*ST钛白(002145)_研究报告_财经_新浪网(002145) 研究分析报告|查股网
股票名称：*ST钛白(002145)
报告标题：ST钛白:生产线部分开工,业绩持续亏损
2009年1-9月,公司实现营业收入8334.02万元,同比下降61.57%;营业利润-9298.90万元,同比下降46.48%;利润总额-9495.41万元,同比下降44.39%;归属于母公司所有者的净利润-9555.21万元,同比下降42.08%;基本每股收益-0.50元。
公司主营业务金红石钛白粉生产销售,拥有4.5万吨钛白粉产能,由于地处甘肃戈壁腹地,原材料及产成品的运输半径长,高额运输费用使得公司营业成本和销售费用远高于行业正常水平,产品不具有市场竞争力,2007年上市以来主营业务连年亏损,2009年上半年公司全线停产。
生产线部分开工,业绩前景堪忧:2009年7月,由于国内钛白粉市场转好,公司一条生产线开始复工,第三季度实现营业收入3902.47万元,同比下降55.61%,较二季度环比增长63.94%,业务亏损-2054.47万元,同比减亏78.6%,环比减亏33.98%,由于公司目前开工率不足,产品缺乏竞争力,短期内扭亏无望。
期间费用率高,成本调整能力差:公司2009年前三季度期间费用率111.95%,其中管理费用率94.74%,主要系公司上半年生产线停工期间,停工损失计入管理费用所致。
警惕巨额资产减值:截至2009年第三季度,公司固定资产账面价值5.50亿元,其中机器设备3.78亿元,累计固定资产减值准备31.73万元,目前公司生产线开工不足,设备利用效率低下,资产实际价值已经远低于账面价值,存在未来某一时刻资产大幅减值的可能。
盈利预测和投资评级:我们预计公司2009-2010年每股收益分别为-0.62元、-0.18元、-0.19元,2009年10月23日收盘价7.70元,明显偏离合理估值水平,维持减持评级。
风险提示:硫酸价格处于历史低位,原材料价格上升的风险;行业新建项目2010年进入密集投产期间,产能集中释放使产品价格下降的风险;公司开工不足,存在生产能力下降,资产减值风险;公司流动资金不足,经营恢复不利,存在经营情况继续恶化的风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中核钛白（002145）：上市首日快评
我们预计公司07，08，09 年的净利润分别为5559.68 万、6991.3 万和4816.02 万元，EPS 分别为0.292、0.367和0.253 元，作为生产高档金红石型钛白粉的龙头企业，我们考虑给予其07 年25 倍的市盈率，公司合理价位应该为9.2 元。
本次公司的发行价为5.58 元，但最近发行的化工小盘股相对发行价的首日涨幅普遍在100～150％之间，保守估计，按照首日涨幅达到80～100％，那么预计该股开盘价将会达到10 元以上。
研究员：徐斌，李兴 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：中核钛白（002145）：产能位居行业前列，业绩增长源于产能利用率提高
公司属国家“三线脱险搬迁企业”，“十五”期间享受增值税“先征收，后返还80%”的优惠政策，06-08 年享受增值税“先征收，后返还60%”的优惠政策，04-06 年公司获得的补贴收入占该年度利润总额的比例分别为53.2%、64.8%、52.2%，如2008 年之后该政策不能延续，则公司净利润产生重大影响。
合理股价在10-11.5 元之间。我们预计公司未来三年完全摊薄EPS分别为0.27、0.33、0.35 元（09 年假设依然享受增值税优惠政策），如果优惠政策取消，则09 的EPS 为0.24 元。国内同类公司安纳达上市首日涨幅247.8%，上市以来累计涨幅186.6%，目前股价相对08 年每股收益PE 已经达到52.6 倍，已经超出合理范围。由于公司在中小盘发行，我们同时参照中小盘化工类上市公司估值，当前08年估值为32 倍，我们给予其08 年30-35 倍的PE，对应的股价区间为10-11.5 元。但考虑到公司发行价格比较低以及资金对新股的追捧，我们认为公司上市后的股价很可能像安纳达一样市盈率达到50 倍左右，这样股价将可能突破15 元。
研究员：郑治国，俞春梅 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：中核钛白：钛白粉行业龙头
我国钛白粉行业竞争日趋激烈从全球范围来看，预计未来5 年钛白粉需求年均增速为3%-4%，而供应量的年均增速仅为1.9%，呈现供不应求态势；预计我国钛白粉需求未来3-5 年将以不低于GDP 增长的速度持续增长，有望达到10%-15%，按10%的增长速度计，2010 年我国二氧化钛的需求量将达到125 万吨左右，而钛白粉的产量也将呈现高速增长态势，预计2010 年我国钛白粉行业总产能将达160 万吨，有望超越美国成为世界第一大钛白粉生产国，并呈现供大于求的态势。
公司拥有一定的规模优势截至2006年，公司已实现设计生产能力5万吨，2006年实际产量4.05万吨，国内厂商排名第三，具有一定的规模优势。未来随着产能开工率的不断提升，公司产量又进一步提升的潜力，规模优势将更加明显。
盈利预测预计公司2007、2008、2009年的每股收益分别为0.27元、0.38元、0.25元，我们认为给予公司2008年20倍的市盈率较为合理，合理价格为7.6元。由于中小版化工企业上市后首日涨幅一般都在80%以上，我们认为公司上市首日股价在14-17元。
研究员：董力伟 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：中核钛白（002145）：钛白粉行业的龙头之一
公司是一家债转股企业，主要从事钛白粉的生产。中核钛白前身是中核四零四所属的二级独立核算生产单位钛白分厂，公司是在国家债转股政策的基础上改制而成。
公司主要从事钛白粉的生产销售。公司是国内最早引进硫酸法钛白粉生产技术的企业，目前钛白粉设计产能4.5 万吨，实际可以达到5 万吨，2006 年公司钛白粉产量4.05 万吨，位居国内前三位。
我国对钛白粉的需求旺盛。钛白粉用途广泛，随着国内经济的快速增长，将带动钛白粉下游相关行业迅速发展，国内钛白粉市场需求将继续保持旺盛的增长势头。
公司是一家军转民企业，技术先进。中核钛白前身是我国最大的核工业生产科研企业——中核甘肃华原企业总公司最大的军转民项目，汇集了一大批懂技术、善管理的科研开发和企业管理人才。公司生产技术定位硫酸法，通过不断技术创新，目前公司产品生产原材料消耗已降到设计水平以下，回收率比设计指标高5—6%，高于国内同行业水平4—5%，达到世界同行业先进水平。
就地取材抵消了远离消费地的劣势。公司地处甘肃，远离钛白粉的消费地。金红石型钛白粉生产所需要的原材料主要有钛精矿和硫酸，每吨钛白粉约消耗钛精矿2.6吨，消耗硫酸4.2 吨。由于甘肃大量生产硫酸，而当地钛精矿不断被探明发现，因此，接近原材料产地弥补了远离消费地的劣势。
募集资金项目部分已经达产。本次股票发行募集资金将主要用于：二期项目——年产1.5 万吨金红石型钛白粉生产线技术改造项目、20 万吨废酸浓缩净化项目和新建年产3000 吨化纤钛白粉生产线项目，总投资预计为28855 万元。截至目前，公司的二期项目已建成投产；20 万吨废酸浓缩净化项目也已开工建设。
风险揭示。税收优惠政策变动风险；重要原材料价格波动风险；控股股东和管理层变动给公司经营带来不确定影响的风险；环保政策变化的风险。
盈利预测和投资建议。根据海通估值模型，我们预测公司2007—2009年的摊薄每股收益分别为0.36元、0.47元和0.46元。我们测算中核钛白上市后中核钛白每股内在价值为9.90-12.60元，建议以6元左右积极参与网下、网上申购。
研究员：刘金 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：中核钛业：增值税返还影响净利润水平
中核钛业从事的钛白粉业务属于化工行业精细化工领域中的钛白行业，已上市公司中与公司主营业务相同的公司还包括近期新上市的安纳达和攀渝钛业两家公司。中核钛业是国内最早生产高档金红石型钛白粉的企业，在1990 年代引进了国内第一批1.5 万吨/年硫酸法金红石型钛白装置，并于1996 年实现投产。
中核钛业钛业2006 年公司全年销售金红石型二氧化钛达到41073 吨，国内同类市场占有率约8%，与攀渝钛业同处国内金红石型钛白粉产销量前两位。公司2006 年销售收入中金红石型钛白粉销售金额达到50191 万元，占当年全部产品销售收入的94%；金红石型产品实现的主营业务利润为9973 万元，占当年主营业务利润总额比重达到95%。
中核钛业募集资金项目已经提前投产，公司未来产量增长将主要来源于对当前三套1.5 万吨/年装置的技术改造和产能利用率提升。公司前些年度净利润较大比重来自增值税返还优惠，2009 年后能否继续获得优惠将较大程度上决定公司净利润水平。
预测中核钛业2007-2009 年每股收益分别为0.29元、0.36 元和0.24 元。以基础化工行业上市公司20-25 倍动态市盈率计算，中核钛业合理估值区间约为6-8 元。
以钛白粉行业两家可比公司2007 年平均市盈率58 倍计算，中核钛业二级市场合理价格约为16.6元；以2007 年平均动态市净率6.2 倍计算，中核钛业二级市场合理价格约为24.4 元。由此计算，中核钛业上市首日涨幅应当在196%-336%左右定中核钛业上市首日涨幅为100-200%，以资金冻结4 日估算，网上申购资金的年化收益率约为9-18%，可融资申购。
研究员：陈玉辉 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：中核钛白新股上市简评
中核钛白（002145.SZ, 挂牌价Rmb5.58, 未评级）地处甘肃省兰州市，是经债转股成立的股份公司。公司目前拥有4.5 万吨/年金红石型钛白粉、0.5 万吨/年锐钛型钛白粉、4 万吨/年钛精矿的产能，是我国第二大钛白粉生产商。钛白粉广泛应用于涂料、塑料、造纸等多种行业，需求旺盛，业内预测，未来5年内全球对钛白粉的需求增速将保持在3-4%，亚太地区6-7%，而中国更高达10-15%。目前，钛白粉的消费以金红石型为主，约占85%左右，而我国生产的钛白粉主要是锐钛型，2005 年占总产量的75%，产品结构严重不合理。
中核钛白是我国最大的金红石型钛白粉生产商之一，产品品质较好，其主导产品R-215 已被国外客户所认同。本次募集资金主要用于偿还银行长期贷款、钛白粉生产线的扩产改造、废酸浓缩净化等，改善公司的财务状况和加强污染治理。公司未来五年的发展目标是实现年产8 万吨金红石型、2 万吨锐钛型钛钛白粉、15 万吨钛精矿的生产能力。
我们预估公司08 年EPS 可达0.45 元，公司虽然具有规模优势和一定的技术优势，但存在原材料价格上涨、污染治理成本上升、增值税返还取消、运费增加等风险，建议观望。
研究员：廖明正，张琼钢 所属机构：凯基证券有限公司
报告标题：中核钛白(002145)新股定价分析
全球钛白粉复合消费增长率2.93％。自1990 年以来的最近15 年，全球钛白粉年复合消费增长率2.93%，呈现稳定增长特征。由于涂料、塑料这两大工业用户继续走强，预计2009 年全球钛白粉的需求量将在2005年470 万吨基础上增加到530 万吨。
中国钛白粉年复合需求增速高达15.4％。未来五年内，钛白粉的国内年均需求增长率预计仍将保持在10%～15％。其中高档金红石型钛白粉的年均需求增长率将在20％以上。国内钛白粉的产量和产品结构远不能满足国内市场需要，钛白粉的未来市场发展空间将十分宽广。
产品价格上涨，行业景气可期。金红石型钛白粉产品销售价格国外比国内高出3500-6000 元/吨。2006 年以来全球钛白粉价格的不断上涨已通过影响进出口而开始向国内传导。2005 年我国钛白粉出现了历史罕见的表观消费量下降现象。可见，钛白粉行业的景气将值得期待。
公司是国内最大的钛白粉生产企业。公司是国内首家3 万吨级以上的金红石型钛白粉生产企业，经过技术改造，已具备了年产4.5 万吨的设计生产能力，实际产量可达5 万吨/年，未来还有达到6 万吨/年的潜力，在国内市场竞争中拥有强大的规模优势。
盈利预测与估值。未来两年，公司仍将以金红石型钛白粉的生产销售为主，业绩相对稳定。我们按发行6000 万股之后的股本计算，07，08，09年的EPS 分别为0.292、0.367 和0.253 元，考虑到公司行业龙头地位及未来的稳定发展，我们给予公司25 倍PE，合理价格为9.2 元。而最近中小板的股票在上市后都普遍有100％以上的涨幅，我们建议积极申购。
研究员：徐斌，李兴 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：中核钛白(002145)：期待行业整合带来机会
钛白粉产业是一个高污染行业，有向国内转移的趋势。公司位于甘肃腹地，对钛白工业污染的承受力要显著强于沿江、沿湖的企业。中核钛白能否在这轮产业整合中发展壮大值得关注。
产能扩张是公司增长的主要源泉。公司目前具有5 万吨金红石型钛白粉产能，在未来2 年有增加1 万吨金红石型钛白粉和3000 吨化纤钛白产能的潜力。募集资金归还银行贷款将减少公司的财务费用。
公司在2007、2008 年有望实现25％的增长。建议以2007 年20 倍的估值申购。建议询价区间5～5.8 元。由于资金对新股的追捧，我们认为上市首日价格有可能在15 元以上。
研究员：杨伟 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：中核钛白:迎风起舞 行业景气周期来临
公司主要从事系列钛白粉及相关化工产品生产和销售。主要产品为金红石型二氧化钛,应用于涂料、塑料、造纸、化纤、橡胶等行业。公司现有生产能力5万吨/年。2005年二氧化钛实际产量居国内同行业第二位。
全球二氧化钛三大终端用户市场分别是:涂料/油漆对二氧化钛的用量占市场总量的58%~60%;塑料占21%~23%;造纸占11%~12%。近年来汽车、通讯、建筑、交通等促进了二氧化钛工业的发展。由于涂料/油漆这两大工业用户继续走强,业内预测未来5年内全球钛白需求量年均增长速度将为3%—4%,亚太地区为6%—7%,而中国则高达10%—15%。
2005年我国正常生产的二氧化钛企业近70家,总生产能力为90万吨/年,总产量已位居全球第二位。但是我国二氧化钛产量仍不能满足国民经济快速增长的需要。主要是高档的金红石型二氧化钛仍然依赖于进口。据统计,2001~2005年我国累计进口二氧化钛105万吨,占同期国内总产量的41.8%,其中约80%是金红石型产品。
公司此次募集资金投入三个工程项目:钛白粉改扩建工程、新建化纤钛白生产线与与废酸浓缩净化装置。从不同项目的投资预算看,“钛白粉改扩建工程”无疑是募资投向的主要项目。但事实上,截止日前,该“钛白粉改扩建工程”已通过其他筹资方式先行投资建设并已完全实现建成投产。与此同时,“废酸浓缩净化装置”首期工程也将投资建成。因此,预测本次募集资金于2007年年初到位后可大大改善公司的财务结构。
公司作为“军转民”企业享受增值税先征后返政策,此返还资金计入补贴收入。2004年、2005年、2006年该公司补贴收入分别为1,703万元、2,186万元、1,937万元。与此同时,公司已建的第二套装置与第三套装置由于多用国产设备而根据政策享受国产设备抵免所得税,预计2007年、2008年仍将获得1700万元左右的补贴收入。
我们按照19000万股的总股本计算,该公司2007、2008年的EPS分别为0.33元、0.43元。按照该公司2007、2008年的EPS以及35倍的PE,我们预计该公司的上市后股价的合理区间为11.55-15.05元。考虑到一级市场60%左右的收益率,我们建议询价区间为8.25-9.20元。
研究员：田琰 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：中核钛白新股定价
公司前身是中核四0 四所属的二级独立核算生产单位钛白分厂，根据国家批准，目前的钛白粉工程于89 年5 月份正式开工，94 年12 月份竣工。1999 年，中核四0 四与信达、东方在兰州签订了“债转股”协议，经过国家批准，正式确认了信达、东方以债转股方式形成的股权以及其他发起人投入资产和现金形成的股权，并确认中核四0 四总公司为主发起人，2001 年1 月经批准正式成立中核华原钛白股份有限公司。总体说，公司是在国家债转股政策的基础上改制而成，第一大股东信达及原第二大股东东方所持有公司的股权均是以债转股方式形成的，中核四四所持股权是以其投入的钛白分厂经营性净资产形成的，其余两家是以投入现金形成的股权。
行业特点及发展趋势.. 世界钛白行业发展特点和趋势。第一，钛白粉是发展较为成熟的行业。世界钛白工业1916年分别诞生于美国和挪威，因其独特的性能优势迅速取代铅白、立德粉而获得较快的发展。
1996 年世界钛白粉的需求量大约为每年320 万吨，2004 年需求量为420 万吨左右，总体上保持持续稳步增长的态势。第二，世界产能集中度较高。全球产能前5 家的生产企业产能总计占全球钛白粉产能的70％，仅美国杜邦公司的年产能就达到108 万吨，占比达到25％左右。第三，氯化法有逐步取代硫酸法的趋势，但是尚需时日。目前生产工艺主要为氯化法和硫酸法，氯化法主要分布在美国，该工艺的特点是对环境的污染小，硫酸法主要分布在欧洲和发展中国家，该工艺对环境的污染较大，未来的发展方向是氯化法逐步替代硫酸法。
中国钛白行业发展特点和趋势。第一，需求和产能增长较快。2001 年至今，钛白粉的需求和产能均高速增长，产量平均增速达到19％。第二，低端产品产能增速过快，而高端产品仍需要大量进口。国产锐钛型钛白粉由于技术已经相当成熟，这几年产能扩张非常迅猛，大量的锐钛型钛白粉需要在国外寻找市场，而高端金红石型产品则国内供给不足，仍然需要大量进口。第三，产业集中度较低。2005 年全国前十名的生产厂家产量占全部产量的42％，生产企业近70 家，2 万吨以上的9 家，1 万吨以上的27 家，剩下近一半的企业产能不足1 万吨。第四，专用钛白粉是未来发展的趋势。在造纸、化纤等领域的专用钛白粉技术含量高，附加值高，是未来发展的一个重要方向。
研究员：李波 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：中核钛白：国内钛白粉行业龙头企业之一
公司是国内最早引进硫酸法钛白粉生产技术的企业，目前钛白粉设计产能4.5 万吨，实际可以达到5 万吨，2006 年公司钛白粉产量4.05 万吨，位居国内前三位。
预期未来3～5 年年均增长率为3%左右，而全球钛白粉产能扩张较少，预期全球钛白粉装置开工率将会稳步提升。
我国钛白粉单厂规模与行业集中度远远低于国际水平，另外国内产品质量也低于国际厂商，导致我国产品价格低于国际市场。在国际钛白粉行业景气提升的情况下，国内钛白粉行业景气提升有一定压力，但我们认为在国内加大环保治理的情况下，将会加快行业整合，有利于行业景气提升。
.. 预期公司2007～2009 年净利润分别为55.5、75.9 和59.5 百万元，分别同比增长32.7%、36.6%和-21.6%，EPS 分别为0.292、0.399 和0.313元。
.. 根据2007 年以来发行量4000～8000 万股的中小企业板股票发行价及首日开盘价，我们认为公司的询价区间为5.05～5.89 元，首日开盘价位为10.33～11.42 元。
研究员：蔡目荣 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：中核钛白：金红石型二氧化钛企业
公司主要产品为金红石型二氧化钛和锐钛型二氧化钛，目前公司二氧化钛设计规模达到4.5 万吨/年，在国内同行业仍然位居前列。2005 年公司产销量居国内同行业第2 位，利润总额多年来位居国内同行业前列。
伴随着我国经济的高速发展，近年来我国二氧化钛产量和需求量在高速增长。我国的二氧化钛企业规模小，集中度低，未来面临着钛矿资源日趋紧张的制约，同时在我国占主流的硫酸法钛白粉工艺面临较大的环保压力。
公司具有一定的规模优势以及技术优势，再加上公司募投项目紧紧围绕公司主营业务，有利于提高公司的产品规模和优化产品结构，从而有利于公司进一步做强做大。
我们预计公司07、08 年摊薄后的EPS 分别为0.32 元和0.42元。我们认为可以给予08 年20 倍市盈率，相对应的合理价格为8.4 元，考虑到公司在钛白粉行业内的地位以及较小的股本，综合后我们预计该股上市定价在14.00~17.00 元。近期小盘股上市首日开盘涨跌幅在70%～150%，建议申购价格区间为6.20～7.00元。
研究员：付云峰，程磊 所属机构：平安证券有限责任公司
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