*ST大地(002200)_研究报告_财经_新浪网(002200) 研究分析报告|查股网
股票名称：*ST大地(002200)
报告标题：绿大地:拥有资源的拐点公司,业绩有保证,兑现速度有不确定性
行业发展前景广阔,近年面临爆发式增长。城市化进程和政府投资的高速公路项目,以及房地产项目品质提升和生态环境提升对绿化的需要使得该行业出现爆发式增长。目前西南地区重庆、昆明均提出打造森林化城市要求,其中昆明未来打造森林化城市投入将达到500亿元,成都正在打造198平方公里环城公园项目。在全国加大绿化建设的大背景下,城市绿化率大大低于全国平均水平的西南地区空间更大。
绿化工程项目方面处于卖方市场格局,目前业务拓展受制于资金瓶颈。目前全国有一级设计和一级园林施工资质有十六家,目前云南只是绿大地拥有一级园林施工资质和二级设计资质,正在洽谈宁波园林设计公司的并购工作,以获取一级设计资质。
公司工程项目未来重心将集中在西南地区,西南地区缺乏优质的绿化工程企业,目前参与工程竞标项目还没有与其他大公司有正面接触,仍处于卖方市场格局,公司在近期仍不断获得市政工程。工程项目需要公司先垫资才可能开展业务,公司目前无法获得信用贷款,资金缺口成为工程项目扩张的瓶颈,公司未来仍可以通过融资方式来解决资金问题,这在一定程度上会影响到工程项目利润水平,也会影响工程的接单进度。公司在金殿有80亩地,该地块接近市区,周边是高尔伏球场和高档别墅区,这块地估值已经在2个亿以上,前期已经开展土地用途变更的申请工作,如果能够盘活,可以解决公司资金短缺问题。
公司的苗圃业务,具有资源品特征。公司目前拥有七个苗木基地,总计近2.9万亩,其中98%以上为自有土地,是行业内拥有土地储备最大的上市公司,未来面临着树木不断成长和苗木涨价所带来双重升值。目前行业内小型的苗圃每亩利润为1万元,我们预期公司在2-3年时间可以达到每亩贡献1元利润水平。
林权改革使得林业资源由于流转市场的存在、流转可能性的增加而拥有市场化的价格,从而有助于现有资源的价值发现;另一方面;对于欲扩张林地资源的企业来说,企业获得林地资源的门槛将提高,资源扩张的成本将增加,这就无形中增加行业的进入壁垒。
技术为公司积极发展自主繁育特色品种苗木的产品发展战略奠定了坚实的基础,并且拥有较高的利润水平。
2010年业绩预报每股收益0.17元,每股净资产395元,我们认为该数据是在公司审查期间公布,具有比较可靠的可性度。公司2009年自然受灾情况相对有限,主要是对其上市前虚增资产和利润部分予以计提,2010年的业绩快报实现收入3.7元,每股为0.17元,我们认为其工程回报报率也低于行业平均13%-15%的回报,这也是对历史旧账进行了计提。2011年未结算订单是7个亿,我们认为维持2010年结算水平,业绩贡献将在0.4元以上。公司苗圃今年预期销售规模在4000万左右,我们预期2011年业绩0.4-0.5元之间。2012仍有望保持快速增长,有可能达到0.8元以上。
监管处罚事件对公司的影响可能相对较小。公司因为造假上市处于立案调查期间,其董事长何学葵也属于被执行逮捕阶段,最终处罚意见还在等待之中,我们认为对上市公司处罚相对有限,有关规定是给予融资额最高5%的处罚,3.28亿募集资金的5%为1640万元。对于可能面临的集体诉讼,据了解对于有资格索赔的客户界定比较困难,有关客户认定条件需要等到处罚意见来确定,未来面临赔偿金额可能有限,如果公司业绩出现良性发展趋势,投资者的股价方面损失有可能减少并消失。
风险提示:公司目前仍处于立案调查阶段,最后处罚何时出来以及如何处罚,都存在不确定性;集体诉讼情况也存在使公司面临或有损失的可能性;未来公司管理的队伍能否调整到位,建立符合现代企业制度的公司治理结构,快速将公司业务恢复到正轨上来,仍存在不确定性:自然灾害对于公司林业资源存在重大的或有影响。
研究员：裴雷 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：绿大地:工程收入持续增长,苗木业务明年回归
1、盈利模式转向绿化工程、苗木双轮驱动。公司上市时以苗木为主业,绿化工程兼顾。10年初,云南遭遇大旱,苗木业务受重大不利影响。公司目前确定的策略是绿化工程和苗木双轮驱动,支撑公司主业顺利转型的条件是公司拥有施工一级资质,在绿化工程领域拥有一定优势和资源积累。
2、绿化园林维持高景气度,工程收入持续增长。近年国内绿化园林行业,尤其市政园林行业保持高速增长,绿化工程业务的前景看好。目前公司在手的大额订单有5.5亿元,考虑还有部分小额订单,总的订单金额在6亿元以上。前三季度部分工程的进度低于预期,主要受拆迁、施工设计变更等方面因素影响,我们认为四季度工程收入会继续确认。目前公司的工程毛利率在30%,处于行业平均水平。
3、南充订单对公司工程意义不止5亿。公司现金流不比其他两家园林上市公司充裕,因此在承接工程上对工程盈利和工程回款有所选择,在签订大额订单方面较为谨慎。公司近期和南充城乡建设局签订了合作意向书,总意向金额5亿,是目前公司承揽的工程中总金额最高的,后续顺利中标后工程会分项签单。南充工程收入大部分会在11年至12年确认。我们认为如能顺利签下5亿大单,则传递的信息是公司承接规模工程的能力已明显提升,对未来承接更大订单有积极影响。
4、苗木业务预计11年恢复。苗木业绩今年受灾害影响较大,公司除计提减值外还采取了补种措施,目前苗木恢复情况良好,预计补种树苗11年可以销售。公司苗木定植面积有1.7万亩,广南1万亩林地公司会重新思考开发计划。苗木业务的全面恢复会显著公司提升业绩。
5、财政贴息贷款缓解部分资金压力。绿化园林工程项目需要公司先垫付资金,公司现阶段主要依赖贷款融资,预计公司未来3年财务费用较高。公司今年开始收到财政贴息贷款3000万,可暂缓资金压力。
6、预计10年EPS0.26元,11年EPS0.53元。按11月10日收盘价对应10年动态PE161.7X,11年动态PE78.6X,公司短期估值压力偏高,但我们看好公司现有绿化产业链优势和工程业务能力提升,苗木业绩恢复也值得期待,给予公司“短期_中性,长期_A”的投资评级。
研究员：徐昊 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：绿大地:苗木价格上涨,园林工程提速
园林工程业务提速。绿大地逐渐从苗木种植的龙头企业向园林产业苗木、工程一体化企业的转变,我们对公司的战略转变及未来的成长性非常看好,一家具有独特优势的园林企业正重新焕发新春。预计公司园林绿化工程业务未来几年内将实现跨越式发展,2010-2012年三年复合增长率超过100%,工程业务将成为公司的重要盈利增长点。
苗木业务前景看好。公司受旱灾影响的苗木业务将于2011年开始全面复苏,而2007年IPO募集资金投资的自培苗木项目也将从2012年开始大规模出圃,未来毛利率将显著提升。公司苗木销售业务的毛利率有望从30%左右提升到40%以上,苗木销售贡献的净利润从2012年开始将显著提升。近期苗木价格的上涨将进一步提升公司的盈利能力,我们认为未来几年苗木市场还将维持较高的景气度,公司受益明显。
长期看好公司的投资价值。公司2009年受云南百年不遇干旱的影响,业绩出现亏损,我们预计公司2010年仍处于灾后的恢复期,业绩一般,但从2011年开始将大幅好转,园林工程和苗木业务有望同时发力,我们维持2010-2011年公司的盈利预测不变,EPS分别为0.32、1.2元,考虑到BT项目的收益和未来苗木价格的上升,上调对公司2012年的盈利预测,预计2012年EPS为2.38元,综合考虑未来园林绿化市场的发展以及公司在行业中的竞争优势,特别是公司在苗木生产中的龙头地位,我们提升公司的投资评级至买入-A,6个月目标价60元。
研究员：李孔逸，王天睿 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：绿大地:工程项目充足,苗木资源受益涨价
公司动态:绿大地公告与四川省南充市住房和城乡建设局签订《合作意向书》,在履行招标程序后整体承担南充西华体育公园、北部新城道路、东湖公园、江东大道南段工程项目,项目预计总投资人民币5亿元。
项目完工后分三次付清工程款,比例为4:4:2。
评论:园林绿化行业景气高涨,市政工程项目订单充足。全国各地方政府的园林绿化建设如火如荼,城市绿化覆盖率大大低于全国平均水平的西南地区潜在发展空间更大。公司此次与南充市合作的项目以及之前的成都198项目都是西南地区的大型绿化项目。此次5亿元项目由四个工程项目组成,分阶段实施,预计施工合同也将分别签订,此举将加快项目周转,降低资金占用。另外,为确保项目资金,南充市政府将为该项目明确工程支付来源,出具工程款支付承诺,并经人大常委会同意将该工程款纳入统计财政预算。加上这一协议项目,公司目前在手订单金额超过12亿元,未来工程收入将持续大幅增加,预计2011年工程收入有望接近10亿元。
苗木资源丰富,受益价格上涨。各地加大绿化投资,陆续进入绿化秋植阶段,广州、武汉、重庆等地苗木市场各类苗木价格均出现上涨,一些大规格苗木涨幅都在50%以上。绿大地苗木资源丰富,拥有接近3万亩苗木基地,经过西南大旱的影响,目前处于封山育林状态,预计明年开始将逐步进行销售,2012年苗木销售将逐步恢复大旱前水平,届时公司将有大规模的大规格苗木存量,保守估计2012年苗木销售收入达2.5亿元。
上调2011和2012年盈利预测。根据工程订单情况以及考虑苗木价格上涨,未来出售苗木毛利更高,我们上调了2011和2012年盈利预测10%和22%,调整后每股收益分别为1.00元和1.62元。
投资建议:按照调整后的盈利预测,公司目前股价对应2011-2012年市盈率分别为38x和24x。目前公司处于盈利低谷,业绩逐步探底回升,向好趋势明确。业绩对工程订单的弹性更大,且市值相对其他园林绿化公司仍有较大折价,我们重申推荐评级。
风险:自然灾害或恶劣天气造成苗木损失;证监会调查有更严厉措施出台。
研究员：李永喜，曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：绿大地:换个角度看园林公司
“几年来绿化热潮正在席卷全国,花木价格也逐年攀升,许多花木的价格,正在悄然创造一个又一个新高。”——央视《经济半小时》。
我们也开始重新审视园林行业的上下游情况,未来园林行业的利润有可能向上游转移,谁掌握的苗木资源多,谁的获利就最大。
从历史数据来看,2002年-2005年是园林行业的无序扩张期,各地纷纷加大了苗木种植面积,而品种相对集中在中小苗上,苗木价格整体出现了明显下滑,2005-2009年行业进入了恢复期,苗木种植面积相对稳定,苗木价格稳步上升,2010-2014年,随着各地绿化热潮的深入,苗木将持续短缺,因为苗木的成长周期平均在3-5年,供应存在明显的刚性,苗木市场将进入一轮大牛市,出现量价齐升的情况,未来几年价格有望持续上扬。
研究员：李孔逸，王天睿 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：绿大地:补充施工库存抑制高速成长
2010年1-9月,公司实现营业收入2.71亿元,同比减少37.71%;营业利润1189万元,同比减少86.82%;实现归属母公司所有者的净利润1862万元,同比减少78.99%,实现基本EPS0.12元;单季度来看,2010年第三季度,公司实现营业收入0.76亿元,同比下降54.17%,营业利润600万元,同比下降78.08%,归属母公司所有者的净利润892万元,同比下降66.83%,第三季度单季度实现基本EPS0.59元。
苗木业务拖累逐步消退,毛利率开始回升。2010年上半年,苗木业务实现收入793万元,亏损938万元,拖累了公司综合毛利率。随着干旱气候对苗木业务影响的逐步消退,公司综合毛利率有望逐步回升。2010年1-9月,公司综合毛利率27.37%,同比下降了3.26个百分点,其中三季度毛利率为28.02%,同比提升3.64个百分点,环比二季度提升10.46个百分点,比1-6月综合毛利率提升了0.9个百分点。
绿化工程逐步进入补库存时代。由于公司绿化工程业务自2010年才开始大规模开展,中报数据显示施工库存仅有500万元,我们判断随着工程规模的加大,施工库存占收入比例将逐步提高,在2012年之前在一定程度上将抑制工程收入的高速成长,2010年第三季度公司存货余额1.81亿元,比二季度末余额增加了4300万元。
未来看点。随着旱情的结束,我们预计公司苗木销售将于2012年恢复至2008年的水平,由于公司苗木基地的使用率仅有30%不到,预计从2012年开始苗木业务将进入高速成长阶段;募投项目自主育苗基地将于2013年开始逐步贡献利润,其毛利率高达80%,完全达产后公司自主育苗将占苗木销售业务的46%,苗木销售综合毛利率可达50%。另外,公司绿化工程业务正处于高速增长阶段,我们预计未来三年绿化工程业务复合增长率超过30%。
盈利预测与投资评级。预计2010-2012年公司EPS为0.26元、0.41元和0.80元,以10月21日收盘价37.3元计算,对应动态PE分别为143倍、92倍和46倍,维持“中性”的投资评级。
风险提示。1.自然灾害导致苗木受损风险;2.坏账增加的财务风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：绿大地:凤凰盘捏、浴火待重生,2011年值得期待
2010年前3季度实现收入2.71亿元
2010年前3季度,公司实现营业收入2.71亿元,同比下降37.7%;实现净利润1841万元,同比下降79.2%;每股收益0.12元。公司营业收入下降的原因主要是2010年苗木销售基本停滞,而净利润受三项费用增加的影响大幅下降。但是,从公司的收入结构看,2010年公司业绩基本来自于绿化工程,单就工程收入来看,已经超过2009年全年水平。
转型成功,2010年走出困境反转路线
2010年是公司转型的关键一年,公司从传统的苗木培育及销售企业转型至园林工程企业。从结果上看,我们认为公司转型是成功的,截止至2010年9月30日,公司在手订单合计超过5亿元,其中大部分可以在2010年确认收入。在经历了2009年的大幅亏损之后,2010年可以说是公司凤凰盘捏的一年,随着园林工程业务的高速增长,公司成功实现困境反转。
浴火重生,2011年公司业绩值得期待
我们认为,2011年将是公司浴火重生的一年,随着公司主营业务的转型成功,公司园林工程业务将实现高速增长。目前,公司已经部分参与的武侯“198”项目总规划50亿元左右,凭借公司在该项目上的先入优势,有望获得后续订单,另外,从公司在手订单来看,其园林工程业务已经实现多点开花。除此以外,2011年公司的苗木销售将步入正轨。
2010年公司业绩超预期的可能性较大
依据公司的订单情况,我们认为公司今年业绩超预期的可能性较大。我们预计2010-2012年公司营业收入分别为5.42亿元、12.12亿元和18.77亿元,净利润分别为0.5亿元、1.6亿元和2.7亿元,EPS分别为0.33元、1.08元和1.82元。结合园林工程行业的平均估值水平以及2011年公司的成长性,我们给予公司“买入”评级,目标价43.2元。
研究员：李冬 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：绿大地:业绩低于预期,持续关注工程订单
公司动态:
绿大地公布2010年前3季度业绩,共实现营业收入2.71亿元,归属于上市公司股东的净利润1,862万元,同比分别减少37.7%和79.0%。每股收益0.123元,低于预期。
评论:
业务转型,苗木销售大幅下降以及工程进度稍慢导致业绩低于预期。由于2009年下半年持续至今年一季度的严重干旱天气对公司绿化苗木业务产生重大影响,同时适应绿化工程市场的发展需要,分享绿化工程市场广阔的发展空间。公司逐步对经营战略进行了调整,业务重心近两年逐步转向绿化工程业务,而原有绿化苗木生产销售业务基本处于“封山育林”状态,几乎没有收入贡献。同时,成都武侯198等超过亿元的大型项目由于政府拆迁影响进度较慢也导致了工程收入结算慢于预期。工程收入增加带来同步计提的后续管护费用随之增加、广南基地的土地使用权摊销以及抗旱支出增加、借款增加带来利息支出增加,三大费用的大幅攀升进一步挤压了利润空间。
工程订单值得继续关注。公司已经公告的今年新签订单总额合计4.8亿元,预计全部在手订单超过6亿元。成都武侯198项目、昆明宜良项目都将会有后期工程跟进,将成为公司的潜在订单。在全国加大绿化建设的大背景下,城市绿化率大大低于全国平均水平的西南地区空间更大。相信以西南为主要优势区域的绿大地将显著受益于云南、成都以及重庆等地的园林绿化建设。
调整盈利预测。根据3季报情况下调公司2010和2011年盈利预测至0.22元和0.91元。
投资建议:
按照调整后的盈利预测,公司目前股价对应2011-2012年市盈率分别为41x和28x。经常前期上涨,目前估值并无吸引力。目前公司处于盈利低谷,业绩逐步探底回升,向好趋势明确。业绩对工程订单的弹性更大,且市值相对其他园林绿化公司仍有较大折价,我们维持推荐评级。
股价催化剂:
新签规模较大的绿化工程订单;各个苗木基地顺利恢复。
风险:
自然灾害或恶劣天气造成苗木损失;证监会调查有更严厉措施出台。
研究员：李永喜,曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：绿大地:现金流考验绿色巨人的重新崛起
绿色巨人的重创。公司是国内最早上市的园林绿化类企业,也是国内唯一一家以绿化苗木种植的上市公司,拥有苗木基地2.9万亩,有中国科学研究院昆明植物研究所和红河热带植物研究所作坚强的研发后盾,同时公司拥有城市园林绿化建设施工一级资质、设计二级资质。然而,百年一遇的干旱天气不仅对公司2009年的当前损益造成影响,更重要是苗木大量枯死直接影响未来两年苗木对公司的利润贡献,补充库存及绿化工程业务给公司的现金流带来巨大压力。
园林绿化行业高速成长,公司长期成长依然可期。行业过去十年年均复合增长率超过了20%,西部大开发的推进又提升了公司在西南地区的业务拓展空间,公司近一年累计签订订单超过5亿元。从2013年开始,募投项目自主繁苗业务开始贡献利润,届时公司苗木业务的毛利率水平将逐步提高,长期来看,我们认为公司的成长性依然可期。
苗木重创及现金流压力短期内将抑制业绩的高速成长。干旱气候致使公司苗木大量枯死,预计2012年之前苗木业务难以大幅贡献利润。进一步补充苗木库存将占用大量资金;绿化工程业务对现金的占用及施工库存的补充都将消耗大量营运资金,证监会的通报批评短期内又切断了公司股权融资渠道,巨大的现金流压力将对公司的业务增长产生抑制,我们判断2012年以前公司难以实现高速成长。
估值明显偏高,下调公司投资评级至“中性”。我们分别从EV/EBITDA、EV/GCI以及预测每股收益三个角度对公司当前股价的合理性进行评估,均得出公司估值明显偏高的结论。
我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.30元、0.45元和0.82元,以10月12日收盘价39元计算,对应动态PE分别为130倍、87倍和48倍,估值偏高,我们下调投资评级至“中性”。
风险提示:1. 不利气候对公司苗木的影响;2.公司承接的工程订单低于预期; 3. 公司未能及时补充苗木库存,使未来苗木收入低于预期。
研究员：天相农业食品小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：绿大地:园林工程业务加速进行中
云南工程建设信息网2010年9月27日发布了一则中标公示信息:“ 云南民族大学呈贡校区景观绿化工程施工三标段”拟定中标人为云南绿大地生物科技股份有限公司,标价为人民币4,108万元。根据公司工程部的报告,公司为此特意做了公告进行预披露。
园林工程加速进行时。截止目前,公司公告的园林工程订单4.77亿元,若加上一些未达到公告标准的小订单,总金额接近6亿元,约是2009年工程收入的3倍,2010年全年公司园林工程业务收入增幅基本可以确定将超过100%。随着公司工程业务拓展的逐步深化,公司园林工程还将进一步加速。
控股股东大力支持公司园林工程业务拓展。2010年下半年以来,为支持公司业务发展,控股股东何学葵女士已先后两次以自己名下的股权质押向银行贷款,以加强公司的资金实力,8月28日,更是直接向公司提供借款4,300万元作为公司的短期流动资金,公司目前的资金完全能够支持公司的工程业务拓展。
表1:公司2010年下半年以来的融资情况
资金来源 金额(万元) 抵押物 贷款期限
林业贴息贷款 3,000无 三年
招商银行 6,000大股东股权 一年
农发行 8,000大股东股权 一年
大股东 4,300免息借款
合计 21,300
数据来源:公司资料,安信证券研究中心
提升公司目标价至48元,维持买入-B的投资评级。公司从2009年年末开始战略转型,加大了园林绿化工程业务的拓展力度,尤其是在云南当地和成渝地区。
公司目前的工程业务订单相对还较小,但这不过是公司不断拓展园林工程业务的初步体现,我们预计公司园林工程业务今年四季度到明年还将进一步加速,暂时维持对公司的盈利预测,预计2010-2012年EPS分别为0.45、1.20和1.95元,考虑到园林工程行业另外两家公司总体估值水平已经有了大幅提升,提升公司目标价至48元,维持买入-B的投资评级。
研究员：李孔逸，王天睿 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：绿大地:业务转型中,望否极泰来
1. 旱灾影响严重,事季度是盈利低谷。受百年不遇的大旱影响,公司2009 年大幅亏损, 且因信息披露问题,受到证监会调查。2010 年中期公司仅实现EPS0.06 元。随着旱灾影响的逐渐消退,以及工程收入确认的加快,从三季度开始,公司盈利将逐步回升。
2. 朝阳绿化,前景看好。园林绿化行业近些年高速成长,是具有发展潜力的朝阳产业。从行业的发展趋势看,短期景气度高的是工程,长期是苗木和维护,单就工程而言, 先市政、后地产、度假,再是生态湿地。
3. 西南地区绿化相对空间更大。西南城市绿化覆盖率低于全国平均水平,这也使发展的相对空间更大。目前,包括重庆的“森林城市”、成都的“世界现代田园城市”、昆明的“新昆明”,西南各省市都制定了觃划,未来将大幅加大在园林绿化上的投入。
4. 园林工程业务:快速发展,助公司走出低谷。公司今年对经营战略迚行调整,大力拓展绿化工程业务。我们认为,公司工程业务在西南地区具有较强的竞争力,伴随行业景气,西南地区园林绿化巨大空间之下,公司工程业务将带动公司走出低谷, 幵将成为近三年公司业绩的主要增长点:(1)订单方面,公司上半年在手订单超过6 亿元,潜在订单充足;(2)人才方面,公司目前有项目经理、设计师各20 多位,也在积极招募;(3)资金方面,通过林业贴息贷款,董亊长股权质押贷款、土地抵押贷款,资金压力得以缓解。预计2010-2012 年的工程收入分别为4.7 亿元、8.8 亿元和10 亿元,三年复合增长率达127%。
5. 苗木业务:两年“封山育林” 持续增长动力。旱灾对苗木业务的影响估计在年底将消除,但为了更高盈利,公司主动将苗木培育两年,再出圃。IPO 的广南、月望基地从2012 年开始大规模出圃,同时,随着自培苗木比例加大,公司苗木业务毛利率也将提升。公司苗木研发优势明显,基地资源丰富,为公司未来持续发展提供动力。
6. 盈利预测与投资建议。预计公司2010-2012 年的EPS 分别为0.46 元、1.1 元和1.59 元。我们认为,在市政园林上,东方园林具有明显的拿单、资金和人才优势,在这点上公司与其具有差距。但是,公司园林工程基数较低,在西南市场具有竞争优势, 园林工程业务增速将较高,而公司在苗木资源上的优势有利于其未来的持续发展。加上,与其他两家园林公司相比,公司估值偏低,市值仅有东方园林的1/4,给予公司“谨慎推荐”评级。给予公司2011 年EPS30-35X 较为合理,对应的合理价值约33~38.5 元。
研究员：邵明慧 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：绿大地中报点评:中期业绩虽下滑,2011年业绩仍可期
费用增加冲销公司营业利润。
2010 年1-6 月,公司实现营业收入1.95 亿元,同比下降27.49%;实现营业利润0.06 亿元,同比下降90.43%。因应收帐款大增公司计提资产减值损失、主要收入来源绿化工程不享受免税待遇、并需要计提4.5%的后续养护费用等原因影响,本期营业利润有所下滑。
公司调整经营结构,绿化工程收入占比大增。
2010 年1-6 月,绿化工程业务实现营业收入1.85 亿元,同比增长93.30%;占总收入的比例上升至94.85%。公司战略调整经营结构,将把绿化工程业务作为公司发展的主攻阵地。
绿化工程签约量猛增。
公司绿化工程订单量增加,盈利能力增强。绿化工程已成为公司今后的战略主攻领域。今年上半年公司累计签约金额超过3.9 亿元,远高于去年同期水平,预计今明两年绿化工程收入将呈现爆发性增长。
苗木价涨量增,公司业绩增长可期。
公司苗木供应能力将在2011 年中期全面恢复。城市建设加速使未来3-5 年园林苗木需求高速增长,公司苗木储备充沛,业绩增长可期。
盈利预测与投资建议。
预测2010-2011 年公司EPS 分别为0.53 元、0.93 元,给予公司2010-2011 年绿化工程业务25 倍PE,2011 年苗木销售业务35 倍PE,则一年内公司股票合理价格为27.25 元,给予公司“持有”评级。
风险提示。
高层换血团队磨合需时间;设计能力尚待开发;资金风险
研究员：熊峰，李冰 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：绿大地:绿化工程增速超预期
在遭遇百年难遇的严重干旱天气后,对公司的苗木业务影响较大,因此,公司适时调整经营战略,业务重心由原来以绿化苗木生产为主、绿化工程设计和施工为辅,调整为在稳定现有苗木生产经营的基础上,拓展绿化工程业务。2010年中期报告显示,公司的战略调整效果已显现,公司拿订单的能力已超出市场预期。上半年绿化工程收入1.85亿元,略低于去年全年的1.98亿元。在公司大力拓展绿化工程业务的同时,公司的毛利率较去年年底上升1.76个百分点,到32.59%。
目前公司在手订单充足,已公告且可能在今年确认收入的合同金额有5.24亿元,同比增长达到165%。根据宜良县政府规划,“南盘江景观工程”将分为三阶段完成,从2009年11月起至2012年6月底完成,预计公司可能将获得后续的订单。而经过市场的开拓,公司绿化工程业务的竞争力也有所提高,预计公司明年绿化工程业务将继续高速增长。
研究员：孙霞 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：绿大地:干旱影响逐步消退,盈利拐点出现
报告期内公司实现营业收入1.9479亿元、利润总额1,075万元,归属于上市公司股东的净利润969万元,分别比去年同期下降27.49%、82.88%、84.29%。公司收入和盈利大幅下滑主要还是因为绿化苗木业务受干旱影响收入大幅下降,仍然处于亏损状态。
干旱影响逐步消退。受2009年三季度开始,一直持续到2010年5月的云南百年大旱影响,绿大地的苗木销售业务2009年度出现重大亏损,其影响一直持续到了2010年上半年,报告期内,公司苗木销售收入仅792.7万元,苗木业务仍然亏损。
随着旱情的结束,公司苗木销售将逐渐恢复,预计到2010年底、2011年初基本恢复到与2008年大致相当的水平。2012年公司的自培苗木开始大规模出圃,苗木业务盈利能力将大幅增强。
公司业务成功转型。绿大地正在从苗木种植的龙头向园林产业苗木、工程一体化企业的转变,为了适应公司战略调整及业务发展的需要,公司新一届董事会对经营班子进行了调整,加大了工程业务的拓展力度,报告期内,公司加强了工程队伍的团队建设,新承接的绿化工程订单比上年同期大幅增加。我们对公司的战略转变及未来的成长性非常看好,一家具有独特优势的园林企业正重新焕发新春。公司未来几年园林绿化工程业务有望实现跨越式增长,2010-2012年三年复合增长率预计将超过100%,工程业务将成为公司2010、2011年的重要盈利增长点。
盈利拐点出现。公司2010年仍处于灾后的恢复期,业绩一般,从2011年开始将大幅好转,我们预计2010-2012年公司的EPS分别为0.45元、1.20元和1.95元,维持公司买入-B的投资评级,6个月目标价36元。
研究员：李孔逸，王天睿 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：绿大地:苗木受干旱影响严重,绿化工程高速增长
2010年1-6月,公司实现营业收入1.95亿元,同比减少27.49%;营业利润588万元,同比减少90.43%;实现归属母公司所有者的净利润969万元,同比减少84.29%,实现基本EPS0.06元。
受干旱天气影响,苗木业务大幅下滑。公司主营业务为苗木销售和绿化工程,2009年第三季度直至2010年5月份受云南干旱天气及病虫的影响,公司基地苗木大量枯死,直接损失达1.55亿元,同时因干旱对基地地质的损害,公司2009年计提了5800万元的减值准备。上年大量苗木枯死,致使本年苗木销售收入大幅减少,报告期内,公司苗木销售实现收入793万元,同比减少95.41%。
绿化工程收入大幅增长,实现战略转型。公司大力拓展高速成长的绿化工程业务,工程订单饱满。报告期内,公司绿化工程实现收入1.83亿元,同比大幅增长91.3%。自2009年10月15日至2010年6月25日,公司已累计签订绿化工程合同超过5亿元,其中将于2010年确认的收入达3.5亿元左右。我们预计公司2010年绿化工程收入将超过4亿元。
苗木亏损,工程业务盈利能力增强。报告期内,公司苗木业务实现收入793万元,同期营业成本为1730万元,大幅亏937万元;绿化工程收入同比大幅增长91.3%,毛利率同比上升了2.68个百分点至32.68%,盈利能力显著增强。
未来看点。随着旱情的结束,我们预计公司苗木销售将于2010年底恢复正常;募投项目自主育苗基地将于2013年开始贡献利润,其毛利率高达80%,届时公司自主育苗将占苗木销售业务的46%,预计苗木销售综合毛利率可达50%。另外,公司绿化工程业务正处于高速增长阶段,我们预计未来三年绿化工程业务复合增长率超过30%。
盈利预测与投资评级。预计2010-2012年公司EPS为0.31元、0.77元和0.97元,以8月19日收盘价28.60元计算,对应动态PE分别为93倍、37倍和29倍,维持“增持”的投资评级。
风险提示。1.自然灾害导致苗木受损风险;2.坏账增加的财务风险。
研究员：天相农业食品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：绿大地:业务结构现调整,业绩触底将回升
公司动态:
绿大地公布2010年上半年业绩,实现营业收入1.95亿,归属于上市公司股东的净利润969万元,同比分别下降27.5%和84.3%。每股收益0.06元,与之前公布的业绩快报完全一致。
评论:
主营业务及利润结构由花木销售转向花木工程。2009年下半年持续至今年一季度的严重干旱天气,对公司的绿化苗木业务产生较大影响。为抵御异常天气给公司生产经营带来的不利影响,减少经营风险,同时适应绿化工程市场的发展需要,分享绿化工程市场广阔的发展空间,报告期内,公司对经营战略进行调整,业务重心由原来以绿化苗木生产为主、绿化工程设计和施工为辅,调整为在稳定现有苗木生产经营的基础上,拓展绿化工程业务。公司绿化苗木收入的大幅减少使公司2010年半年度的营业总收入比去年同期下降27.49%。同时,按4.5%的比例计提绿化工程后续养护费用,使营业税金及附加、销售费用分别比去年同期增加84.77%、32.18%,两者综合使净利润下降84.3%。
在手订单充足,未来两年业绩增长靠工程驱动。公司上半年在手订单超过6亿元,由于受政府拆迁、施工设计变更等因素影响,成都武侯198项目以及重庆酉阳桃花源项目上半年确认收入比例较低。
根据合同要求,这些项目都将于年底前竣工决算确认收入。扔维持今年工程收入近5亿元的预测。成都武侯198项目以及昆明宜良项目都仅仅进行了较大规模项目的一期工程,未来应有后续工程需要。
下调苗木销售预测,上调明年工程收入预测。公司目前对苗木采用“封山育林”策略,尽管相当一部分苗木已达出售条件,但公司为了整体基地恢复和更高的盈利考虑,明显惜售。因此我们下调了未来两年的苗木销售收入预测,同时根据目前的工程订单情况,略微上调了明年的绿化工程收入预测,调整后每股收益预测为0.50元和1.02元。
投资建议:
公司目前股价对应2010-2012年市盈率分别为57x、28x 和19x,跟行业可比公司相比,估值有一定吸引力。目前公司处于盈利低谷,业绩逐步探底回升,向好趋势明确,我们维持推荐评级。
股价催化剂:
新签规模较大的绿化工程订单;各个苗木基地顺利恢复。
风险:
自然灾害或恶劣天气造成苗木损失;证监会调查有更严厉措施出台。
研究员：李永喜，曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：绿大地:新秋新景象,胜似春光
干旱影响逐步消退。受2009年三季度开始,一直持续到2010年5月的云南百年大旱影响,绿大地的苗木销售业务2009年度出现重大亏损,其影响一直持续到了2010年全年,随着旱情的结束,公司苗木销售将于2010年底、2011年初基本恢复到与2008年大致相当的水平,2012年销售收入增长约15%。
公司工程业务拓展顺利,业务成功转型。绿大地正在从苗木种植的龙头向园林产业苗木、工程一体化企业的转变,我们对公司的战略转变及未来的成长性非常看好,一家具有独特优势的园林企业正重新焕发新春。公司未来几年园林绿化工程业务有望实现跨越式增长,2010-2012年三年复合增长率超过100%,工程业务将成为公司2010、2011年的重要盈利增长点。
苗木销售2012、2013年将接过业绩增长的接力棒。公司受旱灾影响的苗木业务将于2011年开始全面复苏,而2007年IPO募集资金投资的自培苗木项目也将从2012年开始大规模出圃,毛利率显著提升。公司苗木销售业务的毛利率有望从30%左右提升到40%以上,苗木销售贡献的净利润从2012年开始将显著提升。
业绩拐点出现。公司2010年的业绩仍处于灾后的恢复期,从2011年开始将逐步向好,2010-2012年公司的EPS分别为0.45元、1.20元和1.95元,综合考虑未来园林绿化市场的发展以及公司在行业中的竞争优势,特别是公司在苗木生产中的龙头地位,我们给予买入-B的投资评级,6个月目标价36元。
研究员：李孔逸，石磊，王天睿 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：绿大地:战略调整助推业绩稳步提升
战略调整初显威力。由于近几年绿化工业业务景气度不断提升、2009年云南出现百年一遇干旱,造成公司苗木损失惨重,某种程度上造成了公司对苗木种植业务的担忧(存在较大的自然灾害风险);另一方面,随着棕榈园林、东方园林的成功上市(两公司均以绿化工程设计与施工业务为主营业务,同时,两公司盈利能力较强、资本市场上受到追捧),增加了公司战略调整(将由原来以绿化苗木生产为主、绿化工程设计和施工为辅,调整为在稳定现有苗木生产经营的基础上,大力拓展绿化工程业务)的信心和动力。
绿化工程业务保持快速增长。2007-2009 年,公司绿化工程业务分别实现营业收入2472 万元、7937 万元和19825 万元。其中,2008 年、2009 年绿化工程业务同比增长221%和150%,增长强劲。同时,据公开资料显示,公司2010 年可以确认的绿化工程业务收入总计达2.29亿元(江西丰城丰水湖二期剩下的28%、丰水湖三四期、桃花源广场及198 项目)。
对公司的整体判断:由于苗木种植时间周期限制(而公司的外购生苗育熟需要1-2 年的时间),因此,我们认为,干旱对公司造成的“内伤”短时间内难以完全康复。因此2010 年、2011 年公司苗木种植业务仍处于恢复阶段,难有大幅增长。 另一方面,我们比较看好公司绿化工工程业务主要是基于我们对绿化工程行业未来前景的看好(城市化进程的稳步推进、人们对居住环境的绿化要求逐步提高,必将为提供巨大的市场空间,同时推动绿化工程行业快速发展)。
投资评级:我们认为,公司股价的催化剂主要有两点:一、主营业务快速增长(近两年主要为绿化工程业务)所带的EPS的增长;二、战略转型(转向绿化工程业务)所享受的估值水平稳步提升。预计2010-2011年公司EPS分别为0.78元和1.05元,考虑到公司绿化工程业务快速增长、苗木种植业务稳步恢复,我们给予公司2010年35倍的估值,对应目标价格区间为27.3元。给予公司“推荐”投资评级。
研究员：周家杏 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：绿大地6月签订两项工程业务订单点评:园林工程业务拓展顺利
6月下旬,公司连续公告了两项工程业务订单,分别是“昆明市宜良县南盘江西岸一期景观工程”的中标通知书和“重庆市酉阳自治县桃花源景区改造、伏義洞开发建设工程合同”, 两项订单合计1.54亿元。
其中,“ 昆明市宜良县南盘江西岸一期景观工程”中标价为人民币6420万元,工期为180日历天,将于2010年年内完工。我们保守估计该项目毛利率为30%,净利润率约15%,预计贡献净利润约960万元。虽然本次中标的项目金额并不大,对公司2010年净利润的影响也比较小,但根据宜良县政府整体规划,“ 南盘江景观工程”将分成三个阶段进行,从2009年11月起,至2012年6月底完成,公司有望以此为契机获得后续更多、更大的订单。
“重庆市酉阳自治县桃花源景区改造、伏義洞开发建设工程”合同价为人民币9000万元,工期为240日历天。早在今年4月份,公司与重庆市酉阳县国资委签订了“酉阳县桃花源广场扩建建设工程施工合同”, 合同总价款为4000万元,工期为105天,公司在重庆市酉阳县获得的订单已经达1.3亿元,预计可以贡献净利润约1950万元。
2010年上半年,公司共获得园林工程订单3.03亿元,若加上2009年年末签订的“武侯‘198’外环路植绿项目“,公司目前的在手订单为4.36亿,是2009年工程收入的2.2倍,在不考虑下半年新签订单的情况下,2010年全年公司园林工程业务收入增幅基本可以确定将超过100%。
公司从2009年年末开始战略转型,加大了园林绿化工程业务的拓展力度,尤其是在云南当地和成渝地区。公司6月份的两项工程业务订单一个在云南当地,一个在重庆地区,我们认为这不过是公司不断拓展园林工程业务的初步体现,今年下半年到明年还将进一步加速,我们维持对公司的盈利预测,预计2010-2012年EPS分别为0.67、1.20和1.95元,维持买入-B的投资评级。
研究员：李孔逸，石磊，王天睿 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：绿大地工程中标公告点评:绿化工程,成长新方向
事件:
公司于6月21日发布工程中标公告:经评标委员会评审,宜良县南盘江景观打造暨综合治理建设指挥部确认,确定本公司为“宜良县南盘江西岸一期景观工程”的中标人,中标价为人民币64201650元,工期承诺为180日历天,该中标通知书中标金额占公司2009年度营业总收入的13.01%,合同履行不影响公司业务的独立性。
观点:
1.绿化工程将成为未来公司的主攻方向。公司以前就注意到单一苗木经营具有风险,近年来在绿化工程方面支持力度逐渐加大,其07-09年收入分别为2473万元、7937万元和1.98亿,占总收入的比例的9.6%、23.21%和40.2%,呈现逐年上升态势。09年云南遭遇大旱致使苗木受损严重,公司以绿化苗木为主、绿化工程为辅的战略预计将有调整,未来绿化工程将成为主要的盈利来源,预计今年此部分收入占比可达80^%以上。
2.目前公司绿化工程项目已完成和已签订的金额远超09年。江西丰水湖三、四期项目1季度已基本结算,成都武侯198项目中期或年内也将结算,两者共计合同金额2.32亿元;今年4月底公司与酉阳签订关于桃花源广场扩建建设工程施工合同,合同预算投资4000万元,9月前可基本完成,贡献今年收入;6月签订宜良项目6420万元合同,此四项合同合计金额达3亿多,远高于去年约2亿的工程收入,我们预计今明两年工程将是增长点。
3.绿化苗木恢复将在明后年。大旱过后公司开始补种,多以外购苗木为主,但由于苗木生长期一般在3到5年,我们预计11年和12年公司苗木可基本恢复,实现大量上市。
结论:
公司是云南省唯一具有国家园林施工一级资质的企业,设计施工能力属于省内龙头,从公司今年工程拿单的速度和力度以及绿化苗木恢复进展看,绿化工程将是未来一段时间的重点发展方向和主要盈利点,去年2亿多的工程收入预计今年上半年可以结算完成,今年新签订的合同将分今明两年完成结算,未来公司绿化工程的订单进展值得关注。鉴于公司今年绿化工程订单有大幅增长,明后年绿化苗木可实现大量上市,我们预计2010和2011年EPS分别为0.56元和0.97元,对应PE是44倍和25倍,维持推荐评级。
研究员：银国宏 所属机构：东兴证券股份有限公司
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