中航光电(002179)_研究报告_财经_新浪网(002179) 研究分析报告|查股网
股票名称：中航光电(002179)
报告标题：中航光电:新产品及新应用将带动公司较快增长
10年公司收入增速开始加快。实现营收15.21亿元,同比增长26.08%。实现营业利润2.07亿元,同比增长57.54%。实现归属于母公司所有者的净利润1.59亿元,同比增长34.00%,对应EPS为0.40元。
分应用来看,10年军品业务同比增速超过30%。分产品来看,电连接器实现收入11.53亿元,同比增长32.78%;光器件实现收入2.13亿元,同比减少4.61%;线缆组件实现收入9825万元,同比增长37.42%。整体毛利率提升3个百分点。
公司为军品连接器核心企业,为航空、航天、兵器、舰船、电子、总参重要供应商。其新项目实现深度开发,进入绝大多数武器装备重点项目。沈阳兴华10年实现营收同比增长26.27%。其新厂区投入使用,预计11年整合效应将突显。
民品方面,除华为、中兴、摩托罗拉等通讯级客户外,在电动汽车、风电、石油、煤炭等新兴领域订货大幅增长,并加入电动汽车标准化委员会。我们预计新兴领域、特别是电动汽车将成为公司民品业务重要增长点。公司出口业务同比增长56%。虽然收入占比仅为1.78%,但增长潜力可期。公司已成为艾默生、雅达、爱立信等50家客户的合格供应商,并取得Powerone、北美艾默生、阿海珐印度等公司的批量订货。
光电技术产业基地预计于11年末投入使用,12-13年进入产能释放期。
公司为中航集团项下唯一电子元器件平台,未来资产注入预期确定。
我们预期公司2011-2013年销售收入分别为19.20亿元、25.04亿元、32.11亿元;净利润分别为2.36亿元、3.40亿元、4.79亿元;对应EPS分别为0.59元、0.85元、1.19元。
研究员：魏兴耘 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：中航光电:新产品、新客户准备充分,2011年增长基础扎实
公司10年实现收入15.2亿元,较上年同期增长26.08%;实现归属于上市公司股东净利润为1.59亿元,较上年同期增长35.18%;业绩超过我们此前1.485亿元的预测,主要原因在于四季度销售超预期。实现每股收益0.40元,分配预案10股派0.7元(含税)。
公司2010年综合毛利率35.44%,高于2009年的32.26%,主要原因在于公司订单增长,规模效益扩大;积极推广集成化产品和新产品,同时加强了成本费用控制所致。公司精益六西格玛管理体系建设顺利通过中航工业达标验收。
公司2010年在诸多领域取得进展:航空、航天、兵器、舰船、电子和总参领域众多新项目实现深度开发,进入了绝大多数武器装备重点项目,并占领了较大的市场份额;电动汽车、风电、石油、煤炭等新兴领域订货大幅增长;公司近几年开发的JY599圆形连接器、差分总线连接器、H2高密度线簧背板连接器、LRM集成化模块连接器、总线网络、S5\S6\S7矩形连接器、电子模块等产品成功推向市场;线缆组件、光端机、光电模块和汇流环等新业务订货增长迅猛。公司四新战略的实施,表明公司产品结构、业务领域调整初见成效,为公司的快速有机增长奠定了坚实的基础。
此外,公司国际化开拓取得良好成果,外贸订货实现翻番增长。公司已经成为艾默生、雅达、爱立信等50家客户的合格供应商,并取实现对Powerone、北美艾默生、阿海珐印度等国际公司的批量订货。2010年,公司被摩托罗拉评为唯一的中国本土优秀供应商,被汉胜评为中国最优秀的连接器供应商和首选供应商。
公司募集资金项目截止2010年年底进度为86%,洛阳新区光电技术产业基地项目2011年年底主体有望建成,并部分运转,为公司未来发展打下产能基础。子公司沈阳兴华2010年度实现营业收入37512万元,利润总额532万元,经过不断的整合,业绩有望逐步释放。 预测2011-2013年公司每股收益0.57元、0.75元和0.99元,2011年动态市盈率42倍,估值水平不低,给予“观望”的投资评级,股价调整将带来投资机会。
风险提示:主要风险来自原材料价格的攀升,如果铜、镍、金、银等贵金属价格持续提高,将会直接导致公司的生产成本上升。
研究员：孙华 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：中航光电:市场开发效果显著、转型成功
公司业绩符合预期。公司2010年营业收入15.21亿,同比增长26.08%,归属母公司净利润1.59亿元,同比增长35.18%。其中电连接器、光器件、线缆组件收入同比分别增长了32.78%、-4.61%和37.42%。
毛利率稳中有升。鉴于军品占比的提升,主营业务毛利率同比提升了3.27个百分点,其中电连接器、光器件、线缆组件的毛利率同比分别增长了2.27%、-2.63%和14.72%。公司不断保持新产品的研发,盈利状况良好。
市场开发效果显著,产品结构调整效应显现。10年实现订单16.5亿元,同比增长25.5%,其中电连接器订单增长最多,同比增长33.17%。主要原因在于军品订货的增长,公司军品新项目均有不同程度的深度开发,进入了绝大多数武器装备重点项目,并占领了较大的市场份额;其次电动汽车、风电、石油、煤炭等新兴行业订货大幅增长,新产品成功推向市场。四新战略的成功实施,标志着公司产品结构、业务调整初见成效,公司10年成功转型,这也为公司今后的快速增长奠定基础。
给予公司增持评级。公司发展稳健,我们预计2011年军品订单将继续保持稳定增长,民品领域的拓展也将继续深化,线缆组件或成为未来公司重点发展的业务,我们看好公司的未来增长潜力,预测公司2011年和2012年EPS分别为0.51元和0.67元。
研究员：荀剑 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：中航光电:业绩平稳增长,积极拓展新兴领域
10年1-9月,公司实现营收10.75亿元,同比增长19.81%;实现营业利润1.43亿元,同比增长47.35%;实现归属上市公司股东净利润1.13亿元,同比增长32.84%,对应的EPS为0.28元。
3季度实现营收4.18亿元,同比增长39.89%,环比增长14.32%;军品占比有所上升使得毛利率升至36.41%,同比上升5.54个百分点,环比上升1.36个百分点。同时,期间费用率同比上升1.76个百分点,环比上升3.46个百分点。上述共同作用使得归属上市公司股东净利润达4523万元,同比增长74.99%,环比增长0.67%。
军品业务是带动公司业绩较快增长的重要动力。军工产品一直是公司收入的主要来源,今年以来订单情况理想。公司在军工连接器领域具有较大优势,积极拓展航天等高附加值产品,持续研发新品。随着元器件国产化率的提升,军工市场将保持稳定增长。
民品领域,华为、中兴是公司的主要客户,目前两大客户的订单保持稳定;公司正积极开发其他大客户,爱立信、GE等已取得资质认证,有小批量生产,但仍处于培育期,大批量出货还需要时间。
光电技术产业基地项目,目前已开始前期建设,预计11年开始释放部分产能,达产后将有望新增销售收入15亿元,利润2.4亿元。
我们预期军品业务将保持稳定增长,线缆组件将成为公司未来业务发展的重点领域,该产品因为集成效应具较高盈利能力,将有助于提升公司整体毛利率。
我们预期公司2010-2012年销售收入分别为14.35亿元、17.00亿元、19.86亿元;净利润分别为1.54亿元、1.98亿元、2.50亿元;对应EPS分别为0.58元、0.74元、0.93元。
研究员：魏兴耘，熊俊 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：中航光电:进口替代和行业拓展实现稳定增长
军工领域元器件国产化采购是公司发展机会
司的连接器产品属于元器件产品,直接销售给主机厂商和集成厂商,所以军工采购对于连接器没有太多政策性的限制。公司在军工领域的连接器市场占有率排第一,但也仅占约20%。公司在军工领域的应用包括航空、航天、兵器、舰艇等,应用最多的是航空领域的电连接器产品。
随着“十一五”规划结束,公司的军工市场未来几年将受到“十二五”规划的影响。目前看来,“十二五”规划中预计不会放慢对军工的投资,另一方面,未来几年将加大军工领域的元器件国产化采购率。
公司的收入中,约有一半来自于军工领域,公司在军工领域的连接器市场有较大优势,随着“十二五”规划的实施和元器件国产化率的提高,公司的军工市场有望保持稳定增长。
另外,公司积极拓展航天等高附加值产品的领域,并不断保持新产品的研发,使得电连接器在过去几年都保持了稳定的盈利能力,电连接器的毛利率在在2009年和2010年中期分别同比增长2.26%和3.45%,盈利状况良好。
新兴民用领域的拓展产生更高的成长空间
民用领域是公司的一个重要的发展方向,相比于军工,民用领域虽然竞争相对激烈,但是市场空间更为广阔。公司已经广泛开拓通讯、铁路、石油勘探、煤炭安全检测设备、风力发电设备等工业装备的连接器应用。
在通讯设备市场,公司已经进入主要一线设备厂商的供应体系,如华为、中兴、爱立信、埃默森、摩托罗拉、诺基亚西门子等。公司目前是华为和中兴最重要的连接器供应商,但是爱立信、GE等厂商才刚刚开始供应,随着公司产品的成熟应用,在外资设备厂商将占据更多的供应量,还有较高的成长空间。
另外,电动汽车都是公司新近开拓的市场,由于电动车属于新的产业,对于公司来说也是重要的发展契机,公司的电连接器产品将随着电动汽车行业的客户共同成长。
光器件下半年开始实现好转,业务成长稳定
公司的光器件主要用于光通信基站,最大的客户是华为和中兴。2010年上半年光器件占公司销售收入的13.5%,2010年由于华为和中兴在印度市场遭遇政策性障碍,光通信产品的销售受到较大影响,公司的光器件销售收入也同比下降18.99%。从今年下半年开始,下游厂商的产品销售已经逐渐好转,公司的业务也逐渐恢复,未来几年光器件市场仍然会保持较稳定的增长。
此外,由于公司的光器件传统上主要是供应给华为和中兴,下游设备厂商的议价能力较强,光器件产品的毛利率一直处于下降状态,2007年~2009年光器件的毛利率分别为30.94%、24.29%和17.03%,2010年中期进一步下滑到14.81%,进一步下降的空间不是很大。
随着公司对外资通信设备厂商的供应增加,光器件有望保持较为稳定的盈利水平。
长期业务发展目标是提供连接器集成解决方案
公司目前主要是连接器产品供应商,为了提高产品和业务价值,公司的业务发展目标是提供连接器集成解决方案,并且完善连接功能。
公司已经投入研发,实现高低频连接器混装、光电连接器混装等业务方案,今年成功为成都飞机工业集团提供大飞机项目用集成连接器机柜,提供连接器的集成解决方案。在以后的市场拓展中,公司将更多的提供集成化的连接器方案,提供业务价值。
增长稳定,在主要产品领域都有较强技术优势,给予 “谨慎推荐”评级
公司运营稳健,军工和民用领域都能够保持持续的稳定成长,公司在主要产品领域都有较强技术优势,军工电连接器产品和通讯设备厂商中都是重要的连接器供应商,随着更多民用领域的市场开拓,公司将持续保持稳定增长。预计公司2010~2012年的摊薄EPS为0.40元、0.48元和0.64元,对应2010年~2012年市盈率为37、31和23倍。我们给予“谨慎推荐”评级。
风险提示
需要警惕公司电连接器随产品成熟也出现毛利率下降的风险,此外,公司的光器件产品对华为和中兴的依赖性较强,需警惕光器件业务的客户集中度风险。
研究员：段迎晟 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：中航光电:"军转民后"业绩平稳,产能扩张可期
环比一季度来看,公司的主营收入增加了25.76%,净利润增加了129.62%,一季度微利是公司环比大幅度增长的原因。我们预计随着行业的逐步回暖,公司今年全年整体业绩会有较大幅度提高。
分产品看,电连接器仍然是公司主营,上半年实现主营收入4.98 亿元,占公司主营收入的79%,同比增加了9.68%;光器件的收入比出现明显下滑,实现主营收入8866 万,同比减少了18.99%,但该项的订货量从6 月份开始增加,预计全年会有小幅度增加;线缆组件实现主营收入4424 万,同比大幅度提升36.22%。
从盈利能力看,公司整体毛利率维持在36.27%的水平,和去年基本持平,其中电连接器毛利达到39.75%,同比略有上涨;光器件毛利率14.81%,同比下滑了18.99%,光器件产品由于下游客户业务发展暂缓,营业收入减少,实现毛利占公司主营业务毛利比重由上年同期11.27%下降至5.73%;线缆组件毛利达到40%,占公司主营业务毛利比重由3.97%上升至7.72%。
上半年,由于部分客户业务发展趋缓、个别业务转型、09年某些大型项目备货,导致通信、电源、铁路信号等行业需求减少。但新能源行业订货较去年同期增长131%,成为新的业务增长点。随着下半年通信、新能源等领域业务的开展,公司新产品推广将逐渐见到成效,公司民品业务将会稳步提升中长期看,公随着司洛阳新区光电技术产业基地项目的逐步建成以及三网融合实质化的完成都将提升公司的未来投资价值。预计公司2010年到2012年每股收益可以达到0.46元、0.61元和0.84元。对应动态市盈率分别为38X、28X、21X,给予“谨慎推荐”评级。
研究员：常格非 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：中航光电:业务平稳发展,净利润同比增长14.5%
2010年1-6月,公司实现营业收入6.57亿元,同比增长9.78%;营业利润8,078万元,同比增长24.76%;归属母公司所有者净利润6,793万元,同比增长14.48%;每股收益0.17元/股。
从单季度数据来看,2010年第二季度公司实现营业收入3.66亿元,同比增长13.89%;营业利润5,820万元,同比增长39.43%;归属母公司所有者净利润4,493万元,同比增长26.18%;第二季度单季度每股收益0.11元/股。
公司预计2010年前三季度归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长幅度小于30%。
新能源行业应用成为新的业绩增长点。军品业务一直以来是公司的主要收入来源,2010年是“十一五”计划的最后一年,军品各个行业均有不同程度的增长。上半年,由于部分客户业务发展趋缓、个别业务转型、09年某些大型项目备货,导致通信、电源、铁路信号等行业需求减少。但值得注意的是新能源行业成为新的业绩增长点,订货较去年同期增长131%。
综上,公司的连接器业务收入同比增长15.1%至4.98亿元。而光器件业务由于市场开拓不力,收入同比下降了19%至8865万元主营产品电连接器业务毛利率提高3.45个百分点。2010年1-6月,公司综合毛利率35.61%,同比提升3.99个百分点。其中,第二季度单季度综合毛利率35.05%,同比提升4.46个百分点;与第一季度单季度毛利率相比,环比下降1.26个百分点。分业务看,电连接器毛利率同比提高3.45个百分点至39.8%,而光器件的毛利率同比下降4.32了个百分点至14.8%。
加大研发力度是期间费用率提高的主要原因。2010年1-6月,公司期间费用率21.79%,同比增加2.05个百分点。其中,管理费用率13.63%,同比增加2.23个百分点,主要原因是公司加大了技术开发力度,公司坚持“线簧光纤主导,相关技术集成,定制预研并行”的产品发展策略,逐步向集成化、功能化、数字化方向发展;销售费用率7.88%,同比增加0.46个百分点;财务费用率0.28%,同比下降0.64个百分点。
我们预计公司2010年-2012年的每股收益分别为0.4元、0.42元、0.46元,以当前价格计算,2010年-2012年动态市盈率分别为35倍、34倍、31倍,维持公司“增持”的投资评级。
研究员：天相资讯科技小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中航光电:业绩平稳+产能将大幅扩张
09 年公司实现营收12.06 亿元,同比增长12.06%。实现营业利润1.31亿元,同比下降6.91%。实现净利润1.19 亿元,同比增长6.13%,对应的EPS 为0.44 元,扣除非经常性损益后的EPS 为0.41 元。
以产品划分,在3G 投资的带动下,光器件实现收入2.24 亿元,同比增长62.70%;电连接器小幅增长,实现收入8.69 亿元,同比增长5.82%;线缆组件实现收入7149 万元,同比增长19.59%。
产品毛利率保持稳定,主营业务毛利率下降1.2 个百分点至32.82%,源自出货结构的变化,主要是毛利率低的光器件出货大幅增加。
沈阳兴华业绩改善低于预期。09 年营收同比增长2.7%,净利润同比下降71.8%。新厂区建设基本完成,10 年将完成搬迁改造项目的竣工验收新兴领域订货实现突破,煤炭安全装备、能源装备、铁路信号设备等领域订货成倍增长,轨道交通、医疗设备等领域订货增长超过50%。
09 年出口占比仅为1.43%,公司在爱立信、哈里伯顿、泰科等大客户开拓方面取得突破性进展,未来出口业务将成为国内业务的有益补充。
光电技术产业基地项目全面启动,拟定于10 年6 月正式开工建设,建设期约3 年,目前正进行文物发掘和设计招标,项目预计11 年开始释放部分产能,达产后将有望年新增销售收入15 亿元,利润2.4 亿元。
为中兴、华为等大客户配套的深圳光电传输产业基地生产状况良好,上半年投产15 条光纤精益生产线,下半年又新增2 条线缆组件生产线。
公司计划 2010 年实现营业收入13.8 亿元,利润总额1.52 亿元。其中,军品需求在2010 年将会增加,各产品线将有不同程度增长。民品,尤其是铁路运输、风力发电、石油勘探、电动汽车、太阳能等将增长较快。
我们预期公司2010-2012 年销售收入分别为13.94 亿元、16.03 亿元、18.24亿元;净利润分别为1.37 亿元、1.57 亿元、1.81 亿元;对应EPS 分别为0.51 元、0.59 元、0.68 元。
研究员：魏兴耘,张慧 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：中航光电:业绩基本符合预期
2009年前三季度,公司营业收入89745.15万元,同比增长16.01%,归属于母公司股东净利润8518.99万元,同比增长12.38%,收入与净利润增速低于2008年同期,主要原因是销售毛利率下降,2009年前三季度销售毛利率31.37%,而2008年同期则达到33.53%,下降近一个百分点。
2009年前三季度公司三项费用率19.55%,高于2008年同期近一个百分点,主要是销售费用率、管理费用率上升了,2009年前三季度销售费用率、管理费用率分别是7.08%、11.55%,都高于2008年同期近半个百分点。
比较近三年前三季报数据表明,随着规模扩大,公司营运能力出现不利变化。公司存货周转率、应收帐款周转率、总资产周转率有下降势头。2009年前三季度存货周转率、应收帐款周转率、总资产周转率分别是2.18、2.01、0.45,而2008年同期分别是2.55、2.60、0.53。
沈阳兴华对公司业绩形成压制。我们估计,前述费用管理方面的不利情况主要原因在于沈阳兴华。沈阳兴华搬迁工程主体完工,工业连接器可望在近期开工。我们预计沈阳兴华明年经营业绩会有较大提升,带来公司盈利的较大增长。
公司谋求外延型增长机会,对目标企业选择原则包括产品相关性、客户相似、技术相似等。这种外延型增长将得到中航工业,具体来说,是其旗下中航投资各方面的大力支持。
我们稍微调整一下公司盈利预测,2009年、2010年每股收益0.57元、0.73元。按照我们模型,公司绝对估值18.30元。考虑公司外延型增长,我们认为可以给予30倍市盈率,合理价格24元,目前股价17.30元,维持其买入投资评级。
研究员：帅再先 所属机构：中航证券有限公司
报告标题：中航光电:业绩增幅低于预期,四季度军品收入考验公司成长
公司公布的 09 年三季报显示公司业务保持稳定增长。实现营收8.97 亿元,同比增长16%。实现净利润8694 万元,同比增长8%。归属母公司净利润8519 万元,同比增长12%,对应的EPS 为0.32 元。
从单季度的收入情况看,比二季度略有下降,这也基本吻合产品交付的周期性,预计4 季度公司销售收入单季度环比将在15%左右的水平,全年收入12.5 亿元,归属母公司净利润在1.25亿元至1.35 亿元,略低于预期。
目前,公司毛利率水平维持在10%的水平,低于2008 年的13%,预计公司4 季度军品结算会提升整体毛利率水平,但上升空间不会很大,净利润升幅在1%左右。
从收入的变化中可以看出公司在沈阳的子公司沈阳兴华的整合未能达到如期的效果,与年初的计划存在一定差距。其军品占比较高,军品的收入仍将是影响子公司乃至整个上市公司发展的主要因素,4 季度是军品结算的重要时间,这也将成为公司最大的不确定因素。
部分调低公司收入和 EPS 预测,预计 2009-2010 年EPS 为0.89元和1.13 元,给予谨慎推荐的评级。
研究员：荀剑 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：中航光电:业绩增幅收缩,维持全年预期
09 年1-9 月,公司实现营收8.97 亿元,同比增长16.01%;实现营业利润9673 万元,同比下降6.78%;实现净利润8519 万元,同比增长12.38%,对应的EPS 为0.32 元。
3 季度实现营收2.99 亿元,同比增长11.08%。当季综合毛利率为30.87%,环比平稳,但由于毛利率低的光器件出货大幅增加使得毛利率同比下降4.3 个百分点。当季期间费用率同比基本持平,环比增加2.8 个百分点。
由于下半年军品采购量高于上半年,军品订单开始回升,军品收入增速逐渐抬高,增长势头好于民品。
沈阳兴华经营开始好转,由于部分大单在年底确认,预计下半年经营情况将好于上半年。兴华开始启动新厂搬迁,计划年内完成整体搬迁。
在 3G 投资的带动下,光器件业务保持增长。3 季度光器件出货量基本与2 季度持平,预计下半年出货规模不少于上半年,但由于去年4 季度光器件已开始上量,因此今年下半年出货增速可能出现回落。
公司目前出口占比很低,但已将发达国家和新兴市场作为目标市场,持续推进出口业务的发展。公司将针对大客户以及俄罗斯、东盟和非洲市场进行重点开发,未来出口业务将成为国内业务的有益补充。
铁路基建的大规模开展、大飞机项目的推进以及支线飞机的逐渐量产为国产连接器在高端市场的应用提供了机遇,由于动车和国产飞机的连接器全面国产化需要过程,因此市场放量仍有待时间。
光电技术产业基地项目目前正处于前期准备阶段,项目计划于09 年12月开工,项目建成将提升公司的销售规模和盈利能力。深圳光电传输产业基地生产状况良好,全年预计可贡献6000-8000 万收入。
我们预期公司2009-2011 年销售收入分别为12.97 亿元、15.53 亿元、18.48亿元;净利润分别为1.37 亿元、1.63 亿元、1.91 亿元;对应EPS 分别为0.51 元、0.61 元、0.71 元。维持谨慎增持评级。
研究员：魏兴耘，张慧 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：中航光电:3Q略低于预期,但仍是连接器行业理想的投资标的
2009 年1~9 月,公司实现营业总收入8.97 亿元,同比增长16.0%;营业利润9,673 万元,同比下降6.78%;净利润8,519万元,同比增长12.4%;实现基本每股收益0.32 元。公司预计2009 年全年净利润同比增长30%以内。
3Q 略低于预期。三季度单季,公司实现营业收入2.99 亿元,同比增长11.1%;净利润2,585 万元,同比下降19.5%。业绩略低于预期。3Q 公司毛利率为30.5%,基本与2Q 持平,但与去年3Q 相比,下降近5 个百分点,因此造成3Q 增收减利。毛利率下滑的原因我们认为主要是由于产品结构变化导致而非成本因素。今年,受益于国内3G 投资,公司的光器件产品收入增长迅速。但该产品毛利率在20%左右,摊薄了公司整体毛利率。
沈阳兴华盈利能力进一步恢复。上半年沈阳兴华由于军品市增速放缓以及兑现绩效工资等因素,仅实现利润总额2.59万元,远低于预期。3 季度,沈阳兴华贡献的净利润约为176万元,盈利能力相比2 季度进一步恢复。尽管军品市场订货高峰已过,但我们预计沈阳兴华业绩仍有向上恢复的空间(3Q 沈阳兴华的净利润率约为4%,我们预计沈阳兴华的净利润率可恢复至6%)。
光电技术产业基地项目前景乐观。公司投资5.46 亿元的光电技术产业基地项目将于年底开工建设,产品包括高速背板连接器、PCB 连接器、射频同轴连接器、光纤连接器等中高端产品。项目将于2012 年底达产。考虑到公司目前在军、民品连接器市场技术优势较大,且通信、铁路运输、风力发电、石油勘探、太阳能利用等领域对连接器将将保持长期旺盛的需求,我们乐观看待公司此次的投资项目。据公司估计,该项目投产后将新增年销售收入15.25 亿元,新增利润2.63亿元。光电技术产业基地项目无疑将保障公司未来的高速发展。
预计公司 2009~2011 年的每股收益分别为0.47 元,0.67 元和0.83 元,对应的动态市盈率分别为37 倍、26 倍和21 倍,短期估值基本合理,但我们认为公司仍是连接器行业理想的投资标的,具有稳定增长的特征,因此,维持对公司“增持”的评级。
研究员：何阳阳，马国江 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中航光电：3Q又迎来接单高峰,09年业绩基本确定增长三成以内
结论与建议:中航光电一直是我们看好的电子企业之一,在09年电子行业整体盈利能力下滑的情况下,仍然逆势扩充产能,这主要得益于3G建设推动,预计未来在海外通讯、能源领域,以及国内铁路控制系统和机车用连接器市场还有较大增长潜力,09年业绩基本确定增长在三成以内。我们预计09、10年EPS分别为0.52元和0.74元,最新收盘价对应09、10年P/E分别为32倍和22倍,给予“买入”的投资建议。
09年H1公司实现营收5.98亿元,YoY+18.6%,归属于母公司净利润5934万元,YoY+35.8%,EPS为0.22元。
分类产品来看,H1主要产品电连接器、光器件、线缆组件实现销售收入YoY+10%、+119%和14%;按月份来看,1-4月为公司接单高峰期,5-6月则有所回落,而进入3Q后,受益新一轮3G建设展开,目前公司订单饱满,产能利用率近九成,此外H2军用连接器订单会好于H1,我们维持之前营收预估,预计H2收入比H1增长两成左右,全年约13亿元。
H1公司综合毛利率为31.6%,同比下降1个百分点,公司表示目前产品出货价格基本稳定,而随着H2稀贵金属、光纤外构件、光缆等原料价格上升,H2公司生产成本压力会高于H1,我们预估H2毛利率会小幅下降,全年30%左右。
H1公司出口营收830万,占总收入比重不足2%,目前国外客户包括印度通信、伊朗能源装备等领域的企业,同时公司表示已与东盟、非洲、东欧等国家达成合作意向,预计海外业务还有很大上升空间,公司计划2010年出口业务做到500万美元以上。
公司是电子行业中为数不多的逆势扩张产能的企业,继4月深圳分厂15条生产线全面投产后,公司又拟在洛阳国家高新区投资建设光电器件产业化项目,项目计划建设期3年,建成投产后,每年可新增销售收入13.2亿元,利润2.4亿元,这相当于现有销售规模翻倍,考虑到建设周期的关系,公司表示对2010年之后业绩将会较有帮助。
公司前期募投项目有五个在2010年1Q全面投产,这将使公司能够提供更多高端产品,我们预估公司每月销售额可由现在的0.8-1.2亿元上升至1-1.5亿元,而受益国家大规模铁路建设,铁路控制系统与机车用连接器订单已经开始逐步进入,由于机车需求相对滞后于铁路建设,目前其占公司订单总量还不足5%,预计未来可上升至10%左右。
由于公司H2毛利率可能会略低于此前预期,我们小幅下修09年业绩,预计公司09、10年实现营收13亿和16.4亿元,同比增长21.4%和增长25.6%;税后净利分别为1.38亿和1.97亿元;同比增长23.1%和增长42.8%,EPS分别为0.52元和0.74元,最新收盘价对应09、10年P/E分别为32倍和22倍。
研究员：胡恺敏 所属机构：群益证券股份有限公司
报告标题：中航光电：收入增长稳定,下半年有望加速
净利润同比增长31.74%主要原因在于两个方面:公司上半年实现扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润为5658.28万元,同比增长31.74%,主要在于两个方面。一是来自于母公司营业收入的显著增长,上半年营业收入同比增长了18.64%;另外一方面来自于同期税率的调整,去年同期在按照新税法有关规定重新认定之前,母公司暂按25%预缴企业所得税,现在母公司以获得高新技术企业资格,所得税税率为15%。
光器件利润贡献率如预期提高了5.04%:期内由于3G项目启动,公司光器件产品收入增长迅速,在公司主营业务收入中所占比例从2008年底的13.51%增长至2009年6月末的19%。与上年同期相比,公司利润构成也发生了变化,光器件利润贡献率如预期同比提高了5.04%,增加到11.27%,电连接器的利润贡献率变化不大,线缆组件利润贡献率同比降低到3.97%。
销售费用率同比提高1.24%是期间费用率提高1.3%的主要原因:期间公司三项费用率分别为7.42%、11.4%、0.92%,其中销售费用率同比提高1.24%达7.42%,是期间费用率同比提高1.3%达19.74%的主要原因。销售费用同比增加42.6%是因为母公司加大了市场开拓力度导致差旅费、运输费等费用增加,另一方面,控股子公司沈阳兴华2009年初兑现了2008年终奖导致工资和社会保险费用增加。
上半年民品领域增长较快军品市场需求趋缓:上半年公司民品领域尤其是铁路运输、风力发电、石油勘探、太阳能利用等领域增长较快,军品市场需求较上年同期增长趋缓;预计下半年国家拉动内需的投资计划进一步实施,则军工行业将受益明显,表现有望好于上半年,同时国家铁路公路、机场、核电站、新能源等一揽子基础设施建设项目投资的持续性将使民品需求的增长态势得以保持。但另一方面,在公司产品主要原材料金、银及其他有色金属和黑色金属等维持上涨趋势的前提下,将继续增加公司经营成本,从而将进一步考验公司维持产品毛利率的能力。
投资建议:公司98%的营业收入来自于国内市场,受到国际市场的波动影响较小,预计国内需求在2009、2010将得以保持稳定增长。随着下半年旺季的到来,收入增速有望进一步提高。我们预计2009、2010年公司将实现EPS为0.57、0.75元,维持“谨慎买入”投资评级。
研究员：龚鑫 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：中航光电：09中报电话沟通会纪要
事件:
2009 年8 月20 日,我们组织了中航光电中期业绩电话交流会,公司高管向投资者介绍了09 年上半年公司的经营情况及未来的展望,并就投资者关心的问题进行了交流。与会机构共56 人。
公司领导首先简要回顾了09 年上半年经营情况,并对下半年做了展望。09 年上半年,公司实现营收5.98 亿元,同比增长18.64%。实现营业利润6474 万元,同比增长3.95%。实现净利润5934 万元,同比增长35.84%,对应的EPS 为0.22 元。净利润增长快于收入增长的一个原因是去年同期按按25%计提所得税,今年适用15%的优惠税率。与09 年度计划相比,上半年完成接近50%。
交流主要问题:问:进入3 季度后,光器件出货量和价格与上半年相比有无变化?如何看待全年的增长趋势?答:上半年光器件增长119.31%,主要来自3G 的带动。从月度之间的波动看,2-4 月份出货量较大,5-6 月份出货量有所下降,7 月下旬至今又开始上量,预计下半年出货规模不少于上半年,但由于去年4 季度光器件已开始上量,下半年出货增幅可能没有上半年高。光器件的出货价格基本保持平稳,从近期出货结构上看,价格高的产品出货比例稍大。
问:光器件2-4 月中的出货量高峰时,出货量规模有多少,7-8 月份出货量情况,9-10 月份是否有波动?答:月度出货量峰值比出货量最少的时候要高出1 倍,7 月份差不多回升到前期高峰。未来个别月份的出货量可能还会波动。
问:上半年军品业务的下游应用市场的变动情况?答:从订货量上看,09 年上半年与去年同期基本持平。按应用领域来看,有些领域出现下降,如航空、航天、兵器等,其他领域是增长的。根据往年经验,下半年军品采购会高于上半年,公司原预期军品能有两位数的增长,公司期望下半年能回升到这个水平。
问:铁、公、基项目投资对公司的拉动情况如何,市场规模有多大?答:在铁路市场,动车技术的国产化进程并没有真正展开,公司的需求尚未有跨越式增长。公司目前在为动车国产化一些核心的连接控制集成系统做准备工作。但从3-5 年的角度看,市场机遇比较大。另外,公司在铁路信号市场的传统优势还可以继续挖掘,包括动车、城际铁路、轻轨以及车上车下的信号需求开发将是近期的重点。信号市场主要产品涉及电缆线束组件以及集成控制机箱机柜等,铁路控制系统与机车对连接集成产品的需求有个比例,大约为投资额的1%,公司往年铁路订货都没有超过1 亿元。
问:出口的进展情况以及今明两年可能达到的规模?答:出口的营收占比较低,只有2%,发达国家和新兴市场是公司的目标市场,出口地区覆盖欧、美、印度、中东、非洲、东盟、俄罗斯、乌克兰等国家和地区。从上半年的情况看,外贸订货同比下降了5%,可能和金融危机导致出口市场有所收缩。这也说明公司在国外市场系统开发方面还有待改进。未来公司想采取大客户策略,对大客户进行重点开发,为其提供货架式产品(已有产品)和定制化业务。同时,公司计划将俄罗斯、东盟、非洲等市场(有元器件进口优惠政策)重点开发起来,来拓展国际业务。09 年公司出口业务原定计划为实现400 万美元,但预计今年会稍差,明年的目标在500 万美元以上。公司产品要在性能上与国际产品同步,但价格会有优势。从远期的目标看,在2010 年的基础上再经过1-2 年的时间或可达到1000 万美元。
问:公司如何看待沈阳兴华的整合情况不及预期?下面阶段会不会采取措施推动整合进程。
答:上半年兴华没有达到预期目标,与年度计划差距比较大,尤其在成本控制和利润完成情况方面。产品结构调整未能形成新的增长点,市场开发也没有超越原有范围,主要集中在1-2 个行业。一旦相应的军品订单出现下降,则兴华的抗风险能力较差。母公司的产品应用领域较宽,抗风险能力较强。此外,兴华在成本管控方面还有潜力可挖,3-6 月份母公司对其采取了相应的措施。预计下半年经营情况会好于上半年。随着整合的加强,未来母公司和兴华是能够实现同步发展的。
问:如果沈阳兴华整合不顺利的话,是否会影响进一步的资产整合规划?答:中航集团现在上市平台比较多,一、二集团合并后目前正在梳理内部的组织架构。以前的运作模式总部机关+各成员单位的模式,现在中航工业要成立若干板块,采用分公司或子公司方式,公司的业务属于机载系统公司。目前看,集团利用上市平台整合内部资源尚未有成型的方案。集团内部与公司相关的资产,要么是与公司并列的企业,要么是上下游的企业。公司认为沈阳兴华的整合进程与集团资产整合的后续操作关系不大,目前主要还是集团未有成型的整合方案。
问:深圳光电传输产业基地09 年的出货情况,全部达产后对公司的业绩贡献情况?答:从4 月份开始投产,从筹划到投产不到40 天。深圳基地共有15 条生产线,每条线的产量是800 条/天1个月的产量是25 万条,一年是300 万条。产值在6000-8000 万元,取决于产品结构。从产能利用率看,4 月份比较饱满,5、6 月份有所下降,7-8 月份又比较饱满。。
问:09 年业绩展望以及未来业绩的变动方向?答:预计全年能达到年度计划,变动幅度在年度计划的10%以内。航空工业集团提出每年要保持30%的增幅,根据集团2017 年要实现万亿的目标,公司要实现年均30%以上的增长。公司会据此进行资源配置,但明后年的具体计划还需根据市场情况。目前预计行业增速在17%左右,公司会高于行业平均水平。
研究员：魏兴耘，张慧 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：中航光电：军品放缓,民品将成为未来增长引擎
光器件增长加速是亮点。受3G基站建设的推动,上半年公司光器件产品收入同比增长119.31%,收入占比由08年底的13.51%提高到19%,利润贡献率也由6.23%提高到11.27%。预计随着三大电信运营商对3G网络建设的持续投入,公司光器件产品将继续保持高速增长。
税收因素推高净利润增速。上半年公司净利润增速远大于收入增速,原因是去年同期根据国税总局规定暂时按25%的税率预缴企业所得税,目前公司已重新获得高新技术企业资质,企业所得税按15%缴纳。
沈阳兴华盈利未达预期。公司控股子公司沈阳兴华上半年实现收入1.53亿元,同比增长1.3%,而利润总额仅为2.59万元,同比下降99.83%。由于沈阳兴华80%以上的产品为军品,因此上半年军品市场有所放缓对沈阳兴华的订单产生一定影响,另外沈阳兴华兑现 2008年度销售人员和管理人员绩效工资致使营业费用和管理费用大幅上升也是重要影响因素。
军品放缓,民品将成为未来增长引擎。上半年公司军品市场增长有所趋缓,但民品市场增长迅速,特别是受益于国家4万亿投资计划及行业振兴规划的铁路、公路、机场等基建领域以及风力发电、太阳能、核能等新能源领域对连接器的需求巨大,这也大大拓展了公司未来民用产品的市场空间。我们认为公司正在步入高速发展的黄金时期,公司将凭借其强大的研发实力和优秀的管理能力成为连接器行业的领军企业。
盈利预测与估值:我们预测公司2009、2010年的每股收益分别为0.47元和0.58元,对应的动态市盈率分别为35倍和29倍。虽然公司目前估值处于合理水平,但考虑到公司连接器产品未来市场空间广阔,收入将继续保持较快增长,因此我们给予公司“增持”评级。
研究员：王田 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：中航光电09中报点评：军品放缓，民品将成为未来增长引擎
投资要点:
2009年上半年公司实现营业收入5.98亿元,同比增长18.64%;利润总额6788万元,同比增长7.3%;净利润5934万元,同比增长35.84%,基本每股收益0.22元;每股现金流净额0.28元。公司预计2009年前三季度净利润同比增长幅度小于30%。
光器件增长加速是亮点。受3G基站建设的推动,上半年公司光器件产品收入同比增长119.31%,收入占比由08年底的13.51%提高到19%,利润贡献率也由6.23%提高到11.27%。预计随着三大电信运营商对3G网络建设的持续投入,公司光器件产品将继续保持高速增长。
税收因素推高净利润增速。上半年公司净利润增速远大于收入增速,原因是去年同期根据国税总局规定暂时按25%的税率预缴企业所得税,目前公司已重新获得高新技术企业资质,企业所得税按15%缴纳。
沈阳兴华盈利未达预期。公司控股子公司沈阳兴华上半年实现收入1.53亿元,同比增长1.3%,而利润总额仅为2.59万元,同比下降99.83%。由于沈阳兴华80%以上的产品为军品,因此上半年军品市场有所放缓对沈阳兴华的订单产生一定影响,另外沈阳兴华兑现 2008年度销售人员和管理人员绩效工资致使营业费用和管理费用大幅上升也是重要影响因素。
公司上半年综合毛利率为32.24%,较去年同期略有下降。其中占公司收入75%以上的电连接器产品毛利率为36.3%,略微提升0.69个百分点;而光器件产品和线缆组件产品毛利率都出现下降,下降幅度分别为1.21和21.67个百分点。线缆组件毛利率下降是上半年低毛利率类别产品销售占比大造成的。从总体上看,由于产品性质的不同,公司军品毛利率将继续保持稳定,而民品毛利率将呈缓慢下降趋势。
军品放缓,民品将成为未来增长引擎。上半年公司军品市场增长有所趋缓,但民品市场增长迅速,特别是受益于国家4万亿投资计划及行业振兴规划的铁路、公路、机场等基建领域以及风力发电、太阳能、核能等新能源领域对连接器的需求巨大,这也大大拓展了公司未来民用产品的市场空间。我们认为公司正在步入高速发展的黄金时期,公司将凭借其强大的研发实力和优秀的管理能力成为连接器行业的领军企业。
盈利预测与估值:我们预测公司2009、2010年的每股收益分别为0.47元和0.58元,对应的动态市盈率分别为35倍和29倍。虽然公司目前估值处于合理水平,但考虑到公司连接器产品未来市场空间广阔,收入将继续保持较快增长,因此我们给予公司“增持”评级。
研究员：王田 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：中航光电：受益3G和基建投资 民品业务快速增长
09 年上半年,公司实现营收5.98 亿元,同比增长18.64%。实现营业利润6474 万元,同比增长3.95%。实现净利润5934 万元,同比增长35.84%,对应的EPS 为0.22 元。
在 3G 启动的带动下,民品业务快速增长。其中,光器件业务实现收入1.09 亿元,同比增长119.31%,营收占比从08 年底的13.5%提升至19.0%,毛利率同比下降1.21 个百分点至19.13%。
为满足中兴、华为等大客户对产品、信息快速反应的需求,并节约生产成本,公司将光电传输集成开发及产业化项目的十五条生产线转移到深圳实施。此外,通讯类产品已涉足海外市场,下半年有望取得一定进展。
电连接器业务实现收入4.33 亿元,同比增长10.31%。毛利率为36.30%,同比增加0.69 个百分点。在通讯市场之外,受益于基建投资的启动,铁路运输、风力发电、石油勘探、太阳能利用等新应用领域增长较快,但由于目前基数较低,短期业绩贡献有限;线缆组件实现收入3296 万元,同比增长14.25%,毛利率为22.37%,同比下降21.67 个百分点。
沈阳兴华经营低于预期。上半年兴华实现收入1.53 亿元,同比增长1.3%。
由于军品订单增长放缓以及兑现绩效工资导致期间费用上升,1 季度兴华出现亏损,尽管2 季度已经扭亏,但盈利规模远低于年初计划。下半年兴华将启动新厂搬迁,计划年内完成整体搬迁。
公司拟使用自有资金实施光电技术产业基地项目,产品涉及高速背板连接器、射频同轴连接器、光纤连接器等中高端产品,项目计划于09 年12 月开工,项目建成将提升公司的销售规模和盈利能力。
此外,集团公司正在寻求相关资产的重组整合,不排除未来资产注入的可能。
我们预期公司2009-2011 年销售收入分别为13.09 亿元、15.95 亿元、19.46亿元;净利润分别为1.44 亿元、1.80 亿元、2.22 亿元;对应EPS 分别为0.54 元、0.67 元、0.83 元。
研究员：魏兴耘，张慧 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：中航光电：材料成本、费用上升和所得税优惠共同影响下的公司业绩
投资要点:
公司 09 年收入增长18.64%主要是民品业务的增长较快,军品业务收入增速趋缓,这与我们前期的预计一致。公司民用连接器业务中通信电源约占民用业务收入的70%,铁路约占7%,电力设备约占3%。随着3G 项目的推进,通信设备行业的迅猛发展以及国家加快通讯、铁路、电力等基础设施建设,公司将在未来的这些行业发展过程中受益;军品业务由于基数抬高,也由于订货周期等因素,增速较缓。
我们注意到公司营业收入增幅高于营业利润增幅,却低于净利润增幅,我们还注意到沈阳兴华的盈利能力大幅下降,利润率水平由6%左右下降为0.02%。公司营业收入增幅高于营业利润增幅,主要是公司综合毛利率水平和三项费用率高于去年同期水平。上半年公司综合毛利率为31.62%,较上年同期下降了1.04个百分点,这主要是09年上半年材料成本上升造成。上半年三项费用率为19.74%,较上年同期上升了1.3个百分点。这两个因素也是影响利润总额增速的主要原因;而净利润增速高于营业收入增速的主要原因是去年同期暂按25%预缴企业所得税,目前公司按照高新技术企业15%的优惠税率进行计算。
公司预计3季度业绩较上年同期增幅小于30%,我们分析还是基于材料成本因素的考虑。我们预计09-11年公司军民品业务增速将出现分化:军品业务增速平缓,民品业务增速相对较快;由于产品结构的原因及材料价格因素,预计综合毛利率稳中有降。
给予“推荐”评级。我们预计 09-11 年EPS 为0.52、0.60、0.68 元,EPS 复合增长率约为15%;虽然近期股价调整较多,我们依然长期看好公司的竞争力,给与公司未来6-12 个月的目标价为18.00 元,给予推荐”评级。
研究员：真怡 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：中航光电：主营业务全面开花，具备长期高速发展的条件
2009 年1~6 月,公司实现营业总收入5.98 亿元,同比增长18.6%;营业利润6,474 万元,同比增长3.95%;净利润5,934万元,同比增长35.8%;实现基本每股收益0.22 元,公司预计2009 年1~9 月净利润同比增长30%以内。
主营业务全面开花。电连接器、光器件和线缆组件收入分别同比增加10.3%、119.3%和14.3%,收入快速增长的主要推动因素是在通信领域、铁路建设领域投资加速的背景下,公司适时加快了募投项目建设,主营产品产销两旺。收入快速增长的同时,产品毛利率受益于上半年原材料价格处于较低水平而基本维持了稳定,其中线缆组件产品毛利率同比下降21.7 个百分点,主要是销售品种变动导致。
沈阳兴华贡献利润大幅萎缩。上半年沈阳兴华实现营业收入1.53 亿元,基本完成计划,但仅实现利润总额2.59 万元,远低于预期(2008 年沈阳兴华净利润占公司比重为10%)。
这也是造成合并报表营业利润增速低于收入增速的主要原因。兴华利润大幅下降的原因是:1)军品市场增速放缓,兴华订单受一定冲击,毛利率下降;2)兴华兑现销售、管理人员的绩效工资,期间费用率上升。下半年没有大幅支出绩效工资事项,预计沈阳兴华的的盈利能力将所恢复。
军品市场需求将放缓,民品业务占比将进一步提高。由于军品订货高峰已过,预计未来军品市场需求将放缓,但实现增长问题不大。军品业务毛利率高,是公司稳定的利润来源。
民品市场方面,受益3G 牌照发放、国家4 万亿投资计划及各行业振兴规划等政策刺激,通信、铁路运输、风力发电、石油勘探、太阳能利用等领域长期将保持旺盛的需求。其中,公司在3G 项目光通讯器件市场占有率超过80%,足以见公司在民品市场的地位。我们认为,凭借优异的产品开发能力和成本控制能力,公司在铁路运输、风力发电等领域也将获得更多市场份额,公司民品业务占比将进一步提高。
公司已宣布将投资 5.46 亿元于光电技术产业基地项目,该项目预计将于2012 年12 月达产,届时可新增销售收入15.25亿元,新增利润2.63 亿元。该项目无疑将保障公司未来的高速发展。不考虑该项目,预计公司2009~2011 年的每股收益分别为0.51 元,0.64 元和0.73 元,对应的动态市盈率分别为32 倍、25 倍和22 倍。公司估值基本合理,但具备长期高速发展的条件,我们维持对公司“增持”的投资评级。
提示投资者关注国庆阅兵事件对公司股价的刺激作用。
研究员：天相元器件组 所属机构：天相投资顾问有限公司
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