神火股份(000933)_研究报告_财经_新浪网(000933) 研究分析报告|查股网
股票名称：神火股份(000933)
报告标题：神火股份:收购亏损公司背后的积极意义
公司6月20日公告:拟出资38,282.17万元收购河南神火集团有限公司所持河南神火铝业股份有限公司30.62%股权,此次收购完成后公司将注销神火铝业法人地位,成为公司分公司。
此次收购对公司EPS影响甚微。收购完成后,神火铝业实现从子公司到分公司的华丽转身,税务处理方法也随之发生变化,一方面,分公司亏损部分可以抵扣应纳税所得额(这是关键变化),从而对冲了因收购股权而额外承担的损失。以10年为例,神火铝业亏损3.05亿元,因收购需额外承担的损失是3.05*30.62%=0.93亿元,因亏损可抵减所得税为3.05*25%=0.76亿元,二者相抵,公司实际新承担损失仅为3.05*(30.62%-25%)=0.17亿元,折合每股收益1分钱,影响甚微。另一方面,神火铝业法人资格注销前的累计亏损在注销后也可以抵扣应纳税所得额,从而减少所得税,但具体抵免方式未定。
自备电厂投产后铝业盈利能力有望改善。公司1*600MW发电机组仍有待发改委核准,我们测算该机组投产后自供电比例将由24%提升至75%,单位用电成本由0.48元降至0.43元,吨铝可节约成本690元。
煤炭业务仍是公司利润主要增长点。薛湖、泉店、庇山矿2011年将达产,预计产量将由10年的205万吨提升至270万吨,新增65万吨;整合矿产能合计470万吨,预计11-13年分别释放50万吨、200万吨和470万吨;梁北矿正在进行240万吨改扩建,预计13年完成,将新增产量150万吨。
预计11-13年,公司煤炭产量分别为815万吨、965万吨和1375万吨,权益产量分别为872万吨、984万吨和1324万吨,年均增速23%。公司远期煤炭权益产量可达2400万吨,是目前的三倍。
维持“增持”评级。预计2011-2013年EPS至0.98元、1.37元和1.76元,对应的PE分别为14.8倍、10.6倍和8倍,考虑到公司煤炭业务高成长性及铝业盈利能力未来有望改善,继续给予公司“增持”评级。
风险提示:电解铝价格下行,电价上调。
研究员：陈亮，唐宗辰 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：神火股份:3.83亿收购神火铝业剩余股权,影响偏正面
第一,公司收购神火铝业剩余30.82%股权,收购按照1倍PB(评估净资产)作价3.83亿元
第二,收购完成后神火铝业将从子公司变为分公司,对公司业绩影响中性偏正面
第三,5预计11-13年EPS分别为1.048元、1.322元和1.648元,对应11年PE约14倍。公司11年业绩增长来源于煤价上涨(目前价格较10年平均上涨25%)和电解铝减亏(铝价上涨、氧化铝自给率提高),未来增长看整合煤矿产能释放、梁北矿改扩建以及自备电厂投产后铝成本的下降。维持“推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：神火股份:矿井恢复正常,电解铝亏损将缓解
梁北煤矿开始正常生产,预计5月份产出10万吨,可以完成全年计划90万吨。神火股份2011年1季度净利润仅2.59亿元,远低于市场预期,其中一个原因是1季度梁北矿遭遇地质断层,没有产出。当前矿井已恢复正常,矿井的设计和核定能力均是90万吨,公司目标是通过技改提升至240万吨,河南省发改委已经批复,待国家发改委最终批复。
电解铝恢复正常生产,当前电力供应稳定。重启电解槽所产生的费用是导致1季度业绩低于预期另一个重要原因,目前电价0.57元含税价,吨铝耗电13900度,加之电解铝产能过剩,使得公司很难盈利,我们预计电解铝17400-17500元/吨(含税价)是公司的盈亏平衡点,当前沪铝期货价格16700元/吨,吨铝亏损800元/吨。公司自备电占比仅有30%,预计4季度600MW机组投产后,自有率提升至80%,自有发电成本0.35元,将舒缓公司的成本压力。目前公司的电力供应正常,未有限电限产现象。子公司河南有色去年因生产线改造等因素,亏损1.18亿元,今年恢复正常生产。结论是尽管铝生意前景不容乐观,但较去年有改善。
既有矿井产量变化小,整合矿井今年释放100-150万吨产能。公司2010年煤炭产量711万吨,2011年计划产量800万吨,争取880万吨。既有矿井或新增30万吨(泉店矿20万吨,庇山10万吨),主要增量来自公司去年整合的470万吨小煤矿产能释放,但因其处于技改阶段,属于工程煤,不计算入利润。
基于调研信息,我们预测2011-2013年净利分别为15.49、21.54和25.21亿元,对应EPS1.48、2.05和2.40元,我们给予“买入”评级,目标价30元,其对应11年PE20X。
研究员：朱洪波，刘惠莹 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：神火股份:1季度业绩下滑,全年盈利增长不改
事件评论
第一,1季度业绩同比下滑,主要由于电解铝盈利下降和梁北矿采区遇断层(对全年业绩影响不大)
1季度实现EPS 为0.25元,同比去年1季度的0.39元下降35.90%,环比去年4季度的0.15元上升66.67%;业绩同比大幅下降主要原因是:
(1)电解铝业务盈利大幅下滑:受优惠电价取消和电解铝部分生产线复产耗能不稳定影响,1季度电解铝亏损幅度可能在1亿元以上(10年1季度盈利约1亿),预计2季度开始逐渐好转;
(2)1月下旬以来,梁北煤矿在开采过程中遇到断层,产量下降,预计5月份恢复正常生产;全年生产有望维持90万吨;
第二,公司煤炭销售全部为市场煤,11年目前售价较10年平均上涨约25%,EPS 有望上涨0.75元
按照最新的市场价格,公司煤炭销售价格较10年提升25%,税后利润上涨约185元/吨,扣除费用后保守估计吨煤净利增加100元/吨,按照790万吨的权益产量(包括参股的赵家寨煤矿),相当于EPS 增厚0.75元。
第三,公司产量成长性显著,近几年产量增长主要来源于小煤矿整合,13年权益产量较10年增长65%
2010年公司生产煤炭711.16万吨,2011年增量主要来源于整合煤矿的产量释放。预计11-13年产量分别为100万吨,300万吨和600万吨左右,吨煤盈利保守预计在50元/吨以上,预计11年贡献EPS 约0.05元;2013年公司权益产量将达到1300万吨,较10年增长65%。
第四,公司的电解铝业务受益于氧化铝自给率的提高和自备电厂的投产
公司目前拥有的电解铝产能为66万吨,11年生产目标为电解铝44万吨,公司的电解铝业务受益于铝价上涨、氧化铝自给率的提高和自备电厂的投产(具体请见4月22日调研报告)。
第五,预计11-13年EPS 分别为1.749元、2.256元和2.771元,对应PE 为15.46倍、12.13倍和9.87倍,估值优势明显,看好公司煤炭业务的成长性以及铝业务的弹性,维持“推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：神火股份:扣除偶然因素的业绩接近0.4元,继续维持买入评级
一季度增收未增利,主要是梁北矿遇断层及铝业务产能重启增大成本支出
我们测算,公司一季度毛利率为12.5%,较去年四季度单季17.4%的毛利率大幅下滑,但收入57.82亿较去年四季度的33.83亿大幅增长,这主要是公司去年四季度铝业务停产从而带来的收入减少和毛利率提升。公司2011年1月下旬以来主力矿井遇到断层,使得该矿井产量下滑,成本提升,按照正常经营状态,梁北矿单月产量应为8万吨左右,一季度实际只生产了同期的一半,按此测算梁北矿遇断层影响一季度业绩约0.07-0.1元之间。但预计全年产量应不影响,该矿预计5月份恢复正常,后续应该能补上一季度的减量,我们维持全年90万吨产量预期,但该矿井未来将逐步扩产至240万吨,这是公司未来业绩重要增长点之一。此外,一季度公司铝业务产能重启,使得初期投入巨大,而产品产量不多。铝业务一季度铝亏损约1亿元,其中约60%是一次性启动费用,实际持续性经营亏损约4000万元,一季度铝业务亏损EPS0.1元。扣除非持续性因素(铝一次性启动费和梁北矿遇断层),一季度正常业绩应在0.4元左右。目前集团共90万吨电解铝产能,其中股份公司有66万吨,其中沁澳铝业12万吨(原来14万吨,已淘汰2万吨),神火铝业目前27万吨,2011年年中预计再投产27万吨,共54万吨。沁阳铝业14万吨电解铝产能3月中旬已经强制启动,永城神火铝业启动了21万吨,还有6万吨未启动。
小煤矿今年有望开始贡献利润
按照公司要求,小煤矿今年目标产量200万吨,有望贡献净利润约为2亿元,折合EPS0.2元。
现金流健康,高煤价效应将在二季度开始显现
公司一季度每股现金流为0.51元,较去年同期的0.44元增长16.6%,显示公司经营状况依然良好。目前公司各个产品含税价依次为无烟精煤1310,块煤1740,瘦精煤1580,混煤550,我们测算公司目前煤炭均价较2010年全年均价提高了接近20%,均价提高了约150元/吨,扣除成本上涨10%和税费,因此吨煤净利润提高了约100元,按照今年现有煤矿680万吨产量测算,可增加EPS0.62元,加上2010年公司EPS1.1元,因此公司在不考虑铝业务扭亏的前提下,今年EPS将能超过1.7元,我们预测为1.76元。2012-2013年EPS为2.47和2.68元,我们维持对公司买入评级,目标价维持在35元。
研究员：李俊松 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：神火股份一季报点评:业绩下降源于地质问题,不影响长期投资属性
2011年一季度,公司完成主营业务收入57.82亿元,同比增长47.16%;完成归属上市公司股东净利润2.59亿元,同比下降36.65%,基本每股收益0.25元。
公司一季度营业收入快速增长,但利润低于我们预期,主要原因为两方面:1、铝业务虽扩充速度较快,但去年河南省上调耗能企业用电价格至0.57元并延续至今,给公司电解铝生产带来较大成本压力。2、公司旗下盈利能力最强的梁北矿在开采过程中遇到断层,地质因素导致梁北矿从春节前开始产量下降。
梁北矿去年单矿利润超过5亿元,占上市公司净利润40%以上。高价格、低成本使梁北矿具备极高的销售毛利率。今年第一季度该矿收地质问题导致的产量下降是暂时性的,5月起单月产量即可恢复正常。建议持续关注梁北矿扩能事件,未来该矿产能可能由90万吨/年扩充至240万吨/年,届时公司煤炭业务总体毛利率将被显著拉高。
神火股份以生产无烟煤为主,而无烟煤是第二季度提价可能性最高的煤种。截至4月24日,神火股份所处的永城地区无烟精煤价格比去年同期上涨31%,比今年年初上涨18%。
随着原油价格逐渐走高,煤化工成本优势开始逐渐显现,化工用无烟煤的需求将得到有效拉动。
由于断层影响公司煤炭产量,我们调低神火股份2011年业绩,预计公司2011-13年EPS分别为1.42元、2.07元和3.04元,分别对应18X、12.36X和8.4X动态市盈率。我们认为短期地质问题不足以改变公司未来高成长的投资属性,依然维持公司“推荐”评级。
研究员：王师 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：神火股份:电解铝业务仍亏损,期待业绩逐步改善
公司近况:神火股份一季度实现收入57.8亿元,同比增长47.2%;归属母公司股东净利润为2.59亿元,同比减少36.6%;摊薄EPS0.25元,低于市场预期的0.32元,主要由于电解铝成本大幅上升。
评论:电解铝成本大幅上升,抵消了收入增长的贡献。公司收入大幅增长,主要由于煤炭价格同比显著上涨。但由于2010年2季度公司外购电价从0.45元/度大幅上升至0.57元/度(含税),电解铝成本同比增加约1600元/吨。此外,公司逐步恢复部分电解铝产能,启动过程中成本较高。电解铝成本上升抵消了煤炭业务收入增长,公司整体毛利率同比下降9.1个百分点。
煤炭产量有所下滑也是1Q业绩不佳的原因之一。1月下旬以来公司主力矿井之一的梁北煤矿在开采过程中遇到断层,产量有所下降,预计5月可恢复正常,全年产量仍有望达到90万吨。
煤炭业务盈利能力良好,煤炭产量将保持快速增长。公司煤炭销售完全市场化,各煤种年初至今普遍上涨20%以上,未来仍有上涨的可能。短期来看,薛湖、泉店、庇山、边沟煤矿达产以及整合小煤矿将推动2011年产量增长12.5%左右;李岗矿(1.2mt)、高家庄矿(6mt)、禹州扒村井田(0.9mt)和石井矿(勘探)等则将确保公司长期快速增长。
短期电解铝仍面临较大的成本压力,但有望逐步改善。由于公司外购电价高企并可能进一步上涨,短期电解铝仍面临较大的成本压力。中期来看,国家限制电解铝产能的政策有望支撑铝价小幅上涨(盈利对铝价的敏感性为4.8倍),并逐步改善盈利。此外,随着公司氧化铝和电力自给率的提升(氧化铝从40%提升至70%,电力从25%提升至50%),电解铝成本有较大改善空间。
盈利预测假设:小幅调整盈利预测。根据一季度铝业务运营情况,将电解铝完全成本假设由16500元/吨上调至17000元/吨,上调幅度为3.0%;对应EPS下调至1.46元,下调幅度为12.8%。
估值与建议:公司煤炭业务快速增长,铝业务有望逐步改善,维持推荐。公司2011/12年P/E分别为18.7倍和13.4倍,低于行业中值的20.1倍,具有一定的估值优势。尽管短期业绩受到铝业务的拖累,但考虑到公司煤炭产量持续高增长,铝业务改善空间较大,维持“推荐”。
风险:铝价低迷;原料电价涨幅高于铝价;小矿整合慢于预期。
研究员：蔡宏宇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：神火股份调研报告:11年煤价或涨25%,铝业务享受弹性
近日我们调研了神火股份,就公司近期发展情况进行了交流。主要观点如下:
第一,公司煤炭销售全部为市场煤,11年目前售价较10年平均上涨约25%,EPS有望上涨0.75元
按照最新的市场价格,公司销售的无烟精煤、瘦精煤、混煤和无烟块煤价格较10年分别上涨23%、14%、32%和50%,综合价格上涨25%,税后均价上涨约185元/吨,扣除费用后保守估计吨煤净利增加100元/吨,按照790万吨的权益产量(包括参股的赵家寨煤矿),相当于EPS增厚0.75元。
第二,近几年产量增长主要来源于小煤矿整合,13年权益产量较10年增长65%
2010年公司生产煤炭711.16万吨,2011年增量主要来源于整合煤矿的产量释放。公司共整合资源可采储量约5335万吨,整合后产能约600万吨,预计11-13年产量分别为100万吨,300万吨和600万吨左右,吨煤盈利保守预计在50元/吨以上,预计11年贡献EPS约0.05元;2013年公司权益产量将达到1300万吨,较10年增长65%。
第三,公司的电解铝业务受益于氧化铝自给率的提高和自备电厂的投产
公司目前拥有的电解铝产能为66万吨,10年全年公司生产电解铝产品40万吨,11年生产目标为电解铝44万吨,公司的电解铝业务受益于铝价上涨、氧化铝自给率的提高和自备电厂的投产:
(1)11年截至目前沪铝均价为16600元/吨,按照目前的价格,扣除税费以及氧化铝成本增长,11年吨铝净利有望增加约400元/吨(不考虑氧化铝自给率提高带来的盈利上涨),EPS有望较10年提升0.17元;
(2)公司在建600MW超临界燃煤发电机组项目,预计11年10月建成投产。目前公司外购电的成本为0.57元(税后约为0.49元),预计自备电厂生产成本为0.4-0.45元/吨,大机组建成后吨电解铝成本有望下降800元以上(600MV机组发电自给率约为45%);
(3)河南有色现有氧化铝产能77万吨,10年产量为33.54万吨,11-12年目标分别为61和80万吨。公司氧化铝的完全成本约为2300元/吨,较市场价格低200元/吨以上,按照1吨电解铝耗1.92吨氧化铝计算,自给率的提升相当于增加了约400元的吨铝盈利。
第四,预计11-13年EPS分别为1.749元、2.256元和2.771元,对应PE为16.75倍、12.99倍和10.57倍,估值优势明显,看好公司煤炭业务的成长性以及铝业务的弹性,维持“推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：神火股份:电解铝业务有望减亏,煤炭业务维持高成长
公司煤炭业务成长性好,盈利能力强。2010年公司煤炭产量711万吨,同比增长24%。2011年公司仍将保持较快增长,预计产量达到850万吨,同比增长20%左右,增量主要来自整合矿井产能释放。“十二五”期间整合煤矿及薛湖矿、泉店矿、梁北矿的技改扩能保证煤炭产量稳步增长,其中利润率高达45%的梁北矿产能贡献尤其可观。中长期来看,规划筹建项目高家庄矿、石井矿、李岗矿规划产能合计840万吨,是2010年实际产量的1.18倍。
公司电解铝业务有望减亏。2010年公司电解铝产品综合价格上涨14%,但是成本上涨19%,影响电解铝业务毛利率由5.4%降至-0.4%。2011年4季度神火发电公司2*60万千瓦机组有望投入运营,公司自供电量的增加将降低电力成本,电解铝业务有望减亏。公司成立新疆公司,未来将充分利用当地的资源优势,将主体产业战略西移。另外,随着我国电解铝产业淘汰落后产能,公司有望受益于产业集中度提高带来的利好。
看好公司煤炭业务成长性及盈利能力,同时电解铝业务的业绩弹性值得关注。预计2011-2013年EPS为1.65、2.19、2.58元,目前动态PE17倍,具有估值优势,给予“买入”评级。公司面临的主要风险是整合煤矿产能释放低于预期、电力机组投产时间存在不确定性。
研究员：李晶 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：神火股份:煤业仍有空间、铝业前景堪忧
2011年3月22日,神火股份(000933)发布年报,报告期内公司实现营收约169.02亿元,同比增长59.36%;归属于母公司股东的净利润约为11.59亿元,同比增长92.87%,折合每股收益1.10元;截止报告期末,公司每股净资产达到4.29元,较上年同期下降10.34%(股本扩大);每股经营活动产生的现金流量净额为1.86元,同比增长5.45%;同期,公司扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率达到30.12%,较上年同期提高11.36个百分点,资产盈利能力显著提高。年报分配预案拟向全体股东每10股送6股,派发现金2元(含税)。
预计公司2011-2013年营收分别约为186.20亿元、229.44亿元、260.11亿元,每股收益分别为1.24元、1.55元、1.76元,对应4月6日收盘价市盈率水平分别为22.68(X)、18.15(X)、16.04(X)。
我们认为,通胀初期上游资源品直接受益的逻辑依然存在,但资源品价格的无度上涨,一旦影响到经济恢复进程或重新导致衰退,从而造成的价格反逼危害更大;同时,公司煤业分部虽受益通胀,但铝业分部作为行业中游,负面影响亦明显,两相叠加难以形成我们前期报告中强调的双向正反馈效应,故公司核心投资逻辑已经严重弱化。综合考虑,暂时下调公司至“中性”评级。
研究员：徐哲 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：神火股份:煤强铝弱持续,产能释放将提升盈利空间
投资要点:
1、业绩符合预期。2010年度营业收入突破169亿元,同比增幅59.36%;利润总额15.2亿元,同比增幅69.83%。基本每股收益1.104元,增幅为92.87%;加权平均ROE为28.32%,上升9.93个百分点。此前发布的业绩快报显示EPS将为1.139,而市场预期为1.1,因此可以说神火股份的整体表现基本符合市场预期。利润构成方面,占主营收入31%的煤炭业务表现出众,毛利率51.64%,产销两旺;而占其主营收入44.46%的电解铝及铝材制品仍然处于盈亏边缘,毛利-0.4%,严重拉低了公司的整体收益水平。
2、当前掣肘公司发展的恰恰就是主营的电解铝业务。公司2010年度电解铝生产40.49万吨,同比增幅 25.75%,销售率为97.8%;铝材生产9.57万吨,同比增幅 96.51%,销售率113%;氧化铝产品全年生产33.54万吨,同比增幅6.88%,销售率97.2%。
国际铝和国内铝一直笼罩在产能过剩的阴影之下,因此精炼铝淀的价格一直难有出众表现。随着全球制造业的持续复苏,我们预期在2011、2012年度铜铝等大宗金属价格将会持续上升。尤其是铜供需缺口的逐步显现将促使铜价长期保持在1万美元以上。目前,铝对铜的替代能力还非常小,替代效果也不甚理想,但部分实验室替代技术已渐趋成熟。在未来高铜价的刺激下,现实替代效应可能会愈来愈强,将有助于增加铝的隐性需求。
我们认为其电解铝、铝材业务可能在今后两年实现扭亏,但毛利率或将仅保持3.5%-4.5%的低水平。
3、煤炭业务仍是亮点。公司去年生产煤炭711.16万吨,同比增幅 24.32%;平均售价789.57元/吨,同比增幅27.13%。碳素产品全年生产24.76万吨,增幅9.27%。我们认为2011、2012年度煤炭行业仍将处于景气周期,产品中精煤块煤附加值较高,质优,能维持大幅高于行业平均回报的收益率。永城、豫西两大矿区的毛利率分别为46%和62%,远远填平了发电业务、冶金业务的亏损。鉴于其丰富的矿权储备,我们预计2011年度煤炭业务将会稳步继续扩产,产能涨幅约为20%至853万吨,毛利率维持55%-60%的水平。
4.我们维持对 神火股份(000933) 的“增持”评级。值得指出的是公司的资产负债率连年偏高,2010年度为75.8%,公司的利息负担沉重,同时对利率调整也更为敏感。
风险因素:
精煤块煤价格大幅下降;电解铝行业的产能过剩加剧。
研究员：华安证券研究所 所属机构：华安证券有限责任公司
报告标题：神火股份2010年年报点评:业绩低于预期,煤炭业务盈利能力突出
业绩低于预期。公司公布了2010年年报,实现营业收入169亿元,同比增长57.06%,利润总额15.21亿元,同比增长69.83%,实现归属于上市公司股东的净利润11.59亿元,比上年同期增长92.87%,实现每股收益1.1元,扣除非经常性损益为1.15元。公司2010年业绩同比实现了大幅度增长,但依然低于我们此前每股EPS1.28的业绩预测。
电解铝业务亏损严重是业绩低于预期的主要原因。2010年生产电解铝产品40.49万吨,铝及铝制品实现营业收入75.15亿元,同比增长35.27%,但营业成本增长了43.8%,达到75.45亿元,毛利率-0.4%,电解铝业务全年亏损约4亿元。主要原因是电解铝行业产能过剩,价格难以提升,在电力成本每度上涨0.15元的背景下,公司电解铝盈亏平衡点在16500元/吨,而去年价格大部分时间低于盈亏平衡点。
目前产能为68万吨,40.49万吨的产量低于全年预计的50万吨产量,电解铝业务亏损是导致产能利用率较低的主要原因,期待2011年电解铝业务会有所好转。
煤炭业务盈利能力突出。公司2010年报总体业绩虽然不尽如人意,但依然存在亮点。全年生产煤炭711.16万吨,同比增长24%,其中精煤销售量418.08万吨,占比达到58%,使得煤炭的销售均价达到了730元/吨,同比增长27%。煤炭业务对公司净利润贡献超过了15亿元,高于年初13亿元的预期,煤炭业务盈利能力突出。现有煤矿扩产和河南省煤炭资源整合是2011年公司煤炭产量增长的主要来源,相比今年24%的增长会有所下降,但预计会有超过20%的产量增幅,同时焦煤价格相比2010年有所上升,煤炭业务量价齐升依然是2011年业绩增长的主要来源。
2011年电解铝业务有望好转。商丘、明升有热电联产2个30万千瓦机组,神火发电公司占79%,许昌在筹备中,一个在建60万千瓦,基础已经完工,正在造,预2011年年底能够完工。标煤耗378克,新机组设计是303,能降到75克,按550的煤价算,能节约3分钱左右,吨铝能节约400-500元左右。第2台上完后,公司能全部自供。电解铝业务有望随着电力机组的投产带来成本下降和盈利能力好转。
年报分配预案。公司现有总股本1,050,000,000股为基数,向全体股东每10股派发股票股利6股、现金股利2.00元(含税)。
看好公司成长性和电解铝业务的好转,维持推荐评级。未来公司规划的煤炭生产能力达到2000万吨,现有产能还有较大的增长空间,预计2011年煤炭产量为887万吨,比2010年同比增长24%,电解铝业务预计将有所好转,亏损有所缩小,看好公司的成长性,维持推荐评级。2010年EPS为1.1元,预计2011-2012年EPS分别为1.61元和2.18元,以3月21日收盘价25.54元计算,对应2010-2012年PE分别为23.21倍、15.86倍和11.71倍。
研究员：任睿，尹建辉 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：神火股份:成长潜力释放尚需时日
公司2010年归属于母公司的净利润同比增长93%至11.59亿元,折合每股收益1.10元,低于公司此前1.14元的业绩预增。公司计划每10股派发股份股利6股和现金股利2元。公司现有投产产能765万吨,规划产能为2,555万吨,产能提升空间为234%。但未来2年的成长性主要来自整合煤矿(整合煤矿的盈利能力存在较大不确定性),部分待建矿的开工受限于政策审批进度。基于18倍的2011年行业平均市盈率,我们下调目标价至26.70元,下调买入评级至持有。
研究员：唐倩 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：神火股份2010年报点评:积极参与地方煤炭资源整合
2010年,神火股份主营收入和净利润同比分别增长57%和93%,每股收益1.10元,基本符合预期。公司拟以现有股本为基数,向全体股东每10股派发股票股利6股、现金股利2.00元(含税)。
2010年,公司生产煤炭711万吨(其中永城矿区474万吨,豫西矿区237万吨),销售718万吨,同比增长29%。煤炭综合售价同比上升约26%。煤炭产量和售价的大幅提高是公司盈利增长的主要贡献力量。
另一方面,铝板块业务则继续亏损。2010年公司生产电解铝产品40.5万吨(其中神火铝业29.5万吨,沁澳铝业11.0万吨),销售39.6万吨,同比增长16%。铝锭售价同比上升约14%。但由于河南省自2010年5月将电解铝企业电价由0.43元上调至0.57元,导致神火股份铝板块业务亏损幅度加大。其中,2010年神火铝业亏损30,507万元,而2009年为亏损13,095万元。
随着全球经济继续复苏和铝消费的增加,预计铝价有望继续回升。我们对2011年国内铝价预测为17,000元/吨,同比增长8%。但由于电价水平较高,预计神火股份铝业务仍将亏损约2亿元。
2010年,公司积极参与河南省内煤炭资源整合工作,扩大煤炭资源储备和产能。已与30家被兼并重组煤矿签订了重组协议,其中包括河南省禹州矿区的29家煤矿及信阳市杨山煤矿。根据目前调查情况,上述煤矿共有地质储量约1.7亿吨,可采储量约5335万吨,年生产能力均在15~30万吨之间。我们预计,以上煤矿合计产能超过500万吨。由于煤种较好,可作为炼焦配煤、型焦配煤,有望成为公司未来盈利增长的重要贡献力量。
加上在建的梁北、刘河、薛湖、泉店等煤矿陆续投产,预计至2013年神火股份煤炭产量将超过1,700万吨,比2010年增加一倍以上。我们的盈利预测表明,未来三年公司盈利年均复合增长率高达37%;具有较好的成长性。维持“买入-B”评级。
短期行业面临的主要风险包括:1)全球经济复苏的步伐放缓,煤炭、铝等的消费增长乏力,价格低迷;2)中国政府为控制国内通胀,出台更为严厉的宏观调控措施。
研究员：衡昆 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：神火股份:业绩增长接近翻倍,未来煤炭增量在豫西矿区
主要内容:
公司2010年实现营业收入169亿元,同比增长59.36%;归属于上市公司股东的净利润12亿元,同比增长92.87%,每股收益1.104元。报告期间公司煤炭产品量价齐升,生产煤炭711.16万吨,同比增加24.32%,其中高附加值的精煤、块煤产销量大幅增加,取得了良好的业绩。公司拟每10股送6股,派2元(含税)。
煤炭产量稳步增长。2010年公司生产煤炭711.16万吨,同比增加24.32%;销售煤炭718.08万吨,同比增加28.7%;生产型焦10.30万吨,销售10.60万吨。煤炭业务营业利润率高达51.64%,同比增加7.9个百分点。公司煤炭产品量价齐升,高附加值的精煤、块煤产销量大幅增加。其中永城矿区煤炭销量467.21万吨,吨煤利润约404.52元;豫西矿区煤炭销量229.54万吨,吨煤利润高达629.62元,主要产品炼焦配煤价格形势看好。预计2011年公司煤炭产量超过800万吨,增量主要集中在豫西矿区。
煤炭价格走好有利于提升公司盈利。公司煤炭主产区永城地区煤种以无烟煤为主,豫西地区煤种以瘦煤、贫煤为主,其中瘦煤为优质的炼焦配煤。今年三月河南永成地区无烟中块车板价由去年同期的1150元/吨上涨到1450元/吨,同比大幅增长26.09%;河南郑州地区贫瘦煤车板价由去年同期的570元/吨上涨到680元/吨,同比增长19.3%。受益于煤价的大幅上涨,公司盈利水平也有望继续得到提升。
铝产品收益有限,发展仍遇困境。公司去年生产电解铝产品40.49万吨,其中神火铝29.47万吨,沁澳铝业11.02万吨;生产铝材产品9.57万吨,其中其阳光铝材4.83万吨,神火铝材神火铝4.74万吨。公司铝及铝制品营业利润率-0.40%,同比减少5.15个百分点。公司已初步形成煤电铝产业链,但铝产品生产成本不断上升。一方面,公司拥有的生产氧化铝的主要原材料铝土矿资源较少,所需氧化铝大部分依赖外购,导致电解铝成本受上游资源价格波动的影响较大;另一方面,煤炭煤价格居高不下也推升发电成本,并对氧化铝生产和铝冶炼成本产生深刻影响。此外,电解铝也始终存在着产能过剩的隐忧。在节能减排压力、电价不断攀升等因素影响下,公司铝产品业务发展仍遇困境。
销售毛利率稳定,期间费用控制较好。2010年公司销售毛利率在17.48%,比去年17.25%略有上升。由于所处河南矿区开采条件所限,毛利水平相比其他煤炭公司一直不高。公司期间费用率7.88%,比去年同期的8.56%下降0.67个百分点,费用控制较好。
盈利预测与投资评级。今年公司煤炭产量的增长主要来自豫西产区的煤矿,未来几年永城产区无烟煤产量增长较少,梁北煤矿、泉店煤矿与李岗等新建矿是业绩提升的关键。不考虑其他资产注入,预计公司2011年~2013年的EPS分别为1.57元、1.82元和2.08元,对应11年18倍的PE,未来六个月目标价28.26元,给予“增持”投资评级。
风险因素。(1)煤炭价格波动的市场风险;(2)电解铝产能过剩风险。
研究员：刘惠莹 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：神火股份年报点评:业绩符合预期,未来两年将延续高增长
2010年公司实现收入169.03亿元,同比增长57.1%;实现归属母公司净利润11.59亿,同比增长93%,折合EPS1.1元,业绩基本符合我们此前预期的1.14元。公司拟每10股派发股利6股,现金股利2元(含税)。
2010年全年公司生产原煤711.16万吨,较去年同期增加了139万吨;商品煤销量718万吨,同比增加160万吨,主要来自许昌矿区兴隆泉店矿(82%)放量投产(由去年的51万吨增加至100万吨),以及庇山和边沟煤矿投产带来的合计40万吨增量。永城矿区产量由去年的438万吨增加至474万吨,主要是薛湖煤矿产量由去年的46万吨增加至90万吨。公司原煤均价798元/吨,较中期增加90元/吨,较2010年增加177元/吨;其中永城洗精煤价格同比上涨197元/吨;许昌洗精煤增加279元/吨。永城矿区吨煤毛利额由2009年的181元/吨提高至276元/吨;许昌矿区吨煤毛利额由2009年的414元/吨提高至481元/吨。
目前永城地区无烟块煤价格达到了1450元/吨(含税),洗精煤达到1310元/吨(含税);公司许昌矿区洗精煤价格达到1580元/ 吨(含税),我们按此测算,公司的无烟块煤、无烟洗精煤和许昌瘦精煤价格分别较10年全年价格提升248元/吨、208元/吨、162元/吨,价格提升将有效保证公司业绩提升的空间。本部煤矿生产中,薛湖煤矿2010年产量约90万吨,由于地质条件复杂地下水含量较高,11年预计仍维持在90万吨。新庄2010年原煤产量约240万吨,葛店10年原煤产量60-70万吨,11年50万吨。梁北矿由于瓦斯较大,今年计划安排90万吨,与去年基本持平。2011年,公司永城矿区原煤产量将略有下滑,预计总产量从474万吨下滑至420万吨,许昌矿区将从237万吨小幅增加260万吨, 余下小煤矿预计贡献180万吨量。公司今年准备开工李岗120万吨,煤质与赵家寨类似,预计3年建成。永昌石井也将开始前期准备。
虽然公司铝业务在一季度仍然不会好转,主要是去年的停产线陆续启动,启动费用很高,产品出来的少, 一季度后铝生产将陆续正常,减亏有望。我们认为,今年公司有望享受高煤价带来的丰厚回报,2012年将受益于自备电厂投产带来铝业务成本的下降以及小煤矿陆续投产。我们依然看好公司未来1-2年的投资价值,上调公司2011年业绩至1.74元,2012年2.03元,2013年2.42元,目标价35元。
研究员：李俊松 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：神火股份:整合小矿产量逐步释放,电解铝成本有望下降
4季度公司实现EPS为0.15元,较前三季度分别为0.39元,0.31元和0.25元明显下滑,主要由于4季度营业收入规模环比下降和管理费用的上升;
公司10年产量711.16万吨同比增长24.32%,增量主要来源于:
(1)薛湖、泉店煤矿的产能释放;
(2)庇山和边沟煤矿的投产;
(3)参股的赵家寨煤矿,2010年产量为300万吨,贡献EPS约0.037元。预计2011年-2013年煤炭产量(不含赵家寨矿)分别为935万吨、1185万吨和1385万吨,权益产量为966万吨、1153万吨和1303万吨,复合增长率为18%,增量主要来源于整合煤矿;
2010年公司的吨煤价格732.26元,同比增长27.10%;毛利率51.64%,同比增加7.9个百分点;公司煤炭销售均为市场煤,且离消费地较近,2011年价格上涨仍是利润增长的主要来源。1季度煤价平均涨幅在20%以上,预计2011年全年煤价上涨15-20%;
2010年公司铝业务毛利率-0.4%,同比减少5.15个百分点,主要由于2季度以来铝价快速下跌,同时占生产成本40%以上电力成本大幅上涨;另外,由于处置固定资产和子公司沁阳沁澳铝业淘汰落后产能,公司10年营业外支出达到1.50亿元,对EPS负面影响0.14元左右;公司600MW发电机组预计4季度投产,电解铝发电自给率约50%,吨铝成本有望下降800元/吨左右;
预计11-13年EPS分别为1.630元、2.296元和2.818元,对应PE为15.66倍、11.12倍和9.06倍,估值优势明显,看好公司煤炭业务的成长性以及铝业务的弹性,维持“推荐”评级。
研究员：安鹏 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：神火股份:煤炭业务高成长,关注铝业回暖
2010年公司实现营业收入169.03亿元,同比增长57.06%;归属于上市公司股东净利润11.59亿元,同比增长92.87%;每股收益1.104元,略低于预期。分配方案为每10股派股利6股,现金2元(含税)。
公司煤炭产品量价齐升是业绩大幅增长的主要原因。2010年煤炭销量718万吨,同比增加160万吨(28.7%),煤炭综合售价732元/吨,同比上涨156元/吨(27.1%),毛利率51.64%,同比上升7.9个百分点。
煤炭产品结构不断优化,2010年,公司销售精煤418.08万吨,同比增加100.25万吨,销售占比由57%升至60%;销量块煤53.67万吨,同比增加14万吨,销售占比由7.1上升至7.7%。
未来煤炭产量快速增长。2011年,随着薛湖矿、泉店矿、边沟矿及庇山矿达产将新增产量70万吨,2012年梁北矿技改完成后产能将由目前的90万吨升至300万吨,新增产能210万吨,规划中李岗矿、高家庄矿、扒村矿设计产能1010万吨,公司未来产能将达2000万吨,是现有产能的三倍。
电解铝业务增收不增利。受国家节能减排政策影响,公司电力供应不稳且外购电价大幅上涨,导致公司生产成本上升,电解铝业务大幅亏损,2010年,公司电解铝业务毛利率-0.4%,同比下降5.15个百分点。2011年底,公司1*600MW发电机组将投产,届时公司自供电比例将大幅提升,同时,公司氧化铝产能继续释放,预计2011年产量可达60万吨,从而提升公司氧化铝自给率至60%,公司氧化铝生产成本将明显下降,盈利能力有望出现改善。
维持“增持”评级。预计2011-2013年EPS分别为1.63元、2.29元和2.74元,对应2011-2013年的PE分别为15.17倍、10.77倍和9倍,估值低于行业平均水平,考虑到公司煤炭业务未来高成长性及电解铝业务有望改善,继续给予公司“增持”评级。
风险提示:电解铝下游需求复苏进度低于预期,铝价再度下行。
研究员：唐宗辰，陈亮 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：神火股份:看好煤炭资产强劲的盈利能力和成长性
公司于2011年3月22日公布年度业绩:2010年营业收入169.03亿元,同比增长57.03%;实现归属于上市公司股东的净利润11.59亿元,同比增长92.87%;基本每股收益1.1元(扣除非经常性损益后每股收益1.15);加权平均净资产收益率28.32%,同比增加9.93个百分点。煤炭盈利能力增强推动整体业绩增长强劲,但略低于我们之前的预期,主要原因是下半年电解铝业务亏损严重。2010年利润分配预案:每10股派发股票股利6股,现金股利2元(含税)。
受益于下游行业景气,煤炭产销量、价格大幅增长,盈利非常强劲。公司2010年煤炭产为711万吨,同比增长24.3%。主要产品为精煤(冶金)、块煤(化工)和洗混煤(电力),销量占比60%、8%、32%,高盈利品种占比较大。受益于冶金和化工用煤需求旺盛,煤炭销售均价达到732元/吨,同比上涨27.06%,吨煤成本352元/吨,同比上涨9.22%,因此,煤炭销售毛利率上升7.9个百分点,达到51.64%。根据我们测算,煤炭业务实际净利润贡献为15.6亿元,相当于每股1.49元。
铝业亏损严重。2010年公司电解铝产量40.49万吨,比去年增长约11万吨。由于电解铝行业产能过剩原因,电解铝行业整体盈利能力较差,在铝价走势较弱的同时,公司电力供应不足且电力成本在二季度开始明显上涨(每度电上涨0.15元),导致公司铝业(包括电解铝和低附加值的板材铝)整体陷入亏损,除正常亏损的同时,四季度集中计提资产减值损失8000多万元。因此,公司全年铝业亏损约4.05亿元,毛利率也从去年的5.4%将至-0.5%。实际上,公司共有70万吨的电解铝产能,在无法到达规模效应的情形下,目前的生产状况已经将亏损降到相对较低的水平。
公司未来的看点:煤炭业务从煤种、产量结构及增长趋势看,有非常良好的价值空间。根据我们了解的情况,无论是从短期还是中长期看,神火煤炭业务有较强的成长能力。
短期煤炭业务盈利有进一步提升空间:公司2011年煤炭产量有望达到980万吨左右,保守估计也有880万吨,同比增长30%以上。其中:薛湖煤矿和泉店煤矿将进一步释放产能,产量均从目前的90万吨上升至100万吨以上;梁北煤矿改扩建仍在进行中,产能将从目前的90万吨增加至240万吨。另外,公司在河南省整合的470万吨矿井有望释放200万吨的产能。由于公司实行的精煤战略进入收获期,产品议价能力较强,初步预计2011年产品销售均价上涨15~20%,吨煤成本上涨10~15%。
中长期看也不缺成长性:目前公司在产和规划在建的煤矿核定产能2200万吨左右,为现有产能的3倍。
另外,公司还有其他一些资源储备项目。目前在建煤矿有李岗煤矿和石井煤矿(均为120万吨,无烟煤),山西左权高家庄煤矿(600万吨,远期1000万吨,贫煤)。另外,整合矿井也将逐步释放产能达到470万吨。其他探矿权资源仍处于规划中。
电解铝在未来的盈利趋势我们难以判断,但我们关注到几个方面可解释公司铝业亏损有望缓解。
公司下属的神火发电公司2*60万千瓦发电机组有望在2011年10月份投产,完全达产后公司电解铝的供电自给率将上升至80%以上(目前仅有20%),单位电力成本将下降0.2元/度。另外,公司在氧化铝原材料上的拓展也将压低并最终控制成本。
2011年继续大幅计提跌价准备和资产减值损失的概率较小,不会再像2010年有8000多万元的资产减值损失。
全国范围内的电解铝行业整合,将淘汰一批落后产能,公司将受益于产业集中度的提升。短期,以出口增加和保障房建为增量源将拉动电解铝需求增长。
看好公司的投资价值。在较为谨慎的假设条件下,我们预测公司2010~2012年归属母公司的净利润为11.5亿元、17.5亿元、23.9亿元。折合每股收益为1.1元、1.67元和2.28元。目前价位对应2011年PE为15倍,估值较为便宜。虽然铝业资产亏损严重,但我们更看好公司煤炭资产强劲的增长能力,为投资预留了较高的安全边际。从另一个角度看,电解铝则提供了较高的弹性:如果铝价出现好转,则存在严重低估的可能。
因此,我们看好公司的投资价值,给予2011/2012年20、16倍PE,目标价格区间33.39~36.45元,维持公司“买入”评级。
研究员：刘昭亮，龚云华 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：神火股份2010年报点评:煤炭量价快速增长,铝业务波动拖业绩
公司业绩:2010年公司营业收入/净利润169.03亿元/l1.59亿元,同比上升59一36%/92.87%(调整后),每股收益1.10元,略低于我们预期(l.14元每股),主要是下半年铝产品价格走低,铝业务亏损所致(营业利润率为一0.40%)。公司利润分配预案为每10股派发股票股利6股、现金股利2.00元(含税)。
煤炭业务:量价齐升保增长。公司2010年煤炭产/销量分别为711/718万吨,同比分别增长24.犯%/28.70%,主要增量来自于薛湖、泉店两矿。无烟精煤/块煤均价分别为1067/l160元/吨,同比增长27.56%/12.76%。量价双升推动煤炭业务毛利率提升7.90个百分点,达到51.64%。预计2011年增量将主要来自并购的新郑及李岗煤矿,煤炭产量有望达到780一800万吨,同比增长10%左右;预计无烟煤价将增长10%;业绩成长有保障。
铝业务波动较大,拖累公司业绩。2010年公司铝产品产/销分别为50一06/48.03万吨,同比增加35.04%/23.19%,其中合金及铝板材等加工产品增加较多。按年报数据测算,2010年铝产品均价为1.57万元/吨,同比上升11.35%,而成本同比增长18.99%,导致铝业务毛利率下降,转为亏损状态,预计2011年随铝产品价格上升,铝业务有望扭亏。
未来股价催化剂:受益河南整合,煤炭产量持续增加。公司预期参与整合许昌和禹州地区的小煤矿。按年报披露信息,公司已与30家煤矿签订重组协议,预计单矿年均产量在15一30万吨,预计未来1砚年由煤矿整合带来的新增产能将在150万吨以上,占公司目前产量的20%左右。
风险因素。资源税改革预期影响当期业绩;电解铝业务主要原材料氧化铝价格波动较大;公司负债水平较高或存在财务风险。
盈利预测、估值及投资评级。考虑公司未来良好的量价增长前景,但铝业务波动较大,我们调整公司2011/2012年EPS预测为1.47/1.91元,当前价25.54元,对应P/E17X/13x,给予2011年PE26x,目标价38.70元,维持“买入”评级。
研究员：罗泽汀 所属机构：中信证券股份有限公司
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