中航三鑫(002163)_研究报告_财经_新浪网(002163) 研究分析报告|查股网
股票名称：中航三鑫(002163)
报告标题：中航三鑫:1季度净利润同增274%,特玻进入业绩贡献期
投资要点:
中航三鑫2011年1季度实现营业收入6.17亿,同增70.57%;归属上市公司净利润0.14亿,同增274%,实现EPS0.04元。收入高增长主要原因为报告期内全资子公司三鑫幕墙的工程承接量增加,海南中航特玻和中航三鑫太阳能光电玻璃部分生产线投产销售收入增加。
报告期内,公司仍是处于高投入期,管理费用率下降0.8个百分点,比10年增长1.5个百分点,销售、财务费用率分别同增1.2、0.9个百分点,比10年同比增长1.71、0.5个百分点;公司净利润率达到3.4%,同比增加2.3个百分点,环比10年全年下降0.17个百分点。
特种玻璃将进入业绩贡献期:公司蚌埠生产基地的日融250吨超白压延产品日渐成熟,受益超白压延玻璃下游良好需求状况,产品供不应求;海南1号线顺利点火,产品达到了电子功能玻璃标准,取得预期的销售情况;海南2号线于11年1月顺利点火,3、4号线也将陆续实现点火;大亚湾离线Low-e 生产顺利。顺利收购文昌砂矿100%所有权,从而保障中航特玻生产线原料需求,完善公司产业链的建立。
11年公司计划非公开增发1.25亿股,其中中航通飞拟认购不低于10%,拟募集20.75亿投资于航天与太阳能特种玻璃、全氧燃烧超白压延、航空仪表及电子浮法玻璃等项目,同时减少三鑫精美特持股比例,认购百慕新材进入航空涂料,坚定了公司在特种材料领域的转型,“十二五”将致力于打造光伏幕墙、特玻材料、航空玻璃三大产业。
盈利预测:特种玻璃11年业绩贡献有望加大,幕墙行业稳定发展,预计公司11-12年EPS 为0.42、0.86元,谨慎增持,目标价21元。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：中航三鑫1季报点评
中航三鑫今日发布1季报,主要内容为:
报告期内实现营业收入61,661.56万元,同比增长70.57%;营业利润2,818.22万元,同比增长570%。
实现利润总额3,012.38万元,同比增长485%。
实现归属上市公司净利润约1400万元,同比增长274%,折EPS 约0.03元。
公司的特玻业务已经开始步入正轨,2011年随着新项目的开工、新产能的投产,将迎来公司三大节能玻璃业务的高速发展。预计公司2011-12年每股收益分别为0.43元和0.95元,对应当前股价市盈率42倍和20倍,维持公司“推荐”评级。
研究员：邹戈，刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：中航三鑫:特种玻璃业务改善综合盈利能力显著
2011年一季度公司实现营业收入6.17亿元,同比增长70.57%;营业利润为2818万元,同比增长570.48%;利润总额为3012万元,同比增长484.69%;归属于母公司所有者的净利润为1400万元,同比增长273.86%;单季实现每股收益为0.03元。
特种玻璃产品推业绩大增。2011年一季度公司业绩大幅提升的原因是公司600T/D薄玻璃生产线在2010年下半年投产后逐渐达产,蚌埠250T/D太阳能超白压延玻璃生产线在2010年末投产和幕墙工程承接工程量增加所致。特别是特种玻璃业务产能的释放,公司综合盈利能力提升明显。2011年一季度公司综合毛利率为19.43%,同比增长4.64个百分点。
新产能投放导致期间费用率提升。2011年一季度公司期间费用率为13.17%,同比提高1.23个百分点。其中销售费用率为4.58%,同比提高1.20个百分点,主要是海南和蚌埠生产线投产后,采购和销售运费及相关费用增加所致。管理费用率为6.78%,同比下降0.84个百分点,虽然经营规模扩大,人员增加导致管理费用同比增长,但低于收入增长速度;财务费用率为1.81%,同比提高0.86个百分点,主要是借款增加和贷款利息率上升,导致利息支出增加。
2011年和2012年特种玻璃产能释放进入集中期。公司2010年下半年以来投产的电子级薄玻璃和超白压延玻璃的产能逐渐达产。同时,600T/D航空玻璃和太阳能超白玻璃生产线及在线LOW-E生产线计划在2011年下半年将陆续投产。2012年超白压延玻璃、航空仪表特种玻璃和太阳能光伏等玻璃生产线也计划投产。公司将实现最后的蜕变,届时公司盈利能力和业绩将大幅提升。
盈利预测和投资评级。预计公司2011年到2012年的每股收益为0.52元和1.13元,以收盘价18.23元计算对应动态PE为35倍和16倍,公司特种玻璃业务符合国家政策和成长性较为确定,维持公司“增持”评级。
风险提示:特种玻璃产能释放和市场拓展不达预期的风险。
研究员：赵军胜 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中航三鑫:特玻业务进产能释放期,业绩双轮驱动
2010年公司实现营业收入23.30亿元,同比增长38.26%;营业利润9968万元,同比增长101.25%;利润总额为1.04亿元,同比增长101.01%;归属母公司所有者净利润6426万元,同比增长70.80%;基本每股收益0.17元。分配方案是:每10股转增10股,派现金股利1元(含税)。
幕墙相关业务盈利能力下降,特玻提升业绩明显。公司原来业务以幕墙工程为主,2010年营业收入为15.56亿元,同比增长20.10%,增速去年下降6.55个百分点;毛利率为9.70%,同比下降2个百分点,主要原因是行业竞争激烈,接单的利润率下降所致。家电玻璃业务盈利能力提升明显,2010年毛利率为31.4%,同比增长10个百分点。特种玻璃生产线的投产改善业绩和综合盈利能力。2010年超白压延玻璃和电子级薄玻璃生产线的投产,使得特玻业务毛利占比接近主要业务幕墙工程的占比,达到33.7%。2010年特种玻璃业务实现收入3.55亿元,毛利率高达36.30%,公司业绩实现幕墙工程和特玻的双轮驱动。
2011和2012年特玻业务将成为业绩增长主力。公司特种玻璃的产能释放开始于2010年,将会爆发于2011年和2012年。公司超白压延、电子级玻璃在2011年完全达产,同时600T/D 在线LOW-E 和450T/D 太阳能航空玻璃以及太阳能超白深加工玻璃和TCO 导电膜强化深加工项目将在2011年投产。公司目前正在进行非公开增发,募投建设的超白压延和航空仪表及电子浮法玻璃等生产线将在2012年投产,2011年到2013年公司保持较高的增长速度。未来公司将转型为特种玻璃生产商。
特玻和幕墙业务形成光电节能幕墙和航空玻璃供应的完整产业链条。公司特种玻璃以LOW-E 节能、太阳能超白玻璃和航空玻璃为主。公司特玻产品为幕墙工程提供节能和新能源的幕墙产品,打造完整的节能和光电幕墙产业链,同时公司的航空玻璃为股东的玻璃需求提供供应,实现了航空玻璃生产和应用的完整链条,结束中国航空玻璃、高铁玻璃长期依赖进口的局面。公司正逐步实现成为中国特种玻璃材料第一大供应商的战略目标。
盈利预测和投资评级:按照股本4.02亿股计算,预计公司2011年到2012年的每股收益为0.52元和1.13元,以收盘价19.18元计算,对应的动态PE 为37倍和17倍,考虑到作为一家新材料公司未来3年具有确定的成长性,维持公司“增持”的投资评级。
研究员：赵军胜 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中航三鑫:正值转型期,新业务带来新回报
全年业绩增长70.8%。2010年公司实现营业收入23.29亿元,同比增长38.26%,实现净利润6425.85万元,同比增长70.8%,每股收益0.17元,分红方案为每10股派1元转增10股。
四季度毛利率环比提升10个百分点。2010年公司综合毛利率16.23%,比2009年提高2.3个百分点,其中,四季度毛利率21.04%,环比三季度提升10个百分点,我们认为毛利率提升主要由于公司安徽蚌埠超白压延一线的投产和海南一线实现量产。
公司传统幕墙业务稳步增长,特玻业务增长迅速。2010年公司幕墙施工业务收入15.56亿元,同比增长22.74%,幕墙玻璃制品收入2.5亿元,同比增长7.48%,两项业务收入占比由97%降至85%,毛利占比由87%降到53%,安徽蚌埠一线和海南一线投产以及大亚湾离线LOW-E玻璃全年贡献产能,特玻业务收入增长迅速,实现收入3.54亿元,收入占比跃升至15.3%,毛利率36.34%,是公司各业务中毛利率最高的,贡献毛利占比达到34.7%。
新项目投产导致三大费用率提升0.5个百分点。2010年公司三大费用率9.45%,比2009年提升0.5个百分点,上升较快的主要是销售费用,我们认为主要由于海南特玻和三鑫太阳能投产,新产品推出导致采购和运费增加。
公司正处转型关键时期,未来盈利能力将明显提升。近几年幕墙工程竞争激烈,利润率不断降低,公司2009年开始着眼于特种玻璃、航空玻璃等深加工玻璃领域,引进美国PPG、德国DTEC公司最先进玻璃生产技术,部分项目的投产已开始贡献业绩。另外,公司与控股股东下属航材院签署了关于投资航空涂料的合作框架协议和航空玻璃的合作框架协议,依托中航工业集团的优势,公司航空材料业务将增长迅速。公司今年3月计划启动定向增发,募投项目全部集中在太阳能玻璃、航空玻璃、电子玻璃等高端特种玻璃,未来2年内公司将有4条超白压延玻璃、1条600T/D在线LOW-E投产,1条350T/D航空仪表及电子玻璃投产。公司的战略符合玻璃行业未来发展规划,全部项目投产后,公司业务呈现多元化趋势,盈利能力也会明显提升。
盈利预测和投资建议。我们预计公司实现营业收入39.79亿元/59.06亿元/70亿元,EPS0.5元/0.93元/1.26元,2011年PE为38倍,PEG为0.2,我们认为公司正处于转型期,特种玻璃将为公司带来新的重要盈利来源,看好公司在这一领域的发展,给予“买入”评级。
研究员：赵红 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：中航三鑫:三驾马车共同发力,最大节能玻璃供应商可期
维持“推荐”评级
我们认为,公司的特玻业务已经步入了正轨,2010年的业绩说明了特玻业务已经开始贡献利润。特玻新贵已初现峥嵘,2011年随着新产能的投产,将迎来特玻业务的高速发展。预计公司2011-12年每股收益分别为0.48元和0.99元,对应当前股价市盈率41倍和20倍,维持公司“推荐”评级。
研究员：邹戈，刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：中航三鑫:特玻业务渐入佳境,未来有望全面开花
增发完成布局特种玻璃产业链,多条生产线未来有望全面开花。
公司去年增发成功募集资金9.3亿元,全部用于发展节能环保玻璃材料、电子玻璃材料,实现公司在线Low-E玻璃、电子级玻璃、离线Low-E玻璃基片等特种玻璃原片的规模化生产,使公司幕墙玻璃工程、高品质节能玻璃加工、高品质节能玻璃生产的完整产业链发展战略得以实现。去年海南1号线(电子玻璃)点火,基本达到预期,今年初2号线(TCO玻璃)成功点火,去年底蚌埠250t/d超白压延点火投产,目前市场供不应求。此外成功与DTEL公司合作引进航空玻璃与高铁玻璃生产技术,或将填补国内技术空白。未来公司多条生产线有望全面开花,贡献业绩。
特玻材料收入占比提升提高公司整体盈利水平。
去年上半年特玻材料占总收入比重为7.8%,全年占比提高到15.2%,毛利率从29.34%提高到36.36%,大幅高于其他业务盈利水平。而原有主业幕墙工程则由于市场竞争激烈毛利率下滑了1.94个百分点。全年整体毛利率提高2.28个百分点,充分说明公司前期做出的由幕墙主业向特种玻璃转型的发展战略调整是准确和前瞻的。
盈利预测与投资建议。
我们预计公司2011-2012年收入分别为32.08亿元和46.85亿元,净利润分别为1.94亿元和3.95亿元,分别增长201.3%和104.1%,对应EPS分别为0.48元和0.98元。考虑到公司未来三年进入高速发展期,给予2012年25倍PE,对应合理股价位25元。维持“增持”评级。风险提示。公司近几年进入到高速成长期,资本开支增大,加大对资金的需求,如不能成功二次增发则面临较高财务费用。此外后续生产线投放需调试和市场检验不排除会落后于计划进度。
研究员：田东红，韩梅，郑军 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：中航三鑫:融资20亿,做大特玻,布局航空材料
第一,融资20亿,继续做大特玻业务
第二,转让三鑫精美特股权,专注发展特玻产业
第三,增资百慕新材,进入航空材料领域
第四,布局已成,静待发展,维持“推荐”评级
公司通过两次融资,近30亿的金额,走上了从传统玻璃幕墙企业到高端特玻生产企业的转型之路。随着公司二次布局的完成,一个庞大的特玻产业集团雏形已现。预计2010-2012年EPS分别为0.16、0.48、0.99元/股(待详细测算后,再做盈利调整),对应PE分别为123、41、20,维持“推荐”评级。
研究员：邹戈，刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：中航三鑫重大事项点评:增发助推特玻龙头快速成长
盈利预测、估值及投资评级
此次定向增发将对公司未来快速发展产生较为深远的影响,长期而言亦会对公司股价形成实质性利好。
我们前期测算公司2010/2011/2012年EPS分别为0.16/0.58/1.00元,由于此次非公开发行具体方案尚未完全落实,同时我们也无法预判定增方案的确切时间窗口,因此很难就非公开发行所带来的EPS增厚作出准确判断。基于此,我们仍然维持原有盈利预测,待非公开发行方案尘埃落定后我们再相应调整业绩预测。依据对行业景气周期和公司盈利增长的判断(公司处于转型期,未来业绩将呈现跳跃式增长)给予公司2012年25xPE,合目标价25元,维持“买入”评级。
研究员：曾豪，杨涛，潘建平 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：中航三鑫:扩张提速,预期向好,重点关注
公司的业绩快报,2010年公司实现营业收入23.42亿元,同比增长38.98%;实现净利润6550.4万元,同比增长74.11%。2010年实现每股收益0.16元,同比增长33.33%。业绩快报显示公司良好的增长态势。公司成功从幕墙领域延伸至玻璃产业及太阳能光伏产业。蚌埠项目和海南项目陆续投产,提升了公司的盈利能力,其业绩已开始释放,并将成为公司未来业绩持续成长的基础。
2月25日公司召开了临时股东大会,审议通过了《关于调整文昌砂矿投资规模的方案》和《关于为全资子公司海南中航特玻提供2011年6亿元新增贷款担保额度的议案》。海南文昌砂矿可为海南中航特玻生产线提供充足的石英砂原料保障。公司将对海南文昌砂矿的投资规模由14340万元调整为41784万元。这两个议案的通过,说明公司未来在海南基地的扩张有可能进一步加快。
公司现有重大事项正在磋商过程中,存在不确定性,为防止因信息泄漏,造成股价异常波动,损害投资者利益,经公司申请,公司股票自2011年2月28日开市时起停牌。我们相信该事项利好公司未来的可能性较大。投资者可拭目以待。
考虑到公司依托中航集团的强大支持,其太阳能光伏产业和玻璃产业均处于良性的快速扩张中,公司未来业绩增速有望提升,建议投资者重点关注。
预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.16元,0.31元和0.69元。请投资者关注其后的深度研究报告。
研究员：卜忠东 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：中航三鑫:特玻业务开始释放业绩,新贵冉冉升起
中航三鑫近日发布业绩修正、投资项目和重大合同等一系列公告,主要内容为:
公司公布2010年业绩修正公告,预计归属母公司净利润6000-6800万元,同比增长60%-80%,对应EPS约为0.15-0.17元;
审议通过《关于拟投资900万m2/a太阳能光伏特种玻璃生产线项目的议案》;
审议通过《关于拟与北京航材院合作设立航空玻璃公司的议案》;
审议通过了《关于调整文昌砂矿投资规模的议案》;
审议通过《关于签订北京神华、深圳机场、上海东方蓝海等三项幕墙工程重大合同的议案》,合计金额约6.91亿。
鉴于2010年公司的特玻业务已逐步步入正轨,并在业绩上得到体现。特玻新贵已初现峥嵘,我们认为,2011年随着新产能的投产,将迎来特玻业务的高速发展。预计2010-2012年EPS分别为0.16、0.48、0.99元/股,对应PE分别为102、34、17,维持“推荐”评级。
研究员：邹戈，刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：中航三鑫公告点评:目前处于“业务转型+业绩拐点”时期,未来可期
投资要点:
公司发布公告:1、董事会审议通过《关于签订北京神华、深圳机场、上海东方蓝海等三项幕墙工程重大合同的议案》;2、审议通过《关于拟与北京航材院合作设立航空玻璃公司的议案》;3、审议通过《关于投资建设900万m2/a太阳能光伏特种玻璃生产线项目的议案》;4、审议通过《关于调整文昌矿投资规模的方案》。另外公司发布2010年业绩修正公告,修正后归属于母公司的净利润为6000-8000万元,同比增长60%-80%(之前预告为-20%到20%之间)。
公司传统幕墙工程业务继续保持较快发展速度。北京神华、深圳机场、上海东方蓝海三项合同合计金额6.91亿元,占2009年收入的41%。2010年以来累计中标金额达到9.19亿元,占2009年收入的55.70%,占2009年幕墙工程施工业务收入的70.96%。目前在手合同储备丰富,未来两年幕墙业务有望保持30%左右的增速。
业务转型踏实稳进,特玻材料业务逐步崛起。公司奉行“幕墙工程”和“特玻材料”并重的发展战略,在保持传统业务发展的同时,近几年来特玻材料业务发展迅速。特玻材料目前主要由海南基地和蚌埠基地承建。海南基地特玻1#线(电子级玻璃)、2#线(TCO导电膜玻璃)已投产,并已经在2010年经营中产生业绩。3#线(在线Low-E节能玻璃)、4#线(航空特种玻璃)预计于2011年中期投产。
此次和北京航材院合作成立航空玻璃公司,将借助航材院的技术研发优势,强化航空特种玻璃的竞争优势。蚌埠基地主要从事太阳能超白压延玻璃生产,目前1#线日产250t/d线已投产,2#线日产600t/d线将于2011年中期投产,拟建年产900m2项目将于2012年上半年投产。未来两年特玻材料业务将进入产能集中释放期。
由于特玻材料业务整体盈利能力(毛利率要远高于幕墙工程和普通玻璃业务)、竞争壁垒和行业前景都要强于传统业务,未来随着特玻材料在建生产线的逐步投产,特玻材料业务的收入占比和利润占比都逐步提升,并对促进公司整体利润水平的提高起到积极作用。
我们预计公司2010年、2011年、2012年每股收益为0.18元、0.41元、0.76元,目前股价对应PE分别为91.1x、40.0x、21.6x。短期估值偏高,但是我们认为目前公司正处于“业务转型+业绩拐点”期,我们更加看好公司未来的业务发展前景和成长速度,高估值情况也有望逐步被拉低,因此我们给予公司“推荐”评级。
研究员：解文杰 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：中航三鑫:玻璃业务驱动业绩超预期,加大特玻投资力度
公司29日公布2010年业绩修正公司,预计归属母公司净利润6000-6800万元,同比增长60%-80%,对应每股收益0.15-0.17元。同时公布的还包括光伏玻璃投资、文晶砂矿投资加大、设立航空玻璃子公司、转让幕墙公司股权等事项。
投资要点:
公司四季度EPS0.08-0.1元,源于玻璃行业高景气。公司前三季度EPS为0.07元,四季度贡献全年盈利一半以上。主要归因于:①2010年国外光伏厂商装机量激增带动国内超白压延供不应求。公司蚌埠1线于2010年中期调试完成,销售收益于下半年体现。②玻璃行业11月份需求增长带动各类产品价格全面上涨。公司海南基地1线电子玻璃四季度销量良好。
7000万元增投900万㎡超白压延玻璃,未来盈利谨慎乐观。公司目前拥有蚌埠1线250T/D超白压延线,2线1500万㎡将于今年下半年投产。本次公司继续在蚌埠投资7000万元,预计将于2012年达产。建成后公司超白压延产能将达到3025万㎡,为目前的5倍。今年国内规模较大的产商均加快超白压延玻璃投资,我们预计2011年底该产品价格可能出现下滑,对公司该业务盈利谨慎乐观。
增大砂矿投资规模,建立航空玻璃子公司,夯实特玻实力。公司文昌优质超白石英砂的投资规模由1.43亿元增加至4.18亿元。目前文昌砂矿仍处于建设期,预计2011年可完成建设,可确保优质玻璃的原材料供应。另外,公司与航材院合资建立设立北京航空玻璃有限公司,符合公司发展航空玻璃的战略。
幕墙工程合同额6.9亿元,约可贡献营业利润9600万元。公司近期中标的重大幕墙工程合同共有3个,共计6.9亿元。由于大部分施工时间集中在2011年,按照完工百分比法确认收入的话,则业绩大部分体现在2011年。根据公司往年幕墙施工的盈利能力推算,三个合同约可贡献营业利润9600万元。
投资评级:我们预计公司10-12年的销售收入将由24.5亿增长至50.3亿,对应的EPS分别为0.16,0.28,0.66元,给予公司“中性”的投资评级。
风险提示:特玻业务投产时间及市场销售情况可能影响公司未来业绩的释放。
研究员：中投证券研究所 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：中航三鑫:生产渐入佳境,期待业绩爆发
一直以来,市场对中航三鑫最大的疑虑在于幕墙施工背景的公司突然华丽转型大规模生产浮法玻璃和特种玻璃,公司能否成功实现转型?从本次调研来看,我们认为公司蚌埠和大亚湾基地产销均已步入正轨,显示公司转型已初步取得成功;公司目前布局产业链上下游,规模效应和协同效应即将显现。预计2010-2012 年EPS 分别为0.16、0.48、0.99元/股,对应PE 分别为106、35、17,维持“推荐”评级。
研究员：邹戈，刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：中航三鑫:幕墙大丰收,特玻高潜力,期待明年大增长
盈利预测与估值评级.
预计公司2010、2011、2012年营业收入将分别达到23.29、33.69、47.79亿元,EPS分别为0.15、0.48、0.77元。公司业务中Low-E玻璃、电子玻璃、TCO导电玻璃、航空玻璃等产品具备“新能源”、“节能”和“消费升级”多种概念,考虑未来几年快速增长,给予2011年50倍市盈率,对应目标价为24.00元,给予买入评级。
关键假设.
(1)公司主营业务中特种玻璃占比逐年提高,而幕墙工程营业收入占比逐步下降,公司毛利率逐步,分别达到17.47%、21.24%、22.30%。
(2)公司玻璃深加工生产线中,海南3#在线Low-E玻璃、海南2#TCO导电玻璃、海南4#超白浮法玻璃、蚌埠2#线超白压延玻璃、强化深加工项目3-6#分别于2011年陆续投产。
(3)公司幕墙业务、玻璃深加工等由于竞争日趋激烈而导致毛利率逐年下降。
有别于大众的认识.
我们对公司各部分主营业务进行了仔细核算,充分考虑了各部分产品价格的下降和该业务毛利率的下降,进而对公司未来三年运作情况进行预测。
风险提示.
公司特玻生产线投产时间可能晚于预期,产品成品率可能低于预期。
研究员：黄立图 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：中航三鑫:中标四亿元幕墙工程,未来看点在特种玻璃
幕墙合同4亿元,预计贡献2012年营业利润5000万元左右。本次中标业务属于公司传统的幕墙业务,合同金额占2009年收入24.13%。由于工程工期533天,预计业绩将于2012年体现。工程收入4亿元,按幕墙工程约12.5%的毛利率计算,可贡献营业利润5100万元。
幕墙工程高占比影响公司盈利。公司2010前三季度,公司营业收入15.15亿元,其中有来自于幕墙工程的贡献占比接近60%。虽然特种玻璃生产线的陆续投产有望提升业务,但幕墙工程业务的低盈利能力是公司今年增收不增利的根源。
目前仍在转型过程中,未来看点在特种玻璃。公司近两年进军特种玻璃领域,已有电子玻璃,超白压延玻璃与离线LOW-E线投产。受关伏行业旺盛需求影响,今年电子与超白压延玻璃业绩明显,但离线LOW-E线业绩一般。目前特种玻璃业务业绩尚未充分体现,上半年在营业利润中占比15.2%,但该业务毛利率达29.3%,约为幕墙工程的两倍,仍是公司未来业绩的主要看点。
关注明年初TCO与在线LOW-E线投产情况。明年一季度,公司位于海南在线800万㎡TCO线与全氧燃烧20万吨在线LOW-E线将会投产。在线TCO为国内首条线,而LOW-E线所使用的在线法又有别于目前多数产商的离线法,更适合于住宅市场,因此明年新线的投产情况非常值得关注。
投资评级:预计10-12年,公司的销售收入将由22.9亿增长至46.9亿,对应的EPS分别为0.11,0.21,0.60元。目前100倍以上的市盈率已较高,给予公司“中性”的投资评级。
风险提示:特玻业务投产时间及市场开拓情况可能影响公司未来业绩的释放。
研究员：李凡，王海青 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：中航三鑫:增收不增利,转型效果尚未明显体现
公司增收不增利,三季度毛利率降至历史低点。不管是单季或前三季情况,公司净利润增幅均远低于收入增幅,前三季度净利润出现同比下降。三季度毛利率快速下降至11.8%,为2008年以来的历史最低点,净利率也下滑至1.2%。
幕墙工程业务占比高,拖累整体盈利。公司幕墙工程业务盈利能力一直处于较低水平,上半年毛利率为14.2%。前三季度,公司营业收入较去年增加4.24亿,其中有2.48亿来自于幕墙工程,占比接近60%。
利润来自于控股子公司,新线盈利低预期。受光伏行业旺盛需求影响,今年3月投产的蚌埠超白压延玻璃成为重要的利润增长点,然而,公司仅持有太阳能光电玻璃公司70%的股权。另外,公司幕墙工程、电子玻璃与太阳能玻璃今年以来新增收入达4.43亿元,与总收入增加额相差无几。可见,去年底投产的大亚湾离线LOW-E业绩贡献并无多大体现。未来在线LOW-E与TCO产能的业绩释放情况值得我们关注。
新项目建设可能慢于计划。前三季度,公司资本性支出4.8亿元,同比减少24.9%。根据各生产线建设进程推算,今年固定资产投资约需13.5亿元,我们判断公司项目建设可能慢于原来计划。公司需为今明两年项目自筹资金量约为14.5亿。如果通过债务融资获取资金,负债率将会上升至约70%,公司有一定财务压力。
投资评级:预计10-12年,公司的销售收入将由22.9亿增长至46.9亿,对应的EPS分别为0.11,0.21,0.60元。目前100倍以上的市盈率已较高,给予公司“中性”的投资评级。
研究员：李凡，王海青 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：中航三鑫:目前拐点期,看好中长期
三季度业绩基本符合预期。
2010年1-9月,公司实现实现营业收入151529万元,同比增长了38.82%,其中第三季度实现营业收入68757万元,同比增长69.89%;
前三季度净利润2989万元,较上年同期减少了6.33%。2010年1-9月,公司实现每股收益0.07元,其中第三季度每股收益0.02元。
看好公司中长期发展。
目前公司主要收入仍为幕墙工程,预计该板块将保持20%-30%相对稳定的增长速度;而随着公司多种特种玻璃在建生产线的投放,公司高毛利率产品贡献利润比重将明显提升。
盈利预测与投资评级。
预计2011年公司Low-E玻璃、超白玻璃影响渠道开拓、品牌提升和价格走势等将影响公司盈利,预计2010-2012年EPS为0.
11、0.36元、0.59元。纵使考虑到公司具有较高成长性、产品具备“新能源”、“节能”和“消费升级”多种概念,产能利用率和成品率上升后业绩弹性较大,但是考虑到目前公司股价对应2011年市盈率已达42.79倍,谨慎起见,给予“持有”评级。
风险提示。
产能投产和贡献业绩进度可能低于预期;行业竞争导致毛利率下降。
研究员：黄立图，程振江 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：中航三鑫:收入增长符合预期,大趋势未改变
事件描述
中航三鑫今日发布10年三季报,其主要内容为:
报告期内公司实现营业收入151529万元,同比增长38.82%;
实现归属于母公司的净利润2989万元,同比增长-6.33%;
实现每股收益0.07元,扣除非经常性损益后的每股收益0.07元。
事件评论
第一,收入增长符合预期
n从单季情况来看,今年以来公司业绩处在逐季不断回升状态,尤其是三季度收入同比大幅增长;相对于二季度,三季度海南一号线开始销售玻璃,成为收入同比大幅增长主要原因。
虽然我们没有公司收入分项数据,但是在中报点评中,我们曾经分析公司今年业绩增长主要来自超白压延玻璃和家电玻璃,而大亚湾离线LOW-E玻璃由于配合公司幕墙工程的需要,经常调试切换不同品种的玻璃导致正常运营率较低,不能规模化生产,业绩贡献比预期要低;公司传统幕墙业务今年增长也略低预期。
我们对公司10年收入预期为23亿,目前前三个季度实现收入15亿,相当于四季度需要完成收入8个亿,对应同比增速为35%,从前三季度的增长趋势来看,我们认为今年的收入符合预期。
第二,利润率出现回落使得业绩低于预期
n公司三季度净利润率环比出现回落,由二季度的4.5%降至2.1%,主要是三季度毛利率环比下滑3个百分点所致。
由于净利润率的回落使得净利润低于我们的预期,我们预期公司10年的净利润率为3.6%,公司1-9月份实际运营数据为2.6%(主要是3季度净利润率出现下滑所致);我们判断,3季度净利润率下滑主要因为海南1号线运营初期,在建转固增加了折旧费用,人工费用、折旧费用的增加和销售收入增长尚未同比匹配所致。
第三,公司目前仍处在转型投入期,大趋势未改变
我们仍然坚持前期的判断:公司成功转型是大概率事件;由于三季报公告没有分业务资料,但是从收入增速来看我们认为符合预期,由于投产初期运行成本较高使得净利润率出现回落,净利润低于预期,但是随着生产线的正常运转,我们认为净利润率会得到改善。短期来看,由于生产线建设、投产、调试、正常运营、产品销售中间可能会存在一些不可预期的外在干扰,但是我们认为这些只能改变业绩的短期分布,不能改变中航三鑫向好的趋势。
我们预计10-12年的EPS分别为0.17、0.55、1.13元,对应市盈率分别为88.25、27.83、13.43,我们认为公司大的趋势和成功转型的逻辑未发生改变,未来成长空间巨大,维持“推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：中航三鑫:进军特种玻璃加工领域,业绩有待关注
迈入玻璃加工领域,转型效果初显。公司近年来大力拓展包括节能玻璃、太阳能玻璃及航空玻璃等在内的玻璃加工业务。待全部项目投产后,公司将拥有140万㎡离线LOW-E,20万吨在线LOW-E,750万㎡TCO玻璃,28万吨超白压延玻璃、20万吨超白浮法玻璃与20万吨电子玻璃产能,公司未来还将开拓航空玻璃领域。公司离线LOW-E生产线上半年开始贡献利润,毛利率达29.3%,但利润占比仅为15.3%。
随着各生产线投产,公司转型趋势逐渐明确,特玻业务将带动盈利能力攀升。
行业产能扩张,新业务盈利恐受影响。节能玻璃与太阳能玻璃行业高景气吸引大量产商目光,市场亦对玻璃行业存有很高预期,但我们认为该预期可能过高。首先,由于公司刚开始转型,生产线调试与产品市场认可需要一定时间,销量可能慢于产能释放,预计完全量产要到2013年,比市场普遍预期晚;其次,行业整体产能增长过快,公司产品投产时价格可能降低。薄膜电池技术与成本问题未从根本解决,政策依赖度大,对TCO玻璃需求量有待关注;超白压延近两年产能释放量加大,产能相对过剩;LOW-E玻璃受益建筑节能政策推广,有较大的市场空间。
投资项目资金需求大,公司负债率可能高企。公司今明两年固定资产投资额分别为13.5亿与9.4亿,其中需要自筹数额为14.5亿元。公司上半年现金流状况不理想,经营性现金流为-6500万。公司目前负债率为57.12%,如果所需资金均通过债务融资取得,则资产负债率将上升至约70%,公司财务压力较大。
投资评级:预计10-12年,公司的销售收入将由23.4亿增长至47.4亿,对应的EPS分别为0.16,0.28,0.69元。目前100倍以上的市盈率已较高,给予公司“中性”的投资评级。
研究员：李凡，王海青 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
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