广电运通(002152)_研究报告_财经_新浪网(002152) 研究分析报告|查股网
股票名称：广电运通(002152)
报告标题：广电运通:毛利率持续提升,服务化进程加速
2011年1季度,公司实现营业收入3.8亿元,同比增长15.58%;归属于上市公司股东的净利润1.2亿元,同比增长16.54%;每股收益0.35元。
订单尚充足,收入稳健增长:报告期内,公司主营业务实现收入3.8亿元,同比增长15.58%。由于公司主要银行客户ATM 自助设备的招标工作通常集中在下半年,2010年年末转结的约6亿元合同是公司1季度稳定增长的重要支撑。我们认为全年公司的维保服务业务,以及海外的拓展将是业务的主要亮点。
公司在 ATM 市场处于相对垄断的地位,规模、技术、服务、良好的客户关系、行业经验是组成公司的竞争优势。公司深耕行业10余年,形成了以ATM为主导产品、以AFC、TellerMaster 和石油系统高速存款设备等技术相关产品为补充、以ATM 设备维护和ATM 服务全外包为后备力量的战略布局。在突破了核心模块的技术壁垒后,有望在海外开辟更广阔的市场。我们长期看好公司成为货币自动处理领域综合服务商的前景,预计2011年、2012年每股收益分别为1.89元和2.64元,对应11年动态市盈率为20倍,维持“强烈推荐”评级。
研究员：张英娟 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：广电运通一季报点评:业绩稳定增长
投资要点:
广电运通公布一季报。2011年第一季度,公司实现营业收入3.84亿元,同比增长15.58%;实现归属于上市公司股东净利润1.20亿元,同比增长16.54%;折合每股收益0.35亿元。
报告期内,公司毛利率为 48.00%,比去年同期提高了3.32%,自主机芯的逐渐推广是毛利率稳定提高的主要原因;公司消费费用同比增长了33.51%,管理费用同比增长了79.07%。
2010年公司海外市场拓展取得重大突破,与45个国家(地区)的51个客户签订了合同,海外市场合同额大幅增长。
2011年预计海外市场仍是增长亮点。此前子公司运通国际与土耳其Zirrat Bank 正式签订了金额为3549万美元存取款一体机购销合同,为2011年海外市场业务取得了开门红。
此外,日本地震对日立等日系ATM 厂商造成了一定影响,有助于公司进入工行与建行市场。
一季度占全年业绩比重较小,预计公司全年仍有望保持30%以上利润增速,暂不调整此前盈利预测。
预计公司 2011年、2012年盈利预测至1.90、2.61元,相对于当前股价市盈率分别为21倍、15倍,维持推荐评级。
研究员：吴娜 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：广电运通一季报点评:自主机芯提高毛利率,费用率逐季下降
一、 事件概述
广电运通公布2011年一季报,今年一季度实现收入3.84亿元,同比增长15.6%;实现归属于母公司净利润1.2亿元,同比增长16.5%;全面摊薄EPS为0.35元。公司业绩基本符合预期。
二、 分析与判断
自主机芯应用大幅提高毛利率,未来仍有上升空间
2011年一季度公司整体业务毛利率达到48%,比去年同期提高3.3个百分点,主要来自于ATM业务毛利率的提升。我们认为,自主机芯的推广使用和一体机销售占比提升是毛利率提高的主要原因,随着公司自主机芯的不断成熟,毛利率还有上升空间。
海外业务高速增长,国内市场积极开拓
4月15日公司与土耳其Ziraat Bank正式签署合同,开启了海外业务高速增长的新篇章。公司已经具备大规模进入海外市场的技术基础,产品性价比高。我们预计公司今后还将持续获得海外订单。同时海外市场的重大突破也将推动公司在国内市场的开拓,未来公司将加速向工行、建行等存取款一体机市场寻求突破,同时加大产品在城商行以及农村市场的推广力度。
维护与ATM服务进入快速增长期
ATM逐渐走过免费维护期,预计未来几年设备维护与服务收入将呈现爆发式增长。公司以银行现金处理业务为中心,构建一体化银行服务外包产业链,清机、押运等金融服务市场前景广阔。
费用率较去年同期有较大提升,但呈现逐季下降趋势
报告期内销售费用率为11%,较去年同期上升1.5个百分点;管理费用率为8.4%,较去年同期上升3个百分点,主要是人工成本上涨以及加大销售渠道投入所致。但是费用率已经呈现逐季下降趋势,我们认为,随着规模效应的逐步体现,未来几年公司管理和销售费用增长将与收入增长基本同步。
三、 盈利预测与投资建议
我们看好海内外市场突破以及ATM服务为公司带来的收入持续增长,同时毛利率提升及费用率的逐季下降保证较强的盈利能力,维持“强烈推荐”评级。预计11、12年EPS分别为1.85、2.41元,对应动态市盈率为21.2、16.3倍。
四、 风险提示:
(1)国外市场发展速度低于预期;
(2)金融服务等业务开拓不顺。
研究员：卢婷 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：广电运通事件点评:海外业务拓展初见成效
事件点评
自主研发和海外市场拓展双双初见成效。公司此次与土耳其Ziraat银行签署的订单采用的是自己研发的存取款一体机机芯,这标志着公司自主研发的机芯设备获得了海外市场的认可,公司的自主研发实力也同时获得了客户的认可。国内市场的一体机机芯的解决方案厂家只有日立、OKI和广电运通。我们认为随着公司未来在海外市场不断取得突破,国内的主流大银行对公司的自主产品也会越来越有信心,从而给予公司更多的订单。事实上,国内一些股份制银行已经接受采用公司研发的机芯的ATM机,去年已经批量出货,未来有望逐步向主流银行渗透,这将帮助公司提升盈利能力。
国内ATM机市场将出现平稳性增长。截止至2010年底,中国的ATM机的保有量已经达到27.1万台,年复合增长率在27%左右。从公司2010年的客户结构可以看出,大行所占总营收的比重在下降。在未来几年,五大银行每年的ATM采购总量将保持稳定,但一体机所占的比重将会加大。农信社和城商行对ATM采购的量将有较快增长,但是这一块市场较为分散,市场集中度难以提高。
公司的AFC在未来还将保持快速增长。公司高铁用的AFC采用的是具有自主知识产权的的纸币识别模块,公司与高铁主要的集成商易程保持良好的关系,公司目前还不会切入高铁的系统设备。
未来维保及服务外包收入将大幅增长。公司07年后卖出的ATM设备在今年将过了免费维修期,公司的维保收入有望大幅增长。公司去年的设备维修的收入为9492万元,同比增长70.9%,今年有望继续高速增长。同时公司积极在押运、钞票清分和监控调度等方面布局,准备承接即将到来的ATM金融服务外包的潮流。由于集中调度、清分和押运将极大地降低银行的成本,我们认为ATM服务外包在今后将成为主流。公司正在积极探索各种模式与各地的相关部门进行合作。
业绩预测及投资评级。我们预计公司三年业绩保持较快的增长,11-13公司业绩分别为1.89元、2.37元和2.87元。我们认为公司六个月的目标价为56.7元,相当于11年30倍的PE。给予“买入”的投资评级。
风险:国内招标中非市场的因素;海外市场拓展的不确定性。
研究员：邱虹天 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：广电运通:土耳其大单正式签订,坚定海外业务快速增长信心
广电运通发布公告,公司全资子公司运通国际与土耳其Ziraat Bank正式签订了金额为35,494,500美元(以2011年4月13日国家外汇管理局公布的美元:人民币=1:6.5369计算,合计人民币232,023,997.05元)的存取款一体机购销合同。合同价款为土耳其Ziraat Bank购买设备、海运费、安装费和为期两年的维护费及本合同中规定的其它服务的总括价。
我们看好公司海外市场突破以及自主机芯使用所带来的投资价值提升,同时估值便宜,具有很高的安全边际,维持“强烈推荐”评级。预计11、12年EPS分别为1.85、2.41元,对应动态市盈率为22.6、17.3倍。
研究员：卢婷 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：广电运通:土耳其订单略超预期,关注11年海外市场突破
土耳其订单略超预期:此前公司预计土耳其订单合同金额约2亿元,本次公告的正式合同金额超过预期,主要原因是公司一体机在土耳其测试结果优于主要竞争对手,使得ZiraatBank最终采购金额增加,土耳其合同正式签订不仅使之前关于其出现问题的谣言不攻自破,也为自主循环机芯在国内市场的推广奠定了基础。
关注11年海外市场突破:公司技术和品牌已进入ATM行业一线,海外扩张正处于关键时期,在中东、东欧、东南亚和非洲等地都有很好的机会。公司引入了国际化营销团队进行海外市场开拓,同时也在考虑与其他厂商(例如NCR)合作拓展市场,我们对于公司11年海外市场发展保持乐观,由于海外销售以代理为主,且价格优势对于突破新市场至关重要,因此海外业务将降低整体毛利率水平。
11年建行采购谨慎乐观:公司很早就进入了建行的采购名单,但是近年来合同金额一直不高,主要原因是建行ATM采购体系中国产品牌整体份额较低,随着产品性能认可度不断提高,我们认为11年公司有望在建行市场取得突破。
自主机芯产业化稳步推进:10年ATM设备毛利率提高7.7%,主要原因是自主机芯产业化,目前出钞机芯已在股份制银行、农信社及地方商业银行等大批量使用,并逐步向主流银行渗透;循环机芯也在上述银行取得批量订单。我们注意到公司取款机芯的产业化用了3年时间,而目前是公司循环机芯推广的第2年,循环机芯能否进入大行意义重大,与日立的机芯相比,公司产品强在数字处理技术而弱在产品经验,目前客户评价已不相上下。自主机芯产业化可以让公司在未来的竞争中占据主动,中国芯(运通的机芯)和日系芯(日立,OKI的机芯)竞争将成为国内ATM市场的主要看点。
服务收入值得期待:随着进入收费维护期的ATM数量不断增加,维护服务收入将稳步增长,考虑到收费维护滞后于ATM销售2-3年,07年正是公司ATM销售放量的开始,我们预计11年公司ATM维护收入将加速增长。而广州穗通的清机押运等高端金融服务在国内多个城市取得合作机会,正处于突破地域阶段。清机押运服务包括押运、清分和监控三个环节,其中武装押运提升排他性,清分和调度统筹资源,成本主要是押运成本,因此统筹安排(降低押运成本)下的规模效应明显,考虑到武装押运资源主要掌握在各地公安部门手中,清机押运服务市场空间虽大,但难以实现较高的市场集中度,集中力量突破重点城市或是较好的选择。
维持公司强烈推荐的投资评级:我们预计公司11、12和13年EPS分别为1.94、2.54和3.31元,未来6-12个月目标价58元,维持公司强烈推荐的投资评级。
风险提示:大客户收入下滑风险。
研究员：王鹏，崔莹 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：广电运通2010年年报点评:小试牛刀,初露锋芒
报告摘要:
2010年业绩符合预期。2010年公司实现收入17.24亿元,净利润4.63亿元,同比分别增长15.82%和26.58%,每股收益1.36元,符合我们的预期。
自主机芯提升产品毛利率。公司的净利润增速高于收入源于主要产品ATM机的毛利率同比上升17.3%,而毛利率的大幅上升则要归功于核心技术的推广使用。2010年公司的出钞机芯已在股份制银行、农信社及地方商业银行等大批量使用,并逐步向主流银行渗透;循环机芯也在上述银行取得批量订单。据我们估算,使用自主机芯的ATM机的毛利率较外购机芯至少高10-15个百分点。因此,未来随着使用自主机芯的ATM机销售占比上升,毛利率水平仍有较大提升空间。
客户结构趋向稳健。2010年,公司来自前5名客户的销售收入占公司总营业收入的61.80%,相比2008年的73.97%、2009年的72.08%,呈现逐年下降的趋势。公司逐渐改变了对单一客户过分依赖的局面,以中行、农行和交行等大型国有控股银行为主,以农信市场、邮政储蓄、股份制银行等为有力补充的客户结构日趋稳健。
海外市场合同金额增长翻番。在ATM市场上,公司与45个国家(地区)的51个客户签订了合同,海外市场合同额同比大幅增长。其中,以自主循环机芯技术获得土耳其Ziraat银行2亿元一体机大订单,一举创下公司海外订单的历史纪录。在轨道交通市场上,公司则成功将产品销售至台湾地区,先后参与泰国、印度等国地铁项目投标,海外市场取得重大突破。
大客户有望取得突破。在公司2011年的经营计划中,国内关键客户的攻克被列为重要一项,包括工行的进入、建行的大批量采购等。据我们了解,公司的ATM机已经在建行小批量销售,工行则一直未进入。我们认为,日本大地震对日系ATM厂商造成了一定影响,为公司产品进入工行创造了机遇。加之随着公司核心技术的推广应用,客户认可度不断提升。如果公司的ATM机成功进入工行与建行,其采购规模将不低于公司的两大传统客户中行与农行。
盈利预测与投资建议:自主机芯核心技术使公司占据了行业制高点,随着自主机芯ATM机的推广,公司业绩将呈现加速增长的态势。预计公司2011、2012年EPS分别为1.90、2.68元,对应2011年动态PE仅为22.6倍,价值被严重低估。我们维持公司“买入-A”的投资评级。目标价66.5元。
风险提示:自主机芯一体机推广不及预期的风险;海外市场竞争加剧的风险。
研究员：侯利 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：广电运通2010年报点评:毛利率持续提升,服务与海外为营收增量
公司10年实现营业收入17.24亿元,增长16%;营业利润4.54亿元,增长34%;净利润4.75亿元,增长22%,对应EPS1.39元;扣除非经常性损益的净利润4.64亿元,增长27%。
公司ATM机收入增长12%,毛利率上升8个点至50%,占到整体毛利的87%。从前五大客户来看,公司来自中行的收入激增138%,跃居第一大客户,占比升至32%;但来自农行的收入下降63%,占比降至13%。
公司新增分行级(省)客户83个,增长89%。
公司AFC收入增长38%,占毛利的3%,在高铁市场取得沪宁、京沪、昌九、长吉、广深港等项目设备合同;地铁市场则在沈阳取得突破。
公司设备维护和配件收入分别增长71%和73%,分别占毛利的7%与3%。
公司出钞机芯已批量使用并逐步向主流银行渗透;循环机芯也取得批量订单;纸币识别和找零模块在国内高铁、地铁市场批量销售的同时进驻台湾市场。公司核心技术的广泛使用有效降低了产品成本。
公司整体毛利率上升7个点至49%,销售和管理费用分别增长30%和27%,合计占营收比重上升2个点至21%。政府奖励资金减少致营业外收入下降15%,使净利润增速低于营业利润。
公司全年新签订单20亿元,增长19%,其中ATM与AFC的订单额分别增长19%与24%,公司获得的土耳其Ziraat银行2亿元一体机的中标因尚未签订合同未被包含在内。截至年底,结转到以后年度执行的合同金额约6亿多元。
我们预期公司2010-2012年销售收入分别为20.35亿元、24.51亿元、29.78亿元;净利润分别为6.37亿元、8.24亿元、10.35亿元;对应EPS分别为1.86元、2.41元、3.03元。
研究员：魏兴耘 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：广电运通:ATM销售期待新突破,服务外包打开新空间
事件:公司公布年报
收入平稳增长,毛利率大幅提升
公司公布年报,收入增长15.8%至17.2亿元,其中ATM销售增长12%,AFC增长38%,ATM运营下降17%,配件销售与ATM服务增长较快,增速分别达到73%和71%;归属母公司股东净利润增长22.5%至4.75亿元。利润增速高于收入增速的主要原因在于公司ATM产品毛利率大幅上升,带动了整体毛利率由09年的42.7%提升至49.3%。费用率方面,由于销售与技术研发投入的加大,公司管理及销售费用占营收比重上升2.1个百分点至21.3%。
加强国内外市场拓展,期待ATM销售取得新突破
2010年公司ATM产品销售增长平缓,但毛利率却由于自主机芯的推广使用和循环一体机销售占比的提高而大幅上升7.7个百分点,推动了整体盈利的增长。2010年公司来自农行的收入由09年的6亿元降至2.2亿元,不过ATM业务依然取得了正增长,说明单一客户影响有限,公司抗风险能力有所增强。公司未来将进一步加强市场开拓,国内市场方面争取进入工行采购范围,以及获得建行的大批量采购,海外市场方面以中标土耳其订单为起点,不断完善营销体系,努力获得新的突破。
我们认为公司作为国内ATM第一品牌,攻克工行与建行市场只是时间问题,而自主机芯等核心技术的突破,也使得公司具备了大规模进军海外市场的技术基础。我们预计未来两年公司ATM销售收入将增长25%左右,而毛利率则有望随着一体机占比的提高和自主机芯的使用而进一步小幅上升。
ATM服务与外包为公司打开新的成长空间
ATM服务是公司2010年的经营亮点之一,收入同比大增71%,毛利率也提高3个百分点左右。报告期内,公司服务网点由年初的235个增加至282个,有效扩大了服务范围,同时公司还计划在多个城市投资设立子公司,进一步进行市场布局。我们认为随着公司早年销售的ATM机逐步越过免费维护期,公司该业务收入将进一步加速增长。未来公司还会降维护、清机、押运、监控等ATM服务结合起来,打造一体化的金融服务外包产业链。
给予买入评级,目标价54.28元
我们对公司2011-2013年EPS的预期为1.90元,2.48元和3.17元,3年净利润复合增速达32%。赋予其0.9倍P/E/G,即28.5倍2011年P/E,得到目标价54.28元,维持买入评级。我们认为工行、建行等关键客户的突破、海外市场的进一步拓展以及进行资本性扩张都有可能成为公司股价上行的催化剂。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：广电运通:海外拓展正当时
国内业务平稳增长,中行订单是亮点:10年公司业务整体保持平稳增长,其中国内业务实现收入16.1亿元,同比增长16.5%;海外业务实现收入1.18亿元,同比增长7.7%。公司ATM销售收入14.7亿元,较去年同期增长11.8%,其中来自中行、农行和交行等大型国有控股银行的的收入同比下滑3.25%,细究其中,主要受农行订单下滑62.92%所致,但也不乏亮点,来自中国银行与交通银行的订单大幅提升,同比分别增长138.49%和24.73%。AFC实现收入6402万元,同比增长38.3%。
客户数量、区域进一步拓展,市场地位领先:报告期内公司新增分行级(省)客户83个,国内市场份额进一步提升,稳居第一;海外市场,公司与45个国家(地区)的51个客户签订了合同,尤其在欧洲市场取得了重大突破,为公司未来持续的海外扩张奠定良好基础。
ATM维保业务将是公司未来增速最快的业务之一:10年公司新增服务网点47个,网点总数增加至282个,历经上海世博会、亚运、国庆等重大服务保障工作的考验,总体客户满意度和设备运行质量再上新台阶。报告期内,公司ATM设备维护业务实现收入9492万元,同比增长70.86%,连续两年增速超过70%。我们认为银行对ATM的稳定运行要求较高,运营服务将是公司长期持续而稳定的收入,在不断扩张的ATM规模基础上,随着公司免费维保的ATM逐渐进入收费期,未来几年该块业务将依然保持快速增长。
毛利率大幅提升6.55个百分点:10年公司综合毛利率49.25%,较去年同期大幅提升6.55个百分点,其中ATM毛利率49.93%,同比上升7.68个百分点,主要原因是约占成本20%的核心出钞/循环机芯均实现自主化,且大批量使用。从长远来看,硬件设备产品价格是持续下滑的趋势,但公司的核心自主技术一旦大规模应用,将会极大降低产品成本,从而提升毛利率或者延缓毛利率的下降速度。
大投入之年,期间费用率提升2.6个百分点:10年公司销售费用率和管理费用率合计21.26%,同比提升2.1个百分点,主要原因在于海内外市场的大力拓展,以及核心技术研发的大力投入。未来几年,公司仍然以目前的主营业务为主,我们预计伴随着核心模块的大批量产,规模效应逐渐显现,公司的期间费用率将会有一定的下降。
国内订单正常,海外进攻号角吹起:报告期内,公司在手订单合计19.92亿元,同比增长19.28%,结转到11年以后执行的合同金额约6亿多元,较往年处于正常的水平。10年公司的海外业务有了重大的拓展,合同金额翻番,子公司投资的GRGI成功在澳大利亚上市,有助于提升公司品牌,增强产品在全球市场的推广。将装有自主机芯的ATM机卖到全世界,以“低价格+高性能”的优势拓展市场,我们认为公司已经做好了大力拓展海外市场的准备,进攻的号角已经吹响。
公司在ATM市场处于相对垄断的地位,规模、技术、服务、良好的客户关系、行业经验是组成公司的竞争优势。公司深耕行业10余年,形成了以ATM为主导产品、以AFC、TellerMaster和石油系统高速存款设备等技术相关产品为补充、以ATM设备维护和ATM服务全外包为后备力量的战略布局。在突破了核心模块的技术壁垒后,有望在海外开辟更广阔的市场。我们长期看好公司成为货币自动处理领域综合服务商的前景,预计2011年、2012年每股收益分别为1.89元和2.64元,对应11年动态市盈率为23倍,上调盈利预测评级至“强烈推荐”评级。
研究员：张英娟 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：广电运通:业绩符合预期,11年值得期待
业绩符合预期:10年来源于农行的收入2.23亿元,相比09年下降63%,在此背景下实现增长实属不易。10年新签订单20亿(未考虑土耳其订单),同比增长19%,10年底未确认收入订单6亿(未考虑土耳其订单),关注11年农行招投标情况,能否重新取得农行大单意义重大。
土耳其订单顺利推进:此前市场一直传闻土耳其订单出现问题,据了解,首批10台循环一体机已在土耳其试用,情况良好,验钞功能优于主要竞争对手。如果顺利签订正式合同(2亿+1亿),则11年已知订单超过9亿元,我们认为11年至少可以实现30%的业绩增长。
ATM设备销售海外扩张是关键:公司技术和品牌已进入ATM行业一线,海外扩张正处于关键时期,在中东、东欧、东南亚和非洲等地都有很好的机会。从十二五规划来看,推进产业升级提高我国在国际分工中的地位是国家战略,公司作为高端制造企业的代表,在“走出去”的过程中,有望获得更多的国家支持。亚运会开幕之前国务院总理温家宝视察了公司,高度肯定了公司的自主创新与人才培养模式,称赞“这个企业有光辉的未来”。
自主机芯产业化稳步推进:10年ATM设备毛利率提高7.7%,主要原因是自主机芯产业化,目前出钞机芯已在股份制银行、农信社及地方商业银行等大批量使用,并逐步向主流银行渗透;循环机芯也在上述银行取得批量订单。我们注意到公司10年采购日立循环机芯超过2亿元,说明自主机芯产业化下利润率仍有提升空间,同时成本下降将使公司在未来竞争中占据主动。
AFC业务较快增长:AFC设备销售同比增长38%,通过合作进军台湾市场。轨道交通大发展背景下,公司的AFC业务将保持较快增长。
与易程合作将巩固在铁路领域的优势,同时公司也积极开拓海外市场。
服务收入高速增长:10年实现服务收入0.94亿元,同比增长70.9%。10年深圳银通新增服务网点47个,年底服务网点总数达282个,随着进入收费维护期的ATM数量不断增加,维护服务收入将加速增长。而广州穗通的清机押运等高端金融服务在国内多个城市取得合作机会,正处于突破地域阶段。
10年费用率上升:10年销售费用和管理费用同比分别增长29.7%和27.0%,均超过收入增速。我们判断主要与市场开拓、研发投入及人力成本上升有关,随着营销布局完成和规模效应,整体费用率将稳中有降。
11年值得期待:公司在11年提出了对于国内关键客户的攻克,包括工行的进入、建行的大批量采购;积极提高轨道交通核心模块的批量推广和系统业务能力的提升等。我们注意到公司大股东广电集团十二五末营业收入目标为200亿元以上,相当于现在的4倍,作为广电集团旗下的核心企业,公司在十二五开局之年值得期待。
维持公司强烈推荐的投资评级:我们预计公司11、12和13年EPS分别为1.94、2.54和3.31元,未来6-12个月目标价58元,维持公司强烈推荐的投资评级。
风险提示:计算机板块整体估值下行风险。
研究员：王鹏，崔莹 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：广电运通:业绩低于预期,向好趋势不改
2010年,公司实现营业收入17.24亿元,同比增长15.82%;实现营业利润4.54亿元,同比增长34.09%;实现归属于上市公司股东的净利润4.75亿元,同比增长22.48%;折合每股收益1.39元,略低于我们此前的预期。公司利润分配预案为,每10股送3股,派发现金红利2元。
2010年,公司ATM业务实现营业收入14.75亿元,同比增长11.85%,其中来自中国银行的营业额同比增长了138.49%,在国内市场占有率持续提升;设备维护业务实现营业收入0.95亿元,同比增长70.86%,主要是由于深圳银通提供维护服务的设备规模不断增大;AFC业务实现营业收入0.64亿元,同比增长38.30%;设备配件业务实现营业收入0.65亿元,同比增长72.69%;ATM运营业务不是公司发展重点,营业收入同比下降17.23%。
2010年公司成功研发了一体机机芯,使公司发展迈入了新阶段。自主机芯将较大幅度地提高一体机的毛利率。目前公司的一体机机芯已经得到国外大客户的认可,土耳其Ziraat银行2亿元大单就是采用公司自主机芯。目前公司的一体机机芯已经在股份制银行、农信社及地方商业银行等取得批量订单,未来一旦获得主流银行认可,国内市场大有可为。
设备维护业务将是未来公司另一增长亮点,2010年的高速增长仅仅是开始。
下调公司2011年、2012年盈利预测至1.90、2.61元,相对于当前股价市盈率分别为23倍、16倍,维持推荐评级。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：广电运通:自主机芯提高毛利率水平,有望加速增长
业绩略低于预期。2010年,公司实现营业总收入17.2亿元,同比增长15.82%;实现归属于上市公司股东净利润4.75亿元,同比增长22.48%。部分合同结算较晚是业绩低于预期主要原因。
ATM仍然是收入最主要来源,维护服务收入开始爆发性增长。2010年,公司ATM业务实现收入14.7亿元,同比增长11.9%,占总收入比重达到85.5%。设备维护实现收入9492万元,同比增长70.9%。我们认为,ATM逐渐走过免费维护期,预计未来几年设备维护收入将呈现爆发性增长。
自主机芯应用大幅提高毛利率,未来仍有上升空间。2010年,公司ATM业务毛利率达到49.9%,比去年同期大幅提高7.68个百分点,整体毛利率也上升6.55个百分点。我们认为,自主机芯的推广使用和一体机销售占比提升是毛利率提高的主要原因,随着公司自主机芯的不断成熟,毛利率还有上升空间。
技术研发和销售渠道投入加大是期间费用率小幅攀升主要原因。销售费用率和管理费用率分别由09年的11.0%和8.2%上升到10年的12.3%和8.9%,总体比去年同期上升2.1个百分点。我们认为,随着规模效应的逐步体现,未来几年公司管理和销售费用增长将与收入增长基本同步。
自主机芯占据技术制高点,公司进入加速发展期。土耳其中标表明公司自主机芯已经得到海外客户认可,这也将推动ATM国内市场的开拓。我们认为,海外市场已进入收获期,而国内市场潜力仍很大。
维持“买入”评级。我们看好公司自主机芯推广使用与海外市场突破所带来的投资价值提升,维护服务收入爆发性增长也将从根本上提高估值水平。考虑到订单时点可能存在不确定性,出于谨慎考虑,我们略为下调盈利预测,预计11、12年EPS分别为1.85、2.41元,维持“买入”评级。
研究员：申银万国证券研究所 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：广电运通:2010年业绩快报点评
4季度增速上升,业绩符合预期:10年前三季度收入同比增长13%,归属于母公司股东净利润同比增长17%,从业绩快报看,全年增速高于前三季度水平,显示四季度增速上升,业绩符合预期。
自主机芯产业化稳步推进:10年营业利润同比增长34%,远高于收入增长,我们判断主要原因是自主机芯产业化使毛利率提高以及规模效应下费用率下降。关注一体机机芯在国内的推广进程,随着存取款一体机在ATM机增量结构中比例不断提高,我们判断未来公司在国内市场的主要竞争对手是日立(日立的机芯)、怡化(OKI的机芯)和御银股份(富士通的机芯),即“中国芯”和“日系芯”的竞争。
关注新产品的推广:10年公司的高速现金收纳机已经在银行高端客户服务区试用,公司清分机也在逐步推广中,我们认为任何新产品的推广成功都将为公司带来可观的增量收入。
10年收入增速受农行拖累,预计11年收入增速将回升:我们预计10年来源于农行收入下降显著,考虑到04-09年农行一直是公司的最大客户,10年能够实现16%的增长从侧面也说明了公司整体抗风险能力加强。海外市场方面公司正努力开拓中东、东欧和东南等新兴地区以及澳大利亚、美国等发达市场,海外收入占比有望逐步提高,我们认为公司11年整体收入增速将回升。
维持公司强烈推荐的投资评级。我们预计公司10、11和12年EPS分别为1.39、1.94和2.44元,按照30倍11年PE,未来6-12个月目标价58元,维持公司强烈推荐的投资评级。
风险提示:计算机板块整体估值下行风险。
研究员：王鹏，崔莹 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：广电运通全力打造ATM第一品牌调研报告:ATM“中国芯”
国内最大的ATM企业,唯一一家能与国际ATM巨头相抗衡的民族品牌。公司主营银行自动柜员机(ATM)、轨道交通自动售检票系统(AFC)等货币自动处理设备及系统解决方案。公司研发实力世界领先,是国内唯一一家,全球第三家掌握ATM机芯核心技术的企业。
国内ATM市场稳步增长。2009年底中国每百万人ATM机保有量尚未达到发达国家一半的水平。在国内劳动力价格持续上涨和劳动力供应衰减的双重压力下,自助设备将使企业降低对劳动力的依赖,减轻人力成本上升的压力。我国ATM机市场还有很大的发展空间,年均复合增长率将在20%左右。
一体机机芯研发成功使公司发展迈上新台阶。第一,自主机芯一体机的毛利率更高。第二,自主机芯一体机一旦得到中行等大客户认可,国内市场占有率将大幅提升。第三,该项核心技术的突破已得到国外大客户的认可,海外市场的拓展加速值得期待。
ATM服务潜力巨大。公司的ATM服务收入自2010年起开始放量,未来这块业务的收入将加速增长。保守测算,2011、2012年公司ATM服务收入的增长率分别为174.11%和70.47%。
轨道交通自动售检票系统(AFC)进入快速发展期。公司在地铁AFC市场的占有率约为20%,预计到2015年,地铁AFC系统为公司贡献的收入将超过4亿元。公司在高铁AFC市场的占有率约为70%,预计到2014年,高铁AFC系统为公司贡献的收入将超过2亿元。
盈利预测与估值。预计公司20102012年收入增长率分别为26.11%、32.12%和33.13%,净利润增长率分别为22.65%、36.36%和41.07%,对应EPS分别为1.39、1.90和2.68元。公司经营现正呈现加速增长的态势,目前估值具有较高的安全边际。另外,考虑到公司是国内高科技产业细分行业龙头,受到国家政策的大力扶持,可以享受一定的估值溢价。我们给予公司2011年35倍PE,目标价66.5元,首次给予“买入A”投资评级。
研究员：侯利 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：广电运通:海外积极扩张,自主机芯提升竞争力
我们认为公司海外业务正进入高速增长期,这主要是因为:1)中国高端制造业向海外扩张已成为趋势。中国从“制造大国”向“制造强国”转变的过程,即是中国的先进制造业不断在全球攻城略地的过程。金融电子制造领域,我们首选广电运通。
2)中国金融领域全球影响力日益加强。以银联为代表的中国金融服务行业正加速向海外渗透。银联的目标是成为国际主要银行卡品牌,将产生大量搭载银联通道接口与中文版本的ATM需求,这也将进一步带动本土ATM厂商走出国门。
3)公司在技术应用与海外布局等方面已做好充分准备。公司目前已经完全掌握了货币处理方面的先进核心技术,自主机芯研发与应用日臻成熟,产品竞争力大大提升。此外,公司已建立较为完善的海外销售渠道,海外业务全面突破指日可待。公司前期所中标的土耳其大额订单,只是海外加速扩张的开始。
国内ATM市场空间庞大。银行对ATM的采购量仍稳步增长,并且中国ATM渗透率仍较低,市场空间庞大。到2009年底,中国市场每百万人均ATM的数量由2008年的145台上升到183台,尚未达到发达国家的一半。
维护与ATM服务将保持快速增长。公司ATM销售于2007年进入高峰期,大量销售的ATM已经过免费维护期,预计维护收入的增长将在2010年起开始加速。
并且,公司以银行现金处理业务为中心,延伸至清机、押运等服务业务,已经在2010年上半年实现盈利,目前已成为公司的战略重点。此外,一系列关于鼓励银行将非核心业务外包的政策为这一业务提供良好机遇。
上调评级至“买入”。预计公司10、11年EPS分别为1.40、1.90元,对应10、11年动态市盈率分别为37.1、27.3倍,远低于计算机应用行业中小板公司估值水平。我们看好公司自主机芯与海外市场突破所带来的投资价值提升,并上调评级至“买入”,给予六个月目标价67元,对应2011年35倍市盈率。
研究员：尹沿技 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：广电运通:ATM销售有继续突破的可能性
来自中行的订单显著提升,展现强大的销售能力公司披露与中国银行签订的2.3亿元ATM销售合同,合同金额占公司上一年度收入的13.26%。至此,公司今年来自中行的订单总额达到6.3亿元,比去年上升约50%。公司上市之前,主要的国内客户是农行,中行是2008年以来迅速成长的大客户,我们预计2010年公司来自中行的收入占比可能首次超越农行。在中行的迅速突破,显示了公司强大的销售能力,以及大型客户对公司的认可。
我们认为公司在国内ATM市场还有可能形成突破今年11月,国务院总理温家宝、广东省委书记汪洋、省长黄华华视察了广电运通公司,对公司自主研发的出钞、入钞机芯作出了肯定,并表扬了公司推出的ATM主动安防解决方案。我们认为,温总理的视察标志着国家对公司的支持进入了一个新的阶段,具备自主知识产权、性价比较高的广电运通ATM,很可能在“十二五”期间获得更多国内银行的青睐,形成持续的销售突破。
海外市场方兴未艾,公司已形成良好的战略布局公司今年在海外市场取得许多突破,除了9月在土耳其获得的2974万美元订单之外,在伊朗亦获得约1000台订单;根据参股公司运通国际的信息披露,公司在北美市场亦有望获得约500台订单。虽然以上订单尚不足以对收入造成巨大影响,但是体现了良好的上升势头。今年9月公司在北京召开全球客户大会,有来自东欧、中东、北美等地的60家客户出席,公司的全球战略布局已经形成。
维持“买入”评级,上调盈利预测及目标价位鉴于国内外ATM销售都呈现旺盛的势头,加上公司进军软件与服务外包领域初见成效,我们将公司2010-2012年EPS的预测上调至1.45元,2.03元和2.64元。
我们预计公司未来三年的净利润增速为30.4%,赋予公司1倍P/E/G,即30倍2011年P/E,上调目标价位至60元。我们认为与其他A股信息设备厂商相比,公司估值严重偏低,而成长性并不逊色,是我们在硬件行业的首选标的。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：广电运通:再获中行2亿订单
此次中行订单合同额2.3亿元,相当于公司09年收入的13%,在此之前,已获中行4亿订单。两项合计,仅从中行就已获得6.3亿订单,较09年增长54%。
历史上,中行一直为公司核心客户,其地位仅次于农行。我们判断,以10年订单分布来看,中行在公司收入来源中的比重将大幅提升。在此之前,公司也公告了出口市场的最新进展,展示了公司境外内市场推进方面的积极变化。
11月12日,温家宝总理到公司视察,肯定了公司的科技创新与人才培养,并称赞公司“有光辉的未来”。表明公司的竞争力与发展前景获得了中央的认可,有利于公司更好地树立品牌,获取政府更多支持。
11月1日,公司成立了国内首个ATM研究院。产业园二期竣工,将成为全球产能最大的ATM产业基地,持续提升公司的科研实力,加快核心技术的产业化进程。公司率先推出了全球领先的ATM主动安防策略,包括“人脸识别技术”、“身份证识别技术”、“钞票序列号跟踪记录”等,在防范ATM犯罪与追踪假钞方面效果显著。从各种举措来看,公司已着眼于向全球一流厂商迈进,以赢得更大的市场空间。
我们维持对公司10-12年1.40元、1.84元、2.35元的盈利预测,目标价55元,维持增持评级。
研究员：魏兴耘，袁煜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：广电运通:与中行单年合同创历史新高,海外市场增长有望加速
与中行合作渐入佳境。据了解,本次合同包括一体机和取款机两种机型,一体机金额在1.3亿元左右,取款机金额在1亿元左右。从公告看,近年来公司与中行合作渐入佳境:08,09和10年来自中行的订单分别为3.3、4.1和6.3亿元。我们预计本次合同的收入将在11年确认。
自主机芯大规模产业化是时间问题。据了解,本次合同的机芯主要还是以采购国外品牌为主:其中一体机主要是采购日立的,取款机主要是采购英国DeLaRue公司。目前公司取款机机芯已在国内部分小银行使用,一体机机芯在土耳其取得突破。鉴于国有大银行的审慎态度,自主机芯入围国有四大行采购名单还需要时间,但是我们认为这只是时间问题,公司的自主创新已经受到了高度肯定。
海外市场增长有望加速。维持之前的判断,我们认为公司海外市场增速有望超过国内,在聘请了拥有超过15年ATM行业经验的海外市场总监EduardasVaigauskas之后,公司在海外特别是中东等地区有望进一步取得突破。
公司是优质的中长期配置标的。我们取同样有机械属性的软控股份、同属ATM行业的御银股份、以及市场认可度很高的东华软件与公司比较,我们发现公司长期以来在内涵增长(一直保持较高的ROE水平)和有效增长(经营现金流和净利润匹配情况最好)这两个维度都是最优的,我们认为公司是优质的中长期配置标的。
维持公司强烈推荐的投资评级。我们预计公司20
10、2011年、2012年EPS分别为1.45、2.03和2.64元,未来6-12个月目标价60元,维持公司强烈推荐的投资评级。
风险提示:如果宏观经济增速下滑或者非对称加息等调控措施使国内银行盈利能力下降,将影响其ATM投资进度。
研究员：王鹏，崔莹 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
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