拓日新能(002218)_研究报告_财经_新浪网(002218) 研究分析报告|查股网
股票名称：拓日新能(002218)
报告标题：拓日新能调研报告:经营步入拐点,产能跃上新台阶
未来两年公司经营迎来拐点,产能跃上新台阶,业绩进入收获期。
公司目前规模小,2010年晶体硅电池和非晶硅薄膜电池销售量仅约35MW和17MW。2011年后乐山、渭南两条太阳能电池生产线投产,晶体硅电池产能将增长到200mw,之后进一步扩充到300-500MW。非晶硅薄膜电池产能增长到175mw。
“生产设备和原材料自制”与“产业链纵向延伸”是公司毛利率持续高于同行的关键。公司晶体硅电池生产线70%设备、非晶硅薄膜100%设备实现自给,研制出多线切割机、刃料等实现进口替代。通过设备和材料自制,公司把产业链上多环节成本节余和利润内化为公司光伏产品的低成本高盈利。
2011-2012年光伏玻璃将是个亮点。公司现投产2条玻璃生产线,再续建4条,形成年近2000万平米的生产能力。预计到8月底前两条线将点火,年内即可试生产出玻璃,后两条也将在年内完成建造。
预计公司2011年生产超白光伏玻璃500-650万平方米,外销约350万平米,外销同比增长近5.5倍。6条线量产后,规模效应和用气成本将使玻璃制造成本下降。
2012年后晶体硅电池和光热等应用产品将发力。近期受国内产能快速投放,欧洲补贴下调、欧洲债务危机影响,短期需求不被看好,电池组件出货量与价格均连续下降。我们预计2012年后晶体硅电池将进入新一轮的景气周期。平板式集热器将成为新的利润增长点。
我们预计摊薄后2011-13年公司实现EPS分别为0.39、0.71、0.92元,对应公司2011年34.2x、2012年18.8x、2013年14.5x的估值。
目前公司估值在光伏板块中相对较高。考虑到公司未来两年产能跃上台阶,经营和业绩迎来拐点,我们给予公司“推荐”的评级。未来12个月目标价18.00-21.00元。
研究员：王师 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：拓日新能调研报告:增发助力,业绩爆发
远高于行业平均的毛利水平 超强的盈利能力是公司最大的看点之一。2010年,公司销售毛利率达到34.43%,今年一季度,公司在光伏淡季保持了良好的经营情况,毛利率高达41.92%。公司毛利远高于行业平均水平,主要有两方面原因:一是凭借超强的研发能力,自行研制了重要生产设备,如单晶炉、多线切割机、PECVD等,大幅降低折旧费用;二是公司产业链完整,在晶体硅电池方面成功实现了“拉晶-切片-电池片-组件”的产业链条,在非晶硅方面实现“从石到电”的全球最长的产业链,将多个生产环节的利润集于一身。
产能建设顺利,业绩多维增长 公司形成深圳、陕西、乐山三大基地,其中深圳基地主要从事太阳能应用产品的生产以及组件加工,目前具备50MW的非晶硅产能;乐山基地主要生产晶体硅组件,目前设备产能接近200MW,预计年底可以达到300-500MW;陕西基地计划建设150MW非晶硅电池生产线,预计明年投产,同时准备建设6条超白玻璃生产线,3月份已有两条达产,明年全部投产后产能达到1500-1800万平方米。公司在光伏电池以外的业务也具备良好发展前景:美国子公司主要负责太阳能应用产品的销售,主要客户是大型连锁超市,近几年客户群体稳定拓展;非洲子公司主要为当地提供小型光伏电站,基本不受政策影响;此外,公司在平板热水器领域具备技术优势,今年将加大市场拓展力度,可能获得比光伏更快的发展速度。
光伏行业有望在三季度走出低谷 经历了2010年的井喷式发展后,光伏行业2011年回归理性。第一季度,全球光伏组件出货量下降10%,自2009年初以来首次负增长;预计2011年全球光伏组件新的组装量将超过20GW,同比去年增长约30%。目前光伏价格的持续下跌有多方面原因,包括意大利市场规模低于预期,光伏产品供过于求、成本下降,以及光伏淡季带来的库存积压等等。公司作为市场先入者,获得了全部重要的资格认证,销售情况良好。随着旺季的到来,光伏行业有望企稳,甚至出现触底反弹。
给予买入评级 公司今年开始产能逐渐释放,同时凭借技术优势保持较高毛利水平,超白玻璃、平板热水器、太阳能应用产品等业务稳定拓展,收益可观。按照最新股本计算,预计公司2011-2013年每股收益分别为0.35、0.70和0.92元,给予买入评级,目标价21元。
研究员：高晓春 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：拓日新能一季报点评:逆境中继续显成本优势
业绩数据:公司一季度实现营业收入1.05亿元,同比增长33.55%,净利润1941万元,同比增长33.53%,每股收益0.06元。业绩基本符合预期。
高毛利依旧,显著高于行业水平:一季度公司产品综合毛利率高达42%,延续了去年4季度的水平,也大大高于同行业其它公司(超日太阳一季度毛利率16.7%,东方日升毛利率15.08%),在下游组件价格持续下滑的情况下公司仍然能够保持高毛利得益于公司完整的产业链和主要设备的自行研制带来的强大的成本控制能力。
规模仍然较小,近两年会有快速增长:公司增发已经完成,未来将继续“深圳、陕西、乐山”三大基地的建设。2010年底产能仍不足100MW,规模偏小,未来两年三地建设完成,总共约200MW非晶硅和200MW晶硅组件产能能够释放,产量将大幅增长。
看好公司产品在分布式发电领域的应用:公司从薄膜产品起家,在非晶硅薄膜电池领域造诣较深。薄膜电池除适用于大型光伏电站,其弱光发电、透光性等特点决定了其做光伏幕墙更为合适。福岛核电事件、国内风电基地脱网事故,使得分布式能源的重要性凸显,未来有望获政策力挺,而对可再生能源建筑的支持政策已经出台。作为薄膜行业的先行者和国内技术龙头之一,公司的产品已经远销海外,欧洲许多大型超市都是公司的客户。我们看好其产品在分布式发电和BIPV领域的应用。
机构持股:长信两只基金增仓200万股,华夏中小板指数基金小幅加仓。?盈利预测与投资建议:维持公司2011-2012年EPS分别为0.62元和0.99元,维持公司“推荐”的投资评级。
风险提示:光伏行业政策变动、组件价格继续下降、上游材料价格波动
研究员：徐超，张霖 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：拓日新能:静待产能释放,迎接需求旺季
业绩简评
公司一季度营业收入10,419万元,同比增长33.55%;实现净利润1,940万元,同比增长33.53%;对应摊薄每股收益0.06元,基本符合预期。
经营分析
一季度为全年销售淡季,净利润环比降幅小于同类企业:受天气因素以及德国市场每半年调降一次补贴的政策规则影响,一季度为全年光伏组件销售的最淡季。已公布一季报的光伏组件类企业季度净利润环比降幅在43%—65%之间,而公司一季度净利润环比下降38%,优于行业平均水平。
毛利率维持稳定,成本优势再次得到验证:在同类企业毛利率环比大幅下降的情况下,公司一季度毛利率仍高达41.g%,环比降幅仅有0.7个百分点(见图表1、2),再次验证了我们一直强调的公司因产业链整合度高、以及辅材与设备自产所带来的显著成本优势。
产能逐步释放,迎接需求旺季,盈利有望逐季加速增长:二季度将迎来光伏组件的销售旺季,随着公司募投项目产能的逐步释放,未来三个季度的盈利有望呈现逐季加速增长的态势。在目前光伏组件价格有可能面临较大幅度下跌的情况下,显著的成本优势将有助于公司度过行业的波动期。
盈利调整
我们维持公司2011/2012年0.736/1.297元EPS的盈利预测。
投资建议
公司目前股价对应34xllPE/19x12PE,维持“买入”评级。
研究员：张帅 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：拓日新能年报点评:成本之王,期待产能释放
要点:
业绩数据:公司2010年实现营业收入 5.88亿元,同比增长156.23%;净利润9626.75万元,同比增长188.73%,每股收益为0.33元,利润分配方案每10股转增5股送现金0.5元。受益于2010年光伏行业的大爆发,公司的组件销售大幅增加,我们估计出货量在50MW左右。最大亮点在产品的高毛利率,晶硅电池组件的毛利率为35.09%,非晶硅的组件毛利率为34.81%,显著高于行业水平。
高毛利率主要源于产业链和技术优势:公司在晶体硅和非晶硅电池两条路线上的产业链上继续延伸,晶体硅电池方面已经实现了 拉晶切片到电池组件,非晶硅方面则实现“石英石-石英砂-光伏太阳能玻璃-非晶硅电池-太阳能发电”的“从石到电”的产业链。另外公司单晶硅炉、切片机等大部分设备自行研发生产,大大降低折旧负担。
三大基地将逐步释放产能:“深圳、陕西、乐山”三大基地的基础建设已经初步完成,生产线逐步到位并开始释放产能。深圳约有50MW非晶硅产能,加上乐山200MW晶体硅和陕西150MW非晶硅产能,公司未来几年的产量将大幅增加。
光伏玻璃和平板集热器成为新利润点:陕西的第一条光伏玻璃生产线7月初开始生产,第二条线于今年1月点火,2010年贡献对外销售收入3215万元。公司的平板式集热器技术达国内先进水平,未来光伏玻璃和平板集热器的对外销售前景乐观。
机构持股:富国、嘉实新进两只基金进入流通股东前三,建银微微减持,此外四家私募进入十大流通股东。
盈利预测与投资建议: 我们测算公司2011-2012年净利润分别为2.02亿元、3.25亿元,EPS 0.62元和0.99元,对应PE为43.1倍和27.0倍。增发对EPS有一定摊薄,未来三年净利润复合增长率60%以上,我们维持公司“推荐”的投资评级。
风险提示:光伏行业政策变化和需求波动、上游材料价格波动导致盈利水平下降
研究员：徐超，张霖 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：拓日新能002218年报点评:业务多点开花,收获果实之日将至
投资要点
公司公布年报业绩。2010年公司收入5.88亿元,同比增长156%,净利润0.96亿元,同比增长189%,EPS0.33元。公司拟10股转增5股,派发现金红利0.5元。
晶硅业务实现突破,毛利率高于行业水平。公司2010年晶硅产品销售量在30MW左右,毛利率达到了35.09%,高于行业水平。公司乐山基地的生产覆盖了“拉晶/铸锭-切片-电池片”产业环节,高设备自制率使得公司的制造成本低于业内其他公司。今年公司将继续扩张上游高盈利环节的产能,实现上下游产能的匹配;同时全面配备公司的自制生产设备,进一步降低公司的生产成本。今年普遍预计晶硅组件价格将有10%以上下降,但公司成本也在进一步降低中,有望维持目前的高毛利水平。
光伏玻璃扩产迅速,将成为公司的重要盈利点。公司2010年光伏玻璃收入3215万元,毛利率38.23%。目前公司在陕西的两条玻璃产线已经投产,另外四条线将于下半年建成,全部建成后的产能约在2000万平米/年。今年公司光伏玻璃业务将实现高增长,较低的能源/材料成本将保证长期竞争力和盈利能力。
非晶硅和应用产品业务稳定成长。非晶硅薄膜组件受到具有转换效率优势的晶硅组件挤压,短期市场空间难以打开。公司计划今年将产品的转换效率从6%提升至8%,并将通过导电玻璃的自产降低薄膜组件的生产成本。因此我们认为公司的薄膜产品销售也将逐步打开。小型应用产品面向欧美超市销售,预计未来仍有稳定成长空间。
平板集热器开始销售,前景乐观。公司平板集热器技术国内领先,2010年承接了多个太阳能热水工程,实现了销售零的突破。平板集热器具有建筑结合优势,后期有望逐渐替代真空管式太阳能热水器,发展前景乐观。
上调公司评级至买入,上调公司目标价至40元。公司的设备制造、光伏玻璃、晶硅组件、平板集热器技术已在2010年贡献业绩,后期大幅贡献业绩的预期乐观。不考虑股本转增,我们认为公司2011-2013年EPS为0.96、1.66、元,对应当前股价PE倍。公司总市值目前89亿元,在光伏板块中依然属于低估值的标的。上调公司评级至“买入”,上调目标价至40元,对应转增股本后的目标价格27元。
研究员：刘正 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：拓日新能:成本优势显著,持续高增长可期
业绩简评:
2010年公司位于深圳、陕西、乐山的三大生产基地逐步建成投产,全年实现营业收入5.88亿元,同比增长156%;实现净利润0.96亿元,同比增长188.73%,业绩进入快速释放期。
经营分析:
产业链垂直一体化和装备、原材料自制为公司带来显著成本优势:公司2010年主营业务毛利率和净利率分别达到34.8%和16.4%,均显著高于同类企业水平(见图表1),突出的成本优势、装备自制所带来的低成本扩张能力是公司长期发展重要的核心竞争力,并将使公司在未来行业发生波动甚至洗牌时,立于相对优势的地位。
“国内三大生产基地+国外三大销售子公司”的战略布局基本形成:除深圳总部外,公司位于四川乐山的200MW晶体硅组件生产基地和位于陕西的150MW非晶硅薄膜组件基地均已完成基础建设,产能开始逐步释放,预计今年下半年即可完全达产;位于德国、乌干达、美国的海外销售子公司也已完成布局。
光伏玻璃和平板式太阳能热水器有望成为公司新的利润增长点:该两项产品是公司2010年开始销售的新产品,公司正大力扩建光伏玻璃生产线,扣除自用部分外,对外销售光伏玻璃将是公司2011年利润的重要来源;平板式太阳能热水器目前销售规模较小,但未来具有爆发式增长的潜力。
盈利调整:
我们维持对公司的盈利预测不变:2011/12年EPS分别为0.74,1.30元。
投资建议:
基于我们对光伏组件价格大幅下跌将引发行业洗牌的判断,我们建议投资具有成本优势和低成本扩张能力的产业链垂直整合型光伏企业,给予公司25x12PE,对应目标价32.50元,维持“买入”建议。
研究员：张帅 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：拓日新能:化技术能力为成本优势,厚积薄发的光伏新秀
投资逻辑
光伏发电装机规模将进入爆发式增长期,同时将引爆光伏玻璃需求:随着转化率进一步提高、原材料价格的下降、以及生产工艺的进步,在3~5年内,光伏度电成本下降40%以上、并在全球各主要安装国家实现“平价上网”是可以预见的,届时将迎来光伏行业的爆发式增长期,我们相对保守地预测2012年全球光伏新增装机量达到35GW,对应光伏玻璃需求2.9亿平方米。
产业链垂直一体化和装备自制能力为公司提供长期竞争力:公司拥有光伏组件产业链上大部分生产设备的制造能力和较高的原材料自供率,成本优势显著;垂直一体化延长公司盈利链条的同时提高抗风险能力;作为具有成本优势和关键设备自供能力的光伏企业,公司有望在扩张中占得先机。
200MW+150MW组件产能今年年中建设完毕,业绩进入收获期:公司位于四川乐山生产基地的200MW晶体硅产能和陕西基地150MW非晶硅薄膜组件“从石到电”产能预计将于今年年中建设完毕,大量已签意向订单将保证新增产能的顺利消化,突出的成本优势有望使公司单位产能的盈利能力高于行业平均水平。
盈利预测、估值及投资建议
我们预测公司2010~2012E增发摊薄后EPS分别为0.33,0.74,1.30元,三年内净利润复合增速134%。
考虑公司产业链垂直一体化和低成本扩张能力所带来的长期竞争力和未来三年内较确定的高增长性,我们给予公司38x11PE和25x12PE,对应3~6个月目标价格区间27.94~32.58元,建议“买入”。
风险
光伏发电装机规模增速低于预期;汇率波动风险。
研究员：张帅 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：拓日新能:增发在即,业绩可期
今年是公司实现技术向业绩、利润的转化年。公司产能开始释放,业绩预计将有爆发式增长。盈利增长点一是公司陕西基地的太阳能玻璃,今年将达到六条线1800 万平米的产能,年内可贡献1 亿元利润,明年大约在2~3 亿元。盈利增长点二是晶硅产品的销售,2010 年销售量在40MW左右,今年保守预计也有翻倍的增长。
公司的长期盈利在于已有技术的持续产业化,在成本和外销方面体现价值。公司的晶硅和薄膜设备自制率分别达到100%和80%,成本优势明显,公司的终端组件将维持超越行业的利润水平。未来公司的设备产能在满足自身扩产需求后,将考虑对外销售或是承接光伏生产线的交钥匙工程。因此公司并不缺少长期业绩成长点,完整的技术布局和产业链布局均将大大提升公司的抗风险能力。
暂时维持对公司的32元目标价,公司的总市值明显低估。市场对公司的设备制造、光伏玻璃、薄膜晶硅生产、平板集热器技术形成一致乐观预期后,公司的股价将有非常大的上升空间。根据对公司光伏玻璃业务进行调整后的最新盈利预测,2011-2012年EPS为0.96、1.66元。
研究员：刘正 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：拓日新能调研简报:厚积薄发,成本为王
事件:近日我们对拓日新能进行调研,针对公司的发展和经营情况与公司管理层进行交流。
投资要点:
1.倾力打造光伏全产业链,有效化解光伏产业发展风险。公司一直致力于打造光伏全产业链,目前形成世界上最为完整的“从砂到电”的非晶硅薄膜产业链,晶硅产业链方面也已经形成从拉晶到组件的较为完整的产业链条。全产业链优势使得公司能提供硅片、电池片、光伏用封装玻璃、导电玻璃等多样化光伏产品,从而有效化解光伏产业发展过程中的风险。
2.设备自制、工艺自主造就低成本竞争优势。公司在晶硅电池产业链上的生产设备70%实现自制,非晶硅薄膜电池生产方面已经实现100%设备自制。设备自制、工艺自主使得公司拥有很强的成本控制能力,公司综合毛利率保持国内领先水平。
3.厚积薄发,技术将转化成生产力。经过多年技术研发,公司已经在光伏太阳能领域拥有40多项技术应用专利,设备、工艺自主能力不断加强,进一步强化低成本竞争优势。公司国内三大生产基地(深圳、乐山、陕西),国外三大销售基地(欧、美、非)为主的全球布局已经基本形成,若增发项目顺利投产,晶硅、非晶硅电池及组件生产规模日益扩大,公司经营迎来新的发展期。
4.投资建议:公司是国内光伏产业设备自制化程度最高公司,经过多年的技术积累和储备,公司经营将迎来新的发展期,若增发项目顺利投产,公司晶硅电池和非晶硅薄膜电池生产规模将不断扩张,预计公司2010年-2012年每股收益(考虑增发稀释后)分别为0.32元、0.64元和1.02元,对应当前股价市盈率68倍和34倍和21倍,考虑到公司的成长性,给予公司“强烈推荐”评级,在近期中小板风险充分释放后,投资者可积极关注。
5.风险提示:增发项目投资及建设进度低于预期;新设备、新技术应用进程低于预期;新能源产业发展的不确定性。
研究员：冯福来 所属机构：万联证券有限责任公司
报告标题：拓日新能:基于技术成本的扩产,业绩进入爆发期
产品形式多样、技术积累丰富。公司主营业务包括单晶硅/多晶硅/硅薄膜太阳能组件、太阳能应用产品、太阳能集热板及热水器系统。公司在薄膜电池方面拥有核心的技术专利,在叠层、CIGS、染料敏化、风力发电方面拥有诸多储备。公司主营已从应用级产品转变为大型平板发电产品,前期受制约的发展空间将可快速打开。
产业链完善,发展自制设备,成本控制能力强。公司目前分别在乐山和陕西形成了晶体硅和硅薄膜的产业基地,打造了完整的晶硅产业链(除硅料外)和世界上最为完整的“从砂到电”的非晶硅薄膜产业链。依托出色的设备自制能力和成本控制,公司长期保持了行业内的最高盈利能力,提供了最具性价比的光伏产品。后期公司将继续在铸锭炉、开方机、磨料、浆料等配套设备和耗材方面实现自制,生产成本有望超越组件产品的价格下降,从而保持较高的毛利率水平。
规划规模 GW级,业绩将进爆发期。基于自身技术和成本的成熟,以及光伏需求的长期向好,公司规划了双GW级的产能。年末公司将在乐山和陕西分别形成晶硅和薄膜各200MW 的生产能力,后期将根据需求情况实现产线的快速复制。
今年下半年晶硅电池的销售已经开始贡献业绩,2011年后公司的销售量将实现大幅增长。
光伏光热的系统集成能力突出。公司在屋顶电站及BIPV方面项目经验丰富,拓日工业园作为国家财政部和建设部“国家级可再生能源示范工程”,集屋顶电站、光伏幕墙、太阳能LED 照明、风力发电机、地源热泵空调于一体。在第二轮光伏示范项目招标中,公司是仅有的几家参予竞标的民营企业,这也充分显示了公司有意介入电站、光电建筑的建设和经营领域。随着国内光伏装机量的快速增长、以及未来标杆电价推出后的市场爆发,国内对于集成服务的需求潜力巨大。
明年行业竞争激烈,公司具有诸多竞争优势。公司明年的表现将在三方面超越行业:收入增速、盈利能力、风险承受能力。这些优势将可使得公司在明年的行业竞争中脱颖而出。
增持评级,目标价32元。公司具有相对较低的市值及较高的扩产潜力,我们认为目前公司具备较大投资价值。不考虑增发,预计公司未来三年业绩为0.36、0.78和1.60元,给予目标价32元,评级增持。
研究员：侯文涛，冯舜，张俊 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：拓日新能:技术实力和产业布局带来竞争优势
技术研发实力雄厚:公司的研发力量以董事长为首,拥有100多人的研发队伍,产品种类繁多,研发领域涵盖机械、电池、软件等多方面,划分细致且实力扎实。公司主要产品非晶硅薄膜电池转化效率达到6.5%(衰减后),行业中处于上游水平。公司大部分设备自行研发生产,折旧负担低,是公司最大的优势。
产业布局完整,产能将逐步释放:公司以非晶硅组件起家,建设深圳-四川乐山-陕西渭南产业基地,非晶硅和晶硅组件并举,产业横向纵向共同拓展。深圳光明新区工厂主要从事非晶硅电池组件和太阳能应用产品的研发和生产。乐山项目拥有从铸锭切片到电池片组件的完整产业链,规划未来晶硅组件生产达到200MW的产能。陕西渭南项目包括两条日投料120吨的光伏玻璃生产线和150MW的非晶硅组件生产线,建成后将实现“从石到电”的贯通。目前第一条玻璃生产线已投产,第二条玻璃生产线和150MW非晶硅组件生产线亦在建设中。
产品多样,市场前景乐观:公司在非洲乌干达、美国和德国的销售队伍市场拓展能力强,电池组件和应用产品一直处于供不应求状态。公司在陕西获得财政补贴的3MWBIPV项目发电状况良好,厂房日均发电量令人满意;公司自主研发了平板式太阳热集热器,吸热膜的吸收率、发射率和热效率等指标均达国内先进水平,未来亦将成为公司的重要增长点。产品种类和销售区域的多样性,使公司对市场前景表示乐观。
盈利预测及估值:预计2010-2012年EPS分别为0.33、0.61和0.92元,对应PE分别为78.1、41.3和27.2倍。考虑公司研发队伍的技术实力,给予公司“推荐”的投资评级。
风险提示:国际光伏市场需求变动、汇率波动、大盘系统风险
研究员：周涛，徐超，张霖 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：拓日新能:积极完善产业链,行业竞争力加强
2010年1-9月,公司实现营业收入4.25亿元,同比增长164.52%;营业利润8,148万元,同比增长204.31%;归属母公司所有者净利润6,497万元,同比增长149.4%;基本每股收益0.23元。
从单季度数据来看,2010年第三季度公司实现营业收入1.65亿元,同比增长197.95%;营业利润3,616万元,同比增长594.71%;归属母公司所有者净利润2,860万元,同比增长351.45%;第三季度单季度每股收益0.1元。
综合毛利率有所提升。2010年1-9月,公司综合毛利率31.32%,同比提升2.8个百分点。其中,第三季度单季度综合毛利率30.48%,同比提升6.62个百分点;与第二季度单季度毛利率相比,环比提升3.12个百分点。
上下游的双重挤压,尤其是多晶硅价格提高,有可能压缩公司利润。国内光伏产业上游----多晶硅生产,及下游光伏发电系统均依赖国外市场,国内光伏企业多集中在产业链条的中游的电池及电池组件的生产。多晶硅制造是目前限制中国光伏产业发展的瓶颈,多依赖国外进口。10年6月以来,多晶硅价格出现两年以来首次回升,至9月15日累计涨幅超过40%达到70美元,年内很可能突破100美元。
公司在非晶硅及晶硅电池方面基本都完成了产业链的布局。在乐山拥有15MW的晶硅生产线,除了上游的硅料需要购买以外,在铸锭-切片-电池片-电池组件等环节均实现了垂直整合,主要设备例如单晶硅拉伸炉、多晶硅铸锭炉、开方机、切片机、焊接机等均已实现或者即将实现自产。
期间费用控制能力有所提升。2010年1-9月,公司期间费用率11.6%,同比减少2.61个百分点。其中,销售费用率2.88%,同比下降0.98个百分点;管理费用率6.32%,同比下降3.84个百分点;财务费用率2.4%,同比增加2.21个百分点。
中美潜在贸易摩擦对太阳能产业会有较大影响。10月24日消息称,美国将对中国太阳能电池展开补贴调查。中国目前拥有全球光伏电池产量的40%,但中国本土的光伏市场仅占全球的约2%,九成以上的中国光伏产品,均出口至国外。
美国占全世界光伏市场份额不到10%,但就单个区域而言,也已经是一个非常重要的市场。
尚德电力CEO施正荣也称,美国光伏市场处于快速增长期,2010年光伏市场约为1GW,而2011年则可能达2GW。目前,中国光伏产品占了美国光伏市场的一半份额。
晶硅太阳能设备仍将是下半年行业发展的主要方向,尽管下半年欧洲国家光伏补贴将削减,但由于各国对新能源的日趋重视和上网电价逐渐接近市场电价,光伏国内外新兴市场在兴起,同时随着国产光伏设备性价比的提高,国产光伏设备市场占有率将继续上,下半年我国光伏设备将继续保持快速增长,其全年销售预计将比去年增长一倍,达到30亿元左右。
我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.29元、0.53元、0.75元,按10月22日收盘价测算,对应的动态市盈率分别为88倍、48倍、33倍,基于太阳能行业良好的成长性,维持公司“增持”的投资评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：拓日新能:技术积累长,成本控制强
调研纪要
1. 公司在非晶硅薄膜电池和晶硅电池的产业链布局如何?公司在非晶硅及晶硅电池方面基本都完成了产业链的布局。
在乐山拥有15MW的晶硅生产线,除了上游的硅料需要购买以外,在铸锭-切片-电池片-电池组件等环节均实现了垂直整合,主要设备例如单晶硅拉伸炉、多晶硅铸锭炉、开方机、切片机、焊接机等均已实现或者即将实现自产。由于多晶硅审批难,投资大,公司不计划介入硅料生产。
陕西渭南在建的150MW薄膜生产线,实现了石英矿-石英砂-光伏玻璃-导电玻璃-镀膜-薄膜电池全产业链的贯通。第一条日投料120吨的玻璃产线已经投产,目前对外销售光伏玻璃,TCO在线镀膜装置已经处于调试阶段,在非晶硅镀膜环节需要的PECVD设备也为公司自产。第二条玻璃生产线目前也在建设中。
2. 公司对晶硅和薄膜路线的看法?总体规划产能有多少?晶硅和薄膜将是长期共存的两种路线,晶硅的主流地位短期还无法被撼动;但是薄膜的发展将是长期趋势,未来将面向BIPV的广阔市场。公司认为未来薄膜相对于晶硅必须具有30%的价格优势,其市场才不会受到限制。
公司计划将晶硅和薄膜电池分为两个事业部齐头并进,以提升抗风险能力。乐山新天源公司计划达到200MW的晶硅电池产能,陕西拓日新能公司规划薄膜产能150MW,深圳产业园规划薄膜产能50MW。合计晶硅和薄膜产能各200MW。
3. 公司的成本控制能力强,是怎样实现的?公司目前已经是行业内毛利率水平最高,成本控制能力最强的企业。光伏类的大企业主要是寻求转换效率的突破,而公司的战略是努力提高设备的国产化率,使公司成本的降低超越产品价格下降的幅度,为市场提供性价比最高的光伏发电设备。
公司的晶硅和薄膜产品转换效率在17%和6%,处于行业平均水平;而设备自制化程度达到70%以上。
公司不仅在设备方面通过自产降低投入,在设备运行环节也采取了多种降成本举措,譬如通过切割浆料的分选,回收PEG和碳化硅磨料,预计可将用量降低至20%;在切割线方面也通过设备调整节约了50%的用量。
4. 公司的技术和研发实力如何?公司是国内最早介入薄膜和晶硅电池生产的企业之一,02年生产薄膜电池,04年生产出了晶硅电池和叠层薄膜电池,06年介入BIPV领域,07年在研发柔性基底薄膜电池过程中开发出了平板式太阳能集热器技术和设备。目前公司的光伏产品均通过了金太阳认证,集热膜处于国内最高水平,是国内为数不多的具备薄膜电池BIPV项目能力的企业。
研发队伍以公司董事长、总工程师为首,主要成员是成立初期就持续培养的技术人员,以及新加入的高校毕业生,团队比较稳定,研发投入占比5%以上。方向主要分为四个:1. 设备自制,拥有150人的研发团队;2. 应用级的产品研发;3. 光热研发;4. 光伏电池研发(目的是提高效率)及新型薄膜电池研发。
5. 公司的销售情况如何?是否考虑进行光伏设备的销售?公司在非洲乌干达、美国和德国设有销售公司。在欧洲市场出现政策导致的大幅下滑时,美国、非洲市场可以平抑销量波动的风险。公司从08年到现在,太阳能业务保持了每月盈利的状态,一方面得益于成本控制,另一方面也在于公司下游销售区域的多样性。
公司低成本的自制设备均面向自用,不会考虑对外销售。
6. 公司对近期多晶硅价格上涨的看法?价格上涨对公司业绩的影响有多大?公司认为多晶硅现货价很可能在一个月以后就开始出现回调。原因之一是11、12月份欧洲将进入冬季,设备安装暂停将导致现货需求减弱;原因之二是国外的现货价格并未出现大幅上涨,近期进口量的增加将很有可能缓解国内的供应压力。另外国内很多前期暂停的多晶硅项目又开始启动,从长期供应来看,货源充足。
公司目前对多晶硅的需求较小,主要是在乐山地区以现货价格购买,为了规避存货跌价,存货量也很少。由于公司后期计划扩大产能,目前已经考虑与国外签订硅料的长单。近期的价格上涨对公司成本有一定影响,晶体硅项目的盈利能力相对前几个月会有所降低,但是近期光伏玻璃的售价和需求良好。
7. 第二轮光伏示范项目,公司技术标未通过的原因公司投标时未将金太阳认证证书附加,造成技术标没通过,并不是产品质量的问题。因为示范项目的建设要求的资本金太高,公司此次投标只是以熟悉流程为目的,并未期待中标或者承建。
8. BIPV 的项目情况?公司对BIPV 市场的看法?公司目前的BIPV主要是自身的办公楼和厂房屋顶项目,电力自用,项目在建设时获得了国家17~18元/瓦的补贴。乐山厂区有500kw的晶硅光伏屋顶,深圳厂区300kw的晶硅屋顶每天可发电1200度;渭南3MW薄膜的厂房屋顶项目,每个厂房250kw,日发电量1500度,足够玻璃产线的用电量。
公司认为BIPV市场将是薄膜未来的主要发展方向,公司具有薄膜BIPV的整体能力,走在行业的前列。从自建BIPV厂房的情况来看,屋顶薄膜电池具有一定的透光度,采光效果良好。
9. 平板集热器方面公司是否考虑做大?中国太阳能热水器监督检测中心的检测结果显示,公司的吸热膜的吸收率(95%±2%)、发射率(4.3%)和集热器的初始热效率(77%)均达国内最高水平。公司在建的拓日产业园中,职工宿舍楼顶就计划安装平板集热器供应热水。
平板式集热器在欧美为主流产品,但在国内只占据市场的20%,真空管集热占据80%。平板式集热器结构简单、运行可靠、承压能力强、吸热面积大,最有利于实现太阳能利用与建筑的结合。公司目前尚无针对平板集热器的扩产计划。
10. 公司今年的销售量和业绩如何?公司6~8月主要的盈利均来自于晶硅和薄膜产品的销售,目前需求比较旺盛,产品采取现货销售的方式,未来根据产能情况和供需情况,可能会考虑签订单的销售方式。
第二季度公司25MW薄膜电池贡献收入4650万元,利润1011万元;15MW晶硅电池贡献收入4133万元,利润524万元。合计利润占到了公司上半年总利润的42%。
预计公司全年光伏电池产量将达60~70MW,总收入大约7亿元左右。
11. 我们对公司达产后总收入和净利润的估算。
公司的薄膜和晶硅电池各200MW产能将于2012年实现达产,以未来售价6元/瓦、9元/瓦计算,收入规模在30亿,净利润指标按照10~15%的水平估算,EPS在1.04~1.77元。
研究员：侯文涛，冯舜，张俊 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：拓日新能:“从砂到电”的非晶硅王者
公司是全球唯一一家完成了“从砂到电”(即从石英砂制造、光伏太阳能玻璃制造、在线导电玻璃制造直至太阳电池组件)全产业链布局的非晶硅电池供应商。也是世界上唯一一家能够钢化薄膜电池的企业。目前已形成非晶硅50MW、晶体硅75MW以及单晶直拉35MW的产能。
完全自主的设备与工艺是公司的核心竞争力,公司非晶硅生产线的全部设备以及晶体硅生产线的大部分设备均为自造,成本降低近4/5,且质量已可外销海外。因此,公司产品毛利率水平高于同行。
公司规划占地1200余亩的陕西渭南工业基地已建成国内首个循环经济模式产业园,厂房屋顶直接采用公司生产的非晶硅光伏电池组件,形成了“光伏屋顶电站下的光伏电池制造车间”,光伏屋顶电站总装机容量10MW全年发电达1200万度,其中3MW屋顶电站项目获得“财政部、建设部太阳能光电建筑应用示范补助资金3570万元,并已开始并网发电。同时,公司“陕西蒲城10MW的非晶硅地面电站项目”也获得金太阳工程财政补贴7000万元。
根据公司光伏电池产能规划以及我们对市场的预期,预计公司2010年至2012年EPS分别为0.33、0.50和0.62元,对应的P/E分别为70、46和37倍。假设公司增发在今年完成,则EPS分别为0.29、0.44和0.55元。公司估值水平不低,但考虑到行业的高速发展以及公司的技术优势,维持其“推荐”的投资评级。
研究员：王立 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：拓日新能:向全产业链延伸
中报业绩同比大增:2010年上半年收入2.6亿元,同比增加147%;净利润3637万元,同比增加93.7%,每股收益0.13元。高增长源于两方面:行业层面,2009年上半年是行业低谷,2010年上半年是行业景气高位。公司层面,随着募集资金项目在2010年1季度投产,公司晶体硅和非晶硅组件产能分别由5MW、10MW提升至20MW、35MW,同时晶硅向上游拉晶切片提升毛利率(2009及2010H1的晶硅业务毛利率分别为20.2%和28.9%)。
晶体硅与非晶硅双向并举:公司以非晶硅组件起家,在2007-2008年度回避了多晶硅紧缺的尴尬,在08年末多晶硅价格跳水晶硅组件竞争力提升之后,公司迅速调整战略加大了晶硅的比重。晶硅业务目前主要集中在乐山,15MW晶硅募集项目已搬过去,另外已建成电池75MW、单晶拉棒35MW。由于生产流程已打通,后续关键在于根据市场需求节奏来把握扩产的节奏。2008-2010H1,晶硅电池占收入的比重分别为28.8%、36.5%、51.5%。
沿光伏产业链上下延伸:拓日新能借助其陕西基地,向上游拓展太阳能玻璃业务,120吨/天的第一条生产线已于7月投运,并计划建设后续150MW非晶硅(公司的非晶硅技术绝对不是业内最顶尖的,但性价比堪称行业顶尖)。公司善借势,通过国家的太阳能屋顶计划、金太阳工程、特许权招标等迅速扩大影响,向下游光伏并网发电拓展,目前已经申请到财政补助的项目达到10.8MW,账面上的待摊销政府补助高达1.42亿元(仅陕西蒲城10MW并网光伏项目一项,即贡献7000万政府补助)。在最新一期的280MW招标中,公司亦积极参加了投标。(但央企投标不计成本,公司出局为大概率事件)
拟公开增发点评:公司于今年3月份抛出了拟非公开增发3850万股,发行价不低于21元的融资方案。公司业务为战略新兴类,但增发募集说明书较为粗糙,预计最终获得发审委有条件通过的较大(条件包括下调增发价格,充实募集说明书等申报材料)。如果2011年之前增发能够获批,公司将再上一台阶。大股东股权将于2011年2月28日解限,这之后公司有释放业绩的更大动力。
盈利预测及估值: 预计2010-2011年eps分别为0.22、0.25元。维持中性评级。
风险提示:国际光伏市场政策波动、汇率波动、大盘系统风险。
研究员：周涛，徐超，张霖 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：拓日新能:全产业链布局构建竞争优势
业务展望:
预计未来全球光伏市场将可保持50%~60%左右的年均增速,因此公司75MW晶体硅和25MW非晶硅产能可以得到有效的市场消化。2011年非晶硅项目投产后,公司拥有75MW晶体硅和175MW非晶硅产能,仍属于行业内产能第二梯队,销售压力不大。由于非晶硅太阳电池以其高透光性更适合安装于玻璃幕墙,应用于BIPV模式,因此,公司两种产品面对两个细分市场,形成错位竞争。
随着行业上游产品多晶硅原料价格趋于稳定,以及下游需求的迅速扩张,预计行业整体光伏电池/组件产品毛利率水平也将趋于稳定。随着公司上下游产能的逐渐释放,各环节产能将更加匹配,毛利率水平预计将有一定的回升。而目前30%左右的毛利率水平在行业内也属于领先企业。
欧洲主权债务危机恶化的形势已有所缓解,未来欧元对人民币贬值对公司出口业务的负面影响预计将会减小。
公司新产品切入光热领域,目前太阳能光热水器市场仍处于无序竞争状态,随着国家相关规划的出台,行业将呈现良性发展态势,市场集中度也将逐渐提升,具有技术优势的企业将有望获得快速发展。但目前该业务对公司利润贡献很小。
盈利预测
假设增发在2010年完成,且发行量为3850万股,预计2010年至2012年EPS分别为0.24、0.34和0.49元,未摊薄EPS为0.27、0.39和0.56元,对应P/E分别为84、58和40倍,考虑到近期即将公布的新型能源发展规划对未来光伏装机容量的安排有可能超预期,光伏行业高速发展可期,高市盈率可望迅速被消化,首次给予“推荐”评级。
研究员：银国宏，王立 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：拓日新能:增发项目巩固行业龙头地位
1、公司的价值在于产业链一体化。公司子公司乐山新天源太阳能电力有限公司已经全面拉通从晶棒拉制、切片到电池芯片各个环节,实现了晶体硅电池75MW、晶棒拉制35MW的产能规模。非晶硅电池方面已经完成了从导电玻璃钢化、非晶硅镀膜及组件制造的过程,正在建设中的陕西渭南150MW非晶硅电池生产线打通了薄膜电池产业链上游的光伏太阳能电池以及下游的薄膜光伏电池应用,从砂到电一体化,即石英砂制造、光伏太阳能玻璃制造、在线导电玻璃制造直至太阳电池组件。公司在薄膜电池钢化方面方面取得了巨大成绩,目前是世界上唯一一家能够钢化薄膜电池的企业。
2、太阳能光伏发电行业在2009年遭遇了较大的打击,石油价格下跌导致对新能源的需求大为降低,哥本哈根会议的无疾而终也给新能源行业未来的发展前景罩上了一层阴影,光伏行业的盈利遭到挑战。拓日新能2009年晶体硅太阳能电池组件销量为7.83MW,比2008年增长54.13%,非晶硅太阳电池组件及应用产品销量为17.6MW,同比增长了34.53%。但是公司营业收入却同比下降了21.77%,这主要是因为电池组件价格的下降。以硅片价格为例,公司2008年125。
125mm硅片价格为48-51元/片,而2009年仅为15-16元/片。需求下降使得产业链上各主要产品的价格大幅下降,毛利被快速压缩。另外去年拓日新能子公司建设动用了大量的人力、物力和财力,管理费用上升,但子公司的效益并未发挥,母公司的建设和长时间的搬迁也对公司的效益产生了影响。
研究员：齐鲁证券研究所 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：拓日新能:增发项目扩产薄膜电池,估值依然偏高
公司公告拟定向增发。
公司拟非公开发行不超过3,850 万股,发行价格不低于定价基准日前二十个交易日股票交易均价的百分之九十,即21.00 元/股。募集资金预计不超过人民币81,000万元,扣除发行费用后将全部用于增资全资子公司陕西拓日建设位于陕西省渭南市的150MW非晶硅光伏电池生产线项目。
非晶硅薄膜电池生产线可为公司带来长期业绩增长潜力。
项目计划至2011年6 月底建成投产,包括年产150MW 非晶硅光伏电池生产线、2 个日投料120 吨光伏太阳能玻璃生产线(产能500万平米)以及3MWP 光伏建筑一体化电站等配套项目。目前已完成部分厂房建筑主体的施工。项目达产后,预计可新增年销售收入10.8亿元,将为公司的中长期业绩增长提供保障。
募投项目可于2012 年开始产生盈利。
此前公司的募投项目包括乐山15MW 晶硅光伏电池和深圳25MW 非晶硅薄膜电池,目前均处于试生产阶段,年内可正式投产。此次募投项目预计将可于2012年开始贡献业绩,按照15%的净利润估算,达产后大约可增厚公司EPS0.50 元。
产权产品在光电建筑市场前途看好。
公司拥有自主知识产权,一直致力于BIPV 技术研发,早在2006 年就掌握了整体式非晶硅光伏电池幕墙技术。国家对于光电建筑的补贴计划,以及对于建材型、构件型BIPV 项目申报的鼓励,是今后几年内公司业绩增长的主要看好点。我们预计公司将成为国内光电建筑方面的领先型企业。
估值过高,继续维持中性评级。
可比上市公司天威保变09 年PE 在46 倍,10 年在32 倍,而拓日新能预计09、10、11 年摊薄EPS 为0.12、0.23 和0.28 元,对应当前PE 在202、96 和80 倍,处于高估值区间。我们继续维持中性评级。
研究员：侯文涛，冯舜，刘昭亮 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：拓日新能:公司净利润同比下降52.7%
2009 年1~9 月份,公司实现营业收入1.61 亿元,同比下降17.98%;营业利润2,678 万元,同比下降52.1%;归属于母公司净利润2,605 万元,同比下降52.7%;基本每股收益0.09元。预计2009 年全年归属母公司所有者净利润同比下降35%~65%,相当于EPS 为0.09~0.16 元之间。
2009 年3 季度,公司实现营业收入5,522 万元,同比下降18.9%,营业利润521 万元,同比下降70.9%;归属于母公司净利润633 万元,同比下降62.1%,每股收益为0.02 元。公司营收下滑主要有三大原因:(1)、报告期内,公司所处的太阳能行业景气度下滑,太阳能电池需求增速下滑,导致公司收入下滑;(2)、产品价格下滑导致公司毛利率下降,2009年前三季度综合毛利率同比下降9.4 个百分点至28.5%;(3)、公司新项目投产,导致折旧费用增加,这也是3 季度公司毛利率下降4.37 个百分点,至23.85%,未来随着公司生产线开工率上升,公司毛利率有望逐步回升。
公司新项目下半年投产,即将迎来高增长。2009 年7 月公司深圳产业园提前半年投入使用,其中公司25MW 非晶硅光伏电池生产线和晶硅光伏电池封装生产线已进入试产阶段,同时位于乐山的15MW 晶硅光伏电池生产线也已进入试产阶段,短期内,上述生产线的试产将提高公司运营成本,从而降低公司第三季度的盈利水平。随着全球经济好转,光伏市场已开始回暖,公司新项目产能有望于四季度快速释放,届时公司产能将增加200%以上(公司2008 年非晶硅电池产量为13MW,晶硅电池产量为5MW),公司规模效应显现,将进一步提高公司的盈利水平,2010 年公司有望迎来高增长。
承包光伏建筑一体化(BIPV)项目将提升公司自产光伏电池的附加值。2009 年3 月和7 月,财政部等有关部门相继发布了太阳能光伏建筑应用(BIPV)和光伏发电财政补助政策,这对撬动国内光伏需求市场具有重大的意义。目前,公司BIPV 技术已在广州、珠海多个项目中应用,其中公司7 月份完工的“拓日产业园” BIPV 项目是国家财政部和建设部支持的全广东省最全面的可再生能源示范工程,我们认为,诸多工程建设经验将提高公司在承接光伏建筑项目方面的竞争力。由于公司能够自产BIPV 的主要配件光伏幕墙、晶硅电池、太阳能LED 灯以及相关的配电系统,相比于其它工程承包商,公司具有成本优势和货源优势,同时也将有助于提升公司光伏电池产品的毛利率水平。
我们预计公司2009~2011年基本每股收益分别为0.14元、0.24和0.28元,按前日收盘价25.7元计算,估值偏高,维持公司“中性”评级。
研究员：天相资讯科技组 所属机构：天相投资顾问有限公司
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