广州友谊(000987)_研究报告_财经_新浪网(000987) 研究分析报告|查股网
股票名称：广州友谊(000987)
报告标题：广州友谊2011年一季报点评:盈利增长理想,费用压力渐增
盈利增长虽略超预期但下半年可能会放缓。公司公布的2011年一季报的业绩情况理想。今年首季实现营业总收入12.13亿元,同比增长27.58%;实现归属于母公司股东的净利润1.17亿元,同比增长24.21%,对应一季度的每股收益为0.325元;公司营收的增长形势和利润增长率虽然略超我们对其全年的增长预期,但我们认为,公司一季度盈利幅度略高,符合一季度旺季的特征,而在后期,随着新店培育费用压力的释放和储备店开张,盈利增长可能有所放缓。
今明两年费用控制压力较大。公司在一季度的期间费用率为8.54%,较去年同期上升了0.66个百分点,主要是因为其中的营业费用率上升较快,而管理费用率和财务费用率分别较去年同期有所下降。公司营业费用率的增长较快主要是因为公司新门店的开张,增加了租赁费用和装修维护费用、人工等费用成本。管理层对费用的控制,今明两年相对较为关键,因为随着新店的陆续开张,费用压力会增加。
毛利率领先行业水平突显较强的议价能力。公司一季度的综合毛利率同比上升了0.11个百分点至22.26%,净利润率为9.6%,均高于行业内多数零售企业的指标,显示出公司高端百货路线的优势,以及对合作品牌商的议价能力较强。随着旗下新门店的在今明年陆续开张,如长隆奥特莱斯和佛山店,公司与国际品牌商以及与国内一、二线品牌商的合作力度会进一步加强。
盈利预测与评级:预计2010-2013年公司的营业收入的复合年增长率为23.24%,而净利润的复合年增长率为23.9%。未来三年EPS分别为1.11元、1.38元和1.73元,因公司管理卓越,门店营收及利润增长相对稳定,因而按照2011年25倍市盈率的水平,给予公司六个月的目标位27.7元。维持广州友谊“增持”的评级。
风险提示:新店培育不达预期;费用增长较快导致盈利增长放缓
研究员：冯乐宁 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：广州友谊2011一季报点评:一季报略超市场预期
公司实现营业收入12.13亿元,同比增长27.58%,环比增长8%。实现净利润1.17亿元,同比增长24.21%,每股收益0.32元,略超市场预期。我们估计公司同店增长约为11%,国金店和世贸男馆日销额合计在200万元左右。一季度综合毛利率22.26%,较去年同期提高0.11个百分点,环比四季度提高0.42个百分点。销售费用同比增长46.75%,主要是源于国金店和世贸店租金支出增加近2500万元;受益于存款利息增加,公司财务费用比上年同期减少36.69%。
高端百货独具竞争力
公司是广东省内最具竞争力的高端百货零售商,高端百货在中国受到经济周期、居民购买力和网络购物发展的影响较大众百货明显较小。中国境内的高端奢侈品消费规模2010年接近1000亿元,2011年预计将保持20%以上的增速。随着珠三角区域一体化的渐行渐入,公司在这一经济圈内的经营将明显受益于高端奢侈品旺销的势头。
投资建议
我们维持2011-2013年EPS为1.20、1.48和1.77元,公司在门店扩张上围绕广东省内购买力强大的核心城市和核心区域稳健布局,在高端产品品类的引进上独树一帜,消费者认可度高。尽管公司不会有太大业绩上的惊喜,但长期保持较快发展势头无虞,我们看好公司次新门店2011年的快速增长潜力。我们维持公司买入评级和调整目标价至36,对应11年30倍PE。
风险提示
竞争加剧销售增长低于预期、新开门店培育周期过长
研究员：欧亚菲 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：广州友谊:1季度业绩符合预期,2011年机会与挑战并存
销售收入:环市东店男士馆1季度日均流水额约110万元(含税),综合馆与男士馆整体销售收入同比增长22%;正佳店1季度进行了1次大型促销,单日销售额(含税)6700万元,1季度销售收入增速超过20%;国金店1季度日均流水额100万元(含税);时代店增速低于10%;南宁店由于竞争日趋激烈,同比增速低于10%。
毛利率:1季度综合毛利率22.26%,比去年同期增加0.11个百分点,比2010年全年增加0.42个百分点。主要是环市东店男士馆的开业使得高毛利率的服装占比上升,进而提升了整体毛利率。
费用率:1季度综合费用率8.54%,比去年同期上升0.66个百分点;其中,1季度销售费用率7.02%,上升0.92个百分点,主要是国金店、男士馆带来的新增租金所致;1季度管理费用率1.85%,比去年同期下降0.24个百分点;1季度财务费用率由去年同期的-0.31%降为-0.33%,主要是存款利息增加所致。伴随着国金店、男士馆销售收入的增长,公司费用率将见顶回落。
未来看点:1、国金店5楼陶源酒家将于近期开业,必将增加客流量,提升销售额;
2、男士馆1-4楼的18家租户将于今年到期,公司将收回场地自用,进一步拓展营业面积并减少租金损失;5楼餐饮也将清退,将综合馆家电等搬至5楼,腾出的空间用于引入日韩时尚女装并扩充童装,此举将进一步提升综合毛利率。3、佛山店将于年底圣诞节前夕开业;佛山项目租金合理,当地无强势竞争对手,有望成为公司新的利润增长点。
赢利预测与估值:公司已由靠内生增长到内生、外延双轮驱动,男士馆今年将扭亏,但国金店仍需培育,佛山店的开业也将带来亏损。维持原赢利预测,预计2011-2013年EPS分别为1.08、1.29、1.58元,复合增长率20%。公司合理的估值水平仍将保持在行业合理估值水平的70-80%,对应24.5-28倍PE,6-12个月目标价26.46-30.24元,维持“推荐”评级。
风险提示:
珠江新城写字楼、居民楼入驻迟缓,国金店培育时间过长;长隆友谊购物公园项目设计、施工速度低于预期
研究员：徐晓芳 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：广州友谊:业绩符合预期,短期仍有费用压力
1Q2011期间公司实现营业收入12.13亿元,同比增速27.58%,基本符合预期。
随着下半年佛山店的开业,以及2010年国金店以及环东南馆的逐渐成熟,我们预计营业收入增速仍能有较快增速。而归属母公司净利润1.17亿元,同比增速24.12%(EPS0.32元),符合预期,公司历年较强的内生性增长是主因。
毛利率同比上升0.11个百分点,短期大幅上升可能较小:
1Q2011期间公司综合毛利率同比上升0.11个百分点至22.26%,基本符合我们预期。我们认为近期公司外延扩张较为积极,在吸引新的品牌以及打折促销力度上都会有所加强,因此我们预计短期毛利率大幅上升可能性较小。但鉴于公司中高端的定位及较高的客户忠诚度,广友百货业务毛利率历来明显高于同行的百货毛利率水平,我们认为这一现象体现了公司对供应商较强的议价能力。
期间费用率同比上升0.66个百分点,短期仍有费用压力:
1Q2011期间公司期间费用率同比上升0.66个百分点至8.54%,其中销售/管理/财务费用率同比变化0.92/-0.24/-0.02个百分点至7.02%/1.85%/-0.33%, 销售费用同比增长46.75%的主要原因是2010年公司新租赁两家门店导致租赁费用大幅上升。
而财务费用同比减少36.69%,主要原因是存款利息受存款利率上升利好同比增加所致。我们认为,公司短期随着2011年底佛山店的开业,短期仍将承受一定费用压力,但从公司历来较好的费用控制能力来看,亦不会出现期间费用率大幅提升的现象。
维持增持评级,估值在行业中属较低水平:
我们给予公司2011-2013年EPS 分别为1.09/1.34/1.62元的估计,以2010年为基期三年复合增长率为21.2%,认为公司的合理价值在27.25元,对应2011年25倍市盈率。公司目前外延扩张积极,但由于百货新门店需经历2-3年培育期,短期内费用成本将侵蚀一定利润,从而拖累公司整体的估值水平。长期来看,未来公司将充分受益于居民消费升级以及目前奢侈品消费景气度上升的趋势,此外公司较好的治理能力和股权清晰也是公司的亮点之一。考虑到下半年公司较高的营业基数(去年广州亚运会基数较高)以及二三季度公司将对环东店南馆进行一定装修,我们认为短期利润增长幅度仍然有一定压力,暂维持增持评级不变。
风险分析:
2010年两家门店培育期过长,广州百货业态竞争激烈程度加剧。
研究员：唐佳睿 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：广州友谊一季报点评:业绩符合预期,持续稳健成长
业绩符合预期:1季度,公司实现营业收入12.13亿元,同比增长27.58%,实现归属上市公司股东净利润1.165亿元,同比增长24.21%,基本每股收益0.32元,符合我们的预期。
毛利率稳步提升,费用控制合理:报告期,公司毛利率为22.26%,同比提高0.11个百分点;销售费用率为7.02%,同比提高0.92个百分点,主要由于新开门店造成租赁费用增加;管理费用率为1.85%,同比下降0.24个百分点,仅增加28.25万元。
经营稳健,稳步扩长:公司经营风格稳健,目前处于成长期,环东南馆今年将整体调整完毕;正佳店在逐步得到市场认同后,仍有提升空间;国金店虽然仍需培育,但由于门店位置较好,我们认为其可以复制正佳店的成功模式;南宁店虽然面临竞争,但门店已度过培育期,在当地形成了较强的竞争优势,有望保持较快的营收增长。
扩张方面,佛山店将在下半年开业,前景乐观,奥特莱斯项目由于细节方面与开发商未达成共识,开业时间将有所推迟。公司除现有储备门店外,仍有对外扩张的计划,重点发展广东省内发达城市。
高端百货,受益升级:我们认为公司作为高端百货,将充分受益于消费升级和国内外奢侈品价格同步所带来的消费群体增加且受网购影响较小。另外,公司扩张也比较理性,在租金及招商方面都进行了较为严格的成本控制,将风险降至最低。虽然公司在业绩表现上没有太多的惊喜,但可保障扩张中利润与收入的同步稳定增长。我们预计公司2011年每股收益1.12元,维持谨慎推荐评级。
风险提示:新店培育期过长,高端市场竞争环境恶化。
研究员：罗旷怡 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：广州友谊:业绩略超预期、新店经营向好
2011年1季度业绩略超预期:
广州友谊实现营业收入12.1亿元,同比增长27.6%,净利润1.2亿元,同比增长24.2%,略超市场20%的增速预期。
销售增速提升。今年一季度27.6%的收入增速高于去年全年的21.2%和去年一季度的22.9%,主要受益于:1)环市东男店的经营向好;2)国金店自去年11月开店以来销售情况的逐渐改善和提升。
费用控制有效。销售和管理费用合计同比增长38.1%,其中销售费用同比增长46.8%,主要由于租赁费用增加导致;管理费用同比增长仅为12.9%,显示出良好的费用控制能力。
盈利和周转指标总体平稳。毛利率同比上升0.1个百分点至22.3%,营业利润率同比下降0.3个百分点(受到新店的影响),净利润率也因此同步下降0.3个百分点至9.6%。存货周转率达到23.3,好于去年全年的20.2。
发展趋势:
新店经营向好。凭借差异化的市场定位和公司深厚的经营管理能力,环市东男店的销售有望持续提升;目前门店组合中最为年轻的国金店也有望逐步走出培育期,公司的经营规模和盈利能力具备上行空间。
从中高档商品进口关税降低中受益。广州友谊是唯一一家定位中高档的境内上市百货公司,如果中高档商品的进口关税降低、海外消费转入国内,广州友谊将是最典型的受益者。
估值和建议:
我们维持对广州友谊的盈利预测,预计2011年和2012年的每股收益分别为1.14和1.48元,2011年和2012年业绩增速分别为25.1%和30.1%,对应市盈率仅分别为20.4和15.7倍。
维持“推荐”评级。主要依据是:1)唯一一家纯高档经营的百货公司,市场定位具备特色,可充分享受我国高端消费市场的壮大;2)在中档百货竞争激烈的广州市场,坚定不移地做精品高档百货,“蓝海”战略清晰;3)业绩增速提升,市盈率处于板块低端,随着新门店业绩好转趋势的显现和老店持续提升业绩的能力被市场所认知,有望获得估值水平的提升。
研究员：郭海燕，钱炳 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：广州友谊:从内生增长到内生、外延双轮驱动
投资要点:
广州友谊是A 股唯一一家定位高端的百货公司,享有高度的客户忠诚度和市场美誉度。公司业务以百货零售为主,以物业租赁和物业管理为辅。公司现有5家门店,营业面积12.9万平方米;其中环市东店是公司的主力门店,高端一线品牌云集,环东店综合馆的平效高达8万元。
公司具有强劲的内生增长能力:2006至2009年,公司在没有开新店的情况下实现营业收入年复合增长率16.12%;净利润年复合增长率31%。内生增长的源泉:
(1)品牌管理能力突出,持续优化品牌结构,提升毛利水平;
(2)客流量及客户消费能力增强,VIP 卡客户占比上升;
(3)对供应商谈判能力强,扣点率稳中有升;
(4)管理层优秀,费用控制能力卓著,把收入增长有效转化为利润增长;
(5)同店调整布局,扩充营业面积。
公司重新迈开外延扩张的步伐,由靠内生增长到内生、外延双轮驱动:面对广州市新商圈不断涌现、高端百货竞争日趋激烈等新情况,公司厚积薄发,2010年实施两个新项目:1、世贸中心项目使旗舰店环市东店营业面积扩大50%,打造了华南区首个供男士一站式购物的男士馆;2、国际金融中心店是进驻广州珠江新城商圈的首家高级百货店,已于亚运会期间开业。公司还公告了佛山项目和长隆友谊购物公园项目:1、佛山人均GDP 位列广东省第三位,当地无强势百货企业。佛山店位于祖庙核心商圈,将于2011年底开业。2、长隆购物公园涉足品牌折扣店outlets 业态,将于2012年开业。此外,公司在积极寻求新项目,力争每年至少开出1家新店。
公司将充分受益于奢侈品消费的爆发:伴随着人均收入的快速增长以及未来个人所得税的调整、奢侈品税率的下调,我国奢侈品消费将进入井喷阶段。珠三角外流至港澳地区的奢侈品消费有望大规模回流,公司将充分受益。
盈利预测与估值:公司已由靠内生增长到内生、外延双轮驱动,但是新开门店需经历2-3年的培育期,且外延扩张的费用压力将在一定程度上侵蚀公司利润。预计公司2011-2013年EPS 分别为1.08、1.29、1.58元,复合增长率20%。公司合理的估值水平仍将保持在行业合理估值水平的70-80%,对应24.5-28倍PE,6-12个月目标价26.46-30.24元,给予“推荐”评级。
风险提示:
珠江新城写字楼、居民楼入驻迟缓,国金店培育时间过长;长隆友谊购物公园项目设计、施工速度低于预期
研究员：徐晓芳 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：广州友谊:新门店开业培育及老门店装修带来费用压力,长远发展仍看好
调研简况。近期,我们拜访了广州友谊,并实地走访了公司在广州市的主力门店。此次我们主要跟踪了公司现有门店经营及外延扩张项目的开业进程等问题,以下是我们的主要观点。
简评和投资建议。
我们预计公司一季度有望实现20%左右的收入增长和20%以上的利润增长,但考虑到二三季度公司将对环市东店南馆(世贸中心五层、六层进行装修扩场,对正佳店和南宁店也进行小幅调整,以及四季度佛山店开业,而国金店尚需培育等,我们判断公司二至四季度虽仍可实现较快的收入增长,但利润增长将面临一定压力。
公司属于治理良好、管理优异、内生增长较强的投资品种,拥有良好的历史经营业绩。虽然当前公司加快外延扩张,新门店培育可能带来短期业绩压力,但门店的未来增长前景值得看好,应对上述外延扩张举措予以积极评价。
盈利预测与投资建议。基于本次调研,我们略调整盈利预测,公司2011-2013年EPS分别为1.07元、1.35元和1.74元,分别同比增长16.90%、26.36%和29.16%(EPS分别较我们此前预测调低4.5%、3.9%和3.4%,主要假设费用增加额高于我们此前判断)。公司当前23.65元的股价对应的2011-2013年的估值水平为21.57倍、17.08倍和13.22倍,当前估值处于偏低水平,考虑公司未来两年仍可实现的25%以上的业绩增长,以及其长期以来值得肯定的经营管理水平,维持公司六个月目标价27.90元(对应于2011年约26倍PE)以上,维持“增持”评级。
研究员：路颖，汪立亭，潘鹤 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：广州友谊年报点评:未来两年将迎来公司发展的重头戏
公司业绩稳定增长毛利率略有滑落。公司于2010年实现营业收入35.86亿元,较上一年同比增长了21.2%,实现归属母公司股东的净利润额为3.27亿元,同比增长了14.7%,对应2010全年EPS为0.91元,基本符合我们的预期。其中四季度单季的利润增长趋缓,仅为增长3%,主要由于公司展开促销及宣传策略应对亚运的市场需求,令毛利率有所下滑,但毛利率水平仍在理想范围内。
期间费用率持续降低显示管理卓有成效。2010年公司的期间费用率减少0.4个百分点至8.38%,其中营业费用率为6.53%,管理费用率为2.64%,费用增加较多的来自因新店开业而提升的租赁费和装修费用,虽然公司在2010年新店增加了营业面积,但水电费的数额却明显的下降。期间费用率回落显示了公司成本管理的提升。
新老门店相映成辉推动营业收入增长。公司对老店进行了结构调整,使其市场定位更鲜明;两家新店中的世贸中心店,地处广州商圈,有望在2011年就能为公司贡献效益;而国金店目前处于培育期,但其作为珠江新城商圈内首家高端百货,有望吸引更多周边的消费群。储备门店特色鲜明,佛山店地处商业旺区,令人期待,长隆的Outlets发展条件优良可谓是天时地利。
盈利预测与投资评级。我们预测2010-2013年公司的营业收入的复合年增长率为23.24%,净利润复合年增长率为23.9%。未来三年归属母公司的净利润额分别为4亿元、4.97亿元和6.22亿元,应对EPS分别为1.11元、1.38元和1.73元,目前公司市盈率在25.5倍,股价处于零售行业中相对较低的估值区间,我们按照2011年26倍市盈率的水平,给予广州友谊六个月的目标位28.8元。
因而上调其投资评级为“增持”。
风险因素提示:未来新店盈利若不达预期,将导致培育期时间延长;而通胀若持续加剧将导致消费者购买意愿降低。
研究员：冯乐宁 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：广州友谊2010年报点评:新开门店支撑公司成长
公司2010年营业收入35.86亿元,同比增长21.17%,实现净利润3.27亿元,同比增长14.74%,对应EPS0.91元,符合我们预期。同时,公司利润分配预案为拟每10股派现金4.00元(含税)。
公司业绩增长的主要原因:1)世贸中心商场(环市东店南馆)与国金店分别于8月及11月中旬开业,提升了公司整体收入水平;2)期间费用率水平下降了0.4个百分点,从去年的8.8%回落到8.4%,其中新开门店产生一些费用但人力成本上升影响不明显;3)毛利率水平的降低是公司业绩增速低于收入增速的重要原因,我们认为这主要是由于公司新开门店以及广州百货竞争导致公司促销活动增多所造成的。
公司2011年的成长将主要来自于1)原有门店的内生增长;2)世贸中心商场与国金店贡献全年收入所带来的增长。而2012年以后公司将主要依靠门店的内生增长,未来成长能力有限;3)公司与2009年公告的佛山店项目有望在2011年下半年开业。
公司2012年的成长将主要来自于1)原有门店的内生增长;2)佛山店全年收入贡献;3)番禺野生动物园OUTLETS项目开业,该项目首期建筑面积为6万平(5万商业+1万配套),体量较大,渡过培育期后将成为公司最重要的利润贡献点之一。
公司走出广州并在业态上有所创新,积极寻求发展,未来2年成长无忧。
我们预计2011-2013年公司主营业务收入为46.7/55.3/64.2亿元,同比增长30/19%/16%,实现净利润3.97/4.77/5.90亿元,同比增长19%/22%/24%,对应EPS1.09/1.33/1.64元。给予目标价27.3元,“增持”评级。
研究员：刘冰 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：广州友谊:年报符合预期,年底落子佛山
广州友谊2010年实现营业收入36亿元,同比增长21%,净利润同比增长17%至3.3亿元,与我们预测的3.26亿元基本一致。全年每股收益0.921元,符合预期。我们维持买入评级,将目标价格下调至30.00元。
研究员：郑媛 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：广州友谊:门店扩张带动未来业绩释放
2010年,公司实现营业收入35.86亿元,同比增长21.17%;营业利润4.35亿元,同比增长15.09%;实现归属母公司净利润3.27亿元,同比增长14.74%,每股收益0.91元,基本符合预期。
利润分配方案:以2010年12月31日总股本为基数,每10股派发现金股利4元(含税),不进行公积金转增股本。
从单季度数据看,第四季度公司营业收入11.21亿元,同比增长23.35%;营业利润1.28亿元,同比增长1.82%;实现归属母公司净利润9723.66万元,同比增长3.04%,第四季度单季度每股收益0.27元。
收入增速较高源于新开门店收入并表和南宁店释放业绩。公司主营百货零售业,报告期内公司收入增长21.17%,其中广东省内收入占比93.6%,同比增长19.01%,主要原因在于新店世贸中心店和国金店于2010年下半年开业,收入并表的影响;省外店即2007年开业南宁店,报告期内收入占比微升至6.4%,同店增速27.21%,业绩释放明显。
综合毛利率下降,期间费用控制力增强。公司综合毛利率21.84%,同比下降0.79个百分点,其中零售主业毛利率下降0.31个百分点,主要是由于亚运会期间交通管制,公司促销活动增加所导致。期间费用率同比下降0.4个百分点至8.38%,其中受职工薪酬和水电费相对下降导致管理费用率同比下降0.55个百分点。在两方面作用下,公司营业利润同比增速较收入增速回落约6个百分点。我们认为随着未来毛利率的不利影响因素消除,公司业绩将释放明显。
关注新开门店未来业绩释放。公司目前拥有6家门店,其中2010年新开2家门店,分别是8月开业的世贸中心男店和11月开业的国金店,均定位于中高档百货店,我们认为两家门店有望于2012年度过培育期,并加速释放业绩。同时,公司储备门店佛山店和长隆奥特莱斯店分别有望于2011年和2012年开业,公司持续稳步扩张,表明管理层欲将公司做大做强的信心。我们认为,依托公司原有的优质资产以及管理层多年积累的优秀管理经验,新店的业绩释放将成为推动公司业绩增长的有力保障。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.09元、1.33元和1.58元,以最新收盘价计算,对应PE分别为22倍、18倍和15倍,鉴于公司资产质地优良,成长性较好,我们维持公司“增持”的投资评级。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：广州友谊10年报点评:业绩符合预期,关注新开门店经营前景
年报概述。广州友谊2011年3月29日发布2010年报,公司实现营业收入35.86亿元,同比增长21.17%;实现利润总额4.35亿元,同比增长14.60%;实现归属于上市公司股东的净利润3.27亿元,同比增长14.74%;扣除非经常性损益的净利润也为约3.27亿元,同比增长17.58%。
2010年公司基本每股收益为0.91元,加权净资产收益率为23.24%,较2009年略减少0.27个百分点;公司2010年归属于上市公司股东的每股净资产为4.28元,同比增加16.62%。公司报告期每股经营性现金流1.28元,与每股收益的比率为1.4倍,低于行业平均水平。
公司2010年分配预案:拟以报告期末公司总股本35896万股为基数,向全体股东按每10股派发现金股利4元(含税)。
简评和投资建议。
公司2010年0.91元的EPS和14.74%的业绩增速基本符合我们之前的预期0.905元。公司老门店经过商品结构和经营布局调整后有较好的内生增长,而先后于8月开业的环市东店南馆以及11月开业的国金店为公司贡献了外延收入增长,综合带动公司年度21.17%的收入增长。同时,虽然有新开门店因素,但公司整体8.38%的期间费用率较2009年仍下降0.4个百分点,费用控制符合预期。
我们认为公司在老门店的内生增长之外,新的外延扩张将从2011年开始贡献收入,并且在经过1-2年的培育期后,开始逐步贡献增量利润,公司中长期业绩增长前景较好。短期看2011年,环市东店南馆有望贡献2500万左右净利润,但由于国金店的培育期亏损以及其他可能的外延扩张项目的推进,公司短期增速可能面临一定压力。
略调整盈利预测。预测公司2011-13年EPS分别1.12、1.40和1.80元,对应当前23.83元的股价,2011-13年的PE分别为21.35、17.01和13.24倍,当前估值处于合理偏低水平,考虑公司仍可实现的20%左右的业绩增长,以及其长期以来值得肯定的经营管理水平,给予公司六个月目标价27.90元(对应于2011年25倍PE)以上,维持“增持”评级。
风险与不确定性。新开门店培育亏损超预期。
研究员：路颖,潘鹤,汪立亭 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：广州友谊:2011年仍是耕耘期
业绩符合预期
公司2010年实现营业收入35.86亿元,同比增长21%;实现利润总额4.35亿元、归属于上市公司股东的净利润3.27亿元,同比增长14.6%与14.7%;基本EPS为0.91元。
2010年新开门店两家,2011年预计新开1-2家店
2010年8月中旬世贸中心商场如期开业,成为以男士服饰消费为主题的商场;11月18日国金店开业,成为进驻珠江新城新商圈的首家高级百货商店。
2010年百货零售业收入33.5亿,同比增长19.5%,其中广州地区百货零售业务收入31.4亿元,同比增长19%,南宁地区百货收入2.15亿元,同比增长27.21%。公司主营毛利率为18.43%,同比下降0.31%,其中广州地区主营毛利为18.5%,同比去年下降0.4%;南宁地区毛利率为17.2%,与去年基本持平。
2011年,预计下半年佛山店开业,奥特莱斯项目预计2012年开业。
毛利率与费用率均比去年提升,现金分红创新高
公司主营毛利率为18.43%,综合毛利率为21.84%。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.6%/2.64%/0.78%,期间费用率为10.02%,同比去年提升3.23%。2010年公司计划按2010年度实现可分配利润的48.73%进行现金分红:每10股派现金4.00元(含税),共14358.32万元,是历年来现金分红最高比例。
2011年仍是耕耘期,维持“谨慎推荐”评级
预计公司2011年收入达到41亿,同比增长15%,净利润在3.6-3.76亿区间,同比增长10%-15%,EPS为1-1.05元,对应2011年24X左右,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：田慧蓝，孙菲菲 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：广州友谊:将持续受益于珠三角奢侈品消费快速增长
2010年业绩回顾:
报告期内,公司实现营业收入35.86亿元,同比增长21.17%,实现利润总额4.35亿元,同比增长14.60%,实现净利润3.27亿元,同比增长14.74%。每股盈利0.91元,略低于我们之前的预期0.95元,主要原因是四季度促销供应商应承担的成本部分未能在年末结算收入。
2011年经营展望:
8月世贸店全面改为公司自主经营提升公司销售收入,亚运效应带动门店加速成熟。11月国金店开业仅1个半月录得收入4300万元。广东省内环广州区域仍然是公司发展的重点,随着海关5000元征税起点落实,个税起征点调高,对于靠近香港的广州和深圳非常有利,这将吸引一部分购物者留在广深消费,同时奢侈品牌进入内地市场的决心也会促使香港和国内价格的加速接轨,该趋势对公司未来的销售增长将非常有利。公司作为高端精品百货零售商,在扩张上一直比较稳健和谨慎,南宁店销售增长较高,显示了公司跨区域经营的成功。我们预计2011年全年营业收入将突破45亿元。
盈利预测:
考虑到竞争的加剧,我们调整2011-2013年EPS为1.20、1.48和1.77元,公司在门店扩张上围绕广东省内购买力强大的核心城市和核心区域稳健布局,在高端产品品类的引进上独树一帜,消费者认可度高。尽管公司不会有太大业绩上的惊喜,但长期保持较快发展势头无虞,我们看好公司次新门店2011年的快速增长潜力。我们维持公司买入评级和调整目标价至36,对应11年30倍PE。
风险提示:
竞争加剧销售增长低于预期、新开门店培育周期过长
研究员：欧亚菲 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：广州友谊:业绩符合预期,稳健增长
一、业绩简评:毛利率微降,费用控制良好。
公司收入增长对每股收益贡献0.39元,毛利率下降贡献每股收益-0.07元。费用方面,销售费用增长影响每股收益0.12元,营业税金及附加和所得税分别影响每股收益0.02元和0.04元。
分地区看,广东省外实现收入2.15亿元,同比增27%。省内收入31.38亿元,同比增19%,增长率高于2009年,部分原因来自于环市东店男馆和珠江新城开店贡献。
公司在费用控制上表现良好。销售费用和管理费用合计占比9.2%,较2009年下降0.48个百分点。分项看,平均人工下降9.9%,单位面积员工数也有所下降,人工费用占比下降0.38个百分点。摊销和租金合计占比3.24%,同比上升0.5个百分点,增加费用约3415万元。固定资产周转率20.27,折旧费用率也有所下降。
二、业绩基本符合此前预期。
我们预计公司2010年每股收益0.9元,基本与实际一致。中长期看,公司定位高端,将受益整体高端消费需求增长。2011年,除原有门店的内生增长之外,环市东店男馆和国金店将提供额外的动力。
盈利预测:
预计公司2011年和2012年EPS分别1.12和1.37元。绝对估值为23.88元/股。维持公司“推荐”级。
研究员：李振宇 所属机构：华融证券股份有限公司
报告标题：广州友谊年报点评:业绩符合预期,持续稳步扩张
业绩符合预期:2010年,公司实现营业收入35.86亿元,同比增长21.17%,实现归属上市公司股东净利润3.27亿元,同比增长14.74%,基本每股收益0.91元,符合我们的预期。
毛利率持续下降:公司全年毛利率为21.84%,同比下降0.78个百分点,我们认为近年来公司毛利率呈持续下降的趋势主要由于竞争激烈,打折促销较多,新开门店毛利率较低及租赁业务占比下降。
费用控制较好:报告期公司销售费用率为6.53%,同比略有提高,管理费用率为2.64%,同比下降0.55个百分点,财务费用率为-0.78%,费用控制较好。
新店仍需培育:公司主业百货零售业实现营业收入33.53亿元,同比增长19.5%,毛利率为18.43%,同比下降0.31个百分点,其中,南宁店营业收入达到2.15亿元,同比增长27.21%,进入成熟期,我们估计广州市内成熟门店增速平稳。而从单季情况看,公司4季度营业收入同比增长23.35%,净利润同比仅增长3.04%,主要由于新开国金店仍需培育,处于亏损期。
新五年,新扩张:目前公司已进入新的五年规划期,期内公司将进一步做大规模,稳步扩张,其中佛山店将于下半年开业,番禺奥特莱斯在2012年开业的可能性较大。公司除现有储备门店外,仍有对外扩张的计划,重点发展广东省内发达城市。
高端百货,受益升级:我们认为公司作为高端百货,在十二五期间将充分受益于消费升级和国内外奢侈品价格同步所带来的消费群体增加。虽然扩张会影响公司短期业绩增速,但由于公司扩张比较稳健,成本控制严格,风险可控。预计公司2011年每股收益1.12元,维持谨慎推荐评级。
研究员：罗旷怡 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：广州友谊年报点评:扩张项目如期推进,低估值优质成长股
广州友谊2010年报业绩符合市场预期:2010年度公司实现营业收入35.86亿元,同比上升21.17%;营业利润4.35亿元,同比上升15.09%;归属于上市公司股东的净利润3.27亿元,同比上升14.74%;EPS为0.91元;ROE为23.24%,比去年同期略降0.27个百分点;每股经营活动现金流1.28元,是同期EPS的1.4倍。
内生外延双管齐下,营业收入稳健增长:主力门店环市东店抓住扩容时机重新调整经营布局、扩大畅销的穿戴类经营品种,正佳店和南宁店也不断进行品牌升级和经营优化,深入挖掘内生增长潜力,使营业效益得到有效提升。10年8月世贸中心商场如期开业,增加2.5万平米经营面积。11月4万平米的国金店开业,成为进驻珠江新城商圈的首家高级百货商店。在内生外延两方面的带动下,营业收入增长了21.17%,达到35.86亿元。我们认为,随着新店迅速成长、以及未来佛山店和长隆奥特莱斯开业,未来收入将有广阔成长空间。
新店开业及配合亚运营销活动,拉低毛利率0.77个百分点至20.55%:本期公司有世贸店和国金店两家体量较大的新店开业,一般而言新店的毛利率会低于成熟门店。此外由于广州举行亚运会,为了创造激情亚运气氛并抢抓销售时机,进行了一系列促销活动。二者共同压低毛利率0.77个百分点至20.55%,并最终拖累净利润率下滑0.51个百分点至9.12%。
成本控制和费用管理能力较强,期间费用率下降0.4个百分点至8.38%:广州友谊各项期间费用率一直处于行业内较低水平,体现出公司管理层优秀的成本控制能力。本期在有2家新店开张运营的情况下,销售费用率仅略升0.04个百分点至6.53%,保持较低水平实属不易;管理费用率更是出现了业内少见的下降0.55个百分点,至2.64%;财务费用率略升0.11个百分点至-0.78%,并没有因为外延扩张步伐而招致财务负债上的困扰。期间费用率合计下降0.4个百分点至8.38%。随着新门店逐渐培育成熟、以及各项经营资源优化配置,我们预计销售管理费用率仍将保持在较低的水平上。
看好异地新店、老店扩容、长隆OUTLETS三大增长引擎:首先,正佳店和南宁店增长势头旺盛,步入快速盈利释放期。高端百货国金店将承接利润增长点,分享珠江新城CBD成长。其次,10年8月份开业的世贸店将在11年贡献全年业绩,并打破环市东店发展瓶颈、与核心门店发挥协同效应。再次,首期6万平的长隆友谊购物公园预计在11年建成开业,将成为华南地区最大规模的OUTLETS之一,旅游和商业相得益彰,兼具品牌招商能力强和交通便利的成功基因,为广友长远发展打开成长空间。
维持盈利预测,维持增持的投资评级:广州友谊目前主力店发展稳健,新开门店项目如期进展。在新店盈利、老店扩容、以及OUTLETS新业态三大增长引擎的推动下,未来具备强劲的成长动力。我们预测2011-2013年EPS为1.17元、1.48元和1.82元,目前PE为20倍、16倍和13倍,在行业内属于低估值的优质成长股。鉴于公司目前具备估值优势,老、中、青三代门店梯队合理有序,短、中、长期扩张门店盈利接踵而至,同时考虑到公司高管逢低增持印证了对公司发展前景的信心,结合“广佛同城化”与珠三角一体化、广州打造国际商贸中心等区域发展战略实施推进,我们维持“增持”的投资评级,风险主要来自于老店内生增长的下滑和新店盈利周期的拉长。
研究员：金泽斐,陶成知 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：广州友谊:业绩基本符合预期,关注新店经营
2010年业绩基本符合预期:
广州友谊实现营业收入35.86亿元,同比增长21%,净利润3.27亿元,同比增长15%,经营性净利润增长17.6%,基本符合预期。
2010年公司新增环市东男店和国金店,很大程度上压制了公司去年的业绩表现,今年经营表现有望企稳回升。
销售增长有所提速,毛利率受调整影响微降,费用控制有效。
预计公司同店增长在17%左右,4季度开始得益于男装店销售贡献,销售增速达到23.4%,已经呈现加快态势。毛利率受环市东扩容调整影响略有下降,但是费用控制有效,销售和管理费用合计同比增长14.7%,低于收入增速。
环市东男装店经营好于预期,国金店仍需培养。
1)2010年8月,环市东男店正式开业,经过几个月的培养销售快速提升,目前日均销售在115万元左右,已经开始逐步盈利。同时,今年原5层餐饮面积将用于男装经营,1-4层约10个品牌的原租赁合同到期,届时公司进一步将进行品牌调整,因此该店仍具备较大的提升潜力。
2)国金店去年11月18日开业,位于珠江新城的核心商圈,截至目前已有很多国际知名品牌入驻。目前该店日均销售在80万元左右,仍需培养,同时附近写字楼仍处于陆续交付运营之中,因此仍需要一定时间的过渡。相对可以弥补的是,预计门店整体租金7000万左右,但由于5层5500平米左右用于出租经营餐饮、酒楼,贡献约1300万左右租金收入,因此能够一定程度上降低租金成本压力。
净资产收益率达到23%,存货周转速度进一步提升,由年初的19.7次提升至20.2次。
发展趋势:
估计公司1-2月销售增长在25%左右,销售提升符合预期。
全年来看,1季度是公司业绩增速的低点,后续有望逐步提升,主要原因是男装店将逐步贡献盈利而国金店亏损有所减少。我们对男店经营较为乐观,但考虑到国金店商圈人气的培养仍需要时间,因此微调2011年增速至25%。
投资建议:
公司短期受门店扩容,国金店拓展使盈利增速有所放缓,但为今后几年增长打开了空间。此外,如果中高档商品的进口关税降低,将有利于海外消费转入国内,广友是最典型的受益者。维持推荐。
研究员：郭海燕，钱炳 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：广州友谊:位置优越,潜力巨大
事件.
广州友谊位于广州珠江新城珠江西路5号广州国际金融中心的门店于11月18日正式开业,我们于11月26日其进行了实地调研。
投资要点.
新门店位于广州国际金融中心首至五层、地下负一层和负一夹层的裙楼商场,总建筑面积合计为44,709.21平方米。广州国际金融中心(简称广州西塔),总建筑面积为45万平方米,建筑总高度437.5米,是中国第三高楼。
我们认为,广州友谊国金店位置非常优越,未来将成为较突出的增长点。东塔、西塔、珠江新城地下商城连通建成后,将形成珠江新城的核心商业圈,西塔在该商圈中的地位突出。长期看,国金店有望达到并超越环东店的经营水平。
根据公司介绍,11月18日开业以来销售情况符合预期,亚运会对珠江新城的人气有显著的带旺。目前的存在问题主要有两方面:一是商圈的氛围仍需要时间培育,这主要取决于西塔等主要商业物业的招商进程及周边配套的完善;二是部分国际大品牌对入驻国金店仍持观望态度。
维持2010年和2011年每股收益0.95元和1.15元的预测,考虑到国金店2012年增长速度有望显著提升,调高2012年预测至每股1.51元。参考目前百货零售企业估值水平,结合我们在商业零售行业2011年投资策略中的估值表,可给予公司25-30倍的2011年动态市盈率,对应目标价格区间为28.75-34.5元,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：卢振宁 所属机构：广州证券有限责任公司
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