启明信息(002232)_研究报告_财经_新浪网(002232) 研究分析报告|查股网
股票名称：启明信息(002232)
报告标题：启明信息:汽车电子业务开始放量进入收获期
评论:
汽车电子进入收获期
公司汽车电子产品主要包括车载、车身、电控等电子设备。技术水平的提升和市场营销体系的搭建,带动汽车电子业务快速成长,开始进入放量成长期。2010年此块业务收入达到2.0亿元,同比增长79%,远高于总营业收入17% 的增长率。
此前公司汽车电子业务收入主要来源于防盗报警器、雨刷器和车身控制器等后装产品。2010年下半年公司车载电子与4S 合作正式推广GPS 导航、音响系统等准前装产品业务。同时公司在今年5月19日发布公告称公司已与一汽轿车达成合作协议,将向一汽2011款奔腾B70车型提供所需的5款车载电子零部件,意味着公司产品正式进入前装市场。
根据一汽集团的“十二五”规划,到“十二五”规划末期,一汽集团将实现汽车销量500万台左右,占整个国内市场比例为20%左右,其中自主品牌汽车销量260万台左右。目前公司汽车电子业务主要与公司大股东一汽集团下面的子公司合作。按照公司前装电子产品占一汽集团自主品牌30%,合资品牌5%的比例估算,公司前装产品的市场规模为72亿元左右。随着一汽集团规模的不断扩大以及公司技术制造配套能力的提升,未来公司前装产品业务有望取得跨越式成长。我们预计未来3年公司汽车电子业务营业收入复合增长率将超过100%。
新能源汽车电子和D_Partner 车载信息服务业务未来有望成为新的增长点
2010年,公司在新能源汽车电子和车载信息服务领域也取得新的突破,未来有望成为公司新的增长点。
在新能源领域,公司与一汽大众签订了新能源汽车战略合作协议。根据协议,公司将为一汽大众电动汽车提供整车控制策略,其中包括电池控制、电子控制等系列服务和解决方案。目前合作的车型大众宝来已经通过了前期的路演, 正式进入立项阶段。预计10年公司此块的软件业务收入为数千万元左右。
公司车载信息服务主要基于D_Partner 信息服务平台。服务的车辆主要包括物流车辆、公安金融特种车辆等,目前入网数量为6万台左右,每年近2000万的收入。根据公司与一汽轿车的协议,公司的D_Partner 服务平台将搭建到2011款奔腾B70车型,意味着公司的车载信息服务业务正式向乘用车市场推广。D_Partner 服务平台将为车主提供互联互通、智能导航、车辆监控、生活商务、娱乐服务五大模块和数十项功能。D_Partner 服务平台每年收费预计为1000-1500元/年左右。随着入网车辆数量的增多,公司车载信息服务将获得规模效应,成为公司利润新的增长点。
灾备数据中心建成后将为公司获得稳定收入
公司配股项目“数据灾备中心及数据灾备服务项目”将于2011年底建成,2012年正式投入运营。公司此前的数据灾备业务主要为一汽集团及其附属企业提供数据恢复和灾备服务,每年的收入稳定在3000万元左右。数据灾备中心项目建成后,公司将数据灾备业务拓展至为吉林省有关政府结构、金融企业、省内大中型企业及中小企业提供托管及灾备业务,每年的稳定收入在1.5亿左右,利润约为7000-8000万元左右。数据灾备业务收入将在未来两年快速增长,成为公司业务收入增长新的推动力。
汽车电子业务放量和数据灾备业务将推动公司业绩快速增长,给予“推荐”评级
我们预计2011年-2013年公司分别实现营业收入20.93亿元、30.37亿元和40.99亿元,实现归属母公司净利润分别为1.54亿元、2.64亿元和3.95亿元。公司2010年利润分配预案为以资本公积金每10股转增4股,转增后公司总股本约为4.09亿股,全面摊薄后公司EPS 分别为0.38元、0.65元和0.97元。目前股价对应公司11年、12年和13年动态市盈率分别为27倍、16倍和10倍,给予公司“推荐”评级。
研究员：段迎晟 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：启明信息:车载电子短期低于预期,长期目标仍可期
汽车电子迎来高速增长期
汽车电子化是衡量现代汽车水平的重要标志,70%的创新来源于汽车电子。
随着汽车市场从欧美向国内转移和汽车电子在整车制造成本中所占的比例不断提高,国内汽车电子领域将进入高速发展期,未来市场空间巨大。
车载电子短期低于预期,7万台目标仍可期
2011年公司的销售目标是前装加准前装7万台,价格在5000-6000元/台。
从目前的销售情况来看,一季度进度略低于预期。随着5月18日新款B70的发布以及公司渠道的推广,我们认为三季度将是公司销售的拐点;车身电子方面,公司新产品创意不断,业绩有望超预期。
新款车型助推 D-Partner
2011年5月10日,公司与一汽轿车签订了《备品供应合同》及《备品服务供应合同》:公司向对方提供2011款B70车型所需的5款车载电子零部件及1款增值服务包。2011款B70将正式搭载公司自主研制开发的D-Partner服务体系。我们预计今年上述产品及服务的销售收入将达到3000万元。
盈利预测与估值评级
我们预计公司 2011-2013年销售收入20.66、25.89与31.38亿元,增速分别为34.08%、25.32%与21.18%,全面摊薄EPS 分别为0.41、0.64与0.91元。我们给予公司11年30动态市盈率,未来6个月目标价格12.41元。
风险提示
汽车电子的进度低于预期的风险;新能源汽车不确定的风险。
研究员：惠毓伦 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：启明信息:汽车电子拉动业绩增长,准前装市场今年放量
依附一汽集团,做大做强汽车IT:公司前身为一汽集团电子计划处,目前一汽集团仍为公司控股股东,持有公司48.67%的股权。一汽集团给公司的目标是做好两件事,一是做好汽车电子产品,二是支撑集团的信息化建设。为此公司将专注于汽车行业管理软件和汽车电子产品研发、制造与服务,目前公司主营业务分为汽车电子、管理软件、系统集成和数据中心四块,而汽车电子将是公司未来最大的看点。2010年公司实现营业收入15.4亿元,同比增长17.12%,归属于上市公司净利润9027万元,同比增长13.76%,其中汽车电子业务营收达2.00亿元,同比增长79.21%,远超公司整体营收增长速度,营收占比达12.98%,我们预计未来这部分业务占比将进一步提高。
优质国内汽车电子企业将迎来历史发展机遇:汽车电子技术是推动汽车产业发展的核心动力之一。随着人们对汽车安全性、舒适性、智能性等方面的需求日益提升,电子化、信息化、网络化和智能化已经成为汽车技术的发展方向,电子产品占汽车成本的比例不断提高。中国作为目前全球最大的汽车生产和消费大国,2009-2012年国内汽车电子市场规模复合增长率约19%,2010年达到2600亿规模,预计2012年国内汽车电子市场容量将增长至3500亿元,具体分析请参看我们的行业深度报告《时机到了、规则变了——中国汽车电子产业迎来历史发展机遇》。我们认为,随着国内汽车产业的不断发展壮大,建立自主汽车电子产业链势在必行,优质国内电子企业将迎来历史发展机遇。
公司的汽车电子业务将在今后2-3年进入爆发增长期:公司在车身电子、车载电子、新能源汽车电子电控三大方向投入力度较大。目前公司车身电子产品主要为车门控制器、雨刷感应器等,主要应用于一汽集团自主品牌的卡车系列,如解放平台。车载电子分为前装和后装(准前装)两块市场。前装市场销售额还比较小,主要原因是针对一汽大众合资品牌的PQ35\PQ46平台开发的产品还在等待德国大众验证通过,而针对一汽自主品牌奔腾平台、新红旗平台开发的多款产品,新车型尚未下线,预计在今明两年新车下线后将逐步放量。准前装市场是指公司通过4S店渠道销售导航仪、报警器等产品,我们预计将在今年放量。公司的准前装产品与汽车平台完全兼容,共享汽车总线及总控,避免了额外走线等不安全因素,去年4季度起通过东北地区一汽大众4S店进行试销售,市场反馈良好。我们预计今年可销售7万套左右导航产品,出厂价在5000-7000元左右,为公司带来3.5亿以上的收入。对于新能源汽车电子产品,公司全程参与一汽新能源汽车平台的开发、定型与供应商辅导,目前来自这块业务的收入估计还以开发费为主,未来营收视新能源车型推广速度而定。我们预计,2011年全年公司汽车电子业务收入将达到约5亿元,同比增长150%以上。
支撑集团信息化建设,其他业务稳步增长:公司的管理软件业务,主要收入来自一汽集团,同时在一汽的供应商中占有率也比较高,未来集团将继续推进信息化建设,而公司将承担主要的配套服务任务。同时,公司的管理软件也应用于一汽大众旗下4S店,十二五期间一汽大众4S店总数将从目前的500家增长至1500家,为公司管理软件业务增长注入新的动力。集成服务业务主要为以系统集成业务为核心的软硬件采购、网络工程及服务业务,毛利率不高,其客户除一汽集团外,也包括各级政府和企事业单位,预计未来将平稳小幅增长。数据中心业务收入过去全部来自一汽集团,未来会有来自集团外部的收入,公司2010年配股项目吉林省数据灾备中心扩建项目目前还在建设之中,预计2011年底开始运营,2012年达产,数据中心业务收入届时将大幅提高。
盈利预测与投资建议:公司汽车电子业务将充分受益于未来一汽集团自主品牌新车型的加速推出,独有的准前装业务模式将带动车载电子产品的销售放量,管理软件、系统集成和数据中心业务也将保持稳步增长。综合以上分析,我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.51、0.88、1.33元,净利润同比增速为63.3%、74.4%、50.9%,维持“推荐”评级。
研究员：刘亮 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：启明信息:汽车电子保持较高增速,前装市场尚未启动
投资要点:
公司2010年实现营业收入15.41亿元,增长17%;实现利润总额1.04亿元,增长23%;实现净利润9027万元,增长14%,对应EPS0.31元;实现扣除非经常性损益的净利润8467万元,增长7%。
分业务来看,公司汽车电子业务继续高速增长,后装产品销售大幅提升,收入增长79%,毛利率下降8个点至21%,毛利占比上升至21%;最主要的利润来源ERP软件收入下降8%,毛利占比降至43%;系统集成业务增长15%,毛利率上升1个点至5%,毛利占比升至30%。
公司整体毛利率下降2个点至13%。公司通过机构调整、压缩费用开支等方式,使管理费用下降8%,销售费用增长22%,合计占营收比重下降2个点至6%。由于下属子公司所得税率变动,公司所得税费用激增155%,使净利润增速低于利润总额。
公司10年销售关联交易增长51%达4.29亿元,占比上升至28%,超出了此前预计的3.72亿元。根据公司对11年关联交易的预计,将达5.50亿增长28%。
公司经营活动净现金流下降83%,为3283万元,主要是由于公司系统集成项目尚未完工、汽车电子业务备货所致。
目前汽车电子在整车制造成本的比重逐年上升,iSuppli预计中国2012年汽车电子市场销售额将达206亿美元超过美国。公司将力争成为配套自主品牌整车信息系统的重要支撑力量。
我们预期公司2011-2013年销售收入分别为18.75亿元、23.10亿元、28.54亿元;净利润分别为1.15亿元、1.57亿元、2.10亿元;对应EPS分别为0.39元、0.54元、0.72元。
研究员：魏兴耘 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：启明信息:业绩低于预期,长期看点犹在
业绩低于预期,毛利率下滑是主因
公司公布年报,营业收入增长17.1%,营业利润增长21.9%,归属母公司股东净利润增速则仅为13.8%,低于此前市场预期。公司业绩不及预期,一方面是由于盈利能力较强的管理软件业务收入出现了同比下降;另一方面是因为管理软件与汽车电子业务产品结构有所变化,导致毛利率出现较大程度下滑;此外,所得税费用的大幅上升,也导致了公司净利润增速低于营业收入与营业利润的增长。
业务增长相对平缓,所得税费用增加压缩净利润
公司总体而言业务增长较为平缓,4项主要业务中,系统集成业务稳定增长,数据中心业务与去年基本持平,管理软件业务下滑8个百分点,只有汽车电子业务表现靓丽,同比大增79%。费用方面,公司销售费用率保持与收入同步增长;管理费用由于机构调整以及部分项目由市场调研阶段转入开发阶段而同比下降8.3%;所得税费用由09年的527万增至1345万,在总体业务增长平稳的情况下,实际税率的明显上升压缩了公司的净利润。
长期看点犹在,期待汽车电子业务早日取得突破
汽车电子2010年表现抢眼,虽然目前在公司整体营收中的占比仅有13%左右,但却肩负着引领公司未来做大做强的重任。公司去年与一汽大众合作,进行车载导航的准前装销售,我们认为公司在未来的实践中将不断总结经验,积极创新业务模式,并与其他厂商携手合作,努力推动产品研发、生产与销售。此外,公司还深度参与一汽自主品牌产品的同步研发当中,未来随着新车型的放量,公司汽车电子产品将有较为确定的销售前景。我们期待公司汽车电子业务能够早日爆发,带领公司走上快速发展的轨道。
维持买入评级,但下调目标价至24.3元
我们预计公司2011-2013年每股EPS分别为0.52元、0.82元、1.21元,我们仍然看好公司汽车电子业务爆发后带来的增长前景,因此维持“买入”评级,按照0.8倍P/E/G估值,下调6个月目标价至24.3元。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：启明信息2010年年报点评:短期业绩低于预期,车联网业务构成长期看点
2010年业绩低于预期:公司2010年实现收入15.41亿元,净利润9,027.08万元, 同比分别增长17.12%和13.76%,每股收益0.31元,拟每10股转增4股。公司业绩低于预期的主要原因是管理软件业务收入下降以及汽车电子业务毛利率下滑。
车载导航系统将是2011年收入主要来源。一汽集团计划于2011年推出自主高端车型奔腾B90,公司的前装导航系统是该车型的标准配臵,因此,奔腾B90 的上市将对车载导航系统的销售起到明显的拉动作用。此外,目前公司准前装导航系统的营销网络布局已经基本完成,前期的产品导入也较为成功,预计该业务收入将于下半年开始集中体现。2011年公司的车载导航系统销售目标为7万台,预计将贡献收入超过3亿元。但由于车载导航系统的毛利率不到20%,因此该业务的净利润增速将不及收入。
前装车载导航系统认证进行时。2010年上半年,公司的前装车载导航系统被送往德国大众进行认证。由于大众对汽车配件的要求极为严格,最短的认证周期也在3年左右。因此,预计最早于2013年,公司的前装车载导航系统可以通过认证,进入大众车型的采购体系。
D-Partner服务平台研发进展顺利。目前公司正在研发D-partner二代平台, 是车联网技术在现实中最具代表性的应用,预计于2012年投放市场,届时公司将与一汽集团合作推广该平台。从长期来看,公司有望成为D-partner二代平台的运营商,通过运营服务平台不断推出创新应用服务和增值服务,大大拓展公司在汽车信息服务领域的应用范围和客户市场。
盈利预测与投资建议:我们下调公司2011、2012年EPS至0.53和0.91元。考虑到公司背靠一汽集团的强大后盾,以及未来汽车工业的发展更多地向电子技术倾斜的趋势,我们看好公司的长期投资价值,维持公司“买入-A”投资评级和33元的目标价。
研究员：侯利 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：启明信息2010年报点评:汽车电子是亮点,将进入放量增长期
公司今日公布2010年报,业绩略低于预期。2010年,公司实现收入15.41亿元,同比增长17.12%;实现净利润为9027万元,同比增长13.76%。业绩低于预期的主要原因在于:1)管理软业务收入下降7.83%;2)汽车电子由于硬件业务比重上升毛利率下降;3)所得税费用同比增长155%。
汽车电子业务是亮点。2010年公司各业务中,汽车电子实现销售收入2.00亿元,同比增长79.22%。此项业务经过多年积累后,已逐渐进入放量增长期。
2010年公司后装产品实现高速增长,并且车载电子准前装业务在2010年9月份已正式推广,我们预计准前装与前装汽车电子业务在2011年起将成为公司的重要增长点。
新能源汽车电子提供更广阔空间。在新能源汽车电子领域也实现突破,公司已与一汽大众签订新能源汽车战略合作协议,将为一汽大众电动汽车提供全方位的“电控”服务,包括电池控制、电子控制等系列服务和解决方案。我们估计此项业务在2010年贡献收入已达数千万元。
综合毛利率下降,费用控制良好。公司2010年综合毛利率为12.72%,较去年同期下降1.67个百分点。主要是由于毛利率较高的管理软件收入较去年同期下降7.83%,并且汽车电子业务中后装硬件产品比重提升。此外,公司销售费用同比增加21.5%,但管理费用则同比下降8.3%,主要是由于公司不断通过机构调整、压缩费用开支等方式降低费用支出。
所得税费用大幅增加也是净利润增速放缓的重要原因。实际上,公司在2010年利润总额同比增长22.74%,但由于所得税较去年同比增加155%,导致净利润增幅仅为13.76%。这主要是由于下属子公司执行所得税率有所变动,使得所得税费用大幅增加。
维持“买入”评级。公司汽车电子业务经过多年积累,已进入放量增长期,并且新能源汽车电子具有充足储备,近期与远期增长均有保障。我们暂维持前期盈利预测,预计公司11、12年EPS分别为0.60、0.85元,并根据后续汽车电子业务进展情况调整盈利预测。
研究员：尹沿技 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：启明信息:通过3G车载全力进军车联网
三方组团进军车联网市场。车联网需要达到人车路间的实时通讯需要,3G通信是无法回避的技术手段,而此前启明信息的车载电子主要是移动2G模块。此次合作实际牵涉运营商、芯片商和终端商三方之间,即中移动、大唐和启明信息。中移动提供TD网络基站通信,大唐在TD的3G智能卡方面具有领先优势,而启明信息不仅能够提供符合整车需要的前装车载终端系统和D-Partner运营经验,而且依托年产百万辆车的一汽集团能够占据渠道之便,对于顺利实施车联网构想非常有利。
选择中移动未必会落于下风。目前中国联通也正在积极介入车载终端的通信领域,WCDMA制式目前在3G领域具备一定的竞争优势,但是由于移动和中广传播较早介入了cmmb(移动电视)领域,而公司是参与方之一,同时公司能够依托一汽车型实现量产,具有车联网必备的用户数基础,与此同时若TD网能够实现规模和技术的跨越式发展,那么在可见阶段,车联网领域最为受益的仍是采用中移动TD的通信终端。
上调到“推荐”评级。预计11~13年的EPS为0.62和0.79元,对应估值分别为31.1和24.2倍,另鉴于车联网给车载电子带来的广阔的市场空间,上调到“推荐”评级。
研究员：郝杰 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：启明信息调研简报:依托一汽集团,汽车电子业务带动公司成长
公司的主营业务包括四大类:一是管理软件业务,面向汽车产业链和集团化运营管理;二是汽车电子产品业务,面向汽车整车制造商、汽车运输企业和汽车驾驶者,提供汽车电子产品研发制造、系统集成业务及增值服务;三是集成服务业务;四是数据中心业务。
汽车销量增长及装配率提升共同驱动车载电子市场。中国汽车市场规模全球第一,行业竞争加剧,未来竞争的重点肯定是提高汽车性能和品质,汽车电子将成为竞争的核心。目前中国新车车载电子装配率只有3-4%,而发达国家达到30%,从汽车配置升级的趋势和中国消费者对于车载信息系统的偏好来看,未来车载信息系统的装配率将会提升,且提升空间极大。
依托一汽集团,公司未来业绩增长看点在汽车电子业务。公司依托一汽集团重点打造汽车电子业务,汽车电子业务将成为公司业务重心,公司规划2015年实现100亿元收入,其中汽车电子占到60%。公司前装主要配套一汽集团自主品牌车型,2011款奔腾B70将搭载公司的前装导航系统向市场推广;公司参与了一汽奔腾自主品牌中高级车型B90车型的汽车电子前期研发工作。一汽集团“十二五”规划中产量将达到500万辆,其中自主品牌将达到200万辆的规模。一汽集团的巨大生产规模为公司提供了广阔的市场。另外奇瑞、长城等国产汽车品牌也是公司产品的主要客户,未来增长空间较大。
大众产品认证如果通过将是巨大利好。公司年初送往德国大众的认证目前还在进程当中,一旦通过大众的认证,公司的车载信息系统将能够进入一汽大众、上海大众、德国大众的前装市场。目前大众汽车的车载信息系统主要由德国大陆集团和博世提供,产品性能优良的同时价格偏高,一定程度上限制了其在大众汽车上的装配率。启明信息一旦通过认证,价格优势使得公司的产品替代部分国际厂商产品的可能性很大。
其他业务将稳定增长。
盈利预测与评级。预计10-12年公司EPS分别为0.44元、0.67元、1.03元,对应10-12年的动态市盈率为34.76、22.60、14.74倍。考虑到公司未来在车联网和智能交通领域有望成为行业领导者,给予公司“短期_强烈推荐,长期_A”的投资评级。风险提示:汽车行业增速下滑风险;汽车电子产品推广慢于预期的风险。
研究员：李元 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：启明信息:好风凭借力,快马更加鞭
公司是国内唯一一家通过国际汽车厂商前装车载导航系统认证的民族品牌。也是唯一一家专门从事汽车业管理软件与汽车电子产品的高科技企业。在实力雄厚的大股东一汽集团的支持下,公司将全力打造成为我国汽车电子第一自主品牌,确立在汽车电子行业的领先地位。
车载导航业务步入加速增长期。
2011年开始,一汽旗下多款自主车型陆续投放市场,公司的自主车型前装车载导航业务将放量增长。此外,德国大众正在对公司的前装车载导航系统进行认证。一旦通过认证,公司产品将凭藉其明显的性价比优势,与目前处于垄断地位的外国导航品牌形成竞争;在德国大众的示范性效应带动下,其它汽车厂商未来也都有可能采用公司产品。
公司的准前装导航产品现主要通过一汽大众的经销商进行销售,未来很有可能推广到上海大众的经销商。公司产品的高性价比加上经销商的大力推广,预计2011年销量将达到6万台,仅这一项就将为公司贡献超过3亿元的收入。
新能源汽车控制系统蓄势待发后劲十足。公司的新能源汽车控制系统已经研发成功,目前正参与一汽新能源整车的研发。一旦未来新能源汽车实现产业化,公司的整车控制电子实现量产,将成为公司未来发展的重要增长点。
Dpartner平台应用前景广阔,该平台利用车载信息系统终端产品,为用户提供城市服务、定位服务、信息服务以及行车服务,是“车联网”在现实中的应用典范,其未来的运营收入将超过单纯的产品销售,增值潜力巨大。
汽车业管理软件稳步增长。公司研发的汽车业管理软件已涵盖整个汽车产业链。预计到2013年,汽车管理软件业务收入规模将达到6亿元,20092013年的复合增长率为34.5%。
“数据灾备中心”开拓“云计算”服务新领域。公司承建的"吉林省数据灾备中心扩建项目"是“云计算”的关键应用之一,具有一定的示范效应。在国内的数据灾备建设快速发展的背景下,该项目的建成有助于公司进一步运用“云计算”技术为各类数据灾备提供行之有效的解决方案。
盈利预测与估值:预计公司20102012年收入增长率分别为14.37%、26.55%和40.14%,EPS分别为0.37、0.66和1.15元。考虑到公司业绩呈现加速增长的态势,同时又具有新能源汽车概念和云计算概念,理应享受一定的估值溢价。我们给予公司2011年50倍PE,目标价33元,首次给予“买入A”投资评级。
研究员：侯利 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：启明信息:新能源汽车电子的大门已经开启
新能源汽车是国家未来几年重点支持的七大产业之一,我们十分看好其发展前景。而且,新能源汽车将改变国内汽车电子产业链规则(可参考我们汽车电子行业深度报告《时机到了,规则变了》),给国内汽车电子产业带来深远而又积极的影响。一汽大众和启明信息的合作符合未来发展趋势。
此次签字仪式表明启明信息从原先的“供应商”转变为“合作开发者”,启明信息在中国一汽集团中的地位得到提高,公司作为一汽集团“战略支撑者”的地位得到巩固和加强。
电池、电机、电控是电动汽车的三大核心技术,我们判断启明信息很可能是在电控技术方面与一汽大众进行合作,而电机控制系统难度相当高,因为它是闭环控制系统,需要极快的动态控制。这表明启明信息拥有比较强的技术开发能力,尤其是在新能源汽车电子方面。
我们估计,双方合作生产的新能源汽车最快可以在2012年上市,对公司业绩的影响要看推出的车型数量和出货量,目前不太好判断。我们暂时维持公司2010年至2012年EPS为0.34元、0.62元、0.98元,维持公司的“推荐”评级。
研究员：刘亮，楼鸿强，韩林 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：启明信息:汽车电子业务步入收获期,新能源领域战略合作意义重大
公司定位提升,未来业务空间广阔
一汽集团在“十二五”规划中将公司定位由此前的“衍生经济”上升为“核心支撑体系”,意味着公司将获得集团更多的支持与倾斜,业务空间将更加广阔。
未来公司将利用在汽车电子与汽车IT领域的技术积累与储备,支持一汽集团“做大做强”,在此过程中,公司自身业务也将获得全面发展。
受益多重因素,汽车电子行业迎来发展良机
预计在“十二五”期间,汽车电子有望成为国家政策支持的重点领域,相关产业发展将提速,逐步成为我国汽车工业自主发展的重要支柱。此外,车联网与新能源汽车等新技术也为行业创造了难得的机遇。随着车联网的逐步应用,车载电子将迎来大发展,其中前装级别车载信息系统将得到迅速普及,而新能源汽车的技术研发与推广也将为我国车控电子行业创造赶超机会。
前装/准前装业务将带动公司快速成长
公司目前采取了准前装的模式进行车载电子产品的推广,我们认为该模式有望获得市场认可,相关业务自明年起进入放量增长期。此外,新一代车载服务平台的推出,也将促进前装/准前装产品的销售。我们认为公司具备行业背景和技术先发优势,将在较长时间内保持国内前装车载信息系统领域的领先地位。
携手一汽大众,新能源汽车电子为公司提供长期看点
公司在新能源汽车电子领域与一汽和大众均有合作,技术储备扎实。12月7日,公司与一汽大众签订了新能源汽车电子技术联合开发协议,我们认为该合作意义重大。通过与一汽大众的联合研发,公司在新能源汽车电子领域的技术实力与开发经验将得到快速提升,未来有可能在电控核心技术方面取得突破,成为行业的领先者;;另外,随着一汽大众新能源车型的逐步量产,公司电控产品将拥有较大的配套空间。在一汽与大众新能源产品批量上市后,新能源汽车电子业务将成为公司的另一利润增长点。
给予“买入”评级,目标价33.2元
预计公司2010-2012年EPS为0.37/0.66/1.04元,年复合增速为56%,我们认为公司将在汽车电子业务的带动下实现持续快速增长,而在新能源领域的技术储备与技术合作也为公司增添了长期看点,给予2011年50倍PE较为合理,目标价33.2元,给予“买入”评级。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：启明信息:高速增长的汽车电子龙头
受益于我国汽车销量的高速增长和对车载电子设备的旺盛需求,我们预计公司汽车电子产品销量有望在2011年大幅提升。此外,公司募投项目中的Q3管理软件项目和交易平台项目也将在2011年开始贡献利润。公司在汽车电子和高端软件业务的布局已经基本完成,即将进入收获期,我们认为公司明后两年的盈利能力将大幅提升,业绩有望进入增长快车道。首次覆盖给予公司买入评级,目标价人民币31.00元。
研究员：胡文洲 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：启明信息:车联网带来智能交通革命,公司车载电子业务有望爆发
成为集团核心支撑体系,获得更大业务发展空间:公司主营汽车业管理软件与汽车电子产品研发、制造和服务,致力于打造国内汽车产业IT第一品牌。作为一汽集团下属企业,公司的发展与集团的发展以及集团对于公司的定位息息相关。在十二五规划中,集团对公司的定位由此前的“衍生经济”提升为“核心支撑体系”,意味着公司在未来将得到集团更多的支持与倾斜政策,其业务将获得更大发展空间。我们认为,公司将在汽车电子研发与生产以及汽车IT建设方面给予集团有力的支撑,这些业务也将成为公司未来发展的核心动力。
车联网应用背景下,公司车载电子业务有望爆发:公司在车载电子方面已进行了长达十年左右的耕耘,在汽车前装车载信息系统领域建立了明显的竞争优势,是目前国内唯一一家可以提供总线级别产品的厂商,可以为一汽轿车奔腾和大众PQ35、PQ46系列车型进行配套。我们认为,在车联网逐步走向现实应用的背景下,公司前装/准前装产品相对于其他厂商后装产品的功能优势将得到充分体现,有望逐步成为市场主流产品,从而给公司带来爆发式增长的机遇。公司目前已开始进行准前装产品的销售试点,我们看好相关产品的销售前景。
管理软件、系统集成等业务将平稳增长:公司管理软件业务在未来仍将围绕一汽集团及其周边企业开展,不过针对经销商的软件产品存在着集团外市场拓展超预期的可能;系统集成业务收入占比较高而利润贡献较小,随着公司汽车电子等业务的快速发展,该业务的占比将逐年下降,从而带动公司整体毛利水平的上升;数据中心业务近两年将平稳增长,未来随着灾备中心建设的逐步完成,将会给公司带来可观利润。
给予买入评级,目标价28.15元:我们预计在准前装产品销售放量的带动下,公司自2011年起将进入业绩爆发期,预计2010-2012年每股EPS分别为0.37元、0.67元、1.09元。我们看好在车联网应用背景下公司未来的增长前景,给予“买入”评级,对应2011年42倍PE,目标价位28.15元。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：启明信息:汽车电子引领业绩高增长
汽车电子将成为业绩增长引擎:公司主营业务包括汽车电子、管理软件、系统集成和数据中心,2009年营业收入13.2亿元,其中汽车电子2009年收入1.12亿元,收入占比为8.5%。经过多年的积累和发展,目前公司汽车电子业务涉及车载电子、车身电子、新能源汽车电子等产品,还包括D-Partner服务平台业务。我们认为,公司汽车电子业务的看点如下:(1)准前装市场发展空间巨大,(2)未来两年一汽集团新车型集中上市,(3)受益于国内汽车电子产业链的快速发展(参见我们深度报告《时机到了、规则变了——中国汽车电子产业迎来历史发展机遇》)。我们预计公司汽车电子业务2010-2012年营业收入分别为1.6亿元、4.5亿元、8亿元,收入占比达到10%、23%、32%。
准前装市场打开新蓝海:准前装产品是指在4S店安装的原厂汽车电子产品。与前装产品相比,准前装产品可以降低裸车价格(降低购置税费),同时将部分车厂利润转嫁至4S店,激发了购车者和4S店的购置热情;与后装产品相比,准前装产品与汽车平台同步开发,与汽车平台完全兼容(可共享汽车总线及总控等),避免了额外走线等不安全因素。公司与大众中国签订了准前装产品协议,适用于一汽大众和上海大众的车型。公司准前装业务从今年9月开始,每套产品价格在5000-8000元左右,目前主要在东北地区的一汽大众4S店推行,市场反馈良好,预计今年出货量几千套。目前一汽大众4S店约400家,上海大众4S店约600家,随着二三线城市汽车消费的上升,未来几年还会有大量的大众4S店开出。我们预计明年准前装产品出货量有望达到7万套以上,收入在3亿元以上。
背靠一汽集团,未来两年充分享受车型换代盛宴:一汽集团十二五规划汽车产量500万台,其中自主品牌约200万台,新出车型约20多个。公司早在3年前就已经参与一汽集团新车平台的汽车电子产品研发,包括PQ35、PQ46、奔腾系列等平台。一般来说,一个汽车平台的更新周期约为5年,因此我们预计未来1-2年,公司车载电子、车身电子产品将跟随大量新车型的推出而进入爆发增长时期。
看好国内优质汽车电子企业的发展前景:中国已经成为全球最大的汽车生产和消费大国,2012年国内汽车电子市场容量将增长至3500亿元。我们认为,随着国内汽车产业的不断发展壮大,建立自主汽车电子产业链势在必行,优质国内电子企业将迎来历史发展机遇,汽车电子行业具体分析请参看我们的行业深度报告《时机到了、规则变了——中国汽车电子产业迎来历史发展机遇》。
盈利预测与投资建议:综合以上分析,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.34、0.62、0.98元,同比增速25.6%、82.5%、57.1%,给予“推荐”评级。
研究员：刘亮，楼鸿强 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：启明信息:全年仍将快速增长,汽车电子将进入放量增长期
业绩基本符合预期。公司公布2010年三季报:1-9月,公司实现收入7.20亿元,同比增长11.1%;实现净利润为6364万元,同比增长15.6%。其中,三季度实现收入2.95亿元,同比增长20.3%。
全年仍将实现快速增长。公司业绩季节性较为明显,四季度单季度占全年收入比重可达40-50%,而从目前公司业务进展情况来看,我们对于公司全年业绩实现30%以上增速持乐观预期。尤其是公司车载电子准前装业务在9月份已正式推广,我们预计准前装业务在2011年起将成为公司的重要增长点。
汽车电子与管理软件成为公司业务重心。公司还同时公告,将成立长春启明信息集成服务技术有限公司,把目前本部的系统集成业务整合到这一新成立的全资子公司。由于系统集成业务收入规模大,2009年达到9.92亿元,并且与公司汽车电子与软件业务相关度不高,我们认为公司成立系统集成服务公司的主要目的是更好的将主业聚焦于市场前景广阔、利润率更高的汽车电子与管理软件业务。
综合毛利率有所下降,费用控制良好。公司在2010年1-9月综合毛利率为17.2%,较去年同期下降2.8个百分点,主要是由于去年同期部分软件收入提前确认所致,实际上仍处于正常水平。而在费用方面,销售费用与去年同期持平,但管理费用率同比下降2.9个百分点。
维持“买入”评级。公司汽车电子业务经过多年积累,已进入放量增长期,并且新能源汽车电子具有充足储备,近期与远期增长均有保障。预计公司10、11年EPS分别为0.37、0.60元,对应10、11年动态市盈率为47.7、29.3倍,维持其“买入”评级。
研究员：尹沿技 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：启明信息:各业务显示正面信号
事件:前三季度公司营收71953.6万元,同比增长11.10%,归属于母公司所有者净利润6363.9万元,同比增长15.58%。基本每股收益0.23元。同时董事会公告通过以8000万元成立全资子公司长春启明信息集成服务技术有限公司的议案,该公司从事系统集成和技术服务业务。
点评:
汽车电子项目通过验收,近期盈利有望提升。反映在汽车电子的研发支出转为无形资产,该项期末账面价值为12022.9万元,较期初增加38.8%。同时,公司计划将车载电子结合cmmb(移动电视)模块预装到一汽新车型中,目前一汽整车销量上升,有望带动此块盈利提升。未来主要机会仍在于前装电子通过大众认证,进而带动后装电子实现量产。
系统集成景气不减,业务持续增长。作为传统主导业务,系统集成虽然利润率水平较低,但从实际情况看收入不降反升,预付、预收账款均因为集成服务项目的增多而增幅较大。我们判断主要源于集团及公司新项目建设对集成服务的带动作用。而新成立系统集成全资子公司,一方面是公司顺应行业景气之举,另一方面也有助于专注于车载电子等新盈利增长点的培育,整体上提升公司经营管理水平。 汽车管理软件遇良机。该业务一方面将依赖链上厂商在汽车销量粗放增长之后竞争加剧,对于精细化经营的重视程度提升,从而加大信息化投入;另一方面新能源汽车的研发生产也有望成为其催化因素。 数据中心属在建项目,短期尚难贡献盈利。 给予“谨慎推荐”评级。预计10~12年EPS为0.49,0.72和0.93元,合理价格在17.50-20.17元,目前估值合理,给予“谨慎推荐”评级。
研究员：郝杰 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：启明信息调研报告:核心支撑体系,汽车电子业务进入高速增长期
我们看好汽车电子行业,以及本土汽车电子领先企业——启明信息:?? 1)汽车电子将是重点支持领域。预计在“十二五”期间,汽车电子将会成为政策重点支持领域,汽车电子有望列入七大战略新兴产业的具体发展规划。预计到2015 年,中国汽车电子产业产值将突破5000 亿元。
2)公司在一汽集团地位持续上升。“十二五”期间启明信息将逐渐成为一汽集团的核心支撑体系,有利于公司业务在集团内部市场的开拓。
3)业务模式创新,准前装将放量增长。公司车载电子的准前装产品将在全国范围内推广,并应用于多款车型;不同于前装受制于原车厂认证以及新车排产计划,推广准前装和后装公司更具主动权,快速增长确定性大。
4)新能源汽车电子业务提供更广阔空间。公司抓住新能源汽车的发展契机,利用近三年的技术储备,在车控与车载电子方面积极寻求突破,公司汽车电子业务将获得更大空间。
汽车电子业务将进入高速增长期。1)公司依托一汽集团的强大背景,集团内部多个车型平台可配置其车载电子产品;2)灵活的准前装模式将在部分4S店推广,并应用于多款车型,车载电子有望放量增长;3)公司在控制电子领域技术储备充足,将借助新能源汽车发展的契机实现产业化。
上调评级至“买入”。公司目前11 年动态市盈率仅为29.5 倍,远低于计算机应用行业中小板公司39.0 倍的平均市盈率,具备安全边际。公司汽车电子业务经过多年积累,已进入放量增长期,并且新能源汽车电子具有充足储备,近期与远期增长均有保障。我们给予公司25 元的目标价,对应11 年41.6 倍市盈率,并上调其评级至“买入”。
研究员：尹沿技 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：启明信息:业绩平稳增长
公司经营平稳,收入稳定增长。公司上半年收入同比增长5.48%,净利润同比增长15.33%,主要是由于公司的费用支出比例有所下降,导致利润增速超过收入增速。集成服务和汽车电子上半年收入微增,收入分别为2.64亿和8208万元,数据中心收入为1415万元,同比大增145%。随着前装市场逐渐放量,汽车电子下半年收入也会进入加速增长的阶段。
公司的毛利率保持平稳。公司上半年的毛利率为17.05%,相比去年略有上升。公司集成业务毛利率低下,未来也很难有提升。而公司的数据中心和汽车电子业务随着销售规模的扩大,毛利率还是有进一步上升的空间。
看好公司的汽车电子业务。公司在与清华大学共建车载电子电器平台联合研发中心的基础上,于2010年6月独资设立“北京启明精华新技术有限公司”,专门从事汽车电子产品中关键技术的研究和开发。这项业务有较为广阔的市场空间。
我们预计公司2010 年、2011 年和2012 年的全面摊薄EPS 分别为0.36元、0.44 元和0.59 元,给予“增持”的投资评级。
研究员：邱虹天 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：启明信息中报点评:万马齐喑,静待破晓
汽车电子仅增2.66%,但仍将是主导业务。6月启明与广电合作将移动电视植入奔腾前装系统,中广传播作为唯一运营商,有助于提高一汽整车销量和汽车电子装载率以及市场对启明后装电子的认知度。同期公司又与清华合作,独资设立启明精华公司,专门从事汽车电子关键技术的研发,这将提升汽车电子业务竞争力。
汽车管理软件低于预期,需依赖下游产能扩张及集团化采购。该募投项目虽然去年底即通过验收但至今未有高增长,主要由于汽车业信息化采购较为集中,而较低利润水平显示汽车业产能已具规模,大规模的信息化支出需要依赖后续扩产以及新能源汽车建设。公司较低的销售费用显示集团外营销力度不足
数据中心打开新盈利增长点。公司东北地区营收增速28%,主要来源于数据中心募投项目,期内开始显著贡献利润,同比增长144.62%。数据中心其稳定的客户来源以及较高的毛利率能够提升公司整体盈利水平。
系统集成业务重焕生机。该业务本来可能面临削弱,但期内不仅保持一定增长,而且是为数不多的毛利率提升的业务之一。期内公司获得了“ 建筑智能化工程专业承包壹级资质证书”、“建筑智能化系统集成专项工程设计资质甲级”两项高水平资质,使该业务有望拓展建筑智能化市场,从而提升公司未来盈利基础。
维持“推荐”评级。根据汽车电子可能的装配情况进行预测调整,下调10~12年EPS为0.49,0.72和0.93元,合理价格在17.50-20.17元。
研究员：郝杰 所属机构：国联证券股份有限公司
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