博云新材(002297)_研究报告_财经_新浪网(002297) 研究分析报告|查股网
股票名称：博云新材(002297)
报告标题：博云新材:飞机与汽车刹车副、新能源装备是未来业务增长看点
公司已经公告了2010年业绩情况:收入增长26%,但归属于母公司股东的净利润与上年基本持平,10年EPS0.12元/股。尽管公司10年业绩表现一般,但我们认为公司未来将会有多个业务的增长点。
飞机刹车副:公司10年飞机刹车副收入下滑约10%,我们分析认为一方面图系列飞机刹车副出口下滑,另一方面是波音737-800/900型飞机用粉末冶金刹车在国航、深航试用,A320/319型飞机用炭刹车在南航、深航试用,尚未批产。我们预计2011年完成试用验证后飞机用炭刹车副将逐步放量;国内第三代等各新型军用飞机将逐步成为我国军用飞机的主力,公司配套的飞机炭刹车副也将会受益。
汽车刹车副:10年公司汽车刹车副收入增速超过60%。对于2011年,这部分业务最大的问题是产能不足,目前公司汽车刹车副的产能约为500万片,募投项目将在今年年底前增加2000-2500万片产能,今年内产能将逐步开始释放,这将有效缓解产能不足的问题。2010年公司与美国第2大刹车副售后服务商BrakesUSA,Ltd.签署了5年批量供货合同,替代原来日本供货商成为其中高端产品的独家供应商,这大大拓宽了公司汽车刹车副未来的配套领域。
炭/炭热场材料:主要是大尺寸多晶硅炉用发热体、隔热桶/罩、底板和顶板产品等。虽然10年炭/炭热场材料收入并不多,但我们认为这类产品将成为公司未来一个重要的业务增长点。炭/炭复合材料较传统石墨材料使用寿命长、尺寸薄、抗热震性能好、大尺寸加工成型容易,多晶硅厂家已经开始使用炭/炭复合材料作为热场材料。公司炭/炭复合材料产能将由2吨扩为7吨,其中4吨将用于多晶硅炉热场材。这个扩产规模相对于多晶硅炉热场材料巨大的需求来说是非常谨慎的,我们认为这只是试探性扩产。
给与“推荐”评级。暂不考虑公司去年公告过的拟增发事项,预计公司11-13年EPS为0.22、0.37、0.45元,未来3年EPS复合增长率约45%。尽管目前PE水平较高,但考虑到公司在新材料产业化的成长空间很大,特别是我们认为应该关注涉足新能源装备配套领域将为公司业务拓展出一片新天地,故给与推荐评级。
风险因素:飞机刹车副试用后订单慢于预期;汽车刹车副达产情况慢于预期。
研究员：真怡 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：博云新材:2010年年报点评
2011年2月25日,公司发布2010年年报:报告期内,实现营业收入总额2.18亿元,增长26.28%;净利润2587万元,增长0.11%;每股收益0.12元,减少20%。
点评:2010年每股收益降低,系非公开发行股本由1.07亿股增至2.14亿股所致。报告期内,公司各项产品保持高毛利。由于公司飞机刹车副的出口业务减少,以及其中分产品——粉末冶金刹车副不再增加产能,飞机刹车副的整体营收下降10%。其他产品随着募投项目产能逐步释放,营收均大幅上涨:航天用炭炭复合材料、汽车刹车片、模具材料的营业收入分别提升36%、62%、75%。
由于受项目场地制约、募投所需的国外大型设备未按计划到位等因素影响,公司的募投项目较我们预期有所滞后。但是我们预计2011年四个募投项目将全部达产,炭/炭复合材料飞机刹车副、航天用C/C复合材料、汽车刹车材料、模具材料的产能增幅分别为200%、100%、400%、150%,业绩将大幅提升。2011年,公司在产品应用现有领域的基础上,将积极向交通运输、工程机械以及新能源等相关领域延伸,开拓新的增长点。特别是高性能汽车刹车片,已经获得国际认可并开始进入高速增长期,将应用于中高档轿车,成为公司的利润主要增长点。公司与霍尼韦尔成立合资公司的事项正在紧锣密鼓的开展,将以非公开发行的方式募集资金,为大飞机提供刹车及控制系统。
公司依托中南大学,具有自主研发优势。我们看好公司技术壁垒优势以及保持高毛利的能力,2011年的募投产能释放已近在咫尺;长远来看,公司与霍尼韦尔的合作对公司业绩的贡献值得期待。我们预计公司2011-2012年的EPS为0.23、0.30元,维持公司“增持”评级。
研究员：邓新荣 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：博云新材10年报点评:今明两年产能集中释放,实现跨越式发展
公司2月26日公布2010年年报,全年实现营业收入为2.18亿元,同比增长26%;净利润2587万元,同比增长仅为0.11%;基本每股收益为0.12,同比下降20%。
募投项目部分达产,政府补贴减少导致净利润持平。
由于部分募投项目已陆续达产,公司产能增加带来收入增长,全年营业收入同比增长26%,其中汽车刹车副同比增加62%,高性能模具同比增长75%,均实现了跨越式增长,因为公司出口业务减少,飞机刹车副收入小幅下降10%。公司2010年收入增加但净利润保持稳定的主要原因是政府补贴的减少,净利润仅增长0.11%。
汽车刹车片2010年产能增加显著,未来产能继续扩张。
汽车刹车副产能扩张带来的收入和利润较为显著,上半年就已位居公司产品收入占比首位。除之前的优质客户外,公司实现比亚迪批量供货、完成浙江亚太机电、力帆汽车等多个项目的开发,向北美DAYTONA、俄罗斯和中东出口了四批产品。汽车行业的快速发展以及现有汽车刹车片的更新需求将保证公司增加的产能得以快速消化,预计2011、2012年收入年增长约40%,汽车刹车片业绩释放将集中在今明两年。
高毛利飞机刹车副产品国内市场份额第一,未来稳中有升。
公司2010年维持并拓展现有航空市场,实现产品在上航、国航、深航全面使用;加大新产品开发和市场推广力度,实现A320型飞机在南航、深航装机使用;完成A320型飞机刹车在国航、春秋航的装机试用工作,稳坐国内供应商第一把交椅。未来用炭/炭复合材料代替粉末冶金材料已成为趋势,公司产能扩张预计将在2011年底完成,2011、2012年收入年增长将在50%左右,飞机刹车副的市场份额2~3年内有望提高3~5%。
参与实现中国大飞机之梦。
2007年我国启动大飞机计划,博云新材与国际一流制造商霍尼韦尔公司联合竞标,取得了中国商飞C919大型客机机轮刹车系统独家供应商资格。但C919飞机于2014年试飞,2016年才批量生产,生产制造周期较长。公司已于2010年7月公告非定向增发预案,募投与霍尼韦尔合资飞机机轮刹车系统项目,预计2011年上半年非公开发行将完成,公司生产能力将进一步提高,公司也可借此进一步提升产品的层次,使产品从飞机刹车副上升到整个刹车系统、主机轮等高端领域。
考虑到2011、2012年公司主要产品需求在航空、航天、汽车、模具等领域的需求增速将保持15%以上,产能的集中释放以及巨大的市场空间将促进公司步入快速成长期,预计公司2011-2013年EPS分别为0.20元、0.34元和0.45元,对应2011-2013年PE分别为120、71和53倍,由于产能释放的周期未满负荷,维持公司“谨慎推荐”评级,合理估值为20~24元。
研究员：黄玉 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：博云新材:业绩略低于预期,短期看点在汽车刹车片
2010年1-12月,公司实现营业收入2.18亿元,同比增长26.28%;营业利润3066.43万元,同比增长47.17%;归属母公司所有者净利润2586.89万元,同比增长0.11%;基本每股收益0.12元,略低于我们之前的预期。公司2010年度不进行利润分配。
整体来看,公司大部分产品均实现了同比增长。从收入结构来看,2010年,公司的汽车刹车材料、高性能模具材料、飞机刹车副、航天用炭\炭复合材料收入分别占比38.89%、26.95%、19.93%和13.63%。其中除飞机刹车副收入同比下降10.3%以外,高性能模具材料、汽车刹车材料、航天用炭\炭复合材料三大类产品分别实现同比增长75.47%、62.44%、36.23%。
飞机刹车副产品收入下滑成为拖累公司业绩的主要因素。一个明显的变化是,飞机刹车副产品的收入占比较2008年和2009年时的28%左右下降至2010年的约20%,下滑明显。而由于飞机刹车副产品在公司所生产的所有大类产品中毛利率最高,约60%,其收入占比的下滑直接拖累了公司的经营业绩,并导致公司产品毛利结构的变化。根据2010年年报数据,飞机刹车副产品的毛利润贡献比例已经从2008年和2009年约50%的水平下滑至2010年的35%左右。飞机刹车副产品收入的下滑主要是由于海外出口萎缩所致。我们认为,价格是公司产品在国际市场的主要竞争优势,但从中长期看,人民币升值、成本压力以及可配套机型的逐步老化淘汰,都对公司构成不利影响。如果公司希望步入业绩增长的快车道,仍需在飞机刹车副产品的市场开拓上有所作为。
汽车刹车材料功不可没。2010年,公司汽车刹车材料收入达到8481.20万元,同比增长62.44%;毛利贡献比重由2009年的18.68%上升到2010年的24.80%。2010年,公司新增汽车刹车片产能得以释放,伴随着主机配套厂商的需求持续增长,此类产品为公司带来了可观的回报,短期持续增长仍然可期。
毛利率的提升空间将取决于公司的费用控制能力。高毛利率的飞机刹车副收入以及航天用炭\炭复合材料收入在短期内难以大幅提升;同时受原材料成本上升的不利影响,公司现有产品的毛利率亦有下滑趋势。因此仅从产品角度看,毛利率上升空间有限。而长期以来,公司的期间费用吞噬了一半以上的产品毛利,我们认为,如果公司能够提升自身在费用管理上的能力,将会有效改善最终的经营业绩。
盈利预测与投资评级:考虑到公司募投项目逐步达产的因素,我们适当上调公司未来三年的盈利预测。预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.19元、0.25元、0.32元,按最新收盘价计算,对应的PE分别为118倍、90倍、70倍。公司目前股价仍偏高,因此暂维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:1)原材料价格上涨;2)新增产能无法完全消化。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：博云新材:技术创新与市场开拓并进
报告期公司实现营业收入2.18亿元,同比增长26.28%;归属母公司净利润2586.89万元,同比增长0.11%,对应基本每股收益为0.12元,低于我们预期。
收入同比增长,主要得益于航天用炭炭复合材料、高性能刹车材料和高性能模具材料均实现了快速增长,同比分别增长36.23%、62.44%和75.47%。
净利润低于我们预期主要是因为,毛利率最高的飞机刹车副因出口业务减少,使得营业收入同比降低10.30%。此外,2010年营业外收入也比去年减少了8百多万,影响EPS0.03~0.04元。
2010年公司在市场开拓方面取得了较快进展,为未来业绩增长奠定了良好的基础。波音737-800型飞机刹车和A320型飞机炭刹车在国航和南航的试用工作已完成。民用C/C热场材料产品获得了广泛的市场认可和应用,订单饱满。大尺寸多晶硅炉用发热体、隔热桶/罩、底板和顶板产品实现连续生产并大批量供货;汽车主机配套市场成功开拓国内比亚迪、力帆等客户,及国际市场方北美DAYTONA、俄罗斯和中东等市场。
完善产业链,实现战略转型:公司与美国霍尼韦尔公司联合竞标取得中国商飞C919大型客机机轮、轮胎和刹车系统独家供应商资格。使公司实现了从单一刹车副零部件供应商向机轮及刹车系统部件供应商的战略转变。
同时,与霍尼韦尔公司的合作,不仅可以加快在国内航空市场的进口替代步伐,还将为公司产品获得国际市场认证奠定更好基础。
粉末冶金复合材料以其耐磨、耐高温等特性广泛应用于航空航天、交通运输等多个领域。公司依靠其超强的技术实力,已经成功进入航空航天、汽车等行业,因此,我们不排除未来公司会进入其他交通运输领域的可能,若此,公司的市场空间又将进一步拓宽。
我们预测2011~2013年公司的EPS分别为0.23、0.30和0.36元,维持“增持”评级。
风险提示:募投项目进展低于预期,影响公司产能。
研究员：吴凯 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：博云新材2010年年报点评:未来看点颇多的新材料行业领军企业之一
2010年,公司共实现营业收入2.18亿元,同比增加26.28%;实现归属母公司股东净利润2586.89万元,同比增长3.43%;实现每股收益0.12元。
公司业绩低于我们的预期。其主要原因是公司几个募投项目的进度低于预期。此外,公司营业外收入同比减少778万元也是原因之一。
分产品看:飞机刹车副产品的毛利率同比增加了3.29个百分点,为59.64%,盈利能力最强。因为出口业务减少,飞机刹车副的销售收入同比下降了10.30%。公司航天用炭/炭复合材料等、环保型高性能汽车刹车材料、高性能模具材料等产品的销售收入同比均有较大幅度上升。未来,随着募投项目的持续投产,公司营收仍将维持快速增长。
公司存货较上年同期增加47.12%,主要因为2010年度公司航天及民用C/C复合材料、环保型高性能汽车刹车材料、高性能模具材料收入增长较大,在不断接到新订单时还有尚未执行完毕的订单。此外军方和航空公司等客户的订单量也不断增加,而公司产品的生产周期较长,客户要求供货时间短,为满足客户需求,公司必须保持较多的安全库存量,致使期末存货金额较多。
报告期内,公司共进行军/民用飞机用航空刹车副研制项目5项,完成1项;航天用炭/炭复合材料制品研制项目8项,完成3项;炉用炭/炭热场复合材料制品项目5项,完成5项;其它民用制品研制项目3项,完成2项。申报并获得省级重大科技项目配套资助资金专项1项。此外,博云汽车共申请国家专利10项。技术是公司的核心竞争力。
公司技术实力雄厚,产品的竞争力强,未来发展潜力大。但是公司目前的估值水平偏高,我们暂维持对公司谨慎推荐的评级。
研究员：潘喜峰 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：博云新材:被漠视的潜在高铁刹车片制造王者
世界各国步入高铁建设周期。
根据欧洲铁路工业联盟(UNIFE)预测,2010年全球在火车、轨道和相关设备的投入总额将达到1220亿欧元。这个数字与去年持平,但是比2004年增长18%。欧洲铁路工业联盟称,在刺激项目和环境问题的推动下,2016年世界各国在高速列车方面的投入将升至1500亿欧元。
中国高铁快速发展,未来市场巨大。
从高速铁路建设规划中可得出,2016年前竣工的高速铁路里程将达到2万8千公里,投资总额超过3万亿元。
高铁刹车片技术保护期将至。
高铁刹车片在2012年之前处于技术保护期,目前全部引进国外产品,因此2012年前这个市场不会对国内厂商开放。之后是否开放要视高铁国产化进程而定,一旦开放公司凭借其粉末冶金方面的雄厚技术实力有望步入该市场领域。
博云新材立项高铁刹车片项目。
公司是我国先进复合材料领域龙头企业,主营产品包括飞机刹车副、航天用炭\炭复合材料、环保型高性能汽车刹车材料和高性能模具材料,依托国内粉冶领域泰斗中南大学粉末冶金研究院,技术背景雄厚,目前公司已立项高铁刹车片项目,发展潜力巨大。
股价上涨催化因素。
铁道部明确提出刹车片等附属设备国产化率目标;高铁保有量的大幅度提升拉动相关耗材需求量大增;高铁刹车片的奇高毛利率。
盈利预测与投资评级。
我们预计2011-2013年EPS分别为0.33元、0.45元、0.90元。
给予“强烈买入”投资评级,未来24个月目标价为73.6元。
研究员：王炳楠 所属机构：江海证券有限公司
报告标题：博云新材调研报告:募投项目陆续达产,步入增长快车道可期
日前,我们对博云新材公司进行了调研,向公司相关领导了解公司目前的经营状况、行业地位和未来发展战略。公司产品技术实力雄厚,竞争实力较强,2010年及2011年下半年公司首发募投项目陆续达产后,产能不足问题将得以解决,即将步入快速成长期。
1月18日,公司公布业绩快报显示,2010年收入为2.18亿元,同比增长26%;净利润2587万元,同比增长仅为0.11%;基本每股收益为0.12,同比下降20%。
博云新材的前身是中南大学粉末冶金研究所,在粉末冶金复合材料领域具备强大的研发实力,其炭/炭复合材料是具有全球竞争力的产品,其中公司的“高性能炭/炭航空制动材料的制备技术”获2004年度国家技术发明奖一等奖,是公司的核心产品,处于世界领先地位。公司2010年收入增加但净利润保持稳定的主要原因是政府补贴的减少,基本每股收益下降的原因为2010年利润分配致使股本增加。
我国的飞机刹车副市场长期被国外厂商垄断,国外厂商的市场份额占到国内市场80%以上,在国内厂商中,博云新材市场份额领先于其他国内竞争对手,位居第一,已同南航、厦航签订长期合同,通过了深航、海航的试用验证,目前上航、国航正在试用公司产品。由于公司产品的性能优异,价格仅为国外产品的60%~70%,有较强的进口替代空间。
炭/炭刹车片的使用寿命约为1年,是粉末冶金刹车片的2倍,航空公司综合考虑刹车片的更换成本,他们更倾向于采用炭/炭刹车片,未来用炭/炭复合材料代替粉末冶金材料已成为趋势。公司产能扩张2010年底完成后,预计2011、2012年收入年增长50%左右,飞机刹车副的市场份额2~3年内有望提高3~5%。此外,炭/炭复合材料在军用飞机、航天器中也有较广应用。
公司的环保型高性能汽车刹车片主要下游厂商为一汽集团、东风汽车、长安汽车、上汽通用五菱、长丰猎豹等汽车主机厂配套厂家。国外市场上,公司2009年3月与美国Brakes公司签订了5年的长期大批量供货合同,要求公司2009年至2013年分别供货18、48、125、140、175集装箱;与美国H.M.公司合作开发的高性能刹车片已批量供货,同其他知名厂商如美国通用汽车、德国博世、美国德尔福、澳大利亚泛太集团和全俄汽车制造公司均有合作。
考虑到2011、2012年公司主要产品需求在航空、航天、汽车、模具等领域的需求增速将保持15%以上,巨大的市场空间将促进公司步入快速成长期,预计公司2010-2012年EPS分别为0.12元、0.20元和0.34元,对应2010-2012年PE分别为156.74、91.94、54.74倍,由于产能释放的周期未满负荷,给予公司“谨慎推荐”评级,根据DCF估值,公司合理估值为20~24元。
研究员：黄玉 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：博云新材调研报告:打破高性能飞机刹车副垄断的先行者
产品独一无二,国内首创;
我们认为公司最值得长期关注的理由是其国内独家开发的新材料--炭/炭复合材料的应用前景。它在航空航天国防领域、现代交通工具、核能、半导体、太阳能和热压领域都将有广泛的应用。
炭/炭材料飞机刹车副迎来高速发展阶段;
炭/炭复合材料飞机刹车副的空间非常广阔,第一,目前在役飞机的粉末冶金刹车副将逐渐被炭炭材料取代,按照前几年在役飞机的数量,这一替换规模可能在目前基础上提高三倍。第二,根据波音公司预测,未来20年中国国内乘客数量年均增长可能达到8%,我们可以按照这一增长速度来预测中国新增飞机的需求增长速度,而将来新飞机可能将全部采用炭炭材料。
汽车刹车片受制于产能不足;
公司的汽车刹车片技术已经达到国际顶尖水平,完全掌握陶瓷基刹车片的关键技术和生产工艺,具有非金属刹车片的技术和生产能力、全陶瓷刹车片、炭/陶刹车片和炭/炭刹车片也已进入开发验证阶段。公司的汽车刹车片扩产之后才3000万片产能,完全不能满足现有市场需求,公司正在扩产。
盈利预测与投资建议
我们对公司关键变量做出的假设,在不考虑合资公司业绩以及新应用领域拓展的情况下,估测出10年、11年、12年的营业收入2.04亿、2.75亿和3.58亿,净利润分别是0.31亿、0.53亿和0.65亿。今年业绩增长幅度较小,明后年增长幅度加大。从估值情况看,2011年PE是81倍,估值较高,暂给予“中性”投资评级,如果合资公司进展顺利,且产能扩张情况好于预期,公司业绩有可能步入快速发展轨道,则仍然有看好空间。
研究员：任宪功，刘勇 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：博云新材:产品需求旺盛,募投产能逐步释放
博云新材是我国先进复合材料领域的龙头企业,其自主研发的炭/炭复合材料领域具备国际竞争力,打破了国外在该领域内的技术垄断。以炭/炭复合材料为代表的先进复合材料,是我国高端装备制造业及其他新兴领域的基础,在战略性新兴产业领域具有重要地位。公司依托核心技术,在航空航天、汽车刹车片、高性能模具材料等领域积极开拓业务。
公司主要产品都具有广阔的市场空间和巨大的进口替代需求,但产能不足一直是困恼公司发展的问题,募投项目将于2011年开始逐渐贡献业绩。我们预计博云新材2010-2012年EPS分别为0.15元、0.27元和0.37元,对应2010-2012年的动态PE分别为147.79倍、84.44倍和61.26倍,上述盈利预测尚未考虑合资公司可能贡献的业绩以及在新应用领域可能存在的扩张。公司的产品在国防上具有重要的战略意义,产品成长空间广阔,可享受较高的市场估值溢价。综合考虑公司产品在民航、军机等领域存在的巨大市场空间以及中国商飞C919的发展潜力,我们给予公司“增持”评级,6个月目标价25.00元。
研究员：曹小飞 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：博云新材:短期受制产能瓶颈,长期发展前景看好
公司业绩增速低于预期,无形资产摊销导致管理费用率上升:博云新材2010年1-9月份营业收入1.58亿元,比去年同期上升27%。实现归属母公司所有者的净利润为1,971万元,同比增加14%。公司业绩增速低于原来预期。收入增速快于利润增速的主要原因是无形资产摊销导致管理费用率上升。
公司募投项目投产进度慢于预期影响业绩增速:汽车刹车片是公司目前最主要了增长点,公司将绝大部分募投资金投入汽车刹车片的产能扩充。公司在新厂区的厂房已经盖好,购买的机器设备已经到货,部分机器已经运进厂房。
但整体而言,募投项目的达产情况低于预期,新生产线将推迟到年底投入使用。公司现在通过挖掘现有生产线潜能,全年将完成汽车刹车片1000万片。
公司汽车刹车片的订单任务饱满,但产能瓶颈限制了公司的增速。
公司将在明年一季度实施增发:公司拟计划非公开增发,为与霍尼韦尔合作生产中国商飞公司C919大型客机机轮、轮胎和刹车系统的战略项目提供资金。目前正在与霍尼韦尔进行细节谈判,预计将在明年一季度实施增发计划。
国家政策支持公司发展,市场前景广阔:公司属于新材料和高端装备制造业,是国家在“十二五”期间重点支持的产业。产品应用范围覆盖航空航天、汽车、高性能模具材料,未来将进入高铁刹车系统等新领域,具备技术含量高和资质壁垒高、毛利率高、进口替代、耗材等特点,市场前景广阔。
风险提示:募投项目投产时间出现新的延迟;估值压力高。
维持“审慎推荐-A”投资评级:公司今明两年的增长主要来自汽车刹车片、航天产品、高性能模具材料,航空产品将在2012年为公司提供快速成长的动力。由于募投项目达产进度低于预期,预计2010、2011、2012年EPS分别为0.16、0.23、0.36元,业绩预测下调幅度约5%。考虑公司未来良好的成长空间,维持“审慎推荐-A”投资评级,6个月目标价为26-28元。
研究员：王轶铭 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：博云新材:汽车航天模具材料成长快,航空刹车增长需等待
公司多项业务2010年上半年增速超预期:汽车刹车片业务上半年实现收入4,083万,同比大幅增长98%,主要原因我国汽车市场的繁荣以及公司产品获得国际客户的认可。今年中国航天发射任务比较频繁,公司为新型号配套的碳碳复合材料投入使用,使得公司航天用碳碳复合材料在10年上半年实现收入1,793万元,同比增长32%。公司高性能模具材料逐步被市场认可,市场拓展进展顺利,上半年实现收入2,643万元,同比增长42%;
波音757飞机保有量下降或是飞机刹车副收入下降的重要原因:2010年上半年公司飞机刹车副实现收入2,217万元,同比下降7%。公司碳碳航空刹车副主要配套波音757型飞机。部分波音757飞机租赁期满使飞机保有量略有下降,导致公司上半年航空刹车副收入出现小幅下滑。
新订单将保证航空刹车副未来的成长:下半年公司配套波音737飞机的粉末冶金刹车副有望获得航空公司新订单,所以飞机刹车副全年收入不会出现下降。公司为空客A320配套的碳碳刹车副试用情况良好,有望在2011年获得新订单。整体而言,我们预计公司飞机刹车副业务在2010年小幅增长,2011年将进入高速增长期;
投资博云新材的理由:新材料符合国家政策;航空制动系统的高技术和资质壁垒;高毛利率;进口替代;耗材受经济周期影响较小;联手国际巨头霍尼韦尔增加了公司未来成功概率;
下调至“审慎推荐-A” 投资评级:公司20
10、2011年的高速增长主要来自汽车刹车片、航天产品、高性能模具材料,航空产品将在2012年为公司提供快速成长的动力。预计20
10、20
11、2012年EPS 分别为0.17、0.25、0.39元(未考虑增发摊薄)。考虑公司前期上涨幅度较大,面临一定估值压力,下调投资评级至“审慎推荐-A”,暂不给出目标价。
研究员：王轶铭 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：博云新材:年内业绩爆发的概率不大
2010 年1-6 月,公司实现营业收入1.09 亿元,同比增长30.34%;实现营业利润1,955.69 万元,同比增长25.54%;实现归属母公司所有者净利润1,509.06 万元,同比增长10.59%;每股收益0.07 元。低于市场预期。
公司主要从事航空军民用飞机刹车副、航天用炭/炭复合材料产品、环保型高性能汽车刹车片、高性能模具材料等产品的研究、开发、生产和销售。其中环保型高性能汽车刹车片和飞机刹车副产品近两年表现相对稳定,收入占比均保持在30%左右。
环保型高性能汽车刹车片成为上半年业务亮点。公司汽车刹车片产品主要客户为中国一汽集团、东风汽车、长安汽车、上汽通用五菱以及长丰猎豹等,并从09 年底开始积极介入国外汽车主机企业采购链,目前已与美国汽车零配件售后服务商Brakes USA,Ltd.公司签订长期供货协议,并开始供货。
受此影响,上半年汽车刹车片业务同比大幅增长97.87%,毛利率亦从去年同期的20.52%提高到24.46%。预计未来公司将争取到更多的国外汽车主机厂商的订单,但国内汽车厂商由于销量下滑,刹车片订单的规模将会受到一定影响。
预计飞机刹车副产品下半年可好转。今年上半年,公司飞机刹车副产品受到下游需求短期不景气的影响,收入同比略降7.03%。但第二季度适用于波音737-600/700/800/900型飞机的刹车片订单得到恢复性增长;空客A320 刹车盘/片在国内试用情况良好;ZFS2612302 产品在已从评估阶段迈入销售市场开拓阶段,为公司2010 年下半年销售收入奠定了基础。
非公开发行募投项目为公司拓宽了成长空间。今年7 月,公司非公开发行3,500 万股,募集资金5 亿元。其中,3亿元用于与霍尼韦尔合资飞机机轮刹车系统项目,目前合资公司已经中标中国商飞公司C919 大型客机的机轮、轮胎和刹车系统的制造;1.5 亿元用于增资长沙鑫航从事飞机机轮项目, 增资后公司控股长沙鑫航的比例上升至51.25%。募集资金中的4.5 亿实际都是围绕与霍尼韦尔的战略合作项目。通过霍尼韦尔,公司能够比较容易获得美国适航部门FAA 的适航认证,有利于博云新材的产品市场向全球扩展。通过新项目的开发,将使公司从单一的刹车副零部件供应商向机轮及刹车系统产品的部件供应商转变,拓宽了公司未来的成长空间。初步估计,新项目将于2012 年前后开始贡献业绩。
研究员：天相机械组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：博云新材:处于向快速成长期蜕变的临界点
上半年公司实现营业收入1.09 亿元,同比增长30.34%;归属母公司净利润1509 万元,同比增长10.59%,对应基本每股收益为0.07 元,按最新总股本计算,去年同期实现每股收益0.06 元,同比增加16.7%。公司公告中同比降低22.2%是以发行前总股本为基础计算得出的。
上半年各主营产品均取得较快的增长。其中汽车刹车副同比大幅增加97.87%;高性能模具材料同比增加42.33%;航天用碳碳复合材料同比增长21.99%。
下半年业绩有望开始释放:从四季度开始,公司IPO 募投项目产能将开始释放,制约公司的产能瓶颈将逐步消除。同时,空客A320 刹车盘/片在国内试用情况良好;ZFS2612302 产品在上半年已经铺开销售,为公司2010年下半年销售收入奠定了基础。公司与美国汽车零配件售后服务商BrakesUSA,Ltd 公司签订的长期供货协议开始进入供货阶段。
完善产业链,实现战略转型:公司与美国霍尼韦尔公司联合竞标取得中国商飞C919 大型客机机轮、轮胎和刹车系统独家供应商资格。使公司实现了从单一刹车副零部件供应商向机轮及刹车系统部件供应商的战略转变。同时,与霍尼韦尔公司的合作,不仅可以加快在国内航空市场的进口替代步伐,还将为公司产品获得国际市场认证奠定更好基础。
“高、精、尖”企业,应享高估值:航空制造业是国家的战略性新兴产业,我国航空制造业即将进入快速成长期,未来发展空间巨大。公司在技术方面的强大优势、以及行业的进入壁垒将是其市场份额不断提升的保障。同时,公司产品“高、新、尖”的属性也符合我国产业结构调整的背景。因此,公司应高享有较高的估值。
我们认为,目前公司正处于向快速成长期蜕变的临界点,随着产能瓶颈的消除,业绩有望进入爆发式增长阶段。同时,国产大飞机项目,也勾勒出了公司更加美好的前景。基于此,我们维持公司10 年0.20 元的盈利预测,但上调11~12 年EPS 至0.32、0.46 元。维持“增持”评级。
研究员：吴凯 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：博云新材:联手国际航空制造巨头,打开三重发展空间
公司具备自主知识产权和一定技术优势,博云新材与霍尼韦尔合作后,公司未来发展战略更加清晰,市场空间巨大、成长性明确。公司正处在创业的初期阶段,已经具备了未来成功的条件,我们认为这样的成长型公司应该享受更高的估值。公司2010、2011 年的高速增长主要来自汽车刹车片,航空产品将在2012 年为公司提供快速成长的动力,预计2010、2011、2012 年EPS 分别为0.19、0.30、0.50 元(未考虑增发摊薄)。维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价20-22 元。
研究员：王轶铭 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：博云新材:迈向发展新阶段
公司拟以不低于16.05 元/股的价格非公开发行3500 万股,募集资金将投资于“与霍尼韦尔国际公司合资飞机机轮刹车系统项目”、“长沙鑫航机轮刹车有限公司飞机机轮项目”和“补充流动资金”。
大飞机战略带来航空制造业发展契机:2006 年2 月,国务院发布《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020 年)》,大型飞机被确立为16 个重大专项之一。根据大飞机的研制计划及未来销售前景,预计2010-2015 年年均市场规模为100 亿左右,待大飞机C919 逐步投放市场,市场规模将上升至600 亿。
在国家支持、市场广阔、大飞机项目招标原则利于国内企业引进技术的情况下,预期未来十年我国航空制造业龙头企业将发展成为世界级的供应商。
公司迈向发展新阶段:公司目前的核心业务为从事航空航天产品(军用、民用飞机刹车副<粉末冶金飞机刹车副、炭/炭复合材料飞机刹车副>、航天用炭/炭复合材料产品)、环保型高性能汽车刹车片、高性能模具材料等三大类具有自主知识产权的粉末冶金复合材料产品。本次募投项目实施完成后,公司通过参与飞机机轮刹车系统的研发、设计、生产、销售和售后服务业务以及提供配套机轮产品,有利于提高公司在航空制造产业中的系统集成能力和整体配套能力,提升国际市场地位和拓展国际市场空间,有利于降低经营风险,增加新的利润增长点。
研究员：吴凯 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：博云新材:材料新贵,行业翘楚
公司业务主要分为三大块:航空航天产品(其中包括军用、民用飞机刹车副<粉末冶金飞机刹车副、炭/炭复合材料飞机刹车副>、航天用炭/炭复合材料产品)、环保型高性能汽车刹车片和高性能模具材料。产学研一体化的模式,使博云新材在三个子行业中均处于国内龙头地位。
公司上市募投的四项技改工程项目,预计今年十月份后产能将陆续投产。公司原有生产线基本都是满负荷生产,项目建成后主要产品的产能增幅100%-200%,募投项目的陆续达产使公司产能受限的情况将彻底得到改善。
在我国经济结构调整大背景下,公司业务符合国家大力扶持新材料产业的战略。公司正积极联系国际航空制造巨头联合攻关竞标参与大飞机项目,与国际航空制造巨头合作项目是十分值得期待。另外,公司将大力开发高性能模具材料等各种粉末冶金复合材料的外延产品,拓展其在高速列车、石油化工等领域的应用,使之成为公司新的利润增长点。
投资建议 根据我们的预测,10~12 年公司收入分别为2.4、3.5 和5.2 亿元,摊薄后每股收益分别为0.17、0.38 和0.7元。我们长期看好公司未来的业务发展,但由于公司募投项目大部分今年三季度才能投产,根据目前的股价,我们认为公司目前估值过高,短期给予公司“中性”的投资评级,长期给予“推荐”评级。
1风险提示 若空客A320试飞数据不理想,导致炭/炭刹车副市场开拓受阻,将影响公司业绩;公司出口业务占比将逐年增加,人民币汇率升值和国际政治经济形势的变化对公司影响增大。
研究员：何畅 所属机构：财富证券有限责任公司
报告标题：博云新材:一季度利润翻番,公司获得中央预算内投资
1季度利润增速高于收入增速:1季度公司实现营业收入4,079万元,同比增长略增39%,归属母公司净利润645万元,同比增加120%。利润增速高于收入增速的主要原因是:航空刹车片和汽车刹车片中高毛利率产品占比增加,并且在09年实现IPO 后,公司财务费用明显下降;航空刹车片新市场开拓将在下半年取得突破:目前国航正在试用配套B737系列的刹车片,试用飞行已经接近尾声。预计2010年下半年会有新增订单。
随着配套空客A320的碳碳刹车片进入商用以及与国外航空制造巨头合作项目的开展,航空刹车片的快速增长将出现在2011年;公司业务符合经济结构调整趋势,获得中央预算内资金支持622万元:公司国产炭纤维增强低成本、高性能炭/炭复合材料项目被列入扩大内需中央预算内投资计划,获得投资622万元。尽管对近期业绩不会有直接影响,但是获得中央预算内投资本身就证明了公司在炭炭复合材料领域的核心竞争力。公司业务符合当前我国经济结构调整发展趋势,未来具备十分广阔的成长前景;航空刹车副的国际合作值得期待:公司正积极联系国际航空制造巨头联合竞标参与大飞机项目。如果成立合资公司,公司不仅可以加快在国内航空市场的进口替代步伐,还将为公司产品获得国际适航认证奠定更好基础;维持“审慎推荐-A” 投资评级:公司获得中央扩大内需预算资金表明在公司业务符合我国经济结构调整的方向,属于国家大力扶持新材料产业,符合航空、汽车国际产业转移趋势。此外,公司与国际航空制造巨头合作项目也十分值得期待。像公司这样掌握核心技术,在高速成长期的中小板公司应该给予更高估值水平,预计10、11、12年EPS 为0.38、0.62、0.93元,6个月目标区间为44元,维持 “审慎推荐-A”投资评级。
研究员：刘荣，王轶铭 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：博云新材:高科技含量可期高收益
根据我们的预测,10~12年公司收入分别为2.4、3.5和5.2亿元,基本每股收益分别为0.34、0.75和1.4元,对应2010年4月8日收盘价35.05元,市盈率分别为103、47、25倍。公司做为高科技含量公司,未来的业务发展是非常有潜力,但由于公司募投项目大部分今年三季度才能投产以及部分项目见效慢,根据目前的股价,我们认为公司目前估值过高,给予公司“中性”的投资评级。
风险提示 若空客A320试飞数据不理想,导致炭/炭刹车副市场开拓受阻,将影响公司业绩;公司出口业务占比将逐年增加,人民币汇率升值和国际政治经济形势的变化对公司影响增大。
研究员：何畅 所属机构：财富证券有限责任公司
报告标题：博云新材:依托新材料核心技术,高速增长即将到来
航空刹车片新产品投入市场保持未来增速:尽管航空刹车片09年增速只有6%,但这块业务在2010-2012年将进入高速增长。主要原因是:空客A320配套的碳碳刹车片最迟2011年将产生收入。为配套第3代战机的碳碳刹车副也将投入使用。配套波音737的粉末冶金刹车片将进入国航、东航等新市场;
汽车刹车片订单超预期保证公司高速成长:受益国内汽车市场繁荣。该业务09年收入5,221万元,同比增37%,超出我们预期。出口业务订单量也超预期,Brakes USA 的供货量将由2010年40集装箱增加到2013年375集装箱,销售额由0.2亿元增至1.7亿元。高毛利率环保型汽车刹车片占比提高带动整体利润率水平提升。预计汽车刹车片将在未来3年保持60-70%复合增长率;
航天复合材料和高性能模具材料也将保持增长:我国航天活动在09年出现意外下滑后将恢复增长,公司航天复合材料业务也将恢复稳定增长。公司高性能模具材料已经逐步被市场认可,正处在一个逐步增长阶段;
航空刹车副的国际合作或许是新看点:公司掌握大飞机刹车副研制的核心技术。在我国投入巨资研发大飞机的背景下,公司正积极联系国际航空制造巨头联合竞标参与大飞机项目。如果成立合资公司,公司不仅可以加快在国内航空市场的进口替代步伐,还将为公司产品获得国际适航认证奠定更好基础;
维持“审慎推荐-A” 投资评级:在我国经济结构调整大背景下,公司业务符合国家大力扶持新材料产业的战略,及航空、汽车国际产业转移趋势。环保刹车片已经获得国际认可,刚刚开始高速增长期。此外,公司与国际航空制造巨头合作项目也十分值得期待。像公司这样掌握核心技术,在高速成长期的中小板公司应该给予更高估值水平,预计
10、
11、12年EPS 为0.38、0.62、0.93元,6个月目标区间为40-44元,维持“审慎推荐-A” 投资评级。
研究员：刘荣，王轶铭 所属机构：招商证券股份有限公司
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