陕西金叶(000812)_研究报告_财经_新浪网(000812) 研究分析报告|查股网
股票名称：陕西金叶(000812)
报告标题：陕西金叶:春风吹渭水,金叶满长安
陕西金叶是我国西部印刷包装行业的龙头企业,主营烟酒、药品食品的包装制品、高档画册的印刷。公司拥有世界先进水平的意大利赛露蒂公司R940 型六色凹印生产线、法国小森尚帮公司NL650 型七色轮转凹印生产线二条及相应配套设备,年生产能力达到75 万色令。目前,公司的印刷业务占有陕西省市场份额30%以上,并已拓展到四川、河南、安徽、江苏、湖北、新疆、甘肃等十余个省、自治区的印刷市场。另一方面,市场对公司存在一定的大股东资产注入的预期。我们看好公司未来发展,业绩增长值得期待。
研究员：倪晓曼 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：陕西金叶:成本费用降低,毛利率提升
2009年三季报显示,2009年1-9月份,公司实现营业收入3.14亿元,同比增长9.53%;实现营业利润3665.22万元,同比增长43.31%;实现归属于母公司净利润2896.67万元,同比增长43.91;基本每股收益0.078元。
多因素导致营业收入增长。(1)控股子公司明德学院学生人数增加,教育收入增加;(2)控股子公司湖北玉阳公司积极开拓丝束市场,销售收入增长;(3)控股子公司房地产公司开发的长乐坊项目,本期房屋销售增长。
(4)公司进一步完善了销售网络,巩固与客户的长期稳定合作关系,创新营销模式,加大了市场开发力度。
以上四点共同促使营业收入的同比增长。
成本费用降低,毛利率提升。2009年1-9月份,公司加强成本管理,节支降耗,提高产品质量及成品率,通过优化产品结构,提升高附加值产品的比例,以及控制制造费用支出等措施,产品生产成本得到有效控制,公司主营业务盈利能力增强,使得毛利率同比上升3.63个百分点,营业利润与净利润的大幅增长。
目前较低的原材料成本价格,有助于公司提高盈利能力。目前国际与国内的造纸原材料的价格处于历史较低位,可有效降低产品的成本,提高公司盈利能力。且随着宏观经济环境的回暖,下游需求将进一步恢复。同时随着金叶科技工业园一期项目的完工,以及新设备的引入,将提高产品质量,增加高附加值产品比例,为公司未来经营带来新的利润增长点。
盈利预测与评级:我们预计公司2009、2010和2011年EPS分别为0.10元、0.13元和0.15元,以2009年10月29日收盘价5.33元计算,对应市盈率分别为53倍、41倍与36倍,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:1)宏观经济依然存在一定的不确定性;2)市场竞争加剧,导致的毛利率下降的风险;3)原材料价格不稳定。
研究员：天相造纸包装组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：陕西金叶：业绩的大幅增长值得期待
公司业务主要包括烟标、酒标等高档包装装潢产品的印刷、教育产业以及房地产业务等三大块。从营业利润构成来看,烟标业务占据一半以上;另外两块业务房地产和教育等分别占比18%、15%。
公司的烟标印刷业务主要集中在西北地区,以陕西省为主,四川、湖南、新疆等地也有部分业务。不考虑外延式扩张的情况下,预计09-11年公司的烟标业务将保持23%以上的增速,分别为公司带来2821、3600、4568万元的净利润。陕西金叶作为国内为数不多的烟标上市企业,加上大股东万裕集团多年在烟标行业经营的背景,我们分析公司将可能会利用行业整合的背景,效仿劲嘉股份的发展战略,不排除在合适时机进行外延式扩张的可能。
教育产业今后2年的增速较快。目前明德学院的经营已经走过了盈亏平衡点,随着学生规模的上升,这两年业绩的增速将会加快。预计09年--11年学校将每年递增1500-2000名学生,据此我们推算今后3年,学院贡献给上市公司的净利润分别是2240万元,3185万元,4340万元,年均复合增长率为34%。
房地产业务将带来公司业绩的大幅增长。长乐坊项目今年将贡献利润大约300万元。朱宏路住宅小区的开发,分两期进行。一期开发,按照每平米4800元和5300元的价格进行估计,大约在10、11年分别带给上市公司2592万元、5883万元的净利润。二期的开发预计在10年底或在11年进行,按照每平米5900元的价格进行估计,大约带来9735万元的净利润,该项目合计带来净利润为18210万元。
风险因素。一是房地产业务招拍挂的风险,二是烟标业务并购外延式进展不顺导致估值过高的风险。
公司烟标业务的估值为3.00元,教育业务的估值为2.58元,房地产业务的估值为1.05元,公司的合计估值为6.63元。考虑到目前二级市场的情况,以及公司房地产业务对公司业绩的重要影响,我们给予公司增持-A的投资评级,6个月目标价6.63元。
研究员：郭振举 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：陕西金叶：烟标行业整合的受益者
公司的业务主要包括烟标、酒标等高档包装装潢产品的印刷、教育产业以及房地产业务等三大块。其中，烟标印刷目前占总业务收入的68%。在工业园一期工程完成以及新疆奎屯金叶经过技术改造后，预计公司烟标合计产能将达到170万大箱，08到10年将为公司带来2460、2970、3600万元的净利润。
受益于烟标行业的整合。一是烟草行业的整合推动烟标行业的并购发生，二是烟草行业三产剥离为优势企业带来外延式扩张的机会，三是烟标结构的调整、中高档烟标的快速发展为公司带来快速增长的机会。
领跑民办教育产业化。公司与西北工业大学合作成立明德学院（公司占有70%的股权），预计09年后会每年为上市公司带来约1400万元的业绩。
房地产业务的情况。目前，公司正在开发的“长乐坊”房地产项目，已经售出约70%的房屋，预计明年一季度能够并表，初步估计将增厚公司09年1500万元左右的业绩。08年，长乐坊项目会亏损约400万元，从而侵蚀烟标主业的利润。另外一块房地产业务将最快在2010年带来公司业绩爆发式的增长。公司朱宏路的老厂区将开发住宅小区，总占地36.5亩，预计总开发面积为10.8万平米，按照每平米4000元的价格进行保守估计，大约带给上市公司1.1亿元的净利润，一旦该项目启动将会大大增厚公司的业绩。由于该项目尚未启动，因此我们在进行盈利预测时，没有考虑该因素。
我们保守估计公司08-10年的每股收益分别是0.07元、0.15元和0.19元（没有考虑09年教育业务可能带来的收益）。考虑到09年教育业务的意外释放，以及老厂区厂房房地产业务的进展可能带来的惊喜，我们给以公司09年16倍的PE，对应3个月目标价是2.40元，给予公司中性-B的投资评级。
研究员：郭振举 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：陕西金叶：投资收益减少降低利润
2008年1—9月，公司实现营业收入2.87亿元，同比增长16.45％；营业利润2557.57万元，同比减少54.80％；归属母公司净利润2050.79万元，同比减少61.42％；实现基本每股收益0.054元。公司同时公布业绩预告，预计2008年1月1日至2008年12月31日业绩（归属于母公司所有者的净利润）与上年同期相比降低50%—70%。
公司主营业务为烟标印刷与高等教育办学收入。公司前三季度营业收入较去年同期增长16%，主要由于烟标主业销售增长所致。而公司下属的西工大明德学院今年也招生良好，整体收入有所提高。
扣除去年投资收益影响，营业利润有明显增长。报告期营业利润与净利润的大幅度下降主要由于2007年转让长江证券股票取得3600万元投资收益而本年度无此收益所致。全年业绩预减也主要因此所致。扣除本部分投资收益影响，公司营业利润较去年同期上涨24.28%。主要由于公司在面对原材料涨价和产品销售价格下降的双重压力下，努力扩大市场销售份额，调整产品结构，使得综合毛利率提高了0.24个百分点，期间费用率下降了2.09个百分点。
公司搬迁短期影响产能，长期开拓发展空间。08年7—9月公司营业收入增速较上半年收入增速减少8.71个百分点，其中部分受到建设金叶科技工业园，公司部分生产设备搬迁影响产能所致。但随着金叶科技工业园一期项目的完工，以及新设备的引入，将提高产品质量，增加高附加值产品比例，为公司未来经营带来新的利润增长点。
风险提示：1）原材料纸张价格大幅上涨，对印刷业造成很大压力；2）烟厂重组后，市场重新分配，导致竞争加剧，产品销售价格降低；3）高档烟对新技术的依赖性导致生产设备更新加快，需要投入大量的更新改造资金。
盈利预测与评级：根据我们的盈利预测，我们预计公司08—10年EPS分别为0.07元、0.10元和0.11元，对应市盈率分别为33倍、25倍与23倍，虽然公司今年主营业务有所增长，但由于纸张等成本的大幅上涨和烟标印刷行业自身较缓慢的发展速度，使得公司业务短期内难有突破，因此我们首次给予“中性”的投资评级。
研究员：倪爽，施剑刚 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：陕西金叶(000812)中期业绩大幅下滑,短期难有改观
2008年上半年，公司实现营业收入19,210万元，比上年同期增长19.5％；实现归属于母公司净利润1,343.23万元，比上年同期下降69.98%，实现每股收益0.036元。
营业收入同比增长19.48%，主要是公司烟标主业的销售贡献。08年上半年烟标印刷实现销售收入11,458.75万元,较上年同期增长70.60%,实现净利润1,416.96万元，较上年同期增长264%。
中期净利润大幅下滑的原因是由于08年上半年公司无股权转让收益，而去年同期公司通过转让长江证券股权获得3600万元的投资收益。扣除该项以后，今年上半年与去年同期相比基本持平，略微下滑2.55%。
公司的主营业务为烟标、酒标等高档包装装潢产品的印刷、教育产业以及房地产业务等三大块。其中，烟标印刷业务今年以来增长很快，目前占总业务收入的70%左右。市场主要集中在西北地区，以陕西省为主(约30%的市场占有率)，四川、湖南、新疆等地也有部分业务。
扣除投资收益的非经常所得后，上半年净利润同比稍有下滑的主要原因是受到管理费用较高、房地产业务以及下属子公司亏损的拖累。长乐坊项目是拆迁改造项目，项目至今已经拖了4-5年的时间，造成成本上涨较多。另外，虽然房屋售价基本保持稳定，在4500元左右，约70%的房屋已经销售，但目前为止房屋的销售收入还没有进入到报表中来，造成上半年亏损的局面。随着房屋的全部售出，今年年底合并报表以后，会对公司带来约1500万左右的净利润。
公司总体的管理费用较高，也是侵蚀公司利润的一个主要因素。还有，公司更换大股东以来，不断进行对控股、参股公司的整顿清算，因此造成上半年公司资产减值损失增加260余万元。
公司的风险在于估值水平偏高。预计公司08-10年的每股收益分别是0.12元、0.15元和0.19元，对应的动态市盈率分别是29.5、23.6、18.6倍。我们给以公司09年20倍的PE，对应3个月目标价是3.00元，给予公司中性-B的投资评级。
研究员：郭振举 所属机构：安信证券股份有限公司
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