东华科技(002140)_研究报告_财经_新浪网(002140) 研究分析报告|查股网
股票名称：东华科技(002140)
报告标题：东华科技:蒙大二甲醚合同点评-煤化工工程屡获大单
一、事件概述
6月9日,公司公布与内蒙古蒙大新能源化工基地开发有限公司签订的蒙大120万吨/年二甲醚项目一期工程60万吨/年煤制甲醇项目EP+M(设计、采购及项目管理)承包合同于6月7日正式生效,合同价格共计90600万元,占公司2010年度经审计主营业务收入的49.35%,履行期限为2013年7月1日前实现合同装置机械竣工,工程建设地点在内蒙古乌审旗纳林河化工园区。
二、分析与判断
该合同证实我们“公司2011年新签订单将超100亿”的预期渐行渐近
此前,我们预期,随着煤化工尤其是现代煤化工的热度持续上升,2011年公司将面临大合同转型,单个合同金额将出现质的飞跃,新签订单将超100亿,该合同证实我们的预期正渐行渐近。截至目前,公司公告的新签合同总额已达54.6亿元,其中单个合同金额高达30多亿元。
该合同印证了我们此前的观点:现代煤化工已经进入高速发展阶段,煤化工工程板块将迎来合同爆发期
此前,我们曾在煤化工行业专题研究中指出,我国现代煤化工产业已经进入高速发展阶段,主要依据是:从技术层面来看,我国现代煤化工(煤制油、煤制气、煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制二甲醚)上下产业链已经全部打通,不存在任何技术问题,并且多项成果创造了世界第一,具有自主知识产权的核心技术开始由实验室走向大生产,我国已经成为全球煤化工产业化水平最高的国家。
随着煤化工进入高速发展阶段,煤化工工程板块将迎来合同爆发期。从目前已经出台的各省“十二五”规划来看,包括山西在内的多个省份将现代煤化工作为战略性支柱产业,初步统计,规划投资总额达2万亿,前景非常广阔。
据悉,煤化工“十二五”规划已经制定完毕,最快六月底就会出台,此合同也许只是煤化工工程板块合同爆发的开始。
公司以技术设计研发见长,高成长性可持续,典型的“TENBAGGER”投资标的
我们一直强调,以市场需求为导向的新技术研发是公司核心竞争力所在,并是公司赖以高成长的基础。煤制二甲醚、FMTP和煤制乙二醇是公司前一批现代煤化工技术研发的集中领域,此合同以及10年远兴能源100万吨/年甲醇制烯烃项目、11年的两个煤制乙二醇合同,印证了我们之前的判断,即公司前一批研发收获期已到,进入业绩爆发期。目前,公司正在稳步推进煤制油间接液化法、页岩气提炼技术、芳烃技术等新技术研发,为持续的高成长奠定基础。
我们再次重申,公司是典型的“TENBAGGER”投资标的。
维持公司强烈推荐评级,目标价36元
预计公司2011-2013年基本每股收益分别为0.85元、1.44元、2.12元,同比分别增长92%、69%、47%。维持公司强烈推荐评级,目标价36元,对应2012年EPS、25倍PE。
研究员：王小勇 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：东华科技:新签合同较大,未来业绩有保障
考虑到公司目前在手合同较多,未来业绩增长有保障,我们上调公司2011-2013 年EPS 至0.77 元、1.11元、1.53 元,以6 月9 日收盘价25.30 元计算,对应的动态市盈率分别为33 倍、23 倍和17 倍,考虑公司具有技术优势并能够承接较多合同,维持公司“增持”的投资评级。
研究员：赵军胜 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：东华科技:现代煤化工“十二五”规划的出台迹象更加明显
一、 事件概述
5月21日,公司公布与山西襄矿泓通煤化工有限公司签订的30万吨/年煤制乙二醇项目工程设计合同经双方于2011年5月18日签字、5月19日盖章后正式生效,由公司承担该项目主装置及厂内公用、辅助工程的工程设计工作,以及按国家相关规定确定的工程设计范围内的服务工作,工程设计费用为人民币6200万元,合同约定公司自合同生效并收到设计基础资料及相关工艺包后480天内(不含初步设计审查时间)提供全部专业施工图,工程建设地点在山西省长治市襄垣县。
二、 分析与判断
该合同公告符合我们的一贯预期
我们在之前的多篇报告中指出,公司的煤制乙二醇技术在国内处于领先地位,并且是最接近工程化的,目前已经进入了煤制乙二醇的收获期,今后可能承接更多的此类合同。仅以今年为例,跟踪与新签现代煤化工项目明显增多,该合同已经是公司公告承接的第二个煤制乙二醇项目,距公司1月14日公告的黔希化工30万吨/年乙二醇项目总承包合同(合同价格为304710万元)仅4个月时间。实际上,根据公开资料显示,这已经是公司第三个煤制乙二醇合同,我们预计,随着现代煤化工“十二五”规划的出台,公司承接此类项目将会更加密集。
相对于该设计合同本身,根据设计占项目总金额比重进行推算,其后续的30多亿的工程施工和建设金额更值得关注。根据业内惯例,一般来说,设计是谁做的,后期很大可能会有其来承接,并且公司在该领域处于国内领先地位。因此,我们预计该项目的工程施工和建设也很有可能由公司承接。
现代煤化工“十二五”规划出台迹象越来越明显
据之前我们推测,现代煤化工“十二五”规划或将在4月底5月初出台。从目前“十二五”出台的情况来看,我国基本所有行业本次“十二五”规划出台时间都有所低于预期。
5月上中旬,国家发改委在京召开“十二五”煤化工发展研讨会,听取重点省区对进一步做好“十二五”煤化工产业发展的意见和建议。近日,又有媒体消息,中国富煤省区掀煤化工产业热潮,迫切期待煤化工“十二五”规划出台。
我们认为,目前现代煤化工“十二五”规划出台的迹象愈来愈明显。
“以技术占领市场”战略得到落实,前一批研发收获期已到,后一批研发稳步推进,高成长性可持续,典型的“TENBAGGER”投资标的
我们一直强调,以市场需求为导向的新技术研发是公司核心竞争力所在,并是公司赖以高成长的基础。FMTP和煤制乙二醇是公司前一批现代煤化工技术研发的集中领域,10年远兴能源100万吨/年甲醇制烯烃项目和11年的两个煤制乙二醇合同,印证了我们的判断,即公司前一批研发收获期已到。目前,公司正在稳步推进煤制油间接液化法、页岩气提炼技术、芳烃技术等新技术研发,为持续的高成长奠定基础。我们再次重申,公司是“TENBAGGER”型的投资标的。
我们维持此前观点,2011年公司将迎来大合同转型,成为突破性发展的第一年,预计公司全年新签合同额将在100亿元以上。
维持公司强烈推荐评级,目标价36元
预计公司2011年、2012年、2013年基本每股收益分别为0.82元、1.21元、1.73元,同比分别增长86%、47%、43%。维持公司强烈推荐评级,目标价36元。
研究员：王小勇 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：东华科技:大合同突破之年,把握"TENBAGGER"投资良机
民生证券观点
我们依然看好公司的高成长,重申公司是“TENBAGGER”型的投资标的。
我们一再重申公司以技术设计研发见长,结合主营业务,重点选择有潜力的热点技术进行产学研合作开发,不断推出具有高技术含量、高附加值的新工艺、新产品,为市场提供可规模化生产的成套技术、工艺和装备,所开发的技术都已成功应用于所承揽的工程项目中,为生产经营和业绩提升提供了有力的技术支撑。
2011年是公司获得突破性发展的一年,公司此前所进行的FMTP、煤制乙二醇、氯化法制钛白粉等技术进入收获期,新签合同预计将超过100亿元。
公司将极大受益即将出台的现代煤化工“十二五”战略,为公司高成长提供了又一强劲引擎。
公司重视对现代煤化工技术的开发与储备工作,先后成功开发了甲醇转化制丙烯、煤制二甲醚、天然气、乙二醇以及褐煤提质综合利用等新技术,具有较强的技术领先优势,并顺利开拓了上述新技术的产品市场,为公司在现代煤化工领域经营与盈利能力的持续性和稳定性提供技术保障。
维持公司强烈推荐评级,目标价36元
预计公司2011年、2012年、2013年基本每股收益分别为0.82元、1.21元、1.73元,同比分别增长86%、47%、43%。维持公司强烈推荐评级,目标价36
研究员：王小勇 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：东华科技1季报:毛利率提升符合预期,新签订单创历史最好水平
4月29日,公司公布11年一季报:营业收入为2.22亿元,同比增长4%;归属母公司净利润为1318万元,同比增长43%;实现基本每股收益0.05元。同时,公司预告称上半年将实现归属母公司净利润同比增长40-60%。
预计公司2011-13年归属于母公司净利润分别为3.68亿元、5.41亿元、7.73亿元,同比增长86.2%、47.2%、42.8%;实现基本每股收益分别为1.32元、1.94元、2.76元,我们一直认为,公司处于高成长阶段,可以给予较高的估值。
维持公司强烈推荐的投资评级,6个月目标价58.2元,对应2012年EPS、30倍PE。
研究员：王小勇 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：东华科技2010年年报点评:毛利率迅速提升,11或将迎来高增长
1)公司2010年实现收入18.4亿元,同增3.7%,归属母公司净利2亿元,同增52%。盈利上升主要得益于毛利率大幅提升5.5个百分点,其中总承包收入同增6.25pt,原因是技术方案的优化设计和流程改进、管理水平提高和设备采购价格变化。2)10年华北地区收入同增2077%,达3.1亿元。
签订突尼斯硫酸项目,实施走出去,海外业务收入同增98%,270万元。
公司总承包新签合同23亿元,同降8%,但设计咨询合同3.4亿,同增60%,设计咨询可能容易转化为承包项目,先导指标良好。2011年1-3月已经新签合同45亿元,为10年新签合同的1.7倍。
公司竞争力:1)技术实力:公司不断推出具有高技术含量、高附加值的新工艺新产品,涉及IGCC、FMTP、二甲醚、煤制天然气、乙二醇、多晶硅、活性炭等大型煤化工技术和煤制烯烃技术等前沿技术。3年技术立项28项,完成14项,获得发明专利2项。2)各项业务市场份额高。
发展驱动:十二五将“实施烯烃重大工程,高端化工产品创新工程,化肥农药结构调整工程,危化品本质安全提升工程和节能减排综合利用工程,推动行业技术进步,加快淘汰落后产能,规范建设化工园区,引导煤化工有序发展”;国家将实行“煤的清洁高效开发利用、液化及多联产”,摆脱对石油的过度依赖,调整化工原料结果,实施石油替代战略。
盈利预测:公司计划2011年实现25亿收入,考虑公司今年新签合同大增,预计收入高增长,11~12年EPS1.2、1.78,同增70%、48%,由于公司成长性高,给予40倍PE、目标价48元。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：东华科技:“卖脑力”的商业模式决定公司远大前景
事件:公司公布年报
公司10年业绩符合市场预期:
公司10年业绩0.71元/股,与市场预期符合。2010年,公司收入增长仅3.7%,但利润增长51.54%,充分说明了公司向新型煤化工等方向转型后,在竞争对手较少的市场获得了较高的毛利率。
商业模式决定了公司的远大前景:
公司的商业模式是“卖脑力”的轻资产运营,发展瓶颈较少(主要为人力资源瓶颈),一旦某些新型领域获得突破,高速成长较容易。
而公司结合主营业务的需求,重点选择有潜力的热点技术进行产学研合作开发,不断推出具有高技术含量、高附加值的新工艺、新产品,为市场提供可规模化生产的成套技术、工艺和装备。其领域既涉及到甲乙酮、磷复肥、硫酸、钛白粉、三聚氰胺及配套尿素等公司传统的工艺技术,又涉及IGCC、FMTP、二甲醚、煤制天然气、乙二醇、多晶硅、活性炭等当今热点大型煤化工技术和煤制烯烃技术等前沿技术。
特别是“十一五”期间,在新型煤化工领域,我国集中开发了“煤制烯烃、流化床甲醇制丙烯、煤制乙二醇、煤液化、煤气化”等一批重大关键共性技术。战略性新兴产业领域的技术突破,将有力促进煤化工行业进入一个新的发展阶段。而公司是国内唯一掌握煤制乙二醇,少数几家掌握FMTP、煤气化的工程公司。未来随着这些项目的大规模建设,公司将迎来黄金发展期。
超过70亿的在手订单提供了高速发展的动力:
东华科技是新型煤化工淘金热的“卖锹人”,受益显著,根据近年来的年报披露订单及合同结算,可测算出截止2010年底的在手订单约26亿,加上2011年1季度已经签订的44.6亿合同,公司目前在手订单约70.6亿。我们预计公司2011年、2011年年底的在手订单将分别达到100亿、150亿,提供了公司可持续发展的坚实基础。
维持公司“买入”评级,给予目标价60元:
预计公司未来三年的净利润复合增长率约65%,将远超市场预期。我们维持公司“买入”的投资评级,给予目标价60元。
研究员：程磊，张力扬 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：东华科技2010年报点评:高成长延续,新技术研发获突破
一、事件概述
公司公告2010年实现营业收入18.36亿元,同比增长3.7%,实现归属母公司净利润1.97亿元,同比增长51.5%;实现基本每股收益0.71元。2010年利润分配预案为10送3转3股派1.5。
二、分析与判断
扣除项目结算推迟及年金制影响,公司实际业绩要高于我们的预期。
此次公告公司实现净利润1.97亿元,略低我们预期业绩约2230万元。我们分析原因有二、一是年金制影响784万元左右;其二,公司已完成工程但未结对存货的影响比我们预计增加了18780万元,影响业绩2609万。因此,实际业绩超出预期。
受工程总承包毛利率大幅提升的影响,综合毛利率也出现大幅提升。
2010年EPC毛利率增幅达到6.25个百分点,使得综合毛利率大幅提升了5.53百分点,达到22.76%。工程总承包毛利率大幅提升有三个原因:一是不断优化方案;二是公司项目管理水平有较大提升;三是设备材料采购价格变化的影响。
在手订单充足,确保公司业绩稳定高增长。
我们估计在手订单为90亿元左右,合同充足率达到5左右,确保业绩稳定地高增长。
我们依然看好公司的高成长,重申公司是“TENBAGGER”型的投资标的。
我们一再重申公司以技术设计研发见长,结合主营业务,重点选择有潜力的热点技术进行产学研合作开发,不断推出具有高技术含量、高附加值的新工艺、新产品,为市场提供可规模化生产的成套技术、工艺和装备,所开发的技术都已成功应用于所承揽的工程项目中,为生产经营和业绩提升提供了有力的技术支撑。
公司将极大受益即将出台的现代煤化工“十二五”战略,为公司高成长提供了又一强劲引擎。
公司重视对现代煤化工技术的开发与储备工作,先后成功开发了甲醇转化制丙烯、煤制二甲醚、天然气、乙二醇以及褐煤提质综合利用等新技术,具有较强的技术领先优势,并顺利开拓了上述新技术的产品市场,为公司在现代煤化工领域经营与盈利能力的持续性和稳定性提供技术保障。
三、盈利预测与投资建议
预计公司2011年、2012年、2013年基本每股收益分别为1.32元、1.94元、2.76元,同比分别增长86%、47%、43%。维持公司强烈推荐评级,目标价60元。
四、风险提示:业绩低于预测的风险;系统性风险。
研究员：王小勇 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：东华科技:业绩符合预期,看好转型前景
传统化工总承包业务受到行业新建产能放缓的负面影响。由于经济进入平稳发展阶段以及政府对节能减排、淘汰落后产能的坚决推进,2010年我国传统化工领域的新建产能增速开始放缓。报告期内,公司新签合约总额为26.52亿元,其中工程总承包合同23.14亿元且全部为传统化工建设业务,两项新签分别较2009年减少了0.78和2.06亿元。
综合毛利率高达22.76%,较去年同期大幅提升5.53%。工程总承包业务毛利率同比大涨6.25%至20.33%是主要推动力。首先,公司对工程项目的一些重大技术方案进行了优化设计与工艺流程的改进,降低项目成本;其次,认真总结过往经验教训,项目管理水平和盈利能力有了较大进步;最后,项目运行期间设备材料采购价格降低,也是毛利率增厚的因素之一。
期间费用率控制良好。公司销售费用率仅为0.96%,同比降低0.03%;管理费用率为7.26%,同比增厚0.83%,主要系计提年金、FMTP技术摊销以及新办公楼的折旧所致;财务费用率-0.21%,较去年继续降低0.02%。
盈利预测及评级。我们测算,公司目前在手订单约100亿元,传统化工和新型煤化工建设业务各占一半。据此保守假设:2011-2012年,公司只承接黔西一项煤制乙二醇订单;传统化工建设业务收入的增速为30%;不承揽FMTP项目,对应的则EPS分别为1.35元和1.68元。
在油价高企的背景下,我们认为煤制烯烃和煤制乙二醇产业有望超预期拓展,并强烈看好公司向领先的现代煤化工总承包商转型前景,维持买入评级。
研究员：周蓉姿 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：东华科技:煤制乙二醇大单如期签订,新技术研发收获成果正当时
1、我们认为,该合同公告即是预期之内也是预期之外。
我们在之前多篇报告中提到了公司煤制乙二醇的技术研发是国内领先的,我们也提出了在2010年可能获得订单,而本次公告的时间发生在2011年1月14日。
因此,我们认为,煤制乙二醇肯定能获得订单,这是预料之内的,而签订时间趋势预料之外的。
2、在目前油价高企的情况下,我们认为,随着国家能源战略的进一步实施,未来公司将可能承接更多的此类合同。
随着国际经济的进一步复苏以及美元的走弱,国际油价进一步走高,我们此前在报告中做过测算,国际油价在60美元以上时,煤基产品相对于油基产品的经济性非常明显。
随着我国十二五战略拉开序幕,煤化工十二五规划将不日提升日程,新疆、内蒙、陕西、宁夏等多个省份均有提出上千亿或几千亿的现代煤化工发展战略的可能性。
因此,未来煤制油、煤制气、煤制乙二醇、煤制烯烃项目将是发展的重点。
3、该合同的签订,体现了公司在煤化工领域的研究实力以及领先优势,同时,也意味着公司以市场为导向的研究体系最终开发结果,进入了收获期。
公司坚持以技术占领市场,大力推进技术研发工作,承担了一项国家“863”计划课题;甲醇转化制烯烃试验装置和浆态床甲醇工业化试验装置已处于投料试车阶段;并储备了煤制天然气、煤制乙二醇、褐煤提质、整体煤气化联合循环发电(IGCC)等有关工程技术,为公司实现煤化工行业第二层面的战略发展规划打下了良好的技术基础。
我们认为,一旦发改委大规模放开现代煤化工的限制,公司的发展前景不可限量。
4、公司在手合同金额因此合同而大幅增加,确保公司的业绩能够稳定增长。
我们初步估算,目前公司在手合同可能在80亿元至100亿元之间,相对于公司目前的营业规模来说非常巨大,这在一定程度上确保了公司业绩的稳定增长。
我们此前预计11年业绩在1.2元左右,是在没有考虑到煤制乙二醇、煤制烯烃合同签订的情况下做出的盈利预测。
我们认为,加上这个项目,按照该项目的规模及工期,以及公司净利率水平来看,预计该项目在2011年能为公司增厚0.3元左右的业绩。
5、我们依然认为,公司是一个值得长期投资的“TENBAGGER”。
我们在3月29日的报告《东华科技(002140)—新技术将促公司业绩腾飞,把握“TENBAGGER”的难得机遇》中就指出,加强研发不断开发新技术是公司核心竞争力所在,同时也是公司高成长的基础。
6、风险提示:业绩低于预测的风险,大盘系统性风险。
研究员：王小勇 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：东华科技简评报告:领跑新型煤化工建设,业绩增长动力强
1.事件
公司新签合同总额数倍于营业收入,未来业绩增长动力强。
2.我们的分析与判断
(1)2010年以来,公司新签合同额在26亿以上
2010年半年报显示,公司实现合同签约4.7亿元,承揽了四川广元液化天然气、翁福达州磷铵等工程总承包项目和神华宁煤煤基活性炭、德阳昊华硫酸、中盐合肥化工基地一期热电装置等工程咨询、设计项目。
2010年下半年,公司公告了约19.5亿的新签合同额。简单加总,我们预计公司2010年新签合同额约26亿元,与2009年27亿元的新签合同规模大体相当。
(2)新签煤制乙二醇项目使公司新签合同总额达到56亿,约为公司营业收入的3倍
2011年1月14日,公司与黔希煤化工公司签订了30万吨/年乙二醇项目总承包合同,合同价格为30.47亿。2010年以来,公司新签合同总额约56亿,约为公司营业收入的3倍,成为未来公司业绩增长的保障。
3.投资建议
我们预计2010-2012年,公司业绩将达到0.74元、1.36元、1.85元,对应市盈率为54倍、30倍、23倍,我们维持对公司推荐的投资评级。
研究员：洪亮，郝飞飞 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：东华科技:谁来分享500亿煤制乙二醇的总承包市场
未来煤制乙二醇总承包市场可达500亿元:在目前乙二醇价格9000元/吨的背景下,煤制乙二醇的成本不到4000元/吨,对应油价约60美元/桶,业主将获得巨大的利润空间,从而具有很大的动力进行煤制乙二醇项目建设。而且目前国内乙二醇的进口占比约70%,每年需进口约500万吨乙二醇。如果这500万吨逐步转向由煤头制造来替代,则对应的是约500亿元的巨大总承包市场。我们看好未来10年煤制乙二醇的发展。
东华科技战略合作方日本宇部、日本高化学的技术最先进、最成熟,目前已具备全面推广条件:煤制乙二醇技术分两段,前段是煤制草酸二甲酯,后段是加氢制乙二醇。前段工艺日本宇部于70年代即成熟完成。后段工艺,日本高化学、宇部和东华科技合作进行了草酸二甲酯加氢制乙二醇工业化试验的研究。目前该装置运行稳定,装置实际产能达到设计100%的负荷。工业化试验加氢催化剂表现出了极高的选择性和稳定性,始终稳定或超过95%,具备全面推广的条件。
尽管国内也有公司进行煤制乙二醇的项目建设,但因为催化剂问题及工艺问题,迟迟不能提高负荷和产品质量,我们预计国内其他公司还需要2-3年的时间来改进催化剂及其工艺。
公司已获得成功开端,未来可分享该500亿蛋糕中的较大份额:东华科技通过引进目前最成熟、最先进的日本宇部、日本高化学的相关技术来推广煤制乙二醇,其受益最快也最大。而且公司是国内唯一能应用该技术的工程设计公司,未来其能在工程总承包领域保持较长时间的垄断。
公司已获得了煤制乙二醇的第一个30亿订单,我们预计后续会有持续的订单。
我们可以判断东华科技将可获得其中超过100亿的煤制乙二醇订单,这些项目可带来约8-10亿的利润,从而推动公司跨越式发展。
公司是新型煤化工淘金热的“卖锹人”,“买入”并给予目标价60元:随着油价高位运行,新型煤化工项目将进行大规模的建设。而东华科技是新型煤化工淘金热的“卖锹人”,受益更显著。公司在2010~2012未来三年的净利润复合增长率约70%,将远超市场预期。我们预计公司2011年、2011年年底的在手订单将分别达到100亿、150亿,提供了公司可持续发展的坚实基础。我们维持公司“买入”的投资评级,给予目标价60元。
研究员：程磊 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：东华科技:借力煤化工,续写高成长
公司概况。东华科技是主要从事工程设计、咨询与工程总承包大型工程公司,主要服务于化工工程。公司收入中,工程总承包占比约90%,设计咨询占比约10%。由于控股股东化三院资产在上市公司中国化学里,公司与中国化学形成了同业竞争的关系,因此中国化学承诺将视情况对东华科技进行整合。
公司业绩快速增长。由于公司在基础化工工程领域拥有一定技术优势,市场占有率不断提升,公司业绩也呈现了快速增长长的态势。08年的金融危机使得公司增速出现了下滑,为了继续公司的高增长,东华科技瞄准了市场空间巨大的现代煤化工产业,并逐步掌握了具有核心优势的煤化工技术。
发展现代煤化工是大势所趋。我国贫油,富煤,随着油价的不断上涨,煤化工的成本优势逐步凸显,未来发展石油替代为主的现代煤化工是大势所趋。
煤制乙二醇前景广阔。我国乙二醇年需求量约780万吨,而国内的供给能力仅有200万吨,仅进口替代这一块市场就有近600万吨的空间。在目前的石油价格下,煤制乙二醇成本优势明显,近两年会有越来越多的煤制乙二醇项目上马。东华科技已经掌握了煤制乙二醇的技术,为分享煤制乙二醇投资快速所带来的发展机遇做好了充足的准备。
甲醇制丙烯项目,公司成长的又一驱动力。公司掌握了甲醇制丙烯的核心技术,在12年国家放开甲醇制丙烯项目的审批后,甲醇制丙烯项目投资将呈现加速增长的态势,将成为公司成长的又一驱动力。
盈利预测与投资评级。我们预测公司10-12年的每股收益分别为0.79元,1.20元和1.75元,对应的市盈率分别为52.06倍,34.05倍和23.49倍。由于公司近年来成长性较高,且未来仍将维持高成长速度,我们认为公司可以享受较高的估值,给予公司11年40倍的PE,未来6-12个月公司的目标价为48元,给予“买入”的投资评级。
研究员：卢全治 所属机构：中航证券有限公司
报告标题：东华科技:签订煤制乙二醇总承包合同公告点评
事项:公司公告,1月14日公司与黔西县黔希煤化工投资有限责任公司签订了30万吨/年乙二醇项目总承包合同。合同工期26个月,合同价格304710万元。
标志公司煤制乙二醇技术市场化取得了实质性进展。公司的煤制乙二醇技术由日本宇部化学(UBE)引进,有实验运行装置,但还没有进行工程放大。此次合同签订,标志着市场对公司煤制乙二醇技术的认可和肯定,巩固了公司在煤制乙二醇工程建设市场中的优势地位。不过,公告中提示合同风险:“该项目采用的工艺技术存在工程放大的风险,本公司将在工程设计和项目建设中采取有效的措施予以控制。”
煤制乙二醇具有较好成本优势,市场发展前景广阔。据了解,煤制乙二醇,如果煤价300元/吨的话,对应的含税成本大概是5000元/吨(不含销售费用),而张家港乙二醇最新市场价达9025元/吨,煤制乙二醇成本优势较好。亚化咨询的研究报告称,到2012年,我国乙二醇总产能为460万吨/年,而需求方面,预计到2012年,我国乙二醇消费将超过1050万吨,供需缺口仍将很大。据了解,目前建设和规划中的煤制乙二醇项目累计已达300万吨产能。煤制乙二醇市场发展前景广阔。
转型现代煤化工,公司初获成功。公司业务主要集中在传统煤化工领域,但由于产能过剩,未来公司在该领域的新订单获取将受到抑制。因此,公司正在重点发展具有较好市场发展前景的现代煤化工,如甲醇制取丙烯、煤制乙二醇等。此次煤制乙二醇总包合同签订,标志公司转型现代煤化工初获成功。
维持公司在2012年获取甲醇制丙烯项目订单的预测。由于甲醇行业产能严重过剩、而丙烯需求缺口很大,加上具有一定成本优势,甲醇制丙烯产业发展潜力大。
公司的“流化床甲醇转化丙烯技术项目”技术研发及市场推广取得阶段性成果。
随着类似项目初步成功(12月31日神华宁煤年产50万吨煤基烯烃项目全厂工艺流程打通),我们看好公司在2012年获取甲醇制丙烯项目的订单(40亿元,100万吨/年甲醇转化产能)。
乙二醇项目订单获取时间符合我们预期,但订单金额超出我们预期。前期我们预期2011年公司获取1个煤制乙二醇项目订单(20万吨/年,20亿元),订单获取时间符合我们预期,但30万吨/年、30亿元的订单金额超出我们预期。我们预计,公司2010年EPS为0.75元,上调2011、2012年EPS分别至1,21、1.51元,对应前收盘价的动态市盈率分别为54.3、33.6、26.9倍。
看好现代煤化工广阔发展空间,维持“强烈推荐”。由于各地对现代煤化工的投资冲动很强,我们看好现代煤化工广阔发展空间,公司转型现代煤化工初获成功后,我们认为公司将享受行业的高速增长,业绩将具有持续增长潜力,维持“强烈推荐”投资评级。公司业绩超预期因素主要包括:2011年再次获取煤制乙二醇订单、2011年获取甲醇制丙烯总承包订单等。投资风险主要包括公司现代煤化工技术的工程放大风险、国家可能限制现代煤化工产业发展的风险等。
研究员：伍颖 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：东华科技:黔西县30亿元煤制乙二醇总承包合同远超预期
标志着公司煤制乙二醇技术的商业推广取得了实质性进展。公司与日本宇部、高化学联合研发了煤制乙二醇技术,工业化试验规模为1000吨/年,进入商业化装置设计推广期已过半年。该合同的签订表明了业主方对公司煤制乙二醇技术的充分认可,为公司未来拓展煤制乙二醇业务奠定了坚实的基础和稳固的优势。
产能规模超预期。此前,我国煤制乙二醇建设项目的产能情况如下:丹化科技,正在建设40万吨/年的煤制乙二醇项目,分两期完成,每期20万吨/年;东华科技与博源投资集团内蒙古苏尼特碱业公司签订了20万吨/年煤制乙二醇项目的总包框架协议,亦分两期完成,每期10万吨/年。因此,黔西县一次性上马30万吨/年的煤制乙二醇项目,产能规模超出预期。
业主方所在地域超预期。众所周知,公司一直在内蒙古、新疆精心布局新型煤化工产业,故本次在贵州黔西斩获煤制乙二醇首份大单出乎市场预料,也体现出资金方对投资煤制乙二醇产业的高涨热情。有此,我们认为,公司煤制乙二醇业务的拓展将有望大幅超出市场预期。
盈利预测及评级。我们保守假设:2011-2012年,公司只承接黔西一项煤制乙二醇订单;传统化工建设业务收入的增速为30%;不承揽FMTP 项目。则上调公司2010-2012年EPS至0.75元、1.35元和1.68元。我们强烈看好公司向领先的现代煤化工总承包商转型前景,维持买入评级。
研究员：周蓉姿 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：东华科技:在手合同储备丰富,现代煤化工产业发展促公司腾飞
快速发展受益于化工行业较高固定资产投资增速
公司主营化工类工程总承包业务,在部分化工细分领域竞争优势明显(甲乙酮、三聚氰胺、磷复肥、硫酸、钛白等)。公司业务发展主要依赖于化工行业固定资产投资。随着工程总承包业务毛利率提高,公司综合毛利率快速提升至23.2%(2010年前三季度)。海外市场业务是公司新的业务增长点。
在手合同储备丰富,保障公司未来2年业绩高速稳定增长
预计2010年三季度末公司在手合同金额高达58亿元,而2009年主营收入仅为17.7亿元,高额的在手合同储备,将保障公司未来2年业绩高速稳定增长。
未来公司将重点发展具有较好市场发展前景的现代煤化工
公司目前业务主要集中在传统煤化工领域,但由于其产能过剩,公司未来在该领域的新订单获取将受到抑制。因此,未来公司将重点发展具有较好市场发展前景的现代煤化工,如甲醇制取丙烯、煤制乙二醇等。
2011年看好煤制乙二醇项目的订单获取
由于供需缺口大、成本优势明显,煤制乙二醇具有广阔市场发展前景。公司的煤制乙二醇技术国内领先。虽然目前只是试点,但我们看好煤制乙二醇的市场发展前景,预计国家放开的时间可能提前,并看好2011年公司相关订单的获取。
2012年看好甲醇制丙烯项目的订单获取
由于甲醇行业产能严重过剩、而丙烯需求缺口很大,加上具有较好成本优势,甲醇制丙烯产业发展潜力大。公司的“流化床甲醇转化丙烯技术项目”技术研发及市场推广取得阶段性成果。随着国内已有煤制烯烃项目投料试车成功,2012年我们看好公司甲醇制丙烯项目的订单获取。
现代煤化工产业发展促公司腾飞,“强烈推荐”
我们预计,公司2011、2012年新签合同订单分别为30、50亿元,2010、2011、2012年EPS分别为0.75、1.18、1.44元,对应前收盘价的动态市盈率分别为49、31、25倍。公司在手合同储备丰富,我们看好未来公司在煤制乙二醇、甲醇制丙烯领域的订单获取,预计未来业绩高速增长,给予“强烈推荐”的投资评级,6个月内目标价45元。公司面临的主要风险是宏观经济及产业政策的变化风险,以及煤制乙二醇、甲醇制丙烯等技术的产业化、客户认同风险。
研究员：伍颖，陈建文 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：东华科技:可持续发展的化工工程龙头
公司10年年报业绩超市场普遍预期。
根据公司的年报预测,公司2010年的业绩范围为0.70~0.79元/股,这个业绩超出了市场普遍预期。我们判断随着公司合同的逐步执行,工程结算加大,公司盈利能力获得充分的保障。
公司可持续发展还看具有重大产业示范意义的高端项目。
上市以来,东华科技建设了一大批具有重大产业示范意义的高端项目,包括1万吨煤制丙烯(FMTP)工业试验装置、羧基镍羧基铁粉、鄂尔多斯20万吨煤制天然气、山西云雾峪风电场等。这些项目在国内均具有较好的前瞻性、示范性,未来可以带来大量的类似项目,而且相关的工程设计合同还将引导后续的总承包项目。
目前公司还在积极开拓FMTP、煤制乙二醇、煤制天然气等新型煤化工项目,我们判断这些项目即将开花结果,未来将成为公司增长的最大亮点。
伴随着公司技术实力的不断提升,人才的不断聚集,公司的收入将不断迈上一个个新的台阶,从而成为一个可持续发展的化工工程龙头。
高毛利的海外项目突破,将带来公司的增长新引擎。
一直以来,海外项目就具有较高的毛利率和净利率。在海外,公司已在突尼斯取得了突破,获得7.4亿元的大项目。我们估算,该项目能给公司贡献约0.4元/股的业绩。随着公司在海外的突破,后续将能不断获得更多的海外总承包合同,从而成为公司增长的新引擎。
在手订单巨大,维持“买入”评级,给予目标价50元。
随着油价高位运行,煤化工项目将进行大规模的建设,特别是前景广阔的新型煤化工项目。而东华科技是新型煤化工淘金热的“卖锹人”,受益更显著。
我们预计公司2010年、2011年、2012年每股收益为0.70元、1.20元、1.79元,公司在2010~2012未来三年的净利润复合增长率约60%,将远超市场预期。我们预计公司2010年、2011年年底的在手订单将分别达到80亿、110亿,提供了公司可持续发展的坚实基础。我们维持公司“买入”的投资评级,给予目标价50元。
研究员：程磊，张力扬 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：东华科技:三季报业绩淡季已过
前三季度受结算影响,为公司业绩淡季。建筑工程行业,受年终结算的影响,前三季度基本属于业绩淡季,公司也不例外。我们统计各年四季度业绩占公司全年比重,基本在40%以上。
毛利率大幅提升促使公司盈利能力回升。前三季度毛利率23.24%,同比提升了5.21个百分点,三季度单季度毛利率为21.1%,同比提升了3.1个百分点。
我们认为,主要原因有两个:一是对工程总承包项目进行优化设计和重大工艺流程的改进,提高了项目的效益水平;二是公司合理运用人力资源,加强项目管理,强化成本费用控制,提高了项目的盈利能力。
公司研发实力超强,多个领域拓展成效显著。公司坚持以技术占领市场,大力推进技术研发工作,以设计带动总承包。从目前所签的合同类型来看,涉及到新能源(风电、多晶硅等)、新型煤化工(煤制乙二醇、煤制烯烃等)等多个领域。前三季度收到财政拨付的企业自主创新专项奖励款197万元。
公司预测全年业绩将增长50-70%,基本符合预期。维持我们年初的盈利预测不变,预计10年、11年归属母公司净利润为2.19亿元、3.36亿元,同比增长69%、53%,基本每股收益为0.79元、1.21元。
维持“强烈推荐-A”的投资评级,维持我们在4月23日给出的目标价45元不变。我们认为,四季度同时也是公司合同公告的集中爆发期,大单驱动的股价上涨值得期待。
风险提示:业绩低于预测的风险,大盘系统性风险。
研究员：王小勇 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：东华科技:三季报每股收益0.37元,符合预期
收入增长仍为负,利润增长可观。报告期内,公司实现营业收入公司实现营业收入96880.98万元,同比下滑9.2%;实现营业利润11744.14万元,同比增长26.84%;归属上市公司股东的净利润为10210.96万元,同比增长27.50%,对应每股收益0.37元。收入、利润增率反向主要原因在于,公司以往主力工程均进入集中结算期。
盈利能力达到历史峰值。公司毛利率为23.24%,较去年同期大增5.21个百分点,盈利能力大幅提升的主要原因在于:(1)公司对工程总承包项目进行优化设计和重大工艺流程的改进,提高了项目效益水平;(2)合理运用人力资源,加强项目管理,强化成本费用控制,提高了项目的盈利能力;(3)随着合同的逐步执行,以往的主力工程进入集中结算期。公司净利率高达10.56%,是上市以来的峰值,在建筑工程板块中仅次于东方园林和棕榈园林。
期间费用率有所上升。由于公司积极开拓新兴市场,差旅及投标费用增加,导致期间费用率较去年同期上涨了1.74个百分点,为9.04%。
其中,销售费用率和管理费用率分别为1.19%和8.16%,同比增长了0.43%和1.41%。
盈利预测及评级。鉴于公司盈利能力的提升,我们上调东华科技2010年业绩,预计2010-2012年EPS分别为0.75元、0.88元和1.09元,并强烈看好公司向领先的现代煤化工总承包商转型前景,维持买入评级。
研究员：周蓉姿 所属机构：宏源证券股份有限公司
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