中兴商业(000715)_研究报告_财经_新浪网(000715) 研究分析报告|查股网
股票名称：中兴商业(000715)
报告标题：中兴商业:一季度收入及业绩增速不达预期
2011年一季度,公司实现营业收入9.98亿元,同比增长23.86%;营业利润4,315万元,同比增长12.57%;归属母公司净利润3,251万元,同比增长10.25%;EPS0.12元。
公司一季度收入与净利润增速不达预期,可能与公司三期开业仍需短暂培育,及促销活动力度较大导致毛利率下降及销售费用增加有关。公司中兴商城一、二期经营面积6.5万平米,三期新增经营面积5.9万平米,几乎使老中兴的营业面积翻倍。中兴三期于2010年9月底的顺利开业,使得市场对公司2011年的业绩增速给予厚望。但公司一季报业绩低于市场预期,我们推测与公司三期开业加大促销力度及收入释放不充分有关,公司2011年业绩增速能否达到预期还需等到中报披露后再下结论。
报告期内,公司销售费用1,922万元,同比增长31.71%,原因是业务宣传费、广告费增加所致。公司管理费用9,999万元,同比增长11.82%,管理费用增幅小于收入增速,原因是中兴三期员工大多来自公司老员工分流,因此人工成本得到有效节约。公司财务费用606万元,同比增长123.62%,原因是银行卡手续费增加所致。
盈利预测与评级:我们暂时维持之前对公司2011、2012年的盈利预测,EPS分别为0.62元和0.81元,按公司4月26日收盘价11.87元计算,对应公司2011、2012年动态市盈率分别为19倍和15倍,公司估值优势明显,我们暂时维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:如果公司中报业绩持续低于预期,不排除下调公司盈利预测及评级的可能性。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中兴商业:即将进入“围城”期
我们近日调研了中兴商业,结合一季报,我们认为,2011年,一方面,三期开业后全新中兴的培育将逐步见效,另一方面,外生性增长的可能性增加,鉴于公司优良的质地及扎实肯干的管理风格,我们看好公司未来的发展。
一季度业绩略低于预期:一季度公司实现营业总收入9.98亿元,同比增长23.9%,环比增长27.3%;实现净利润0.33亿元,同比增长10.2%,环比下降33.6%;实现每股收益0.12元。
毛利率和费用高企共同影响一季度业绩:由于增加三期后的中兴商业于2010年9月末开业,因此,同比数据参考意义不大。环比看,收入增长27.3%,按一季度年化的坪效为3.2万元,说明人气恢复很快。但毛利率环比下降1.5个百分点至17.9%,我们估计这和品牌调整及不定期的促销活动有一定关系。期间费用率12.6%,环比增加1.1个百分点,其中,管理费用增加1.8个百分点,估计和人工费用及折旧摊销费用增加有关。
外生性增长可期:公司近几年错过了不少好的扩张机会,二股东全身而退后,公司的发展瓶颈被打开,管理层将精力聚焦到企业的长期发展上来。目前正积极寻找合适的扩张项目,凭借公司二十多年的经营经验及在抚顺中兴上的管理经验,预计外生性增长能够带来业绩上的提升。伴随扩张,不排除公司有再融资的举动。
即将进入“围城期”:目前,距离公司不远的中华路因市人防工程建设,正在全封闭施工,公司毗邻的中华路交通压力增大。预计一个月左右时间之后,中华路也将进入封闭施工期,届时,只能从太原街进入商场,人流量将受到一定程度的影响,进而影响二季度的销售收入。
维持“强烈推荐”:作为沈阳市的绝对龙头,公司质地优良,预计三期开业后的培育效果将在下半年的业绩上逐步体现。考虑“围城”影响,我们小幅下调盈利预测,预计2011~2013年的EPS分别为0.58元、0.80元、0.94元,对应PE分别为21.7倍、15.7倍、13.4倍。
风险提示:培育期长于预期及沈阳市商业环境竞争加剧。
研究员：聂秀欣 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：中兴商业:绩低于预期,新中兴短期内仍需培育
简评和投资建议。
公司新中兴商业大厦已于2010年9月28日开业,2011年一季度已是全部整体开业,但季度收入和利润增长较大幅度低于预期。从公司公告的报表上看,主要原因是中兴商业大厦三期开业后,虽然面积翻倍,但短期内仍需培育,收入增长略低于预期,而对公司整体毛利率略有拉低。
一季度公司营业总收入9.98亿元,同比2010年一季度8.06亿元收入,仅增长23.86%。考虑母公司报表,2011年一季度8.99亿元收入较去年同期增加1.72亿元,简单假设公司原一二期及其他业务(超市)均没有增长,则三期一季度贡献收入1.72亿元,占我们全年收入假设的20.24%,略低于预期。显示公司三期开业后,虽然百货经营面积接近翻倍(在原有6.6万平米基础上新增约5万平米),但由于对品牌、楼层布局等的较大幅度调整,以及目标消费群体的拓展需要一定时间的培育。但我们认为公司新中兴大厦的收入将有望逐季提升。
一季度公司综合毛利率17.89%,较去年同期的18.42%减少0.53个百分点,我们推测,主要三期培育期扣点率相对原一二期低,以及打折促销所致。
一季度公司销售费用1922万元,同比增加463万元,销售费用率为1.92%,同比增加0.11个百分点,主要由于本期业务宣传费、广告费增加。管理费用9999万元,同比增加1057万元,管理费用率10.02%,同比减少1.08个百分点,从费用率角度看控制较好,主要由于公司增加了经营面积和收入,但计入管理费用的人工成本及其他费用增加较少。一季度财务费用606万元,同比增加335万元,主要由于刷卡消费手续费增加。整体看公司一季度期间费用率为12.55%,同比减少0.69个百分点。
另外,值得注意的是公司一季度营业税金及附加为1014万元,同比增加了675万元,营业税率也由2010年一季度的0.42%大幅增加0.6个百分点至本季度的1.02%,我们尚不清楚其中的费用增加项(根据公司2010年报的解释,当年营业税增加主要由于新增城建税、教育费及附加等所致,我们从表1中可以发现,2010年四季度、2011年一季度这一比例从前些年的不到0.5%,分别上升到0.79%,1.02%)。
维持对中兴商业投资逻辑的判断。
(A)公司资产质量优良,现经营的中兴商业大厦一、二期项目占据沈阳太原街核心商圈的黄金地段,经过过去数年积极的经营结构调整和品牌优化,在当地的优势地位日渐强化。
(B)包含三期的新中兴的开业,百货经营面积在原6.6万平米的基础上,新增接近6万平米的面积,且凭借与一、二期项目相连接的协同经营效应,将能从2011年开始为公司贡献增量利润。包含三期开业后的业绩高增长仍是对该公司投资的较大关注点。
(C)在公司股权关系理顺后,我们预期公司在管理提升、费用节约以及三期之后的外延扩张上将有较大的发挥空间,公司业绩在2011年的大幅增长之后,未来也有可持续增长的驱动力,并不排除有外延增长的可能。
维持盈利预测。预测公司2011-2013年EPS分别为0.68元(从公司一季报提供的信息看对11年预期显得偏乐观,由于一季报无需审计,对营业税及附加占收入比重增加的原因我们也尚需继续跟踪)、0.88元和1.03元,对应增速为187.01%、29.28%和16.59%,维持目标价17.10元的目标价(按2011年业绩的25倍PE),买入评级。
风险与不确定性。三期培育期较长,导致利润未能在2011年有效释放。
研究员：路颖，汪立亭，潘鹤 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：中兴商业季报简评:估值优势明显
季报摘要。2011年1季度公司实现营业收入9.98亿元,同比增长23.9%;归属于母公司的净利润0.33亿元,同比增长10.3%,摊薄单季每股收益为0.12元,单季平均加权ROE为3.17%。收入同比大幅度提升。从1季度收入同比增长看,2009年Q1同比增长-1.5%,2010Q1同比增长15.8%,2011Q1同比增长23.9%,公司近3年1季度收入同比大幅度提高。
毛利率维持稳定。2011Q1毛利率为17.89%,2010Q1~2011Q1单季毛利率分别为18.24%、18.58%、15.98%、19.39%和17.89%。总体毛利率处于稳定的水平。管理费用率处于行业较高水平。2011Q1期间费用同比增长17.4%,其中销售费用同比增长31.7%,管理费用同比增长11.8%,财务费用同比增长123.6%。期间费用增加主要由于手续费增加带来财务费用上升较快及三期新开张,其业务宣传费、广告费增加所致。公司管理费用率一直在10%左右,2011Q1管理费用率为10.02%,尤其三期开业后将开始计提折旧摊费用,管理费用预计会大幅度提高。
投资亮点及盈利预测。中兴商业位于沈阳商圈的黄金地段,有较强的招商能力和品牌管控能力,门店定位高端消费,涵盖了国际一二线高端品牌;同时三期项目总建筑面积约9.2万平米,商业经营面积5.9万平米相比一、二期项目6.6万平米的经营面积,等同于再造一个百货店,我们中长期看好公司发展,预计2011年-2012年EPS分别为0.61元和0.73元,分别对应PE20.7X和17.1X,估值处于行业较低水平,维持“买入”评级
研究员：陈旭 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：中兴商业:业绩低于预期,收入增速不达预期是主因
业绩低于预期,1Q2011净利润同比增长10.25%:
1Q2011公司实现营业收入9.98亿元,同比增长23.86%,低于我们之前的预期。
我们认为三期开业后,部分楼层招商仍有一定空间以及品牌调整的问题,导致目前III期营业收入没有达到预期。我们将全年营业收入增速由之前的69.5%下调到44.8%,主要将III期的坪效与I-II期坪效折扣由之前的70%下调至60%,同时将I-II期的同店增速由40%下调至20%。报告期间公司净利润3250.57万元(EPS0.12元),同比增速10.25%,低于我们的预期(我们预计1Q2011的业绩增速在30-40%较为合理)。业绩低于预期的主要原因,我们分析如下:1)营业收入增速不达预期。2)毛利率同比有所下滑3)营业税金同比增加199%所致等多重因素所致。
毛利率略有下滑,期间费用率同比下降:
1Q2011期间公司毛利率同比下降0.53个百分点至17.89%,主要原因是公司新开III期时期,打折和促销力度增加以及引进新品牌初期给予一定的让利,我们认为公司短期毛利率仍将出现同比下降的趋势,因此全年综合毛利率下调0.85个百分点至19.0%。期间费用率报告期间同比下降0.69个百分点至12.55%,其中销售/管理/财务费用率分别同比变化0.11/-1.08/0.27个百分点至1.93%/10.02%/0.61%,销售费用率上升主要原因是新开业后业务宣传和广告费用增加所致,财务费用率上升是由于本期手续费增加所致,而管理费用率同比大幅下降,我们认为主要原因是人员费用增速低于营业收入增速以及折旧摊销刚性所致,预计2011年公司期间费用率仍将延续下降的趋势。
下调至增持评级,短期业绩有一定压力:
我们下调公司2011-2013年EPS分别至0.45/0.56/0.69元(之前为0.61/0.79/0.96元),以2010年为基期未来三年CAGR42.9%,给予公司6个月目标价15元,对应2011年33倍市盈率。我们仍然维持之前的逻辑:公司未来二、三年成长性基于门店内生坪效的逐步提升及期间费用率的显著下降,但鉴于目前营业收入增速明显不达预期,三期工程脱离培育期或将延长,因此暂下调公司评级至增持评级。中长期而言,我们认为公司在沈阳太原街的中高端百货地位及影响力仍然较为突出,未来将有一次类似于I期扩张至II期的业绩爆发期,但由于1Q2011的业绩表现与4Q2010的情况明显存在较大差异(4Q2010单季净利润同比增长60%),短期业绩或仍将存在一定压力。
风险分析:
公司三期培育期过长拖累业绩、沈阳百货竞争过度激烈影响公司营业效益。
研究员：唐佳睿 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：中兴商业2011一季报点评
一季度数据回顾
报告期内,公司实现营业收入9.98亿元,营业利润4315万元,分别同比增长23.86%和12.57%;归属于母公司股东的净利润3250.6万元,同比增长10.25%;主营业务毛利率17.89%。公司的营业收入增长略低于我们之前的预期,但营业利润增长率较低,主要是由于报告期内公司加大了广告宣传力度,导致销售费用大幅增加31.7%;同时,由于刷卡消费量的增加,财务费用支出也同比大幅提高123.6%。这两项费用的增幅均超出我们对公司一季度费用的预测。公司主营业务毛利率低于我们预期,主要是由于公司在报告期内加大了促销力度。
投资建议
虽然公司一季报业绩低于预期,但却是由于公司为了增加三期开业的品牌效应而加强了广告宣传和促销所致,我们对公司全年经营目标的实现仍然保持信心。三期开业前公司过去每年的营业收入呈现一、四季度高,二、三季度低的规律。随着三期的成熟,今年预计二、三季度的收入与一季度持平,四季度最高。公司毛利率将逐渐回归合理水平,全年仍有望实现18.0%的综合毛利率。三期项目开业增加了5.9万平米的经营面积,相对于在原有一、二期项目6.6万平米的经营面积增加了89.4%。三期和主楼改造后实现完美对接,培育期几乎可以忽略;三期项目引进若干国际高端品牌入驻,部分品牌是沈阳独家,具有资源稀缺性,预计随着经营管理水平的提高坪效将逐步提升。我们暂维持对公司2011-2013年每股盈利为0.63元,0.80元,1.00元的预测。当前股价对应2011年市盈率21.0倍,给予买入评级,目标价18元。
风险提示
沈阳商圈高端消费品市场竞争加剧;品牌消费增速下降
研究员：欧亚菲 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：中兴商业一季报点评:业绩低于预期,静待调整效果
业绩低于预期:1季度,公司实现营业收入9.98亿元,同比增长23.86%,实现归属上市公司股东净利润3250.57万元,同比增长10.25%,基本每股收益0.117元,低于我们的预期。
毛利率下降明显:报告期,公司综合毛利率为17.89%,同比下降0.53个百分点,环比4季度下降1.5个百分点,主要由于公司经营面积扩大后商品品类增加,与竞争对手的品牌重复度也有所提高,竞争过程中打折促销活动明显多于往年,我们认为随着公司门店调整逐步到位,毛利率水平会有所恢复。
费用增减合理:报告期,公司销售费用率为1.93%,同比提高0.12个百分点,增加31.71%,主要由于新店开业过程中业务宣传费及广告费增加;管理费用率为10.02%,同比下降1.08个百分点,增长11.82%,主要由于三期开业后大部分延用公司原有员工,分担了人工成本,其他费用相对刚性。
物业重估价值高:公司本部大厦位于沈阳核心商圈,共有自有物业24万平,价值可观,按1.5万-2万元/平米价格保守估计,重估价值也达12元-16元,为公司股价提供了一定安全边际。
静待三期调整效果:我们认为中兴三期开业对其经营在质和量上均是一次飞跃,培育期度过后,有望在今明两年为公司带来业绩反转。
我们调整公司2011年-2013年EPS至0.52元、0.77元和0.97元,目前估值较低,给予谨慎推荐评级。
风险提示:三期项目培育期过长,沈阳市竞争日趋白热化。
研究员：罗旷怡 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：中兴商业:立足新起点,且待2011年业绩反转
为配合三期开业,中兴主楼(1、2期)2-7楼三季度歇业改造,导致当期收入同比下降56.66%。由于三季度的影响,2010年收入同比下降7.49%。
新中兴于2010年9月24日开始试营业,为了给新开业造势,公司业务宣传、广告投入增加,因此销售费用在四季度同比大幅增加。
同时,开办费用和三期计提折旧也使同期管理费用大幅增长。
由于全年收入下降7.49%、管理费用和销售费用增长11.2%、6.9%的影响,2010年公司净利润下滑27.63%,这一状况基本符合市场预期。
新中兴开业以来,四季度已初步显露出良好的经营势头。三期建成使得中兴大楼经营面积接近翻番。我们认为,中兴三期与一、二期相连,经整体调整和布局后,三期的培育期将非常短暂,预计2011年收入将强劲反弹,销售费用率、管理费用率均有望大幅下降。综合来看,2011年公司将迎来业绩的大反转。
预计2011、2012年公司每股收益分别为0.67、0.85元,当前股价对应2011、2012年市盈率20倍、16倍,估值较低。我们看好公司在沈阳经济圈中百货龙头的地位以及公司本身外延扩张、品牌升级、调整转型后的盈利前景,给予公司“推荐”评级。
研究员：欧阳瑾娟 所属机构：万联证券有限责任公司
报告标题：中兴商业:“一体两翼”全面起航,业绩反转值得期待
结论:
公司未来增长的亮点主要体现在“三期一体”价的提升和“两翼”量的飞跃,其整体呈现的量价齐升发展态势与东北老工业基地城镇化带来的消费结构升级的红利释放不谋而合。股权纷争战火的熄灭突出了公司国资背景的战略优势,未来有望引入的战略投资者将进一步优化公司的股权结构,通过激励和制衡达到进可攻、退可守的博弈均衡。我们预测公司11-13年EPS为0.61、0.80和0.98元,对应PE分别为21倍、17倍和13倍。综合考虑到公司业绩反转存在超预期的可能,给予6个月目标价16元,对应PE为27倍,低于行业平均水平,距当前价格仍有25%的涨幅,维持公司“推荐”的投资评级。
风险提示:
公司面临着以下风险:一体两翼业务面临大商、欧亚当地竞争对手和外资巨头的强势竞争;商业外延扩张带来的租金上涨、违约、选址等经营风险。
研究员：刘家伟 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：中兴商业2010年报点评
2010业绩回顾
公司2010年在主楼2-7层改造歇业3个月的情况下,全年实现营业收入24.4亿元,净利润6640.7万元,扣除非经常性损益后归属于股东的净利润6003.8万元,同比下降7.49%,27.63%,36.85%。全年每股盈利0.22元,净资产回报率6.09%。三期项目2010年9月开业,公司第四季度实现营业收入7.84亿元,同比增长13.0%;净利润4894万元,同比大幅增长60.7%,占全年净利润的73.7%,显示了公司装修改造完成和三期开业后的爆发性增长能力。
2011经营展望
我们认为公司在2011,2012年两年将有爆发性增长机会。主楼2-7层改造完成后将提高坪效,并扭转2010年二、三季度盈利下滑/亏损的局面。此外三期项目开业增加了5.9万平米的经营面积,相对于在原有一、二期项目6.6万平米的经营面积增加了89.4%。三期和主楼改造后实现完美对接,培育期几乎可以忽略,2011和2012年将全面发力贡献收入增长;中兴商业的控制权大战落幕,2011和2012年将是集中精力抓发展的攻坚年;三期项目引进若干国际高端品牌入驻,部分品牌是沈阳独家,具有资源稀缺性,预计随着经营管理水平的提高坪效将逐步提升;此外,公司的人均创收也有较大的提升空间。
投资建议
我们预计公司2011-2013年每股盈利为0.63元,0.80元,1.00元。当前股价对应2011年市盈率21.0倍,给予买入评级,目标价18元。
风险提示
沈阳商圈高端消费品市场竞争加剧;品牌消费增速下降
研究员：欧亚菲 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：中兴商业年报点评:拐点如期到来
业绩略超预期,四季度业绩提升是主因
公司2010年实现营业收入24.4亿元,同比下降7.49%;实现利润总额8718万元、归属于上市公司股东的净利润6641万元、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6004万元,比上年同期分别下降29.75%、27.63%、36.85%;基本EPS为0.24元,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.22元。
毛利率保持稳定,费用率上升
公司综合毛利率为18.5%,同比提升0.42%;商业毛利率为16.83%,同比下降0.26%,基本保持稳定。2010年销售净利率2.72%,比去年下降0.75%;ROE(扣除-加权)为6.09%,同比下降4.19%;销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为2.68%、11.66%、0.37%,分别同比上升0.45%、上升1.57%、上升0.1%;三项费用率合计14.71%,同比上升2.06%,费用率的上升与主楼停业装修收入减少,而方城开业费用支出增多有关。
公司综合毛利率为18.5%,同比提升0.42%;商业毛利率为16.83%,同比下降0.26%,基本保持稳定。2010年销售净利率2.72%,比去年下降0.75%;ROE(扣除-加权)为6.09%,同比下降4.19%;销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为2.68%、11.66%、0.37%,分别同比上升0.45%、上升1.57%、上升0.1%;三项费用率合计14.71%,同比上升2.06%,费用率的上升与主楼停业装修收入减少,而方城开业费用支出增多有关。
第四季度公司综合毛利率为19.39%,同比提升1.8%,是2009年来单季最高毛利率,我们判断这与公司调整商品结构有关;销售净利率为6.24%,同比提升1.85%,为单季历史最高。第四季度期间费用率为11.45%,其中营业费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.68%/8.22%/0.55%,同比提升0.48%/0.94%/0.08%。第四季度收入7.83亿,净利润4894万,双双为历史上第四季度最高额。
方城让公司拐点如期到来,维持“推荐”评级
我们认为中兴商业2011年业绩拐点如期到来,预计2011年公司收入达到32亿,同比增长29.2%,净利润达到1.47亿,同比增长122%,EPS为0.53元,对应2011年25X,维持“推荐”评级。
研究员：田慧蓝,孙菲菲 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：中兴商业2010年年报点评:三期营业将大幅提升全年业绩增速
投资要点:
2010年公司实现营业收入24.44亿元,同比下降7.49%,实现归属于上市公司股东的净利润6640.68万元,同比下降27.63%,EPS 为0.24元,拟每10股派现1元。公司业绩下降的主要原因是三期物业建设和商业主楼改造带来近1个季度的部分楼层歇业造成的。
2010年9月末新的中兴商业大厦改造完成重新开业,从4季度销售数据看,新门店取得了较好的盈利水平,第4季度实现营业收入7.84亿元, 虽较第1季度有所下降,但是实现净利润4894万元,较第1季度增长65.76%,第4单季实现每股收益0.175元,较第1季度提升了0.07元。从毛利率数据看,第4季度毛利率为19.39%,明显高于此前公司的毛利率水平。上述数据均体现出中兴三期开业后,百货业务盈利能力得到显着提升,尤其是对公司人工费用率水平具有较好的摊薄作用。
从费用率水平看,由于2010年中兴商业大厦部分楼层歇业致使营业收入下滑,从而带动费用率水平攀升,其中销售费用率为2.68%,较上年提高了0.45个百分点,管理费用率为11.66%,较上年提高了1.57个百分点,总体期间费用率为14.71%,较上年提升2.06个百分点。我们预计随着三期项目进入完整营业年度,公司的期间费用率水平将有显着下滑,有助于公司2011年以后的业绩释放。
随着公司主力门店经营面积的扩张,中兴商业大厦在沈阳核心商圈的龙头地位日益加强,这有助于门店营业收入和毛利率水平的提升。由于较低的基数水平,我们预计2011公司业绩将出现大幅增长。预计2011-2013年EPS 分别为0.59元,0.80元和0.99元。公司的区域龙头地位、确定性的业绩增长以及低于行业的估值水平三个因素使得公司目前的投资价值非常明显,给予公司2011年28倍PE 的估值水平,6个月目标价为16.50元。仍维持“推荐”评级。
研究员：耿焜 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：中兴商业2010年报点评:三期全面贡献收入促2011年业绩增速加快
2010年,公司实现营业收入24.4亿元,实现利润8717.5万元,实现净利润6640.6万元,每股收益0.24元。营业收入相比2009年下降7.49%,主要由于2010年6月下旬开始到9月份,中兴主楼一期和二期3-7层以上商场配合三期方城进行歇业装修改造。从四季度单季度销售情况来看,收入增长13%,呈现恢复性增长。主要由于2010年9月28日,一期二期重装后开业,三期新开业。公司2010年全年收入低于我们前期预测,主要由于2010年第四季度中兴商业大厦一到三期仍然呈现恢复性的增长,我们认为2011年仍较大增长潜力。
从毛利率情况来看,公司四季度毛利率19.38%,稳步提升,因此全年毛利率18.5%,高于前三季度的18.08%的水平。
利润分配预案:董事会提议向全体股东每10股派发现金红利1.0元。
报告期内,销售费用为6560万元,较上期增加661万元,主要由于商业大厦重装开业,业务宣传费、广告费增加;管理费用为28495万元,较上期增加1839万元,主要由于三期项目暂估转固增加的累计折旧所致。
公司在沈阳具有显著的龙头地位,辽宁地区高端消费的快速增长对于公司收入及利润将有拉动作用。且中兴商业大厦三期投入运营后,整体面积扩大,且基本没有培育期,公司收入将在2011年、2012年快速增长:主力门店中兴商业大厦原6.4万百货经营面积,三期建成后增加6万平米经营面积,假设2011年中兴百货店的收入平效达到2.2万/平米,超市和抚顺店稳健增长,预期2011年整体营业收入35.97亿元,增长47%;假设2012年中兴百货店平效达到2.8万/平米,预期中兴主体店收入34.72亿元,公司不考虑其他新开门店,预期2012年公司营业收入44.27亿元,增长23%。
预期2011年-2012年每股收益0.62元、0.92元,增速160%、48%,按照2011年0.62元30倍市盈率,目标价18.60元,“增持”。
研究员：刘冰 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：中兴商业:中兴三期是公司未来业绩增长点
事件描述
中兴商业今日发布2010年年报,其主要内容为:
1)2010年实现营业收入24.44亿元,同比下降7.49%;
2)2010年实现归属于上市公司股东的净利润为6640.68万元,同比下降27.63%,每股收益为0.24元。扣除非经常性损益后的EPS 为0.22元(去年同期为0.34元)。
事件评论
第一,2010年收入同比下降7.49%,净利润同比下降27.63%,扣除非经常性损益后的EPS 为0.22元,基本符合预期
中兴商业今日发布2010年年报,其主要内容为:1)2010年实现营业收入24.44亿元,同比下降7.49%; 2)2010年实现归属于上市公司股东的净利润为6640.68万元,同比下降27.63%,每股收益为0.24元。扣除非经常性损益后的EPS 为0.22元(去年同期为0.34元)。基本符合预期。
受三季度总店的歇业装修影响,公司2010年全年的业绩受到了较大影响,但从四季度单季度数据看,三期经营形势良好。1)公司三季度单季度营业收入、利润同比大幅下降,其中收入下降56.66%,净利润下降247.38%。公司三期项目已于2010年9月28日正式营业,主楼歇业装修改造和中兴三期的开出对公司三季度收入和利润带来的负面影响在预期之内。 2)同时,从第三季度实现收入2.74亿看,第四季度单季度实现收入7.85亿看。我们判断,三期开出后中兴商厦以及三期销售情况非常良好,我们看好未来两年中兴三期的业绩成长。
同样受三期开出影响,2010年主营业务毛利率有所下滑,费用率水平出现上升。
由于三期开出拉低了整体毛利率,公司2010年主营业务毛利率下降了0.26个百分点至16.83%,但由于毛利率较高的其他业务收入占比相对上升,使得公司综合毛利率同比提高0.41个百分点。
由于折旧和摊销的增加,公司2010年销售费用率提升了0.45个百分点至2.68%,管理费用率提升了1.57个百分点至11.66%。费用率的上升使得公司净利润率下降了0.76个百分点至2.72%。
第二,中兴三期项目前景向好,将给公司业绩带来正面影响
我们认为,于2010年9月底的中兴三期实际上是原来主楼经营面积的扩大,因而市场培育期可能较短,能够很快贡献收入和利润;三期的协同效应将带来员工的分流以及费用率的下降,为业绩提升提供了保障。
1)中兴三期培育期较短,将很快贡献收入和利润。该项目位于公司目前主楼的西边,二层以上将通过廊桥全部实现联通,实现一二三期一体化发展。三期布局将以原有的一二期为基础,实现两座大厦商品品种的对接。我们认为,尽管三期项目是公司的新建项目,但是实际上是原来主楼经营面积的扩大,因而市场培育期可能较短;
2)三期项目进一步强化了公司主楼的功能定位。原先,由于受到经营面积的限制,公司主楼很多的经营品类如日用品超市等被迫压缩,三期开业后,增大了经营面积,扩大了经营范围,将原来压缩的超市重新规划到公司的经营范围之内,而且,太原街作为沈阳核心商圈,其原有停车位仅600多个,三期开业后仅中兴商业大楼就有900个停车位,极大方便了消费者的停车需求,完善了中兴商业大楼的功能定位;
3)三期的协同效应将带来员工的分流以及费用率的下降。三期投入运营后全部用原来老大楼的员工,在不增加人工成本的情况下,增加了商业大楼整体的销售额,为业绩提升提供了保障。
4)股权关系的理顺和董事会的顺利换届有助于中兴商业主业的管理和扩展。2010年9月至11月,华平陆续通过大
宗交易和集中竞价交易减持了中兴商业26.3%的股份。目前,Central Prosperity Shopwell Capital Limited 和新纪元
已完全退出中兴商业。我们认为股权关系的理顺和董事会的顺利换届有助于中兴商业主业的管理和扩展。公司在2010
年报里的2011年展望亦提及,2011年是中兴全新开业后立足新起点、谋求新发展、实现新跨越的起步之年。
除了中兴三期快速成熟带来的利润贡献增量,我们认为,对于百货公司而言,自身商品品类结构的调整和营销的挖潜同样能够使得百货店的内生增长具有较大空间。因此,我们认为公司2011-2012年都将保持较高的的利润增速。
第三,中兴三期项目将成为未来2年业绩增长点。推荐评级
预计公司2011-2012年EPS分别为0.61和0.73元。考虑到:1)中兴是一家主业清晰简单、质地优良的现金流公司,在当地商业地位突出;2)中兴三期项目将带来未来2年利润的快速增长。维持推荐评级。
研究员：代薇 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：中兴商业:未来发展内外兼修
投资要点
2010年公司实现营业总收入24.43亿元,同比下降7.49%;实现利润总额0.87亿元,同比下降29.75%;实现净利润0.66亿元,同比下降27.63%,实现每股收益0.24元;利润分配预案为10派1元(含税)。
四季度迎来业绩开门红:中兴商业大厦经过6月17日~9月28日扩建装修,重新开业后的第四季度实现主营收入7.84亿元,仅次于一季度8.06亿元的水平。当季实现销售毛利率19.39%,销售净利率6.24%,均创年内最好水平。
2010年坪效下降一半:经营面积的扩大导致母公司坪效下降53.2%至1.68万元,营业收入要实现经营面积翻番式的增长,仍需磨合期,但由于三期是在原楼基础上的面积增加,预计培育期会缩短。
三期开业带来费用增加:2010年管理费用率提高1.6个百分点,销售费用率提高0.4个百分点,期间费用率达14.71%。由于三期工程转固,预计未来每年新增折旧约2000万元。值得注意的是,和09年末相比,10年末员工数量不升反降,可见,三期新开业并没有带来额外的人员负担,员工成本提升反映的是薪酬的提高。
未来的发展内外兼修:近年来,公司的成长性一般,2010年是近十年来的首次大规模扩张。中兴商业大厦品牌结构及布局的重新调整,使得未来两年培育期的内生性增长可期。而随着原二股东中信百货的彻底退出,困扰公司长期发展的束缚被打开,管理层可以将精力聚焦到企业的长期发展上来。
维持“强烈推荐”评级:维持2011~2013年的EPS 分别为0.65元、0.85元、1.01元的盈利预测,对应PE 分别为20.83倍、15.93倍、13.41倍,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:三期开业后,磨合及调整时期长于预期。
研究员：聂秀欣 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：中兴商业:业绩低谷已过,期待v型反转
摘要:
三季度停业装修影响收减利降
2010年,公司实现营业收入24.43亿元,同比减少7.49%;归属于上市公司股东的净利润6640.68万元,同比下降27.63%;每股收益0.24元。扣非后,实现归属于上市公司股东的净利润为6003.82万元,同比下降36.85%;每股收益0.22元。利润分配预案为每10股派发现金红利1元(含税)。2010年业绩略低于我们之前0.25元的预测,主要原因是公司收入下降幅度超出预期。
毛利率微升,期间费用增高
虽然 2010年三季度主楼2~7歇业改造近3个月的影响,但公司内涵性增长不减,主业毛利率呈微增态势,全年实现主营业务毛利率16.83%,同比上升0.26个百分点;其中销售商品23.93亿元,同比下降7.71%,销售商品的毛利率略增0.24个百分点至16.78%;综合毛利率提升0.42个百分点至18.5%。不过,由于本期重装开业,业务宣传费、广告费、三期项目暂估转固增加的累计折旧分别同比增长26.98%、9.83%、19.37%,加之短贷增加6000万元,导致公司期间费用全年增长7.62%,期间费用率上升2.07个百分点至14.71%;其中销售费用、管理费用和财务费用分别增长11.2%、6.9%、5.47%,销售费用率和管理费用率分别增高了0.45、1.57个百分点。
会员消费占大厦总销比近半
2010年,公司通过组织会员节、VIP 招待会等促销活动,全年会员实现消费10.6亿元,同比增长1.4%,占大厦总销比重49.5%;10年四季度会员消费约4.73亿元,占总销比较上半年上升了2.7个百分点。
现金流充沛提供了投资的安全边际
2010年公司经营活动现金净现金流和货币资金分别为2.76亿元、3.43亿元,折合每股分别为0.99元、1.23元,分别是净利润的4.16倍、5.17倍,这为投资提供了可靠的安全边际,也是其所具竞争优势之一。
未来业绩释放动能大
我们认为,三期给予公司跨越式发展的机会,也是未来业绩增长的最大源泉。主要体现在:一是,经营体量倍增带来销售规模的增长,三期(方城)等于再造一个中兴;二是,主楼和三期一体化经营格局形成协同效应,加之功能性完善,强化了品牌影响力和聚客能力,利润贡献快;三是,业态互补、档次提升,增强整体竞争力,毛利率抬高空间进一步上升;四是,销售规模扩大,将有效摊薄管理费用率;五是,充沛的现金流提供了投资的安全边际。
维持“强烈推荐”评级预测
2011年~2013年EPS分别为0.60元、0.80元、0.85元,当前股价对应下的动态PE 分别为22.7倍、16.9倍、15.8倍。公司作为沈阳市商业航母,2011年是中兴全新开业后实现新跨越的起步之年,业绩反转强劲,扩销增效存较大提升空间。维持“强烈推荐”评级。
风险提示
单体百货业绩释放有限、市场竞争加剧。
研究员：吕丽华6 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：中兴商业:11年三期全年贡献业绩有望大幅增长
年报概述。中兴商业2011年3月22日发布2010年报,公司实现营业收入24.44亿元,同比下降7.49%;实现利润总额8718万元,同比下降29.75%;实现归属于上市公司股东的净利润6641万元,同比下降27.63%;2010年公司摊薄每股收益为0.238元,加权净资产收益率为6.73%,公司2010年归属于上市公司股东的每股净资产为3.61元。此外,公司报告期每股经营性现金流0.99元,较2009年增长7.61%,每股经营现金流与每股收益的比值为4.16,高于行业平均水平。
公司2010年分配预案:拟以报告期末公司总股本27901万股为基数,向全体股东按每10股派发现金股利1.0元(含税)。
简评和投资建议。
公司2010年6641万元净利润(对应净利润下滑27.63%)和0.238元的EPS低于我们之前0.28元的预期。主要在于公司四季度新中兴开业后7.84亿元的收入低于预期(我们此前预期在10亿元左右,其中有部分收入由于9月24日开业后促销活动转移到三季度内计入)。我们判断新中兴开业后面积接近翻倍,对品牌、楼层布局等的较大幅度调整在短期内仍需培育。
(1)2010年营业收入同比下降7.49%。主要由于为了新中兴(一、二、三期)在9月底开业,公司在三季度内(6月中下旬至9月23日)将主力门店(一、二期)停业并与三期进行整体装修改造和品牌统一调整布局,停业期间收入大幅减少,导致三季度收入仅为2.74亿元,同比下降56.66%。
新中兴大厦2010年9月24日试营业,并且开始进行较大规模的促销活动,我们测算三季度2.74亿收入中有约1.4亿左右为新中兴商业大厦贡献。2010年四季度收入为7.84亿元,较2009年同期增加9027万元。因此我们测算三期项目开业后一个季度左右时间,新增贡献收入在2亿元以上,基于外延贡献,四季度销售增速已明显回升至13.02%。
(2)2010年毛利率为18.50%,同比提升0.42个百分点,其中主要为四季度毛利率提升贡献。公司2010年一至四季度毛利率分别为18.42%、18.58%、15.98%和19.39%,前两季度毛利率保持稳定,三季度由于停业,原中兴一二期仅一楼的国际名品营业,毛利率较低,单季度毛利率同比减少1.76个百分点。而四季度公司毛利率同比提升1.8个百分点,我们判断主要是新中兴重开业后,百货收入占比总收入大幅增加,对单季度综合毛利率有较大的提升作用。
(3)2010年期间费用为3.6亿元,较2009年增加2547万元,增幅为7.72%,主要为新开业三期项目的开办费、折旧摊销和相应的广告宣传费增加等。从季度拆分看,费用增加主要发生在四季度,单季度增加额为2071万元。但由于公司三季度停业,收入大幅减少,同时中兴商业大厦仍会继续产生折旧摊销、人工等刚性费用,所以导致公司全年费用率为14.71%,同比增加2.07个百分点。
另外,从公司2010年报中可看到,公司职工人数为2654人,较2009年的2859人减少205人。离退休人员826人,较2009年的773人,略增加53人。从人工成本角度,计入销售和管理费用的总人工成本为16737万元,同比增长9.96%,考虑到工资水平的自然增长,公司人工成本控制良好。
(4)2010年营业外收支为849万元,较2009年同比增加1600万元。其中营业外收入为1202万元,主要收到赔偿款收入700万元,收到政府节能专项资金、停车项目用地扶持资金等财政补贴收入136万元,以及其他收入362万元等。
维持对中兴商业投资逻辑的判断。
(A)公司资产质量优良,现经营的中兴商业大厦一、二期项目占据沈阳太原街核心商圈的黄金地段,经过过去数年积极的经营结构调整和品牌优化,在当地的优势地位日渐强化。
(B)包含三期的新中兴的开业,百货经营面积在原6.6万平米的基础上,新增接近6万平米的面积,且凭借与一、二期项目相连接的协同经营效应,以及不增加员工成本的费用节约,将能从2011年开始为公司贡献较大的增量利润。包含三期开业后的业绩高增长仍是对该公司投资的较大看点。
(C)在公司股权关系理顺后,我们预期公司在管理提升、费用节约以及三期之后的外延扩张上将有较大的发挥空间,公司业绩在2011年的大幅增长之后,未来也有可持续增长的驱动力,并不排除有外延增长的可能。
调整盈利预测。我们根据公司2010年报所反映的2010年四季度收入情况,略调低了我们对公司三期项目2011年的收入预测至8.5亿元(较此前预测下调了约6000万收入),2011年收入预测为38.29亿元,同比增长56.67%。同时由于新中兴大厦开业后,毛利率较高的百货收入占比提高,调高2011年毛利率预测18.52%(较此前调高0.38个百分点)。综合预测公司2011-2013年EPS分别为0.68元、0.88元和1.03元(维持不变),对应增速为187.01%、29.28%和16.59%,维持17.10元的目标价(按2011年业绩的25倍PE),买入评级。
风险与不确定性。三期培育期较长,导致利润未能在2011年有效释放。
研究员：路颖，潘鹤，汪立亭 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：中兴商业:关注三期后续发力
2010年营业收入24.43亿元,同比下降了7.5%。主要因为三季度主楼2-7层停业装修导致营业收入下滑。4季度含新开业的三期收入,单季收入7.83亿元,较同期仅增长9028万元,新开业三期在传统旺季4季度销售收入低于我们的预期。
重新开业导致期间费用上涨。由于一二期装修重装开业,三期新开张,其业务宣传费、广告费增加,其中销售费同比增加11.2%。同时三期转固,折旧费用增加(1840万元)导致管理费用同比增加6.90%。
毛利率显示较好趋势。2010年毛利率为18.50%,同比提升0.42个百分点,其中主要为四季度毛利率提升贡献。公司2010年一至四季度毛利率分别为18.42%、18.58%、15.98%和19.39%。
2010年VIP销售收入占大厦总销比重49.5%。在2010年公司经历了布局结构调整、主楼歇业改造、三期工程建设以及筹备全新开业等转型变革期中,VIP的收入是公司盈利稳定的重要保障,2010年会员实现消费10.6亿元,占销售总额的49.5%。2009年全年VIP卡和金卡会员累计消费5.54亿元,占销售总额的23.7%RNAV为17元有较高安全边际。按照中兴商业大厦1、2、3期建筑面积23.7万平方米,2万元/平米测算,RNAV17元有较高安全边际。
盈利预测及投资建议。中兴商业位于沈阳商圈的黄金地段,有较强的招商能力和品牌管控能力,门店定位高端消费,涵盖了国际一二线高端品牌;同时三期项目总建筑面积约9.2万平米,商业经营面积5.9万平米相比一、二期项目6.6万平米的经营面积,等同于再造一个百货店,我们中长期看好公司发展,预计2011年-2012年EPS分别为0.61元和0.73元,分别对应PE22.4X和18.6X,维持“买入”评级。
研究员：陈旭 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：中兴商业年报点评:10年盈利因歇业调整正常下滑,11年有望强劲反转
中兴商业2010年报业绩基本符合我们的预期:2010年度公司实现营业收入24.44亿元,同比下降7.49%;营业利润7868万元,同比下降40.21%;归属于上市公司股东的净利润6641万元,同比下降27.63%,EPS为0.24元。收入和利润下降的主要原因是三季度中兴主楼因歇业调整导致营业收入下降,此外伴随着外延大幅扩张的销售管理费用上升也削薄了业绩。ROE为6.73%,比去年同期下降了3.2个百分点。每股经营活动现金流0.99元,是EPS的4倍。
收入因为扩建停业而暂时下降,外延扩张将带来跨越式提升:为配合三期项目扩建以及实现整体结构布局调整,中兴主楼2-7层歇业改造3个月,导致10年收入较09年下降7.5个百分点,为24.44亿元。三期项目完成后中兴经营面积增加6万平米至12.5万平米,近乎翻倍的外延扩张无疑将会带动未来收入和业绩强劲反转。根据年报披露的中兴大厦主楼10年收入20.99亿元(中兴大厦主楼可参考母公司利润表数据),基本符合我们之前对收入的预期,也印证了我们对于新中兴大厦坪效的预测(2.2万元/平米)。按照我们的预期,11年、12年中兴大厦销售坪效约为2.6万元/平米、3万元/平米,则11年、12年收入可达到31亿元、36亿元左右。外延扩张将带来总收入跨越式提升。
会员消费占比上升至50%,凸显对核心商业资源的良好把控能力:10年中兴实现会员消费10.6亿元,占大厦总销比重49.5%,较09年中期上升6个百分点。
我们认为,庞大而稳定的会员是公司忠实的客户群体,是在激烈竞争中一项越来越重要的核心商业资源。中兴对此有着远超竞争对手的把控能力。
受益于持之以恒的品牌升级和业态转型,毛利率稳中有升:中兴是众多区域性百货商中向高端品牌升级和购物中心化转型成功运作的佼佼者,国际一线品牌丰富度在省内占据绝对领先地位,对周边中高端消费者形成有力辐射。通过持之以恒的调整转型升级,毛利率一直保持上升趋势,10年公司毛利率较09年上升0.32个百分点,达到17.94%。
大幅扩张调整带来成长的烦恼,各项期间费用率均有所上升,拖累净利率下降0.76个百分点至2.72%:由于本期内中兴实现了经营面积的大扩张和商场布局的大调整,同时为给新中兴大厦的推出营造良好氛围、以及弥补三个月停业期造成的影响,公司的销售管理费用均出现了较大幅度的增长。销售费用率上升0.45个百分点至2.68%;管理费用率上升1.57个百分点至11.66%;财务费用率上升0.05个百分点至0.37%。期间费用率合计大幅上升2.07个百分点至14.71%。拖累净利润率下降0.76个百分点至2.72%。但是我们认为,外延扩张带来期间费用在短期上升是伴随企业成长的普遍烦恼,随着新中兴经营逐渐平稳化,一二三期管理资源、营销资源、人力资源等都可共享,能够带来费用集约等协同效应,未来增量收入可以更多转化为利润,整体利润率预期会有所提升。
四季度盈利明显提升,净利润增速达到60%以上:歇业调整后三期全部开业的第四季度公司实现收入7.8亿元,同比增长13%,一改前两季度负增长的格局;实现净利润4894万元,同比增长61%,净利润率达到了创记录的6.24%。四季度业绩明显体现出公司盈利强劲反转的趋势,我们期待公司11年业绩的超预期表现。
维持盈利预测,维持增持的投资评级:中兴商业是沈阳经济圈内首屈一指的百货龙头,三期项目完工带来经营面积翻倍,11年开始全年贡献收入将带来业绩强劲反转。中兴亦是众多区域性百货商中向高端品牌升级和购物中心化转型成功运作的佼佼者,国际一线品牌丰富度在省内占据绝对领先地位,对周边中高端消费者形成有力辐射。我们预测2011-2013年EPS为0.62元、0.82元和1.05元,目前PE为22倍、17倍和13倍,明显低于行业平均的估值水平。考虑到沈阳经济圈提供的绝佳成长土壤,外延内涵双管齐下带来的业绩强劲反转,占据省内高端品牌商业制高点的竞争优势,丰富的供应商和客户双重核心资源,以及“一体两翼”战略打开的长远发展空间,我们维持“增持”的投资评级,风险较低
研究员：金泽斐 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：中兴商业年报点评:扩容顺利完成,业绩即将反转
业绩符合预期:2010年,公司实现营业收入24.44亿元,同比减少7.49%,实现归属上市公司股东净利润6640.68万元,同比减少27.63%,基本每股收益0.24元,符合我们的预期。收入利润双下降主要由3季度中兴商业大厦停业装修配合三期开业所致。
毛利率提高,费用率上升:公司2010年综合毛利率为18.5%,同比提升0.42个百分点,主要由于去年同期基数较低及商品结构的调整。费用方面,报告期公司销售费用率提高0.45个百分点至2.68%,管理费用率为11.66%,同比上升0.57个百分点,主要源于三期项目开业引发的宣传费、广告费的增加及摊销增加。我们认为由于公司主要费用为人工费且具备一定刚性,随着公司规模的扩大,公司费用水平会有明显改善。
百货为主导,其他为补充:分业务看,百货即中兴商业大厦是公司最主要的收入和利润来源,由于3季度停业装修,我们估算商业大厦去年营业收入18.35亿元左右,较上年同期有所下降,今、明两年将是业绩爆发期。超市及其他业务则表现平平,占比较小。
规模效应体现,看好三期前景:从三期开业后的情况看,公司4季度营业收入同比增长13.02%,归属上市公司股东净利润同比增长60.65%,毛利率为19.39%,销售费用率和管理费用率分别为2.68%和8.22%,规模效应已经显现。据了解,中兴商业大厦1、2两月也实现了较高收入增长,我们看好三期项目的前景。
结论——业绩反转,估值较低:我们认为中兴三期的开业将在未来两年为公司带来业绩反转,同时,股权结构的理清使公司发展摆脱了束缚。我们预计公司2011年-2013年EPS分别为0.59、0.83和1.01元,估值较低,维持推荐评级。
研究员：罗旷怡 所属机构：东北证券股份有限公司
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