精功科技(002006)_研究报告_财经_新浪网(002006) 研究分析报告|查股网
股票名称：精功科技(002006)
报告标题：精功科技:2011年计划交付的光伏设备订单金额已达27亿元
2011年计划交付光伏设备金额已达27亿元:公司5月17日和27日先後与英利集团签订了两笔光伏设备合同,金额分别爲1.6亿元和1.4亿元。截至2011年5月底,公司年内计划交付的光伏设备合同金额已经达到27亿元左右,约合设备900台以上。
准单晶铸锭炉産品开始规模销售,未来有望成主流:据悉,公司与英利签订的合同所涉及産品爲准单晶铸锭炉,公司同时亦与昱辉、晶澳等光伏企业有类似産品的订单。由於准单晶铸锭炉制备效率明显高于传统单晶炉,且産品转换效率平均能达到18.5%左右(公司客户资料),亦高於传统单晶产品。我们认为准单晶铸锭炉未来有望逐渐取代传统单晶炉和多晶炉,成为晶矽铸锭的主流设备。
2012年剖锭机産品将规模化销售:公司短期规划的下一步是迅速推广自身的剖锭机産品,幷实现与铸锭炉産品的配套销售,现阶段已开始向意向性客户提供産品试用。我们乐观估计2011年应能有10~20台左右的订单,而産销规模化可能要到2012年。
産业链向下延伸:公司出资0.23亿元与自然人季敬武合资成立江苏邦源光伏科技公司,占股比爲18%。根据公告,合资公司将达到年産1GW多晶矽锭、矽片的生産规模。预计2011年底即可贡献收入。
预计公司2011、12年营收将分别达到28.83亿元和35.19亿元,YoY分别增长195.74%和22.06%;实现净利润分别为5.05亿元和6.29亿元,YoY分别增长453.51%和24.68%;EPS分别为3.327元和4.147元。目前2011、12年P/E为18倍和14倍,维持买入投资建议,目标价为70元(2011年22x)。
研究员：韩伟琪 所属机构：群益证券(香港)有限公司
报告标题：精功科技:需求暂淡难阻大厂扩张,精功明年业绩直指新高
需求暂淡难阻大厂扩张,精功明年业绩直指新高
公司于27日晚间公告第二张与英利签订的铸锭炉大单,合同金额14,016万元。
与10天前的大单一样,单子本身数额不大,但对公司客户渠道“质”的提升大于其所带来的经济利益(详见上一篇点评《精功科技-20110517-名厂大单,明年业绩确定性增强》。我们维持判断今年精功科技将有部分订单溢出,暂不调整今年的盈利预期。公司11年、12年EPS2.82,4.03,维持买入评级。
上半年至今,随着欧洲市场需求走弱,部分厂商横向扩产的规划也有所放缓,然而精功大单频出,订单已排至明年,与当前的产业景气度形成明显反差。究其原因,成本、技术竞赛加速最为关键:
“大客户”的竞争优势。英利为代表的一线垂直整合大厂站在光伏食物链的最上端,淡季反而是其开疆扩土的时刻,其扩张步伐不受产业景气度影响;准单晶时机来临?受意大利市场影响,目前多晶产品需求弱于单晶,部分多晶产能规划甚至有转向单晶的趋势。公司准单晶铸锭技术可能从中受益,或迎来最佳发展时机。此次英利第二张订单也不排除单晶铸锭炉的可能;
垂直整合趋势带来额外商机。近期需求萎缩引发的产业链各环节价格下跌,已经使企业清楚的认识到维持毛利率的艰辛。中下游游企业横向扩张速度放缓,但却可能加快对产业链上游的布局,从而增强整体的盈利水平。由此引发硅片设备新一轮需求。
由此来看,《年度业绩激励基金》中提出明年50%以上的净利润增长得到愈来愈多的印证。我们认为公司具有大客户资源与单晶铸锭技术的双重优势,维持精功科技明年业绩50%增长的预期,看好公司业绩增长持续性。
国内光伏设备市场未来3年复合50%增长
我们认为,未来三年中美等能源大国市场启动,拉动全球市场30%以上复合增长。而根据我们的“加速折旧”和“呼吸效应”理论(详见深度报告《精功科技-20110503-光伏设备行业整合者》),光伏设备市场增速将高于光伏行业增速。
预计其3年内复合增速将在50%左右。长期增速甚至会更高。
研究员：王海生，袁瑶 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：精功科技事件点评:增发价格超预期,明年业绩有保障
结论:
1.投资建议
60.1元/股的订增价远超我们当初52元/股的预期,再次证明长期价值投资者对公司未来业绩的乐观态度,国内市场成本下降推动的晶硅铸锭炉升级换代带来明后年公司业绩的持续提升;新一代高效开方机等产业链一体化产品的放量销售将成为公司下一个金牛产品;国内现有光伏装备的升级换代以及持续的核心部件的维修与服务,将进一步拓宽公司产品的市场空间;海外市场的开拓为公司产品开辟一片新天地;我们谨慎预计公司11-12年多晶硅铸锭炉以及开方机产品计入账期销售量为600台、800台(含新型)和40台、120台左右,按照40%左右的毛利率推算,我们预计11-13年公司的EPS(增发摊薄5%)分别为2.68元、3.9元和4.77元;目前股价是60元左右,对应的PE分别为22倍、15倍和12.5倍。近期中小盘剧烈震荡,股价波动带来长期投资者价值投资机会,我们强烈看好该公司,给予“强烈推荐”评级。建议长期价值投资者积极建仓筑底此类有强烈业绩支撑和成长性保障的公司,一旦大盘企稳,将获得额外收益。
1.风险提示
中小盘估值调整的风险。
研究员：银国宏 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：精功科技事件点评:增发价格超预期,明年业绩有保障
结论:
1.投资建议
60.1元/股的订增价远超我们当初52元/股的预期,再次证明长期价值投资者对公司未来业绩的乐观态度,国内市场成本下降推动的晶硅铸锭炉升级换代带来明后年公司业绩的持续提升;新一代高效开方机等产业链一体化产品的放量销售将成为公司下一个金牛产品;国内现有光伏装备的升级换代以及持续的核心部件的维修与服务,将进一步拓宽公司产品的市场空间;海外市场的开拓为公司产品开辟一片新天地;我们谨慎预计公司11-12年多晶硅铸锭炉以及开方机产品销售量为600台、800台(含新型)和40台、120台左右,按照40%左右的毛利率推算,我们预计11-13年公司的EPS(增发摊薄5%)分别为2.68元、3.9元和4.77元;目前股价是60元左右,对应的PE分别为22倍、15倍和12.5倍。近期中小盘剧烈震荡,股价波动带来长期投资者价值投资机会,我们强烈看好该公司,给予“强烈推荐”评级。建议长期价值投资者积极建仓筑底此类有强烈业绩支撑和成长性保障的公司,一旦大盘企稳,将获得额外收益。
1.风险提示
中小盘估值调整的风险。
研究员：银国宏 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：精功科技:升级换代打造新一代"金铲"
结论:
1. 投资建议
英利订单再次证明公司已经成为国内光伏装备的龙头企业,国内市场晶硅铸锭炉升级换代带来业绩的持续增长;持续向多晶硅光伏制造产业链核心装备环节发展,新一代开方机等产业链一体化产品的放量销售将确保公司未来高增长;国内光伏装备的升级换代以及持续的核心部件的维修与服务,将进一步拓宽公司产品的市场空间;同时,公司积极利用自己海外销售渠道,扩展海外市场;另一方面,公司积极介入建筑节能装备制造领域,打造公司未来发展的明星产品;我们谨慎预计公司11-12年多晶硅铸锭炉以及开方机产品销售量为600台、800台(新型)和40台、120台(新型)左右,按照40%左右的毛利率推算,我们预计11-12年公司的EPS分别为2.83元(+0.74元)和4.11元(+1.06元);目前股价是60元左右,对应的PE分别为21倍、14.5倍,近期中小盘调整,股价波动凸显由于公司的高速成长所带来的价值投资洼地,考虑到其成长将受益于国内光伏产业的高速增长和进口替代带来的双增长,给予11年30倍PE,则目标价位84.9元左右;从长线价值投资角度来看,即使给予12年25倍PE,则目标价位102-113元,仍有近90%空间。我们强烈看好该公司,给予 “强烈推荐”评级。目前中小板调整,建议长期价值投资者积极建仓筑底此类有强烈业绩支撑和成长性保障的公司,一旦大盘企稳,将获得额外收益。
研究员：银国宏 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：精功科技:名厂大单,明年业绩确定性增强
英利首次现身大单客户名单,业绩持续增长有保障
时隔仅20天,公司于17日晚间再次公告铸锭炉大单,合同金额15,768万元,合同方为首次在大单公告中出现的英利能源(中国)有限公司。我们认为,此次公告体现了两项重要利好:1)公司产品供不应求,明年业绩增长有保障。此前根据我们的计算,公司铸锭炉订单已超过900台,交货期已排至今年年底,即使算上增发项目,产能也已经饱和。此次英利订单预定在今年交货,这明确表示现有订单将有部分转至明年交货,增强了明年的业绩可见性。2)英利是中国光伏中游制造业的领先者,是光伏产业的垂直整合者和成本领先者。根据我们光伏盈利“哑铃化”的观点,中游制造业将面临产业竞争格局调整,以英利为代表的成本领先厂商将最终胜出。此次获得英利订单,精功科技的客户大厂商集中度将再次提高。随着中游优胜劣汰、两极分化的局面开始显现,大厂的认可将为精功提供持续性的订单,而这极大地增强了精功明年、甚至后年业绩的确定性。据此,我们维持此前的观点,认为公司明年业绩将有能力实现其激励方案中提出的50%增长。
基于以上判断,我们认为今年精功科技将有部分订单溢出,暂不调整今年的盈利预期。公司11年、12年EPS2.82,4.03,维持买入评级。
单晶硅铸锭炉,革命性技术,或将批量供货
英利之前公布的11年扩产计划为600MW单晶硅电池、100MW多晶硅电池全局垂直扩张。根据主流配置,100MW多晶硅硅片生产线需配备15台多晶硅铸锭炉,以300万元/台(铸锭炉+辅机)计算,约合人民币4500万元,远远小于此次订单金额,因此我们推断公司的单晶铸锭炉可能已在英利实现销售。如果该假设为实,则进一步佐证了公司技术的革命性突破,及业绩的可持续性。
国内光伏设备市场未来3年复合50%增长
我们认为,未来三年中美等能源大国市场启动,拉动全球市场30%以上复合增长。而根据我们的“加速折旧”和“呼吸效应”理论(详见深度报告《精功科技-20110503-光伏设备行业整合者》),光伏设备市场增速将高于光伏行业增速。
预计其3年内复合增速将在50%左右。长期增速甚至会更高。
研究员：王海生,唐晓斌,袁瑶 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：精功科技:多晶硅铸锭炉新龙头诞生
投资要点:
光伏行业未来预期向好。德国政策调整促进稳健增长。但受日本核危机冲击,意大利政策出现严厉限制光伏装机倾向的可能性并不大。环太平洋地区已经成为光伏领域的重要增长点,美国、日本、中国则为光伏市场的持续增长提供了最强劲的动力。
2011年国内多晶硅铸锭炉新增需求增幅回落到40%左右的水平,而国内规模化厂商迅速开始了进口替代过程,实际增长率依然超过200%甚至更多。2010年国内硅片厂商新增产能达到12GW左右,而2011年则超过16GW。我们估测2011、2012年国内多晶硅铸锭炉新增需求在1958台、2513台左右。但2012年以后,大规模的进口化替代告一段落,需求增长也将回归到30%左右的行业正常速度。
公司已将国内大部分硅片领先企业纳入客户范围。其中保利协鑫是公司最主要的下游客户, 2011年对保利协鑫的出货量占据多晶硅铸锭炉出货总量的50%左右。海外市场拓展已有进展,预计今年将对韩国出货40台左右。公司2011年在手订单24亿元,预计2011年多晶硅铸锭炉出货量在800台左右,而2012年则可达1100台,排名全球第一。
传统业务稳定增长。除专用车方面不会追加投入之外,建材机械和纺织机械方面2011年销售形势看好。我们预测销售收入同比可实现20%-30%左右的增长。
我们预计公司2011-2013年营业收入分别为35.1亿元、52.15亿元、62.25亿元,净利润分别为4.03亿元、6.14亿元、8.44亿元,对应eps分别为2.8元、4.26元、5.86元。给予公司2011年30倍估值,则公司合理估值在84元左右。
不同之处:
精功科技是国内首家实现准单晶铸锭技术的设备厂商。精功科技准单晶硅铸锭炉产品铸锭成本达到60~65元/公斤,略高于多晶硅铸锭炉水平;转化效率平均值达17.2%以上,介于单晶硅与多晶硅之间。准单晶硅铸锭产品基本结合了单晶硅和多晶硅的优势,可将组件制造成本下降10%。
研究员：陈亮 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：精功科技:光伏设备行业整合者
光伏设备龙头新贵,多晶硅铸锭炉2011年市占率急速增至47%
公司作为光伏设备龙头新贵,铸锭炉业务表现出以下特点:1)绝对数量增长超预期。仅根据年报披露订单及11年后公布大单,公司也至少有900台左右铸锭炉订单在手,且根据订单周期,将全部在今年交货。这一数字,极大地超过了我们此前全年确认销售600台的“市场最乐观预期”。2)大单数量呈现爆发式增长,且全部需在12月底前交货。3)大厂商集中度提高。显示公司品牌逐步得到大企业认可。公司铸锭炉业务将成为盈利的主要支撑点,我们预测11年、12年EPS2.82,4.03,维持“买入”评级。
精功科技2010年实现销售接近100台,市占率尚不足10%,至2011年已有订单已经超过900台。保守假设实际出货达到800台,则市占率将超过40%,排名世界第一:1)竞争对手仍处于市场推广初期,而精功科技早期产品的品质与服务已经累积良好口碑,并进入了大规模抢占市场的阶段。2)获得一线大客户认可。3)产能规模大于其他新的竞争对手,保证交货期。
国内光伏设备市场未来3年复合50%增长
我们认为,未来三年中美等能源大国市场启动,拉动全球市场30%以上复合增长。随着系统成本的快速下降,大部分国家和地区都将在未来五年内达到平价上网,全球市场大规模爆发时点即在未来三年内。
而根据我们的“加速折旧”和“呼吸效应”理论,光伏设备市场增速将高于光伏行业增速。预计其3年内复合增速将在50%左右。长期增速甚至会更高。
业绩持续高增长:“单晶铸锭”与“硅片设备一体化”
对于精功科技而言,“单晶铸锭”与“硅片设备一体化”,是公司业绩持续高速增长的两把利器:1)单晶铸锭炉的成本优势促成其市场地位,并逐步实现部分单晶炉的淘汰换新;2)形成对其他铸锭炉设备厂商的竞争优势;3)已有多晶硅铸锭炉的设备升级。而从战略上看,公司从铸锭炉起步,逐步涉猎剖锭炉、切片机等硅片生产线上其他关键设备,向硅片设备一体化龙头迈进。
研究员：王海生，唐晓斌，袁瑶 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：精功科技:上半年预增19倍,上修全年业绩预期约50%
公司2011年Q1净利润YoY+1889%,EPS0.644元,上半年公司净利润预增19倍,好于预期。2011年已公告多晶炉交付量已超500台,在手订单额超过23亿元,且客户实力雄厚,订单保障度较高。公司亦对2011、12年业绩提出激励机制。
预计公司2011、12年营收将分别达到24.96亿元和32.24亿元,YoY分别增长156.07%和29.17%;实现净利润分别为4.49亿元和6.13亿元,YoY增长392.71%和36.40%;EPS分别为3.120元和4.256元。
研究员：韩伟琪 所属机构：群益证券(香港)有限公司
报告标题：精功科技:光伏设备带动收入规模和盈利能力双重提升
2011年一季度实现营业收入4.96亿元,同比增长129.86%,归属于上市公司股东净利润9,269万元,同比增长1889.59%;每股收益为0.64元;毛利率为32.46%,同比增长15个百分点,环比增长2个百分点。
光伏设备带动收入规模和盈利能力双重提升
随着国内光伏行业投资热情的升高以及公司多晶硅铸锭炉的不断改进完善,近一年公司光伏设备在进口替代进程中获得巨大成功,2010年公司取得光伏设备订单为18.45亿元(含税),2011年4月份又获得6.49亿元(含税)大单。目前,公司光伏设备的毛利率在40%左右,明显高于其它各项业务,因此随着光伏设备销售增长和收入占比的提升,今年一季度收入规模和毛利率均有较大幅度提高。
光伏业务将是公司发展的未来战略重心
公司目前的主要业务包括纺织机械、建材机械和专用车,以及光伏设备和硅片。
前三项为公司传统业务,预计今后将保持平稳增长,为公司提供较稳定的利润来源。光伏业务将是未来发展重心,在多晶硅铸锭炉取得了较大成功之后,公司也于09年研制成功剖锭机,目前已有小批量订单,预计今年也可以形成少量销售。此外,目前公司有100MW的硅片产能,随着厂房转移工程的完工,其产能利用率将得到提升。
业绩激励方案彰显公司增长信心
公司发布公告称,在2011~2012年度,当满足:(1)年度归属于上市公司股东的净利润(扣除非经常性损益前后孰低者(增长率超过50%(不含50%)且不低于4亿元(含4亿元),(2)年度扣除非经常性损益后加权平均净资产收益率不低于40%(含40%,不考虑股权融资对净资产收益率的影响)等条件;将向公司高管、核心技术和管理人员、及公司认为应当予以奖励的其他关键员工给予奖励。奖金将以当年归属于上市公司股东的净利润(扣除非经常性损益前后孰低者)较上年归属于上市公司股东的净利润(扣除非经常性损益前后孰高者)增加额的8%提取激励基金;但当年业绩激励基金提取金额不超过2,000万元(含2,000万元)。我们认为,公司此次制定奖励方案,不仅可以起到对管理团队和核心人员进行激励的作用,还显示了公司对现现段业绩快速增长的信心。
盈利预测及风险提示
预测2011年2012年的EPS分别为2.79和3.31元,对应4月28日收盘价的PE为21.4倍和18.1倍,维持“推荐”评级。风险方面应注意短期内光伏行业整体景气度阶段性下滑以及订单交付不能完全按期完成。
研究员：窦泽云 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：精功科技:再传大单捷报
4月27日,公司与江苏协鑫根据2011年3月31日签署的《设备采购意向书》中达成的有关多晶硅铸锭炉产品采购事宜的框架性、意向性约定,正式的签署了《江苏协鑫硅材料科技发展有限公司切片项目工程多晶铸锭炉采购合同》。
此次大单的出炉,对之前64,900万元的意向性订单进行了确认,仅这张订单将支撑公司EPS0.54。我们认为,公司今年业绩已基本得到确认,我们维持一季报时的预测,2011、12年EPS2.38元,3.01元,维持买入评级。
根据我们光伏盈利“哑铃化”的观点,上游多晶硅环节理应享受较高的毛利率,同时考虑国内多晶硅产业去年缺口4万多吨的现状,国内多晶硅产业进一步做大做强乃人心所向。因此,今明两年将是多晶硅产业产能扩张及产能爬坡的关键时期。此次订单交货日期已排至年末,即使考虑增发公司也已经满产,我们预计今年二季度之后的订单将不得不排至明年,极大地增强了公司明年光伏设备业绩的可预见性,业绩增长保证了可持续性,我们认为公司明年业绩将继续增长30%以上。
另一方面,我们也看好12年公司的剖锭炉的业绩,并期待线切割机设备业绩的良好表现。根据我们的测算,国内剖锭机及线切割机的市场容量约为年均76亿元,市场空间广阔,并且进口替代之路尚远。我们相信精功科技凭借其良好的品牌口碑、成熟的客户渠道、及产品的协同效应将独具先发优势,向硅片设备一体化龙头迈进。
未来5年光伏业务复合增长超50%。
考虑公司的铸锭炉业务大幅增长,硅片产能提升,其2011年业绩将继续大幅好转。今后5年我们认为全球光伏市场应可持续40%增长,光伏设备国产化比例的提升,公司同时在光伏设备领域延伸其产品线,预计公司光伏设备业务将会维持5年50%以上的复合增长。
研究员：王海生 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：精功科技:业绩持续增长,光伏航母腾飞
盈利预测提高公司11-12年盈利预测,对应11-12年EPS 为2.71元(+0.12元)和4.51元(+0.14元)。
投资建议:
目前公司已经成为国内多晶硅铸锭炉行业的龙头;公司持续向多晶硅光伏制造产业链纵深发展,开方机等产业链一体化产品未来的放量销售将确保公司未来高收益;国内光伏装备的升级换代以及持续的核心部件的维修与服务,将进一步拓宽公司产品的市场空间;同时,公司积极利用自己海外销售渠道,推进光伏装备“走出去的”步伐,未来会成为公司光伏装备的又一新兴市场;另一方面,公司积极介入建筑节能装备制造领域,打造公司未来发展的又一核心;我们谨慎预计公司11-12年多晶硅铸锭炉以及开方机产品销售量为750台、600台(新型)和40台、60台(新型)左右,按照40%左右的毛利率推算,我们预计11-12年公司的EPS分别为2.71元(+0.62元)和4.51元(+1.46元);目前股价是60元左右,对应的PE分别为22倍、13倍。作为享有高端装备制造和新能源产业双重概念的光伏装备制造龙头,给予11年目标价位108.4元,仍有近80%空间。我们强烈看好该公司,给予 “强烈推荐”评级。目前中小板调整,建议长期价值投资者积极建仓筑底此类有强烈业绩支撑和成长性保障的公司。
研究员：银国宏 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：精功科技调研报告:频接大单,业绩增长明确
投资要点:
就多晶硅的铸锭环节来说,一般包括加热、熔解、长晶、退火、冷却等五大步骤。熔铸工艺水平的高低直接影响着硅片的得片率、光电转化效率和能耗等指标。因此,铸锭过程是对多晶硅产业链的效率、成本和质量均有十分重要影响的一环。
公司在国内率先实现多晶硅铸锭炉的规模化生产,先后开发出JJL240、JJL500和JJL660等产品。与同类产品相比,公司产品具有产高质好、低耗高效和出片率高等优点。此外,公司产品的价格只有行业龙头GT Solar 同类产品的70%左右。公司产品的市场竞争力很强。
与产品升级同步,公司的产品销售也伴着光伏产业的高速增长而突飞猛进。据我们估算,公司2009年执行的订单量预计超过50台,2010年执行的订单应当近100台,而公司2011年的订单量预计将超过500台。公司迎来了订单的爆发性增长。
公司 JXP840型线剖锭机目前已经能够量产。由于每4台JJL500多晶硅铸锭炉基本对应1台线剖锭机,因此线剖锭机产品的市场容量也比较大。预计线剖锭机也将成为推动公司业绩增长的又一助力。
根据我们的预测,公司2011、2012和2013年的每股收益分别为2.09、2.64和3.05元,对应2011年4月19日收盘价的市盈率分别为27.51、21.78、18.85倍,给予公司推荐的投资评级。
风险:2011年较大的销售基数和光伏行业短期的波动可能给公司的业绩增长带来阶段性波动,需注意这种波动给公司股价带来的风险。
研究员：潘喜峰，龚斯闻 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：精功科技:业绩爆发兑现,持续增长可期
公司一季度业绩超去年全年,我们将今年业绩预测上调20%
公司4月14日发布一季度业绩预增公告,归属于上市公司股东净利润达到9200-9400万元,比上年同期增长1875%-1918%,折合EPS0.64-0.65,一季度的业绩超公司去年全年业绩水平。我们认为,公司多晶硅铸锭炉业务2011年产能扩张将逐步放量,因此,一季度的业绩并非最佳,全年业绩极具可见性强。保守预计2011、12年EPS2.38元,3.01元,建议买入。
仅根据已有的大单公告,公司今年已签订订单已达913台(其中250台为意向性订单)。公司3月31日的意向性大单公告称,其交货期已排至2011年12月底。即使考虑公司增发扩产,公司2011年产能也已饱和。如再签订单,交货期将不得不排至明年,我们预计明年公司多晶硅铸锭炉业务将继续增长30%以上。
公司业绩拐点已到,未来5年光伏业务复合增长超50%
考虑公司的铸锭炉业务大幅增长,硅片产能提升,其2011年业绩将继续大幅好转。今后5年我们认为全球光伏市场应可持续40%增长,光伏设备国产化比例的提升,公司同时在光伏设备领域延伸其产品线,预计公司光伏设备业务将会维持5年50%以上的复合增长。
铸锭炉市场5年10倍,精功科技代表的国内厂家将成最大受益者
2010年国内多晶铸锭炉安装量约1000台。按照2010年15GW新增装机,光伏市场未来5年保持40%的复合增速,组件产量/安装量之比维持1.5倍,则2015年铸锭炉市场需求将为10000台,市场总量300亿元,复合增速60%。
随着技术水平的提高,国内大厂对设备定制化需求强烈。原本占据市场主流的进口厂商,难以提供深入客户的定制化服务。而以精功科技为代表的新进国内厂,经过3年以上的实践检验,产品质量为大厂接受,迅速挤占市场。公司靓丽的业绩表现和极强的业绩可见性,表明这一大趋势已经开始。
研究员：王海生 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：精功科技:铸锭炉做大做强,高转换率铸锭炉和剖锭机成为新亮点
核心观点:
一、 多晶硅铸锭炉大订单将大幅提升公司2011年业绩。我们保守预计2011公司多晶硅铸锭炉销售量将至少达到750台,已签订单与意向书约为22亿以上。公司订单已排至2011年底,预计利润增长将接近500%。
二、 公司多晶硅铸锭炉产品升级将有助于业务增长。公司新产品JJL660已具有一定产量,单台硅片产能可达8MW,与公司主要机型JJL500相比,价格和毛利率均有所提升。做大单台产品产能不仅有助于巩固公司在国产多晶硅铸锭炉技术和市场的领先地位,同时,公司将进一步提高其产品毛利率。
三、 公司力争抓住国内大客户,同时开拓海外市场。公司未来将向大客户倾斜,主要为国有企业与上市公司。通过与大型光伏企业在技术和贸易上的合作,进一步改造其铸锭炉的产品和规格,牢牢把握住主要市场,降低行业波动带来的风险。同时,公司积极拓展海外市场,在韩国、印度及马来西亚已取得一定进展。
四、 公司盈利水平仍将维持在高位。公司多晶硅铸锭炉已得到业内认可,价格稳中有升,我们预计2011年的订单价格仍将保持在较高水平上,JJL500和JJL660价格区间在为270-300万元/台,其中JJL660价格略贵,毛利率将维持在42%以上。
五、 高转换率铸锭炉、剖锭机和服务升级将为公司带来新的利润增长。
高转换率铸锭炉生产出的硅片效率较多晶硅铸锭炉能提高2%左右,未来存在较大的替代空间。公司已向晶澳供应高转换率铸锭炉12台,运行良好,有望获得晶澳二期32台的订单。公司研发的剖锭机已可小规模生产,价格约为350万元-400万元/台,较进口产品便宜近1/3,而目前进口剖锭机市场占有率在90%以上,未来进口替代空间广阔。服务升级利润主要来自产品型号升级、热场更换和高转换率铸锭炉业务。产品升级和热场更换的费用约为整机价格的30%,毛利率较高。
六、 预计公司2011、2012年的EPS 分别为3.51、4.03,给予“买入”评级,目标价87.6元。随着公司做大做强多晶硅铸锭炉业务,未来将进一步巩固其国内龙头地位。公司通过与国内大型光伏企业技术和贸易合作的模式,未来锁定大订单的能力已得到充分体现。
公司产品和服务升级有助于公司维持较高的盈利水平,未来高转换率铸锭炉、剖锭机及服务产业将为公司带来新的利润增长点。
研究员：刘正 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：精功科技:亿元大单打造超百亿市值光伏装备航母
结论:
1. 投资建议:
公司近期超级大单协议充分证明了公司已经成为多晶硅铸锭炉行业龙头;公司持续向多晶硅光伏制造产业链纵深发展,开方机等产业链一体化产品未来的放量销售将确保公司未来高收益;国内光伏装备的升级换代以及持续的核心部件的维修与服务,将进一步拓宽公司产品的市场空间;另一方面,公司积极利用自己海外销售渠道,推进光伏装备“走出去的”步伐,未来会成为公司光伏装备的又一新兴市场;我们谨慎预计公司11-12年多晶硅铸锭炉以及开方机产品计入账期量为600台、650台和40台、100台左右,按照30-35%左右的毛利率推算,我们谨慎预计11-12年公司的EPS分别为2.09元(+0.23元)和3.05元(+0.57元);目前股价是61元左右,对应的PE分别为29倍、20倍和18倍。作为享有高端装备制造和新能源产业双重概念的光伏装备制造龙头,给予11年40倍PE,则对应三个月目标价位83.6元,仍有近40%空间。我们强烈看好该公司,给予公司“强烈推荐”评级。
1. 风险提示:
中小盘估值调整的风险。
研究员：银国宏 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：精功科技:光伏高端装备龙头,飞跃不止一次
盈利预测与估值评级
我们上调2011年盈利预测每股收益2.4元,考虑到公司技术先进,不断获得市场认可,持续前沿技术研发、跟海外上市太阳能公司的长期合作,继续拓展产品线,六个月目标价75元。
关键假设
公司今年销售保守500台铸锭炉,50MW硅片,10台剖锭机,传统业务保守跟去年持平,同时公司增发1000万股,总股本以1.54亿计。2012年我们认为公司产品线将更加丰富,最前沿的铸锭技术有望得到批量生产投放市场。
日本核泄漏影响深远,太阳能乘风破浪
日本核电事故对可再生能源技术方向选择、发展进度和空间产生深远影响,我们预计太阳能将成为未来全球可再生能源发展的方向,是人类未来终极的、安全的、环保的能源。
意大利政策影响是短期的
意大利政策预计月底出台,即使出台最悲观的设置年安装上限政策(比如2-3GW),我们认为也只是暂时的,虽然核电事故不至于立即改变现有政策,但后续政策将加大支持,更多国家加入太阳能行列。
风险提示
短期市场受政策波动较大
研究员：谢军 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：精功科技:多晶硅铸锭炉订单彪升,2011继续快速增长
公司为国内国产多晶铸锭炉龙头企业,市场占有率达到30%,目前在手多晶炉订单金额超过17亿元,有望在2011年内交付。预计公司净利润将在2010年YoY 增长293%的基础上继续快速成长,同时後续多晶炉售後服务和矽片营收将为公司带来额外的收入,而传统的建材纺织机械的业务将继续保持稳健。
预计公司2011、2012年EPS 分别为1.903元和2.370元,YoY 分别增长200.54%和25.41%。2011年A 股P/E 为24倍,公司在手多晶炉订单充足,初次评级给予公司评级为买入,目标价为A 股57元(2011年PE 30x)。
精功科技2010年完成营业收入9.74亿元,YoY+52.21%,实现净利润9,118万元,YoY+292.63%,EPS 为0.633元,符合此前的业绩预告。光伏设备产业的规模大幅增长是公司营收规模、净利提升的最主要原因。
外资在中国多晶炉的市场占有率一度达到完全的垄断,後因国内厂商的兴起,2010年底将至约60%。公司为国产多晶铸锭炉龙头企业,市占率达到30%,客户包括协鑫、英利等着名企业。
公司JJL500型多晶炉在国内优势明显,同时将开发新型切方机和切片机,纵向延伸光伏设备产业链。
多晶炉热场为易耗产品,後续的更换维护需求将为公司带来客观的售後服务收入。
公司多晶矽矽片产能扩至150MW 左右,目前售价在0.75-0.8美元/W 左右,後续随着公司多晶炉设备生产规模的提升,将带动多晶矽矽片的产量和销量。
预计公司2011、2012年营收将分别达到22.93亿元和28.84亿元,YoY分别增长135.24%和25.78%;实现净利润分别为2.74亿元和3.44亿元,YoY 分别增长200.54%和25.41%;EPS 分别为1.903元和2.370元。目前2011、2012年A 股P/E 为24倍和19倍,公司在手多晶炉订单充足,初次评级,给予公司评级为买入,目标价为A 股57元,对应2011年30倍P/E。
研究员：韩伟琪 所属机构：群益证券(香港)有限公司
报告标题：精功科技:光伏专用设备业务助推业绩大幅增长
事件:
公司2010年实现营业收入9.75亿元,同比增长52.21%;实现利润总额1.08亿,同比增长946.75%,其中归属母公司净利润9118万;实现每股收益0.63元,同比增长293.75%。
投资要点:
1.倾力打造“新能源和建筑节能”专用设备双核心业务。公司一直致力新能源设备的研发和生产,多晶硅铸锭炉产品技术水平日趋成熟,逐步得到国内光伏企业的认同,2010年公司多晶硅铸锭炉系列产品签单金额达到18.4亿元,比上年增长885.84%,已销售产品毛利率达到42.34%。公司还依托传统的建工建材装备制造优势,积极推进建筑节能装备的制造。2010年,公司聚氨酯生产线为代表的建筑节能装备、以包覆丝机和气流纺纱机为代表的纺织专用设备及专用汽车等传统产业继续保持行业领先地位,销售均实现翻番。
2.光伏专用设备业务发展进入快车道,进口替代优势明显。公司的多晶硅铸锭炉具有明显的进口替代优势,价格较进口产品低30%左右,在光伏电池及组件产品价格持续下降的趋势下,公司产品对国内电池及组件生产厂商有极大的吸引力。从目前公司公布的多晶硅铸锭炉订单情况来看,公司2011年需要交货合同金额已经达到8.3亿元,全年公司多晶硅铸锭炉销售数量有望突破500台,贡献收入约13亿元,剖定机也有望在2011年开始规模化生产。
3.投资建议:公司成功完成了产品结构的转型和升级,特别是光伏专用设备具备很强的进口替代优势,在我国光伏电池及组件厂商设备主要依赖进口的背景下,公司该项业务有很大的发展空间。
预计公司2011年-2012年每股收益分别为1.74元和2.12元,对应当前股价市盈率29倍和24倍,我们认为公司目前股价处于合理估值区间,考虑到公司的成长性,给予公司“推荐”评级,投资者可逢低积极关注。
4. 风险提示:光伏产业发展过程中的不确定性,从而影响公司产品销售;新设备、新技术应用进程低于预期。
研究员：冯福来 所属机构：万联证券有限责任公司
报告标题：精功科技:进口替代完成,巨额订单保障业绩
业绩数据:2010年公司实现营业收入9.75亿,同比增长52.21%,净利润0.91亿元,同比增长292.63%。每股收益0.63元,其中四季度贡献EPS达到0.48元。
业绩点评:公司业绩大增,最主要原因是光伏装备业务的突破。受益于光伏行业景气,公司的太阳能多晶硅铸锭炉的需求进入高速增长期。此前国内市场由美国公司GT Solar垄断,占据80%以上市场份额。而精功科技的铸锭炉凭借其性能和价格优势,成功实现进口替代,GT Solar一家独大的局面被打破,其业务高达42%的毛利率水平也拉升了公司的整体盈利水平。从2010年下半年起订单不断,从10月至今已接到订单360台以上,在手订单的金额高达18亿元,而我们计算其2010年全年销量约在100台左右,2011年业绩有足够保障。
公司未来看点:未来公司的最大看点在于公司在光伏装备制造业的纵深发展。在硅片切割领域,目前剖锭机和切片机主要被日本NTC、瑞士HCT和德国MeyerBurger等垄断。公司的剖锭机已经于2009年9月研制成功,经过1年多的研发和技术改进,未来很有可能重复多晶硅铸锭炉的成功历程。此外,市场份额扩大之后,装备的更新换代、设备的维护保养、耗材的更换也将成为公司未来新的利润增长点。
机构持股:公募基金新进华富成长和广发聚瑞,信达澳银领先增长减持186万股。此外,3家私募(双盈8号、泽熙瑞金1号、三羊卓越2期)也进入十大流通股东名单。
盈利预测与投资建议: 测算公司2011-2012年EPS分别为1.63元和2.26元,对应PE为28.1X、20.3X。考虑未来光伏装备产业链上的进口替代空间和公司的研发能力,我们给予精功科技“推荐”的投资评级。
风险提示:光伏行业需求下降风险、新产品市场份额低于预期风险
研究员：周涛，徐超 所属机构：长城证券有限责任公司
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