华闻传媒(000793)_研究报告_财经_新浪网(000793) 研究分析报告|查股网
股票名称：华闻传媒(000793)
报告标题：华闻传媒10年报点评:业绩高于预期,后续发展看股权转让情况
投资要点:
报告期内公司实现营业收入34.78亿元,同比增长37.45%;实现归属于母公司所有者的净利润2.32亿元,同比增长41.21%;实现每股收益0.1705元,高于我们此前的预期。公司拟向全体股东每10股派发现金股利0.2元。
传媒业务超预期增长是主营收入大幅提高的关键。公司报告期内主营收入实现34.78亿元,同比增长近四成。其中占收入五成以上是信息传播服务业营业收入近19亿元,同比增长21%。公司旗下的几家传媒子公司在报告期内独家承担《证券时报》、《华商报》、《新文化报》、《华商晨报》、《重庆时报》等经营业务的表现较好,尤其是时报传媒紧抓资本市场登陆的新项目,实现了IPO项目100%的合作率,分享了2010年资本市场的盛宴。大宗商品收入同比增加315%,但是由于营业成本大幅度增加,毛利率呈负,相比往年贡献较小。印刷和管道天然气业务收入比往年略有增加。
投资收益大幅度提高,对公司营业利润增长贡献巨大。报告期内公司营业利润同比增长50.34%,大幅度超预期。其中实现投资收益1.73亿,同比增长217.27%。主要原因是报告期内处置长期股票投资获得的投资收益增加(比期初增加1.7亿元),子公司分红、权益变动增加。
公司未来发展,股权变动起到至关重要的作用。公司并列第一大股东首都机场,目前准备出售其持有的19.65%的股权,公司目前处于停牌阶段。对于公司未来的发展,我们将视此次股权转让后的状况。预期未来上海新华闻投资有限公司的控制力将增强,不排除大股东未来有其他资产的注入。基本上本期股权转让是我们乐观其成的,结束了近年公司由于股权问题而导致的增长缓慢的状况,对提高公司未来的管理能力,和明晰主营业务有巨大的帮助。
考虑到公司在2011年主营业务的增长(时报传媒的经营;海南4家子公司依托海岛发展带来的持续增长)继续可以保持稳步的增长,同时股权进一步明晰带来的发展,我们预测2011--2012年EPS分别为0.17和0.21元,当前股价对应PE分别为33.4x 和27.65x,我们上调公司评级至“增持”。
研究员：赵越 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：华闻传媒:业绩超出预期,广告持续复苏
业绩超出预期,广告持续复苏
华闻传媒2010年前三季度实现营业收入24亿元,同比增长40.4%,净利润1.8亿元,同比增长0.131元,超出我们之前的预测(前三季度0.10元,全年0.13元)。三季度单季EPS为0.062元。业绩超出预期的原因包括两个:1存在大量的投资收益。其一是转让海南凯瑞置业有限公司20%股权获益2514万元,其二是申购新股和投资股票市场录得投资收益3110万元,前三季度投资收益共计9050万元。2、EBIT同比大幅增长。前三季度EBIT为3.45亿元,同比增长28.1%,三季度单季EBIT为1.6亿元,同比和环比分别增长21%和34%。华闻传媒包括三项主业:传媒(“六报四刊”广告代理、印刷和发行业务)、天然气、期货交易(橡胶)。期货交易记录在母公司报表上,而传媒和天然气业务则记录在子公司报表上。尽管公司并没有披露详细的财务资料,但是我们基本可以确定增长的动力来自于广告行业的持续复苏。(1)橡胶交易在账面上体现为亏损,这从母公司报表可以看出。(2)少数股东损益的增速超过了EBIT的增速,因此,利润贡献来自于华商传媒集团。(3)三季度EBIT好于二季度,二季度好于一季度,这也符合广告行业典型的季节性特征。尽管我们之前已经对2010年广告行业的复苏有充分的估计,但华闻传媒旗下的“六报四刊”仍旧超出预计。
四季度EBIT将出现回落
四季度促使EBIT回落的动力包括两个:(1)全年奖金将在四季度计提,这使得管理费用、销售费用畸高,大多数公司普遍如此。(2)由于广告行业特有的季节性,一、四季度是全年的两个低点,而二、三季度则是全年的两个高点。
维持“中性”评级
因华闻传媒广告业务复苏的势头超出预期,以及当年确认了大量的投资收益,我们上调2010年的EPS至0.17元,上调幅度为37%,2011-12年仍旧维持0.14元和0.15元的预测,调整后,2010-12年,净利润增速分别为37%、-13%和2%。当前的PE分别为45、52和51倍,维持“中性”的投资评级。
研究员：陈财茂 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：华闻传媒:业绩超预期,新增长点在培育
信息传播服务业拉动业绩超预期。
报告期内,公司主营业务收入和净利润分别同比增长46%和43%,实现每股收益0.07 元。业绩增速高于市场预期。业绩增长,主要源于信息传播服务业收入同比增长37.14%。而后者的提升,则由于报刊广告收入的增长以及公司拓展了中小板和创业板的业务领域。
净利润:下半年较上半年增长61%。
管道燃气项目在岛内海口以外区域的拓展,保证了燃气生产和供应业务的稳定增长。而考虑到7、8 月份IPO 和再融资家数同比增长54%以及目前在发行及待发行公司家数约205 家,同时考虑到宏观经济增速的逐季度缓慢回落,预计信息传播服务业收入下半年较上半年增长35%。因此,我们预计,下半年较上半年,公司主营业务收入和净利润将分别同比增长44.99%和61.05%。
投资建议:持有。
预计公司10、11 年净利润分别增长49%和17%,每股收益0.18 和0.21 元。依据8 月30 日收盘价,10 和11 年PE 分别为35.6 和30.5倍。目前股价基本合理。然而,随着公司积极推进土地储备和开发以及鸿立投资项目的逐渐培育,公司业绩存在新的增长点。此外,首都机场的资产注入预期将影响公司股价。短期给予“持有”评级。
研究员：周户，王欢 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：华闻传媒2009年年报点评:传媒主业稳步回升,房地产新业务值得关注
09 年公司实现营业收入25.31 亿元,同比下降10.1%;归属于上市公司股东的净利润1.64 亿元,同比下降1.26%,基本每股收益0.121 元,收入下降的主要原因是公司根据市场情况大幅降低大宗商品贸易(主要是期货交易)规模。
值得注意的是,公司2-4 季度收入环比增速保持在20%左右,子公司时报传媒的信息披露代理发布业务随IPO 重启和创业板推出大幅增长,子公司华商传媒的提升品牌与成本控制效果得以体现。由于公司传媒业务成本相对固定,该业务毛利率提升2.5 个百分点突破40%。
09 年10 月公司以5508 万元受让海南新海岸置业60%股权,对应08 年PB=1。
新海岸置业拟将所持30%凯瑞置业股权转让,若转让顺利将产生投资收益3070.86 万元,贡献华闻传媒1842.5 万元,对应每股收益0.01 元。同时,新海岸置业拥有海口市桂林洋农场开发区土共6 宗地,总土地面积55998.41 平方米,土地用途为住宅、商住、餐饮旅馆业用地,具有潜在增值空间。
我们认为,2010 年创业板上市公司数目增加、公司稳定客户比例提升、广告行业回暖为公司传媒业务增长提供有利环境,预计未来三年公司收入增速在15%左右。但在报业竞争加剧的背景下,客户开发与维系带来费用增加,加之公司适用所得税税率逐年上升,预计净利润增速低于收入增速。
仅考虑公司现有传媒与燃气主业,我们预计10-12 年的每股收益分别为0.13 元、0.14 元、0.15 元,对应当前股价的市盈率分别为60 倍、55 倍、48 倍,估值高于传媒行业平均。公司计划2010 年在财经媒体投资并购方面有所突破;同时借海南国际旅游岛建设契机积极推动房地产开发项目。我们认为,媒体收购和房地产业务可能成为公司新亮点,但考虑到房地产业务与公司传媒主业的关联程度较低,媒体收购也对管理层的项目选择和运营能力构成很大考验,因此我们对公司新业务的开展保持谨慎乐观。维持中性评级。
研究员：谭晓雨，吴轶 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：华闻传媒2009年报点评:投资收益阻止利润进一步下滑
投资收益是减少利润下滑幅度的主因。2009 年实现营业收入25.31亿元,同比下降10.10%,主要原因是减少大宗商品贸易的规模达74.02%;实现归属于母公司所有者的净利润1.64 亿元,同比下降1.26%,主要原因是所得税费用增加70.74%;实现每股收益0.12元。而投资收益对本年利润贡献提高,增厚每股收益0.02 元。
传媒和燃气业务共推毛利率和净利率提升。报告期内,公司综合毛利率同比提升6.77 个百分点至37.45%、净利率同比提升0.25个百分点至12.07%。分业务看,传播与文化业务、燃气生产供应业务的毛利率分别提高了2.53、4.84 个百分点至42.01%、26.19%,主要原因是2009 年下半年,随着经济复苏,报告广告投放量和工业用气量回升,以及低毛利1.75%的大宗商品贸易的减少。
公司传媒业务长期发展空间受限。公司传媒业务2009 年收入占比76.87%、毛利占比87.62%。虽然公司独家拥有《证券时报》、《华商报》、《新文化报》等报刊的经营权,广告经营具有明显的优势,市场占有率也比较高,未来公司或许在财经媒体方面的投资与并购会有所突破。但是公司的传媒业务属于传统的文化传媒产业,盈利模式主要来自于报刊平面广告收入,新兴媒体的快速发展对传统媒体的生存空间挤压程度越来越大,其增速放缓难免。
给予“中性”投资评级。基于公司2009 年业绩情况和主业所处行业成长前景,我们预测2010 年、2011 年每股收益分别为0.13 元、0.14 元,当前股价对应下的动态市盈率分别为57.54 倍、53.43倍,估值偏高,而且短期内公司股价缺乏向上催化剂,故给予“中性”投资评级。
风险因素。经济下滑、纸张价格高企。
研究员：吕丽华 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：华闻传媒09年报点评:非经常性损益驱动的业绩超预期
非经常性损益驱动业绩超出预期。
华闻传媒 2009 年实现营业收入25.3 亿元,同比下滑10.1%,归属于母公司的净利润为1.64 亿元,同比下滑1.3%,EPS 为0.121 元,超出我们之前预计的0.101 元,四季度单季度实现营业收入8.24 亿元,同比增长11.9%,净利润4200万元,同比增长50.2%,单季度EPS 为0.031 元。业绩表现超出预期的主要原因在于非经常损益的影响。(1)全年投资净收益5440 万元,比我们估计的3000万元,高出了2440 万元,其原因主要在于存在2592 万元的股权转让收益,其一为子公司民生燃气转让南宁燃气确认了收益1568 万元,其二为子公司新海岸置业转让凯瑞智业10%股权确认收益1024 万元。(2)全年营业外收支净额1693万元,比我们原预计的600 万元,高出了1093 万元,其主要原因在于公司在从事大宗商品套期保值业务时,供货方发生违约,支付违约金1070 万元。扣除以上两因素的影响(需要考虑对应的所得税),华闻传媒2009 年的EPS 比我们预计的只低了0.1%。
媒体业务:“六报四刊”广告收入变化各异。
华闻传媒 2009 年下半年传媒业务实现收入11.52 亿元,同比增长9.5%,增长的动力包括:(1)广告业务下半年实现收入1.34 亿元,同比增长7.8%,广告业务增长的主要动力来自于《证券时报》下半年的复苏以及《新文化报》继续强劲增长,而《华商报》和《华商晨报》则仍旧没有走出衰退的通道。(2)发行和配送业务下半年收入同比增长50%,这大大超出了我们之前的预计。
上调 2010-11 年盈利预测,维持“中性”评级。
基于最新的年报信息,我们将2010-2011 年的EPS 从原来的0.116 元和0.132元,上调至0.125 元和0.143 元,上调幅度分别为7.5%和8.8%,预计2012年EPS 为0.145 元,当前股价下对应的PE 分别为60、52 和51 倍,对于当前业务,股价并不便宜,我们维持“中性”的投资评级。
研究员：陈财茂 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：华闻传媒:净利润保持平稳,长期增长面临隐忧
2009 年公司实现营业收入25.3 亿元,同比下降10.1%;营业利润3.88 亿元,同比增长1.4%;净利润1.64 亿元,同比下降1.3%;摊薄每股收益0.12 元;分配预案为每10 股派0.4 元(含税)。第四季度公司实现营业收入8.24 亿元,同比增长11.9%;净利润4,201 万元,同比增长50.2%,系证券投资收益大幅增长所致。
2009 年营业收入下滑主要由于公司减少低毛利率(2009 年为1.75%)的大宗商品贸易规模,贸易业务收入同比下降74%至1.25 亿元。扣除贸易业务影响,公司营业收入同比增长2.65%,其中公司拥有海口市管道燃气独家经营权,燃气业务收入同比增长6.2%至4.46 亿元,受益于海南国际旅游岛的建设,燃气业务有望保持平稳增长;媒体业务收入19.4亿元,同比增长2.5%。
2009 年下半年媒体业务实现恢复性正增长。2009 年公司控股61.25%的华商传媒收入17 亿元,同比增长3.7%,净利润1.67 亿元,同比下降18.9%;控股80%证券时报传媒收入2.57亿元,同比下降5.4%,净利润3,380 万元,同比下降20.9%。
2009 年上半年受宏观经济波动和A 股融资停滞的影响,媒体广告和信息服务业务收入同比下滑6.17%;受益于经济的回暖,IPO 重启及创业板的推出,2009 年下半年公司传媒广告业务实现9.47%的恢复性正增长。
受益于纸张等原材料价格下降及低毛利率的贸易业务收入占比减少,综合毛利率同比上升 6.77个百分点至37.45%;同时公司为维持市场份额,营销投入增加,管理费用同比提高3.64个百分点至11.44%,营业费用同比提高1.94个百分点至7.89%;由于银行贷款减少,财务费用率同比减少0.52个百分点至0.33%,期间费用同比提高5.1个百分点至19.66%。
长期发展面临挑战。由于公司并列大股东人保集团和首都机场主业均非传媒业务,对公司媒体业务拓展支持力度有限。
报告期内公司非媒体业务股权投资额达1.4亿元,在一定程度上表明公司在拥有8亿元净现金,具有良好的资产负债结构的背景下,缺乏较好的媒体业务投资渠道。在文化体制改善加速的背景下,公司缺乏强势媒体集团的支持,媒体业务长期发展空间将受到制约。
预计公司2010~2011年每股收益分别为0.14元和0.15元,动态市盈率分别为55倍、50倍,估值偏高,维持“中性”评级。
研究员：姚伦，邹高 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：华闻传媒:09年前3季度净利润同比下降11%
2009 年前3 季度公司实现营业收入17.06 亿元,同比下降17.9%;营业利润2.92 亿元,同比下降2.74%;归属母公司所有者净利润1.22 亿元,同比下降11.66%,每股收益0.09元。第3 季度公司实现营业收入6.74 亿元,同比下降17.22%;净利润5,645 万元,同比增长8.69%;每股收益0.04 元。
媒体业务面临经营压力。传媒业务占公司收入占70%以上,毛利占比达85%左右,旗下媒体主要包括华商传媒及证券时报传媒。华商传媒独家代理西安华商报、吉林新文化报、沈阳华商晨报和重庆时报的广告、发行和印刷业务,证券时报传媒独家代理证券时报广告业务,公司拥有上述媒体30年的独家代理经营权。前3季度受经济波动和A股融资停滞的影响,报刊广告和信息服务业务收入均大幅下滑。随着经济的回暖,IPO重启及创业板的推出,预计4季度公司华商传媒及证券时报传媒的广告业务将实现恢复性正增长。
由于新闻纸价格等原材料价格仍处于低位,低毛利率的贸易业务收入占比减少,综合毛利率同比提高9.63个百分点至37.62%。期间费用同比提高6.14个百分点至18.84%,管理费用同比提高3.33个百分点至8.01%,营业费用同比提高3.67个百分点至10.33%,系公司为维持市场份额,营销投入增加及天津华商、北京华商、北京华商盈通和陕西泽润等新业务初期投入较大所致;由于银行借款减少,财务费用率同比减少0.87个百分点至0.5%。
股权结构制约着公司的长期发展。目前人保集团和首都机场为公司并列大股东,分别持有上市公司20.31%的股权。由于人保和首都机场主业都不是传媒业务,对上市公司定位尚未明确,首都机场承诺的注入首都机场广告资产的事宜短期内仍难以成功实施。在平面媒体内生式增长放缓的背景下情况下,缺乏强势媒体集团有力支持,公司媒体业务难以通过外延式实现增长,股东结构已成为制约公司长期发展的最大不确定性因素。报告期内公司分别以5130万元投资了山东丰源煤电,以3028万元投资绵阳科技城产业投资基金、花费5508万元收购新黄浦集团新海岸置业60%的股权及拟认购精工钢构600万股等。相关投资行为表明公司在拥有10亿净现金,具有良好的资产负债背景下缺乏有效的媒体业务投资途径。
预计公司2009~2011年每股收益分别为0.13元和0.14元和0.14元,对应动态市盈率分别为49倍、46倍、44倍,维持公司的“中性”评级。
研究员：天相资讯科技组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：华闻传媒：仍陷于衰退进程之中
业绩符合预期
华闻传媒 2009 年上半年实现营业收入10.3 亿元,同比下滑18.3%,实现归属于母公司的净利润6570 万元,同比下滑23.9%,全面摊薄后EPS 为0.048 元,与我们前期预测的0.05 元(对应净利润6520 万元)基本一致。
各细分业务均不同程度下滑,09 年成业绩低点
传媒业务收入 7.9 亿元,同比下滑6.2%,燃气业务收入2.0 亿元,同比下滑14.9%,大宗商品贸易收入3930 万元,同比下滑80%。不论是时报传媒代理的《证券时报》还是华商传媒代理的“五报四刊”,2009 年上半年都基本没有亮点。《证券时报》上半年广告收入共计9380 万元,同比下滑25.9%,《华商报》收入2.3 亿元,同比下滑0.2%,《华商晨报》收入6070 万元,同比下滑23.8%,《重庆时报》收入5290 万元,同比下滑35.5%。预计下半年仍将延续这一衰退态势,乐观估计复苏时点出现在2010 年下半年。
维持“中性”评级
我们预计 2009 年华闻传媒的EPS 为0.101 元,传媒、燃气和本部分别贡献0.109、0.026 和-0.034 元,如果按照09 年传媒35 倍PE,燃气20 倍PE 以及本部15 倍PE 计算,华闻传媒的价值约为3.83 元,其中传媒业务3.83 元,燃气0.52 元,本部-0.51 元(大量费用产生于此)。目前5.7 元的股价相对现有业务存在50%的溢价,反映了对可能存在注资存在很高的预期,例如包括首都机场广告等等。同时,我们维持2010-2011 年华闻传媒EPS 为0.12 和0.13 元的预测,当前股价下,对应09-11 年的PE 分别为56 倍、49 倍和43 倍,PB 分别为3.5、3.3 和3.1 倍,估值并不便宜,维持“中性”的投资评级。
研究员：廖绪发，陈财茂 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：华闻传媒：收入利润双降，成长契机在于注资发展
投资要点：
2009 年1 季度，公司实现营业收入47295 万元，同比下降10.25%；归属于母公司所有者的净利润2605 万元，同比下降31.35%。摊薄每股收益0.0192 元，其中主营业务贡献每股收益0.0186 元。
净利润降幅大大超过营业收入降幅，主要原因是公司本期投资收益为-169 万元，而上年同期为2447 万元。扣除非经常性损益的净利润为2533万元，同比增长20.20%。其中成本同比减少6541 万，财务费用同比节约856 万元。所得税率同比提高2%。销售费用率和管理费用率分别为10.20%和8.06%，环比小幅下降，但同比分别提高了1.88 和2.06 个百分点。
09 年1 季度，公司综合毛利率提升5.38 个百分点达到31.44%，考虑到公司燃气及其他业务的毛利率稳定且收入规模占比小，我们推测毛利率的提高是依靠传媒业务拉动，可能与新闻纸价格大幅回落有关。
2008 年度公司投资收益4642 万元，其中第1 季度占比超过一半，主要来自新股申购收益。根据09 年证券市场IPO 发展形势，我们估计，该科目有可能呈现前低后高的走势。
09-11 年公司所得税适用税率为20%、22%、24%，相比08 年提高且08年有4547 万元以前年度所得税抵扣。09 年1 季度公司实际税率31.86%，按照09 年名义税率20%计算2-4 季度的实际税率应较1 季度下降。
09 年平面纸媒行业整体经营形势并不乐观，公司内生增长速度预计有限。公司表示，与首都机场广告等媒体资源注入正在协商中。在没有取得突破之前，公司业绩难有根本起色。
我们维持传媒和燃气业务分别贡献09 年每股收益0.11 元和0.017 元的盈利预测。按照当前纸媒上市公司平均市盈率42 倍估计媒体业务、燃气业务参照公用事业09 年平均预测市盈率25.66 倍计算，设定目标价为4.64 元。维持中性评级。
研究员：谭晓雨，吴轶 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：华闻传媒：注资重组未有推进，成长性成疑
公司2008年度实现营业收入28.15亿元，同比增长26.01%；归属于上市公司股东净利润1.66亿元，同比增长11.98%，08年基本每股收益约为0.1223元。其中主营业务贡献每股收益0.105元。
08年传媒业务收入同比增长21.76%，毛利率提高0.48个百分点。控股子公司时报传媒和华商传媒收入同比分别增长19.28%和45.3%，但是营业利润率分别下降3.6和7.8个百分点；净资产收益率分别下降3.26和0.04个百分点。原因是报刊广告收入下降和2008年前三季度新闻纸价上涨的影响，印刷毛利率下降。
08年燃气生产供应业务收入同比增长25.58%，毛利率下降1.47个百分点。由于工业用户用气量在Q4降幅较大，海口管道燃气08全年的供气量没有达到预期目标。
公司正逐渐剥离传媒和燃气以外的业务，并着力扩大传媒业务规模。08年新增投资上海鸿立投资和北京中视映画传媒，但这些项目仍处于培育期。公司股东之一机场集团在07年股权受让时承诺的将北京首都机场广告等媒体资产注入公司事项仍在协商之中。公司未能实现业务向传媒行业的完全转型，已注入的纸媒业务成长空间有限。燃气也属于稳定业务。
公司09-11年适用税率为20%、22%、24%，较08年名义税率提高且08年有4547万元以前年度所得税抵扣。假设传媒业务和燃气业务09年收入增速分别为22%和18%，则传媒和燃气业务分别贡献09年每股收益0.11元和0.017元。综合估计09-11年的每股收益分别为0.13元、0.14元，对应当前股价的动态市盈率为28.6倍和24倍。
假定纸媒业务按照30倍市盈率、燃气业务参照公用事业09年平均预测市盈率25.48倍计算，设定目标价为3.73元。
研究员：谭晓雨，吴轶 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：华闻传媒：净利润同比增长11.98%，符合预期
2008年报显示，公司全年实现营业收入28.15亿元，同比增长26.01％；营业利润3.83亿元，同比增长2.17％；归属母公司所有者的净利润1.66亿元，同比增长11.98％；实现基本每股收益0.12元，基本符合我们的预期；本年利润分配预案为每10股派现0.2元（含税）。
传媒业务是主要收入和利润来源。报告期内，公司收入主要来自传媒、燃气生产及供应和大宗商品贸易三大类业务，三类业务的收入占比分别为68%、16.7%和17.3%，毛利占比为88.3%、10.3%和1.4%。目前，公司的传媒业务主要是通过控股时报传媒（持股比例84%）和陕西华商传媒（持股比例61.25%）两大传媒公司，分别拥有《证券时报》经营业务的独家经营权和华商传媒旗下5报4刊的全部经营性业务的独家经营权。其中，《证券时报》作为国内证券市场信息披露的主要财经报刊之一，其经营情况与资本市场的发展密切相关，受国内证券市场持续低迷影响，08年时报传媒公司实现净利润4,276万元，基本和去年持平；华商传媒由于其控股子公司华商数码净利润大幅增长，带动08年净利润同比增长26.2%至20,564万元。
09年传统报业经营喜忧参半。对于报刊类的媒体而言，广告收入是其重要的收入来源，在全球经济增长放缓的背景下，各大厂商均降低了广告投放意愿，据ZenithOptimedia预测，2009年全球广告开支将同比下降0.2%。虽然国内市场受全球金融危机影响较小，但宏观环境的恶化也使得广告行业在2009年面临景气下行的风险，因此报刊企业的收入增长令人担忧。但可喜的是纸张价格的持续回落，将有助于报刊企业降低成本（华闻传媒印刷业务成本中纸张成本占到60%左右），缓解经营压力。
资产注入尚存不确定性。公司大股东之一的首都机场集团曾在06年底与公司签署合作协议，承诺将北京首都机场广告有限公司的股权及其他媒体资产注入上市公司。此后虽然公司一直在积极催促大股东履行承诺，但时隔2年后该事件仍无实质性进展，目前看来公司对首都机场广告公司的整合难度较大，相关的资产注入进程很难预期。
研究员：邹高，左绍辉 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：华闻传媒：业绩略低市场预期
业绩略低市场和我们预期。2008年公司实现营业收入28.15亿元，同比增长26.1%。公司实现属于母公司股东净利润1.66亿元，同比增长12.0%，EPS 为0.12元，略低于市场和我们预期(wind 一致预期0.13元，我们预期0.14元)。
公司2008年度拟按每10派送现金0.20元（含税）。
公司毛利率略有提升。08年公司毛利率从07年的28.0%上升至30.7%，其中传播文化业务毛利率上升5.6个百分点，燃气生产和供应业务毛利率下降1.5个百分点，能源/材料/机械电子设备批发业毛利率维持稳定。(1)传播文化毛利率上升主要原因是商品销售及配送业务从负毛利率恢复到24.3%，公司销售及配送业务经过调整08年重新回归正常。(2)燃气业务和批发业务毛利率基本维持稳定。我们认为，未来公司毛利率可能稳中略有提高，主要理由在于公司传播文化业务中印刷业务毛利率随着新闻纸价格下跌而略有提升。
销售费用率增加，管理费用保持稳定。公司销售费用率从07年的4.9%升至08年的7.8%，主要原因在于公司广告收入在收入占比提高，而广告业务销售费用率较高。管理费用率从07年的6.9%降至08年的6.0%，基本维持稳定。
我们预计09年公司销售费用率和管理费用率与08年水平相当。
营业利润率下滑主要来自投资收益下降。公司营业利润率从07年的16.8%降至08年的13.6%，主要原因在于07年投资收益高达1.66亿而08年仅有0.46亿，下降原因在于股票投资收益大幅下降。实际上，不考虑投资收益和资产减值损失情况下，公司的营业利润率略有上升(从07年12.1%升至08年13.1%)。
考虑到09年资本市场可能略好于08年，投资收益可能略好于08年，公司营业利润率有所提升。
研究员：万建军 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：华闻传媒：传统媒体市场化改革缓慢制约公司外延式增长
1．事件
我们近期现场调研了华闻传媒, 结合调研情况和公司过往的信息披露, 我们对公司业务经营情况和公司战略等问题进行分析。
2．我们的分析与判断
(1)、传媒板块业务经营稳健, 有望受益于新闻纸价格下跌
公司传媒业务收入主要来自陕西华商传媒集团有限责任公司和深圳证券时报传媒有限公司, 这两家子公司按股权计算的净利润分别为9939万元和3591万元, 占到华闻传媒已披露2007年归属母公司净利润的75%和25%(未考虑华闻传媒母公司层面的成本支出)。
陕西华商传媒集团有限责任公司经营范围主要包括陕西华商报、吉林新文化报、重庆时报、辽宁华商晨报和北京四家杂志等所有经营性业务(广告代理、印刷和发行业务), 其中陕西华商报广告、印刷和发行投递业务占到集团收入的61%和净利润的90%左右。
陕西华商报的收入和盈利水平有望保持稳定。 华商报发行量约50万份/日, 在西安广告市场份额达到58.60%, 从全国范围来看, 它应该是地区市场占有率最高的一张报, 因此它的资讯渠道优势和广告价值非常明显, 即使面临金融危机的影响, 我们预计其09年的广告收入依然能够保持稳定。
华商传媒集团与博瑞传播在报业运营模式方面有很多相似之处。华闻传媒和博瑞传播都代理相关报纸的广告业务和发行投递业务, 只是在印刷业务方面, 博瑞传播“包工不包料”, 华商传媒“包工又包料”, 因此华商传媒的印刷业务盈利能力受到纸张价格波动的影响。
从下表可以看出, 华商传媒在广告收入方面的盈利能力要高于博瑞传播(可能受到核算方式影响, 如MD直投广告是否计入), 但是在印刷业务和发行投递业务两个项目上, 华商传媒集团的盈利非常少, 而博瑞传播在这两个业务方面的净利润甚至要高于广告收入带来的业绩。除了地域、关联交易方式和核算差异外, 我们认为关联交易的定价是一个重要的因素。
公司控股84%的深圳证券时报传媒有限公司全面代理深圳证券时报的广告业务, 08年中报广告代理收入1.2亿元, 同比略有增长, 我们预计其全年净利润4500万元左右。证券时报的广告收入主要来自三个方面: 上市公司日常信息披露业务、IPO信息披露业务和财经公关类广告收入, IPO暂停会对公司广告收入产生负面影响, 而信息披露业务取决于公司与另外两大证券报竞争的情况。总体而言, 我们认为这块业务仅能保持稳健增长。
其他报纸在09年面临更严峻的考验。 从08年上半年的财务数据分析, 尽管公司代理的吉林新文化报、沈阳华商晨报和重庆商报经营收入合计达到2.6亿元, 但是对公司的净利润增厚不到500万元。 这两家报纸在当地市场面临激烈的市场竞争(见下图), 公司面临扩大发行量, 抢占市场份额的巨大挑战, 需要持续的资本开支, 而纸张价格上涨吃掉了大部分利润。从09年的情况来看, 宏观经济放缓将加大同城报纸间的优胜劣汰趋势, 这三家报业公司的经营情况很难得到根本性好转。
09年报业板块的亮点来自纸张价格的下滑。纸张成本占到华商传媒集团营业成本的23%左右, 我们预计09年新闻纸均价将同比下降10%, 有望为公司节约至少2000万纸张成本。
(2)、传统媒体市场化改革缓慢制约公司外延式增长。截至08年3季度,公司拥有现金10.8亿元, 资产负债率仅为25%。与博瑞传播、歌华有线等公司类似, 华闻传媒面临在内生式增长明显放缓的情况下,如何实现外延式增长的难题。实现外延式增长主要有两个途径: 1. 跨区域跨媒体收购传统媒体; 2. 进军新媒体领域。从目前的情况来看, 传统媒体市场化进程缓慢使得公司无法发挥资金优势, 而新媒体领域还缺乏非常理想的盈利模式, 同时存在报价过高的问题, 因此我们预计公司外延式扩张起成效依然需要时间的积累。
(3)、首都机场广告有限公司股权注入存在较大不确定性。公司一直在积极推动收购首都机场广告有限公司股权(见07年年报), 能否成功主要取决于首都机场集团的态度。我们认为首都机场集团原董事长李培英被双规对资产注入产生较大的负面影响, 在无法获得绝对控股权的情况下, 首都机场是否愿意注入盈利情况非常好的一块资产存在较大不确定性(首都机场广告有限公司08年净利润约1.5亿)。
3、投资建议
从经营层面分析, 我们认为公司的业务具有较强的防御性特征, 未来成长的主要亮点在于跨区域跨媒体的资源并购。 我们预计公司2008-2010年每股EPS分别为0.12元、0.14元和0.16元, 考虑到资产注入预期和传媒股中较低的PB水平(2.55), 我们给予公司“谨慎推荐”评级。
研究员：许耀文 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：华闻传媒：业绩符合预期
2008年前3季度业绩符合预期。前3季度公司实现主营业务收入20.8亿元，同比增长40.%，主营业务利润5.24亿元，同比增长42%。归属母公司净利润1.38亿元，同比下降1.8%，每股盈利0.10元。
由于上半年公司以华商传媒为主体收购了新文化报、重庆时报和华商晨报的经营性业务，导致收入和主营业务利润可比性不强。前3季度净利润占我们全年预测的77%，基本符合预期（参见表1）。
主业成功转型为传媒，关联交易相对规范。公司已经成功转型为传媒企业。公司传媒业务以华商传媒为主，华商传媒独家代理华商报（西安）、新文化报（吉林）、华商晨报（沈阳）和重庆时报（重庆）的广告、发行和印刷业务，是以上媒体经营性资产整体上市平台。公司传媒业务的另一主体是证券时报传媒，独家代理证券时报广告业务。华闻传媒和各媒体签署了30年的独家代理经营协议。关联交易定价方式则每年通过相应条款加以约束。从2007年关联交易执行情况看，定价有效平衡了上市公司和媒体采编部门之间的利益，相对规范（关联交易参见表2）。
股权结构持续波动，给长期发展带来巨大不确定性。公司股权结构在过去两年不断变化，目前中国人民保险集团和首都机场集团是公司并列大股东，分别持有上市公司20.31%的股权。人保和首都机场主业都不是传媒，而公司主营业务相关的华商报社和证券时报社均不持有上市公司股权。考虑到目前国内传媒业的监管现状，若没有一个强势媒体集团支持，华闻传媒未来进一步整合其他传统媒体（含报业）资源的可操作性大幅下降，治理结构的不确定成为公司未来发展的最大障碍所在（股权结构参见图1）。
首都机场广告业务注入前景不明。虽然首都机场作为华闻传媒并列第一大股东，并且承诺将注入机场广告资产，但受制于首都机场自身（管理层变动）问题和民航总局划归到大交通部等外部因素变化，首都机场广告在2008年注入的可能性已经很小，2009年能否注入也存在非常大的不确定性，且注入方式和注入资产估值都无从揣测。
研究员：金宇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：华闻传媒(000793)：跨地域经营格局初见成效
公司2008年上半年实现营业总收入12.63亿元，同比增长42.36%；归属母公司所有者的净利润8,637万元，同比增长6.81%，扣除非经常性损益后实现归属母公司净利润6,015万元，同比增长39.54%，每股收益0.06元。
主营业务稳定发展,盈利能力稳中有升。报告期公司媒体业务实现收入8.78亿元，同比增长32.52%，毛利率同比增加3.99个百分点至37.25%。其中时报传媒实现收入1.26亿元，同比增长26.81%；华商传媒实现收入7.18亿元，同比增长33.57%；燃气业务实现收入2.38亿元，同比增长37.64%，毛利率同比增加1.51个百分点至21.38%。随着公司媒体业务的稳定增长和竞争力的不断提升，公司盈利能有望稳定提升。
期间费用率小幅下降。公司期间费用率13.94%，同比下降0.5个百分点。其中由于子公司华商传媒实现并表，销售费用同比增长206.97%，同比提高2.36个百分点达7.57%，而管理费用、财务费用保持稳定，未来公司期间费用率有望保持稳定。
跨地域媒体经营格局值得期待。时报传媒拥有《证券时报》商业广告、信息代理发布等业务的独家经营权，将受益于我国证券市场的快速发展，收入有望保持25%以上快速增长。
华商传媒通过收购华商报系旗下5报4刊经营性资产，基本完成对华商报系旗下媒体资源的整合，初步形成西北、华北、东北、西南四大区域经营格局，其中华商报占据了西安地区60%以上的市场份额，公司旗下报纸在长春、沈阳和重庆等地发行量均居首位，市场份额稳步提升，竞争优势明显。公司具有较为先进的管理水平及跨地域整合经验，在文化体制改革的背景下，公司跨地域媒体整合有望取得进一步突破。
资产注入进度低于预期。虽然并列第一大股东的首都机场承诺将注入首都机场广告资产，但受人保集团入主、首都机场管理层变动等因素影响，我们认为短期内难以完成注入。
预计公司2008～2010年每股收益分别为0.11元和0.15元和0.18元，按当前股价计算动态市盈率分别为52倍、41倍、33倍，高于传媒行业36倍的市盈率水平，由于首都机场广告资产注入尚有较大的不确定性，我们首次给予公司的“中性”评级。
研究员：姚伦，邹高 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：华闻传媒（000793）：业绩符合预期
维持08-09年每股0.13元和0.15元盈利预测不变,当前股价隐含08年动态市盈率为43倍，维持中性的投资评级。投资风险：在资本市场走弱的背景下，如果首都机场注入预期迟迟无法明确，估值仍将面临一定的回归压力。建议投资者关注（1）首都机场集团广告公司注入上市公司的进程（2）假若首都机场集团－目前和新华闻是并列大股东－决定退出华闻传媒，其可能处置公司股权的方式。
研究员：金宇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：华闻传媒（000793）：业绩低于预期
2007年业绩低于预期。2007年，公司实现主营业务收入20.4亿元，归属母公司净利润1.31亿元，每股盈利0.096元。公司在2006-2007年进行了多次重组，业绩可比性不强，但公司业绩还是低于我们预期的0.11元。年度分红方案每10股派发现金0.20元，不具吸引力。
投资建议：当前股价隐含08年动态市盈率为64倍，股价也在我们6.5元-10元的交易区间内，维持中性的投资评级。投资风险：在资本市场渐趋理性的背景下，如果首都机场注入预期无法明确，估值回归压力较大。
建议投资者关注（1）首都机场集团广告公司注入上市公司的进程（2）假若首都机场集团－目前和新华闻是并列大股东－决定退出华闻传媒，其可能处置公司股权的方式。
研究员：金宇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：华闻传媒(000793)完成对华商报系资源整合，谨慎推荐
本次收购是华闻传媒旗下华商传媒整合华商报系媒体资源的延续。本次收购之前，华闻传媒已经完成了对华商传媒股权购买，持股比从30%增至61.25%。华商传媒是华商报业集团经营性业务的承载平台。华商报业集团以《华商报》为中心跨区域发展，在人民日报支持下，迅速复制“华商模式”目前已经在西北、华北、东北、西南四大区域布局5 张报纸、4 本杂志（即《华商报》、《新文化报》、《华商晨报》、《重庆时报》、《大众生活报》五报，“四刊”即《钱经》、《名仕》、《淑媛》、《大众文摘》），未来还可能继续扩张。此前华商传媒主要代理《华商报》广告，本次收购完成后，华商传媒将拥有5 报4 刊所有的广告经营权，从而基本完成对华商报系旗下媒体的整合 所购资产盈利前景尚佳。本次收购的四家公司中，辽宁盈丰、重庆华博盈利前景乐观，辽宁盈丰独家代理的《华商晨报》平均阅读率位居辽沈地区第一，而重庆华博独家代理的《重庆时报》在重庆地区具有最大的发行和零售总量，因此，这两份报纸将给公司带来新的利润增长点。天津华商和北京华商尽管目前的盈利能力一般，但均具备了市场拓展的基本条件，对扩大公司传媒业务规模和提升经营业绩具有显著的意义。目前这四家公司的经营性业务亏损，这是因为08 年以前的全部广告收入均由报刊社独享。根据我们之前深度报告预测，这四家媒体08 年的广告收入合计约在4-5 亿，按照72%的毛利率测算，其贡献的毛利在3 亿左右。不过因前期费用较多，规模效应还不是很明显，预计贡献的利润不会太多。综合而言，我们预计07 年华商传媒净利润在1.4 亿左右，08 年在2 亿左右。按照华闻传媒享有华商传媒61.25%股权测试，贡献的收益分别为8000 多万和1.2 亿多。相当于每股收益0.065 元和0.09 元 收购价格相对较低。华闻传媒本次对四家公司的收购，加权平均的P/B 仅为1.54 倍，相对目前传媒行业6-7 倍的P/B 水平，实属便宜。这种收购定价跟之前华闻传媒整合华商传媒、时报传媒的定价是一致的。也跟我们之前的预期基本一致。
研究员：廖绪发 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：华闻传媒(000793)：增持华商传媒股权对公司是利好
收购成功后，将绝对控股华商传媒。2007 年4 月10 日，公司与中国华闻投资控股有限公司（简称“华闻控股”）签订了《股权转让协议》，购买华闻控股持有的华商传媒31.25％股权，交易价格为27000 万元。在此之前（06年8 月），公司已经购买华商传媒30％股权，如果此次收购成功，公司将累计持有华商传媒61.25％股权，对其实现绝对控制。
收购价格低，对流通股东有利。华商传媒成立于2000 年，注册资本2 亿元，已取得独家代理经营《华商报》、《新文化报》等媒体的广告、发行、印刷业务的权益。收购价格按照06 年底净资产的评估值确定，06 年底华商传媒净资产50180 万元，评估增值36220 万元（增值率72.17％）。以06 年底的净资产和06 年的净利润计算，此次收购PE、PB 分别为7.39 倍、1.72 倍，相对于目前市场上传媒公司的高估值而言，此次收购价格还是相当低的，对流通股东来说是利好。
华商传媒盈利稳定。华商传媒旗下报纸在当地市场占有率较高，如《华商报》2006 年日均发行量达60 万份，在西安当地平面媒体市场占有率第一；《新文化报》2006 年日均发行量为40 万份，在长春当地平面媒体市场占有率第一。根据深圳大华天城会计师事务所出具的《2007 年盈利预测的审核报告》，华商传媒07 年净利润为12105万元，按照61.25％的股权比例，投资收益可达7414 万元。尽管在当地市场占有率第一，但作为传统媒体的报纸，成长性不高，从历年的财务数据可知，06 年、07 年（预测值）的净利润分别同比增长0.47％，3.54％，净利率水平也稳定在14％左右。
总体而言，此次收购成功后，华商传媒将成为公司重要的利润贡献来源，公司仍将逐步剥离与传媒、燃气无关的业务，并逐渐通过注入传媒资产以扩大传媒主业，如公司新股东首都机场集团公司承诺的将北京首都机场广告有限公司的股权及其他媒体资产注入公司。我们维持谨慎增持评级。
研究员：谭晓雨，陈锡伟 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
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