威 尔 泰(002058)_研究报告_财经_新浪网(002058) 研究分析报告|查股网
股票名称：威 尔 泰(002058)
报告标题：威尔泰:主业保持稳定增长,业绩符合预期
2010年1-9月,公司实现营业收入0.86亿元,同比增长4.52%;营业利润799万元,同比增长158.23%;归属母公司净利润842万元,同比增长106.14%;基本每股收益0.14元。
从季度数据来看,第三季度公司实现营业收入0.35亿元,同比增长10.25%;营业利润541万元,同比增长84.95%;归属母公司净利润482万元,同比增长80.85%;每股收益0.08元。
主导产品将保持稳步增长。公司主营产品为压力变送器和电磁流量计,国内市场占有率均在8%左右,在国内同行业中位居前列。由于钢铁、冶金、造纸等下游行业产能过剩,固定资产投资放缓,公司两种传统产品的销售主要来自于现有设备的更换及技术升级,其销售收入将保持小幅增长。我们预计公司下半年销售收入仍将趋于平稳增长。
产品实现“进口替代”,毛利率延续提升。2010年1-9月,公司综合毛利率42.14%,同比提升1.07个百分点。其中,第三季度综合毛利率44.87%,同比提升0.2个百分点;环比第二季度提升4.14个百分点。压力传感器实现了进口替代,使得产品成本有较大幅度下降,毛利率同比增加。
期间费用得以有效控制。1-9月份,公司期间费用率31.33%,同比减少4.28个百分点。其中,销售费用率12.22%,同比下降1.55个百分点;管理费用率18.71%,同比下降2.34个百分点;财务费用率0.4%,同比下降0.39个百分点。
现金收购国贸资产,实现业务多元化经营。公司以自有资金4,400万元价格受让控股股东紫江集团持有的紫江国贸55%股份,此次交易完成后,公司将形成仪器仪表制造和国贸贸易双主业局面,公司充分利用紫江国贸现有的海外渠道优势,大力开拓海外市场,扩展现有产品的出口业务及销售规模,以提升仪器仪表产品的盈利能力。
盈利预测及投资评级。我们假设收购资产将在年内完成,在此预期下,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.26元、0.29元、0.32元,按前一交易日收盘价计算,对应的动态PE为62倍、56倍、50倍,我们维持公司“中性”的投资评级。
风险提示。1)收购资产进程缓慢,将使得业绩低于预期的风险;2)一些跨国公司进入国内市场,使公司面临市场竞争加剧的风险;3)进出口业务容易受到汇率波动的风险。
研究员：王书伟 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：威尔泰:现金收购国贸资产,实现业务多元化经营
盈利预测及投资评级。此次收购完成后,公司主营业务将以内外贸为主,我们假设收购资产将在年内完成,在此预期下,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.26元、0.29元、0.32元,按前一交易日收盘价计算,对应的动态PE为65倍、59倍、53倍,公司目前不具有估值优势,我们维持公司“中性”的投资评级。
风险提示。1)收购资产进程缓慢,将使得业绩低于预期的风险;2)一些跨国公司进入国内市场,使公司面临市场竞争加剧的风险; 3)进出口业务容易受到汇率波动的风险。
研究员：王书伟 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：威尔泰:实现进口替代,提升产品盈利能力
2010年1-6月份,公司实现营业收入0.51亿元,同比增长0.93%;实现营业利润258万元,同比增长1439.75%;实现归属母公司净利润360万元,同比增长153.55%;每股收益0.06元,净资产收益率为2.07%,同比提升1.22个百分点。公司预计1-9月份净利润比同比增长60%-90%,折合EPS为0.11元-0.13元。
传统业务稳步增长。公司主营产品为压力变送器和电磁流量计,国内市场占有率均在8%左右,在国内同行业中位居前列。
随着我国实体经济的缓慢复苏,但由于,钢铁、冶金、造纸等下游行业产能过剩,固定资产投资放缓,公司两种传统产品的销售收入小幅增长。报告期内,压力变送器销售13623台,同比增长22.1%,销售收入3,189.67万元,同比增长19.0%;电磁流量计销售2171台,同比下降12.2%,销售收入1,620.92万元,同比下降16.0%。我们预计公司下半年销售收入仍将趋于平稳增长。
产品实现“进口替代”毛利率大幅提升。报告期内,公司主营业务毛利率为40.28%,同比提升1.46个百分点。主要原因在于随着募投项目“新建5万台传感器生产基地”项目的陆续投产,公司一改往年依赖进口ABB等公司生产的压力传感器的局面,公司自产的压力传感器逐步实现了“进口替代”,使得产品竞争能力进一步增强,压力变送器产品毛利率41.59%,同比提升6.2个百分点,盈利能力进一步增强。
核级压力变送器开始贡献业绩。报告期内,公司获得国家核安全局颁发的民用核安全电气设备设计许可证和制造许可证,取得了并与中国核电工程有限公司签订了福清、方家山项目的核级压力变送器供货合同,合同金额达416万元;目前还未有新接订单,因此我们判断,核级压力变送器对公司业绩贡献不大,还需继续关注其后续订单签署情况。
盈利预测及评级。我们预计公司2010~2012年EPS分别为0.16元、0.19元、0.24元,按照前一交易日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为103倍、83倍、67倍。公司目前不具有估值优势,我们维持公司“中性”的投资评级。
风险提示。1)一些跨国公司进入国内市场,使公司面临市场竞争加剧的风险;2)公司新产品市场拓展还存在一定风险。3)公司经营规模较小,产品线较为单一的风险。
研究员：王书伟 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：威尔泰:产品结构优化,核级压力变送器贡献业绩
2009年年报显示,1-12月份公司实现营业收入11359万元,同比增长0.67%;营业利润为469万元,同比增长38%;归属母公司所有者净利润为775万元,同比下降9.52%;基本每股收益0.12元。其中,第四季度实现营业收入3134万元,同比增长30%;实现归属于母公司净利润367万元。
2009年度分配预案:拟每10股分配0.6元现金(含税)。
营业收入同比小幅增加,下半年销售优于上半年。公司主营产品为压力变送器和电磁流量计,国内市场占有率均在8%左右,是国内同行业中的领先者。随着我国整体经济形势好转,公司的经营状况也实现了逐步改善,尤其在下半年两大主导产品销售较上半年明显增长。2009年1-12月公司营业收入同比增长0.67%,其中压力变送器产品实现营业收入6,483万元,同比下降2.72%,电磁流量计产品实现营业收入4,273万元,同比上升5.59%。
产品结构优化提升主营业务毛利率水平。2009年公司主营业务毛利率为41.14%,同比上升1.78个百分点。主要原因在于,报告期内,由于募投项目产出的压力传感器实现了进口替代,使得产品成本有较大幅度下降,公司压力变送器毛利率上升了6.88个百分点;公司进入国内核电领域的合格供应商行列,但募投项目进展缓慢。报告期内,公司承接的核电秦山联营有限公司的核级压力变送器订单逐步交货,公司已成功进入国内核电领域的合格供应商行列,并通过国家核安全局及国家环保部核与辐射安全中心对公司进行的现场检查;公司IPO 募投项目中压力传感器部分已经建成并投入生产,电磁流量传感器部分因市场销售增长缓慢,相应产能建设尚未全部完成。
营业外收入大幅下降导致净利润同比下降9.52%。公司2009年实现净利润同比下降9.52%,其中,公司营业外收入381万元,同比下降28.65%,主要是由于报告期内,计入损益的政府补助大幅度下降26.53%。
盈利预测及评级:由于公司IPO 募投项目进展缓慢,我们预测公司2010~2012年EPS 分别为0.15元、0.17元、0.19元,按照昨日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为106倍、94倍、84倍。公司目前不具有估值优势,我们维持公司“中性”的投资评级。
研究员：天相机械组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：威尔泰：夹缝求存
细分市场增长态势良好，公司业务未来将保持增长。
未来细分行业内仍将维持寡头竞争态势，公司在细分行业内综合排名第三，短期内不可能占据行业龙头地位，但是，随着公司本次IPO募集资金投入项目今后逐步达产，将有可能对压力变送器产品市场竞争格局产生冲击，届时将有可能对行业内龙头企业地位形成实质性威胁。
公司2005年新近开发的WT3000N核级压力变送器在技术上已经达到国际先进水平，该产品特别适用于压水堆核电站中安全系统的各种流量参数的测定，随着国内核电建设的加速，公司该项产品将获得巨大应用空间。
预测公司2006-2008年主营业务年增长率将达到20%，对应主营业务收入预测值为1.55亿元、1.86亿元、2.23亿元，净利润分别为1634万元、1744万元、1831万元，EPS分别为0.26元、0.28元、0.29元。
根据同业上市公司市盈率对比，威尔泰上市后远期合理市价应该在30-35倍PE左右，远期参考市场价格中枢为7.5-8.5元之间。
短期市场价格若超过11.7元，参照2006年EPS预测值0.26元，市盈率将超过45倍，届时应予以抛出。
研究员：刘江啸 所属机构：中原证券股份有限公司
报告标题：威尔泰上市定价分析
公司主要从事压力变送器、电磁流量计、温度仪表等工业自动化仪器仪表生产销售和工程自动化控制系统、仪表集成服务。
压力变送器为公司目前的主导产品，最近三年的压力变送器主营业务收入比重均保持在60%以上。近年来电磁流量计的生产、销售规模扩大，主营业务收入比重逐年上升。
公司充分发挥本土企业的特点，凭借着研发、生产、服务一体化的优势，形成了较强的快速开发、度身定制、高质量维护的能力，具有非常明显的竞争优势。公司2005年销售收入排名行业第10位，压力变送器、电磁流量计均排列行业第三位，竞争优势逐步显现。
公司募集资金主要用于投资两个项目：新建年产5万台传感器生产基地和新建水处理系统集成项目。这两个项目达产后将分别新增利润1096万元、892万元。
预计2006年公司净利润为1241.93万元，每股收益摊薄为0.20元。
从沪深两市类似企业来看，平均市盈率为35.39倍。从中小板公司来看，平均市盈率为31.85倍。考虑到威尔泰的总股本及流通股本均较小，并且业绩较优，理应获得更高的市盈率，我们预计该股上市后市盈率可达40-50倍，即合理价位在8.4-10.5元。考虑到二级市场的投机性，预计上市首日股价在9.45-11.55元。
研究员：徐银斌 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：威尔泰：工业自动化仪表的后起之秀
公司主要产品为压力变送器和电磁流量计，属于工业自动化仪表领域，所处细分市场，保持较好的增长态势。根据公司测算，06-08年压力变送器和电磁流量计市场容量的年复合增长率分别不低于10%和25%。
经过发展，目前公司在细分市场上的市场份额均已排名第3，虽然与排名前2位的企业（皆为业内知名外企）有较大差距，但通过加大投入（05年研发费用占收入7%），发挥本土优势，公司与竞争对手的差距在不断缩小。
募集资金投入后，不仅可以提高压力变送器和电磁流量计产品的产能，而且对于公司竞争力提升有很大帮助。但水处理系统集成业务的合理毛利率水平介于16-20%，因此该项目达产后，将会降低主营业务毛利率水平。
我们预计06-08年公司收入分别为142、157和175百万元，保持10%以上增速；实现净利润分别为13、16和19百万元，EPS分别为0.202、0.256和0.309元。
根据同业比较和公司未来发展判断，我们认为公司06年取30倍PE和2倍PB估值是可以接受的，公司的合理价格为6.06-6.68元。
公司研制开发的WT3000N核级压力变送器（应用于核电站）技术水平达到国际先进水平，可替代进口产品，单价和毛利率都明显高出公司现有的压力变送器，如果能够获得批量订单，将对公司业绩产生重大影响。
据统计，当前中小板新上市公司首日开盘涨幅平均在100%，按此水平，公司开盘价位为12.16元，取10%波动区间，我们估计公司上市定价区间为11.05-13.38元。
研究员：董亚光，李孟滔，晏凯亮 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：威尔泰：公司延伸产业链，优化业务的结构
根据相关公司的研究，2020年之前我国工业自动化行业的增幅将保持在GDP增幅的3倍，年均增长有望达到20%左右。压力变送器、电磁流量计等细分行业集中度较高，竞争格局相对稳定，有助于行业领先企业保持较高的盈利能力。
威尔泰经过13年多的发展，目前已经成为本土领先的压力变送器、电磁流量计生产企业，公司两大主导产品均居行业第三位，市场份额分别为11%和8%。
募集资金项目投产后有助于公司进一步延伸产业链，优化业务结构。同时可降低对核心部件供应商ABB的采购依赖程度，提升自主研发水平和毛利率水平。
预计06-08年公司净利润增长分别为2.05%、19.74%和35.86%，对应EPS为0.22元、0.26元和0.35元。
通过同行业公司估值比较，并结合公司所处业务的成长前景，我们对公司的合理估值为6.60元。上市首日按发行价6.08元估计，预计涨幅在30%-50%之间，相应申购收益率为0.0263%-0.0876%之间，年化收益率为1.23%-4.10%……
研究员：沈洋 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：威尔泰(002058)：产品结构单一 发行市盈率偏高
工业自动化仪器仪表行业属技术密集型行业，产品技术含量高，生产工艺相对复杂，需要多专业及交叉专业技术，产品和技术更新难度较大，压力变速器的技术进步缓慢，一个新技术的使用寿命可以达到20年，行业进入壁垒较高。
国内的压力变速器高端市场基本被跨国公司美国罗斯蒙特、日本横河、ABB所垄断，压力变送器市场外资企业市场占有率高达70%，电磁流量表市场外资企业市场占有率达到34%。和跨国公司相比，威尔泰的竞争优势在于研发、生产和产品服务一体化，建立了直销、渠道销售、项目销售多种方式结合的销售模式，和完整的营销网络；劣势在于公司规模小、产品单一、基础研发能力较弱，品牌知名度和规模化生产程度也有待于提高。
公司发行新股1800万股，发行价6.08元，募集资金10944万元，主要用于两个项目的建设：新建年产5万台传感器生产基地和水处理系统集成项目。传感器项目达产后将年产5万台传感器，其中压力变达器3.5万台，电磁流量计传感器1.5万台。目前公司的传感器成本占WT系列压力变送器、MV2000T压力变送器和电磁流量计成本分别为36%、37%和57%，目前电磁流量计与MV2000T系列压力变送器的传感器仍需进口，自产后成本可以下降25%、9%。污水处理项目公司主要做自动化系统部分，主要是对各电子元器件的装配、测试、软件开发及系统调试，该项目的投产将会刺激对仪器仪表的需求。
威尔泰的产品市场占有率低于10%，在技术方面也落后于跨国公司在国内的合资企业，竞争力不突出；公司募集资金项目投产在三年后，目前不能为公司带来新的增长点；预测威尔泰2006、2007年的每股收益为0.24元和0.29元；公司的发行市盈率为35倍，远高于机械行业平均市盈率，2006年的动态市盈率为25倍。中小板机械行业上市公司的平均市盈率和市净率分别为28倍和2.94倍。按照28倍的平均市盈率计算，威尔泰的估值在6.8元，按照平均市净率2.94倍计算，公司的估值在9元。综合考虑后认为威尔泰的合理定价区间在6.8-8元。
研究员：刘荣 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：威尔泰(002058)：募集资金项目为长期发展打下基础
工业自动化仪器仪表行业符合“信息化带动工业化”的战略，“十一五”
期间面临良好的发展机遇。公司主要产品压力变送器和电磁流量计为细分行业，其行业销售收入约占整个大行业的8%左右。
公司的产品技术与研发处于国内前列，但与国际先进水平存在较大差距，并且核心技术研发与产业化尚待此次募集资金项目的成功。2004年公司与ABB签署的《理解备忘录》限制公司自2005年5月1日起的10年间自己设计的压力变送器精度不超过0.075%等，我们认为，该协议可能制约了公司向高端压力变送器的发展。
公司的主要业务压力变送器和电磁流量计均位于国内市场排名第三。与排名前两位相比，市场占有份额相差较大，显示其国内市场竞争力尚存一定不足。并且国内市场竞争逐步加剧，2003-2005年公司市场规模的扩大伴随着营业费用的大幅攀升。
传感器是公司产品的核心部件，MV2000T系列产品的传感器与转换器等部件依靠ABB供应，占原材料比重相当大。此次募集资金项目年产5万台传感器生产基地主要用于主营产品中取代部分采购自ABB的传感器，有助于降低成本与减少对ABB技术的依赖，提升公司的盈利能力。
综上所述，我们认为，公司步入成长期尚需解决三大问题：掌握核心技术、做大市场规模和提高利润率。募集资金项目在一定程度上将为公司长期发展打下基础，估计其效益在07年之后才能够显著体现。
我们认为2006-2008年公司销售收入稳定增长，其中WT系列产品的比重将不断提高。由于产品结构的改善，综合毛利率将逐渐提高，但同时33%的所得税率将对公司业绩带来负面影响。我们预测2006-2008年公司EPS为0.22元、0.26和0.33元。
我们认为，公司合理的市盈率应为25-30倍，考虑新股发行折价效应，合理的询价区间为4.95-5.94，上市首日定价区间为7.8-9.9元
研究员：王稹 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：威尔泰：上市定价分析
从国内类似企业的市盈率看，平均市盈率为35倍，目前中小板中扣除亏损公司后的平均市盈率为40倍左右，结合前期新股的市场表现，综合分析，威尔泰上市后的合理市盈率有望达到40-45倍，对应的股价为8.40~9.45元。
研究员：华欣 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：威尔泰(002058)：新股定价
公司主要从事压力变送器、电磁流量计、温度仪表等工业自动化仪器仪表生产销售和工程自动化控制系统、仪表集成服务，主要产品有压力变送器和电磁流量计。公司2003年销售收入列上海地区第三名，2005年列行业排名第10位。
第一大股东和第二大股东分别为上海紫江（集团）有限公司和上海紫江企业集团股份有限公司，上市后紫江集团仍是公司的第一大股东，并无同业竞争关系。
公司近三年业绩虽有波动，但仍保持较高盈利水平，毛利率维持在35%以上，资产流动性较高，偿债能力较强。
公司注重技术研发，与ABB有较长期的合作，而自身也不断通过引进、消化做到自主转化，使产品结构不断提升，市场占有率稳步扩大。
募股资金投资继续围绕主业项目并在应用上有所拓展，符合国家对工业自动化和信息产业化技术发展的重点国产化扶持要求，未来市场前景较好。预计通过募集资金项目，公司传感器产能将提高约140-160%左右，技术含量进一步提升；同时在应用方面，公司将向水处理方面拓展，配合城市化发展和公司所处上海地区的区域优势，进一步拓展市场环境和容量。
预计公司2006-2008年EPS分别为0.257、0.311和0.37元，业绩随行业需求和募集资金项目而呈现良好增长。合理市盈率为22-27倍。
通过相对估值法，公司上市后的合理价格在合理价位区间在4.642-5.697元之间，建议初步询价区间为4.085-4.842元之间。
研究员：牟其峥 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：威尔泰：进入成长阶段的仪表企业
公司前身系上海威尔泰仪表有限公司，于2000年12月整体变更为上海威尔泰工业自动化股份有限公司。公司主要从事压力变送器、电磁流量计、温度仪表等工业自动化仪器仪表生产销售和工程自动化控制系统、仪表集成服务。
公司所处行业属于国家重点鼓励发展的技术密集型行业，主要产品是现代化大型重点成套装备的重要组成部分，是信息化带动工业化的重要纽带。“十一五”期间，工业自动化仪器仪表行业面临良好的发展机遇。
公司的主要产品压力变送器和电磁流量计在精度、智能化、数字化等方面达到或接近国际同类先进产品的水平，并符合国际HART、FF、PROFIBUS-PA等现场总线协议。公司具有较强的技术研发实力，已拥有7项专利，6项专利申请权，18项专有技术，4项处于开发研制阶段的技术。
依据我们的预测，公司06年EPS为0.26元，07年EPS为0.36元。从国内类似企业的市盈率看，平均市盈率为38倍。如果再考虑股本因素，威尔泰的市盈率应高于38倍。截止目前，中小板中扣除亏损公司后的平均市盈率为39倍，威尔泰属于流通盘相对大的公司，对应的市盈率可以达到40~45倍，对应的股价为8.40~9.45元。按照目前新股的发行原则，发行市盈率可以确定为21~25倍，对应的申购价4.41~5.25元。
研究员：何本虎 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：威尔泰：工业自动化仪表的后起之秀
公司主要产品为压力变送器和电磁流量计，属于工业自动化仪表领域，所处细分市场，保持较好的增长态势。根据公司测算，06-08年压力变送器和电磁流量计市场容量的年复合增长率分别不低于10%和25%。
经过发展，目前公司在细分市场上的市场份额均已排名第3，虽然与排名前2位的企业（皆为业内知名外企）有较大差距，但通过加大投入（05年研发费用占收入7%），发挥本土优势，公司与竞争对手的差距在不断缩小。
募集资金投入后，不仅可以提高压力变送器和电磁流量计产品的产能，而且对于公司竞争力提升有很大帮助。但水处理系统集成业务的合理毛利率水平介于16-20%，因此该项目达产后，将会降低主营业务毛利率水平。
我们预计06-08年公司收入分别为142、157和175百万元，保持10%以上增速；实现净利润分别为13、16和19百万元，EPS分别为0.202、0.256和0.309元。
根据同业比较和公司未来发展判断，我们认为公司06年取30倍PE和2倍PB估值是可以接受的，公司的合理价格为6.06-6.68元。我们将合理价格下浮10%后的5.45-6.01元作为询价区间，建议按此询价。
公司研制开发的WT3000N核级压力变送器（应用于核电站）技术水平达到国际先进水平，可替代进口产品，单价和毛利率都明显高出公司现有的压力变送器，如果能够获得批量订单，将对公司业绩产生重大影响。
研究员：董亚光，晏凯亮，李孟滔 所属机构：国金证券股份有限公司
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