国脉科技(002093)_研究报告_财经_新浪网(002093) 研究分析报告|查股网
股票名称：国脉科技(002093)
报告标题：国脉科技:积蓄待发
1、 第三方网络技术服务行业面临整合。
第三方网络技术服务行业市场结构中除中通服(0552.HK)规模达到200亿元以上,其它企业规模均在10亿元以下,市场参与者达到2000家企业。我们认为随着电信运营商对第三方网络技术服务能力要求的提高,设计和代维行业将面临整合。公司在参与行业的整合中具有优势,存在机会。
2、 定位高端服务,面向高利润市场,拥有人才优势和成本优势。
与中通服为运营商提供更多日常运维服务不同,公司在运维服务业务中重点定位高端服务,即在运维中能处理来自不同厂家的核心设备的诊断,从而提高响应速度和服务质量。公司通过机制薪酬引进中高端人才和由海峡学院培养中低端人才,在与中通服的竞争中拥有人才优势,在与厂家代维竞争中拥有成本优势。
3、 拓展以集成带运维的Juniper捆绑模式。
公司与Juniper、Teradata等国际电信设备厂商的捆绑式合作取得良好效果,带动网络集成业务增长20.87%,并为公司在IP领域的运维服务能力提升和市场拓展带来价值。
4、 非公开增发提升运维服务能力。
公司2011年1月14日完成非公开增发,募集资金4.76亿元用于电信网络技术服务基地建设,包括建设国际电信外包服务中心、认证培训中心、技术支持中心、技术研发中心和容灾备份中心。本项目建设期为四年,建设一年后可投产。项目达产年预计可实现销售收入14.4亿元,利润总额3.9亿元。非公开增发对公司为公司面向全国运营商市场,拓展针对下一代通信网络(NGN)电信服务业务提供技术支撑;同时提供开展国际先进的电信服务外包业务的必备条件。
5、 一季报业绩增长良好,有加速增长的潜力
公司一季度营业收入同比增长16.6%,EPS 0.11元,同比增长31.6%,单季度业绩实现自2009年一季度以来的较大增幅。预计上半年业绩增长30%-50%。我们认为公司在前期人才等资源储备的基础上具有业绩加速增长的潜力。
6、 发债或融资券积蓄并购力量。
公司董事会于4月15日同意公司向银行申请总额度不超过10亿元人民币综合授信额度。5月20日审议通过拟发行不超过4亿元公司债券或发行4亿元中期融资券。并提请股东大会授权董事会择优选择中期融资券或公司债的融资方式。目前公司发行债券申请已获证监会审核通过。我们认为公司发债或融资券除了缓解现金流量压力外,还在于为行业整合中积蓄并购力量做准备。
7、 业绩预测和估值
我们预测公司11年-13年摊薄每股收益为0.4元,0.53元和0.73元。对应市盈率分别为34倍,25.2倍和18.4倍。首次给予推荐评级。
风险提示:
核心人才流失风险,主设备厂商强力介入运维市场。
研究员：靳雪翔 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：国脉科技深度报告:综合服务能力突出的电信外包服务商
投资要点:
运维服务、设计咨询是公司二大重点业务
国脉科技主营运维服务、设计咨询、系统集成三大业务。2010年,运维服务贡献净利占比40%左右,设计咨询贡献净利占比超30%,二项业务成利润最大来源,是重点发展业务。
运维服务:服务技术能力强,拓展设备商客户
公司运维服务具有多设备服务技术能力强、福建“利基”市场二大传统优势。
在此基础上,自2007、2008年起与Juniper、Force10Networks 等海外设备商合作,为其提供产品经销、运维保修等服务。2011年增发项目将提升公司服务能力,深化双方合作,新增及存量网络设备运维业务将驱动保持30%以上复合增长。
设计咨询服务:从地方向全国范围扩展
自2007年收购黑龙江国脉设计后,公司设计咨询服务增长加速。未来借助国脉在全国的客户及渠道优势,业务将从黑龙江向全国范围拓展,客户也将从联通扩展到移动、电信。
教育、培训:破解主业“产能”瓶颈
运维、设计作为劳动密集型业务,对工程型技术人才有较大需求量。公司在2008年收购民办大专院校海峡学院,整合学校与培训资源,培养大量工程型技术人才,解决主业“产能”问题。
风险提示
与Juniper 等设备商的合作进度低于预期;设计咨询业务有一定的地域性及客户关系壁垒,公司业务存在全国范围市场拓展速度低于预期的风险。
首次给予“推荐”评级
预计 2011~2013年EPS 分别为0.37元、0.5元、0.67元,对应最新股价14.8元,PE 分别为40、30、22倍,首次给予“推荐”评级。
研究员：李忠智 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：国脉科技:投资咨询报告
专业的第三方电信服务商,高新技术企业,纳税电信服务领域全国第一位。
信息通信产业已被列为未来的国民经济支柱产业。
云计算及海量存储概念
2011年上半年业绩预增30-50%,预计2011、2012年业绩0.45元、0.52元,未来成长可期,给予50倍PE,目标价22.5元。
风险: 项目投产逾期
研究员：谢彤 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：国脉科技年报&一季报点评:一季度增长开始加速
2010年实现营收7.61亿元,同比增长15.6%;净利润1.03亿元,同比增长10.7%;基本每股收益为0.26元。2011年一季度营收2.00亿元,同比/环比增长16.6%/-20.8%;净利润4814万元,同比环比增长42.8%/128%;基本每股收益为0.11元。公司年度不进行利润分配。公司预计2011年1-6月份净利润同比增长30%-50%。
2010年受制规模、人力资源增长放缓。公司作为技术服务型企业,营业收入、服务能力的持续扩张主要取决于服务后台支撑体系与服务团队的建设。2010年,公司受制于资金规模、基础工程师队伍建设周期等原因,业务主要集中于福建地区运营商领域,未能实现进一步扩张,因此收入增长放缓;同时人力资源瓶颈促使公司采取部分业务转包形式,也降低了公司的盈利能力,毛利率同比下滑约4个百分点。
2011年一季度增长开始加速,公司增长拐点已到来。公司于2010年底完成了增发融资,目前积极推进电信网络技术服务基地(二期)项目的建设。2011年一季度公司收入小幅增长,仍处于服务能力扩张导入期;但是盈利能力大幅提升,毛利率上升至53.5%,期间费用率亦有明显下滑,因此净利润同比大幅增长。随着公司二期服务基地的推进,公司将升级至能满足全国市场,同时满足运营商和设备提供商服务需求的业务模式,在此基础上,公司将加速开展认证培训、Juniper 设备维护等业务。公司服务能力的扩张及潜在的并购扩张,将使公司重新进入高增长趋势。
在电信网络技术服务行业持续成长的大背景下,行业呈现“纵向集中,横向延伸”的趋势有利于公司发展。公司凭借下述竞争优势,将迎来加速发展的有利形势:1、公司的运维服务专注于核心网络设备的高端定位,具备跨越多厂商设备的维护能力;2、公司拥有融合咨询、设备集成、培训特质的全产业链;3、公司成本优势显著,整合能力强;4、公司时刻关注IT 行业前沿技术的发展,目前在云计算、海量存储领域已有所涉足,静待前沿技术应用市场的爆发。
盈利预测与估值:我们预计公司2011年至2013年的EPS 分别是0.37元、0.59元和0.78元,对应PE 分别为43倍、27倍和20倍。公司业绩将随着公司经营模式的扩张,重新迎来高增长趋势,维持“推荐”的投资评级。
研究员：何阳阳 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：国脉科技:业务多元化布局打开业绩增长空间
主营业务收入稳定,毛利率小幅下降
营业收入7.6亿元,同比增长15.6%。主要因为3G网络建设高峰期后,网络运维市场需求持续扩大。公司作为专业的第三方网络运维商,公司市场规模不断增大,收入稳定增加。其中,电信网络集成业务实现收入3.52亿元,同比增长20.87%;电信网络技术服务业务实现收入4.05亿元,同比增长11.23%。
综合毛利率42.1%,较09年的46.3%,下降了4.2个百分点,但依然维持高毛利率水平。我们认为,随着较高毛利的非公开增发项目,第三方咨询、培训和教育业务逐步贡献收入,公司综合毛利率水平将企稳并有一定回升。
期间费用率小幅下降,下降趋势有望延续
10年公司产生期间费用1.89亿元,在收入中的占比为24.8%,较去年同期的26.3%,下降了1.5个百分点。其中,销售费用4131万元,在收入中的占比为5.4%,较去年同比下降了0.8个百分点;管理费用1.4亿元,在收入中的占比为18.4%,较去年同比下降了0.8个百分点;财务费用766万元,较去年同比上升了123万元。主要因为公司业务规模扩大,资金需求量增加以及银行贷款利率上升增加融资成本。
公司非公开增发将有效降低公司的财务费用率,收入的大规模提升将在2011年开始有效降低公司的管理费用率,我们认为11年期间费用率下降趋势将会延续。
业务多元化布局,业绩高增长值得期待
公司的非公开增发为公司,业务多元化布局,打开业绩高增长空间。
1、公司系统集成业务:预测2011-2013年将保持稳步增长,同时毛利率保持稳定;
2、电信网络技术服务:预测2011-2013年保持平稳增长;同时保持75%左右高毛利率水平。
3、非公开增发募投项目:公司非公开增发项目将在2011年以后开始贡献收入,按照募投项目收益计划,我们预测2011-2013年将新增收入1.5亿元、4亿元和7亿元,毛利率在55%左右;
4、第三方培训:预测2011年将贡献二千万元左右收入,并保持较高毛利率;
5、教育产业:2011年开始逐渐贡献利润,2012年以前收入规模较小、校舍基础设施租借导致等毛利率较低;2013年开始随着专升本成功,收入将大规模增长,同时毛利率在启用自有学校新设施的前提下开始大幅提升;
此外,收购兼并也可能给公司带来可观的收入和利润。
盈利预测和评级
我们预测公司2011-2013年净利润分别为1.93亿、2.92和4.37亿元,同比增长87.2%、51.3%和49.6%,三年净利润复合增长率达到59%。预测11-13年EPS分别为0.45元、0.68、和1.01元。我们明确看好公司未来几年的发展前景,认为由于内生+外延式增长,从2011年开始公司业绩将实现第二次腾飞,并预期公司一季度业绩就将实现较好的增长,维持“买入”评级,目标价22.5元。由于公司近期公司股价随行业板块波动较大,近期估值处于相对低位,我们认为目前是不错的介入时机。
研究员：戴春荣 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：国脉科技:业绩快报点评,业绩增长符合预期
公司业绩符合预期,净利润增长10.9%公司业务规模持续增长,业绩稳定增长。2010年公司实现营业总收入7.61亿元,比去年同期增长15.59%,净利润(归属于公司股东)1.03亿元,比去年同期增长10.92%,2010年公司业绩稳健增长,符合预期。
LTE先行受益,电信网络规划景气高涨2011年是中国LTE开年,公司目前转型为电信网络规划服务外包,直接受益于LTE。移动互联网时代大数据流所引发的网络资源矛盾,最终驱动运商对原有3G网以及演进进行扩容、升级方可解决,未来三年必将引发网规市场景气高涨。
调整主营结构,成功转型高毛利率服务外包公司近年来调整主营业务结构,降低低毛利率的系统集成业务占比,目前系统集成业务占比在40-45%;55-60%主营业务为高毛利率的电信服务外包,公司主营结构转型成功。十二五规划,电信运营商将进一步加大电信领域服务外包,目前公司主要核心业务为:核心网网络服务外包、电信网络规划服务外包,尤其是网络规划服务外包,毛利率高达将近80%。主营结构调整有利于提升未来三年公司盈利能力和盈利质量。
增发项目加快驱动公司跳跃发展增发后我们认为公司有望跳跃式发展,非公开增发将募集近5亿元资金,项目具有非常高的回报率,我们认为随着增发成功实现,公司有望借助充沛的资金优势加快全国市场的开拓。2011年海峡学院的整合完毕,技术、现场人员支撑日益充沛,同时低成本的管理费用将为公司立足电信服务外包领域提供很好的支撑。
重点关注Ipv6以及云计算的投资机会移动互联网时代IPv6与云计算将是电信运营商重点规划项目之一,公司与Juniper、Teradata、PacketDesign、Force10Networks等四家公司签订了合作协议,增强了在IP核心网服务外包的优势。尤其是与Juniper战略合作关系将使公司把握IPv6规模投资机会,直接切入高端路由器服务外包市场。2010年公司收购上海圣桥科技20%股权,为公司在云计算领域的发展打下坚实的技术储备,Ipv6和云计算未来三年有望成为公司利润新的增长点。
风险提示公司募投项目发展低于预期,市场竞争加剧影响公司盈利。
强烈推荐评级测算公司2010~2012年EPS分别为:0.25(73.4X)、0.47(38.7X)、0.76(23.8X)元,看好公司中长期发展,维持强烈推荐。
研究员：郭强 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：国脉科技投资咨询报告
专业的第三方电信服务商,高新技术企业,纳税电信服务领域全国第一位。
信息通信产业已被列为未来的国民经济支柱产业。
定向增发已被核准,业绩有释放的需求。
云计算及海量存储概念
预计2010、2011年业绩0.33元、0.45元,未来成长可期,给予50倍PE,目标3价22.5元。
风险: 项目投产逾期
研究员：谢彤，王卓 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：国脉科技:主流设备商服务市场的挑战者
一、公司一体化发展定位与发展理念有利于培育公司核心竞争力
首先,公司坚持“两条主线、六大方向”的发展战略,即以电信网络技术服务和系统集成业务为两条主线,以第三方设计咨询,第三方培训业务、教育产业、设备服务、市场服务、IP服务为六大方向进行业务发展战略定位,以灵活的机制和具有驱动力的合作平台引入了一批具有国际国内运营商及设备商从业背景的资深专业人士,成为国脉科技业务拓展及产业链延伸的重要支撑,并在实践中打造了高素质的工作团队,这为公司长远的竞争力提供了保证。
其次,公司成为国内可以提供覆盖全网络、全设备的第三方运维服务提供商。在设计咨询领域,通过收购国脉设计院,拥有通信行业勘察设计甲级资质,对全国开展技术咨询服务工作提供保障;系统集成业务上,公司具备了国家计算机信息系统集成资质、电信增值业务相关经营许可证,业务涵盖了IP、宽带数据通信、安全存储等领域的方案及服务提供。目前公司可为电信运营商提供独立于设备销售外的全方位的技术服务,如为保障电信网络安全稳定、高效运行的运维服务,为运营商发展战略、网络规划及建设方案提供的设计咨询服务,以及针对运营商部分重复性的非核心业务提供的业务流程外包服务和人力资源外包服务等。
二、“电信设备系统集成服务带动电信网络技术服务”的发展模式形成双轮互动效应
公司通过与国际知名的电信设备厂商进行合作,以电信网络集成业务为切入点,在为电信运营商提供各种电信设备集成服务的基础上,逐步从事由电信设备厂商控制的电信网络高端设备的运行维护工作,进入具有较高技术水平和进入门槛的电信网络技术服务,而电信网络技术服务的服务质量和服务品牌得到认可后,会进一步得到电信运营商和设备商的认可,电信设备集成服务规模会进一步扩大,从而形成良好的滚动效应。
三、获认可的服务品牌赢得,电信网络技术服务业务增长迅速,逐步成为核心
运营商对服务外包的需求越来越大,要求越来越高,技术优势、服务能力、成本优势以及较强的响应速度成为关键。目前公司的服务得到电信运营商的高度认可,在业内树立了国脉品牌,服务质量为公司赢得了更多的客户和市场,服务区域不断扩大,在东北以及我国的沿海地区已经形成了较好的产业布局并呈现稳步增长的态势。包括上海市、江苏省、浙江省、安徽省、福建省、江西省及山东省在内的华东地区是公司主营业务收入的主要来源。电信网络技术服务业务增速迅猛,年复合增长率40%以上,同时在主营业务收入中的比重逐年提高,从2007年的49.68%升至2010年的54%左右,已逐渐成为公司最核心的业务和最重要的收入来源。
四、增发项目为公司可持续发展扩张提供保障
随着公司规模的快速扩张,服务能力、技术层次制约了公司业务的发展,本次公司增发募集4.76亿元,用于公司电信网络技术服务基地(二期)的建设以及收购、兼并或者参股相关企业,将解决公司的规模瓶颈。按照公司预测,建设一年后可投产,项目达产年预计可实现销售收入144,060.92万元,利润总额39,175.93万元,总投资收益率为55.28%;项目资本金利润率为46.67%。
海峡学院为公司面向全国运营商市场,拓展针对下一代通信网络(NGN)电信服务业务提供技术支撑;同时提供开展国际先进的电信服务外包业务的必备条件,建设国际专业通信设备厂商的中国区服务总部,为与国际设备厂商合作开展维护支持、认证培训、研发外包等高端技术服务提供必要的条件,从而满足公司未来规模扩张的要求,同时还可以解决公司高端人才的去向。配合公司海峡学院对公司人才建设的支持,进一步提升公司的服务能力,同时延伸出来的与设备厂商合作的业务模式也将带来新的增量收入,公司的业务范围从以福建省为主辐射至全国,有望成为全国性龙头企业,为公司可持续发展提供有力保障。
五、IPV6与云计算发展将为公司带来相关机会
IPV6与云计算的趋势日益走近,成为未来市场业务和收入的来源之一,目前IP规模受制于运营商发展,未来超规模发展可能会带来大的机会,核心网真正迎合未来发展趋势的话,投资需求会激增,目前公司已与美国包括Juniper、Teradata、Packet Design、Force10 Networks在内四家公司签订了合作协议,增强了在IP 业务中的优势。尤其与Juniper战略合作关系形成了未来网络IP 化时代的大力发展IP 业务的独特优势,未来将会和思科、华为这样的企业进行直接竞争,直接切入高端路由器服务市场服务。
公司收购上海圣桥科技20%股权,不排除未来在上海圣桥科技突破重大技术的时候进行增持,将使公司在云计算领域的发展加大了技术储备和战略布局,成为未来潜在的利润贡献者。
六、其他需要关注的一些事情
目前,福建省内主要维护服务设备为华为,其余大部分为爱立信,我们预计未来在核心网维护方面,除了华为、中兴外,目前还是国外厂商为主,当国外设备厂商的利润空间被压缩的话,那么公司在网维服务市场有可能机会,也就是说未来考虑的竞争者应该是国外爱立信等厂商设备。
不排除公司未来发展会实施并购,当重点为工程公司时,有了这个资质的话,那么第三方设备维护竞争对手就是中通服,因此要看公司并购的时机是否合适。
公司已在福州市经济技术开发区(马尾区)取得193.35亩土地作为项目建设用地,成本为23万元每亩,目前每亩市场价格达到至少200万元,增值潜力可期。
七、对公司给予“推荐”评级。
预计2010 年、2011 年、2012 年三年EPS 分别为0.30、0.51、0.77 元,当前股价对应的PE 分别为52、30、20 倍。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：国脉科技投资咨询报告
专业的第三方电信服务商,高新技术企业,纳税电信服务领域全国第一位。
信息通信产业已被列为未来的国民经济支柱产业。
定向增发已被核准,业绩有释放的需求。
云计算及海量存储概念预计2010、2011年业绩0.33元、0.45元,未来成长可期,给予50倍PE,目标价22.5元。
风险:项目投产逾期
研究员：王卓，谢彤 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：国脉科技:新战略引领公司第二次腾飞
公司增速将远高于行业增速。预测电信网络运维服务行业2011年规模达545.2亿、5年复合增长率达15%以上。行业具有未来集中度将上升、第三方运维服务占比提升、高端业务竞争不激烈且业务占比将提升、行业盈利能力强、市场需求有保证且不会大起大落的特点。国脉科技作为国内排名第二的运维企业和高端市场实力最强的企业,目前份额仅1.6%,未来几年通过实施新的战略及并购,将实现规模和市场份额的快速提升。
全新业务发展战略指引公司长期发展方向。公司近期首次披露新的发展战略,确定了发展的两大主线下的六大方向:第三方设备维护(设备维护、运营商市场维护、IP服务)、第三方咨询服务(第三方设计咨询业务、培训、教育产业)。该业务战略创造了公司在运维服务行业全新而又很难模仿的业务发展和盈利模式:设备运维业务与咨询/培训/教育业务(以人为本)相结合使得公司业务类型可在某种程度上与IBM等国际服务巨头相类比,打开了高端业务巨大拓展空间。
独特核心竞争力体现明显领先其他企业的竞争优势。(1)公司是国内唯一能提供覆盖全网络、全设备(多厂商、多平台)的第三方运维服务提供商;(2)基于通信行业(可拓展到TMT领域)的“设备维护+市场维护+IP服务”、“咨询+培训+教育”的业务模式,既延伸了产业链,又可实现各业务领域的协同效应,浑然一体,独具特色;(3)与Juniper战略合作关系形成了未来网络IP化时代的大力发展IP业务的独特优势。
仅非公开增发募投项目就将使公司未来几年业绩上一大台阶。近期正在进行的非公开增发将募集近5亿元资金,项目具有非常高的回报率,达产后可实现新增年销售收入14.4亿、利润总额3.93亿元(分别是09年的2.2倍和3.2倍),仅此一项就将使公司未来几年业绩上一大台阶。
三要素具备,公司发展有望实现第二次腾飞。本次增发后,公司将具备发展最关键的三要素:战略、资金、人员。其在06-08年高增长、09-10年平淡后,自2011年始,将通过内生+外延式增长,实现第二次腾飞,重新步入发展的快车道。
上调评级至“买入”。预测公司2010-2013年EPS为0.27、0.45、0.68、1.01元(11-13年为增发摊薄后,未考虑可能的并购带来的业绩增厚),2011-2013年净利润复合增长率高达58.9%。公司未来高增长确定性强、且业绩可能由于并购超预期。给予2011年50倍PE,6个月目标价22.5元,上调评级至“买入”。
研究员：戴春荣 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：国脉科技:定向增发获批,未来业绩成长可期
国脉科技是一家专业的电信网络技术服务提供商,自创立以来始终专注于第三方电信外包服务供应商的定位,是国家认定的高新技术企业。业务主要集中在以福建为基地的华东市场,并已在全国范围内开拓市场,逐步从区域龙头向全国性企业转变。
公司2010年度拟非公开发行3000万股-5000万股A股,发行价格不低于11.78元/股,募集资金净额不超过4.8亿元。募集资金拟全部投向电信网络技术服务基地(二期)建设明细项目包括国际电信外包服务中心、认证培训中心、技术支持中心、技术研发中心、容灾备份中心等。
我们认为,该项目将将显著提升公司中长期的竞争实力。公司未来增长前景主要在于全国市场的扩张,募投项目中的扩容项目有助于公司在全国范围内拓展业务,打开新的成长空间。从财务指标上看,如能顺利实现预期目标,该项目带来的年收入和利润总额是公司09年的2.2倍和3.2倍,使公司业绩通再上新台阶。
电信网络运维外包已成为趋势所在,国内电信网络外包服务市场呈现良好发展态势,以欧美市场作参考,网络运维外包比例还有不小的升幅空间,市场空间的增长使得电信网络运维服务行业未来的发展前景光明。同时,运维服务行业的市场空间取决于存量网络的规模,只要网络规模不断增加,则运维服务市场就会持续增长;且由于电信运维服务行业处于成长期,行业集中度很低,发展空间极为广阔,公司作为国内电信服务外包的龙头企业,具有较强的核心竞争力,将受益于通信网络扩容,可能会通过并购实现规模的进一步扩张。
维持增持评级,目标价位19.8元。运维行业确定高成长性、外延收购以及增发助推全国布局,国脉科技业绩处于稳定增长的通道。其中,收购海峡学院既能保证人员队伍的稳定,又是IT培训业务的良好开端,为中长期发展铺平道路,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.32元、0.44元和0.62元。鉴于公司所处行业正处于成长期,并存在增发所带来业绩快速增长预期,按2011年45倍PE计算,合理价格为19.8元,给予“增持”评级。
风险揭示。项目建设周期长,存在投产逾期可能;电信网络运维服务市场竞争加剧,公司拓展不及预期;“小非”套现的风险等。
研究员：费瑶瑶 所属机构：英大证券有限责任公司
报告标题：国脉科技:竞争优势突出,增发项目将推动公司进入高增长轨道
公司自创立以来始终专注于第三方电信外包服务供应商的定位,致力于为客户提供标准规范化、跨越多设备厂家、贯穿多产品线的完整而丰富的通信服务解决方案。
电信网络技术服务行业增长的主要推动力首先来自运营商存量设备规模的不断增加。另一方面,运营商对服务外包的需求越来越大,也使得电信网络技术服务行业面临乐观的发展机会。独立的第三方服务提供商凭借专业的服务能力和极具成本优势的服务价格,在网络技术外包服务领域占据重要地位,发展机会大于电信设备厂商。
我们认为,在电信网络技术服务行业持续成长的大背景下,行业呈现“纵向集中,横向延伸”的趋势有利于国脉科技的发展。公司凭借下述竞争优势,将迎来加速发展的有利形势:1、公司的运维服务专注于核心网络设备的高端定位,具备跨越多厂商设备的维护能力;2、公司拥有融合咨询、设备集成、培训特质的全产业链;3、公司成本优势显著,整合能力强;4、公司时刻关注IT行业前沿技术的发展,目前在云计算、海量存储领域已有所涉足,静待前沿技术应用市场的爆发。
公司近年来增长受制规模、人力资源发展有所放缓,电信网络技术服务基地(二期,本次增发募投项目)的建设将使公司加快完成经营模式的改变,公司将升级至能满足全国市场,同时满足运营商和设备提供商需求的业务模式。我们预计二期项目的建设将解决公司的规模瓶颈,配合公司海峡学院对公司人才建设的支持,将重新推动公司进入高增长轨道。
预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.44元,0.57元和0.79元,目前股价对应的动态估值分别是43倍、33倍和24倍,对应的总市值为76亿元。我们看好公司凭借突出的竞争优势在电信网络技术服务发展中获得较好的成长性,以及本次增发项目的实施将推动公司进入高增长轨道,给予“推荐”的投资评级。
公司投资风险主要有:1,业务拓展进度不达预期;2,电信网络技术服务市场竞争加剧。
研究员：邵明慧 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：国脉科技投资意见报告
专业的第三方电信服务商,高新技术企业,纳税电信服务领域全国第一位。
信息通信产业已被列为未来的国民经济支柱产业。
定向增发已被核准,业绩有释放的需求。
云计算及海量存储概念预计2010、2011年业绩0.33元、0.45元,未来成长可期,给予50倍PE,目标价22.5元。
风险:项目投产逾期
研究员：王卓，谢彤 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：国脉科技:非公开增发获通过,有望再次步入发展快车道
简评
非公开增发将助力公司业务进一步跨越式拓展。
公司计划不低于11.78元/股、非公开增发3000-5000万股,募集资金净额不超过4.8亿元。公司目标,该项目将建设一个设施完备、管理先进、软硬件条件完善、与国际接轨的电信外包服务基地,达到服务区域的扩展、服务类别的扩展、服务产品的扩展。从而实现:第一,面向全国市场,满足下一代通信网络维护需求;第二,成为与公司合作的多家国际设备厂商的中国区服务总部(目前公司已实现与4家国际厂商的合作);第三,为维护工作提供不间断支持和系统数据安全备份;第四,与国际厂商接轨的技术研发。
我们认为,该项目将增大公司业务规模,使得公司重新步入快速增长的快车道。公司在2006年-2008年净利润复合增长超过50%,2009-2010年利润增长进入平淡期;而该募投项目盈利带来的年收入和利润总额是公司09年的2.2倍和3.2倍,将使公司业绩通过4年的时间上一大台阶,使得公司增长重新步入快车道。
更为重要的是,该非公开增发项目将使得公司在业务规模壮大基础上通过收购兼并或参股相关企业、从区域龙头变为全国性企业,进一步实行外延式扩张增长。此外,该项目也能在一定程度上解决公司近年来出现的在支撑平台、人员上的瓶颈问题。
随着申请获通过,我们预测,年底年初公司将实现非公开增发,2011年项目将获得部分收益。
内生增长也将加快
公司主营业务为电信网络技术服务和电信网络集成业务。从行业角度分析,3G网络建设高峰期后,将迎来网络运维和网络优化的高峰期(存量+增量);运营商竞争加剧、网络向IP化演进、互联网向IPV6演进等因素,将导致电信网络服务外包已经越来越成为趋势、第三方运维市场规模不断扩大,运维行业景气度不断提升。
从公司角度分析,公司技术员工外包比例逐步下降将导致内生式增速加快,外延式增长在增发后在2011年将会实现大的突破(电信运维服务行业集中度很低,目前公司市场份额仅为2%左右,上升空间很大)。
海峡学院作为独特的人才培养模式将为公司输送技术员工。海峡学院也有望渡过高投入期,2-3年内实现从成本中心向利润中心转变—相关专业毕业生对技术人员的补充将是公司今后发展的较大动力(目前海峡学院学生已经有1000多人开始进公司实习,预计2-3年后将有大量电信专业学生毕业进入公司补充电信技术服务团队)。我们特别看好公司以海峡学院为依托的人才培养模式,它未来不仅为公司带来利润的提升,更重要的是提供了持续、稳定、实用性强的员工队伍。
在云计算领域进行战略布局,占领新业务制高点
公司通过前期与JUNIPER等国际通信设备厂商的战略合作,在IP网络、移动互联网和云计算等基础架构领域积累了丰富的经验,公司在2010年3月收购了在云计算领域具有较好技术储备和发展前景的上海圣桥科技20%股权(上海圣桥2010年6月入围上海市科技委云计算相关项目),为在云计算领域爆发性发展进一步加强战略布局。
维持“增持”评级
我们预测本次非公开增发从2011年开始有望逐步带来收入和利润。同时考虑其他因素,我们预测公司从2011年开始,增长速度将明显加快,有望实现持续的较快速增长(而如果项目非常成功,或者收购兼并取得重大成果,则有可能实现跨越式增长)。预测2010-2012年EPS为0.29元、0.45元和0.62元。
公司为概念与实质业绩兼具的投资标的,且2011将再次出现向上发展拐点。以IPV6和融合为特点的下一代互联网演进、云计算应用为公司业务发展带来历史性机遇;近年来,电信运营商将电信网络服务外包已经越来越成为趋势,国内电信网络外包服务市场呈现大发展、同时公司将通过内生+外延式增长、较快速提升市场份额。2011年开始公司有望再次出现向上发展拐点。公司作为国内电信服务外包的龙头企业,具有较强的核心竞争力。我们继续看好公司的发展前景,维持“增持”评级,6个月目标价上调为20.00元,即2011年目标PE45倍。
研究员：戴春荣，袁兵兵 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：国脉科技:积极备战行业整合,通信行业投资增速下降影响小
通信固定资产投资增速下降基本不影响公司业绩持续增长。原因在于1)行业集中度低,总体规模大。全国有上百家的电信网络设计服务供应商,2千多家的网络运维服务公司,市场规模达千亿元的级别。多数都是中小型的公司,市场份额较分散。所以,不论从运营商规范服务的角度,还是行业自身提高效率的角度来说,全行业都亟待整合。2)网络运维行业规模与在网设备规模相关。大规模网络建设结束后,行业不会如同通信设备行业规模明显缩减。
公司效率有优势,增发将助公司快速成长。横向比较,公司的净资产收益率高于行业龙头,和市场平均值。说明公司是有竞争力的企业。增发项目目前进展顺利,经历了2008年的失败,总结经验后,这次通过概率较大。增发将使公司在保证ROE的前提下,加快做大规模。我们认为,公司收入跨过10亿的门槛后将在业内获得更多的话语权。行业地位将由此提升。
纵向整合是公司的比较优势。人才是电信服务类公司收入的直接来源。公司通过收购福州海峡学院,初步缓解人才紧缺。增资入股圣桥信息在纵向拓展了公司业务,能够获得协同效应的同时,更通过进入高毛利高壁垒的行业,为未来的发展带来了希望。
IPv6升级将为公司带来阶段性成长机遇。现行Internet的IPv4地址将于明年在IANA分配完毕,全球电信业将逐渐进入升级IPv6的轨道。这个过程将带给行业额外每年10%左右的增长。
估值:预测公司2010-2012年每股收益0.29,0.37和0.57元,对应PE为49.9,39.3和25.6倍,给予“增持”评级。目标价16元。
研究员：周明巍，李莹 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：国脉科技2010三季报点评:业绩增速好于预期
前三季度业绩增速好于预期:前三季度公司实现营业收入5.08亿元,同比增长17.34%;营业利润9204.8万元,同比增长7.95%;归属母公司净利润8197.2万元,同比增长12.5%%;每股收益0.205元;公司前三季度业绩好于我们的预期。其中,三季度单季公司营业收入与净利润分别同比增长35.7%、19.4%。另外公司预计2010年全年归属母公司净利润同比增减幅度为0~30%。
毛利率同比下滑:前三季度公司综合毛利率为46.2%,较去年同期下滑2.5个百分点,其中三季度单季毛利率为45.8%。费用率同比小幅回落:前三季度公司期间费用率为25.2%,较去年同期下滑0.8个百分点。环比来看,公司期间费用率今年以来逐季呈上升趋势。
费用率同比小幅回落:前三季度公司期间费用率为25.2%,较去年同期下滑0.8个百分点。环比来看,公司期间费用率今年以来逐季呈上升趋势。
定向增发加快公司扩张步伐:公司目前正积极推进定向增发,拟募集资金5亿元,用于公司主业电信网络技术服务基地二期建设,以满足全国市场布局战略。该项目建设期四年,预计项目达产年可实现销售收入14.4亿元,利润总额3.9亿元(公司2009年收入6.6亿元)。我们认为此次定向增发有利于公司拓展业务模式、加快全国市场扩张步伐。
盈利预测与估值:我们上调公司2010-2012年每股收益至0.29元、0.35(元、0.44元,分别上调7.4%、6.1%和7.3%。当前股价对应2010年动态市盈率为47倍,估值水平合理,维持“中性”评级。
研究员：程思琦 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：国脉科技:业绩基本符合预期,估值压力有待消化
第三季度净利润增速有所扩大,前三季业绩基本符合预期
公司公布2010三季报,1-9月份实现营业收入5.08亿元,同比增长17.4%。
同期归属于母公司所有者的净利润为0.82亿元,同比增长12.5%,折合每股收益0.2元。
公司2010年第三季度实现收入1.5亿元,较09年同比增长35.7%。归属于母公司所有者的净利润为0.2亿元,同比增长19.4%,折合每股收益0.05元增速较上半年有所扩大。
毛利率和期间费用率小幅下降,应收账款和存货增幅明显
前三季度公司毛利率为46.2%,较去年同期下滑2.5个百分点。随着高毛利的电信网络技术服务业务在公司收入中的占比不断提高,我们预计未来毛利率将有望止跌回升。报告期内公司的三费水平总体上保持稳定,期间费用率为25.2%,同比小幅下降0.8个百分点,主要是由于管理费用率有所下降。
本期末公司应收账款和存货较期初分别增长了86%和70%,增幅明显。主要原因是运营商方面的采购和交付流程有所变化,付款期有所延长,同时公司为了应对业务扩大增加了采购规模。
强化省外布局,涉足云计算和海量存储领域
今年4月,公司通过收购黑龙江国脉设计公司49%的股权,完成对其完全控股,从而加快了在华北地区的业务布局。6月,国脉子公司参股的上海圣桥息科技有限公司中标上海市科委的重大科技项目,未来有望在云计算及海量存储等高科技领域拓展市场。
非公开增发项目将提升公司整体竞争力和盈利能力
公司非公开发行预案已获股东大会通过,未来募集的资金将用于电信网络技术服务基地(二期)项目的建设。该项目有望增强公司的市场竞争力和盈利能力,降低公司的资产负债率、优化资产质量,但摊薄每股收益短期内可能会令股价承压。
未来业绩有望保持平稳增长,当前估值压力有待消化
我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.28元、0.35元和0.43元,当前股价对应2010年和2011年的PE分别为49倍和39倍。我们认为公司目前估值偏高,维持“中性”评级。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：国脉科技:业绩增长平稳,区域突破在望
事件:公司公告2010年三季报。2010前三季度收入5.08亿元,同比增长17.3%,第三季度收入1.50亿元,同比增长35.7%;前三季度净利润8197.2万元,同比增长12.5%,第三季度净利润1936.1万元,同比增长19.4%;前三季度每股收益0.20元。
点评:收入稳步增长,毛利率下滑,费用率下滑。公司2010年前三季度收入增长17.3%,增长平稳;毛利率为46.2%,较同期下降2.6个百分点,主要原因是上半年在华南的收入得到确认,而其中系统集成业务占比较大;三项费用率为25.2%,较同期下降0.8个百分点,主要是第三季度销售和管理费用率下降较快,与第三季度系统集成业务占比提高相符。
通信运维技术服务外包行业逐渐往纵深发展。根据我们的分析,当前,通信行业正处于运维外包发展的阶段,运营商将逐渐把主要精力往市场、用户关怀上面,网络运维将逐渐外包给运维外包服务提供商。
增发将使公司运维技术服务冲出华东地区,走向全国。公司在今年6月公告了非公开发行股票预案,拟募集资金投资建设电信网络技术服务基地(二期),使技术服务基地在原主要面向福建省市场,扩展为能满足全国市场。
维持“推荐”评级,合理价格15.7-18.3元。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.38元、0.52元和0.72元。鉴于公司所处行业正处于成长期,按2011年35-40倍PE计,合理价格15.7-18.3元,维持“推荐”评级。
研究员：国联证券研究所 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：国脉科技2010年中报点评:业绩平稳增长
公司业绩保持平稳增长
2010 年1-6 月,公司实现营业收入3.6 亿元,同比增长11.06%;实现营业利润7,090.1 万元,同比增长7.94%;利润总额为7,308.1 万元,比上年同期增长5.63%;实现归属于上市公司股东净利润6,261.2 万元,同比增长10.50%;基本每股收益0.16 元。
公司业绩保持稳定增长,主要是电信服务外包行业景气度持续上升,公司加大了对电信网络技术服务领域的投入及市场开拓力度,业务持续增长所致。报告期内,华北地区实现收入8,692.4 万元,同比增长556.15%,公司拓展华北地区市场初见成效,市场区域进一步扩大;由于华南地区的业务尚未确认收入致使公司在华南的营业收入同比降低55.50%。
报告期内,公司的毛利率为46.33%,与上年同期持平。分业务看,电信网络集成的毛利率继续下滑,同比下滑近5 个百分点;电信网络技术服务的毛利率继续保持在高位,为76.58%,同比增长1.46%。
上半年,公司的三项费用率为23.68%,同比增长近一个百分点,主要是公司拓展市场带来的相关费用的增加所致。
行业景气度不断提升,非公开增发增强竞争力
由于第三方电信外包服务提供商独立性和公正性的优势,随着通信网络规模的扩大和通信技术的发展,运营商出于成本和更能专注于自己的核心业务建设的考虑,越来越多的将网络规划、设备系统维护等交由专业的技术服务商提供,使得该市场的规模逐步增大,行业景气度不断上升。
目前公司计划非公开发行股票,投向电信网络技术服务基地(二期)。
该项目的实施有助于公司市场的拓展及业务规模增长的需求,解决公司平台、人员等出现的瓶颈问题,能极大的增强公司的服务能力,从而提升公司的竞争力。
盈利预测
2010 年随着运营商3G 基础网络的建成,其对网络维护的需求将进一步加大,公司作为国内唯一能在多个领域与国际设备厂商竞争的通信外包服务提供商,凭借其综合服务能力和品牌及性价比优势,一定能在该机遇中取得更大的发展空间。我们维持之前给予的公司的估值,预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.33 元,0.49 元和0.70 元,公司目前的股价是13.84 元(2010-8-4),相当于10-12 年37 倍、27 倍和21 倍的动态市盈率,鉴于其巨大的市场空间及公司的行业优势,我们维持其“增持”评级,建议逢低买入。
研究员：马凤桃，苏晓芳 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：国脉科技2010年中报点评:业绩平稳,蓄势待发
华南区收入未确认影响中期收入低于预期:10H1 营业收入3.58 亿元,同增11.1%,低于往年25%左右的增速。营业利润7090 万元,同增7.9%,归属于母公司的净利润6261 万元,同增10.5%,每股收益为0.156 元。华南地区收入尚未确认导致该地区收入同比减少55.5%,这是影响收入低于预期的主要原因。
成本控制良好,毛利率稳定,期间费用率略增,:10H1 毛利率为46.4%,与去年同期持平,期间费用率略高同期1 个百分点达到23.7%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.2%、16.8%、0.7%。
电信网络技术服务日益成为盈利核心:公司的盈利集中在电信网络技术服务,10H1 该业务收入、毛利同增9%、19.4%,收入、毛利占比达到53.9%、89.2%。电信网络集成业务基本稳定,但毛利下滑严重,10H1 收入、毛利同增5.1%、-27.6%。
行业发展前景良好,收购、对外投资及非公开增发为后续发展铺垫道路:在3G 建设逐步完成,运营商压缩运维成本的大环境下电信外包服务未来成长空间广阔。公司上半年收购了国脉设计公司49%的股权,持有该公司100%股权;控股子公司国脉中讯投资上海圣桥信息科技有限公司,为4G 发展做好了战略储备;非公开增发项目将进一步提高资本实力,为全国市场扩张和电信网络技术服务基地建设提供主动力。
投资建议:预计2010~2012 年营业收入分别为8.9 亿、12.2 亿、16.9亿,净利润为1.2 亿、1.5 亿、2.0 亿,3 年复合增长率为29.3%,对应EPS 为0.30 元、0.38 元、0.50 元,维持 “增持”评级,目标价20 元。
研究员：张培岚 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
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