天津普林(002134)_研究报告_财经_新浪网(002134) 研究分析报告|查股网
股票名称：天津普林(002134)
报告标题：天津普林:未来业绩主要看HDI爬坡进度
公司今日公布2009年年报,2009全年公司实现营业收入3.68亿元,同比下降19%;营业利润391万元,同比下降81.3%;归属母公司利润288万元,同比下降83.7%;每股收益0.01元。
2009年不分配不转增。
第四季度毛利率有大幅提升。2009年行业景气度由低迷逐步回升,上半年国内外市场需求回落,订单数量、销售收入大幅减少,导致收入同比下降19%,而产品价格下跌以及开工率不足导致了全年毛利率同比下降4.6个百分点至9.72%,分产品看,除了单面板的毛利率有一定提升外,双面板和多面板均有约6%的下滑。2009年下半年在家电下乡等刺激内需政策的带动下,公司订单逐步充足,其中第四季度的营业收入为1.07亿元,环比基本持平,而毛利率环比提高14个百分点至20.3%,判断开工率的提高以及产品的提价是最后一季度毛利率大幅提升的主要原因。
期间费用率略有下降。2009年产生期间费用3,026万元,期间费用率为8.23%,同比减少了1,552万元,这其中财务费用减少了998万元,主要是因为2008年产生了较多的汇兑损失,而2009年人民币汇率保持稳定,仅产生财务费用60万元。
HDI项目将在2010年贡献业绩。募投项目高密度多层互连印刷电路板(HDI)的建设已进入收尾阶段,认证工作已全面展开,已有部分客户表示了对HDI生产线的认可以及进一步合作的意愿。HDI板的主要用途是手机,约占总体用量的50%,其他需求主要来自于IC、笔记本电脑、数码相机GPS等消费类产品。
HDI板盈利能力高于公司现有业务。公司目前比较大客户摩托罗拉、诺基亚、三星电子、海信等有望成为未来HDI的潜在客户。但考虑到HDI板属新技术,公司尚无生产经验,因此公司是否能够快速实现产能爬坡和提升良品率是公司面临的一大挑战。我们预计HDI项目达到稳定量产的时间点在2010年中期,估算HDI在2010年、2011年分别贡献1.5亿元和2.9亿元的收入,带来约1,200万元和4,100万元的净利润,分别增厚每股收益0.05元和0.16元。
盈利预测:我们预计公司2010年、2011年的每股收益分别为0.13元、0.26元,以当前价格计算,2010年、2011年动态市盈率分别为71倍、36倍,鉴于估值偏高,维持公司“中性”的投资评级。
研究员：天相资讯科技组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：天津普林:第三季度净利润环比降62%,HDI板项目短期难有作为
2009年1-9月,公司实现营业收入2.6亿元,同比下降31.1%;营业利润-680万元,同比下降117%;归属于母公司所有者净利润-733万元,同比下降122%;基本每股收益-0.03元。公司预计2009年净利润亏损不超过1,000万元。
第三季度主营收入环比增长27.7%,净利润环比下降61.8%。
公司主要从事印刷电路板(PCB)的生产,产品包括单面板、双面板和多层板。第三季度主营业务收入1.1亿元,环比增长27.7%。毛利率环比下降1.2个百分点至6.24%,我们判断毛利率的下滑主要是原材料价格提高所致。第三季度归属于母公司的净利润48万元,环比下降61.8%。
挖掘大客户寻求新的利润增长点。公司下游的主要应用领域有通讯、汽车、自控、医疗和安保,目前的大客户有摩托罗拉、诺基亚、施耐德电气、三星电子、现代电子、海信等。
由于印刷电路板行业集中度低,厂商竞争十分激烈,造成印刷电路板企业无论是对上游(主要是覆铜板、有色金属和化工企业)、下游(主要是整机制造商)在议价中均处于弱势地位。在经济危机背景下国内不少中小型印刷电路板企业受困于需求的急剧下降以及资金链的断裂而纷纷倒闭,这在一定程度上减缓了目前供给过剩的状态,并促进行业集中度的提高,将促使行业未来的产能扩张趋于理性。公司正在挖掘华为这样的大客户以争取新的订单,寻求新的利润增长点。
HDI项目短期难有作为,将在未来增厚业绩。公司的募投项目高密度多层互连印刷电路板(HDI)将于近期投产,HDI板的主要用途是手机,约占总体用量的50%,其次是IC载板,约占15%,其他需求主要来自于笔记本电脑、数码相机GPS等消费类产品。HDI板盈利能力高于公司现有业务,我们判断HDI项目将在未来增厚公司的营业收入和净利润。但考虑到HDI板属新技术,公司尚无生产经验,因此公司是否能够快速实现产能爬坡和提升良品率是公司面临的一大挑战,短期难有作为。
我们预计HDI项目达到稳定量产的时间点在明年中期,如果项目运行进程如期,则对2010年下半年的业绩形成有效支撑。
我们预计公司2009、2010、2011年的每股收益分别为-0.03元、0.12、0.25元,根据2009年10月26日6.99元的收盘价计算,相应的2010年、2011年动态市盈率分别为57倍、29倍,鉴于公司估值偏高,维持公司“中性”的投资评级。
研究员：天相资讯科技组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：天津普林：HDI量产在即，有望走出业绩谷底
公司受金融危机影响,从去年四季度开始收入大幅下滑,今年一季度收入达到谷底,二季度开始随着订单的回升,收入和毛利率都有所回升。
目前一厂基本满产,二厂开工率在75%左右。下半年是行业的旺季,09 年剩余的时间内开工率仍有望继续提升。
目前美国经济已经停止衰退,但是刚才开始复苏的经济并不支持发达国家的大规模消费重启,目前美国的失业率仍然处于高位,相信对电子产品的大规模消费应该至少会出现在2010 年,我们认为2010 年下半年行业会出景气度高点。
公司未来的业绩增长一方面来自于行业复苏订单的恢复,二是来自于现有产品结构的进一步改善,比如增加六层及六层以上多层板的出货比例。但最主要的增长来自于HDI 板的量产。
目前公司HDI 设备安装基本到位,正在进行分工序设备调整和试车。
小批量试产合格率达到90%,虽然合格率还需继续提升,但从技术上看,公司HDI 项目各环节已经打通,不存在没有攻克的技术难点。由于公司的计划是年底实现批量生产,因此,在正式投产以前仍可以继续提高合格率。
公司09-11 年的盈利预测为0.01 元、0.13 元和0.24 元。目前股价隐含动态市盈率较高。不过由于公司绝对股价较低,且业绩已是业绩的谷底,随着行业景气度的回升和HDI 项目的量产,业绩将逐步恢复正常水平。我们给予“推荐”的投资评级,目标价6.72 元,对应11 年28 倍市盈率。
研究员：孙华 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：天津普林：09一季度净亏损906万元，转折点或在下半年
2009 年1～3 月，公司实现营业总收入6,487 万元，同比下降45.7%；营业亏损867 万元，去年同期营业利润为1,476万元；净亏损-906 万元，去年同期净利润为1,266 万元；实现基本每股收益-0.04 元。公司预计2009 年1～6 月净亏损1,400～1,900 万元,对应每股收益为-0.06 元～-0.08 元。
3 月份以来订单情况环比有所好转。公司业绩在2008 年第四季度受金融危机冲击较严重。报告期内尤其是3 月份以来，公司订单有所恢复，产能利用率逐步回升。尽管营收环比仍有14.5%的下滑，但一季度毛利率回升至0.9%，因此减小了公司的亏损面。报告期内，主要受欧元贬值影响，公司财务费用率同比增加3.4 个百分点。
通讯领域收入占业务比重较小，公司业绩受3G 投资拉动力度相对不大。按下游行业划分，占公司收入比重最大的领域是自动控制设备领域，但占比也仅为10%左右。通讯设备及汽车电子领域分别占公司收入比重的8%和7%。2009 年电子信息产业难以摆脱低迷的局势，唯有国内3G 投资带来的需求较为明确，但公司目前来自于通讯领域的业务占比较小，因此，国内3G 投资对公司的业绩影响力度较小。此外，公司收入的近50%来自于欧洲地区，而目前欧洲成为经济重灾区也将给公司2009 年的经营带来较大挑战。
预计 2009 年第二季度经营境况环比将进一步改善，业绩转折点或在下半年出现。我们预计4 月份的开工率有望达到7成左右。同时我们了解到，相比2009 年前两个月短单为主的订单结构，近一个月以来公司已陆续接到一些长单。经历了2008 年底和2009 年初的库存消化，下游厂商存在着回补库存的需要，因此，我们认为3 月份以来订单量的增加尚不足以支持行业已见底的论断。订单量在第二季度是否能持续增长依旧取决于下游需求是否能稳定恢复。但无论如何，下游客户长期订单的下放，一定程度上意味着下游厂商对未来的预期有所好转。在开工率相比第一季度提升、且第二季度订单结构更为合理的情况下，我们预计公司第二季度经营业绩环比将进一步改善。公司的业绩转折点或在下半年出现。
预计公司 2009、2010 年的每股收益分别为0.08 元和0.14元。在目前宏观经济前景尚不明朗的环境下，印刷电路板行业的景气回暖尚需时日，公司未来经营仍面临着国内外需求进一步下滑的风险。维持对公司“中性”的投资评级。
研究员：天相资讯科技组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：天津普林：营业收入稳定增长，综合毛利率有所下降
公司2008年前三季度实现营业收入3.78亿元，同比增长28.4%；营业利润3,847万元，同比下降24%；归属母公司所有者的净利润3,261万元，同比下降27.3%。实现基本每股收益0.13元。
成本上涨等因素使得公司前三季度增收不增利，公司第三季度营业收入继续保持前两季度的增长势头，主要原因是公司的普林二厂的产能逐步释放，前三季度产品销量同比增长了30%以上。报告期内公司盈利能力大幅下降，综合毛利率同比下降6.2个百分点，主要原因有：一、产品成本上升，报告期内原材料价格、人力成本等上升导致公司成本大幅增加，挤压了公司产品的利润空间；二、产品价格下降，公司产品近60%用于出口，产品主要出口欧洲，由于三季度欧元对人民币的贬值，使得公司出口产品的人民币定价有所下滑。未来一段时间，大宗商品价格预期下降，公司成本压力将有所缓解；而10月份以来，欧元对人民币继续贬值，公司产品价格下滑的压力依然较大。相比较而言，产品降价对公司业绩影响较大，公司盈利能力短期内难以恢复。
期间费用率小幅上升，报告期内公司期间费用率同比上升1.2个百分点，其中销售费用率和管理费用率小幅上升，主要是公司为了准备HDI项目投产，增加了市场开发和员工培训的费用，财务费用率同比上升0.6个百分点，主要是由于欧元对人民币贬值导致汇兑损失增加。
HDI项目是公司未来业绩增长的关键。公司IPO募集资金投资的HDI项目预计将于2009年上半年投产。HDI板主要应用于手机、汽车电子等领域，目前国内手机制造业有从珠三角地区和长三角地区向环渤海地区转移的趋势。近两年来，富士康、比亚迪、仁宝等手机代工企业相继在该地区投资建厂，同时该地区还云集了诺基亚和摩托罗拉两大品牌手机制造商，未来环渤海地区手机制造业的成长值得期待。天津普林作为环渤海地区极少数有能力生产HDI板的企业之一，将受益于该地区手机制造业的增长。
我们预计公司2008～2010年每股收益分别为0.17元、0.24元和0.32元，对应动态PE分别为24倍、16倍和12倍。与同行业上市公司相比，估值优势不明显，考虑到HDI项目投产时间及收益的不确定性，维持公司“中性”的投资评级。
研究员：马国江，赵磊 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：天津普林：HDI业务是公司发展的重头戏
我们比较看好公司HDI 板业务的盈利前景，预测公司08、09和10年的销售收入分别为5.3亿元、7.1亿元和9.4亿元，实现归属母公司股东的净利润0.70亿元、0.98亿元和1.33亿元，对应的基本每股收益（未考虑转增股本后的摊薄）为0.357元、0.497元和0.675元，相对于4月1日12.28元股价的动态市盈率分别为34.4倍、24.7倍和18.1倍，估值已回落至合理范围，我们看好公司产能扩张的长期效应，因此上调公司投资评级至“增持”。
研究员：窦昊明 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：天津普林：经营平稳发展 HDI将在明年闪亮
预计07~09年公司分别实现全面摊薄每股收益0.34、0.44和0.67元，08年合理的市盈率区间为35~38倍，08年合理的价值区间为15.4~16.72元，我们给予公司“中性”的投资评级。HDI生产的成功与否决定了公司能否再次取得高速的增长，因此，如果下半年HDI顺利投产，公司估值水平将会提升，买入的时机就会到来。
风险分析。公司是外向型企业，人民币升值会降低公司产品的价格优势并带来汇兑损失；原材料价格上涨风险，贵金属以及石油、煤等基础能源价格的大幅上涨给公司带来一定的成本压力；印刷电路板行业竞争程度较高，定价能力弱，面临产品价格下降的风险。
研究员：崔健 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：天津普林：行业景气依旧 HDI项目进度是未来增长关键
从公司目前所处的区域位置看，我们认为公司存在相对的区位优势。从我国PCB产业的分布看目前PCB主要集中于珠江三角洲和长江三角洲，该区域几乎占据了全国80%的比例。而长江以北地区PCB厂商相对要少，而环渤海及附近青岛区域由于集中着三星、摩托罗拉、索尼爱立信等大批手机及其他如海信、海尔等家电厂商，对PCB的需求亦相当旺盛，公司在该区域内面临的竞争对手相对较少，又已经在业内形成了一定的知名度，这就为公司未来的发展奠定了良好的基础。此外，公司已经为摩托罗拉、海信等手机厂商配套电池及LCD用PCB板，并建立了良好的合作关系，一旦公司HDI板量产，公司有争取这些厂商成为公司HDI板用户的便利。我们对公司07-09年的盈利预测为0.32元、0.375元和0.534元。以08年0.375元计算，目前股价隐含37.9倍动态市盈率，我们认为股价基本合理，给予“观望”的投资评级。同时，建议积极关注公司HDI项目的进展情况，并据此对09年的盈利预测作相应调整。
研究员：孙华 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：天津普林：运营稳健 募投项目稳步实施
公司主营产品印刷电路板，可生产单面、双面及多层板，其中以双面板和多层板为主，并正逐步加大多层板的生产比重。HDI 板生产线正在建设中，预计明年可投产。
公司奉行稳健的经营理念，在不放弃原有客户和产销模式（主要由一厂负责）的前提下，逐步开展大批量的订单生产模式（主要由二厂负责），以期形成规模效益。
公司募投项目的建设将利用原有部分厂房，募投资金主要用于购买设备。目前部分设备已经到位，公司预计今年底或明年初可安装调试完成。
我们预测公司07、08 年基本每股收益为0.356 元和0.433 元，对应的07 年合理估值范围在10.7 元-12.5 元之间。综合考虑，维持“持有”评级。
研究员：窦昊明 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：天津普林07年半年报点评
公司于日前发布了2007 年半年报，主营收入和净利润分别比去年同期增长了14.36%和14.76%，收入增长略低于我们的预期。
报告期内，公司盈利能力较为稳定。双面板和多层板等毛利率水平较高、市场需求较大的产品占据了较大的销售比例。但同时由于多种因素方面限制，产品结构还有继续优化的空间。
由于公司募投项目进度慢于预期，且盈利假设条件出现变动，我们调整公司07、08 年每股收益为0.34 元和0.51 元，对应的合理估值范围为10.2-11.9 元。
公司8 月3 日收盘价为18.34 元，股指偏高。但鉴于公司上市时间较短，属于普遍受到追捧的次新股板块，高估值有相对支撑，因此首次给予公司“持有”的投资评级。
研究员：窦昊明 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：天津普林（002134）：跨越到HDI 领域、成长性谨慎乐观
主营分析。公司主营单面板、双面板和多层板PCB，产品结构仍然相对简单。最近三年收入成长来自双面板和多层板的产品比重增加。产品毛利率相对同业高，主要来自其多品种、小批量的订单模式。此外，全球原料涨价导致今年行业性的产品提价、公司自身的外协工序减少，均提高了产品毛利率。
竞争力分析。公司产品相对简单、生产规模相对较小，在消费类PCB 企业中不突出，但客户以欧洲客户为主，在工业控制领域具备较强的竞争力，公司仍然面临技术提升到HDI PCB 的压力。
募集项目分析。HDI PCB 市场前景良好，是未来的一个主流技术发展方向，也是毛利率较高的新领域，公司已从2007 开始一阶HDI 生产，已经掌握全部技术，二阶研发已经完成，具备小批量生产的条件。我们认为，天津普林在2007 年起加入HDI竞争，2008、2009 年的市场竞争必然加剧，公司投产时间仍稍迟，但是我们仍对其前景表示谨慎乐观。
盈利预测。根据海通利润预测模型，我们预计公司2007~2009 年的摊薄每股收益分别为0.33 元、0.44 元和0.53 元。
投资建议。我们认为公司上市后合理目标价在11~13 元/股左右，但是鉴于公司资质，应该给予一定的折价，在11 元左右比较合理，相对发行价8.28 元，有32.85%的溢价空间，建议申购。
主要不确定因素。公司出口产品比重接近60%，面临汇率波动风险压力；募集资金项目能否按期完成；行业的周期波动、税率变化、当前主业长期成长动能不足。
研究员：邱春城 所属机构：海通证券股份有限公司
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