中山公用(000685)_研究报告_财经_新浪网(000685) 研究分析报告|查股网
股票名称：中山公用(000685)
报告标题：中山公用:供水毛利下降较快,水价调整可期
上半年实现营业收入3.70亿元、净利润2.66亿元,同比分别下降0.7%和30.5%。对应每股收益0.44元。其中,第2季度实现营业收入2.07亿元、净利润1.4亿元,环比分别增长27.3%和12%。上半年业绩下滑的主要原因:(1)来自广发证券的投资收益同比下降23%;(2)水资源费增加使得营业成本同比增长13%。
广发:上半年来自广发证券的投资收益为2.25亿元,广发为公司贡献了84.6%的净利润。对应贡献EPS0.375元。上半年广发证券业绩同比下降19%,同时广发上市后对广发持股比例由14.25%降到13.7%,使得该项投资同比下降23%。但贡献度仍较去年的81.8%有所提升。
水务:供水和污水处理上半年分别实现收入2.30亿元和0.39亿元,同比分别增长6.6%和-2.4%,保持了平稳态势。但供水业务毛利显著下滑,由上年同期的26.7%下降到17.5%。我们认为,应是水资源费提升所致。照此测算,供水业务的净资产收益率应已低于8%的调价下限。目前,“水价调整方案已在论证”,中山市物价局也将于9月中旬召开水价调整听证会,水价上调应可以预期。
商业地产及市场租赁平稳运行,上半年确认投资性房地产收益0.28亿元。
股权投资:去年参股的济宁中山公用水务已正式运作,上半年投资收益340万元。上半年收购了长安期货,至此公司已涉足证券、银行、担保、期货和创投等领域,构建金融控股公司的战略意图已浮出水面。
调整对中山公用2010-2012年的EPS预期至0.94元、1.14元和1.26元,同比增速为-31%、21%和11%。对应动态PE为19倍,估值具吸引力。维持增持评级,但调整目标价至24元。水价上调是催化剂,但应密切关注核心管理人员更迭对公司长期发展可能带来的影响。
研究员：梁静，董乐 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：中山公用:受益于广发借壳成功,水价亦是看点
广发借壳终成正果,每股含量提升。1 月5 日,公司董事会通过了广发借壳方案。公司将于1 月11 日复牌。而延边路复牌时间待定。广发借壳方案并没有修改,这与预期完全相符。借壳完成后,在考虑广发股权激励的情况下,公用每股广发含量由0.48 股增加至0.60 股、提升25%(见表2)。
广发借壳驱动公用价值重估。综合判断,广发的行业定位介于中信和海通之间。而广发借壳成功后,其市场定位则是流通股本超小的小盘股,这在上市证券公司中独一无二。这也使得其在上市后将获得高于现有上市证券公司的定价。参照目前券商股的市值及其他借壳上市券商借壳后的表现,我们判断,广发的合理PE 为30-35 倍,对应市值1600-1700 亿元,这样公用所含广发市值在231-245 亿元,再考虑到其他业务价值,公用的合理价值在271-286亿元,对应重估价值增幅在49%-56%。
广发业绩和创新双驱动,股指期货弹性最高。在经纪和自营业务的驱动下,2009 年业绩超预期已无悬念。同时,广发资质优良、创新能力强,将最大程度受益于创新业务全面启动。尤其是,广发期货、经纪实力和创新能力共同决定了广发对股指期货的弹性要高于其他大券商。受益于市场的规模扩张和创新全面铺开,广发2010-2011 年的净利润将达45、55 和64 亿元,同比增速为43%、22%和17%。
主业上半年快速增长预期明确。公司已形成以环保水务为龙头、商业地产和股权投资为两翼的多元业务格局。水价上调预期明朗、区域内产能扩张和利用率提升、区域外并购扩张;租赁业务产业升级、商业地产开始起步,首个商业地产项目即将结算,这些都将驱动公司主业快速增长。由此我们预期,2009-2010 年公司EPS 将分别达到1.36 元和1.60 元,同比增速49%和18%。
维持增持,基于广发借壳以及主要业务快速增长预期,我们提升目标价至46 元。券商板块在公司停牌期间,涨幅超过10%,公司估值优势明显;延边路尚未复牌,这些都为公司创造了良好的市场条件;融资融券和股指期货推出预期已明、广发上市终成正果,中山公用自身主业的水价提价预期明朗以及商业地产开始结算收益,都将是公司价值重估的催化剂。
研究员：梁静，董乐 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：中山公用:主业稳健,期待广发借壳技术障碍消除
业绩符合预期。前3 季度实现营业收入5.5 亿元,同比增加18.4%,净利润5.75 亿元,同比增长42.2%。EPS 0.96 元,ROE 14.71%;其中3 季度营业收入2.16 亿元、净利润1.93 亿元、环比分别降低15.8%和4.5%,EPS 0.32 元、ROE 4.9%。前3 季度EPS 分解下来,广发、主及其他分别贡献0.75 元、0.09元和0.12 元(其他中来自于粤财信托的广发分红0.05 元)。
主业稳健。主营收入明显下降,主要是因为,2 季度公司出售了坦洲市场,获得营业收入4550 万元,使得2 季度基数较高。扣除这块的影响,3 季度主营收入环比增长6%。表现平稳、符合预期。
广发环比持平。前3 季度广发实现净利润约31.6 亿元,同比增长约30%,对公司净利润额贡献为4.50 亿元,对应EPS 为0.75 元,贡献度为85%;其中广发第3 季度净利润约11.2 亿元、环比增1.4%,对应公用业绩为0.27 元。
广发主业稳步发展。广发1-3 季度完成股票基金交易额36,779 亿元,市场份额4.66%,较上半年增加0.1 个百分点,增幅在市场份额排名前10 的券商中仅次于国信;承销业务,前3 季度承销额24 亿元、份额1.91%,列第9 位;自营业务我们判断由于指数波动,单季度自营投资收益略有亏损。
略微上调广发及公用业绩预期。我们仍然坚持对(市场交易额/上证指数)为2050/3000)的预期,据此预计广发2009-2010 年净利润分别为42 亿元以及48 亿元,增速35.9%与19.9%,对公用EPS 贡献为1.02 元与1.14 元,而一旦市场趋势得以延续,广发业绩弹性将重新显现。我们微调2009-2011 年公用业绩至1.24 元、1.41 元和1.66 元。
广发上市技术障碍已近解决。ST 梅雁近期公告诉讼广发股权案将于11 月5日进行证据交换和质证,这意味着案件结案时间可能晚于预期,但结果应没有疑问。一旦结案,就意味着广发上市的技术障碍将根本解决,上市进程随之随时可能重启,届时公用的估值提升将有50%甚至更高的提升空间。
我们仍将公用作为首推品种。公用估值对应2009-2011 年动态PE23 倍、20倍和17 倍,安全边际高,广发上市预期明朗是股价上行的催化剂。主营业务方面,水价上提预期明朗、供水业务并购扩张开始显现效益、商业地产开始结算业绩等也都将驱动股价上行。
研究员：梁静，董乐 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：中山公用2009年中报点评：主业快速增长，催化剂多多
公司上半年实现营业收入3.73 亿元、同比增长32.7%;净利润3.82 亿元、同比增长31.8%。EPS 0.64 元,ROE 10.3%。业绩符合预期。其中,第2 季度EPS 为0.34 元,环比增长13%。
业绩增长驱动力主要有三:广发业绩增长使得投资收益增加0.55 亿元;出售坦洲市场使得其他业务净利润增加0.19 亿元;财务费用减少56%,使得净利润增加0.17 亿元,这3 方面对业绩增长的贡献分别为60%、20%和18%。
就利润构成来看,广发对公司净利润的贡献为2.90 亿元、同比增长12%,对公用的EPS 贡献为0.48 元,贡献度为76%;报告期内,来自于粤财信托所持有广发股权的现金分红2250 万元、增厚EPS 0.04 元;主业的净利润为0.55 亿元、对应EPS 0.09 元。
主营的供水、污水处理和租赁业务分别同比增长16%、3%和32%,对收入贡献度分别为58%、11%和16%。水务的增长主要来自于新增股份收购5 家乡镇供水资产所致。
未来,水价上调预期明朗、区域内产能扩张和利用率提升、区域外并购扩张都将推动供水业务快速增长。需要指出的是,济宁市供水项目济宁长江制水公司已于2009 年8 月3 日正式启动,设计日供水和污水处理能力分别为30万吨和20 万吨,项目投资金额3.2 亿元,未来5 年内投资收益率3.89%,随着自备井关闭以及水价上提,收益率将达到8%-12%。这样,济宁项目可增厚业绩0.02 元,远期则增厚0.05 元。
我们认为,今年交易额达到2000 亿元以上应没有悬念,而一旦市场趋势修复,广发的业绩弹性也将重新显现并超越上半年。谨慎起见,我们取(1800/2800)作为基准假设,由此,2009-2011 年公司的业绩分别为1.32 元、1.47 元以及1.71 元。
维持增持评级。梅雁股份诉讼广发股权案结案指日可待。这也意味着广发上市技术障碍的基本解决和广发上市的随时重启。而一旦重启,公用的估值将有50%以上的提升空间。目前,公司的估值对应于2009 年动态PE 不足20倍,估值安全边际已高。广发上市预期明朗、水价上提、商业地产开始结算业绩等都将是股价上行的催化剂。
研究员：梁静，董乐 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：中山公用：广发驱动，水务和商业地产齐飞
公司已形成以环保水务为龙头、商业地产和股权投资为两翼的多元业务格局。
水价上调预期明朗。公司已成为供水行业的区域龙头企业,在中山市处于绝对垄断地位,漏损率和供水业务毛利率均处于行业较好水平。水价上调预期明朗、区域内产能扩张和利用率提升、区域外并购扩张都将推动供水业务快速增长。我们预期,2010 年,水价上调将使得供水业务的净利润较目前提升25%;而济宁项目未来也将给供水业务带来20%-30%的业绩提升。
租赁业务产业升级、商业地产开始起步。公司拟通过品牌化、连锁化等方式对传统的农贸市场业态进行改造,推动租赁业务的产业升级,租金也可望持续提升;同时公司利用农贸市场土地储备丰富、地理位置优越的优势,开始尝试进行商业地产开发,预期首个商业地产项目将在2010 年上半年结算,将增厚公司业绩1500 万元。公司可能将继续利用这一成功经验,积极扩大开发面积,最终实现市场租赁向商业地产的转型。
交易额持续突破、广发借壳上市时机逐步成熟,中山公用仍将面临着广发业绩增长和估值提升的双重驱动。在(2000/3000)的假设下,预期广发2009-2011年净利润为53 亿元、56 亿元和65 亿元;对应于中山公用EPS 分别为1.43元、1.59 元和1.83 元。2010 年以后,水价提升、济宁项目开始逐步贡献利润、商业地产开始结算利润都将成为业绩增长的重要催化剂。
在(2000/3000)预期下,中山公用2009 年动态PE 为21.6 倍,就相对市值发来看,较海通有25%左右的折价,在广发三宝中估值也最低。
继续维持对中山公用的增持评级,基于主业超出预期,我们将对公司的目标价由38 元提升到43 元,对应2009 年动态PE 30 倍。证券市场的变化超出预期、ST 梅雁的股权诉讼案了解以及广发借壳上市预期的明朗、中山公用自身主业的水价提价预期明朗以及商业地产开始结算收益,都将是公司的催化剂。
研究员：梁静，董乐 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：中山公用：业绩主要来源于广发股权收益
投资要点:
公司是一家公用事业类大型上市公司,实际控制人为中山市国有资产监督管理委员会。2008 年底经过重组后,主营污水处理和供水两大业务,目前拥有全资资公司中山供水有限公司和中山污水处理公司,参股广发证券股份有限公司、中海广东天然气有限责任公司、中山银达担保投资有限公司和中山公用工程有限公司,同时拥有中山中骏房地产开发有限公司等7 家控股公司。
水务方面 公司目前共拥有九家参股、控股供水子公司以及六家供水分公司,供水覆盖面积约1500 平方公里,官网长度达到3800 公里,日供水能力达到175 万立方米,公司供水总资产占据中山市的70%以上,供水总量占据中山市80%以上市场份额;公司全资子公司中山污水处理有限公司拥有30 万吨/天的污水处理能力,规划的处理能力可以达到65万吨/天,处理范围主要是中山城区。
其他业务 公司除了主营的水务业务外,还拥有转型前的市场租赁业务,目前拥有40 家综合市场、2 家大型专业批发市场和两家房地产公司,总经营面积达到50 万平方米,规划经营面积110 万平方米;公司还注重对外投资,在股权投资方面获利丰厚:通过参股广发证券,拥有广发证券3 亿股股权,占其总股本的15%,为其第三大股东;公司同时参股设立中山市最大的融资担保机构中山银达担保投资有限公司,投资额4000万元,占其总股本的40%。
投资亮点 一是水价上涨预期强烈;二是公司重组后,广发证券等金融股权投资收益成为公司最主要的业绩来源,随着近年证券行业的不断发展,预计未来该部分股权收益将越来越高。预计公司09、10、11 年EPS分别为1.02 元,1.03 元及1.11 元。
研究员：秦燕 所属机构：第一创业证券有限责任公司
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