奇正藏药(002287)_研究报告_财经_新浪网(002287) 研究分析报告|查股网
股票名称：奇正藏药(002287)
报告标题：奇正藏药:前三季度净利润同比增加17%
2009 年三季报显示,1-9 月公司实现营业收入2.94 亿元,同比增加21.75%;营业利润9448 万元,同比增加7.80%;归属母公司所有者的净利润1.04 亿元,同比增加16.89%;每股收益0.26 元。
公司是2009年8月28日正式挂牌,公司此次发行A股4100万股,发行后总股本为40600万股。公司实际控制人为公司董事长雷菊芳女士,发行前合计持有公司90.81%股权,此次公开发行后仍持有81.63%的股权,处于绝对控股地位。
公司是一家以藏药生产、制造和销售为主的民族药企业。公司目前的主要产品包括奇正消痛贴膏、青鹏膏剂、铁棒锤止痛膏等外用及口服藏药。其中奇正消痛贴膏是公司的主打产品,是公司收入的主要来源,占收入和毛利比例在85%以上。
止痛市场容量巨大,公司作为龙头企业尽享行业增长。随着人口老龄化加快,风湿和类风湿等骨骼和肌肉类疼痛患者增多,止痛市场呈现稳定增长的态势。公司主打产品奇正消痛贴膏在外用止痛市场处于领导地位,将尽享行业增长所带来的市场机遇。
募股资金投向分析。本次发行后,募集资金将按照轻重缓急顺序投入以下三个项目:藏药生产线改扩建项目,藏药工程技术中心建设项目和营销网络建设项目。目前,公司生产线已不能满足未来市场战略的需要,藏药生产线改扩建项目的实施,将有效解决产能瓶颈问题。
盈利预测及估值。我们维持新股分析时对公司的盈利预测,按照发行后总股本40600万股计算,我们预计公司2009年、2010年和2011年全面摊薄后每股收益分别为0.36元、0.42元和0.49元,对应上一个交易日25.11元的收盘价,动态市盈率分别为70倍、60倍和51倍,公司是藏药生产的龙头企业,主打产品处于市场领先地位,目前估值趋于合理,暂时给予公司“中性”的投资评级。
风险提示:产品结构单一风险、专利过期风险、税收优惠政策风险
研究员：天相医药组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：奇正藏药：藏药龙头，高发行价吞噬二级市场收益
一、西藏奇正藏药股份有限公司前身是西藏林芝奇正藏药厂,公司已经持续成长为藏药行业龙头。公司主要产品包括奇正消痛贴膏、青鹏膏剂、铁棒锤止痛膏等外用及口服藏药等。其主导产品奇正消痛贴膏作为国家保密品种,在外用止痛市场连续六年排名第一。公司拥有7 种剂型的GMP 生产线、69 个药品生产批准文号、5 个国家中药保护品种(其中1 个为独家保护品种),9 个全国独家品种,9 种药品被列入《医保目录》。
二、疼痛是人类极为常见的疾病,外用止痛药的剂型分为很多种,主要有贴膏剂、软膏剂、液体剂和气雾喷剂等。而随着以贴膏为载体的透皮给药技术的进步,贴膏类止痛药得到迅速发展。预计在未来三到五年,外用止痛贴膏市场的增长率保持在15%—25%之间。
三、奇正藏药将现代生产工艺引入藏药产业,完成剂型创新。公司凭借“奇正消痛贴膏”十多年形成的品牌及技术优势,在行业内占据重要的地位,2008 年度的销售额为4.99 亿元,占整个外用止痛贴膏市场18.63%的份额,在市场中居领导者的地位。
四、预计2009-2011 年公司IPO 摊薄后EPS 分别为0.37 元、0.44 元和0.46元。公司的合理价格区间在10.1 元—11.2 元。而公司11.81 元的发行价对应于未来三年的预测市盈率分别为31.91 倍、26.84 倍和25.67倍。大盘经过调整后,市场对“炒新”相对有所降温,综合考虑我们预计该股首日价格区间在14.8-16.8 元之间。在目前市场氛围中,投资者如果有中新股者,我们建议首日卖出,其余投资者最好观望。
研究员：彭海柱，范炳邑 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：奇正藏药新股定价:民族药生产企业中的排头兵
奇正藏药是以民族药为主营业务的制药企业,其主要产品奇正消痛贴膏在外用祛痛类药物中占据第一的市场份额,给公司带来丰厚的利润,同时公司作为最大的民族药生产企业,具有较多的藏药成方和生产批文,肩负着促进民族药发展的重任,在国家促进民族药发展的大背景下,如果公司能够在其他藏药品种上取得和奇正消痛贴膏一样的成功,将会给公司带来二次增长的机会;公司的主要产品奇正消痛贴膏 2008 年销售收入达到3.57 亿元,占公司销售收入比重达到了86%,凭借着藏药的良好疗效和独特的剂型,虽然市场价格远高于市场同类产品,但是依然占据市场份额第一,目前公司通过医院推广带动OTC 市场的销售模式,未来将会重点开发销售比较薄弱的华南市场;公司其他品种的销售额较小,但是铁棒锤贴膏和青鹏软膏作为藏药和公司的独家品种,也有一定的市场增长空间,公司在口服藏药中也拥有较多的生产批文,将会选择其中的适宜品种进行市场推广;公司的财务指标良好,本次 IPO 后将会拥有更多的现金储备,公司的募集资金项目投向主要产品的扩产,研发中心和营销网络的建设;公司面临的主要风险包括不能获得免税的风险,产品单一的风险,销售模式的风险以及大股东持股过高的风险。
预计公司 2009 年-2011 年每股收益为0.41 元、0.49 元和0.59元,上市后合理价格为2009 年35-40 倍市盈率,预计在14.00-16.00 元之间。
研究员：宋晗 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：奇正藏药新股定价报告：止痛专家，藏药明星
奇正藏药是国内藏药行业龙头,创新能力强。公司是“国家首批创创新性企业”,研发投入占销售收入的5%。公司将现代制剂技术引入藏药,是现代化藏药的代表。
公司的核心竞争力在于:优秀的营销能力,较高的品牌价值,独特的市场定位。公司聚焦止痛市场,将藏药制剂现代化,形成自己的产品优势。主导品种奇正消痛贴膏已经是外用止痛药第一品牌。公司后续的其他产品构成较完整的止痛品类,打造出“止痛专家”的品牌形象。
公司产品优势明显。有多个品种是中药保护品种,享受优质优价,具有定价优势。
消痛贴膏还是国家保密品种。
盈利预期。我们预估2009-2011 年EPS 分别是0.39、0.47、0.48 元。其中2011 年业绩增速放缓原因是假设不再有所得税免征的优惠政策。我们认为公司具有一定的核心竞争力,可以给予较高的估值,按09 年30 倍PE 估算,估值在12 元。公司发行价为11.81 元,估值合理。但考虑到新股上市,市场会给予较高估值,预计首日股价在20-25 元。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：奇正藏药：新股新股投资分析
公司为民族特色性企业
公司目前主要业务是藏药的研发、生产和销售,包括外用止痛药物、口服药等。公司目前的主要产品包括奇正消痛贴膏、青鹏膏剂、铁棒锤止痛膏等外用及口服藏药等。公司主导产品奇正消痛贴膏被列入“国家中药保护品种”及“国家保密品种”。此外,公司二线产品二十五味珍珠丸、二十五味珊瑚丸、二十五味松石丸、五味麝香丸等品种均为国家中药保护品种。
主导产品在细分市场独占鳌头
奇正消痛贴膏是公司的主导产品,该产品近三年及一期的销售收入占公司同期主营业务收入的比例分别为95.94%、87.19%、86.52%和88.82%, 销售毛利占公司同期销售毛利的比例分别为97.18%、88.66%、7.87%和89.8%。公司凭借“奇正消痛贴膏”十多年形成的品牌及技术优势,在行业内占据重要的地位,2008 年度的销售额为4.99 亿元,占整个外用止痛贴膏市场18.63%的份额,在市场中居领导者的地位。
主导产品未来市场发展潜力巨大
近几年来我国外用止痛贴膏的销售额保持快速增长的势头,预计在未来三到五年内,我国外用止痛贴膏市场规模仍将保持快速的增长势头,其年增长率预计保持在15%~25%之间。
产品贮备丰富
公司拥有69 个药品生产批准文号,这些产品大多是藏医经典的处方, 拥有着广泛的群众使用基础和良好的市场前景。随着新的药品注册管理办法的出台和完善,未来对于藏成药二次开发的技术难度和开发周期将大大增加,对于传统藏成药的工艺改进的门槛也将极大提高。
风险提示
产品结构单一的风险;原材料采购风险:公司采购环节控制不当,使不合格的药材进入生产过程,则有可能对公司产品质量造成一定的影响; 秘密技术外泄风险以及主导产品被仿制的风险。
新股申购建议
我们预计网上申购中签率在0.23%左右。首日开盘价为22.62 元,对应涨幅为91.5%。对开盘价给予10%的上下浮动,开盘价区间为20.36-24.88 元,以0.23%的中签率计,对应的新股申购年化收益率在15.19%-23.23%。建议投资者参与网上申购。
研究员：薛娜，肖咏 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：奇正藏药：藏药奇葩
奇正:国内最大的藏药生产企业公司专注于外用藏药止痛贴膏的研制和生产,主要产品为奇正消痛贴膏和青鹏膏。公司2008 年实现销售收入4.1 亿,其中主导产品消痛贴膏实现销售收入3.6 亿元(同比增长21%)。青鹏膏尚属于市场培育期,2008 年实现销售收入2278 万元(同比增长64%)。2006-2008 年公司实现利润分别为:1.05 亿元、1.15 亿元、1.35亿元,复合增长率13.2%。公司经过10 多年的发展已经成长为藏药行业的龙头企业。
消痛贴膏是国内外用止痛贴膏第一品牌:消痛贴膏是公司独家品种、中药保护品种、国家秘密技术,连续几年在外用止痛贴膏市场占有率保持第一。2006-2008 年消痛贴膏分别实现销售收入2.56 亿元、2.95 亿元、3.56 亿元,复合增长率18%。
与传通止痛贴膏(狗皮膏为代表)和改进型贴膏(云南白药贴膏和天河骨通贴膏为代表)相比,公司消痛贴膏的优势在于技术先进,采用真空冻干技术将原生态药物布点于药垫上,便于有效成分快速持久起效。同时消痛贴膏的组方独特,采用藏药材作为原料,药材活性成分高。
目前消痛贴膏的主要竞争对手是云南白药贴膏和天和骨通贴膏,虽然改进型橡胶膏药(云南白药贴膏、天和骨通贴膏等)仍然占据了市场主流,但随着外用止痛膏药技术水平发展和消费者对产品价格接受程度提高,代表透皮吸收给药方式的新型膏药发展前景广阔。2008 年消痛贴膏在外用止痛贴膏的市场份额为18.63%,稳居第一。我们预计公司2009-2011 年消痛贴膏的收入增长率分别为:21.8%、14.3%、14.8%青鹏膏是公司的二线品种,也是独家品种,主要是通过学术推广在医院市场销售,目前尚处于市场培育期,近几年增速迅猛,2006-2008 年复合增长率132%。
上市首日合理定价13.2-14 元我们预计公司09-10 年盈利eps 分别0.40、0.48 元。参考国内同比企业的估值水平,公司09 年合理估值在33-35x,上市合理定价在13.2-14 元。
研究员：姚杰 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：奇正藏药（002287）：藏药龙头，行业先锋
公司此次发行 A 股4100 万股,发行后总股本为40600 万股。公司实际控制人为公司董事长雷菊芳女士,发行前合计持有公司90.81%股权,此次公开发行后仍持有81.63%的股权,仍处于绝对控股地位。
公司是一家以藏药生产、制造和销售为主的民族药企业。
公司目前的主要产品包括奇正消痛贴膏、青鹏膏剂、铁棒锤止痛膏等外用及口服藏药。其中奇正消痛贴膏是公司的主打产品,是公司收入的主要来源,占收入和毛利比例在85%以上。
止痛市场容量巨大,公司作为龙头企业尽享行业增长。
随着人口老龄化加快,风湿和类风湿等骨骼和肌肉类疼痛患者增多,止痛市场呈现稳定增长的态势。公司主打产品奇正消痛贴膏在外用止痛市场处于领导地位,将尽享行业增长所带来的市场机遇。
三大优势稳固市场领导地位。止痛市场竞争激烈,群雄角逐,公司凭借三大优势稳固其领导地位。这三大优势为:优质的产品、良好的品牌和卓越的市场营销力。
藏药资源开发的先行者。公司也是藏药生产企业龙头,在传统藏药二次开发过程中积累了丰富的经验,并获得了丰硕的成果。未来几年公司将陆续推出新的藏药品种。
募股资金投向分析。本次发行后,募集资金将按照轻重缓急顺序投入以下三个项目:藏药生产线改扩建项目,藏药工程技术中心建设项目和营销网络建设项目。目前,公司生产线已不能满足未来市场战略的需要,藏药生产线改扩建项目的实施,将有效解决产能瓶颈问题。
盈利预测及估值。按照发行后总股本40600万股计算,我们预计公司2009年、2010年和2011年全面摊薄后每股收益分别为0.36元、0.42元和0.49元。我们认为公司2009年合理的PE区间应为28-33倍,对应的合理价格区间为10.08元-11.88元。
风险提示:产品结构单一风险、专利过期风险、税收优惠政策风险
研究员：天相医药组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：奇正藏药：专注外用止痛贴膏，领跑藏医药产业
国内藏医药的龙头企业,在外用止痛贴膏领域具有优势
藏医药作为一门独特民族医药,藏医药有2500 年的历史,是中华民族医药学中的“奇葩”。藏药是尚待开发的人类健康宝藏,可开发的经典验方及其丰富。奇正藏药是最大的藏药生产企业,公司将先进的制药技术及工艺应用到传统藏药的生产之中,形成市场领先优势。公司的主打产品奇正消痛贴膏在我国外用止痛药市场前十位品牌中排名第一。公司的奇正消痛贴膏、青鹏膏、铁棒锤止痛膏、伤湿止痛膏组成外用止痛产品群,奠定了公司在外用止痛领域的市场优势。
公司的竞争优势
(一)产品优势明显;(二)营销实力突出;(三)研发创新居于领先地位;(四)藏药生产工艺技术具有优势。
盈利预测与上市定价
我们预测2009 年-2011 年按发行后总股本完全摊薄后,公司实现EPS 分别为0.38 元、0.46 元和0.51 元。参考目前可比性较强的上市公司云南白药、羚锐股份和独一味的估值水平,考虑到奇正藏药的特殊地位,我们给以奇正藏药2010 年32-37 倍的市盈率,公司上市后的合理股价为14.70 元-17.00 元。
风险提示
1.产品结构单一风险;2.原材料采购风险;3.药品降价风险。
研究员：葛峥，李平祝 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：奇正藏药：藏药龙头聚焦止痛领域
公司前身为西藏林芝奇正藏药厂,公司董事长雷菊芳女士通过奇正集团和西藏宇妥间接持有公司90.8%的股份,为公司实际控制人。公司当前的主打产品为奇正消痛贴膏,09年上半年销售收入为1.96 亿元,在外用止痛药领域处于龙头地位,其他产品包括铁棒锤止痛膏、青鹏膏剂等。
据SFDA南方所数据显示:2008年度外用止痛贴膏在国内医院市场销售规模约为5.51亿元,较上年同期增长了45.51%,零售市场销售规模为21.27亿元,占整个止痛贴膏79.41%的市场份额。2008 年我国外用止痛贴膏用药总体规模达26.78 亿元,占整个外用止痛药53.65%的市场份额,同比增长达25.95%,高于外用止痛药14.13%的增长率公司目前拥有7种剂型的GMP生产线、69个药品生产批准文号、5个国家中药保护品种(其中1个为独家保护品种),9 种药品被列入《医保目录》,公司主导产品奇正消痛贴膏被列入“国家中药保护品种”及“国家保密品种”,作为藏药龙头,在新医改的背景下将面临着国家扶持中医药及民族医药发展的历史机遇。
公司主导产品奇正消痛贴膏技术先进、组方独特,为国家二级中药保护品种,并被科技部、国家保密局确定为秘密级国家秘密技术。奇正消痛贴膏08年实现销售额4.99亿元,占整个外用止痛贴膏市场18.63%的份额,在市场中居领导地位。据08 年统计数据,奇正消痛贴膏在医院及零售市场分别以22.01%及7.42%的市场占有率占据排名第一的位置我们预计奇正藏药09年、10年、11年EPS分别为0.388元、0.465、0.482元。我们认为公司的潜在发行价格预期为7.76 元,相对于09 年EPS 为20 倍,综合考虑当前市场热烈追捧新股以及公司具备藏药概念的特性,结合相似公司新股发行价的动态市盈率来看,其询价的中枢价格在10.24元,按照10%的波动区间,建议询价区间9.22元-11.27元。
研究员：张飞，袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：奇正藏药新股询价定价分析：藏药的明珠
投资要点:
公司系由西藏林芝奇正藏药厂整体变更设立,主要产品包括奇正消痛贴膏、青鹏膏剂、铁棒锤止痛膏等外用及口服藏药等。本次发行4100 万股,发行前总股本3.65 亿,发行后4.06 亿股。发行前:甘肃奇正实业集团持有77%的股份,西藏宇妥文化发展持有23%的股份。
2008 年我国外用止痛贴膏销售收入26.78 亿元,占外用止痛药53.65%,同比增长25.95%:在国内医院市场的销售收入5.51 亿元,同比增长45.51%;零售市场收入为21.27 亿元,占止痛贴膏79.41%的市场份额。
奇正藏药主导产品奇正消痛贴膏属于国家保密品种,其采用真空冻干技术,保持了植物药活力成份,保持了“外用给药系统”与“天然药物”相结合的竞争优势。
2005 年~2008 年收入平均增长率15.5%,净利润平均增长率8.3%。2008年公司收入构成:消痛贴膏、青鹏膏、其他分别为3.57、0.22、0.33 亿元,分别占收入比重86.36%、5.51%、8.13%;消痛贴膏、青鹏膏、其他占毛利比例分别为87.8%、5.6%、6.6%。09 半年报:主营收入、营业利润分别为1.96、0.73 亿元,分别同比上升19.8%、25.6%,净利润0.78亿元,同比增长36.5%.
消痛贴膏目前不含税出厂价10.35 元,含税价格12.1,上海零售价格15.7元,北京零售价格17.63 元(即差价空间30%-45%)。目前在医院和OTC的销售额为50%:50%。终端医院约1 千家,零售药店约1 万家。直接销售人员各100 人左右。
募集资金投向: 藏药生产线改扩建项目、藏药工程技术中心建设项目、营销网络建设项目。将达到产能:奇正消痛贴膏7,200 万贴,橡胶膏剂7,200 万贴,软膏剂450 万支,藏成药口服制剂60 吨。
风险提示:产品结构单一、专利到期、降价、税收优惠政策改变风险奇正藏药是藏药文化的杰出代表,是外用止痛药市场细分行业龙头企业,我们预计09-10 年EPS 分别为0.38、0.44 元,合理估值按照行业目前平均值09 年32 倍PE 为 12.2 元,发行价格参考最近发行的医药股桂林三金08 年33 倍PE 计算中轴10.9 元上下浮动1.5 元,为9.4-12.4 元。
研究员：易镜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：奇正藏药：新股定价报告
核心观点:
公司主导产品优势明显市场竞争力强外用止痛药的剂型分为很多种,主要有贴膏剂、软膏剂、液体剂和气雾喷剂等。而随着以贴膏为载体的透皮给药技术的进步,贴膏类止痛药得到迅速发展,成为外用止痛药的主要剂型,2008 年市场占有率达到53.65%。公司凭借“奇正消痛贴膏”十多年形成的品牌及技术优势,在行业内占据重要的地位,2008 年度的销售额为4.99 亿元,占整个外用止痛贴膏市场18.63%的份额,在市场中居领导者的地位。
募投项目有助于解决产能瓶颈提高公司盈利能力和盈利质量公司拟实施藏药生产线改扩建项目,有计划通过基础设施的建设及设备的增加,来扩大生产能力,实现不同规格的需求,通过规模化生产,提升市场的供货能力,该项目完成后新增生产能力与本公司现有产能合计将达到:与此同时,公司的营销网络的进一步完善可以更好的实现公司产品向终端的渗透和销售的上量。
公司未来利润增长源于三个方面第一,一线产品消痛贴膏的平稳增长和止痛类新产品的销售放量;第二,肝病、妇科和神经康复类的在研独家产品的逐步上市丰富其产品线。第三,营销网络的逐步扩大和完善促使产品的销售上量。
业绩预测根据我们的测算,公司09-11 年EPS 为0.39 元、0.47 元和0.52 元。
定价分析:合理报价区间在11-13 元一级市场发行价格的制定,一般按照08 年33-35 倍的静态市盈率和08年净利润摊薄后的EPS0.33 元计算,我们认为发行报价应在11-12 元之间比较合理。如果按照09 年动态市盈率30-33 倍,根据09 年EPS0.39元计算,公司的发行价格应在11.7-12.87 元之间。
研究员：马霏霏 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：奇正藏药：藏药先锋，消痛专家
外用止痛膏剂领域龙头企业,盈利能力强公司是一家从事藏药产品的民营企业,在外用止痛膏贴市场已树立龙头地位。核心产品“奇正消痛贴膏”08 年销售额3.6 亿元,占细分市场份额约18%。08 年销售总额4.99 亿元,净利润1.36 亿元,毛利率和净利润率分别达83%、27%,ROE25%,盈利能力较为突出。
秉持“细分市场、最大份额”目标外用消痛产品目标市场人群高达 2 亿人,预计未来三到五年内市场增长率将保持在15%-25%。贴膏类止痛药是外用止痛药市场的主要剂型,公司秉持“细分市场、最大份额”的目标,上市后有望进一步提高技术、品牌优势、开发其它潜力藏药,综合实力得到提高。
现金流充裕,募集资金主要用于扩产和营销网络建设公司现金充裕:账面现金3.58 亿元,资产负债率仅15%。本次拟发行4100 万股,发行后总股本4.06 亿元,计划募集资金2.9 亿元,主要用于藏药生产线改扩建/研发,以及营销网络建设。投产后消痛贴膏产能将扩大一倍至7200 万帖每年。目前产品销售主要集中在华东和北京市场,南方市场是待开发的潜在市场。
风险提示产品结构单一,近三年主导产品“奇正消痛贴膏”销售和利润占比超过85%,而其它品种的培育需要较长时期,存在单一产品成长瓶颈。主要药材价格持续上涨风险;所得税率优惠若被取消将短期显著影响业绩。。
建议估值区间在10-13 元公司近三年收入增速-2%、27%、22%,净利润(扣非)增速-1%、-15%、55%。09 年中期收入和净利增速分别20%、25%。08 年摊薄EPS0.33 元,我们预计09-11 EPS 分别约0.37、0.45 和0.48 元,绝对和相对估值结果显示公司上市后合理股价为11.10-12.21 元。
从募集资金需求看,公司潜在发行价预期为 7.07 元,对应08 PE21x。从细分领域市场相对较小、以及产品结构单一可能面临成长瓶颈,以及公司自身现金流比较充足而言,正常情况下这个定价预期是合理的,也符合公司当前规模下的资金驾驭能力。但考虑到当前市场资金充裕、热衷追捧小盘新股、估值定价泡沫化趋势,并参考此前桂林三金药业IPO 定价(相当于08PE33x),我们建议询价区间为10-13 元,但提示锁定3 个月后可能获益空间狭小。
研究员：陈栋，贺平鸽 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：奇正藏药：藏药奇葩，止痛专家
外用止痛药物专家。公司是藏药行业龙头,主要从事外用止痛中成药系列产品的生产和销售。今年上半年贴君剂和软君剂贡献了公司97%的销售收入,其中消痛贴君是公司的主泞产品,2006-2009年上半年占销售收入的比重分别为96%, 87%, 87%和89 %}销售毛利占比分别为97%, 89%, 88%和90% o奇正藏药是一家民营企业,研发出身的苹事长雷菊芳女士是公司的实际控制人。公司股权结构和资产状况相对比较清晰。
细分市场分析:局部外用药物对骨科疼痛比较有效。止痛药物市场容量巨大,其中骨科疼痛用药是止痛药领域的一个细分市场,经常山炎症引发。骨科疼痛药物治疗方案中,局部外用药物史有针对性,可以有效缓解肌筋膜炎、肌附着点炎、Ilk鞘炎和表浅部位的骨关节炎、类风湿关节炎等疾病引起的疼痛。
而贴君剂是外用止痛药物中比较常见的剂型,发展较快,其第一梯队品牌优势明显。
公司优势分析。我们认为奇正藏药的优势主要包括:1,经典方剂和创新技术打造品牌贴君剂;2、通过开发系列化产品聚焦外用止痛药物市场,品牌优势明显,在医院和零售市场均占有外用止痛药物第一位的市场份额;3,借助经典藏药平台,走一次开发之路;4、拥有比较完善的营销体系。我们认为此次募投项目有望消除产能瓶颈,并为公司长期发展览定基础。
风险因素。1、进入地方和国家医保目录的品种有降价风险;2、产品结构相对比较中一,后续新产品推广可能低于预期;3,所得税率上升的风险。
盈利预测及投资评级。我们预计奇正藏药09-11年的EPS分别为0.38, 0.45和0.48元。综合绝对和相对两种估值方法,奇正藏药的合理估值区间为10.72-11.25元。按照平均询价与合理估值区间20%的折价,我们建议的询价区间为8.93-9.38元。
研究员：姚杰，贺菊颖 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：奇正藏药：用心做好一件事
“专注”是奇正藏药的显著特征
奇正藏药的战略是:聚焦疼痛药物市场,专注于藏医药产业,确立在藏药产业的主导地位。公司主导产品奇正消痛贴膏市场表现很突出,市场份额为18.63%,是我国外用止痛贴膏市场第一品牌。从募集资金投向看,未来公司仍将把资源投向藏医药领域,开发的止痛贴膏新产品也将限于植物药制剂。
集“藏药藏医化”和“藏药西医化”于一身
为了解决现代人对于藏医药的认知困难,公司努力在“藏药藏医化”和“藏药西医化”之间寻找平衡。一方面充分挖掘和利用现有的藏医资源,大力宣传藏医药文化,成立专门机构进行藏医药理论的基础研究,使纯正的藏医药得到传承;另一方面从西医角度研究产品的功效,采用现代化的制剂技术和标准开发产品,并在学术推广等营销活动中尽量使用西医语言。目前奇正消痛贴膏已拿到美国NDC 注册号,可在美国作为OTC 药品销售。在中药领域,能有意识地区分纯正化和西医化两个方向并取得平衡的企业十分罕见。
奇正藏药属于低方差成长类公司
根据我们的企业方差分析体系,奇正藏药归属于低方差成长类公司。该类公司团队稳定、战略清晰、治理完善、低方差业务实力很强且有较大的成长空间。但目前公司收入和利润来源过于集中,有待需要改善。
合理申购价为11-14 元
根据同类公司当前的估值水平,我们认为奇正藏药合理的申购价为 11-14 元。
研究员：叶颂涛 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：奇正藏药新股分析
投资要点:
藏药龙头,民营机制:公司是国内最大的藏药企业,实际控制人是董事长雷菊芳女士。公司藏药产品丰富,主要在销产品都为外用药,主导产品奇正消痛贴膏约占08 年公司收入和毛利的88%,是我国膏药第一品牌,约占10%的市场份额。
近年增长将倚赖奇正消痛贴膏,该产品具成长空间。近三年公司实施积极营销策略,奇正消痛贴膏呈量升价增态势,08 年销售规模为3.57 亿元,是膏药销售规模最大的产品,06-08 年CAGR=18%(预计2010 年云南白药膏将超过奇正消痛贴)。奇正消痛贴膏采用独特的湿敷贴剂技术,是国家中药保护品种,国家保密处方,医保乙类品种。奇正消痛贴膏在医院和OTC 市场获得较高品牌影响力,价格方面出厂价距最高零售价有30%左右空间,有提价可能;销售方面销售区域集中在华东和北京两个区域,广东等南方市场仍有较大拓展空间,我国膏药市场集中度低,市场空间大,我们预计该产品未来仍具良好成长性。二线止痛药青鹏膏、铁棒锤止痛膏2000 多万销售基数较小,增长须靠营销拉动,公司还将积极推广旗下丰富的藏药产品。
募集资金投向提升核心竞争力:募集资金主要用于扩大现有产能、藏药工程技术中心建设以及营销网络建设。
预计申购价12-14 元:09 年公司继续提高奇正消痛贴膏出厂价,并陆续推出藏药新产品,我们预计公司2009-2011 年全面摊薄EPS 为0.40 元、0.48 元、0.51 元,同比增长20%、20%、6%。虽然同类OTC 药企二级市场定价均值为2009 年26 倍预测市盈率,考虑公司藏药概念,并参考三金和近期新股上市定价,预计奇正申购价格可达12-14 元。我们提示市场,公司上市后合理定价为12-13 元(2010 年25 倍预测市盈率),如果申购价格过高将面临一定风险。同时也提示市场,较高的申购价将带动二级市场OTC 股票上涨。
研究员：叶飞，罗鶄 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：奇正藏药：藏药产业龙头，外用止痛药物独领风骚
投资要点
突破藏药产业发展瓶颈,将受惠于国家政策。奇正藏药作为藏药产业龙头,通过不懈努力已经突破了制约传统藏药产业发展的四大瓶颈,正在分享藏医药受惠于国家政策而快速发展的巨大成长空间。
主导产品优势明显,市场前景广阔。公司主导产品奇正消痛贴膏连续五年占据国内外用止痛药物市场份额第一名,成为国内临床医生的首选外用止痛药物。
鉴于外用止痛药物市场处于增长迅猛的扩张期,公司业绩有较好的增长潜力。
毛利率保持高位,盈利能力持续可期。一方面,主导产品处于市场领先地位,具有一定的定价权;另一方面,公司采取“稳定渠道+人工繁育”的政策保证原料药材供应和价格的稳定。因此,公司毛利率始终保持在80%以上的高位,盈利能力持续可期。
盈利预测及估值。我们预计,公司2009-2011 年的营业收入分别为4.96、5.95和8.34 亿元,净利润分别为1.76、2.08 和2.62 亿元,分别实现每股收益0.43、0.51 和0.64 元。考虑到本次募投项目将在2010 年下半年和2011 年初步见效,我们以公司2010 年和2011 年的EPS 为估值依据,结合2009 年同类上市中药公司平均动态市盈率33.74 倍预测,合理价值区间为17.29~21.75 元。建议询价区间为17.73~19.58 元。
风险提示。主导产品奇正消痛贴膏的生产、销售的异常波动等产品结构性风险;核心技术人员流失等技术流失风险。
研究员：朱毅，叶侃 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：奇正藏药：主攻疼痛药物市场的藏药龙头企业
1、藏医药是中华民族医药学中的“奇葩”
公司系由西藏林芝奇正藏药厂整体变更设立，自设立以来专注于藏医药产业。藏医药是凝聚高原民族的千年智慧，融合了印度、波斯和中医学的主要精髓并自成体系的医药学。独有的藏药材资源、严谨完整的医学理论体系、独特的藏药配伍和炮制工艺、独到的疾病治疗措施等，造就了藏药突出的疗效。经过千年的发展，藏医药在中医药行业中占据重要地位，特别是由于其属于植物性、天然性药物而成为当今快速发展的新兴药物产业之一。公司的实际控制人为雷菊芳女士，其持有甘肃奇正实业集团有限公司68.725%的股权和西藏宇妥文化发展有限公司90%的股权。08 年，公司实现销售收入4.13 亿元，实现净利润1.36 亿元。
2、主攻疼痛药物市场
公司属于中药行业，公司主导产品奇正消痛贴膏被列入“国家中药保护品种”及“国家保密品种”。本次IPO 的募集资金项目实施后，公司作为藏药的龙头地位将更加巩固，并有助于保持公司在天然药物研发方面的领先地位。
募资项目：
IPO 计划项目对公司的中长期业绩贡献显著
本次IPO计划实施三个募集资金项目（表1），主要用于藏药的研发、生产和销售。募集资金项目有利于公司扩大生产规模，降低单位产品成本，进一步提高公司的主营收入与利润水平。预计项目完全达产后年产生销售收入5.31亿元。
业务结构
公司主业突出，奇正消痛贴膏是公司主导产品。
公司主营业务是藏药的研发、生产和销售，包括外用止痛药物、口服药等。奇正消痛贴膏是公司的主导产品，该产品06-08 年及09年上半年的销售收入占公司同期主营收入比例分别为95.94%、87.19%、86.52%和88.82 %，同期公司综合毛利率分别为78.86%、81.49%、82.99%和84.35%。奇正消痛贴膏配方独特、技术新颖，通过数万名不同病例的临床应用研究表明，该产品对急、慢性扭挫伤、风湿及类风湿、肩周炎、骨质增生等疾病疗效显著。经过多年的市场推广，奇正消痛贴膏已树立了良好的产品形象，市场占有率逐年提高，已占据外用止痛药物领域的领导地位。以主业相对突出的20 家中药制造类上市公司的主导产品为例，其平均毛利率最近三年保持在70%左右。公司奇正消痛贴膏超过80%的毛利率在行业内处于较高水平。
估值基准
合理估值为15.38 元
基于已公布的 08 年业绩和09、10 年预测业绩的均值以及行业平均动态PE 值37.73 倍，我们认为公司作为藏药龙头企业应能享受一定的溢价。公司合理的PE 估值区间为35-40 倍，上市6 个月内的估值区间为14.35-16.40 元。公司的合理估值为15.38 元/股。
研究员：赵冰 所属机构：上海证券有限责任公司
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