东北证券(000686)_研究报告_财经_新浪网(000686) 研究分析报告|查股网
股票名称：东北证券(000686)
报告标题：东北证券:资产管理业务收益显现
本期经营数据:报告期内公司实现营业收入3.75亿元,较2010年同期减少17.51%,实现营业利润1.36亿元,较2010年同期减少47.62%,实现归属母公司净利润1.05亿元,同比减少47.80%,实现基本每股收益0.16元。
经纪业务收入同比减少:报告期内公司实现经纪业务收入2.58亿元,较2010年同期减少10.17%。从公司的代理成交市场份额来看,由于3月经纪业务数据尚未完全公布,公司1月和2月的代理成交金额合计1154.43亿元,较2010年同期数据减少4.24个百分点,而同期市场总成交金额同比上涨6.46个百分点,公司1月和2月合计的代理成交市场份额为0.65%,较2010年同期下降7个百分点。但公司的经纪业务手续费率已经呈现止跌回升的趋势,从单季度手续费率变化情况来看,公司手续费率于2010年三季度见底,第四季度手续费率出现回升(图1)。但总体来看,公司的经纪业务由于市场份额的下滑,无法实现以量补价。
自营收入同比增长。公司2011年一季度实现自营业务收入0.65亿元,同比增长10.68%。自营业务收入占总收入比例为17.28%,较2010年同期增长4.4个百分点。截至报告期末公司自营盘规模为16.74亿元,较2010年末规模减少29.23%,公司自营风格以激进著称,从2010年报数据来看,自营盘中权益类证券比例高达92%,公司激进的风格加上灵动的操作给自营业绩带来较高的弹性。
资产管理业务收益显现。报告期内公司实现资产管理业务净收入0.13亿元,是2010年同期收入的2.1倍,资产管理业务占总收入比重为3.55%,收入贡献比例较2010年一季度的0.94%大幅提升(图2)。公司的资产管理业务渐入佳境,自2009年7月第一支集合资产管理计划“1号动态优选”设立以来,资产管理业务收益显现,“东证1号优选”成功跑赢市场,获得业界一致好评,随后公司于2010年3月和2010年10月设立“2号成长精选”和“3号主题投资”集合资产管理计划,资产管理业务规模大幅提升,公司理财产品管理数量已经达到4支,2010年东证1号和2号理财产品分别取得了单位净值年增长5.34%和28.08%的良好收益。公司的资产管理产品市场反响良好,给今后的业务发展预留了空间。
盈利预测和投资评级:我们预测公司2011年和2012年的每股收益为0.67元和0.72元,以2011年4月22日收盘价22.20元计算,对应的市盈率分别为33倍和31倍,公司经纪业务市场份额有待提升,资金规模也在一定程度上限制业务开展,因此维持公司“中性”的投资评级。
研究员：姚轶楠 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：东北证券一季报点评:自营表现好于预期
事件:东北证券发布2011年1季报。公司1季度实现营业收入3.7亿元,同比下降17.5%,归属于母公司的净利润1.1亿元,同比下降47.8%, EPS0.16元,期末每股净资产5.53元。
点评:
大规模新设营业部导致费用增长明显:公司1季度实现营业收入3.7亿元,同比下降17.5%,环比下降42.2%,实现净利润1.1亿元,同比下降47.8%,环比下降46.8%,EPS0.16元,公司承销、经纪业务收入的下滑以及费用的上升均导致了季度业绩的同比下滑,1季度公司管理费率达59%,高于2010年的54%,费用的上升主要由大规模新设营业部所致,期末每股净资产5.53元。
佣金率仍明显高于行业平均水平,仍面临压力:由于深交所不再披露会员成交额,我们假设公司3月深交所份额不变,环比下降3.9%。公司1季度实现经纪佣金净收入2.4亿元,同比下降10.1%,同期公司股票基金净佣金率0.121%,仍处行业较高水平,环比下降7.9%,较2010年下降9.7%。
自营收入好于预期,期末规模明显减少:公司1季度实现自营收益0.65亿元,同比增加10.7%、环比下降48.3%。公司期末自营规模13.1亿元,较去年末明显减少34.4%。
1季度暂无股票公开发行项目:公司今年以来完暂无股票公开发行及债券发行项目,1季度实现承销收入486万元,同比下降93.1%。
增持评级,目标价25元。在2011年市场日均成交2500亿元的假设下,预计公司2011-2012年净利润6.8亿元以及8.4亿元,对应EPS1.06元及1.31元。目前公司股价对应2011年动态PE分别为21倍,静态PB4倍。给予公司25元目标价,对应2011年动态PE25倍、PB5倍,维持增持评级。
年报亮点:
(1)自营业务恢复性增长;
未来主要风险:
(1)市场及成交水平大幅下滑;
(2)佣金率再次加速下滑。
研究员：董乐 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：东北证券季报点评:经纪佣金收入占比仍然较高
报告摘要:
业绩下滑48%:2011年一季度公司实现营业收入3.75亿元,同比下降18%,归属上市公司股东净利润1.05亿元,同比下降48%。经纪业务和承销业务较2010年同期收入缩水,管理费用率上升(同比增长23%)是导致其利润下滑的主要原因。
经纪佣金收入占比仍然较高:2011年第一季度公司实现经纪业务净收入2.37亿元,同比下降10%。佣金率达0.12%,环比下降8%,佣金率依旧存在下降空间。佣金收入占比高达58%。由于公司第一季度未承销任何项目,因此承销业务会计科目下同比大幅缩水93%为5百万元。
资管业务快速增长,自营业绩良好:公司资产管理业务收入同比增长210%,收入占比达4%,增长迅速。公司自营业务规模同比下降44%,导致收入同比增长仅4%,但收入占比从10年的17%提升到21%。
估值:假设2011年,市场日均股票成交额2500亿元,下调综合佣金率20%至0.10%,自营收益率为8%。公司11年EPS为0.9元,对应市盈率24倍,维持中性评级。
研究员：黄立军 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：东北证券2011年1季报点评:收入下降,费用上升
东北证券1季度营业收入3.75亿元、净利润1.05亿元,同比分别减少18%和48%;环比分别减少42%和47%。季度EPS0.16元、ROE3%。
同比来看,自营增长11%,但经纪佣金和承销下滑10%和93%,而业务及管理费增加30%;环比看,经纪佣金/自营/承销分别减少39%/74%/48%。经纪佣金/自营/承销/资管收入贡献度分别为63%/17%/1%/4%。
经纪业务:份额相对稳定,但佣金率为0.119%、环比降12.1%,降幅超过我们预期。这一佣金率较2010年下降10.7%。
自营业务:季度收益0.65亿元,符合预期。季度内大幅减持了交易性金融资产,使得自营规模由20亿元减少到13亿元、减幅34.4%。自营进一步趋向稳健,持有的天利高新等前10大股票2季度浮盈0.29亿元。
由于去年2季度自营亏损2.43亿元,我们判断,今年上半年自营同比大幅增长应是大概率事件。这将支撑上半年业绩同比显著增长。
承销业务:1季度无主承销项目,使得收入同比环比均大幅下降。公司承销实力一般,季度之间波动较为明显。但投入加大,管理机制理顺,总体上将保持向上态势。
资产管理:上升较快,季末规模36亿元、份额2.3%,列第13位。
在(日均交易额/上证指数)为(2500亿元/3000点)假设下,预期2011-2013年EPS分别为0.98元/1.21元/1.40元,动态PE22.6倍。维持谨慎增持。
配股方案延期至6月17日止,配股一旦实施,不仅将极大缓解次级债利息压力,而且将打开债券承销/融资融券/直接投资等资本瓶颈。但配股能否如期获批尚难判断。
研究员：梁静 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：东北证券:费用增长仍为业绩的主要压力
2011年1季度业绩继续下滑:
东北证券2011年1季度实现净利润1.05亿元(或者每股收益0.16元),同比减少47.8%%,环比减少46.8%。业务及管理费的营业收入占比快速上升是业绩下降的主要原因。
主要发现包括:
经纪业务市场份额及净手续费率双双下滑。2011年第1季度公司股基权证交易市场份额为0.72%,同比、环比分别下降0.06和0.04个百分点;经纪业务净手续费率为0.120%,同比、环比分别下降12.9%和8.3%。
业务及管理费压力仍然较大。2011年第1季度公司业务及管理费占营业收入比重由2010年同期的37.4%大幅增至59.0%,费用压力继续增加。
发展趋势:
在营业收入同比下降17.5%的情况下,公司的业务及管理费大幅增长了30.1%。在全行业人力资源费用普遍上升的情况下,我们维持作为中小型证券公司的东北证券净利润率可能长期受制于此的判断。
盈利预测调整:
我们维持对东北证券的盈利预测。
估值与评级:
公司目前股价隐含的11年日均股票交易额为1600亿元,不包含创新业务溢价,估值在证券股中属于较低水平。
公司的收入结构仍然严重依赖经纪业务,且创新业务发展前景弱于大型证券公司,业务及管理费的增长压力将明显降低公司的长期盈利能力。维持对东北证券的中性评级。
公司的再融资计划一旦获得通过,可能带来短期交易性机会。
研究员：王松柏 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：东北证券2010年年报点评:主营业务大幅下滑,拖累公司业绩表现落后于行业平均水平
2010年,东北证券实现营业收入17亿元,同比下降14.71%;归属于上市公司股东的净利润5.27亿元,同比下降42.26%,每股收益为0.82元;实现加权净资产收益率为16.24%,同比减少18.11个百分点;截至2010年底,公司总资产为195.76亿元,归属上市公司股东权益为34.65亿元,净资本为34.59亿元。
公司代理买卖证券业务净收入11亿元,平均佣金率为0.132%,较09年0.162%下降了0.030个百分点,市场份额为0.744%,较09年底上升了0.017个百分点,由于公司经纪业务佣金率高于行业均值,我们认为公司经纪业务的快速扩张将与价格存在紧密相关性,未来公司可能面临佣金率进一步下降的压力。
公司实现自营业务投资净收益1.18亿元,同比下降66.99%;自营业务资产中配置固定收益类证券的比例为41.07%,权益类资产及衍生品的比例为59.08%,固定收益类资产配置比例同比降低1.99个百分点,公司自营资产配置比例保持稳定。
我们预测东北证券11-12年EPS为1.03元、1.09元,对应4月12日收盘价22.91元,11年动态市盈率为22倍,在券商股中相对估值居中;我们维持公司“大市同步”评级。
研究员：刘洋 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：东北证券:佣金自律支撑弹性
投资要点:
对市场弹性高。历史数据显示,经纪和自营对公司收入贡献度基本在80%-90%,2009年曾高达93%,为上市公司最高;2010年有所下降、但也在80%,在已公布年报的公司中仅次于国元。
佣金自律看吉林。吉林是佣金自律的先行者,也是历史上仅有的少数几个佣金自律能够持之以恒且成效显著的地区之一。受制于吉林省内佣金率补跌,近年公司佣金率快速下滑,但2010年下半年,吉林佣金自律监管已明显加强,省内佣金率快速下降势头已有效遏制。我们判断,佣金率将可能继续走低、但降幅将显著放缓,这将驱动2011年经纪业务要好于2010年。
新业务快速起步,2010年资产管理出现质的飞跃,规模已跃居行业第12位;直投和期货IB业务也顺利拿到资格,融资融券业务已成立融资融券部、开始前期准备工作,预计2011年上半年净资本达标后即可申请资格。预期到明后年,新业务可望全面贡献业绩。
配股正在推进中。配股完成后,净资产最高可翻番,资本实力大为提升,公司亦可藉此尽快拿到债券主承销、融资融券等业务牌照,业务的潜在规模也将极大提升,使得公司整体竞争力跃上一个新的台阶。同时,筹集资金也可以替换2010年借入的次级债,极大的减轻财务压力。
佣金率下滑、自营收益率降低及营业费用增加,导致公司2010年业绩同比下降42%。佣金率下滑、费用增加的状况会延续,但应有明显好转,而自营、承销和资管等将有不同程度增长,配股后新增资金运用也将推动2011年业绩止跌回升。基于对(日均交易额/上证综指)为(2500亿元/3000点)的判断,预期公司2011年EPS1.02元,同比增长24%,对应动态PE22.3倍。
维持对公司的谨慎增持评级。地方佣金自律效果好于预期、及公司配股顺利推进将有利于公司价值的提升。
研究员：梁静 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：东北证券:费用增长压力降低长期盈利能力
2010年业绩低于预期:东北证券2010年实现净利润5.28亿元(或者每股收益0.82元),同比减少42.2%%,低于我们预测的2010年净利润13.6%。业务及管理费的营业收入占比快速上升是业绩低于预期的主要原因。
正面:
4季度净手续费率止跌回升。2010年第4季度公司经纪业务净手续费率环比上升5.5%,为0.131%。
经纪业务市场份额微幅提升。2010年股基权证交易市场份额为0.74%,同比上升0.02个百分点。
负面:
业务及管理费在收入下降的情况下明显增长。2010年公司的业务及管理费占营业收入比重由2009年的34.9%大幅增至53.9%。
发展趋势:在营业收入同比下降14.7%的情况下,公司的业务及管理费大幅增长了32%。在全行业人力资源费用普遍上升的情况下,我们判断公司的净利润率可能长期受制于此。
盈利预测调整:根据公司2010年经营状况,我们将东北证券2011年和2012年的盈利预测分别下调12.5%和13.8%,每股收益分别为0.67元和0.73元。
估值与评级
由于公司的收入结构仍然严重依赖经纪业务,且创新业务发展前景弱于大型证券公司,业务及管理费的增长压力将明显降低公司的长期盈利能力。我们下调东北证券评级至“中性”。
公司的再融资计划一旦获得通过,可能带来短期交易性机会。
研究员：王松柏 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：东北证券:经纪、自营不振,承销、资管发力
本期经营数据:报告期内公司实现营业收入17.00亿元,同比减少11.92%,实现营业利润6.84亿元,同比减少42.52%,归属母公司净利润5.27亿元,同比减少42.22%。基本每股收益0.82元。2010年利润分配预案以2010年末总股本为基数,每10股派2元(含税)。
承销业务发力:受益2010新股发行数量增加,公司2010年承销业务较往年提升明显,实现爆发式增长。报告期内实现发行承销业务净收入14.5亿元,同比大幅增长近10倍,收入创历史新高,承销业务收入贡献比重也由2009年的0.67%提升至8.53%(图1)。公司2010年共担任富临运业、伟星新材、科新机电和中超电缆等4个IPO项目的主承销商,紫鑫药业增发主承销商以及湘电股份的配股主承销商,合计筹资额为19.08亿元,市场份额0.23%,行业排名41。
资产管理业务渐入佳境:报告期内公司实现资产管理业务收入6021万元,较2009年的210万元提升28.6倍。公司自2009年7月第一支集合资产管理计划“1号动态优选”设立以来,资产管理业务收益显现,“东证1号优选”成功跑赢市场,获得业界一致好评,随后公司于2010年3月和2010年10月设立“2号成长精选”和“3号主题投资”集合资产管理计划,资产管理业务规模大幅提升,截至2010年末,公司理财产品管理数量已经达到4支,管理的资产净值达到35.72亿元,2010年东证1号和2号理财产品分别取得了单位净值年增长5.34%和28.08%的良好收益。公司的资产管理产品市场反响良好,给未来预留了发展空间。
经纪业务处境不容乐观。报告期内公司实现经纪业务收入12.10亿元,同比减少19.49%。按照股基权债口径,公司2010年度代理成交额为8663亿元,同比下降4.5个百分点,经纪业务市场份额为0.69%,同比降低1.4个百分点(见图2)。公司2010年平均手续费率为0.13%左右,呈现下降趋势(见图3),但在全行业来看处于较高水平,这是因为公司经纪业务市场主要集中在东北地区,有一定区域垄断特征,在上市券商中佣金率排名第五位。但公司的市场份额一直处于行业较低水平。虽然2009年公司两次发行次级债融资21亿元补充资本金,营业部数量迅速由原来的48家扩张到64家,但从2010年市场份额统计数据来看,公司的经纪业务处境仍未有显著改善。
自营业务免于亏损。公司2010年实现自营收益20.3亿元,同比下降52.92%,自营业务上半年由于市场表现不佳以及公司自营证券配置比例问题,亏损额高达1.85亿元,下半年由于市场回暖,加上公司及时调整自营风格,自营业务实现扭亏为盈,全年收益由负转正。公司自营风格以激进著称,截至2010年末,自营盘中权益类证券比例高达92%,公司激进的风格加上灵动的操作给自营业绩带来较高的弹性。
创新业务受制于净资本。东北证券在业务开展上已经明显落后其他上市券商,融资融券业务由于净资本限制尚未获批,而公司已开展的其他创新业务也未取得实质性发展,根据《证券公司直接投资业务试点指引》,券商以自有资金对直投子公司投资金额不超过券商净资本的15%,按照公司2010年年报披露的20.32亿元的净资本,其最多可投入子公司的金额为3亿元,资金规模的限制制约了公司业务的开展。
盈利预测和投资评级:我们预测公司2011、2012年的EPS分别为0.67元和0.73元,以昨日收盘价21.88元计算的动态PE分别为27倍和33倍。公司经纪业务尚待提升,资金规模限制业务开展,因此维持公司“中性”的投资评级。
研究员：姚轶楠 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：东北证券:经纪业务成本大幅提高
报告摘要:
利润同比下降四成。东北证券2010年实现营业收入17亿元,同比下降15%;实现净利润5亿元,同比下降42%,每股收益为0.82元。利润同比下降较多主要是由于自营收入的下降及费用率的大幅提升。期末公司的净资产为35亿元,同比增长13%,每股净资产为5.42元。
经纪业务受累于佣金率的下滑。公司2010年共实现经纪业务收入11亿元,同比下降21%,主要是受累于佣金率的下滑。公司2010年的股票交易额市场份额为0.77%,与2009年基本持平;但公司2010年的股票交易额佣金率(1.34‰)却较2009年下降了22%。公司的佣金率降幅略低于行业平均水平(降幅为25%),从绝对水平来看公司的佣金率在上市券商中仍处于较高水平。
自营收益大幅下降。公司2010年实现自营业务收入1.2亿元(投资收益+公允价值-联营企业收入),同比下降67%;自营业务对营业收入的贡献由2009年的18%下降至7%。期末,公司的权益类资产占净资本的比重为24%,较2009年(44%)有较大幅度的下降。 投行业务收入贡献近一成收入。2010年,公司的投行业务完成了7个保荐项目, 实现业务收入1.4亿元,由于去年同期基数较低,因此投行业务收入增长了近10倍。投行业务收入在营业收入中的占比为9%,占比较2009年提升了8个百分点。
经纪业务成本大幅提高。公司费用率由2009年的40%提升至2010年的60%,原因主要在于:1)经纪业务分部营业收入下降19%,营业成本上升25%;2)员工人数从2895人增加至3659人,特别是经纪业务人员从2485人增至3201人;3)在公司开展业务的19个省中11个地区是亏损的(去年13个省中3个亏损)。
维持公司中性-A的投资评级,目标价下调为25元,对应30倍P/E。
风险提示:股票成交量出现萎缩;佣金率继续大幅下滑。
研究员：杨建海 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：东北证券:投行和资管业务有起色
投资要点
公司业绩符合我们的预期。公司2010年实现营业收入17亿元,下降14.7%,净利润5.26亿元,下降42.37%,基本每股收益0.82元。符合我们之前的每股收益0.82元的预期。
投行和资管弥补了经纪业务的回落。公司佣金和手续费收入略有下降,同比下降4%。经纪业务有所下降,但是承销发行业务收入和委托资产管理业务收入的增长弥补了部分经纪业务下降的部分损失。公司代理买卖证券业务下降21%,基本同步于行业平均水平,投行业务增长了10倍,委托资产管理业务收入增长了30倍,自营业务四季度亏损扩大,浮亏6500万,拉低业务收入12个百分点。
投资银行业务有起色,但市场份额仍较小。东北证券2010年投行业务增幅较大,同比增长1100%,主要是2009年基数较小。2010年股权类承销发行市场份额0.5%,承销发行业务对营业收入的贡献率为8.5%,占比显著扩大,2009年承销发行业务仅占全部营业收入的0.6%。
资产管理业务发展较为迅速。2009年成立第一只集合理财产品以来,到2010年已经发行了4只,净值35.7亿元,市场份额3.05%。
维持对公司的投资评级为“中性”。公司目前主要业务仍受市场波动影响较大,投行、资管和创新业务对营业收入的贡献率短期内难以提高,维持公司中性投资评级。预计公司2011年至2013年的每股收益分别为0.89元、1.15元和1.39元。
研究员：宋健 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：东北证券2010年年报点评:自营规模收缩,资管业务增长
点评:
东北证券2010年营业收入17.00亿元,同比减少14.71%;归属于上市公司股东的净利润5.27亿元,同比减少42.26%;加权平均净资产收益率16.24%,同比减少18.11个百分点;每股收益0.82元,同比减少42.66%;期末每股净资产5.42元,净资本34.59亿元。2010年公司其他综合收益为-0.23亿元,上年同期为0.61亿元。公司拟向全体股东每10股派发现金2元(含税),共派发现金1.28亿元。
业务结构方面,公司证券经纪业务营业收入12.24亿元,同比减少18.69%;证券承销与保荐业务营业收入1.45亿元,同比增长9.82倍;
自营投资收入1.03亿元,同比减少71.49%;资产管理业务收入0.82亿元,同比增长19倍。
公司目前拥有68家证券营业部(3家处于筹建中),其中长春市16家,吉林省16家,吉林省外36家。2010年公司股基交易量8239亿元,A 股交易市场份额0.753%,同比略有下降。公司完成主板、中小板、创业板等7个保荐项目。公司期末理财产品管理数量4支,资产净值35.72亿元,年内2号成长精选首发14.949亿份,3号主题投资首发28.352亿份。
自营投资业务期末账面价值19.97亿元,同比减少14.03%。期末自营权益类证券及证券衍生品/净资本34.11%,同比减少23.98个百分点;自营固定收益类证券/净资本23.71%,同比减少20.21个百分点。
公司近 3年分类评价结果均为B 类BBB 级。公司年内取得IB 业务资格,已有24家营业部获得开展IB 业务资格。公司取得设立直投子公司的资格,直投子公司正式成立。公司正开展业务筹备工作,在具备条件时申请开展融资融券业务。
公司持股96%的渤海期货实现营业收入8412.83万元,净利润1005.05万元;公司持股46%的东方基金实现营业收入1.39亿元,净利润3008.22万元;公司持股21%的银华基金实现营业收入10.76亿元,净利润3.40亿元。
维持证券行业“跟随大势”评级,维持东北证券“中性”评级。公司未来三年预测每股收益0.85元、0.98元与1.18元,目前股价对应市盈率分别为25、22倍与18倍,对应市净率分别为3.60倍、3.21倍与2.85倍。
研究员：王大力 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：东北证券:自营收益大幅下滑,业绩低于市场预期
投资要点:
自营业绩大幅下滑,业绩降幅高于行业平均。公司2010年实现营业收入17.00亿元,同比下降14.71%,归属母公司股东净利润5.27亿元,同比下降42.26%,均高于行业营业收入、净利润的平均下降幅度6.8%、17.8%。投行业务与资产管理业务收入快速增长,但在营业收入中占比较小,难以弥补经纪业务与自营业务的低迷表现,管理费用增加32%,净利润降幅大于收入降幅,10年EPS 0.82元,同比下滑42.66%。
市场份额小幅提升,经纪业务难以以价补量,佣金水平面临市场压力。2010年公司经纪业务收入11.10亿元,同比下降20.82%,稍低于行业平均下滑比例23.6%。2010年公司股基权市场占有率为0.75%,同比提高3.03%; 10年平均佣金为0.137%,比09年下降15.40%,公司佣金水平一直位于行业较高水平,上市券商中仅低于太平洋。
10年经纪业务收入占营业收入的比重为65.29%,高于行业平均占比,10年公司新增营业部11个,比09年增加19.30%,其中吉林省内32个,10年仅增1家,在吉林省的市场份额为43.10%,比09年提高0.64个百分点, 随着吉林省营业部数量的增加,公司较高的佣金率面临一定的市场压力。
投资银行业务同比大幅增长。公司09年无承销项目,基数较低。10年完成主承销项目7个,实际承销金额为48.89亿元,行业排名40位,实现收入1.45亿元,同比增加9.83倍。
10年新增2支理财产品。公司10年实现资产管理收入6021万元,同比提高27.67倍,主要是公司10年成立了东北2号、3号两支产品,目前规模达35.79亿元,相对于09年底的6.1亿元,规模快速提升。
自营业务占比高,拖累10年公司业绩。公司自营收入波幅较大,10年自营业务收入2.03亿元,同比减少52.92%,占营业收入比重为11.96%。
给予公司“观望”评级。作为一家规范型券商,公司10年11月成立东证融通投资公司发展直投业务,正在积极准备申请融资融券,但目前各项业务正处于转型中,给予公司“观望”评级。
研究员：许国玉 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：东北证券年报点评:季度佣金率有所回升,营业费用大幅增加
事件:东北证券2010年实现营业收入17亿元,同比下降14.7%,净利润5.3亿元,同比下降42.3%, EPS0.82元,其中第4季度实现营业收入6.5亿元、净利润2亿元,环比分别变化19.6%与-9.9%。分配方案为每10股派2元(含税)。
点评:
经纪、自营收入萎缩、费用率快速提升导致业绩同比明显下滑:公司2010实现营业收入17亿元,同比下降14.7%,实现净利润5.3亿元,同比下降42.3%,每股收益0.82元,经纪佣金与自营收入的减少以以及费用率快速增加是业绩明显下滑的主要因素,公司期末每股净资产5.42元,全年ROE15.2%。2010年营业费用9.2亿元,同比增加32%,费用率由2009年的35%提升至54%,我们推测网点与员工数量的增加是导致费用显著上升的主要因素。公司第4季度实现营业收入6.5元,环比增加19.6%,净利润2亿元,环比下降9.9%,年末费用的增加是单季度业绩下滑的主要因素。
佣金率下滑趋势明显好转:公司2010年股票基金市场份额0.75%,较2009年基本持平。2010年实现经纪佣金净收入11.1亿元,同比下降20.8%,同期公司股票基金净佣金率0.134%,较2009年减少21%,其中第4季度佣金率0.131%,环比增加3.9%,我们推测4季度市场成交活跃以及会计调整是推动单季佣金率环比提升的主要原因。
自营业务弹性依旧:公司2010年实现自营收益1.2亿元,同比减少67%,期中第4季度收益1.3亿元。公司期末自营规模20亿元,较3季度末增加88.8%,占净资产的58%。股票投资10.9亿元,占自营投资的54%。期末公司浮盈6637万元,前10大可供出售金融资产今年以来浮亏2398万元,前10大交易性金融资产今年以来贡献收益814万元。
投行业务受益于市场扩张:公司全年完成股票公开发行36.8亿元,市场份额0.54%。公司2010实现投行业务收入1.5亿元,同比增加9.8倍,其中第4季度收入0.2亿元。
资产管理业务快速成长:截止2010年底,公司理财产品管理数量已经达到4支,管理的资产净值达到35.7亿元,实现收入0.6亿元,占总收入的3.5%。2010年11月公司成立直投子公司,目前注册资本1亿元。公司在融资融券领域准备已较为充分,预计今年资格获批应无悬念。
增持评级,目标价27元。在2010年市场日均成交2500亿元的假设下,预计公司2011-2012年净利润6.9亿元以及8.5亿元,对应EPS1.08元及1.33元。目前公司股价对应2011年动态PE分别为21倍,静态PB4.2倍。给予公司27元目标价,对应2011年动态PE25倍、PB5倍,维持增持评级。
公司年报报主要亮点:
(1)单季度佣金率环比出现增长;
(2)资产管理业务快速成长;
未来面临不确定性:
(1)市场及成交水平大幅下滑;
研究员：董乐 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：东北证券10年报点评:业绩下滑四成、但仍略超预期
2010年,受券商佣金战等因素影响,公司经纪业务收入、自营投资收益明显下滑,再加上业务及管理费大幅增加,虽投行和资管业务同比大幅增长仍未能扭转公司整体业绩下滑的趋势。经纪业务仍是公司目前最主要的收入来源,而其他业务实力总体较一般,创新业务发展也较滞后,维持“观望”评级。
研究员：谢佩洁 所属机构：中原证券股份有限公司
报告标题：东北证券:自营大幅扭亏,季度佣金率止跌
2010年实现营业收入20亿元、净利润5.3亿元,同比分别降14.7%和42.3%。
EPS0.82元、BPS5.42元,ROE15.2%。分配方案为每10股派2元。
自营和经纪佣金同比下降67%和21%,虽然承销和资产管理同比增长10倍和28倍,但收入贡献度仅为8.5%和3.5%,难以阻挡业绩的快速下滑。
业务及管理费同比增长32%,费率由35%升到54%,放大了业绩下滑幅度。
全年经纪佣金率为0.134%、同比下滑21%,缓于行业。第4季度佣金率0.136%、环比上升7.6%。初步猜测可能是因为吉林地区佣金自律初现成效所致。吉林地区早在2010年第3季度就开始了佣金自律,目前也是全国佣金自律做的最好的区域。虽然长期效果尚有待观察,但短期来看佣金率降幅趋缓乃至企稳可以期待。
自营投资收益1.18亿元,好于预期。2季度自营亏损较多,下半年公司利用市场大幅反弹时机,变现可供出售金融资产、调整交易性金融资产结构,成功扭亏为盈。同时,权益类交易性金融资产占比高的状况也有显著改观,自营波动性由此也可望大幅减小。
资产管理进步显著,已发4只产品、期末规模35.7亿元,份额2.8%,居行业第12位。年内,公司也获得期货IB及直投业务资格,融资融券也有望在今年上半年达标。
经纪佣金和自营对公司净收入的贡献度分别达到65%和7%,使得公司仍是对市场趋势变化最为敏感的券商之一。在(日均交易额/市场收益率)为(2500亿元/7%)的基准假设下,公司今明两年EPS分别为1.00元和1.26元,动态PE22倍和18倍。维持谨慎增持评级。
研究员：梁静 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：东北证券:盈利结构加速升级或带来发展新契机
经纪业务市场占比及佣金率提升
4季度,东北证券股基权交易额2950亿元,市场占比0.75%,佣金率0.131%。在佣金战激烈的背景下,分别较3季度0.71%的市场份额提升0.04个百分点,0.124%的佣金率提升0.07个百分点。同时,今年1、2月股基权交易市场份额继续提升至0.73%。
投资银行业务量、质快速提升
2010年,公司完成7个保荐项目,实现营业收入1.45亿元,同比增长982%,同时盈利效率大幅提高,营业利润率增大320%。
自营业务在震荡市中稳步发展
从可供出售金融资产的浮盈来看,3季度实现了2300万元,4季度实现了3900万元。全年交易性金融资产及可供出售金融资产投资收益达到1.65亿元。同时,其股权直接投资业务也取得稳步发展。截至2010年底,浮盈实现了6637万元。今年1-2月,浮盈实现了1521万元。
创新业务成功布局
2010年,创新业务成功布局,为公司后续发展拓展新平台。其中,3月,公司取得IB业务资格,已有24家营业部获开展业务资格。9月,公司取得设立直投子公司的资格,公司注册资本达1亿元。
发展中,业务结构加速转型
在经纪业务佣金率全行业下滑,自营业务受指数下挫等因素下,公司利润受及影响。但与此同时投行业务以及资管业务双双发力,较2009年均有大幅提升,营业收入涨幅分别达到982%及1887%,为业务结构转型,提升新的盈利增长点打下良好基础。
投资建议
基于佣金率将企稳,资管业务加速发展,创新业务发力及新三板、转融通及国际板的加速,我们看好行业发展。给于东北证券(000686)增持评级。
研究员：魏涛 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：东北证券:6月18日之前是配股观察期
业绩下滑42%:2010年公司实现营业收入17亿元,同比下降15%,归属上市公司股东净利润5.28亿元,同比下降42%。经纪业务和自营业务较上年收入大幅缩水,管理费用率上升(同比增长32%)是导致其利润下滑的主要原因。
佣金率未见底:全年公司实现经纪业务净收入11.1亿元,同比下降21%。全年佣金率0.128%同比下降23%,高于行业水平的0.087%,佣金率依旧存在下降空间。2010年公司68家证券营业部,其中吉林省包括长春市32家占比高达47%,区域集中性明显,收入占比高达48%,该地区利润缩水33%,未来佣金率还未见底。
公司净资本较低限制公司发展:截至10年12月31日公司净资本为34亿元人民币。公司09、10年间从吉林亚泰等三家公司借入9亿元,从兴业银行借入12亿次级债。尽管次级债短期内缓解了公司一定资金困境,但次级债未偿还前,公司必须承诺债权人不实施重大对外投资、收购兼并等资本性支出项目,限制了公司的发展,也阻碍创新业务资格的申请(至今无法获得融资融券业务资格)。公司于2010年6月17日股东大会审议通过了《关于公司配股决议有效期延长一年的议案》,到今年6月18日前,该议案应得到有效地实施。
其他业务喜忧参半:2010年公司承销金额为64.84亿元,行业排名44位,市场份额0.34%,成为公司业绩新的贡献点。截止10年12月31日,公司资产管理业务规模达35.72亿元,行业排13名,利润率达62.04%,取得较好成绩;但自营业务收益同比下滑260%至9897万元。
估值:假设2011年,市场日均股票成交额2500亿元,下调综合佣金率20%至0.10%,自营收益率为10%。公司11年EPS为0.92元,对应市盈率24倍,维持中性评级。
研究员：黄立军 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：东北证券:经纪和自营业务高弹性依旧
东北证券业绩低于预期,费用高企是主因:公司此次公布的年报净利润数据与之前公布的月度累计数并无太大出入,不过由于公司去年四季度计提的营业费用远高于我们预期,因此尽管营业收入高于我们预测,不过公司2010年净利润仍低于预期。归因模型显示,2010年东北证券业务费用大增及经纪业务收入下滑是拖累公司业绩的最主要因素(负面影响分别达27.1%和20.8%),同时自营业务也对业绩产生了10.2%的负贡献。
经纪业务佣金率Q4环比微升3.6%:公司2010年全年股基累计交易额达8297亿元,同比微增1.3%,经纪业务市场份额微降至0.74%,不过去年4季度单季市场份额回升至0.75%。全年经纪业务佣金率降至0.1338%,不过四季度单季佣金率环比上升3.6%。这一回升趋势能否保持尚有待观察。我们的弹性分析同时显示,公司经纪业务对净利润的弹性在上市券商仍较高。
投行业务高增长,受益于行业性机会:东北证券去年投行业务增长迅猛,全年实现收入1.45亿元,同比暴增982%,占营业收入比重也达8.5%。
从融资规模来看,2010年全年股票融资规模达48.9亿元,其中四季度单季完成一单10亿元的再融资项目。不过今年以来东北证券投行业务未有项目进账。我们认为,公司投行业务特色尚不鲜明,且受制于资本金限制,短期内可能难以形成独立于行业的爆发式增长。
四季度自营业务收入好于预期,高弹性依旧:公司自营业务收入(投资收益+公允价值变动)达到2.03亿元,同比09年下降53%。不过四季度公司借助市场短期转好加大了权益投资规模,单季实现1.5亿元收入,远超我们之前预期。公司延续了之前自营业务高弹性的特征。静态测算结果显示,股市上涨10%,公司当期净利润的弹性将达到14%以上。
从年报来看,东北证券自营和经纪业务弹性突出的特点没有改变,依然是强势市场中首选的证券股之一。如果再融资问题能够得到解决,公司的创新业务也将得以顺利开展。不过在此过程中,公司也需关注费用的控制。
结合此次年报,我们下调公司2011年EPS至0.98元,目前公司股价对应2011年PE为22X,PB为3.4X,维持公司“买入”的投资评级。
风险提示:市场大幅下跌的风险,再融资无法完成导致公司创新业务发展受阻。
研究员：金麟 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：东北证券:10月经营数据简评
公司近况:东北证券公布了公司2010年10月财务经营数据。
评论:东北证券2010年10月的经营数据环比有所回升,我们预计经纪业务受益于日均股票交易额增长是主要原因。
公司10月营业收入1.96亿元,较上月1.67亿元营业收入上升17%;当月净利润则增长37%至9400万元,而上月这一数字为6900万元。公司10月末净资产为33.47亿元,环比增长4%;公司的净利润率回升至48%。
估值与建议:在假设东北证券2011年以20元的价格每10股配3股、2011年日均股票交易额2200亿元,自营业务1.02倍PB、非自营业务20倍PE的估值倍数下,得到2011年目标价格为23.05元,折配股前29.97元。
在短期内股票市场表现强势、公司配股计划仍未实施的前提下,公司短期内仍可能有交易性机会,我们维持对东北证券“推荐”投资评级。
研究员：王松柏 所属机构：中国国际金融有限公司
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