荣信股份(002123)_研究报告_财经_新浪网(002123) 研究分析报告|查股网
股票名称：荣信股份(002123)
报告标题：荣信股份:公司SVG在电网领域的应用再获突破
1.事件
近期,公司承制的辽宁电网首台SVG动态无功补偿装置成功投运。
2.我们的分析与判断
(一)公司SVG在电网领域的应用再获突破
公司承制的辽宁电网首台SVG动态无功补偿装置在朝阳投运成功,该装置具有补偿效果好、抗低电压能力强、运行损耗小等特点,是新一代智能型无功补偿装置。
该工程是辽宁省电网公司2010年重点科技项目,主要目的是解决农网66千伏凌城线线路损耗大、末端用户电压低的突出问题。SVG可跟踪系统的无功变化,双向快速调节无功输出,提高并维持线路末端电压水平的同时,可向线路输送所需无功功率。
刀尔登变电站位于66千伏凌城线末端,是朝阳电网最偏远农网变电站。SVG投运后,刀尔登地区66千伏电压由58.2千伏提高至63.9千伏,66千伏凌城线线路损耗大幅下降,经济效益、社会效益显著提高。
(二)无功补偿:新市场、新应用
国内传统的无功补偿市场是用电侧市场和火电发电市场,主要推动力是国家出台的功率奖惩政策。而我们认为,随着新能源发电装机比例的提高和电网对电能质量要求的提升,新能源发电侧和输电侧的市场容量将明显增加。
在新能源发电市场方面,风电无功补偿市场的空间最大。无功补偿可以提高风电的并网质量,既解决了有功/无功控制,也是解决低电压穿越的方案之一。公司是最早推动和培育风电无功补偿市场的企业之一。
在输电领域,随着智能电网建设、农网改造需求的增加,电网侧无功补偿的需求将明显加大。公司SVG产品在电网领域具有较强的竞争力,是新的业绩增长点之一。此外,公司与西门子成立的合资公司主攻输电串补,预计合资公司将在南方电网区域收获订单。
3.投资建议
2010-2011年是公司新老产品更替,进行管理调整,积蓄力量的时期。2012-2013年,随着新产品、新业务的相继爆发,公司将重回高成长的轨迹。们预计公司2011-2013年EPS分别为0.70元、1.02元和1.51元,CAGR为42%。我们维持对公司“推荐”的投资评级。合理估值31-35元。
研究员：邹序元 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：荣信股份:"软件"改革配合"硬件"拓展,估值优势显现
盈利预测与估值
我们预计2011-2013年公司摊薄后的EPS分别为0.76元、1.00元、1.34元,按目前股价对应PE分别为28.84倍、21.72倍、16.23倍。同同类上市公司估值水平比较,公司估值处于低位。结合未来业绩高速增长预期,我们认为公司具有估值优势,给予“增持”评级。
研究员：张远德 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：荣信股份:海外拓展、体制梳理为基石,新老产品齐放量
我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.71元、1.05元和1.57元。结合公司显著技术优势、市场拓展先发性以及同业估值水平,给予公司35-40倍市盈率,合理价值区间24.78-28.32元,我们维持“买入”的投资评级。
研究员：牛品，张浩 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：荣信股份:估值进入底部区域,投资价值显现
去年订单增速放缓引发增长的担忧,预计今年订单增速会大幅提升。公司去年总体订单增速为23%,引发市场对公司高增长的担忧,主要的原因是去年串补订单几乎为0,而2009年串补业务订单为1.44亿,所以串补对总订单影响较大。其次,余热余压业务2010年订单由5.3亿增长到6.5亿,同比增长22%,主要是资金紧缺而造成的主动放缓。扣除这两项业务后,2010年其他产品订单增长43%,显示出了强劲的增长。我们分析后认为今年订单将有较大幅度的提升。因为传统产品SVC/SVG、高压变频稳定增长,而串补业务今年将取得新的突破,还有很多新产品,比如轻型直流输电、光伏逆变、固态开关等将逐步放量带来新的增长点。
串补和轻型直流输电单个项目金额大,预计今年取得突破可能性极大。
串补业务去年因为第一套串补施工过程中碰到问题,导致去年没有拿到订单,但是今年公司与西门子的合资公司在4月份成立,第一条试验线路500KV德宏至博尚至墨江双回线串补于去年7月份投产并稳定运行,而南方电网有一条特高压交流线路今年7月份很可能再次启动招标串补招标,因此,我们认为今年串补将取得突破,而一条线路的订单在1-2亿之间,对公司业绩有显著贡献。此外,公司今年4月份公告的轻型直流输电产品在中海油投运成功,非常适合海上钻井平台供电,国内仅有公司率先研究出来,国外对这个技术封锁,因此预计将获得更多的应用。
传统产品SVC/SVG/高压变频稳步增长,多个新产品今年开始放量。传统SVC/SVG与高压变频业务,因为销售渠道的趋同,今年通过管理变革进一步调动积极性,预计保持30%以上的稳定增长。而很多储备产品,光伏逆变器、整流器、固态开关等,在一季度分别成立了子公司,产品相对成熟,预计今年将有一个明显的放量,也会带来一个明显的增长。
横向和纵向比较,公司目前估值都处于底部区域。自上市以来,由于公司高成长的确定性,估值水平一直处于高位,2007年当年的PE甚至到过100倍以上,而就算是在金融危机爆发的2008年,公司的估值也在25倍以上,而目前公司2011年的估值为28倍,纵向来看,估值水平已进入底部区域。同时,可比的电力电子类公司2011年wind一直预期的PE为29-42倍,横向比较荣信的估值也处于下限。因此我们认为此轮戴维斯双杀已经达到底部区域。
维持公司买入评级,目标价31元。我们预测2011-2013年的EPS分别为0.74、1.03、1.38元,参考可比公司的估值水平,荣信的高增长依然确定,可以给予2012年30倍的市盈率,目标价31元,维持公司买入评级。
股价催化剂:智能电网、新能源、节能减排
研究员：邹慧 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：荣信股份:轻型直流输电前景广阔,维持增持评级
2011年5月26日我们在厦门会议与公司高管进行了交流,以下是交流重点内容:SVC/SVG业务持续增长,应用领域继续拓展。SVC毛利率下滑主要是风电行业SVC毛利率有所下滑,其他行业基本保持持平,未来2年将能基本保持稳定。
SVC在冶金行业保有量较高,未来其他行业有望继续拓展。
轻型直流输电未来前景广阔。公司自主研发的轻型直流输电已经在中海油石油平台使用。轻型直流输电(HVDCLight)是高可控性的直流输电,可采用地下电缆,无需高压输电走廊,与同容量交流比较,具有节省投资、减少占地及相同电压下输电距离长等优势,前景广阔。未来预计可以做到SVC的业务规模,现在主要做的是中海油的,未来应用领域将扩大,也在培育和开拓市场。
高端变频器技术领先,变频器业绩增长较快。公司承担的国家能源局重大装备国产化项目“25MVA级高压变频装置”已经通过国家能源局鉴定,未来主要用于西气东输、石油输送、抽水蓄能领域等。公司也在进入通用型变频器领域,进一步做大变频器业务。今年在通用型变频器产品工艺上有进一步改进,成本下降约20%,主要是以前冗余容量大,成本高,同时对控制工艺也有改进。
余热余压发电订单充足:公司子公司信力筑正在做余热余压,随着国家节能减排的推进,公司业务有望持续增长,目前订单充足,目前在手订单约7-8个亿。公司资金压力比较大;毛利率较去年提升一个方面就是资金回款时间长,毛利率就要求高。
公司管理制度也发生变化:为解决企业规模的扩张对公司管理团队的管理和协调能力要求提高,公司创新管理模式,将防爆变频、整流器、光伏逆变器、高压固态开关等新业务采取与该业务核心技术及管理团队共同投资设立公司的方式进行管理运营,将有利于激励业务骨干,同时完善产业布局。此外还和央企合作,与中煤集团、兖州煤业等合作,组建中煤科创节能技术有限公司、荣西电力传输技术有限公司等多家新的经营实体,同时拓展国际化业务。比如光伏公司:公司控股85%,15%有高管持有。
海外市场:未来海外业务收入占比目标将达50%以上,主要开拓的是发展中国家。另外,未来的发展模式将由现在的产品向方案解决方向发展,实现总包的做法,同时把业务规模做大,目前在中东设立办事处。
光伏逆变器:光伏逆变器门槛低,国内很多厂家都能做,公司去年收入约4000万。目前主要做的还是国内项目,海外的项目也在谈。公司目前主要和尚德、东方日升在合作。
风电变流器:研发进展慢于预期,变流器样品已经出来,要挂网运行,今年没有收入。国内风电变流器质量都还不行,没有实现大规模的收入。
订单情况:预计今年增长30%左右。去年订单增长较慢,主要是串补影响,09年串补1.4亿,10年串补1600万,如果剔除串补影响,其余订单有40%-50%的增长。
研发方面:系列化产品。公司的产品已经覆盖了电力电子产品,主要是系列化产品。
成本影响不大:材料成本影响不大,很多都是自己做,比如电抗器、热管等,另外高压变频器所需的变压器价格也没涨,人工成本占比低,约5%左右,成本压力不是很大。
投资评级与估值。我们预计2011、2012年公司EPS为0.72、0.96元,对应的PE分别为28倍和21倍,估值相对便宜,维持增持评级。
研究员：李晓光 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：荣信股份:雄风依旧硕果傲人
荣信股份是国内电力电子装置研制与应用的龙头企业,上市之后历经三年高速发展,公司主业产品已经由当初的以SVC无功补偿装置研制为主扩展到SVC、静态无功发生器SVG、高压变频HVC、余压余热发电、谐波治理与软启动、煤矿瓦斯智能排放、轻型直流输电、柔性输变电系统等众多主业方向和研发方向。
主业快速发展与企业规模的急速扩张,使得管理模式也相应经历了扁平化,到事业部制,再到目前的子公司制。我们认为,以控股子公司模式实现核心管理技术团队自身利益与公司利益一致化,是公司在研发团队、研发方向、产品线、市场规模快速膨胀后谋求保持技术实力优势与经营业绩增长的有效手段。
基于公司在新技术与新产品演进与发展的现实与可能的良好预期,以及公司在管理模式上的针对性变化,我们看好公司未来的业绩增长;同时,我们相信,公司将有可能籍管理改善获得在众多主业产品方向上的进一步发展和巩固既往的行业优势地位。
我特别提出,公司在超大功率变频装置研制上的成就和在轻型直流输电系统研制上的成果将巩固公司技术优势地位:超大功率变频的技术难度以及在油气输送与核电站等特大型电机拖动场合中的应用前景、轻型直流输电在新能源并网与柔性输电技术的发展应用促进,将巩固公司在先进电力电子技术应用领域内的优势地位。
我们预测未来三年公司主营业务收入或将达到20.31、27.77、34.35亿元,净利润或将达到3.78、5.07、6.23亿元,每股收益0.75、1.00、1.24元,我们认为给予公司2011年业绩的38~40倍PE当属合理,对应股价区间为28.54~30.04元,给予公司买入评级。
研究员：刘江啸 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：荣信股份:新业务和海外市场助推高增长
HVC:高压变频器是公司最近几年来重点培育的项目,但是传统的通用变频器市场竞争激烈,公司参与意愿不高,这块业务的收入增长也略显不足,2010年才1.6亿元左右。公司的发展思路是做进口替代型、超大功率产品,在重大工程,包括西气东输、抽水蓄能、核电以及新能源等领域有所作为。公司是西气东输压气站电机驱动变频系统国产化攻关的2家入围企业之一,2015年前压气站的市场需求在20个亿左右。我们预计荣信股份将分享到相当比例的订单,特别是三线工程,电机驱动比例和国产化比例都将显著提升,相关订单推动公司高压变频器业务快速发展。
HVDClight:公司是国内仅有的两家有轻型直流输电工程履历的企业之一,轻型直流未来将广泛用于海上风电输出、石油钻井平台改造、孤岛供电等,仅海上风电输出,2020年之前市场容量就过百亿。公司未来将在南网、海上钻井平台、中东等地收获订单。
SVG:预计“十二五”期间风电场无功补偿SVG有超过40亿元的空间,荣信股份可以拿到接近50%的订单。另外,公司的SVG走出国门将具有强大的价格竞争力,海外市场十分看好。
串补:串补在特高压交流、500KV网架、220KV输变电工程方面都具有广阔的市场空间,每条500KV线路的串补设备投资都在1个亿以上。荣信股份和西门子组成联合体为云南电网500kV德宏至博尚至墨江双回线串补工程提供了串补成套设备,合同金额1.44亿元,去年已经完成了收入确认。目前荣信股份跟西门子成立合资公司,加大进军串补领域的力度,未来在南网、海外将会有不错的市场前景。
盈利预测与投资评级:公司其他新产品还包括光伏逆变器、固态开关、整流器等,新老产品未来市场前景都非常看好,新产品处在业绩爆发的前夕,预计2011、2012年营业收入增速分别为46.4%和46.8%,净利润的增速分别为34.6%和48.2%,每股收益分别为0.71元和1.06元,目前股价对应市盈率分别为31.8倍和21.5倍,公司的高成长具备可持续性,维持“推荐”投资评级。
风险提示:新业务拓展低于预期;毛利率低于预期。
研究员：徐超，张霖 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：荣信股份:直面蓝海市场,再筑业绩高成长
公司身处一个沸腾的新兴产业。随着上游大功率电力电子元器件的快速进步和下游相关产业对“节能与控制”需求的飞速释放,电力电子行业不仅契合传统产业升级,并且助力新兴产业发展,发展空间巨大。
直面蓝海市场,做中国的ABB。公司是国内电力电子行业中的领先企业,在技术创新、产品开发、市场开拓等方面孜孜不倦的追求,保持着旺盛的活力。公司产品线不断丰富,有持续、快速发展的潜力。公司立足于技术领先的高端电力电子产品,直面行业中的“蓝海市场”,盈利能力强。
管理与激励创新,巩固优势。随着规模的扩大和业务线的增加,公司主动进行管理与激励创新,提高效率,留住人才,并以此来巩固优势。
新业务相继爆发,再筑业绩高成长。2010-2011年是公司新老产品更替,主动进行管理调整,积蓄力量的时期。2012-2013年,随着新产品、新业务的相继爆发,公司将重回高成长的轨迹。我们看好公司无功补偿领域的新产品与新应用,看好超大功率变频器、轻型直流输电、特大固态开关这些新的王牌,以及公司在海外市场进行的努力。
公司估值与投资建议。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.70元、1.02元和1.51元,CAGR为42%。结合行业平均估值水平,我们给予公司2012年30-35倍市盈率,对应的合理估值区间为30.6-35.68元。经过前一段时间的调整,公司股价已经充分释放了短期业绩增速调整预期。投资者将逐步关注公司未来的成长性。我们给予公司“推荐”的投资评级。
研究员：邹序元 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：荣信股份:低点已至,乐观以待
业绩低点已现,未来两年景气。一季报收入和净利润分别同比增加40.26%和22.39%,考虑增值税退税净利润增速在38%左右。年报财务数据反映传统产品格局下的成长能力,新品投放导入期使得下半年业绩复苏有望。
11年是产品和管理结构转型的重要阶段。2008年至今研发费用收入占比均高于9.4%,10年更达到11.4%,稳定的研发投入提供有力保障。轻型直流输电(HVDCLight)打破国外技术封锁,创国内商业运行先河,从经济效益、稳定性、升压幅度和输电走廊节约的角度均优于传统交流技术,应用空间广泛并具备商业推广条件。逆变器出口与内销并举,转化效率最高能达98.7%(RXPV8S-1KK-3-T),各型号转换效率均高于欧洲标准。
传统业务增速稳定。并联无功补偿着力发展煤炭市场、串补贡献订单绝对增量、通用变频苦练内功、高性能变频领导行业。与市场一般理解不同,我们认为并联无功补偿在电气化程度较低的煤炭领域空间巨大,公司利用传统渠道并打包全系列变频调速产品销售,提供设计和解决方案。超大功率变频器通过审核体现技术领先优势,未来除了西气东输,在天然气液化、抽水蓄能和新能源领域均有应用。
盈利预测:预计11年至13年EPS分别为0.73元、1.10元和1.61元,给予“增持”评级,目标价29.20元,对应11年40倍PE。我们对新产品和管理结构转型保持乐观态度,未来订单将成为重要指标,定期业绩公告成为股价刺激因素。
研究员：康凯 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：荣信股份调研报告:管理转型和新产品,共破高增长瓶颈
投资要点:
公司2010年新签订订单18.53亿元,同比增长仅为22.81%;一季报净利润6424.38万元,同比增长22.39%,考虑到增值税调整因素,调整后的增速约为35%。我们认为2010年订单增速下降和2011年一季度业绩增速下滑奠定了本年度净利润增速将降低的基调。
SVG/FSC 和大功率(10~60MVA)高压变频产品将成为2011年公司传统业务的新看点,其技术门槛高,市场潜力大,有望提升公司竞争力,取得超越市场的业绩。此外,我们认为在信力筑正已完成股份制改造后,将在合适的时机分拆上市。
公司2011年将有光伏逆变器、特大电流固态开关、大功率整流器、轻型直流输电系统(HVDC Light)等新产品进入批量生产阶段,而EMC 新业务也将逐渐开展,成为2011年公司新的利润增长点,在一定程度上弥补存量业务的增速不足问题。
公司启动SVC/SVG 外业务的管理转型:与核心技术及管理团队共同投资设立公司,以完善产业布局、解决激励与约束机制;同时建立全面、细致的考核机制。我们认为,管理转型会对2011年业绩增长形成一定的压力;但有望从2012年起进入新一轮的快速增长期。
我们预测荣信股份2011年~2013年的EPS 分别为0.72元、1.06元和1.54元,取24.5元为目标股价并给予“推荐”评级。一方面提示投资者关注行业估值复苏带来的整体性投资机会;另一方面提示新产品市场开拓、新兴产业培育和发展低于预期的风险和管理转型未达预期的风险。
研究员：张洪道 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：荣信股份:制度革新拉动骨干积极性,技术优势奠定公司高成长
摘要:
公司业绩符合预期,继续保持较快增速:一季度公司实现营业收入4.21亿元,同比增长40.3%%,净利润7317万元,同比增长36.5%,归属上市公司股东净利润6424万元,同比增长22.39%,每股收益0.19元。一季度公司综合毛利率44%,相比上年同期上升了约1.5%。总体来看公司毛利率水平有所升高,公司业绩继续保持较快的增速。
技术骨干将挑大梁,制度保证技术发展:我们注意到在公司一季报中披露公司报告期成立了多加子公司,各家子公司均采用管理技术团队核心成员出资10%,公司出资90%的方式成立。子公司涉及光伏与风能技术、电机控制、电气传动、IGBT 通用器件、通用智能平台、电力自动化以及销售公司。公司作为一家技术带动型的公司,该管理方式将能够充分的调动公司核心技术人员与管理人员的积极性,确保公司在技术和市场方面的领先性,进而为未来公司业绩的快速增长奠定基础。
电荒重新到来,利好公司各项业务:近日东部经济发达省份出现了少有的“淡季电荒”,中电联更是预测由于十一五后期火电开工量减少,十二五中期会出现更加严重的电荒。出火电外,风电和光伏发电目前存在电网瓶颈,水电和核电建设周期较长,如果在我国电力行业发展上短期不能实现“开源”,那么只能加大对“节流”的侧重,来解决“电荒”问题。用电形势紧张将进一步催生电力节能以及余热余压节能方面的市场需求,公司未来业绩高速增长可期。
盈利预测与估值:我们对公司盈利预测进行了一些调整,预计公司2011、2012、2013年EPS 分别为1.117元、1.480元和2.081元,对应动态市盈率分别为29.46倍、22.23倍和15.81倍。继续维持对公司推荐的投资评级。
风险提示:1、原材料价格上涨;2、公司核心管理与技术团队人员变动。
研究员：邵明慧 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：荣信股份一季报点评:收入保持高增长,新产品提供发展动力
一、 事件概述
荣信股份公布2011年一季报:公司实现营业收入4.21亿元,同比增长40.26%;实现利润总额8,111万元,同比增长43.84%;归属于上市公司股东的净利润6,424万元,同比增长22.39%;每股收益:0.19元。
二、 分析与判断
收入保持高增长,增值税退税暂未落实影响净利润增速
报告期内,公司实现营业收入4.21亿元,同比增速达到40.26%,保持高增长,主要是由于公司产品市场需求仍然保持快速增长及执行上年未执行合同所致。报告期内公司净利润增速同比增长22.39%,低于收入增速,主要原因是:公司享受的软件企业税收优惠政策在2010年到期后,截至报告期末税务机关尚未落实国家已批准继续实施软件增值税优惠的政策,造成公司报告期内增值税退税减少,影响公司净利润增速。我们判断,虽然2010年公司新接订单及转入2011年执行订单增速较往年均有下降,但是随着公司新产品的逐步实现规模化生产以及增值税优惠政策的落实,将会有效抵消公司原有产品增速下滑的影响,未来公司仍将会保持高增长。
新产品进入规模化生产,未来新的利润增长点
公司研发的新产品光伏逆变器、大容量变频器等新产品将于2011年进入批量生产阶段。目前光伏需求仍处于景气周期,预计该市场容量约150亿元,下游需求旺盛;大容量变频器立足高端,批量化生产后将使公司市场竞争力进一步提升,2010年公司HVC/VFS新签订单2.36亿元,未来业绩贡献将进一步加大。光伏逆变器与大容量变频器有望成为公司新的利润增长点。
研发成果捷报频传,为公司未来发展提供源源不断的动力
2010年,公司研发投入达到1.53亿元,较去年同期增加投入6,310万元,同比大幅增加70.44%。随着公司研发投入的增加,公司研发成果也硕果累累:公司66kV光控SVC工程创造了目前国际直挂电压等级最高的记录,SVC兼直流融冰装置成为我国首个正式投运并通过验收的同类项目,光伏逆变器研发成功,并喜获CQC金太阳工程和德国TUV双重认证。而在2011年4月12日公司公布了两项科研成果:
(1)由荣信股份完全自主研制的轻型直流输电系统(HVDC Light)在中海石油文昌油田群投运成功,实现为海上石油平台所有生产、生活用电负荷供电;
(2)公司承担的国家能源局重大装备国产化项目“25MVA级高压变频装置”在通过国家电力电子产品监督检验中心型式试验基础上又顺利通过了国家能源局组织的新产品鉴定;这两项科研成果均具备良好的发展前景。我们认为公司随着公司研发成果逐步转化为生产力,将为公司提供源源不断的动力,成为公司新的利润增长点。
余热余压利用有望继续引领业绩快速增长
公司余热余压利用业务主要是由公司子公司信力筑正实施,2010年公司余热余压利用业务实现收入2.25亿元,同比大幅增长80.80%;我们认为2011年作为“十二五”开局之年,节能减排压力将会大幅增加,余热余压利用作为节能减排的重要途径之一,受到国家重点扶持,近期国家出台多项扶持余热余压利用发展政策即是明证,因此我们认为余热余压利用行业或将迎来发展黄金期,2010年信力筑正新签6.48亿元订单,较去年同期新增1.19亿订单,我们预计2011年公司余热余压业务订单或将继续大幅增加,业绩贡献也将大幅增加,提升公司业绩增速。
三、 盈利预测与投资建议
我们维持公司2011-2013年的盈利预测,预计公司2011-2013年的EPS分别为1.13元、1.72元和2.61元,以2011年4月22日收盘价35.60元计算,对应的市盈率分别为32倍、21倍和15倍。公司在电力电子领域具备强大的研发实力和竞争力,是电力电子行业龙头,未来业绩高增长确定性较强,我们看好公司未来的发展,维持公司“谨慎推荐”评级,目标价52元,对应2012年30倍PE。
四、 风险提示:
智能电网建设进程低于预期的风险;新产品市场开拓进程低于预期的风险。
研究员：王力 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：荣信股份:高增长将持续
业绩情况:公司一季度营业收入4.21亿元,同比增长40%,营业利润同比增长61.08%,净利润6424万元,同比增长22.4%。净利润增长幅度低于营业收入和营业利润增幅的主要原因是,公司享受的软件企业税收优惠政策2010 年到期后,国家已批准继续实施软件增值税优惠政策,但目前税务机关尚未落实相关政策,公司2011 年第一季度增值税退税减少。我们认为增值税优惠政策后续会落实到位,全年的业绩增速没有问题。毛利率方面略超预期,一季度表现很好,高达43.98%,较去年同期提升超过一个百分点,季度环比来看,也基本稳定。
管理和激励模式大动作:随着公司规模的扩大和业务的多元化,管理和激励措施的到位越来越迫切,公司年初以来花大力气做了相关工作,从研发到产业化、到销售等环节,各个业务板块成立了相应的子公司,由荣信控股,具体如附表所示,少数股权均是核心团队持有。我们认为这样的管理方式是公司的一种尝试,公司研发储备了很多具备竞争力的产品,业务拓展处在关键阶段,例如HVC、光伏逆变器等,未来能否快速扩大规模,很大程度上取决于管理方式和激励措施的到位。
业绩预测与投资建议:公司未来主要业绩增长点包括高压变频器、风电无功补偿、串补、轻型直流输电、光伏逆变等。HVC中石油西气东输项目通过鉴定,订单空间广阔,现有基数小,未来将实现快速增长;串补业务联合西门子,合资公司已经有了进展,未来在南网、海外、国网都有广阔的业务空间;新业务轻型直流输电目前联合南方电网,在中海油有了规模订单,未来在钻进平台供电、风电输出等领域大有可为;光伏逆变器主要客户包括无锡尚德、东方日升等,主要做并网型,很快将实现营收过亿。公司的业绩还将保持高增长,特别是明年随着新产品销售上规模,增速会进一步提高。预计2011、2012年eps分别为1.06元和1.63元,目前股价对应的市盈率分别为33.6倍和21.9倍,看好估值回升,维持“推荐”投资评级。
风险提示:子公司股权激励模式不成功。
研究员：徐超，张霖 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：荣信股份:管理和技术创新,突破高增长困惑
预计公司今年依然可以维持30%以上的增速,明后年进入新一轮高速发展期。荣信股份自2007年上市以来,2007-2010年期间收入的年均复合增速为53.8%,而净利润的年均复合增速为47.5%,属于名副其实的成长股。2010年公司收入达到13.36亿元,净利润2.67亿元,达到一个中型电力设备公司的收入和利润规模,也开始遇到高增长的瓶颈,今年是增速相对放缓的一年,但是预计利润依然能够维持30%以上的增长,并且在经过今年的调整和布局之后,明后年会进入新一轮的高增长期。
管理变革,试图从根本上解决可持续发展问题。公司发展到一定规模后,管理问题更加突出,公司从今年年初开始推行精细化管理方式,并在管理体制上尝试创新的管理模式,推行子公司模式,让管理层和员工参与持股,充分放权,各个子公司独立考核。这种发展模式有效地解决荣信产品众多,产品发展不均衡的局面,并且能够有效地激励管理层和技术骨干,试图从根本上解决可持续发展问题,我们看好公司的这种管理创新。
积极开拓出口业务,突破单个产品增长瓶颈。公司的成熟产品SVC\SVG国内市场面临饱和和过度竞争的问题,公司另辟蹊径,开始布局海外。
同样,大功率高压变频、光伏逆变等新产品海外市场空间也很大,其他储备新产品未来也可以寻求海外销售。海外市场竞争相对缓和,毛利率好于国内市场,拓展海外市场,也进一步延伸了单个产品的市场空间,为公司带来新的增长动力。
诸多新产品储备,为后续大发展打下基础。公司储备产品很多,在新的管控体系下,有望快速发展。轻型直流输电系统在中海油投运成功,在国内是首创,可以用于海上钻井平台供电、海上风电、新能源并网等,有着广阔的应用前景。超大功率高压变频,可以用于西气东输、LNG、抽水蓄能、核电等节能和新能源领域,也领先于国内同行。此外,高压固态开关,故障限流器、整流器、光伏逆变器经过前期的培育,都开始产业化,预期将成为近期新的利润增长点。
维持买入评级,目标价60元。由于今年处于高增长的调整期,我们小幅下调盈利预测,预测2011-2013年EPS分别为1.13、1.66、2.3元,参考可比公司的估值水平,荣信的高增长依然确定,维持公司买入评级,目标价60元。
股价催化剂:智能电网、新能源、节能减排
研究员：邹慧 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：荣信股份:推动创新战略全面深入,奠定下一轮高增长
公司是国内大功率电力电子应用产品领域龙头企业,在产品创新方面始终保持绝对领先优势,产品的不断推陈出新创造了公司“十一五”年均50%的复合增长率。公司站在新的历史起点,推动创新战略在管理、治理、市场、等等各个方面深入发展,为公司下一轮高增长奠定基础。
研究员：胡文洲 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：荣信股份:新产品将成为持续增长动力
公司深耕电力电子领域,行业地位显著。公司从SVC和和MABZ起步,通过大量的前瞻性的研发投入和行业并购,已经形成电能质量与电力安全、电机传动与节能、余热余压节能发电系统三大块业务,产品目前包括无功补偿SVC、SVG、串补;滤波设备FC、APF;高压变频器及软启动HVC、VFS;余热余压节能发电系统;智能瓦斯排放装置;以及光伏逆变器、风电变流器等诸多产品,产品契合政策要求,应用前景广阔。
HVC和光伏逆变器等进入批量生产阶段。公司变频类产品立足高端,2010年订单达到2.36亿,2011年大容量HVC开始进入批量生产阶段,收入和订单继续保持快速增长。此外,公司研发的新产品光伏逆变器(2010年取得4000万订单),特大电流固态开关、整流器等新产品2011年进入批量生产阶段,成为公司新的增长动力。
研发投入巨大,新产品不断推出。公司每年投入大量资金进行新产品的研发,2008~2010年研发投入占营业收入的比重分别达到9.45%、9.72%和11.42%,新产品成为公司持续增长的源动力。例如,公司公告自主研制的轻型直流输电系统(HVDCLight)在中海石油(中国)有限公司文昌油田群投运成功,实现为海上石油平台所有生产、生活用电负荷供电。该产品与同容量交流比较,具有节省投资、减少占地及相同电压下输电距离长等诸多优势,可用于远距离无源网络供电、孤岛及海上钻井平台供电、新能源并网及用来构成大城市内多端直流输电系统代替传统的交流配电网等,应用前景非常广泛。
正视收入增速和毛利率的下滑。从最近3年的年报情况看,公司的收入增速、订单增速和毛利率均存在一定的下滑,收入增速从08、09年的58%、58%下滑到45%,同期订单增速从51%、61%下滑到23%。毛利率从08年的49.5%下滑到46%。
我们认为主要是基数变大和行业的竞争者增多的原因,这也是企业从小到大必然会出现的情况。公司保持持续增长的策略主要是加大新产品的研发投入和对市场的开拓,我们认同这种应对策略,认为公司的策略至少在保持较高的毛利率方面把握比较大,收入增速方面则有赖于一些新产品,比如光伏逆变器、HVDC的推广,但也不必太过悲观,整体仍将保持较快的增速。
盈利预测与投资评级:预计2011-2013年EPS分别为1.06元、1.37元和1.87元,当前股价对应2011年33倍PE,估值并不高。我们认为公司作为电力电子行业龙头企业,产品布局契合国家政策,行业前景较好,公司成长性比较确定,给予公司推荐评级。
风险提示:SVC、HVC等产品存在由于竞争导致毛利率下降的风险;公司的新产品如如光伏逆变器、HVDC的推广和销售存在低于预期的可能。
研究员：常格非 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：荣信股份公告两项科研成果点评:科研成果凸显综合实力,布局重点领域
评论:
两项技术均领先行业,扩展产品线同时布局重点领域发展。文昌油田群投运成功的轻型直流输电系统,是国内第一条完全投入商业运行的HVDCLight项目,标志着中国已成为国际上仅有几个掌握核心技术和关键工艺的国家之一,推动我国柔性输电领域技术进步。25MVA高压变频装置通过鉴定打破大功率无刷励磁同步电机变频调速系统的国外垄断,解决了同步机矢量控制、大功率密度变频功率模块控制及散热等技术难点和技术瓶颈,形成大功率高压变频系统的自主知识产权。两项技术定位新能源输送、“西气东输”项目、天然气液化(LNG)、抽水蓄能等领域,提高公司综合竞争实力。
轻型直流输电能有效解决新能源联网和异步电网互联。HVDCLight具有短距离输送经济效益好、供电品质高、减少输电走廊占地等优点。从应用上,针对分散化与小型化的可再生新能源,能有效将这些“孤岛”电源与电网连接,相比传统交流输电技术经济效应好。同时钻探平台、岛屿、矿区等“孤岛”负荷目前多采用污染较大的柴油发电机供电,HVDCLight能实现互联和送电。最后在配网领域,城市架空输电线路建设相对饱和,未来引入HVDCLight系统能拓展配网发展的维度。
超大功率变频器受益“西气东输”、天然气液化、抽水蓄能和新能源领域。“西气东输”加压站试点只有本公司和广电电气(601616)参与超大功率变频器研制,产品均通过相关鉴定,未来输气管道实际建设时必将成为设备主要供应商。同时在抽水蓄能、包括核电在内的新能源领域均有进一步拓展空间。
公司投资价值再分析:综合实力提升,11年进入新产品投放阶段。
在影响近期走势因素中,我们认为外因主导板块下跌,内因使得公司股价在板块内表现不佳。10年年报披露当年新增订单18.53亿元,同比仅增23%,低于收入和利润增速,引发市场对持续发展动力不足的担忧。
对此我们认为10年订单反映原有产品,11年将是新产品规模投放的开始,未来业绩增长将在原有产品打底的基础上关注新产品市场开拓进度,对此我们态度乐观。
从产品线上看,11年包括煤炭全系列变频调速产品、新能源并网产品(固态开关、限流器、逆变器、变流器)将规模投放,利用原有销售渠道预计开拓进度加快,成为企业发展新动力。
从综合竞争实力上看,本次两项成果发布体现公司研发实力,作为仅有两家企业参与“西气东输”试点体现行业地位。
维持对公司盈利预测11年至13年EPS分别为1.18元、1.73元和2.51元,“增持”评级。
研究员：康凯 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：荣信股份:充裕订单为今年高增长奠定基础
点评
无功补偿订单势头良好。2010年公司本部及子公司信力筑正新签订单18.53亿元,同比增长22.81%,结转2011年14.54亿元。虽然总体订单增速有所放缓, 但由于SVG 速度快、体积小等优势,越来越被市场所认可,2010年SVG 订单同比增长1024.40%,另外,HVC/VFS 同比增长40.09%,子公司信力筑正的余热余压订单饱满,2011年结转订单7.86亿元。
新产品或将成为新的利润增长点。公司研发的新产品光伏逆变器,特大电流固态开关、整流器等新产品 2011年进入批量生产阶段。其中光伏逆变器在2010年下半年已经研制成功并有小量生产,与此同时取得了CQC 金太阳工程和德国TUV 双重认证,2011年这部分有望贡献1个亿的收入。
装备+节能减排+新能源。2010年SVG 成功实现在南方电网的销售,出口肯尼亚风电场,预示着未来SVG 市场空间巨大,甚至有望和SVC 平分天下;与西门子合作意味着串补业务也将有一定突破;光伏逆变器市场空间巨大,相信公司也会做一些商业并购来发展这一部分业务。
随着即将出台的“十二五”规划,国家将进一步推动工业节能减排,在政策支持上不断加码,节能环保、新能源、高端装备制造产品将更多的得到关注。公司在加大市场开拓力度,保持新签订单增长以及新产品推广进程等方面都保持着良好的势头,我们认为公司未来3年将维持40%左右的增长速度。摊薄后公司2011-2013年1.21、1.73、2.47元,以2011年3月28日收盘价40.55元,对应2010、2011、2012年PE 分别为33.5X、23.4X、16.4X,维持“买入”投资评级。
研究员：王艺默 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：荣信股份年报点评:持续高增长,产品百花齐放
报告关键要素:
荣信股份( 002123)行业持续高景气,业绩持续高增长。虽产品毛利率稍有微降,仍远远高于其他电力设备产品。公司订单充足可保障业绩。公司作为行业龙头的竞争力和新兴节能电子产品的成长性都非常显著,维持“增持”的投资评级
研究员：潘杭钧 所属机构：中原证券股份有限公司
报告标题：荣信股份:技术优势推动产品线不断丰富
1.技术优势推动产品线不断丰富。高压动态无功补偿产品(SVC)和静止无功发生器(SVG)两项产品发展势头良好,从2010年公司订单情况看两项产品占订单总额的63.4%。公司依托技术优势不断丰富产品线,公司开发出的大容量高压变频器与2011年开始批量生产阶段,公司研发的新产品光伏逆变器,特大电流固态开关、整流器等产品2011 年也将进入批量生产阶段,将为公司提供新的利润增长点。
2.行业景气度高,公司未来业绩快速增长更具确定性。“十二五”期间,节能减排、智能电网、特高压以及新能源发电等建设都将进入快速发展阶段,届时对无功补偿、高压变频、光伏逆变等设备的需求有望大幅增长。作为电力电子行业的龙头企业,公司丰富的产品线以及技术储备都将保证公司在行业高景气度的背景下保持快速发展。
3.投资建议:公司是国内无功补偿领域的龙头企业,技术优势突出,公司产品覆盖电能质量与电力安全、电机传动与节能、余热余压节能发电等领域,公司将受益于相关行业的高景气度,未来两年业绩有望继续保持快速增长。预计公司2011年-2012年每股收益分别为1.10元和1.57元,对应当前股价市盈率37倍和26倍,给予公司“推荐”评级,考虑到公司的成长性,投资者可中长期关注。
5. 风险提示:行业竞争激烈导致毛利快速下降;新产品、新技术应用进程低于预期。
研究员：冯福来 所属机构：万联证券有限责任公司
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