中钢吉炭(000928)_研究报告_财经_新浪网(000928) 研究分析报告|查股网
股票名称：中钢吉炭(000928)
报告标题：中钢吉炭:净利润主要来自投资收益
2010年公司实现营业收入15.68亿元,同比增长12.68%;利润总额557.95万元,同比增长76.30%;归属于母公司所有者净利润490.89万元,同比增长122.95%;基本每股收益0.02元。
净利润主要来自投资收益。2010年公司生产炭素制品9.3万吨,同比增长2.47%,主营业务收入及利润同比增长了12.68%和58.49%,但公司高达17.67%的期间费用侵蚀了利润收入,公司净利润主要来自投资收益。其中出售东北证券股权获得投资收益3039万元,是投资收益的主要来源。
产品结构持续改善。公司主要产品为石墨电极,包括普通功率、高功率和超高功率三种类型,2010年公司三种石墨电极产量占比分别为15.23%、53.39%和31.38%,其中高附加值的高功率和超高功率占比同比提升了5.58和1.55个百分点,产品结构持续改善。同时公司还拥有炭块、碳纤维及其他新型炭素制品等高附加值产品,随着公司产品结构的不断改善,炭素产品盈利能力有望不断提升。
民用碳纤维项目进展低于预期,但仍是后期关注重点。
公司子公司中钢江城一期500吨民用碳纤维项目预计将于今年8月份投产,二期1500吨也将在一期投产后跟进。
目前公司持有中钢江城30%股权,在一期项目达产后,预计2011年至2012年为公司贡献每股业绩0.01元和0.04元。另外中钢江城剩余70%股权存在注入上市公司的可能,未来民用碳纤维项目或将为公司业绩带来超预期的贡献。
存大股东资产注入预期。作为大股东中钢集团旗下重要的炭素产业平台,公司依托大股东,欲打造炭素产业新格局,未来中钢集团存在将中钢江城等多家炭素类资产注入上市公司的可能。
盈利预测:我们预计公司2011年至2013年每股收益为0.03元、0.09元和0.12元。虽然我们看好民用碳纤维投产后的成长潜力,但考虑到公司目前持有中钢江城股权比例较小,且未来该部分资产注入存在不确定性,我们暂维持公司“中性”评级。
风险提示:民用碳纤维项目进展低于预期的风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中钢吉炭:“盈”在四季度,业绩改善待明后年
1.公司前三季度基本没有盈利,主要业绩来源于第四季度受高成本压力、下游钢铁行业景气度低影响,电极行业2010年维持在微利状态,尤其是前三季度,行业外部环境一直没有得到改善,公司也没有业绩贡献。公司主要业绩来源于第四季度,特别是11月份和12月份的订单饱满。其原因有两点:
一是受益于拉闸限电,公司同业竞争压力减小。电极行业是高耗能、高污染行业,从2010年9月份拉闸限电措施使得一部分环保不达标中小型石墨电极生产企业产能受限,而中钢吉炭作为国内石墨电极龙头企业并未受到影响,同时具备西部地区用电成本低优势,这使得公司四季度订单比历年平均增加20%以上。
二是公司积极调整产品结构,高附加值产品比例增加。为了应对低迷的市场环境,公司一直致力于调整产品结构,减少普通功率石墨电极的产量,增大超高功率、大规格石墨电极的占比,2010年公司超高功率电极产量达到25000吨;2011年将达到38000吨。调整后超高功率、大规格电极产量占比将达到40%。
2.江城碳纤维项目进展顺利,明后年将大幅贡献业绩
江城项目一期500吨今年8月份投产,二期1500吨2012年12月份投产。产品为12KT300小丝束碳纤维,毛利在20%以上,届时将成为国内最大的碳纤维生产基地,为公司提升业绩创造了想象空间。
吉林市打造碳纤维产业集群,为公司提供了做大碳纤维产业的外部环境。2010年1月,科技部将吉林市认定为唯一的国家碳纤维高新技术产业化基地,基地的主要成员有三家公司,其中吉林化纤主要生产原丝,中钢吉炭的神舟碳纤维和江城碳纤维主要做碳化,而中油吉化既做原丝又做碳化。
3.在碳纤维产品的拉动下,公司2011年、2012年净利润将分别增长3.5倍、1倍,EPS分别为0.09元、0.18元,我们暂不予以评级。
研究员：黄抒雁 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：中钢吉炭:江城碳纤维项目8月有望投产
事项
近日,我们调研了中钢吉炭,与公司高管进行了交流。
主要观点
1.公司神舟碳纤维公司是国防科工委唯一认证的碳纤维生产商公司。目前拥有一条生产线,工艺成熟,产能为10吨/年,主要生产1k、3k的T300级碳纤维,成品率达90%以上,1K碳纤维价格达到3000元/公斤。原丝目前主要从奇峰化纤采购。
2.公司江城碳纤维项目进展顺利,一期500吨正处于安装设备阶段,预计8月份投产;产品为12KT300小丝束碳纤维,二期产能1500吨预计2012年底投产,届时将成为国内最大的碳纤维生产基地。
3.公司传统产品石墨电极赢利能力弱,后期将以调整结构为主,减少普通功率石墨电极的产量,增大超高功率、大规格石墨电极的产量。调整后超高功率、大规格电极产量占比将达到40%。
4、今年一季度公司订单良好,接单情况超预期.
5.中钢集团炭素板块有望整合,中钢吉炭将成为板块核心。中钢集团下属鞍山热能院(针状焦)、四川碳素、浙江新型材料公司后期有望整合进入中钢吉碳。
6.目前公司传统业务石墨电极目前微利,一期新材料碳纤维投产后对公司整体业绩不构成实质影响,碳素板块整合时间不确定,我们暂不予评级。
风险提示
原丝供应渠道建设及价格波动传统电极生产业务价格波动
研究员：黄抒雁 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：中钢吉炭:主营业务乏善可陈,关注民用碳纤维项目和资产注入预期
石墨电极业务关注产品结构调整。
1)公司主业为石墨电极。石墨电极主要用于电炉炼钢(用于特钢品种,不用于粗钢,占炼钢成本不到10%)。公司认为虽然我国以粗钢为主,但未来特种钢的市场空间也已经饱和,石墨电极市场容量后续空间不大,公司将更多关注产品结构的调整,加大超高功率石墨电极的比重,目前普通、高功率、超高功率的比重已调整到2:4:4,公司计划未来再进一步扩大到0.5:4:5.5。
2)超高功率石墨电极的价格和利润率都要更高(吨售价在23000,普通石墨电极在10000 元左右)。这几个品种生产线设备都是一样的,主要差别在于原材料配比,超高功率需要的原材料中针状焦更多。(石墨电极生产成本中原材料占70%,水电能耗占30%)。
而针状焦目前国内完全依赖进口,主要从日本进口,针状焦年年涨价,价格目前在10000 多元/吨。目前国内鞍山热能研究院已经研制出国产针状焦,正在公司的几个生产线上实验,如果产品成功的话,针状焦售价仅在6000-7000 元,有利于降低成本。
3)石墨电极也属易耗品。公司主要产品直径多在300-400mm,一般两周更换一次,直径越大,更换周期越慢。与耐火材料相似,也属于易耗品。
4)计划三四季度提价。目前炭素制品协会要求行业自律,对炭素企业杀价行为遏制。公司计划在三四季度提价,但是提价是否成功尚不能确定,仍要取决于与下游钢铁行业的议价情况。
5)市场格局。石墨电极行业中龙头企业为方大炭素,其次为中钢吉炭,两者合计占到市场份额的60%-70%,剩余一些小企业主做低端的普通石墨电极。两家竞争关系激烈,方大炭素一直图谋收购吉林炭素未果,后被中钢入主仍未死心,意图垄断石墨电极行业。我们认为方大炭素作为民营企业管理上更为灵活,管理层更大胆,成本上相较国有企业有优势,但业绩报表上不排除人为操作因素(毛利率水平08 年33%,09 年仅有10%,我们了解行业平均在10%左右,民营企业成本控制较好超高功率的毛利率也顶多在21%)6)公司计划今年生产9 万多吨石墨电极,全年加上其他炭素制品总收入在15-16 亿。
2. 民用碳纤维业务是公司未来主要看点之一
1)公司全资子公司神舟碳纤维有限责任公司生产军用碳纤维,是国防科工委唯一一家制定采购企业,用于我国神舟飞船系列等军事国防产品。但每年用量仅10 吨碳纤维(规格为1K-2K 的高端产品),目前售价已经提高到一公斤3300 元,毛利率在35%左右。
2)目前我国碳纤维主要依靠进口(从日本),价格仍然较高,大范围应用推广还需时日,但国内政策支持进口替代,鼓励企业发展民用碳纤维生产。目前国内较少企业掌握核心技术,且产品质量不稳定,生产成本较高。
目前实现量产的有中复神鹰,山东威海拓展、安徽华皖等。
3)公司 08 年设立江城碳纤维有限公司计划生产2000t 民用碳纤维,一期500t,二期1500t。最初公司持股100%,后因设备从德国进口欧盟武器禁运,公司将70%股权转让中钢集团。我们了解目前已经拿到了进口批文,设备很快就会运抵国内,而目前厂房人员等其他已经完成,设备运抵后很快可开始试生产。预计今年四季度就可开始试运行。
4)公司生产的民用碳纤维主要是6K 和12K 的品种。原丝供应与吉林化纤签订协议供货,由其全部供应。目前已经过专家论证原丝产品质量合格。
5)根据碳纤维产业调研报告的测算方法,我们以目前丙烯腈2.2 万元/吨的销售价格,可以粗略测算出碳纤维原丝及碳纤维的生产成本,碳纤维原丝及碳纤维的生产成本分别为7.4 万元/吨、30 万元/吨。假设民用碳纤维(12K)的售价为55 万元/吨,而碳纤维的生产成本为30 万元/吨,其毛利为25 万元/吨,毛利率达到45%,即便加上8 万的三项费用和25%的所得税率,民用碳纤维的净利润也有13 万元/吨,净利率在23%。
3.中钢集团资产注入仍留想像空间
1)公司作为中钢集团下属的重要炭素资产,未来不排除集团会考虑将旗下的其他炭素资产注入到上市公司平台,可以想象的包括中钢上海(核石墨)、中钢川炭(超高功率石墨电极及接头)、中钢鞍山热能(针状焦)、中钢江城(民用碳纤维,目前中钢占70%,吉炭占30%)等。
2)中钢集团上市目前已经获得证监会批准,如果一切顺利的话不排除年内会上市。而国资委推进央企整合将是促使中钢集团加紧推进上市一事的主要动因。
4.调研结论
我们认为公司今年业绩并不会有明显起色,如果超高功率石墨电极提价未果的话基本盈亏平衡或略有盈余。
主要关注一期民用碳纤维能否顺利生产,明年上半年试运转情况,如果一切顺利的话明年下半年业绩会有明显改善,由于碳纤维项目市场情况仍不确定,暂不做盈利预测,我们将持续关注生产线的建设情况。暂不评级。
研究员：田东红 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：中钢吉炭调研简报:民用碳纤维成关注重点
上周我们赴东北三省调研,初步了解了中钢吉炭。从公司的基本情况看,2008年立项的民用碳纤维项目将成为公司的主要亮点。
性能卓越的新型材料---碳纤维:碳纤维是含碳量高于90%的无机高分子纤维,力学性能突出,比重轻但弹性大,属于应用前景很好的新材料。碳纤维由于优势突出,广泛应用在航天军工、体育用品、风力叶片、医疗器械、汽车、船等交通运输工具的零部件上。碳纤维产品具有较高的技术壁垒,我国起步较晚,从我们了解的情况看,很少企业掌握了核心生产技术。由于价格较高,碳纤维的大面积推广应用还有待时日。国内高档碳纤维产品进口较多,国内实现量产的包括中国建材集团控股的中复神鹰以及民营企业威海拓展等,产品质量与国外产品还有一定的差距。
军用碳纤维垄断地位,提价带动盈利复苏:中钢吉炭是我国军用碳纤维定点生产企业,是国防科工委指定的唯一一家军用碳纤维采购企业。该产品主要由公司的全资子公司吉林市神舟炭纤维有限责任公司生产。由于军工用量较少,目前的年产能只有10吨左右。神舟炭纤维每年的销售收入约2000多万元,产品价格因政府定价调整相对缓慢。从公司报表看,今年上半年该子公司处在微利的状态,主要是由于上游原材料价格上涨幅度较大,产品价格调整不及时导致毛利率下滑。目前公司已经上报了调价的申请,我们估计调价的可能性较大,带动盈利复苏。
民用碳纤维将成公司盈利增长点:鉴于碳纤维产品的应用前景和较强的盈利能力,公司于2008年立项设立了中钢集团江城碳纤维有限公司,计划建设年产能2000吨的民用碳纤维项目。最初股份公司持股100%比例,因设备从国外采购受到限制,公司将70%的股权转让给中钢集团,目前公司持股30%。项目总投资75459万元。公司计划分期建设,一期产能500吨,预计明年年初投产,二期公司计划扩产1500吨,后续根据市场情况,公司有计划上碳纤维制品项目。从我们了解的情况看,如果民用碳纤维项目能够满产满销,其毛利率将超过40%,净利率有望超过20%,成为公司盈利的主要增长点。由于公司对军用碳纤维产品多年的生产经验和技术积累,估计公司掌握民用碳纤维生产技术的可能性较大,其不确定性在产品质量与国内外竞争对手的差距。由于民用碳纤维价格存在差异和波动,我们暂不对公司该项目投产后的营收和盈利情况作出预测,另外,产品投产后的市场认同度和销售情况也存在不确定性,考虑到该项目可能未来会对公司的盈利产生较大影响,建议持续跟踪生产线的建设进展。
石墨电极产品景气度回升:目前中钢吉炭的主要收入来源是石墨电极产品,该产品主要应用在钢铁行业。由于行业竞争激烈及钢铁行业景气度的波动,石墨电极产品的盈利波动较大。近期公司与业内其他产能较大的企业拟通过行业自律来提高产品价格以消化主要原材料大幅上涨的影响,其效果有待观察。另外,公司调整了产品结构,加大毛利率较高的超高功率石墨电极和高功率石墨电极的销量来提高盈利。整体看,石墨电极产品的景气度处于复苏趋势当中,需继续跟踪。
研究员：石磊，王天睿，李孔逸 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：中钢吉炭:非经常性损益助公司实现微利
2009 年1-9 月,公司实现营业收入10.30 亿元,同比下降39.3%;营业利润-813 万元,同比下降124.9%;归属于母公司所有者净利润158 万元,同比下降92.4%;实现基本EPS为0.01 元。其中2009 年7-9 月实现营业收入4.11 亿元,同比下降36.6%;营业利润-1159 万元,同比下降158.9%;归属于母公司所有者净利润-392 万元,同比下降124.1%;单季度实现EPS 为-0.01 元。
主营业务盈利能力持续下降。公司的主营业务是炼钢用石墨电极的生产和销售,报告期内由于下游钢厂的需求减少,公司产品销量及价格均同比下降,盈利能力亦有较大幅度的下滑:1)前三季度公司毛利率为12.3%,同比下降12 个百分点;2)第三季度毛利率进一步降至5.4%,同比下降22.7 个百分点。
非经常性损益助公司实现微利。报告期内扣除非经常性损益后公司仍亏损3274 万元,较去年同期亏损4070 万元有所收窄。非经常性损益是公司实现微利的主要原因:1)收回以往应收账款,资产减值损失冲回2944 万元;2)出售东北证券股份,使投资收益达到4391 万元;3)营业外收入1637万元。
盈利预测:2009 年处于盈亏平衡点。预计公司2009 年实现归属于母公司所有者净利润710 万元,同比下降66.0%,给予2009 年和2010 年公司实现EPS 分别为0.03 元和0.04 元的盈利预测,按照10 月26 日8.08 元的收盘价测算,2009年2010 年的动态P/E 分别为269 倍和202 倍,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:1)下游行业复苏前景不确定风险;2)公司产品价格波动风险。
研究员：天相钢铁有色组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：ST吉炭：期待成本控制改善提高盈利能力
公司一季报显示，2009年1-3月，公司实现营业收入2.89亿元，同比减少40.1%；营业利润245万元，同比减少49%；归属母公司净利润111万元，同比减少61.7%；每股收益为0.004元。
下游行业需求萎靡致销售收入大幅减少。公司一季度产品价格较08年一季度上涨较多，以占公司毛利70%左右的石墨电极为例，09年一季度，公司700mm超高功率石墨电极、600mm高功率石墨电极、500mm普通功率石墨电极的平均含税出厂价分别为60464元/吨、23750元/吨、19250元/吨，较08年一季度分别上涨42.3%、21.8%、53.1%，但销售收入反而大幅下降，我们认为这是由于下游如钢铁、黄磷、工业硅等行业的不景气导致了对公司产品的需求大幅萎缩。目前，整个石墨电极行业都在减产降库，价格竞争异常激烈，三月下旬，石墨电极的出厂价格有较大幅度的下调，平均回调幅度在10%左右（见图表1），连价格一直坚挺的超高功率石墨电极价格也出现了回调，但回调幅度小于其他品种。预计后期石墨电极价格走势不容乐观。
毛利率有待提高。2008年全年，公司石墨电极的毛利率为18.2%，同期代表行业先进水平的方大炭素石墨电极的毛利率为33.3%，我们认为这可能与公司是国企，而方大炭素是民企有关，公司的产品售价和方大炭素差不多，因此公司在成本控制方面还有较大改进空间。同时，超高功率石墨电极的毛利率显著高于高功率和普通功率石墨电极，以08年为例，这三种产品的毛利率分别为23.39%、15.45%、13.21%，但最近三年，公司的产品结构并没有发生明显变化，我国石墨电极市场的现状是超高功率和高功率石墨电极短缺而普通功率石墨电极过剩，因此，公司的产品结构也有很大的调整空间。
盈利预测。预计公司09-10年EPS分别为0.11元、0.13元，对应动态市盈率分别为61倍和53倍，维持公司“中性”评级。
研究员：天相钢铁组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：ST 吉炭 (000928)：业绩低于预期，仍处于内部调整之中
上半年业绩低于预期。公司上半年主营收入7.8 亿，同比增长48%， 但净利润仅有138 万元，同比下降56%，比我们预期的600 万元更为糟糕。
主要原因有：1.针状焦不断涨价，致使超高功率电极毛利率同比下降2.5%；2.通过倒轧得出其他主营业务毛利率同比下降5%，而其他业务利润较去年同期减少1300 万左右。
产品结构调整落后于预期。虽然超高电极产量同比增加35%，但普通电极产量不降反升，且上升幅度达51%，这预示着公司的产品结构调整可能需要更长的时间。
管理层变动反映公司仍处在调整阶段。公司管理层的大撤换（董事长、总经理及3 名副总经理变动，新任高管全部来自上海炭素）是内部调整仍在进行的一个明显信号。这次调整不仅反映了中钢集团的整体规划仍在进一步深入之中，同时也降低了短期业绩提升的可能性。
特炭业务仍无明显进展。普通炭素制品行业进入壁垒低，竞争激烈，不具有吸引投资者的行业特性。唯有特炭业务，特别是像核石墨这样可以取得政府特许权的业务才能使公司获得超额收益的机会。但公司在此领域似乎仍无确切进展。
维持“中性”评级。根据产品结构调整和毛利率情况，我们下调公司07-09 年的盈利预测至EPS 0.02 元，0.13 元，0.29 元，上次为0.07 元，0.22 元，0.43 元（07/05/18）。
研究员：王世杰，郑治国 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：ST 吉炭 (000928)：下调盈利预测，特炭项目前景未明
我们下调公司的盈利预测。一是因为超高功率石墨电极扩产幅度小于原先市场传闻。二是因为原料涨价挤压利润空间。超高功率石墨电极的主要原料之一针状焦延续升势，保守预计07 年平均价格将比06 年高15-20%。
而07 年1-5 月石墨电极的价格非常平稳，价格传导需更长时间。我们预计公司石墨电极产品的综合毛利率将从06 年的7.0%下降到07 年的5.5%。
期间费用下降起到抵消作用。随着公司的经营管理改善，期间费用呈稳定下降趋势。我们预计公司07 年的期间费用将比06 年减少2300 万左右，付息债务下降使财务费用下降1400 万元左右，从而部分抵消毛利率下降的负面影响。内部恢复成为07 年业绩相对06 年增长的主要来源。
特炭项目前景未明。相对于事关重大的核石墨项目，我们认为碳纤维项目可能相对进展会较快。但除非项目是超过100 吨的军用碳纤维或超过400吨的民用碳纤维，否则难以支撑目前的股价。鉴于原丝的来源问题，我们认为公司的碳纤维项目达到如此扩产规模的可能性很小。核石墨项目是引发市场追捧的原因，但目前公司仍未公告有明确进展。我们根据最新情况下调盈利预测（我们上期预测的EPS 为07 年0.145 元、08 年0.316 元，2007/01/10），维持“中性”评级。
研究员：王世杰，郑治国 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：ST吉炭(000928)：重组带来新变化
中钢集团收购后对公司进行了债务重组和大股东清欠，公司的财务费用和管理费用大幅度降低，预计今年扭亏为盈，每股收益0.025元、取消特别处理已无悬念。
生产经营逐步恢复正常，产品结构的调整将使高功率和超高功率电极的产能提高，公司业绩将稳步提高。预计明年生产经营收益在0.12元。
管理费用和财务费用的继续下降可直接增加每股收益0.09元。主要原料针状焦的国产化以及沥青等石化原料的价格回归，可降低07年及以后的成本，大致预计将增加盈利0.06元。还有另外的集团采购、节能降耗等措施，综合考虑07年每股收益0.25元，同比增长900%。
在碳纤维和特种炭系列产品方向的发展计划，给予公司未来极大的发展空间。但受制于碳纤维原丝的限制和特种炭业务技术难度的限制，不确定性比较大。
短线机会：按照07年的业绩预测，目前的动态市盈率为22.5倍，相对较高。但鉴于其业绩的大幅度增长及扭亏为盈和特别处理的取消、行业内的进一步整合、碳纤维资产的可能注入，建议根据风险偏好、择机参与。
研究员：任静，谢彤 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：ST吉炭：公布3季报简评
目前公司已纳入了中钢集团的采购和销售平台，符合我们之前的预期。中钢集团关联方为公司提供统一采购的原材料，可降低采购成本。公司产品通过中钢集团的销售网络销售，有利于销售渠道和用户的稳定性，同时也有利于公司货款的回收和营业费用的降低。
油价下跌，有利于公司降低生产成本由于超高功率电极要大量使用原料针状焦，而报告期间针状焦的价格上涨，导致了公司超高功率电极的毛利率下降。
由于针状焦与原油的价格是紧密相关的，随着国际原油价格的高位回落，我们预计未来针状焦的价格也将下跌。同时中钢集团入主后，由于大股东中钢集团强大的议价能力，公司将能够获得价格相对便宜的针状焦原料，我们预计下半年的超高功率电极材料的毛利率将会回升。
公司预计全年扭亏经公司初步预测，公司本年度扭亏为盈，公司届时将向深交所提出摘帽申请。
我们维持对公司的推荐评级我们预计公司06和07年的EPS分别为0.06元和0.4元。由于公司未来将保持高速增长，我们维持对公司的推荐评级。
研究员：付云峰，程磊 所属机构：长江证券股份有限公司
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