同洲电子(002052)_研究报告_财经_新浪网(002052) 研究分析报告|查股网
股票名称：同洲电子(002052)
报告标题：同洲电子:强强联手,三网融合大幕开启
甩信深刻体现了三网融合业务的内涵。甩信是指通过数字电视有线网络和移动通讯网络业务平台的对接,将手机中视频、图片等内容直接通过“甩”的触发动作将内容和业务,转移到电视屏幕上进行观看的方式。甩信实现了手机屏和电视屏的跨屏无缝对接,其发展涉及移动通信、广电网络、设备研制和内容供应等多个方面,将促进三网融合产业链的融合发展。三网融合并不应该局限在单一运营商的接入上,而应该从用户需求和体验入手。甩信瞄准的是用户需求,表现形式是手机屏幕与电视屏幕的融合,实现方式是后台对接,避免的是电信与广电行业的同质竞争,发扬的是产业链各个环节的合作,真正体现了三网融合的精髓所在。
甩信试点将发起公司三网融合战役。自2006年起,公司即以平台为核心,开始三网融合的产业链布局,公司开发了包括“前端中间件、终端中间件、广电运营支撑系统、网管系统、CDN”的平台系列,以及“机顶盒+数字电视一体机+手机”的终端体系,着力打造广电三网融合的生态系统。这一布局将以甩信为实践载体,在深圳展开。事实上,深圳作为全国三网融合十二个试点城市之一,甩信在深圳的运营成功将被迅速复制,并得到推广。
甩信成功之处在于团结了产业链的力量。在广电与电信之间、电信运营商内部之间相互竞争合作这一复杂局面下,甩信的切入恰到好处,堪称神来之笔。从广电方面来说,广电把控了三网融合的内容播控平台,但始终尚未形成良好的企业制度,各地广电运营水平参差不齐,发展举步维艰;移动则在宽带数据业务竞争中,受制于资源基础,也处于发展低潮。把握三网融合这一机遇,以甩信为载体,广电可以借助移动的力量,加快以视频为核心的创新业务拓展,提升ARPU值;移动可以渠道的身份分享蛋糕,同时对自身固网传输资源与接入资源进行补强;用户则可以获得更好的使用体验,也是赢家。
同洲电子作为平台方案提供者,将首先受益。中国三网融合启动已有一年有余,十二城市试点也过去大半年,对广电的政策扶持时间越来越短。广电目前已经有2/3的省份完成或者正在推进省网整合,双向机顶盒成为主流产品,高清机顶盒出货量出现高速增长,发达地区已经开始二次整转。在网络基础设施得到日益改善的条件下,同洲电子推出的甩信毫无疑问迎合了广电系的需要,同时也拉拢了中国移动这一巨大臂助。同洲电子在广电行业的领先地位进一步确立。
盈利预测与估值。机顶盒出货量在2011年将保持稳步增长,为同洲电子的盈利打下了良好基础。数字电视一体机与手机产品的布局在2011年有望获得突破。毫无疑问,公司的研发投资将持续,同时市场推广费用也将上升。预计2011年EPS为0.36元,不排除公司3C产品获得突破后的进一步提高公司盈利预测。作为三网融合的优秀标的,给予16.20元目标价,谨慎增持。
研究员：康凯 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：同洲电子:数字电视一体机进一步完善公司布局
事件:
南通同洲电子有限责任公司(以下简称“南通同洲”)于2011年2月14日与韩国现代集团(以下简称:“韩国现代”)在深圳签署商标授权书,韩国现代授权南通同洲就数字一体机电视(是指采取内置机顶盒、内部核心芯片替代机顶盒或者机卡分离等解决方案,将数字接收、解码与显示融为一体的电视)在中国大陆范围内使用“现代”及“Hyundai”商标(商标注册号分别为981731、517321),进行数字一体机电视的生产和销售。南通同洲是深圳市同洲电子股份有限公司(以下简称“公司”)的全资公司。
评论:
从数字电视机顶盒到数字电视一体机,公司毛利率水平将有改善。数字电视机顶盒是同洲电子目前主要产品之一。从现有数字电视机顶盒的市场与产品发生态势来看,市场竞争不断加剧,产品毛利率持续下滑。特别是,现有的采购体系较为分散,不利于领先厂商以集采方式扩大市场份额。从数字电视机顶盒到数字电视一体机,毛利率水平将有所改善,从市场数据来看,目前市面上数字电视一体机比普通数字电视要贵大概500左右。
数字电视一体机是发展重要趋势。从用户使用体验来看,“普通数字电视+机顶盒”的模式下,需要额外的布线,同时需要两个遥控器。数字电视一体机布线更为简单,同时只需要一个遥控器,使用更为方便。
在北美和日本市场,数字电视一体机已经占到其新购机用户购买率的97%。在欧洲国家中,法国要求从2008年开始新上市的电视机必须是一体机,意大利则从2007年开始向购买一体机的消费者提供税收补贴。
数字电视一体机的普及障碍将逐步扫清。在我国由于各地广电采用了不同的标准,信号加密途径并不统一,广电运营商普遍采用“电视机+机顶盒”模式,因而数字电视一体机还是偏少。甚至曾经出现数字电视一体机仍需要加装机顶盒方能正常使用的情况。这一难题在技术上已经逐步解决,目前可采用“一体机+大小卡(视密卡与节目卡合一)”的方式,这样消费者即使因搬家而出现有线电视网不同的情况,也只需要更换小卡,而不需要重新购买。另一方面,根据国务院2008年颁布的《关于鼓励数字电视产业发展的若干政策》,规定有线数字电视接收终端实行“机卡分离”体制,因此,双卡合一的模式将成为市场上的“一体机推进标准”。
进军数字电视一体机领域是同洲电子业务端到端解决方案的拓展和进一步完善。同洲电子是国内数字视讯行业首家上市公司,在整体解决方案的技术储备、专业产品开发都保持业内领先水平,推出了一系列具有领先优势的视讯解决方案和产品。同洲电子在广电领域拥有较强的竞争力。首先体现在广电业务平台领域。2010年底,在江苏省广播电视信息网络股份有限公司组织的数字电视中间件平台系统公开招标中,同洲电子凭借雄厚的综合实力,以排名第一的成绩独家中标。其中,江苏广电是国内最大、世界第二有线运营商,也是率先完成网络整合的省份之一,拥有1700万有线用户,今年6月已完成13个省辖市城区有线电视数字化整体转换,发展数字电视用户超过1000万户,双向网覆盖达300万户。其次,同洲电子在业务模式上也作出了有益的尝试。同洲电子与哈尔滨广电共同组建公司,并以分成方式分享数字电视带来的收益。从更深远的层次来看,“数字电视机顶盒/数字电视一体机+广电业务平台”的组合将打造广电业务层面端到端解决方案,可类比苹果“AppleStore+iPhone/iTouch/iPad”模式,符合发展趋势,想象空间巨大。
三网融合进程启动将引来新一轮热潮,同洲电子将是最受益A股之一。从全球范围来看,Google,Apple,微软等IT与互联网巨头纷纷进军电视领域,数字电视将成为继电脑(互联网)、手机(移动互联网)之后的第三波热潮。从国内来看,三网融合进程已经启动,随着国内数字电视基础网络的建设和整合进程的不断推进,千亿级别投资下,同洲电子将成为最受益A股之一。
研究员：康凯 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：同洲电子2010年中报点评
从单季业绩来看,同洲电子二季度开始实现盈利,但仍未能弥补一季度的亏损,第二季实现营业总收入7627万元,比去年同期增长近98%,但由于营业成本上升过快,单季毛利率17.7%,年内持续下滑,单季营业利润仅为910万,同比下降46%。该公司中报业绩中,净利润亏损3922万,是上市以来,第一年出现两季业绩持续亏损。分析业绩该公司目前业绩亏损的主要原因有:一方面,公司产品研发投入期,管理费用上升幅度大;另一方面,国外市场销售下降速度过快。
从该公司的发展战略和研发储备来看,目前该公司在数字机顶盒产业领域拥有较完备的产品线,可提供终端产品和综合解决方案,且具备一定的支撑系统和应用软件开发能力。中间件的开发也一直被作为公司下一个战略亮点,目标是借助”三网融合”导向,以及在广电系运营商市场的客户优势,在设备和解决方案提供商行业内形成一定的垄断之势。该公司2010年二季度的管理费用超过1.4亿,同比增长56%,占到营业收入的13%,其中研发支出达到8624万,同比增长85%,同时,营业费用同比增长也超过53%,但从目前的市场销售情况来看,其投入还未转换成实质的市场竞争力,目前营业收入仅同比增长13.7%,且主要客户结构也未出现明显的变化。同时,需要说明的是,公司投入开发的中间件,其利益涉及上游芯片商、应用软件开发商和同业设备生产商,因而面临行业内外较多方面竞争,如:现有免费软件平台的替代竞争,以及产业链上下游厂商的进入竞争。该公司,在数字机顶盒产业链中能否更有效的整合资源,能否拥有更多话语权还存在较大风险。
该公司目前面临现金流压力加大的困难,一方面,虽然公司销售费用增长较快,增加催款力度,但应收账款周转率未见明显改善,12亿的应收账款给公司带来较大的资金压力;另一方面,由于产业链上游供货压力,元件存货量大幅增加,存货周转率处于历史较低水平。
从区域市场业绩来看,国际市场销售下滑过快,期内营业收入3.5亿,同比下降30%,主要由于国际市场受经济环境影响,需求下降,另外,国际市场的国内产品占有率已较高,出现高增长的难度较大。
考虑行业发展方向,以及该公司的行业地位和目前面临的发展阶段,对该公司作出以下盈利预测,同时,考虑该公司目前面临的较大的经营风险,给予“观望”评级。
研究员：孙沁梅，徐念榕 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：同洲电子:借助三网融合东风,同洲电子率先受益
国家三网融合协调小组会议通过了试点方案,相关文件近日将正式公布,试点城市选拔赛也将由此打响。据悉,方案要求各地于本月18日前上报试点申请,本月25日批准开始实施。
从短期看,目前最现实的情况是通过机顶盒等设备实现三网融合建设的初步目标,因此近期内颁布的三网融合方案(包括试点城市发布),终端厂商能够得到最大收益,其中数字电视机顶盒行业的上市公司无疑受益巨大,机顶盒将迎来发展良机。
深圳广播电影电视集团与深圳市同洲电子股份有限公司在深圳签署三网融合战略合作协议。双方分别作为深圳最具实力的广播电视媒体和全国数字电视领域颇具影响力的高新技术企业,具有很强的互补优势和良好的合作基础。
深圳市政府宣布正式向国家相关部门申请作为试点城市。
市场占有率方面,同洲电子在双向型数字机顶盒市场中以其16%的市场份额占有率最高;高清型数字机顶盒市场中,同洲电子以20%的市场占有率占据第一位。
鉴于国内机顶盒市场开始快速增长的情况,结合公司前3年的市场成长速度,我们预计同洲电子2010年的收入增长可能达到10%左右。
研究员：胡育杰 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：同洲电子:战略转型迎接三网融合
我们认为数字机顶盒行业的景气度是好的,海外市场的需求将持续扩大,而国内广电市场的数字电视改造也在持续进行,并且数字机顶盒有升级换代的需求,从标清走向高清。公司将从中受益。
三网融合是大势所趋,预计广电将获得对于IPTV、手机电视、网络电视等新媒体的播控权。广电将成为除了三大电信运营商之外的一个大的运营商。增值业务是我国数字电视未来的发展趋势,数字电视中间件技术和增值业务技术未来将有较大的技术和市场空间。
广电正在摸索新的业务模式,而公司正参与其中的这场大变革,在同行业中走在了前列。公司与深圳广播电影电视集团、哈尔滨有线等广电运营商都进行了深度的合作,这样就能够更加详尽地了解运营商的需求从而有针对性地开发出产品,公司在行业内无疑拥有了先发优势。
公司正由单一的机顶盒产品的产品转型为能提供全方位的解决方案的公司,相比对手更具规模优势。公司的转型现在还不能称得上成功,还没有在业绩中表现出来。根据公司的预计,公司上半年净利润亏损3000 万元--4000 万元。我们希望在在将来公司的年报上能看到公司产品结构的变化。
公司09 年的每股收益为0.16 元,我们预计公司2010 年、2011 年和2012 年的全面摊薄EPS 分别为0.18 元、0.32 元和0.47 元,未来公司的成长性值得期待,我们看好公司未来的发展。我们给予“买入”的投资评级。
风险:海外市场的开拓可能不顺利;国内广电的回款情况不好给公司带来现金流压力;广电部门新业务进展可能不顺利。
研究员：邱虹天 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：同洲电子:业绩大幅下滑,下调评级
尽管我们在相关报告中就其严峻性做了风险提示,但还是低估了公司收入下降和费用激增的程度。2010年1季度公司实现收入3.23亿元,同比下降43.27%,环比下降45.84%,销售费用和管理费用分别大幅增长62%和52%,单季度亏损5260万元。公司预计上半年净利润亏损3000-4000万元,2季度单季需实现盈利1260万-2260元。比照09年同期公司订单情况,公司唯有在2季度大力争取订单、严格费用控制才能完成上半年利润预估目标。假定公司3-4季度与2季度业绩持平,预计公司全年业绩为亏损1500万元到盈利1500万元之间,对应每股收益亏损0.04元-盈利0.04元。鉴于公司订单计划不确定性大,公司未来盈利预测难度增加。我们下调评级为中性,并将其从“三网融合”主题组合中调出。
研究员：谭晓雨，吴轶 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：同洲电子10年一季报点评:战略转型,拐点将至
业绩低于市场预期。2010年1季度,公司实现营业收入3.23亿元,同比减少43.27%;实现营业利润-4684万元,同比减少278.7%;实现归属母公司净利润-5260万元,同比减少293%,对应EPS为-0.15元,低于市场预期。
收入大幅降低主要因春节民工荒泞致订中一延迟交货,我们注意到存货同比增加了65.25%,如确认收入实际是同比正增长,毛利率受开工影响略降至19.1%;亏损则源于期间费用率大幅上升,山去年1季15%变为34%}销售和管理费用则分别同比增加62.31%和51.98%,主要是人工费用大幅增加。
以长远眼光看待公司的战略转型。公司近年来费用率大幅提升,Jl=在09年4季和今年1季造成亏损,主要是公司正积极从中一纯数字机顶盒制造商向一站式整体解决方案和增值服务提供商转型,大量聘用高端人才和投入研发费用,Jl=在全国范围内部署营销体系。从长远来看,公司在二网融合前夕完成这一战略转型将进一步拓展公司的市场空间并显著提高公司的盈利能力。
卜半年将迎来业绩拐点。我们认为公司的转型己进入尾声,端到端解决方案己初步成熟Jl=在深圳人威、哈尔滨及武汉等地进行试运营,公司在全国8个省市的营销体系己部署完毕,今年公司重心将从卖产品向卖服务转移,Jl二预计有望进入广电和电信运营商的系统与增值服务市场。公司预计上半年净利亏损3000-4000力一,也即2季中一季盈利1260-2260力一,我们认为随着初始投入告一段落,卜半年将扭亏为盈迎来业绩拐点,11年可实现业绩高速增长。
二网融合给机顶盒龙头带来发展契机。我们认为,二网融合政策推动卜的广电与电信运营商为争取高端电视用户而展开的角逐,会给机顶盒龙头同洲电子带来产品的量价齐升,从而带来未来二年业绩的爆发性增长。公司未来的主要业绩驭动力预计为:1)高清、双向机顶盒及直播卫星机顶盒市场渗透率的提升;2)为广电运营商提供全业务互联互通高清互动整体解决方案和参与业务分成,参与NGB建设;3) 3G视讯互联网手机与电信运营商的合作;4)机顶盒作为家庭数字家庭网关获大而积推广。
风险因素。二网融合推广速度的延迟,公司相关新产品研发进度的滞后。
投资建议:我们预测公司10/11/12年EPS为0.10/0.52/0.87元,对应PE为15 0/29/ 17倍,基于行业处于变革前夜而公司转型后将迎来高增长业绩拐点,我们给护目标价21元,相当于40倍11年EPS,维持“买入”评级。
研究员：张兵 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：同洲电子:中间件是亮点,未来空间巨大
投资要点
国内数字电视产业链最完备供应商:数字电视产业链包括设备产业链与业务产业链,同洲电子同时涉及这两条产业链,具备提供端到端综合解决方案的能力,是国内数字电视产业链中最完备的供应商。
机顶盒市场供需:我们预计仅机顶盒市场未来五年平均每年的市场需求是100亿元以上,2010年、2011年很可能是高清、双向机顶盒的高速发展年。目前国内机顶盒供应商很多,中低端产品市场竞争激烈,但高端产品(高清双向机顶盒)竞争还不激烈,同洲电子是国内少数几家高端机顶盒供应商之一,拥有一定的技术优势。
中间件业务是亮点:如果把机顶盒等终端看作是个人电脑,那么中间件就是操作系统。机顶盒有可能被替代,但中间件不会消失,反而会越来越强,市场空间也会越来越大。公司是目前国内少数几家成功开发出机顶盒管理平台、运营商支撑系统等中间件的厂商之一,占据市场先机。
风险提示:广电运营商与电信运营商竞争不可避免,未来华为、中兴通讯等通讯设备供应商很可能进入数字电视领域,增加市场不确定性。
估值与投资建议:根据我们的假设,公司2009~2011年每股收益为0.14元、0.33元、0.53元,对应的动态市盈率为108倍、46倍、29倍。
考虑到公司在数字电视产业链中的龙头地位以及未来高速增长的前景,首次给予公司长期“推荐”评级。
研究员：刘亮，楼鸿强 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：同洲电子:重点推荐广电与电信“之战”的“军火”供应商
三网融合给机顶盒龙头带来高速发展的转折点。我们认为,三网融合政策推动下的广电与电信运营商为争取高端电视用户而展开的角逐,会给机顶盒龙头同洲电子带来产品的量价齐升,从而带来业绩未来三年的爆发性增长。机顶盒和端到端解决方案是广电(有线电视)以及电信(IPTV)运营商获取高端电视用户的必要武器,因此我们认为三网融合背景下广电与电信竞争的加剧,会使得“军火”供应商机顶盒龙头同洲电子成为三网融合主题之下最重要的投资品种。
量:机顶盒需求量将大幅增加。同洲电子是国内有线电视机顶盒龙头,同时又是IPTV机顶盒市场的龙头之一,因此公司的机顶盒产品不仅会受到广电运营商需求的大幅增加,而且也会受到IPTV市场起飞而带来的需求提升。
我们预测未来三年中困有线机顶盒总体需求量的复合增长率为20%,而公司主推的双向、高清有线机顶盒需求量增长率会达到35%;同时我们预测中困IPTV机顶盒需求量未来三年复合增长率为50%。
价:产品结构向高清机顶盒转移。虽然困内有线机顶盒市场仍以单向基本型为主(80%),但公司的产品以中高档的双向、高清机顶盒为丰,其中双向占比91%(价格300-500元,毛利率20%),而高清只占5%【价格600-800元,毛利率35%)。在未来三年,广电和电信运营商的高端电视用户之争会拉动高清机顶盒的快速增长,从而使得公司的总体产品价格和毛利率得到明显提升。我们预测公司的高清机顶盒出货量占比会从2009年的5%,上升到2012年的50%。
从硬件设备提供商转型为整体方案提供商。公司在过去几年里积极展开端到端解决方案的研发并已取得突破,在三网融合时代有望开始并完成从单纯硬件设备提供商向整体解决方案提供商的转型,从而进一步拓展公司的市场空间并显著提高公司的盈利能力。
美国“科学。亚特兰大”案例提供参考。在2005年8月,思科为了把握美国三网融合带来的市场机遇,以69亿美元(RMB470亿)并购美国机顶盒龙头“科学一亚特兰大”。考虑到中困机顶盒市场空间是美困的3-5倍,在中困三网融合时代,同洲电子的市值应该存在较大上升空间。
风险因素。三网融合推广速度的延迟,公司相关新产品研发进度的滞后。
投资建议:我们预测公司09/10/IIEPS为0.10/0.45/0.70,首次给予“买入”评级,目标价23元,33倍11年EPS。同洲电子是中信电子重点推荐品种。
研究员：梁骏 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：同洲电子:受益三网融合的领先者
国务院常务会议决定加快推进三网融合。国务院总理温家宝13日主持召开国务院常务会议,决定加快推进电信网、广播电视网和互联网三网融合。会议认为加快推进三网融合已进入关键时期,提出阶段性目标:2010年至2012年重点开展广电和电信业务双向进入试点,2013年至2015年,总结推广试点经验,全面实现三网融合发展,普及应用融合业务。
国家将加强政策扶持。制定相关产业政策,支持三网融合共性技术、关键技术、基础技术和关键软硬件的研发和产业化,推动移动多媒体广播电视、手机电视、数字电视宽带上网等业务的应用。对三网融合涉及的产品开发、网络建设、业务应用及在农村地区的推广,给予金融、财政、税收等支持。将三网融合相关产品和业务纳入政府采购范围。
同洲电子是受益三网融合的设备制造商。机顶盒是三网融合的必要设备之一,作为亚洲最大的机顶盒制造商,同洲无疑将受益,今年募投项目达产后将能满足三网融合加速的需求。此外,去年底同洲推出了国内首款支持“三网”业务融合的3G视讯互联网手机--同洲E89EVDO智能商务手机,今年还将推出包括手机、上网本在内的多款3G系列视讯终端产品。
同洲电子是受益三网融合的综合服务提供商。同洲是中国数字视讯的龙头企业,正在转型为数字视讯端到端整体解决方案和增值服务提供商。公司从2006年开始已经持续投入巨大人力和财力研发三网融合技术,在技术方面已大幅领先竞争对手。未来广电进入电信领域后,同洲有能力将广电打造成第四大电信运营商,中国下一代广播电视网(NGB)有望从业务层面实现真正意义上的三网融合。
维持“买入”评级。我们预计同洲电子09、10年EPS为0.32、0.53元,对应目前股价PE为44.8和27.0,我们维持公司“买入”评级。
风险提示。鉴于前期有线电视数字化整体平移进程的推进极其缓慢,甚至连北京、上海目前都没有完成数字化改造,我们担忧三网融合的进程会远远慢于国务院规划,将对公司未来增速产生不利影响。
研究员：李军政 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：同洲电子:转型致费用激增,侵蚀利润,下调评级
结合公司三季度以来发布一系列合作项目公告,我们认为公司从设备制造商向端到端整体解决方案提供商的转型战略已经非常明确。解决方案业务已经成为公司重点开发的业务。目前广电行业整体处在数字化升级改造高潮,传统的设备制造商都希望借此机会加强与广电运营商的合作。我们对公司业务转型前景以及2009 年业绩的判断如下:我们维持对2009-2012 年全球机顶盒需求持续景气高点的判断。从发达国家到发展中国家的数字化转换浪潮使得全球机顶盒市场需求将在2009-2012 年保持1.9-1.96 亿台的高位(Screen Digest 预计)。09 年8 月广电总局《关于加快广播电视有线网络发展的若干意见》再次强调了国内有线电视数字化转换和双向改造的时间表。公司是国内最大的机顶盒制造厂,产品出口与内销的比重各为50%,国内市场占有率约为20%。
9 月份定向增发募集资金用于新增800 万台机顶盒生产线的建设,并解决现金流紧张问题,我们认为新增产能能够被新增需求消化。
转型端到端整体解决方案提供商对公司长期发展有利。设备制造商处在数字电视产业链的最低端,技术壁垒不高,毛利率水平较低。公司机顶盒产品之所以能维持稳定的市场占有率在于规模和品牌优势。但机顶盒属于过渡性产品,大规模平移结束和一体机的发展对5 年后的机顶盒市场需求有很大冲击。与此同时,数字化的迫切性也为设备制造商提供了与运营商进行深入合作的有利契机。我们认为,转型端到端整体解决方案提供商将公司业务向产业链上游延伸,对公司长远发展有利。
解决方案是公司重点开发业务,正在全国范围推广。公司已经在深圳、广西、哈尔滨、齐齐哈尔、成都、荆门等地进行了端对端整体解决方案的实地运营。近期又与武汉广电签订了数字电视中间件系统使用合同,参与了襄樊市有线数字电视增值业务开发。未来2-3 年,公司将以哈尔滨模式为样板在全国范围内铺开试点。该业务的盈利模式是:公司负责端到端全套软硬件系统的提供和安装维护,双方共同承担项目开发成本;项目盈利后双方按协议分成。在这种盈利模式下,项目开发阶段公司需要垫付资金,一旦盈利公司分成期可达5 年以上,且盈利随着付费增值业务的开展呈现增长趋势。
紧抓三网融合,涉足3G 移动视讯终端产品。10 月中旬公司发布移动通信发展战略,推出融合3G 通信网、广电网、互联网三网业务的智能手机。该手机可与数字电视机顶盒交互,拥有手机遥控电视、手机图片无线上传到电视机播放等网络业务融合功能,还可与安防监控系统实现互联互通。公司开发3G 移动视讯终端产品的优势在于研发优势、相关硬件的生产经验(机顶盒、安防系统),以及多年合作伙伴广电系统拥有的内容资源。
研发投入加大和人员扩充使管理费用大幅增加,侵蚀利润。公司目前在端到端解决方案以及移动视讯战略上的投入力度非常大,包括研发支出、研发人员和项目经理的扩充都将大幅增加管理费用,侵蚀短期业绩。我们预计09 年4 季度以及2010 年1-2 季度公司管理费用增幅都会较大,可能到2010 年下半年管理费用同比增长得到一定控制,有望企稳回升。我们下调公司2009-2011 年的盈利预测到0.31 元、0.42 元、0.55 元,对应当前股价的市盈率分别为35 倍、26 倍、20 倍。
投资建议:我们认为,公司加大转型力度后,已经从业绩小幅稳步增长的成熟设备制造商变成前期研发投入和转型风险较大但后期孕育突破性成长机会的公司。目前A 股市场上与公司业务可比性较高的金亚科技(300028.SZ)主要客户为中小数字电视运营商,从研发能力、资金实力、品牌优势和目标客户群等方面考察,我们认为同洲电子的综合实力优于金亚科技。金亚科技发行价格为11.30 元/股,对应09-11 年预测市盈率分别为35 倍、31 倍、26 倍。我们预计金亚科技在创业板上市后,受市场情绪带动短期价格还有向上空间,也能够对可比公司股价形成一定支撑。但考虑到同洲电子09 年业绩相比前期预测有25%左右的下滑,且短期(6 个月)业绩同比增长的可能性不大,下调评级至谨慎增持。
研究员：谭晓雨，吴轶 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：同洲电子:走向世界的数字视讯龙头
目前,欧洲、北美及亚洲各国纷纷制定了电视信号由模拟向数字转换的计划,并出台了最终关闭模拟信号的时间表,以政府干预的手段来推动数字化转换的进程。全球的数字电视产业已经迎来了加速发展期。
我国也计划在 2015 年基本实现电视信号的全部数字化。鉴于我国的电视用户高达4 亿户,有线电视用户数高达1.63 亿户,而数字电视用户还不到6000 万户,今后几年,我国的数字电视行业的发展空间巨大。
公司是我国数字视讯行业的龙头企业,各类数字电视机顶盒的年产能近1000 万台,亚洲最大。公司在国内整体平移市场的占有率为第一名,在村村通工程、远程教育市场的占有率也高达60%以上。公司产品已经大量出口,并跻身于国际数字视讯领域知名品牌的行列。
定向增发项目达产后,公司将新增高清、双向、直播卫星等高端机顶盒产能800 万台,同时公司已经开始了从数字机顶盒制造商向一站式整体解决方案和增值服务提供商的战略转型,如能成功,公司将迎来质的飞跃。
根据我们的预测,公司2009 年、2010 年和2011 年的每股收益分别为0.33 元、0.41 元和0.55 元,对应2009 年10 月09 日收盘价11.24 元的市盈率分别为34.06 倍,27.41 倍和20.43 倍,给与公司“谨慎推荐”评级。
风险:国内的数字化平移进程低于预期;行业竞争的加剧使利润率下降较快。
研究员：潘喜峰 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：同洲电子:2009年前三季度业绩出现明显下降
公司公告 2009 年前三季度业绩出现下降。
公司发布修正业绩预计公告,2009 年前三季度预计业绩归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比下降不超过30%。公司解释业绩下降的主要原因是管理费用大幅增加、产品毛利率降低及直播卫星项目的招标及供货比预计时间有所推迟。
2009 全年收入可能小幅增长,净利润将出现明显下降。
国家实施的广播电视村村通直播卫星电视广播地面接收设备项目是公司的一个新的重要增长点,由于2009 年国家直播卫星项目招标及供货比预计时间推迟,招标已经推迟至第四季度,收入将不能在2009年体现,因此将对2009 年收入造成较大的影响,导致2009 全年收入不会出现明显增长。由于公司正在向端到端整体解决方案的服务商战略转型,逐步加大了研发投入,导致管理费用大幅增长。市场竞争加剧导致公司部分产品毛利率出现下降,因此预计公司2009 年归属于上市公司所有者的净利润将出现明显下降,但基于2009 年直播卫星招标项目收入将在2010 年体现等原因,预计2010 年收入和净利润将会出现一定幅度的增长。
降低业绩预测,投资评级调整为持有。
公司 2009 年业绩将出现明显下降,预测公司2009、2010 和2011年EPS 分别为0.267 元、0.327 元和0.399 元,对应2009、2010和2011 年动态市盈率41.76 倍、34.10 倍和27.94 倍,目前股价已经充分反映了公司的实际业绩情况,与中小板市场及行业平均估值水平相比,目前公司股价定位略偏高,因此把公司投资评级由买入调整为持有,12 个月合理目标位12.00 元。
风险提示:依赖国外市场风险、卫星接收机出口毛利率大幅波动的风险、直播卫星项目招标推迟和应收账款发生坏账的风险。
研究员：惠毓伦 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：同洲电子:分羹数字盛宴,业绩增长可期
预计2009年有线数字机顶盒国内市场销量2,500万台。根据规划,2010年我国将全面普及数字电视,2015年我国将关闭所有模拟信号。预计2009年,我国有线数字电视用户将新增2,562万户,累计用户数量达到7,090万户;有线数字电视机顶盒国内市场销量2,500万台,同比增长20%。
预计2009年卫星机顶盒国内市场销量530万台。2008年12月,广电“村村通”工程第一期招标结果公告,总采购金额13亿元,采购卫星机顶盒366万台;其余的21亿元采购招标将会在2009年、2010年的“村村通”工程第二期、第三期中逐步完成。
预计2009年国内各类机顶盒出口量总计8,563万台。2008年中国数字电视机顶盒(包括有线电视、地面、卫星和IPTV)出口6,690万台,出口额达到28亿美元。从出口产品类别来看,主要是卫星机顶盒和地面机顶盒,其中卫星电视机顶盒在总出口量中的占比近六成。预计2009年出口量8,563万台,出口额35亿美元;2010年出口10,704台,出口额42亿美元。
公司作为国内机顶盒制造行业的领先者,行业整体需求规模的增长将会提升公司各类机顶盒产品的销售量规模;同时,公司产能扩张计划的落实、产品销售结构的升级,为今后两年实现营业收入、净利润的持续增长奠定基础。
我们预计,公司2009年~2011年每股收益分别为0.33元、0.42元、0.50元;基于当前全A市盈率水平(总股本加权平均市盈率26倍)测算,我们认为公司合理市盈率区间:38倍~40倍。维持“增持”的投资评级。
研究员：邹高 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：同洲电子2009年半年报点评：广电系统集成商战略转型的阵痛
动态事项:同洲电子公布了2009 年半年报,我们对半年报相关信息进行点评。
主要观点:大额订单延后、毛利率下降和应收账款计提影响净利润增长09 年上半年公司营业收入95,430.62 万元,同比增长6.27%,净利润5,081.64 万元,同比下降12.21%,远远低于一季度的预期。主要因为直播卫星二期项目招标进程的延后和EMB订单延期到下半年,同时公司毛利率下降了1.2 个百分点、应收账款计提979 万元是影响净利润增长的因素。同时上半年企业获得增值税返还1176.39 万元,扣除非经常性损益的净利润同比下降38.26%。
直播卫星二期、EMB、TV 等订单增厚下半年业绩近期主要的订单:南美EMB 公司2,097.27 万美元;600 万套直播卫星二期招标项目;印度STV 签订1158 万美元数字电视机顶盒;哈尔滨有线3080 万元的数字电视。四份订单金额占公司08 年收入的23.25%,但是考虑到大部分城市有线电视改造高峰已过,相关产品规模有所萎缩,我们维持09 年全年收入增长15%的预期。
联合美国 SUN 打造数字电视中间体,促进公司战略转型公司与美国SUN 订了战略合作协议,携手打造基于软件的开放式数字电视中间件。公司将获得Sun 公司Java 技术的正式授权,将用于设计和开发同洲数字电视中间件及解决方案。同洲电子成为中国数字电视行业第一家与Sun 公司签约为Java CDC 的增值合作伙伴。数字电视中间件被誉为数字电视行业的“双核”技术,同洲电子前端中间件,可以融合广播、IP、移动和通信等多种业务网络,实现以视频为中心的高清电视、宽带接入和通信等“三网融合”的“一站式”服务,并可为多运营商协作运营和跨区域服务提供业务分发及运营支撑平台。另外,配合终端中间件以后,可以轻松提供诸如定制化和个性化的widget 下载等服务。结合同洲电子作为全国24 个省市NGB 系统提供商,公司广电系统集成商的战略转型迅速推进,但是业绩体现还需时日,目前正处于战略转型的阵痛期。
投资建议:公司 09 年PE 为26 倍,已经反应了大额订单带来的业绩影响。未来六个月内,评级维持为“大市同步”。
研究员：张涛 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：同洲电子：产能扩张，业绩稳定增长
2009 年1-6 月份,公司实现营业收入9.54 亿元,同比增长6.3%;营业利润4,318 万元,同比下降38.57%;归属于母公司所有者净利润5,086 万元,同比下降12.13%;摊薄每股收益0.17 元。2009 年4-6 月份,营业收入为3.86 亿元,环比下降32.2%,营业利润1,697 万元,环比下降35.3%,归属于母公司所有者的净利润为2,361 万元,环比下降13.3%公司预计2009 年前三季度归属于母公司的净利润与上年同期相比增减变动幅度在20%以内,即归属于母公司的净利润将在6,620 万元—9931 万元,对应每股收益在0.23 元--0.34元。
营业收入稳步上涨。公司主要从事卫星电视终端设备以及电视接入设备的生产和经营。报告期内公司营业收入同比增长的主要原因是国内直播卫星项目开始供货,并实现了1.57亿元的销售收入,占到了卫星电视用户终端设备销售收入的27.97%,从而使得公司卫星电视用户终端设备产品的营业收入同比大幅增长33.63%。
毛利率下降,期间费用率上升,导致净利润大幅下滑。报告期内公司毛利率为22%,同比下降了1.2 个百分点,下降的原因主要是公司有线电视接入设备的毛利率同比下降了4.7个百分点。报告期内期间费用率为16.1%,同比上涨1 个百分点,其中销售毛利率同比下降0.5 个百分点,原因主要是国外运输费用大部分由客户承担,运费下降较多;管理费用率同比上涨1.4 个百分点,主要原因是公司在报告期内加大了对高端人才以及研发人员的奖励;财务费用率为2.2%基本与上年同期持平。
国外订单较稳定。报告期内,公司营业收入53%来自国外,销售收入达到5.02 亿元,同比增长6%。由于国外客户大多与公司进行长期合作,因此受国际金融危机的影响并不大同时,欧美等发达国家,正在大力推广数字电视,预计公司数字机顶盒的出口量还将进一步增加。
定向增发产能将翻倍。公司定向增发预案已获得证监会核准,计划募集4.3 亿资金建设800 万台机顶盒生产线,到2012年公司产能将翻倍,而未来几年将是全球机顶盒需求高峰公司经营业绩也将随之上升。
公司进入数字电视运营领域,公司08年收购了哈尔滨有线网络公司,随后又与湖南有线电视网络公司、扬州广播电视总台签订了有线运营支撑系统等协议,这说明公司正在逐步进入有线数字增值业务领域,而我国付费电视收入每年以50%以上的速度增长,付费数字电视前景广阔,有望成为公司新的利润增长点。
预计公司09年、10年EPS分别为0.37元和0.43元,对应动态市盈率分别为31倍和26倍。维持公司“增持”的投资评级。
研究员：天相科技资讯组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：同洲电子：定向增发解决资金约束，打开产能空间
公司是国内最大的数字机顶盒制造商,02-08 年连续七年居国内同行出口第一。公司目前内销与出口收入的比重约各占50%。
公司 IPO 募集资金项目达产后产能已从每年240 万台提升到700 万台,但新订单的增长速度已经覆盖了产能的释放速度,05-08 年公司始终处在满负荷甚至超负荷的生产状态。在国内外机顶盒市场的旺盛需求下,产能再次成为公司发展的瓶颈之一。公司采用垫付资金方式生产,由于流动资金不足,公司不得不放弃一些回款周期较长的订单,现金流是制约公司发展的瓶颈之二。
公司本次定向增发计划募资4.3 亿元用于800 万台机顶盒生产线建设,2012 年达产后产能翻倍。预计未来三年是全球机顶盒市场需求的高峰,国内需求也会随有线电视数字化平移和卫星机顶盒采购而实现高增长。
公司实际生能相比设计产能具有一定弹性,而且生产线通用性较强,结合市场需求状况,我们预计公司09-11 年的实际产能为770 万台、1005万台和1240 万台。其中高端机顶盒占比的提高带动09 年综合毛利率提高0.56 个百分点。
我们预计公司09-11 年每股收益分别为0.41 元、0.57 元、0.76 元(按新增4500 万股本摊薄后),对应当前股价的市盈率分别为22 倍、16 倍、12 倍。2010 年随着产能释放和资金环节,公司业绩弹性增大,按照2010年25 倍市盈率预计公司合理价格为14.25 元,维持增持评级。
06 年公司提出从机顶盒制造商向“一站式服务”提供商的转型战略。未来2-3 年,公司将以哈尔滨模式为样板在全国范围内铺开试点。我们认为,该跨越对公司的管理、研发及销售团队提出严峻挑战,目前尚难以判断其能否成功。更长远看,电信运营商在3G 时代的视频产品及服务模式、广电行业能否做强做大这两大因素最终决定了公司的成长空间。
研究员：谭晓雨，吴轶 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：同洲电子：后数字化平移时代,端对端解决方案成竞争利器
核心观点:随着有线数字化整体平移的初步完成,机顶盒厂商在国内市场中面临的整体性机会将会逐渐减少,低端产品的价格会出现进一步下滑。未来企业之间的竞争将会逐步转为向营运商提供更多的技术支撑以及单项机顶盒向互动的机顶盒过渡和升级带来的市场机会。作为国内机顶盒的主要厂商之一,同洲电子依托其端对端解决方案的提供能力,力图战略转型为一家能为运营商提供一站式服务的运营服务支撑企业。目前公司业务运行良好,预计09年和10年归属于公司净利润将为1.28亿和1.49亿,每股收益为0.43元和0.51元。公司具备较好的增长潜力与长期投资价值,因此我们给与买入评级。
报告日期2009.7.3012 个月目标价(元) 15当前股价11.59投资评级 买入基础数据1.卫星机顶盒招标项目延迟支撑下半年业绩在国家广电总局卫星机顶盒总计2200万套的招标计划中,于08年末已经实施了第一期招标,总计366万套。其中同洲电子竞得其中48万套,占此次招标总额的13%,与其在整个卫星机顶盒市场份额大致相当。而原计划在09年上半年招标的二期项目被意外推迟到下半年,而三期招标亦有可能在09年末进行。因此根据同洲电子的整体实力而言,未来两次招标中竞得其中200万台以上的可能性极大,预计合同收入达6亿以上,占08年总营业收入的28%。
收盘价(元) 11.5952周最高/最低12.79/4.3总股本(百万股) 294流通 A 股(百万股) 197流通B 股(百万股) 0流通A股市值(百万) 2,263收盘价(元) 11.47 2.EMB公司大单显示海外市场延续景气迹象公司机顶盒产品一半以上以外销为主,根据对历史数据的分析,通常在下半年公司的外销业绩要优于上半年。虽然公司出口一定程度受到金融风暴的影响,但是其主要出口产品卫星接收机对应的国家和地区(如南美,中东等)并非金融风暴的中心区域,因此对出口的影响相对较小。而从08年公司财务报表中也可以看出在公司调整出口产品档次与结构之后,出口额甚至逆市增长。从公司披露的信息来开,与公司前期有过业务往来的EMB公司再次抛出大单,金额达到2097万美元,折合人民币超过1.4亿。而该笔项目将会在下半年实施,对于公司业绩将会是一个不小的支持。而其更重要的意义在于显示出公司海外市场依旧景气的迹象,未来持续的订单可以期待。
3.后数字化平移时代依靠技术实力保证与运营商的黏性财务数据市盈率29.41市 净率4.19每股收益(元) 0.09股息率(%) 0.00近一年股价走势与大盘比较-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%08-07 08-10 09-02 09-05同洲电子深证成指随着国内有线数字化平移的深化,有线数字电视机顶盒的需求逐步从中心城市向二三线城市扩展。对于生产厂商来说将会面临着下降的价格曲线与上升的营销成本。由于二线城市广电运营商整体的技术实力不强,设备有待升级。因此对于那些能提供全套应用解决方案的厂商来说会更加受到运营商的青睐。公司的前端系统集成与运营支撑系统目前已在多个地区级电视台得到应用。通过与运营商之间深层次的合作产生相互的黏性,为未来公司“以产品搭台,用服务唱戏”的策略铺平道路。因此我们对公司的发展与竞争策略比较看好,公司具备长期投资价值。
研究员：薄小明，李皓 所属机构：中航证券有限公司
报告标题：同洲电子：参建NGB网络第一试点，彰显公司技术实力
事件:
公司近日与上海文广互动电视有限公司就下一代广播电视网(NGB)试点工程签署了战略合作框架协议。
协议主要包括以下几点内容:
构建全国性 NGB 综合业务平台与驻地服务平台联动体系;
NGB 技术产品研发;
数字电视内容推广合作;
根据全国互动电视和NGB 业务的发展情况不断拓展新的合作领域,并可根据实际情况另行签订合作业务及其他合作项目的正式合作协议。
评论:
此次公司与上海文广签约当日,科技部、广电总局、上海市政府三方签订NGB 上海示范网布局合作协议,上海是第一个起建的试点城市,标志着我国NGB 网络进入实质性推进阶段。
下一代广播电视网(NGB)是以有线电视数字化和移动多媒体广播电视成果为基础,以高性能宽带信息网核心技术为支撑构建的三网融合、有线无线相结合、全程全网的下一代广播电视网络。我国NGB 网络的建设目标是:用2 至3 年的时间在全国主要城市建设示范网,用10 年左右的时间建成中国下一代广播电视网。
预计到 2010 年底前上海地区将完成50 万户示范网络建设,即此次公司与上海文广的合作项目需要约1 年时间才能产生示范效应,之后在其他地区推广。由于我国NGB 网络的推进缺乏历史经验可循,下一步发展计划更多地建立在试点反馈基础之上,目前看存在诸多不确定性。
此次合作项目中公司负责提供技术支持,上海文广负责提供内容支持,公司与上海文广依托各自的优势资源强强联合。短期看,NGB 网络试点项目对公司业绩影响不大;中期看,该项目对公司未来的业务转型和行业地位提升具有积极意义:
1.公司目前是国内最大的机顶盒制造商,在数字化产业链中处在最底层,与广电运营商和内容提供商相比处于弱势地位。此次NGB 网络项目中公司与上海文广之间属于在数字电视领域的互补性合作关系,公司的议价能力将得到提升。
2. 公司2006 年提出转型战略,通过参股方式参与有线电视运营,密切与运营商之间的关系。此次参与NGB网络示范网建设是转型战略的又一次实践,将为公司构建新的盈利模式积累经验。
3. 公司目前拥有1000 多人的研发团队,每年研发费用占营业收入的比重为4%左右。此次公司能够与上海文广合作共同推进全国第一个NGB 网络示范网的建设,担任NGB 技术产品研发,对公司的技术水平和研发能力是一种肯定。
4.根据互动电视和NGB 业务的发展情况,公司与上海文广可能开辟新的合作领域。上海文广专门从事数字付费电视、互动电视的内容制作、互动业务开发及运营,具有优质内容资源,配合公司的研发优势和有线网络资源,双方将在互动付费电视方面有更多合作机会。
公司非公开发行股票申请已获证监会核准,发行新股数量在3000 万股-5500 万股。结合公司定向增发募投项目分析,我们预计公司09-11 年每股收益分别为0.42 元、0.56 元、0.72 元(按新增500 万股摊薄),对应当前股价的市盈率分别为32 倍、24 倍、18 倍。考虑到公司产能逐渐释放后业绩弹性增加,10-11 年市盈率相对信息设备板块平均市盈率有优势,上调目标价至15 元,维持增持评级。
研究员：谭晓雨，吴轶 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：同洲电子：大额订单提升下半年业绩
报告目的:公布09年上半年业绩快报和获得EMB大额订单。
主要观点:大额订单延后、毛利率下降和研发支出影响净利润增长09 年上半年公司营业收入95,430.62 万元,同比增长6.27%,净利润5,081.64 万元,同比下降12.21%,远远低于一季度的预期。主要因为直播卫星二期项目招标进程的延后和EMB订单延期到下半年,同时公司毛利率下降、应收账款计提和研发费用的上升也是影响净利润增长的因素。
直播卫星二期和EMB 订单增厚下半年业绩公司获得南美EMB 公司2,097.27 万美元订单,合同金额约占公司08 年度营业总收入6.79%,同时600 万套直播卫星二期招标项目已经开始,两份订单金额占公司08 年收入的18%,但是考虑到大部分城市有线电视改造高峰已过,相关产品规模有所萎缩,我们维持09 年全年收入增长15%的预期。
毛利率下降、期间费用上升影响下半年净利润的增长公司09 年一季度毛利率下降0.68 个百分点,主要由于集采价格的下降,下半年直播卫星二期项目和EMB 项目集采的价格会进一步下降,公司毛利率会有所下降,同时公司处于业务转型阶段,期间费用特别是研发支出迅速增长影响公司净利润的增长。我们预计全年净利润微增3.58%。
投资建议:公司 09 年PE 为31 倍,已经反应了大额订单带来的业绩影响。未来六个月内,评级调低为“大市同步”。
研究员：张涛，邓永康 所属机构：上海证券有限责任公司
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