秦川发展(000837)_研究报告_财经_新浪网(000837) 研究分析报告|查股网
股票名称：秦川发展(000837)
报告标题：秦川发展:"皇冠上的明珠"星光璀璨,外延扩张需等待
投资要点
我们有别于市场的观点:
1)国内高端机床制造典范企业,主要产品磨齿机将充分分享下游需求增长与磨削比率提升双轮驱动,中长期增长潜力巨大;2)集团整体上市将迎来爆发,收入有望增长约6倍,资产将激增约3倍,空间巨大。
机床行业“皇冠上明珠”的缔造者
磨齿机是所有机床中最复杂的机床之一,技术含量极高,被誉为“皇冠上的明珠”,为我国迫切需要重点发展的高端精密机床。秦川发展磨齿机产品国内台份市场份额高达75%(金额市场份额约50%,其余为欧洲、日本产品),为国内磨齿机床龙头企业。
受益双轮驱动,发展前景星光璀璨
随汽车、工程机械等行业发展,一方面对齿轮需求增加,1-5月份齿轮产量同比增长56.9%;另一方面对齿轮精度及噪声要求提升推动齿轮磨削加工比例上升,目前国内齿轮磨削比不足10%,距国外平均25%-30%水平还有1.5倍以上空间;受益下游需求增加与磨削比提升双轮驱动,磨齿机有望迎来十年增长期,发展前景广阔。
产品线横向拓展与持续创新,公司迎来第二春
齿轮为机械行业主要的基础传动元件,主要加工工艺为铸造制坯-正火-车削加工-滚插齿-剃齿-热处理-磨削加工-修整,因为磨削加工精度高,实际加工过程中磨削加工的比例不到10%。虽然磨齿机更高端,但是相对而言,市场空间远小于滚齿机等产品。2010年公司成功研制大规格数控滚齿机、数控螺旋锥齿轮磨床、叶片磨床等,通过不断技术创新与向滚齿机等产品领域横向拓展,将为公司带来盈利持续增长点。
集团资产注入空间巨大,时间仍需等待
除秦川发展外,秦川集团还拥有汉江机床、汉江工具、宝鸡机床和精密铸造和风电齿轮箱等资产,机械工业协会数据显示2010年集团总收入60.63亿元,总资产为19.09亿元,集团收入与资产证券化率分别为17.38%、32.94%,整体上市空间巨大。2010年完成了增资扩股完成后整体上市方向更加明确,但是一方面需要对现有汉江机床、宝鸡机床等业务梳理,另一方面新投铸造与风电增速箱等项目先后建成达产到盈利也需要时间,我们认为集团整体上市时机仍需等待。
盈利预测与估值
不考虑集团资产注入我们预计公司2011-2013年EPS分别可达0.36,0.44,0.55元,目前机床行业对应2011年动态PE为28倍,机床作为国家重点扶持的智能装备制造业,综合公司磨齿机产品的核心竞争力与发展前景,以及考虑集团整体上市后巨大空间,维持公司“增持”评级。
风险提示:
1)集团整体上市不确定性;2)下游汽车与工程机械行业增长放缓可能影响公司磨齿机订单;3)产品技术升级与应用领域拓展需要较长过程。
研究员：张远德 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：秦川发展调研简报:“中国制造”装备走向精加工的重要助力者
公司主要关注点:
(1)订单情况;
(2)应用于新兴领域的新产品研制进度;
(3)集团整体上市进度。
精加工装备有助于装备制造业产品升级。磨削装备在汽车、工程机械、船舶、石油机械、能源装备等装备制造业起着越来越重要的精度提高、效用提升、产品升级作用。公司前身是成立于60年代秦川机床厂,具有深厚的技术实力,公司一直以来承接了多项国家科技重大专项,不少是为了填补国内空白的装备课题,除了中小规格的蜗杆砂轮磨齿机,还有将用于风电、能源、船舶关键部件加工的成型磨、用于航空发动机叶片加工的曲面磨等。
11年在手订单饱满主要源于下游汽车等领域。11年公司在手订单饱满,主要是汽车领域订单较多,工程机械领域订单较稳,发动机叶片磨处于试用阶段,我们认为12年订单趋势要看今年汽车、工程机械等制造企业设备投资的动力是否持续。
集团整体上市预期一直存在。我们认为控股股东-秦川集团具有整体上市的预期,但时间和方式以及可能带来的盈利提升具有不确定性。从产业链来看,集团拥有包括齿轮加工机床在内的金属加工机床、刀具、关键部件的业务和资产,与公司业务具有一定延伸和互补性。2010年集团进行了增资,引入了一些战略投资者。我们判断集团一方面可能在进行业务梳理,一方面也在等待合适的时机。
盈利预测及投资建议
预计11-13年EPS0.39,0.45,0.51元,复合增长率约15%,目前估值水平约32倍,给予“持有”评级。
风险提示:12年订单有趋缓的可能。
研究员：真怡 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：秦川发展:产品需求增加技术保持领先
主导产品应用空间拓宽。公司磨齿机产品此前主要用在部分重卡产品的生产中,受益于我国汽车工业的升级换代和工程机械的快速增长,相关产品对齿轮的进度要求越来越高,公司核心产品磨齿机开始批量进入汽车行业。去年和比亚迪一次性签订价值2亿多元的磨齿机及配套数控外圆磨床产品,标志着公司产品正式进入这一领域。公司和上汽通用等车企还在就相关产品合作进行沟通,我们预计未来家用轿车企业将会有更多的厂商开始采购磨齿机产品,公司产品在该领域的未来增长空间较大。
继续加大研发力度,保持技术领先地位。去年公司重大专项产品“大型数控圆锥齿轮磨齿机”获得了“第十二届中国国际工业博览会”金奖;“陕西省院士专家工作站”在公司正式建立。上个月公司申报的“高效、精密齿轮、齿圈磨齿机”和“数控螺旋锥齿轮磨床”获得了国家科技重大专项立项,将获得国家5000多万研究经费支持,公司在行业的领先地位得以不断巩固。相关产品研发成功后投入市场将为公司带来更多新的盈利增长点。
集团整体上市预期不变。去年集团公司完成了增资扩股工作,注册资本增加3.33亿,集团公司作为实际控制人保持不变,增资扩股完成后集团公司整体上市方向更加明晰。集团公司还有宝鸡机床、汉江工具、汉江机床、精密铸造、风电增速箱等优质资产,这些企业还陆续进行了技术改造,盈利能力普遍得以加强,若最终实现整体上市将成倍提升公司业绩。集团整体上市工作目前仍在稳步推进中。
盈利预测与投资建议。公司磨齿机等核心产品的订单已排产到年底,新建重型联合厂房及大型磨齿机、龙门复合加工中心等投产将为公司业绩超预期增长创造条件。在国家积极培育高端装备制造业的政策扶持下,公司未来两年收入将保持20%左右的增速。我们初步估算公司11-13年EPS分别是0.44元、0.56元和0.71元,对应市盈率分别为28.8/22.9/18.0倍。集团公司整体上市方向不变,是公司未来超预期增长的重要促发因素,综合考虑给予公司推荐评级。
风险提示:1)集团公司上市受阻;2)新领域应用拓展缓慢。
研究员：严福崟，乔培涛 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：秦川发展:产品结构优化提升毛利率,订单充足全年稳健增长
盈利预测与评级:不考虑资产注入,我们预计公司2011-2013年EPS为0.59、0.74、0.92元,对应当前动态市盈率为22、18、14倍,同时我们认为公司整体上市预期强烈,给予“增持”评级。
风险提示:整体上市存在不确定因素;国家支持政策低于预期风险;销售渠道拓展风险;下游汽车行业需求放缓风险;
研究员：李俭俭 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：秦川发展:增长符合预期,股价回落至安全区
报告摘要:
公司2011年一季度利润增长较快,符合预期。2011年一季度实现收入3.16亿元, 同比增长11.28%;实现归属于上市公司股东的净利润0.18亿元,同比增长40%; 实现每股收益0.05元,符合预期。
今年一季度磨齿机产品收入继续保持稳定上升,这是利润增长的根本。公司2011年一季度磨齿机的收入继续增长,增幅估计在15-20%之间。由于磨齿机的订单仍然饱满,比亚迪的订单仍将继续,主要产品已经排产到今年第四季度,并且其下游应用在新能源领域得到发展,所以我们预计该产品全年的增长将接近25% 左右。虽然该产品的毛利率同比仅小幅上升0.5个百分点左右,但我们认为其收入增长是公司利润增长的根本。
除此之外,子公司的盈利上升也是净利润增长快于收入的主要原因之一。去年一季度公司子公司整体综合毛利率不足10%,整体处于小幅亏损状态。今年一季度子公司整体收入没有太大变化,但这部分业务的毛利率上升近5个百分点左右,整体出现微盈,这使得公司综合毛利率提升,进而使得公司的净利润增长会快于母公司的净利润增长。我们判断子公司出现这一现象可能是以下两个原因:一是公司秦川格兰德正处于技改期,盈利能力正处于逐步上升期;二是毛利率低的贸易业务占比下降。
集团整体上市是大概率事件,但预计至少要到年底。去年9月,集团完成了战略投资者的引进,本着培育资产成熟后注入的可能性更大的思路,我们认为集团整体上市是大概率事件,但预计最快也要到今年年底,明年初的可能性较大。
公司近期股价回落,已有安全边际,调高投资评级至增持-A。我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.43元、0.51元和0.61元,复合增长率26%左右。目前机床行业2011年的动态市盈率平均在32倍左右,如不考虑集团整体上市因素, 我们认为公司2011年35倍的动态市盈率左右,近期股价回落,已有安全边际, 因此调高评级至增持-A。如果考虑整体上市的可能性,则可以再给予一定溢价, 2011年40倍动态市盈率对应的合理股价为17.3元。
风险提示:集团整体上市进程低于预期;原材料上涨给成本带来压力;子公司技改未见效。
研究员：林晟，张仲杰 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：秦川发展:盈利提升明显,政策扶持保障高成长
盈利能力高速反弹,费用控制成果显著。公司的产品毛利率提高3.6 个百分点,营业利用率上升2.4 个百分点,较去年同期盈利能力明显增强。机床业务的毛利率回升可能成为最大贡献。液压件和齿轮定位高端,高毛利率明显提升工业附加值。总的来看,我们认为随着行业景气度的明显好转,公司的综合毛利率将会继续提升。排除外延式的成长,预测销售规模的CAGR将有望超过20%。
精密机床行业龙头,成长高确定。2010 年我国机床工具行业实现工业总产值5536.8 亿元,同比增长40.6%。2011 年公司订单饱满,收入规模增长低于预期可能源于交付时点。从财务数据分析,公司的预收账款较年初上升8 个百分点,公司的营运周期进一步缩短,预示着行业景气度依旧,订单已经非常饱满,产业链溢价能力高。
高端产品的市场开拓成为亮点。公司针对风电增速箱列装的核心装备,从VTM(180/260/320)系列动梁式重型车铣镗重型复合加工中心、YKC 系列(Φ800-Φ2000)大规格高速滚齿机,到YK 系列(Φ800-Φ2000)大规格高效数控磨齿机、VT 系列(Φ2000)的大立车等,形成了系列化开发和销售;同时,还针对核电装备的关键工艺,承接了核岛反应堆加工的专用深孔钻削设备。虽然现在还没有明确的量产时间表,但我们看好公司在新能源领域的扩展特别是风电领域的广阔前景。
技术储备雄厚,有望受益政策激励。公司在齿轮磨床的垄断地位承接着重任同时也充满了美好的预期。针对航空航天、新能源、船舶机车、汽车等主要行业的需求,公司承接国务院“高档数控机床与基础制造装备”科技重大专项。工信部出台的大力扶持关键基础零部件的政策将直接作用于公司的发展。
风险因素与催化剂:产能释放带来的不确定性、核心技术工人紧缺带来的不确定性成为最大风险。新产品市场的顺利拓展,国家重点项目扶持政策的颁发,包括项目研发资金,税收政策的进一步优惠将成为公司的最大催化剂。
盈利预测:鉴于公司位列国家重点突破的高档数控机床,机床工具行业的平均市盈率上移。我们维持未来三年盈利预测不变,给予2011 年28 倍PE 的市盈率,对应目标价16.88 元,维持公司买入评级。
研究员：周凤武 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：秦川发展:目前估值合理,集团整体上市可期
公司2010年继续平稳增长,但略低于预期。2010年实现收入14.32亿元,同比增长26%;实现归属于上市公司股东的净利润1.07亿元,同比增长15%;实现每股收益0.31元,略低于预期。
产品结构的变化使得2010年公司综合毛利率下降,今年将有所回升。公司2010年毛利率同比下降近1.7个百分点,这主要是产品结构上的变化。一方面是毛利率低的进出口贸易收入和原材料贸易收入的增长快于机床主业;另一方面是去年机床产品中低端产品的增长超过30%,而磨齿机产品的增长不足15%,这与行业情况相符。我们预计今年机床产品的结构将优化,首先是中低端机床的增长将放缓,而磨齿机的订单仍然饱满,比亚迪的订单仍将继续,集团风电产品的机床订单也将在今年释放,并且其下游应用在新能源领域得到发展,全年的增长将接近25%左右,综合毛利率将有所回升。
期间费用率的下降有利于净利润的提升,今年净利润增长将快于收入。2010年公司管理费用率已连续多年下降,我们认为公司机床产品相对单一,规模效应今年仍将显现。期间费用率的下降以及毛利率的回升使得今年公司净利润增长快于收入增长的可能性较大。
集团整体上市可期,但预计至少要到年底。去年9月,集团完成了战略投资者的引进,收入增长幅度与上市公司相近。就集团风电增速箱项目来看,去年9月样机下线,预计今年将逐步进入批量供货阶段;去年11月秦川铸造投产,将成为我国西北地区最大的铸件基地。本着培育资产成熟后注入的可能性更大的思路,我们认为集团整体上市是大概率事件,但预计最快也要到今年年底。
公司估值合理,但考虑到整体上市的可能性,维持增持-B的投资评级。我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.44元、0.53元和0.63元,复合增长率27%左右。目前机床行业2011年的动态市盈率平均在32倍左右,如不考虑集团整体上市因素,我们认为公司2011年35倍的动态市盈率左右的估值水平相对合理。如果考虑整体上市的可能性,可以给予一定溢价,2011年40倍动态市盈率对应的合理股价为17.6元。
风险提示:集团整体上市进程低于预期;原材料上涨给成本带来压力。
研究员：林晟，张仲杰 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：秦川发展:技术优势向市场转化或将打开业绩提升空间
点评:
公司在磨床领域继续保持较高的市场份额和较强的竞争实力。受益于10年汽车及工程机械行业的快速发展,公司机床类产品增速保持高位运行。汽车行业及工程机械行业近年来持续保持了高速增长,10年汽车行业实现工业总产值43,049亿元,同比增长36%;而工程机械行业则实现工业销售产值4,391亿元,同比增长51%。汽车及工程机械行业的高速增长带动固定资产投资力度加大。10年汽车行业固定资产投资922亿元,同比增长19%,工程机械行业固定资产投资亦保持较高水平。公司机床产品受益于下游行业的发展,全年实现营业收入6.42亿元,同比增长18%。公司差异化的产品路线,保证了产品毛利率保持较高水平。同期,公司液压及齿轮业务领域实现了高速增长,分别实现1.05和0.83亿元,均保持了同比33%的增速,未来有望提高业绩贡献。
我国制造业产业升级的加快,将有助于公司技术实力雄厚优势的发挥。2009年我国成为世界机床第一大生产国,但是我国机床产品尚处于低端,竞争力不强,在出口低端产品的同时,需要大量进口中高端机床产品。根据海关统计数据,11年1月我国机床进口数量达到11,277台,同比增长83%,延续了较高的进口增速,显示了对机床产品进口需求的增加。而公司研发实力雄厚,技术攻坚能力较强,在承担国家级研重大研发项目及开发高端产品具有明显优势,10年完成12项新产品的开发任务。在风电及核电关键装备领域,显示出较强的技术实力。随着我国制造业升级的加快,未来对高精度、高效及专用机床等高端产品的需求保持旺盛,公司的技术优势将有望进一步得到发挥。
资产重组进程有望加快。10年9月集团公司完成战略投资者引入,集团资产整体上市进程有望加快,公司亦面临着良好的发展机遇。
盈利预测与估值:我们预计公司2011至2013年的营业收入分别为17.18、20.92和25.47亿元,归属母公司股东净利润分别为1.69、2.10和2.52亿元,对应的摊薄后每股收益分别为0.49、0.60和0.72元,对应动态市盈率为33、26和22倍。给予“推荐”评级。
风险提示:1.未来产能不足的问题将有所凸显。2.技术优势转化为市场业绩进展略显缓慢。
研究员：王博涛 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：秦川发展:毛利率下滑导致业绩略低于预期
2010年1-12月,公司实现营业收入14.32亿元,同比增长25.76%;营业利润1.25亿元,同比增长27.57%;归属母公司所有者净利润1.07亿元,同比增长14.94%;基本每股收益0.31元,略低于我们之前的预期。公司2010年分配预案为每10股派现0.8元。
机床类产品依然是公司利润的主要贡献点。2010年,公司机床类产品实现营业收入7.71亿元,同比增长16.44%;实现毛利润2.42亿元,同比增长11.22%,机床类产品的毛利润占比为79.54%,相比2009年下降3.91个百分点。尽管机床类产品的毛利润占比有所下降,但仍然是公司2010年最主要的利润贡献点。从最新的机床行业数据来看,我们判断2011年起,机床行业将进入新一轮的景气周期,公司作为国内唯一从事磨床生产的企业,将与行业一同成长。
2010年毛利率有所下滑,预计2011年暂不会明显回升。2010年,公司综合毛利率为21.94%,同比下滑1.68个百分点。我们更偏向于认为毛利率的下滑是2010年国内机床行业的普遍现象,而非秦川特有。原因有三:1)从全行业来看,机床产品本身价格并没有上涨,甚至有些厂商的某些产品因为市场竞争激烈还在降价销售;2)在上半年行业需求井喷中,市场对低端产品的需求反弹强烈,拉低了平均利润率;3)原材料以及人工成本的上涨压缩了产品的利润空间。结合公司自身对2011年的展望以及其现有项目的发展建设进度判断,公司将逐步扩大外协件的采购比例,并加强新产品的市场开拓,这都将给2011年产品毛利率的回升带来一定压力。
集团整体上市仍值得期待。集团于2010年增资扩股引进了战略投资者昆仑天创,此次增资扩股有助于加快集团整体上市的步伐。集团旗下资产除秦川发展外还拥有宝鸡机床、汉江工具、汉江机床、精密铸造、风电增速箱等相关资产。其中,宝鸡机床的复合车铣中心和加工中心、汉江工具的复杂刀具、汉江机床的螺纹磨床在各自细分行业中均具备一定的竞争优势和市场地位,若整体上市将有力提升公司的经营业绩水平。
盈利预测与投资评级:预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.33元、0.40元、0.49元,按最新收盘价计算,对应的PE分别为47倍、39倍、32倍。考虑到整体上市的可能性,我们维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:原材料价格上涨以及汽车、工程机械行业增速回落。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：秦川发展:业绩略低于预期,期待集团资产整合
机床类产品毛利率和收入占比均下降,全年业绩小幅低于预期。核心磨齿机受产能限制和收入确认较慢的影响收入增长较慢,而低毛利率产品底部复苏较快,公司机床类产品收入占比仅为55.56%,比2009年下降4.38个百分点;机床类产品毛利率为31.41%,但受盈利能力较弱的辅业拖累,综合毛利率仅为21.50%,比09年下降1.7个百分点;尽管期间费用率比09年下降1.37个百分点,全年业绩仍小幅低于预期。
齿轮精度要求升级,磨齿机业务前景看好。2010年,国内汽车和工程机械行业加大投入,公司订单快速增长,4、5、6月连续接获订单过亿元,合同承接再创新高。磨齿机占公司机床业务约70%,占总收入约40%;受益汽车行业升级换代、轿车齿轮工艺革新的历史机遇,公司磨齿机批量进入汽车行业,开始进口替代。同时工程机械、船舶和风电等机械用齿轮的精度要求也在不断升级,公司磨齿机产品应用范围有望进一步扩大,磨齿机业务前景看好。
研发推广新型高精度机床,提升综合竞争实力与盈利能力。公司持续研发高端产品,不断强化技术领先优势。全年先后完成了12项新产品的开发任务;成功申报了2项2011年国家科技重大专项和1项陕西省13115科技创新工程项目。公司2009年申报的国务院“高档数控机床与基础制造装备”科技重大专项已经取得阶段性进展。年底,陕西省委决定在公司建立“陕西省院士专家工作站”,将进一步提升公司的研发实力。随着高毛利率新型高精度机床的推广,公司竞争实力与盈利能力有望进一步提升。
机床是“十二五”期间我国重点发展的七大战略性新兴产业之一,公司将受益于对机床业的政策扶持,未来主要业绩驱动因素:(1)受轿车用磨齿机订单的支撑,公司2011年磨齿机生产计划已经排满,预计公司核心产品磨齿机销量将继续增长,最终实现进口替代;(2)重型联合厂房等一些前期重大项目将进入正式生产阶段,大型磨齿机、龙门复合式加工中心、落地镗床、龙门铣床等新产品将形成增量贡献;(3)圆柱齿轮磨床、圆锥齿轮磨床、叶片数控磨床等科技重大专项若进展顺利,有望成为公司未来新的利润增长点;(4)2010年集团增资扩股有助于公司加快集团整体上市步伐,且集团其他资产盈利大幅提升,集团资产注入增厚业绩效应明显。
我们预计公司2011年-2013年每股收益分别为0.37元、0.44元、0.51元,对应公司动态PE分别为43倍、36倍、31倍,考虑到公司具有集团整体上市的预期,我们维持“推荐”投资评级。
风险提示:集团公司资产重组仍存在很大不确定性,整体上市进程可能低于预期;下游汽车和工程机械行业周期性影响、需求增速趋缓;风电齿轮箱等新产品的市场开拓存在的不确定性风险。
研究员：吴华 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：秦川发展:产品结构优化将拉升投资回报率
研究结论
公司公告:2010年营业收入同比上升26%,归属母公司净利率同比增长15%。业绩低于我们预期,我们分析认为公司经过两年的资本投资密集期后盈利能力预期将持续反弹。
我们的观点:
销售规模和盈利能力的双重驱动锁定稳步增长。回顾去年销售规模超预期,零部件加工盈利能力明显增强。液压件和齿轮定位高端随着技改的完成,毛利率明显提升拉动工业附加值的明显提升。究其根源主要来自于新能源领域对关键零部件需求旺盛,公司的高端数控磨床的产能逐步释放有望从规模和盈利上双重拉动业绩。机床业务的毛利率还未明显复苏可能基于公司技改的投入较大。总的来看,我们认为随着行业景气度的明显好转,公司的综合毛利率将会明显反弹。排除外延式的成长,预测销售规模的CAGR将有望超过17%,而ROE预计将明显上行在2013年超过23%。
确定性的成长是长期投资的必要条件。机床行业成长性稳健波动性低,在复苏初期表现强劲。2011年公司订单饱满,收入规模取决于产能释放进度。从财务数据分析,公司的预收账款同比上升164.71%,公司的营运周期在200天左右,预示着今年全年的订单已经非常饱满。
风电领域的技术创新成为后续看点。公司针对风电增速箱列装的核心装备,从VTM(180/260/320)系列动梁式重型车铣镗重型复合加工中心、YKC系列(Φ800-Φ2000)大规格高速滚齿机,到YK系列(Φ800-Φ2000)大规格高效数控磨齿机、VT系列(Φ2000)的大立车等,形成了系列化开发和销售;同时,还针对核电装备的关键工艺,承接了核岛反应堆加工的专用深孔钻削设备。虽然现在还没有明确的量产时间表,但我们看好公司在新能源领域的扩展特别是风电领域的广阔前景。
技术储备雄厚,有望受益政策激励。公司在齿轮磨床的垄断地位承接着重任同时也充满了美好的预期。针对航空航天、新能源、船舶机车、汽车等主要行业的需求,公司承接国务院“高档数控机床与基础制造装备”科技重大专项。工信部出台的大力扶持关键基础零部件的政策将直接作用于公司的发展。
风险因素:产能释放带来的不确定性、公司的核心技术工人紧缺带来的不确定性。
催化剂:国家对关键零部件国产化的扶持可能同时提升公司的业绩和估值。
盈利预测:鉴于公司销售规模的稳定增长,我们维持公司买入评级,目标价16.88元,对应2011年业绩28倍的市盈率。
研究员：周凤武 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：秦川发展:突破产能瓶颈,静待业绩增长
报告期公司实现营业收入14.32亿元,同比增加25.76%,归属母公司净利润1.32元,同比增加14.9%,对应基本每股收益0.31元,符合我们预期。2010年公司利润分配方案为每10股派发现金红利0.8元(含税)。
从主营业务看,公司机床产品实现销售收入7.71亿元,同比增长16.3%,处于近三年来的最高水平,但是毛利率较去年降低了1.48%,为31.14%,对公司业绩有一定的影响。其主要原因是,上半年在金融危机的背景下,公司为争取订单降低了产品价格。我们认为,通过近三年在轿车领域的市场开拓,公司磨齿机市场的质量、性能等已经得到市场认可,在整个宏观经济企稳的大背景下,公司以价格战获取订单的可能性较小,未来机床毛利率将呈现稳步回升的态势。
从新产品储备来看,针对风电增速箱列装的核心设备,形成了系列化开发和销售;同时,还针对核电装备的关键工艺,承接了核岛反应堆加工的专用深孔钻削设备。这些将成为公司未来新的利润增长点。
公司新建的23000平方米的重装车间已经于2010年10月竣工并投入使用,该车间将极大的缓解公司大型机床的大件加工、整机装配等工序的产能瓶颈,为下一步产能释放奠定了基础。
机床属高端装备制造业范畴,是“十二五”期间我国重点发展的七大战略性新兴产业之一。同时,也是国民经济不可或缺的基础性设备,随着高铁、航空航天、新能源(风电、核电)等战略性新兴产业的快速崛起,将带动机床工具行业的发展,也将为公司带来更好的发展机遇。
集团整体上市目标不变。2010年9月15日,公司公告集团公司引进新战略投资者昆仑天创,同时原有股东对集团公司增资。我们认为,上述行为应是集团整体上市的前奏,2011年公司实现整体上市将是大概率事件。
我们预测公司2011~2013年的EPS分别为0.48、0.68和0.92元,维持“增持”投资评级。
风险提示:机床订单及集团整体上市的不确定性。
研究员：吴凯 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：秦川发展:公司订单充足
业绩基本符合预期
2010年,公司实现营业收入14.32亿元,同比增长25.76%;实现净利润1.07亿元,同比增长15.12%,每股收益0.31元;年度利润分配预案:每10股派发现金红利0.8元,不进行送股或资本公积金转增。公司业绩基本符合我们预期。
主营产品订单充足 去年,公司机床业务实现营业收入7.71亿元,同比增长16.44%;其中秦川格兰德公司实现收入1.31亿元、同比大幅增长39%,实现净利润154万元,同期亏损90.8万元,格兰德公司的技改正逐渐提高产能和盈利水平。液压业务实现收入1.05亿元,同比增长33.9%;齿轮业务实现收入8280万元,同比增长33.8%。截至去年年底,公司预收账款2.34亿元、同比大幅增长1.65倍;而且从时间序列来看,公司预收账款逐季提升,说明公司主营产品订单快速回升。目前公司手持机床订单生产计划安排到年底。
新产品开发取得持续突破
公司通过参加国家重大科技专项和自身研发的不断投入,持续研发出高端机床新产品。去年,公司先后完成锥齿轮测量仪QLC001、高速精密大型数控圆锥齿轮磨齿机QMK009、数控圆锥齿轮铣齿机QJK002等12项新产品的开发。公司“适用于大批量精密齿轮磨削的数控蜗杆砂轮磨齿机技术及产品”项目相继获得国家科技进步二等奖和国家工业大奖项目表彰奖,重大专项产品“大型数控圆锥齿轮磨齿机”获得了“第十二届中国国际工业博览会”最高奖金奖。
重型联合厂房缓解大型机床产能
公司2.3万平方米的重型联合厂房去年10月份竣工,新增大型设备10台、最大起重重量80吨,我们预计今年上半年正式投产;重型联合厂房将缓解大型机床大件加工和整机装配的产能,大型磨齿机、复合加工中心等新、旧产品成为利润增长点。
盈利预测与估值
我们预计,集团去年9月份完成增资扩股,整体上市的预期强烈;不考虑此因素,预计公司2011~2013年实现每股收益0.5、0.68和0.86元,暂维持20元目标价和“买入”评级。
研究员：高晓春 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：秦川发展:下游需求旺盛,整体上市渐行渐近
2010年公司实现营业收入14.32亿,同比上升25.8%,净利润1.07亿元,同比增长15.1%,每股收益为0.306元。综合毛利率21.5%,比上年下降1.7个百分点。由于下游行业景气迅速回升,公司机床需求恢复情况良好。2010年,集团引进战略投资者工作已经完成,整体上市的脚步渐渐临近。按照40倍2011年预期市盈率,我们将目标价由16.70元上调至19.80元,维持买入评级。
研究员：许民乐 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：秦川发展2010年年报点评:需求稳步回暖,业绩仍将增长
业绩增长15.1%,低于市场预期。公司2010年完成销售收入143亿元,同比增长25.8%;归属于上市公司股东净利润1.07亿元,同比增长15.1%;每股收益0.31元,业绩基本符合我们的预期但低于市场预期。
机床业务稳步回升是公司业绩增长的主要原因。机床业务是公司最主要收入和利润来源,随着国内宏观经济的回暖,公司机床业务稳步回升,2010年实现销售收入7.7亿,同比增长16.4%。
预收账款大幅增长为2011年收入增长埋下伏笔。公司2010年预收账款2.33亿元,而前年同期只有8823万元,预收账款大幅增长为公司2011年收入增长埋下了伏笔。
重大专项将取代增值税返还,成为公司营业务外收入的重要来源。尽管增值税返还的优惠政策已经取消,但重大专项补贴将成为公司营业外收入的新来源,考虑到政府对机床行业政策支持力度不会减弱,我们预计公司未来的营业外收入也不会下降,并且由于重大专项补贴必须专款专用,我们认为对公司竞争力的提升比返税更有效。
预计公司业绩仍会保持稳步增长。我们认为公司未来的增长点主要将来自于两个方面:一是综合考虑下游旺盛需求和公司产品竞争力,我们判断未来3年公司机床业务将保持20%以上的较快增长;二是集团优势资产整合所带来的外延式增长空间。
风险因素:下游需求波动和原材料价格波动。
盈利预测、估值及投资评级:预计公司10/11/12年EPS分别可达0.31/0.43/0.54元,当前价15.85元,对应10/11/12年PE52/37/29倍。综合考虑公司行业地位、产品发展前景和资产注入预期,我们认为公司目前估值水平比较合理,维持“增持”评价。
研究员：张霆，郭亚凌，薛小波 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：秦川发展调研简报:新产品新集团
了解企业订单承接和生产经营状况等。
我们预计,公司四季度订单环比、同比都有一定增长,目前磨齿机手持订单够安排到明年年底。同时,明年是“十二五”规划的起始年,预计机床订单正处于增长初期,2012、2013年将是机床订单快速增长期。秦川格兰德的技改项目由于土地问题进度略低于预期,预计明年年底完成,达产后产能增加2~3亿元。
重型联合厂房预计明年上半年投产。
重型机床联合厂房正在进行自有固定设备(如加工中心VTM260等)和国内购买设备(如上海重型机床厂的龙门磨床等)的安装调试,部分关键进口设备目前还没有到位;我们预计明年上半年进口设备很可能到位,重型联合厂房将投产,到时公司的重型机床如加工中心、落地镗床、龙门铣床及大型磨齿机等生产将搬迁。
新产品不断开发。
公司在上海工博会上展出的四个重大专项新产品中有三个是上市公司生产,另外一个是宝鸡机床的数控立车。其中QMK50A叶片磨床已经销售1台,未来产业化进度取决于战机和客机发动机的国产化水平,我们预计未来需求空间十分巨大;锥齿轮铣齿机QJK002、磨齿机QMK009下游需求用量不大,我们预计公司将其作为生产设备销售锥齿轮的可能性大,对长期盈利更有利。
集团其他资产盈利大幅提升。
预计汉江机床今年增长幅度较大,净利润水平接近较好时的4000万元左右;汉江工具这两年资本投入较大,短期对折旧构成一定压力,但对长期发展前景十分有利,预计全年净利润在5000万元左右,接近最好水平;宝鸡机床上半年普通机床销量井喷,前三季度收入增长89%、利润增长50%,数控立车、加工中心等新产品占比正在提升;铸件一期11月中旬已经点火,风电增速机已经完成实验台实验,预计很快进行台架实验。
盈利预测与估值。
集团增资扩股资金在9月底已经到位,但新集团董事会组建、注册资本变更等工作还未完成,我们预计新集团相关变更工作有可能在春节之前完成。三季度业绩低于预期,主要是由于为参加工博会生产重大专项产品占据生产资源,我们预计四季度业绩有望与二季度持平,全年每股收益0.35元;我们维持以前的业绩预测,明后年每股收益0.58、0.80元;考虑到整体上市,明年备考每股收益0.80元;我们维持20元目标价和“买入”评级。
研究员：高晓春 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：秦川发展:产品价格及费用拖累业绩
报告期公司实现营业收入9.88亿元,同比增加24.75%,归属母公司净利润7825万元,同比增加10.04%,对应基本每股收益0.22元。公司营业收入基本符合我们预期,但是归属母公司净利润低于我们预期。
我们认为,公司归属母公司净利润低于预期的主要原因是:综合毛利率降低及销售费用提高。毛利率降低主要有以下两个因素:一是二季度钢材价格提升;二是在为争取订单,公司降低了产品价格。报告期公司销售费用为5236万元,同比增加33.56%,主要原因是展会费用增加,以及为获取订单,销售人员相关费用增加。
上半年公司研制的YK73200外齿轮磨齿机和YK75200内齿轮成形砂轮磨齿机分别进入到了样机生产考核和样机调试阶段。“五轴联动叶片数控磨床项目”完成QMK50A研制,已进入用户工件加工试验阶段。QMK主要用于飞机发动机叶片磨削,叶片不仅对发动机的安全性有着重要影响,而且也是发动机上的易耗损部件之一,要定期检修或更换。随着我国自主研制发动机的逐渐列装,对发动机叶片的需求也将不断提升,QMK型机床也将迎来广阔的市场空间。上述新产品将成为公司未来新的利润增长点,是公司长期稳定发展的保障。
机床属高端装备制造业范畴,是“十二五”期间我国重点发展的七大战略性新兴产业之一。同时,也是国民经济不可或缺的基础性设备,随着我国产业结构调整,对高端数控机床的需求将不断提升。机床行业有望进入高景气周期。
集团整体上市目标不变。今年9月15日,公司公告集团公司引进新战略投资者昆仑天创,同时原有股东对集团公司增资。我们认为,虽然集团整体上市具体时间难以把握,但是上述行为应是集团整体上市的前奏。
基于公司前三季度业绩情况,我们将公司2010~2012年EPS分别下调为为0.33、0.51和0.68元。维持“增持”投资评级。
风险提示:机床订单及集团整体上市的不确定性。
研究员：吴凯 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：秦川发展:重大专项新产品亮相工博会
秦川集团携四项重大专项新产品亮相工博会。
锥齿轮铣齿机、磨齿机成为展会亮点。
锥齿轮广泛应用于石油等能源设备、船舶等交通设备、工程机械等工业设备、飞机等国防军工设备的传动部件。国内第一台具有自主知识产权、在磨削原理和机床结构上具有重大突破的高速精密大型数控圆锥齿轮磨齿机QMK009、数控圆锥齿轮铣齿机QJK002是国家重大专项产品,锥齿轮测量仪QLC001是863项目产品。
QJK002、QMK009的重磅推出,成为展会绝对亮点。
锥齿轮铣齿机、磨齿机有利于完善公司齿轮产业链。
锥齿轮铣齿机QJK002、磨齿机QMK009的研发成功,打破了国外发达国家对此类机床技术的封锁。以前,国内只能进口此类齿轮而不能进口机床,近年来虽有放松,但进口单价也非常惊人。集团公司本次展出的锥齿轮铣齿机、磨齿机已经有客户洽谈定购意向。我们认为,在下游需求不是很大(台数)的情况下,从销售机床到利用自己生产的机床加工齿轮销售,有利于继续完善公司齿轮加工产业链。
上市公司磨齿机订单充足。
从季度来看,三季度订单有所下滑,主要是由于下游需求有所萎缩。从上市公司目前手持订单来看,生产计划已经安排到明年四季度。我们预计,秦川格兰德技改年底基本完成,明年收入和盈利水平将有较大幅度的提升;新产品QMK50A叶片磨床已有订单,预计明年会有订单交付。
集团旗下其他企业和资产市场表现。
此次工博会,除了上市公司外,集团旗下汉江机床、汉江工具、关中工具、宝鸡机床、格兰德、美国UAI公司、秦川数控、宝鸡仪表、思源精密工程等都有展位展出。其中,汉江机床预计年收入4~6亿元、净利润4000万元,汉江工具收入3亿元、净利润5000万元,宝鸡机床前三季度收入增长约90%、利润增长50%;集团铸件项目预计年底点火,一期完工后集团总铸件产能在6~8万吨左右;9月底,盐城风电增速机第一台1.5MW样机装配成功,预计明年小批量生产,并带来约2亿元的机床需求。
盈利预测与估值。
我们预计,公司2010~2012年分别实现每股收益0.35、0.58和0.80元;考虑到整体上市,我们维持以前的预测,明年备考每股收益0.80元,维持20元目标价和“买入”评级。
研究员：高晓春 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：秦川发展:毛利率下降导致业绩小幅低于预期
2010年1-9月份,公司实现营业收入9.88亿元,同比增长24.84%,营业利润9071万元,同比增长24.97%;实现归属母公司净利润7825万元,同比增长20.72%,实现每股收益0.224元。
从单季度数据来看,第三季度公司实现营业收入3.21亿元,同比增长10.02%,营业利润2509万元,同比增长4.03%,归属母公司净利润2257万元,同比增长16.98%,实现每股收益0.065元。
磨齿机订单充足。最近两个月是传统的订单签订淡季,订单环比有所下滑,但公司手持订单量依然充裕,生产计划已经排到明年三季度。上半年公司与比亚迪签订数十台数控高效多头蜗杆砂轮磨齿机YK7236A/B等机型的采购合同,金额近1亿元,上汽使用公司的磨齿机后反映良好,我们预计公司在齿轮生产领域将获得更多的订单,磨齿机批量进入汽车行业,最终将实现进口替代。
综合毛利率小幅下降。前三季度,公司综合毛利率22.28%,同比下降0.89个百分点。其中,第三季度综合毛利率21.76%,同比上升2.08个百分点;环比第二季度下降3.77个百分点。
主要是由于毛利率较低的产品产量增长较快。前三季度,公司期间费用率12.61%,同比减少0.86个百分点。其中,销售费用率5.30%,同比增加0.35个百分点;管理费用率6.35%,同比下降1.06个百分点;财务费用率0.95%,同比下降0.16个百分点。
集团增资扩股利于整体上市进程的加快。此次集团增资扩股主要是新引进战略投资者昆仑天创及原有投资者增资,共新增注册资本3.33亿元,此次增资扩股有助于加快集团整体上市的步伐,目前集团正致力于理顺旗下资产产权关系阶段。
集团公司旗下资产除秦川发展之外,还拥有宝鸡机床、汉江工具、汉江机床、精密铸造、风电增速箱等相关资产业务。
盈利预测与评级。我们预计公司2010年-2012年每股收益分别为0.32元、0.43元、0.52元,根据前一交易日收盘价计算,对应公司动态PE分别为42倍、31倍、26倍,考虑到公司具有整体上市的预期,我们维持“增持”投资评级。
风险提示。1)整体上市进程低于预期的风险。2)下游行业需求增速趋缓的风险。3)新产品市场推广面临的风险。
研究员：王书伟 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：秦川发展:业绩略低于预期,4季度有望回升
7-9月公司实现收入3.21亿元,同比增长10.02%;净利润2256万元,同比增长19.07%,1-9月营业收入9.88亿元,同比增长24.84%,净利润7824万,同比增长10.03%。
3季度业绩中规中矩略低于预期3季度的收入与利润同比均有微幅上升,但环比均有下降,略低于市场预期,公司的综合毛利率第3季度为21.8%,低于第2季度的25.53%,但高于1季度的18.48%。公司季度间业绩波动是公司机床生产任务的正常调整,公司的订单仍然饱满,预计4季度各项指标将比3季度有所回升。
公司磨齿机订单饱满,未来前景看好。磨齿机占到公司机床业务的72%,占总收入的40%。受益于汽车行业产品的升级,公司的磨齿机需求旺盛,订单饱满。目前已排到2011年10月。比亚迪、上汽等各大汽车厂商纷纷订购磨齿机,以提高齿轮产品竞争力,公司磨齿机业务前景依然看好。
集团公司引入战略投资者集团公司在9月份签署协议,秦川发展股份有限公司大股东秦川工具集团股权变更,由长城资产、昆仑天创、华融渝富、邦信资产向秦川机床工具集团进行增资,共新增注册资本33300万元,华融渝富认缴新增注册资本8450万元,占秦川机床工具集团增资后注册资本的7.786%;昆仑天创认缴新增注册资本18850万元,占秦川机床工具集团增资后注册资本的17.368%。
公司战略投资者的引入有利于公司扩展视野,提升公司竞争力公司的新战略投资者均有雄厚实力,对公司拓展业务,增强实力,提高知名度均有很大帮助,同时大大地提高公司在资本市场上的运作能力。
集团公司整合目前仍难以确定集团公司拥有汉江机床、汉江工具、宝鸡机床等优秀企业和精密铸造和风电齿轮箱等业务。2009年秦川集团实现销售收入47.58亿元,净利润2.09亿元。公司9月曾经公告3个月内不做资产重组。
盈利预测与估值我们预计公司2010、11、12年盈利水平可达0.35,0.50,0.62元,综合公司发展前景和集团资产重组等各项因素,以11年30倍PE估值,公司合理价值15.00元/股以上,给予推荐评级。
风险提示:公司主业磨齿机可能会受到下游汽车、工程机械周期性影响,集团公司资产重组在仍然存在很大不确定性。
研究员：李勤 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
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