三维通信(002115)_研究报告_财经_新浪网(002115) 研究分析报告|查股网
股票名称：三维通信(002115)
报告标题：三维通信:运营商投资利好+产业布局初见雏形+2011增长确定
运营商资本性支出利好网优行业
2011年三大运营商在无线网络方面资本性支出同比增长6.71%,然而先行3G网络使用率只有20%,通信能力能够满足用户发展需求,运营商建设重点为网络优化和深度覆盖。我们预计2011年无线网络优化行业增长率将超过30%。
公司产业布局雏形已现未来增长确定性高
公司已经切入网络优化服务行业,并通过复制推广广州逸信商业模式,公司网友服务产品线未来几年收入规模将达到近4亿。微波无源器件产品线2011年收入将回到2009年高位,传统业务方面受益于运营商资本性支出,将保持30%增速。
盈利预测与估值
我们预计2011年—2013年公司营业收入为13.85亿元、17.90亿元、23.71亿元,EPS为0.67元、0.86元、1.10元,符合增长率为32.93%,考虑到未来几年公司业绩增长确定,给予公司“买入”评级,作为行业龙头,在集中度提升趋势下,公司业绩增长快于行业增长,我们认为公司享受溢价,按照2011年40倍PE,公司12个月合理价位为26.8元。
风险提示
公司RRU产品面临主设备商通信协议不对外开放的风险;公司面临竞争激烈导致价格下滑风险。
研究员：亓辰 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：三维通信2011年一季报点评
第一,营业收入及净利润增速稳定,总体业绩表现相对平淡
2011年第一季度,公司实现营业收入2.22亿元,较去年同期增长15.74%;实现净利润2434.1万元,较去年增长17.79%。全面摊薄每股收益为0.113元。
可以看到,公司一季度营业收入及净利润均保持了稳定增长,但总体而言一季度业绩表现相对平淡。我们认为,主要原因在于电信运营商网络建设具有明显的季节性,即由于总体资本开支项目从集团公司层面制定、下发到省市公司的具体实施需要一个传导过程。因此,一季度业绩对全年不具备太大参考性。
另一方面,公司整体毛利率相比去年同期略有上升,这也使得公司净利润的增速要略快于收入增长速度。
第二,无线网优覆盖设备需求可望延续快速增长,从而保障公司发展
在激烈的市场竞争下,电信运营商为争夺并保有客户必然会加大对网络质量的重视。之前中国移动对其2011年KPI考核指标进行了大幅调整,其中大幅加大了对网络运行质量及客户服务满意度的考核权重,显示了其已经将网络质量作为其与对手竞争的最主要手段。可以预计,网络质量被作为核心竞争要素得到关注后,围绕网络质量的相关投入也必定会加大,这也为无线网络优化覆盖设备需求的继续快速增长提供了强有力的保障。
因此,在电信运营商主观重视及客观业务发展的双重驱动下,2011年无线网络优化覆盖设备需求可望继续维持快速增长,这也将为公司业绩快速增长提供保障。
第三,积极布局网络优化服务市场,通过“设备+服务”模式向网优行业深度纵向延伸
近期大部分网优设备公司积极布局网优服务及工程服务市场,相对而言,我们看好公司通过“设备+服务”在网优行业进行纵向延伸从而布局网优服务市场的发展战略。主要原因在于:1、从网优业务过程来讲,网优设备提供及网优服务均属于全网优过程的重要组成部分,二者本身具备可延伸行;2、网优服务与公司网优设备提供对象相同,公司渠道具备共用性;3、公司凭借在网优覆盖设备领域多年积累,在特定领域网络优化积累了丰富经验。
另一方面,“设备+服务”模式对公司长期发展也具备积极意义。主要表现为:1、通过进入网优服务领域可具备一体化的无线网络优化能力,可最大化发挥公司在网优行业的比较优势并满足电信运营商的发展要求;2、网优服务具备更高的毛利率,可有效平抑无线网优覆盖设备毛利率下降的风险,保障公司的整体盈利能力。
因此,我们看好公司在网优优化领域的布局及发展战略,同时认为网优服务将从长期驱动公司业绩持续成长。
第四,盈利预测与估值
在国内无线网络优化市场需求仍然维持高位的前提下,我们看好公司发展前景。我们预计公司2011年、2012年和2013年的全面摊薄EPS分别为0.62元、0.77元和0.94元,并维持对公司的“推荐”评级。
研究员：陈志坚 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：三维通信:一季度经营平稳,公司进入稳定增长期
公司2011年一季度实现收入2.22亿元,同比增长15.74%;营业利润2329万,同比减少0.19%;归属上市公司股东净利润2434万,同比增长17.79%;每股收益0.11元。
收入增速较去年有所放缓,但已在预期之中。
营业收入同比增长 15.74%,相比2009、2010年一季度的61%、43%,增速有所放缓。净增量从前二年的5000万左右下降到3000万左右。网络优化覆盖类业务增速下滑或是主要原因,随着无线网络建设高峰结束,增速下滑已在市场预期之中;而网络优化服务对增长的贡献尚需要时间。
经营平稳,净利润增速与收入增速基本持平。
一季度总体经营表现平稳。综合毛利率同比上升 1个百分点至36%,由于一季度收入一般不到全年收入的20%,故一季度毛利稳定并不能明确预示全年毛利率情况;三项费用率同比下降1.5个百分点(约300万)。归属上市公司股东净利润2434万,同比增长17.8%,与收入增速基本持平,同比净增367万。
预计未来二年业绩平稳增长,网优业务是新增长点。
公司原有主业直放站类产品市场格局稳定,随着大规模网络建设的结束,未来需求将呈现平稳态势。新业务网络优化服务市场景气度高,公司面临较好的机会。我们预计募投项目将在二年内逐渐成熟,新并购广州逸信则能够在客户关系、管理经验上带来较好的互补作用,网优服务将是公司未来增长的最大看点。
首次给予“推荐”评级。
预计 2011~2013年EPS 分别为0.55元、0.7元、0.88元,对应最新股价16.8元,PE 分别为30、24、19倍,首次给予“推荐”评级。
研究员：李忠智 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：三维通信:收入平稳,毛利率揭示服务业务增长
事件:公司公告2011年一季报,2011年一季度收入2.22亿元,同比增长15.7%,净利润2434.1万元,同比增长17.8%,每股收益0.11元。
点评:
主营业务平稳增长。公司一季度收入2.22亿元,同比增长15.7%,与最近三个季度增长水平持平。公司净利润增长水平高于收入增长,达到17.8%,并且是在计提了超过400万元资产减值损失情况下实现的(主要是坏账计提)。
利润率水平提升,服务收入占比提高。公司一季度毛利率达到36.1%,较同期增长1个百分点,我们认为公司毛利率提升的主要原因是服务收入占比的提升。公司将再融资扩大服务市场规模和服务队伍规模。
网络优化服务大空间刚起步,公司网优服务收入有望持续翻番。运营商发展趋势是加大市场与客户服务的比重,网络运维将逐渐外包,网络优化服务的大空间刚刚打开。公司在原有网优覆盖领域已搭建较为完善的销售和服务网络,通过2010年的铺垫,再在2011年加大网优服务的投入,我们预计公司网优服务收入有望持续翻番。
维持“推荐”评级,合理价格19.9-23.2元。我们预计公司2011-2012年收入分别为12.77亿元和16.30亿元,EPS分别为0.66元和0.86元。维持“推荐”评级,合理价格19.9-23.2元。
研究员：熊云彩 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：三维通信:战略目标清晰,网优服务市场可期
一、行业大发展环境创造公司主业与网优服务大发展机会
随着国务院“电子信息产业调整振兴规划”和“进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展若干政策”等产业政策进一步落实,以及全国范围3G网络建设和“三网”融合的顺利推进,通信设备和服务市场预期将保持旺盛的市场需求。同时国内移动运营商网络质量、服务品质竞争加剧以及3G用户持续快速增长等因素的影响,预计国内移动通信设备及网优业务市场需求将继续保持稳定的增长,有利于公司室内/室外网络优化覆盖解决方案服务、直放站系统等网络优化覆盖设备和基站远端射频单元(RRU)产品以及网络测试产品等业务的持续增长,同时,公司网优服务的前景可期。
公司未来目标是希望国内运营商网络覆盖市场份额争取前3位,网络优化服务业务快速增长,实现规模经营,无源器件、射频部件、整机及ODM产品走向国际市场,2015目标年成为全球前10位无线覆盖产品供应商。
二、战略性整合收购,打造综合一体化的网优服务链
公司通过收购广州逸信,全面布局网络优化服务市场,强化了产业布局并产生规模协同效应,实现从区域到全国的加速覆盖。通过非公开发行的方式募集资金4.2亿元,投向“无线网络优化技术服务支撑系统项目”,通过建立和完善研发中心、支持中心及技能培训中心可以进一步提升公司市场地位和综合竞争力。
受益于去年的市场投入,公司的网优服务客户资源将从原来广州逸信的2家省级运营商扩展到20家省级运营商,并在其传统网优覆盖优势区域中的形成网优服务优势地位,我们认为2011年网络优化仍然会是公司的重点领域,网优服务的收入将会出现大幅度的上升。
三、公司专利知识产权保护到位,技术成果转化能力强
截止2010年底,公司共获得各类专利30件,其中发明专利6件,实用新型和外观设计专利24件,有效软件着作权32项。2010年,公司被评为2010年度国家规划布局内重点软件企业、2010年中国软件业务收入前百家企业、2010年中国创新软件企业、国家火炬计划重点高新技术企业。“三维直放站暨室内分布系统监控软件V2.0”被中国软件行业协会评为中国优秀软件产品,“三维数字基站拉远系统监控软件V1.0”被中国软件行业协会评为2010年度优秀软件产品。企业的“移动多媒体广播UHF频段发射设备数字中频等核心技术研制”项目获得杭州市科学技术奖三等奖荣誉。已有的专利知识产权和正在进行的技术研发将为公司可持续发展奠定良好的发展基础与市场竞争力
四、“三维黄埔”的人才队伍的供给和建设机制提高了公司的人力资源优势
公司与南京邮电大学合作成立了研究院,以无线与物联网为研究方向。通过院校合作、定向培养等多种方式,给公司输送源源不断的专业技术人员。同时,利用这个平台,加强培训体系建设,对公司的现有的在职人员和运营商的相关工作人员进行知识培训,一方面锻炼了自己的员工队伍,提高了员工的技能水平,另一方面通过这个平台,与运营商建立起良好的沟通关系。
五、全国化的布局,本地化的优势,服务产品线的规模效应使公司竞争优势明显
公司在全国各重点省份设有办事处,有50个省级运营商有项目的合作,全国化的布局基本已经形成。同时,公司在各地的办事处以招聘本地人员为主,拥有良好的地域资源优势。不过,由于作为上市公司,公司的内控程序较为严格,没有当地的中小型公司机制灵活,但是从长远角度来看,依靠公司实力和技术获得订单或者项目,更能有效提升公司的品牌形象,提高运营商对公司的信任程度。
由于运营商均是全业务运营商,涉及到三张网络的建设和维护,业务变的更为复杂,技术门槛和范围变大,有利于具有完整服务产品线的厂商。激烈的市场竞争使那些规模较小的企业,特别是在网络优化和维护领域,几乎每年都有大量的小企业被行业洗出,市场开始向大型厂商倾斜。
六、近几年运营商集采行为的负面效应初显,未来采购方式变化可能有益于设备厂商
由于这几年运营商的招标都是采用集中采购的模式,使通信设备企业的价格战愈演愈烈,设备材料的价格一降再降,强大的议价能力使运营商在短期内收益。但是由于产品价格压的过低,迫使设备厂商压缩成本,使用低质的材料,产品质量下降。由此带来的二次维护和更换产生的成本估计要远大于采购压价获得利益。中国移动目前发起的“工兵行动”正是由此而生,运营商意识到这种集采方式的负面效应后,可能会改变采购方式。我们认为这样有利于避免价格战的状况,提高设备厂商的毛利率。由于公司目前仍是无线网络优化覆盖设备占据了公司收入的大部分,公司会从采购政策的变动中受益。
综合上述因素,我们预计2011年、2012、2013年年公司每股收益分别为0.66元、0.88元、1.19元,对应PE为25、19、14倍,给予“推荐”投资评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：三维通信2010年报点评:“产品+服务”业务模式初步形成
公司业绩保持稳健增长。报告期内,由于国内网络优化市场仍保持较高的景气度,公司营收和净利润均保持快速增长;综合毛利率为32.42%,同比下降约2个百分点,主要是2010年公司集采设备的价格呈逐年下降的趋势所致;期间费用控制良好,期间费用率为21.86%,同比略有下降。
集采价格呈下降趋势致使公司设备毛利降低及增速放缓。报告期内,公司原有的三大业务增速呈放缓趋势。其中网优覆盖设备及解决方案全年的收入为8.99亿元,同比增长29.17%,但增速放缓,占总营收的比重为89.15%,仍是公司的主要收入来源;其毛利率为31.84%,同比下降1.21个百分点。这主要是受设备集采价格下降的影响。受此影响,公司另外两大业务网络测试系统和微波无源器件的收入更是出现了负增长,营收同比分别减少-24.85%和-44.65%。
网优服务成公司盈利新亮点。2010年公司通过收购广州逸信已切入第三方网优服务市场,与原有覆盖设备销售和解决方案业务产生协同效应,初步形成了“产品+服务”的业务模式。2010年网优服务实现收入4,026.19万元,毛利率为40.32%,盈利能力较强。网优服务将逐渐成为公司的盈利新亮点。
增发加快公司转型步伐。公司拟非公开增发投资于“无线网络优化技术服务支撑系统项目”,这将加快公司的业务转型,巩固公司“产品+服务”的业务模式。未来随着公司网优服务的逐步扩大,将会更好的发挥与公司原有业务的协同效应,巩固公司原有覆盖设备和解决方案市场地位的同时,将公司在网络优化行业的业务继续延伸。
公司将更充分的受益于网络优化行业的高景气度。
业绩预测与估值。预计公司2011、2012年EPS分别为0.60元、0.78元。3月23日公司股价17.35元,对应11、12年PE分别为29倍、22倍。我们给予“增持”评级。
研究员：马凤桃 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：三维通信:2010年业绩符合预期,但近期电子元器件价格上涨或拖累销售毛利率的短期表现
全年归属上市公司股东净利润同比增长30.12%,符合预期
公司2010年全年实现营业总收入约10.08亿元,同比增长24.09%;归属上市公司股东净利润约1.01亿元,同比增长30.12%;对应基本每股收益0.4691元,符合预期。
分业务看,无线网络优化覆盖设备及解决方案业务收入 8.99亿元,同比增长29.17%,符合预期;网优业务收入4,026.19万元,远差于预期,主要原因或是对逸信整合未完成;微波无源器件业务收入5,786.93万元,同比大幅下降44.65%,主要受累行业景气度下降。
此外,公司计划的利润分配方案是,以2010年末总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利人民币1.5元(含税)。
近期电子元器件涨价或拖累销售毛利率水平进一步走低
公司全年销售毛利率为 32.42%,同比下降2.19个百分点,符合预期。预计2011年公司销售毛利率仍将走低,主要原因有:1)日本地震及核泄漏导致全球电子元器件价格走高,上周国内华强北电子元器件指数即上涨7.87%,从而将导致公司产品成本在短期内走高;2)在运营商延续“集采”情况下,无线网络优化覆盖设备业务毛利率仍将继续小幅走低。尽管如此,长期看来,随公司网络优化服务业务收入占比提升,整体毛利率水平有望逐渐企稳回升,因优化服务业务本身毛利率水平较高,且目前未被纳入电信运营商集采范围。
2011年3G用户规模增长将继续推升移动网络优化市场规模
在3G信号物理特征导致3G 网络优化需求大于2G 网络情况下,2011年3G 用户规模的爆发增长(中国联通和中国电信2011年的目标分别是5000万户和3500万户)势必会进一步推升移动网络优化市场规模,稍早中国电信已表示,2011年用于优化移动网络的资本开支预算高达230亿元,公司网络优化业务收入今年因此有望获得更快的增长。
继续维持“推荐”评级
预计公司2011-13年营收为13.68、18.33和23.86亿元,相应基本每股收益为0.647、0.872和1.132元,对应22日收盘价PE 为26.86、19.93和15.35倍,估值仍属合理,继续维持“推荐”评级。
研究员：华融证券研究所 所属机构：华融证券股份有限公司
报告标题：三维通信2010年年报点评
事件评论
第一,行业景气得到延续,公司业绩维持快速增长
2010年全年,公司实现营业收入10.08亿元,较去年同期增长24.09%;实现净利润1.01亿元,较去年增长30.12%;扣除非经常性损益后的净利润为9547.7万元,同比增长36.09%。全面摊薄每股收益为0.47元。
公司2010年营收及净利润延续了快速增长的势头,主要原因在于无线网络优化覆盖设备行业的景气度得到了延续。从产品的收入构成来看,无线网优覆盖设备仍然是公司的主要收入来源,占据了89.42%的收入份额,而其实现了29.17%的同比增速,这也最终保障了公司总体业绩的快速增长。另一方面,我们看到公司网络优化服务收入增长较快,公司网优服务转型之路初见成效。
另一方面,公司整体毛利率继续下滑,主要原因在于电信运营商集中采购导致的无线网优覆盖设备产品的毛利率继续下滑。虽然公司大力发展具备更高的毛利率的网优服务业务,但由于目前收入规模较小,其稳定及提升毛利率的作用并未显现出来。
第二,无线网优覆盖设备需求可望延续快速增长,从而保障公司发展
在激烈的市场竞争下,电信运营商为争夺并保有客户必然会加大对网络质量的重视。之前中国移动对其2011年KPI考核指标进行了大幅调整,其中大幅加大了对网络运行质量及客户服务满意度的考核权重,显示了其已经将网络质量作为其与对手竞争的最主要手段。可以预计,网络质量被作为核心竞争要素得到关注后,围绕网络质量的相关投入也必定会加大,这也为无线网络优化覆盖设备需求的继续快速增长提供了强有力的保障。
另一方面,我们一直强调,在3G 时代室内覆盖的重要性会大大增强,主要原因在于:1、由于3G 信号较高的工作频率使其穿透力较差,因此,为改善用户通信质量必然要加大室内覆盖;2、3G 时代的数据通信特征也要求电信运营商加大室内覆盖。
因此,在电信运营商主观重视及客观业务发展的双重驱动下,2011年无线网络优化覆盖设备需求可望继续维持快速增长,这也将为公司业绩快速增长提供保障。
第三,向网优行业纵向延伸,积极布局网络优化服务市场
我们看好公司在网优行业进行纵向延伸大举进军网优服务市场的发展战略。主要原因在于:1、通过进入网优服务领域可具备一体化的无线网络优化能力,可最大化发挥公司在网优行业的比较优势并满足电信运营商的发展要求;2、网优服务具备更高的毛利率,可有效平抑无线网优覆盖设备毛利率下降的风险,保障公司的整体盈利能力。
另一方面,电信运营商在竞争压力下必然会加大对运营成本控制,这也意味着其将非核心的网络优化服务向第三方厂商进行外包是长期发展趋势。因此,我们认为进军网络优化服务市场对于保障公司的长期发展具备积极意义。
第四,盈利预测与估值
在国内无线网络优化市场需求仍然维持高位的前提下,我们看好公司发展前景。我们预计公司2011年、2012年和2013年的全面摊薄EPS 分别为0.62元、0.77元和0.94元,并维持对公司的“推荐”评级。
研究员：陈志坚 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：三维通信:业绩平稳增长,看好转型前景
2010年净利润增长30%,EPS0.47元,分配方案10派1.5
2010年公司实现收入10.1亿元,同比增长24.1%。实现净利润1.0亿元(扣非后增长36%),每股收益0.47元,同比增长30.1%,业绩符合预期。公司10年分配方案为每10股派1.5元现金。
主业稳健增长,服务及其他业务略低于预期
公司10年增长主力依然为网络优化覆盖设备(增长29%,收入占比90%),该业务毛利率小幅下降1.2%,符合先前判断。但子公司紫光股份的无源器件业务下滑44%,另外10年收购的广州逸信增长不及预期(+6%),且因开拓市场投入较大,处于微利状态。公司净利润增长较快的原因一是受增值税退税影响营业外收入增长较快,二是母公司获得重点软件企业税收减免,所得税率10%。
2011年网优行业景气持续,公司转型步伐有望加快
近期运营商资本开支规划陆续出台,11-13年无线投资整体保持景气,随之而来的网络优化需求将快速增长,公司网优覆盖设备业务仍然面临良好市场空间。此外,公司拟增发融资投入网优服务项目,逐步降低对硬件的依赖,实现软硬件的平衡增长。我们看好这一转型前景,一是因服务业务毛利率更高(40%), 服务市场面临整合前景;二是因公司设备和服务业务之间协同效应强,能共享网络、人员和客户资源。在10年的投入期过后,公司11年整体增速有望加快。
维持“推荐”评级
我们预计公司11/12年的EPS 为0.63/0.82元,目前股价对应PE 为29/23倍(未考虑增发摊薄)。11年行业氛围整体偏暖,公司新业务有望逐步进入收获期, 3G业务发展将在全年内对无线板块带来较多催化因素,因此我们维持对公司“推荐”投资评级。
风险提示
服务业务进展不及预期,集采致使毛利率下滑幅度超预期。
研究员：严平 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：三维通信:业绩平稳增长,网优服务将发力
收入平稳增长,费用揭示可持续成长。公司2010年度收入10.08亿元,同比增长24.1%,归属母公司净利润1.01亿元,同比增长30.1%,基本符合我们之前的预期。公司2010年销售费用同比增长32.3%,管理费用同比增长14.6%(注:其中职工薪酬增长71.4%,管理层薪酬增长10.5%,员工总数与上年持平),揭示1)公司在市场开拓上加大投入,为后续增长打开空间;2)公司员工待遇与成长挂钩,为人员稳定和吸引更多人才提供保障。
综合毛利率触底,网优服务收入占比提高将使毛利率反转。公司2010全年综合毛利率为32.6%,为上市以来的最低水平,主要是网优设备受运营商集中采购的影响,目前网优设备毛利率仅为31.8%,继续下降空间有限。公司于2010年初发力高毛利率的网优服务领域,并在2010年取得4千万的收入,随着公司网优服务收入占比的逐渐提高,公司综合毛利率将逐步反转。
网络优化服务大空间刚起步,公司网优服务收入有望持续翻番。运营商发展趋势是加大市场与客户服务的比重,网络运维将逐渐外包,网络优化服务的大空间刚刚打开。公司在原有网优覆盖领域已搭建较为完善的销售和服务网络,通过2010年的铺垫,再在2011年加大网优服务的投入,我们预计公司网优服务收入有望持续翻番。
维持“推荐”评级,合理价格19.9-23.2元。我们预计公司2011-2012年收入分别为12.77亿元和16.30亿元,EPS分别为0.66元和0.86元。以3月18日收盘价计,相当于2011-2012市盈率分别为28倍和22倍,维持“推荐”评级,合理价格19.9-23.2元。
研究员：韩星南 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：三维通信:公司2011年发展更乐观,但网优服务不确定性较大
收入低于预期,净利润符合预期。三维通信2010年实现营收10.1亿元,同增24.1%,低于我们预期11.8%;归属母公司净利润1.0亿元,符合我们预期。公司拟每10股派发现金红利1.5元。
广州逸讯公司收入严重低于预期。公司2010年2月份收购的广州逸讯当期收入与净利润分别为4260万元和489万元,远低于我们8149万元和1222万元预期,净利润同样低于公司1439万的业绩保证。公司解释为2010年市场投入过度,经营影响较大。
对公司2011年主营业务保持乐观,但认为网络优化业务不确定性较大。2011年由于中移动对2G网络投入同比增加150亿元,因此对于公司主业发展保持乐观。仍看好公司依托现有业务平台,逐步向服务领域延伸的战略发展,然而广州逸讯的发展有一定不确定性。另外,公司计划增发进行的“无线网络优化技术服务支撑系统项目”仍未获批,较长的等待可能导致公司丧失服务市场开拓先机。
预计公司2011年表现将好于上年,但由于网络优化服务开展的不确定性,难以给高估值。预计公司11-12年主营收入分别为13.2亿元和17.0亿元,同比增长31.3%和28.3%。EPS分别为0.64元、0.82元,同比增长36.5%和28.0%。给予目标价20.49元,对于11-12年PE值分别为32x、25x,暂维持“增持”评级。股价推动因素主要来自于增发获批,或者公司服务业务迈入快速增长。
风险因素:主营产品价格下滑过快;网优服务开展仍不利
研究员：康凯 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：三维通信2010业绩符合预期;2011网优服务进入收获期
2010年业绩符合预期:
公司2010年度主营业务收入人民币10.08亿元(中金预测11.19亿元),单独第四季度主营业务收入3.72亿元(中金预测4.83亿元);全年归属上市公司净利润1.006亿元(中金预测1.10亿元),单独第四季度归属上市公司净利润4,205万元(中金预测4,245万元)。业绩符合预期。
正面:
毛利率较高的无线网络优化服务(网优服务毛利率40.3%vs公司整体毛利率32.6%)开始贡献收入(占比4%)。
单独第四季度三项费用率21.1%,环比下降2.4个百分点,同比下降3.0个百分点。公司管理效率显著提升。
负面:
射频器件行业景气度下滑和竞争加剧,微波无源器件收入同比下降44%。
因集采设备价格压力较大,整体毛利率同比下降2.1个百分点至32.6%。单独第四季度毛利率31.9%,环比下降2.1个百分点,同比下降3.4个百分点。
发展趋势:
2011年运营商将持续增加网络覆盖和优化的资本开支,行业增速在25%左右;而WLAN的投资建设更将给室内分布厂商带来新增的工程集成和服务收入。
公司高端网优服务业务在经过2010年培育后进入收获期,形成"设备+服务"的一体化网优解决方案提供商的商业模式。不仅进入空间更广的服务领域,且毛利率下滑压力将得到有效缓解。
估值与建议:
我们预计公司2011年/2012年每股收益0.59元/0.75元(股本按2011年中定向增发2,850万股后全面摊薄),当前股价对应市盈率31.6倍/24.8倍,目标价22元,维持推荐评级。
研究员：陈昊飞 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：三维通信业绩快报点评,业绩增长符合预期,网优服务可期待
行业龙头稳健增长,业绩增长符合预期,净利润增长30%2010年公司积极进行业务拓展,同时注重管理效率提升,公司业绩继续稳步增长。
报告期营业总收入10.1亿元,同比增长24.56%,营业利润8900万元,归属于上市公司股东的净利润1.01亿元,同比增长30.65%。公司业绩增长符合预期。
网络优化一体化布局,彰显行业融合和转型移动互联网变革电信产业,室内覆盖行业随着系统厂商的强势介入,室分系统厂商直接面临转型和融合,公司通过收购广州逸信,积极布局网优服务,延伸产业链布局。逸信目前已处于良性发展阶段,人数由最初的200人发展到现在的500人,未来三年公司在网优服务领域拓展的规模优势将逐步显现。
增发提升竞争力,转型和融合有望平滑过渡公司募投4.2亿元投资网络优化服务市场,项目达产后,每年营收有望达到3.9亿元,净利润达6800万元。转型网优服务,公司可以充分利用原有室内覆盖的“小网优”经验,平滑移植到“大网优”,在技术和行业上壁垒较低。
运营商2G深度覆盖战略,室分系统厂商春天仍可延续2011年GSM室内覆盖市场春天依然延续,中国移动为降低原有中高端用户的流失率,重点对2GGSM1900M网络进行深度覆盖,投资额度同比2010年增长在30-40%。GSM室分系统厂商依然延续2010年的高景气度,原有主营产品直放站的生命周期有望延续。考虑到网络组网的成本压力,直放站在二、三、四线城市、县城以及广大中西部农村地区,仍具有强烈的性价比优势。
重点关注CMMB的投资机会2010年中国移动600万部TD终端招标,要求标配CMMB制式,根据规划2011年中国移动开启招标量在3000万台左右,这将极大刺激CMMB市场需求,进而驱动运营商追加CMMB网络的覆盖建设,这对于传统室分系统厂商或是机会,我们期待2011年精彩无限。
风险提示公司募投项目发展低于预期,三大运营商招标无法按时完成,市场竞争加剧影响公司盈利。
强烈推荐评级测算公司2010~2012年EPS分别为:0.47(40.7X)、0.64(29.9X)、0.76(24.8X)元,看好公司中长期发展,维持强烈推荐。
研究员：郭强 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：三维通信:立足网优一体化,业绩增长符合预期
公司全年业务发展稳定,业绩符合预期。
公司公布2010业绩快报,全年实现营业收入10.1亿元,较09年同期增长24.6%;完成归属于母公司净利润1亿元,同比上升30.7%,对应EPS为0.47元,完全符合我们前期预测。其中,第四季度单季实现收入3.7亿元,同比增长16%;取得归属母公司净利润为4140万元,同比上升29%。
从公告中的财务数据看,公司毛利率略有下降,据我们判断,主要是射频器件行业景气度下滑和竞争加剧,导致此前收购的紫光网络盈利有所下降。而公司主营业务的毛利率基本保持稳定。
立足网优一体化,坚持“以服务带产品”的经营理念。
随着通信网络规模的扩张和数据业务种类的增加,网络优化越来越成为运营商提高用户感知,增强市场竞争力的有效手段。网优已从单一的设备提供逐渐转向服务加产品的网优一体化,网络监测、优化及其中涉及到的设备、服务会慢慢融合,Turnkey的模式将渐成趋势。
公司坚持“以服务带产品”的经营理念,通过收购广州逸信,强化了产业布局。逸信目前已处于良性发展阶段,人数由最初的200人发展到现在的500人,公司整体在网优服务方面的规模优势将逐步显现。
增发项目有望进一步提升公司竞争力。
2010年11月,公司发布公告称将通过非公开发行的方式募集资金4.2亿元,投向“无线网络优化技术服务支撑系统项目”,我们认为该项目有望进一步提升公司市场地位和综合竞争力。一方面,网优服务市场规模的增长使得行业景气度提升。据预测,包含2G以及3G网络优化服务在内的网优服务市场容量未来几年复合增速将在25%以上,预计2013年以后的规模将保持在250亿元以上。
另一方面,电信业务种类的增长,对运维团队提出了更高的要求。
募投项目通过建立和完善研发中心、支持中心及技能培训中心将使公司团队更有能力胜任未来复杂环境下的运维服务。
未来增长可期,给予“增持”评级。
综合行业基本面情况和公司自身业绩表现,我们认为三维未来持续增长值得期待。此前收购的紫光网络和广州逸信将在今后发展中与公司原有业务进一步磨合,产生更好的协同效应。我们暂时维持之前的盈利预测,预计未来三年净利润复合增速为28%。结合当前股价,给予“增持”评级,目标价20元。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：三维通信2010业绩快报点评:服务收入占比提高,转型进展顺利
公司收入增长低于预期,利润率水平超预期。公司2010年度收入10.12亿元,同比增长24.6%,低于我们之前预计的高于30%增长的预期。归属母公司净利润1.01亿元,同比增长30.7%,基本符合我们之前的预期。我们认为,公司利润率水平增长高于收入增长,主要原因是公司网优服务收入占比的提高。
逐渐转型为设备集成商加网优服务提供商,进展顺利。我们在之前的报告中多次指出技术服务市场的巨大空间,公司也通过收购广州逸信迅速切入该领域。从我们的调研和公司业绩快报数据看,网优服务业务的拓展进展顺利。
拟定向增发,加码网优服务业务开展。公司在2010年12月股东大会已通过定向增发预案,拟募集资金4.42亿元,全部投资于“无线网络优化技术服务支撑系统项目”预期吸纳高新技术人才2500人,其中从事从事无线网络优化技术服务外包业务人员1800人,产值3.4亿元/年;从事软件产品开发、生产、销售及管理人员700人,配套软件、硬件销售收入为0.59亿元/年。定增完成后公司的收入结构将进一步优化。
维持“推荐”评级,合理价格19.9-23.3元。我们预计公司 2011-2012年EPS分别为0.66元和0.85元。以2月24日收盘价计,相当于市盈率29倍和23倍,维持“推荐”评级,合理价格19.9-23.3元。
研究员：韩星南 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：三维通信:公布增发草案,明确未来方向
第一,公司将网优服务与支撑系统作为未来发展的新型增长点,从而对冲传统网优覆盖设备毛利率逐渐走低的趋势。我们认为公司在选择发展方向上考虑了上下游的整合,进入市场前景良好的网优服务和网优软件行业,如能成功增发有助于公司长期发展,并与原有网优设备业务产生协同效应。
第二,由于网优服务行业市场份额集中度较低,全国有上百家的电信网络设计服务供应商,2千多家的网络运维服务公司,市场规模达千亿元的级别。市场份额较分散,且规模对于三维而言足够大。公司规模扩张确定性较大。增发盈利有保障。
第三,本次增发公司除了进一步推进向网络优化外包服务进军以外,还计划布局网优相关软件产品开发和销售。目前网优软件系统产品毛利较高,属于公司有待开拓的蓝海行业。
第四,公司预期增发项目吸纳高新技术人才2,500人。其中从事无线网络优化技术服务外包业务人员1,800人,产值34,000万元/年;从事软件产品开发、生产、销售及管理人员700人,配套软件、硬件销售收入为5,862万元/年,达产后实现净利润6850万。内部收益率17.12%。我们认为,参照同类公司ROE指标,这个预测是相对稳妥的,如果实施顺利,后续存在超预期可能。
结论:
根据我们调整后的估值模型,按增发2500万股计算,重新测算三维通信2010-2012年的eps为0.47,0.55,0.66元。按19.18元计算,动态市盈率为40.7,34.9和28.9倍。长期看目前的估值水平处在合理区间。短期虽将摊薄明年的eps,但市场受利好激励影响,存在一定交易性机会。维持“增持”评级。
研究员：周明巍，李莹 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：三维通信:三维通信非公开发行股票预案点评
公司近况:公司近日公告“非公开发行股票预案”。拟增发募集资金总额不超过4.22亿元(扣除发行费),投资“无线网络优化技术服务支撑系统项目”。
建设项目包括1)杭州移动通信网络优化服务研发基地(面积2.08万平方米);2)省级网优测试服务中心。
项目建成后将用于1)无线网优服务(综合运维,专项优化)2)移动通信网络分析系统,网络巡检仪开发销售。
【经济效益】公司预计项目达产后(2013年中期)年收入3.98亿元,净利润0.68亿元,项目投资回收期4.7年。
评论:公司借助原有的设备销售渠道和客户关系,切入网优运维及服务领域扩大业务线。网络运维和网优服务是运营商服务外包的重点,增长空间大,毛利高(可避免设备集采时“黑马厂商”的恶意压价),回款更迅速,净利润率及盈利能力均高于公司现有的室内分布设备业务。
公司预计募投项目建成后年销售收入近4亿元,净利润0.68亿(我们预测公司2010年主营收入11亿左右,净利润约1亿元;2010至2013年年均净利润增长率保持在25%以上,至2013年公司主营业务净利润达1.95亿元;募投项目若达产可增厚2013年净利30%以上)。
从2010年收入结构上看,公司现有服务类集成收入及广州逸信高端网优服务类收入合计应可超过3亿元;募投项目2013年4亿元销售收入安全边际高。
估值与建议:短期看,公司当前股价对应2011市盈率30倍,估值处于板块内低端。长期看,公司拓展设备销售外的服务领域,丰富产品线,发展空间广阔,符合我们“设备+服务”的判断。维持“推荐”评级。
研究员：陈昊飞 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：三维通信:增发投向网优服务,看好公司转型前景
拟实施非公开增发,投资网优服务支撑系统项目
公司拟向特定对象非公开发行1500-2850万股,发行底价15.66元,募集资金不超过4.22亿元(扣除发行费用后)。发行预案尚需股东大会批准和证监会核准。本次募集资金将投向“无线网络优化技术服务支撑系统项目”。
募投项目旨在完善服务网络布局,做大做强网优服务业务
项目拟投资4.27亿元,规划配备通信技术和服务人员2500人,其中从事无线网络优化技术服务外包业务人员1800人,从事软件产品开发、生产、销售及管理人员700人。具体开展的业务为:(1)无线网络优化技术服务,包括综合代维、专项网络优化和日常网络优化服务等;(2)移动通信网络质量测试分析及优化系统、无线网络巡检测试仪等网络优化技术产品开发和生产销售。项目建设的主要内容包括:(1)在杭州建立移动通信网络优化技术服务的研发、培训及业务基地,购置网优业务相关系统设备及软件,建设和完善网优技术研发中心、技术支持中心、技术培训中心三大机构及全国网优服务业务管理支持系统;(2)在河北、河南、江苏、上海、广东、湖南、云南、湖北、甘肃、新疆、北京等地租赁或购置办公场所并建设省级网优测试与服务中心,开展无线网络优化服务业务。
网优服务行业景气向上,竞争格局利于产业链布局完整的领先厂商
随着网络复杂度增加、3G网优需求逐步启动、携号转网倒逼运营商提升用户体验,网络优化服务行业景气持续向上,预计未来几年将保持25%以上增速。目前,行业主要参与者有三类:第一类为华为、中兴等综合服务商(前期维护);第二类为京信、三维等覆盖设备提供商(后期维护);第三类为测试评估及优化服务类企业(多为中小企业)。目前竞争格局利于三维等“设备+服务”一体化,具备完整产业链布局的领先厂商,主要因:(1)运营商对外包规范性、专业性要求提高,行业标准逐步提高,大厂商具有准入优势;(2)运营商趋向于与服务提供商建立长期合作伙伴关系,以保证服务的连续性和稳定性,设备在网使用量和持久合作关系优势突出;(3)服务提供商提供之服务对象正在由单一网络和设备向多系统、多设备、多网络转变,且多样化、个性化和定制化服务将逐步增多,中小企业在人员、技术和网络上均无法适应这一转变。
看好公司“设备+服务”一体化的转型前景,维持推荐评级
公司已借助广州逸信进入网优服务领域,增发项目推进将进一步完善其在网络优化领域的产业链布局,在行业内率先确立“设备+服务”一体化的发展模式。我们认为未来三年行业景气将维持高位,公司传统业务持续稳健增长可期,业务转型将带来新的增长驱动。我们暂时维持盈利预测不变,待增发进程明朗后再做调整,10/11年EPS为0.50/0.69元,目前PE为38/28倍,估值在行业内处于偏低位置,维持“推荐”评级。
研究员：严平 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：三维通信:数字直放站仍有大量需求;公司市场份额提升已达预期
投资提示:
行业投资者过于担心BBU+RRU的建站模式对直放站需求的负面影响,我们认为直放站在室内/外覆盖的系统中仍将扮演重要角色;而数字化,小型化,节能化的发展趋势对三维等具有领先优势的厂商将继续带来市场份额提升的空间,从而拉动业绩稳定增长。
理由:
1)行业龙头京信通信的室分系统信源仍主要以直放站为主(虽然称为GRRU,实质上仍然是射频信号的数字光纤拉远;主要厂家为京信,国人,三维,三元达等)其示范效应对行业发展起指引作用。
2)运营商的任务仍然是如何提高网络覆盖质量,尤其是3G信号的室内分布和2G的优化;而数字直放站(非集采)比RRU成本低约30%,在一拖多系统中更加明显;配置更灵活(移频/微波直放站采用射频信号,无需光纤拉远);无导频污染(RRU携带基站信号,在高速切换时会有更高的掉话率和非接通率)。因此直放站在大量场合仍有旺盛需求(典型场景如农村,高铁沿线,传统城市中心区域)。
3)通过比较主要室内覆盖厂商的中期数据显示(图1),公司在收入和净利润上与一线厂商的差距缩小,领先二线优势在加大,市场份额已如预期提升(~8%)。
估值:当前股价17.8元,对应2010(E),2011(E)市盈率x37,x28倍。维持推荐评级。
风险:控股公司的协同管理对管理水平提出考验。
研究员：陈昊飞 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：三维通信:10年三季报点评
三维通信公布了其2010年三季报。
2010年1-9月公司实现营业收入6.36亿元,同比增长28.89%;归属于上市公司股东的净利润为5857.96万元,同比增长29.52%,全面摊薄每股收益为0.27元。
公司2010年前三季度整体收入及净利润延续了较快速度的增长,这也反映了无线网络优化覆盖设备行业景气态势得到了延续。分季度来看,虽然公司2010年第三季度单季收入同比增速仅为11.84%,但考虑到2009年下半年为整个行业的景气高点,公司收入仍能维持此幅度增长殊为不易;净利润方面,单季相比去年同期增长27.98%,显示了公司整体盈利能力已明显增强。
在公司无线网络优化覆盖设备需求依然强劲、网络优化服务收入快速增长的背景下,我们认为公司业绩将继续保持快速增长。我们预计公司10年、11年和12年的全面摊薄EPS分别为0.49元、0.62元和0.78元,并维持对公司的“推荐”评级。
研究员：陈志坚 所属机构：长江证券股份有限公司
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