北斗星通(002151)_研究报告_财经_新浪网(002151) 研究分析报告|查股网
股票名称：北斗星通(002151)
报告标题：北斗星通:业务布局合理,规模爆发需等2014
投资要点
公司目前已开发一款通用型北斗基带芯片,采取通用型设计主要考虑扩大市场范围,从而能更快收回成本,扩大收益。已研制的芯片将加工成板卡对外销售,目前已有板卡试产。目前正在研制第二款应用于车载终端的芯片,对于大众应用芯片未来将直接出售给终端设计公司。
板卡产品销售受到来自天宝的竞争压力。天宝对国内市场销售板卡,抢占公司市场份额,该业务也因此走出了加速成长阶段。未来竞争态势还取决于天宝和诺瓦泰竞争策略的调整,我们预计竞争有望趋于缓和。
系统应用方面公司已在港口等领域积累了丰富的经验。对于现有领域,随着市场的拓展规模效应将进一步体现。但跨行业发展存在一定的壁垒,仍需培养新的突破口。公司在运营领域将在未来加大投入力度,做专几个专业市场。
公司新业务开展方面在大众市场通过收购徐港电子布局汽车电子,国防领域布局惯导(星箭长空)和光电导航(航天视通),专业市场通过收购华云通达切入气象领域。徐港电子和航天视通今年并表有望贡献1.5亿收入。
公司认为北斗市场的爆发将在2014年,(2012年系统建成后还要经过2年左右的系统测试和终端完善的技术磨合期以及市场需求的形成期),届时市场格局也将逐步明朗,2016年左右市场格局将会基本确定。
公司短期业绩增长主要来自新业务收购,芯片将决定公司长期产业链地位,有望成为公司的核心竞争优势。预计公司11年,12年每股收益0.65元和0.87元,给与公司“谨慎推荐”投资评级。
研究员：王晓艳 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：北斗星通2010年年报点评:“专业市场”和“大众市场”并驾齐驱
公司业绩低于预期。报告期内,公司营收保持稳定增长,而净利润同比下降,业绩低于预期。公司收入增速放缓主要是海洋渔业业务收入确认延后所致,而净利润同比下降主要是公司期间费用率涨幅超出预期。综合毛利率为36.60%,同比下降约0.7个百分点;期间费用同比增长43.43%,期间费用率为20.79%,同比上升4.6个百分点,其中管理费用同比增幅较大,为47.09%,主要是公司无形资产摊销及期权费用大幅增加所致。
业务收入结构悄然发生变化。报告期内,公司营业总收入保持平稳增长,但就其各项业务看,收入结构悄然发生着改变。公司在测绘及高精度应用领域一直占据领先地位,去年该领域实现收入1.31亿元,占总收入的比重为40%,但其增速放缓,同比增速只有2.7%。
由于该领域市场高增速已保持5年左右的时间,逐渐进入成熟期,故未来公司在该领域的收入增速将依旧放缓,甚至出现负增长;由于北斗系统的加快建设,公司国防领域的业务从中受益,本期收入为9,173.86万元,同比增长101.44%;海洋渔业业务实现收入5,423.42万元,同比下降40.68%,主要是因为终端订单收入确认延后所致。
虽然终端收入确认延后,但已入网的渔船后续运营服务业务保持良好的发展态势,全年实现收入2,002.31万元,同比增长55.87%,毛利率高达83.81%。公司原有业务中,国防业务和海洋渔业业务未来仍将会保持较好的发展势头。
“专业市场”与“大众市场”并驾齐驱。公司原有的几大业务主要是针对专业应用领域。2010年起,公司通过对外投资和收购兼并等方式,逐步向大众市场领域拓展。报告期内,公司先后设立北京航天视通光电导航技术有限公司开展光电导航业务,收购深圳市徐港电子有限公司进军汽车导航领域,优化公司结构。本期公司来自汽车电子的收入为1,529.66万元,但其毛利率较专业应用市场低,为26.61%。2011年公司将继续完善公司产品结构,拓展气象领域、惯性导航等领域。“专业市场”与“大众市场”将成为公司的双轮驱动力。
SoC芯片研制成功,2011年底有望规模应用。公司控股子公司和芯星通已成功研制出基于北斗导航系统的多系统多频高性能SoC芯片,目前处在试应用阶段,今年底有望实现规模应用。SoC芯片若能成功规模应用,公司的产品将拥有更多的主动权,成本也将会得到更好的控制。另外,公司拓展大众市场也将为SoC芯片的应用提供更大的市场空间。
业绩预测与估值。预计公司2011、2012年EPS分别为0.62元、0.96元。3月31日公司股价41.63元,对应11、12年PE分别为67倍、43倍。我们给予“中性”评级。
研究员：苏晓芳 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：北斗星通:远洋渔业和国防是2010年主要增长点
1、受益政策推动 海洋渔业和国防业务将快速增长
公司以我国“北斗一号”系统为基础,自主创建了基于位置的综合信息服务平台——北斗天枢运营服务中心。服务中心将海洋渔船信息与位置信息融合关联,向渔业管理部门提供船位监测、渔区管理、紧急救援信息等服务,向海洋渔业渔船提供短信、出入港报告、遇险求助、增值信息(天气、海浪等)及定位导航等服务,从而加强海洋渔业安全生产管理,提高我国海洋渔业信息化水平。目前,公司在北京和海口建立了两个互为备份的运营分中心,在沿海省市布局了13个营业网点:北海、广州、琼海、台州、舟山、温州、烟台、大连、荣城、丹东、南通、连云港和上海。
公司海洋渔业业务主要向中远洋渔船销售渔业导航终端,向渔业局或渔业公司销售监测管理系统,同时以北斗天枢运营中心为依托为渔民、渔业局提供导航运营服务。公司渔业导航终端销售价格在1万元/台左右,毛利率略高于10%;监测管理系统价格为30万-100万元/台;运营服务收费为包年收费形式,价格为600-800元/年。公司不以销售渔业导航终端为主要盈利渠道,而是通过尽量扩大入网用户数量,通过提供导航运营服务赚取长期稳定的收益。目前,公司入网用户已超过1万个(市场占有率在90%以上),主要集中在浙江(用户超过8000个)和南海(用户超过1000个)两个渔区。从整体市场容量来看,国内中远洋渔船总数在5万到6万之间,主要分布在浙江、山东、广西北部湾和海南沿海渔业区。公司远洋渔业业务的未来发展空间仍较为广阔。
海洋渔业业务主要受渔区政府的推动(对购买导航终端的渔民,政府将给予70%补贴,渔民仅付30%)。
2009年,公司海洋渔业业务实现营业收入9,100万元,同比增长227%,超过预期主要原因就是浙江当地政府的大力推进。随着国家对渔业安全生产和三农问题的重视,山东、北部湾等重要渔区也将逐步推进卫星导航定位系统在渔业安全生产中的应用。公司此次定向增发的海洋渔业二期项目正是应对这些需求。我们预计,在政府大力支持的背景下,公司海洋渔业业务未来两年将有望以超过40%的速度增长。
公司国防业务是为国防单位提供基于我国北斗系统的卫星定位产品。基于国防安全考虑,军队使用的导航定位产品将由GPS系统逐步向北斗系统转移,从而带动公司该业务需求的不断增长。2009年,公司国防业务实现营业收入4,550万元,同比增长达126%。鉴于国家对军队信息化建设的日益重视,国防领域对北斗导航定位产品的需求将继续快速增长,预计公司2010年国防业务收入增速将超过40%。
2、高精度行业应用和港口业务:长期稳步增长,但短期增长受压
测绘及高精度行业应用业务,公司主要是销售NOVTEL公司基于GPS系统的GNSS基板(部分为代理产品,部分为经自主开发后的产品),下游客户为中海达和南方测绘等专业测绘仪器制造企业。2009年,公司该业务实现营业收入10,080万元,同比下降了23%,主要原因是受全球金融危机的不利影响;贡献毛利3,800万元,占公司全年总毛利润的35%,为公司重要的营收和利润点。2010年,国际上GNSS基板市场竞争加剧,导致价格下降,受此影响公司该业务今年增长受到抑制,预计全年将与去年基本持平。
港口业务主要是为港口提供集装箱码头堆场生产自动化、可视化管理系统,港口通过使用该系统提高港口作业效率。根据公司在天津港的示范系统运营情况,可提高作业效率10%,降低生产成本8%左右。
我国现有港口集装箱码头175个(截至2007年底),目前已应用的有20多个(应用北斗星通的有15个),未来仍有较大发展空间。2009年,港口业务实现营收2,600万元,同比略降1%,主要是受金融危机的影响。2010年,金融危机对港口业务的影响仍未结束,预计全年仅比2009年略有增长。但长期而言,随着宏观经济逐步回暖和出口复苏,全球卫星定位系统在港口管理中的应用普及率提高,预计公司港口业务仍将能保持较快的增长速度。
总体上,国内卫星导航产业正处于高速成长期,未来几年国内卫星导航产业专业市场的需求仍有望保持25%左右的速度增长。受益于此,我们认为公司高精度应用和港口业务长期而言仍将保持稳步增长的态势。
3、SOC芯片研发进展顺利
公司正积极进军产业核心环节,进行北斗SOC芯片的自主研发。芯片是卫星导航产业链上最具壁垒、利润最为丰厚的环节。公司北斗SOC芯片研发团队由韩绍伟博士(在全球卫星导航技术领域颇排名前5位,曾任Sirf公司全球副总裁,主管技术研发)带领,目前团队人员超过70人,其中不少是海归人士。
当前,公司独立的北斗芯片发已取得阶段性成果,正在进行相关测试和验证;后续将进行集成了多种功能的SOC芯片的研发。通常芯片研发成功至少需要2-3年的时间,因此该项目短期内项目尚不会产生利润贡献。
公司SOC芯片主要瞄准下游车载导航产品等蓝海市场,将具备兼容北斗/GPS/Glonass/Galileo四大全球卫星定位系统的能力,依靠国内研发成本较低低的优势,以更高的性价比同国外巨头竞争。目前,国内从事北斗芯片研发的企业超过10家,但未来真正能存活下来的只会有2、3家。公司的优势是起点比较高,基于研发团队的实力来看,我们认为公司将是未来的成功者之一。
4、公司长期受益于国内卫星导航产业的高速发展
受金融危机的影响,全球卫星导航产业发展速度有所下降,增速由原来的20%放缓至15%左右。而我国卫星导航产业起步较晚,目前正处于高速发展阶段。
我国正大力建设自主的北斗二代全球卫星定位系统。根据发展规划:到2012年,将初步建成覆盖亚太区域的北斗卫星导航系统,促进卫星导航应用产业的发展;到2020年,全面建成由5颗静止轨道和30颗非静止轨道卫星组成的全球卫星导航系统,使我国真正成为卫星导航产业的应用强国。我国于2010年1月7日成功发射了第3颗同步卫星,未来两年是北斗系统组网和卫星发射的高峰期。受益于良好的宏观经济环境和国家政策支持,国内卫星导航产业正处于高速发展阶段,预计未来几年行业将保持约25%的速度增长。
5、盈利预测与评级
金融危机对公司测绘及高精度行业应用和港口两大业务的影响持续时间超过了原先预期,2010年难以明显增长,今年公司业绩增长将主要来自于远洋渔业和国防业务。我们小幅下调盈利预测,预计公司2010-2012年每股收益分别为0.64元、0.89元和1.18元。公司6月1日收盘价41.25元,对应动态PE分别为64倍、47倍和35倍。尽管公司当前估值处于较高水平,但考虑到国家对北斗卫星导航产业的大力支持、行业的广阔发展空间,以及公司较强的竞争优势和较高成长性,仍维持公司“增持”投资评级。公司股价催化剂因素包括:(1)北斗二代系统建设取得阶段性成果(以北斗卫星发射为标志);(2)定向增发方案获证监会核准。
6、风险提示
投资者需重点关注以下风险:(1)竞争加剧导致测绘及高精度应用业务毛利率下滑幅度超过预期;(2)远洋渔业业务受政府推动进度影响较大,收入确认时点具有较大不确定性;(3)市场系统性风险。
研究员：天相资讯科技小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：北斗星通:短期业绩有压力,长期看好
公司专门从事卫星导航定位产品、基于位置的信息系统和运营服务业务。目前公司已确立在海洋渔业、国防、测绘、港口等高端专业市场中的领先地位。
短期内来自海洋渔业的业务是公司业绩增长的主要动力。目前该业务收入主要来自船载终端产品的销售,主要面向50吨以上的中远海作业渔船,截至09年底已在9000多渔船(浙江8000、南海1000多)安装使用,截至09年底已在9000多渔船(浙江8000、南海1000多)安装使用。据统计,我国现有具备中远海作业能力的渔船约5万艘。除终端销售外,随着公司北斗终端产品销售增长客户自然增多,运营服务费也将成为一项重要收入来源。
除海洋渔业外,国防业务也将保持稳定较快增长;测绘及高精度应用产品销售业务是公司目前最大业务,但成长性不足。主要因为市场成熟而增速放缓,并且竞争加剧;由于港口对应用卫星导航技术实现码头堆场自动化需求与港口吞吐量和主管人员认识程度有关,因此预计来自港口的业务将呈缓慢增长态势。
2009年公司投资设立的和芯星通在基于北斗的芯片开发方面取得了阶段性成果,目前正在进行最后的验证。通常芯片的开发周期需要2-3年。因此在比较顺利情况下,预计到2012年才会产生收益。
我们预测公司未来三年收入的增速保持在25%左右,由于2010年股权激励成本较大,2010年业绩有一定压力。预计2010-2012年每股收益分别为0.61元、0.85元和1.09元,估值水平相对偏高,给予“持有”投资评级。
研究员：边铁城 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：北斗星通:关注北斗导航业务的应用市场开拓和芯片研制进展
北斗导航产业有望迎来景气发展的阶段
卫星导航系统可连续实时地发送高精度、全时空、全天候的导航、定位和授时信息,是一种可供海陆空领域的军民用户共享的信息资源。目前,从行业来看,GPS 导航技术在全球导航领域占绝对垄断地位、应用份额超过90%。由于卫星导航系统对军事、国防等战略领域的重要作用,我国政府高度重视促进和推进该领域技术及产业发展的国有化,明确规定涉及国家经济、公共安全的重要行业领域要逐步过渡到采用北斗卫星导航兼容其它卫星导航系统的服务体制。
目前“北斗一代”已经具有三颗导航卫星;“北斗二代”卫星计划将采用类似GPS 的卫星组网技术,按照计划将发射35 颗北斗二代导航卫星(目前已经发射三颗),应用市场将向民用市场拓展。
公司主要开拓专业导航领域的市场开拓
公司主营业务主要包括测绘及高精度应用、港口业务、海洋渔业业务、国防业务等。其中,海洋渔业业务及国防业务采用北斗导航系统。
(1) 测绘及高精度产品主要客户为专业测绘公司,产品形态为应用GPS 定位系统的高精度测绘设备板卡;该类业务随着新竞争者进入市场,毛利率会有一定下降,我们预计收入与去年持平。
(2) 港口业务应用于港口的集装箱精准吊装业务。该业务应用于不良天气环境下,港口的集装箱吊装在导航控制系统下仍然能够实现准确操作、自动控制系统也能有效保证吊装过程中的安全生产。该业务产品形态为GPS 导航软件系统和导航终端,融合了GPS 定位/GIS 信息/机械自动操控技术。该业务主要受港口信息化趋势的推动,在金融危机前业务发展较好;虽然今年经济复苏,但是考虑到该业务的执行期达到6-12 个月,因此收入确认较晚,目前还有一些未执行完的合同。我们预计该类收入与去年持平,毛利率保持在40%左右。
(3) 目前海洋渔业导航系统主要应用于中远海的导航业务,目前用户主要集中在浙江和南海海域。公司目前有1 万多艘渔船用户。从全国范围的市场空间角度看,有5 万-6 万艘50 吨以上的中远海渔船,市场空间比较广阔。
i. 从业务推广模式角度,公司通过与地方政府进行洽谈推广业务(终端销售需要政府投入资金),再由政府向渔民推广相关业务;ii. 该系统除了基本的定位导航业务外,还具备双向短消息通信功能,能够传送海区风浪和天气情况;iii. 盈利模式为终端销售和运营服务(监测管理系统为免费赠送方式)。终端为每台超过一万元,毛利率略高于10%;运营服务类收入主要为包年类收入(一年500-800 元/每户),毛利率约60%左右。
iv. 公司一季度还没有新用户发展,我们预计公司下半年用户市场开拓会取得一定进展。
(4) 国防业务主要基于北斗一代导航系统的导航产品和系统,我们预测由于北斗导航应用在国防领域中呈稳定增长趋势。我们预测今年该类收入增长30%以上。
卫星导航运营服务和北斗SOC 芯片研制是公司长期增长力
公司将致力于发展北斗导航运营服务的市场开拓,计划在2-3 年内突破10 万用户。北斗导航运营的资质目前由军队维护和管理,每年都会进行年检,每三年更换一次许可证。获得运营资质的条件包括要求有运营服务的基本设施、有业务开展和投资的相关计划。我们认为该资质要求在市场准入角度具有一定门槛。目前一共有7 家单位获得了相关许可。
另外,公司增长致力于向产业上游拓展。公司09 年3 月成立的“和芯星通”子公司将从事北斗二代芯片的研制开发,目前正处于功能调研和样例测试阶段。我们认为该芯片研制项目对公司打通上下产业链、提升业务盈利水平具有战略重要性;而项目带头人具有GPS 芯片研发经验,项目具备较高可行性。虽然研制周期较长(达2-3 年),但我们认为项目预计的投产日期与北斗二代应用的大幅开展的时间窗能够保持同步。该北斗芯片研制项目并不能为公司近期业绩提供较好支撑。
盈利预测
由于公司在2009 年10 月实施了股权激励,我们预测公司今年股权激励摊销费用较高,会对业绩形成一定压力。总体上,我们认为公司将积极开拓专业领域的导航应用,我们预测公司10-12 年EPS 分别为0.60、0.72、0.85 元。目前10 年PE 已经达62 倍,我们给予“中性”评级,建议投资者关注后续北斗卫星导航产业的发展进程、公司海洋渔业的业务开拓和上游北斗二代芯片的研制进展。
研究员：戴春荣，袁兵兵 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：北斗星通:一季度业绩下滑
2010年一季度,公司实现营业收入5811.7万元,同比减少26.95%;实现净利润696.5万元,比上年同期减少27.64%。EPS 为0.08元。报告期内,公司业绩同比下滑,主要原因有二:一是海洋渔业业务一季度收入同比下滑较多,二是测绘业务和港口业务收入减缓。
海洋渔业业务的下滑主要与其收入的实现过程呈现季节性特点有关,该项业务的销售订单通常在上半年签订,但相关收入主要在下半年确认。
同时该业务09年上半年作为新增业务点,市场开拓力度较大,前期积累的销售成果兑现较为集中,业绩表现较为出色,使得本年一季度收入同比下滑较多。同时,该业务政策性影响较大,收入稳定性较低,该业务的看点还是在终端数量达到一定规模后的后期运营维护收入。
测绘业务收入减缓,主要是受金融危机影响,滞后到今年一季度有所反应;港口业务依旧受金融危机影响,收入萎缩;国防业务收入持续保持稳定。
整体毛利率为38.03%,较上年同期增长约10个百分点,原因在于海洋渔业业务目前以提供终端为主,毛利率相对较低,一季度该业务销售收入的减少间接造成公司的毛利率大幅提升。
公司短期的看点还是在海洋渔业募投项目,未来2年,值得期待的是高性能SoC 芯片的研发和其应用,若该芯片研制成功,公司的业绩实现爆发性增长的同时将极大的提升其市场竞争力。
我们暂时维持之前给予的盈利预测。预计公司2010-2012年的营业收入将达到3.9亿元,5.1亿元,6.8亿元;归属母公司净利润为5987.1万元,7775.5万元,10263.0万元;每股收益为0.66元,0.85元,1.13元,公司目前的股价是43.37元(2010-4-28),相当于10-12年66倍、51倍和。38倍的动态市盈率,我们维持之前给予的‘中性’评级。
研究员：马凤桃,苏晓芳 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：北斗星通:北斗系统建设全面展开,迎来发展良机
事件描述:
近日,我们调研了北斗星通,就国内卫星导航产业发展、公司经营现况及未来发展、定向增发项目等相关事宜与公司高管进行了交流和沟通,并参观了公司海洋渔业运营服务系统及主要产品。
评论:
1、 北斗二代建设全面展开 国内卫星导航产业迎来发展良机
全球有四大卫星定位系统,即美国的GPS(全球定位系统)系统、俄罗斯的GLONASS(格洛纳斯)、欧洲的GALILEO(伽利略)系统和中国的COMPASS(北斗)系统。目前,美国GPS系统最早建成,应用也最为广泛的;俄罗斯GLONASS系统正在进行修复,能覆盖全球85%的地区;欧洲GALILEO系统正在大规模建设,预计将于2013年建成后达到全球覆盖。基于战略考虑,我国正在大力建设自主的全球卫星定位系统——北斗系统。
我国的北斗系统有北斗一代和北斗二代。已经建成的北斗一代为试验系统,可覆盖中国大陆及周边亚太地区。目前,我国正在大力建设的全球卫星定位系统为北斗二代,该系统包括5颗地球同步静止轨道卫星和30颗非静止轨道卫星,建成后将达到全球覆盖的能力。
根据国家对北斗二代的发展规划:到2012年,初步建成覆盖亚太区域的北斗卫星导航系统,促进卫星导航应用产业的发展;到2020年,全面建成由5颗静止轨道和30颗非静止轨道卫星组成的全球卫星导航系统,使我国真正成为卫星导航产业的应用强国。目前,我国已经于2010年1月7日成功发射了第3颗同步卫星,未来两年将是北斗系统组网和卫星发射的高峰期,预计2012年之前将发射卫星超过10颗。
受金融危机的影响,全球卫星导航产业发展速度有所下降,增速由原来的20%放缓至15%左右。但受益于国内良好的宏观经济环境和政府的大力支持,中国的卫星导航产业正迎来快速发展的时期,预计未来几年行业需求仍将保持25%左右的速度增长。
2、 公司处于卫星导航产业链核心环节 各细分业务均有望快速增长
整个卫星导航产业主要由卫星网络、运营服务商、终端设备制造商构成。其中,导航设备制造商包括芯片供应商、地图供应商和软件供应商等。通常,卫星网络由各国政府主导建设,而产业应用市场则由企业主导开发。
公司处于卫星导航产业,始终坚持“产品+系统应用+运营服务”的经营模式,业务囊括导航设备、用户终端和运营服务三大产业环节。从应用领域来看,公司业务主要分布于测绘及高精度应用、港口、海洋渔业及国防等四大领域。其中,测绘及高精度应用和海洋渔业领域是公司主要营收来源。
研究员：天相资讯科技组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：北斗星通:北斗芯片及军品等募投项目是未来主要看点
本文分析了公司09年报,由于卫星导航定位市场竞争加剧,原有测绘板卡业务收入同比下降,但海洋渔业与装备业务收入增长迅速,整体收入仍保持增长。北斗芯片及军品等募投项目是未来主要看点。10年预测EPS 0.70元,目前股价约52倍PE,公司前景看好但估值过高,给予“审慎推荐”评级,暂不给予目标价。
09年收入、净利为2.95亿、0.51亿,同比增长29%、11%,EPS0.56元:
08、09年,公司整体毛利率由40%降至37%,净利率由20%降至17%;09年卫星导航定位市场竞争加剧,公司与国际合作的 GNSS 产品与技术业务收入1亿,同比降23%;但公司自主的产品与技术业务发展势头良好,北斗海洋渔业业务收入约0.7亿,毛利率由14%升至25%;军品首年大幅度贡献收入达0.46亿,毛利率46%;逐步形成规模、北斗装备业务取得了新突破,其经营业绩大幅提高;
募投的北斗芯片和军品项目将是未来主要看点:公司定向增发预案中,我们认为潜力较大的是“高性能SoC 芯片”、“高性能GNSS 模块与终端”两个募投项目,前者面向大众消费市场,后者针对国防特定应用领域和定位定向领域;据公司自行估算,这两个项目建成后,有望实现年均收入3亿元、1亿元,如能实现,公司将进入两个新业务领域,收入、利润规模大幅增长;
我们预测公司2010年收入增速约11%,净利润增速约24%:预计海洋渔业和军品收入将同比增长,测绘业务将稳定或略有下降;由于军品的高毛利率,整体毛利率将略有提高;
中国今明两年内拟发射10颗北斗二号卫星,此类事件可能带来交易性机会:我国正在实施北斗卫星导航系统建设工作,计划2015年建成一个由三十几颗卫星组成的全球导航定位系统。北斗卫星发射这一类事件可能为公司股价带来交易性机会;
给予“审慎推荐-A”评级,暂不给予目标价:预测10、11年EPS 0.70、0.85元,短期估值过高,但公司值得长期看好,且未来两年有北斗卫星发射带来的事件性刺激,给予“审慎推荐-A”评级。
研究员：曾斌 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：北斗星通:海洋渔业业务发展驶入快车道
内容摘要:
2009年公司实现营业收入2.95亿元,同比增长28.89%;利润总额为6.06千万元,比上年同期增长11.85%;实现净利润5.08千万元,同比增长11%;归属于上市公司股东净利润5.10千万元,同比增长11.32%;基本每股收益0.56元。
2009年,公司的整体毛利率为37.32%,较08年下降2.59个百分点,但较金融危机对卫星导航定位市场的冲击,公司的毛利率依旧保持在较高的水平。我们认为,随着经济的逐步回暖及公司基于位置的运营服务业务的快速发展,其毛利依旧能维持在该水平。
公司将以不低于32.21元/股的价格定向增发股票不超过1500万股,预计募集资金净额不超过3.07亿元。主要用于:北斗/海洋渔业业务规模产业化;高性能GNSS 模块与终端;高性能SoC 芯片研发及应用和北斗星通导航产业基地建设项目。公司这四个项目的成功实施将提升公司的技术水平和市场竞争力,其效益将会在2011年后逐步显现,将成为公司后续的成长动力。
预计公司2010-2012年的每股收益为0.66元,0.85元,1.13元,公司目前的股价是38.64元(2010-1-21),相当于10-12年59倍、45倍和34倍的动态市盈率,6个月的目标价位为42.5元,我们维持之前给予的“中性”评级。
研究员：苏晓芳 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：北斗星通:2010年净利润增速有望提高
2009年,公司实现营业收入2.95亿元,同比增长28.9%;营业利润5,728万元,同比增长11.1%;归属于母公司所有者净利润5,104万元,同比增长11.3%;基本每股收益0.56元。
年度分配预案为:每10股派现2.5元(含税),不转增。
四季度经营业绩超出预期。单四季度,公司实现净利润2,223万元,同比增长66.1%,环比增长260%,占全年的44%,大幅超出我们的预期,主要原因可能是较多军工国防方面的合同集中在第四季度确认收入所致。
09年增长主要来自远洋渔业终端和军工业务。(1)测绘及高精度应用行业:受金融危机的影响,收入同比下降23%,毛利率下降6.7个百分点至37.8%,其营收和毛利占比分别降至34%和35%。(2)远洋渔业终端:因09年进入放量期,全年收入同比增长227%(达到9,142万元),毛利率同比提高11.3个百分点,达到25%。(3)军工(国防):收入同比增长126%(达到4,554万元),毛利率同比提高19.8个百分点,为46.3%。(4)港口业务与08年持平,而受渔业终端销量大增带动,基于位置的运营服务大幅增长,收入达到1,285万元。
综合毛利率小幅下降,费用控制较好。09年,公司综合毛利率37.3%,同比下降2.6个百分点,主要原因是测绘用产品毛利率下降和收入占比提高的远洋渔业终端的毛利率较低;同时,期间费用率为16.2%,小幅上升0.9个百分点。预计2010年公司综合毛利率将保持稳定,而管理费用将因股权激励费用摊销会显著提高,期间费用率会小幅上升。
定向增发增强公司后续成长动力。公司拟以不低于32.2元的价格定向增发不超过1500万股,募集资金不超过3.1亿元,主要用于北斗/GPS 海洋渔业终端产业化、高性能GNSS 模块及终端研发、SOC 芯片研发及产业化等三大项目及项目场地建设。若项目成功实施将大幅度提升公司的技术实力,增强核心竞争力,预计项目效益将主要在2011年及以后逐步体现,推动公司未来稳步成长。
2010年展望:09年是公司面临的经营环境挑战较大的一年,而2010年经环境将显著改善。测绘和港口领域,随着宏观经济的复苏,预计将出现恢复性增长;在军工领域,09年国家开始全面启动北斗系统建设,公司未来几年有望保持快速增长态势;而在本次募投项目拉动下,预计远洋渔业终端业务仍将继续保持高速增长势头,并拉动运营服务收入快速增长。
盈利预测与评级:预计公司2010-2011年EPS 分别为0.68元和0.82元,对应当前股价40.10元,对应动态PE 分别为59倍和49倍。鉴于估值已处于较高水平,仍维持公司“中性”投资评级。不过,鉴于第四季度业绩大幅超出市场预期,同时拥有定向增发“股价催化剂”,公司短期内或将出现交易性投资机会,投资者可给予关注。
风险提示:当前估值较高;GNSS 模块和SOC 芯片研发进展不如预期。
研究员：天相资讯科技组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：北斗星通：第三季度净利润降幅超过预期，下调盈利预测
2009 年1-9 月,公司实现营业收入2.01 亿元,同比增长31.6%;营业利润3,164 万元,同比下降23%;归属于母公司所有者净利润2,880 万元,同比下降11.3%;基本每股收益0.32 元。同时公司预计全年净利润同比变动幅度小于20%。
第三季度净利润下降幅度超过我们预期。第三季度,公司实现营业收入5,494 万元,同比增长12.4%;营业利润691 万元,同比下降46.8%;归属于母公司所有者净利润618 万元,同比下降40.2%,环比下降52.5%;基本每股收益仅0.07 元。
毛利率下降大幅下降是公司净利润下降的主要原因。第三季度,综合毛利率为33.8%,同比下降了8.8 个百分点,导致公司增收不增利。综合毛利率的大幅下降主要导致因素是:(1)受金融危机影响,行业竞争加剧,公司高精度GNSS 产品毛利率下降;(2)海洋渔业导航终端产品虽拉动了公司营收增长,但该业务毛利率仅为13%左右,大幅拉低了公司综合毛利率。金融危机对民用卫星导航设备行业的影响具有一定的滞后性,预计其不利影响2010 年才能逐步减轻。受此影响,我们认为,短期内公司产品销售毛利仍难以提升,综合毛利率水平仍将处于相对低位。短期内继续看淡公司业绩。
财务费用增加拉动期间费率小幅上升。随着募投项目的投入,公司现金存款减少,利息收入随之下降,财务费用由负转正。2009 年1-9 月,公司财务费用率为0.01%,同比上升1.39 个百分点,直接拉高了报告期内的期间费用率(达到15.64%)。未来,规模效应将使管理费用率和销售费用率呈下降趋势,从而抵消财务费用的上升,期间费用率有望保持稳定。
成立子公司加大研发力度、有助提升长期竞争力。公司在上半年成立了和芯星通科技有限公司(注册资本3,000 万元,公司占70%),主要从事北斗导航OEM 产品的开发和具有自主知识产权的北斗芯片组设计,有助于公司掌握在北斗卫星导航定位基础产品领域的核心技术,打造公司在北斗系统产业中的核心竞争力,不过该子公司短期内尚难以贡献实际业绩。
再次下调公司09 年盈利预测。公司三季度净利润下滑幅度超过预期,我们再次下调公司盈利预测,预计2009-2011 年EPS分别为0.44 元、0.48 元和0.64 元,对应当前股价29.91 元,动态PE 分别为69 倍、62 倍和47 倍。公司股票估值已处于较高水平,维持“中性”评级。
研究员：刘晓冬 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：北斗星通：海洋渔业业务贡献营业收入增长
2009 年1-6 月公司实现营业收入1.46 亿元,同比增长40.6%;营业利润2,473 万元,同比减少12%;归属母公司所有者的净利润2,263 万元,同比增加2.5%;每股收益0.25元。其中二季度实现营业收入6,697 万元,同比增长0.3%;归属母公司所有者的净利润1,300 万元,同比减少6.6%,每股收益0.14 元。半年度利润分配预案为每10 股派1.50 元。公司预计09 年1-9 月归属母公司所有者的净利润同比减少幅度为0%-30%。
海洋渔业业务贡献营业收入增长。报告期内公司营收增长动力完全来自于新增的海洋渔业业务,贡献收入4,823 万元。传统业务测绘产品应用及港口业务由于受到经济低迷的影响,收入规模与去年同期基本持平,分别为6,310 万元、1,263 万元,仅分别同比增长1.3%、2.8%。我们预计随着我国经济的企稳回升,传统业务有望触底反弹,在年底恢复到平稳增长水平,海洋渔业则随着推广范围的逐步扩大,将呈现加速增长态势。
综合毛利率同比大幅下滑11.4 个百分点。毛利率的大幅下滑主要是由于低毛利率的海洋渔业业务开始贡献收入所致,目前海洋渔业业务毛利率仅为13.1%,远低于32.8%的综合毛利率。另外,我们注意到测绘及高精度产品应用业务毛利率同比下滑6.6 个百分点至39.1%,我们分析一方面是由于今年美元汇率稳定,公司采购板卡成本较去年有所上升,另一方面的原因则是测绘产品应用业务中低毛利率的硬件设备收入占比提高。目前海洋渔业项目正处于加速期,该业务的低毛利率将使公司未来综合毛利率出现一定程度的下降。
期间费用增速低于收入增速,营业外收入同比增长158%至189 万元。公司期间费用增速低于收入增速,致使期间费用率同比下降1.1 个百分点至13.9%。其中销售费用率同比下降0.9 个百分点,管理费用率同比下降1 个百分点,财务费用率同比上升0.8个百分点,主要是由于报告期公司利息收入减少所致。营业外收入的大幅增长主要是公司收到NOVATEL 市场宣传基金宣传费用返还同比大幅增长所致。
研究员：康志毅 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：北斗星通：毛利率下降幅度较大导致增收不增利
2009 年1-6 月,公司实现营业收入14,652 万元,同比增长40.64%;营业利润2,473 万元,同比下降11.98%;归属于母公司所有者净利润2,263 万元,同比增长2.54%;基本每股收益0.25 元。同时公司预计前三季度归属于母公司所有者净利润同比下降幅度小于30%。2009 年中期业绩分配预案为每10 股派现金1.50 元(含税)。公司上半年业绩低于市场预期。
海洋渔业导航终端业务高速增长是公司上半年经营的唯一亮点。公司主要从事卫星导航定位产品的研发、生产和销售,基于位置的信息系统应用和基于位置的运营服务三大业务。
从市场分布来看,公司产品主要应用在测绘、港口和海洋渔业三个领域。2009 年上半年,公司新增业务领域——海洋渔业业务如期实现爆发性增长,实现销售收入4,823 万元,营业收入占比为33%;受金融危机影响,公司产品在测绘市场的收入增速大幅下降,上半年仅增长1.3%,远低于2008 年全年47.7%的同比增速;在港口市场的收入增速也由2008 年的18.7%下降至2.8%。在测绘和港口领域的市场受金融危机影响有一定的滞后性,我们预计金融危机对公司的不利影响还将持续较长时间,预计今明两年公司在传统市场(测绘和港口)的业务将难有显著增长。而受用户基数较小的限制,公司运营服务短期内难有较大突破。海洋渔业行业将成为公司未来营业收入增长的主要动力。
毛利率显著下降导致增收不增利。上半年,公司综合毛利率同比大幅下降11.4 个百分点,至32.8%,导致营业利润出现下降。公司综合毛利率下降的主要原因在于:(1)新增海洋渔业业务毛利率仅13.14%,对综合毛利率拉低效应明显;(2)受金融危机影响,公司在测绘领域的收入毛利率同比下降了6.6 个百分点(至39.1%)。毛利率下降幅度过大是公司上半年业绩低于市场预期的主要原因。未来海洋渔业业务毛利率仍难以提升,同时受金融危机的不利影响,预计公司短期内综合毛利率水平将难以显著回升。
加大核心芯片研发、有助增强长期竞争力。上半年,公司成立了和芯星通科技有限公司(注册资本3,000 万元,公司占70%),主要从事北斗导航OEM 产品的开发和具有自主知识产权的北斗芯片组设计。这有助于公司掌握在北斗卫星导航定位基础产品领域的核心技术,打造公司在北斗系统产业中的核心竞争力,但未来两年内尚不能为公司贡献效益。
下调公司盈利预测和投资评级。鉴于公司受金融危机影响毛利率下滑超过预期,我们下调了公司盈利预测,预计2009-2011 年EPS 分别为0.48 元、0.60 元和0.71 元,对应当前股价30.08元,动态PE 分别为62 倍、50 倍和42 倍。公司股票估值已处于较高水平,下调公司投资评级至“中性”。
研究员：天相资讯科技组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：北斗星通：上半年业绩快报点评
事件:7月28日,公司发布的业绩快报显示,2009年上半年,公司实现营业收入14,652万元,同比增长40.6%;营业利润2,473万元,同比下降12%;归属于母公司净利润2,260万元,同比增长2.4%;实现基本每股收益0.25元。
点评:1、北斗星通主要从事卫星导航定位产品的研发、生产和销售,以及基于位置的信息系统应用和基于位置的运营服务业务。公司主要产品为高精度GPS导航板卡、接收机,2008年收入占比约为82%;其它收入则来自基于位置的信息系统应用和运营服务,如公司的海洋渔业导航营运新业务。
2、2009年上半年,公司海洋渔业新业务如期实现爆发性增长,拉动了公司营业收入高速增长。因海洋渔业新业务的毛利率较低(2008年仅为13%左右),而同期公司高毛利率的原有卫星导航定位产品业务(2008年毛利率约为41%)增速较慢,导致公司综合毛利率出现较大幅度下降,营业利润、利润总额随之同比出现下降。
3、公司从事的卫星导航定位产业是我国明确战略扶植的产业,且公司在基于北斗系统的导航应用领域具有先入优势和一定的垄断优势,随着我国北斗系统导航应用的逐步推广,预计未来公司仍将保持高速增长态势。我们暂维持对公司2009、2010年每股收益分别为0.55元、0.74元的盈利预测,对应目前股价,2009年的动态PE为59倍,估值相对较高,我们给予公司“中性”的投资评级。
研究员：程思琦 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：北斗星通：海洋渔业业务推动业绩高增长
近日,我们再次走访了北斗星通(002151),与公司相关人士进行了交流,并且参观了公司的相关产品。
公司的业务主要有测绘及高精度应用产品业务、港口业务和海洋渔业业务,另外还有军工业务等。目前,公司已初步形成了产品+系统应用+运营服务的业务模式。
海洋渔业业务收入将过亿,增幅将达到 300%
海洋渔业项目是公司募投项目之一,08 年底该募投项目完成后进入收获阶段。该项目的收入主要来自三部分:船载终端产品、船位监控指挥管理系统和运营服务。
船载终端产品目前是海洋渔业的主要收入来源
目前,海洋渔业业务的收入主要来自终端产品的一次性收入,终端的费用大约是1.3 万元~1.5 万元/个。09 年预计将有7~8千条渔船将会使用该终端,故09 年来自海洋渔业终端的收入将会超过1 亿元,同比将增长300%。该项业务将会推动公司业绩大幅增长。但由于终端产品的毛利较低,为13%左右,将会消减公司整体的毛利率水平。
运营服务处在起步阶段,是未来几年公司发展的重点之一
船载终端产品收入的局限性决定了渔船后续的运营服务业务是公司以后发展的重点。此项业务针对的用户是中远海海域(中国海域之内)作业的渔船,其目标用户数为5~6 万个,且此项业务入网用户数在1 万户以上才能保证盈利。目前接受公司运营服务入网的用户数大约为4~5 千户,09 年公司该业务的目标用户数为1 万户,但由于新入网用户一般是体验半年后开始收取费用,故09 年该项业务的收入仍无起色。另外,该项业务的收费标准是:短信0.1 元~1 元/条;语音通信费用较贵,2 元/分钟;一般都采取用户包年的形式,大约 600~800/年,地区不同收费有差异。另外,手机和北斗之间的通信有额外的通信费用。
港口业务有所回暖,09 年增速有望大于20%
08 年全球经济危机,公司所处的卫星导航定位产业也受到波及,特别对公司港口业务长远发展影响较大,港口业务的不景气导致公司港口业务增速放缓,但从今年5 月份开始,公司的港口业务情况有所好转,全年的增速有望大于20%。
未来两年较固定收入项目
公司国防业务收入未来两年将保持稳定,大约维持在 2 千万左右,但随着公司主营业务收入增长的影响,其收入占比将降低。
另外,公司与英国Spirent 合作,引进GNSS 模拟器技术和产品。该项业务主要在香港子公司,主要的销售对象是研究所和高校,一套仪器的市场价大约近百万,其收入也较稳定。
芯片研发将是制约公司未来发展的重要因素之一
今年北斗二代系统进入组网高峰期,利用这个时点开展北斗系列芯片研制。公司积极引进人才,出资3500 万元人民币设立合资公司——和芯星通科技(北京)有限公司,占其注册资本的70%,主要从事专业应用的北斗导航OEM 产品开发,设计具有自主知识产权的北斗芯片组,以此为起点加快公司在北斗卫星导航定位基础产品领域的核心技术与核心产品研发,从而拓展至通用领域,增强公司的核心竞争力。
虽然该合资公司未来两年内对上市公司的业绩不会产生实质性的影响,但其发展的成败与否直接关系到公司未来发展的前景。
盈利预测
公司将继续为加拿大 NovAtel 公司在中国境内惟一授权代理商,代理产品和自有产品有着同样高的毛利率(约为40%),是公司能较高毛利率的主要保障之一。
同时由于公司海洋渔业业务的高速增长,我们对公司未来两年的业绩做了调整。预计09、10 年的公司的营业收入将会达到:348.0 百万元,438.0 百万元,归属母公司净利润分别为:55.7 百万元、68.1 百万元。每股收益分别为:0.61 元,0.75 元。目前,公司的股价是31.30 元(2009 年6 月25 日),相当于09、10 年51 倍,42 倍的动态市盈率,我们给予“持有”评级。
研究员：苏晓芳 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：北斗星通：远洋渔业导航终端开花结果 高增长引瞩目
预计北斗星通2009、2010、2011年每股收益分别为0.62、0.73、0.85元,目前估值偏高,“中性”评级北斗星通导航产品主要集中于有一定技术壁垒的高精度GPS导航芯片、板卡和具有市场优势的远洋渔业导航终端与服务,避开了过渡竞争的通用车载GPS导航终端市场,因此成长性好。
国内专用导航应用领域开发还处于起步阶段,这给北斗星通这样的机制灵活、技术力量比较强的企业巨大的发展潜力,但各细分市场的培育和开拓有一定不确定性。
公司也通过不断扩大代理产品范围获得收入,代理产品毛利率较高,是公司重要的收入和利润来源。
公司远洋渔业导航终端市场培育相对成熟,进入快速成长期,短期重点围绕远洋渔业导航应用和港口集装箱导航系统应用进行。
目前股价已基本反映了远洋渔业导航终端的收入超速增长,PE近50倍,首次“中性”评级。
研究员：叶国际 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：北斗星通：主营收入大幅增加，毛利率大幅下降
营业收入大幅增长公司
09 年一季度实现营业务收入79.6 百万元，同比增长112.50%；实现营业利润10.6 百万元，同比增长18.33%；利润总额为11.5 百万元，同比增长18.29%；归属母公司净利润9.6 百万元，同比增长18.08%。基本每股收益为0.11 元。营业收入的大幅增长主要是由于原有业务的稳步增长及新业务（北斗海洋渔业业务）的大幅增长所致。
毛利率和费用率双双大幅下降
一季度公司的销售毛利率为28.16%，去年同期为48.15%，降幅较大。营业收入的大幅增长及新业务的成本率较原有业务高，使得公司营业成本同比增长194.42%，致使毛利率大幅下降。
募集项目海洋渔业项目 08 年完成后，目前该业务的收入主要来自终端，属一次性收入，且北斗海洋渔业船载终端产品利润不高，毛利率约为13%左右，使得公司整体毛利率也随之下降。不过，随着该业务后续运营服务的开展，其毛利率将会有所提升，公司整体毛利率也将会回升，但较08 年的高度有所下降。
报告期内，公司费用率控制良好，三项费用率为12.62%，较去年同期24.17%下降近10 个百分点。
北斗系统目前对公司的影响较小，长远受益大
4 月15 日，我国成功发射第2 颗北斗导航卫星，标志着北斗二代系统进入组网高峰期。这一消息也是公司前段时间股价大涨的直接催化剂。但美国的GPS 系统从最初规划到目前成熟的应用大约用了16 年的时间，我国北斗系统预计最早在2020 年左右形成覆盖全球的卫星导航定位系统，未来几年市场主要还是以GPS为主，北斗系统的市场份额和其对公司业绩的影响还有待观察。
从其对公司的业绩影响来看，我们认为目前较为微弱。因为目前公司主营业务主要以GPS 为主，北斗系统仅应用于海洋渔业业务及军工业务，而此两项的收入占比较小，不到20%。长远来看，北斗系统的完善及广泛应用会给公司产品带来更多的应用范围。北斗系统的逐步完善除了能给公司的国防应用业务带来收益，公司还能利用北斗系统独特的通信方式开拓业务新领域，降低业务集中的风险。
盈利预测
预计09、10 年的公司的营业收入将会达到：343.4 百万元，463.6 百万元，归属母公司净利润分别为：58.7 百万元、71.1 百万元。每股收益分别为：0.65 元，0.78 元。目前，公司的股价是27.80 元，相当于09、10 年43 倍，36 倍的动态市盈率，我们给予“持有”评级。
研究员：苏晓芳，窦昊明 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：北斗星通：运营服务业务是公司未来发展重点
投资摘要：
公司主营业务以 GPS 为主，北斗系统目前仅应用于海洋渔业业务；未来几年重点发展运营服务业务，其收入将会逐步提升；国防业务收入将保持稳定，但收入占比将缩小；测绘业务保持高速增长，港口业务受经济影响较大。
预计 09、10 年的公司的营业收入将会达到：343.4 百万元，463.6百万元，归属母公司净利润分别为：58.7 百万元、71.1 百万元。
每股收益分别为：0.645 元，0.781 元。目前，公司的股价是23.90 元（2009 年4 月10 日），相当于09、10 年37 倍，31倍的动态市盈率，我们给予“持有”评级。
研究员：苏晓芳，窦昊明 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：北斗星通：金融危机影响第一大主营业务需
报告期内，公司2008年营业收入为2.29亿元，同比增长52.20%，净利润为4585万元，同比增长21.91%，对应每股收益（按最新股本摊薄）为0.5041元（08年5月8日，10转7），低于此前我们预测的摊薄后每股0.55元的收益水平，公司经营业绩增速出现明显下滑。
截止2008年12月31日，公司总资产为 3.68亿元，同比增长14.97%，净资产为 2.86亿元，同比增长12.77%，资产负债率为22.16%，同比07年微幅上升1.52个百分点；经营活动产生的现金流量净额为-788万元，主要是由于公司规模扩大，同时受到整体宏观经济环境影响，主要客户回款较慢，公司应收账款较预算增加较多。
研究员：徐昊 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：北斗星通：募投项目实施及股权激励成本降低短期业绩增速
简评：港口GPS 业务放缓及实施海洋渔业项目使08年业绩低于预期08年收入超出我们预期约11.4％、但净利润较预期值低8.4％。
一方面，高毛利率的港口GPS 应用系统业务08年4季度受到宏观经济和出口形势的负面影响（集装箱港口投资于GPS 系统以提高效率的意愿降低），全年仅同比增18.7％到2653万，大幅低于我们35％-40％的增长预期。同时，公司在4Q 加快了北斗海洋渔业项目的实施，使海洋渔业船载终端及系统集成的业务收入快速增长（全年来自海洋渔业行业的收入2794万， 07年规模在1000万以下），但为快速打开市场，相关业务的毛利率仅13.65％（项目盈利着眼于后期的运营服务收费），考虑带来的销售和管理费用增加，此块业务08年的盈利贡献很低或为负。
营收超预期的另一原因是代理的Spirent 模拟器产品贡献，当年录得收入和净利润分别3920万、1060万，同比大增275％、309％。
09年收入高增长可期，但股权激励成本将显著降低利润增速公司目前在浙江地区开展的北斗海洋渔业项目进展顺利，预计09年累计船载终端发货数量能接近1万部规模（08年底约2000部），按1.3－1.5万元/部价格计算，能贡献收入约1.3亿元，将直接推动09年收入的高速增长。
其它业务中，测绘GPS 产品在扩大内需、基础设施投资增加背景下预计09年可获20％左右平稳成长，港口GPS 业务受出口下滑影响料仅能勉强维持08年收入规模，而模拟器等代理产品的短期增长潜力有限。
因海洋渔业项目初期毛利率偏低，09全年毛利润增幅将明显低于收入增幅。同时，08年11月制定的股权激励计划（首期拟授予期权270万份、行权价12.37元）按20元股价将在09年产生1500万左右的期权激励费用，将降低税后利润增速约14％。
估值及投资建议：短期估值已偏高，维持“中性”评级预测公司09-11年收入分别3.84、3.34、4.01亿元，净利润5303、6444、8617万元，对应EPS 0.58、0.71、0.95元，其中隐含三年的期权摊消成本分别1500、1200、750万元，不含期权摊消成本的EPS 分别0.72、0.82、1.02元。由于期权摊消成本波动性大、具有一定非经常性特征，我们倾向采取不含期权摊消成本的PE 估值方法，给予公司较高的30X 09PE（反映卫星导航定位产业长期的良好成长前景），对应目标价21.6元，较当前股价低约13％，维持“中性”评级。
研究员：陈政，戴春荣 所属机构：中信建投证券有限责任公司
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