紫鑫药业(002118)_研究报告_财经_新浪网(002118) 研究分析报告|查股网
股票名称：紫鑫药业(002118)
报告标题：紫鑫药业:白山风光旖旎,人参奇货可居
人参价格仍处于上升通道水参交易价格已到50元/斤,较去年20元/斤的均价,再次上涨2.5倍。短期来看涨幅确实非常惊人,但无论从成本收益、历史对比、横向对比等多角度分析,都可以判断现阶段人参价格不是顶点,只是价格回归途中涨幅较快的阶段。预计2011年人参收获季节的水参价格至少能达到60元/斤,在未来1-2年内,人参价格有望超过100元/斤。
政策利好奠定价格长期向上基础人参种植面积控制在每年新增1000公顷,减少种植面积后的人参产量将只有现在的6成。因此,吉林省限制种植面积的政策,将会明显降低人参供应量,药食同源试点有望扩大下游需求3-5倍,从而保证价格持续坚挺。
拿地买参将是最近两年重点募投项目进展顺利,磐石、延吉厂区有望提前完成,正好赶上今年收参季节,可加工水参2000吨。10-12年公司业绩将主要依赖人参粗加工,人参产业具有资源稀缺与资金密集两大特点,公司在向上游拓展的过程中,对资金的需求明显增大,增发或许是最好的选择。公司拿到第一批人参食品试点的12个产品,后续还将获得更多的产品批文,公司计划组建营销公司,配合全省统一宣传推广,积极参与下游开拓。
人参资源的稀缺性凸显,维持“买入”评级预计11/12年公司销售收入为12.27/16.36亿元,其中,11年人参产品销售9亿元,11/12年公司净利润达到3.27/4.47亿元,完全摊薄后EPS分别为0.64/0.87元,对应PE28.51/20.83倍。我们依旧看好人参产业的向上趋势和公司作为行业龙头理应享受的溢价,维持公司的“买入”评级。
研究员：黄秋菡 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：紫鑫药业调研简报:布局人参资源,打造产业龙头
我们于近日对紫鑫药业进行了实地调研,和董秘、证券事务代表等进行了深入交流,了解了公司经营动态和发展战略。
公司去年营业收入大幅增长150%,主要得益于人参系列贡献收入3.59亿元。去年公司收购人参药材总量折合成干参2000吨左右,四季度销售了1000-1300吨,其余部分干参将在今年陆续出售。公司今年仍将收购人参药材加工切片销售,特别在9-10月份将大量收购水参,届时公司增发项目中800吨人参深加工能力已经形成。除了收购外,公司去年还投资了3.2亿元收购在地参,今年将开始起参。我们认为2011年公司的人参深加工在去年基础上仍将有大幅度增长,综合考虑销量和销售价格的增长,预计今年将贡献收入9亿元左右。
受供需形势影响,国内人参市场景气度逐年提高,我们认为紫鑫药业这样的重点企业将成为人参价值回归的主要受益者。由于收获的水参在数小时内必须进行加工,本地拥有较强加工能力的企业在药材资源掌控上具有绝对优势。虽然不少企业都在加大干参的收购囤积力度,但随着收购成本的增加和种植面积的减少,这一产业的竞争方向已经从人参药材向人参种植转移。紫鑫拥有上百公顷的人参种植规模,去年收购的在地参将在今后三年出产2600吨左右的干参,今年省林业部门批复的林地种参公司还将争取较多的指标,并探索和农户紧密合作的种植方式。
首批吉林省人参药食同源试点,公司有12个产品获批,今年都会投放市场。公司正在研究人参食品和保健品的销售方案,包括广告投放、商超和专卖店营销等,并且公司后续还有一批人参产品将在第二批试点中获批。通过调研我们了解到虽然人参切片加工销售对利润贡献较大,但公司不满足于这一盈利模式,对高附加值的人参提取物产品非常关注,公司希望未来精加工在人参系列中的收入比重达到50%。
我们假设今年实现人参系列收入9亿元,毛利率维持不变;人参精加工产品从2012年开始贡献利润;中成药销售收入增长率在10%-15%之间。我们预计2011-2013年期间公司净利润分别增长46%、32%和27%,对应的EPS分别为0.98元、1.29元和1.64元。公司人参加工业务弹性较大,公司的原料供应较充分,但销售价格和销售多少干参要取决于当年的市场形势,因此公司业绩存在超预期的可能。
吉林省每年伐林栽参用地的批复面积上限已经从1500公顷下降到1000公顷,人参种植面积的减少带来人参供应紧张的强烈预期,而国内药食同源试点和人参提取物产品的不断开发又加速下游人参需求的增长。随着国内人参资源供需矛盾的不断突出,加上吉林省对长白山生态保护力度的加大和对人参产业的积极扶持引导,我们认为人参价格将持续攀升。公司在人参上游资源方面具有优势,可享有一定的估值溢价,建议投资者积极关注,合理估值为45元,对应2011-2013年EPS的PE为46倍、35倍和27倍。
研究员：练乐尧 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：紫鑫药业:人参业务驱动业绩高增长
第一,人参业务仍是业绩高增长的主要驱动力
第二,人参系列食品销售值得市场期待
第三,预计2011-2012年EPS分别为1.00元、1.45元,继续维持“推荐”评级
我们维持公司盈利预测,预计2011-2012年EPS分别为1.00元、1.45元。公司传统的中成药业务仍能维持平稳增长,而人参新业务空间大、弹性足;公司是A股市场稀缺的以人参为未来发展主业的投资标的,受益于政策强力推动,具有丰富的想象空间。我们仍然认为可给予公司较高估值,继续维持“推荐”评级。
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：紫鑫药业2010年报点评:人参产品值得期待
每股收益0.84元,业绩符合预期公司10年实现营业收入6.42亿元,增长150.66%;净利润1.73亿元,增长183.53%;每股收益0.84元,每股净资产6.21元,公司业绩基本符合预期,利润分配计划每10股转增10股。
中成药基本稳定,人参初现锋芒公司中成药系列产品以四妙丸和活血通脉片为主打,合计销售2.83亿元,同比增长9.5%,毛利率76.61%,与去年基本持平,中成药表现中规中矩;公司从2010年涉足人参领域,耗资6.2亿元投入人参产品收购和林地收购,4季度时出售部分深加工产品,人参销售3.59亿元,贡献毛利1.36亿元,是公司收入和利润大幅增长的主要驱动因素。
人参原材料储备充足,新产品将陆续上市公司2010年4季度出售了约1300吨干参,目前干参存货约为700吨。此外,公司预付3.21亿元于在地参,预计水参收获量10000吨,约合2600吨干参,将在11-13年分批次收获,可以满足公司未来3年的原料需求。公司现阶段已经完成研制的人参产品有人参酵素饮料等,将在获得食品批文后大规模投产上市,预计下半年就能为公司贡献收入。
预计11/12年EPS0.43/0.60元,维持“买入”评级我们预计人参精加工产品投放市场后,需要一定的市场培育期才能实现放量,对11年的业绩贡献相对较小,11年收入一定程度上还将依赖深加工产品销售。募投项目在11年底之前有望完工达产,12年业绩将出现爆发式增长,预计11/12年公司EPS为0.43/0.60元,对应PE为67/48倍。公司是吉林省发展人参产业的龙头,享受政策春风,积极开拓上下游,参照日韩等国的人参市场规模,公司前景值得期待,维持“买入”的评级。
研究员：黄秋菡 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：紫鑫药业:业绩大幅增长,人参产业空间巨大
报告要点
公司于3月30日发布2010年报,实现营业收入6.42亿元,同比增长150.66%;归属于上市公司股东的净利润1.73亿元,同比增长183.53%;基本每股收益0.84元。拟以资本公积转增股本,向全体股东每10股转增10股。
人参业务是业绩大幅增长的主要原因
2010年,实现营业收入6.42亿元,同比增长150.66%;净利润1.73亿元,同比增长183.53%;扣非后净利润1.76亿元,同比增长192.65%;基本每股收益0.84元,符合我们的预期。受益于吉林省人参产业振兴,四季度人参制品销售大幅增长,是业绩大幅增长的主要原因。
传统业务增速一般,人参新业务带来惊喜
传统业务中成药实现收入2.8亿元,同比增长9.5%,毛利率76.61%。主要的中成药品种收入增速一般,如四妙丸5884万元,增长14.49%;活血通脉片4070万元,增长9.16%。预计公司传统业务成长的空间有限,增速平缓。人参系列产品实现收入3.59亿元,毛利率37.73%。人参制品销售超预期增长,带来了惊喜。
人参产业空间巨大,未来高增长值得期待
吉林省陆续出台的一系列扶植人参产业的政策,为人参产业的快速发展创造了条件。2010年,公司加大了对人参产业的投入力度,先后投资6.2亿元进行人参原料的采购加工;非公开增发融资10亿元,建立四个人参生产加工基地。研制了以人参酵素为代表的多个含人参食品系列,积极承担“药食同源”试点。研制开发了五味贞甘颗粒(暂定名)、人参叶茶颗粒(暂定名)、人参果颗粒(暂定名)、软糖系列产品(DHA、Ca、人参)和五味子饮料等多种保健食品。人参产业空间巨大,公司具有先发优势,未来高增长值得期待。
预计2011-2012年EPS分别为1.00元、1.45元,继续维持“推荐”评级
我们维持公司盈利预测,预计2011-2012年EPS(全面摊薄后)分别为1.00元、1.45元。公司传统业务仍能维持平稳增长,而人参新业务空间大、弹性足;公司是A股市场稀缺的以人参为未来发展主业的投资标的,受益于政策强力推动,具有丰富的想象空间。我们认为可给予公司较高估值,继续维持“推荐”评级。
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：紫鑫药业:人参项目表现亮眼,成为未来重点
2010年,公司实现营业收入6.42亿元,同比增长150.66%;实现归属于母公司净利润1.73亿元,同比增长183.53%;实现基本每股收益 0.84元,超出我们的预期。
营业收入大幅增长,综合毛利率下降。报告期内,公司营业收入同比增长150.66%,主要原因是公司本期新增加的人参系列产品销售收入所致。公司综合毛利率同比下降21.78个百分点至54.87%,主要原因是人参项目毛利率与公司中成药业务相比较低,拉低了公司综合毛利率。公司期间费用率同比下降20.52个百分点,主要是公司营业收入大幅增长所致。
普药业务增长乏力,或将受益于第三终端销售。报告期内,公司普药业务收入同比增长9.50%,增长略显乏力。其中四妙丸,肾复康胶囊,当归补血丸增长较快,醒脑再造丸销售略微下滑。公司一方面保证处方药销售和OTC网络建设,一方面积极进军第三终端销售领域,公司的部分价格适中、疗程短、见效快的普药产品适合新农村合作医疗的用药项目,可以介入农村卫生院、乡镇卫生院等用药单位的销售。我们认为目前公司普药业务处于增长乏力阶段,新市场的开拓有望成为拉动公司普药业务增长的主要动力。
人参项目业绩亮眼。报告期内,公司人参业务,贡献收入3.59亿元,占公司营业收入的55.92%,增厚公司2010年EPS约0.48元,表现亮眼。公司目前干参人参库存约在1000-1200吨,去年已卖出部分,预计今年可以卖出800-1100吨,可贡献1.6-2亿多元的毛利,但此项业务难以持续,因人参生长期较长,我国一般5年后采摘,而去年因人参行情好,吉林共产干参1.6万吨(往年一般7000余吨),当地许多未成熟的参也被挖出出售,10年已透支吉林多年的人参收成。未来我们认为吉林的人参供应将减少一段时间(约两年),此间人参的价格可能经一步上涨。新的人参精加工后的各种高档食品将于2011年2月底或三月初上市(已取得食品文号),未来定位于高端营养品,单品的售价均超过1000元,今年刚开始推广,可能贡献利润。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2012年EPS为0.96元和1.04元,按照上一交易日收盘价28.95元计算,对应动态市盈率为30倍和28倍,估值合理,给予公司“增持”的投资评级。
风险提示。基本药物招标价格低于预期。人参项目产能被透支,造成成本大幅上升。
研究员：彭晓 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：紫鑫药业调研报告:人参龙头呼啸前行
人参产业不断壮大2010年水参价格最高达到28元/斤,比09年高出一倍。我们预计2010年吉林省整个人参产值超过100亿,完成2012年实现200亿产值的目标并不遥远。随着政府对人参种植的限制,以及人参下游渠道的打开,人参价格还将逐渐回归,预计2011年人参价格有至少20%的涨幅。现有加工企业不具备市场竞争力,大型的药企进入将有助于市场整合。药食同源试点不仅打开了需求之门,更是保证人参加工企业未来可以采取产品差异化竞争策略,避免过于激烈的同质竞争。
紫鑫龙头气质凸显人参价格走高有利于公司的产品策略,现阶段紫鑫并没有产品在销售,人参价格的适度上涨对公司而言是正面且积极的,有利于人参产品建立高端形象,从而提高市场知名度。公司积极争取林地指标,加大与农户的合作力度,实现对人参上游的逐步渗透。重视研发,通过与政府、科研机构的合作建立市场学术权利,买入国外先进设备保持技术领先。下游渠道开拓则重视与超市、药店等的合作,利用大众易于接触的成熟渠道,快速实现销售爆发式增长。
看好人参产业,维持“买入”评级预计公司11-12年净利润达到1.82/2.63亿元,对应EPS为0.71/1.01元,预计2013年以后人参产品将有更加强劲的销售,我们将根据市场情况逐步调整公司的收入结构。人参产业的向上走势可以确保公司作为产业龙头应享受的成长优势和先发优势,公司11/12年的估值水平由44倍降至31倍,相比同行业其他公司具有优势,鉴于此,我们维持公司的“买入”评级。
研究员：黄秋菡 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：紫鑫药业:业绩基本符合预期,人参业务仍值得期待
事件描述
公司于2月24日发布2010年度业绩快报,2010年,实现营业收入64241.7万元,同比增长150.66%;净利润17316.55万元,同比增长183.49%左右,EPS(全面摊薄后)约0.675元,基本符合市场预期。
事件评论
第一,人参业务是业绩大幅增长的主要原因
2010年,公司在维持传统中成药业务稳步发展的同时,开始进入人参产业。在吉林省振兴人参产业的大背景下,公司取得了很好的收益。2010年,公司共销售人参产品35922万元,增加毛利13263万元。
公司产品结构调整取得初步成效,人参业务利润贡献开始超过传统中成药业务。我们认为人参新业务比重还将持续攀升,是公司业绩快速增长的主要驱动力。
第二,“药食同源”将取得突破性进展,人参酵素产品有望超预期上市
2010年12月,吉林省正式开始人参“药食同源“试点,首批有25家企业,紫鑫是唯一的上市公司。目前,试点进展比较顺利,今年有望取得突破性进展,得到国家卫生部正式批准。公司的人参酵素饮料经过前期的紧张筹备,有望超预期提前上市。
我们认为公司未来的战略重心将转移到人参深加工、精加工产品上来,随着人参相关产业政策的出台,公司将迎来快速增长的新阶段。人参产业空间巨大,公司新业务值得市场高度重视及密切跟踪。
第三,预计2011-2012年EPS1.00元、1.45元,继续维持“推荐”评级
我们上调公司盈利预测,预计2011-2012年EPS分别为1.00元、1.45元。公司传统业务仍能维持平稳增长,而人参新业务空间大、弹性足;公司是A股市场稀缺的以人参为未来发展主业的投资标的,受益于政策强力推动,具有丰富的想象空间。我们认为可给予公司较高估值,继续维持“推荐”评级。
研究员：严鹏 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：紫鑫药业:人参产业引爆利润增长
成长在长白山脚的中药企业
公司大股东为康平投资,持股比例49.02%,实际控制人为郭春生先生。下属有5家制药企业,传统药物主要是以治疗心脑血管、消化系统疾病和骨伤类中成药为主导品种,特色产品为四妙丸和活血通络片。
增发融资10亿,大手笔进军人参产业
2010年12月公司非公开发行4987.53万股,发行金额20.05元/股,募集金额10亿元,主要用于人参项目精深加工。四个厂区基地分布在吉林东南部人参主产区内,方便交通运输。
人参产业享受政策春风带来行业复苏
我国是人参生产和出口的大国,但却并不是人参强国。2010年人参出口量为韩国的6倍,出口金额只有韩国的70%,单价只有韩国的11%。我国人参以中低端产品为主,没有形成品牌优势。2009年底以来,政府领导加大对人参产业的重视,出台了一系列大力扶持人参产业的重要文件和措施,规范行业发展秩序。提出建立统一的长白山人参品牌,推进人参药食同源试点,打造6家产业园以及扶植20家左右的龙头企业等具体措施,并在财政税收等诸多方面给与政策倾斜,人参产业迎来新的发展机遇。
天时地利人和俱备,公司前景值得期盼
公司敏锐把握政策转向,较早的设立子公司开展人参业务,并及时融资提升资本实力,主要的人参基地全部契合人参主产区,可谓天时地利人和。根据公司的项目建设计划,2012年中期,四个厂区实现完全达产,按照市价估算,年产值15.6亿元,预计贡献净利润4.2元/年。
人参引爆利润增长,给予“买入”评级
假设2012年人参产能实现一半,2013年以后人参项目完全达产,销售保持良好状态,稳定贡献收入14亿元。四妙丸、活血通络片等继续保持稳定扩张,毛利率保持快速增长。考虑到人参在2010年下半年开始的贡献,公司2010-2013年EPS由0.41元提高至2.50元,净利润复合增长83%,对应PE由78倍降至13倍,估值具有明显优势。人参产业的复苏将给公司发展注入强大的动力,人参药食同源若能成功推广还将把公司带入大消费领域,前景更加美好。我们非常看好人参业务带来的利润爆发,给与公司“买入”的投资评级。
研究员：黄秋菡 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：紫鑫药业:受益人参产业振兴,业绩大幅增长
上调公司盈利预测,人参业务空间巨大,继续维持“推荐”评级
根据公司业绩预增修正公告,我们上调公司盈利预测,预计2010-2011年EPS分别为0.69元、1.00元。公司传统业务提供了较高的安全边际,人参新业务空间巨大;公司是A股市场稀缺的以人参为未来发展主业的投资标的,受益于政策强力推动,弹性最大。我们认为可给予公司较高估值,继续维持“推荐”评级。
研究员：严鹏 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：紫鑫药业:与地方政府、中科院战略合作,加速进军人参产业
第一,政策强力推动人参产业振兴,公司是稀缺标的
第二,与地方政府、中科院合作,将大大加速公司切入人参产业的进程
第三,传统业务安全边际较高,人参业务空间巨大,继续维持“推荐”评级
在不考虑人参新业务的情况下,我们预计2010-2011年EPS分别为0.42元、0.61元。公司传统业务提供了较高的安全边际,是A股市场稀缺的以人参为未来发展主业的投资标的,受益于政策强力推动,弹性最大;与地方政府、科研院所合作,将大大加速人参新业务的进程。我们认为可给予公司较高估值,继续给予“推荐”评级。
研究员：严鹏 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：紫鑫药业:借政策东风,人参产业铸就成长
公司主要从事中成药的研发、生产、销售和中药材种植业务,共拥有7个剂型约58种中西药品种,治疗领域涉及心脑血管类、肝胆类、肠胃类等大病种。近年来,公司积极实施营销变革,主营改善明显,呈现较快增长的态势。
2010年1-9月,实现销售收入2.59亿元,同比增长51.98%。另外,公司还持有长春农村商业银行9.33%的股权。
借政策东风,增发进军人参产业。
2009年底以来,吉林省密集出台了人参产业振兴的相关政策,政府高层全力推动吉林人参产业做大做强,人参产业有望实现二次振兴。公司拟非公开增发募集资金,投资于人参产品系列化项目。增发完成后,公司将具备800吨的人参深加工能力,形成中成药、人参深加工及精加工两条业务主线。借助政府强力推动,公司有望实现加速成长。
新资源食品人参酵素,开拓国内蓝海市场。
卫生部已初步同意吉林进行人参药食同源试点,未来有望正式批准。契合人参进入食品领域的预期,募投项目将发展新资源食品——人参酵素,产能将达到200万瓶/年,开拓消费潜力巨大的蓝海市场,是潜在的利润增长点。
给予公司“推荐”评级。
在不考虑人参新业务的情况下,预计2010-2011年EPS分别为0.42元、0.61元。公司现有业务提供了较高的安全边际,是A股市场稀有的以人参为未来发展主业的投资标的。我们认为可给予公司较高估值,按2011年40-45倍PE,公司合理价位在24.4-27.5元,给予“推荐”评级。
研究员：严鹏 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：紫鑫药业:综合毛利率下降,人参项目成为新的看点
2010年三季报显示,公司实现营业收入2.59亿元,同比增长51.98%;营业利润6653.69万元,同比增长28.92%,归属于母公司净利润6264.84万元,同比增长38.71%,摊薄后每股收益0.30元,符合我们的预期。
综合毛利率下降,期间费用率下降。公司1-9月份公司营业收入同比增长51.98%,保持较快增长;归属于母公司的净利润同比增长38.71%,增长稳定;公司的综合毛利率同比下降12.4个百分点至64.22%,主要原因是营业成本同比增长63.61%大于营业收入的增长率51.98%;期间费用率同比下降5.93个百分点至38.68%,其中销售费用率同比下降5.7个百分点,管理费用率同比下降1.77个百分点,财务费用率同比上升1.54个百分点,是公司短期借款同比增加418%,导致利息支出增加所致。
保证原有处方药销售,同时积极开拓OTC市场。公司长期致力于处方药销售渠道的开发,与3000多家二甲以上等级的医院和900多家医药经销机构建立了长期稳定的关系,同时公司抓住医药扩容的契机大力开拓OTC市场,另外公司已有26个产品进入《国家基本药物目录》,促使销售网络下沉;多方位的营销布局,为公司长期稳定发展提供了有力的保障。
人参项目成为新的看点。公司于7月1日公告了非公开发行预案,拟以不低于11.29元/股的价格非公开发行9000万股A股,预计募集资金10亿元,主要用于通化、延吉、磐石、敦化四个人参生产加工基地的建设,从事人参深加工和精加工项目,其中深加工产品包括生晒参、大力参、模压红参,精加工产品包括相关中成药、人参酵素饮料等产品,项目达产后,将形成年产800吨的人参深加工能力。人参项目的实施,有利于实现公司产品结构的进一步优化,丰富产品品种,有利于公司降低单位产品成本,加强竞争优势,从而进一步提高公司的核心竞争力和可持续发展能力。
盈利预测:鉴于公司众多产品储备以及人参项目良好的发展前景,我们预计公司2010年-2012年EPS为0.35元、0.43元、0.53元,根据20日收盘价16.91计算,对应动态市盈率为48倍、39倍,32倍,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:1)人参项目规模较大,原材料供应不足将直接影响到公司盈利能力;2)OTC销售渠道开拓不利的风险。
研究员：天相医药组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：紫鑫药业:小品种增长较快,综合毛利率小幅提升
2010 年中报显示,公司实现营业收入1.14 亿元,同比增长15.64%;营业利润2618 万元,同比增长15.21%;归属于母公司净利润2622 万元,同比增长30.09%;摊薄后每股收益0.13 元。
小品种增长较快、综合毛利率小幅提升。公司以治疗心脑血管、消化系统疾病和骨伤类中成药为主导品种,现有主要产品有活血通脉片、醒脑再造胶囊、复方益肝灵片、麝香接骨胶囊、四妙丸和补肾安神口服液、六味地黄软胶囊等。报告期内,肾复康胶囊、复方益肝灵片、醒脑再造胶囊等品种在基数较小的情况下增长较快,分别为27.81%、13.70%、11.00%;公司综合毛利率为76.20%,同比增长了1.73 个百分点,小品种的快速增长主要来自于基层扩容的拉动作用。
研发投入加大,管理费用提升。2010 年上半年公司管理费用为1450 万元,同比增长34.08%,管理费用率为12.76%,同比上升了1.75 个百分点。主要原因为公司加大对国家一类新药“注射用紫鑫3”和醋酸亮丙瑞林注射剂的研发投入,其中注射用紫鑫3 已通过一期临床试验,醋酸亮丙瑞林注射剂正在进行二期临床,二者均属于高毛利品种,前景广阔。
公司于7月1日公告了非公开发行预案,拟以不低于11.29元/股的价格非公开发行9000万股A股,预计募集资金10亿元,主要用于通化、延吉、磐石、敦化四个人参生产加工基地的建设,从事人参深加工和精加工项目,其中深加工产品包括生晒参、大力参、模压红参,精加工产品包括相关中成药、人参酵素饮料等产品,项目达产后,将形成800吨/年的人参深加工能力。人参项目的实施,有利于实现公司产品结构的进一步优化,丰富产品品种,有利于公司降低单位产品成本,加强竞争优势,从而进一步提高公司的核心竞争力和可持续发展能力。
盈利预测:鉴于公司众多产品储备以及人参项目良好的发展前景,我们上调公司2010年-2012年EPS为0.35元、0.43元、0.53元,根据21日收盘价11.70元计算,对应动态市盈率为34倍、27倍、22倍,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:1)人参项目规模较大,原材料供应不足将直接影响到公司盈利能力;2)OTC销售渠道开拓不利的风险。
研究员：刘宇斌 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：紫鑫药业:收入增长较快,利润大幅增加
2010 年一季报显示,公司1-3 月份实现营业收入3209.69 万元,同比增长16.10%;营业利润717.65 万元,同比增长7.04%;归属于母公司净利润1171.36 万元,同比增长108.78%;摊薄后每股收益0.06 元。公司预计2010 年1-6 月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为30%-50%。
收入增长较快,毛利率平稳提升。报告期内,公司收入同比增长16.10%,毛利率为76.56%,同比上升了2.23个百分点。
主要原因为四妙丸、活血通脉片、补肾安神口服液延续了去年较快的增长,尤其是作为独家产品进入国家医保目录的四妙丸进入了快速发展的轨道,我们认为其收入增长率将快于中成药治疗风湿性疾病市场35%的平均增长率。
所得税抵免,导致利润大幅增加。报告期内,公司接到税务局批复,技术改造国产设备投资抵免企业所得税551.70万元,使得归属于母公司净利润同比增长106.78%。
研发投入加大,管理费用提升。2010年一季度公司管理费用为562.96万元,同比增长25.98%,管理费用为17.54%,同比上升了6.49个百分点。主要原因为公司加大对国家一类新药“注射用紫鑫3”和醋酸亮丙瑞林注射剂的研发投入,其中注射用紫鑫3已通过一期临床试验,醋酸亮丙瑞林注射剂正在进行二期临床试验,二者均属于高毛利品种,前景广阔。
草还丹药业扭转多年亏损局面。公司2008年收购了吉林草还丹药业有限公司,2009年加强了草还丹产品的销售网络与母公司销售网络合并,一举扭转了草还丹多年亏损的局面,实现营业收入3733万元,其中主导品种六味地黄软胶囊实现销售收入2084万元,贡献净利润800万元,比重为13.10%,随着经营状况的改善,比重将逐步增大。
公司产品众多但一直没有一个收入过亿的品种,主要原因为营销环节薄弱。公司计划在2010年加大营销网络建设,并开始壮大销售队伍,加大与经销商和药店的合作,并开始重新规划广告宣传结构,有意识的提升公司品牌的市场知名度。
如果能够拿到四妙丸、活血通脉片及醒脑再造胶囊等产品的OTC进入批件,那么公司也将加大对OTC市场的推广力度,形成处方药和OTC两翼齐飞的局面。
盈利预测:我们预计公司2010年-2011年EPS为0.56元、0.65元,根据12日收盘价15.60元计算,对应动态市盈率为37倍、32倍,考虑到公司良好的成长性,我们给上调公司评级,给予“增持”的投资评级。
风险提示:营销网络建设效果不佳的风险。
研究员：天相医药组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：紫鑫药业年报分析报告:拭目以待“营销变革”
紫鑫药业的主导产品众多,但是都没有一个过亿的明星产品,最大的四妙丸2009年的销售额也仅为5031万元,同比下降5.08%。其它主导产品还有活血通脉片、醒脑再造丸、复方益肝灵片、补肾安神口服液和肾复康胶囊。我们可以看到这六大产品占公司主营业务收入的比例一直维持在70%左右,但是2009年由于主导产品仅增长3.64%,公司目前的营销体系不足以支持产品持续高速增长的能力!”。
公司的销售费用和销售费率逐年提高,2009年达到8569万元,但是公司的销售收入却没有同步增加,可以看得出问题不仅仅在销售投入,还有公司的营销模式和体系建设。公司应该更好地理解自身产品的优劣势,将资源集中到更适合的渠道。公司的应收账款也出现了大幅度增加的现象,2009年达到了12622万元,同比2008年增加62.38%。同时公司的一年内其他应收账款在2009年2197万元,同比增长526.35%,为五年来最高。在目前公司较为脆弱的销售管理体系下,如果不能建立起适合的制度有效地管理各地的销售人员的费用支出,将会成为极大的风险。
公司的新产品推出都低于我们前期调研时进展,但是在却有可能在2010年或2011年集中推出,成为公司新的增长动力。
公司2010年和2011年的每股收益预测分别为0.58元和0.68元(分红前)。公司的经营在2010年和2011年将会面临一个拐点,也面临很大的变数。要么营销体系转型成功,并结合新产品的推出,公司迎来新的高速增长期,要么就此趋于平庸。公司2010年动态市盈率为43.57倍,高分红政策带来过高的市场溢价,而从公司基本面的分析,还是存在着较大的成长不确定性,因此给予“观望”评级。
研究员：洪阳，周静 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：紫鑫药业:2010年期待公司有所突破
2009年业绩增长平稳,符合预期。公司今日发布2009年年度报告,全年实现营业收入2.56亿元,同比增长14.8%;实现利润总额6999万元,同比增长18.6%;净利润6108万元,同比增长14.5%;每股收益达到0.5元,基本符合我们的预期。公司分配方案为每10股送2股红股派发现金红利0.23元(含税),同时以资本公积转增股本,每10股转增5股。
四妙丸、复方益肝灵片和六味地黄软胶囊推动公司收入增长。从具体产品来看,公司的四妙丸2009年收入为5031万元,同比增长5%;复方益肝灵片收入2019万元,同比增长17%;2008年收购的草还丹药业公司的主打产品六味地黄软胶囊实现收入2084万元;而其余主打产品收入变化不大。此外公司四妙丸毛利率从08年的85%提升到09年的88%,上游原料中药材基地建设效果显现,生产成本不升反降推动的。
新产品稳步推进。公司三个新产品还在继续推进中,其中暴贝止咳口服液现已完成2期B 临床试验的病例入组,现正进行总结并准备进入三期临床试验。醋酸亮丙瑞林注射液及原料化学药的适应症前列腺癌现已进入2 期临床试验的收尾工作,并已获得国家食品药品监督管理局青春期性早熟适应证的批准临床试验的临床批件,应于2010年上半年进入临床试验。这两个品种预计2010年可以完成试验,但要到2011年才能投产并贡献业绩。而公司的重磅级别药物紫鑫诺肽目前还在临床前研究阶段,该药物为自主知识产权的国家1 类新药,为替代吗啡等镇痛剂的新型镇痛药物。
营销改革还需观察。公司2010年提出继续加大发展临床销售业绩份额,保证在原有销售体系稳定的基础上寻求更多的发展。从以往临床销售为主的模式,逐步向OTC 的专业化开发,构建销售资源多渠道相互共享的营销结构,并形成稳定的销售体系,2010年由董事长郭春生亲自抓营销,但这种变革是否能在业绩上体现我们还需要观察。
盈利预测和估值。公司计划2010年实现收入2.9亿元,净利润6800万元,净利润增长率10%左右。其实公司是一个非常年轻的团队,高管平均年龄在40岁以下,并且接近一半的公司普通员工年龄在35岁以下,所以几年来公司一直在市场都保持低调。我们认为公司2010年净利润增长率很可能在15%-20%之间,暂且定为18%的增长率,基于此我们预计公司2010年盈利预测中的每股收益为0.59元,对应目前动态PE水平为38倍,略高于医药行业平均水平,我们给予其 “增持”的投资评级。
研究员：李伟志 所属机构：日信证券有限责任公司
报告标题：紫鑫药业:增长符合预期
公司2009年第三季度实现营业收入7,245.58万元,同比增长17.43%,环比增长2.63%;实现营业利润2,889.08万元,同比增长9.08 %,环比增长80.38%;实现净利润2,501.29万元,同比增长8.69%,环比增长71.99%;实现每股收益0.21元,公司实现了快速增长。
公司成本费用得到进一步压缩,盈利能力极大加强。主营业务毛利率上升,环比增长了5.17%;期间费用由上期的48.50%下降为38.58%,下降了9.92%。其中,销售费用率环比下降了8.86%,这主要是由于其狠抓营销管理,勇于开拓销售渠道,借助广告树立OTC 品牌,使得销售明显放量,压低销售费用,因此整体盈利能力逐渐增强;管理费率也同比上升2.28%,这主要是本期通过非关联方合并取得的吉林草还丹药业有限公司纳入合并报表范围所致,导致管理费用比上年同期增长了544.44万元,增长比例为50.38%。
公司加强了医药市场开发力度与招投标管理,使三季度销售收入增长较大。因为药品销售回款有一定的周期性,因此在销售收入上升的同时,应收帐款余额比年初增加3863.00万元,增长比例为49.70%。
公司在收入较快增长、盈利能力保持在较高水平的情况下,公司的营运能力也在不断提高,未来几年公司将继续实现稳定、快速增长。
预计2009--2011年的EPS分别为0.49元、0.58元和0.73元,复合增长率为24.93%;对应的PE分别为28倍、22倍和16倍,公司具备积极的投资价值,给予“推荐”的投资评级。
研究员：许均华，吕国启 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：紫鑫药业：营销改革来的更猛烈些
投资要点:
公司的主导产品销量都较小,最多的还未到5000 万元,公司产品的疗效应该还是不错的,主要与销售不利有关,而公司也已经意识到此问题,正在不断寻找解决方法,最近可能就会重点研究解决突围。
公司目前虽然还处于发展的初期阶段,但如果只依靠自己的销售队伍去覆盖全国,并且所有的渠道都要自己去开拓,首先是成本太高,费用大,其次也无法达到好的效果,如果公司可以采取有效的营销改革措施,建立起适合企业发展阶段的营销模式,公司的主导产品还是很有希望快速上量。
草还丹药业的暴贝止咳胶囊以及桑麻口服液等产品是公司收购的一个重要目的,因为暴贝止咳胶囊属于独家新药,市场预期普遍较好,不过我们认为目前止咳领域的竞争十分激烈,要想实现突破必须有强大的广告营销实力,从公司目前的销售实力来看,还是有较大难度。
汇鑫生物制药科技有限公司开发的“注射用ZX3”一类新药目前一期临床试验完成,预计10 年末能完成所有工作,拿到批件。
此药主要用于治疗癌症或手术镇痛用药,市场前景较好,不过短期内不会产生影响。而新药醋酸亮丙瑞林注射剂三期临床试验已经完成,预计09 年能拿到生产批件,此药主治前列腺癌,在国内市场上只有日本厂家能生产,? 谨慎地对公司 2009 年和2010 年的每股收益预测为0.58 元和0.73 元。2009 年动态市盈率26.26 倍,在整个中药行业已经处于一个不低的水平,但是考虑到今明两年会陆续有新产品推出,原材料基地开始供应将有望提高毛利率,更为重要的是未来的营销改革将推动公司的销售迈入快速道,因此给予“谨慎推荐”评级。
研究员：洪阳 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：紫鑫药业调研简报：小而美的营销推动型中药企业
一、公司为营销推动型企业，产品优秀，经营稳健公司董事长郭春林为原吉林敖东的营销人员，擅长营销，公司的主要产品在郭总的领导下，进入了高速增长期。公司的主营收入增长在30%以上，公司的主要产品为公司所收购的原国有企业柳河县罗通山药厂资产，产品在郭总的销售战略下迅速焕发生机。
中成药产品毛利率大，公司近年来的毛利率接近80%，对于中药而言，疗效是很重要的，但是营销则更为重要，公司已建立起自己的销售网络和营销队伍。处方药市场竞争激烈，公司近期的战略有益向OTC 产品市场延伸，补肾安神口服液就是公司OTC 战略的一个重要产品。
二、2008 年销售费用较高，主要用于OTC 广告投入2008 年公司的销售收入增长了31%，但是净利润仅增长了11%，主要08 年公司在补肾安神口服液上投入的广告费用投入较大所致，该广告不只是对补肾安神口服液的广告，更侧重对于紫鑫药业的品牌宣传。广告见效需要一定得时间，因此08 年主要产品的销售收入的增长不足以压低广告的销售费用。我们预计，2009 年在广告逐渐见效的推动下，公司的OTC 品牌效应会逐渐建立起来。OTC 产品的销售将明显放量增长，压低销售费用，使公司的整体盈利能力逐渐增强。
三、公司主营产品丰富，将逐渐向OTC 药企转型，期待广告效应带来OTC 产品放量增长公司的主要产品品种丰富，为优秀的销售团队带来充足的弹药。公司近年来将逐渐完成从处方药销售逐渐将产品组合延伸入OTC 的销售。公司共拥有7 种剂型共58 种药品品种，其中有21 种药品被列入OTC 品种，甲类品种18 种，乙类品种3 种，其中补肾安神口服液为独家生产OTC 品种；有29 种药品品种被列入《国家基本医疗保险和工伤保险药品目录》，甲类品种8 种，乙类品种21 种，其中四妙丸独家生产品种。新医改的扩容效应将为公司带来新的发展契机，预计公司的主要产品在2009 年后会持续高速增长。
■ 四妙丸：为公司最大的品种，主要用于清热利湿。用于湿热下注、足膝红肿、筋骨疼痛2008 年增长32%，收入接近5000 万，是公司稳定销售的品种，预计09-11 年复合增长率在30%左右。
■ 补肾安神口服液：是公司主要的OTC 品种，2008 年增长已经翻倍用于补肾，宁心，安神。用于失眠健忘，头晕耳鸣、心悸怔忡、腰膝酸软等症。该产品的主要特色是补肾和安神能够同时作用，是该类产品细分市场内的独家品种。在公司的广告会在2009 年开始见效，推动主打OTC 产品补肾安神口服液的放量增长。预计3 年内增长率在推50%以上。
四、收购草还丹公司，最大资源为4770 亩中药种植基地，同时拥有优秀产品亟待开发2008 年四季度，公司收购了吉林的草还丹药业公司，该公司拥有4770 亩符合中药GAP 标准的的药材种养植基地。其中五味子、人参等中药材原料正是公司主要成药品种的原材料。收购草还丹后,可以将药材资源充分共享。
草还丹药业拥有优秀的产品组合，但是销售较弱，同时生产工艺存在一定问题，不能拥有足够的产能。草还丹药业2008 年亏损，所以合并报表后对公司业绩略有影响。公司收购草还丹药业后，一是改进公司的生产工艺，使得主要品种都能满足市场的需要。二是重新整合草还丹药业的优秀产品，使之纳入公司的销售网络中，使用同样一套销售队伍可以降低成本，同时产品在紫鑫的带动下，预计在2009 年开始销售开始稳健增长。草还丹的主要产品中，桑麻口服液是独家社保品种，独家新药暴贝止咳口服液已完成二期临床实验，并已进入三期临床，上市后将增厚公司的业绩。
五、盈利预测与投资评级公司的主要产品四妙丸在09-11 年将保持30%的稳定增长速度，用时新的增长点在于补肾安神口服液等OTC 品种，公司的多种产品为医保目录产品，新医改的扩容将为公司带来新的发展契机。预计暴贝止咳口服液将在2010 之后上市，会带来业绩的增厚。预计公司在2009-2010 年的销售收入增长率在30% 以上，同时广告效应将逐渐浮现出来，因此销售费用将逐渐被压低，带来公司的盈利能力增强，净利润在2009-2010 年也能保持20%-30%的增长率。预计公司2009-2010 年的EPS 为0.59，0.78，给予公司“增持”的投资评级。
研究员：李秋实 所属机构：东兴证券股份有限公司
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