北化股份(002246)_研究报告_财经_新浪网(002246) 研究分析报告|查股网
股票名称：北化股份(002246)
报告标题：北化股份:重大事项或为增发收购特种工业泵资产
襄樊五二五泵业有限公司是中国兵器工业集团公司所属的湖北东方化工有限公司(兵器525厂)控股企业,主要从事耐腐蚀、耐磨蚀特种工业泵、阀及不锈钢铸件的设计、制造和销售,主要产品包括烟气脱硫循环泵和磷复肥用泵。公司现有员工七百多人,2008年实现销售收入3.06亿元,利润4000万元。2009年实现销售收入4亿元,利润5414万元。今年预计实现销售收入超过5亿元,利润7600万元。公司计划在“十二五”末达到销售收入15亿。
北化股份2008年上市以来业绩一路下滑,连续两年靠财政补贴实现盈利,资产重组迫在眉睫。我们认为,此次定增募资收购的五二五泵业体量与北化股份相当,不计算股本摊薄,将增厚北化股份EPS0.35元,收购完成后2010年上市公司EPS应为0.45元。考虑到五二五泵业作为工业特种泵的稀缺性和核电铸件产品的高成长性,给予公司50倍PE,合理股价为22.5元。
研究员：王海生 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：北化股份:走出单一化经营,进军上游原材料酒精行业
2009 年1-9 月,公司实现营业收入4.05 亿元,同比增长1.6%;营业利润1253 万元,同比降低47.2%;利润总额1523 万元,同比降低39.9%;归属于母公司所有者的净利润1437 万元,同比降低34.9%;基本每股收益0.073 元。
2009 年7-9 月,公司实现营业收入1.57 亿元,同比增长19.4%;营业利润802 万元,同比增长149.5%;利润总额864万元,同比增长83.8%;归属于母公司所有者的净利润867万元,同比增长105.8%;基本每股收益0.044 元。
世界硝化棉龙头:公司目前拥有年产H 型硝化棉、L 型硝化棉和含能硝化棉4.9 万吨/年的生产能力,能够生产70 多种不同规格的硝化棉产品,2007 年国内市场占有率为42.6%,产销量多年位居全球第一。
毛利率降低、期间费用增加吞噬净利润:公司前三季度毛利率为19.2%,同比下降了1.2 个百分点;期间费用合计6290万元,同比增加13.3%;期间费用率上升到15.5%,同比上升了1.6 个百分点。从单季度来看,公司第三季度期间费率有了明显好转,仅为10.7%。
进军上游原材料酒精行业:公司拟出资857.14 万元投资北方沁园生物工程有限公司,占其注册资本的30%。北方沁园主要经营经营食用酒精等,酒精是公司重要原材料之一, 酒精市场季节性强,价格波动大。公司此次投资于上游企业,可有效规避经营风险、控制采购成本,并实现在新产品市场的扩张。
可能成为大股东特种化学品整合平台。公司是中国兵器工业集团公司旗下唯一的一家特种化学品上市公司,未来可能成为大股东特种化学品资产的整合平台。
盈利预测和投资评级:预计公司2009-2011年每股收益分别为0.13元、0.22元、0.23元,对应动态市盈率130倍、77倍、44倍,由于目前股价已经反映了公司业绩,我们维持公司“中性”投资评级。
风险提示:1)公司现收入全部来自于硝化棉,存在产品单一风险; 2)由于产品的特殊性,在生产过程中存在安全风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：公司访问:北化股份
08年国内硝化棉需求同比下降10-15%。硝化棉在涂料和油墨行业中被广泛运用。07年全球消费量为25万吨,年增长率达5%。据公司的统计数据,07年国内硝化棉需求量为7.8万吨,过去十年保持了7-20%的增长率。然而受汽车和家具行业需求放缓影响,08年国内外硝化棉需求同比下降了10-15%。在经济前景黯淡的背景下,北化股份预计09年国内外需求将同比进一步下滑10-15%。
供应状况。全球硝化棉需求为5到6家供应商所垄断,包括英国的诺贝尔、法国的SNPE、泰国的NCI、巴西的NQB、台湾的台硝及北化股份。08年国内行业的产能为9万吨,其中部分是小规模生产商。在当前经济前景黯淡的背景下,这些小型生产商势必会被挤出市场。公司预计在不远的将来全球将形成三大集团制造商,包括法国和台湾、英国和泰国以及北化股份。北化股份认为公司有能力在行业过冬之际扩大市场占有率。
08年盈利同比下降逾30%。在雪灾、地震、奥运期间北方的运输问题以及全球经济放缓导致需求下降等诸多不利因素影响之下,公司前3季度盈利同比下滑了14%至2,200万元人民币。公司预计08年硝化棉销量同比下滑15%至4.2万吨,盈利至少同比减少30%。公司希望09年产品销量同比提高5-7%,虽然价格可能会同比下降15%至1.2万-1.3万元/吨。因此公司09年的盈利可能会维持在较低的水平。
研究员：倪晓曼 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：北化股份：下游需求逐步趋稳
国内国际龙头
四川北方硝化棉股份有限公司(以下简称“北化股份”) 是兵器工业集团间接控股企业,是全球最大的硝化棉生产企业,公司以泸州为主要生产基地(单线规模世界第一),在整合了西安惠安、江西泸庆的硝化棉生产能力后,2004 年在全球硝化棉行业产销规模总量超越法国SNPE,跃居全球第一,2006 年国际市场占有率达到17.68%。2007 年国内市场占有率为42.60%。是国内、国际硝化棉行业的领先企业。
下游需求逐步趋稳回暖
由于硝化棉具有快干、附着力强、修复性好、能保留木器的天然质感等优良特性,因此在木器漆的生产中广泛使用,木器漆行业的发展与家具产业密切相关,由于经济危机的影响,我国家具产量出现下滑,自2009 年2 月起,我国家具产量出现回升,单月产量同比均小幅上涨,其中木质家具1-5 月实现销售收入656.5亿元,同比增长11%。随着经济危机的影响逐步减弱,国内外经济逐步好转,我们预计我国家具出口自下半年逐步回暖。预计下半年硝化棉销量会有所上升。
预测与估值
公司作为硝化棉龙头企业,具有技术、规模、成本等多方面优势,在国内外市场具有很强的竞争力;募投项目的建设将使公司未来稳定发展,进一步提高与国际企业的竞争力。但由于金融危机的影响,出口和国内下游需求将有所减少,募投项目均在2010 年中后期投产,我们预计公司09 年、10 年每股收益分别为0.11 元和0.17 元,由于资产注入预期的不确定性以及公司目前股价相对较高,给予中性评级。
研究员：李静，赵献兵 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：北化股份：硝化棉利润空间缩减，上半年净利润同比下降68%
2009 年1-6 月,公司实现营业收入2.48 亿元,同比降低7.13%;营业利润451 万元,同比降低78 %;利润总额659万元,同比降低68.1%;归属于母公司所有者的净利润570万元,同比降低68.05%;基本每股收益0.03 元。
世界硝化棉龙头,国际市场话语权不断加强:公司目前拥有年产H 型硝化棉、L 型硝化棉和含能硝化棉4.9 万吨/年的生产能力,能够生产70 多种不同规格的硝化棉产品,2007 年国内市场占有率为42.6%,产销量多年位居全球第一。近年来公司通过参加行业内会议等形式不断与国际同行业和下游客户接触,在行业内树立了良好形象;通过欧盟REACH 预注册,确保了公司在未来10 年内与欧盟的正常贸易活动。
主营产品产销正常,产品利润空间缩减影响上半年业绩:公司上半年销售硝化棉19350 吨,同比增长4.71%;销售精制棉1997 吨,同比增长670%。综合毛利率为20.94%,同比下降了1.65 个百分点。其中H 型硝化棉毛利率为19.83%,与去年同期持平;L 型硝化棉毛利率为35.76%,同比下降了12.77 个百分点。
由于国际金融危机,产能过剩使得市场竞争愈为激烈,产品售价不断下降,公司销售量增加,但营业收入下降进一步验证了该现象。同时,上半年原材料棉短绒、硝酸等价格有所下降,但因燃料、动力价格大幅上涨使得公司产品毛利率下降。硝化棉产品利润空间的不断缩减,导致上半年公司净利润同比出现较大降幅。
可能成为大股东特种化学品整合平台。公司是中国兵器工业集团公司旗下唯一的一家特种化学品上市公司,未来可能成为大股东特种化学品资产的整合平台。
盈利预测和投资评级:预计公司2009-2011年每股收益分别为0.13元、0.22元、0.23元,对应动态市盈率100倍、60倍、58倍,由于目前股价已经反映了公司业绩,我们维持公司“中性”投资评级。
研究员：天相石化化工组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：北化股份：全球硝化棉行业龙头
北化股份是全球最大的硝化棉生产企业，具有技术优势、规模优势、成本优势等，在国内外市场具有很强的竞争力；其军工背景，也使得其经营管理、发展规划保持着严谨稳健的风格；募投项目的建设将使公司未来稳定发展。但由于金融危机的影响，出口和国内下游需求将有所减少，并且由于原材料价格大幅上涨，对公司的2008业绩产生了较大的冲击，随着原材料价格的下降，2009年业绩有望有所恢复。鉴于目前公司经营情况和行业情况，我们预测08-10年每股盈利分别为0.16元、0.40元、0.45元，暂不做评级。
研究员：王志霖，张琼钢 所属机构：凯基证券有限公司
报告标题：北化股份新股定位
公司是全球生产规模最大的硝化棉生产企业,产销量连续多年排在世界首位,是世界硝化棉行业协会三家执委单位之一,是国内、国际硝化棉行业的领先企业。公司主要从事硝化棉系列产品的生产、销售,硝化棉属庞大纤维素衍生品家族中的酯类,广泛用于涂料、油墨、体育用品、化妆品等各个领域,主要生产的硝化棉系列产品,包括H型硝化棉、L型硝化棉、含能硝化棉在内的70余种不同规格型号的硝化棉产品。公司已形成了集硝化棉生产、销售、研发于一体的完整的产业体系。 按本次募集资金投资项目实施计划,项目全部建成后,公司将新增固定资产40,018万元,项目投入运营后,年增加折旧费用约2,322.27万元。若本次募集资金投资项目投产后市场环境发生变化,导致项目收益大幅度偏离预期收益水平,则公司存在因为固定资产折旧大量增加而导致利润下降的风险。
研究员：吴? 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：北化股份上市首日估价
我们综合考虑发行规模、发行状况、投资价值、市场状况等因素构造估价模型，模型中可比公司07年预测市盈率取35-40，模型计算结果上市首日成交均价为9.7～11.4元，综合模型拟合情况及其他模型外因素分析，我们给出北化股份上市首日成交均价应该在9-11元区间。
研究员：民生证券研究所 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：北化股份（002246）：硝化棉行业标杆
我们预计公司08-10年每股收益为0.32元、0.34元和0.50元，以从事特殊化学品生产和公司下游行业公司作为参照，同时结合当前市场环境，我们认为给予公司25-30倍比较合理，对应合理价位为8.0元-9.6元。
研究员：丁思德，张勋 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：北化股份新股研究报告
公司是全球生产规模最大的硝化棉生产企业，产销量连续多年排在世界首位，是世界硝化棉行业协会三家执委单位之一，是国内、国际硝化棉行业的领先企业。公司主要从事硝化棉系列产品的生产、销售，硝化棉属庞大纤维素衍生品家族中的酯类，广泛用于涂料、油墨、体育用品、化妆品等各个领域，主要生产的硝化棉系列产品，包括H型硝化棉、L型硝化棉、含能硝化棉在内的70余种不同规格型号的硝化棉产品。公司已形成了集硝化棉生产、销售、研发于一体的完整的产业体系。
受益化妆品及化妆品包装行业高速成长、专注于国内外著名化妆品牌塑料包装产品市场；公司占据国内行业龙头地位、竞争优势明显；行业进入壁垒较高、未来市场竞争激烈，优胜劣汰。
风险因素：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、募集资金投资项目市场风险。
参考当前公司项目承接情况及盈利能力，我们预计公司08-09年每股收益摊薄后分别为0.32、0.41、0.58元。目前国内尚无化妆品塑料包装上市公司，考虑到化妆品包装行业产品技术含量、产品附加值相对较高，可以给予其一定的溢价空间，我们认为08年该股票的合理PE应该在27－32倍之间，对应合理价格在8.64~10.24元。
近期预计会有5000亿左右的资金参与申购，则中签率在0.05%左右。参照最近新股上市首日涨幅情况，预计首日涨幅可达80％左右，考虑到发行价格相对偏高，我们预计上市首日价格可能达到12.5－14元。
研究员：王席鑫 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：北化股份：全球硝化棉行业龙头
根据预测，公司2008-2010年的EPS 分别为0.294元、0.356元和0.466元。按照目前A 股上市公司中中小版化工上市公司和精细化工行业上市公司估值水平，预计公司上市后合理价格为7.85-9.63元。考虑公司与其高端客户所结成的稳定、长期和紧密的合作关系，以及该公司在市场上处于有一定议价能力的寡头地位，以及兵器工业集团可能的注资预期，公司可能会受到市场一点关注，预计上市首日价格区间在10.5-14.8元。
研究员：熊杰 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：北化股份（002246）：背倚兵器集团的硝化棉行业龙头
盈利预测。根据海通证券盈利预测模型，我们预计公司2008－2010年的每股收益（以发行后总股本计）分别为0.31元、0.33元和0.45元。
投资建议 。根据相对估值结果，公司股票合理价格区间为8.84－10.10元，较公司6.95元的发行价格有45%左右的上升空间，建议参与申购。
研究员：朱胤 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：北化股份：中国垄断、全球最大的高端硝化棉厂商
2002年8月，中国兵器工业集团公司将旗下全资子公司泸州北方、西安惠安所属与生产硝化棉相关的资产进行专业化重组设立“四川北方硝化棉有限责任公司”；2005年9月，该公司整体变更为“四川北方硝化棉股份有限公司”。
新项目完成后将使公司净利润增长132％。本次IPO计划实施4个募集资金项目，分别是西安基地扩能改造项目、15,000吨/年高品质硝化棉项目、11,500吨/年PAC（聚阴离子纤维素醚）项目、研发中心建设项目，项目建成后将使公司每年营业收入增加57,620万元，净利润增加6,587万元，分别相当于2007年销售收入的101％、净利润的132％。
民用硝化棉市场复合增长率超过10％。中国目前是世界最大的硝化棉生产和消费国，自2000年以来产销量复合增长率超过10％。随着国内硝化棉市场产品质量的提高，中国硝化棉出口量快速增长，北化股份连续3年占中国出口总量的70％以上。
负债水平低，融资政策稳健。2005、2006年北化股份的资产负债率约为36％，低于一般化工企业；2007年由于向大股东收购资产，提高原料储备水平，导致资产负债率提高至48％。如果募集资金到位，公司资金紧张局面将得到缓解。根据公司战略，未来公司融资政策仍将以稳健为主。
保守估计2008、2009年净利润将增长18％左右。保守估计，北化股份2008、2009年净利润将分别增长18％左右；如果乐观估计，净利润将分别增长超过20％。2010年募集项目投产后，净利润将增长30%以上。
产品单一易受市场波动影响。由于北化股份98％以上营业收入来自硝化棉，如果短期内硝化棉市场出现剧烈变化，将会对该公司的经营业绩造成影响。
估值基准：中长线合理估值为13.50～14.00元。基于2007业绩，考虑到公司未来的高增长，发行股数仅4950万股总股数1.9亿股，属于小盘股，根据2008年预测业绩PE值45倍、2009年PE值40倍测算，公司的中长线合理估值为13.50~14.00元/股。
定价结论。前期中小板公司上市首日溢价多在100％以上，近期市场的回报预期进一步降低，权以70％溢价率可得基于短线合理估值下的合理发行价中值为8.18元。
考虑到2007年业绩，出于谨慎原则，建议以7.50～8.75元报价。
研究员：朱立民，周效飞 所属机构：上海证券有限责任公司
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