智光电气(002169)_研究报告_财经_新浪网(002169) 研究分析报告|查股网
股票名称：智光电气(002169)
报告标题：智光电气:业务淡季,业绩平淡
智光电气公布2011年一季度业绩,收入、归属于母公司的净利润同比分别增长4.8%、14.2%,业务淡季的业绩表现平淡。
评论:业务淡季,业绩平淡。一季度为公司业务淡季,公司实现收入7885万,同比小幅增长4.8%,同期毛利率、三项费用率等各项财务比率基本保持稳定。最终公司实现净利润342万,同比增长14.2%,业绩表现平淡。
1季度回顾:EMC业务逐步推进,股权激励出台。公司1季度推出了股权激励方案,后续方案实施后对经营绩效的提升值得期待;新业务上,年内已公告了2个EMC项目订单,估算2011年至今合计EMC项目签单约1.5亿元,和2010年全年2亿元签单相比,发展趋势较好,更多后续订单落地仍值得期待。
投资建议:维持目前分别0.33元和0.52元(转增后)的2011~12年EPS预期,公司目前股价对应2011、2012年市盈率分别34.8x和22.1x。考虑到随着EMC扶持政策落地后节能产业大发展的外部环境已经具备,公司以EMC为核心的综合性节能服务平台构建正给公司业务结构和盈利前景带来质的提升,维持推荐评级。
主要风险:公司EMC业务推进慢于预期;业绩不达预期;大盘下跌导致市场估值水平下降。
研究员：朱亚锋，曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：智光电气10年报点评:业绩实现平稳增长,未来提升值得期待
2010年每股收益0.232元,实现平缓增长。2010年公司总资产984,188,417.04元;较上年同期744,836,937.48元增长32.13%;归属于母公司所有者权益560,533,034.88元,较上年同期344,720,943.16元增长62.60%;全年公司实现营业收入461,215,578.21元,较上年同期439,086,828.11元增长5.04%;归属母公司净利润41,162,091.72元,较上年同期40,126,215.16元增长2.58%。
公司募投项目产能释放,生产模式转型将增强公司盈利能力。公司募投项目基本完成,现有的生产制造基地,阶段性满足公司产能的需求。目前可实现年800~1000套消弧选线成套装置及高压变频器的产能。通过生产模式转型增强公司主营产品的市场竞争力,其中占公司主营产品成本比例最高的变频移相变压器、消弧线圈、接地变压器在本年度全部实现自主配套和生产,2010年该部分产量达到163万kVA,在铜价大幅上涨的不利影响下,确保了公司主营产品的市场竞争力。公司是国内高压变频器行业产业链最为完整的企业。
政策持续利好,公司业绩提升有底气。继先前利好政策相继出台后,又有利好政策跟进。2010年4月,国务院转发了国家发改委、财政部等四部门《关于加快推行合同能源管理促进节能服务产业发展的意见》,提出具体的财政和税收优惠政策。财政部、国税总局于2011年1月联合下发了《关于促进节能服务产业发展增值税营业税和企业所得税政策问题的通知》,对符合条件的节能服务公司暂免征收营业税和增值税,同时给予“三免三减半”的所得税优惠。
国家发改委2011年3月29日公布今年资源节约和环境保护主要目标,其中单位GDP能耗目标要比上年下降3.5%,而万元(人民币)工业增加值用水量比上年下降7%。以上目标明显高于市场预期,这意味着在“十二五”开局之年,或有新的节能和节水的政策措施将尽快出台。这些政策的出台,将会刺激节能服务和节能产品市场的需求。公司业绩提升值得期待。
业绩预测及投资评级。我们预测2011—2012年公司的EPS分别为0.470元、0.607元,对应PE分别为39.82倍、30.79倍,维持公司“增持”评级。
风险提示。1、通货膨胀加剧,原材料大幅波动风险;2、国家电网公司智能电网项目建设进展落后预期风险。
研究员：齐骏 所属机构：英大证券有限责任公司
报告标题：智光电气:激励方案有利于提升经营绩效
公司动态:智光电气公告股权激励方案:拟授予经营骨干355万股限制性股票,占目前总股本2%,其中,320万股授予给在职的66位经营骨干,另35万股作为预留股份;授予价格为9.375元/股,限制性股票分3年解锁,解锁条件主要为2011、2012、2013年较2010年净利润增幅分别不低于30%、60%、90%。
评论:期待激励改善经营绩效。公司现有管理高层主要为最初创业者,研发型人才,已有原始股权的激励;本次激励计划涵盖了更多中高层经营骨干,其中,从激励名单看,营销和节能服务子公司人员所占比例较高(29人),显示公司更为关注销售能力的改善和节能服务业务的快速发展。考虑到国家对EMC产业的扶持政策已落地,今明两年正是公司业务发展的战略期,公司此次适时推出激励方案后对经营绩效的改善值得期待。
方案明确未来3年增长目标的底线。从限制性股票未来解锁条件看,解锁条件隐含了未来3年不低于24%的净利润复合增速,如果将激励成本剔除,则隐含26%的复合增速。
投资建议:基于目前分别0.50元和0.79元的2011~12年EPS预期,公司目前股价对应2011、2012年市盈率分别39x和25x。考虑到随着EMC扶持政策落地后节能产业大发展的外部环境已经具备,公司以EMC为核心的综合性节能服务平台构建正给公司业务结构和盈利前景带来质的提升,仍维持推荐。
主要风险:公司EMC业务推进慢于预期;业绩不达预期;大盘下跌导致市场估值水平下降。
研究员：朱亚锋，曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：智光电气:业绩未达预期,但新业务加速发展仍可期待
公司动态:
智光电气公布2010年年报,全年实现收入4.6亿,净利润4116万,同比分别增长5%、3%,与前期业绩预告一致,但低于预期。
评论:
电网业务下滑及新业务拓展费用拖累全年业绩。公司2010年收入小幅增长5%,低于预期。分业务看,高压变频器收入增长43.7%,毛利率因大功率产品占比提升而上升1.9%,趋势积极;但消弧选线成套装置产品受累于电网当期招标量的明显下滑(约40%),公司全年电网安全与控制类业务收入下降29%,毛利率下滑4.3%,拖累整体业绩。此外,公司2010年新设立的节能服务公司拓展业务录得720万亏损,亦拖累业绩约15%。
公司全年三项费用率受市场推广及研发投入加大影响合计同比上升1.7%,但所得税有所下降,最终净利润仅同比小幅上升3%。
预计现有主要业务2011年趋势向好。按年报,公司高压变频器产品平均容量持续提升,同时,同步机等新产品仍在推动产品持续升级,加上这一领域需求持续向好同时竞争格局逐步明朗,预计2011年仍将实现快速增长;面向电网的产品中,数字化消弧产品已进入应用期,更适合数字化变电站需求,预计在消弧市场需求2011年回升背景下实现明显改善,而公司智能电网在线监测和状态检修产品具完整产品线,竞争力较突出,目前收入占比较小,预计2011年可实现跳跃式增长。
合同能源管理业务(EMC)加速发展最值得期待。按年报披露,公司2010年签订EMC合同预期收益约2亿元,年末长期应收款余额5000万,较年初上升58%,已呈加速趋势。公司今年初公告的酒钢项目使得部分业务细节更为明朗,仍预计公司会加速后续项目推进。仅从目前已落地的约4亿元预期收益的EMC项目看,该部分项目的实施完成可以推动公司业绩增长50%,随着更多项目落地,该业务前景尤为值得期待。
盈利预测调整:
因消弧产品2010年下滑超出预期,同时新业务开拓短期费用高于收入,适度下调2011~12年收入分别9%、10%,净利润下调幅度为8%和4%。
投资建议:
根据调整后2011~12年分别0.50元和0.79元的EPS预期,公司目前股价对应2011、2012年市盈率分别39x和25x。考虑到EMC扶持政策已经落地,节能产业发展将显著加速,公司以EMC为核心的综合性节能服务平台构建正给公司业务结构和盈利前景带来质的提升,仍维持推荐。
主要风险:公司EMC业务推进慢于预期;业绩不达预期;大盘下跌导致市场估值水平下降。
研究员：朱亚锋,曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：智光电气2010年年报点评;看好大容量变频器和EMC的超预期增长
业绩增长低于预期。2010年实现营收4.61亿元,同比仅增长5.04%;实现利润总额4517.9万元,同比减少11.12%;实现净利润4116.2万元,同比仅增长2.58%;实现EPS0.25元。综合所得税率对净利润影响较大,导致净利润同比略有增长。
电网安全与控制业务受影响较大。2010年,消弧选线成套装置收入同比下降28.96%,主要原因是受到电网公司建设周期变化的影响。2010年毛利率同比下降了4.62个百分点,下滑较为严重。我们预计市场需求将企稳回升,该业务收入将同比增长10%左右,随着关键零部件实现自主配套和生产,毛利率将企稳。
超大容量变频器是未来看点。2010年变频器收入同比增长43.72%,在竞争加剧的情况下,毛利率同比增长1.88%个百分点。我们认为主要原因是超大功率高压变频器销售规模增长所致,毛利率估计为40%左右,占变频器收入比重预计接近30%。在通用型变频器出现激烈竞争后,大容量变频器的进口替代空间成为公司变频器未来高增长的保障。随着公司大容量变频器收入占比的提升,毛利率将保持稳中有升的态势。
EMC将开始贡献盈利。目前公司EMC订单在2亿元左右,随着国家对EMC政策扶持力度的加大,公司的先发优势将更加明显。受订单执行进度预期的影响,我们调低EMC收入预期,2011-2013年分别达到4000万、1亿元和1.5亿元。
需求侧电能控制产品值得期待。在电网节能需求预期明朗的情况下,公司开始涉足需求侧电能控制产品,包括SVC、TBB和SCG等。
盈利预测与投资评级:我们预测2011-2013年摊薄EPS分别为0.37元、0.64元和0.95元,考虑到大容量变频器市场空间和公司强大的市场竞争力,和EMC面临超预期增长机会,以及产品结构变化带来盈利能力的提升,我们调高公司评级至“买入”。
研究员：颜彪 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：智光电气:业绩略低预期,前景依然光明
2010年每股收益0.23元,业绩略低于预期。公司今日发布2010年业绩快报,实现营业收入4.62亿元,净利润4162万元,分别同比增长5.16%和3.71%,每股收益0.23元,业绩低于此前市场预期。公司收入增长较慢主要受累于消弧线圈产品的下降,而净利润增长较慢主要是由于市场竞争加剧,高压变频器类产品价格开始下滑,使产品毛利率有所下滑。
EMC今年开始贡献业绩,并带动变频器的销售。公司1月发布公告,与酒泉钢铁签订了金额为8401万元的合同能源管理合同,而到目前为止在手合同金额约为2亿元,按项目建设周期3个月来估计,EMC业务今年就将开始体现收益。我们预计EMC模式将带动公司高压变频器的销售,并有效维持该业务的毛利率。
看好大功率SVC产品市场前景。未来几年内无功补偿的市场容量每年将达到40亿元,公司在1月4日发布了大功率SVC的系列产品,并预计在一季度进行产业化。我们认为凭借公司消弧线圈业务在电网公司中以及高压变频业务在工业企业中积累下的良好口碑,有望迅速打开电网无功补偿这两大类的市场。
微调11/12年的盈利预测,维持“增持”评级。鉴于公司EMC与SVC两项业务的进展顺利以及公司消弧线圈业务的下滑速度,我们预计11/12年EPS分别为0.42/0.64元,目前股价对应11年PE约为44倍,考虑EMC和SVC业务可能给公司带来的超预期收益,暂维持对公司的“增持”评级。
研究员：王静，赵曦 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：智光电气2010年业绩快报点评:业绩低于预期,EMC和变频器依然是看点
业绩低于预期。2010年公司实现营收4.62亿元,同比仅增长5.16%;实现利润总额4667.9万元,同比减少8.17%;实现净利润4161.5万元,同比增长3.71%。EPS为0.25元,业绩增长低于预期。
电网安全与控制业务负增长。受2010年电网投资同比下降12.53%的影响,消弧线圈等传统产品营收下降约30%。我们预计2011年电网投资接近3800亿元,该业务将同比增长10%-15%。
变频器增长较快。受益于国家促进节能产业发展政策和大中型工业企业日益增长的需求,我们预计该业务收入同比增长40%以上。定向增发募投项目将新增年产400 套3000kVA 及以上容量高压变频器的产业化生产规模,进一步提升公司3000kVA、7000kVA、10000kVA 等超大功率高压变频器市场份额。我们预计2010-2012年该业务仍将保持30%以上的增长。
EMC开始贡献盈利。经过近1年的积累,智光节能在2011年收获首单EMC项目,预计智光节能在7年节能效益分享年限内合计分享8401万元。目前公司EMC订单在2亿元左右,随着国家对EMC政策扶持力度的加大,公司的先发优势将更加明显。由于公司EMC项目可利用自产设备,净利率高于变频器的销售,预计每年分享的节能收入将超过4000万元。随着订单的增长,该业务有爆发性增长的可能。
盈利预测:受到电网投资规划的影响,我们调低消弧线圈业务营收增速,但考虑到变频器的高景气以及EMC业务进入收获期,我们预计2011-2012年EPS(摊薄)分别为0.38和0.60元。看好EMC和大容量变频器的超预期增长机会,以及产品结构变化带来盈利能力的提升,维持“增持”评级。
研究员：颜彪 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：智光电气:EMC顺利启程,业绩逐步体现
与酒泉钢铁签订节能合同,7年内分享8,401万元。公司今日发布公告,其全资子公司智光节能与酒泉钢铁下属3个子公司签订了5个EMC合同,包括2个变频节能改造和3个节能电源及灯具更换合同,预计公司在未来7年内共分享节能效益8,401万元,合同采取节能效益分享形式,我们估计该项目为三七分成。在此次公布的合同中,节能灯项目预计将采取分包的形式来实施,而变频器合同将主要使用公司自有产品。在公司的EMC合同中,我们预计综合毛利率将超过50%。
目前在手项目已达约2亿元,将在今年开始体现收益。将酒泉钢铁项目计算在内,公司在手项目预计获得收益已经达约2亿元,而项目建设期一般在3个月左右,因此EMC业务在今年就将体现收益。在公司开拓EMC业务近一年来,已经占据了市场的先机,我们预计合同签订速度将逐步加快,这第一单的进展意义大于其收益意义。
看好大功率SVC产品市场前景。未来几年内无功补偿的市场容量每年将达到40亿元,公司在1月4日发布了大功率SVC的系列产品,并预计在一季度进行产业化。我们认为凭借公司消弧线圈业务在电网公司中以及高压变频业务在工业企业中积累下的良好口碑,有望迅速打开电网无功补偿这两大类的市场。
调高11/12年的盈利预测,维持“增持”评级。鉴于公司EMC与SVC两项业务的进展顺利,我们上调未来两年的盈利预测,预计10/11/12年EPS分别为0.29/0.47/0.70元,目前股价对应11年PE约为35倍,考虑EMC和SVC业务可能给公司带来的超预期收益,暂维持对公司的“增持”评级。
研究员：王静，赵曦 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：智光电气:公司签订首份EMC订单
公告内容:
公告显示公司于1月26日与酒钢集团签订合同,为酒钢集团下属子公司进行节能灯改造、点击系统变频改造服务,客户将节能改造后节省的能源费用与智光电气分享,合同执行期为七年, 公司预计将给公司带来营业收入8400余万元。
点评:
1.公司EMC业务正式上马并为公司实现收入
公司于2010年上半年成立了智光节能,主要实施EMC 节能服务。在国家对合同能源管理大力扶持的前提下,公司EMC业务面临巨大空间。EMC业务模式为提供工业节能增效整体解决方案,公司凭借自身在高压变频器、能量管理等细分行业的优势将为EMC业务提供必要的技术保障。但此前EMC一直没有未有给公司带来业绩收入,此次合同的签订标志EMC业务正式为公司带来营收,并成为公司重要利润来源之一。
2.公司2010年业务增长稳定
由于国家电网公司在2010年在电网领域投资低于预期,直接导致公司主要产品消弧圈收入下降明显,但公司其他产品如高压变频器、EMC业务超预期发展,根据公司三季报显示,公司高压变频器大幅增长,预计全年销售增发将达五成以上,加之EMC 业务正式成为公司收入来源,弥补了公司在主要产品消弧圈的业绩萎缩情况。
3.公司未来发展将持续看好
国家电网2011年的投资计划已经确定,在电网领域的投资将比去年有较大幅度的增长,由此公司在传统优势产品消弧圈的营收将得到保证,同时公司在高压变频器和EMC节能服务中预期将继续获得订单收入,成为公司新的利润增长点,所以对于公司未来发展持续看好。
投资评级:推荐
预计公司未来三年营业收入为5.53亿、6.64亿和8.56亿元, 对应每股收益为0.29、0.41和0.55元/股,看好公司未来高压变频和EMC 业务长期发展,维持“推荐”评级。
研究员：王泽军 所属机构：华融证券股份有限公司
报告标题：智光电气:新业务加速,估值风险显著释放
公司动态:
智光电气公告全资子公司智光节能与酒钢集团下属3家子公司签署节能服务合同,拟对客户实施电机系统变频改造及节能灯改造。公司预计该合同执行后,将带来未来7年合计8400万元的节能效益分享收入。
评论:
EMC业务盈利水平初步明朗,长期前景乐观。本项节能服务合同投入以公司自有产品高压变频器为主,公司预计未来7年将合计带来8400万节能效益分享收入,相当于每年1200万元。基于国内EMC项目通常财务指标,考虑本项目主要投入为自有产品,估算该项业务收入可实现约40~50%的净利润率水平,考虑较低的资产周转率,对应的ROE水平可达20~25%(不考虑财务杠杆),高于公司目前从事节电设备制造实现ROE水平(10%左右)约1倍。公司发力EMC业务已近1年,业务准备充分,随着首个公告项目落地,我们预期后续项目推进速度会加快,长期前景非常乐观;就新业务对盈利短期影响看,估计公司目前累计已落地项目未来可实现的节能效益分享收入约4亿元,按照5~8年分享期估算,未来每年至少可实现收入5000万、净利润2000万(对应09年净利润50%)。
2010年业绩将受传统业务拖累,但近期股价回调显著释放估值风险。公司现有主要收入中,高压变频器仍处于良好增长趋势,预计2010年可实现50%收入增长和毛利率小幅改善,但由于电网对一次设备招标力度显著下滑,预计公司第二大业务——消弧装置收入将明显收缩,并拖累总体业绩;我们下调公司2010、2011年收入分别18%和11%,由于消弧装置利润率较低,EPS下调幅度分别为13%和6%。下调后,消弧装置业务2011年收入占比下降至22%,未来继续显著收缩的风险已较低,公司股价自高点以来30%的回调幅度已经显著释放盈利风险和高估值风险。
投资建议:
调整后,公司2010~12年EPS预期分别为0.30元、0.54元和0.82元,目前股价对应2011、2012年市盈率分别30x和20x。考虑到公司近年发力的EMC业务正给公司业务结构和盈利前景带来质的提升,长期前景乐观,2011年盈利贡献也将较为可观(约为总盈利20%);近期股价回调已经显著释放估值风险,重申推荐,建议中长期投资者积极介入。
主要风险:
市场估值水平继续收缩;公司EMC业务推进慢于预期;盈利增速低于预期。
研究员：朱亚锋,曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：智光电气:丰富产品结构,积极布局电力节能产业
业绩增长获益于高压变频器高速增长
2010年上半年公司主营业务与净利润同比增长18%和32%,这主要是由于高压变频器业务高速增长对总体业绩的带动。2010年由于电网投资、采购量下降导致了公司消弧线圈的业绩下滑,但公司的高压变频器产品由于市场需求旺盛,销售持续放量,弥补了电网业务萎缩带来的负面影响。下半年,公司业务发展保持这一趋势,三季度营业收入和净利润较去年同期分别上升15%和25%。
新业务丰富产品层次
公司借助与自身的研发优势不断拓宽其产品覆盖面,积极布局电力节能产业。
公司高压变频器产品实现高速增长,新业务无功补偿(SVC)以及合同能源管理(EMC)也将在2011年形成收入,贡献业绩。公司主营业务产品消弧线圈、高压变频器、SVC和EMC形成了三个业务层次:保持相对稳定、实现高速增长、拓展新增长点。
盈利预测
我们预计2010~2012年公司营业收入分别为5.3亿、8.1亿和11.4亿元,实现每股收益分别为0.38、0.62和0.85元。虽然公司的SVC和EMC业务可能出现超过预期的快速增长,但考虑到公司目前估值水平,我们给予国内公司“持有”评级,12个月目标价23元。
风险提示
电网投资恢复速度低于预期;SVC市场开拓风险;EMC业务高速发展带来的财务风险。
研究员：张小东 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：智光电气:高压变频器高增长,关注EMC业务的进展
事件
我们于12月21日前往智光电气公司进行调研。
投资要点
公司消弧选线装置系统技术在国内领先,今年由于电网对一次设备采购放缓及招标模式的变动,我们预计公司该项业务今年将出现负增长;由于下游需求稳定,预计今后公司该项业务仍将保持稳定发展。
高压变频器作为公司目前的主要收入来源(2010中报收入占比64%),目前发展依然迅速。由于高压变频器节电效果明显,符合国家产业发展方向,市场规模巨大,且公司的EMC业务也将推动高压变频器的需求增长。公司今年增发募投项目高压变频调速系统项目实际上从09年已经开始建设,到今年底公司高压大功率变频调速系统的产能已经达到600套,预计明年年中达产,达产后产能扩大到800套,届时公司产能瓶颈可以得到一定的缓解,预计该项业务仍将保持快速增长。
目前国内合同能源管理(EMC)产业得到政府的大力支持,在诸多扶持政策的支持下,该产业有望迎来爆发性的增长,市场空间巨大,目前正处于各公司跑马圈地的过程中。由于公司较早对EMC业务进行了准备工作,具有一定的先发优势;同时,公司与中国节能协会节能服务产业委员会签订的《战略合作框架协议》及承办的“智光杯”中国节能服务万里行活动大大提升了公司在EMC产业中的地位,对公司该项业务的发展起到很大帮助。我们预计公司明年该项业务有望拿到5亿以上的订单,从而成为公司新的业绩贡献点。
在电力信息化系统方面,公司的业务对象主要在于省网调度等高端客户方面,由于电网投资增长缓慢,近两年公司的高压设备状态监测与诊断系统、电力企业调度信息整合平台及应用软件两个产品收入增长缓慢。
公司的发展采用“梯级发展”模式,不过分强调某一产品的发展,更加重视整个产业链的发展,不断开发新的产品,保证发展的持续性及公司技术在行业内的领先。公司每年的研发费用约2000万元,目前在开发的产品有SVC、SVG,公司在储备产品方面的技术水平已经达到国内同类先进水平,有望成为公司后期的发展点。
投资策略:预计公司10/11/12年每股收益0.303、0.441、0.603元。公司近两年业绩的主要增长点之一是高压变频器的增长;随着合同能源管理运营模式的推广,EMC市场有望迎来爆炸式的增长,由于公司准备较为充分,有望在EMC领域迅速打开局面,从而保证公司高增长的持续性;同时,公司SVC和SVG产品的研发为公司后期奠定了基础。看好公司的长期发展前景,由于短期估值较高,给予“谨慎推荐”的投资评级。
风险提示:电网投资大幅下滑、EMC业务进展慢于预期
研究员：宋豹 所属机构：广州证券有限责任公司
报告标题：智光电气三季报点评
公告内容:公告显示公司今年前三季度公司实现营业收入3.04亿元,比去年同期的2.64亿元增长15.15%,实现归属于母公司的净利润2511万元,同比去年的1889万元增长32.93%;实现基本每股收益0.15元,较去年同期上升33%。
点评:1.前三季度公司业务增长速度放缓.
根据报告显示,公司前三季度业务增长15.15%,比半年报中显示的17.72%有所下降,单看第三季度公司实现业务收入1.2亿元,同比增长11.87%,增长速度进一步放缓。尽管前三季度公司高压变频器产品收入增长明显,但占据公司主要收入部分的消弧选线成套产品由于国家对于电网建设投资下滑导致收入下滑明显。
2.毛利率下滑、期间费用控制得当.
公司第三季度的毛利率为27.3%,同比去年大幅下滑9个百分点,毛利率的下滑与公司业务收入下滑和同业价格竞争有关。预期未来国网采购会在明年开始回升,公司优势产品消弧圈销售将在未来得到回升,预期毛利率会有所增加。前三季度公司费用率控制得到,直接导致公司净利润增长迅速,其中销售费用率和管理费用率分别同比下降4个百分点以上,如果未来公司继续保持较好的费用控制水平,未来公司业绩将继续好转。
3.高压变频和EMC是未来公司发展方向.
我国发电总量的66%消耗在电动机上,高压电动机约占电动机总装机容量的一半,目前我国使用高压变频器的范围大约是30%,在节能减排的政策背景下,高压变频器的市场前景将十分广阔。此外国家今年发布了《关于加快推行合同能源管理促进节能服务产业发展的意见》,公司于今年5月成立了智光节能公司,正式宣布进入EMC领域。鉴于目前积极的政策导向和严峻的节能减排形势,公司在该领域的发展未来将有期待。
投资评级:推荐.
预计公司未来三年营业收入为5.53亿、6.64亿和8.56亿元,对应每股收益为0.29、0.41和0.55元/股,看好公司未来高压变频和EMC业务长期发展,维持“推荐”评级。
研究员：姜江,刘昊 所属机构：华融证券股份有限公司
报告标题：智光电气:业绩略低于预期,期待EMC启动
收入增速降低,毛利率下滑明显。公司第三季度实现营业收入1.21亿元,同比增长11.87%;实现归属上市公司净利润1241万元,同比增长22.21%,每股收益0.07元。收入增幅较上半年下降,而单季度综合毛利率仅为27.30%,同比大幅下滑9.16个百分点,其原因除去年三季度毛利率处于最高点之外,高压变频器及消弧线圈的竞争加剧,价格下降是最主要的原因。
期间费用率控制良好,保证业绩增速。第三季度销售费用率与管理费用率分别同比下降4.59和4.47个百分点至8.59%和6.80%,费用率的大幅下降是保证净利润增速的主要原因。
看好募投项目前景,产品结构调整有望提升毛利率。9月公司定向增发2000万股已经通过证监会核准,据了解,此次发行价格为16元,投向3000kVA以上超大容量高压变频器项目。在关键组件已经实现自己生产的情况下,产品结构向大功率方向发展有望提升公司的毛利率水平。
节能服务是未来亮点,期待EMC启动。在公司现有业务中,消弧线圈由于电网投资的下降其前景并不看好,未来两年将保持稳定;而单一的高压变频器业务竞争已经白热化,未来两年其行业增速约为20%。EMC是公司未来几年最大的看点,其一体化服务以及独特的盈利模式将大幅提高公司的收入及盈利规模,而且将带动其他业务的快速发展。目前政策虽然频繁出台,但行业实质性的启动仍需明年。
略调低盈利预测,维持“增持”评级。我们略调低2010/11/12年EPS预测分别至0.31/0.41/0.55元的盈利预测,目前股价对应11年PE已达49倍,但考虑EMC业务可能给公司带来的巨大提升,维持“增持”评级。
研究员：赵曦，王静 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：智光电气:EMC业务显进展,年内订单有望超预期
公司动态:智光电气前三季度收入增长15%至3.04亿,净利润增长33%至2511万(EPS为0.15元),收入/利润稍逊于预期。
评论:因电网系统采购放缓,业绩略逊于预期,但仍稳健增长。公司前三季度收入增速为15%,略逊于预期,主要原因是2010年电网系统对一次电气设备采购有所放缓,公司09年收入占比45%的消弧装置业务受到负面影响,高压变频器收入仍保持较高增速(YoY50~100%);毛利率总体保持稳定,三季度环比下降3.7%显示日趋激烈的竞争环境对公司产品售价也带来了小幅下降压力;公司费用率明显改善,最终净利润同比稳健增长33%。
EMC业务三季报已显进展,年内订单超预期可期。公司三季报中值得关注的一点是,三季度母公司收入1.5亿元,而合并报表收入1.2亿元,因内部交易产生的合并抵消高达3100万,显著高于历史水平,我们估计这亦与子公司智光节能的EMC业务向母公司采购高压变频器等硬件设备相关,亦是公司当期收入增速略逊于预期的原因之一。另一反映EMC业务的科目,长期应收款三季度末余额为3861万,高于半年末的3121万,显示部分EMC业务已于3季度完成安装/验收,从而进入利益分享期。我们此前预期公司EMC业务2010~11年新签订单为1亿和4亿元,但从公司准备充分及承办“中国节能服务万里行”活动的有效营销措施看,目前判断年内签单有望达5亿元,按照约3年的利益分享期,预估可带来2011年收入增量近1亿元(假设项目实施期为半年),同时对2011年签单形势亦保持乐观。
全流通后高管股权保持稳定彰显管理层信心。公司大股东及高管层所持股份已于9月全部解禁从而实现全流通,截至三季度末,新解禁股权未有减持,也从另一个侧面反映了管理层对未来增长的信心。
投资建议:公司EMC业务超出预期将带来2011年收入增量,但定向增发实施后盈利将被小幅摊薄(约8%),暂维持公司2010~11年分别0.36元、0.62元的EPS预测,目前股价对应市盈率分别56x、33x。公司从节电设备制造向节电服务产业的业务转型准备充分,加上有效的营销策略,有望积极把握和分享正在快速崛起的EMC市场机遇;尽管EMC业务需分3~5年确认收益的会计处理将一定程度影响业绩确认,但不改变公司业务规模未来2年内由09年的4亿元攀升至10亿元水平的业务本质,重申推荐评级,建议中长期投资者积极介入。
风险:公司EMC业务推进慢于预期;大盘下跌导致市场估值水平下降。
研究员：朱亚锋，曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：智光电气:高压变频器、EMC业务预存想象空间
智光电气业绩快报
智光电气于近日发布了2010年半年报,报告显示上半年公司实现营业收入1.83亿元,比去年同期的1.56亿元增长了17.72%;实现营业利润854万元,比去年同期的591万元增长了44.43%;实现归属于上市公司股东的净利润1271万元,同比去年的1193万元增长45.46%;摊薄每股收益0.08元。
电机控制与节能业务大幅增长,电网安全控制业务相对萎缩
上半年公司电机控制与节能业务大幅度增长119%,相对应的高频变压器销售量大幅增加,毛利率比去年同期提升2.58个百分点。由于上年电网投资的下滑,电网安全与控制在公司营业费用、管理费用大幅提高的背景下,公司净利润的大幅增加得益于公司产品毛利率的提升及所得税的大幅减少。电网安全控制类设备,如消弧线圈等产品销售量下滑比较明显,营业收入下滑36%。
未来发展看高压变频器和EMC
据研究指出,我国发电总量的66%消耗在电动机上,高压电动机约占电动机总装机容量的一半,目前我国使用高压变频器的范围大约是30%,离发达国家60-70%的应用率还有很大差距。在国家大力发展节能减排的政策背景下,高压变频器的市场前景将十分广阔。在国家大今年4月,国家发布了《关于加快推行合同能源管理促进节能服务产业发展的意见》,在资金税收金融服务方面提出了具体支持政策。公司适时的于今年5月成立了智光节能公司,正式宣布进入该领域。鉴于目前积极的政策导向和严峻的节能减排形势,公司在该领域的发展未来将有期待。
推荐评级:中性
虽然上半年公司以高压变频器主导的电机控制和节能业务得到了大幅增长以及公司正积极推进EMC机制的推广,但考虑到公司其他业务受国网投资下降的拖累和高压变频器市场竞争日趋激烈以及EMC业务没有确切的发展时间表,所以对公司未来发展给予“中性”预期,相对应2010年每股收益为0.307元/股,2011年每股收益0.359元/股。
研究员：姜江，刘昊 所属机构：华融证券股份有限公司
报告标题：智光电气:产品结构调整速度加快,未来还看节能服务
1.产品结构调整速度加快,高压变频器爆发增长
公司的四项业务中,电机控制与节能即对应的高压变频器销售及节能业务出现了爆发增长,上半年实现营业收入1.18 亿元,同比增幅达到了119%;而电网安全与控制对应的消弧线圈的销售业务同比大幅下降了36.27%,营业收入为5651 万元。
从收入结构的变化来看,公司对产品结构的调整速度超出我们的预期,高压变频器及节能服务也是公司未来发展的重点;而消弧线圈业务在上半年由于电网投资的下降受到了一定的影响,下半年至明年有望逐步恢复正常增长。
另外根据我们与上市公司的沟通,上半年营业收入增速偏低的原因主要是由于有一定量的已交货的产品尚未确认收入,这将体现在下半年的业绩中。
2.净利润大幅提升得益于毛利率提高及所得税的减少
在销售与管理费用率有所上升的情况下,公司净利润的增幅远高于收入的增速,其原因包括三方面:首先,公司综合毛利率上升 3.06 个百分点至32.65%,其中电机控制与节能业务毛利率大幅上升2.58 个百分点至33.18%。我们认为高压变频器毛利率的上升应该主要来源于产品结构的变化,而目前高压变频器竞争的激烈程度决定了未来一段时间内毛利率将会有所下滑。
其次,公司控股子公司的净利润的减少导致上半年所得税同比减少49.63%以及少数股东权益的降低,也提升了公司的净利润。
3.公司未来的增长点仍在高压变频器及节能服务
我们认为,公司未来几年的增长点主要在高压变频器的销售以及节能服务的开展。公司上半年成立了智光节能,在合同能源管理受到政策的大力扶持的情况下,公司的 EMC 业务面临巨大的空间,目前公司的EMC 业务模式为提供工业节能增效整体解决方案,即提供能源咨询、能耗测试、方案设计、项目融资、培训服务和设备维护等,使客户达到节能增效的目的。
我们认为凭借公司在高压变频器、电气监控和能量管理等细分行业内的优势以及过去几年的类EMC 模式的项目运作经验,有望在未来几年迅速转化为公司业绩。
4.调高盈利预测,维持“增持”评级
基于公司业务调整速度的加快,以及公司开始介入SVC、电能质量监测系统、高压设备在线监测等领域,我们调高公司的盈利预测。预计2010/2011/2012 年分别实现每股收益0.379/0.485/0.578 元。目前股价对应10 年PE 为43 倍,我们维持对公司的“增持”评级。
研究员：王静，赵曦 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：智光电气:业绩超出预期,希望不止在变频器
2010年1-6月,公司实现营业收入1.83亿元,同比增长17.31%;营业利润855万元,同比增长44.43%;归属于母公司净利润1271万元,同比增长45.42%;摊薄每股收益为0.08元。
高压变频器业务是利润增长主动力。本期该业务收入为1.18亿元,同比增长118.75%。公司的10000kVA高端产品是国内产品中的翘楚,目前主要竞争对手是国外变频巨头西门子等,在节能减排的大环境下,变频器产品将成为未来两年公司业绩增长的主要驱动。令我们欣喜的是,该业务中期毛利率为33.18%,同比上升2.58个百分点。我们判断,未来两年公司高压变频器的毛利率仍将在30%以上。
电网整体投资下降,电网安全与控制产品受到影响。本期该业务收入为5651万元,同比下降36.27%,毛利率为24.45%,与去年同期基本持平。公司的电网安全与控制产品以消弧圈为主,据协会数据,思源电气和智光电气占据消弧圈市场份额前两位,合计占比超过60%。上半年部分电网招标延后造成收入下降,预计2010年公司该业务收入会下降10%左右。
非公开增发继续进军大功率产品。在年报点评《业绩符合预期,希望在变频器》中,我们曾推测公司的非公开增发预案“补充流动资金项”可能面临修改,日前,公司已公布修订案删除该项,其余与之前方案基本相同:拟发行不超过2000万股,发行价不低于13.11元/股,募集资金用于3000kVA 及以上容量智能高压大功率变频调速系统产业化:11610万元;扩建企业技术中心:5410万元。公司预计项目建成后将新增销售收入51200万元,新增净利润6754万元。
盈利预测及投资评级。上调2010-2011年每股收益至0.32元、0.42元,今日公司收盘价为16.41元,对应的动态市盈率分别为51倍、39倍。公司新近设立智光节能服务公司,推进EMC模式,有利于公司节能产品的推广,但也会带来更大的资金压力。借国家电网推进全面在线监测契机,公司加大智能化监控产品的营销力度,或将带来新的利润增长点,但国网投资下降对消弧圈等产品的影响是我们最大担心之所在,维持公司“中性”投资评级。
风险因素。1、营运资金紧缺风险;2、电网行业投资增长放缓风险。
研究员：天相投顾研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：智光电气:业绩增长达预期,EMC业务亦积极推进中
公司动态:
智光电气上半年收入增长18%至1.84亿,净利润增长45%至1270万(EPS 为0.08元),符合预期。
评论:
上半年业绩增长符合预期。公司上半年收入增长18%,毛利率改善3.1%,分产品看,高压变频器收入同比增长119%,毛利率改善2.6%,均好于同行表现,但面向电网类的产品,如消弧装置,在电网采购上半年有所萎缩的行业背景下收入有所下滑,但毛利率也均有所改善。由于公司各业务类别均面临较好市场机遇,如高压变频器大力发展合同能源管理(EMC)、面向电网的高压设备在线监测市场等,上半年总体费用率有所提升,最终,净利润率同比改善1.3%,净利润同比增长45%,增幅符合预期。上半年并非公司业务旺季,但公司预计前三季度业绩增幅也将介于30%~50%,显示增长势头较为乐观。
中期战略方向——EMC 业务积极推进中。子公司智光节能5月份正式成立,目前已投入运营,原股份公司层面操作的EMC 业务也将逐步转移至该子公司。从半年报看,已经实施完毕且进入节电款分享期的EMC 项目金额为3100万元,占比仍不高。不过,鉴于当前积极的政策导向(预计税收优惠细则8月出台)和严峻的工业节能形势(尤其是钢铁行业)赋予了极好的产业发展机遇,公司基于多年业务经验的沉淀、完善的工业节电产品线和清晰的战略导向,我们对公司EMC 业务前景保持乐观。按媒体披露,近期由中国节能服务产业委员会(EMCA)发起、公司冠名承办的“智光杯”中国节能服务万里行活动首站已于7月下旬在云南启动,预计活动期间即可实现20多亿元的项目签约(并非仅公司一家节能服务公司参与,但公司是核心企业之一),随后该活动还将遍及全国各省。综合看,我们判断公司2010年EMC 业务签单额可能明显好于此前预期的1亿元,但由于此项业务基数尚小,公司层面披露的相关信息也较有限,我们目前仍维持对公司EMC 业务签单未来3年将实现跳跃式发展的总体判断。
投资建议:
维持对公司2010、2011年分别0.36元、0.62元的EPS 预测,目前股价对应2010、2011年市盈率分别为45.1x、26.5x。鉴于EMC 市场机遇凸显,公司产品布局好于其它高压变频器制造商且战略清晰,若能充分把握机遇则实现超预期业绩弹性可期,我们重申推荐评级,建议投资者对公司EMC 业务进展予以积极关注。
风险:
公司EMC 业务推进慢于预期;大盘下跌导致市场估值水平下降。
研究员：朱亚锋，曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：智光电气:步入高速增长期的节电服务产业先行者
投资提示:
我国合同能源管理扶持政策细则即将出台,节能服务产业未来几年有望迎来井喷式发展;公司作为国内工业节电领域极具技术沉淀、产业/商业模式探索精神和完善的节电产品布局(以高压变频器为核心)的系统服务商,成长潜力巨大,首次关注给予“推荐”评级。
理由:
预计公司高压变频器产品销售和以合同能源管理(EMC)为业务模式的节能服务产业驱动09~12年收入、净利润复合增速分别44%、56%。目前2010~12年PE 分别44x、26x、17x。
公司质地:
工业节电领域系统服务商,节电服务产业先行者。作为激励到位的电力电子领域民营企业,产品环节,公司以内外部技术专家组成的技术委员会为决策核心,构建了围绕电网和工业企业安全/高效用电的技术研发/沉淀和目前完善的节电产品布局(如高压变频器、静止无功补偿器(SVC)、静止无功发生器(SVG)、能量管理系统等,图表3);商业模式上,公司在历时3年实现了以全套工业节电产品实现自产为核心(对外采购为辅)的供应链的构建后,目前顺应国家极具紧迫性的节能(电)形势,积极构建以EMC为核心、BT总包为辅的节能服务产业的全新增长点。
成长动力:
高压大功率变频调速系统引领产品层面快速增长。公司通用高压变频器业务位居国内前列,需求旺盛、公司市场份额因商业模式革新而上升可期背景下,预计09年至2012年高压变频器销量由不足400套攀升至1080套(增长170%),产品平均单价因平均功率上升由54万元/台上升至72万元/台,收入由2亿元攀升至7.8亿元,贡献总收入增量的67%。其它产品上,新产品SVC/SVG、企业级电气监控与能量管理系统带来产品新增长点,面向电网安全的消弧选线成套装置稳定小幅增长,面向变电站高压设备的在线监测设备/系统实现快速增长,合计贡献总收入增量23%。
EMC业务引领商业模式革新(多元化)和业务规模扩张。EMC业务和总包业务属于节能产业的更高服务形式,面临大力度政策扶持机遇。公司在国内高压变频器厂商中率先采取“设备制造+EMC”组合模式,并具其它软硬件节电产品和分行业营销/区域售后服务中心支撑,预计公司EMC业务快速发展,2010、2011、2012年分别签单1亿、4亿、8亿,实现几何级数扩张,基于平均节电效益分享期5年(对应分享比例约40%~50%)和不采取项目贴现的保守假设,至2012年实现8000万元收入增量,贡献总收入增量的10%。
研究员：朱亚锋，曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||