华东数控(002248)_研究报告_财经_新浪网(002248) 研究分析报告|查股网
股票名称：华东数控(002248)
报告标题：华东数控研究报告:机床业务仍是支柱,新业务尚需时日
摘要:
后工业化产业升级催生中大型高端数控机床需求:我国长期内仍将是机床需求第一大国。近年来我国陆续出台相关政策,加大对机床行业的扶持力度。特别是“十二五”机床重大专项的实施,预计2020年行业将形成高档数控机床的自主开发能力,满足航空航天、船舶、汽车、发电设备领域对高端机床产品的需求。
行业服务需求凸显、服务能力提升产品价值:机床行业是为下游制造业提供工具的制造业,与用户个性化需求高度密切。经营模式具有多品种、小批量、定制及成套供应,在为客户提供产品的同时,需为客户提供解决方案。在整个设备寿命周期之内,要求提供完整的服务和支援,行业的发展提供产品向提供服务的方向转变。
大型、重型化产品转型战略稳步实施,契合下游行业产业升级趋势:近年公司加快重点发展高速、高精、多轴、复合、大型的数控机床,特别是在数控铣床、数控磨床和加工中心以及普通铣床、普通磨床具有长期积累。随着4万亿投资效应的淡化,机床行业将恢复到正常的发展轨道,大重型机床将成为下游需求的重点。而公司在保证中小型机床生产的同时,稳步实施大型、重型产品转型策略,以适应未来需求结构的变化。公司具备部分机床关键功能部件自主设计生产的优势、保证上游供应稳定,公司在HD500数控系统和高精度磁电式编码器技术水平分别达到了国内领先和国际先进水平。公司动静压结合的主轴支撑技术,技术水平达到国际先进。对关键功能部件的掌握,提升了公司自主设计、研发高性能产品的能力,有利于产品竞争力的提升。
技术与服务的综合能力造就公司市场竞争力:公司通过与希斯庄明的长期合作,借力国外先进设计、生产制造技术,实现了现有产品升级改造。公司已具有较强的技术研发及服务能力等综合竞争能力,看好公司竞争力在新的业务领域的扩张。
产业链拓展成效显著、多元化进程实施顺利:公司将利用自身设备研发优势,进军大型零件的加工领域,通过旗下华东重工与华东重型装备形成完整上下游产业链,拓展新的业务空间。公司此项业务作为既定战略,目前按计划正常进行,预计公司将加大投入力度,尽快形成产能,释放公司业绩。
盈利预测与估值:公司处于高铁轨道磨床订单大幅下降导致业绩下降以及日本核电事故不利环境下,但是公司作为大、重型型机床制造领域的重要企业,随着下游需求的逐步回暖,有望走出经营低谷。我们预计,2011至2012年的营业收入分别为8.61和11.21亿元,净利润分别为1.04和1.52亿元,对应的摊薄后每股收益分别为0.406和0.592元,对应动态市盈率为40.66和27.83倍。给予“谨慎推荐”评级。
风险提示:1.大、重型精密机床需求未能如期复苏。2.核级部件加工业务资格未能获得。
研究员：王博涛 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：华东数控:2011年挑战与机遇并存
2010年1-12月,公司实现营业收入6.69亿元,同比增长16.54%;营业利润1.07亿元,同比下降13.70%;归属于母公司所有者的净利润8,797万元,同比下降19.96%。基本每股收益0.37元。低于预期。利润分配预案:每10股派现金0.5元(含税)。
高铁磨床需求下滑拖累公司业绩表现。报告期内,由于高铁龙门磨床收入较去年同期减少2亿元,大型龙门机床收入占比有所下滑。公司数控机床收入增长稳健,较去年同期增长12.09%;数控机床毛利率为35.89%,同比下滑7.91个百分点,毛利率大幅下滑的原因是高毛利的高铁磨床收入占比大幅下降。公司数控机床整体的毛利水平仍处于合理的水平上。
普通机床表现优异。报告期内,受益于普通机床需求旺盛和出口复苏,公司普通机床业绩优异,实现收入1.29亿元,同比增长71.28%;毛利率也同比提升1.95个百分点至15.6%。
期间费用率上升。报告期内,公司期间费用率为13.84%,同比上升1.73个百分点,主要是公司扩张速度较快,财务费用率及管理费用率均出现上升。
2011年挑战与机遇并存。公司投资项目“华东重工”,“数控大型机床技术改造项目”以及“大型铸件技改项目”将于2011年起陆续释放产能,产品种类及技术含量进一步提升,收入有望再上一台阶。需要关注的是,虽然我国机床需求旺盛,行业向好,但我们认为高端机床的进口替代进程是一个较为漫长的过程,国产机床得到市场的认可需要一定的时间。同时,由于日本核泄漏的冲击,我国核电站建设的进度可能会放缓,对大型锻件的需求或放缓。2011年,公司将面临挑战与机遇并存经营局面。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.47元、0.63元和0.83元,按照3月30日的收盘价24.88元计算,对应的动态PE分别为53倍、40倍和30倍,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:(1)新产品市场拓展不达预期风险;(2)募投项目进展不达预期的风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：华东数控:产品销售结构变动,综合毛利率下滑
三季度业绩符合预期。2010年1-9月,公司实现营业收入5.43亿元,同比增长28.32%;营业利润11,436万元,同比增长16.14%;归属母公司净利润9,709万元,同比增长5.03%;基本每股收益0.38元。
单季度数据来看,第三季度实现营业收入2.19亿元,同比增长21.67%;营业利润5,301万元,同比增长1.76%;归属母公司净利润4,406万元,同比下降15.28%;每股收益0.17元。
行业持续复苏,公司营业收入大幅增长。国内外机床行业市场需求呈恢复性增长,1-9月份,我国金切机累计产量54.5万台,同比增长32.3%,增速环比提升0.1个百分点;数控机床累计产量15.7万台,同比增长74.4%,增速环比提升6.5个百分点。公司机床数控化率达到80%,受益机床行业持续复苏,公司产品销售快速增长,三季度公司实现营业收入同比增长28.32%,但第三季度收入环比下降2.14%。
产品销售结构变动,综合毛利率下滑。2010年1-9月,公司综合毛利率34.01%,同比下降2.13个百分点。其中,第三季度综合毛利率35.31%,同比下降5.15个百分点;环比提升2.49个百分点。主要是由于产品销售结构变化影响,主要是由于普通机床产品销售增加及附加值较高的高铁数控龙门复合机床销售减少。
期间费用控制能力有所提升。2010年1-9月,公司期间费用率11.77%,同比减少0.35个百分点。其中,销售费用率2.89%,同比增加0.35个百分点;管理费用率7.09%,同比下降0.41个百分点;财务费用率1.79%,同比下降0.29个百分点。
携手合肥工业大学,布局光伏产业。公司投资设立威海华东电源有限公司承接原子公司与合肥工业大学教育部光伏系统工程研究中心合作项目,继续开展光伏发电的关键转化设备生产经营及原有其他相关电子产品业务。公司将利用其优越的技术及研发优势,做大做强光伏科研成果的产业化。
盈利预测及评级。我们预计公司2010~2012年实现每股收益分别为0.56元、0.72元、0.95元,根据前一交易日收盘价计算,对应的动态市盈率为52倍、41倍、31倍。目前估值水平较高,我们维持“中性”评级。
风险提示。1)下游高铁的数控磨床订单下滑超预期的风险;
2)定向增发募投项目进展缓慢带来的不利影响。3)光伏产业可能会受国内外政策、市场、技术等因素变化的影响。
研究员：王书伟 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：华东数控:业绩符合预期,2011年核电加工业务发力
业绩符合预期。公司前三季度实现收入5.43亿元,同比增长28%;实现净利润0.97亿元,同比增长5%,实现摊薄后每股收益0.38元,符合我们预期。
前三季度机床行业恢复性增长,订单充足,全年目标有望实现。前三季度数控机床收入4.37亿元,同比增长37%,综合毛利率33%,基本持平。每年四季度是机床行业旺季,我们预计公司有把握实现全年收入7.5亿元,归属母公司所有者的净利润1.5亿元的经营目标(09年报上已披露)。
与希斯庄明合作重型机床项目代表公司加工能力、行业地位产生质的飞跃,预计华东重工明年一季度投产,2011年核电加工业务是主要增长来源。公司定位于国际先进水平的大型、重型数控机床生产厂商,同时积极进入空间更为广阔的船舶、核电、矿山机械等大型精密锻铸零部件加工领域。与德国希斯庄明合作制造代表国际先进水平的数控龙门移动式镗铣车削中心、φ320数控落地镗铣床、16米数控六轴滚齿机,公司将从机床生产商转型为国内拥有重型装备最多、加工能力最强的机械加工企业。公司与希斯庄明合资成立的华东重工(公司持股75%),总投资6亿元,主要承揽国内外核电等领域大型、精密零部件的生产加工。我们预计2011年一季度华东重工投产,加工业务毛利率可能高达50%。合资合作项目有利于公司研发、制造技术迈向世界一流水平,后续盈利能力及高成长性值得长期看好。
增发项目大型数控机床改造进展顺利,2012年后贡献利润。公司公开增发约875万股,融资3.5亿元已顺利到位,建设期2年,募投的精密大型数控机床主要用于加工核电、风电、万吨级船舶制造、军工、航空航天及冶金设备,预计2012年后贡献年收入约5亿元左右,净利润率约16%。
维持“增持”评级。我们维持2010~2012年盈利预测0.59元、0.88元和1.16元,未来三年实现45%以上的高速增长。公司作为受益高铁、风电和核电建设的高端数控机床厂商,积极进入核电等零部件加工领域,发展空间广阔,明年将处于业绩增长的拐点期,我们看好公司的中长期成长性,维持“增持”评级。
研究员：王华 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：华东数控公告点评
事件:公司发布业绩修正预告,称原预计公司2010年1-9月实现归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长幅度20%—50%,现修正为预计公司2010年1-9月实现归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长幅度为0%-20%;我们对此点评。
公司公告称,原预计公司2010年1-9月实现归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长幅度20%—50%,现修正为0%-20%,主要原因在于公司高铁数控龙门复合机床订单锐减,去年同期销售此类机床较为集中。
我们认为,公司业绩下滑主要原因在于高铁数控龙门复合机床随高铁建设投资增速下滑出现了锐减,同时,由于公司订单大幅下滑,公司议价能力减弱,因而毛利率出现了下降;由于营业收入增速的下滑及毛利率的下降,导致公司业绩较原先预期出现了下滑。
维持增持评级。预计公司高铁数控龙门复合机床在未来一段时间内仍处于相对低迷状态,公司核电设备加工业务在短期内也难以出现爆发式增长;预计公司2010年、2011年每股收益分别为0.63元、0.76元,维持公司增持评级。
研究员：刘金钵，仇华 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：华东数控:携手合肥工业大学,布局光伏产业
事件描述:公司于2010年9月7日发布公告,公司拟投资设立威海华东电源有限公司(以下简称“华东电源”,暂定名),注册资金1000万元,全部来自于自筹资金。
评论:1. 设立子公司积极布局太阳能光伏产业。拟设立的华东电源公司主营业务为研发、生产、销售太阳能光伏并网逆变器、离网逆变器、电力逆变器;各种控制器;LED电源;编码器;电子镇流器;高压变频器;各种节电器;承接各种太阳能光伏系统工程;太阳能电池、蓄电池、充电器。光伏行业未来发展前景广阔,根据国家《可再生能源中长期发展规划》,到2020年我国太阳能光伏发电装机容量将达到2200兆瓦。
2. 携手合肥工业大学,具备优越的技术研发优势。华东电源拟承接公司原有全资子公司威海华控电工有限公司与合肥工业大学教育部光伏系统工程研究中心合作项目,继续开展光伏发电的关键转化设备生产经营及原有其他相关电子产品业务。合肥工业大学教育部光伏系统工程研究中心是全国唯一的国家级光伏系统研究机构,在新能源发电的核心技术领域一直处于中国乃至世界的前列,是我国迄今为止唯一的专门从事光伏系统应用技术研究的国家级重要的科学研究、成果转化、人才培养基地。此次携手合肥工业大学,公司将利用其优越的技术及研发优势,做大做强光伏科研成果的产业化。
3. 业务多元化增强公司的抗风险能力。我们认为,华东电源主营业务承接华东数控原有全资子公司威海华控电工有限公司的业务,此次资产整合将使华控电工的原有业务得以快速发展,布局光伏产业利用公司在数控机床领域的技术优势培育新的利润增长点,增强公司抗风险能力,为公司的长期发展奠定良好基础;另一方面,业务的多元化也同时对公司各业务之间的协作管理、人员配备等提出更高的要求。
4. 盈利预测及投资评级。公司此次进军光伏产业符合我国大力发展新能源产业的战略方向,我们暂时维持公司2010~2012年实现每股收益分别为0.56元、0.72元、0.95元,根据前一交易日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为48倍、37倍、28倍,我们下调公司评级至“中性”。
5. 风险提示。1)下游高铁的数控磨床订单下滑超预期的风险;2)定向增发募投项目进展缓慢带来的不利影响。3)光伏产业可能会受国内外政策、市场、技术等因素变化的影响。
研究员：王书伟 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：华东数控:向核电设备延伸,高铁盛宴过后依旧可期
上半年业绩平稳增长。公司2010年上半年实现营业总收入3.24亿元,同比增长33.25%;实现归属于上市公司股东的净利润0.53亿元,同比增长31.16%;基本每股收益0.41元。基本符合预期。
数控化率提高,产品结构转型。适应国内机床产业高端化趋势,公司产品结构数控化率不断提高,目前已达80%;公司受益于高铁建设,但是并不受限于该领域,积极开发大型精密数控龙门机床,向核电、航空航天等大型工程领域延伸。
未来核电项目值得期待。公司成立核电公司,计划建成国际先进核电重型精密零部件及成套设备生产制造基地,与控股子公司华东重工形成较为完整核电设备产业链,值得期待。
给予“增持”评级。我们预计公司2010-2011年EPS分别为0.75元和1.04元,对应10-11年PE分别为36.91倍和26.62倍,高于机床行业PE33.34倍的平均估值,但考虑未来行业良好的增长前景和公司地位,给予“增持”评级。
风险提示。经济周期导致下游产业波动;新领域开拓进度落后预期。
研究员：路永光 所属机构：中原证券股份有限公司
报告标题：华东数控10年中报点评:机床产量节节攀升,投资项目进展顺利
10年1H净利润同比增长35%,EPS0.43元,符合预期
10年1H收入3.2亿,同比增长33%,扣除非经常性损益后净利润5100万元,同比增长35%,EPS0.43元,符合预期。预分配方案,每10股以资本公积转增股本10股并派发现金股利1元(含税)。
数控机床增长稳定,对毛利贡献大
在主营业务毛利中,占毛利比重90%的数控机床增长37%;占毛利比重较小的普通机床同比增长81%,主要由于去年同期基数较小。
预计前三季度同比增长20%,全年同比增长25%
公司目前订单饱满,考虑到普通机床销量具有领先数控机床销量的指导意义,下半年数控机床销量将持续复苏。公司前三季度净利润有望实现9300万,同比增长20%,全年净利润有望实现1.5亿,同比增长25%。
投资项目进展顺利,确保2011年业绩释放
募投项目(10年4月发行874.78万股,募集净额3.34亿)--数控大型机床技术改造项目已经完成47%,2011年底可以投产。非募投项目--与德国希斯庄明有限公司共同投资4亿的重型机床加工项目,已经完成50%,2011年中旬可以投产。非募投项目--弘久锻铸有限公司扩大大型铸件产能的技术改造项目,已经完成80%,年内可以投产。投资项目进展顺利,2011年开始能够持续为公司带来额外收入。
10/11年EPS1.11、1.36元,给予“谨慎推荐”评级
我们预测10/11年EPS1.11、1.36元,对应PE为38X、33X,给予“谨慎推荐”评级。
研究员：余爱斌，黄海培 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：华东数控:布局核电精密零部件,建立完整产业链
2010 年1-6 月份,公司实现营业收入3.24 亿元,同比增长33.25%,营业利润6135 万元,同比增长32.29%,实现归属母公司净利润5303.01 万元,同比增长31.16%,实现EPS0.43元。中期分配预案:每10 股转增10 股派1.00 元(含税)。
机床行业快速复苏,公司营业收入大幅增长。报告期内,国内外机床行业市场呈出恢复性增长势头,1-6月份,我国金切机产量达到33.6万台,同比增长25.7%;数控机床产量达到9.2万台,同比增长50.8%,增速高于机床行业平均水平。
公司产品订单充足,各类机床产品生产线基本处于满负荷生产状态。公司销售数控机床产品26,091万元,同比增长34.98%。销售普通机床产品5,125万元,同比增长74.15%。
数控机床仍将保持较快增速。报告期内,公司数控机床销售收入占主营收入的80.81%,未来几年随着我国在核电、石油、化工、海洋工程等大型项目的开工建设及技术改造实施,对大型设备的需求将会持续增加。公司的发展规划主要围绕大型精密数控机床产品,该产品市场竞争相对较小、产品附加值较高。我们认为,未来10年随着我们核电建设的快速发展,适用于核电设备加工的大型数控机床需求将会快速增长。
产品结构优化及技术升级致毛利率提升。报告期内,公司主营综合毛利率32.84%,同比增加0.12个百分点。毛利率提升的主要原因是公司主导产品数控机床销售占比高达80.81%,其毛利率为36.81%,同比提升0.49个百分点。
积极布局核电精密零部件领域,建立完整产业链。公司拟投资3亿元设立威海华东核电设备有限公司,主要经营核电、石油、化工、海洋工程重型精密零部件及成套设备的加工制造,公司主业与华东重工形成较为完整的产业链,建成国际最先进、生产能力最强的重型精密零部件及成套设备生产制造基地,形成成套、批量生产能力。
盈利预测及评级。公司积极向大型、重型精密数控机床布局,适应我国机床行业向大型化、重型化方向发展趋势,我们预计公司2010~2012年实现每股收益分别为1.12元、1.43元、1.82元,根据前一交易日收盘价计算,公司2011年的动态PE为30倍,我们维持公司“增持”评级。
风险提示。2)下游高铁的数控磨床订单下滑超预期的风险;2)定向增发募投项目进展缓慢带来的不利影响。
研究员：天相机械研究小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：华东数控:资本公积10转10,上调盈利预测,看好未来核电加工业务
业绩略超预期。公司上半年实现收入3.24亿元,同比增长33%;实现净利润0.53亿元,同比增长33%,实现摊薄后每股收益0.41元,好于我们0.35元预期。公司中报拟以资本公积每10股转增10股,派现金股利1元。
上半年机床行业恢复性增长,订单充足,全年目标有望实现。上半年数控机床收入2.61亿元,同比增长35%,综合毛利率33%,基本持平。我们预计公司有把握实现全年收入7.5亿元,归属母公司所有者的净利润1.5亿元的经营目标(09年报上已披露)。
与希斯庄明合作重型机床项目代表公司加工能力、行业地位产生质的飞跃,预计华东重工明年一季度投产,2011年核电加工业务是主要增长来源。公司定位于国际先进水平的大型、重型数控机床生产厂商,同时积极进入空间更为广阔的船舶、核电、矿山机械等大型精密锻铸零部件加工领域。与德国希斯庄明合作制造代表国际先进水平的数控龙门移动式镗铣车削中心、φ320数控落地镗铣床、16米数控六轴滚齿机,公司将从机床生产商转型为国内拥有重型装备最多、加工能力最强的机械加工企业。公司与希斯庄明合资成立的华东重工(公司持股75%),总投资6亿元,主要承揽国内外核电等领域大型、精密零部件的生产加工。我们预计2011年一季度华东重工投产,加工业务毛利率可能高达50%。合资合作项目有利于公司研发、制造技术迈向世界一流水平,后续盈利能力及高成长性值得长期看好。
增发项目大型数控机床改造进展顺利,2012年后贡献利润。公司公开增发约875万股,融资3.5亿元已顺利到位,建设期2年,募投的精密大型数控机床主要用于加工核电、风电、万吨级船舶制造、军工、航空航天及冶金设备,预计2012年后贡献年收入约5亿元左右,净利润率约16%。
上调盈利预测,维持“增持”评级。我们将2010~2011年盈利预测由1.05元、1.51元和1.96元上调至1.18元、1.77元和2.32元,未来三年实现45%以上的高速增长。公司作为受益高铁、风电和核电建设的高端数控机床厂商,积极进入核电等零部件加工领域将获取广阔发展空间,明年将处于业绩增长的拐点期,我们看好公司的中长期成长性,维持“增持”评级。
研究员：王轶，王华 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：华东数控:业绩将超预期,调高盈利预测与目标价格
调高盈利预测与目标价格,维持“买入”评级
调高10-12年EPS 分别为1.30、1.68、2.16元,动态PE 为34、26、20倍,调高6-12个月目标价格至2011年30倍至50元,维持“买入”评级。
公司中期业绩符合预测,净利润同比增加31%
上半年实现主营收入3.23亿元,同比增33%。归属股东扣除非经常性损益后净利润5,164万元,同比增35%。此前预测EPS 为0.43元,实际0.43元,以总股本计EPS 为0.42元,符合预期。2季毛利率与1季持平,销售净利率比1季升5.2个点,达18.6%。
三季度预增20-50%,全年业绩将超出我们此前预期
预计1-3季度EPS 为0.86到1.08,中值为0.97元,调高2010年盈利预测到1.3元。同时调高2011-2012年的盈利预测。
10送10的高分配方案,表明管理层对未来成长性的信心
推出每10股转增股本10股,现金股利1元(含税)的方案。
公司核心关注点在于其核电业务的进展
华东重工及新成立的核电设备公司的业务将显著影响公司价值投资风险:公司核电业务进展低于预期
研究员：邱世梁，安倩 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：华东数控调研简报:向大型机床和加工服务拓展
产业升级在多个层面都有体现。
在工艺流程升级上,从传统的车间改成事业部管理,按照产品类别划为核心部件和专业机床事业部;在产品升级上,主要体现在数控机床大型化重型化、发展大规格龙门铣床和落地镗床,通过加工服务切入风电、核电部件设备;在功能升级上,通过增资收购弘久锻铸后,进行技改扩大产能,延伸产业链;在价值链升级上,利用自己的设备优势,计划进入风电、核电等大型设备加工服务。可以看出,公司产业升级在多个层面都有体现,而且没有明显的先后顺序问题,突出表现在产品升级和价值链升级。
其它数控机床需求上升弥补铁路磨床下降空缺。
上半年,前期铁路磨床订单还有1 亿元左右就交付完毕;目前还没有新的订单承接,但有在谈项目,预计未来还会承接一些铁路磨床的订单;上半年,其他数控机床如龙门铣床等订单快速增加,弥补铁路磨床下降的空缺,目前公司累计手持订单在5 亿元左右。
增发使机床向大型化发展。
公司增发成功募集3.5 亿元主要投向6~8 米数控龙门镗铣床、260~320 毫米数控落地铣镗床、16~22 米大型立车等。在新购买的100 多亩土地上,增发项目正处于土地施工阶段,预计年底厂房建设完毕,明年上半年设备到位、下半年就会生产出样机。
弘久锻铸立足内部关联供货。
2008 年8 月增资弘久锻铸后,弘久铸锻件主要供应上市公司;同时对其技改,增加大型铸锻件产能,从年1.5~2 万吨增加到4、5 万吨规模。以后华东数控、华东重工大型机床铸件都由弘久提供,其对外供货占比逐渐减小。去年体现在主营上的铸件收入仅1220 万元、下降57%,可以看出主要立足内部供货。
华东重工开拓核电、风电设备加工服务主营。
占地500 多亩的华东重工已经完成三跨车间的厂房建设,目前正进入室内地基施工阶段,预计年底设备能够到位,明年开始承接加工业务、释放业绩。华东重工定位于核电、风电设备加工服务,通过加工服务逐渐进入风电、核电设备部件领域。预计到2013年,公司全产业链性的加工服务性收入要超过机床业务收入。
盈利预测与估值。
完成增发,公司每股资本公积4.84 元、每股未分配利润1.34 元,公司送转的潜力巨大。我们预计,2010~2012 年实现每股收益1.08、1.45 和1.92 元,目标价45 元,提高评级至“增持”。
研究员：高晓春 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：华东数控:核电风电零部件加工空间巨大
事件:华东数控销售好转,华东重工建设如期推进。
问题1:根据高铁建设的进展情况,2009年是博格板机床需求的高峰,未来在该项业务需求下降的情况下,公司龙门机床的订单是否有保障?公司2009年龙门机床实现销售收入3.67亿元,其中3亿元为博格板机床。公司目前在手机床订单4亿多元,其中龙门机床3亿多元(博格板机床订单3000万元左右)。公司龙门机床目前销售形势很好,预计全年可以实现25%以上增长。
公司龙门机床为通用型设备,主要需求领域为机械、军工、船舶等,高铁博格板磨床只是龙门机床的一种,公司09年因为接单高铁订单而挤压了其他龙门机床的订单,因此公司的未来发展不依赖于高铁。
问题2:与北一机龙门铣相比,公司龙门铣产品的优势是什么?公司技术从最初向台湾、韩国学习到后来向日本、德国学习,技术上步步提高。公司龙门铣和北一机技术来源不一样,华东数控的主要是是希斯技术,北一机的是科堡技术,两者各有优势。
问题3:公司普通机床的订单恢复程度如何?公司普通机床销售超预期,库存脱销。公司原来实行每周6天每天8小时工作制,现在延长至每天10小时。
问题4:原材料涨价对公司毛利率的影响程度?公司产品成本中占比最大的主要原材料为铸件,铸件成本占公司主营业务成本平均为18.99%。由于铸件价格波动较大,2008年、2009 年铸件的采购均价分别较上年波动22.00%、-4.18%。铸件价格波动对数控机床产品影响较小、对普通机床产品影响较大。如果原材料价格上涨较快,公司会考虑提价。
问题5:一季度业绩环比不如四季度的原因?主要因为3月份之前提货较少,从2、3季度开始机床销售比较活跃。
问题6:公司年报中计划2010年业绩增长30%的目标能否实现?公司经营目标是在全面判断市场、产能、资金的基础上做出的,目前销售形势良好,计划有可能实现。若龙门机床没有出现大批量订单,则向上超预期的可能性较小。
研究员：杨丽萍，林阳 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：华东数控:快速成长的机床设备制造商
09年年报业绩靓丽。
公司09年实现归属母公司净利润1.16亿,EPS0.97元,与我们盈利预测基本一致。主营收入和归属母公司净利润分别同比增长36.38%和128.64%,毛利率提升近10个百分点,主要得益于高铁设备毛利率较高,其收入占比大幅提升。
高铁设备订单依然值得期待。
高铁轨道板数控磨床订单是09年和10年业绩的主要看点:09年实现高铁设备订单收入3亿,占收入的50%以上,还有在手1亿元订单将在2010年实施。
新增和维护需求保障高铁机床需求2010年依然看好:目前我国高铁里程达全球第一的3300公里,按铁路中长期建设规划,2010年前将建成7000公里高速客运专线,2020年前将建成1.6万公里高速客运专线,对高铁轨道板数控设备需求依然较大,同时高铁竣工后铁路运营维护依然需要相关设备。
公司是国内机床行业能够有能力研制开发、生产大型轨道板数控成型磨床企业且各项技术要求和指标均处于国际领先水平,打破德国企业在这一领域的长期垄断,随着高铁招标继续进行,后续订单值得期待。
未来增长看点在大型数控机床需求扩张和华东重工投产。
机床行业需求复苏,数控机床需求正处在触底回升阶段,数控机床,尤其大型、重型需求旺盛。随着经济的逐步复苏,下游航空航天、铁路、船舶、冶金等高精尖产品对大重型机床需求增加,加上机床国产化率比重提升,机床需求增长将加速。
扩产增能提升竞争能力,公司与艾克斯康合作生产并联运动机床,将提高机床的精度和刚度,拓展机床的专业应用领域,提升技术实力,从而提高公司产品竞争力。公司拟投资4亿(其中3.5亿拟通过公开增发方式募集)进行大型机床技改,项目达产年均新增收入5.3亿,新增利润近1亿,相当于目前销售规模基础上翻番。
公司产品向大型重型机床高端产品发展,公司与希斯庄明合作建设华东重工,从而进入重型精密机床和重型加工领域发展,这将有效提升公司大型机床制造能力。
累计涨幅较大,估值处于行业高端,下调评级“中性”。
10E/11E/12E 年EPS 分别为1.23/1.60/2.17元,利润复合增长率达31%。目前股价对应09/10/11年PE 分别为47倍、37倍和28倍,估值处于机床板块高端,股价体现公司作为高成长公司的估值溢价,我们下调评级为“中性”,认为前期累计涨幅较大,获利盘较多,需要等待合适时机介入。
风险分析:
与希斯庄明合作最初采用希斯品牌,公司如何通过技术消化,确立自我品牌等优势存在不确定性。
研究员：恽敏 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：华东数控:铁路磨床高峰已过,今年将是调整年
铁路磨床批量生产是公司2009年业绩增长的主要原因。09年公司实现收入5.74亿元,同比增长36%;实现归属于上市公司股东的净利润1.15亿元,同比增长129%;每股收益0.97元。受经济危机的影响,公司原来以出口为主的普通机床产品降幅明显,去年产量下降40%左右,与行业基本一致。公司收入增长的主要原因在于铁路磨床及模具的批量生产:公司承接的铁路磨床及模具订单达4亿元,这部分订单在2009年度实现收入3亿元,而08年公司龙门机床的总收入仅1.5亿元左右。
2010年将是调整年:收入持平,利润很可能有所下降。从高铁建设进程来看,明、后两年将是高速铁路完工的主要年份,我们认为届时旧机床可以重复使用,接新订单的可能性较小,加上资质要求使得施工单位大多已经采购该产品,因此今年新订单的量也会大幅减少,预计今年该产品的收入将下降一半以上。从机床行业情况来看,目前虽然有所复苏,但下游的不确定性及经济紧缩预期使得下半年这一复苏进程可能出现反复,因此我们判断机床行业复苏带来的新增需求不足以弥补铁路磨床今年的收入下降。考虑到数控外圆磨床、轧辊磨床、大型零部件等新产品今年开始贡献收入,预计公司全年收入同比变化不大。由于铁路磨床的毛利率超过41%,与之相比新产品的试生产毛利率相对较低,因此今年上述产品收入结构变化将使得公司数控机床产品的毛利率下降2个百分点左右。预计公司今年上半年业绩会相对较好,这与去年相反,因此虽然全年业绩有所下降,但预计今年上半年公司业绩同比增长会仍然较快。
股价偏高,降低评级至中性-B。我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.84元、1.22元和1.87元。虽然明年开始随着新项目的投产公司将恢复50%左右的增速,但按今年PEG为1计算,对应的股价在42元左右,我们认为目前股价已经较好的反映了对未来增长的预期。如果考虑到机床行业下半年可能出现的低谷,则目前股价存在一定程度的高估,我们降低其评级至中性-B,6个月的目标价为36元,对应2011年的动态市盈率为30倍。
研究员：林晟 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：华东数控:高铁建设热潮带动业绩翻番
受益高铁建设热潮,公司2009年业绩引人瞩目。公司今日发布年报,虽然经历了不利的市场环境,公司通过优化产品结构,依托国家重点工程,2009年实现营业收入57392万元,同比增长36.38%;实现净利润11597万元,同比增长128.64%;2009年,公司实现每股收益0.97元,低于我们的预期,这主要是博格板式机床交货低于我们的预期所致。 为保证可持续发展,公司拟本年度不进行现金分配,不转增。
公司产品结构升级成效显著。定位机床行业的高端领域是公司的长期发展目标,尤其是上市以来,凭借公司对行业发展敏锐的判断,公司产品结构优化进程明显加快:公司数控机床收入占比已经从2005年的不足30%提高到2009年的78.42%,而2009年借助国家重点工程发展的契机,公司产品结构优化更是突飞猛进,2009年数控机床收入占比较2008年提高了20.54%,与业内同行相比,公司结构优化已经走在了行业的前列。
募投等项目的建成投产是决定公司2010年能否实现平稳增长的关键。公司的数控外圆磨床生产项目、数控轧辊磨床生产项目即将步入收获期;引进技术,公司实施并联机床生产项目也有望于年内实现收益;动梁动轴龙门机床、龙门数控导轨磨床等新产品的销售有望发力。上述项目的建成投产可有效的弥补轨道板专用机床下滑的缺口,2010年公司有望实现平稳过渡。
鉴于毛利率、税率等方面变动的影响,同时暂不考虑增发及华东重工的贡献,我们下调公司2010年的业绩预测,预计公司2010-2012年EPS 分别为1.06/1.29/1.66元,未来三年净利润增长率分别为9.37%、21.97%和28.69%,对应PE 分别为42.45倍、34.88倍和27.11倍。未来两年仍然是公司转型的关键时期,我们看好公司的长远发展,不过,经历了2009年的高速增长,2010年增速将趋于平稳。当前,公司的估值已经得到了充分的体现,我们暂且下调公司的评级至“中性”。
风险因素:募投项目不能如期投产、宏观紧缩政策、钢材价格上涨、出口复苏低于预期等。
研究员：孙绍冰 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：华东数控09年报点评
事件:2010年2月26日,华东数控(002248)发布年度财务报告,我们对此进行点评。
行业深度报告 行业评级:增持公司业绩大幅增长。2009年公司实现营业收入5.74亿元,实现归属母公司净利润1.16亿元,分别增长36.38%、128.64%;利润增长幅度高于收入增长,主要得益于综合毛利率比2008年提高10.02%;2009年实现摊薄后每股收益为0.97元,基本符合预期。
公司盈利能力获得提升。2009年受益于数控机床特别是龙门机床销售比例的提高,公司产品综合毛利率进一步提升;同时,数控机床销售比例的提高,也提升了公司机床产品的数控化率,为公司综合竞争力的提升打下了基础,公司在行业内的竞争力获得提升。
公司大型数控机床产品获利能力可维持。大型数控机床产品(例如龙门机床)技术含量较高,存在较高的进入壁垒;同时,受到我国重工化的不断深入,对大型数控机床的需求不断增加,公司是我国为数不多的掌握龙门机床生产技术的企业,因而公司大型数控机床产品获利能力可维持数年。
2010年公司将受益于铁路与核电的“双驱动”。公司是国内唯一唯一能生产博格板磨床的国内企业,2010年公司仍将受益于高铁建设。
2009年10月,公司与德国希斯庄明(香港)有限公司以现金方式共同对威海华东重工有限公司进行同比例增资,未来华东重工将以生产加工核电工业等领域大型、精密零部件以及生产达到世界先进水平的柔性生产线成套装备为主要业务。
盈利预测及投资评级。预计2010年、2011年、2012年公司每股收益分别为1.07元、1.46元、1.63元,维持前期“增持”评级,6月内公司目标股价为52.00元。
研究员：刘金钵，浦俊懿 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：华东数控:业绩符合预期,积极进入精密零部件加工领域
业绩符合预期。公司09 年实现收入5.74 亿元,同比增长36%;实现净利润1.16亿元,同比增长129%,实现每股收益0.97 元,好于我们0.95 元预期(已按业绩预增公告上调)。公司09 年度不分配现金股利,不转增股本。
高铁订单陆续交货,产品毛利率大幅提升,是增长主动力。包含高铁CRTSII 型轨道板龙门铣磨在内的数控龙门机床全年实现销售3.66 亿元,同比增长147%,收入占比由35%上升到64%,普通机床收入占比由32%下降到13%。公司09 年综合毛利率为34.85%,同比提升10.02 个百分点。其中数控龙门机床毛利率提升6.01 个百分点,为41.6%。普通机床产品平均毛利率13.76%,基本持平。
明年保持平稳增长。市场担心明年高铁订单下滑,公司明年业绩负增长。我们认为,尽管明年高铁订单可能由3 亿元下滑到1.5 亿元左右,但明年仍能维持11%的增长,来源包括:1.大型数控龙门机床收入增加将在1 亿元以上;2.普通机床订单将增长0.8 亿元以上;3.IPO 产能投放数控圆磨床、轧辊磨床收入增长0.5亿元以上;4.并联运动机床、加工业务开始贡献收入。
2011 年加工业务是主要增长来源。公司定位于国际先进水平的大型、重型数控机床生产厂商,同时积极进入空间更为广阔的船舶、核电、矿山机械等大型精密锻铸零部件加工领域。公司公开增发不超过3500 万股,融资3.5 亿元已获证监会批准,与德国希斯庄明合作制造代表国际先进水平的数控龙门移动式镗铣车削中心、φ320 数控落地镗铣床、16 米数控六轴滚齿机。公司已与希斯庄明合资成立华东重工,公司持股75%,总投资6 亿元,主要承揽国内外核电等领域大型、精密零部件的生产加工。我们预计2010 年三季度华东重工可能开始试生产,加工业务毛利率可能高达50%。合资合作项目有利于公司研发、制造技术迈向世界一流水平,后续盈利能力及高成长性值得长期看好。
维持“增持”评级。我们维持2010~2011 年1.05 元和1.51 元的盈利预测,未来两年实现30%以上的高速增长,短期估值合理。公司作为受益高铁、风电和核电建设的高端数控机床厂商,积极进入零部件加工领域将获取广阔发展空间,明年将处于业绩增长的拐点期,我们看好公司的中长期成长性,维持“增持”评级。
研究员：王轶，王华 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：华东数控投资价值分析
一.华东数控的经营情况分析(一)
高铁时代的来临给公司带来良好的发展机遇2009年8月10日,铁道部副部长王志国透露,未来3年铁路建设投资计划表已经敲定,铁路建设投资约2万亿,平均每年投资都将在7000亿以上。王志国介绍称,2009年铁道部计划完成6000亿元投资,新建5600公里铁路干线,其中客运专线2500公里。王志国称,中国铁路运营总里程届时将达到11万公里,其中时速200公里以上的高速铁路1.3万公里,电气化率和复线率都达到50%以上,铁路主要通道将实现客货分线运输,中国铁路运输“瓶颈”将基本破解。根据统计数据,2009年1-10月份我国铁路固定资产投资金额达4428亿元,业界预计全年铁路固定资产投资将接近7000亿元,同比增速超过65%,与去年增速基本相近。2009年1至10月铁路共完成新线铺轨4705公里,投资建设进度大大超过预期。根据《中长期铁路网规划》,2009年年底,中国将超过印度,成为世界上铁路运营里程第二大国。目前我国高铁技术已达到世界先进水平,设计时速为250-350公里/小时的“四纵四横”高铁干线建设全面启动,地铁、城轨建设四起,到2012年“四纵四横”客运专线将陆续贯通,届时将有1.3万公里客运专线及城际铁路投入运营,高铁时代呼啸而来。
(二)华东数控是高铁设备数控机床细分领域的龙头
公司是国内唯一拥有数控系统完全自主知识产权的机床企业,也是唯一能生产博格板磨床的国内企业。博格板是高速铁路的专用轨道板之一,在我国新建的铁路(包括已通车的武广高铁)得到广泛使用。截至2009年三季报,公司数控机床销售收入的80%来自博格板磨床,其中中标京沪高速铁路机床订单3.5亿元正产生效应。随着我国高铁时代的来临,公司必将进入快速发展的新轨道。
二.华东数控财务情况分析
(一)分红政策稳定,未来分红的潜力较大2009年2月27日,公司修改了《公司章程》中有关分红政策即:“公司可以采取现金或者股票方式分配股利,可以进行中期现金分红。对于当年盈利但未提出现金利润分配预案的,公司的利润分配政策应保持连续性和稳定性”。2008年度公司上市当年仅每10股派发现金红利1元。截至到2009年三季报,公司每股资本公积和货币资金分别仍高达2.35元和2.03元,每股未分配利润为1.24元,公司2009年度分红潜力巨大。
(二)公司盈利能力和成长能力较好
公司2009年三季报披露的财务数据显示,与上年有关数据相比,公司2009年1-9月份公司实现营业收入4.23亿元、利润总额1.06亿元、归属于上市公司股东的净利润0.92亿元,分别比上年同期增长33.97%、154.01%和155.44%,公司综合毛利率较上年同比上升11.96 个百分点,显示了公司良好的盈利能力和成长性。此外,华东数控发布的“预计公司2009年归属于母公司所有者的净利润同比增长120-150%”的业绩预增公告,为公司良好的成长性提供了脚注。
(三)经营活动产生现金流量的能力较强由于该公司品牌知名度较高,毛利率、净利率和应收账款周转率远高于同行业水平,因此该公司经营活动产生的现金流量与净利润高度配比,造血功能很强。
三.华东数控的风险分析
(一)管理费用增长过快根据公司披露的2009年三季报, 2009 年1-9月份公司管理费用支出合计为3,175万元,去年同期的1812万元增长幅度为75%,主要原因是为适应市场变化及需求,公司持续加大研发投入,积极进行技术创新,研发费用增幅较大。同时随着公司规模的扩大,公司引进了部分高级专业、技术研发和管理人才,员工工资及福利均有一定程度增长。
尽管公司2009年1-9月份管理费用增长幅度远高于收入增长的幅度,但是我们认为这是成长企业必须经历的一个阶段,随着公司进入成熟期,公司的费用占收入的比重将会趋于稳定。
(二)其他风险因素公司在建工程增幅较大,随着在建工程的陆续转成固定资产,公司折旧费用和固定资产的后续支出将会有较大的增长,给公司经营带来一定的压力。公司无形资产增大也将会带来摊销费用的增加。
四、业绩预测及评级
公司2009年三季报每股收益为0.77元,按照公司的业绩预告和我们的预测,2009年度每股收益预计为1元左右。以50倍的动态市盈率,并考虑公司股本扩张的潜力,我们估计公司6个月内目标复权价位为60元,给予公司“增持”评级。
研究员：李光 所属机构：新时代证券有限责任公司
报告标题：华东数控调研报告:明年平稳增长,积极进入精密零部件加工领域
生产、加工双轮驱动,发展战略初现稚形。公司定位于国际先进水平的大型、重型数控机床生产厂商,同时积极进入市场空间更为广阔的电力、船舶、核电、矿山机械等大型精密锻铸零部件加工领域,发展战略日渐明晰。大型零部件加工在我国属于紧缺性行业,以上海电气集团投资 14亿元建设的加工中心为例,目前3年订单已达1000亿元,市场供不应求。公司以加工业务为未来主要增长点,受宏观经济影响较小,成长速度将远高于一般机床行业。
明年保持平稳增长。市场担心明年高铁订单下滑,公司明年业绩负增长。我们认为,尽管明年高铁订单可能由3亿元下滑到1.5亿元左右,但明年仍能维持11%的增长,来源包括:1.大型数控龙门机床收入增加将在1亿元以上;2.普通机床订单将增长0.8亿元以上;3.IPO产能投放数控圆磨床、轧辊磨床收入增长0.5亿元以上;4.并联运动机床、加工业务开始贡献收入。
2011年加工业务是主要增长来源。公司计划公开增发不超过3500万股,融资3.5亿元,投入“数控大型机床技术改造项目”,与德国希斯庄明合作制造代表国际先进水平的数控龙门移动式镗铣车削中心、φ320 数控落地镗铣床、16 米数控六轴滚齿机。如果进展顺利,预计增发将在明年一季度完成。公司已与希斯庄明合资成立华东重工,公司持股75%,总投资6亿元,占地500亩,主要承揽国内外核电工业等领域大型、精密零部件的生产加工。我们预计2010年三季度华东重工可能开始试生产,加工业务毛利率可能高达50%。合资合作项目有利于公司研发、制造技术迈向世界一流水平,后续盈利能力及高成长性值得长期看好。
维持“增持”评级。我们维持2009~2011年0.95元、1.05元和1.51元的盈利预测,未来两年实现30%以上的高速增长,短期估值合理。公司作为受益高铁、风电和核电建设的高端数控机床厂商,产品结构不断优化升级,积极进入零部件加工业务将获取广阔发展空间,明年将处于业绩增长的拐点期,我们看好公司的中长期成长性,维持“增持”评级。
研究员：王华 所属机构：申银万国证券股份有限公司
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