超声电子(000823)_研究报告_财经_新浪网(000823) 研究分析报告|查股网
股票名称：超声电子(000823)
报告标题：超声电子:PCB稳健增长,触摸屏放量在即
投资要点
近期我们调研了超声电子,与公司高管进行了较深入的沟通,公司基本情况如下:1季报符合市场预期:公司2011年4月25日公布2011年1季报,报告期内公司实现营业收入7.39亿元,同比增长13.83%,环比下降8.57%;归属于上市公司股东净利润3893.27万元,同比增长61.13%,环比下降21.60%,每股收益为0.09元,符合预期。
毛利率提升受益于HDI板景气度高:1季度公司产品毛利率20.2%,同比提升两个百分点,环比提升0.3个百分点,是营收小幅提升,而净利润有较大提升的主要原因。此前HDI板一直面临降价压力,直到智能手机的火爆点燃了对高阶HDI板的强烈需求,给PCB厂商带来了稳健成长。公司是国内少有的具备高阶HDI板生产能力的厂商之一,今年1季度HDI板供不应求,价格上涨。另外HDI三阶技改完成,产能由不到1万平米提升到超2万平米,进一步提升PCB产品毛利率。预计HDI板供给偏紧的情况将在一段时间内持续,所以不担心铜价波动影响产品毛利率,可以将涨价转移给下游客户。
电容式触摸屏成为公司发展重点:公司目前将主要精力集中在CTP(电容式触摸屏)上,在这方面已有四年的积累,未来将大力提升电容式触摸屏技术和规模。今年下半年是公司CTP业务放量的第一个阶段。
在建的电容式触摸屏技改项目将于7月投产,新增产能4.5万平方米/年,折合3.5寸屏1000-1200万套/年。公司对产能爬坡速度相对乐观,预计7月产能利用率即可达到80%,8月提升到90%,9月满产。
新募投的项目将投资6个亿,进行电容式触摸屏产业化建设。新增年产能25万平方米,折合3200万套。
60%以3.5寸计算,40%以7-10寸计算,其中10%为10寸。表明公司的电容式触摸屏模组将在小尺寸和中大尺寸屏均有覆盖。产能大幅提升,届时是触摸屏放量的第二个阶段,CTP业务将再上一个台阶,分享智能手机、平板电脑盛宴。预计2013年1月投产,贡献营收12.46亿元,税前利润1.56亿元公司有良好的客户基础,潜在客户包括中兴、联想、天宇、索爱等,都是公司PCB产品的大客户,订单乐观。
环保板项目加强产品协同效应:公司现有CCL产能700万平方米/年,解决公司PCB产品的一部分原材料需求。新募投的高性能特种覆铜板技术改造项目,计划投资2.5亿元,新增产能690万平方米/年覆铜板及半固化片,2013年1月正式投产,届时公司的CCL产能将翻番。CCL技改是一项投入少,收益明显的项目。近年来公司对环保板的需求越来越大,且环保板毛利率较普通板更高,扩建能够减少公司PCB产品对上游的依赖,提高原材料自给率,降低成本,增强交货及时性,通过产品协同效应提升PCB毛利率。
盈利预期与投资建议:PCB业务景气度高,HDI满产、CCL自制率提高,提升综合毛利率。触摸屏大幅扩产,触控模组成为公司未来弹性所在,第一阶段放量在即。公司正在从产业链下游向盈利空间更大的上游延伸,垂直一体化进程稳步推进中。作为国内PCB龙头和触摸屏技术积累较早的公司之一,值得看好。我们将2011年至2013年公司每股收益由0.50、0.66、0.70上调至0.53、0.69、0.99元(暂不考虑公司增发股本摊薄),维持公司“推荐”评级。
风险提示:警惕未来三年行业产能大幅扩张,供给过剩导致产能利用率降低,触摸屏降价速度快于预期。
研究员：刘亮 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：超声电子企业分析:紧扣市场趋势,产能升级保稳定增长
10年报和11年一季报捷报连连
公司2011年3月12日公布年报数据,根据年报数据显示,2010年公司实现营业收入29.83亿元,同比增长30.02%,实现净利润23.94亿元,同比增加41.48%,EPS为0.36元,同比增加43.03%。业绩符合预期。4月13日发布11年一季度业绩预告,净利润3624-3986万元,同比增加50%-65%。4月19日发布分红方案,每10股送1元现金。
增发投资触摸屏和覆铜板项目,长期利润前景看好
计划以不低于13.80价格募集6800万股,投建年产25万平方米电容式触摸屏和年产690万平方米覆铜板及半固化片项目。此次增发符合年智能终端+触摸屏终端的消费热潮的兴起。以3G手机为代表的触摸式智能手机市场渗透率不到25%,以iPad为代表的平板电脑市场渗透率不到5%。市场空间巨大。在消费趋势和电信投入的推动下,HDI和CTP产品将仍供不应求。
技术升级和新增产能的释放促进盈利能力
公司在环保型高性能覆铜板生产技术改造项目投资将于2011年4月正式投产,降低PCB上游供应商的过度依赖,并提升公司上下游产品的协同效应。另外公司进行的电容式触摸屏技改项目新增4.5万平米电容式触摸屏产能,预计将于2011年7月份投产。
盈利预测与估值
我们预计2011年—2013年公司EPS为0.57元、0.74元、0.93元,对应当前股价2011-2012年PE分别为26倍、20倍、16倍。根据沪深两市可比上市公司盈利预测及对应股价下PE,按照2011年20倍PE,公司12个月合理价格为17.2元,给予公司“增持”评级。
风险提示
技术替换风险和宏观经济风险
研究员：冯文锁,何灼阳 所属机构：新时代证券有限责任公司
报告标题：超声电子:非公开发行大幅扩张触摸屏产能
核心观点
事件:
公司公告非公开增发预案,预计发行不超过6800万股(占公司发行前总股本的15%),预计发行价不低于13.8元,募集资金将投向电容式触摸屏和CCL 两个扩产项目。
点评:
1、公司本次发行预计募集资金8.5亿元左右,两个募投项目设计产能分别为年产触摸屏25万平方米,年产CCL 690万平方米,两个项目建设期均为1.5年,预计将于2012年10月试产,2013年1月正式投产。11年2季度公司触摸屏产能将达到4.5万平方米,此次非公开增发将大幅扩张公司触摸屏产品产能,幅度达到5倍以上。两个项目完全达产后,公司将新增收入17.76亿元,净利润2.09亿元,按照增发后的股本计算,将增厚公司EPS 0.41元。
2、1季度公司收入增长13.83%,但净利润增速达到61.13%,毛利率达到20.21%,较10年同期提高了近2个百分点,环比10年4季度也提高了0.34个百分点,显示公司的产品结构调整策略初见成效。公司的触摸屏产品目前已经确立了联想、中兴和天语等国内手机大厂,且产品认证和供应进展顺利。我们认为随着公司前期电容屏技改项目的投产,11年触摸屏产品将为公司贡献较大收入,且将持续提升公司的综合毛利率。
3、目前全球手机销量数据仍然强劲,1季度全球手机销量同比增长19.8%,而智能手机销量同比增长75%,Gartner公司预计触摸屏手机到2013年将达到58%的渗透率,10-13年手机触摸屏市场需求将达近20亿个,三年复合增速将达到42%。智能手机带来的需求将推动公司HDI 板和触摸屏产品需求持续增长。公司目前的HDI板、电容式触摸屏等产品整体成长前景向好。
4、维持“短期推荐、长期A”的投资评级。我们预计公司11、12年EPS 为0.52和0.66元,对应动态PE 分别为28和23倍,维持公司短期推荐、长期A 的投资评级。
研究员：姜瑛 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：超声电子:触屏和高端CCL双扩产,业绩增长更具动力
一、此次募投项目巩固公司现有业务结构,增长可持续发展动力。根据公告,公司将非公开发行不超过6800万股,发行价格不低于13.8元,两个募投项目所需资金8.5亿。募投资金用于触屏扩产和高端CCL技改两个项目,两个项目的建设将在PCB二厂预留厂区上建设,基础条件相当成熟。去年我们在调研后已经预计到公司的扩产可能,此次增发募投项目在我们此前预判的几种情况之一,属于相对稳妥、务实的选择。去年以来公司已经形成了传统优势产品PCB、关联业务CCL和触屏显示三大产品线并立的格局,本次确立触屏扩产、高端CCL技改,将使得三大业务线的实力更加均衡,不仅巩固了原来在传统电子制造业PCB领域的优势,也加快了向新兴显示器件领域的业务延伸,业绩增长更具稳定性和可持续性。
二、增发触屏项目实现电容式触摸屏的产业化发展。2010年公司投入8996万元建设了年产能4.5平方米的电容式触摸屏,预计2010年7月达产。本次将使用募投资金6亿,新增年产25平方米产能的电容式触摸屏生产线,预计2012年10月试产,2013年1月投产。根据我们的测算,达产后公司将形成6000万片左右的小尺寸电容式触摸屏的年产能(以3.5寸计),接近莱宝高科现有产能和南玻扩产后的产能,一举成为国内电容式触摸屏行业一线大厂,潜在客户以中兴、天宇、华为等国内客户为主。根据公司公告情况,电容式触摸屏全部达产后年销售收入将达到14亿左右的规模(前期1.23亿+本次12.46亿),利润贡献2亿左右(前期0.28+本次1.56亿)。对比2010年公司收入和利润情况,此次电容式触摸屏扩产将使得公司收入增长40%以上,营业利润增长30%以上,将极大的推动公司业绩增长。此外,此次投产项目不排除用于中尺寸触摸屏,从而降低小尺寸触屏的产能扩产风险,更不排除提前达产可能。
三、高端CCL技改项目将带来产业链一体化和收入增长的双重贡献。公司主要业务PCB对上游CCL依赖程度较高,PCB产业链价格波动风险在金融危机后日趋严重,因此公司涉足CCL的步伐正在加快。目前欧美正不断提升对电子产品环保标准的要求,进入欧美市场的电子产品需要用高端CCL制成的PCB板,因此符合环保要求(无铅、无卤),同时具备高性能(高TG(增强耐温耐燃性)、高频、高导热)的高端CCL成为市场热点。本次将投入募投资金2.5亿元,预计在2013年1月正式投产,项目达成后年收入贡献将达5.3个亿,利润贡献0.54亿。对比2010年公司收入和利润情况,此次CCL产品线年销售收入将使得公司收入增长17%以上,净利润增长10%左右。根据目前高端CCL市场表现,公司测算相对保守,应该已经充分考虑到了对手扩产和技术扩散的影响。
四、投资建议:公司募投项目产能将在2011年底相继释放,从而带动未来几年公司业绩的高速增长,我们维持公司“强烈推荐”评级,2011、2012年EPS分别为0.64、0.86,当前股价对应的PE为23倍、17倍。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：超声电子:增发项目提升公司未来的竞争能力
事项:
5月6日公司发布非公开发行股票预案公告。公司预计非公开发行6800万股,发行价格不低于13.8元。计划募集不超过8.5亿元投资建设“电容式触摸屏产业化建设项目”和“高性能特种覆铜板技术改造项目”两个项目,两个项目的投资额分别为6亿元和2.5亿元。
评论:
非公开发行股票预案内容
5月6日公司发布非公开发行股票预案公告。公司预计非公开发行6800万股,发行价格不低于13.8元。计划募集不超过8.5亿元投资建设“电容式触摸屏产业化建设项目”和“高性能特种覆铜板技术改造项目”两个项目,两个项目的投资额分别为6亿元和2.5亿元。
厚积薄发,正式规划大规模量产电容式触摸屏
公司“电容式触摸屏产业化建设项目”将新增电容式触摸屏25万平方米。项目预计在2012年10月试生产,2013年1月正式投产。公司目前电容式触摸产能大约为5万平方米左右,折合成3.7寸屏幕(约为37.74平方厘米)产能为100万片/月。以3.7寸屏幕计算,扩产后公司触摸屏产能将达到近600万片/月,一跃成为市场上主流的触摸屏生产企业。公司拥有电容式触摸屏的自主知识产权,同时之前有配套联想Lephone 手机的基础。目前公司已经给包括联想、天语、中兴、海信、康佳等国内著名手机厂商批量供货,产品处于供不应求的状态。扩产后将会解决公司产能瓶颈, 提升公司市场占有率。公司预计新增触摸屏产能将会给带来新增12亿元左右的收入,相当于每片3美元左右的价格估算,远低于目前iPhone 4G 触摸屏10美元左右的价格。莱宝高科触摸屏业务的毛利率在60%左右,净利率在40%左右。公司触摸屏业务以30%的净利率估算,达产后将增厚公司每股收益0.7元(以增发后总股本5.08亿股计算)。
高性能特种覆铜板扩产解决公司上游原材料问题
公司另外一项募投项目为“高性能特种覆铜板技术改造项目”。项目投产后将新增年产690万平方米的高性能覆铜板及半固化片的生产能力。项目预计在2012年10月投产,2013年1月正式生产。公司目前高性能覆铜板产能预计大约为700万平方米,项目达产后公司覆铜板产能将翻番,将会大幅提升公司下游产品PCB 板的自给能力。项目达产后将可新增公司营业收入5.3亿元,利润5368万元。
项目投产将对公司业绩和股价产生积极影响,给予公司“推荐”评级
新的募投建设项目将在2013 年产生效益,短期内对公司影响较小。我们预计2011-2013 年公司营业收入分别为31.9 亿元、35.0 亿元和49.01 亿元,归属母公司股东净利润分别为2.24 亿元、2.76 亿元和5.52 亿元,对应每股收益分别为0.51 元、0.63 元和1.25 元。目前公司股价14.99 元,对应11 年、12 年动态市盈率分别为29 倍、24 倍。基于公司未来良好的成长性以及非公开增发预案对公司股价的正面影响,我们给予公司“谨慎推荐”评级。
研究员：段迎晟 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：超声电子:受智能终端需求拉动,业绩符合预期
2011年第一季度,公司实现营业收入7.39亿元,同比增长13.83%;利润总额0.61亿元,比上年同期增长52.68%;营业利润0.61亿元,同比增长60.15%;净利润为0.39亿元,比上年同期增长61.13%;稀释后每股EPS为0.09元,同比增长61.02%。
公司是2010年中国电子信息百强企业,目前主要从事印制线路板、液晶显示器、覆铜板以及超声电子仪器的研制、生产和销售。由于公司主导产品市场需求增加,产品结构优化,提高了产品综合毛利率,公司2011年第一季度毛利率同比增长10.68%。我们预测公司2011年到2013年公司EPS分别为0.53,0.61,0.77元,维持公司“谨慎推荐”评级。
研究员：陈志坚 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：超声电子:1季报符合预期,看好触摸屏近两年发展
公司发布2011年1季报,收入73857万,同比增长13.8%,归属于上市公司股东净利润3893万,同比增长61.1%,经营活动产生的现金流量净额4827万,同比增长-24.3%,摊薄后每股收益0.09元,符合我们预期。
1季度营收符合预期。我们估计PCB业务收入环比下降10%左右,增长主要来自液晶显示器业务(包括电容式触摸屏,CTP)和覆铜板业务。
1季度毛利率20.2%,同比增加2个百分点,环比上升0.34个百分点。
公司毛利率上升符合我们预期,我们认为其原因有三:1)PCB业务产品结构优化以及部分产品涨价;2)电容式触摸屏拉升液晶显示器业务毛利率;3)覆铜板业务涨价。
1季度三项费用率11.47%,同比下降0.9个百分点,环比上升1.74个百分点。历史上看,1季度三项费用率处于正常区间均值附近。(见图2)
1季度末,公司应收账款净额72112万(年初70320万),存货净额44901万(年初43653万),固定资产净值126776万(年初126117万),在建工程2708万(年初5333万),短期借款30834万(年初34288万),长期借款4736万(年初4736万)。总体上,资产负债表稳健。
我们看好公司触摸屏业务近两年成长前景,维持2011年至2013年每股收益为0.50元、0.66元、0.70元,维持“推荐”投资评级。
研究员：刘亮 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：超声电子:HDI和触屏双重利好,业绩进入快速提升期
一、一季度业绩超出此前市场的普遍预期。由于公司主要业务PCB属于传统电子制造行业,市场普遍对公司业绩增长估计不足。我们此前对公司业绩“拐点”已有估计,但此次业绩预增仍高于我们的预期。从预增公告看,公司强调了对业务结构的优化和下游需求导致的综合毛利提高,我们判断由于2010年下半年开始智能手机等电子设备需求激增,HDI板价格的提升使得公司产品的毛利有了一定程度的提高,此外CCL覆铜板自给带来了业务结构上的优化。
二、PCB业绩进入拐点期,引领上半年业绩增长。公司PCB产品上半年有三大利好:一是智能手机、平板电脑的超薄化趋势,带动HDI板市场供求关系的紧张,产品净利率有望从现在的7%左右提升到10%以上。二是HDI三阶技改的完成,使得高端三阶HDI年产能从现在的不足1万平米提升到超过2万平米,“3+N+3”产品结构升级带来HDI毛利提高。三是CCL产品将于PCB形成更强的协同优势,提升综合毛利率,低于产业链成本波动风险。
三、触屏生产7月放量,成为下半年业绩的另一大亮点。受日本地震等多方面因素影响,公司触屏项目达产时间推迟到7月。电容式触摸屏是当前市场的主流技术,产品毛利水平较高。公司产出贴合后的TP触屏模组,去年以来供给联想、中兴等多款智能手机,下半年投产后合作方、合作规模都将有很大的提升,进而带动液晶产品线的业绩增长。
四、投资建议:考虑到电子元器件行业季节性特征,我们判断公司全年业绩将以较快的速度增长,给予公司“强烈推荐”评级,预计2011、2012、2013年EPS分别为0.59、0.78、1.07元,当前股价对应的PE分别为26、17、14倍。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：超声电子:提升技术水平,掘金高端消费电子领域
给予公司“谨慎推荐”评级
我们预测公司2011年-2013年EPS 分别为0.527,0.610,0.768元,给予“谨慎推荐”评级。
风险提示
原材料(如铜)的价格上涨;人民币升值对公司海外业务收入的影响;市场对高端电子产品的需求低于预期。
研究员：陈志坚 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：超声电子:触摸屏及覆铜板扩产,高端产能占比提升
投资要点:
10年公司实现营收29.83亿元,同比增长30.02%。实现营业利润2.33亿元,同比增长40.81%。实现净利润1.60亿元,同比增长43.04%,EPS0.36元。
下半年3G智能手机强劲需求缓解市场竞争压力,公司订单饱满,毛利率环比提升1.23个百分点至20.32%。全年综合毛利率19.75%,同比下降0.38个百分点;期间费用率同比下降1.04个百分点至11.44%。
PCB业务实现营收19.23亿元,同比增长17.7%,较上半年上升5.0个百分点。共生产PCB93.2万平米,同比增长16.7%。公司积极调整产品结构,提升高阶HDI及高密度多层板的出货比例,PCB均价同比上升0.84%。但原料价格上涨压缩了产品利润空间,毛利率为17.47%,同比下降1.34个百分点,较上半年上升0.75个百分点。显示10年下半年以来,智能手机出货快速增长对于公司HDI业务的良性带动。
液晶显示器业务实现营收8.31亿元,同比增长43.2%。共生产液晶显示器15.4万平米,模块4807万套,同比分别增长15.3%和36.5%。
毛利率同比上升0.9个pt至16.80%,较上半年上升1.8pt。TN和STN继续重点发展仪器仪表、工控、车载、电子标签等专业领域产品。
覆铜板收入增长44%至5.13亿元。毛利率同比增长3pt至44%。环保型高性能覆铜板生产技改项目正在设备调试,预计11年4月投产。
电容式触摸屏技改项目目前投资进度30%,预计11年7月正式投产。
届时,其触摸屏产能将大幅提升。
我们预计2011-2013年销售收入分别为35.71亿、42.43亿、50.06亿,净利润分别为2.08亿元、2.66亿元、3.38亿元,对应EPS分别为0.47元、0.60元、0.77元。
研究员：魏兴耘 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：超声电子:费用控制得力,未来看电容式触摸屏
投资要点
事件:
公司3月19日发布2010年年报,公司营业收入29.83亿,同比增长30.0%,归属于上市公司股东净利润15956万,同比增长43.0%,经营活动产生的现金流量净额33107万,同比增长-0.2%,摊薄后每股收益0.36元,与我们预期基本一致(我们预计为0.35元)。2010年利润分配方案为每10股派发现金股利1元(含税)。
点评:
2010年,公司PCB(印刷电路板)收入17.55亿,同比增长21.4%;公司生产印刷电路板93.2万平方米,同比增长16.7%。公司PCB销售收入略超我们预期,我们认为主要是产品结构变化所致,高端HDI(高密度互联)板占比提高。公司液晶显示器业务(含电容式触摸屏)收入8.3亿,同比增长43.4%;公司生产液晶显示器模块4806.6万套,同比增长36.5%。我们估计电容式触摸屏(CTP)贡献约1亿收入。公司CCL(覆铜板)收入5.1亿,同比增长44%,主要是扩产所致。
分季度看,公司Q1至Q4收入分别为6.5亿、7.4亿、7.9亿、8.1亿,4季度收入同比增长25.3%,环比增长2.3%,表明需求强劲,公司产能利用率维持高位。实际上,2010年下半年全球电子产业旺季不旺,公司收入仍实现逐季增长,实属不易。这也与公司产品结构及定位有关,伴随智能手机快速发展,公司HDI板业务有望持续增长。
2010年公司综合毛利率19.75%,同比下降0.4个百分点。其中,Q1至Q4毛利率分别为18.26%、19.84%、20.78%、19.87%。分产品看,PCB毛利率18.86%,同比下降约2.1个百分点;液晶显示器毛利率16.75%,同比上升约0.8个百分点;CCL毛利率22.75%,同比大幅上升约6.9个百分点。PCB毛利率下降主要是因为原材料涨价(包括CCL涨价),我们测算下半年PCB毛利率约19%,已经有所回升,估计是部分产品提价所致。液晶显示器毛利率能够上升主要归功于电容触摸屏(CTP)业务,未来随着CTP收入占比提高,毛利率还会进一步提升。CCL毛利率大幅上升主要得益于CCL涨价、规模经济性以及内部交易。
2010年公司三项费用合计34123万,同比上升19.2%,其中管理费用21827万,同比增长20.1%,总体上,公司费用控制得比较好。4季度管理费用4358万,环比减少1.5%,好于我们预期。
报告期末,公司印制板一厂总资产5.8亿,较去年同期增加3.8%;印制板二厂总资产9.6亿,较去年同期减少3.4%;显示器一厂总资产1.68亿,较去年同期大幅增加47.8%,显示器二厂总资产5.8亿,较去年同期大幅增加30.4%。
我们判断,公司加大了对液晶显示器业务的技改力度,未来公司的电容式触摸屏项目发展步伐可能加快。
报告期末,公司应收账款净额70320万,较去年同期增加13.7%;存货净额43653万,较去年同期增加21.1%;固定资产净额12.6亿,较去年同期减少7.4%;在建工程净额5333万,去年同期仅40万。公司资产负债率42.39%,去年同期为40.97%,略有上升,比较稳健。
公司未来三年发展所需资金9.3亿,其中资本支出8.0亿,不排除公司未来进行股权融资。
2008年至2010年,公司ROE分别为7.50%、7.15%、9.59%。2010年ROE的提升主要靠销售净利率的提高和周转率的上升。
总体而言,公司PCB(印刷电路板)业务保持稳定增长,目前公司能够量产一阶、二阶HDI板,未来需要关注何时启动三阶HDI项目。另外,通过各子公司总资产变化,我们判断电容式触摸屏是公司未来重点发展方向,需关注触摸屏扩产项目进展和变化。我们预计2011年至2013年每股收益为0.50元、0.66元、0.70元,对应动态市盈率为31倍、24倍、22倍,维持“推荐”投资评级。
研究员：刘亮 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：超声电子:市场需求旺盛,HDI毛利和利润提高有保证
一、CTP技改实现“Sensor+模组”,定位于国内客户。与今年试产的触摸屏有所不同,明年公司将实现自主研发的Film技术和市场主流Glass两种工艺的制程,并积极跟进电容屏技术的演变,如In-Cell等;生产工艺方面,公司采用的是2.5代线,主要设备采购于日本,明年3月设备入厂安装,ITOFilm和ITOGlass均来自南玻,玻璃基板来自康宁和彩虹;客户定位方面,公司将继续保持与联想lephoen二代的合作,明年将集中于中兴、天语等国内厂商,如果明年市场需求打开,触屏毛利和业绩贡献将会更高。HDI板明年将提价,铜价上涨影响不大。高阶HDI市场需求2010年上半年一直未打开,但下半年已经开始明显回升,加上iPhone4开始采用4阶HDI,导致市场不断升温;公司在HDI产品上技术居于国内领先,国际一流的水平,品质已经受到摩托罗拉、诺基亚、苹果等客户的认可,国内主要竞争对手是台资厂商,如昆山沪士电子等。
二、预计公司明年HDI价格和毛利都将提高,一改当前PCB产品毛利倒挂的情况;此外虽然铜占覆铜板CCL的成本为30%-40%,但是占PCB的成本仅为3%,故在HDI提价预期下,铜价对公司业绩的冲击影响有限。
三、高端CCL技改。生益科技是公司高端CCL的提供商,公司目前CCL已经实现部分自给,但是高端CCL,尤其是环保板方面,依然依赖于生益科技。明年公司将在这一领域取得突破,能有效的降低高端PCB产品的成本。
四、PCB环保政策影响并不显著。十二五期间国家和地方政府对PCB环保的限制将会更加严格,公司从2003年就已经开始了污水处理等技改,目前在环保水平上居于同行领先地位,总体上环保政策趋紧对于公司影响不大,当然未来随着产能的提升,环保设施处理容量和处理效果都需要进一步提高。
五、盈利评级和投资预测:多年来公司在技术和客户方面建立了较强的领先优势,明年HDI提价、高端CCL突破、触屏量产将带动公司业绩有较大幅度的改观,我们给予“推荐”评级。预计2010年、2011年、2012年三年EPS分别为0.39、0.59、0.78元,当前股价对应的PE分别为54、35、27倍。
六、公司未来面临的风险:一是市场需求爆发未达预期;二是替代技术演进加快;三是人民币升值带来的汇率风险。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：超声电子:PCB业绩持续改善,触屏激活增长动力
电子元器件行业的传统巨头,受益于行业景气恢复.
超声电子主要业务涉及印刷线路板PCB、液晶显示器、覆铜板CCL等领域,在技术实力和产能规模上均位居前列,是电子元器件行业传统巨头。2009年下半年以来,电子元器件行业从全球金融危机的影响中快速恢复,公司受益于行业景气,主要业务均快速增长。
PCB业务毛利水平有望持续提升.
在下游电子产品旺盛需求和全球PCB格局调整的背景下,国内PCB行业景气有望维持,公司行业地位稳固,收入增速将超过行业平均水平。由于HDI板市场供求状况和产能规模两大因素将会逐步改善,同时行业整合背景下毛利水平提升的趋势明显,预计公司的PCB业务毛利水平将会不断提高。
电容屏项目将激活液晶显示器业务的增长.
随着3G手机、MID等智能终端的触屏需求激增,电容式触摸屏(CTP)成为电子元器件行业新的热点之一。CTP电容屏技改项目将自主技术转化为实际产能,实现与液晶模组产品的协同效应,同时CTP电容屏产品的高利润回报,将会显著改善公司液晶业务的盈利能力。
合理估值在16.11-17.94元之间,维持“推荐”评级.
公司未来三年收入CAGR为20.09%,净利润CAGR为34.78%,业绩高速增长,高于行业平均增速,且前景明确。随着公司在电容屏生产领域的拓展,将有效发挥公司的技术优势和产品协同优势,公司业绩将有较大提升空间,维持“推荐”评级。结合相对估值和绝对估值的结果,公司合理估值在16.11-17.94元之间。
风险提示.
产业链上下游博弈存在不确定性;电子产品需求可能低于预期。
研究员：李怒放 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：超声电子:触屏业绩明年释放,HDI毛利提高值得期待
一、整体上看,公司主要业务保持持续增长势头。目前公司形成了印刷线路板PCB与覆铜板CCL,液晶显示模组与触摸屏两大业务线。
1、PCB与CCL业务线方面,今年呈现两大特点:一是毛利倒挂,PCB一厂的一般多层板在金融危机后业绩贡献更大,而PCB二厂的高端HDI板由于供求关系等原因影响,业绩反而一直未达预期。二是业务协同效应增强,CCL投产后抵御原材料成本上升的实力有所增强。
2、液晶显示模组和触摸屏业务线方面,触摸屏受到市场关注度比较高。采用了自主研发技术,良品率和成本均有较高的保证。目前已经供货给联想lephone,月产量10万。触摸屏今年下半年开始已产生效益,预计明年量产后业绩将全面释放。
二、明年公司主要有三大值得关注的看点:
1、HDI板毛利很可能恢复到应有的水平。HDI板主要应用于智能手机、平板电脑等便携设备上,这一市场在今年下半年开始需求全面恢复并进一步升级,明年HDI板提价非常可能,今年下半年已经提了一次价格。
2、高端CCL产品的突破。高品质的CCL需要从生益科技等CCL领先厂商进货,现在正在积极研发,明年很可能在产品种类和品质上取得突破,预计明年纵向一体化的协同效应将会更强。
3、触摸屏CTP技改项目的量产。公司明年触摸屏量产年规模为600万片(以3.5寸计算),规模化效应可观。同时在建生产线能够采用自主CTP和主流on-cell两种技术方案,将降低触摸屏技术演进中的替代风险。此外公司在PCB和液晶显示上积累了索爱、中兴、联想等重要的客户资源,为CTP发展奠定了可靠的基础。
三、公司近期正在制定未来五年的发展规划,战略转型思路的确定将会对公司产品结构、业绩增长产生重大影响,我们将持续关注。四、盈利评级和投资预测:公司在HDI和触摸屏方面的竞争优势突出,稳健的企业战略和雄厚的客户资源为明后两年的业绩增长提供了可靠保障。随着智能手机和平板电脑市场的高速增长,公司未来三年业绩将持续提升,我们给予“推荐”评级。预计2010年、2011年、2012年三年EPS分别为0.36、0.55、0.72元,当前股价对应的PE分别为54、35、27倍。
五、公司未来面临的风险:一是人民币升值带来的汇率风险;二是下游电子消费品需求未达预期的市场风险;三是HDI、触摸屏等主要业务的技术产能优势面临市场竞争风险。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：超声电子:受益智能手机普及,四季度业绩看好
2010年1-9月份,公司实现营业收入21.76亿,同比增长31.85%;营业利润1.67亿,同比增长43.91%;归属于母公司所有者净利润1.10亿,同比增长47.15%;实现基本每股收益0.25元。
从单季度数据来看,2010年第三季度公司实现营业收入7.89亿元,同比增长28.24%;营业利润7,463万元,同比增长30.23%;归属母公司所有者净利润5,040万元,同比增长34.62%;第三季度单季度每股收益0.11元/股。
综合毛利率出现下滑。2010年1-9月,公司综合毛利率19.71%,同比下降0.25个百分点。其中,第三季度单季度综合毛利率20.78%,同比下降0.88个百分点;与第二季度单季度毛利率相比,环比提升0.95个百分点。
电子行业四季度仍然看好。10年以来电子行业的复苏不仅仅是短期销售旺季或下游库存回补,而是超越季节性的贯穿下半年和明年一季度的周期性复苏行情。最近国内及出口订单保持强劲增长态势,从而推测四季度电子行业收入应该环比上升。
四季度PCB行业毛利率有望攀升。10年上半年上游原材料覆铜板整体提价约20%,6月份更是提价10%,九十月份覆铜板又两次提价,幅度均为5%左右,覆铜板行业产能较集中,议价能力强,压缩了PCB行业盈利空间,另一方面,提价也证明下游订单饱满和需求旺盛。目前覆铜板毛利率已经达到历史高峰,已无提价可能,从而使四季度PCB行业提升毛利率具备可能性。
超声电子是国内为数不多的具备手机用HDI生产能力的公司。因苹果iPhone热卖引爆智能型手机市场百花齐放,二季度智能手机达到50%的同比增长,上游手机用PCB9月营收创下佳绩。预计未来智能手机用PCB将获得30%以上的年增长率。高端手机以3、4阶HDI板为主,超声电子是国内成熟掌握3阶HDI板的生产企业。
液晶显示业务有新进展。公司拟进行电容式触摸屏技改项目,将新增年产4.5万平方米电容式触摸屏的生产能力。
预计11年3月建成试生产,11年5月正式投产。
我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.34元、0.46元、0.56元,按10月21日收盘价测算,对应的动态市盈率分别为34倍、26倍、21倍,维持公司“增持”投资评级。
研究员：天相元器件小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：超声电子三季报点评:业绩略超预期,有望持续提升
一、事件概述
公司于2010年10月22日发布了三季报,本年前三季度公司营业收入21.76亿元,同比增长31.85%;净利润达1.10亿元,同比增长47.15%。
二、分析与判断
三季度业绩略超预期
公司7-9月实现营业收入7.89亿元,季度业绩环比持续提升,表明在行业景气恢复后,公司业绩季节性变动也恢复正常,预计2010年全年公司收入同比增速在28%以上,净利润同比增长40%左右,EPS将达到3.6元,略高于此前的预期。
整体毛利持续提升
公司前9个月整体毛利率为7.65%,高于上半年的6.63%,也高于去年同期的7.01%,符合此前我们对公司整体毛利将持续提升的判断。我们判断毛利提升的原因有两点:一是HDI板毛利下滑的趋势得到修正;二是液晶模组业务受下游需求拉动毛利提升。预计随着明年5月电容式触控屏量产,整体毛利率提升将具有更强动力。
PCB竞争实力将进一步增强
三季报中显示,公司正在进行覆铜板项目技改和印制板购进设备。电子设备升级需求激增,印刷电路板PCB,特别是HDI板,将处于景气周期,公司PCB业绩将保持高速增长态势。而覆铜板CCL的技改将提升公司覆铜板的产能和质量,与PCB业务形成协同效应,增强抵御上游原材料涨价影响的能力。
三、盈利预测与投资建议
公司PCB竞争实力不断增强,将给公司业绩改来很大的改善空间;此外电容式触摸屏CTP技改项目明年量产,将对2011-2012年公司业绩改善起到重要影响。我们对公司的业绩保持乐观,预计2010、2011、2012年公司EPS分别为0.37、0.58、0.78元,对应的动态市盈率分别为32、20、15倍,合理估值区间在17.30-20.20元之间,维持“推荐”评级。
四、风险提示:
HDI板、触屏市场竞争风险;劳动力、原材料价格上升带来的成本风险;汇率风险。
研究员：李怒放 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：超声电子2010年三季报点评:四季度将保持稳定增长态势
三季度业绩仍保持较快增长态势:7-9月公司实现营业收入7.89亿元,归属于上市公司股东净利润5039.98万元,同比分别增长28.24%和34.62%;环比来看,公司总收入增幅在8%左右,但归属于母公司的净利润增长了40%以上,主要原因是毛利率的提高和财务费用下降了900万元左右。
毛利率进一步提升,四季度仍有望保持稳定:公司第三季度整体销售毛利率为20.78%,在1季度的18.26%和2季度的19.84%的基础上稳步提升。前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长31.85%和47.15%,每股收益0.25元,其中三季度为0.114元。我们认为,四季度公司总体出货情况将环比持平。考虑人民币升值和原材料涨价因素,我们保守预计公司4季度EPS为0.1元。
PCB业务还看HDI板的放量:PCB业务方面,我们仍然看好公司高阶HDI板产品。因智能手机、移动电脑对HDI需求持续扩大,当下台湾HDI厂处于供不应求状态,都在加紧扩产。轻薄造型电子产品是大潮流,而HDI是唯一选择。公司HDI板当前主要应用于3G手机和通信设备,未来还可能持续扩大应用范围,这块业务放量只是时间的问题。
公司触摸屏项目值得重点关注:公司显示器业务主要集中在中高端TN、STN和CSTN方面,主要应用领域为高档仪器仪表、车载显示等。今年公司的电容式触摸屏成为显示业务板块的亮点,成为联想手机主流供应商,大幅提升了显示业务的盈利能力。公司中报公布,拟进一步扩大触摸屏生产规模,新增年产能4.5万平米。该项目总投资8996万元,预计2011年3月可试生产,5月正式达产。达产后可实现销售收入1.2亿,利润总额2828万元。
维持推荐评级:我们小幅提高公司未来两年业绩预期,预计2010-2011年公司归属于母公司所有者的净利润分别为1.53亿和1.9亿元,对应每股收益为0.35元和0.43元,当前股价对应动态市盈率分别为33.8倍和27.4倍。维持推荐的投资评级。
研究员：岳雄伟 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：超声电子:PCB业务有所改善,三季度业绩略超预期
三季度营业收入再创新高:三季度营业收入78944万元,同比增长28.2%,环比增长7.1%,再创历史单季新高。我们判断收入同比增长的主要原因是覆铜板和触摸屏模组业务的大幅增长。
PCB毛利率有所提高,导致业绩略超预期:三季度公司综合毛利率为20.78%,较去年同期的21.66%仍然有所下降,但较今年二季度的19.84%已经提升约1个百分点。我们判断,综合毛利率环比提升主要是由于PCB的毛利率有所提高,这也是三季度业务略超我们预期的主要原因。
三项费用率环比下降1.3个百分点:三季度的三项费用率为11.28%,较二季度的12.64%下降1.36个百分点。其实,管理费用率和营业费用率没有下降,主要是由于公司归还大部分长期贷款使得财务费用率下降。
随着国家进入加息周期,财务成本会逐步提升,公司在此时归还大部分长期借款会降低未来财务成本上升压力。
在建工程余额大幅增加:在建工程期末余额为4263万元,今年上半年余额为1838万元,大幅增加2400多万元。根据公司的解释,主要是加大覆铜板扩产项目以及PCB技改项目的投入,而没有提到触摸屏项目。
综合来看,三季度PCB业务有所改善,毛利率有所提升,使得业绩略超我们预期。
对四季度,我们相对谨慎,预计PCB需求会有所放缓。我们预计公司2010至2012年每股收益为0.35、0.42、0.53元,对应动态市盈率为34、28、22倍,维持“推荐”投资评级。
研究员：刘亮，楼鸿强，韩林 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：超声电子:业绩符合预期触摸屏项目拟技改扩产
公司上半年实现营收13.86 亿元,同比增长34.00%。实现营业利润9191 万元,同比增长57.33%。实现净利润5950 万元,同比增长59.75%,对应EPS 为0.135 元。
外需复苏和内需订单是业绩增长的动力。受益全球经济复苏,公司出口业务大幅增长,出口收入7.45 亿元,同比增长57.27%;由于受3G终端设备需求增加带动,国内收入6.41 亿元,同比增长14.34%。
受益国内3G 需求、政策扶持及国外厂商补充库存的影响,公司上半年产品订单饱满,但是原料价格压缩了产品利润空间,主营毛利率为17.02%,同比仅上升1.01 个百分点,较09 年全年有所下降。
PCB 业务实现营收8.85 亿元,同比增长12.71%。HDI 板需求旺盛,但市场竞争激烈及原材料价格高企等,产品利润空间受到严重挤压,在高阶HDI 比例提高的背景下,毛利率仍略有下降,为16.72%,较09 年下降2.07 个百分点。
液晶显示器业务实现收入3.99 亿元,同比增长70.88%。毛利率同比上升1.10 个百分点至14.98%。其中,CSTN 重点发展高档仪器仪表、高附加值模块和通讯产品,TN 和STN 重点发展仪器仪表、工控、车载、电子标签产品,在国内中小尺寸领域确立了相对竞争优势。
公司拟进行电容式触摸屏技改项目,将新增年产4.5 万平方米电容式触摸屏的生产能力。预计11 年3 月建成试生产,11 年5 月正式投产。
?? 我们仍维持公司原有预期。预计2010-2012 年销售收入分别为27.66亿元、32.86 亿元、38.43 亿元;净利润分别为1.40 亿元、1.71 亿元、2.06 亿元;对应EPS 分别为0.32 元、0.39 元、0.47 元。
研究员：魏兴耘，熊俊 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：超声电子:境外业务和液晶显示器促进业绩增长
事件:公司公布半年报
2010年上半年,公司实现营业收入13.9亿元,同比增长34%;实现营业利润约9,200万元,同比增长57%;实现归属于母公司股东的净利润约6,000万元,同比增长60%;每股收益0.14元。
境外业务和液晶显示器促进业绩增长
报告期内,公司境外收入达7.5亿元,同比增长57%,在总收入中占比到达54%,扭转了自2008年下半年以来的境外业务小于境内业务的局面。境外业务的大幅增长主要是因为全球经济复苏,欧美各国厂商纷纷补充产品库存,刺激了中国电子产品出口的增长。境内市场营业收入6.4亿元,同比仅增长14%,增长主要源自3G 终端设备需求的增加。
分产品看,液晶显示器收入同比增长71%,达到4亿元,占总收入比重达到26%的历史新高,覆铜板收入同比增长42%,而核心业务印制线路板收入同比增长仅12%,占总收入比重降至57%。
三项费用率略有下降
报告期内,公司营业成本率为81%,与去年同期相似。销售费用率为2.8%,接近去年上半年的2.9%;管理费用率为8.1%,比去年同期的8.5%略有下降;财务费用率由去年同期的2%下降至1.7%;三项费用总和由去年同期的13.4%下降至本期的12.5%。
增强的运营能力和加快的资产周转提高ROIC
公司的应收账款周转率由去年同期的1.7增加至本期2.0,存货周转率和应付账款周转率分别稳定在2.9和2.4,因而现金周期由去年同期的91天缩短至本期的76天。总资产周转率也由0.36增至本期的0.44,从而使得年度化ROIC 由去年同期的11%增至本期的22%。
触摸屏将是新的增长点
公司已在触摸屏的研发上投入大量精力,掌握了电容式多点并行触摸屏技术。公司现在是联想乐phone 手机的唯一触摸屏供应商。公司最近公告将投资约9000万元用于触摸屏的扩产,这将新增4.5万平方米电容式触摸屏的年生产能力。预计项目将在2011年5月正式投产,达产后,可实现年销售收入1.2亿元,税前销售利润率为23%。
估值偏低,给予增持评级
我们预计公司在未来三年的营业收入和净利润将分别年平均增长27%和24%,当前股价对应2010年收益的市盈率为35倍,我们认为公司的合理动态市盈率应为40倍,对应股价13.73元,给予增持评级。
研究员：赵磊 所属机构：光大证券股份有限公司
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