巨轮股份(002031)_研究报告_财经_新浪网(002031) 研究分析报告|查股网
股票名称：巨轮股份(002031)
报告标题：巨轮股份:公司可转债发行,提高公司产能和竞争力
公司可转债即将发行公司可转债项目将扩大公司产能,提升公司的竞争力,公司目前的液压式硫化机供不应求,订单充分,可转债项目投产有利于提高公司的收入和业绩。
液压硫化机进入快车道公司的高精度液压硫化机获得市场认可,获得了大批量的订单,2010年公司液压硫化机销售额达到1.43亿,同比增长280%,国内轮胎企业正在掀起乘用车轮胎投资浪潮,积极进入乘用车轮胎产业,预计公司将迎来硫化机发展新机遇。2011年有望达到前次募集项目设计的200台销售规模,2012年可转债项目落实之后,硫化机项目可以达到320台规模,业绩有较大保障。
轮胎模具产品继续稳定增长子午线活络模具3.70亿,同比增长15.6%,模具产品总销量3.90亿,同比增长15.5%,基本上符合我们的预期,预计未来随着我国汽车消费和汽车轮胎消费量的稳步增长,公司的模具销量仍然保持15%以上的增长速度。
出口业务取得丰硕成果公司的子午线模具价格仅为欧美产品的1/2,在欧美市场具有很强的竞争力,已经进入了国际三大巨头的采购体系,同时与意大利倍耐力、印度阿波罗等著名轮胎厂商建立了成规模、成批量的长期合作关系。2010年公司出口1.03亿元,同比增长54.7%,占轮胎模具销售收入达到25%以上。国际市场将成为公司轮胎模具产品主要增长市场。
盈利预测与投资建议我们预计巨轮股份11,12,13年每股收益可以达到0.40,0.56,0.74元,合理价值9.00元左右,强烈推荐。
研究员：李勤 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：巨轮股份:联合调研纪要
模具方面:产能有3000套,可以通过技改至3600套,价格在15-16万/套。市场整体竞争激烈,中国轮胎模具是同国外品牌进行竞争,以缩小进口比例。从行业上看,模具的销售收入超过10亿之后就没有太多的空间。公司未来将大力发展海外市场。轮胎模具生产的成本大头是原材料60-70%,人工占比不高,其余为电力等。原料采购方面,会提前4个月进行采购。不管是铝锭还是钢锭都无法直接使用,公司需要进行预处理,储存两个月以上,然后进行再加工。所以目前用的钢件和铝件都是四个月之前购买的材料。政策方面,国家在09年取消了增值税返还的政策。但是目前能拿到一些财政补贴,公司预计争取下可以拿到4千万。公司的产品优势在于技术好,精度高,质量好,与国内其他厂家相比成本高,但是价格也要更贵。公司认为,模具主要看口碑,不应该走低价的模式。
硫化机方面:硫化机额定的产能是200台,争取能做到220台。目前价格是140万-150万一台。公司目前液压式硫化机对应口径为48英寸至65英寸,全部对应半钢胎。公司从05年开始研究硫化机,主要是针对客户需求来开发,技术上有优势,公司还做其他轮胎制造方面产品的技术输出。国内主要竞争对手是桂橡、佛橡自控、益阳。目前投资高峰,市场需求新上项目就在1000多台(不包括改造项目),公司认为硫化机市场很大,但是可能竞争会更激烈。
转债方面:促转股现在讲还太早,公司未来还有不少计划,因为模具市场发展在10亿左右就会有瓶颈,所以还将有进一步的扩张,不过目前项目还未定。转债预计可以在6月份可以发掉。
公司未来发展:公司还将在橡胶机械上继续扩展,打算走海天精机的模式。目前正在大力准备的是成型机,公司给自己定位是“服务于轮胎产业的供应商”,未来还将进一步扩展至机器人(自动化加工),将把自己的优势扩大至软件方面。
研究员：武洪波 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：巨轮股份:工程用巨胎模具、硫化机逐步放量
普通轮胎模具稳定增长。公司是国内半钢子午线轮胎模具龙头企业,主要为乘用车、客车、轻卡等轮胎企业配套;全钢轮胎模具供应载重车,在该领域公司具备较强技术实力。出于对下游市场格局的考虑,公司载重车轮胎模具收入占比逐步下降,同时半钢轮胎模具占比逐渐提升。公司业务受益国内轮胎行业稳定增长、国际轮胎企业加大对华投入,产业基地向中国持续转移的双重驱动因素,主营产品汽车轮胎模具收入增速有望超过20%。
工程和特种胎模具具备发展空间。新产品工程用巨胎模具和特种胎模具已经具备一定生产能力和试制成品,同时公司也在增加新品种产能。在手意向订单已超过公司当前产能。为普利司通提供的直径5.9米工程巨胎模具已经成型,预计单体售价在300万元以上,毛利率大于现有支柱产品,若工程巨胎模具订单顺利,产能扩充速度加快,公司业绩增速将加快。
硫化机进入高增长期。公司2006年开始布局硫化机产品研发、生产和推广,根据年报推算,公司2010年实现硫化机销售约120台,产品成功打入市场,进入快速增长期。目前订单饱满,2011年产能将充分利用,预计全年销售硫化机超过200台是大概率事件。
维持“审慎推荐-A”投资评级。产品主要原材料钢材、铝材价格已经连续上涨,目前稳定在高位,我们认为继续大幅上涨可能性较小,公司盈利有望稳定增长。预计公司2011-2013年EPS分别为:0.56、0.71、0.83元,给予“审慎推荐-A”投资评级。
风险提示:钢材、铝材继续快速上涨侵蚀盈利能力,巨胎模具产能释放进度不达预期。
研究员：汪刘胜 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：巨轮股份:转守为攻进入业绩爆发期
投资要点:
轮胎模具稳定增长。受汽车行业快速增长的拉动,公司的轮胎模具保持稳定快速增长态势。公司2011年轮胎模具的重点是扩大军用越野车胎、航天航空轮胎、赛车胎、雪地胎、高等级轿车胎等所需模具产能和销售额;同时公司多年培育的国际市场也有望保持快速增长,目前2011年订单饱满,有望实现25%左右的增长。
硫化机进入爆发增长期。硫化机是公司实现主营业务由单一模具向轮胎模具+轮胎设备综合制造商转变的第一个新产品,公司经历三年培育终于进入快速增长期,2010年实现销售1.43亿元,同比大幅增长280%。公司目前硫化机产能200台,2010年销量在100台左右,2011年已经确定的订单超过200台,实现快速增长基本确定。
可转债项目锦上添花。公司正在申报的可转债项目之一就是工程车轮胎及特种轮胎模具项目。随着我国大型工程机械行业的快速增长,拉动了大型工程车轮胎模具的需求,该项目产品市场空间大,行业前景好。可转债项目之二就是将硫化机产能从200台扩大到320台,由于硫化机目前订单超越现有产能,该项目将使公司2012年硫化机项目继续保持快速增长。
盈利预测与投资评级。根据目前订单情况,预计轮胎模具和硫化机2011年都将加速,轮胎模具增速可望达到25%左右,硫化机有望翻番,2012年硫化机有望继续增长50%。据此我们初步预测公司2011、2012年每股收益分别为0.59元、0.78元。按照2011年实施10转5摊薄后是0.39元和0.52元。我们认为公司完全可以支撑相近公司平均市盈率35倍,目标价为20.65元,给予“买入”投资评级。
不同之处:
硫化机增长潜力巨大。
关键假设:
液压硫化机替代机械趋势可以持续。
风险提示:
汽车销量下降造成轮胎行业投资锐减导致模具和硫化机需求下降。
研究员：王合绪 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：巨轮股份:主营快速增长,管理效率提升
2011年1季度,公司实现营业收入1.49亿元,同比增长43.14%;营业利润0.25亿元,同比增长28.27%;归属于母公司所有者的净利润0.21亿元,同比增长11.72%;EPS为0.08元,基本符合我们的预期。
公司受累于原材料价格上涨综合毛利率下降,期间费用率也下降,管理效率提升明显。公司2011年1季度综合毛利率为35.57%,同比下降3.62个百分点,主要是由于2011年1季度的钢材平均价格同比大幅上涨17%。公司的期间费用率为18.69%,同比下降1.17个百分点,其中销售费用率下降0.85个百分点,管理费用下降3.54个百分点,但财务费用上升3.21个百分点,说明公司管理效率提升明显,有效的控制了费用规模,同时央行不断加息的影响也开始显现,今年财务费用率将继续上升。
公司主营业务仍将快速增长。公司是国内最大的子午胎模具和硫化机供应商。轮胎需求来自于新车配套和旧车替换,旧车替换需求量约占总需求量的2/3。随着汽车保有量的增长,旧车替换的需求将长期稳定增长。虽然未来新车的销量增速会下滑,但轮胎子午化率仍将提高,对子午胎模具的需求也将保持增长。因此我们预计未来两至三年国内子午胎模具的销量将保持年均20%左右的增速。国内液压式硫化机年需求量约在1700台左右,其中80%依靠进口,未来液压式硫化机的增长动力将主要来源于进口替代。公司是行业龙头,竞争优势明显,市场份额将不断扩大。
公司发行可转债获批,硫化机产能进一步扩大,提升公司盈利能力。公司发行可转债的申请于4月8日获得证监会的批准,此次发行预计募集资金3.5亿元,主要用于硫化机和工程、特种轮胎模具的扩产。公司是国内硫化机市场的领先者,扩大硫化机产能有利于进一步提高公司的市场占有率,提升公司的盈利能力。
盈利预测。按照当前股本计算,预计公司2011-2013年EPS分别为0.52元、0.63元、0.78元,以4月20日收盘价14.30元计算,动态市盈率分别为28倍、23倍和18倍,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。(1)钢材价格上涨超预期的风险;(2)汽车行业增速下滑超预期的风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：巨轮股份:轮胎模具持续坚定,硫化机迎获爆发增长
投资要点:
轮胎消费量持续稳固上升 轮胎需求来自新车配套和旧车替换,旧车替换需求量约占总需求量的60%。近年来中国汽车销量的迅猛上升,推高了汽车的保有量,旧车轮胎的替换需求持续而有序地上升,是支撑轮胎模具产品坚实基础,同时高速增长的汽车销量也带动了轮胎模具产品快速增长。
国内首屈一指的轮胎模具生产商 巨轮股份轮胎模具销量一直保持稳步增长,在国内轮胎模具业一直保持强有力的竞争力,公司各类模具销售3600多套,市场占有率25%。在汽车保有量的持续上升带动下,公司国内轮胎模具的销售将稳步上扬
迈向国际型轮胎模具公司公司出口市场已经打开,公司子午线活络模具价格仅为欧美产品1/2,公司已经进入固特异、米其林、普利斯通等著名一线跨国轮胎公司采购体系,同时获得倍耐力,印度阿波罗等国际二线公司成批量订单,2010年公司轮胎模具出口收入同比增长54%,占比达到25%,巨轮股份向国际型公司转变已经是大势所趋。预计公司子午胎模具销售未来年增长可达到25%。
液压硫化机进入收获期目前国内的硫化机大部分是机械式硫化机,液压硫化机严重依赖进口,需求量很大,公司液压硫化机进入收获期,成为国内最大的液压硫化机供应商。国内轮胎企业正在掀起乘用车轮胎投资浪潮,公司紧紧抓住机遇,实现液压硫化机的飞跃式发展。2010年公司液压硫化机实现销售120多台,收入1.43亿,同比增长280%, 预计2011年可实现销售200台,达到第一期产能目标,公司可转债项目计划把硫化机产能增长加到320台,来2、3年是公司液压式硫化机大发展的阶段,公司液压硫化机将成为可与轮胎模具相匹敌的重要业务。
液压硫化机市场广大,具有长久增长潜力硫化是轮胎生产工艺过程中最后一道工序,由于硫化需要在高温、高压下经历复杂的化学过程,所耗时间很长,因此每条生产线所需的硫化机也较多,几乎可以说投资一台生产线需求量最大的一种机器,在国内轮胎厂商规模投资,更新硫化机的情况下,硫化机市场需求量相当巨大,未来公司液压硫化机具有较为明朗的增长前景。
盈利预测与投资建议我们预计巨轮股份2011、12、13年每股收益可以达到0.60,0.85,1.12元/股,给予强烈推荐评级。
风险提示:
汽车销量的周期性波动可能在短期内形象公司轮胎模具销量
研究员：李勤 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：巨轮股份:可转债项目获批,公司投资价值提升
公司发行可转债申请获批。证监会4月8日晚公告,公司发行可转债申请获发审委2011年第62次会议审核通过。如果发行预计募集资金3.5亿元,主要用于硫化机扩产、工程车胎及特种车胎模具扩产。
上半年募集资金如能到位,硫化机明年增长有保障。硫化机的生产周期较长,目前今年前三季度已基本排满,加上去年部分因下游客户原因产生的订单延期到今年交付,我们预计全年销量超过产能(200台)是大概率事件。就液压硫化机的需求来看,未来两年仍处于快速发展期,可转债的发行将解决产能瓶颈,使得明年该产品仍能保持较快增长,我们预计明年的销量可能超过300台。
可转债另一募投项目将提升公司轮胎模具产品覆盖面及竞争力。目前工程机械行业仍景气较高,产量增长较快,带动相关配套的大型工程车轮胎需求上升;赛车轮胎、雪地轮胎、仿生轮胎、航空轮胎、军用越野车等特种轮胎市场需求也不断扩大。募集资金将提高公司在这些领域的模具生产能力和竞争力。考虑到国内轮胎子午化率的提升、新的企业介入轮胎行业以及轮胎存量的增长带来的更新需求的存在,我们预计今年公司轮胎模具增长30%左右。
维持买入-B的投资评级。除上述转债发行有利于公司各主要产品的中期发展外,我们认为凭借未来两年行业以及公司产品发展较快的契机,公司有能力释放业绩进而推动转债转股,这将使得公司业绩可能保持较快增长。此外,竞争对手山东豪迈科技也同时首发过会获批,我们预计其2011年发行动态市盈率可能在30倍左右,这将对公司的估值水平提升有所拉动。因此我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.59元、0.76元和0.89元,复合增长率为31%左右,维持买入-B的投资评级以及18元的合理股价判断(对应的2011年动态市盈率为30倍左右)。
风险提示:人民币升值、原材料价格上涨以及出口市场的开拓均存在不确定性。
研究员：林晟，张仲杰 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：巨轮股份:硫化机开始爆发增长
轮胎模具稳定增长。受汽车行业快速增长的拉动,公司的轮胎模具保持稳定快速增长态势。2010年销售收入4亿元左右,虽然面临国内企业山东豪迈和天阳模具等的激烈竞争,但公司2011年轮胎模具的重点是扩大军用越野车胎、航天航空轮胎、赛车胎、雪地胎、高等级轿车胎等所需模具产能和销售额;同时公司多年培育的国际市场也有望保持快速增长,2010年成为德国大陆的A级供应商,获得印度阿婆罗公司大订单。目前2011年订单饱满,有望实现25%左右的增长。
硫化机进入爆发增长期。硫化机是公司实现主营业务由单一模具向轮胎模具+轮胎设备综合制造商转变的第一个新产品,公司经历三年培育终于进入快速增长期,2010年实现销售1.43亿元,同比大幅增长280%。公司目前硫化机产能200台,2010年销量在100台左右,2011年已经确定的订单超过200台,实现快速增长基本确定
可转债项目锦上添花。公司正在申报的可转债项目之一就是工程车轮胎及特种轮胎模具项目。随着我国大型工程机械行业的快速增长,相关配套的大型工程车轮胎需求激增,同时亦拉动了大型工程车轮胎模具的需求,但由于国内技术和产能限制,大部分依赖进口。该项目产品市场空间大,行业前景好。可转债项目之二就是将硫化机产能从200台扩大到320台,由于硫化机目前订单超越现有产能,该项目将使公司2012年硫化机项目继续保持快速增长。
盈利预测与投资评级。根据目前订单情况,预计轮胎模具和硫化机2011年都将加速,轮胎模具增速可望达到25%左右,硫化机有望翻番,2012年硫化机有望继续增长50%。据此我们初步预测公司20
11、2012年每股收益分别为0.59元、0.78元,按照2011年实施10转5摊薄后是0.39元和0.52元。暂“未评级”,但我们看好公司未来两年的增长前景,请关注我们的评级报告。
研究员：王合绪 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：巨轮股份2010年年报点评:转债项目有望近期启动,看好未来三年增长
投资要点:
10年业绩基本符合预期
公司10年实现营收、归属于母公司净利润5.69亿元和1.06亿元,同比分别增长39.7%和27.64%,每股收益0.40元,业绩基本符合我们的预期。公司拟每10股转增5股,并每股派息0.6元(含税)。
公司10年收入、营业利润同比分别增长39.70%和56.06%,但净利润则只同比增长27.64%。这主要由于公司10年增值税返还政策终止以及政府补贴减少,从而导致10年营业外收入只有1415万元,比09年减少1383亿元。
硫化机产能持续释放,业绩贡献明显
公司10年硫化机实现营收1.43亿元,同比大幅增长280.45%,收入占比从09年的;贡献毛利4481.52元,毛利占比从09年的8%提升至10年的21%,业绩贡献非常明显。目前公司硫化机在手订单充足,11年硫化机收入持续增长不是问题。
出口收入大幅提升,大客户带动高附加值轮胎模具需求增长
出口毛利率在50%,比内销高出10个百分点左右,因此公司一直致力于海外市场拓展。10年出口实现收入1.03亿元,同比增长54.76%。目前公司已获得德国大陆公司A 级供应商资格,并获取了印度阿波罗、倍耐力等国际轮胎巨头的大额订单。国外大客户需求产品主要集中在高附加值的轿车轮胎模具,这将积极拉动公司盈利能力的提升。
预计用于硫化机产能扩张和特种轮胎项目的可转债项目即将启动
预计公司3.5亿可转债项目即将启动,硫化机产能将从200台扩充至320台;同时将新增500套大型工程车轮胎、赛车轮胎和航空轮胎等高附加值,进口替代广阔的高等级模具。公司10年已投入部分资金用于上述项目,预计将在12、13年为公司贡献利润。
看好未来三年业绩增长
国内汽车保有量已达到9000万辆,这使得每年轮胎更新需求占比在50%以上,即使未来汽车销量增速下滑,巨大的更新需求仍将带动轮胎、轮胎模具及硫化机需求的增长。未来三年,可转债项目将不断为公司带来新的利润增长点,我们看好公司未来的业绩表现。
投资建议:买入
不考虑股份摊薄,我们预计公司11-12年EPS 为0.60和0.80元,对应PE在22倍和17倍。公司硫化机在手订单充足,而且轮胎模具的国际大客户开拓持续推进,未来业绩快速增长可期,维持“买入”评级。
研究员：史海昇 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：巨轮股份:主营快速发展,龙头地位稳固
2010年全年,公司实现营业收入5.69亿元,同比增长39.70%;归属于母公司所有者的净利润1.06亿元,同比增长27.49%;EPS为0.40元,与我们预测的0.39元基本相符。四季度,公司实现营业收入1.84亿元,同比增长64.29%,环比增长18.71%;归属于母公司所有者的净利润0.34亿元,同比增长25.93%,环比增长13.33%。
分配方案为每10股派送0.60元(含税)转增5股。
公司产品毛利率稳定,管理效率提升。公司2010年销售毛利率为36.36%,比09年略降0.89个百分点,主要是硫化机业务占比提高,硫化机产品的毛利率略低于子午胎模具。近年来公司子午胎模具的毛利率一直保持在36%以上,轮胎模具行业大多是单件小批量生产,生产成本较高,再加上固定资产投入大,新进入者将面临较长时间的亏损,这使得新进入者较少,因此公司毛利率能够长期维持在较高水平。2010年公司期间费用率大幅下降2.71个百分点,主要是管理费用率大幅下降2.45个百分点,说明公司管理效率提升明显。
公司子午胎模具和硫化机“两驾马车”齐头并进。公司是国内最大的子午胎模具和硫化机供应商。公司2010年销售子午线轮胎模具3.71亿元、硫化机1.43亿元,分别占营业收入的65.43%和25.22%,市场占有率分别达25%和50%以上。轮胎需求来自于新车配套和旧车替换,旧车替换需求量约占总需求量的2/3。随着汽车保有量的增长,旧车替换的需求将长期稳定增长。虽然未来新车的销量增速会下滑,但轮胎子午化率仍将提高,对子午胎模具的需求也将保持增长。因此我们预计未来两至三年国内子午胎模具的销量将保持年均20%左右的增速。
公司液压式硫化机项目于09年下半年达到200台的年产能,国内液压式硫化机年需求量约在1700台左右,其中80%依靠进口,未来液压式硫化机的增长动力将主要来源于进口替代。公司是行业龙头,竞争优势明显,但目前产能有限,未来还须扩大液压硫化机的产能。
公司出口收入也将保持高速增长。2010年,公司实现出口收入1.03亿元,同比增长54.76%。自2008年以来,尽管受到国际金融危机的冲击,公司出口收入的复合增长率仍然高达48%。公司的子午胎模具价格仅为欧美产品的一半左右,在国际市场具有很强的竞争力,随着世界经济逐步走出金融危机的影响,出口收入有望在三年内继续高速增长,保持每年40%以上的增速。
盈利预测。按照当前股本计算,预计公司2011-2013年EPS分别为0.52元、0.63元、0.78元,以3月17日收盘价13.38元计算,动态市盈率分别为26倍、21倍和17倍,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。(1)钢材价格上涨超预期的风险;(2)汽车行业增速下滑超预期的风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：巨轮股份2010年年报点评:转债项目启动,产能扩张在即
2010年业绩增长符合预期。公司2010年实现营业收入5.69亿元,同比增长近40%; 实现归属于母公司的净利润1.06亿元,同比增长近28%;实现每股收益0.40元, 业绩符合预期。公司净利润增幅低于收入主要是因为毛利率略有下降以及2010 年营业外收入减少所致。
今年轮胎模具增长较快,硫化机销量可能超过产能。我们预计国内轮胎子午化率的提升、新的企业介入轮胎行业以及轮胎存量的增长带来的更新需求的存在使得行业增速在15-20%之间,而公司在印度等海外市场的增长将使得今年公司轮胎模具增长30%左右;硫化机生产周期较长,目前今年前三季度已基本排满, 加上去年部分因下游客户原因产生的订单延期到今年交付,我们预计全年销量超过产能(200台)是大概率事件。
公司综合毛利率略有下降。2010年公司综合毛利率同比下降0.89个百分点。就单个产品来看,由于出口占比的提升,轮胎模具的毛利率略有提升,但由于硫化机产品的毛利率较低,而其销售收入在公司总销售收入中所占比重明显上升, 从总体上拉低公司产品的综合毛利率。今年预计硫化机的占比将继续上升,公司综合毛利率可能进一步下降0.5个百分点左右。
今年计划发行可转债,将进一步提升主要产品的产能。2011年公司拟发行3.5 亿元可转债,全部投向“大型工程车轮胎及特种轮胎模具扩产项目”和“高精度液压式轮胎硫化机扩产项目”,其中硫化机新增产能将达120台。
维持买入-B的投资评级。我们预测公司2011-2013年的每股收益分别为0.59 元、0.76元和0.89元,复合增长率为31%左右。考虑到近期橡胶价格回落有利于公司产品销售,我们维持买入-B的投资评级以及18元的合理股价判断(对应的2011年动态市盈率为30倍左右)。
风险提示:人民币升值、原材料价格上涨以及出口市场的开拓均存在不确定性。
研究员：林晟，张仲杰 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：巨轮股份:轮胎模具销售稳步增长,硫化机产品初见成果
投资要点:
公司2010年业绩基本符合预期
营业收入5.69亿,比我们预计的5.58亿略增1.19%, 净利润1.06亿,比我们预计的1.15亿少了7.8%, 基本符合我们预期,利润增速低于收入增速主要原因营业外收入(政府补助等)减少1360万元。
轮胎模具产品继续稳定增长
子午线活络模具 3.70亿,同比增长15.6%,模具产品总销量3.90亿,同比增长15.5%, 基本上符合我们的预期, 预计未来随着我国汽车消费和汽车轮胎消费量的稳步增长,公司的模具销量仍然保持15%以上的增长速度。
出口业务取得丰硕成果
公司的子午线模具价格仅为欧美产品的1/2,在欧美市场具有很强的竞争力,已经进入了国际三大巨头的采购体系, 同时与意大利倍耐力、印度阿波罗等著名轮胎厂商建立了成规模、成批量的长期合作关系。2010年公司出口1.03亿元,同比增长54.7%,占轮胎模具销售收入达到25%以上。国际市场将成为公司轮胎模具产品主要增长市场。
液压硫化机进入快车道
公司的高精度液压硫化机获得市场认可,获得了大批量的订单,2010年公司液压硫化机销售额达到1.43亿,同比增长280%,国内轮胎企业正在掀起乘用车轮胎投资浪潮,积极进入乘用车轮胎产业,预计公司将迎来硫化机发展新机遇。2011年有望达到前次募集项目设计的200台销售规模,2012年有望达到320台的销量规模,硫化机成为未来2年的主要增长动力。
盈利预测与投资建议
我们预计巨轮股份11,12,13年每股收益可以达到0.60,0.85, 1.13元,按11年30倍PE 估值,合理价值18.00元左右,强烈推荐。
风险提示:
中国的汽车产业是非典型周期性行业,如果新车销售下降,势必传导到轮胎模具行业。对轮胎模具业可能造成短期震荡。
研究员：李勤 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：巨轮股份:产品梯队明晰,受益轮胎需求增长
轮胎行业的投资仍不断增长,轮胎的需求也上升较快。随着我国汽车销量、存量的上升以及发达国家轮胎产业向发展中国家转移的进程,我国轮胎行业的投资不断增加,我们预计未来三年我国轮胎需求的增长不会慢于整车行业的增速,其中子午胎的需求上升较快,预计增幅在17.5%左右。
轮胎模具(收入占比70%以上)稳固国内龙头地位。我们预计国内轮胎子午化率的提升、新的企业介入轮胎行业以及轮胎存量的增长带来的更新需求的存在使得今年公司增长30%左右。而且这一块的竞争格局相对稳定,未来小厂可能逐步退出,大公司份额将升。公司市场占有率目前在25%-30%之间,是龙头。
硫化机(收入占比近25%)进入收获期。该产品生产周期较长,目前今年前三季度已基本排满,因此预计全年销量达到产能(200台)是大概率事件。由于这一产品正处于更新换代期,存量有升级需求,我们预计未来两年高增长是有保障的,这一产品未来的销量可能均将接近产能上限。
两业务的毛利率均将略有提升,但公司的综合毛利率相对平稳。就单个产品的毛利率提升来看,硫化机是因为新产品的量产带来的规模效应,轮胎模具是因为出口比重的逐年上升,而出口的毛利率比内销高10个百分点。但产品结构的变化使得公司的综合毛利率相对稳定。
公司产品梯队明晰。以轮胎模具为起点,硫化机产品已进入收获期,公司未来仍围绕汽车轮胎产业开展业务,目前在研发轮胎成型机。明晰的产品梯队使其充分受益于行业景气上升期。
给予买入-B的投资评级。我们预测公司2010-2012年的每股收益分别为0.40元、0.60元和0.75元,复合增长率为33.6%。我们认为公司与汽车及汽车配件公司估值相比,公司可以给予较高的溢价,今年对应的2011年动态PE如仍为30倍,则其对应的合理股价应在18元左右,给予买入-B的投资评级。
风险提示:人民币升值、原材料价格上涨、出口市场的开拓均存在不确定性。
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研究员：林晟，张仲杰 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：巨轮股份:轮胎模具持续稳定增长
投资要点:
轮胎模具具备长期稳定增长的市场随着中国国民收入的提高,中国汽车销量和汽车保有量持续地稳定增长,经济的活跃刺激了商用车销量和使用量的上升,轮胎的消费量长期保持增长势头。
国内轮胎模具需求量长期稳定增长轮胎需求来自新车配套和旧车替换,旧车替换需求量约占总需求量的2/3。随着汽车保有量的增长,经济活跃度的上升,旧车替换的需求仍将长期保持稳定的增长。随着中国国民收入的迅速上升,车辆生产效率的提高,车价越来越便宜,新车的销量在未来5年内虽然可能会有起伏,但保持较高的销售量是毋庸置疑的。因此我们预计对于轮胎及轮胎模具的销量未来将持续地稳中有升。
国际市场已经成为轮胎模具产品的发展方向公司的子午线模具价格仅为欧美产品的1/2,在欧美市场具有很强的竞争力,已经进入了包括固特异、米其林、普利斯通等国际轮胎巨头的采购体系,同时与意大利倍耐力、印度阿波罗等著名轮胎厂商建立了成规模、成批量的长期合作关系。2009年公司轮胎模具出口收入达到6666万元,2010年出口销量有望达到1.2亿,占比达到30%。国际市场已经成为公司轮胎模具产品主要增长市场。
液压硫化机进入爆发期国内液压硫化机严重依赖进口,需求量很大,公司目前已经成为国内领先的液压硫化机供应商。与国内的桂林、益阳、三明等硫化机厂商相比具有机制灵活,技术领先的优势。国内轮胎企业正在掀起乘用车轮胎投资浪潮,积极进入乘用车轮胎产业,公司迎来新机遇。2010年上半年巨轮股份液压式硫化机新增订单达到146台,2011年有望达到募集项目设计的200台销售规模,2012年有望达到320台的销量规模,公司液压硫化机产品进入爆发期,成为未来2年的主要增长动力。
盈利预测与投资建议我们预计巨轮股份10,11,12年每股收益可以达到0.43,0.64,0.82元,按11年30倍PE估值,合理价值18.00元左右,强烈推荐。
风险提示:
中国的汽车产业是非典型周期性行业,如果新车销售下降,势必传导到轮胎模具行业。对轮胎模具业可能造成短期震荡。
研究员：李勤 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：巨轮股份:受益轮胎产业政策,积极扩大生产规模
2010年1-9月,公司实现营业收入3.85亿元,同比增长30.28%;营业利润7,239万元,同比增长44.59%;归属母公司所有者净利润7,213万元,同比增长29.1%;EPS为0.27元。其中,第三季度营业收入1.55亿元,同比增长37.65%营业利润3,350万元,同比增长36.75%;归属母公司所有者净利润2,969万元,同比增长32.12%;EPS为0.11元。
硫化机产项目达产拉动业绩增长。上半年硫化机交货50台下半年将有96台交货。预计下半年硫化机业务收入占比将提高至30%左右,预计2010年公司营业收入同比增长约32%。
毛利率略有提高,期间费用率略有降低。前三季度公司毛利率为36.77%,同比提高0.25个百分点。预计随着硫化机业务收入占比的提高,公司综合毛利率将稳中有升,全年将达到36.79%;期间费用率为16.96%,同比提高1.75个百分点。预计全年公司期间费用率同比下降约3个百分点,至16.87%。
资产减值损失和营业外支出均同比增长大幅增长。前三季度公司资产减值损失为194万元,同比增长12.4倍,主要是应收帐款同比增长34.95%导致计提坏帐准备增加。营业外支出同比增加5.42倍,主要是对外捐赠增加。
受益轮胎产业政策,积极扩大生产规模。2010年10月份工信部出台《轮胎产业政策》,要求2015年乘用车胎子午化率达到100%。该项政策将加快轮胎行业产业结构调整和促进轮胎产业从分散走向集中化。公司是国内规模最大、技术水平最先进的子午线轮胎活络模具制造公司,连续六年主营业务收入和国内市场占有率第一。前三季度公司在建工程、投资、筹资活动产生的现金流量净额分别同比增长101.62%、100.84%、656.07%,主要是公司扩大生产规模,增加厂房建设等投入,以及增加银行借款作为项目储备资金和生产规模扩大所需的资金准备。可见,公司正在顺应轮胎产业政策和根据公司发展需要,积极扩大生产规模,进一步巩固行业龙头地位和提高盈利能力。
盈利预测。预计公司2010-2012年EPS分别为0.39元、0.51元、0.78元,以10月22日收盘价11.94元计算,动态市盈率分别为30倍、23倍和15倍,维持公司“增持”投资评级。
风险提示。原材料价格上涨和人民币升值超预期风险。
研究员：天相汽车组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：巨轮股份:硫化机快速增长,轮胎模具稳步前行
国内首屈一指的轮胎模具生产商随着国内的汽车产业的迅猛发展,公司的轮胎模具销量一直保持稳步增长。未来中国国民收入水平的持续提高将继续刺激我国汽车销量和汽车保有量的迅速提升,拉动轮胎模具产品的需求持续稳步上升。
液压硫化机快速成长目前国内的硫化机大部分是机械式硫化机,液压硫化机严重依赖进口,需求量很大,公司在短短几年内超越众多国内老牌硫化机厂家,成为国内最大的液压硫化机供应商。国内轮胎企业正在掀起乘用车轮胎投资浪潮,公司紧紧抓住机遇,实现液压硫化机的飞跃式发展。2010年上半年巨轮股份液压式硫化机新增订单达到146台,预计全年可实现销售160台左右,2011年有望达到募集项目设计的200台销售规模。公司向轮胎厂商配套供应硫化机、轮胎模具,与其他单独的硫化机厂家相比,具有明显的优势。未来2、3年是公司液压式硫化机大发展的阶段,公司液压硫化机将成为可与轮胎模具相匹敌的重要业务。
国内轮胎模具需求基础稳固轮胎需求来自新车配套和旧车替换,旧车替换需求量约占总需求量的60%。预计未来1、2年内新车配套需求仍有较快增长,是未来公司模具产品成长动力,旧车替换将是未来支撑公司业绩稳定的重要基础。2009年公司销量3000多套,国内市场占有率达到25%。预计公司轮胎模具的国内业务在未来很长一段时间内保持稳定增长。
出口具有很大增长潜力公司的子午线模具价格仅为欧美产品的1/2,在欧美市场具有很强的竞争力,已经进入了包括固特异、米其林、普利斯通、倍耐力、佳通轮胎等在内的著名跨国轮胎公司的全球采购体系,2009年公司出口收入占公司子午轮胎模具收入比例达到16.4%,2010年出口销量有望同比倍增,占比达到30%。
未来刺激公司模具出口成长的因素在中短期内还将持续发挥作用,出口有望继续高速增长。
盈利预测与投资建议我们预计巨轮股份10,11,12年每股收益可以达到0.43,0.65,0.84元,按11年30倍PE估值,合理价值19.50元,强烈推荐。
研究员：李勤 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：巨轮股份:三大机遇护航未来增长
硫化机进入收获期,利润贡献占比逐步提升
公司液压式硫化机技术来自三菱重工,三菱重工是全球第三大液压式硫化机制造商。目前,公司液压式硫化机技术当属国内第一。在最近山东某家轮胎企业招投标中,公司凭借良好技术、口碑和本地化服务优势,一举击败国内其他对手和韩国一家知名硫化机制造商,并且公司投标价格是最高的。
目前在手订单约300台,生产日程已排至11年7月份。上半年确认收入32台左右,第三季度交货了52台。保守估计10-12年可确认收入110、200和300台,约贡献收入1.65亿元、3亿元和4.5亿元。
子午线轮胎模具积极开拓海外市场,培育优质客户群体
培育优质客户群体是公司开拓海外市场的重要手段,如米其林、固特异、普利司通、倍耐力和阿波罗等40多家。其中,需求规模较大的有倍耐力、阿波罗等,目前来自倍耐力的收入已达到上千万元,公司也成为倍耐力国内最大供应商。
上半年出口收入在6000万元左右,我们预计全年可实现约1.2亿元的出口额,同比增长1倍左右。出口毛利率高,回款快,因此公司将出口市场作为子午线轮胎模具的未来增长重点。由于出口基数较低,而且新客户数不断增多,公司预计未来几年内出口仍可保持快速增长。
受益政府补贴,未来营业外收入可持续
公司增值税返还已终止,但模具行业是国家重点扶持行业,而且公司是国内唯一一家设有国家级模具研究中心、以及博士后工作站等的企业,因此每年政府补贴很多。公司前两年申请的国家科技研究中心补贴以及广东省科技企业50强补贴可能会于今年开始执行,未来营业外收入可持续。
三大机遇护航未来增长
全球高端轮胎产业继续向中国转移,轮胎业和轮胎模具业专业化分工是大势所趋。据《欧洲橡胶杂志》统计,2010年全球最主要轮胎制造商投资预算将超过80亿美元,为25年来第二高投资预算,将新增9500万套轿车胎、100万套载重胎及数百万吨农用胎和工程胎。
在80亿美元投资中,50%投向亚洲,中国占30亿美元以上。在中国投资额度较大的有米其林、普利司通、倍耐力、大陆、横滨和东洋等,它们大部分资金都投向轿车胎。相比载重胎,轿车轮胎附加值更高,在中国的增长潜力更大。
研究员：史海昇 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：巨轮股份:硫化机产能持续释放,“买入”评级
投资要点:
硫化机产能持续释放,逐步成为公司业绩的关键增长点公司液压式硫化机项目于09年下半年达到200台的年产能,随着工人熟练程度的提升以及各种关键设备的陆续到位,规模效应和产能会持续释放,出货量将快速增加。
目前硫化机在手订单约250台,生产日程已排至明年7月份;上半年公司硫化机交货了50台,预计下半年又可交货100台,全年乐观估计在150台,约可贡献收入2亿元,收入占比将从09年的9%提升至10年的30%以上。
国内液压式硫化机年需求量约在1700台,其中80%依靠进口;未来液压式硫化机的增长动力主要来自进口替代和对机械式硫化机的替代。目前液压式硫化机生产企业主要有桂林橡机、益阳橡机、三明橡机和巨轮股份四家,总产能约在400台,巨轮占据一半左右。
从我们对这四家企业的上游关键零件供应商和下游客户调研得到的信息来看,无论是技术实力、产品性能还是交货期方面,巨轮都优于其它三家企业,竞争优势较为明显。
子午线轮胎模具出口收入大幅增长公司1季度出口收入在3000万元左右,预计上半年出口收入已达到09年全年的水平。由于出口毛利率在50%,远高于国内的35%,因此公司逐步将国外市场作为子午线轮胎模具产品的主要发展方向,目标是出口收入占比达到50%,目前只在20%左右,提升空间很大。
钢价价格下跌、人民币升值利好公司毛利率水平提升公司主导产品硫化机和子午线轮胎模具钢材成本占比达到40%以上,因此钢材价格下跌有利于公司盈利能力的提升。同时,硫化机关键零件(主要为液压件)进口成本占到30%,而公司直接出口比重只在20%且出口毛利率高,因此综合看来,人民币升值对公司是利大于弊。
可转债项目扩大硫化机产能和培育新的增长点公司即将发行的3.5亿可转债项目主要用于新增120台液压式硫化机产能和500套大型工程车轮胎及特种轮胎模具产能。两个项目的建设期都在二年,预计12年可形成产能,目前公司已利用部分自有资金进行厂房建设和关键设备的购置。
公司战略规划之一是2011年总产值达到10亿元
公司在2008年对未来三年产值作出战略规划:到2011年,公司总产值要达到10亿元,其中子午线轮胎模具、成型鼓和胶囊模具等产值达到7亿元,硫化机产品产值3亿元。公司目前主要通过扩大子午线轮胎模具等传统产品的出口收入规模以及提高硫化机产能来增收增利。同时,公司也努力培育的新的业绩增长点,如新增500套大型工程车轮胎及特种轮胎模具产能项目,以及正打算进入的轮胎成型机领域。
盈利预测
假设1:为谨慎考虑,我们按照硫化机10年120台,11年200台,12年300台确认收入,单价按照150万元计算。同时,随着规模效应的增强和工人熟练程度的提高,硫化机毛利率水平可实现稳中有升,10-12年分别为35.24%、36.02%和36.44%。
假设2:10-12年子午线轮胎模具国内收入年均增速为10%,出口增速分别为70%、30%和35%,出口收入占比分别达到29%、33%和37%左右。由于出口产品附加值高,因此随着出口占比的提升,子午线轮胎模具的毛利率水平会有一定幅度的提高,10-12年分别为39.18%、39.71%和40.22%。
假设3:公司07-09年营业外收入均值在2600万元,但由于国家增值税返还政策终止,公司营业外收入会有较大程度的下降,因此10-12年我们按照1500万元计算。
基于以上假设,公司10-12年净利润年均增速可达到42%,综合毛利率保持在39%以上。在以上假设中,我们未考虑大型工程车轮胎和特种轮胎模具对公司12年的利润贡献。(此次预测较上次有所下调,主要是基于谨慎考虑,我们下调了10年硫化机确认收入的台数和未来3年营业外收入的数额)。
投资建议
我们预计公司10-12年EPS 分别为0.51、0.68和0.88元,对应目前股价的PE 分别为19倍、14倍和11倍。按照11年20倍PE 计算,对应一年的目标价为13.6元,维持“买入”评级。
研究员：史海昇 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：巨轮股份:具备弱周期投资特性,业绩稳定快速增长
公司是中国轮胎模具市场的龙头企业。
公司是国内规模最大的子午线轮胎模具和高精度液压式硫化机制造商,占据国产模具50%以上的市场份额,而且在产品精度、交货期和技术研发等方面都远优于国内同行,是国内当之无愧的轮胎模具行业龙头老大。
公司具备弱周期投资品种特征。
轮胎不是可选消费品,而是一种必需消费品,这决定了轮胎行业的、周期性要弱于汽车行业。同时,在轮胎业景气高涨期,轮胎新增需求拉动轮胎模具增量市场增长;在轮胎行业景气下行期,轮胎轮胎翻新需求将大幅提升,这也会拉动模具需求增加。因此,汽车轮胎模具行业具备较明显的弱周期特征。
硫化机产品进入辉煌期。
公司硫化机项目于09 年下半年达到200 台/年的产能,产品一直处于供不应求的状态。1 季度公司已确认收入22 台,2 季度又将确认50 台的收入,预计10 年硫化机可交货150 台,实现销售收入2 亿元以上,同比大幅增长5倍左右,约可贡献净利3600 万。
出口是子午线轮胎模具增长的主要推动力。
公司目前出口产品以子午线轮胎模具为主。近几年,出口收入一直处于快速增长状态,05-09 年增速均值为127%,而国内收入则为9%。同时公司出口也呈现明显的弱周期特征,08、09 年逆势增长66%和26%,出口占比从07 年的10%提升至09 年的21%。
1 季度公司子午线轮胎模具实现出口收入3000 万元左右,约为09 年全年的一半,同比增长约2 倍。我们预计公司10 年出口占比将达到30%以上,同比增长约90%。
人民币升值对公司利大于弊。
公司硫化机产品关键零部件进口占比达到30%,人民币升值直接利好硫化机产品;目前子午线轮胎模具出口占比相对较小,而且出口主要以高附加值产品为主,出口毛利高,因此可以较好地对冲人民币升值带来的盈利回落。
硫化机毛利率水平、收入占比大幅提高将对冲钢价上涨带来的成本压力10 年硫化机产能利用率的提高将带来毛利率水平的大幅提升,同时硫化机收入占比将提高,而受钢价影响较大的子午线轮胎模具收入占比将明显下降,因此预计10 年公司综合毛利率仍可稳定在一个较高水平。
催化剂及风险因素:催化剂:硫化机再获大额订单、国家出台新增值税返还政策;风险因素:原材料价格大幅上涨。
投资建议:我们预计公司10-12 年净利润年均增长50%左右,每股收益为0.56、0.72和0.97 元,对应PE 为24、18 和14 倍,维持公司“买入”评级。
研究员：史海昇 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：巨轮股份:10年业绩将有爆发式增长
公司是中国轮胎模具市场的龙头企业
公司是国内规模最大的子午线轮胎模具和高精度液压式硫化机制造商,占据国产模具50%以上的市场份额,而且在产品精度、交货期和技术研发等方面都远优于国内同行,是国内当之无愧的轮胎模具行业龙头老大。
硫化机产品进入辉煌期
公司硫化机项目于09年下半年达到200台/年的产能,产品一直处于供不应求的状态。1季度公司已确认收入22台,2季度又将确认50台的收入,预计10年硫化机可交货150台,实现销售收入2亿元以上,同比大幅增长5倍左右,约可贡献净利3600万。
出口是子午线轮胎模具增长的主要推动力
公司目前出口产品以子午线轮胎模具为主。近几年,出口收入一直处于快速增长状态,05-09年增速均值为127%,而国内收入则为9%。同时公司出口呈现明显的弱周期特征,08、09年逆势增长66%和26%,出口占比从07年的10%提升至09年的21%。
1季度公司子午线轮胎模具实现出口收入3000万元左右,约为09年全年的一半,同比增长约2倍。我们预计公司10年出口占比将达到30%以上,同比增长90%。
人民币升值对公司利大于弊
公司硫化机产品关键零部件进口占比达到30%,人民币升值直接利好硫化机产品;目前子午线轮胎模具出口占比相对不大,而且出口主要以高附加值产品为主,出口毛利高,因此可以较好地对冲人民币升值带来的盈利回落。
硫化机毛利率水平、收入占比大幅提高将对冲钢价上涨带来的成本上升硫化机直接钢材占比为10%左右,公司1月份已锁定1000吨左右的低价钢材,可维持10台以上硫化机的生产,钢价上涨对硫化机产品毛利影响甚小。
子午线轮胎模具钢材(模具钢)成本占比40%以上,而且没有锁定低价钢材,因此影响相对较大。
但10年硫化机产能利用率的提高将带来毛利率水平的大幅提升,而且预计硫化机收入占比将从09年的9%提高至10年的33%,子午线轮胎模具收入占比将79%降至60%,因此公司10年综合毛利率水平仍可保持在高位,估计在39%以上。
催化剂及风险因素
催化剂:硫化机再获大额订单、国家出台新增值税返还政策;风险因素:原材料价格大幅上涨。
投资建议
我们预计公司10-12年净利润年均增长49%以上,每股收益为0.58、0.73和0.98元,对应PE 为21、16和12倍,维持公司“买入”评级。
研究员：史海昇 所属机构：浙商证券有限责任公司
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