恒邦股份(002237)_研究报告_财经_新浪网(002237) 研究分析报告|查股网
股票名称：恒邦股份(002237)
报告标题：恒邦股份:募投项目投产将显著提升公司业绩,看好公司资源与冶炼并重的发展战略
投资要点:
恒邦股份今日公告了 2010年财务报告,公司2010年实现营业收入49.55亿元,同比增长99%;实现归属于上市公司股东的净利润1.90亿元,同比增长26.86%;基本EPS0.95元。2010年,公司生产黄金18.75吨;白银51.11吨;铜2.20万吨;硫酸48.30万吨;磷铵8.09万吨。公司收入大幅增长的主要原因是是募投项目试生产使黄金、白银、电解铜产量同比增加较大,以及黄金白银电解铜产品销售价格同比上涨;同时公司化工类产品价格也在2010年也出现了明显的回升。
我们依然看好公司未来资源扩张与强化冶炼优势并重的发展战略。
分配预案:公司为扩大在生产需要,2010年拟不进行利润分配、也不进行公积金转增股本。公司2011年经营计划:实现收入70亿元,营业利润3.1亿元,净利润2.3亿元。
收购金兴矿业将显著提升公司资源储量。公司计划非公开发行股票,以募集资金中的11102.96万元收购恒邦集团持有的金兴矿业55%的股权、并以募集资金9089.69万元单方增资金兴矿业用于采选建设,完成后,恒邦股份将持有金兴70%的股权比例,公司金资源储量将有目前的32吨左右显著提升至接近40吨,进一步稳定公司金精矿原料来源,增强公司的可持续发展能力。
公司未来 3年自产金矿量有望从目前的1.5吨/年增加值4.5吨/年左右,公司盈利能力未来将逐步提升。公司非公开发行项目完成后,采选冶项目改造完成后自产金精矿由目前的1.7吨提升至4.5吨左右,拥有黄金冶炼能力26吨/年、白银冶炼能力150吨/年,硫酸生产能力56万吨/年、铜冶炼能力2万吨/年。增发项目建成后,公司规模、盈利能力都有望得到大幅增加。
公司未来业绩对金价波动敏感性增强。我们按照 13年4.5吨自产金、按照目前股本测算,金价上涨10元/克,公司业绩增加0.18元。
维持强烈推荐的投资评级。不考虑增发摊薄影响,我们预测公司11-13年EPS 分别为2.33元、2.70元和3.25元,公司未来新增资源占有的可能性和参考目前贵金属板块的估值水平hbg,维持强烈推荐的投资评级,未来6-12个月目标价82元。
风险提示:项目建设进度低于预期、黄金价格大幅波动。
研究员：杨国萍，张镭 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：恒邦股份:业绩符合预期,依然看好公司资源扩张与强化冶炼优势并重的发展策略
恒邦股份今日公告了2010年业绩快报,公司2010年实现营业收入49.56亿元,同比增长99%;实现营业利润2.51亿元,同比增长36.6%;实现利润总额2.56亿元,同比增长27.59%;实现归属于上市公司股东的净利润1.91亿元,同比增长27%;基本EPS0.995元,符合我们之前的预期。公司业绩同比增长主要是由公司产品销量增加、主营产品金、银及铜价格上涨所致。我们依然看好公司未来资源扩张与强化冶炼优势并重的发展战略。
收购金兴矿业将显著提升公司资源储量。公司非公开发行工作正在筹备之中,拟以募集资金中的11102.96万元收购恒邦集团持有的金兴矿业55%的股权、并以募集资金9089.69万元单方增资金兴矿业用于采选建设,完成后,恒邦股份将持有金兴70%的股权比例,公司金资源储量将有目前的32吨左右显著提升至接近40吨,进一步稳定公司金精矿原料来源,增强公司的可持续发展能力。
公司未来3年自产金矿量有望从目前的1.5吨/年增加值4.5吨/年左右,公司盈利能力未来将逐步提升。公司非公开发行项目完成后,采选冶项目改造完成后自产金精矿由目前的1.7吨提升至4.5吨左右、黄金、白银的冶炼能力进一步提升至26吨/年和150吨/年,硫酸生产能力进一步提升到56万吨/年。增发项目建成后,公司规模、盈利能力都有望得到大幅增加。
IPO项目的顺利运转大幅提升公司冶炼能力、经营规模和业绩水平。
公司IPO项目——复杂金精矿综合回收技改工程已于今年5月份试生产,预计11年达产,届时公司黄金冶炼能力将提升至18.5吨/年,白银冶炼能力增加至100吨/年、铜冶炼能力增加至2万吨/年,硫酸产能增加至48万吨/年,公司生产规模和业绩将明显提升。
公司未来业绩对金价波动敏感性增强。我们按照13年4.5吨自产金、按照目前股本测算,金价上涨10元/克,公司业绩增加0.18元。
维持强烈推荐的投资评级。不考虑增发摊薄影响,我们暂时维持公司11-12年EPS分别为2.33和2.70元,公司未来新增资源占有的可能性和参考目前贵金属板块的估值水平,维持推荐的投资评级,未来6-12个月目标价82元。
研究员：杨国萍，张镭 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：恒邦股份:金兴矿业收购事项进一步明确,公司资源储量显著提升
恒邦股份公告了金兴矿业55%股权项目评估报告。评估报告显示,金兴矿业股东全部权益在基准日的价值为17917.64万,截止6月30日,金兴矿业拥有金资源储量10.51吨。恒邦股份拟以募集资金中的11102.96万元收购恒邦集团持有的金兴矿业55%的股权、以募集资金9089.69万元单方增资金兴矿业用于采选建设。恒邦股份还表示,如果本次非公开发行不能成功,公司也将自筹资金实施本次收购事项。
我们认为,本次收购金兴矿业股权事项进一步明确,本次收购与增资完成后,公司持有金兴矿业股权比例将增加至70%左右,公司金资源储量将有目前的32吨左右提升至接近40吨,进一步稳定公司金精矿原料来源,增强公司的可持续发展能力。
本次非公开增发项目使公司未来3年自产金由目前的1.7吨/年大幅增加至4.5吨/年左右。公司本次增发项目将全面提升公司的资源储量和采、选、冶生产能力。收购完成金兴矿业后,公司黄金资源储量由目前的32吨提升至37吨/左右;采选冶项目改造完成后自产金精矿由目前的1.7吨提升至4.5吨左右、黄金、白银的冶炼能力进一步提升至26吨/年和150吨/年,硫酸生产能力进一步提升到56万吨/年。增发项目建成后,公司规模、盈利能力都有望得到大幅增加。
IPO项目的顺利运转大幅提升公司冶炼能力、经营规模和业绩水平。
公司IPO项目——复杂金精矿综合回收技改工程已于今年5月份试生产,预计11年达产,届时公司黄金冶炼能力将提升至18.5吨/年,白银冶炼能力增加至100吨/年、铜冶炼能力增加至2万吨/年,硫酸产能增加至48万吨/年,公司生产规模和业绩将明显提升。
公司发展战略的调整可能使资源占有和资源扩张成为未来一个阶段的发展重点。我们认为,在前一阶段公司重点仍在强化冶炼优势的情况下,不排除公司一个阶段将发展重点放在资源占有和资源扩张上。
公司未来业绩对金价波动敏感性增强。我们按照13年4.5吨自产金、按照目前股本测算,金价上涨10元/克,公司业绩增加0.18元。
给予公司强烈推荐的投资评级。不考虑增发摊薄影响,我们预测公司10-12年EPS分布为1.03、2.33和2.70元,考虑到公司未来新增资源占有的可能性和参考目前贵金属板块的估值水平,我们给予公司强烈推荐的投资评级,6-12个月目标价82元。
风险提示:项目建设进度低于预期、黄金价格大幅波动。
研究员：杨国萍，张镭 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：恒邦股份:良好的业绩保障为基础,资源扩张与冶炼优势强化并行的战略推动公司进入快速发展通道
恒邦股份是国内首家拥有独立矿山的黄金冶炼企业,公司的黄金生产工艺已达到世界先进水平,公司目前拥有黄金资源储量32吨左右,拥有的冶炼能力包括黄金8.5吨/年、白银58吨/年、铜2000吨/年,以及硫酸生产能力25万吨/年。
IPO项目的顺利运转大幅提升公司冶炼能力、经营规模和业绩水平。
公司IPO项目——复杂金精矿综合回收技改工程已于今年5月份试生产,预计11年达产,届时公司黄金冶炼能力将提升至18.5吨/年,白银冶炼能力增加至100吨/年、铜冶炼能力增加至2万吨/年,硫酸产能增加至48万吨/年,公司生产规模和业绩将明显提升。
本次非公开增发项目使公司未来3年自产金由目前的1.7吨/年大幅增加至4.5吨/年左右。公司本次增发项目将全面提升公司的资源储量和采、选、冶生产能力。收购完成金兴矿业后,公司黄金资源储量由目前的32吨提升至37吨/左右;采选冶项目改造完成后自产金精矿由目前的1.7吨提升至4.5吨左右、黄金、白银的冶炼能力进一步提升至26吨/年和150吨/年,硫酸生产能力进一步提升到56万吨/年。增发项目建成后,公司规模、盈利能力都有望得到大幅增加。
公司发展战略的调整可能使资源占有和资源扩张成为未来一个阶段的发展重点。公司将发展冶炼为主的战略调整为以资源占有和发展冶炼并行的战略。我们认为,在前一阶段公司重点仍在强化冶炼优势的情况下,不排除公司一个阶段将发展重点放在资源占有和资源扩张上。
我们对黄金价格依然比较乐观,且公司业绩对金价波动敏感性增强。
在目前经济复苏仍存在不确定性以及未来在缓慢复苏过程中仍需要适当宽松的宏观政策支持的情况下,我们认为,短期内可预见的全球流动性较为宽松状况有望持续持,金融属性更强的黄金价格相对更乐观。
同时,随着公司自产金的产量成几倍的增长,公司业绩将更大幅受益金价的上涨,我们按照13年4.5吨自产金、按照目前股本测算,金价上涨10元/克,公司业绩增加0.18元。
给予公司强烈推荐的投资评级。不考虑增发摊薄影响,我们预测公司10-12年EPS分布为1.03、2.33和2.70元,考虑到公司未来新增资源占有的可能性和参考目前贵金属板块的估值水平,我们给予公司强烈推荐的投资评级,6-12个月目标价82元。
风险提示:项目建设进度低于预期、黄金价格大幅波动。
研究员：杨国萍，张镭 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：恒邦股份:阴极铜产量增加增厚业绩
前三季度业绩同比增长11.67%,主要原因是募集项目阴极铜产量增加
公司今年1-9 月份实现营业收入319001 万元,同比增长104.33%;其中归属于上市公司股东净利润12746万元,每股收益0.67 元,同比增长11.67%。业绩上涨的主要原因是募投项目投产导致阴极铜产量增加。
募投项目投产将大幅增加公司产能
公司于2008 年IPO 时募集资金项目“复杂金精矿综合回收技术改造项目”,该项目已与2010 年5 月建成试生产,预计2011 年能够达产,将使公司原有产能大幅度增加:黄金产能从10 吨/年上升到20 吨/年;银产能从40 吨/年上升至100 吨/年,铜产能从2000 吨/年上升至2 万吨/年,硫酸产能从22 万吨/年上升至45 万吨/年。从三季报看出,阴极铜增产已经开始贡献利润。预计明年各产品产量的大幅增加尤其是铜产量增加将成为公司业绩的主要增长点。
我们一贯看好金价
我们一贯看好黄金的逻辑在于宽松的货币政策导致纸币过度供应,金价上涨和纸币贬值是同一回事。目前对于美联储来说,失业率高和通货膨胀低是其继续实施数量宽松政策的主要理由。一方面,通过数量宽松政策刺激经济,降低失业率,另一方面,美联储希望通过数量宽松提高通胀预期,迫使居民提高消费,也是为了刺激经济增长。目前各国正在进行数量宽松竞赛,除美国外,日本实施数量宽松政策的目的是抑制日元升值保证出口,欧洲的目的是挽救欧债危机。我们认为目前这种宽松的货币政策还会维持相当长一段时间,金价上涨趋势还会持续。
募投项目以及定增方案助推业绩增长,维持“买入”评级
除了募集资金项目投产外,公司的另一看点在于不久前公布的定向增发方案中涉及到的收购金矿以及原有矿山增产项目,若顺利达产,公司很有可能超过山东黄金、中金黄金而成为业绩弹性最大的黄金股。
我们上调公司 2010 年EPS 至0.95 元(原预测值为0.88 元),维持2011 年、2012 年分别为1.62 元和2元的业绩预测不变。我们看好金价走势,且公司对金价的业绩弹性较高,仍维持65 元的目标价格。维持“买入”投资评级。
研究员：汪前明 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：恒邦股份:非公开增发做大做强主业
非公开增发:基本情况 发行方式为在证监会核准之日起6个月内择机向特定对象非公开发行,非公开发行的股票数量不超过3600万股,发行价格不低于35.64元/股,拟募集资金总额不超过12.8亿元,募集资金主要投向于提金尾渣综合回收利用项目、收购金兴矿业55%股权及矿山采选系统改造项目等。
主业得以加强:做大做强复杂金精矿冶炼 提金尾渣综合回收利用项目,旨在解决黄金冶炼行业尾渣堆放存在的资源浪费和环境污染问题,拟综合回收黄金冶炼过程中产生的提金尾渣,并搭配部分复杂金精矿为主要原料,采用先进冶炼工艺,最终实现金银和原料中铅、锌等副产品的回收,达到资源综合回收利用的目的,具有良好的社会效益和经济效益。该项目建设周期为 18 个月,预计投资额6.7亿元(约占所募集资金的比重为52%),年可处理提金尾渣5万吨、复杂金精矿7 万吨,规划产能为黄金7.01 吨/年、白银50.01 吨/年、电铅锭3.3 万吨/年等。项目达产后年均实现销售收入19.2亿元,净利润8,981.10万元。
扩大资源储备:增强可持续发展 公司拟用此次非公开发行募集资金中约1.11亿元收购恒邦集团持有的金兴矿业55%股权。金兴矿业主要从事黄金采选及金精矿销售,拥有7 项采矿权、19 项探矿权,勘查面积共计100.96 平方公里,金金属量储备合计10.513 吨。本次收购将增加公司黄金矿产资源5.78吨,增幅约为16%,为公司金精矿供给提供稳定的原料来源,增强公司可持续发展能力。
矿山系统改造:提升毛利率水平 此外公司拟使用非公开发行募集资金中的2.87亿元对腊子沟金矿金牛山矿段等6个矿山项目进行系统改造,系统改造将进一步扩大公司矿山生产规模,提高公司自产金精矿的比重,提升公司整体毛利率水平。
投资建议:维持“买入” 公司非公开增发,有利于做大做强复杂金精矿冶炼主业、扩大资源储备、提升公司整体毛利率水平,维持对公司“买入”投资评级。
研究员：林建 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：恒邦股份:增发项目打开公司发展空间
事件:公司公告
公司公告增发项目
公司公告非公开发行不超过3600万股,发行价不低于35.64元,募集资金约12.8亿元,共投入三个项目,其余约1.8亿元补充流动资金。
项目概况
项目一是“提金尾渣综合回收利用项目”,投资金额6.75亿元。项目年处理提金尾渣5万吨、复杂金精矿7万吨。项目达产后,规划产能黄金7.01吨/年,白银50吨/年,铅3.3万吨/年,使公司的冶炼产能进一步扩大,实现“废渣内淘金”,充分体现公司在黄金冶炼方面的技术优势。
项目二是收购金兴矿业55%股权,收购金额约1.1亿元。经过详查后,金兴矿业黄金保有储量达到10.513吨。按此计算,公司收购价格为每克黄金19.02元,这个收购价格还是比较低的。公司原有矿山黄金保有储量25.9吨,本次收购增加权益储量5.78吨,增幅22.3%。金兴矿业原有生产规模小,年产黄金约475公斤,本次收购完成后,公司将加大投入扩大生产规模。
项目三是用于公司原有矿山采选系统改造项目,总投资2.88亿元。旨在扩大公司自有矿山生产规模。改造完成后,公司矿山将增加年产金精矿含金约2.8吨。公司目前自产金只有1.7吨,该项目建成后将大幅度增加公司自产金产量,大幅度提高公司的业绩弹性。假如项目完全达产,公司EPS 对金价的弹性将超过山东黄金和中金黄金,成为弹性最大的黄金股。
公司发展战略转变
公司在增发公告中提出公司确立“以复杂金精矿综合回收为主的黄金冶炼业”和“以提高自产黄金产量为主的矿山开发”两大战略,这和公司2008年IPO 时的战略略有变动,公司当时提出公司定位于综合回收复杂金精矿的黄金冶炼企业,自有金矿只是保护性开采,作为外购金精矿的原料补充来源。对于投资者来说,如果公司未来能够提高自产金精矿产量,提高公司的业绩弹性,无疑是很有意义的。
综合评价
公司本次增发项目将大幅度提高公司的资源潜力、提高自产金比例,增加业绩弹性,提升公司投资价值。
我们仍维持对公司2010年-2012年EPS 分别为0.88元、1.62元和2元的预测。我们看好金价走势,且公司对金价的业绩弹性较高,仍维持65元的目标价格。维持“买入”投资评级。
研究员：汪前明 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：恒邦股份:募集资金项目投产推高业绩
公司是一家定位于专业黄金冶炼的企业
恒邦股份是一家定位于专业黄金冶炼的企业,公司优势在于能够处理复杂金精矿,未来发展目标是把恒邦冶炼建设成为国内第一个处理多元素复杂金精矿的冶炼基地。
募集资金项目投产
公司的优势在于处理复杂金精矿,公司生产所需原材料金精矿主要是外购,除此以外还有部分由自有矿山提供。目前公司金保有储量25.9 吨,铜0.48 万吨,铁5.3 万吨以及一些钼储量。各金矿规模均较小,公司原料以外购为主,自产金精矿只是作为补充,09 年自产金只有1.7 吨。
和其他所有的冶炼企业一样,公司的冶炼收益来自两方面:一是提高回收率(超过90%);二是回收付产品,付产品包括铜、银、硫酸。从公司过去几年的营业利润构成看,黄金是公司最主要利润来源,其次是铜。硫酸利润波动最剧烈。
公司于 2008 年中期IPO 时募集资金项目“复杂金精矿综合回收技术改造项目”,该项目已与2010 年5 月建成试生产,预计2011 年能够达产,具体时间要看各种有关安全、环保方面的论证进度。新项目建成投产,将使公司原有产能大幅度增加,黄金产能从10 吨/年上升到28 吨/年;银产能从40 吨/年上升至100 吨/年,铜产能从2000 吨/年上升至2 万吨/年,硫酸产能从22 万吨/年上升至45 万吨/年。
自产金成本相对低
公司自产金成本相对较低,我们大致匡算自产金单位生产成本约93 元/克。银的生产成本为3500 元/公斤,铜的生产成本大约26000 元/吨,硫酸生产成本大约280 元/吨。按总股本1.9 亿股计算,每股黄金储量0.136 克。公司2009 年每股自产黄金产量0.00895 克,按照25%的所得税计算,金价每上升10 元,EPS 增厚0.067元。
坚定长期看好黄金
我们看好黄金,其逻辑就是一边是受到约束的矿产金产量,一边是过度的纸币供应。而纸币过度供应的根源在于为了刺激经济增长,除了注入流动性,数量宽松的货币政策,别无他法。只有新的技术革命、新政策提高劳动生产率,推动经济增长,而不是依靠宽松的货币政策刺激经济增长,才能实现无通货膨胀的经济增长,此时黄金不是一个理想的投资标的,金价才会出现趋势性下跌。
盈利预测与估值
由于公司募集资金项目建成投产,公司2011 年业绩将有一个跳跃式上涨。我们预计公司2010 年-2012 年EPS 分别为0.88 元、1.62 元和2 元。我们看好金价走势,且公司对金价的业绩弹性较高,我们给予公司2011 年EPS 40 倍市盈率,目标价格为65 元。投资评级“买入”。
研究员：汪前明 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：恒邦股份:产能规模扩张是业绩主要增长点
2010年上半年黄金、白银、硫酸价格同比实现增长,同时公司粗金精炼业务增加,所以公司营业收入同比增长85%,达到16.56亿元;实现利润总额1.07亿元,同比增长12.34%;归属上市公司股东的净利润0.80亿元,同比增长3.52%。基本每股收益0.418元。公司预计1-9月份归属上市公司股东的净利润将达1.15亿元,因IPO募投项目产生经济效益。
公司主要产品毛利率将下降。黄金是公司主要收入和利润来源,但公司资源储备不是很丰富,是以处理复杂金精矿为核心竞争力的企业。黄金保有储量20.8吨,查明储量为15.2吨,现有矿山深部储量有提升空间。公司本着保护性开采的原则,不急于扩大自有矿山的开采能力和选矿能力,自供原料金在1.8吨左右。IPO项目达产以前,公司产能为黄金8吨、白银40吨、电解铜2,000吨、硫酸40万吨。随着黄金生产规模的壮大、公司自供原料产金在黄金产量中的比重下降,外购合质金增加,从而导致黄金业务毛利率下降。
产能规模扩大是近期业绩主要增长点。公司08年IPO募投项目定位于处理多元素复杂金精矿,年处理能力26万吨,规划产能为黄金8.5吨/年,白银58吨/年,电解铜1.8万吨/年,硫酸25万吨/年。达产后公司的金银产能提升1倍以上,铜产能提升10倍以上。09年底项目完工,2010年5月底达到预定可使用状态。近两年公司生产规模将进入快速扩张时期,成为盈利水平提升的主要动力。
副产品收益给冶炼带来附加收益。除自供原料金外,公司生产原料还包括购原料金和来料加工金。外购金精矿中银、铜、硫等副产品在含量低于一定标准时不计价,金精矿来料加工中,委托方只回收黄金,原料中所含的银、铜、硫等副产品全部由公司享有。公司具备冶炼技术和副产品回收上的优势,给黄金冶炼带来附加收益。
给予中性的投资评级。金价将呈缓慢向上升态势,预计10年、11年公司EPS分别为0.90和1.12元,对应的动态P/E分别为39倍、32倍,给予中性的投资评级。
研究员：山西证券研究所 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：恒邦股份:募投项目下半年开始发力
2010年半年报显示,公司实现营业收入16.56亿元,同比增长84.98%;营业利润1.03亿元,同比增长8.96%;归属于母公司所有者的净利润8004万元,同比增长3.52%,基本每股收益0.418元。分季度看,2010年1、2季度公司分别实现净利润2296万元和5708万元(每股收益分别为0.120元和0.298元),2季度净利润环比增幅为148.66%。
黄金产品收入占比扩大至90%。报告期内,公司黄金产品销售收入为14.82亿元,同比增长97.36%,黄金产品占公司总收入的比重已达到了90%,同比提升约5个百分点。公司加大对合质金的采购力度,黄金销量和黄金售价同比均有所增长,这也带动了公司总体营收水平的大幅提升。
合质金业务的扩大稀释了有色产品整体毛利率。报告期内,白银、电解铜毛利率分别为15.31%和42.04%,同比提升7.95和12.36个百分点,而收入占比最大的黄金产品毛利率为13.62%,同比下降7.91个百分点,主要是由于低毛利率合质金业务的扩大所致。公司有色产品整体毛利率为13.97%,同比下降7.41个百分点。
2季度净利润环比增幅达到149%,募投项目下半年开始发力。
由于1季度公司为做好募投项目复杂金精矿综合回收技术改造项目投入生产前的各项准备工作,公司在营业成本和财务费用上均有大幅增加,导致公司1季度仅录得净利润2296万元,但在2季度的盈利能力上已大幅提升,净利润环比增幅达到148.66%。由于复杂金精矿综合回收技术改造项目在下半年正式投入运营,产品产销规模将相应扩大,公司盈利能力的持续提升也将有所体现。
盈利预测。我们预计公司2010年实现归属于母公司所有者净利润1.91亿元,同比增长27.39%,预计2010、2011、2012年EPS分别为1.00元、1.25元和1.38元,对应的动态P/E分别为36倍、28倍和26倍,考虑到公司未来产品产销量的持续扩张,我们继续维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。1)黄金、铜、白银、硫酸价格波动风险;2)募投项目产能释放的不确定风险。
研究员：杨晓雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：恒邦股份09年年报点评:盈利水平即将迈上新台阶
化工产品盈利大幅下滑是业绩下降的主因
受金融危机影响,09 年硫酸、磷铵等化工产品价格大幅下降,公司的化工业务亏损比较严重,毛利率为-27.18%,同比减少65.76个百分点,拖累公司整体业绩下降近20%。
有色金属业务盈利能力回升,毛利率为17.13%,同比提高3.55个百分点。一是黄金、白银、电解铜的产量进一步提升;二是产品价格持续上涨,特别是下半年金价的涨幅加大;三是08 年计提减值准备的库存电解铜在09 年实现了转销。
冶炼技术优势带来附加收益
公司冶炼技术的竞争优势在于对多金属金精矿、难选金精矿的冶炼及资源综合利用能力较强,综合回收率处于业内较高水平,可以避开易选、高品质精矿货源的激烈竞争,同时获得副产品带来的附加收益。因此,尽管黄金生产环节的毛利率水平不高,但隐含价值比较可观。这在09 年的生产经营中也有充分地体现。
09 年下半年,金价涨幅加大,公司黄金业务收入较上半年大幅提升,但是毛利率却明显下滑。我们判断,主要原因是下半年加大了精矿回收和来料加工的力度,铜、银等副产品产量增加。下半年银价和铜价的涨幅收窄,但产品毛利率却分别提升了24.4 和13.47 个百分点,升幅分别达330%和45%。应该是回收的精矿中非计价金属的比重提升所致。
我们认为,公司历年从事加工费很低的金精矿来料加工业务,主要出于获取副产品附加收益方面的考虑。当然,这种盈利模式依托于公司冶炼技术上的优势。
募投项目正式投产,盈利水平再上台阶
公司上市募投项目“复杂金精矿综合回收技术改造项目”是对原有冶炼技术优势的加强。该项目采用我国自主开发的富氧底吹熔炼造锍捕金工艺技术,对现有的两套两段焙烧后酸浸、氰化系统进行技术改造,以提高处理多元素复杂金精矿的能力,达到多元素(Au、Ag、Cu、S、As)高回收率综合回收利用的目的。项目规划产能为黄金8.5 吨/年,白银58 吨/年,电解铜1.8 万吨/年,硫酸25 万吨/年,同时金、银、铜的回收率分别提高5.76%、47%和12.67%。达产后公司的金、银产能提升1 倍以上,铜产能提升10 倍以上。09 年底,项目已基本完工,今年5 月达到预定可使用状态。可见,未来几年公司的生产规模将进入快速扩张时期,盈利水平即将迈上新的台阶。
盈利预测和评级
我们的盈利预测建立在:1、募投项目10-12 年投产进度为30%、80%及100%;2、来料加工金、银的加工费稳定,产量年均增速10%左右;3、金、银、铜价格在2010 年保持增长态势;4、硫酸、磷铵价格走出底部。
我们预测2010-2012 年EPS 分别为1.21 元、1.89 元和2.07 元,10 年对应动态市盈率39 倍,黄金企业10 年预测市盈率为31 倍。公司未来3 年业绩增长主要来自冶炼环节的产能大规模扩张和综合回收技术优势带来的附加收益。公司目前的黄金储量和矿产金产量不具备优势,但探矿增储工作一直在进行之中,现有矿山深部储量提升空间较大。综合上述因素,我们认为公司目前的估值水平处于合理的区间,维持“中性”评级。
研究员：张芳，郭晓露 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：恒邦股份:募投项目即将投产再造一个恒邦
高回收率、冶炼复杂金精矿的能手 公司黄金冶炼技术位居国内行业领先水平。“一种含砷金精矿的冶炼方法”、“一种利用废水废渣提取有价元素的方法”两项专利申请已获国家知识产权局受理。公司的两段焙烧系统为引进于瑞典波立登公司的专有技术,目前运转稳定、原材料适应性强、综合回收率较高,在负氧除砷、脱硫制酸、综合回收的各个领域,都具有国际先进水平。
金价维持高位震荡向上趋势 我们认为支撑金价走强的因素多于利空因素且占据主导地位;短期看,抗通胀需求、中印增储将支撑金价维持当前的历史高位水平;长期看,美元的长期贬值将提振金价震荡走强、屡创新高;因此,金价将维持高位震荡向上的走势。
募集项目即将投产,再造一个恒邦 2008年IPO募投项目“复杂金精矿综合回收技术改造项目”即将在年底完工试投产。项目达产后,黄金新增产能8.63吨,比07年的产能8.09吨增长106%,相当于再造一个恒邦;黄金回收率提高幅度为5.76%,回收率的提升将有助于提高黄金的毛利率,从而进一步增强企业的盈利能力。
研究员：林建，金嫣 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：恒邦股份:3季度盈利能力好于预期
2009 年前三季度,公司实现营业收入15.61 亿元,同比增长6.00%;营业利润1.47 亿元,同比下降31.17%;归属于母公司所有者净利润1.15 亿元,同比下降29.88%;基本每股收益0.60 元。2009 年三季度,公司实现营业收入6.66 亿元,同比增长17.31%;归属于母公司所有者净利润3818 万元,同比下降24.86%,基本每股收益0.20 元。
副产品价格下滑导致净利润同比下降。公司于2008 年5 月在深圳中小板上市,是国家重点黄金冶炼企业,公司在冶炼黄金的同时,副产银、铜等多种金属,回收二氧化硫烟气制取硫酸,并利用硫酸继续进行磷肥等化工产品的生产。2009年前三季度公司净利润同比出现下降,主要是由于副产品铜、银,以及化工产品硫酸、磷肥价格下降造成的。2008 年,公司硫酸、磷肥贡献的毛利润比重分别为34%和7%,但2009年上半年该两项业务均出现不同程度的亏损(毛利润环节),铜、银业务毛利率也从2008 年的51.30%和14.59%下降到2009 年上半年的29.68%和7.36%。
3 季度盈利能力好于预期。公司3 季度的获利情况好于我们此前的预期(2009 年Q1\Q2\Q3 公司净利润分别为3570 万元、4162 万元和3818 万元,2009 年Q1\Q2\Q3 公司的毛利率分别为15.1%、16.9%和15.1%),这主要是由于公司产品黄金、银、铜市场价格在3 季度继续保持上涨的步伐,3 季度均价分别达到211 元/克、3352 元/千克、46281 元/吨。另外,我们此前曾预计由于消费淡季的原因,公司3 季度硫酸、磷肥销售规模将会缩减。事实上,3 季度硫酸、磷肥价格继续保持低迷,我们认为公司的这两项业务很有可能继续亏损。
首发募投项目有望在2009 年底投产。公司首发募集资金项目“复杂金精矿综合回收技术改造项目”有望在2009 年底投产。该项目建成投产后,金、银、铜的回收率均可得到提高,每年可为公司带来8.5 吨黄金、58 吨白银、1.8 万吨电解铜和25 万吨硫酸的新增冶炼产能。
盈利预测。我们预计公司2009 年实现归属于母公司所有者净利润0.78 亿元,同比下降20.59%,预计公司2009、2010年EPS 分别为0.78 元和1.28 元,以10 月23 日52.46 元的收盘价计算,对应的动态P/E 分别为67 倍和41 倍,并继续维持公司“增持”的投资评级。
研究员：杨晓雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：恒邦股份：2009年中期净利润同比下降32%，好于预期
2009 年1—6 月,公司实现营业收入8.95 亿元,同比下降1.10%;实现营业利润9439 万元,同比下降32.54%;归属于母公司所有者净利润7731 万元,同比下降32.12%,摊薄每股收益0.40 元(其中1 季度实现归属于母公司所有者净利润3570 万元,同比下降16.45%,摊薄每股收益0.186 元,2季度实现归属于母公司所有者净利润4162 万元,同比下降41.52%,摊薄每股收益0.217 元)。公司2009 年中期业绩好于我们的预期。
黄金业务收入占比扩大至84%。公司于2008 年5 月在深圳中小板上市,是国家重点黄金冶炼企业,公司在冶炼黄金的同时,副产银、铜等多种金属,回收二氧化硫烟气制取硫酸,并利用硫酸继续进行磷肥等化工产品的生产。报告期内,由于硫酸、磷肥、电解铜、白银等产品价格同比的大幅下降,公司黄金收入占比进一步扩大。2009 年中期,公司黄金业务和非黄金业务收入占比分别为86%和14%,而2008 年同期两项业务的收入占比则分别为75%和25%。
黄金业务毛利率同比提升约10 个百分点。2009 年上半年,公司非黄金业务收入同比几乎全线下降,但由于黄金业务收入同比上涨约25%,公司总体营业收入才得以与2008 年同期持平。另一方面,公司非黄金业务毛利率也全线下降,其中硫酸、磷肥等化工产品分别约为-120%、-18%,较2008 年同期分别下降约181、43 个百分点(实际上,硫酸、磷肥产品在生产环节既已出现亏损),但黄金业务毛利率达到22%,较2008 年同期上涨了约10 个百分点,我们认为这主要是由于公司扩大了高毛利率自产矿产金炼金规模和外购金炼金业务中金精矿粉采购价格降低造成的。
2 季度业绩好于预期。公司2009 年2 季度业绩好于我们此前的预期。公司2 季度净利润同比下降42%,并呈加速下滑趋势,这主要是由于该季度硫酸价格同比下跌几乎超过90%,磷肥价格下跌接近50%,且此两项业务占公司2008 年同期毛利润比重近4 成,但如前分析,公司黄金业务收入规模的扩大和黄金业务毛利率的提升确保了公司2 季度净利润水平未出现超过50%的下滑。
3 季度销售规模将缩减,4 季度公司冶炼产能有望扩大。由于消费淡季的原因,公司3 季度硫酸、磷肥销售规模将会缩减,并可能进一步影响黄金冶炼的生产规模,但随着经济的整体回暖,我们预计公司产品电解铜、白银价格将保持强势,另外黄金价格也有望保持稳定。公司首发募集资金项目“复杂金精矿综合回收技术改造项目”有望在2009 年底投产。该项目建成投产后,金、银、铜的回收率均可得到提高,每年可为公司带来8.5 吨黄金、58 吨白银、1.8 万吨电解铜和25 万吨硫酸的新增冶炼产能。
盈利预测。我们预计公司2009 年实现归属于母公司所有者净利润1.37 亿元,同比下降27.23%,预计公司2009、2010 年EPS 分别为0.71 元和1.18 元,以8 月19 日42.88 元的收盘价计算,对应的动态P/E 分别为60 倍和36 倍。我们认为公司已具备投资价值,因为:1)硫酸、磷肥业务正在经历了最低迷的时刻;2)电解铜、白银价格已逐步走高;3)公司生产规模在2009 年底将继续扩大,公司净利润有望在2010 年再次步入快速增长;4)公司股价近期跌幅较大。因此,我们上调公司评级至“增持”。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：恒邦股份：募投项目年底完工 再造一个恒邦
业绩基本符合预期,上半年实现EPS0.40 元2009 年上半年,公司实现营业总收入8.95 亿元,比去年同期下降1.10%;实现利润总额9486 万元,同比下降32.16%;实现净利润7731 万元,同比下降32.12%。实现每股收益0.40 元,基本符合市场预期。
化工市场不景气是业绩下滑的主要原因公司营业总收入变化不大,但营业利润、利润总额及归属于上市公司股东的净利润变化较大,主要原因是硫酸、白银、电解铜等销售价格大幅下滑,尤其是化工市场并没有大的起色,导致公司业绩较去年同期有较大幅度的降低。
2008 年中报,公司硫酸业务实现营业收入1.36 亿元,占营业总收入比重高达15%;而2009 年中报,硫酸业务仅实现营业收入1194 万元,对营业总收入的贡献比例仅为1.33%。硫酸的低迷是导致公司业绩下滑的主要原因。
盈利能力取得不断改善随着金融危机的阴霾逐步消退,公司盈利能力得以逐步改善。从单季度来看,公司2 季度实现综合毛利率16.9%,高于1 季度的15.15%;2 季度实现净利润4.16 千万元,环比增长16.5%。
下半年,我们预计金价仍将维持高位震荡向上趋势、铜仍处于上升通道、硫酸价格不能更坏,公司下半年业绩将取得进一步改善。
募投项目年底完工再造一个恒邦截至 09 年6 月底,公司累计投入募集资金2.21 亿元于募投项目“复杂金精矿综合回收技术改造项目”的建设,该项目预计今年12 月底完工。
项目达产后,黄金新增产能8.63 吨,比07 年的产能8.09 吨增长106%,相当于再造一个恒邦;黄金回收率提高幅度为5.76%,回收率的提升将有助于提高黄金的毛利率,从而进一步增强企业的盈利能力。
从总体来看,对于一个资源储备不是很丰富、以处理复杂金精矿为核心竞争力的企业来说,募投项目的建成和投产,将有助于提高企业的产能和提高产品的毛利率,从而可以进一步增强企业的盈利能力和拓展未来成长空间。
研究员：林建 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：恒邦股份：经营良好_估值合理
受金融危机影响硫酸下游需求疲软，导致硫酸价格 08 年4 季度以来大幅下挫，目前硫酸价格仍处于底部整固阶段，预计09 年硫酸将维持低位震荡向上趋势。
硫酸价格的低位将使公司09 年的盈利水平同比下滑。对于黄金，由于受避险情绪影响以及对美元贬值的预期，黄金的投资性需求将进一步上升，我们预计，09 年金价维持高位震荡向上的趋势。金价的高位运行将弥补部分由于硫酸价格下挫对公司的盈利损失。因此，我们预计公司09 年将可以实现每股收益2.15元，略低于2008 年的水平。考虑公司为黄金板块的中小盘股、掌握核心黄金冶炼技术以及一体化生产优势，给予公司09 年40 倍的市盈率估值，即公司合理股价为86 元，当前股价为91 元左右，估值已经合理，因此，投资评级由“推荐”下调为“中性”。
研究员：林建 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：恒邦股份：2009年硫酸价格再难回到2008年同期水平
2008年年报显示，公司全年实现营业收入21.28亿元，同比增长67.42%；营业利润2.37亿元，同比增长77.18%；归属于母公司所有者净利润1.88亿元，同比增长79.38%；摊薄EPS1.96元；分配预案每10股转10股派3.5元（含税）。
报告期内产品价格大幅上涨。公司于2008年5月在深圳中小板上市，主要从事黄金探、采、选、冶及化工生产等，是国家重点黄金冶炼企业，公司在冶炼黄金的过程中制造硫酸、电解铜、白银等产品，并利用自制硫酸进行化肥生产，2008年公司黄金及化工产品毛利润占比分别为49%和41%（其中硫酸业务毛利润占比达34%）。报告期内，除了黄金价格的上涨，公司化工产品硫酸、磷铵价格均出现大幅上涨，是公司净利润同比大幅增长的主要原因。
2009年硫酸价格再难回到2008年同期水平。由于2008年四季度大宗商品价格全线下降，公司产品硫酸、磷肥、电解铜、白银价格均出现大幅跳水，而硫酸和磷肥价格已跌落至2007年上半年的水平（目前硫酸价格为300元/吨左右，磷酸二铵价格为2600元/吨左右）。我们认为，即使在2009年二季度需求旺季来临时，硫酸和磷肥价格也很难再回到2008年同期水平。特别是硫酸价格，由于中国石油公司“普光天然气项目”的建成投产（每年有望回收硫磺300万吨，占我国2007年硫磺消费量的16%）和中国石化公司天然气硫磺回收力度的加强，国内硫磺制酸的供应有望扩大；另外，出于资源综合利用和环境保护的考虑，我国有色金属企业冶炼烟气制酸的规模也在扩大，短期之内，供给压力将会使硫酸价格很难再出现大幅上涨。
2010年有望再次步入快速增长。公司目前黄金资源储量约25吨，每年的矿产金产量不足2吨。公司主旨在于提高黄金冶炼过程中的资源综合利用水平。2009年公司产销规模将基本与2008年持平，但是化工产品对公司盈利能力影响较大，由于硫酸、磷酸二铵价格的下降，我们认为公司2009年净利润水平将呈现下降趋势。但是随着公司募集资金项目“复杂金精矿综合回收技术改造项目”的建成投产，公司净利润水平有望在2010年再次步入快速增长。
盈利预测。我们预计公司2009年归属于母公司所有者净利润同比下降28.22%，预计公司2009、2010、2011年EPS分别为1.41元、2.27元、2.45元，对应的动态PE分别为66倍、41倍和38倍，公司前期股价涨幅较大，且估值已高，我们继续维持公司“中性”的投资评级。
风险提示。1）黄金价格波动风险；2）化工产品价格波动风险；3）公司黄金资源较少的风险；4）募集资金项目投产的不确定风险。
研究员：天相投顾证券研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：恒邦股份08三季报点评
三季度业绩同比大幅增长，但环比明显下滑。公司7-9月份实现营业收入5.68亿元，同比增长97.76%；实现净利润5081万元，同比增长200.2%；实现每股收益0.53元。但环比数据比较，3Q 营业收入下降6%，净利润下降29%。主要原因在于主营产品黄金、白银等产品价格环比下跌。
公司黄金和硫酸价格分别占公司利润总额的37%和43%。预计3季度以来硫酸价格的继续回落，将显著降低公司4季度的业绩。同时随着硫酸价格的下滑，公司的主营业务利润变化趋势将更多的取决于于金属价格变动。
3季度末以来全球金融风暴日渐动荡，黄金作为资金的避险买盘，价格被重新推高。从street track 的持仓发现，3季度基金的黄金净买入大幅增长。展望4季度，我们认为金价获得进一步上扬，有赖于金融危机的进一步扩大化或深入化，由此刺激黄金投资需求的增加。我们总体偏向对于目前对于金价采取相对谨慎的判断，即在750-900美元/盎司区间振荡。
我们对公司08-09年的每股收益预计为2.09、1.82和2.65元（09-10年计入公司存货的出售）。从PE 估值角度以08年为参照，给予8-10x 市盈率得出目标价格区间16-21元；pb 估值考虑给予行业平均水平1.5倍，对应目标价格16元。综合二者考虑，我们给予公司卖出的投资评级。
研究员：林浩祥 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：恒邦股份（002237）：业绩增长确定，但净利润水平呈环比回落态势
盈利预测。我们预计公司08年归属于母公司净利润同比增长117.00%，将08年、09年EPS2.32元、2.36元微幅下调至2.20元和2.22元（调整主要来自于硫酸价格的下调），对应的动态P/E分别为13倍和12倍，并维持公司“增持”的投资评级。
风险提示：1）硫酸价格下滑超出预期风险；2）黄金储备较少风险；3）有色行业周期波动风险。
研究员：杨晓雷，王明存 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：恒邦股份（002237.sz）三季报点评
三季度业绩低于预期公司三季度主营收入56775.5万元，净利润5080.6万元，每股收益0.53元；1-9月主营收入147286.9万元，净利润16470万元，基本每股收益2.00元，摊薄每股收益1.719元。业绩低于预期，主要原因在于公司主营产品硫酸、电解铜、黄金价格均较上半年有所回落。
硫酸、电解铜价格大幅回落，警惕四季度业绩大幅下滑硫酸及电解铜业务对公司主营利润贡献超过50%，当前两者价格出现大幅回落，将对公司业绩造成严重影响（请参阅我们于10月11日发布的行业跟踪报告《硫酸价格大幅回落，有色冶炼企业盈利雪上加霜》）。我们预计受两者价格影响，公司四季度业绩将大幅回落。
而一旦硫酸价格持续，将严重影响公司明年业绩。另外，值得注意的是，公司存货仍高达8.08亿元，多出年初3亿元左右，公司可通过减少存货而适当调节当期利润。
投资建议：持有受硫酸及电解铜价格大幅回落影响，我们预计公司今后2年业绩将大幅回落，我们预测公司08-10年EPS 分别为2.136、1.452、1.181元。我们给予公司“持有”评级，目标价21.36元。
风险提示：1、黄金价格出现大幅度下滑将影响公司盈利。2、公司存货变现存在一定的不确定性。3、资源税改革如果由“从量计征”改为“从价计征”将增大公司经营成本。
研究员：黄勇 所属机构：广发证券股份有限公司
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