山推股份(000680)_研究报告_财经_新浪网(000680) 研究分析报告|查股网
股票名称：山推股份(000680)
报告标题：山推股份:半年度业绩低于预期,下调盈利预测
评论:
投资收益下滑乃业绩大幅低于预期的主因之一。公司参股小松山推30%,2010年小松山推的投资收益1.9亿元,约占公司净利润的22%。2011年一季度由于日元汇率波动导致进口关键零部件成本上升、促销活动使得费用增加以及钢材等原材料涨价因素,小松山推一季度净利润大幅下滑导致公司的投资收益同比下降54.9%。4月份以来,小松的挖掘机销量环比大幅下降,4、5月份环比分别下降39.6%、51.3%,前五月累计销量仅增长14.8%,远低于行业38.3%的平均增速, 因此上半年小松山推净利润增速仍显低迷是公司业绩大幅低于预期的主要原因之一,我们初步预计2011年小松山推贡献的投资收益约为1亿元。
受紧缩信贷政策持续影响,推土机增速大幅放缓。5月份,公司推土机国内销售474台,同比下降61%,较4月份增速下降66个百分点,销售大幅下降一方面受政策紧缩影响,另一方面由于去年销售高点在5月份(去年同期达到1,208台)。1-5月国内累计销售4,057台,同比仅增长19%,较4月增速放缓45个百分点,截至目前, 4万亿水利投资项目仍没有实质性大面积开工影响了推土机下游市场的需求。
推土机出口市场仍保持强劲增长。5月份,公司出口推土机238台,同比增长77.6%,较4月增速提升1.8个百分点;1-5月累计出口推土机1,109台,同比增长64%,占2010年出口总量的65.6%,出口市场份额达到73.4%。今年出口市场有望保持快速增长,全年将达到2100台左右,接近历史最好水平。
所得税率恢复按25%使得公司净利润大幅下降。由于高新技术企业资质到期,从今年一季度,公司所得税恢复至25%的税率水平,这在一定程度上对公司业绩的产生负面影响。按照国家规定,公司正在积极再次提请高新技术企业资格认定申请,如若获批,到年度期末将按15%的税率进行返还,公司对再次获得认证比较有信心。
维持“买入-A”评级。公司参股小松山推业绩大幅下滑导致投资收益下降超过我们的预期,与此同时,受信贷紧缩影响,推土机销售低于预期,我们下调此前的盈利预测,预计2011-2013年公司实现EPS分别为1.37、1.80、2.18元。分别下调15.9%、15.1%和15.5%,期待下半年水利投资项目的实质性拉动,维持“买入-A”的投资评级。
风险提示。国家持续信贷紧缩政策导致下游基建投资放缓;通胀情况下钢材等原材料价格上涨;海外需求复苏放缓的风险。
研究员：张仲杰 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：山推股份公司点评:销量下滑超预期,下调上半年业绩增幅
事件
公司公告修正上半年归属于公司股东的净利润预告,将业绩同比增幅由原先公告的 50-100%下调为基本持平,净利润约为494百万元,每股收益为0.65元。
评论
修正原因:受宏观调控和信贷紧缩影响,公司主要产品推土机和压路机等产品市场需求下滑超预期;另参股公司小松山推的挖掘机需求也明显下滑导致投资收益大幅减少,造成上半年利润情况低于原先预计。
我们下调公司盈利预测:鉴于信贷政策尚未出现实质性松动,公司产品需求仍在下滑中,全年投资收益也没容乐观,我们初步下调了对公司的盈利预测(待半年报公布后详细测算),预计11和12年EPS 分别为1.30和1.78元,较原先的1.68和2.28元分别下调22.6%和21.9%。
投资建议
虽然公司业绩受宏观调控影响低于预期,但我们仍看好国内城镇化率提高所带来的对工程机械的长期需求,以及下半年水利建设投资增加对公司产品需求的拉动,维持“买入”评级。
研究员：董亚光 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：山推股份:国际化视野、多元化山推
受紧缩信贷政策不利影响,推土机增速有所放缓。2011年1-4月份,公司共销售推土机4,454台,同比增长63%,国内市场占有率为65.5%,出口份额为73%。进入5月份,受国家紧缩信贷调控政策的持续影响,推土机销售增速有所放缓,预计当月销售同比将出现大幅下降。
配件业务保持强劲的增长。随着产能的快速提升,履带总成在配件业务中占比升至80%。受益于下游国内挖掘机产销量的大幅增长,履带总成仍供不应求,目前只能提供50%多的市场需求,公司未来规划继续加大配件业务现有产能,不断满足国内市场的潜在需求,我们预计2011公司配件业务收入将达到61亿元,同比增长50%左右。
出口快速复苏,有望达到历史最好水平。2011年1-4月份累计出口推土机871台,占2010年全年出口量的52%,同比增长60%,单月销量平均在200台以上。随着海外经济的复苏及原油价格的上涨,中东、俄罗斯等地区的需求仍保持强劲,预计2011年出口有望超过2008年历史最高水平。与此同时,为了应对贸易保护主义及实施国际化战略,公司积极在俄罗斯、波兰寻找合适的并购机会,或与经销商合作,实现本土制造和贸易方式的转变。
混凝土机械技改项目达产,销售保持快速增长。2011年4月份山推楚天一期项目建成投产,4月份销售额过亿元,2011年楚天公司推出高端搅拌站,实现“一站三车”成套设备的专业化产业链,打造公司业绩新的增长点,公司规划混凝土机械销售额达20亿元。由于销售集中于运输车销售量大,高端搅拌站收入占比较小,所以导致混凝土机械毛利率低于我们的预期。
小松山推业绩下滑导致投资收益下降近55%。一季度由于日元汇率上升导致采购进口关键零部件价格上升,促销活动导致费用大幅度上升以及钢材等原材料涨价因素,小松山推一季度净利润大幅下滑导致公司的投资收益同比下降54.9%。
所得税率暂按25%征收,短暂影响公司业绩。由于高新技术企业资质到期,从今年一季度,公司的所得税恢复到原来25%的税率水平,这在一定程度上对公司业绩的增长产生负面影响。按照国家规定,公司正在积极再次提请高新技术企业资格认定申请,如若获批,到年度期末将按15%的税率进行返还,公司对再次获得认证比较有信心。
维持“买入-A”评级。受信贷紧缩影响,推土机销售低于预期,由于混凝土机械毛利率低于我们的预期,我们小幅下调原来的盈利预测,预计2011-2013年公司实现EPS分别为1.63、2.14、2.58元。分别下调7.9%、8%和8.8%,按照2011年15倍的动态PE,对应的目标价为24.45元,维持“买入-A”的投资评级。
风险提示。国家持续信贷紧缩政策导致下游基建投资放缓;通胀情况下钢材等原材料价格上涨;海外需求复苏缓慢的风险;无法获取高新技术企业资质认定。
研究员：张仲杰 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：山推股份:推土机销量同比下降1%;重申对行业的中性评级
中国工程机械工业协会今日发布最新数据,4月份推土机销售1,618台,较去年同期下滑1%,而一季度推土机销量同比增长44%。
分析.
我们自3月份以来就预计工程机械企业增长将放缓,理由为:1)从历史上来看基建投资一般在6-9个月后影响工程机械需求。2010年以来的基建投资持续下滑将导致工程机械的需求自二季度起持续走弱;2)房地产新开工增速将在持续调控下放缓;3)在我们看来一季度主要企业的激进销售政策提前透支了增长。
我们认为推土机的销量数据较挖掘机更能反映宏观上紧缩政策对工程机械的影响:市场上有一部分观点认为挖掘机4月份销量的下滑主要反映一季度激进销售政策之后企业的主动收缩,然而推土机市场竞争远没有挖机市场激烈,据我们了解一季度的促销也没有挖机那么激进,因而更能反映宏观紧缩政策的影响。
潜在影响.
我们重申对行业的谨慎评级,预计未来几个月的增长将进一步放缓。
研究员：陆天 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：山推股份:多元化将提升公司竞争力,维持“买入”评级
2010年公司实现营业收入133.99亿元,同比增长92.62%,实现归属于母公司股东的净利润8.4亿元,同比增长98.9%。2010年公司每股收益为1.11元,基本符合预期,利润分配方案为每10股派2元(含税)。
2010年公司推土机国内市场占有率达61.60%,出口市场占有率73.06%,稳居国内推土机行业首位。由于公司产品系列齐全,市场分布广泛,同时产品质量、市场知名度、用户口碑等业内领先,我们认为虽然行业竞争将加剧,但2-3年内公司推土机产品仍将处于国内领先地位。
公司持有小松山推30%股权,受益于合资公司挖掘机销量的大幅增长,2010年公司获得投资收益1.91亿元,占公司营业利润17.7%,受益于挖掘机行业的高景气,我们预计投资收益仍将成为公司利润主要来源之一。
短期内以投资拉动国内经济增长的模式难以出现大的改变,预计未来国内固定资产投资仍将保持较高增速,工程机械行业将维持高景气的基本面。根据我们测算未来2-3年行业收入增长将保持在20%以上。作为工程机械行业领先企业,我们认为未来公司增长速度要远高于行业增速。根据公司“十二五”规划,未来将大力发展推土机、混凝土机械、道路机械及工程起重机四大主机和工程机械关键核心零部件,使公司成为拥有核心技术、具有国际竞争力、可持续发展的工程机械制造商。目前公司多元化步伐正逐步铺开,相关产品规模化生产将大幅提升公司业绩增长速度。
预计公司11-13年EPS分别为1.7元、2.41元和3.24元,目前公司产品销售高速增长,考虑目前市场估值水平以及公司未来成长性,我们认为公司2011年合理估值为15-20倍PE,对应公司未来6个月目标价为25.5元,维持公司“买入”评级。
研究员：陈耀邦 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：山推股份:1季度综合毛利率提升
2011年1-3月,公司实现营业收入48.35亿元,同比增长63.65%;营业利润4.43亿元,同比增长64.1%;归属于母公司所有者的净利润3.14亿元,同比增长46.05%。基本每股收益0.41元。
收入增长符合预期。公司一季度收入增速基本符合预期。
我们对下半年公司收入增长持乐观的观点:一是水利建设将拉动土方机械的需求,二是推土机出口复苏明显,主要出口目的国受益于资源价格上涨需求有望释放。
综合毛利率提升。一季度,公司综合毛利率为14.84%,同比提升0.93个百分点,环比提升1.21个百分点。毛利率并没有受原材料价格上涨影响得到改善,符合我们此前由于销售结构改善毛利提升的判断,即高毛利产品占比提升改善了公司毛利结构。同时,考虑到2011年混凝土机械逐步上量,规模经济提升盈利能力,公司综合毛利率有望持续改善。
期间费用率下降。一季度,公司期间费用率为5.9%,同比下降0.6个百分点,环比下降2.1个百分点。期间费用率的改善主要是管理费用率及销售费用率均出现下降,这体现公司管理水平的提升及营运效率的提高。
对公司的多元化战略持谨慎观点。公司加快了外延式扩张的步伐。我们认为由于我国工程机械行业基本进入了垄断竞争时期,几乎每个子行业均有一到两家集中度较高,竞争力较强的领先企业,新进入者将面临巨大挑战,尤其在原材料价格上涨,国家宏观调控冲击的背景下。我们倾向于认为,公司的扩张将在短期内将快速扩大公司的规模,但对盈利的提升有待市场检验。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年的EPS分别为1.65元、2.25元和2.84元,按照4月28日的收盘价20.9元计算,对应的动态PE分别为13倍、9倍和7倍,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:1)国际市场复苏缓慢的风险。2)原材料价格大幅上升的风险。3)下游固定资产投资增速下滑的风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：山推股份:上半净润预增50%-100%
公司2010年净利润YoY+99%,2011年Q1净利YoY+46%。国内推土机市场占有率超过60%,挖掘机业务亦呈快速增长。公司预告2011年上半年净利润YoY+50%-100%。
预计公司2011、12年EPS分别为1.857元和2.317元,YoY+67.88%和24.74%。2011年P/E为11倍,投资建议为买入,目标价25元(2011年14x)。
研究员：韩伟琪 所属机构：群益证券(香港)有限公司
报告标题：山推股份:推土机保持行业领先,新产品拓宽盈利能力
事件:2010年实现收入、净利分别为133.99亿元、8.40亿元,分别同比增长92.62%、98.90%。拟每10股派发现金红利2.00元(含税)。2011年一季度收入、净利分别48.36亿、3.14亿,同比增长63.65%、46.05%。点评:推土机引领行业增长。2010年公司推土机收入同比增长76.34%,占公司总收入的29.72%。国内推土机实现13911台的销量,同比增长62.1%。一季度推土机行业同比增长87%。公司作为国内市场占有率61.60%,出口市场占有率73.06%的推土机龙头企业,充分享受行业增长的带来的收益,1-3月出产推土机3400台,达到历史高点。公司是全球继卡特、小松之后的产品系列齐全、市场分布广泛的推土机领先制造商,公司目前在建一万台推土机等产能扩张项目,我国目前在建商品房面积保持了35.02%的增速,同时保障房建设预计给公司推土机产品带来40%以上的增速。开发新产品带来新的利润增长点。公司的压路机、挖掘机2010年分别同比增长87.09%,147.84%,带领公司收入较快增长。公司2011年收购抚顺起重机,进入汽车起重机、高空作业车、登高平台消防车、举高喷射消防车等新行业,新产品将带来新的利润增长点。公司提供履带配件给挖掘机等主机,配件增长68.27%。公司未来将在大力发展推土机基础上,开发生产混凝土机械、道路机械及工程起重机等新型产品,摆脱单一产品带来的风险。加大研发能力及产品升级将使得产品毛利率保持稳定。2010年公司毛利率下降0.99个百分点,主要由于占收入1/3的配件产品毛利率下滑2.62个百分点。但公司的主机产品毛利率均上升。公司目前投资工程机械关键核心零部件及大马力智能化产品,一季度公司毛利率同比上升1.15个百分点,预计公司的毛利率将保持稳定。公司参股的小松山推工程机械有限公司,由于成本上升及汇兑损失,一季度投资收益下滑,随着日元汇率恢复稳定,预计投资收益将有所回升。盈利预测与评级公司的期间费用率为6.62%,相对于09年下降了2.32个百分点。随着销售规模的扩大,费用率有望继续下降。我们预计2011-2013年的EPS分别为1.72元,2.31元,2.73元,对应4月28日收盘价PE分别为12倍、9倍和7倍;维持“推荐-A”评级。
研究员：魏静 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：山推股份:业绩略低预期,股价已反映利空
一季度收入增长63.7%,净利润增长46.0%,EPS0.41元。
公司一季度营业收入48.36亿,同比增长63.7%;归属于母公司所有者的净利润3.14亿元,同比增长46.0%。折合每股收益0.41元,略低于预期。公司收入增速高于利润增速的原因主要在于小松山推的投资收益下降和财务费用的大幅上升。
日本地震影响小松山推收益,盈利能力略有下降。
公司一季度投资收益2672万元,缩水55%,公司解释是小松山推投资收益大幅下降所致。由于日本地震的影响,小松山推的关键零部件供应受到影响,导致其利润出现大幅下降。我们认为小松山推的投资收益下降拉低了山推的净利润约10%,下半年之后其影响会逐渐消除,重回正轨。
公司的盈利能力出现下降,很大一个原因是公司的财务费用增加了2800万元,公司解释是银行借款增加、中期票据发行和利率提升三个原因使利息支出增加。公司一季度筹资活动现金净流入16.4亿,同比大幅上升2700%。随着后续项目的逐渐达产,盈利能力将有所改善。
国内推土机唯一龙头,水利投资建设带来巨量新增需求。
推土机是公司主打产品,占营收额四成。公司2010年销售推土机8686台,同比大增77.3%,市占率达到62.4%,是国内推土机唯一龙头,竞争优势显著。
2011年1月,国务院批复了2011年中央“一号文件”,要着力加快农田水利建设,推动水利实现跨越式发展。我们认为水利建设的重要性已被提到了前所未有的高度,是“十二五”期间以及未来更长时间里国家政策、资金投入倾向性重点支持的领域。
未来水利发展主要包括两个大的方向:突出加强薄弱环节建设,以及全面加快基础设施建设。公司的推土机和挖掘机作为基建中使用广泛的工程机械产品,其需求也将随着大量相关项目的开展而大幅提升。
股价暴跌反应过度,维持公司“买入”评级,目标价30元。
我们略微调整了盈利预测,预计公司2011-2012年EPS分别为1.75元、2.23元。但我们认为山推仍将显著受益于水利建设投资提升带来的巨量设备需求,后续高增长仍然可期。结合行业估值和公司成长性,我们给予公司目标价30元,对应2011年PE仅17倍。给予“买入”评级。
研究员：陆洲 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：山推股份:压路机进入盈利规模
事项:
山推公布2010年报和2011年一季报,2010年实现营业收入133.99亿元,同比增长92.62%;实现归属于母公司所有者的净利润8.40亿元,同比增长98.90%。每股收益1.11元。2011年第一季度实现收入和利润分别是4.84亿元和3.14亿元,分别同比增长63.65%和43.05%。每股收益0.41元。
主要观点:
挖掘机代理业务增长最快。挖掘机、压路机、推土机和配件销售收入分别同比增长147.84%、87.09%、76.34%、和68.27%,可见代理挖掘机业务增长最快,其次是压路机,配件增长最慢。
配件毛利率下降明显。综合毛利率下降1个百分点,推土机毛利率持平,压路机毛利率大幅上升6个多百分点。配件毛利率下降近3个百分点;主要原因是推土机销售依然是内销为主,出口没有明显增长;压路机销量大增导致固定成本摊薄,毛利率提升;配件受韩国进口配件冲击明显,原因是韩元贬值导致韩国配件进口价格降低。
小松山推投资收益贡献利润近四分之一。小松山推贡献净利润1.91亿元,同比增长46.00%,占母公司净利近四分之一,依然是公司利润重要来源。
盈利预测与估值。公司计划2011年营业收入做到200亿元,我们认为基本可以做到,据此预测2011、2012、2013年每股收益分别为1.55元、1.96元和2.56元。目前收盘价20.41元,对应市盈率13倍、10倍和8倍,我们认为2011年可以支承15倍市盈率,目标价23.25元,给予“持有”投资评级。
研究员：王合绪 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：山推股份:把握主旋律,滤掉小杂音
投资要点:
小松山推贡献的投资收益虽低于预期,但维持11年1.8元的业绩预测:公司年报完全符合预期。一季报净利润同比增长46%,其中小松山推贡献的业绩低于预期,但是我们看到山推自身在规模效应影响下,毛利率明显提升,我们对业绩假设条件作出两个调整——上调毛利率,下调投资收益增速至10%,维持盈利预测结果。而且从策略角度看,小松山推释放业绩越糟糕,集团挖机资产注入公司的预期就可以越高。
水利投资成倍增长,公司最受益:预计11年水利投资4000亿元,较10年增加2000亿元。经测算,11年水利投资增量可带动挖掘机、推土机销量分别增长17%、14%左右。公司超过90%的业绩与推土机和挖掘机直接或间接相关,相比其他工程机械,公司最受益水利投资。
多元化方向明确,开始显成效:1、增资山推楚天,扩大混凝土机械产能和竞争力,预计11年可实现收入20亿元;2、收购抚顺起重机70%股权,进军起重机业务;3、将盈利较差的叉车和旋挖钻机业务部分资产出售给集团的山东山推机械有限公司,集中资源重点发展核心业务。
海外市场不断恢复,存收购预期:预计11年可恢复至08年危机前水平,且公司在俄罗斯和波兰积极寻找海外收购项目,有望实现本土制造和贸易方式的转变。
盈利预测与投资建议:集团3510目标彰显对山推工程机械业务的重视和信心,公司11年收入目标200亿元。受益水利投资和公路高速化等,预计11-13年EPS 分别为1.80、2.57、3.35元,目标价32元,增持,目前股价仅相当于11年11倍PE,出现超跌!
研究员：吕娟 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：山推股份:推土机龙头地位巩固,业务布局趋于完善
公司2010年实现营业收入133.99亿元,同比增长92.62%;实现营业利润10.79亿元,同比增长107.69%;实现归属于母公司所有者的净利润8.40亿元,同比增长98.90%;净资产收益率为21.01%,每股收益为1.11元。2010年公司利润分配预案为每10股派发现金红利2.00元(含税)。业绩略低于预期,主要原因是综合毛利率略低于预期、较上年降低0.99个百分点。
公司主营业务布局趋于完善,规模效应和配件供应能力增强,且拥有较为完善的营销服务网络和营销体系。以2010年末股本计算,我们预计公司2011年-2013年每股收益分别为1.72元、2.26元、2.86元,对应公司动态PE分别为11.9倍、9.0倍、7.1倍,我们下调对公司的评级至“推荐”评级。
风险提示。下游行业增速放缓超预期;钢材等原材料及外购配套件价格波动;出口恢复低于预期;混凝土机械市场开拓风险。
研究员：吴华 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：山推股份2011年一季报点评:经营形势良好,前景值得期待
一季度业绩高增长,符合预期。一季度公司实现营业收入48一36亿元,同比增长63.6%;利润总额4.63亿元,同比增长68.4%;每股收益0.41元,业绩符合预期。由于公司高新技术企业所得税优惠的延期申请尚未获得批准,本季度公司的所得税率按25%计算,如果按15%计算,则公司一季度的业绩为0.46元。同时,公司公告上半年预增50%一100%,预计上半年每股收益约0.98一1.30元。
一季度推土机销售火爆。因国内宏观经济的进一步向好和市场需求量的攀升,公司2011年一季度销售推土机约3500台,实现翻倍增长。市场占有率达到68.5%,比2010年提高约6.1个百分点,市场占有率的稳步增长是竞争力的最好诊释。
推土机毛利率仍将有望稳步提高。公司一季度毛利率提升了1.15个百分点,我们判断公司推土机毛利率未来几年仍将保持稳中有升。主要依据有:一是占据市场半壁江山,有很强的提价能力;二是由于历史原因,我国推土机定价一直偏低,仅相当于国外同类产品的40一50%左右,未来存在提价的空间;三是产品结构调整,高毛利大马力产品占比有望增大。
公司2011年经营计划目标宏大,前景值得期待。公司2011年营业收入目标200亿元,比2009年增长约50%。在固定资产投资平稳增长和出口市场出现恢复性增长的预期下,综合考虑公司的行业地位和竞争优势,我们认为公司的前景值得期待。
风险因素:原材料价格波动和宏观调控。
维持业绩预测,维持买入评级。我们维持公司2011年和2012年1.69元和2.30元的EPS预测,依照当前股价,其2011年和2012年动态PE分别为12和9倍,综合考虑到公司的行业地位和竞争优势,同时参考当前二级市场估值水平,给予公司2011年20X估值,目标价33.8元,维持公司“买入”评级。
研究员：薛小波，郭亚凌，张霆 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：山推股份:推土机迎来好年景,业绩增长前景明确
10年公司的推土机销售收入增长了76%,高于同时期推土机行业63%的销售增长,同时公司2010年推土机的国内市场占有率达到61.6%,比2009年上涨近6个百分点,10年出口市场占有率达到73.06%,比09上涨了5%,这进一步巩固了公司行业的龙头地位。公司市场占有率的提升充分说明了公司在推土机业务方面的强大竞争实力。
2011年年初,国家公布了未来10年水利建设投入的规划,规划表明,未来10年我国水利建设的总投入将达4万亿,年均投入将达4千亿,比2010年翻了一番。挖掘机和推土机是水利设施建设中主要使用的工程机械,随着我国劳动力成本的进一步提高,用机械代替人力进行排渠,整土等基础水利设施整修也是大事所趋。公司推土机和挖掘机业务将受益于水利建设,推动公司业绩更好的增长。
海外市场目前已成为国内工程机械公司主要战略目标之一,针对发达国家及发展中国家,公司将采取不同的策略。目前公司SD10YE全液压推土机已取得南德意志集团的北美地区认证证书,这为此系列产品进入加拿大、美国地区销售叩开了大门,也为后续产品的CE认证和北美认证打下良好的基础。11年预计公司海外业务收入增长将达到100%,未来海外业务收入也将成为公司的另一个增长点。
我们认为推土机和挖掘机今年仍能保持较高的销售增长,公司业绩也将得到较高提升。预计公司11年的EPS为1.72元,对应目前股价的PE为11.87X,公司股价处于相对低估区域,给予公司“推荐”评级。
研究员：张欣 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：山推股份:2010年净利润同比上升99%
山推股份公告2010年净利润同比上升99%至8.4亿人民币,收入同比增长93%至134亿人民币,业绩大幅增长主要是受益于全球经济的复苏和国内高涨的固定资产投资。由于公司募集资金项目在2010年产生很多折旧,因此导致公司整体毛利率同比下滑0.9个百分点,但公司在管理费用和销售费用的控制上做的非常好,因此公司的经营利润率水平上升1.6个百分点,公司的净利润率提高了0.2个百分点。我们将目标价格上调至25.50元,维持买入评级。
支撑评级的要点
在国家“十二五”期间大力发展水利建设的背景下,推土机以及挖掘机产品将成为最大的受益者,我们预计山推股份有能力在未来3年实现快速增长。
配件业务方面,未来公司将争取增加配套厂商和配件品种,争取在挖掘机以及推土机的配套领域形成很强的竞争。
我们预计2011的公司销售收入同比增长46%,销售额接近200亿元,预计2011年净利润同比增长54%,净利润达到12.9亿元。
评级面临的主要风险
宏观调控和信贷紧缩可能会抑制下游需求。
估值
基于15倍2011年预测市盈率,我们将该股目标价格从18.72元上调到25.50元人民币。对该股维持买入评级。
研究员：史祺 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：山推股份:多元布局的推土机巨头,业绩高速增长
需求拉动,销售收入大幅增长受益于4万亿投资的滞后效应、房地产投资、基建投资高增长,2010年工程机械行业各产品销售火爆,公司推土机销售超过8600台,实现销售收入39.83亿元,同比增长76.34%;受益于小松山推挖掘机销售大幅增长,含给小松山推配套的配件在内,公司配件业务实现销售收入41.58亿元,同比增长68.27%。
毛利率、期间费用率小幅下降公司综合毛利率由2009年的14.68%小幅下降为13.69%,而期间费用率由2009年的8.94%小幅下降为6.62%,两者相抵,带动公司利润增速超过收入增速6.28个百分点。值得指出的是,公司综合毛利率下降除了受配件业务因钢材价格上升导致毛利率下降影响外,另一个重要原因在于公司的其他业务收入,主要是公司毛利率很低的钢材贸易收入占比大幅增加,带动公司综合毛利率的下降。除此之外,公司的主机产品推土机、压路机、销售挖掘机的毛利率同比都有所提升。
压路机增长迅猛2010年公司压路机实现销售收入6.22亿元,同比增长87.09%。压路机毛利率由2009年的3.62%提升为2010年的10.98%,但仍偏低,导致公司这块业务暂不盈利,预计随着公司规模效益的提升以及内部经营的理顺,2011年压路机业务将实现营利。
投资收益大幅增长受益于2010年挖掘机的爆发式增长,公司参股30%的小松山推业绩也大幅增长,为公司贡献1.91亿元的投资收益,带动公司实现投资收益2.29亿元,同比增长52.81%。预计2011年挖掘机仍将保持30%以上的增速,小松山推将继续给公司贡献可观的投资收益。
布局混凝土机械,进入收获期公司大力开拓混凝土机械业务,引入日本日工株式会社参股子公司山推楚天,以期利用其在混凝土搅拌站、泵车领域的技术,开发新产品,全面切入混凝土机械领域。虽然目前混凝土机械由三一、中联占据绝对领先地位,形成双寡头垄断格局,但公司发展混凝土机械的决心很大,加之目前规模较小,未来获得一定的市场
份额问题不大。预计2011年,混凝土机械有望实现60%以上的增长。
海外业务加速受金融危机影响,公司海外业务2009年出现大幅下滑,2010年重新恢复增长,实现销售收入15.41亿元,同比增长52.81%,仍低于2008年18.28亿元的收入。随着海外经济体,尤其是新兴国家经济的逐步复苏,山推股份扎根海外业务的日趋深入,未来海外业务有望大幅增长。公司2011年计划实现海外收入4.55亿美元,同比增长92.5%,显示了公司大力拓展海外业务的壮志雄心。
布局起重机业务,打造新增长极山推股份收购抚顺起重机制造有限公司70%的股权,正式进军汽车起重机、高空作业车、消防车业务,未来该业务有望成为山推业务的重要一环。
给予“审慎推荐”投资评级预计2011-2012年公司EPS分别为1.74元、2.29元,动态市盈率为12.8倍、9.8倍,给予公司“审慎推荐”投资评级。
风险提示市场竞争加剧、新产品推广低于预期、固定资产投资增速放缓、信贷增速下滑。
研究员：郭强 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：山推股份:推土机龙头地位稳固
2010年1-12月,公司实现营业收入133.99亿元,同比增长92.62%;营业利润10.79亿元,同比增长107.69%;归属于母公司所有者的净利润8.40亿元,同比增长98.90%。
基本每股收益1.11元。利润分配预案:每10股派现金2元(含税)。
推土机龙头地位稳固。报告期内,公司生产推土机10,003台,销售9,004台,实现销售收入39.82亿元,同比增长76.34%,国内市场占有率达61.60%,出口市场占有率73.06%,行业龙头地位稳固。我们认为受益于“十二五”水利建设规划,土方机械未来仍有较大的发展空间,同时推土机出口正逐步复苏,公司推土机业务2011年仍有望保持高速增长,且产品结构将有望改善,毛利率将有所提高。
挖掘机行业的隐形冠军。公司从两个方面受益于挖掘机行业的快速发展,一是小松山推的投资收益,考虑到小松在国内挖掘机市场的地位短期难以动摇,这部分投资收益将为公司提供稳定的现金流,二是公司的履带链轨有较强的竞争力,能够通过融入挖机零配件体系的方式分享行业的成长。
对公司的多元化战略持谨慎观点。报告期内,公司实现非主营业务收入22.75亿元,同比增长141.67%,但毛利率仅为3.76%,公司加快了外延式扩张的步伐。我们认为由于我国工程机械行业基本进入了垄断竞争时期,几乎每个子行业均有一到两家集中度较高,竞争力较强的领先企业,新进入者将面临巨大挑战,尤其在原材料价格上涨,国家宏观调控冲击的背景下。我们倾向于认为,公司的扩张将在短期内将快速扩大公司的规模,但对盈利的提升有待市场检验。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年的EPS分别为1.65元、2.25元和2.84元,按照4月25日的收盘价22.33元计算,对应的动态PE分别为14倍、10倍和8倍,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:1)国际市场复苏缓慢的风险。2)原材料价格大幅上升的风险。3)下游固定资产投资增速下滑的风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：山推股份年报点评:2010年业绩基本符合预期
2010年业绩基本符合预期。2010年,公司实现营业收入133.99亿元,同比增长92.6%;营业利润10.79亿元,同比增长107.7%;实现归属母公司净利润8.39亿元,同比增长98.9%;实现EPS为1.11元,业绩基本符合我们此前的预期。2010年度分配预案为:每10股派发现金红利2.0元(含税)。
推土机销售同比增长76.3%。2010年,受益我国房地产及基建投资快速增长,公司销售推土机8686台,同比增长79.1%,增速超过63.6%的行业水平;其中,国内销售6996台,同比增长84%,出口1690台,同比增长61%,国内市场占有率61.6%,出口市场占有率73.06%,分别提升7和5个百分点,稳居国内推土机行业首位。推土机销售收入39.83亿元,同比增长76.3%。2011年国家四万亿水利投资陆续实施以及出口的复苏,推土机销售达到1.2万台,销售收入有望保持40%的增速。
受益于主机产能释放,配件业务有望分享国内潜在的需求市场。公司的配件业务主要包括“四轮一带”、结构件、液压件和传动件。受益于2010年产能部分释放以及下游主机产销量大幅增长,公司配件业务实现销售收入41.58亿元,同比增长68.3%,在营业收入中占比达到37.4%。未来公司配件进一步扩展现有产能,我们预计2011年公司配件业务收入将达到61亿元,同比增长50%。
综合盈利能力出现小幅下滑。2010年,公司综合毛利率达到13.69%,略低于去年同期,主要是由于推土机销售主要以中小功率(160马力以下)为主,钢材等原材料价格上涨导致配件业务毛利率下滑2.6个百分点;另外,毛利率较低的挖掘机销售业务销售额占比提升部分拉低了综合毛利率。未来随着大功率推土机出口复苏以及混凝土机械占比不断上升,公司毛利率将保持稳中有升。
小松山推助力公司间接受益挖掘机市场需求。2010年我国挖掘机销售呈现井喷行情,行业销量增长75.6%。公司销售小松山推挖掘机销售收入23.6亿元,同比增长147.8%,在收入中占比21.2%,提升5.4个百分点;另外,参股30%的小松山推全年实现销售收入106亿元,净利润6.38亿元,分别同比增长55%和46%,为公司贡献投资收益达1.9亿元,导致公司实现投资收益2.29亿元,同比增长52.7%。
完善多元化产品链,力争打造工程机械行业龙头。近年来公司着力打造工程机械全产品系列,相继成立武汉楚天进军混凝土机械,今年销售额有望达到20亿元;投资建立抚顺产业园布局工程起重机及消防车业务。公司未来大力发展推土机、混凝土机械、道路机械及工程起重机四大主机和核心零部件业务,打造工程机械行业龙头企业,2011年公司规划营业收入200亿元,出口4.55亿美元。
盈利预测及投资评级。我们预测2011-2013年公司归属母公司净利润分别为13.4、17.7、21.5亿元,对应EPS分别为1.77、2.33、2.83元。我们给予公司2011年18倍的PE,合理股价为31.86元,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示。紧缩政策及房地产调控导致下游投资放缓;通胀导致钢材价格上涨。
研究员：张仲杰 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：山推股份:推土机王者,业绩大幅增长
预计公司2011、2012年的营业收入分别为173亿、224亿,每股收益分别为1.82元、2.35元,对应3月14日收盘价的PE分别为12.3、9.5倍,给予“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：山推股份:基建推动推土机持续超预期
推土机销售持续超预期推土机市场异常繁荣,2010年总销量13918台,同比增长62%,2011年一季度推土机销售持续地超预期,淡季不淡,而且超过了10年旺季的销售水平。
山推股份2010年销售8686台,同比增长了77%。1季度公司销量与占有率共同增长,同时蛰伏长久的出口也开始有所复苏,山推股份1季度有望同比增长90%,全年有望同比增长50%以上超高FAI对推土机拉动作用将继续在2011年释放09年中国固定资产投资达到令人瞠目的30.5%,4万亿投资项目全面铺开,但工程机械并未以相对应的速度高增长,全年增长率仅20%。FAI的巨大拉动作用在2010年开始显现,我们认为仍将在2011年发挥巨大作用,我们预测推土机销售同比增长可达到50%以上。
中型推土机旺销,道路、水利基建是主要推动力2010年国内公路铁路用160马力左右中型推土机爆发性增长,而大马力推土机销量已经跌无可跌,这一压低毛利率的因素已经消弭,我们有理由相信2011年推土机毛利率稳中有升。1月份国家公布加大水利投资的决策,必将进一步刺激推土机产品的需求。
小松山推挖机也将受益于FAI的巨大拉动作用,挖机正成为中国主力土方机械小松山推2010年销售也取得飞跃式增长,2011年挖掘机销量爆发式增长,在历史上第一次超过装载机销量,表明我国挖掘机需求量正进入良心循环,2011年小松山推将给予山推股份超预期的业绩贡献。
估值与投资建议提高10、11、12年山推股份盈利预测,我们预计山推股份EPS可达到1.17,1.80、2.11元/股,按2011年15倍PE估值,合理价值27.0元,推荐。
研究员：李勤 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
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