格力电器(000651)_研究报告_财经_新浪网(000651) 研究分析报告|查股网
股票名称：格力电器(000651)
报告标题：格力电器:专一专注的空调巨头
报告关键点:
专一空调主业,超越行业成长
低资金成本撬动高公司盈利
相关多元化推助公司成长
报告摘要:
专一空调主业,超越行业成长。格力电器成立于1991年,经过20年的发展,格力拥有家用空调年产能4000万台(套),商用空调年产能550万台(套)。2005年至今,格力空调连续6年全球销量第一。尽管空调行业的需求起起伏伏,但是格力电器连续17年保持了收入和利润的增长,近5年收入和利润的复合增长率分别为27%和53%,而近五年空调行业销量的年复合增长率仅为8%。格力电器的销量增速显著快于行业和竞争对手。基于格力空调产品均价处于内资品牌首位,因此公司销量的增长并非来源于低质量的促销,而是来源于格力电器竞争力的提升。
资金成本撬动高公司盈利。2000年以来,格力电器的ROE从19%上升至37%。ROE 的快速提升主要来自于两方面原因:一是权益乘数的提升,即资产负债率的提升;另外一个则是净利润率的提升。格力电器权益乘数的提升主要来自于公司在上下游中地位的提升以及由此而强化的对上下游的占款能力。而净利润率的提升则是来自于行业竞争格局逐步完善,双寡头稳定格局下企业盈利能力的加强。格力电器与同类上市公司相比,具有以较低的资金成本撬动较高的盈利能力的实力。其龙头的市场地位以及在产业链中的强势地位都决定了公司将更大的受益于空调行业未来的快速成长。
相关多元化推助公司成长。商用空调领域具有市场空间大、利润丰厚、外资品牌占比较高的特点。近些年来,商用空调市场成为内资品牌的必争点。格力商用空调的市场份额迅速提升,据产业在线统计2010年位居行业第四位。2010年格力电器中央空调销售额约为40亿元,2011年预计该业务同比增长在50%以上。
投资建议。基于格力电器在家用空调领域的龙头地位、较强的盈利能力以及其在中央空调领域的发展前景,我们预计公司在2011-2013年的收入增长率分别为34%,30%,27%,EPS分别为2.05元,2.56元,3.21元,对应的PE为10倍,8倍, 7倍。给予买入-A的投资评级,6个月目标价为28元。
研究员：赵志成 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：格力电器调研简报:需求持续旺盛,2季度增长将超预期
投资要点:
空调市场销售连超预期,公司产能压力较大:今年以来,国内空调市场需求持续超预期,从4、5月份销量情况来看,公司2季度销售将实现超预期增长;超预期的市场需求也使得公司面临较大的产能压力,公司加紧郑州和武汉基地建设进度,预计郑州和武汉基地将分别在今年下半年和明年投产,届时将新增产能900万台左右,预计2012年公司年产能有望突破4000万台。
变频空调比例下半年将快速提升:去年公司变频空调比例约20%,今年上半年受节能补贴政策即将到期影响,定频出货加速影响了变频比例的提升,下半年变频推广加速,变频占比将得到快速提升,预计今年将达到40-50%。
中央空调迎来大发展:公司目前在离心机上可以省电30%,在中央空调技术领域不断有新突破,国内大订单不断涌现,在去年40多亿元的销售规模基础上,预计今年将实现超过50%的增长,未来几年将有望继续保持年均50%以上的高速增长。
出口订单饱满,全年增长30%左右:今年以来,公司出口保持较好的增长,目前订单仍较饱满,预计下半年出口形势依然较好,全年增长有望实现30%左右。
对上游核心部件控制能力越来越强:公司具备包括压缩机、电机、电容、漆包线等核心部件的自主生产能力,并于去年下半年研制出高压电容,对上游核心部件的控制能力越来越强;目前,公司电机自供率50%左右,压缩机自供率40%左右。
产品开发能力强,新品推出快:公司坚持技术创新,不断开发新品;2011年主推机型为u和I系列,公司计划在今年7月份再推新品,持续的新品推出再次彰显了公司较强的技术创新能力。
盈利预测及投资建议:我们维持对公司未来几年的盈利判断,认为2011年、2012年、2013年营收分别实现28.65%、28.95%和15.78%的增长,对应EPS分别为1.93元、2.34元和2.66元,对应动态PE分别为11倍、9倍和8倍,估值优势明显,维持“推荐”投资评级。
风险提示:夏季高温低于预期,原材料涨价等。
研究员：吴娜 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：格力电器:出口将成下半年亮点
一季度收入、净利大幅度增长
2011年第一季度,公司实现营业总收入为172.7亿元,较去年同期增长68.91%;实现归属上市公司净利润9.34亿元,同比增长46.27%。净利润增速低于收入增速,主要原因是原材料价格上涨压低毛利率;出口增速远超内销,而出口毛利率较低拖累了整体净利增长。
上半年业绩将继续快速增长,下半年出口将出现腾飞
我们预计公司半年报收入增长60.15%,净利润增长51.00%,EPS为0.84元,继续保持快速增长态势,从5月份开始大宗商品价格下跌明显,公司成本压力得到缓解,因此半年报业绩可能存在超预期。下半年出口将成为公司的一大亮点:公司出口30%为自主品牌,70%为OEM的订单制,而春节后公司的OEM订单与合同价格都得到上调,这部分订单对净利润增长将体现在下半年。
中央空调将继续保持快速增长
我们估算2010年公司中央空调收入在40~45亿元左右,今年将增长50%,达到60~67.5亿元,净利润率在10%~11%之间,贡献净利润约为6.0~7.4亿元。我们预计商用空调市场增速在30%左右,而格力在商用空调部分领域的技术已经超越国外,加上其成本优势与渠道优势,将获得超过行业的增长。
给予“强烈推荐”评级
我们预计格力电器2011年和2012年每股收益将达到1.88元,2.34元,对应2011年估值仅12倍。根据我们最新的策略,6月份市场表现将趋于平淡,建议投资者在大盘回调之后积极买入,较好的时间点在6月下旬,目标价29.25元。
研究员：王永锋 所属机构：日信证券有限责任公司
报告标题：格力电器:从空调龙头向制冷龙头迈进
家用空调行业两期叠加快速增长,公司销量增速快于行业。家用空调行业进入城镇集中更新期以及农村快速普及期,两期叠加有力支撑行业快速增长。随着集中度的进一步上升,公司的销量增速将快于行业增速。
消费结构的上升,使家用空调综合价格的上升更具延续性。在空调进入城市集中更新期以及龙头企业的推动下变频空调在2010年迅速普及。
变频空调的迅速普及,将带动空调内销综合价格的进一步上升。
中央空调不仅仅是新的利润增长点,公司有望成长为龙头,行业空间巨大。公司在中央空调领域坚持自主研发,目前已经突破了日美企业分别垄断的多联机和离心机核心技术,具备了将龙头地位从家用空调领域复制到竞争格局更为国际化的中央空调领域的条件。
公司的净利率在稳定的市场格局中不断上升。空调行业竞争格局稳定,作为优势地位确立的行业龙头,公司净利率水平保持稳定的上升趋势。
公司的发展战略清晰,不做美的这样横向扩张的综合家电企业,而是做专业的制冷龙头。这一战略,在国内制冷行业巨大发展空间的情况下,能保证公司在较高利润率水平下实现较快且确定性较高的增长。
投资建议:预计公司2011-2013年摊薄前EPS分别为2.08、2.53、3.01元,假设按当前股价公开增发后按29.59亿股本计算,摊薄后EPS分别为1.98、2.41、2.87元,对应目前股价分别为12倍、9倍和8倍。在公司成长性确定,盈利能力不断提升的情况下,我们维持对公司的“强烈推荐”评级。
研究员：陈宇 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：格力电器:上游配套压力缓解,期待增发启动
核心观点
1、产能瓶颈有望在年底得以缓解。近几年空调销售屡超预期,内销市场受益天气极端化、城镇化及农村市场普及提速,且政策导向下产品结构持续优化,海外市场则逐步复苏,新兴市场需求释放,较高的行业景气度直接拉动厂商的生产积极性。自去年下半年以来,公司经营淡季不淡,产能严重不足,渠道备货紧张,因此将加快郑州、武汉基地扩产,预计年底产能可升至3600万台,不排除后期有新增产计划出炉。
2、上游配套压力减轻,自供比例提高。日本地震对部分电子元器件供应产生影响,但公司已有前期储备,且核心部件逐步实现自制,压缩机扩产项目落成后也将进一步降低外购比例,未来有望与大金就此扩大合作意向,公司的技术优势向上游转移,有助于成本掌控能力的提升。
3、变频空调是主流趋势,技术是竞争力。由于年中节能补贴政策最终取消,上半年定频加速出货影响了变频产品比例提升,但下半年推广提速后占比有望超过50%,明年达到80%。公司在智能控制技术和能效水平上已经达到并超过外资,较好的上游配套和品牌溢价也有助于巩固市场优势。
4、中央空调再度发力,大单不断涌现。公司中央空调市场份额已从09年的第五位快速升至第三位,是国产品牌打破外资垄断的代表,预计今年规模有望超过50亿元,内销增速超过40%,出口增速更高。此外,公司在中央空调压缩机技术不断突破,整机节能超过30%,国内大单不断,而全球中央空调规模约500亿美元,未来出口潜力同样巨大。
5、专业化与“制冷领域多元化”不冲突。公司仍坚持在空调领域的专业化定位,并以此为中心进行产品线的拓展,如冷藏车、冷库、空气能热水器等,新增长点的出现可部分抵消单一产品风险,强化成长脉络。
6、增发进度较缓慢,预期愈加强烈。公司公开增发仍待证监会审批,预计Q2、Q3推出的可能性较大,股价具备上行动力。
投资建议与估值:未考虑增发,小幅调整未来3年EPS为1.9元、2.35元和2.79元,估值处于洼地,后期仍需持续关注旺季终端出货情况和增发进度,维持“强烈推荐,A”评级。 风险提示:1)旺季凉夏;2)原材料价格上涨
研究员：王京乐 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：格力电器:空调一枝独秀,专业化之路越走越广
1.2010年收入结构补充:全国28个经销商;专卖店1w余家,收入占比70%;传统渠道收入占比20%左右;KA占比在10%左右,主要是经销商行为非公司行为。目前压缩机自供比例50%左右,其他采购。(募投压缩机项目通过自用资金已基本完工投产)中央空调去年收入40亿,美的60亿。
2.增发项目尚未过会。由于公司09年控股财务公司,证监会定位为制造类公司+金融类性质,此次非定向增发尚无先例,会里需要重新制定相关政策。目前增发还未上会,最快年内有望有结果。
3.增发受阻不影响公司短期基本面。目前空调需求旺盛,工厂基本满产工作,4月和5.1销量增长可观,基本供不应求。增发项目受阻,短期对生产能力有一定限制,但公司资金充足,上下游占款能力较强,部分增发项目已先行投入。全年净利增长30%问题不大。
4.上游元器件供给紧张,涨价不断。但格力在核心部件上布局较早(凌达压缩机、大金合资压缩机工厂;凯邦电机;格力新元-电容等),压缩机和电机自给率50%以上,受影响相对有限。且公司思路是未来加大核心部件自给率,在日本地震影响下加大向中国转移零部件产业的背景下,中长期利好公司发展。
5.结构仍在不断优化。10年变频空调占比10%;中央空调占比10%。预计今年变频占比会在40%以上,明年有望提高到80%;中央空调未来三年会保持50%-100%的速度增长。目前公司还储备特种空调等发展方向,未来有望成为增长新亮点。高通胀背景下,制造厂商毛利率受压,结构优化能够有效转移压力,保证公司较高盈利能力。
6.关于未来接班人问题。公司董事长朱总已接近退休年龄,市场上越来越多的开始关注未来接班人的问题。公司很早就开始着手培养接班人,目前已有7人人选,公司管理层会有个平稳过渡。
研究员：郝雪梅 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：格力电器股东大会交流纪要:经营态势良好,技术优势保盈利
盈利预测、估值及投资评级。在保障房建设、城镇更新需求和农村普及的拉动下,空调销量仍将保持快速的增长。格力的家用空调业务凭借品质、品牌和渠道的优势将有望继续提升市占率,中央空调业务发展迅速,有望成为长期成长看点。我们维持公司2011/2012/2013年1.89/2.23/2.69元的盈利预测,目前股价相对2011年的PE水平为11.sx,估值安全,空调销售旺季来临行业和企业表现值得期待,维持“买入”的投资评级和27元的目标价。
研究员：胡雅丽 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：格力电器股东大会纪要:热烈精彩,鼓舞人心
1.行业形势非常好,但公司产能阶段性不足,排产非常满。为解决产能问题,武汉、郑州基地正加紧建设。(扩产后,空调整机产能达到2800万台)2.一季度收入增长迅猛(69%),利润同比增46%,业绩非常好,但净利润率有所下滑,原材料飞涨对公司盈利形成一定压力。但在同业中还是表现最好的。从公司内心角度希望原材料维持高位。一方面对手将因此承受更大压力,行业洗牌将加速,公司份额有望提高。另一方面从中期的角度看,格力的成本上涨迟早会转嫁出去,而公司可以获取更多的毛利额。
3.二季度已经过了一个多月,形势也非常好。
4.日本地震加剧元器件紧张,公司早先的技术储备发挥了重要作用,包括高端电容、变频压缩机等。自主研发的技术迅速形成产能,对公司应对行业变化起到了重要作用。始终对技术重视,特别是在变频空调的领先上。
5.合肥格力和苏宁的问题在整体上不会对彼此都产生重大影响,10年通过苏宁的格力空调不到格力全部销售的5%,在商业领域发生一些矛盾正常,在商言商,格力有自己的原则和底线,关键是公司本身要有核心竞争力。
6.格力渠道涉及卖其他品牌冰箱问题,不排除更广泛推广,对公司加强增加利润,加强渠道建设没坏处,但会严控制入场产品的品牌和质量。
7.关于市场非常关心的未来增长空间问题。
朱总介绍:1)首先将继续专业化,家用空调领域空间大。2)工业制冷领域,行业空间大,产业相关性高,可能介入,技术上在谋划。3)冰箱领域不排除介入,本质上相通。4)小家电也会好好扶持,但强调高质量,高端化,差异化。
董总补充:1)家用空调领域至少3~5年看不到天花板。未来公司空调发展一方面靠行业自然增长,更重要是依赖于市场份额的增加。中国家用空调以旧换新才刚刚开始,而二次购买空调产品,格力以其良好的质量和口碑会赢得更多消费者,有信心市场份额增加。
过往两年,节能惠民政策,家电下乡,以旧换新政策实际上阻碍了公司市场份额增长。政策一定程度上保护了格局稳定,抑制了市场份额变化。政策取消后会更有利于格力。自由竞争背景下,以格力的实力,市场份额会大幅增长。
2)未来几年,公司中央空调会有非常大的发展,11年以后我们可以看到更大规模的增长,增速会在50%以上,甚至翻倍。
3)更长的规划公司并没有,但每年利润应该有30%以上的增长。公司最重要是做好积累,做好应对。坚持专业化精神,坚持技术领先,质量至上,讲究诚信,不断完善管理和服务。
研究员：袁浩然 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：格力电器股东大会点评:领先的自主研发制冷行业专家
一、 事件概述
我们参加了格力电器(000651)的股东大会,听取了公司领导对公司未来发展的看法。
二、 分析与判断
行业未来3年不会看到天花板
我们判断,家用空调国内市场受益于城市化建设和产品升级换代,未来3年仍有至少25%的增速;商用空调基数尚低,出口订单持续转移,两者增长空间大,增速远高于家用空调。我们认为行业整体仍具可观增长空间,未来3年不会看到天花板。
武汉、郑州基地年底投产,新增产能900万台
公司目前产能2,700万台,产能利用率高。对武汉和郑州的基地建设正在加快,预计年底投产,新增产能900万台。公司表示,希望未来与竞争对手的销量差距在2010年的基础上(450-500万台)继续扩大。
定频补贴取消后,变频技术实力将得到凸显
当前公司在变频空调压缩机上的自主研发技术遥遥领先无人能及,空调压缩机自供为主、采购为辅。由于变频空调在部分一二线城市的销售占比已过半,我们分析,对定频空调的补贴自今年下半年逐步取消后,公司在变频技术上的实力将得到凸显,未来将成为变频空调市场份额扩大的最大受益者。
出口订单有质有量,利润率比国内其他OEM厂商高至少3个百分点
目前公司出口订单中超过60%为OEM订单,国际大品牌客户对产品质量高度满意,公司获取的利润率比国内其他OEM厂商高至少3个百分点。我们判断,未来2-3年格力整体出口订单将保持80-100%的增速,并继续享受较高的边际收益。
2011年1季度业绩超预期,2季度会更好
公司2011年第1季度实现营业收入173亿元,同比增长69%;实现归属母公司净利润9.3亿元,同比增长46%。实现每股收益0.33元。利润增速低于收入增速的主要原因在于1季度成本增长较快。公司方面表示,2季度的表现不会差于1季度。
三、 盈利预测与投资建议
我们看好格力电器在空调制冷领域的专业化创新道路,对公司未来在中央空调、出口订单及专业制冷业务上的增长保持乐观。预计2011~2013年EPS分别为1.79元、2.29元与2.74元(不考虑增发),对应当前股价PE为12、10与8倍。首次给以强烈推荐评级,合理估值为27元。
四、 风险提示:
原材料价格上涨、定向增发推迟。
研究员：史萍，刘静 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：格力电器股东大会纪要:二季度成长超预期可期
2009年财政部、发改委发布《“节能产品惠民工程”高效节能房间空调推广实施细则》,补贴自09年6月开始实行,2010年6月又进行了一次补贴标准和门槛的调整,预期今年5月31日后对定频高效节能空调的补贴会取消。补贴政策调整已经在我们预期之内,我们始终认为空调已经成为家庭的必需品,因此消费者并不会由于所获补贴取消而减少对空调的消费,总体而言家电消费支出占到家庭支出的比率仍然是下降的,补贴政策的作用体现在对节能产品的消费导向。
补贴的取消将使得变频空调与定频空调间价差略有缩小,实际上近期变频空调的消费比率提升程度也是超出我们之前的预期。按中怡康统计显示城市市场2011年3月变频空调消费占比达到了50%,同比去年上升了25个百分点。从行业内销量占比来看,2011年1季度变频空调出货量达到了40%,同比去年上升了22个百分点。
公司第三代变频压缩机低频段在10-80Hz,国内领先;实验室低频已经达到1Hz,世界领先。目前公司变频空调销量占比约30-40%,公司估算目前其变频空调内销量领先同行,将充分分享变频空调国内需求的快速增长,获取市场份额的进一步上升。之前由于补贴的存在使得部分小品牌获得了一定的政策推动销售量增长,补贴的推出会使得部分小品牌的产品性价比下降,更有利于公司这样的行业领跑者优势地位的加强。
在三四级市场公司渠道以专卖店等为主,目前三级能效产品也仍然有较好的销量表现,变频比例相对一二线市场的50%要低,大约10%。随着收入上升,变频空调在三四级市场占比会逐步提高。
二季度公司将在新产品销售比率上升的同时获得较好的营业利润率环比上升,在商用空调业务上更是将获得持续的较快成长,给公司带来新的利润来源的同时,还将以其较快成长性获得更好的估值评价。基于公司4月份好于预期的销售表现,我们适当上调公司的盈利预测,预期公司2011、2012、2013年每股收益2.02元(上调5%)、2.40元、2.80元,维持对公司的“推荐”评级
研究员：王念春，黄海培 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：格力电器:市场需求旺盛,公司信心十足
市场需求旺盛,公司信心实足.
随着农村市场的快速增长,以及城镇空调换新需求的增加,空调市场将继续保持快速增长势头。而出口市场当前还保持着高于国内市场的增长势头。
公司对2011年的市场信心十足,最担心的是公司产能紧张无法满足市场需求。预计公司2011年产能充分利用,产量可同比增长30%。公司新建的郑州和武汉基地将在第四季度才能释放产能。
此外,公司中央空调业务处于快速增长期。由于技术的突破,公司中央空调市场占比迅速提升,在各地大量中标。
对于未来,公司依然将专注于制冷领域,例如将进入特种空调,冷链等各领域。
成本压力可控,核心零部件自给率不断提高.
虽然原材料成本不断上涨,但公司完全有能力控制成本压力。公司原有型号的产品虽然不会提价,但随着新品的推出,价格不断得到调整。
一般全年新品销售占比可达内销的30%。春节后,出口业务的合同价格已经得到上调,对毛利率的积极影响预计将在下半年体现。
公司继续坚持加强核心零部件自给的发展战略。合肥新建的压缩机生产线已经实现量产,年产能600万台。珠海将继续新建压缩机生产线。
公司压缩机生产能强,可生产超高效定频压缩机和适合1HZ运行的变频压缩机。此外,公司2010年下半年实现变频空调高压电容的量产,避免日本地震导致高压电容供货紧张的影响。
上调盈利预测,维持“买入”评级.
上调公司盈利预测,预计2011-2013年EPS为2.00(+0.15)/2.42(+0.19)/3.00(+0.39)元。维持买入评级,目标价格28元,对应2011年动态PE为14倍。
研究员：赵磊 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：格力电器:内需持续超预期,长期增长空间依然巨大
公司调研更新:
上周我们参加了公司2011年股东大会,公司高层就公司近况、未来发展和展望与投资者作了详尽沟通:
1、4月至五一内需持续超预期,2011年面临的最大问题是产能不足。生产线自年初以来一直处于三班倒运转,仍然不能满足市场需求,目前渠道货源普遍紧张。郑州和武汉生产基地年内试产。
2、未来增长空间依然很大,格力能够实现每年20-30%收入的可持续性增长。城镇化发展、保障性住房建设、农村市场需求启动都对空调需求有了极大拉动。另外未来三年商用空调增速能够达到50-100%。
3、技术领先,掌握变频核心技术和零配件供应。格力目前掌握高效定频和变频压缩机技术,去年掌握高压电容生产。2011年变频占比预计能够达到40-50%,2012年达到80%。
4、公开增发时间表晚于市场预期,但没有变更,主要由于控股财务公司,证监会对“制造+财务公司”的案例需经慎重讨论后才可上会。
盈利预测:
我们不改变对公司的盈利预测,根据我们预测公司2013年营业收入可达1000亿,预计2011-13年公司每股收益为1.80、2.18元和2.66元。
我们预计2Q收入维持1Q高速增长,在补贴正常入账、毛利率略有回升的情况下,利润仍有望保持40%以上增速。
投资建议:
目前股价对应2011-12年市盈率为12和10倍,公司未来几年业绩能够保持稳健增长,且仍有继续超预期可能,是我们投资组合的重点选股,维持“推荐”评级。公司2季度末有望启动增发。
风险:
消费信心下降导致耐用消费品消费放缓;凉夏。
研究员：黄文倩，郭海燕 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：格力电器:Q1延续高增长势头,出口业务尤为突出
今年1季度公司实现收入172.7亿元,实现归属于母公司股东净利润9.3亿元,分别增长68.9%和46.3%,对应EPS0.33元。1.出口增长强劲,内销增速略有放缓。近几年空调需求充分释放,国内三四级市场启动,气候异常增多,且消费区域向北部和西部扩展,同时海外经济复苏,新兴市场启动。今年Q1空调整体销量增长了39%,其中内外销分别增长29%和49%,而公司外销大幅增长123%,内销却仅增长19%,可能源于一定的产能瓶颈,但整体销量增速仍好于行业。2.毛利率、费用率均下降明显。Q1公司毛利率下降4.9%至16.5%,在加回节能补贴后仍下降2.5%,源于低毛利的出口业务比重上升,且在产品未提价的情况下,原材料成本压力难以完全消化,Q2提价预期仍然存在,产品结构优化及内销旺季旺销有助于毛利率的企稳回升。此外,规模效应及促销返利减少使期间费用率下降近5%。3.营业外收入增长32.8%。Q1公司收到空调节能补贴款近5亿元,去年剩余的5亿元补贴款可能延迟到Q2兑现,6月份政策结束后还会有上半年的补贴陆续到位。4.去年Q4高净利率全年难以维持。公司Q1净利润率5.5%,环比下降1.6%,同比下降0.8%,主要是短期业务结构变化的结果,预计全年仍可保持6%以上,盈利能力相对稳定。6、武汉、郑州基地年底投产将缓解产能瓶颈。公司合计产能2700万台,即使在淡季也处于紧张状态,产能利用率较高,因此正加快对郑州、武汉基地建设,年底投产后新增产能约900万台。7、未来成长来自中央空调、出口业务及制冷产业链新品。公司中央空调内销增速超过40%,出口增速超过100%,市场份额逐年提升,未来也会在冷藏库、空气能热水器等领域实现相对多元化业务布局,不乏新业绩增长点。投资建议与估值:不考虑增发情况下,预计未来3年EPS为1.87元、2.34元和2.79元,估值优势突出,维持“强烈推荐,A”评级,Q2公司启动公开增发的可能性较大。风险提示:1)原材料上涨压力;2)提价及增发拖延;3)旺季凉夏
研究员：王京乐 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：格力电器:季度需求旺盛,收入利润齐增长
一季度需求旺盛,收入利润齐增长
公司一季度收入173亿元,同比增长69%;归属母公司净利润9.3亿元,同比增长46%;实现每股收益0.33元。公司收入增长超市场预期,利润增长略低于市场预期。由于2010年第一季度部分业绩因节能补贴原因计入第二季度,基数较低,市场对利润增长有更高的预期。
产业在线数据显示,公司一季度总体销量增长55%,高于行业39%的增长。一季度是空调出口旺季,公司对出口业务的关注度显然有所提升,增长动力更多的来自于出口销售。
毛利率下降,净利润率创下新低,销售结构改变是主因
公司一季度毛利率16.7%,相比2010年同期下降5个百分点,相比上一季度下滑9个百分点。一季度净利润率5.5%,创下金融危机以来的新低。主要原因在于低毛利的出口销量占比大幅提高,从2010年一季度的35%提升至2011年一季度的50%。此外两个重要原因是原材料成本上涨,而产品销售价格上调有所滞后;以及为争取在高能效空调补贴退出前尽可能提高销量而加强淡季压货力度。
技术领先,产品竞争力持续提升
公司持续专注于技术领先的战略。2010年公司中央空调技术获得重大突破,市场占有率一跃成为行业第二,国内品牌第一。第二十二届中国制冷展上公司展示了自主研发的集装箱空调、新型高效离心式冷水机组、直流变频多联空调热水机组、变频多联新风处理机组等众多行业领先产品。这有助于持续提升公司业绩。
增长明确,维持“买入”评级
公司业绩增长明确,预计2011-2013年EPS为1.85/2.23/2.61元。
目前公司2011年PE估值仅12X,具有安全边际。维持公司“买入”评级,目标价格28元。
研究员：赵磊 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：格力电器:行业性成本压力其实有利于格力扩张份额
业绩简评
格力电器公布季报,1Q 营业收入172.7亿元、同比增69%;净利率%;EPS,净利润增速47%,基本符合我们的预期。
经营分析
收入增速高达 69%略超预期,行业性成本压力其实有利于格力扩张份额,全年增速或将超过我们35%的预期:产业在线数据显示格力1Q 销量同比增长55%,其中内销量增19%、外销量增123%(公司自去年起调整出口策略由只求利润变为更重规模后,出口持续高速增长),增长势头强劲(图表1)。再加上成本上涨带来提价、1Q10因为补贴基数较低(同期因补贴降价影响收入约6.8亿,本期小于6亿),进一步推高收入增速至69%。我们看好今年的空调行业,在出口带动下年增速可达20%;而且要素成本上涨推动行业洗牌,尤其出口份额将向龙头企业集中,有利于格力扩张份额。
毛利率同比和环比下降都有产品结构不同和节能补贴影响因素:1Q 毛利率17%,同比下降5个点、环比下降9个点。同比下降一方面去年同期出口比重小于今年,另一方面去年同期尚不知补贴政策如何调整,因此销售政策(2Q10毛利率便大幅下降,因此我们认为用1H10数据比较更准确。考虑出口增长,如按1H10内外销毛利率和1Q11内外销收入占比计算的1Q11毛利率将为15%,而实际更高;另外1Q11和1Q10的毛利率与销售费用率之差都是7%,说明盈利能力同比并未下降,图表3)。环比下降与产品结构有关,下半年以冷暖、变频等产品为主,毛利率高于上半年毛利率是惯例。随着新品推出,预计二季度毛利率压力将有所减小。
1Q 获得5亿元节能补贴,估计二季度还可以继续收到6亿元左右的较高补贴:因公司2010年末尚未收到的补贴愈十亿元。
盈利预测及投资建议
维持前期盈利预测:预计 2011-2013年收入分别为821、1022、1234亿元,增速35%、24.5%、20%;EPS 分别为1.94、2.34、2.88元,净利润增速28.0%、20.5%、23.3%。
我们认为公司在暖通空调及制冷领域的发展道路还有很大空间(家用+商用),未来五年复合增速15-18%完全可期;预计公司的中报将继续交出亮丽的业绩。按增发可能扩大股本除权后11年EPS 预计为1.85元,6-12个
研究员：王晓莹 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：格力电器:收入增长超预期,二季度盈利复苏
格力电器2011年一季度实现营业总收入172.74亿元,同比增长68.9%;利润总额11.14亿元,归母净利润9.35亿元,同比分别增长41.1%与46.3%。每股收益0.33元,略低于我们前期的预期。
收入增长超预期。第三方数据显示公司一季度空调销量增长55.3%,其中内外销分别增长19%与123%。以此测算均价估计有9%左右提升,源于产品结构提升、原材料上涨与补贴下降。出口增长突出,通过出口占据更大市场份额的战略明晰,珠海出口产能供不应求。
毛利率下降源于出口比例提升与让利渠道。综合毛利率16.7%,同比下降5.2个百分点,环比下降9.0个百分点。除原材料压力外:1.出口收入比重提升至25%以上,第三方数据显示公司出口量比重由去年同期的35%提升到50%。2.以2010H1出口毛利率测算,一季度内销毛利率约21%,以补贴还原后约24%,同比下降约3个百分点。
因产品结构已大幅改善,毛利率下降应有让利渠道的成分。
费用率下降,盈利能力筑底。营业管理费用率分别同比下降5.3与0.4个百分点,返利增加少;净利率下降0.8个点至5.4%。将补贴按权责发生制算,营业利润率下降5.0个百分点至5.5%,创3年新低。
预收款下降但应收票据增加,存货增加匹配规模增长并为旺季备货。
二季度业绩有望维持高增长。坚定看好空调需求潜力。二季度成本压力趋缓、合肥压缩机电机量产,内销新品占比提升、广交会报道出口提价10%,盈利能力复苏较为确定。另有近10亿节能补贴未收到。
维持公司2011-2013年摊薄前EPS1.92元、2.20元与2.56元的业绩预测,摊薄后动态PE约为12.2x,维持“增持”评级。
研究员：方馨 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：格力电器:高速增长符合预期
报告摘要:
格力一季报业绩符合预期。收入和净利润增长符合预期。格力电器2011年一季度实现营业收入173亿元,同比增长69%,归属于上市公司股东的净利润9.35亿元,同比增长46%。盈利水平同比下降。
2011年一季度毛利率16.45%,同比下降了5个百分点;销售费用率10%,同比下降了5个百分点;净利率5.45%,同比下降了0.85个百分点。
今年趋势预判:
(1)行业和格力增速较去年均放缓。去年行业增长内在驱动因素依然存在,我们预计今年空调增长22%;但由于去年基数过大,今年增速面临一定压力;其次今年6月节能补贴取消后将会抑制行业增速;最后天气预测难以判断,若旺季天气低温,企业将面临较大的库存压力。
(2)真实毛利率将略有下降。成本持续上升会影响今年的盈利水平。但变频占比大幅上升会减缓毛利率下滑速度。
维持“买入”评级。预计格力2011-13年销售收入为793亿元、979亿元、1194亿元,增速分别为31%、24%、22%;稍微上调净利润增速,归属母公司股东净利润分别为53.5亿元、65.2亿元、82.4亿元,分别增长25%、22%、26%。2011-13年EPS 分别为1.90、2.31、2.93元。若考虑今年增发2.5亿股后摊薄的EPS 为1.74、2.13、2.69元,对应PE 为13X、10X、8X。未来3年年复合增长率为24.5%,今年PEG 为0.48。在行业高景气背景下,长期来看公司估值仍属低估,是价值投资者的较好配置标的。
风险提示:(1)原材料成本上涨。(2)需求增速低于预期。
研究员：张泽京 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：格力电器:业绩符合预期,出口带动收入大幅增长
业绩符合预期
公司一季度收入172亿,同比增长69%,归属于母公司净利润为9.34亿,同比增长46%,实现每股收益0.33元,符合预期。
在出口带动下,一季度收入实现快速增长
公司一季度收入同比增长69%,其中,销量增长55%,均价增长9%。公司销量增长中,出口量同比增长了123%,内销量同比增长19%。出口的快速增长得益于公司主动调整出口策略,注重规模增长,出口市场份额从去年中期以来持续提升。
受出口及原材料价格影响,一季度盈利能力有所回落
一季度公司毛利率为16.45%,同比下降5个百分点,环比下降8.9个百分点,销售费用率为9.79%,同比下降5.4个百分点和4.1个百分点,净利润率为5.43%,同比下降了0.86个百分点,环比下降3个百分点。毛利率和销售费用率的同时下降,有一部分原因来自于公司出口业务占比的提升,因为公司出口业务主要以OEM为主,不承担销售费用,毛利率也比内销低,一季度出口占比的提升拉低了整体毛利率和销售费用率。从净利润率的角度看,公司盈利能力有所回落,盈利能力的回落主要是体现在出口业务上,出口采用订单式生产,在原材料价格上涨阶段盈利能力会受到一定影响,关注公司后续的提价措施。
一季度节能补贴入账5亿
公司一季度空调节能补贴入账为5亿,全年补贴额度预计在10亿以上。
维持“强烈推荐”评级
维持业绩预测,考虑增发摊薄后,预计公司2011年-2013年的EPS为1.81元、2.19元、2.69元,对应前日收盘价的PE为12倍、10倍、8倍,估值有吸引力,公司增发预计会在二季度末,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:原材料价格大幅上涨
研究员：朱政 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：格力电器11年1季报点评:继续在高速增长的通道上稳健前行
收入利润维持快速增长,业绩完全符合预期。公司1季度实现营业总收入173亿元,同比增长69%,增速持续高涨。实现归属于上市公司股东的净利润9.3亿元,同比增长46%,增速和上年年报持平。单季度每股收益0.33元,完全符合我们的预期。收入较快增长主要受益于行业内销出口需求旺盛,净利润增速稍低源于毛利率下滑。
行业快速增长+市占率提高+均价提升,推动收入增长。据产业在线监测,1季度家用空调行业销量同比增长39%,内销出口两旺,分别增长29%和49%。格力增速超越行业,1季度销量同比增长55%,市占率上升约3个百分点至28.4%。出口连续三个月翻番,1季度累计出口420万台,同比增长123%。内销425万台,同比增长19%。预计随着产能建设逐步完成,旺季市占率将同比提高。高端的变频空调占比提升,整体均价上升推动营收增长。
成本压力及出口比重上升引致毛利率和费用率同步下降。由于出口增速远高于内销,而出口毛利率和费用率均较低,公司1季度毛利率下滑约5.1个百分点,销售费用率同步下降5.3个百分点,而销售净利率相对稳定(l季度为5.5%,同比下滑约0.8个百分点)。毛利率下滑同时还受原材料价格上涨和节能惠民政策影响,若把节能惠民补贴收入加回,则毛利率为19%。未来变频空调占比提升及补贴取消将带来均价上升,预计毛利率环比将有回升。
预收账款逐步转化为销售收入,预提费用支持旺季销售。1季度末预收账款79亿元,同比(91亿元)有所下滑,源自一季度快速出货致预收款转化为收入。其他流动负债93亿元,同比增长36%,主要为已售出产品预提的物流、宣传及返利等费用,为旺季到来做准备。经营性现金流量净额犯亿元,远高于净利润,现金流量情况良好。计入补贴的营业外收入5.2亿元。
风险因素:原材料价格上涨过快;人民币升值;需求突然回落。
盈利预侧、估值及投资评级。我们认为在保障房建设、更新需求和农村普及拉动下,空调销量仍将保持快速增长,格力凭借品质、品牌和渠道的优势将继续提升市占率,1季度收入利润快速增长是初步体现。我们维持公司2011/2012/2013年1.89/2.23/2.69元的盈利预测,目前股价相对2011年的PE水平为11.5x,维持“买入”的投资评级和27元的目标价。
研究员：胡雅丽,廖欣宇 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：格力电器:收入大幅增长,盈利能力略有下滑
营业收入的增长主要来自于出口收入的大幅增加。营业收入快速增长68.9%主要来源于:1)受益于新兴市场国家需求快速增加以及发达国家市场恢复,公司战略布局海外市场,一季度出口销量高速增长123%(产业在线数据);2)受益于国内三四级市场需求普及以及一二线城市更新需求爆发,内销量维持较快增长,同比增19%(产业在线数据);3)2010年下半年节能惠民补贴政策调整后,空调内销单价提高约10%左右。
受原材料成本上涨以及出口销售比重提升影响,毛利率下滑明显。2011年一季度毛利率仅为16.5%,低于2010年同期21.4%,也低于2010年4季度的25.4%。主要由于:1)公司的新品推出以及产品提价集中在五月份销售旺季来临前。一季度在没有提价的情况下,受原材料成本上涨影响较大;2)从销售结构来看,2011年一季度出口销量占总销量比重已接近50%,而2010年同期出口比重约为35%,2010年四季度约为27%。参照2010年内销毛利率25.1%和出口毛利率8.8%来看,出口销售的比重提高拉低了公司的整体毛利率水平。
盈利能力季节性下滑。公司在收到5.19亿营业外收入的情况下,实现9.41亿净利润,净利润率为5.45%,同比和环比都有明显下滑。一方面与成本上涨压力未通过提价方式转嫁有关,另一方面也可以看出公司出口的盈利能力低于内销。此外同样因为内外销比重的缘故,公司销售费用率降至9.79%,同比和环比也都有明显下降。
发展趋势
空调行业受益于三四级市场的快速普及期以及城镇更新需求集中爆发期,两期叠加有力支撑家用空调销量增长;出口市场,受益于亚非拉新兴市场兴起以及发达国家市场恢复,公司在出口市场的战略布局和高速增长也有望延续;同时,公司在技术储备逐渐丰富后,中央空调业务2011年的发展也值得期待。
盈利能力方面,作为行业龙头,公司具有很强的成本转嫁能力,在二季度后期新品推出以及产品提价后,公司的整体盈利能力有望逐渐恢复。
我们预计公司2011-2013年EPS分别为2.05、2.53、3.11元,对应目前股价分别为11倍、9倍和7倍。在公司成长性确定,盈利能力不断提升的情况下,我们维持对公司的“强烈推荐”评级。
研究员：陈宇 所属机构：兴业证券股份有限公司
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