鞍钢股份(000898)_研究报告_财经_新浪网(000898) 研究分析报告|查股网
股票名称：鞍钢股份(000898)
报告标题：鞍钢股份:7月部分品种下调单月业绩环比继续下滑
鞍钢股份今日公布了2011年7月主要产品出厂价政策,主要品种的调整明细如下:热轧板卷:普碳钢出厂价下调80元/吨、低碳钢出厂价下调100元/吨,板面宽度加价有所调整;冷轧板卷:出厂价下调100元/吨;镀锌:出厂价维持不变;彩涂:出厂价维持不变;中厚板:出厂价维持不变。
由于下半年行业的复苏仍存在一定的不确定性,我们暂不调整公司的盈利预测,预计公司2011、2012年的EPS分别为0.29元和0.43元,维持“推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：鞍钢股份:集团战略改变、公司专注钢铁
报告摘要:
板材成为公司主打产品。公司目前具有钢材产能3090万吨,其中热轧产能2210万吨,冷轧和涂镀产品产能880万吨。热轧产品产能中热轧板材产能占69.68%,宽厚板占14.93%,中板占3.62%,无缝管占3.39%,大型材占4.07%,线材占4.3%。冷轧产品产能中,冷轧板为610万吨,冷轧硅钢和镀锌与彩涂板分别为80万吨和190万吨。
目前,公司冷轧板、热轧板和冷轧硅钢产能合计2230万吨,占钢材总产能的72.17%。鞍钢莆田100万吨冷轧项目建设期为两年半,该 项目有望在2012下半年投产,届时将会形成70万吨冷轧板和30万吨镀锌板产能。集团在辽宁朝阳的鞍凌钢铁公司已形成200万吨热轧板产能。同时,鞍钢天铁正在筹划三期工程,预计近几年内,将建成年产冷轧薄板300万吨。届时,公司冷热轧板材产能2830万吨。
取向硅钢有望成为新的利润增长点。目前,公司冷轧硅钢产能80万吨。硅钢生产线的高牌号无取向硅钢已达产达标,完全依靠自主研发生产的取向硅钢已具备批量生产能力。如果公司取向硅钢项目能够顺利达产,那么该产品将会公司未来重要的利润增长点。
集团战略布局改变,公司专注钢铁加工。由于鞍铜与攀钢于2010年实施了联合重组,设立鞍钢集团公司作为母公司,鞍钢和攀钢均作为鞍钢集团公司的全资子企业。鞍钢集团将攀钢钒钛作为自己未来的矿业平台。在本次重组中,攀钢钒钛实现主业由钢铁生产向矿产资源、 有色金属产业的转型。根据鞍钢集团公司承诺,鞍钢集团公司将尽最大努力逐步促使鞍钢现有的铁矿石采选业务达到上市条件,在鞍钢现 有铁矿石采选业务符合上市条件且相关操作合法合规的前提下,在本次重组完成后5年内将其注入攀钢钒钛。由于鞍钢集团公司战略布局改变,公司主业将专注于钢铁生产和深加工业务。由于近期钢铁行业产业链中,铁矿和焦煤获取了产业链中大部分利润,公司近期盈利能力较弱。未来,公司只有通过提升自身技术水平,不断提高产品附加值,才能获得较高的盈利能力。
研究员：赵丽明 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：鞍钢股份:6月出厂价上调部分缓解成本压力
维持“谨慎推荐”评级
预计公司2011、2012年EPS 分别为0.29元和0.43元,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：鞍钢股份:调整铁矿石价格假设
我们上调了铁矿石采购价格假设,并将鞍钢股份2011-13年盈利预测分别下调了25-27%,因此,我们将H 股目标价由11.50港币下调至10.10港币,并将A 股目标价由10.20人民币下调至9.20人民币。我们认为,短期内没有能够推升股价的利好因素,预计板材需求仍难有起色。
研究员：乐宇坤 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：鞍钢股份:2季度价格下跌成本上涨,业绩压力增大
我们于近期走访了鞍钢股份,与公司管理层进行了较为深入的交流。
暂不调整公司盈利预测,预计公司2011、2012年的EPS 分别为0.40元和0.57元,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：鞍钢股份:1季度毛利提升实现扭亏,2季度依然面临亏损压力
鞍钢股份今日发布2011年1季报,报告期内公司实现营业收入225.95亿元,同比增长4.25%;营业成本209.20亿元,同比增长11.66%;实现归属于母公司所有者净利润0.71亿元,同比下降93.82%;实现EPS 为0.01元。
公司短期面临较大的压力,不过由于公司成本模式特殊,行业复苏之时也具备较大的业绩弹性。暂时仍不调整公司的盈利预测,预计2011、2012年公司EPS 分别为0.40元和0.57元,维持“谨慎推荐”评级
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：鞍钢股份:一季度扭亏为盈
事件
公司公告:鞍钢发布一季报,2011年一季度年公司实现营收226亿元,同比增长4.3%,实现营业利润0.39亿元,同比减少97.3%,实现净利润0.7亿元,每股收益0.01元,同比减少93.7%,不过在2010年三、四季度亏损后开始实现盈利。
研究结论
2011年一季度公司盈利与两周前已发布的一季度业绩预告一致。一季度单季度扭亏为盈。在今年一季度钢价、原材料价格继续上涨的条件下,销售毛利率达到7.41%,虽然同比去年一季度下降45.3%,但是环比上涨36.6%。行业景气程度提高导致的毛利率提高是公司扭亏的主要原因。
减值准备影响业绩。公司的减值准备超出了我们的预期,公司在2010年一季度仍然计提了2.14亿元资产减值损失,影响每股收益约0.03元。
我们在2010年报点评里原预计公司会转回部分去年计提的13亿资产减值准备,但公司继续计提使得一季度盈利低于我们的预期。
公司财务费用大幅提高,现金成本大幅提升。主要原因在于今年一季度已经发行了两期30亿共60亿的短期债券(利率分别为4.18%,4.39%)。
导致公司财务费用显著提高,也会对今年其他季度利润水平也会产生进一步影响。同时值得注意的是公司的经营现金流大幅度下降,另外,公司短期贷款利率高于行业其他公司同期借款利率。
随着铁矿石价格和钢材价格相对变动幅度的收窄,我们预计钢铁行业毛利率将在未来迎来拐点,带来公司盈利水平的提高。我们预计公司2011年、2012年实现每股收益0.34元、0.56元。目前股价下对应11年PE为23倍,PB仅为1倍,维持公司增持评级。
风险因素:
国内紧缩政策下钢铁需求可能急剧下降,导致公司再次出现亏损
研究员：杨宝峰,徐卫 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：鞍钢股份:开局小幅盈利
公司一季度由于高炉事故影响,产量环比下滑。公司目前有3座3200m3和5座2580m3高炉,合计炼铁能力1600万吨/年。1月中旬进行例行检修时发现新1号3200m3高炉炉膛烧穿。以3200m3高炉280万吨左右的产铁能力来看,事故未来3个月将影响高炉铁产量70万吨左右。为解决铁水不足问题,集团方面已要求新投产的鞍凌公司(200万吨年产能,朝阳地区)全力供给钢坯到鞍山本部(但目前鞍凌公司高炉投产也不顺,目前尚未满产)。公司4季度钢材产量为545万吨,我们预计公司一季度产量为490万吨左右,环比下滑10%左右。
从盈利环比变化趋势看,公司环比10Q4增利6.04亿元,其中毛利增加3.46亿元,三费减少2.22亿,单吨来看,一季度单吨毛利环比从四季度的244元/吨上升到1季度的342元/吨。毛利回升主要仍得益于市场价格回升,公司相应上调出厂价格。
铁矿石成本继续上升。公司的铁矿供给结构为:集团自产矿48%,长协矿30%(主要供给鲅鱼圈),海外贸易矿22%。公司本部矿石半年价格调整一次,我们假11年上半年定价环比上涨3.7%(以青岛港63%印度粉为参照);鲅鱼圈长协矿价环比上涨6.7%来测算。如果以我们假设的490万吨钢材产量计算,公司单吨成本环比4季度上升17元左右,实际成本略小于我们测算结果。
从二季度情况看,长协矿价格季度环比仍将13%左右的涨幅(我们以12,1,1月青岛港印度矿粗略计算),公司铁矿石成本仍会有小幅上升。公司4,5月份调价涨跌互现,综合预计公司二季度小幅盈利。
盈利预测和投资建议:公司11年的增长仍主要来自于行业面复苏和自身品种结构调整(总量没有太大增速)。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.42,0.50,0.62元,维持对公司“推荐”评级。
研究员：刘建刚 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：鞍钢股份:5月出厂价继续下调,相对市场价价差转负
第一,持续下调出厂价反映了公司对后期钢价走势的谨慎态度
第二,公司5月出厂价下调幅度远大于宝钢与武钢
第三,5月出厂价下调后,单月业绩可能环比大幅下降
第四,维持“谨慎推荐”评级
虽然公司短期面临较大的成本压力,但由于公司特殊的成本定价模式,在面临行业恢复之时也可放大业绩复苏弹性。因此我们暂不调整公司的盈利预测,预计2011、2012年公司EPS分别为0.40元和0.57元,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：鞍钢股份:1季度业绩下滑,2季度利润率可能进一步缩窄
鞍钢股份发布了2011年1季度业绩预警公告,预计1季度中国会计准则下净利润仅有7,100万人民币,同比大幅下滑93.8%。我们预计,由于平均售价下跌,2季度利润率将在1季度10%的基础上进一步缩窄。公司将于4月27日公布1季度业绩。我们目前维持盈利预测不变。
支撑评级的要点
在成本推动下,钢价有继续回升的动力;
出口订单可能会好于预期。
影响评级的主要风险
经济增长放缓及收紧信贷;
由于平均售价下降和成本上升,2季度利润率将进一步缩窄;
生产成本大幅上升。
估值
基于1.3倍市净率,我们维持10.20人民币的A股目标价;同时,基于1.2倍2011年预期市净率(历史上净资产收益率在4-5%左右时的估值水平),我们维持11.50港币的H股目标价。我们维持对A股的买入评级和H股的持有评级。
研究员：乐宇坤 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：鞍钢股份:铁矿石资源仍受瞩目,维持买入投资评级
结论与建议:
公司预计2011年一季度实现微利,YOY 大幅下滑,但QOQ 扭亏。综合分析,我们认为2011年公司仍可实现较快增长。鞍钢集团是中国铁矿自给率最高的钢铁企业,公司将继续受益于集团公司所拥有的巨大铁矿石资源。预计公司2011年和2012年净利润分别为32.01亿和45.71亿元,YoY 增57%和43%。
EPS 分别为0.442元和0.632元。A 股对应P/E 为18倍和13倍,P/B 仅为1.1倍。H 股对应P/E 为20倍和14倍,P/B 仅为1.2倍。对比上市公司中有铁矿石资源的上市公司,公司的P/B 明显偏低,因此均维持买入的投资建议。目标价分别为10.28元和13.54港币。
公司预计2011年一季度实现微利,YOY 大幅下滑,但QOQ 环比扭亏。鞍钢股份发布2011年第一季度业绩预警公告,预计一季度实现净利润约7100万元,下降约93.82%,对应EPS 约0.01元(低于我们的预期约3亿元人民币)。主要原因是成本比去年同期上涨,且公司1Q 有座高炉运行不稳定(故障目前已排除)致产量低于计划量。但从分季度表现来看,公司2011年一季度业绩较2010年第四季度扭亏(2010年第四季度公司亏损5.33亿元)。从过往业绩来看,公司各个季度的业绩波动较大。
公司将继续受益于集团公司所拥有的巨大铁矿石资源。公司位于中国东北的辽宁鞍山地区,是中国已探明储量最大的铁成矿带。鞍钢集团是中国铁矿自给率最高的钢铁企业。目前鞍钢集团铁矿石自给率接近60%,集团有计划2015年集团的铁矿石自给率将进一步提升至65%。公司通过关联交易从集团公司购买铁矿石资源,相比于市场价格有一定的折扣。
公司 10万吨取向硅钢实现量产。公司10万吨取向硅钢线从2009年开始试产,从2011年初已经具备批量生产能力,预计2011年该生产线产能将缓慢释放,有助进一步增强公司盈利能力。2010年公司无取向硅钢国内市场占有率13.72%。
公司出口钢材占比较高,将受益于出口量增长。2011年3月中国钢材出口量达到491万吨,同比增长47%,环比增长98%,实现大幅增长。主要的原因是国内外钢材价差拉大以及国外需求复苏。公司的出口钢材占比高,将显著收益于出口复苏。2006年至2010年5年间公司出口量占公司钢材销售量的比重分别为:24%、21%、16%、5%、8%。预计2011年出口占比将重新回到15%附近。
结合我们对2011年全年钢价走势的判断,预计公司凭借特殊的铁矿石结算方式,2011年 全年盈利仍能实现较快增长。公司本部的铁矿石来自集团公司,半年一调整。我们认为该定价模式有利于本部2011年全年盈利增长,尤其是下半年业绩的释放。这是因为:我们预估今年政府的政策将是前紧后松,加上今年是“十二五”开局之年,随着各项工作部署完毕,规模建设工作将于2季度开始逐步实施,因此我们预估今年的钢价走势是前低后高的态势。
研究员：李晓璐 所属机构：群益证券(香港)有限公司
报告标题：鞍钢股份:成本上升产量下降,1季度仅实现微利
第一,1季度公司实现微利,环比有所改善,但同比大幅下降
公司预计2011年1季度实现归属于上市公司股东净利润0.71亿元,相比去年同期的11.48亿元大幅下降,但环比有所改善。
第二,1季度出厂价虽有上涨,但成本压力增加且产量受损制约业绩
从1季度公司主要产品出厂价来看,1季度均价环比去年4季度有一定幅度的提升。
不过从公司半年调整一次的定价方式来看,1季度成本压力的上升是制约公司盈利的主要因素。公司本部与集团公司之间矿石关联交易定价基础半年调整一次,1季度定价基准相比去年下半年仍有可能继续上升。
鲅鱼圈所用矿石全部来自长协矿,在1季度长协价也有了明显上升。
成本压力增加的同时,公司1季度高炉炉况不稳,对产量也有一定程度的影响。
结合以上原因,我们之前通过一系列假设对公司1季度业绩进行简单测算,得到公司1、2月份出现小幅亏损,3月出厂价上调后盈利有所改善,1季度合计实现EPS约为0.01元。
公司本部所用矿石半年价格调整一次,我们参照青岛港矿石价格,假定2011年上半年定价基准环比有2.5%左右的上升;
鲅鱼圈所用矿石全部来自进口,该部分矿石参照1季度长协价环比上涨6.7%来测算,长协矿占比约25%;
假定公司矿石库存能够满足约1个月左右的周转,2月份开始公司本部所用矿石开始执行新的价格,鲅鱼圈所用矿石也开始执行新的长协价定价基准;
由于公司高炉炉况不稳,对2、3、4月的产量分别假设为160万吨、165万吨、165万吨;
第三,维持“谨慎推荐”评级
暂不调整公司的盈利预测,预计2011、2012年公司EPS分别为0.40元和0.57元,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：鞍钢股份:10年下半年亏损部分抵消上半年收益
2010年鞍钢股份的净利润(国际会计准则下)同比增长173%至20.5亿人民币,比我们预期的17.4亿人民币高18%,但是比市场预期低15%。实际业绩与我们的预测值之间存在较大差异主要是因为我们的预测中未包含研发成本税收减免优惠的1.60亿人民币。税前利润为23.8亿人民币,比我们预测高3%。2010年下半年公司录得7.13亿人民币亏损,部分抵消了上半年的盈利28亿人民币,主要是因为生产成本大幅上升。我们将2011-12年盈利预测下调5-9%,对H股和A股分别维持持有和买入评级。
研究员：乐宇坤 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：鞍钢股份:2011年成本优势更加凸显,维持买入投资评级
2010年公司实现归属上市公司股东净利润20.39亿元,同比增长180.47%,对应EPS为0.282元,符合预期。2010年度拟每股派发现金红利人民币0.15元(含税)。分季度看,2010年公司分别实现归属上市公司净利润:11.48亿元、16.02亿元、-1.78亿元、-5.33亿元。
预计2011年和2012年净利润分别为32.01亿和45.71亿元,YoY增57%和43%。EPS分别为0.442元和0.632元。A股对应P/E为18倍和13倍,P/B为1.1倍。H股对应P/E为20倍和14倍,P/B为1.2倍,均维持中长线买入的投资建议。目标价分别为11.78元和13.54港币。
研究员：李晓璐 所属机构：群益证券(香港)有限公司
报告标题：鞍钢股份:业绩低于预期,但公司质地优良
2010年业绩低于预期
2010年公司实现营业收入924.31亿元,同比增长31.78%;营业利润22.53亿元,同比增长185.55%;净利润20.39亿元,同比增长180.47%。
每股收益0.282元,同比虽增长180%,但依然低于市场预期,主要原因有:(1)2010年第四季度公司亏损5.28亿元,每股亏损0.073元;
(2)集团优惠供矿比重下降到29.77%,同比降低了15.17个百分点;
(3)中厚板盈利大幅下滑,由于船板和出口中厚板价格下滑明显,中厚板毛利率仅为1.01%,同比降低7.51个百分点。
四季度出现亏损出乎意料
四季度绝大多数钢铁公司均有盈利,但鞍钢股份报亏,出乎意料。主要原因:(1)11、12月份钢价下滑,公司在年底补集中贴经销商和其它客户;
(2)集团供矿比重进一步降低,成本优势逐渐削弱;
(3)鞍钢出厂价总体为三大钢厂之最低水平,盈利面临挑战。
新技术、新产品开发实现新突破
2010年公司开发新产品485万吨,比上年增加5.2%。5.2%,实现新产品销售收入人民币239.4亿元,比上年增加25.7%。专利及专有技术数量、质量均创鞍钢历史最好水平。在一系列新技术、新产品领域实现了突破。
投资建议
鞍钢股份公司是冷轧板优势钢企业,尽管随着集团供矿减少,成本优势有所削弱,但公司质地优良,技术实力雄厚,产品档次较高,盈利能力较好,具有良好的投资价值。根据我们的预测,2011~2013年EPS分别为:0.45元、0.62元、0.72元。当前价格为8.14元,维持“买入”评级,目标价9.5元。
风险提示:集团供矿可能进一步减少;关联交易风险。
研究员：冯刚勇 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：鞍钢股份:钢材出口增加的受益者
业绩概要:今日鞍钢股份公布2010年经营业绩,当年公司共实现销售收入942.31亿元,同比增长31.81%,利润总额23.58亿元,同比增长179.72%,净利润19.50亿元,对应EPS0.282元,同比增长182%;其中第四季度销售收入244.94亿元,同比增长17.18%,净利润-5.8亿元,对应EPS-0.07元;
经营状况::2010年公司共生产铁2212.5万吨,同比增长7.87%;钢2165.73万吨,同比增长7.91%;
钢材2087.28万吨,同比增长9.86%。结合年报数据折算吨钢售价4268元/吨,吨钢成本3818元/吨,吨钢毛利450元,环比分别上升774元/吨、644元/吨和130元/吨。本年度公司业绩实现较大增长,一方面鲅鱼圈项目产能得到释放,在行业基本面改善的环境下增加了公司的营收;另一方面公司充分享受了上半年汽车、家电行业的旺盛需求,全年家电、汽车用钢销量分列全国第一和第二,成为公司今年业绩的主要贡献;
财务分析:公司上下半年毛利率分别为15.6%和5.9%,下半年业绩出现大幅下滑,基本处于亏损状态。
主要是由于公司向集团采购铁精粉价格于下半年大幅提高,滞后的关联交易定价规则放大了公司业绩下滑的幅度;
未来看点:
硅钢产能逐步扩大:公司10万吨取向硅钢生产线于2009年开始试产,经过一年多调试,已具大批量生产能力,预计2011年该生产线产能将得到释放。2011年电网投资逐步加大,提振了取向硅钢的需求强度,国内市场供需情况将得到一定改善。硅钢产量的扩大有望成为公司利润的新增长点;
辐射华南整合三钢:在与三钢整合方面,重组方案已于去年12月16日上报工信部,目前尚待审批。
一旦通过,三钢集团控股股东将变更为鞍钢集团。公司当前在福建莆田新疆冷轧厂,一方面作为产品辐射东南市场的桥头堡,另一方面两方合作是促成整合的良好契机;
盈利预测:公司靠近中国主要的钢材出口地——鲅鱼圈港。近期海外市场钢价节节攀升,国内外价差已经达到很高的幅度,为钢材出口创造了良好机遇,公司地理位置优势将从中受益。我们预测公司11-12年EPS分别为0.45元、0.55元,维持“增持”评级。
研究员：笃慧，周涛 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：鞍钢股份:成本压力下艰难前行
四季度两头受压更为明显。公司全年实现钢材产量2087万吨(销量2069万吨),比上年增长11.14%;四季度产钢材544.7万吨,环比上升3.1%,为全年最高。四季度吨材价格4497元/吨,环比下降0.62%,而吨材成本为4253元/吨,环比上升0.51%。此外,吨材管理费用和财务费用分别为177和69元/吨,环比分别上升21.4%和56.8%,价格和成本两头受压明显。
铁矿石结算机制对公司下半年业绩影响很大。我们换算公司2010年的铁矿石采购结构为:从集团公司共采购783万吨铁精粉和599万吨球团矿,其余1919万吨铁精粉主要为股份公司通过国贸公司进口(其中鲅鱼圈约960万吨左右)。由于铁矿石结算机制改变(优惠金额为前一半年度中国铁精矿进口到岸的海关平均报价的5%。加上从鲅鱼圈港到本公司的铁路运费再加上品位调价),10年下半年集团矿结算价格环比上升为742元/吨(1H为663元/吨),球团矿价格从1H的873元/吨上升966元/吨。此外,股份公司进口矿单价也从上半年的546元/吨上升为下半年的778元/吨(1,2季度公司仍多数为09年的长协矿价格,其中鲅鱼圈基本采用长协矿,推算上半年在480万吨左右;3,4季度长协矿上涨幅度较大)。结算机制改变以及铁精粉在下半年始终维持高位对公司成本冲击较大。
2011年公司成本压力仍然较大。随着鲅鱼圈达产,集团矿占比有所下降,我们了解到鞍钢集团铁矿资产2010年共生产铁精粉1560万吨,约占公司矿石总需求的48%(该部分11年上半年按101H的贸易矿定),此外铁精粉主要通过长协矿和贸易矿满足。从目前铁精粉供需及走势判断,2011年全年铁矿石仍将维持高位,公司全年成本压力依然较大。但由于公司11年1季度逐月上调出厂价,盈利情况环比10Q4有所改善。
公司取向硅钢11年可转向批量生产。公司10年全年生产硅钢91.9万吨(09年64.9万吨),我们暂时不确定公司取向硅钢具体产量,但从调研情况看,公司10年上半年整个1号线(取向硅钢10万吨)仍然处于调试中,7月开始少量生产并交付下游使用,但估计10年产量很少。从近期了解情况看,截止11年1月,公司取向硅钢产品实现了由热负荷试车向大生产的转化。目前该厂取向硅钢生产线保持稳定生产状态,产品批量下线并发往用户,我们预计该线11年7万吨产量。
盈利预测和投资建议:公司11年的增长仍主要来自于行业面复苏和自身品种结构调整(总量没有太大增速)。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.42,0.50,0.62元,公司目前PB值1.07,具备一定安全边际,我们维持对公司“推荐”评级。
研究员：兰杰，刘建刚 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：鞍钢股份:全年每股收益为0.28元,低于预期
2010年1-12月,公司实现营业收入924.3亿元,同比增长31.8%;营业利润22.5亿元,同比增长185.6%;归属于母公司所有者净利润20.4亿元,同比增长180.5%。全年每股收益为0.28元,第四季度每股收益为-0.07元。分配预案为每10股派现金1.5元(含税)。
报告期内,公司共生产铁2212.5万吨,同比增长7.9%;钢2165.7万吨,同比增长7.9%;钢材2087.3万吨,同比增长9.9%;销售钢材2069.3万吨,同比增长11.1%,实现钢材产销率为99.1%。
公司收入增长主要源于冷轧产品。报告期内,钢铁行业回暖,公司产品售价都有不同幅度的提高,相应各产品收入都有所增长。其中冷轧产品收入同比增长60.3%,增幅较大,收入占比为43.6%,是收入的主要来源。这主要是因为公司以生产汽车、家电用钢为重点,在产品价格都有所增长的情况下,冷轧产品销量增幅较大,使得收入增幅较高。此外,得益于产品售价提高,热轧产品收入同比增长7.6%;鲅鱼圈分公司中厚板达产,销量增加,使得中厚板收入同比增长44.2%。
冷轧产品盈利能力强,带动综合毛利率上升1.4个百分点。
报告期内,热轧产品盈利能力基本稳定,毛利率为9.0%,小幅上升1.1个百分点。受到下游船板价格下跌的影响,公司中厚板毛利率大幅下降7.5个百分点至1.0%,处于微利状态。
受益于汽车、家电行业的高景气,公司冷轧产品毛利率上升5.9个百分点至17.7%,毛利占比为67.3%,是利润增长的主动力。冷轧产品盈利能力的提高带动公司综合毛利率上升1.4个百分点至10.5%。
成本优势减弱及计提资产减值准备使得四季度亏损5.3亿元。2010年上半年,公司向集团采购铁精矿、球团矿、烧结矿价格分别为663元/吨、873元/吨、858元/吨,按照2010年全年公司向集团采购单价及金额测算,2010年下半年上述三种原料的采购单价分别为823元/吨、1055元/吨、1016元/吨,分别较上半年上涨24%、21%、18%。2010年Q1-Q4毛利率分别为13.6%、17.5%、6.5%、5.4%,受成本压力影响,2010年下半年盈利能力普遍下滑,尤其在四季度公司开始逐渐丧失集团相对廉价矿优势,毛利率最低。另外公司在四季度计提资产减值准备5.7亿元也是造成四季度亏损的一个原因。但值得注意的是在2010年度计提的12.9亿元存货跌价准备中,原材料跌价准备占比为55%。2011年一季度铁矿石价格继续呈现上涨趋势,在这种情况下减值有可能在一季度转回。
盈利预测和投资评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.41元、0.56元、0.71元,按照3月29日8.09元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为20倍、14倍、11倍,公司目前估值较低,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:原料价格波动超预期的风险;钢价波动超预期的风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：鞍钢股份:下半年盈利低于预期,鞍本重组加速在即
鞍钢股份公布 2010年年报,业绩低于预期。公司10年实现营业收入924.31亿元,营业利润22.53亿元,归属于母公司净利润20.39亿元;同比增长31.81%、179.92%、180.47%;折每股收益0.282元,同比增长182.00%。每股经营活动产生现金流量净额1.248元,同比增长98.41%。业绩低于预期主要原因为成本上升过快,钢价下跌及产量不及预期所致。
鲅鱼圈项目有望达产达效。鲅鱼圈分公司粗钢产能650万吨,钢材600万吨左右,其中200万吨为厚板,剩余为热轧薄板或热轧板坯。2010年实际产铁644.68万吨、钢639.17万吨、钢材商品量564.68万吨。2011年计划产铁650万吨、钢650万吨、钢材商品量580万吨。
冷热轧毛利提升是业绩大增主要原因:报告期内,公司冷热轧产品在下游需求拉动下,持续旺销,盈利能力明显上升。分品种来看,热轧板价格10年上涨18.53%,实现销售收入272.31亿元,毛利率为9.00%,同比增加1.14pct;
冷轧板价格上涨11.26%,实现营业收入387.26亿元,毛利率17.266%。而中厚板在价格持续低迷及出口不佳影响下,盈利能力仍然保持弱势。
铁矿石成本仍具有相对优势。根据测算,2010年下半年海关进口铁精矿均价为924元/吨,环比10年上半年上涨26.95%,意味着2011年上半年集团供股份公司的铁精矿定价较2010年上涨不会超过26.95%,且集团将按照进口精矿均价给予5%的优惠(48.30元/吨),从鲅鱼圈到公司运费在50元/吨左右。
鞍本联合有望获实质性推进。我们认为在鞍钢集团将矿石资产注入攀钢钒钛后,鞍本重组将成为公司中长期业绩改善及提高行业集中度的亮点。在国资委成立鞍本联合重组推进小组后,已经鞍本实质性重组有望得到破冰,届时,两家公司将在规模、产供销上起到协同效应的作用。
我们预计 2011年公司产销量同比基本持平,盈利增长主要看结构调整及行业景气程度,公司盈利水平有望强于行业平均水平。我们预计11年铁钢材产量分别为2160万吨、2130万吨、2040万吨,同比基本持平。
盈利预测:预估2011-2013年公司EPS 分别为0.55元、0.58元和0.70元,公司每股净资产7.47元,当前股价对应PB 仅为1.07倍,处于历史估值底部,维持对公司“审慎推荐—A”的投资评级。
风险因素:钢价在产能释放过快及下游需求不明确影响下波动较大;
研究员：张士宝 所属机构：招商证券股份有限公司
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