紫光股份(000938)_研究报告_财经_新浪网(000938) 研究分析报告|查股网
股票名称：紫光股份(000938)
报告标题：紫光股份:业绩增长仍未恢复,维持“中性”评级
公司收入同比增加10%,不过成本增速达到了12%,故毛利率和去年同期比有所下滑。费用控制方面公司做的仍然不错,同比均有较大幅度的降低。不过EPS增加不多,仅1分钱不到。
硬件产品业务毛利率进一步降低,未来出现大幅反弹可能性不大
随着上半年伴随着企业换机潮以及windows7推出对PC行业的刺激,公司代理的HP产品销量上有所增加,但由于代理商在整个PC产业链中份额受到严重挤压。HP通过降价策略扩大销量,但公司的毛利率空间受到进一步的压缩。我们认为这种格局在未来的数年内仍将持续,由于像公司这样成规模的代理商资源也相对较为匮乏,所以毛利率水平应当维持在一定的区间内波动。但由于自己不掌握核心技术,所以要想在代理业务的收入和毛利水平上取得突破可能性不大。
期待图文连锁业务模式能有效推广
我们认为,公司能够借助在扫描领域的优势地位及较高的市场份额和品牌知名度,推广自己的图文连锁业的发展。公司已经在北京进行了试点,目前主要走写字楼这种高端路线。从上海的图文连锁市场情况来看,像联邦金考、荣大快印已经有数家分店。不过前者走的标准化路线,后者走的专业化路线。我们认为如果紫光能够在驻场打印服务领域深耕的话也许能够打开一片天空。
盈利预测与估值
我们维持对公司未来3年的EPS预测不变,分别为0.19、0.16和0.14元,维持“中性”评级。
风险提示
硬件业务毛利率有进一步下滑的风险,公司的驻场文印服务不能打开市场等。
研究员：李莹 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：紫光股份:硬件产品销售拖累整体业绩,维持“中性”评级
事件
公司于8月13日发布中期业绩预告,上半年营收同比增加10.28%,营业利润增加-36.15%,归属于母公司所有者的净利润比去年同期增长-7.08%。
硬件产品业务毛利率进一步降低,拖累整体业绩
上半年公司的信息电子类产品销售额同比增长28.55%,增速略超我们的预期。这和今年PC业务复苏、公司销售渠道拓展有较大的关系。但由于为了抢占市场,公司所代理HP产品进一步降价,导致毛利率进一步降低至2.72%。我们认为在PC产业链中,我国企业普遍处于低端,在市场竞争加剧时容易被上游厂商挤压利润。这种情况从上市的A股公司中可见一斑,从事非自有品牌硬件产品销售或者集成的公司,虽然销售额自金融危机后有较大幅度的提升,但是毛利率基本上都出现了下滑。转型,我们认为是摆脱这种窘境的方式,相信会成为未来几年内我国计算机硬件业普遍的现象。
主营业务中不乏亮点出现,图文连锁的模式有望成为业绩增长的突破口
在报告期内,公司在北京的第二家图文连锁店顺利营业,紫光图文中标百度大厦驻地文印项目,打开了驻地服务新模式。由于公司掌握国内较先进的扫描技术,在文印市场上的竞争力较强。如果公司将驻地文印项目成功拓展,则有望进一步发展至DPO(文档流程外包)业务。
盈利预测与估值
我们调整了了公司未来3年的EPS至0.19、0.16和0.14元,对应8月13日收盘价,PE分别为74、88、99倍,维持“中性”评级。
研究员：李莹 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：紫光股份:投资收益带来业绩的增长,建议观望
事件:近日,公司公布2009年年报。报告中显示,2009年公司实现营业收入40.98亿元,同比增加5.95%;归属于上市公司股东的净利润3199万元,同比增加4.51%;归属于上市公司股东和扣除非经常性损益后的净利润为-5081万元,同比减少418.09%;2009年每股收益0.155元。
虽然每股收益同比有小幅上扬,但主要贡献来自出售紫光捷通和天地科技的股权。总体来说,公司的主业实则亏损,盈利部分投资收益贡献巨大。
公司的三大主营业务之一的信息电子类产品在09年实现营业收入31.28亿元,同比增加8.6%,但毛利率较低,仅2.92%,基本上属于增收不增利。我们认为公司在扫描仪、光盘这些小行业中已经成为龙头,增长性有限。特别是上述行业市场容量小,限制了公司的发展。随着移动存储产品的普及,光盘行业的受众会进一步缩小,客户仅集中在有大规模数据备份需求的这些企业、政府机关。渠道代理的业务收入受HP产品销量的影响较大。根据我们在2010年年度策略中的判断,计算机行业在今年的恢复性增长会拉动公司这块业务的收入,但增速不会超过市场平均水平,预计在20%左右。
公司的三大主营业务之二的IT服务包括软件产品销售和系统集成。这一业务在09年实现营收7.58亿元,同比增加7.09%,但毛利率仅为10.46%,说明低毛利率的系统集成业务占比较大。我们认为公司IT服务业务优势并不突出,只有三网融合的实质性进展才有可能给公司这一业务带来较大的提升,不过也要看公司和广电方面合作的程度如何。从技术上和案例积累上,华胜天成、东华软件是IT服务和集成领域中强有力的竞争者。华胜天成的优势在于和电信运营商的广泛合作,拥有丰富的项目经验和训练有素的项目实施团队;劣势在于和广电的合作比较少。东华软件的发展模式决定了该公司有较大的可能通过收购进入广电领域的业务,劣势在于快速的扩张带来公司内部管理的问题。
公司的三大主营业务之三的国际贸易及其他业务09年实现营收2.11亿元。在这一业务中公司主要是扮演贸易商的角色,代理铁矿、煤炭的进出口业务。目前公司的一个事业部在从事这一业务的运营。我们认为进出口代理业务受金融危机影响严重,2010年能否恢复要看国际贸易形势。
经营预测与估值:q我们预计公司未来三年营收增速为17%、11%和6%,EPS分别为0.19、0.21、0.22元。按照当前股价,对应10、11、12年PE为84、75、71倍,给予“中性”评级。。
风险因素:全球经济的持续低迷造成计算机业复苏阻碍,国际贸易形势不易改观,都会影响到公司的业绩。
研究员：李元博，陈钢 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：紫光股份:3Q收入同比增长14%,多渠道盈利模式日渐成熟
1-9月公司实现营业收入28.6亿元,同比增长2.97%;归属母公司所有者净利润2,578万元,同比下降19.24%。第三季度实现营业收入10.6亿元,同比增长13.96%;归属于母公司所有者净利润1,508,同比增长125.75%。1-9月实现基本每股收益0.125元。
综合毛利率同比下降。1-9月综合毛利率为5.32%,同比下降1.40个百分点;其中第三季度综合毛利率为4.01,环比第二季度下降1.49个百分点。我们认为,第三季度收入增长超预期主要由于IT需求的回暖和2008年工程项目收入确认,我们预期2009年第四季度收入将超过去年同期水平。另外,公司上半年实施的工程项目属于智能交通领域,公司在该领域尚处于成长期,导致较高成本支出。
期间费用率同比下降,低于同业水平。1-9月管理费用率为1.56%,同比下降0.25个百分点;受益于2008年利息降低效应和紫光软件(无锡)受到财政贴息,财务费用率为0.90%,同比下降0.56个百分点;销售费用率为2.24%,同比下降0.89个百分点,主要由于紫光软件(无锡)削减了销售费用。
轨道交通项目+扫描仪、图文组合+新一轮PC购机潮,打造多渠道盈利模式。报告期内,公司相继中标浙江省高速公路二义性路径识别系统项目,贵州省联网收费改造工程通信干线传输系统及清镇A、E匝联网收费改造项目,湖南衡阳至炎陵高速公路机电项目,以及河北省石黄高速公路收费系统设备、监控中心及OLT的升级改造工程,不仅涉及“物联网”概念中的RFID+非接触式IC卡技术,旗下紫光捷通新下线的三款轨道交通软件更是紫光实施大交通战略以来取得的实质性成果。另紫光在国内扫描仪市场连续10年排名第一,08年与全球最大的专业图文服务企业,纽交所上市公司ARC合资,推动中国图文服务外包市场的发展。顺应“家电下乡”和Win7带动的新一轮购机潮,公司发布了TeePC系列,可替代传统PC的绿色环保电子新概念产品,主打教育、电子政务行业。
考虑转让紫光捷通股权贡献净投资收益1,293万元,我们预期公司2009-2010年EPS分别为0.17元、0.28元,根据10月30日的收盘价12.51元计算,相应的动态市盈率分别为75倍、45倍,目前估值较高,维持公司“中性”的投资评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：紫光股份：创投仅为概念，各项业务平稳发展
事件描述：
近期我们到紫光股份有限公司进行了调研，期间就公司主营业务的发展状况及市场近期关注的一些问题与公司有关人员进行了交流。
评论：
1. 创投等市场关注问题
公司是紫光创新投资有限公司的第一大股东，拥有16%的股权，创业板推出在即，市场对此方面的信息比较关注。我们此次了解到，当前紫光创投所投资的公司中，并没有任何一家的经营规模可以达到在创业板上市的标准，据此看来，市场目前普遍认为公司或将借助所投资公司在创业板上市而获得超额投资收益的预期，并不能在短期内实现。且近年来，紫光创投的业绩表现平平，08年公司出于谨慎的原则已经计提了263万的长期股权投资减值准备。同时计提减值准备的还有清华紫光同兴环保有限公司和比威网络技术有限公司，这两家子公司分别包含此前市场热议的环保题材和IPV6题材，虽然市场前景看好，但整体表现差强人意，一度出现亏损，短期内业绩难有的突破性增长。
2. 公司各项业务经营平稳，大科技发展战略稳步实施
公司提出大科技发展战略，即在科技经营的基础上发展科技支撑和科技投资，“一主两翼”发展高科技。坚持自有品牌“紫光”的科技经营，同时挖掘新项目进行科技投资。
公司主要从事自有品牌硬件产品的开发与销售、IT分销和软件及系统集成等业务，产品主要包括扫描仪、光盘和电脑等。其中，扫描仪和光盘存储产品的产销量均为国内第一，扫描仪市场份额更是连续10年居于榜首，虽然目前家用扫描仪市场有逐步萎缩的趋势，但政府、税务、金融及银行等行业需求相对稳定，预计中、高端扫描仪的产销量仍会保持平稳增长。IT分销业务代理的品牌主要有惠普、三星和AOC等知名品牌，目前经营稳健。考虑到金融危机带来的成本上升、需求下降等负面影响，预计公司的信息电子类产品09年收入增长空间十分有限。
公司的IT服务类业务收入占营业收入的比重不断扩大，其中软件及系统集成业务总部已移至江苏无锡，陆续中标了多个项目，发展势头良好，但软件集成行业竞争激烈，短期内该项业务大幅增长的可能性不大。公司的智能交通业务目前主要集中在高速公路机电工程领域，还包括部分智能交通衍生产品和售后服务，对城市轨道交通业务的拓展也正在积极进行中，目前合同份额居行业首位，预计此项业务将稳步发展，增长性较为明确。
公司不断挖掘新的投资机会，08年投资设立了紫光图文系统有限公司，结合自身技术优势开展图文外包业务，目前已开设了北京、上海和广州三家旗舰店。图文外包作为新兴业务，还处于市场培育阶段，目前发展前景尚不明朗。
3. 盈利预测和投资评级。
预测公司2009-2010年归属母公司所有者的净利润分别为2,430元、2,784元，EPS分别为0.12元和0.14元，以4月7日13.66元的收盘价计算，相应的动态市盈率分别为114倍、98倍，维持公司“中性”的投资评级。
研究员：刘晓冬，邹高 所属机构：天相投资顾问有限公司
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