联合化工(002217)_研究报告_财经_新浪网(002217) 研究分析报告|查股网
股票名称：联合化工(002217)
报告标题：联合化工调研简报:新增产能投放成未来两年业绩增长主要动力
公司主要产品以硝酸、硝酸铵、三聚氰胺等为主。主要产能包括:硝酸27万吨、硝酸铵18万吨、三聚氰胺6万吨、两钠1.2万吨、氯化铵2万吨、纯碱2万吨等。公司近两年业绩增长点主要来源于:1、2010年募投项目3万吨三聚氰胺产能的投放;2、联合丰元10万吨硝酸产能的释放;3、2011年新泰联合化工3万吨三聚氰胺产能的投放;4、2012年新泰联合化工5万吨苯酐产能的投放。
根据测算,随着新增产能的陆续投放,2010年三聚氰胺占总营收的比例为12.3%,2012年该比例将提升至29.5%。
由于刚刚走出试生产阶段,公司本部三聚氰胺当前70%左右开工率。新泰联合化工的三聚氰胺生产线现已进入试生产阶段,预计当年可释放一季度的产量,2011年三聚氰胺业务将贡献每股收益约0.1元。同时,公司2009、2010年管理费用因新建产能未投付使用而大幅升高,分别为8.37%、8.59%,预计在新线正常运转之后,管理费用率将有所下调。
目前公司主要产品如硝酸、硝酸铵价格均处温和上涨阶段。价格上涨的原因主要是因为原材料价格居高不下。公司主要原料以煤为主,当前市场价格较去年均价已上涨30%以上。按吨合成氨耗1.25吨煤、吨折百硝酸耗合成氨0.29吨计算,2011年公司硝酸产品仅耗煤成本就提升了12%左右,原材料价格高企或对公司毛利率提升形成压制。
我们预测公司2011、2012、2013年每股收益分别为0.51元、0.60元、0.63元。公司未来两年新增业绩贡献主要来自于新建产能的投放。目前硝酸主要下游苯胺行业处低谷,未来从低谷走出后,或从消费端再次拉动硝酸价格上涨。我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级。
风险提示:主要产品价格回落、公司新投产生产线运行不畅。
研究员：钦琛 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：联合化工:新增产能促业绩持续增长
2010年营收大幅增长:公司持股88%的控股子公司联合丰化元的4万吨合成氨、10万吨硝酸工程已于2010年8月建设完毕;硝酸铵下游民爆行业的景气向好,硝酸铵产品价涨量增;募投项目3万吨三聚氰胺建成并进入试生产阶段;产能增长使得公司硝酸、硝酸铵、三聚氰胺分业务收入分别增长15.64%、75.08%、226.84%,主营业务收入增长50.52%。
细分产品毛利率呈现分化态势:今年来看,公司硝酸、硝酸铵毛利率呈现小幅上升态势,分别达到26.09%和23.94%,较年中上涨了3.83和8.14个百分点,主要是因为下半年节能减排、检修等导致市场供给趋少,产品价格上升;三聚氰胺毛利率出现较大下滑,目前为14.94%,较年中下降了17.98个百分点,主要原因是,试生产阶段停开车、检修等导致费用较高,拉低了毛利水平。
子公司新建项目求发展:公司全资子公司新泰联合将投资新建3万吨三聚氰胺项目,由于使用已投产的7万吨合成氨和10万吨尿素装置,只需建设三聚氰胺生产厂房和设备,投资额不超过0.9亿元,公司计划在2011年三季度建成并试车,解释公司三聚氰胺产能将实现翻番;另外新泰联合5万吨苯酐技改项目预计于2012年二季度建成。
管理费用过高吞噬利润:由于新增项目的检修、维修费用较大,公司2011年管理费用为7488万元,较去年4848万元增长2640万元,增幅为54.47%。
预计未来业绩能维持稳定增长:新达产的10万吨硝酸、3万吨三聚氰胺,将陆续释放业绩;硝酸下游苯胺、TDI、MDI产业链,硝酸铵下游民爆行业需求向好,公司产品需求将保持增长;预计公司2011年主要项目试车完毕,进入稳定运行,三聚氰胺毛利率回升,管理费用将也有所下降;子公司的新建项目与技改项目将为公司未来提供新的利润增长点。
盈利预测和投资评级:我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.64元、0.76元和0.82元,对应PE分别为19倍、15倍、14倍。考虑到公司业绩的稳定增长性,首次给予“增持”评级。
研究员：陈国俊 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：联合化工:寒冬引发硝铵涨价,第四季度业绩或将好转
2010年1-9月,公司实现营业收入5.46亿元,同比增长30.5%;营业利润3,915万元,同比增长14.5%;利润总额3,968万元,同比下降0.2%;归属于母公司所有者的净利润3,306万元,同比下降16.2%;基本每股收益0.15元。
2010年7-9月,公司实现营业收入2.30亿元,同比增长68.7%;营业利润1,350万元,同比增长47.0%;利润总额1,323万元,同比增长29.4%;归属于母公司所有者的净利润1,237万元,同比增长88.6%;基本每股收益0.06元。
业务经营稳定,毛利率有所回升:公司前三季度无机化学品业务已经保持了上半年稳定增长态势;其中,硝酸铵业务,受益于民爆行业持续景气,产品订单执行率较高。前三季度公司实现营业收入5.46亿元,同比增长30.5%;综合毛利率达20.0%,同比增长了1.8个百分点。
多项目进入试生产状态:公司募投项目3万吨/年三聚氰胺项目于3月份试车成功,进入试生产状态;控股88%的控股子公司山东联合丰元4万吨/年合成氨和10万吨/年硝酸工程建设完成(已于8月初联体试车取得成功);全资子公司山东新泰联合化工7万吨/年合成氨装置和10万吨/年尿素检修和技改工作进入尾声(已于7月中旬试车成功)。
第四季度业绩将明显好转:由于对今年罕见寒冬气候的预期;市场认为第四季度开始天然气供应趋紧、煤炭价格逐渐上行;原材料为天然气、煤炭的合成氨产业链已经开始普遍涨价。目前公司硝酸铵报价在2,300元/吨,较去年同期上涨约500元/吨,涨幅27.8%。我们认为煤炭四季度价格涨幅在10%左右,公司产品的利润空间有所扩大,预计第四季度公司经营状况将明显好转。
盈利预测和投资评级:预计公司2010-2012年每股收益分别0.35元、0.39元和0.49元,对应动态市盈率分别为40倍、36倍和28倍,估值水平较高,维持“中性”投资评级。
风险提示:复合肥市场持续萎靡;煤炭价格上涨;此轮硝酸铵涨价主因对冬季原材料供应趋紧所引发,明年入春后价格可能有所回落。
研究员：陈刚 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：联合化工:中报低于预期,新建项目继续顺利开展
2010 年1-6 月,公司实现主营业务收入3.17 亿元,同比增长12.10%;实现利润总额2646 万元,同比下滑10.44%;归属于母公司净利润2069 万元,同比下滑37.08%;报告期内实现每股收益0.09 元。报告期内无分配预案,公司股本没有变化。
中报业绩低于预期,主要是一、公司两大产品产量低于我们假设(浓硝酸10 年上半年产量约6.5 万吨,假设9 万吨;三聚氰胺实际产量0.18 万吨,假设0.3 万吨);二、公司原料煤炭价格上涨,导致合成氨单位成本为2100 元/吨,比我们假设成本每吨高100元。我们在10 年4 月份报告中已经预期硝酸行情低迷,在观点中较保守,但是公司中报情况仍然低于我们预期,本次将会下调盈利预测。
公司扩建的项目有两个:(1)3 万吨三聚氰胺项目。公司公告项目进入了调试阶段,并于2010 年3 月试车成功;(2)10 万吨浓硝酸项目,10 年有望建成投产。我们认为项目从开车成功到试生产到批量生产需要一定时间,从中报情况来看,浓硝酸项目10年贡献产能要低于之前报告中的预期,预计全年公司产量在15万吨左右。另外值得提出的是,我们在4 月报告中提到“扩产的3 万吨三聚氰胺项目利用改良低压法,分尿素系统和三聚氰胺系统,三聚氰胺原料尿素完全自给,和之前0.5 万吨三聚氰胺产能完全靠外购尿素不同,所以在原料单耗方面将降低40%左右,因此新建的三聚氰胺毛利有望达到30%,远高于09 年的8.56%。”中报三聚氰胺32.92%的毛利率印证了我们的判断,我们认为三聚氰胺毛利率能够继续保持。
预计公司10、11 年每股收益分别为0.28 元、0.47 元。按11 年25倍PE公司合理价位11.75 元。维持“持有”评级。公司业绩超预期一是硝酸价格涨幅超预期,二是公司获得较大数额的政府补贴,这一点09 年已经出现。
风险提示:硝酸价格全年低迷;新开工项目晚于预期;
研究员：姚鑫 所属机构：太平洋证券股份有限公司
报告标题：联合化工:业绩好转,超预期还需硝酸牛市来临
2009 年,公司实现主营业务收入5.79 亿元,同比下降28.05%;归属于上市公司股东净利润8007.60 万元,同比减少46.31%;报告期内实现每股收益0.36 元,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.29 元。公司总股本增加74328 股。09 年分配预案为以现有总股本2.23 亿股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利0.6 元(含税),公积金不转增股本。
公司09 年的收入和利润同比下滑明显主要由于主营产品价格下跌幅度较大,其中占主营收入39.66%的硝酸价格同比下滑28.2%,占主营收入22.45%的硝酸铵价格同比下滑31.45%。10年主营产品价格方面较09 年都有回升(预计硝酸价格同比增长17.62%,硝酸铵同比上涨1.18%),但和08 年价格持平甚至低于08 年价格,我们认为一是无烟煤价格上涨会推动成本上升,主营产品价格受到支撑;二是08 年硝酸市场的异常使得10 年复制08 年下游拉动局面的可能性不大,所以我们认为主营产品价格回归但依然谨慎。
公司扩建的项目有两个:(1)3 万吨三聚氰胺项目。公司公告项目进入了调试阶段,并于2010 年3 月试车成功;(2)10 万吨浓硝酸项目,10 年有望建成投产。我们认为项目从开车成功到试生产到批量生产需要一定时间,所以10 年我们预期两个新增项目都按一个季度产能贡献。另外值得提出的是,扩产的3 万吨三聚氰胺项目利用改良低压法,分尿素系统和三聚氰胺系统,三聚氰胺原料尿素完全自给,和之前0.5 万吨三聚氰胺产能完全靠外购尿素不同,所以在原料单耗方面将降低40%左右,因此新建的三聚氰胺毛利有望达到30%,远高于09 年的8.56%。
预计公司10、11 年每股收益分别为0.55 元、0.71 元。按11 年20 倍PE 公司合理价位14.2 元。“持有”评级。公司业绩超预期一是硝酸价格涨幅超预期,二是公司获得较大数额的政府补贴,这一点09 年已经出现。
风险提示:硝酸价格全年低迷;新开工项目晚于预期;
研究员：太平洋证券研究所 所属机构：太平洋证券股份有限公司
报告标题：联合化工:触底回升,2010年业绩将明显好转
2009年1-12月,公司实现营业收入5.79亿元,同比下降28.05%;实现利润总额8379万元,同比下降53.89%;实现归属于母公司所有者的净利润8008万元,同比下降46.31%;基本每股收益0.36元。利润分配方案为每10股派红利0.6元(含税)。
走“循环经济”路线的煤头合成氨企业:公司形成了典型的“循环经济”模式,上游产品的废弃物可成为下游产品的原料,下游产品的废弃物又被上游产品回收利用。公司具备年产13万吨合成氨、17万吨浓硝酸、18万吨硝酸铵、11万吨硝基复合肥和0.6万吨三聚氰胺生产能力。
2009年因市场萎缩、价格低迷,净利润下滑:受金融危机影响,公司各产品市场不断萎缩,产品价格维持低位。2009年,公司硝酸产品订单额同比下降22.81%,硝酸铵订单额同比下降36.82%。同时,硝酸铵市场均价为1770元/吨,较2008年市场均价2620元/吨下降32%。
业绩已触底回升:2009年第4季度,行业整体走出了低谷,市场开工率有所提升,产品的市场价格也有所提升,虽然提升幅度不大,但行业整体已呈现转好势头。硝酸铵价格现已恢复到1950元/吨,较低点增长了22%。公司09年第四季度业绩好转,实现净利润4063万元,超出公司前三季度净利润总和;第四季度综合毛利率达29.3%,同比增长了21.5个百分点,环比增加了9.2个百分点。
2010年业绩将明显好转:公司投资的联合丰元4万吨合成氨、10万吨浓硝酸将于2010年上半年投产;3万吨三聚氰胺已于2010年3月份进行试生产;上述项目预计将能在2010年提供利润。2010年天然气价改或将出台,我们认为上调0.4元/立方米的可能性较大,涨价后将推升气头合成氨成本,相对而言,这将提升煤头合成氨的竞争能力。
盈利预测和投资评级:我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.62元、0.72元、0.86元,对应动态市盈率分别为25倍、22倍、18倍,考虑到公司2010年业绩将明显好转,上调至“增持”评级。
风险提示:原材料煤炭等价格上涨;新增产能达产推迟。
研究员：陈刚 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：联合化工:硝酸价格即将上涨
我们在11月的报告中指出,由于下游需求增加,将会带来硝酸价格上涨,10年3月份由于下游己二酸厂家检修,4月份沧州大化两套TDI 装置轮番检修,下游需求对硝酸的拉动有所减弱,5月份下游MDI、TDI 将全面进入旺季,作为硝酸价格上涨的先行指标,苯胺价格近期已经开始上涨,硝酸由于没有库存影响,下游需求的启动将会立即拉动硝酸价格上涨。
投资建议:维持“买入”评级公司成本控制能力较强,我们判断硝酸价格即将启动,我们预计公司10年和11年的EPS0.80元,1.0元,维持 “买入”评级。
研究员：梁斌 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：联合化工2009年度业绩快报点评:四季度单季度盈利 0.20元/股、略超市场预期
事件
2009 年2 月27 日,联合化工公布2009 年度业绩快报:报告期内公司实现营业收入57925.27 万元,同比减少28.04%,基本符合我们预期;全年实现EPS0.38 元/股,约高出我们预期0.09 元/股,其中前三季度共实现EPS0.18 元/股,四季度单季度实现EPS0.20 元/股,略超市场预期。
我们观点
公司四季度单季度盈利超出市场预期的原因主要基于以下几点:一是四季度浓硝酸价格阶段性上涨。二是浓硝酸价格上涨带动硝酸铵价格阶段性上涨。三是政府政策性补贴1000 万元增厚EPS0.04 元/股。
盈利预测与投资评级
我们预测二季度苯胺、TDI、MDI、染料等产品进入需求旺季之后浓硝酸价格上涨概率较大,且元宵节后下游企业开工率回升且无烟煤呈上涨趋势,我们预测公司2010-2011 年的EPS 分别为0.80 元/股、0.96 元/股,一年内目标价19.20 元,给予“买入”评级。
风险提示1、浓硝酸涨价低于预期的风险;2、10 万吨浓硝酸、3 万吨三聚氰胺项目不能按时投产的风险。
研究员：谢军，吕丙风 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：联合化工:明年浓硝酸涨价概率较大、调高前期盈利预测
明年浓硝酸涨价概率加大、调高前期盈利预测在我们 11 月30 日发布的2010 年化工行业投资策略中,我们预测公司2010 年EPS 为0.60 元,目前,浓硝酸出厂价格上调100-200 元/吨,经下游需求分析,我们认为明年上半年浓硝酸涨价概率较高,故调高公司2010 年EPS0.04 元。
明年浓硝酸涨价概率较大源于下游需求增长较大浓硝酸特性:高腐蚀性、存在运输半径、储罐储存空间有限、不能长时间囤货、下游需求季节性较强、每年都有阶段性机会。此外,浓硝酸下游主要行业MDI、TDI、染料需求都在恢复,沧州大化、锦化聚氨酯于今年9 月份分别投产的5 万吨TDI 将完全贡献产能、烟台万华宁波二期装置配套36 万吨苯胺,将引致13.5 万吨浓硝酸商品需求量。如果明年3 月份MDI、TDI、染料开工率一起回升,导致浓硝酸涨价概率较大。
盈利预测与投资评级我们预测公司 2009-2011 年EPS 分别为0.25 元、0.60 元、0.75 元。
但盈利预测中,浓硝酸毛利率非常保守,历史上公司浓硝酸毛利率走势几乎与原油同步,明年量价齐增,业绩弹性非常大,高弹性股票应给予较高估值,一年内目标价19.20 元,给予“买入”评级。
研究员：谢军，吕丙风 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：联合化工:硝酸牛市即将来临
公司的经营模式有望成为小合成氨的发展方向,公司也有望成为小合成氨行业的整合平台公司的多联产和循环经济模式有望成为小合成氨行业的发展方向,虽然小合成氨装置生产成本要高于大型装置,但小合成氨也有自己的灵活性优势,公司通过生产改造和下游产品的综合利用以及多产联合,其盈利能力并不弱于其他大的合成氨企业,目前国内还有许多小合成氨企业由于管理和经营不善,面临停产倒闭,公司有望在整合小合成氨企业方面崭露头角,如联合丰元收购枣庄市吉强化工有限公司,10年将成为公司利润的增长点。
投资建议:买入2010年公司的合成氨生产能力将达18万吨,硝酸产能27万吨,三聚氰胺产能3.6万吨,硝酸铵18万吨,硝基复合肥11万吨,公司无烟煤年消耗20万吨,目前到厂价1100元/吨,煤炭价格上涨100元,减少公司EPS0.08元,我们假设10年煤炭价格上涨15%,2010年公司的硝酸销量为22万吨,销售价2300元/吨,三聚氰胺2.6万吨,售价8300元/吨,我们测算出公司09年,10年EPS 为0.30,0.83元,给予首次“买入”评级,目标价20.75元。
研究员：梁斌，李静 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：联合化工:产销与毛利率齐跌,前三季度净利润同比下降73.6%
2009 年1-9 月,公司实现营业收入4.19 亿元,同比降低36.5%;实现营业利润3418 万元,同比降低81.6%;实现利润总额3976 万元,同比降低78.9%;实现归属于母公司所有者的净利润3945 万元,同比降低73.6%;基本每股收益0.18元。
2009 年7-9 月,公司实现营业收入1.36 亿元,同比降低44.2%;实现营业利润919 万元,同比降低88.5%;实现利润总额1022 万元,同比降低87.7%;实现归属于母公司所有者的净利润656 万元,同比降低89.6%;基本每股收益0.03 元。
主营业务毛利率下降吞噬净利润:公司是一家以合成氨为基础,集有机、无机化工产品生产及运输为一体的化工企业。
主要产品为浓硝酸、硝酸铵和液氨,具备7 万吨浓硝酸、7万吨硝酸铵、13 万吨合成氨和11 万吨硝基复合肥年生产能力。2009 年受全球金融危机影响,公司产品产销量、售价下降明显。
公司前三季度综合毛利率为18.2%,同比下降了18.4 个百分点。虽然与去年高点相比差距较大,但从单季度来看,今年二、三季度,较去年四季度与今年一季度的13.5%相比,已经有了较大改善。
硝酸铵价格或将上涨:硝酸铵价格虽然受制于下游消极复合肥与上游合成氨的不景气,但短期来看,拥有丰富的上涨潜力。1)另一下游民爆行业今年盈利丰厚,需求旺盛,将带动其需求上扬;2)10 月历来是硝酸铵的销售旺季;3)近期市场对天然气价格上调的强烈预期,气头硝酸铵有一定涨价趋势。
盈利预测和投资评级:根据三季报,我们稍微下调公司盈利预测,预计公司2009-2011年每股收益分别为0.26元、0.30元、0.35元,对应动态市盈率分别为43倍、37倍、31倍,考虑到今年公司业绩同比下滑明显,经营拐点尚不明朗,维持其“中性”评级。
风险提示:1)募投项目3万吨三聚氰胺生产线达产延期;2)三聚氰胺价格下降导致募投项目难达盈利预期;3)硝酸、硝酸铵价格持续萎靡。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：联合化工08年报点评：硝酸价格是公司09年业绩关键因素
主要观点：08年业绩增长源于硝酸价格暴涨公司近日发布08年年报：08年公司实现营业收入8.05亿元，同比增长51.87%，利润总额1.85亿元，较上年同比增长率90.99%，实现归属于上市公司股东的净利润1.52亿元，增长率129.77%。每股收益1.07元，全面摊薄净资产收益率22.12%。业绩增长主要原因：2007年投产的10万吨硝酸项目达产，同时08年受硝酸和硝酸铵市场价格暴涨机遇，公司产品产销两旺，销量与毛利率大增。
09年公司将平稳增长我们认为：09年公司会维持平稳增长。从目前市场情况看，09年与4万亿投资相关的行业将会直接收益。与公司下游密切相关的民爆行业会处在景气高位，而炸药的需求势必会增加对原料硝酸铵的需求。
因此，公司仍会有利好支撑发展。而且，从公司内部看，3万吨三聚氰胺等募投项目会给公司带来新的利润增长点。
投资建议：未来六个月内，给予“跑赢大市”；预计公司 09，10年EPS 分别为0.85元和1.10元；对应的动态市盈率为18.51倍和14.3倍。与目前化工行业的平均市盈率为20.5左右比较，公司仍具有一定的估值优势，给予“跑赢大市”评级。
研究员：陈志斌 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：联合化工：业绩符合预期，新建项目为未来看点
随着 3万吨/年三聚氰胺、联合丰元化工有限公司投资的4万吨合成氨、10万吨硝酸和1万吨硝基复合肥项目逐步投产，我们预计公司2009、2010、2011年 EPS 分别为0.571元、0.745元和0.876元，公司目前股价对应于09、10、11年动态PE 分别为27.5、21.1和17.9左右，考虑到公司“互补”和“循环”经营模式能有效平滑化工产品周期波动对业绩的影响，以及公司管理层卓越的综合成本控制能力，我们维持公司“谨慎推荐”评级。
研究员：鄢祝兵，徐斌 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：联合化工08年报点评
投资要点： 2008年公司营业收入实现8.05亿元，同比增长51.87%；归属于母公司的净利润1.52亿元，同比增长129.77%；每股收益1.07元。
公司业绩增长较快的原因是 2007年投产的10万吨硝酸项目达产，同时硝酸和硝酸铵销售均价同比有大幅增加。硝酸产品毛利率达到44.34%，增长25.61个百分点。
从硝酸和硝酸铵价格近期走势来看，目前公司浓硝酸报价为1850元/吨，比上月价格上涨200元/吨，但比去年销售均价仍有较大的差距。
硝酸铵价格1700元/吨，和上月价格基本持平。对于硝酸和硝酸铵价格今年的走势，我们认为仍有可能继续反弹，但均价不会达到去年的水平。
公司首发募集资金项目 3万吨三聚氰胺施工进度低于计划进度。预计今年年底至明年年初完成施工，进入试产期。预计2010年达到设计产能的60%，2011年达产。
控股子公司联合丰元化工有限公司拟投资 4万吨合成氨、10万吨硝酸和1万吨硝酸盐项目预计2010年中期投产。从公司项目投产的进度来看，2010年和2011年将是高峰期。
2008年收购并重组的新泰联合化工有限公司目前仍未有明确的投资方向，对此应该给予继续关注。
盈利预测表明，2009、2010、2011年每股收益分别为0.93、1.15、1.46元，对应市盈率为16.4、13.2和10.4倍。根据化工行业和目前A 股市场平均市盈率水平考虑，目标价格19元，给予“推荐”评级。
研究员：吴剑平 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：联合化工2008年业绩预增点评
2008年盈利同比增长124%1月21日，联合化工（002217）发布2008年业绩快报，营业收入80403万元，同比增长51.71%；归属母公司净利润14792万元，同比增长123.79%。基本每股收益1.04元。
2008年第四季度出现小幅亏损2008年公司前三季度主营产品硝酸和硝酸铵价格同比大幅上涨，推动前三季度经营业绩大增。但第四季度产品价格迅速回落，而成本下降幅度较小，第四季度出现小幅亏损。
2009年业绩将较大幅度下滑公司主要产品硝酸价格已经回落到了2007年上半年的水平，硝酸铵下游需求减幅较小，价格仍处于2007年下半年较高位置。2009年硝酸铵下游需求小幅下降，预计价格将能够保持在2000元/吨之上，硝酸价格预计能维持在2500元/吨之上。主要原料煤炭价格春节后预计还有小幅下降的空间，基本将保持在2007年年初的水平。
2009年公司主要产品的盈利能力将回落到2007年下半年的水平，全年每股收益0.7元，较2008年业绩下滑约30%。预计2010年化工行业景气度有所回升，公司主营产品盈利能力上升，硝酸产能提高，2010年盈利将上升到0.95元。 估值与投资评级2008年公司全年每股收益1.04元，预测2009年每股收益0.7元，2010年每股收益0.95元。根据目前化工板块估值水平，给予公司2009-2010年12-15倍市盈率估值和2倍市净率估值，公司合理价值区间在10-14元。公司股价已经反映其价值，给予公司中性评级。2009年2月20日有7899万限售股解禁，注意解禁后的短期风险。
研究员：代鹏举 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：联合化工（002217）：卓越的成本控制能力提供持续发展动力
针对硝酸价格自今年3月以来的持续上涨，市场主要归类于部分产能关闭所导致的供需失衡以及奥运、自然灾害等因素的影响。通过行业内企业反映及调研我们了解到，作为基础化工原料，硝酸行业周期性极为明显，价格上涨更多的是对前期行情低迷的一种恢复性反弹，价格上涨固然欣喜，但过大的涨幅也让生产企业开始担心下游行业的接受能力。 2007年我国硝酸产能已超过300万吨，实际产量199.76万吨，同比增长10.6%，较05年和06年产量增幅出现了明显下降，2008年1-6月份，我国硝酸产量98.7万吨，同比增幅仅为4.5%。部分装置停产、原材料价格上涨、自然灾害、煤、电供应紧张等多重因素均对硝酸价格的上涨形成了支撑，此外奥运禁运因素也在一定程度上加剧了硝酸价格的波动，但供应偏紧仍是主因。 下半年，虽然部分装置已经在酝酿重新开工，新装置也在积极规划或建设中，但以往硝酸行业的低迷以及长达11个月的设备定制周期均对潜在的产能释放产生了一定警示。近期济南化肥厂10万吨装置由于高压蒸汽问题很难在9月前恢复生产，我们认为除非上游煤炭或下游需求结构发生重大变化，否则下半年依旧紧张的供应局面和高企的原料成本将对硝酸价格形成有效支撑，4000元/吨以下的价格将很难再现。但08年后，由于新增产能的释放，硝酸产品毛利率必将有所回落，我们预计未来2-3年硝酸行业将很难重演今年的火爆行情。 目前我国三聚氰胺生产企业主要分布在四川、山东、河北、河南、天津等地。,由于近年来国内三聚氰胺市场看好,加上利益驱动,三聚氰胺投资过热现象较为突出,生产装置的建设热潮从未停止过。据不完全统计，截至2007年底我国共有大小三聚氰胺生产企业106家，产能规模达到89.6万吨，而据有关专家预计2008年我国改扩建规模可能达到81.5万吨，供过于求的局面仍将延续。 目前我国硝酸和三聚氰胺均处于行业发展的一个关键时刻：技术升级的需求愈发强烈。目前我国硝酸行业中最先进的双加压法工艺产能比例仅占36.4%，传统的常压法及综合法产能比例则达到了34.0%以上，预计未来3-5年，落后工艺必将被逐步淘汰。同样，目前三聚氰胺生产装置中，因生产成本及尾气处理成本较高，第1和第2代生产技术竞争优势已明显减弱，现有大多数落后产能也将随着技术升级而逐步被淘汰。
我们预计2008年联合化工可实现12万吨硝酸及6万吨硝酸铵的销售业绩，二者利润贡献度有望达到80%以上。我们认为公司的投资价值主要体现在卓越的成本控制能力，这种能力也有助于公司有效对抗基础化工产品周期性波动的影响。预计公司08年和09年每股收益分别为1.27元和1.13元，尽管考虑到周期性折价因素的影响，但基于对公司成本控制能力的认同，我们仍给予其“增持”评级。
研究员：李艳学 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：002217联合化工：业绩提升点评
由于硝酸等产品价格的大幅增长，联合化工上半年预增230％～260％。其中年初浓硝酸的价格在2000元左右，到了今年5月份价格涨到3000元以上，主要由供需不平衡导致，另外奥运期间危化品禁运促使下游企业采购提前集中释放也起到了助涨作用。由于从去年开始国内就有部分硝酸企业处于停产状态，而3月到4月又随着包括联合化工在内的几家公司进行了设备检修，造成了硝酸市场的供应紧张，价格大幅上涨，另外，包括煤炭在内的能源价格和原材料价格的上涨也催升了硝酸等相关下游产品的价格。
研究员：魏涛，王培 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：联合化工（002217）：冷静对待中报预增
公司中报业绩大幅增长的原因主要有以下四点：1. 公司主营产品价格的大幅上涨（浓硝酸和硝铵涨价幅度分别为200%和60%左右）；2. 主营产品产销量的大幅提高（公司10万吨浓硝酸和11万吨硝铵项目分别于07年6月和08年1月投产，浓硝酸产能同比增加140%，硝铵产能同比增加160%）；3. 所得税率下调；4. 购买国产设备抵免部分所得税；我们认为此次调整增幅的原因主要在于：近期浓硝酸、硝铵等产品价格在前次公告后再度上涨。
对公司业绩不可过分乐观，原因在于：1. 产品价格或将回落：国内浓硝酸供需总量间的关系并不支持浓硝酸产品当前的高价，近期主要生产企业的检修、开车不顺造成一定的供给不足，奥运禁运令迫使下游企业提前拿货增加短期需求，这些短期因素将在下半年尤其是奥运后逐渐消除，届时浓硝酸价格必将下挫至成本支撑位。事实上近日，浓硝酸价格已经出现回落迹象。产品价格的前高后低其实是在将正常情况下下半年利润转移至上半年。
2. 产能利用不足：以目前公司的液氨（产能13万吨/年）及稀硝酸产量，难以保障公司浓硝酸、硝铵装置的满负荷生产，预计公司将外购部分液氨、稀硝酸，这将影响公司产品毛利水平；如果不外购原料，则以公司现有的自己能力，其浓硝酸或硝铵装置的开工率将较低，同样影响产品毛利水平。
3. 利润增速或将放缓：从公司产能投放时间看，下半年公司产销量同比增幅将明显放缓，全年整体的利润增幅必将低于上半年；另外，尽管09年公司有在建项目投产，但预计贡献利润较小，而其他主营产品价格的回落以及生产成本的上升将使得公司整体业绩增速放缓甚至出现负增长。
我们预计公司08、09年每股收益分别为0.89元和0.85元；目前化工行业中优质公司估值水平不到20倍，我们认为不应给予公司过高的估值，暂给予公司中性评级；另外提醒投资者关注近期产品价格回调的风险。
研究员：赵鹏程 所属机构：天相投资顾问有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||