中国海诚(002116)_研究报告_财经_新浪网(002116) 研究分析报告|查股网
股票名称：中国海诚(002116)
报告标题：中国海诚:收入超预期增长预示下游复苏
2009 年前三季度,公司实现营业收入16.6 亿元,同比增长28.0%;营业利润5,102 万元,同比增长2.3%;实现归属母公司净利润4,348 万元,同比增长3.9%;基本每股收益0.38元,上年同期业绩0.37 元。公司预计2009 年归属母公司净利润增长不超过30%。
收入超预期增长,四季度有望延续:公司09年7~9月实现营业收入7.0亿元,是上市以来单季度收入最高值,同比增长56.4%;实现归属母公司净利润1,388万元,同比增长2.3%,EPS为0.12元。三季度收入的大幅增长印证了我们此前关于中国海诚即将走出金融危机阴影的判断。随着轻工业振兴规划的落实和出口的逐渐恢复,预计公司收入快速增长的趋势在四季度将得到延续,我们将公司全年收入预期由19亿元调升至23亿元。
总承包业务占比扩大导致毛利率、费用率双降:公司今年前三季度综合毛利率为11.46%,同比下滑3.15个百分点,其中第三季度综合毛利率只有8.92%,环比二季度下降3.71个百分点。期间费用率方面,前三季度为5.44%,同比下降1.49个百分点,而第三季度只有3.96%,环比二季度下降2.32个百分点。出现上述变化的主要原因是总承包业务占比继续提升,而该业务盈利能力差于设计、咨询等公司的传统优势项目,但同时承包业务占项目总投资额比例较大,公司收入规模快速提升,费用率水平也有所降低。
关注集团资产整合:08年11月,国资委下属三家轻工业央企进行整合,大股东海诚总院和中轻对外并入中国轻工集团。
09年7月,中轻集团为提高核心竞争力,通过国有股划转直接持有中国海诚,公司由集团三级企业提升为二级。我们认为,此次股权划转有利于上市公司利用集团的市场影响力拓展国内外业务,提升获取项目的能力,扁平化的管理结构,有利于减少决策程序,提高决策效率。由于此前有过类似操作的部分上市公司在股权划转完成后实现了资产注入,本次股权划转也提升了市场对于轻工集团进一步资产整合的预期,我们认为,中国海诚同样可能在股权划转完成后得到大股东的部分优质资产。
盈利预测与评级:由于公司第三季度毛利率水平低于我们预期,下调2009年盈利预测0.03元,调整后预计中国海诚2009~2011年EPS分别为0.57元、0.66元和0.82元,对应的动态PE分别为38倍、33倍和26倍,不具有明显的估值优势,仍维持“中性”的评级,但我们继续提示投资者关注围绕轻工业振兴规划和集团资产整合等因素带来的交易性机会。
风险提示:(1)毛利率回升幅度低于预期;(2)集团资产整合存在不确定性;(3)公司海外经营的风险。
研究员：王冬 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中国海诚：危机影响基本结束，适当关注资产整合
09年1~6月,公司实现营业收入9.6亿元,同比增长13.1%;实现营业利润3,360万元,同比下降2.3%;实现归属母公司净利润2,961万元,同比增长4.7%;EPS为0.26元,上年同期业绩为0.25元。
合同储备不足的局面下半年将缓解:我们此前曾指出,由于公司08年新签合同额下降,将导致09年合同储备相对不足,进而制约上半年业绩的增长。但我们认为,这一局面将在下半年出现明显的改善,预计公司业绩表现也将好于上半年,主要有如下理由:(1)中国海诚轻工业设计领域的核心竞争力依然存在,在部分子行业中接近于垄断的市场地位也不因金融危机发生改变;(2)随着轻工业振兴规划的出台,未来几年落后产能淘汰等政策的实施,将显著增加下游市场需求;(3)金融危机令公司调整经营策略,由坐等客户转变为主动开发客户;(4)中国海诚作为目前轻工集团下属唯一的上市企业,产业链与集团公司具有一定的互补关系,公司将有可能从集团得到更大的业务支持。我们预计中国海诚09年新签合同额将达到26亿元以上。
盈利能力存在提升空间:公司上半年综合毛利率为13.32%,同比下降1.59个百分点。首先,受金融危机的影响,公司总承包、设计、咨询和监理四项业务毛利率均出现不同程度的下降;其次,盈利能力相对较弱的承包业务占比继续提升。
我们认为,随全球经济的复苏,下游轻工业需求将逐渐回暖,加之公司近年来品牌认知度的不断积淀,合同报价将得到一定提高。虽然公司以拓展总承包业务为主的产业结构调整还将继续,短期内可能会影响毛利率回升幅度,但公司已经计划通过原材料集中采购、提升设备集成率等措施提升该部分业务的盈利能力。我们预计公司下半年毛利率将有小幅回升,预计09年综合毛利率约13.9%。
盈利预测与投资建议:我们维持对中国海诚2009、2010年EPS分别为0.60元和0.66元的盈利预测,当前股价19.58元对应的动态PE为32倍和30倍,不具有明显的估值优势,维持“中性”的评级,但提示关注围绕轻工业振兴规划和集团资产整合等因素带来的交易性机会。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中国海诚：调研报告
事件描述:近日,我们对中国海诚进行了调研,就公司当前经营状况与未来行业发展趋势与公司进行深入的交流,调研信息如下。
评论:1.轻工建筑业设计龙头公司是目前我国轻工行业最大的设计、咨询、监理等工程技术服务和工程总承包服务的综合性企业,在国内大中型轻工业工程建设项目中的市场占有率一直在80%左右,处于主导地位。其中设计业务是公司的核心竞争力所在,产品涉及食品饮料、造纸、家电、轻化工、烟草、新型建材等几乎全部轻工行业,特别是在技术门槛较高的造纸生产线设计等领域,处于市场垄断地位。
2.设计带动总承包实现外延式扩张,毛利率有提升空间由于设计业务通常只占项目总投资额的3%左右,因此为了寻求在业务规模上的扩展,公司在上市后着力提升总承包业务的规模,2005年~2008年,总承包业务收入贡献率由14%提升至62%,虽然总包毛利率低于公司其他业务,但承包占项目总投资比例较大,总回报依然十分可观。
公司客户中内资与外资的比例约为3:7,一方面由于总包模式在境外有较长的发展历史,认可度更高;另一方面,部分海外业主对中国的市场特点和规则了解较少,由有经验的承包方直接提供“交钥匙”服务较为便利。我们认为,综观国内外各领域施工行业的发展,长期看总承包模式同样将得到国内业主的逐渐认可,预计公司承包业务的贡献率还将有所提升。
目前公司总包项目毛利率只有7%左右,盈利能力不强主要是以下几方面原因造成的:(1)公司全面拓展承包业务是在上市以后,目前只有3年左右时间,付出的前期成本和转型成本有待充分消化;(2)相比于某些重工业项目,轻工业工程总投资额较小,进入门槛相对较低,市场竞争也更为充分;(3)公司正处于国际化的起步阶段,抗击国际风险的能力尚显不足,使得目前占比较高的境外总承包项目的毛利率相对较低,公司为保证经营的稳定性,目前以承揽不垫资项目为主,这部分项目经营风险较小但利润率也低于带资项目,随着公司经验的积累和资金实力的提升,预计未来也将逐渐涉足带资项目。
公司计划实现总承包业务毛利率达到10%以上的目标,主要通过以下方式实现:(1)培养和引进项目经理等人才,促进人员转型,同时推动集中采购,增厚利润;(2)随着近年市场的积累,公司的品牌和市场认知度有所提升,项目报价将有所提升;(3)提升设备集成率,定制非标准设备等。
3.振兴规划有助于公司订单恢复为了应对金融危机,落实保增长扩内需的总体要求,确保轻工业稳定发展,国家出台轻工业调整和振兴规划,明确提出到2011年,食品行业COD排放比2007年减少14万吨、造纸行业减少10万吨,同时淘汰落后制浆造纸200万吨以上、提升轻工业设备自主化率等目标。我们认为,随着规划细则的出台,将有利于下游行业景气度的改善,提升轻工业设备制造及建筑需求,为公司业务提供更大的空间。
公司08年实现新签合同额22.9亿元,同比下降15.2%,其中9月份以后订单量下降明显,09年以来,公司转变经营策略,开始主动开发新客户,再加上振兴规划对下游的提振以及落后产能淘汰等政策的实施,我们预计公司今年订单量在26亿元以上。
研究员：天相建筑建材组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中国海诚：业务稳健运行，雄心壮志可期
事件:
近日,我们对中国海诚进行了调研,并就公司的日常经营情况和发展规划与公司的相关管理人员进行了交流。
投资要点:
公司是国内轻工建筑工程行业龙头企业。公司是目前国内轻工行业最大的提供工程咨询、设计、监理和总承包服务的上市公司。
公司业务涉及轻工建筑工程行业各个相关领域,如制浆造纸、食品饮料、烟草,生物发酵、制糖制盐、电子电器、精细化工、新型建材等。公司目前占据国内轻工行业大中型项目80%以上市场份额。
公司的管理架构及未来股东方面的业务支持。公司是2002 年以原轻工业部下属上海设计院为主体改制,并整合另外七家部属设计院主营业务资产,联合上海解放传媒、上海第一医药和上海城开等共同发起设立的。在业务管理上基本根据上海院和其他7 家院在各自工艺上的特长划分市场范围,另外对于工艺比较复杂和投资额比较大的造纸行业,公司总部成立了专门的事业部负责协调。08年底,国务院同意公司控股股东中国海诚国际工程投资总院与中国轻工业对外经济技术合作公司并入中国轻工集团公司,成为其全资子公司,我们认为中国海诚作为目前集团公司旗下的唯一一家上市公司,此次央企整合有助于今后公司在业务和资产方面获得集团公司的更大支持
研究员：解文杰 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：中国海诚：轻工建筑业龙头，振兴规划提振下游需求
事件描述:国务院昨日出台《轻工业调整和振兴规划细则》,我们认为,以轻工业为下游的轻工建筑龙头中国海诚将可能从中受益。
评论:
1.轻工建筑业龙头,振兴规划提振下游需求公司是目前我国轻工行业最大的设计、咨询、监理服务和工程总承包综合性企业,在国内大中型轻工业工程建设项目中的市场占有率约80%。
公司业务集中于轻工业中的造纸、食品两个子行业,振兴规划细则中明确提出到2011年,食品行业COD排放比2007年减少14万吨、造纸行业减少10万吨,同时淘汰落后制浆造纸200万吨以上、提升轻工业设备自主化率等目标。我们认为,轻工业振兴规划的出台,将有利于下游行业景气度的改善,提升轻工业设备制造及建筑需求,为公司业务提供更大的空间。
2.中国轻工集团下属唯一上市企业中国轻工集团于08年11月由原中轻集团、中国海诚国际工程投资总院和中国轻工业对外经济技术合作公司三家央企重组而成,集团现拥有4个国家级研究院所,24家全国性的研究检测、标准和信息中心,累计完成3100项各类国家级研究项目和1万余项大中型轻工等工程项目的咨询设计和总承包。
此次轻工业振兴调整规划为中轻集团快速发展带来良好机遇,重组后的中轻集团可以充分发挥重组优势,整合优质资源,实现成为“为轻工行业提供国际综合配套与系统集成的服务商”的目标。而中国海诚作为目前轻工集团下属唯一的上市企业,产业链与集团公司具有一定的互补关系,我们预计未来随着轻工业转暖,上市公司将有可能从集团得到更大的业务支持。
3.振兴规划有利于公司订单恢复,上调盈利预测由于下游产业受金融危机影响较大,公司08年新签合同额22.9亿元,同比下降15.2%。但随着振兴规划的出台,轻工业落后产能的淘汰和产业转移等政策的实施,公司未来订单将有所恢复,我们预计09年新签合同额在26亿元以上。
我们上调对公司的盈利预测,预计中国海诚2009、2010年EPS分别为0.60元和0.66元,09年动态PE为24倍,维持“中性”的评级。提示振兴规划对行业复苏的影响低于预期的风险,同时提示关注短期内的交易性机会。
研究员：天相建筑建材组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中国海诚：毛利率回升符合预期，净利润微增1%
09年一季度，公司实现营业收入4.35亿元，同比增长3.9%；营业利润1,612万元，同比下降1.6%；归属母公司净利润1,392万元，同比增长1.0%；EPS为0.12元，与上年同期持平。公司预计今年上半年母公司净利润同比变动幅度小于30%。
毛利率回升符合预期：由于08年盈利能力较强的设计监理业务在新签合同中占比提升，我们在此前的年报点评报告中判断09年盈利能力将逐渐回升。公司一季度综合毛利率为14.3%，同比增加0.7个百分点，较08年全年增加0.8个百分点，符合我们的预期。
合同储备不足制约业绩增长：受到国内房地产行业和轻工业景气度下降的影响，公司08年承接项目有所减少，全年新签合同额22.9亿元，同比下降15.2%，其中结转至09年的合同储备金额在14.6亿元左右，相当于08年收入的80%。相比于部分受益国家4万亿政策的基建公司当前合同储备可满足未来两年以上生产需求，公司合同储备略显不足。合同瓶颈将对未来公司业绩的增长构成一定的制约，公司09年收入继续维持高速增长趋势的难度较大。
盈利预测与评级：公司经营状况符合我们预期，暂不调整盈利预测，预计中国海诚2009、2010年EPS分别为0.59元和0.52元，对应的动态PE为23倍和27倍，维持“中性”的评级。
风险提示：（1）所得税优惠政策将于09年到期，可能导致2010年业绩下滑；（2）房地产行业和轻工建筑业固定资产投资增速低于预期、行业复苏状况差于预期等。
研究员：天相建筑建材组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中国海诚：阿尔及利亚项目重新投标
海外工程受经济危机影响风险加大公司公告：截止2008年10月底，阿尔及利亚项目中4000床位工程项目因业主工程进度款未及时到位而出现工期延迟；2500床位和7000座位工程投标文件中有关担保人的事项不符合阿方招标细则的规定，而被判定中标无效，需重新投标。受整个国际经济危机的影响，公司海外业务的风险和不确定性在加大。
在国内扩张政策中受益有限虽然目前国内积极的财政政策主要是扩大投资来拉动经济增长，但政府直接投资项目主要在基础设施建设上，公司并不占优势，而国内实体经济的下滑，投资意愿和积极性的降低，反而可能会进一步抑制快速增长的步伐。
总承包服务使得公司具有相对优势中国海诚是我国轻工行业最大的提供有关设计、咨询、监理等工程技术服务和工程总承包服务的综合性工程企业。工程总承包的专业化运行，能帮助公司提高盈利水平。虽受宏观经济影响未来经营可能面临严重挑战，但公司开拓环保和循环经济市场领域，并加快形成核心竞争力，可为公司的发展打下良好基础。
预测和评级公司去年频接大单促使业务收入增长较快，而今年由于国家宏观经济影响新签合同额增长速度放慢，预计未来业绩增长将有所放缓。我们预测08-10年对应EPS 为0.55元，0.70元，0.71元，维持“中性”评级。
研究员：田东红 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：中国海诚：调研简报
事件：2008年10月9日，我们组织了机构投资者对中国海诚进行联合调研，与公司高管进行了面对面的交流。公司副董事长、总裁管严晓俭简要介绍了公司的情况并回答了投资者的提问。
简要分析。公司近两年业务向总承包转型，07年总承包收入首次超过设计收入，08年上半年保持了快速的增长。公司涉及的行业非常广泛，有利于平滑单个行业波动对公司业绩的过度影响，未来增长会相对较平稳。公司目前最大的问题是盈利能力并不强，主要是由于总承包的毛利率一直徘徊在相对较低的水平，虽然在建筑工程公司里面毛利率处于中等水平，但是公司的总承包毛利率与公司在轻工行业的地位和技术实力还是不匹配，未来随着公司在总承包领域的经验积累，毛利率仍有改善的空间，但是取决于公司在总承包领域的管理能力和成本控制能力能否有效提升。
我们认为未来几年公司的设计、咨询和监理业务将保持10－15％的稳定增长，而工程总承包业务将保持较快的增长。中国企业在轻工业领域还是具有一定的优势和竞争力，因此公司在东南亚及独联体等国家均有较好的品牌知名度和竞争力，公司期望未来海外市场的收入占到30％以上。
由于公司本身规模较小，新增大订单对公司的收入及利润增长都较为敏感，因此公司未来的业务也存在快速增长的可能性。我们认为应收帐款可能是公司面临的重要风险，由于部分项目的业主是民营企业，这些企业由于出口市场或者其它原因导致的现金流紧张将影响到公司的应收帐款回收周期。考虑到公司毛利率具有提升的潜力、估值也具有一定的吸引力，但由于海外市场开拓的不确定性，我们暂时给予公司“增持”的评级，2008、2009年的EPS 分别为0.55、0.70元。
研究员：江孔亮，蒲世林 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：中国海诚（002116）中报点评
公司业绩符合预期，增长态势维持不变
公司2008年上半年完成营业收入8.47亿元和净利润2829万元，分别同比增长65.87%和41.71%，每股收益0.25元，公司业绩符合预期。净利润增速慢于收入的增长态势仍旧维持不变。
总承包业务占比持续上升，公司毛利率小幅下滑
公司总承包业务继续保持高增长，相比去年同期增速高达146.34%，其占公司营业收入之比首次过半达到56.03%，由此进一步降低了公司整体的毛利率水平。关于总承包业务毛利率未来水平的判断，我们综合各因素认为2008年的毛利率水平将趋于稳定。
短期增长趋势不变，新领域拓展缓解经营压力
过往订单的充足储备和“越南安化”等几个大项目所带来的业绩贡献在今明两年集中释放，将保证公司近两年的增长趋势保持不变，而新能源、环保等新兴行业的拓展将会给公司带来非常积极的影响。
投资建议
维持之前所做出的对公司2008—2010年每股收益0.54元、0.79元和1.00元的判断，按照2008年25倍的PE 估值，那么对应的股价是13.5元，给予“买入”评级。
风险提示:相关行业投资大幅放缓，原材料价格持续上涨对公司盈利的影响，尤其需要关注工程总承包业务的毛利率变化情况。
研究员：王飞 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：中国海诚08中报分析
我们预计公司2008～2010年归属母公司所有者的净利润分别为6,104万元、7,174万元和6,906万元；每股收益为0.54元、0.63元和0.61元；对应的动态市盈率分别为21倍、18倍和19倍。公司股价已充分反映了公司的价值，维持“中性”的评级。
研究员：王冬，田晓辉 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中国海诚（002116）：调研简报
轻工设计领域龙头企业公司在轻工业工程设计领域，拥有原国家轻工业局直属的中国轻工业上海设计院、北京设计院、广州设计院、长沙设计院、武汉设计院、成都设计院、西安设计院、南宁设计院等八家设计院，集聚了我国轻工业设计领域的主要资产，在我国大中型轻工业工程建设领域拥有80％左右的设计市场份额，处于主导地位，海诚总院现为国务院国有资产监督管理委员会监管的中央企业，持有公司的56.49%股份，为公司的第一大股东。
总承包业务前景广阔自2006年以来，公司开始由设计单位向总承包商转型，加大了总承包业务的拓展力度，2006-2007年公司总承包业务收入分别达到1.88亿元和6.48亿元，同比增长了118%和245%，2007年总承包业务占比达到47.5%，首次超过设计业务收入，成为公司最大的收入来源和新的利润增长点。由于公司前期为了更快的拓展总承包业务，在承接业务上实行了以价格换市场的策略，公司总承包业务毛利率由15%大幅下滑到7.5%，导致公司净利润的增幅与收入增幅不能完全匹配，随着总承包业务占比的不断提高，公司综合业务毛利率亦逐步下滑，我们认为公司向总承包商转型，是自身产业链的不断延伸，总承包业务尽管毛利率较低，但总体量较大，盈利能力依然可观，总承包业务的不断发展提升了公司实际盈利能力。随着我国建筑技术的日臻完善和施工经验的不断积累，建筑企业的国际竞争能力大幅提升，在经济全球化的背景下，海外建筑市场成为它们新的舞台。公司在上市以后，也具备了海外市场扩张的实力，对于海外业务拓展的目标是海外市场收入占主营收入的20%-30%，2007年海外市场收入达到5057.35万元，同比增长135.19%，占到主营业务收入的3.8%，为了加快海外市场的拓展，公司改变以往通过代理商承接海外业务的做法，在阿尔及利亚等地设立海外办事处自主承接业务，直接与业主进行接触来提高海外工程的利润率。由于公司海外业务开展时间不长，防范施工风险的能力尚有待加强，公司对海外市场的拓展还是保持较为谨慎的态度，在国内市场总承包业务快速发展的情况下，我们也非常认同公司的做法。
预计公司2008-2010年每股收益为0.53元、0.71元和0.74元，相对于目前股价的动态市盈率分别为29X、22X和21X，其估值水平与同类建筑企业相比，不具估值优势，公司目前享受的转制科研机构的税收优惠政策到2009年截至， 2008、2009年税收优惠不具持续性，但是我们非常看好公司未来业务发展前景，设计单位向总承包企业转型的业务发展模式具有较强的持续发展能力，故给予“推荐”评级，对于公司未来业绩可能存在的变化，我们将持续关注。
研究员：张平 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：中国海诚：未来业绩持续增长 盈利能力有待提高
公司业绩同比大幅提高，净利润落后于收入增速仍旧维持公司2007年实现营业收入13.65亿元，同比增长70.8%，实现净利润4587.3万元，同比增长分别44.56%，全面摊薄的EPS 是0.40元，公司营业收入和净利润均实现同比大幅提升。
总承包收入占比迅速提升：收入大增和毛利率下滑的根本因素工程总承包业务收入占比已提升至48%，为公司第一大业务。总承包收入占比的迅速上升一方面促进使公司营业收入同比大幅提高，可与此同时带来的消极因素就是更快稀释了公司的整体毛利率水平。
海外业务收入同比大幅提高，未来增长仍值期待2007年实现海外业务收入5057.35万元，同比增长135.19%，占主营业务收入的3.8%，离公司20%的指标尚有很大差距，我们持续看好公司海外业务的拓展和增长，但与之相随的汇率风险值得公司警惕。
业绩预测与估值我们估算公司2008年—2010年的EPS 分别为0.54元、0.79元和1.00元，如果按照PEG=1.1对公司进行估值，得到的公司合理价值为21.6元，对应2008年的PE 为40倍，维持“买入”。
研究员：王飞 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：中国海诚(002116)：综合毛利率走低阻碍公司业绩提升
风险提示。（1）轻工业固定资产投资增速下降进而影响公司业绩；（2）公司未来业务发展重点在于总承包业务，而总承包业务低毛利率将导致公司综合毛利率下降；（3）公司所得税减免优惠政策截至2009年年末到期。
估值与投资评级。预计公司08年、09年每股收益分别为0.52元和0.64元，公司股价充分反映了公司价值，给予公司“中性”评级。
研究员：田晓辉 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中国海诚（002116）：业绩如期快速增长，总承包业务成为增长亮点
我们维持公司2008-2010年的每股收益盈利预测为0.54元、0.81元和1.01元，3年复合增长率36%。目前股价对应08年市盈率29倍市盈率。维持公司“增持”的投资评级。
研究员：金溢彦，励雅敏 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：中国海诚：科技为名 成长致胜
荟萃业内精华成就地位公司是由中国海诚国际工程投资总院联合其他三家战略投资者以所属的上海设计院为母体改制而成，公司成立后通过设立分公司将总院所属各设计院的从业人员和全部资产全部转移至股份公司，可以说，中国海诚荟萃了原轻工部所属8家设计院的业务、资质和技术精华，是我国轻工行业最大的提供相关设计、咨询、监理等工程技术服务和工程总承包服务的综合性工程企业。
工程总承包——公司成长依赖点公司确立了以设计为主体的工程总承包为其发展方向，并借助上市契机将其逐步做大，公司的总承包业务近年来发展非常迅速，从2003年至2006年的复合增长率高达43.8%，来自工程包业务的收入占比已经从2003年的15.5%提高到2007年的48%，我们预计未来三年该项业务仍将保持快速增长。但随着工程总承包收入占比的快速上升，必将拉低公司整体的毛利率水平，我们预计种趋势将最终有所该改变，一旦总承包收入占比稳定和毛利率水平的企稳回升，必将带动公司整体毛利率逐步提高。
成长主题的未来延伸——行业整合与海外市场拓展公司在保持现有轻工业工程建设的市场优势外，正通过充分发挥本身已有的技术、经验、人才和品牌等优势开拓新的行业，公司有两种方式来实现自己的业务拓展目标：自主研发与收购兼并。此外，虽然中国海诚的海外市场业务尚处在发展初期，但这丝毫不影响我们对公司此项业务拓展的良好预期，从目前来看，海外业务只占到公司收入的5%左右，而公司的海外市场拓展计划是将其提升至20%以上。
研究员：王飞 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：中国海诚（002116）：净利润增长略低预期，坚持长期看好公司内生成长性
净利润增长略低预期，坚持长期看好公司内生成长性
研究员：金溢彦，励雅敏 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：中国海诚 (002116)：设计向总承包延伸赋予公司突出成长性
公司由上海轻工设计院转制而来，拥有54 年的经营历史，在国内中大型轻工业工程项目中占据着80%的市场份额，产品线覆盖了几乎所有轻工制造领域，特别以造纸、精细化工、食品加工业为其主要产品。公司位列ENR 中国勘察设计企业前20 强。
公司在技术经验、人才储备、资质、产品布局、品牌等方面都具有核心竞争优势，有能力分享下游行业未来20%-30%的年均投资增速所带来的成长空间。
除了来自于下游行业需求拉动的增长动因外，公司未来在“服务链向总承包延伸”、“业务区域向海外扩张”、“业务范围向轻工外拓展”等三方面的发展路径将帮助企业实现公司超越行业平均的增长幅度。
短期内公司主要的催化剂来自于公司支柱业务从设计向总承包转移过程中，收入规模以及毛利率水平的超预期增长。
公司07-09 年的每股收益预计为0.50 元、0.72 元和0.98 元，我们给予公司28 元的目标价，维持“增持”评级。
研究员：金溢彦，励雅敏 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：中国海诚：向总承包业务转型的轻工业设计龙头
中国海诚在我国轻工业工程技术领域优势明显：集聚了我国轻工业设计领域的主要资产，在我国大中型轻工业工程建设领域拥有80%左右的市场份额；构筑了国内其他同行长期无法突破的人力优势和壁垒；经营地域的全国化和涉及行业的多元化则使中国海诚能有效规避单地区和行业的景气度波动风险。
在目前收入结构中，公司的传统强项设计业务贡献最大。随着公司战略步骤的实施，以及工程服务领域发展模式的演变，我们认为总承包业务将是中国海诚未来的主要增长点。
我们预计，公司06-08年主营业务收入分别为770、910和1140百万元，分别实现净利润32、39和44百万元，摊薄后每股收益分别为0.282、0.344、0.389元/股。
我们用相对估值法对中国海诚估值，参照工程服务类公司的平均市盈率，认为中国海诚的市盈率在28.5~31.5倍之间，采用2007年的EPS，公司未来较为合理的价格应该在9.80~10.84元之间。考虑到近半年中小板上市新股的平均收盘涨幅状况，我们认为中国海诚的定价区间为12.38~13.76元。
研究员：贺国文 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：中国海诚(002116)：轻工业工程设计龙头、转向总承包并举
公司是我国最大的轻工业工程设计企业，在国内大中型工业型工程建设项目中的市场占有率在80%左右，是行业的领导者。公司业务范围涉及工程设计、咨询、监理、总承包等，目前工程设计占总收入的70%。计划依托本次募集资金拓展总承包业务，使该业务成为未来第一大业务。
一般勘查设计领域因技术含量相对不高而竞争激烈，而需求特殊、技术要求高的领域因存在竞争壁垒而呈垄断竞争格局。技术人才是工程设计领域竞争要件。承包商用于总承包项目的商务担保、垫资以及工程款周转等流动资金约占总承包金额的35%，资金实力和融资能力是获得工程总承包业务的关键因素之一。
相对外商设计企业和地方性设计研究院，公司拥有的技术经验、人才、资质、品牌、地域等优势将使得企业未来的竞争中仍可保持竞争优势。
与非设计类工程企业承接总承包业务相比，公司具有以技术为先导、对项目理解深刻、总体规划动态优化的整体优势。但竞争实力体现在业绩上的表现尚需市场进一步验证。
公司2003-2005年的ROE分别为17.53%、17.30%和17.96%，略有增长。
本次募集资金到位后净资产额将比目前增长130%左右，而募集资金投资项目由于存在项目实施周期，在短期内难以完全产生效益，因此利润增长可能不会与净资产增长保持同步，存在ROE下降的风险。此外，随低毛利率总承包收入占比提升，公司总体毛利率亦趋于下滑。
预期未来几年固定资产投资仍将实现较快速度增长，但宏观调控则有压制行业成长空间的可能，行业环境仍总体向好。除同步行业成长外，未来业绩增长将更多来自于扩大工程总承包、建立海诚减少开支工程施工业务、建立制浆造纸研发中心等IPO项目的增量推动。总承包业务的顺利拓展和管理费用的有效控制是企业能够获得成长的关键。
公司合理估值07PE应在24.1-30.7之间，即合理价值在7.97—10.13元。
考虑到发行价格15%左右的折价效应，我们建议询价区间为：6.77—8.61元。预计上市首日价格将在11.50~14.64元，倘若上市首日价格达到或超过14元，可抛售新股获利；若股价回落至10元以下，则具有一定的投资价值，建议适当增持。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：中国海诚：中国轻工业设计龙头企业
行业发展前景良好。轻工设计与工程承包对下游行业的依附性很强，而下游行业轻工业近年增长迅速，轻工业生产总值2004、2005、2006年分别增长26.13%、26.25%、25.53%。中国海诚重点业务之下游行业——制浆造纸、食品、化工及生物制药等行业增长率更是超过30%。
行业龙头企业。在制造业中的轻工业工程建设领域，公司在国内大中型轻工业工程建设项目中的市场占有率一直在80%左右，处于主导地位。近3年公司的市场占有率一直维持稳定，未来市场占有率将进一步提升。
技术与人才优势。由于制造业工程建设领域生产工艺技术、各专业集成配合要求非常高，技术竞争的差异往往也由此形成。公司有50多年的轻工设计和工程承包经验，在生产技术工艺方面积累了非常丰富的经验技术。同时，培养了各专业大批人才，并具备长期优秀的配合默契，在生产工艺技术、各专业集成方面技术优势明显。
建议询价区间6.50~7.50元，预计上市定价12.00元~13.50元。与中国海诚主营业务类似的公司2006年和2007年的平均动态市盈率分别是38倍和31倍，我们预测中国海诚2006年和2007年的每股收益分别为0.29元和0.34元，我们认为该股上市定价市盈率应在同类公司平均水平即2006年37倍，2007年31倍，以此计算对应股价是10.54元到11.12元，因此我们预计该股上市定价在12.00元~13.50元。综合考虑一、二级市场之间的折价、近期上市的中小板股上市首日一般涨幅在70%~100%、近期中小板股的平均发行市盈率为23倍，建议申购价6.50~7.50元。
研究员：王合绪 所属机构：平安证券有限责任公司
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