莱宝高科(002106)_研究报告_财经_新浪网(002106) 研究分析报告|查股网
股票名称：莱宝高科(002106)
报告标题：莱宝高科:专注上游显示材料,立足技术创新
近期我们调研了莱宝高科,与公司高管进行了较深入的沟通,公司基本情况如下:1季报基本符合市场预期:公司2011年4月24日公布2011年1季报,报告期内公司实现营业收入2.49亿元,同比增长30.56%,环比下降15.33%;归属于上市公司股东净利润1.26亿元,同比增长103.37%,环比下降30.00%,每股收益为0.29元,基本符合预期。
增长放缓,盈利能力稳定:1季度公司营收增长放缓,主要是传统淡季原因。考虑到今年市场较去年更为复杂,不确定性因素增加,竞争程度加剧,公司较为谨慎,预期今年上半年净利润增速在50%-80%。
1季度毛利率57.35%,同比提升8.79个百分点,环比下滑1.53个百分点,可见虽然增速放缓,但公司盈利能力较为稳定。
定位上游显示材料:公司下属子公司浙江金徕切入触摸屏模组,令业界解读为是公司走垂直一体化路线,将触角伸向终端客户的先兆。对此,公司高管明确阐述了公司未来几年的战略定位。公司依然立足上游显示材料,不会大规模向下游延伸,一方面会损害十多年来积累的良好的客户关系,另一方面,莱宝目前在技术、人才储备上还达不到全产业链经营。公司优势在于上游技术和工艺管理,浙江金徕触摸屏模组的量很小,不会是公司的重点。
两大策略应对市场竞争:触摸屏是竞争日趋激烈的市场,不断有新的竞争者从各自的背景切入此行业,试图在智能手机、平板电脑盛宴中分一杯羹。下游业者也加速对上游的整合,更是为行业竞争格局添加了变数。公司坦诚,TPK收购达虹对公司订单会产生一定的影响,但公司早有预见,早在去年下半年就开始准备。一方面客户多元化,现已有3-4家客户。另一方面,加强新技术、新产品的开发和储备,下半年可能有新产品面市。技术创新是公司一直以来的竞争优势,也是未来业绩成长的关键。若新品能够获得市场认可,将给公司带来新一轮高增长。
中大尺寸屏进展好于公司预期:中大尺寸电容式触摸屏产能扩充项目第一期达产后年产400万片电容式触摸屏(以9.7英寸计),设备已于去年12月31日到位,1季度调试顺利。目前产品还在小批量样品试生产阶段,预计最早6、7月份量产。第二期(400万片)部分设备在安装,部分设备将于7-8月到位,预计4季度建成投产。中大尺寸屏降价压力不大,下游至少有2-3家客户。中大尺寸触摸屏放量将是今明年业绩成长的保障。
盈利预期与投资建议:公司对行业、对自身都有非常清晰的认识,战略定位明确。立足上游显示材料,充分发挥自身优势,以客户多元化和新技术、新产品应对行业变化和市场竞争。公司一直以来以优秀的管理能力和稳健的决策风格著称,我们认为公司到目前为止在战略决策层面上没有大的失误,为其未来发展指引了正确的方向。短期来看,中大尺寸放量为公司业绩增长提供保障。长期来看,公司需要有新产品、新技术支撑未来业绩,而我们看好公司在新品研发、技术创新方面的能力,期待公司正在储备的项目能够推动下一轮高增长。作为智能手机周边产业中的触摸屏龙头,公司值得长期看好。考虑股本摊薄,我们将2011年至2013年公司每股收益由1.62、2.17、2.40(对应摊薄后是1.16、1.55、1.71元)下调至1.12、1.38、1.50元,维持公司“强烈推荐”评级。
研究员：刘亮 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：莱宝高科:业绩延续高增长,未来期待新项目破壳
投资要点
2011年4月25日,公司公告了2011年一季报,一季度共实现收入2.94亿元,同比增长30.6%,归属母公司股东净利润1.26亿元,同比增长103.4%,每股收益为0.29元。同时,公司预计2011年1-6月份净利润同比增长在50-80%之间,这一预估增速区间与我们之前的判断一致。
触摸屏持续给力,一季度业绩快速增长
因中小尺寸2010年一季度处于爬坡阶段,而2011年同期满负荷生产,预计2011年一季度公司中小尺寸电容触摸屏产销量在45万片以上。电容触摸屏持续给力,使得一季度营业收入达到2.94亿元,同比增长30.6%。
由于电容目前触摸屏新增产能尚未释放,市场供不应求,公司毛利率水平维持高位。2011年一季度公司毛利率57.3%,较去年同期提高9个百分点,但由于原材料和工资成本提升,较2010年四季度相比,毛利率下降1.6个百分点。此外,一季度净利润增速高于收入增速,还在于公司实现2200余万元的投资收益和利息收入,以及母公司所得税由22%下降中15%所致。
短期业绩高增长可期,长期期待新项目破壳
电容触摸屏市场尚处于供不应求阶段,预计中大尺寸二季度进入量产阶段,四季度二期400万片也将建成投产,2011年业绩持续高增长确定性较大。
不过,由于电容触摸屏新建或扩产产能较大,未来公司持续扩产触摸屏的概率较小,我们认为,解决公司2013年或以后的业绩持续增长问题,有待公司尽快推出新项目。从现有信息来看,公司或将推出薄膜太阳能电池、AMOLED、IPS、LTPS和电子纸等项目,从市场发展空间、产业成熟度和技术而言,薄膜太阳能电池相关业务最为看好。
两维审视均具长期投资价值,维持“强烈推荐”评级
不考虑可能的新项目贡献,预计公司2011-2013年营业收入分别为19.07、24.02和29.24亿元,净利润为7.50、9.04和10.51亿元,以10转增4后的总股本全面摊薄的每股收益为1.25、1.51和1.75元(较之前预测分别提高5.9%、4.6%和4.2%)。对应除权后股价(36.36元)的动态PE为29、24和21倍。持续看好公司良好投资价值,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:市场竞争加剧、价格持续下降及日本地震后上游材料涨价等
研究员：刘武 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：莱宝高科:产能扩展正当时,今年就看中大尺寸触摸屏
公司一季报业绩每股收益0.294元,同比增长104%基本符合预期。去年四季度公司每股收益0.417元,环比下滑原因主要是公司去年四季度获得政府补贴620万元左右,并计提了全年所得税优惠2400万元,扣除这两部分,去年四季度业绩为0.343元,一季度作为传统淡季每股收益环比下降14.2%左右,我们认为基本正常。苹果公司在2011年一季度共售出1865万部iPhone,同比增长113%,公司一季度中小尺寸屏需求旺盛。
日本大地震目前并没有对公司经营产生影响。公司产品订单能见度为一个月,月产能15万片中小尺寸触摸屏去年三季度已经达产,第一批400万片中大尺寸产能的设备去年年底已经到位,第二批400万产能的设备也将在今年7月份全部到位,日本设备提供商不会延期交设备;上游原材料方面,对于今年价格上涨较多的靶材,公司存货较多,足够今年全年使用。公司已在客户多元化方面取得显著进展。去年公司触摸屏的最终客户主要是苹果,为降低单一客户比重高的风险,从去年4季度开始,公司做客户多元化方面的工作,目前已取得显著进展,新客户订单价格跟老客户订单价格一样,因而不会影响公司的整体毛利率水平。
估值:公司去年三季度小尺寸触摸屏达产,产能的释放将直接推动今年业绩增长,公司去年中小尺寸产量估计68万片,今年估计将达到165万片;今年新建的中大尺寸触摸屏的出货量有望达到300万片;并将在今年四季度达产年产能800万片,这将成为2012年业绩的增长点。公司今年新建光明工厂二期厂房,未来一年内要投新产品,目前相关产品已进入论证阶段,这将会成为公司2013年的业绩增长点。未来工艺的提升和本土配套的提升将为公司持续降低成本,保持毛利率水平稳定。我们预计未来三年每股收益为1.85元、2.46元、3.10元。我们给予公司11年33倍PE,对应第一目标价为61.05元。这与DCF估值得出每股价值61.24元正好相符,我们给予未来6-12个月目标位61.05元。
研究员：马仁敏 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：莱宝高科:业绩符合预期,高增长将延续
公司2011年一季度实现营业收入约2.94亿元,同比增长30.56%;实现净利润约1.26亿元,同比增长103.37%;EPS为0.29元,公司业绩基本符合预期。公司净利润增速远超收入增速主要由于:1、公司高毛利率产品电容式触摸屏占比提升,使得公司综合毛利率达到57.34%,比去年同期增长了8.76个百分点;2、公司所得税按15%征收,而去年同期按22%征收。
苹果2011年第二季度财报显示其iPhone手机销量达到1865万台,同比增长113%,目前iPhone及其相关产品营收占比苹果收入总营收已经达到50%,我们坚定看好2011年和2012年全球电容式触摸屏行业,我们未来两年对电容式触摸屏供求关系,尤其是小尺寸电容式触摸屏供求关系保持乐观态度。
公司技术优势明显,未来公司竞争优势将进一步强化,公司投资价值将不断体现:1)目前对于苹果产品的高标准,国内厂商中只有莱宝能够达到;2)我们认为公司将以苹果为基础,开拓更多优质客户,从而在电容式触摸屏产业链中地位更加稳固。
公司中小尺寸电容式触摸屏产能已经达到15~16万/片月,保守估计2011年公司中小尺寸电容式触摸屏产能将达到180万片;由于公司雄厚的技术积累和卓越的管理能力,我们认为公司大尺寸电容式触摸屏提前量产是大概率事件,预计2011年公司大尺寸电容式触摸屏产能将达到400万片。
公司储备项目较多,如低温多晶硅、彩色电子纸,而光明二期空余的大量空间也将为公司未来新投资项目提供便利。
日本地震对公司影响有限:日本大地震中受影响最大的企业可能是东芝,其内存芯片工厂位于受地震影响最大的地区;东芝是全球几大内存芯片生产商之一,这次地震短期内必将影响全球内存芯片的供应,从而影响下游整机如iPad、iPhone等的出货量,但我们认为:1)其他知名内存厂商会及时扩大产能,内存芯片供应只会短期紧缺;2)凭借莱宝在电容式触摸屏领域顶级的品牌及产品,公司新释放产能肯定能被市场消化。
我们预计公司2011~2013年EPS分别为1.83、2.55、3.39元,按2011年40倍PE计算,公司合理股价为73.2元,给予强烈推荐评级。
风险提示:公司大尺寸电容式触摸屏业务投产进度低于预期。
研究员：王鹏，王国勋 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：莱宝高科:业绩符合预期,产业链布局加速
莱宝高科昨晚发布了2011年一季报,营业收入同比增长30.56%,归属于上市公司股东的净利润达1.26亿,同比增长103.37%。
主要观点
一、业绩基本符合预期。我们判断公司一季度业绩大幅增长的原因有三点:一是小尺寸触摸屏产能在去年年底已达月产15-16万片(以基板数计)的规模,比去年一季度4-6万片的产能规模扩大三倍以上,对收入贡献增加;二是第一批中大尺寸触摸屏项目产能开始释放,该批机器设备与2010年四季度入场,今年一季度应有部分产能贡献,三季度后中尺寸产能将有较大幅度提高,从而提升全年业绩贡献;三是ITO导电玻璃产品业绩贡献增加,台湾显示行业一季度ITOglass产品供求紧张,提价明显,公司ITO导电玻璃产能利用率很可能有所提高,且二季度提价可能性较大。二、公司正加快完善产业链布局。一方面子公司浙江金徕快速切入触屏模组,虽然是自负盈亏的独立法人,但在一定程度上将缓解台资厂商扩产带来的压力,提升公司直接获取终端客户订单的能力;另一方面加快新显示领域的布局,我们注意到公司在AMOLED、半透明屏等新显示技术领域的研发,将为公司打开下一代显示领域的新增长空间。三、投资建议:预计公司二季度业绩将会呈现淡季不淡的局面,下半年中尺寸触屏放量后,全年业绩将有望持续高增长,维持“强烈推荐”评级,预计2011年、2012年EPS分别为1.90、2.57元,当前股价对应的PE分别为27、20倍。
风险提示
去“苹果”概念风险;触屏技术工艺竞争、替代风险;产业链竞合风险。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：莱宝高科:iPad认证影响了季报表现,业绩符合预期
业绩简评
莱宝高科2011年一季报实现收入294.25百万元,实现净利润126.01百万元,略低于我们预期,但从经营分析角度来看,符合行业基本面情况。
经营分析
iPad认证是影响企业一季度经营情况的主要因素:从TPK的一季报来看,莱宝高科的一季度业绩是符合行业基本面情况的(TPK一季度环比下滑15%)。由于Apple考虑到iPad2供应问题,在1月份就要求供应链积极做好产能调控,而莱宝也在积极做iPad2的认证,这导致了季报表现并不理想,但我们也看到TPK股价已经创新高,我们建立投资者理性看待一季报的表现。
莱宝高科就是第二个TPK,但一定比TPK更好:我们想提示投资者的是既是TPK主力供应iPad2的产能,也不可能完全放弃TPsensor的自给率,而莱宝管理层一直十分优秀,所以公司不可能看到TPK扩充TPsensor产能而坐视不理!我们建议投资者多多关注金华金徕的动作,难道莱宝不是复制TPK之路么?更重要的是莱宝TPsensor质量比TPK更好(iPhone的TPsensor莱宝至少供应40%),我们相信莱宝一定比TPK更好,那么股价就应当比TPK更好。
不要只盯着触摸屏,作为显示技术的创新者,莱宝的未来增长一定是更好的显示技术:我们再次重复观点,科技革命引领全球经济进入全新繁荣,显示技术替代芯片技术引领半导体技术革命,莱宝是中国大陆最能享受显示技术革命的企业!盈利调整n我们继续上调公司2011~2013年盈利预测至771.16、1,206.01和1,479.44百万元,同比增长70.95%、56.39%和22.67%,折合每股收益1.798、2.812和3.450元。我们认为公司未来业绩依然存在上调空间。
投资建议
作为具有国际竞争优势的显示技术制造企业,我们重申其长期投资价值,而新的投资行为成为公司股价最好催化剂。我们维持“买入”评级,上调公司6个月目标价至71.92元,相当于2011年PE40倍,2012年PE25.57倍。
研究员：程兵 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：莱宝高科:触摸屏产销两旺,全年高速成长可期
2011年第一季度,公司实现营业收入2.94亿元,同比增长30.56%;公司毛利率由去年同期的48.56%上升到57.35%;实现归属于母公司股东的净利润1.26亿元,稀释每股EPS 为0.29元,每股经营活动产生的现金流量净额为0.17元。
公司是目前我国触摸屏行业的龙头企业,主营业务包括中小尺寸彩色滤光片、ITO 导电玻璃,LCD 空盒以及触摸屏传感器的生产和销售。报告期内,触摸屏行业维持高景气度,下游市场需求旺盛,公司中小尺寸触摸屏生产线产能持续释放,销售收入和公司利润均实现大幅增长,进一步支撑了公司的股价。我们预测公司2011年到2013年公司EPS分别为1.864,2.365,2.848元,给予公司“推荐”评级。
研究员：陈志坚 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：莱宝高科2010年度电话沟通会纪要
事件:
2011年4月7日,我们组织了莱宝高科年度业绩电话交流会,公司副总经理兼董秘杜小华向投资者介绍了2010年公司的经营情况及未来的展望,并就投资者关心的问题进行了交流。与会机构共110人。
经营情况回顾:
公司领导首先简要回顾了2010年经营情况。2010年销售收入11.46亿元,增长80.17%;净利润4.51亿元,增长155.35%。这是莱宝公司成立以来的最好业绩。大幅增长的主要原因我归纳为两方面:第一,由于去年全球经济缓慢复苏,加上国家积极财政政策共同作用的显现,使消费电子类产品的需求呈现良好的发展趋势,莱宝公司所处的行业市场发展需求也处于良好的发展趋势,公司紧紧抓住这个发展趋势;第二,莱宝的触摸屏项目,以及技术改造项目,都实现当年投产并提前达产。
年报的董事会报告里披露了公司对行业技术发展趋势、市场发展趋势、市场竞争发展趋势的看法,对公司管理层提出8点具体要求,也即8项主要工作任务,在此不一一列举。莱宝上市以来得到投资界的大力支持、帮助、关心和关爱,公司一直处于持续稳健的发展。
研究员：魏兴耘 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：莱宝高科:2010年业绩高增长,革新是未来动力
2010年公司录得归属母公司净利润4.5亿元,同比增长155.4%;公司业绩大幅增长主要受益于触摸屏产品热销及由此带来的毛利率大幅提升。公司拟用资本公积金转增股本,每10股转增4股,转增后总股本为600,396,160股,并每10股派现金红利2元(含税)。我们看好公司未来新技术革新和新产品产业化,预计2011年-13年归属母公司净利润分别为7.9亿元、10.7亿元和13.2亿元。我们维持公司买入评级,目标价64.21元。
研究员：胡文洲 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：莱宝高科公司2010年报点评:触摸屏产能扩张中,成长来自于创新
投资要点:
公司10年实现营收11.46亿元,同比增长80.17%。实现营业利润5.26亿元,同比增长138.95%。实现净利润4.51亿元,同比增长155.35%。
对应EPS为1.05元。
主营业务毛利率为55.08%,同比上升11.94个百分点。随着触摸屏产品上量,4季度综合毛利率达到58.88%,环比上升4.72个百分点。
电容式触摸屏设备开工率保持95%以上。中小触摸屏项目产能扩充至6万片/月;技改项目当年投产并提前达产,10年收入1.75亿元。
中大尺寸电容式触摸屏项目及其产能扩充项目,部分进口设备到厂并安装调试,进度符合计划要求。下游产品需求旺盛,DisplaySearch预计,2011年全球平板电脑出货可达到5570万台,同比增长近2倍;至2014年出货将达1.724亿台,较2011年再增长2倍以上。
TFT-LCD空盒产线顺利达到并超过设计产能,全年设备开工率85%以上。
ITO和CF的生产设备开工率在90%以上。ITO产品主要定位于中高档产品,附加值较高;CF产品市场成熟,价格将有波动可能。
基于原材料备货周期及设备到货周期,我们判断日本地震对公司直接影响有限。但地震对全球电子消费品产业链整体影响尚不能准确估计。
公司中大尺寸触摸屏产能正处扩张中。公司研发积累将推动公司在新材料领域处于相对有利位置。
我们预期公司2011-2013年销售收入分别为17.50亿、26.23亿、33.39亿;净利润分别为7.55亿元、11.58亿、14.26亿元;对应EPS分别为1.76元、2.70元、3.33元。
研究员：魏兴耘 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：莱宝高科:触屏产能逐步释放,积极布局下一代显示材料
一、触屏业务带动2010年全年业绩高速增长。从业务结构上来看,公司去年ITO导电玻璃、CF彩色滤光片、TFT空盒三项传统业务受益于行业景气,基本保持稳定增长。其中CF彩色滤光片业务由于半数产能的生产线已技改为电容式触摸屏生产线,实际业绩贡献减小。去年公司小尺寸电容式触摸屏是业绩增长的主要动力,我们判断公司全年共生产了2000万片以上的Sensor(以3.5寸计),毛利率在五成以上,据测算净利润贡献超过2/3。整体上看,公司抓住去年显示行业景气快速恢复和触控潮流,实现了高利润率下的业绩高增长。
二、触屏量产将带动2011-2012年业绩增长。我们判断公司今明两年业绩的主要增长点依然在与电容式触摸屏,其中小尺寸触摸屏生产线扩产已经于去年底完成,产能规模较2010年年中增长近一倍;中尺寸方面首批400万片与去年年底进行试产,第二批400万片也将在今年四季度前试产,产能将在2011-2012年逐步释放。考虑到iPad2触屏组件较一代价格上涨30%,2011-2012年中尺寸触屏市场供求持续紧张,中尺寸Sensor有望在2012年全面带动公司业绩增长。
三、积极布局下一代平板显示领域。公司在年报中反复强调了对下游平板显示领域的看法,其中提到了对于TN型TFT-LCD前景的担忧,以及对于AMOLED、LTPS高解析度、IPS宽视角等最新技术趋势的关注。我们判断公司已就下一代显示技术做出了基于自身定位的产品布局,并储备了相关显示上游材料的生产技术、工艺。新产品将打开公司未来3-5年进一步增长的空间,我们将密切关注新产品的专利申请和试产计划。
四、盈利评级和投资预测:公司在电容式触摸屏上的先发优势和技术领先优势明显,将受益于平板显示行业的快速发展,我们给予“强烈推荐”评级。预计2011年、2012年、2013年三年EPS分别为1.90、2.57、3.41元,当前股价对应的PE分别为26、19、15倍。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：莱宝高科:业绩符合预期,继续看好触摸屏
业绩达到历史最好水平。分季度看,2010年销售收入、净利润分别实现了环比持续上涨。毛利率、净利率、ROE等反应盈利能力的指标都达到历史最好的水平,四季度分别为58.9%、52.1%、8.4%。
电容式触摸屏需求依然旺盛。公司中小尺寸电容式触摸屏项目已经达产,并实现收入1.75亿元。苹果继iPhone热销后,在2010年实现iPad出货量1479万部,并最新推出了iPad2。主要终端电子设备厂商都已经布局各自的平板产品。除此之外,平板显示加触摸屏已经成为家电、汽车、医疗设备等领域的高端配置。
市场竞争压力正在增大。中小尺寸平板显示相关产品的压力主要来自新技术、新产品的竞争,包括OLED、LTPS、IPS屏。触摸屏的压力主要来自其他竞争对手的介入,包括长信科技投资建设中大尺寸电容式触摸屏项目,欧菲光正在建设电容式触摸屏生产线,超声电子的电容式触摸屏技改项目等。
风险提示:行业整体扩产带来价格下降风险;大客户订单风险;中大尺寸电容式触摸屏项目达产进度不及预期的风险。
投资建议:我们公司技术和客户优势突出,盈利能力非常突出。已经进入触摸屏需求的爆发期,公司从中受益最大,我们预测公司2011/2012/2013年EPS1.76/2.22/2.84元,对应动态PE分别为28/21.5/16.7倍,给予“买入”评级。
研究员：李坤阳 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：莱宝高科:业绩强劲增长,2011或将延续
2011年3月26日,公司公告了2010年财报,实现收入11.46亿元,同比增长80.2%,归属母公司股东净利润4.51亿元,同比增长155.4%,每股收益为1.05元。分配方案为以总股本4.29亿股为基数,每10股转增4股并派现金2元。营业收入和净利润基本符合预期。
触摸屏供不应求驱动收入利润快速增长。
2010年属于触摸屏,同样属于莱宝高科。受益于信息社会对显示器件的需求深度和广度提升,以及在高毛利率的电容式触摸屏收入的快速增加带动下,营业收入和净利润分别增长80%和155%。
电容式触摸屏需求强劲,供求天平倾向供给。
供给:新增产能或最早需2012年投放市场。预计长信科技批量供货最早在2011年四季度,其他企业预计会在2012年或更后,未来两年电容式触摸屏供求天平向供给端倾斜。
需求:苹果继续引领市场需求强劲增长。据Gartner统计数据显示,2010年全球手机终端销量达16亿部,智能手机同比增长72.1%。其中,苹果手机、ipad更是受到“果粉”的彻夜守候,苹果手机出货量4660万部,增长87%,预计2011年iPhone销售量将超过7500万台,向1亿台突破。
两维审视均具长期投资价值,维持“强烈推荐”评级。
预计公司2011-2013年营业收入分别为19.08、23.94和29.15亿元,净利润为7.05、8.67和10.09亿元,以10转增4后的总股本全面摊薄的每股收益为1.18、1.44和1.68元。对应除权后股价(35.71元)的动态PE为30、25和21倍。
我们认为,盈利预测相对谨慎,主要是需要重新审视日本地震对显示器件产业的长远影响以及电容式触摸屏扩产效果。从两个极端维度审视,莱宝高科均具备良好投资价值,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:市场竞争加剧、价格持续下降及日本地震后上游材料涨价等。
研究员：刘武 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：莱宝高科:触屏业务推动公司高速增长
2010年报符合预期。报告期内实现营业收入11.46亿元,同比增长80.17%,归属母公司所有者的净利润4.51亿元,同比增长155.35%,归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润4.42亿元,同比增长156.62%,基本EPS为1.05元,基本符合预期。
4季度营收继续增长,盈利能力提升。公司2010年4季度实现营业收入3.48亿元,同比增长66.67%,环比增长7.39%;毛利率58.88%,相比3季度毛利率54.16%,上升4.62个百分点,相比2009年4季度毛利率50.69%上升8.19个百分点,主要由于高盈利能力的触摸屏产品产能释放推动业绩与盈利能力同步提升。公司第4季度三项费用合计2.72亿元,同比增长45.06%,环比比增长15.69%。
触摸屏行业爆发推动公司快速增长。2010年是触屏智能手机和平板电脑爆发年,以iPhone,iPad为代表的消费类电子产品中,触控技术成为主流,带来对触摸屏Sensor的巨大需求,公司投资的电容式触摸屏项目当年投产,实现营收1.75亿元。
中大尺寸触摸屏项目成为新的业绩增长点。公司自筹资金建设的年产400万片中大尺寸触摸屏及年产400万片扩产项目将在2011年投产,随着2011年iPad2以及其他厂商平板电脑产品的面试,整个市场处于供不应求的状况,预计将成为公司新的业绩增长点。
积极布局新平板显示技术,光明二期厂房扩建准备发展空间。公司近年来持续跟踪平面显示技术动态,在彩色电子纸,LTPS,OLED技术方面积累深厚,将在未来适时投入新技术的产业化,完成自身的产业升级。3月11日公司战略委员会审议通过自筹9225万元建设光明工厂二期厂房扩建项目将为公司未来发展准备足够的发展空间。
维持公司增持评级。我们预计公司2011-2012年全面摊薄EPS分别为1.88,2.36,净利润同比增长81.2%,25.5%,目前价格对应11、12年PE为26.6X和21.2X,按照11年30倍PE,公司合理价值为56.4元,维持增持评级。
研究员：余斌 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：莱宝高科:显示技术革命最佳投资标底
业绩简评
莱宝高科公布年报,报告期内,公司实现主营业务收入114,634.34万元,较上年增长80.17%;实现净利润45,110.21万元,较上年增长155.35%。
投资逻辑与年报亮点
显示技术革命的最佳受益者:三方面构筑莱宝高科的投资价值:1、半导体技术革命推动全球经济进入全新繁荣;2、显示技术革命将主导全球半导体技术革命;3、新型互联网经济推动新型智能终端高速发展,为显示技术带来全新市场,莱宝高科成为最优质,最有潜力分享显示技术繁荣的公司。
公司积极为未来进行储备,未来长期增长能见:1、光明二期厂房开始建设,为未来新的投资奠定基础。2、CSTN用CF市场2011年将逐渐退出,意味着触摸屏转产依然存在空间。3、金华金铼的发展也为公司带来新的业绩增量。
盈利调整
我们继续上调公司2011~2013年盈利预测至771.16、1,206.01和1,479.44百万元,同比增长70.95%、56.39%和22.67%,折合每股收益1.798、2.812和3.450元。我们认为公司未来业绩依然存在上调空间。
投资建议
作为具有国际竞争优势的显示技术制造企业,我们重申其长期投资价值,而新的投资行为成为公司股价最好催化剂。我们维持“买入”评级,上调公司6个月目标价至71.92元,相当于2011年PE40倍,2012年PE25.57倍。
研究员：程兵 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：莱宝高科:业绩符合预期 关注三个看点
2010年度业绩符合我们预期:
莱宝高科公布2010年业绩,营业收入11.46亿元,归属于上市公司净利润4.51亿元,同比分别增加80%和155%。业绩符合我们此前预期,高于市场预期的0.96元。随着触摸屏产品量产,公司毛利率和净利润分别提升至55%和39%。而公司经营性现金流达到5.94亿元,经营性现金流持续超过净利润。我们认为年报中三个看点值得深入分析:
触摸屏是否暴利?市场对莱宝高科较高的毛利率和净利率存在担忧,我们认为更应从ROE角度分析。历史看,莱宝高科2004-2006连续三年ROE超过50%。横向看,电子行业龙头公司ROE普遍达到20%,目前莱宝高科24%的ROE并非高点。
光明二期新厂房建设。光明二期计划投资3.4万平米,投资方向成为关键。根据我们测算,此前公告的4百万片大尺寸触摸屏对应厂房面积仅为0.5万平米,莱宝高科历史上投资风格严谨,据此我们认为投资重心应在新产品和新技术。
是一个产品还是一种模式?如果把莱宝高科理解为一家触摸屏产品厂商,未来对于产能过剩的担忧影响公司估值。我们建议投资者从模式的角度理解莱宝高科。苹果受益于其垂直一体化战略,非常注重对战略供应商的培养。莱宝高科掌握显示行业上游的核心部件和工艺,走的也是垂直一体化战略,触摸屏只是这一战略的第一步。显示行业新的技术变革,如太阳能充电手机、低温多晶硅技术、柔性oLed技术、3D手机、彩色电子纸等都是未来行业的重大技术创新。公司在这些领域的进展值得我们继续跟踪,也是未来公司估值弹性所在。
盈利预测及估值建议:
日本大地震对二季度苹果出货造成供应链的负面影响,但不改变移动互联网发展趋势。根据外行最新预测,乐观情况下,2011年iPad出货量可达4200万台,iPhone出货量比2010年翻倍增长。公司2010年第一大客户占营收比重41%,应是苹果产业链。莱宝高科已经切入iPhone和iPad供应链,将受益于苹果的全球技术创新龙头地位带来的机遇。此外,子公司浙江金徕切入触摸屏下游,预计2011年也有较大发展。根据我们最新跟踪,不论是触摸屏行业和莱宝高科,一季度都保持供不应求和满产状态。预计ITO导电玻璃行业4月份开始提价10%,将给公司带来业绩增量。此外,预计公司的TFT业务也处于满产。基于以上分析,我们预计2011、2012年的业绩为1.97元和2.65元,这一盈利预期与TPK和苹果业务增速保持一致,对应动态市盈率25x、19x,目前估值具备安全边际,若新业务如能顺利开拓则带来估值弹性,公司股价“进可攻、退可守”,维持“推荐”。
研究员：赵晓光 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：莱宝高科:产能释放推动业绩持续增长
一、公司业绩增长基本符合此前预期。公司此前相继发布了业绩预增公告和业绩预增修正公告,此次业绩基本已为市场所认同。2010 年是公司发展的重要一年,小尺寸Touch Sensor 产品从年初月产4 万片,提升至年底的月产15-16 万片,成为拉动公司业绩增长的主要动力。
二、触屏行业供求继续吃紧,高增长有望持续。虽然TPK、胜华近日相继发布了对ITO Sensor、Touch Module 的扩产计划,但是下游需求正以更高的速度提升,尤其是是苹果公司。美国投资公司Wedge Partners 著名分析师Brian Blair 透露2011 年苹果计划销售1 亿部智能手机,远高于此前市场预期的7500 万部。下游终端领域的激烈竞争将加速触摸屏的渗透和替代,行业有望持续高增长。
三、Sensor 业绩将持续提升公司2011 和2012 年业绩。从2010 年公司产能爬坡和技改扩产进度分析,全年公司约产67 万片(400×500mm)小尺寸Sensor。而随着2011 年小尺寸月产能保持高水平,中尺寸扩产加快,预计2011 年和2012 年公司小尺寸Sensor 年产量将能够达到180 万片,2011 年中尺寸Sensor(10.2 英寸计)年产量能够达到200-300 万片,2012 年中尺寸Sensor (10.2 英寸计)年产量能够达到800 万片,业绩贡献将较2010 年有较大的提高。
四、盈利评级和投资预测:公司ITO Glass、CF 彩色滤光片、TFT 空盒等成熟业务基本保持平稳,触摸屏Touch Sensor 业务产能不断提升,考虑到触屏行业的高增长和高毛利,同时公司业绩存在持续超预期的可能,我们调高对公司的评级,给予“强烈推荐”评级,2010、2011、2012 三年EPS 分别为1.05、1.85、2.34 元,当前股价对应的PE 分别为54X、31X、24X。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：莱宝高科:触摸屏市场繁荣和显示技术革命受益者
事件
莱宝高科公司发布业绩快报,2010年实现净利润4.51亿元,同比增长155%,EPS1.05元;全年实现营业收入11.46亿元,同比增长80%。
苹果公司将于3月2日正式发布iPad2,巴克莱预计2011年苹果公司将销售3370万台iPad,Caris&Co.则预计将销售3600万台。
评论
公司2010年实现的收入和利润均符合我们预期,其利润大幅增长的主要原因是触摸屏项目顺利投产带来的收入大幅增长,以及公司被认定为国家级高新技术企业享受了优惠的企业所得税税率。
公司2011年EPS在1.8元以上比较确定:1、公司800万片中大尺寸触摸屏项目将于3月开始投产,从目前iPad的销售情况(2010Q4销售1150万台)、以及未来销售预期来看,未来实现满产为大概率事件,考虑到产能爬坡,我们认为2011年公司将生产414万片中大尺寸触摸屏,按30%净利率计算可贡献0.33元EPS;2、公司中小尺寸触摸屏项目从2010Q4起已满负荷运转,这意味着这块业务在2011年可贡献约1.50元EPS。
公司未来几年的高成长可以实现:1、公司毛利率不会大幅下滑,触摸屏收入高增长可转为利润高增长,首先触摸屏整体扩产速度不及需求增长,供需不会恶化,其次触摸屏品质需求提升需要技术不断进步,对技术落后企业形成长期壁垒。2、我们不仅要看到公司正在享受触摸屏市场的繁荣,更应看到未来显示技术革命为公司提供的更为广阔的空间。
显示技术创新是公司的长期核心价值:1、技术创新革命是实现经济复苏的最佳途径,其中显示技术革命将主导未来技术创新;2、公司具有战略前瞻的管理团队和积极的显示技术储备将使公司在未来大幅受益于显示技术革命,建议投资密切关注公司未来资本性开支。
投资建议
维持公司的盈利预测:预计公司2011~2012年将实现净利润7.72亿元和10.40亿元,同比增长71%和35%,折合每股收益为1.80元和2.42元,我们认为公司未来业绩依然存在上调空间。
继续给予“买入”评级:公司目前股价对应2011年31.6倍市盈率,低于行业平均估值水平,继续给予买入评级。
研究员：程兵 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：莱宝高科:公司产能快速扩张,将进一步分享触摸屏盛宴
事件:公司公布2010年业绩快报。
公司2010年实现营业收入约11.46亿元,同比增长80.17%;实现净利润约4.51亿元,同比增长155.35%;按最新股本计算EPS约为1.05元,业绩符合预期。
公司业绩大幅度增长主要1)由于公司中小尺寸电容式触摸屏成功实现量产;2)公司被认定为国家级高新技术企业,可以享受优惠企业所得税税率。
通过详细分析2011年全球电容式触摸屏行业供求关系,我们预计2011年全球大尺寸电容式触摸屏将达到供求平衡,而中小尺寸电容式触摸屏仍将供不应求。按全球各主要厂商中小尺寸规划产能计算,只能满足约70%市场需求。
公司技术优势明显,未来公司竞争优势将进一步强化,公司投资价值将不断体现:1)目前对于苹果产品的高标准,国内厂商中只有莱宝能够达到;2)我们认为公司将以苹果为基础,开拓更多优质客户,从而在电容式触摸屏产业链中地位更加稳固。
公司中小尺寸电容式触摸屏产能已经达到15~16万/片月,保守估计2011年公司中小尺寸电容式触摸屏产能将达到180万片;由于公司雄厚的技术积累和卓越的管理能力,我们认为公司大尺寸电容式触摸屏提前量产是大概率事件,预计2011年公司大尺寸电容式触摸屏产能将达到400万片。
电容式触摸屏虽然属于制造业,但其本质上是轻资产,技术壁垒较高行业。对于已经掌握行业内核心技术的莱宝高科,未来产能不是瓶颈,我们预计随着下游需求的持续火爆,公司将持续扩产。
公司技术储备多,如高亮度电纸书、OLED上游材料等等,未来随着这些市场的逐渐起步,这些技术储备将为公司带来持续的价值。
我们预计公司2010~2012年EPS分别为1.05、1.83、2.75元,目前股价对应于2011年PE约为31.23倍,按2011年40~45倍PE计算,公司合理股价区间为73.2~82.35,给予强烈推荐评级。
研究员：王鹏，王国勋 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：莱宝高科:业绩强劲增长,未来成长空间尚大
事项:
2011年1月25日晚,公司公告了2010年业绩增幅预告,受iPhone市场需求的强劲拉动,公司过去一年实现净利润约4.42-4.59亿元,同比增长150-160%。此外,公司还公司继续获得高新技术企业认证,2010-2012年企业所得税税率为15%。
业绩增长基本符合预期
根据公告,2010年实现净利润约4.42-4.59亿元,同比增长150-160%。公司业绩上限仅略低于我们此前4.5954亿元(EPS1.07元)的预测。根据净利润区间,2010年的每股收益区间为1.03-1.07元。由于目前显示器件景气度维持高度景气状态,在公司中大尺寸触摸屏(sensor)成功导入苹果供应链后,保守预估未来两年将呈量增价稳的喜人势头。
技术引领,各项业务发展势头猛
公司主营业务包括中小尺寸触摸屏、中大尺寸触摸屏、STN导电玻璃、CS(彩色滤光片)和TFT空盒。从公司未来发展战略来看,触摸屏(sensor)营业收入占整个收入的比重将加速上升,而CS、STN导电玻璃和TFT业务由于暂时没有产能扩充规划且市场相对成熟,我们预计未来几年不仅销售收入占比下降,并且有可能在转产后出现产能萎缩。
作为技术领先型企业之一,公司触摸屏业务占据全球有利竞争地位。其中,中小尺寸触摸屏成为苹果iPhone主要供应商之一,2010年在原有48万片基础上,投资扩充产能,预计2011年有效产能在160万片以上;中大尺寸触摸屏业务2010年四季度开始试生产,并计划在2011年四季度自筹扩充项目投产,因此预计2011年有效产能在450万片左右。
占据上游与技术前端,两维审视均具有长期投资价值
显示器件行业垂直供应链中,上游基础原材料因技术、工艺难度大,相对稳定的竞争环境为各参与者获得较好的议价能力和盈利水平,如玻璃基本、导电玻璃镀膜、触摸屏、CS等产品的毛利率较下游模组企业高出一倍以上并保持基本稳定。从投资角度而言,对显示器件领域我们相对看好两个维度极端:一个维度极端是上游基础原材料和下游具备。因此,在这两维网筛中,莱宝高科均不缺席。
维持盈利预测并提高评级至“强烈推荐”
信息时代,显示器件的需求无处不在。在传统显示显示终端的需求持续增长外,一些传统按键市场也对“显示+触摸”的模式情有独钟。因此,我们无需担忧未来市场空间的极限,供给(新颖有创意的产品)创造需求在21世纪的今天或可在触摸屏再现。
维持对未来随着触摸屏供应商增加和市场逐渐成熟后价格或缓步下降的预测,维持2010-2012年EPS分别为1.07、1.76和2.13元的预测。以2011年1月25日收盘价(48.92元)对应的动态PE估值为46、28和23倍。
在目前市场风格有转向迹象和尚处合理的估值水平下,股价下限难以预估。但考虑到公司技术引领的本质和优秀的管理水平,其长期的投资潜力和业绩正处于高速增长阶段的强吸引力,适当并逐步做点左侧交易也未免不可,因而提高评级至“强烈推荐”。
研究员：刘武 所属机构：平安证券有限责任公司
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