东华能源(002221)_研究报告_财经_新浪网(002221) 研究分析报告|查股网
股票名称：东华能源(002221)
报告标题：东华能源:业绩符合预期,化工仓储业务恢复仍需时间
业绩符合预期,同比小幅增长。公司2010年实现营业收入22.6亿元,同比下降5.02%。归属上市公司股东净利润4061万元,同比增长5.71%.基本每股收益0.183元。
液化石油气业务仍需进一步整合。收购BP太仓基地及租用集团宁波基地致使公司LPG仓储能力大幅增加,但是仓储设施的周转量并不大。目前公司着力发展LPG汽车业务以及大工业用户,但是相关领域均存在一定的不确定性,未来相关板块仍存在整合的可能。
张家港基地恢复进展较慢,化工仓储业务需要进一步观察。乐观估计,公司的张家港基地的化工仓储业务需要到11年中方可逐步投运,LPG业务可能需要到11年底方可投运。
公司估值合理,给予“中性”评级。预计公司未来2年的EPS分别为0.29和0.5元,给予“中性”评级。
研究员：康铁牛，祖广平，张延明 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：东华能源业绩预告点评:业绩符合预期,盈利改善仍需等待
风险提示:
国际油价大幅波动;公司码头建设进度继续低于预期;公司市场拓展能力有限,新产能未得充分利用。
业绩预测及评级。
预计东华能源11/12年EPS分别可达0.32/0.40元,当前价11.10元,对应11/12年PE 35/27倍,维持“增持”评级。
研究员：黄莉莉，殷孝东 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：东华能源:四季度盈利好转,股权激励利好公司长远发展
公司是华东地区的进口LPG的销售龙头企业,其市场占有率达到了50%以上。每到四季度伴随着用气紧张,公司盈利都会有大幅改善。我们认为以下几点因素,将会在未来利好公司的业绩:公司的淡储策略将提高公司的销售收益:液化气每年60%以上的销售发生在四季度,因此该时期通常伴随着价量齐升,而今年截至11月15日,价格已从三季度的5430元/吨上涨到6110元/吨,未来随着天气的转冷,价格还有进一步提升的空间。公司因为以前库存能力有限,基本维持着随进随销的经营策略。但今年伴随着储量的显著提高,公司三季度环比二季度库存增长了7.7个亿,达到了9.6个亿,远高于历史同期的1个亿左右的平均库存。我们推算其对应的LPG库存为13-15万吨,以价格涨幅为600元/吨计算,对应的毛利增厚至少在6000万元以上。
仓储业务未来两年恢复性增长:公司码头被撞后,10年仓储业务完全瘫痪,但伴随着10年底2万吨码头的修复和11年底5万吨码头的修复,公司有望在11、12年实现仓储周转量20万吨和80万吨,实现毛利1500和6000万元。
汇兑收益:公司的产品LPG基本依赖进口,而销售全部在国内进行。因此在人民币升值的情况下,公司的汇兑损益相当可观。07、08年分别实现1732和1564万元,占到了利润的50%。今年人民币再次大幅升值,也会对公司业绩构成利好支持。
母公司仓储基地规模庞大:目前公司租用母公司的宁波仓储基地,规模为25万立方米,是公司自有基地的数倍。这将有利于公司在浙江地区的业务开拓。
结合对公司经营情况的分析,我们小幅下调2010、2011年EPS预测为0.36、0.46元(原为0.40和0.50元)。考虑到公司未来两年随着码头逐步修复所带来的化工仓储业绩贡献和年复合30%以上的成长性,我们依然看好公司未来的发展,维持目标价12元,对应11年25倍市盈率。
风险分析:未来天然气西气东输二线工程全面竣工和LNG的进口量不断提升,可能会对公司的LPG销量造成负面影响。
研究员：王晶，赵辰 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：东华能源:股权激励草案及资产收购点评
东华能源( 002221)今日发布关于公司A股限制性股票激励计划(草案)及关于资产收购交易事项的公告。对此评论如下:
评论:股权激励条件相对宽松
激励计划以6.04元/股的价格对10名公司董事、高管及核心技术和业务骨干定向增发290万股,占公司当前股本总额的1.306%(即计划实施后对公司业绩摊薄较少)。计划有效期为自授予日起36个月,锁定期为授予日起12个月。锁定期满次日起的24个月,若达到计划规定的解锁条件,分别自授予日起12个月后、24个月后分两次申请解锁授予限制性股票总量的50%、50%。激励股份解锁条件如下:
(l)本《激励计划》锁定期内,各年度归属于母公司股东的净利润及归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润均不得低于授予日前最近三个会计年度的平均水平。
(2)解锁条件:
首次解锁条件为:①2011年加权平均净资产收益率不低于8%;②以2010年度不扣除非经常性损益归属于母公司股东的净利润(不扣除非经常性损益)为基数,2011年度扣除非经常性损益的净利润增长率不低于20%;③2011年度归属于母公司股东的净利润及扣除非经常性损益的净利润均不低于前三年的平均水平,且不得为负。
第=次解锁条件为:①2012年加权平均净资产收益率不低于g%;②以2011年度扣除非经常性损益的净利润为基数,2012年度扣除非经常性损益的净利润增长率不低于25%;⑧2012年度归属于母公司股东的净利润及扣除非经常性损益的净利润均不低于前三年的平均水平,且不得为负。
鉴于公司前3季度业绩低于预期,我们调低公司2010-2012年业绩。东华能源(10/11/12年EPS0.18/0.32/0.40元(原为0.30/0.39/0.45兀),10/11/12年PE63/36/28倍,当前价11.32元,增持评级)。
研究员：黄莉莉，殷孝东 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：东华能源:股权激励有利公司发展,进军浙江LPG终端市场
事件:东华能源发布资产收购和股权激励的公告
(1)公司拥有100%权益的临海市大田白竹液化气公司收购临海市大田白竹液化气储配站的全部经营性资产和经营资质,交易金额800万元。
(2)公司计划采用“限制性股票”的激励模式,授予高管和核心业务骨干等10人股票290万股,授予价格6.04元为董事会决议前20个交易日均价的50%,有效期36个月。
12个月解锁主要业绩条件为2011年ROE不低于8%、净利润不低于前三年平均、增长率不低于25%;24个月解锁主要业绩条件为2012年ROE不低于9%、净利润不低于前三年平均、增长率不低于20%。达到解锁条件时,激励对象可以12个月和24个月后分别解锁50%限制股。
点评:
收购临海液化气储配站有利于浙江LPG业务的拓展公司本次收购临海储配站,有助于公司进入浙江区域的终端市场,为公司构建浙江区域合理的销售网点提供基础和经验;特别是在租赁大股东宁波百地年设施LPG大库容之后,公司拓展浙江LPG新客户的关键时期、LPG的冬季销售旺季来临之际,该收购有利于公司提升在浙江的市场份额。
股权激励设置的业绩条件,其实现难度不大,有助于提升管理层的动力
公司近两年ROE为8.78%和6.94%,随着今年上半年不赚钱的钢材销售等业务及资产的剥离和公司LPG销售的增长,我们认为未来两年实现8%和9%的难度不大。
我们预计2010-2012年公司主业LPG销量分别为25万吨、30万吨和40万吨,明后年增长率分别为约20%和33%,LPG销量增长将提高库容的利用率,公司宽裕库容的备货优势有利于提升LPG销售毛利率。
公司2万吨新码头年底竣工后、特别是5万吨被损毁的综合码头明年恢复后,公司化工仓储业务将贡献可观的收入,其毛利水平将随着吞吐量增长而快速提升,毛利潜在空间可达70%;因此,公司明后两年业绩增长25%和20%的难度也不大。股权激励有助于提升管理层最大最强公司LPG和化工仓储两大主业的动力。
风险提示:LPG市场拓展低于预期,LPG价格大幅波动带来的备货风险
投资建议:我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.20、0.32和0.43元,对应PE分别为58倍、36倍和27倍(目前股价11.32元),上调至“增持”评级。
研究员：王强，田蓓，冯舜 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：东华能源:新客户开拓能否提升LPG销量,关键看四季度
营收快速下降主要是业务结构调整,剥离不盈利业务,有利专心做LPG主业
公司2010年前三季度营业收入下降约33%,是由于钢材销售和再生资源业务的调整剥离。公司再生资源业务已转让由参股公司运营,2季度开始不再纳入公司合并范围,报告期内营收比上年同期减少了约5 亿元;上半年公司开始业务结构调整,盈利状况欠佳的钢材业务规模大幅下降,报告期内营收比上年同期减少了约2.6 亿元。我们认为盈利不甚理想、与公司主业相关度不大的业务调整剥离,有利于公司专心做大做强LPG主业。
新客户开拓效果、LPG销量增长、库容优势提升毛利率,关键看四季度
公司上半年完成了太仓库的交接,将张家港库区原有客户过渡到太仓库发货,太仓库已经成为公司的主要生产和销售基地;通过太仓和宁波两个库协调运作,一定程度上保证了长期客户的供应,并利用宁波库开拓了浙江和福建地区的新客户,浙江地区新客户上半年销量已经超过总销量的1/3。 前三季度由于浙江的重工业加工型企业较少、对进口气认知不足,码头原因导致部分客户流失,以及上半年春季严寒气候持续时间较长导致进口LPG采购成本高、与国产气存在价差等原因,公司实际LPG销量同比有所减少。 公司去年收购苏州BP液化气和租赁宁波百地年设施使LPG库容扩容10倍;进入四季度,LPG需求将迎来季节性高峰,公司LPG销量增长将提高库容的利用率;特别是今年冬季有可能“千年极寒”,届时LPG的供应紧张,将使公司宽裕库容的备货优势得以体现,有利于提升LPG销售毛利率,我们预计四季度有可能达8%。
化工仓储业务有望在年底前恢复,未来空间较大
化工仓储业务由于码头事故一直处于停业状态;获批的2万吨新码头有望年底竣工,可部分恢复化工仓储业务;5万吨被损毁的综合码头估计要明年下半年才能恢复。公司地处中国最大的液体化工集散中心张家港保税区,凭借稀缺的优质码头岸线资源和长三角地区化工仓储需求的巨大空间,化工仓储业务有望达到70%以上。
风险提示:LPG市场拓展低于预期,LPG价格大幅波动带来的备货风险
投资建议:我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.201、0.322和0.425元,对应PE分别为58倍、36倍和27倍(目前股价11.61元),维持 “中性”评级。
研究员：王强，田蓓，冯舜 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：东华能源:新客户开拓抵不过老客户流失,LPG销量提升需时间
业务结构进行调整,钢材和再生资源业务的剥离,有助专心做主营LPG业务
公司2010年上半年实现营业收入7.427亿元,同比下降7.26%,实现净利润589.31万元,同比增长5.72%,实现每股收益0.027元。由于去年码头事故的影响,公司化工仓储业务基本停顿;经过上半年的业务结构调整,公司钢材业务规模大幅下降,占公司营收比重下降至10%以下,公司再生资源业务已转让由参股公司运营,2季度开始不再纳入公司合并范围,主营LPG业务比重上升至64%,2010年全年比重预计将达80%左右,有助于公司专心做大做强LPG主业。
新客户的开拓抵不过部分客户的流失,毛利率提升幅度低于预期
公司上半年完成了太仓库的交接,将张家港库区原有客户过渡到太仓库发货,太仓库已经成为公司的主要生产和销售基地;通过太仓和宁波两个库协调运作,一定程度上保证了长期客户的供应,并利用宁波库开拓了浙江和福建地区的新客户,浙江地区新客户上半年销售量为3万吨左右,超过总销售量的1/3;但由于浙江当地重工业加工型企业数量较少、对进口气认知不足以及进口气与国产气之间的价格差存在,新客户的增加抵消不了因为码头时间和进口LPG价格高位运行而导致部分客户流失的影响,公司上半年实际销售LPG为8.6万吨,同比减少了1.2万吨。
2010年上半年由于春季严寒气候持续时间较长引起远东地区临时性采购、从而改变了LPG市场以往春季下跌的规律,国内进口LPG销售价格居高不下而导致同期与国产气的价格差扩大,增加了公司进口LPG的销售难度。在这种不利的情况下,公司LPG业务销售毛利率达到6.71%,同比增长0.47%,我们认为主要归功于公司去年收购苏州BP液化气和租赁宁波百地年设施使LPG库容扩容10倍带来的备货能力大大提升;但这对毛利率的提升作用还不够明显,一方面是由于上半年进口LPG价格居高不下,另一方面是由于销量下滑使宽裕的存储能力远远没有得到充分利用,我们预计下半年毛利率超8%、全年LPG销量27万吨。
化工仓储业务有望在年底前恢复,未来空间较大
公司化工仓储业务由于码头事故一直处于停业状态;公司获批的2万吨新码头已经在建,有望年底竣工,投产后可以部分恢复化工仓储业务;5万吨被损毁的化工、LPG综合码头由于尚未获得海事部门的通航评估而尚未开工,估计要明年下半年才能恢复。公司地处中国最大的液体化工集散中心张家港保税区,凭借稀缺的优质码头岸线资源和长三角地区化工仓储需求的巨大空间,业务恢复后的毛利率将在70%的高水平基础上进一步提升。
风险提示:LPG市场拓展低于预期,LPG价格大幅波动带来的备货风险 q 投资建议:我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.224、0.345和0.425元,下调至 “中性”评级(目前股价10.20元)。
研究员：王强，田蓓，冯舜 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：东华能源:业绩小幅增长,化工仓储值得关注
业绩小幅增长,但存货和应付账款增加较快。公司2010 年上半年实现营业收入7.4 亿元,同比下降7.26%。归属上市公司股东净利润589.3 万元,同比增长5.72%.基本每股收益0.027 元,同比增长8%但是公司存货同比增加2.25 倍,应付账款增加13.72 倍,可能的原因在于国际LPG 价格自二季度以来一直走低,下游消费渠道观望气氛浓厚。。
液化石油气新增产能对公司业绩贡献有限。收购BP 太仓基地及租用集团宁波基地致使公司LPG 仓储能力大幅增加,但2010 年上半年液化石油气销售量8.6 万吨,同比减少1.2 万吨,预计全年液化石油销售量维持在25~30 万吨。
钢材板块业务大幅压缩。由于行业景气度较差,公司压缩钢材贸易业务规模,并将废钢再利用业务让予参股公司,相关板块营业收入同比下降69.08%。
张家港基地业务需要到10 年四季度方可陆续恢复。受撞击事故影响公司张家港基地的化工仓储业务需要到10 年4 季度方可投运,LPG业务需要到11 年方可投运。
公司估值中性,暂不予评级。预计公司未来的2010-2012 的EPS 能够达到:0.20 元,0.23 元,0.35 元。对应当前9.77 元股价,P/E 分别为48X,42X,28X。暂不予评级。
风险因素:国际天然气市场供需出现重大转折,对公司的LPG 业务推进构成制约;公司的码头、储罐能力匹配调整进展。
研究员：柴沁虎，康铁牛，祖广平，张延明 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：东华能源2010年中报点评:市场开拓不敌客户流失,业绩低于预期
业绩低于预期。公司2010年上半年实现营业收入7.4亿元,同比下降7.26%;归属上市公司股东的净利润589.3万元,同比增长5.72%,基本每股收益0.027元,业绩低于预期。
液化石油气业务规模实现增长。公司由于收购苏州BP太仓库及租用集团宁波库,液化石油气仓储能力大幅提升近4倍。2010年上半年,公司销售液化石油气8.6万吨(进口8.4万吨),数量同比增加1.9万吨(+28.37%);加之产品销售价格的提高,公司液化石油气业务销售收入同比增长44.16%。
国产气与进口气价差扩大拖累公司市场开拓低于预期。公司液化气销售数量增速(+28.37%)与其产能增速(+400%)间存在较大差距,虽然上半年浙江新开拓用户100家,但仅能弥补码头受损及困产气价格低而流失的客户消费量。随着国内炼厂产能增加,国产气产量大幅提升,加之困际油价维持高位,国产气和进口气价格差拉大增加进口气销售难度,公司新增产能带来新增市场贡献进展艰难。
钢材业务拖累业绩。由于行业景气度较差,公司压缩钢材贸易业务规模,并将控股子公司的废钢再利用业务转让予参股公司,导致整个板块营业收入同比下降69.08%,这也是公司营业收入同比下降的主要原因。
销售费用同比大幅增加137.35%。公司销售费用因租用集团宁波库容大幅增加。全年来看,随着公司销售规模的提升,全年销售费用可能继续保持较快的增速。
风险因素:油价涨幅大于LPG;码头建设低于预期;市场拓展低于预期。
盈利预测、估值及投资评级:鉴于公司市场开拓不敌客户流失,张家港码头截至目前尚未重新投入使用,及钢材业务规模压缩,导致中报业绩低于预期,我们调低公司2010-2012年业绩预测及目标价。东华能源(10/11/12年EPS0.30/0.39/0.45元,10/11/12年PE33/26/22倍,当前价9.97元,目标价10.00元,“增持”评级)。
研究员：黄莉莉 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：东华能源:华东地区LPG进口龙头企业
公司是一家拥有大型液化石油气冷冻储运批发基地的合资企业,主营业务为油田伴生资源的开发利用,即利用油田伴生气分离出来的丙烷、丁烷,加工成高纯度液化石油气。公司是华东地区最大的高品质工业用燃气供应商,公司连续多年占据中国进口液化气市场5%以上的份额,进口液化气数量连续多年位居全国前七名。公司主要产品有工业燃气、民用液化气、车用燃料、烯烃裂解原料等,其中工业燃气为主要用途,约占90%。
LPG 作为一种清洁能源,具有纯度高、热值稳定的特点,故广泛应用于有色金属冶炼、金属切割、窑炉焙烧、造纸、玱璃、陶瓷制造等工业领域。
受益于我国经济的高速发展,液化燃气的消费量在上述应用领域还将维持高速的增长。并且随着人们对清洁能源的重视,LPG 也有望在交通运输、化工原料及电力等领域得到更广泛的应用。
LPG 在市场上的主要竞争者为天然气和LNG,未来随着西气东输二期工程的开工和LNG 进口量的增长,LPG 会面临持续的竞争压力。但我们也应该看到,目前我国人均液化气的消费量只有15 公斤,为国际人均标准的一半,并且未来随着碳减排标准的不断提高,我国液化气的消费缺口还将长期存在,LPG 作为天然气补充能源的地位,也将在很长一段时间内保持下去。
公司未来的发展思路便是集中精力发展液化气业务,剥离与主业不相关的钢材贸易及再生资源等业务。加强在南京和张家港为中心的江苏地区的区域竞争力,并以宁波的仓库为根据地不断拓展浙江和福建市场。09 年通过收购苏州BP 液化气业务和租赁母公司百地年资产,实现了公司液化气库容量的跨越式发展。目前公司的LPG 总库存量达到64.8 万吨,年生产能力300 万吨,均居华东区首位。并且BP 的收购也减少了公司在该区域的竞争对手,使得公司的议价能力得到进一步的提升,从而有利于公司LPG 运营毛利率的稳定及提升。
未来公司还将依托现有的化工仓储能力,为客户提供液体进口、仓储服务。
2011 年后,随着张家港修复项目和新建项目完全投产,公司在长三角地区将拥有60 万方以上的存储能力,有望在该业务板块实现盈利大幅提升。
结合对公司经营情况的分析,我们估计公司2010、2011 年的LPG 销售量分别为43 万吨和47 万吨,介于公司历史的净利率水平比较稳定,我们预测2010 年及2011 年EPS 分别为0.4 元、0.5 元。考虑到公司在未来两年在主营业务上通过对BP 的兼并整合所带来的增长潜力及张家港与新建仓库投入生产给公司带来的业绩增厚,我们给予增持评级,目标价为12 元。
研究员：王晶，赵辰 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：东华能源:人民币升值预期给公司带来利好
2010 年第一季度,公司实现营业收入4.5 亿元,同比增长68.08%;营业利润584 万元,同比增长102.08%;归属于母公司所有者净利润300 万元,同比增长7.32%;基本每股收益0.014 元。
营业收入同比上涨68%:公司主营业务是进口液化气的销售,具有明显的季节性,一般第四季度产品销量明显好于前三季度。今年第一季度销售情况同比略好,营业收入的增加主要是由于子公司江苏省东华再生资源有限公司、南京东华能源燃气有限公司并表所致,其中再生资源部分贡献的营业收入占到营业收入的40%左右,但是由于这部分净利润率较低,并且占用大量资金,预计公司将逐渐减少这部分的业务。
毛利率同比上涨1.3 个百分点,环比上涨2 个百分点:由于贸易型企业采购时点和销量对公司盈利情况具有较大的影响。今年一季度原油价格环比上涨,中东地区丙烷价格基本在730-740 美元/吨,环比上一季度上涨12%-15%,公司进口LPG 的销售毛利率增幅较大,只是由于再生资源等业务拉低平均毛利水平致使毛利率仅上涨1.3 个百分点至7.3%。
受益于人民币升值:公司主要原材料均为进口,目前人民币升值预期强烈,公司受益于这一概念的炒作,股价得以支撑,如果人民币升值2%,公司进口LPG 的成本预计将降低100 元/吨,粗略计算,将影响公司1-2 个百分点的毛利率,对于贸易型薄利多销的企业,这样的利差空间已经非常可观。
重申 2010 年看点:1.产能扩增:目前公司管理的LPG 储罐体积由6 万方扩增到62 万方;2.天然气价改受益:国内天然气价改的强烈预期下,进口LPG 做为天然气的替代品将从中直接受益;3.仓储业务正常运行:公司新建2 万吨码头预计年中投产,保证化工仓储业务正常运行,毛利率在50%左右,提升公司整体毛利率;4.资产注入:母公司50 万方LPG 储罐或将注入上市公司,加强公司的区域龙头的地位。
盈利预测:我们给予公司2010 年和2011 年每股收益分别为0.44 元和0.67 元,对应最新股价13.99 元,动态市盈率分别为32 倍和21 倍,维持公司“增持“的投资评级,建议积极关注。
研究员：王双 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：东华能源:2010年一季报点评
22日公司发布2010年一季报,报告显示,2010年实现销售收入4.49亿元,营业成本为4.17亿元,毛利率为7.83%,实现EPS是0.014元/股,同比增长7.69%。
2010年一季度销售收入相比去年同期增长68.08%,我们认为主要是由于LPG的价格不同,2009年一季度,LPG均价为448美元/吨,而2010年LPG均价为725美元/吨,同比增长上62%;
在一季度合并表报收入中扣除非LPG业务的收入约2亿左右,一季度LPG业务收入估计在2.5亿元左右,LPG销售均价按5513元/吨(不含税价)计算,一季度销售量大约在3.5-4.5万吨左右,基本符合市场规律,即淡季需求不旺;
母公司2010年一季度亏损536万元,合并后实现利润总额为632万元,也就是说子公司实现利润总额为1168万元,而扣除所得税为342.36万元,与去年情况相比有显著不同,去年同期子公司亏损15.3万元,合并利润为301.4万元。根据2010年一季度数据计算,母公司因为亏损,没有所得税部分,子公司的所得税率达到了29.39%;而2009年同期所得税率仅为11%左右;
母公司亏损可以清楚的看到公司码头被撞以后对公司经营造成的影响,仓储及LPG储罐的折旧等固定成本依然得计提,对于取得赔偿是有利的;
如果公司按15%所得税率计提(2007年为7.8%,2008年为13.2%,2009年为14.3%),所得税为128万元,净利润为503.52万元,少数股东损益按-10.46万元计算,归属于母公司所有者净利润为513.98万元,对应EPS为0.023元/股,同比增长约78%。
我们预计2010-2011年公司EPS为0.53、0.80元/股,虽然目前股价已经达到13.99元/股,对应2010-2011年PE分别为26X和17X,短期估值处于合理区间,但长期看依然被低估,维持公司的买入评级,2010年目标价17元/股,2011年目标价25元/股。
研究员：张延明 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：东华能源:lpg区域龙头聚焦lpg和仓储主业,业绩或超预期
1、东华能源(002221)发布2010年一季报,实现营业收入约4.5亿元,同比增长68%;实现归属母公司净利润299.9万元,同比增长7.3%;每股收益0.014元,略高于去年同期0.013元,符合我们预期。
2、公司将持有的江苏东华再生资源公司100%股权转让给公司经与参股21%的江苏攀宁物资贸易公司,剥离废钢回收这个再生资源业务。
3、公司注销主营业务定位钢材加工及剪切的南京邦正钢材配送公司。
一季度营收增长由于再生资源等业务并表公司一季度营收大幅增加系江苏东华再生资源公司、南京东华能源燃气公司的并表所致,而这两块基本不贡献业绩,因此公司净利润基本与上年同期持平。
“东华再生”和“南京邦正”的剥离和注销,有助公司专心做大做强LPG 定位钢材裁剪加工和配送的“南京邦正”设立后由于国内钢材贸易和剪配市场需求结构的较大变化,公司原有的钢材营销模式已经难以保证裁剪配送业务的市场竞争优势。而“东华再生”所从事的废钢经营业务,营业收入大、毛利率低、资金周转占用量大,且对钢厂的资信和国家退税政策依赖程度高,具有一定的不确定性。这两块的剥离,有助于公司在发展战略上集中有效资源做强做大LPG 主营业务,积极拓展FOB 采购、国际贸易、终端销售网络和加气站的建设等业务。
华东区域龙头地位和LPG库容扩容10倍,将继续助推LPG业务毛利率提升 公司进口液化气连续多年位居全国前7、华东最大,收购苏州BP液化气使公司液化气库容能力翻一番,问鼎华东区域龙头,使区域市场转为卖方市场。公司租赁的宁波百地年设施拥有国内最大LPG库容,25万吨的存储能力相当于目前公司一整年LPG销量,LPG库容扩容达10倍,空前的备货能力大大提升了大批量采购囤货的能力,其对毛利率提升的作用开始显现,2009年LPG毛利率大幅提升至7.5%,预计今年将提升至8%以上。公司LPG业务立足江苏等省市的同时,进入浙江、福建、广东市场,市场空间获拓展,销售量预计将获质的提升。
受码头被撞影响,公司仓储业务错过09年旺季,恢复预计在2010年4季度 公司地处中国最大的液体化工集散中心张家港保税区,被撞的5万吨码头修复和新建的2万吨码头预计将于4季度全面投产,凭借稀缺的优质码头岸线资源和长三角地区化工仓储需求的巨大空间,以及公司在试运营期间建立的良好客户关系和市场信誉,码头达产后仓储业务的毛利率将在70%的高水平基础上进一步提升。
公司还将受益于天然气价格改革和人民币升值,业绩可能超预期
风险提示:LPG市场拓展低于预期,LPG价格大幅波动带来的备货风险
投资建议:我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.51、0.71和0.94元,维持“买入”评级,上调目标价至17元(目前股价13.99元)。
研究员：王强，高为 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：东华能源:产能扩张带来业绩增长
定位一体化LPG运营商,开拓新市场。通过收购、租借以及加气站建设,公司一体化LPG运营商的定位日益清晰。公司目标是保持在江浙区域竞争优势的基础上,利用集团宁波码头转口贸易业务,将市场拓展到华南地区。
产能扩大有望带来业绩快速增长。09年底,公司因码头发生事故,而获得建设新的2万吨码头的许可;使用部分募投资金收购苏州BP液化气储罐,增加产能,提升市场份额;还获得集团从BP收购的宁波大榭岛50万方仓储经营权。公司产能快速增长近4倍,产能的逐步释放有望带来业绩的快速增长。根据测算,2009-2014年,公司业绩复合增长率超过30%。
行业集中度较高,公司开拓市场面临激烈竞争。06年,我国进口LPG前十位企业进口量占整个市场的87.25%,公司收购苏州BP后,江浙地区已经形成寡头竞争格局,公司在该地区份额提升将较缓慢。华南地区是我困最大的LPG进口区域,广东进口占全国进口总量70%以上。该区供应商实力雄厚,且大部分有码头资源,而公司转口销到该区,运输距离和成本增加,市场份额提高需要时间。
国内未来燃气LNG是主导,LPG是补充。天然气在我国能源消费中地位越来越重要。07年来,LNG在进口液化气(含LPG,LNG)中占比逐步提高,09年,我困进口液化气及烃类968.8万吨,其中LPG470多万吨。随着西2线投产及LNG进口量的增加,LPG市场将受到冲击。长期看,天然气消费缺口将持续存在,LPG作为LNG补充需求也将存在。目前我国液化气人均商品用量15公斤,而世界人均30公斤,我国液化气消费量仍有潜力。
风险因素:油价涨幅大于LPG;码头建设低于预期;市场拓展低于预期。
盈利预测、估值及投资评级:鉴于标的较独特及公司市场开拓可能超预期,我们按照2011年25-30倍PE估值,提高公司目标价至15.00元,东华能源10/11/12年EPS0.40/0,53/0.60元,10/11/12年PE33/25/22倍,当前价13.33元,目标价15.00元,“增持”评级。
研究员：黄莉莉 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：东华能源:聚焦主业,加速成长
聚焦主业于LPG 和码头仓储:公司未来的战略发展将聚焦于LPG 运营和仓储。最近公司将再生资源业务剥离,就是为了刚好发展主业。我们认为公司所处行业前景巨大,经营战略清晰,不断创造新价值,值得长期持有。
LPG 业务向上直接从中东采购,向下发展终端:目前公司收购的太仓库区和租赁仓储的原宁波BP 运营状况良好,LPG 库的年有效运营产能已扩张到约300 万吨。考虑到华东唯一的竞争对手浙江中油华电能源公司自有LPG 终端,跟公司不发生直接竞争,公司在江苏、安徽、湖北,浙江、福建北部将形成区域垄断的格局,从而有利于公司LPG 运营的毛利率稳定并逐步提高。
公司未来将直接以FOB 方式从中东地区获得油气资源,从而提高毛利率水平;同时公司采用美元进口LPG,受益于人民币升值,缓慢的升值将有利于降低公司的采购成本。我们预计公司LPG 业务未来的综合毛利率水平将保持在5%以上。
LPG 加气站业务目前在华东地区尚不规范,而华南地区已经形成较好的盈利模式。预计随着公司自营或加盟LPG 加气站业务的逐步发展,公司的LPG 运营能力将大幅增加,并能提升公司估值水平。
码头仓储业务预计于9 月恢复运营:因公司码头被撞,码头仓储业务在09 年仅试运营了5 个月,但毛利率却达到69%。我们预计10 年公司仍将获得大量的赔付,同时公司新建的2 万吨液体化学品码头将于8 月建成,9 月运营,从而带来较好的现金流。我们预计公司高毛利率的码头仓储业务未来将带来1 亿元以上的收入。
盈利预测与投资评级:10 年业绩增长主要依托的是宁波LPG 库周转率的提升,同时仓储业务将从10年下半年开始恢复利润贡献。
我们预计公司 10、11 年的业绩分别为0.50、0.81 元,考虑到公司的LPG 业务具有区域垄断性,码头仓储业务具有资源稀缺性,同时公司也具有较大的业绩弹性,我们维持公司“买入”的投资评级,提高目标价至16.20 元。
研究员：程磊，张力扬，高峥 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：东华能源:走向区域垄断,迎来业绩拐点
投资要点:
公司是华东地区最大的高品质工业用燃气供应商。公司的主营业务为高纯度液化石油气的生产加工不销售。公司吐国际市场采贩油田伴生的丙烷、丁烷,分别冷冻储存、配比加工成液化石油气幵吐市场销售。高纯度液化石油气可作为高品质工业燃气、汽车燃料和化工原料。
收购苏州BP,租用宁波百地年设施,LPG仓储和加工能力大幅增长,劣推LPG业务毛利率提升。通过资产租赁和收贩等措斲,公司的LPG仓储、生产能力实现了跨越式的发展,LPG的总库容量达到64.8万立斱米,年生产能力超过300万吨,空前的备货能力大大提升了大批量采贩囤货的能力,其对毛利率提升的作用廹始显现,2009年LPG毛利率大幅提升至7.5%,预计未来将提升至8%以上。公司LPG业务立足江苏等省市的同时,迚入浙江、福廸、广东市场,市场空间获拓展,销售量预计将获翻番的提升。
化工仓储业务空间巨大。被撞的5万吨码头修复和新廸的2万吨码头预计将二4季度全面投产,凭借秲缺的优质码头岸线资源和长三角地区化工仓储需求的巨大空间,以及公司在试运营期间廸立的良好客户关系和市场信誉,码头达产后仓储业务的毛利率有望保持在60%以上的高水平。
汽车燃料和化工原料业务值得期待。公司未来的业务拓展斱吐为车用LPG和化工原料业务。车用LPG业务受国家政策影响,有很大的丌确定性;化工原料业务何时取得突破很难判断。对此我们保持较为谨慎的态度,对未来该领域的发展还会持续关注。
进口LPG和天然气将呈现差异化,公司将受益于天然气价格改革。未来我国燃气市场供应格局将呈现差建化,迚口LPG主要供应高品质的工业燃气。由二LPG不天然气互为替代能源,公司将受益二天然气价格改革。
盈利预测与评级 预计2010和2011年EPS 为0.48元和0.72元,对应其劢态PE为27.10倍和18.07倍。短期看公司估值优势一般,长期看天然气价格的上涨和大股东旗下宁波百地年资产的注入对公司而言是存在的两大潜在利好。如果股价调整至12元以下,将存在一定的投资机会,给予“增持(首次)”评级。
研究员：薛辉蓉 所属机构：东吴证券有限责任公司
报告标题：东华能源09年报点评:区域龙头地位和库容扩容10倍助推LPG毛利
受码头被撞影响,公司09年LPG销售量下滑约25%
公司09年上半年较好的把握住了市场节奏,LPG销量同比增长20%;7月码头被撞对下半年LPG业务运营造成了严重影响;由于对后续仓储能力没有确定性保证,错过了在7-9月低价时大批量采购囤货的市场机会,使得在4季度旺季的销售和收益水平同比下降。收购苏州BP、租赁宁波百地年,尽管解决了仓储和市场保供等问题,但租赁费用大幅上涨;而且由于太仓库和宁波库尚不是保税库,进货时需要同时全缴增值税、关税,也增加了实际资金占用成本。
华东区域龙头地位和LPG库容扩容10倍,将继续助推LPG业务毛利率提升
公司进口液化气连续多年位居全国前7、华东最大,收购苏州BP液化气使公司液化气库容能力翻一番,问鼎华东区域龙头,使区域市场转为卖方市场。公司租赁的宁波百地年设施拥有国内最大LPG库容,25万吨的存储能力相当于目前公司一整年LPG销量,LPG库容扩容达10倍,空前的备货能力大大提升了大批量采购囤货的能力,其对毛利率提升的作用开始显现,2009年LPG毛利率大幅提升至7.5%,预计今年将提升至8%以上。公司LPG业务立足江苏等省市的同时,进入浙江、福建、广东市场,市场空间获拓展,销售量预计将获质的提升。
受码头被撞影响,公司仓储业务错过09年旺季,恢复预计在2010年4季度
公司地处中国最大的液体化工集散中心张家港保税区,由于码头7月被撞,使得公司错过了2009年化工仓储行情相对兴旺的年份,只试运营了5个多月,下半年基本没有新增仓储收入,只有各项维持费用支出。
被撞的5万吨码头修复和新建的2万吨码头预计将于4季度全面投产,凭借稀缺的优质码头岸线资源和长三角地区化工仓储需求的巨大空间,以及公司在试运营期间建立的良好客户关系和市场信誉,码头达产后仓储业务的毛利率将在70%的高水平基础上进一步提升。
进口LPG和天然气将呈现差异化,公司将受益于天然气价格改革
未来我国燃气市场供应格局将呈现差异化,进口LPG主要供应高品质的工业燃气。由于LPG与天然气具有替代关系,公司将受益于天然气价格改革。
风险提示:LPG市场拓展低于预期,LPG价格大幅波动带来的备货风险
投资建议:我们不考虑码头被撞的后续赔偿,预计公司2010-2012年EPS分别为0.51、0.71和0.94元,维持 “买入”评级,目标价15元(目前股价11.60元)。
研究员：王强，高为 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：东华能源公司2009年年报点评
公司2009年共销售LPG22.1万吨,实现销售收入8.79亿元,比去年同期下降41.67%,除了价格因素之外,公司销售量相比去年下降24.9%,低于预期。公司LPG业务出现下降,主要原因是码头被撞之后,被迫调整采购战略,打乱了原有的经营计划。好于预期的是公司在该板块的毛利率达到了7.5%。
公司化工仓储业务在2009年共运营5个月,累计周转量18.8万吨,实现销售收入1819.48万元,营业利润1255.6万元,毛利率69.01%。目前仓储业务已全面停顿,复工依赖于码头的修复时间。
根据以上的变化,我们调整了假设条件,预计10-11年EPS分别为0.53、0.80元/股,维持公司买入评级。
研究员：张延明 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：东华能源:将受益于天然气价改和自身产能扩增
2009 年报显示,公司全年实现营业收入23.80 亿元,同比增长43.96%;实现利润总额4097 万元,同比增长30.17%;实现归属于母公司所有者净利润3842 万元,同比增长47.83%;基本每股收益0.173 元,略低于预期;分配预案每10 股派发现金红利0.12 元(含税)。
LPG 业务毛利空间加大:公司主营进口LPG 的销售业务,2009年由于主要配套设施5 万吨码头被撞,实际销售液化气22.1万吨,同比下降24%,但是毛利率同比增加4.3 个百分点至7.5%。一方面是由于2009 年LPG 随原油价格呈触底回升的态势,公司把握住市场节奏,调整采购和销售策略;另一方面国内天气寒冷,燃气紧张,国内LPG 价格上涨幅度较大。
收购苏州 BP 资产,提升公司在江苏地区的话语权:2009 年11 月公司收购苏州BP 主要经营性资产。在原有的2×3.2 万立方基础上,再增加2×3.1 万立方的储罐容量,使得公司产能翻倍。收购前,苏州BP 为公司的主要竞争对手,收购完成后,公司在江苏地区缺乏对手,逐渐掌握议价能力,有利于增加产品的毛利率空间。
控股股东为公司提供坚强后盾:控股股东旗下的宁波百地年的包括50 万方的LPG 储罐,交由公司统一管理、经营。这意味着公司的业务范围将扩大到浙江、福建和江西等目标市场,公司的市场覆盖区域明显增加,这三省天然气价格相比全国平均水平要高一些,天然气管道相对较少,建设难度大,预计液化石油气市场开拓难度不会太大。
2010 年看点颇多:1.产能扩增:目前公司管理的LPG 储罐体积由6 万方扩增到62 万方,即使考虑宁波百地年的市场开拓难度,2010 年保守估计公司将销售LPG 约80 万吨,同比增加2.6 倍;2.天然气价改受益:国内天然气价改的强烈预期下,进口LPG 做为天然气的替代品将从中直接受益;3.仓储业务正常运行:公司新建2 万吨码头预计年中投产,保证化工仓储业务正常运行,毛利率在50%左右,提升公司整体毛利率;4.资产注入:母公司50 万方LPG 储罐或将注入上市公司,加强公司的区域龙头的地位。
2010 年实现净利润9,835 万元,同比增加156%:在上述情况下,公司2010 年净利润将实现大幅增长,并且未来LPG 销售量有可能超预期,我们给予公司2010 年和2011 年每股收益分别为0.44 元和0.67 元,对应最新股价11.6 元,动态市盈率分别为26 倍和17 倍,维持公司“增持“的投资评级,建议积极关注。
研究员：王双 所属机构：天相投资顾问有限公司
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