新 海 宜(002089)_研究报告_财经_新浪网(002089) 研究分析报告|查股网
股票名称：新 海 宜(002089)
报告标题：新海宜:光网中国建设利好配套设备软件业务发展顺利
盈利预测和评级
我们明确看好公司在未来几年的发展前景,认为随着全球光通信发展的热潮,市场需求旺盛,公司主营光配套业务将获得大幅稳定增长。软件外包业务的高速增长,视频监控和流量控制业务,以及合同能源管理业务的进一步发展,都将给公司业绩以稳定支撑。今年公司业绩高增长确定性很强,我们预测公司2011年净利润同比增长52.0%,2011年、2012、2013年公司每股收益分别为0.60元、0.72元和1.00元(10转增5股除权后),对应PE为21.7倍、18.1倍和13倍,近期大盘及行业板块指数均有一定跌幅,但公司基本面良好,业绩高增长的确定性使其股价表现出较强的抗跌性,近期估值处于相对低位,我们认为应该持续关注,择机介入。继续给予“增持”投资评级。
研究员：戴春荣 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：新海宜:配套设备高速增长,软件业务渐臻佳境
1.在“客户需求、产能”两大要素完备的基础上,公司配套设备受益于光纤宽带接入的大力部署,将呈现高速增长、增速将远高于2010年。我们预测公司2011年配套设备收入将实现50%以上增长。
公司2010年以前主要针对中国移动的相关网络投资(2010年前五大客户均为中国移动下属子公司),以2G、3G的移动网络建设为主;l2010年公司开始着力拓展光纤宽带接入带来的配套设备景气发展机遇,并具备了“客户需求、产能”的两大要素:客户需求:公司在2010年底成功进入中国电信的集采供应商名单,从而分享光通信配套设备的需求盛宴。2011年中国电信大力推广“光网城市”的战略计划将极大拉动公司FTTx设备的需求。总体上,我们预测2011年FTTx设备规模将增长62%以上、ODN配套设备将在此基础上保持高速增长。(根据统计,光分配网络(ODN)设备是光纤宽带接入网络投资部署的重要环节,一般占据FTTx总投资的25%-50%左右)。
产能:公司在2010年6月成功增发,共募集资金1.4亿元用于拓展通信配套设备项目;公司通信配套设备的增发募投项目“多宽带接入系统技术改造项目”主要针对FTTx宽带接入所需的户外机柜或光缆交接箱,属于ODN关键设备。其中集合了光分路器、PON设备接口、光纤光缆、及供电/热交换等相关单元。总体上,我们预测公司2011年通信配套设备的产能提升了80%。
根据我们对行业进程了解,中国电信早在2月开始PON设备(OLT/ONU)招标、并在近期已经完成了设备商相关评标。我们认为,OLT/ONU设备后续部署将进一步拉动ODN设备的需求。
从长期看,公司的配套设备发展具有可持续性:网络拓扑结构决定光纤宽带接入投资在3-5年呈现不断增长的持续景气周期:宽带接入网络为树状结构,随着光纤宽带接入逐级渗透、由FTTZ/FTTB向FTTH(光纤到户,用户独享光纤端口模式)演进,树状结构的节点数、需要的FTTx设备(尤其是ODN设备)呈指数级增长;而3G网络为简单网状结构,投资规模与新增基站呈线性关系。
公司目前订单主要来自江苏、广东、福建等东部沿海地区(其中约有一半订单来自江苏电信);但销售网络已经覆盖国内十几个省。明后年随着运营商持续向其他区域推广FTTx部署,公司配套设备业务的增长具有可持续性。
盈利预测与评级:在配套设备及软件业务双轮驱动高增长的基础上,我们认为公司多元化的业务有助于维持公司业务长期增长的稳定性、拓展业务增长空间。在公司业绩高增长基础上,我们预测公司2011-2013年EPS为0.71、0.93、1.25元,净利润同比增长80%、30.8%、35.2%。维持买入评级、目标价21.3元,对应2011年30倍PE。
研究员：陈美风 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：新海宜调研简评:光通信配套设备市场景气高涨 公司产能快速扩大
维持增持评级 我们认为目前是较好的买点
我们小幅调高新海宜2011年的盈利预测,预测公司2011年净利润同比增长52.0%,预测公司11-13年EPS为0.60元、0.72元和1.00元(10转增5股除权后)。由于季节性因素,公司一季报业绩低于预期(净利润同比下降16.6%),股价也出现了一定幅度的下跌。但事实上如我们前述,公司今年面临很好的行业环境,业绩高增长确定性很强,公司在一季报中也预告半年报业绩将实现30-50%的增长。公司2011-2013年的PE仅为22.4倍、18.7倍和13.4倍,估值偏低,我们维持对公司的“增持”评级,6个月目标价18元,并认为目前是较好的买点。
研究员：戴春荣 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：新海宜调研简报:配套设备和软件业务双轮驱动高增长
公司的光通信配套设备产品一体化生产,极大受益光纤宽带接入大力部署。公司在配套设备中已经形成光分路器、光跳线、尾纤尾缆、钣金、塑胶件的一体化生产,已具备FTTx网络ODN设备所有的设备要素。
光分配网络(ODN)设备是光纤宽带接入网络投资部署的重要环节,一般占据FTTx总投资的25%-50%左右。
公司配套设备生产线处于饱和加班状态,产品销售呈现快速增长趋势,我们认为主要基于以下原因:
我们预测公司2010年非公开增发使得公司配套设备的相关产能增长80%以上。在产能扩张的基础上,一体化生产能够使得公司有效控制成本,并且提升对运营商需求的响应效率。
随着运营商招标集采不断提升对供应商的认证资质门槛、配套设备行业集中度不断提升,公司在行业中的份额不断上升。
我们预测公司2011年配套设备产品收入将达到5.3亿元,同比增长50%以上。
公司软件业务将保持快速增长。随着2010年非公开增发完成、易思博软件子公司得到进一步注资,易思博软件子公司的开发人数由2010年1000多人增长到目前3200多人。我们预测人员规模的增长将在2011年开始释放效应:
华为仍将是公司软件业务的主要客户,我们判断来自华为的软件收入外包占比达到80%左右。公司目前在华为6大软件外包供应商中占据第四名左右,我们认为随着公司与华为在软件业务上保持持续合作,来自华为的收入将保持快速增长。
公司也在积极拓展运营商及企业用户的软件业务。目前,公司已经与中国联通、江苏电力等单位形成持续稳定合作。
我们预测公司2011年软件业务收入将达到2.9亿元、同比高速增长100%左右。同时毛利率随着新进人员开始形成收入,将得到较好提升。(人工工资上涨因素也将通过向用户转移得到较好抵消。)
公司积极拓展新业务。公司的移动视频监控业务将保持较快发展势头,随着运营商视频系统监控业务在公安和道路监测等行业积极拓展,我们判断移动视频监控业务将在2011年实现1000-2000万元收入;公司于2011年4月28日公告成立“能源管理”公司,主要针对基站节能业务,并且与主流系统设备商形成较好合作关系。在运营商加强节能减排业务背景下,基站节能业务将有望快速增长,我们预计今年将初步形成500-600万元收入。
此外,公司的金融股权投资将为公司发展提供充裕现金流保障。根据公司目前持有相关上市公司(根据2010年年报披露,持有禾盛新材可流通股份210万股)及PE投资的股权(PE投资公司的相关项目将开始持续解禁;根据2010年年报,公司持有“元风创投”12%股份,持有“联创永宣”5%股权,持有“道富元通”8.71%股权),我们预测公司将在2011年开始持续获得稳定较高的投资收益;公司获得美商半导体的厂房及设备也为公司在苏州工业园区的长远发展提供充足保障。
盈利预测与评级。在配套设备和软件业务双轮驱动下,我们判断公司2011年将保持快速增长(一季报下滑主要是订单尚未开始确认、收入/成本核算方法不匹配导致的毛利率暂时性下降)。根据除权以后最新股本,我们预测公司2011-2013年EPS 为0.71、0.93、1.25元,净利润同比增长80%、30.8%、35.2%。考虑到公司业绩高速增长和长远持续性战略规划,给予公司2011年30倍PE,对应目标价21.3元,首次给予“买入”评级。
研究员：陈美风 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：新海宜:原材料等因素致公司一季度业绩略降
事项:
一季度营收增长23.94%,业绩暂时下滑。4月27日新海宜(002089)公布一季报,公司一季度实现收入为1.40亿元,同比增长23.94%;归属上市公司的净利润为2017.06万元,同比下降16.60%,摊薄EPS为0.09元。同时公司预计上半年实现净利润较去年同期增长30%-50%。
主要观点:
经营季节性及原材料成本、费用上升拉低公司业绩。公司在去年同期营业收入基数较高且传统的销售淡季(一般一季度占公司全年业绩收入的20%以下)情况下,仍实现了收入的较高增长,反映了公司所处子行业景气度的延续。由于原材料价格上涨等使公司营业成本同比上升37.72%,进而拉低了公司的毛利率。营业费用和管理费用分别增长61.29%和54.18%使公司期间费用增加也是公司一季度业绩下滑原因。
需求拉动及产能扩充,通信网络配线管理系统高增长可期。在三网融合不断推进、电信运营商竞争加剧及产业政策推动的大背景下,公司的传统优势业务-以通信网络配线管理系统为主的通信配套硬件业务在未来3年左右仍可保持快速增长。目前募投项目“承载多种宽带业务的远端接入系统技术改造项目”持续推进,2013年有望达产,届时可将公司的远端接入设备的年产能由目前的2500台提升到5800台。因而长期公司通讯配线业务增长可期。
软件外包优化增收、优化业务结构稳步推进。公司的软件外包业务高速增长,不仅提升了盈利能力,并与传统业务发挥了良好的协同效应。公司通过3月份增资易思博软件在上半年即显示效果,公司预计上半年业绩增长30%-50%主因系该子公司业绩收入增长所致。随着高于公司总体增速的软件外包业务收入占比有望提升,公司营收水平及盈利能力将进一步增强。
维持年均复合增长30%预期,重申买入评级。我们维持公司业绩预测,一方面系通信网络优化子行业的高景气,另一方面通讯软件将保持更高的增速。此外,可交易性金融资产也可为贡献不俗的净利。维持公司2011年-2013年EPS分别为0.83元、1.07元、1.23元。公司2011年合理价为29.96元,对应2012年的PE估值为28倍(部分收益源于投资,估值偏保守)。重申买入。
研究员：吴炳华，陈筱 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：新海宜:多手段提升传统业务,多元化经营效果显现
事项
2011年4月17日,参加了新海宜(002089)股东大会,并对公司业务发展情况进行了调研。
主要观点
一、 三大产品方向成为公司可持续发展基础。
在国家宽带战略指引背景下,公司FTTx 通信系列需求将保持持续旺盛,40%以上的高销售毛利率处于行业前列。易思博软件技术有限公司在电信行业有多年积累,在电信业务领域涉及固网,智能网、移动通信、光网络、电信增值服务等业务领域,成为IBM 核心技术服务供应商,HP 首选服务供应商,并与NEC、Fujitsu、卓望、金蝶等行业领先企业建立了外包业务关系,其软件外包业务已经占到了公司总体收入的20%以上。新海宜图像目前产品包括网络视频服务器、网络摄像机、高清网络摄像机、硬盘录像机、视频解码器、视频存储服务器、磁盘阵列、视频监控平台等,核心技术和核心软件均拥有完全自主知识产权,产品可广泛应用于小区、楼宇、治安、交通、电力、电信、家庭等多个领域,同时新海宜图像致力于心产品新技术的开发,围绕智能视频监控、手机视频浏览服务、应急系统等发展方向上正积极投入预计未来将成为公司的又一收入主要来源。
二、 多种手段防止FTTx 通信系列毛利率下滑
一是技术创新和自主知识产权能力创造壁垒。公司拥有64项国家专利和软件着作权, 在通信网络配线管理系统和光接入设备方面拥有创新技术:GXC-01光纤槽道列入2006年国家火炬计划,拥有6项专利,公司是国内唯一在光纤优化管理系统光纤槽道产品上拥有自主知识产权的企业;江苏省高新技术产品户外机柜、光缆交接箱共拥有8项专利、3项软件着作权。
二是合适方式控制原材料成本。公司逐步采用季度、半年度集中招标采购等方式, 部件采购变为零件采购,零件采购变为原材料采购等手段,使其采购成本低于行业平均采购水平5%到15%,有效控制采购风险。
三是建立起多角度立体化的销售网络,拓展市场规模。2011年公司大力推广光总配产品、FTTH 系列产品和特种光缆,争取市场份额在行业前三,预计今年在电信市场上有较大斩获。在稳定三大运营商的现有市场基础上,积极开发国际市场和国内非运营商市场,合理利用代理商和直销的方式,大力发展中间业务和国际贸易业务,形成一个多样立体的销售网络和良好的品牌效应。预期公司在2013年的收入规模较2010年相比会实现翻翻。目前,公司已经是中国电信、中国移动、中国联通、华为、诺西、爱立信、美国新美亚、美国KMT等众多国际知名品牌的长期合作伙伴。
三、员工队伍的快速壮大,为软件外包领域的收入快速增长夯实基础,同时优化收入结构比,减少经营风险。
公司的子公司易思博软件在原有人员800多人基础上,去年大规模招聘了近2000人,人员的培训和产生效应的滞后型在一定程度上拉低了公司软件外包业务的毛利率。预计今年员工的规模效应将会爆发,去年新招聘的员工将发挥出他们的作用,为公司带来可观的收入和利润。同时,由于公司对软件外包业务领域的持续看好,未来仍将不断扩大人员规模,预计2013年,公司将把软件人员扩充到5000人。目前,公司在软件外包的对华为依赖度较高,单一客户收入占比较高。公司为了应对这一状况,积极扩大客户种类,减少华为业务在收入中的占比。2011年预期非华为业务在去年15%的基础上扩大到20%,2012年这一比例要到30%,预计收入达到1亿的规模。
四、 其他需要注意的
苏州海汇投资有限公司:经营范围为以自有资金进行股权投资,创业投资业务,实业投资;投资管理,投资咨询;企业资产重组购并策划。包括苏州工业园在内的投资氛围与环境比较良好,未来二级市场如果持续向上,预计公司在未来几年内是另外一个纯的利润增长点。
江苏沭阳东吴村镇银行股份有限公司:公司持有该银行1000万股、合计比例10%的股份,2010年该银行实现营业收入39,633,620.06元,净利润12,227,305.24元,盈利能力强劲,随着增资扩股后预计有较好发展势头。
股权激励:公司拟授予激励对象300万份股票期权,行权价格为22.23元,有效期为自股票期权授权日起五年。首次授予的股票期权自此次激励计划授权日起满24个月后,激励对象可在可行权日内按30%、30%、40%的行权比例分期行权。行权条件,2012年加权平均净资产收益率不低于13%,以2010年净利润为基数,2012年净利润增长率不低于50%;2013年加权平均净资产收益率不低于14%,以2010年净利润为基数,2013年净利润增长率不低于85%;2014年加权平均净资产收益率不低于15%,以2010年净利润为基数,2014年净利润增长率不低于130%。
综合上述因素,我们预计2011年、2012、2013年年公司每股收益分别为0.85元、1.17元、1.47元,对应PE为26、19、15倍,给予“推荐”投资评级。
风险提示
市场风险与竞争风险、公司人员与文化整合风险、公司毛利率降低风险,研发投入风险等
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：新海宜:投资收益大幅提升公司盈利能力
公司发布2010年报,全年实现营业收入5.45亿元,同比增长23.35%;实现归属于上市公司股东净利润1.39元,同比增长69.37%。基本每股收益为0.59元。公司拟每10股转增5股派1.5元。
公司盈利能力增强。报告期内,公司营收和净利润均保持快速增长;净利润增速远高于营收增速的原因是,公司出售禾盛新材的股权获得的投资收益增厚了公司的净利润。综合毛利率为39.06%,同比下降约4.1个百分点,主要是软件产品毛利率下滑较大,达16个百分点;期间费用控制良好,期间费用率为16.42%,同比下降4.8个百分点。
网络配线系统增速放缓,软件业务高增长。报告期内,公司主营业务通信网络配线系统实现营业收入3.53亿元,同比增长13.66%,占营业收入的比重为64.84%,增速放缓;公司的控股子公司易思博软件的业绩保持高增速,营业收入同比增长58.35%,达1.45亿元,是公司业绩增长的主要推动力;系统工程收入为966.03万元,同比下降42.39%;防雷产品的收入增速趋于平稳,同比增长15.20%;其他产品收入为1,600.96万元,同比增长55.25%。
非公开发行有助于公司产品产业链完善,提升公司市场竞争力。2010年6月,公司非公开发行股票在深交所上市,主要投资于“基于3G的视频监控系统项目”和“ICT软件产品和服务业务项目”。这一举动将公司的产品延伸至视频监控图像处理、互联网软件开发领域,完善了公司产品产业链,有利于公司多元化产品的布局,将增强公司的市场竞争力。
业务多元化深化公司产品布局。公司“通信配套硬件和软件协同发展”战略使得公司的产品更加多元化,且多元化的产品得到了市场的认可。2011及未来两年,国内宽带网络的大规模建设及FTTX的进一步发展将给公司通信网络配线系统带来更大的发展空间。同时,公司的软件业务在其原有的基础上将进一步扩大,无线视频监控业务也开始盈利。业务多元化将公司产品布局进一步完善和深化。
业绩预测与估值。预计公司2011、2012年EPS分别为0.74元、0.98元。3月29日公司股价22.60元,对应11、12年PE分别为31倍、23倍。我们给予“增持”评级。
研究员：马凤桃 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：新海宜2010年年报点评
在通信配线设备业务及软件外包业务所处细分行业景气度均保持向上的前提下,我们看好公司发展前景。我们预计公司2011年、2012年和2013年的全面摊薄EPS分别为0.81元、1.07元和1.37元,并维持对公司的“推荐”评级。
研究员：陈志坚 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：新海宜:业务多元化发展,业绩高增长有保障
2010年报显示公司实现收入5.45亿元,同比增长23.35%, 归属母公司净利润1.39亿元,同比增长69.37%。基本每股收益0.62元,按现有股本完全摊薄EPS 0.59元。分配预案为:10股转增5股派发1.5元(含税)。
2010年,随着电信运营商用于宽带接入的资本支出稳步上升,公司主营业务经营稳定,实现收入5.45亿元,同比增长23.35%。其中,通信网络配线系统实现收入3.53亿元,较去年同比增长13.66%,计算机技术开发实现收入1.45亿元,较去年同比增长58.35%。受益于3G网络持续建设、光纤宽带接入大力推动及电信运营商3G 用户规模逐步增长等因素推动,公司通信配套硬件产品需求稳步增长,主营业务收入得到稳步提升。
我们预测公司11-12年EPS为0.85元、0.94元。在公司业绩增长确定性强、股权激励政策将要发挥作用、以及 向“软”、“硬”兼顾经营方式转型的背景下,我们给予公司11年32倍市盈率,维持“增持”评级,6个月目标价27.20元。
研究员：戴春荣 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：新海宜2010年年报点评:盈利较为出色,配线产品发展需要观察
投资要点:
公司2010年实现营业收入5.4亿元,同增23.3%;净利润1.4亿元,同增69.4%,EPS 为0.59元;其中出售禾盛新材投资收益贡献EPS约为0.18元。公司分配方案为:每10股派1.5元,转增5股。
Q4收入增速恢复较快,全年收入增长主要来自于易思博软件收入,网络配线业务表现较差。公司2010年1-3Q 收入增速仅为14.5%,而Q4单季度收入同比增长44.9%,增速提升明显。全年来看,软件收入同比增长58.3%,为收入增长主要动力,网络配线产品收入受中移动集采滞后影响仍未消除,同比增长仅有13.7%。
毛利率下滑4.1个百分点,主要为软件毛利率下滑幅度较大。期间费用率下降4.8个百分点,缘于营业费用率和管理费用率下降。
股权激励将带来更高经营效率,为公司未来发展增添信心。按照公司设定和我们计算,股权激励行权对净利润的增长要求为,12-14年每年净利润增长约为23%。
接入网市场投入持续,公司配线产品业务发展需要观察。我们判断接入网市场10-11年投入同比增长分别为36.8%和72.1%。公司2010年网络配线产品增长低于我们预期,2011年此业务发展需要观察。
同时,公司所关注的ODN 市场预计2011年竞争压力将更为巨大。
公司软件业务发展比较健康持续,新海宜图像公司(无线视频监控业务)2011年开始盈利,虽规模仍较小,但发展势头较好。
维持公司谨慎增持评级,目标价27.61元。预计公司11-12年EPS 分别为0.72元,0.92元。给予公司一年内27.61元目标价,现股价对应11/12年PE 值38x/30x。维持公司“谨慎增持”评级。
风险因素:ODN 市场竞争加剧;软件产品毛利率恢复较慢
研究员：康凯 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：新海宜:多元化经营及投资收益助推业绩增长
配线业务平稳增长、软件业务收入大增,投资收入贡献5100多万元
2010年公司实现营业总收入5.45亿元,同比增长23%;实现归属上市公司股东的净利润1.4亿元,同比增长69%。其中,公司的通信网络配线系统实现业务收入3.53亿元,同比增长14%;以控股子公司易思博为主体的软件业务实现了58%的增长,其收入达到1.45亿元,有效拉动了整体收入的增长。公司投资收入贡献5100多万,其中通过出售150万股禾盛新材实现投资收入约4410万元,是净利润同比大幅增长的重要原因。
公司利润分配预案为每 10股转增5股,每10股派现1.50元。
毛利率同比下降3.5个百分点,期间费用率下降4.8个百分点
报告期内,公司整体毛利率较去年同期下降3.5个百分点至39%。其中,配线业务整体毛利率保持稳定,软件业务的毛利率同比下降16个百分点,是造成毛利率下滑的主要原因。期间费用方面,公司全年期间费用率同比下降4.8个百分点。其中销售费用同比减少7%,占收比下降7.3个百分点;管理费用同比减少3%,占收比下降2.7个百分点;财务费用率基本维持稳定,占收比继续小幅下降。
继续强化业务多元化布局,股权激励将促进未来业绩增长
在业务布局上,公司确定了“通信配套硬件和软件协调发展”的战略方向。在产品上,公司将大力推广光总配产品、FTTH 系列产品和特种光缆,努力提高市场份额;在市场方面,公司将积极开拓国内非运营商市场和国际市场、完善销售网络、发展中间业务和国际贸易业务。软件外包领域,公司将在保持华为业务比重的基础上,尽快开拓非华为业务,并争取开发自有的软件产品。
公司已经推出股权激励计划,激励对象包括高级管理人员及核心骨干共79人,我们认为这将对公司未来业绩增长起到良好的促进作用。
业绩有望持续快速增长,维持“增持”评级
我们测算公司2011-2012年的EPS 有望分别达到0.76元和0.91元,维持“增持”评级,目标价25元。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：新海宜:公司未来成长确定,未来增长乐观
公司公布2010年年度报告,实现收入5.4亿,同比增长23.35%;实现净利润1.39亿元,同比增长69.37%,EPS为0.62元。公司拟10股派发股利1.5元(含税,税后实际派发1.35元),转增5股。
2010年公司通信网络配线系统销售收入同比增长13.66%。2010年运营商3G网络建设基本完成,将主要投资方向转移到了宽带接入网建设以及3G补网建设方面。受益于光纤宽带建设以及3G网络扩充需求加大,公司通信网络配线系统销售收入持续提升,毛利率基本保持稳定。
公司软件开发收入同比增长32.96%,毛利率下降16.02%,但仍旧维持在32.96%的高位,我们认为主要由于人员扩张以及人力成本上涨等因素导致了成本上升。为了更好的体现公司“软”“硬”兼顾的发展方针,公司将原“ICT软件产品及服务业务项目”进行了调整,变更原项目实施地点,由在苏州工业园区实施变更为在深圳市和北京市两地实施,同时调整项目总投资额,从1.8亿元调整为1.5亿元。其中,公司以原项目募集资金、原项目募集资金利息收入及自有资金共计1.24亿元对深圳易思博软件公司进行增资。
在目前行业投资较为活跃的背景下我们对公司未来进一步健康发展保持乐观,预计2011年、2012年、2013年EPS分别为0.77元,0.95元和1.21元,维持“推荐”评级。
研究员：梁凯 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：新海宜:增发项目逐步达产将维持公司高增长
软件和投资成为收入和利润增量的主体。公司主营通讯制造和通讯相关的计算机技术开发业务。其中通讯制造业务3.91亿元,增长仅为12.24%,计算机技术开发实现1.45亿元,同比增长58.35%,因此在收入增长中软件业务的增长构成公司业务增长的主体。净利润中经营净利润实现9610.5万元,同比增长28.57%,非经营性净收益为4494.6万元,同比增长了481.6%,所以投资收益贡献了公司利润增量大多数。
公司通讯网络配线管理系统及通讯配套业务依然值得期待。公司以通信网络配线管理系统为主的通信配套硬件业在未来国家加强网络加速建设中仍将是持续保持高景气的细分子行业,拥有省级技术中心对于提高公司技术水准和提升公司在该领域的市场份额作用显着,而增发募投项目逐步达产将加快公司业务的增长。公司完成了对苏州新海宜图像技术有限公司“基于3G的视频监控系统项目”的注资。“承载多种宽带业务的远端接入系统技术改造项目”投入金额已达到计划的44.45%,另一个项目也着手投入。因此在需求拉动下的公司通讯配套业务依然有望保持持续增长。
相关软件业的占比有望持续提升。公司2010年软件外包业务的增长高达58%,使公司软件业务占比上升到26.65%,较上年持续上升6.5%。虽然该领域毛利率由于成本上升超过100%而较上一年下降了16%,但短期下降后有望在未来稳定上升。为扩大通信软件领域的业务范围,公司控股子公司深圳市易思博软件技术有限公司以华为业务为基础,在全国布点,持续扩大通信软件研发团队和开发规模。于此同时公司“ICT软件和服务”增发项目在10年底即投入超过计划金额的30%,最近在11年3月份通过增资易思博软件而投入全部计划金额。因此短期看,软件外包业务增速有望持续超过公司业务的综合增速,从而其业务占比将持续上升。
公司未来三年平均复合增长有望达30%左右。我们维持公司未来三年业绩复合增速保持30%左右的判断,主要原因有二:一是公司经营业务因为网络加速受益而持续保持30%左右的行业增长,而通讯软件业务增速有望达40%左右;而是公司可交易金融资产有望依然充足,公司不但还有210万股禾盛新材的可交易金融资产,同时公司占比10%的沭阳银行(最新持股1000万股)也是潜在的金融交易资产。综合以上两个原因,我们预计公司2011年-2013年的EPS分别为0.83元、1.07元、1.23元。同时认为公司2011年合理价位为29.96元,对应2012年的PE估值为28倍(鉴于公司部分收益为投资收益给予相对较低的估值水准)。重申买入投资评级。
研究员：吴炳华 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：新海宜:公司业绩处于上升通道,股权激励正当时
我们认为公司股权激励的行权条件在目前光通信行业较为景气的状况以及预期未来电信运营商对光网络建设加大投入力度的行业背景下完成并无太大困难。
在目前行业投资较为活跃的背景下公司进行股权激励可以提高公司骨干员工对于工作的热情,为公司未来进一步健康发展提供源源不断的动力,我们继续看好公司未来的发展,预计2010年、2011年、2012年EPS分别为0.65元,0.85元和0.98元,给予“推荐”评级。
研究员：梁凯 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：新海宜:募投项目提升公司潜力,后市可期
该公司是目前国内领先的网络物理连接设备供应商,覆盖产品线完善。公司产品全国市场占有率名列前茅。
受益于近几年通信行业大规模投资,公司产品需求量大幅上升,2008-2009两年销售收入增幅在45%以上。受益于公司完整的产业链结构,销售毛利率始终维持在40%的高位,在同行业中遥遥领先。完善的产业结构也为公司高净利率水平打下了良好的基础,2009年净利润增幅达到了148%。
2009年投资爆发性增长已经过去,2010年运营商整体投资放缓。然而目前运营商正在加大光网络投资力度,3G后续补网也在同步展开,预期未来公司产品需求将继续上升。
公司产业多元化经营为公司提供了规避通讯行业投资高低谷的能力。公司的软件外包业务已经占到了公司总体收入的20%以上,同时软件外包业务毛利率水平也在40%左右,为公司未来业绩平稳较快发展提供了坚实的基础。
公司募投项目2011-2012年将陆续达产,为公司未来业绩增长提供新的爆发点。
我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.61,0.87以及1.08元/股。考虑到新海宜在行业内的地位以及未来业绩进一步向好的趋势,我们认为应当适当给予合理溢价,我们给予48倍PE,对应股价29.28元,目前给予“推荐”评级。
研究员：马仁敏 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：新海宜:增长再添动力,升值仍有空间
独到见解:
1、公司传统的连接、配线受益行业持续高景气,收入将持续增长。而新募投项目将为公司再添长期增长动力,未来三年公司经营业绩复合增速有望超过35%。
2、公司控股的软件子公司规模不断扩张,而新募投中ICT软件和服务项目继续强化软件业的发展。在可预见的未来公司软件收入将大幅增长,软件业务有望成为公司重要的利润贡献点。
投资要点:
公司业务在电信投资下滑背景下需求依然旺盛,而经营效益持续向好。独立于电信投资下滑,公司所处的配线业务需求旺盛;同时,加快光纤宽带网建设的政策保证公司所处的细分子行业保持高景气。公司的ODF产品销售将持续带动公司收入大幅增长,规模效益凸显,经营绩效持续向好,三费占营业收入比从08年的25.1%降低到09年的21.18%。
借助募投项目,公司未来增长再添动力。公司募投项目完成后,在光连接配线市场将占据更大的市场优势及规模优势。同时软件市场、3G监控及宽带移动视频接入等业务领域也将有进一步扩张,公司多元化业务将引领业绩持续快速增长。我们认为公司未来3-5年仍有快速增长的潜力。
未来三年公司业绩可以保持35%的复合增速。我们预计公司2010-2012年收入和净利润分别达到5.94亿元、8.44亿元、11.51亿元和1.42亿元、2.15亿元、2.75亿元,对应EPS分别为0.61元、0.91元、1.17元。以11年EPS为准,当前13家通讯设备类公司的平均PE估值为35倍,而新海宜的PE估值为26.73倍,估值明显偏低。我们认为公司保守估值应与行业相当,因此目标价为31.85元,给予首次买入评级。风险提示:
运营商集采模式压低公司毛利率、软件销售过分依赖大客户、新募投项目不能按预期贡献收入或为公司面临的三个主要风险。
研究员：吴炳华 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：新海宜2010年三季报点评
新海宜公布了其2010年三季报。
2010年1-9月公司实现营业收入3.58亿元,同比增长14.46%;归属于上市公司股东的净利润为9614.8万元,同比增长76.19%;全面摊薄每股收益为0.41元,同比大幅增长76.19%。
公司净利润之所以大幅增长,主要原因在于公司与第三季度减持所持101.5万股禾盛新材股份,实现2707.4万元投资收益。剔除金融资产出售后投资收益的影响,公司主营业务前三季度相比去年同期增长34.02%。从公司主营业务的表现来看,其基本反映了大规模宽带网络建设对物理连接保护设备行业的驱动作用。
我们认为,高的行业景气度为公司硬件产品的持续快速增长提供了保障,软件业务快速增长则使公司能有效抵御未来增长中的毛利下降风险,同时视频监控等新产品虽在短期内不会对公司业绩形成实质拉动,但未来具备良好发展空间。
因此,我们看好公司未来的发展前景,预计公司10年、11年和12年主营业务的全面摊薄EPS分别为0.53元、0.75元和0.99元,并维持对公司的“推荐”评级。
研究员：陈志坚 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：新海宜:股权收益助推业绩,多元发展成就未来
受益股权减持,净利润同比实现大幅增长。
公司公布2010三季报,前三季度累计实现营业收入近3.6亿元,同比增长14.5%;完成归属于母公司净利润9615万元,同比大幅上升76.2%。其中,第三季度单季实现收入近1.4亿元,同比增长17%;取得归属母公司净利润为4887万元,同比提升达124%。公司净利润大幅增长的原因是减持了禾盛新材股份101.5万股,实现投资收益逾2700万元。如剔除投资收益的影响,公司前三季度净利润同比增长为34%。经过此次减持,公司还持有禾盛新材258.5万股,未来仍可择机出售。
毛利率因竞争加剧有所下滑,期间费用率同比下降6.2%。
因市场竞争加剧和运营商集采价格的下降,本期公司毛利率下滑5.3个百分点至52.2%。我们认为,光配线市场集中度较低且已进入充分竞争阶段,公司在提升市场份额的同时也必需面对毛利率下滑的压力。前三季度,公司期间费用率控制情况良好,同比下降6.2个百分点,其中销售费用率下降较为明显,达3.7%,公司销售网络的逐步完善和费用控制力度的增加是主要原因。同时,管理费用率和财务费用率也同比分别实现2.2和0.3个百分点的降幅。
多种因素推动光通信发展,行业景气度高企。
今年以来,光通信行业的发展得到多重积极因素的推动,行业景气度持续高企。从政府角度看,继今年3月份,工信部、国家发改委、科技部等联合发布《关于推进光纤宽带网络建设的意见》后,又于“十二五规划”中明确将新一代信息技术列为未来一段时期的重点扶持行业,光通信将因其重要的战略性地位而获得较大规模的增量投资。从运营商角度看,三网融合的推进将促使其加快光通信网络设施建设,“跑马圈地”的状况在未来1~2年内仍将延续。今年8月,中国电信率先提出在今明两年增资150亿用于固网建设,预计移动和联通的投资规模也将增加,因此明年行业景气度维持高位是大概率事件。
多元经营战略初现成效,成长空间进一步打开。
目前,公司依靠光通信设备制造和软件产品的双轮驱动模式已经成型,易思博的发展已具规模,软件外包占总收入的比例已逾23%。9月,公司又设立了新海宜光电科技、苏州海汇投资两家子公司,前者主营业务为光通信配套设备,后者则负责股权投资及财务投资,有望成为公司整合产业上下游资源、实施长远发展战略的重要立足点。我们认为,多元经营模式的形成将有效抵御行业波动风险,对公司未来发展具有积极的推动意义。
十二五期间迎来发展良机,维持“买入”评级。
考虑到光通信在十二五期间仍是我国信息技术行业重点投资的板块,公司在该领域优势显著,预计未来三年的净利润复合增速将达到38%。我们维持“买入”评级,目标价25元。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：新海宜:集采滞后仍影响收入增速
公司1-9月份营业收入为3.57亿元,同比增长14.5%;归属母公司净利润9614.8万元,同比增长76.2%,每股收益0.41元。净利润增长较快的原因来自于期间费用率的下降和出售禾盛新材股权所取得的投资收益。扣除非经常性损益后每股收益为0.29元,同比增长31.0%。
运营商集采一直迟缓,影响公司网络配线产品销售。三大运营商集采在3季度才相继完成。由于公司省外业务大多通过集采获得,因此集采推出对公司1-9月份配线产品销售影响较大。预计4季度情况将有所好转,但全年高增长难以期望。软件产品销售增速同时放缓。
今年以市场布局和人员充实为主,明年预计将进入新一轮发展期。
毛利率同比下降5.4个百分点,基本维稳。2009年由于运营商对3G网络大规模投入,公司配线产品毛利率提升显著。随着需求持稳,公司毛利率从2009年下半年到今年9月份基本维持在40%左右,我们判断未来大幅下降可能性不大。
期间费用率同比下降6.2个百分点,运营效率提高显著。销售费用率和管理费用率分别下降3.7和2.2个百分点。
出售禾盛新材101.5万股,取得投资收益2700万元,增厚EPS约0.11元。现公司仍持有260万股禾盛新材股权,预计将逐渐出售。
未来公司主业发展将主要受益于FTTx建设,三网融合方面投入。
另外智能电网建设中对FTTH的投入将成为公司产品潜在需求点。软件业务发展稳定,视频监控产品未来两年有望较快发展。
现维持公司盈利预测,但预计未来可能下调公司10/11年收入增速。
净利润方面预计随费用率下降增速将能保持。鉴于所设定前期目标价将至,暂下调公司评级为“谨慎增持”。
研究员：杨昊帆，康凯 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：新海宜三季报简评报告:业绩维持高增长
费用率控制、投资收益保证公司业绩高增长.
公司营业收入同比增长14.46%;其中主营配套设备的母公司收入同比增长9.5%、软件业务等子公司的营业收入同比增长25.1%。我们认为公司的软件外包业务时间分布较为均匀,但配套设备业务将主要通过下半年的运营商集采加快增长、并在四季度收入中得到体现(中国电信将在下半年追加50亿元用于宽带接入建设、中国联通将部署1300万线FTTx设备)。
前三季度,公司整体业务毛利率虽然下降5.3%、但是公司费用率控制较好,下降6.17%。公司通过出售101.5万禾盛新材股权,得到2707.44万投资收入,对应EPS0.10元;如果相应投资收益,公司同期营业利润同比增长29.2%。
公司业务增长确定性强.
展望公司全年业务:
(1)下半年电信运营商将加快投资光纤宽带建设(ODN配套设备投资比例约占FTTx总投资25%左右)。
(2)软件产品及服务将在华为外包软件业务、运营商软件直接销售、电力行业及大企业应用等方面带动下保持较快增长,四季度更是软件项目的集中确认期。
(3)3G移动视频监控系统在运营商市场应用、以及行业应用中开拓较好,我们预计今年销售收入达到1500万。
我们预测公司全年收入增长将保持30%以上。此外,募集资金到位将有助于优化公司的财务费用状况。
盈利预测及估值.
我们预测公司10-12年EPS为0.72元、0.97、1.05元。(扣除10、11年预计释放禾盛新材股权所得投资收益后的EPS分别为0.54、0.75、1.05元)。在公司业绩增长确定性强、向设备、软件以及系统集成类型企业转型的背景下,我们公司暂维持2010年公司业绩综合30倍目标市盈率、6个月目标价为21.6元,维持“增持”评级。
研究员：戴春荣，袁兵兵 所属机构：中信建投证券有限责任公司
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