东方园林(002310)_研究报告_财经_新浪网(002310) 研究分析报告|查股网
股票名称：东方园林(002310)
报告标题：东方园林:再签巨额框架协议
事件:公司今日公告与锦州世园建设管理有限公司签订了《锦州世界园林博览会园区景观工程施工设计一体化战略合作协议》。协议金额暂估为11.33亿元。同时公司全资子公司北京东方利禾景观设计有限公司于2011 年6月25日与锦州世园建设管理有限公司签订了《2013中国锦州世界园林博览会景观设计服务合同》。合同金额(含税)为2885万元人民币。
点评:园林行业需求旺盛,公司在行业内居龙头地位,上市几年来公司订单呈几何倍数增长,2010年公司与8个城市签订战略合作框架协议,新签订单76亿元,充裕的订单提升了公司未来几年的收入预期,但是市政园林项目的回款周期较长,制约公司可持续发展的关键在于大项目的回款周期,公司增发在即,增发成功后将在一定程度上缓解公司的资金压力,但鉴于公司目前估值水平依然偏高,给予“观望”评级。
研究员：张平 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：东方园林:公司签订11.33亿锦州世园会项目合作协议书
锦州世园会项目将给公司2011年至2013年分别带来3.24亿、6.48亿和1.62亿元的工程施工收入。按照2011年7月1日开始实施,2013年3月31日完工,假设工程施工进度每月平均,我们预计锦州项目2011年至2013年将给公司带来3.24亿、6.48亿和1.62亿元的收入。为公司未来三年收入继续保持高速增长提供了项目支持。同时,根据我们测算,假设锦州项目毛利率25%,甲方支付工程款严格按照合同的约定,则该项目未来三年的现金流情况分别为-1.43亿、-0.91亿和0.74亿,因此,头两年需要公司垫付大量的资金。
关注应收账款存在不能及时收回的风险对公司现金流产生的压力。公司在公告的风险提示中明确指出,尽管协议双方明确了违约责任,但仍存在应收账款不能及时收回的风险。因此最终现实很可能出现公司需要垫付的资金超过我们上文的测算。考虑到公司1季度末仅有4个亿的现金,今年同时还有数个大型项目在施工,仅根据公司已披露的项目中就有株洲项目、大同项目、淄博项目等,因此单靠公司目前手中的现金和之前几年项目的回款显然是不够的,虽然公司已通过股权质押和短期融资券可以解决现金流不足的问题,但我们认为毕竟风险太大,因为银行借款必须按期还款的属性和公司工程所存在的应收账款不能及时收回的风险存在天然的矛盾,当然如果公司之前6月13日公布的非公开发行股票的预案能够在下半年顺利实施的话,按使用计划将有6个亿用来补充流动资金,则公司的现金流压力将得到很好的解决。
锦州市政府的还款能力是有保障的。首先,锦州作为环渤海经济圈的重要开放城市,近几年经济增长迅速,GDP从2005年的384.7亿元,增长至2010年的902.6亿元,复合年均增速高达18.60%,以2010年的生产总值计算,在辽宁省内排名第6位。其次,市政府的财政收入近年也持续保持一个快速增长的态势,一般预算收入从2005年的17.3亿元,增长至2010年的81.1亿元,复合年均增速达到36.21%。而且财政收入中以各项税收收入为主,以2010年为例,全市各项税收收入66.9亿元,占一般财政预算收入的82.5%。因此即使考虑到房地产调控会影响市政府财政中的国有土地有偿使用收入,但影响也不大。从本项目的情况看,粗略估算,政府项目公司还款金额最大的一年将发生在2012年,还款金额约为3.89亿元,仅占2010年锦州市财政税收收入的5.81%,对政府来说压力不是很大,因此我们认为该项目回款发生违约的风险很小。
2885万元的设计收入中的大部分将有望在今年实现。公司全资子公司东方利禾2011年6月25日与锦州世园建设管理有限公司签订了《2013中国锦州世界园林博览会景观设计服务合同》。合同金额为2885万元。根据设计进度共分为四个阶段。第一阶段,总体景观概念设计(6周);第二阶段,总体景观初步设计(10周);第三阶段,总体景观施工图设计(6周);第四阶段,施工现场配合。其中,前三阶段总共耗时22周,将近半年时间,考虑到锦州世园会建设进度较紧,因此我们预计设计的前三阶段任务将在今年底前完成,从设计付款进度看,完成前三阶段即可实现95%收入,因此我们认为2885万元设计收入的大部分将在今年实现,以公司2010年设计收入4510万元计算,仅此一项将增加公司设计收入63.97%。
盈利预测和投资评级:暂时不考虑如果下半年公司非公开发行成功对每股收益的摊薄,我们目前维持对公司2011年至2013年每股收益3.31元、5.3元和8.87元的预测。目前股价对应2011年动态市盈率仅为26倍,存在明显低估,维持公司“买入”评级,目标价137元。
风险因素:协议书金额不能最终落实的风险。甲方履约能力受限不能正常履约的风险。应收账款不能及时收回的风险等。
研究员：杨宝峰 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：东方园林:非公开发行股票预案利于长远
预期绿化苗木基地建设项目利于长远,但短期会增加公司费用支出。公司拟用10.56亿募集资金建设园林绿化苗木基地25100亩,其中陕西5000亩、山西6481.5亩、山东8532亩、河北5086.5亩。目前公司已分别和陕西渭南卤阳湖西区、山西晋中榆次区国营庆城林场、山东寿光国有机械林场、河北赛罕坝机械林场签订《土地承包意向书》,拟承包5000亩、6481.5亩、8532亩和5086.5亩土地,承包期限为自双方正式签订《土地承包合同》之日起20年。我们认为公司苗木基地建设利于长远,有如下好处:1)为公司工程施工提供了稳定可靠的苗木供应。2)随着苗木自给率的提高,可以降低公司的用苗成本,提高公司利润率,根据行业经验自用苗比外购苗至少节省50%的成本。3)避免了外购苗木带来的质量规格不一致,采购时间长,长途运输存活率低等不利因素。4)6.04亿巨额的种苗采购费用具有规模效应,可以使公司以较为优惠的价格获取种苗,直接降低了苗木的采购成本。另外如果公司的设计施工一体化能够有效实施的话,可以变滞销苗为热销苗,极大的提高公司的收益。但是考虑到苗木作为一种生物资产,有其培育周期的特殊性,因此短期会存在两个问题,首先,25100亩基地的苗木建设将直接增加公司的管理费用。因为苗圃基地需要人来维护,按行业惯例,1个人管50亩地,3万元/年的工资,将每年增加管理费用1506万元,按2010年14亿的收入,提高管理费用率1个百分点。此外苗木每年的肥料和农药支出如果按谨慎会计原则不资本化的话,将直接增加公司的营业成本支出。
其次,由于种苗培育期较长,因此短期对公司的毛利率贡献有限,以乔木为例,通常采购胸径10cm的种苗培育到20cm出圃时间在8年左右,灌木虽然培育期较短,但一般也需要3~4年,因此整体看苗木一般需要5年左右的时间才能充分发挥效用。
设计中心及管理总部建设项目预计将减少房屋租赁费用,降低营运成本。根据公司公告中披露,随着公司规模的扩张,公司办公场地租赁费用不断上升,2011年公司整体租金水平已经超过1000万元。此外,近年来北京地区写字楼租金呈稳步上升态势,写字楼空置率下降明显,我们认为公司通过自建办公场所,可以减少房屋租赁费用,降低营运成本。公司设计中心及管理总部建设项目预计新增资产价值3.52亿元,按照公司现行的固定资产折旧方法,年折旧额为669.09万元,扣除所得税后,购买固定资产对净利润的影响为501.81万元;若租赁同等面积的办公用房,年租金约为2739.98万元,扣除所得税后,租赁办公场所对净利润的影响为2054.99万元。购买固定资产将增厚公司净利润1553.18万元。
园林机械的购置,特别是园林施工机械的购置,预计将提高公司施工的机械化水平。一方面,通过购置大型园林绿化工程项目中的土方工程及绿化工程所需的关键设备,并配备自己的操作人员,有利于培养一支专业技术娴熟、协作水平较高的施工队伍,从而能够有效地控制工程施工关键环节的质量。另一方面,考虑到目前国内劳动力成本不断攀升,虽然短期内影响不明显,但长期看必然会对公司构成相当大的成本压力,机械化施工能力的提高在一定程度上将降低公司园林施工对劳动力的依赖,有效控制公司的经营成本。而对于公司在公告中提到购置养护机械开拓园林养护市场,我们认为主要是出于一种长期的考虑,因为目前国内养护市场除上海等个别发达城市开始向市场招标外,其余地区均还处于封闭状态,主要由当地园林管理部门负责,其下属的施工部门负责养护。
信息化建设支持公司业务扩张,有望提高管理效率。随着公司业务规模的不断扩张,经营地域越来越广阔,管理难度剧增,管理链条的延伸带来了管理效率的降低,管理如何及时跟上是公司面临的急需解决的迫切问题。我们认为公司通过采用成熟的IT技术和手段,可以加强信息的即时沟通与数据的及时准确传输,系统地理顺公司业务和管理流程,提高工作效率,在一定程度上降低公司的营运成本。根据从园林行业中部分已经使用ERP系统的企业调研情况看,信息化建设确实能在一定程度上给公司带来正面的影响。
6亿元补充流动资金,预计将缓解公司业务快速扩张对营运资金的压力。根据公司公告,公司目前正处于施工阶段的重点项目合同金额超过63个亿,同时,公司在天津、河北、山东、上海等多个省市还有若干个项目处于施工或营销阶段。我们看好公司未来持续获得项目的能力,预计公司未来营业收入能够保持快速增长。但由于园林工程企业的特殊性,施工各环节需要占用大量的流动资金,资金实力在一定程度上决定了工程施工企业的工程施工规模及成长速度,而公司经过上市后几年的高速增长,目前营运资金已捉襟见肘。我们认为,6亿元流动资金如能得到补充,将有效缓解公司的资金压力,保证公司营业收入实现快速增长。粗略计算,截止2011年1季度,公司营运资金13个亿,加上6个亿募集资金补充流动资金,总额近19个亿,按照园林工程30%的垫资粗略计算,能够支持超过60个亿的营收,至少能够保证公司未来三年园林工程施工收入年均60%左右的增长。
盈利预测和投资建议:我们分析认为公司非公开发行股票如果成功,预期将能够进一步提高公司的经营实力,巩固公司在行业内的领先地位,保证公司未来的营业收入实现持续快速的增长。当然由于拟投资项目中苗圃建设、机械设备购置和信息系统建设的效用发挥需要一定的时间,而短期内由于先期投入会直接增加公司的管理费用和营业成本。目前维持对公司2011年至2013年每股收益3.31元、5.30元和8.87元的预测。目前股价对应2011年动态市盈率仅为26倍,存在明显低估,维持公司“买入”评级,目标价137元。我们将持续关注相关事项进展。
风险因素:缺乏足够营运资金的风险。意向书金额不能最终落实的风险。部分合同信用条款限制放宽的风险。房地产调控下,政府财政收入减少,对公司项目付款发生拖延的风险等。
研究员：杨宝峰 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：东方园林:增发助推二次腾飞
预案简介:公司拟非公开增发不超过1800 万股,增发价格不低于76.55 元,募集资金总额不超过22 亿元,主要用于绿化苗木基地建设项目、设计中心及管理总部建设项目、园林机械购置项目、信息化建设项目和补充流动资金等;
本次募集资金若成功将助推二次腾飞:(1)苗木基地建设项目拟投资10.56亿元,拟建设园林绿化苗木基地2.51万亩(是现有苗木基地8919亩的2.8倍),其中陕西5000亩、山西6481.5亩、山东8532 亩、河北5086.5亩。该项目达产后不仅将明显提高公司的苗木自给率和盈利能力(可行报告预计达产后可实现销售收入24.21亿、利润13.64亿),推动苗木供给与工程施工的协同发展和提升施工效率;(2)本次募集资金预案中6亿元用于补充流动资金,将显著改善公司的现金流,并大幅提升项目承揽能力;(3)市政工程园林行业因普遍垫资而具有资金驱动发展的特性,公司2009年IPO是2009-2010年业绩高速增长的主要驱动力之一,而本次预案募集资金总额将超过IPO募集资金总额(8.50亿),将助推公司的二次腾飞;
盈利预测与投资建议:考虑到行业高景气度持续、公司饱满的在手订单和人员的快速扩张(提升市场开拓与设计施工能力)支撑的持续快速发展、公司在装饰园林板块的估值优势(装饰园林板块在本轮的深度调整后估值25-30 倍,已具有安全边际),以及增发及其他途径解决现金流瓶颈与提升项目承揽能力的预期,维持对公司2011-12 年EPS 为3.42 和6.81 元的盈利预测(暂不考虑股本摊薄)与“增持”的投资评级。
研究员：田东红，郑军 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：东方园林:回归价值投资,关注高成长性
事件:公司估值回归
估值回归,投资价值显现
受益于绿化工程业务的迅猛成长,预计公司2011-2014年3年净利润的复合增长率为60%,其中2011、2012年EPS分别为3.08、5.8元,目前PE仅有26倍,对应PEG降至0.5以下。我们认为公司已经进入价值投资区间,未来两年以订单带动的高成长性可以预期。公司未来催化剂包括业绩逐步兑现、订单的持续释放以及行业内整合的推进;积极看好公司未来的成长性,建议“买入”评级,6个月目标价110元。
高订单带来高成长
公司2010年全年签订合作框架协议及正式合同总额76亿元,保守预计2011年公司全年签订合作框架及合同总额将突破80亿元。对于工程类企业来看,大量的在手订单使得公司未来收入、业绩的增长相对确定性较高。公司目前在手项目均在积极推进中,如山西大同等项目甚至加快了项目进度,毛利率基本保持稳定;我们预计2011年收入规模实现30亿元,增速将超过100%。
“区域+业务”多维拓展
随着公司根据区域和功能重新组建成为六个事业部以及设计资源的整合,我们看好公司对南方市场拓展以及休闲度假、生态湿地等新业务的成长。绿化运营业务的发展也将为公司带来持续稳定的收入与现金流,对于平滑工程类公司的季节以及周期因素带来很大的作用。
经营性现金流预计2014年转正
由于绿化工程行业特点,工程进度款通常只有50-60%;另一方面公司成长迅猛,前期需要大量的苗木采购以及人员、项目的投入。这两个因素造成了公司2009、2010年经营性现金流持续为负。我们认为公司负现金流状况将随着公司施工工程规模体量的迅速增长、增速回落而逐步缓解;我们通过模型进行模拟,预计2011-2012年将是公司经营性净现金流的负值高点,随后逐步回落,至2014年公司现金流将转正。
预计公司未来可能会结合财务杠杆以及再融资等形式来进行现金流的补充。
研究员：王天睿,石磊,张力扬 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：东方园林:公司80.85万限售股顺利完成交易
事件
深交所大宗交易平台显示,昨日公司成交了6笔大宗交易,其中大宗交易的卖方,均来自安信证券北京阜成路证券营业部,买入方则为机构专用席位。成交价格为76.57元/股,较公司昨日收盘价80.6元/股折价5%,累计成交80.85万股,累计成交金额6190.68万元。
点评
限售股平稳交易,公司业绩相应增厚。80.85万股限售股在大宗交易平台顺利完成交易,减少了对于二级市场的冲击。市场之前一直担忧的一大问题得到平稳解决。同时,根据公司之前公布的调解协议,该80.85万股的税后收益归公司所有,粗略估算,按43.12万的持有成本,20%的个人所得税计算,公司将增加营业外收入4918.048万元,相应增厚2011年每股收益0.25元。
股价连续下跌,投资价值凸显。公司股价今年遭遇连续下跌,最高跌幅达到41.59%,机构在此时以76.57元的价格付出6000万接盘80.85万股限售股,价格仅较昨日收盘价80.6元折价5%,反映出对于公司目前股价估值优势的认可。另外昨日80.6元的收盘价较公司之前对于骨干中层管理人员股权激励的行权价64.89元溢价仅24.21%,也提供了相当的安全边际。
项目进展情况良好,全年业绩快速增长可期。首先,从公司一季报披露的重点项目进展情况看,各重点项目除张北由于特殊原因其余均进展良好,特别是大同、本溪和淄博项目均稳步推进。我们近期对公司个别项目的调研也证实了工程进展情况良好。其次,公司一季度业绩的变脸是非经营性的,剔除期权费用的计提,公司收入增长75.86%,利润总额增长38%,经营稳定。另外收入增速低于市场预期也主要是由于传统的季节性因素造成的。最后,公司协议及合同储量增加,截止1季报披露日,公司新签订框架协议和施工合同8个,合计金额12.24亿元。结合去年的情况看公司大订单的签订往往是在第二季度和第三季度,这也符合行业的特性,我们预计公司今年的订单和合同储量会进一步增加。根据公司对2011年上半年的净利润预测,同比增长在50%-100%之间,我们对此持乐观态度。
盈利预测和投资评级:结合市政园林行业的高速增长,公司项目的稳步推进和限售股出售对公司2011年营业外入的正面影响,我们小幅上调公司2011年至2013年每股收益至3.31元、5.3元和8.87元。目前股价对应2011年动态市盈率仅为24倍,存在明显低估,维持公司“买入”评级,目标价137元。
风险因素:缺乏足够营运资金的风险。意向书金额不能最终落实的风险。部分合同信用条款限制放宽的风险。房地产调控下,政府财政收入减少,对公司项目付款发生拖延的风险等。
研究员：杨宝峰 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：东方园林2011年1季报点评
业绩简评
东方园林于 2011年4月19日发布2011年1季报,报告期内实现销售收入增长75.86%;实现归属于上市公司股东净利润增长-205.87%;实现EPS-0.06元,略低于预期。
经营分析
收入仍然大幅增长,毛利率继续提高:公司1季度实现销售收入增长75.86%,毛利增长108.35%,维持了2010年初以来的快速增长态势;其中公司1季度的毛利率提高到40.38%,同比提高了6.3个百分点。设计毛利率增长12.77个百分点,工程毛利率增长0.34个百分点。同时公司一季度设计收入占总收入比重相对较高,对公司毛利率贡献较大,拉高了公司的整体毛利率水平。
管理费用大幅增长,是亏损的主要原因:如上所述,报告期内公司实现毛利增长108.35%,但是归属于上市公司股东的净利润为-859.35万元,同比减少205.87%;主要原因在于管理费用的大幅增长:本期比上年同期增长198.17%,主要为公司业务规模扩大,人员储备费用和日常费用相应增长;同时1季度管理费用中确认期权费用1886.82万元,加大了管理费用增长幅度。
如果将期权费用的因素剔除,则为公司节省了相应数额的费用,归属于净利润将由-859.35万元变化为935.18万元,同比增长15.21%。
公司积极探索与地方政府的稳定、长期、成熟的合作模式:我们在实际调研中,发现园林企业(尤其是以市政园林为主的企业)普遍存在与政府的合作模式问题,目前为止在收益率、回款保障等方面没有一套行之有效的、成熟的合作模式,东方园林、棕榈园林等企业均从不同的角度积极探索。我们将积极关注上述企业在该领域的进展。
投资建议
我们看好园林行业、以及东方园林在市政业务方面的积极探索,根据我们的简单测算,目前公司的信贷授信可以满足2011年的流动资金需求,同时我们将积极关注公司未来的融资行为。预计公司2011-2013年EPS 分别为3.42、5.66、7.58元,维持“买入”评级。
研究员：贺国文，唐笑 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：东方园林:设计收入大幅提升
投资要点:
收入保持高增长,利润下滑由于确认期权费用导致:公司2011年一季度实现营业收入1.61亿元,同比增长75.86%,其中工程收入增长47.53%,设计收入大幅增长639%,主要因为北京易地斯埃东方环境景观设计研究院有限公司纳入合并范围;净利润-859万元,同比减少205.87%,主要因为管理费用比上年同期增长198.17%,主要由营业规模扩大所致,其中确认期权费用1886.82万元,影响较大。
设计院并表提升总体毛利率水平:园林业务在一季度的项目设计较多导致公司一季度毛利率在全年中相对较高,北京景观设计研究院的并表使得公司2011年季度的毛利率达到40.38%,提升了7.03个百分点,对公司全年的毛利率影响较大。工程设计的毛利率保持平稳。
在手订单饱满,全年将继续保持高增长:公司2011年新签8个框架协议与施工合同,总计金额12.24亿元,占公司2010年营业总收入的84.24%,而公司2010年一季度未签订经营重大合同,我们认为北京景观设计院公司的加入使公司的品牌效应和规模优势进一步彰显。
上调股权激励行权条件显示管理层信心:公司于2011年1月11日公告将股权激励方案中的考核基期由2009年调至2010年,而考核期调至2011-2014年,由于公司2010年年报披露净利润同增208%,使得行权条件大幅上升,表明公司管理层对未来3-5年的业绩充满信心。
盈利预测与评级:公司设计水平的提升以及充足的新签合同保证未来高成长,股权激励到位保障未来业绩兑现。预计公司2011-2013年EPS为:3.28、4.84、6.65元,维持谨慎增持评级,目标价120元。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：东方园林2011年1季报简评:毛利率大幅上升
事件
公司公布2011年1季报:2010年1季度营业收入和利润总额分别为1.61亿和-0.05亿,同比增长75.9%和-46.0%,归属于股东净利润-0.09亿,同比下降205.9%。EPS 为-0.06元,业绩基本符合市场预期。公司预计1H10年净利润同比增长50%- 100%。
简评
1Q11毛利率大幅上升:一季度公司毛利率40.38%,同比大幅增加7.03个百分点,一方面是收入结构的变化,因收购的北京易地斯埃东方环境景观设计研究院并表带来设计收入同比大幅增加639%, 显着高于工程业务收入47.5%;另一方面工程和设计毛利率都出现了同比上升,分别为0.34和12.77个百分点;
净利润大幅下降源于计提期权费用:1季度公司计提了1886.82万元的期权费用,若剔除这一因素公司利润总额同比增长约38%。此外,公司还计提了227.7万的资产减值损失(主要是坏账损失),同比也是大幅增加(主要是由于收入大幅增长导致)。
重大框架协议项目进展顺利:1Q11大同文赢湖、株洲神龙城、衡水滏阳河、张北两河水景观绿化工程等项目确认收入1460万、1962万、405万、49万,鞍山项目完成部分方案设计,处于进场准备阶段,另外山西宁武景观工程、临淄区景观工程、沈溪新城景观工程的部分项目计划二季度开工建设;
新签订单情况:1季度公司新签框架协议和施工合同8个,共12.24亿元,包括2.075亿的山西宁武景观工程项目和6亿元的浙江省海宁城市景观体系项目两个框架协议;
盈利预测与投资建议:考虑到行业高景气度持续、公司饱满的在手订单/人员的快速扩张支撑的持续快速发展、公司在装饰园林板块的估值优势(装饰园林板块此轮调整后估值已具安全边际), 维持对公司2011-12年EPS 为3.42和6.81元的盈利预测与“增持”的投资评级。
研究员：田东红 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：东方园林:业绩下滑乃短期波动
2011年第一季度,公司实现营业收入1.61亿元,同比增长75.9%;营业利润-482万元;实现归属母公司所有者的净利润-859万元,同比亏损,实现全面摊薄每股收入-0.057元。
大额订单不断,收入增长显著。公司09年11月A股上市,募集资金84,970万元,使公司具备承接大型工程项目的资金实力。近一年多来,公司已经累计签订大单超过80亿元,是2010年营业收入的近5倍。2011年第一季度公司收入同比增长了75.9%,其中设计收入同比增长了6.39倍,主要由于北京易地斯埃东方环境景观设计研究院有限公司纳入合并范围,同时公司加强了设计资源投入所致;受季节性因素影响,工程收入增长相对缓慢,增速为47.53%。公司大量订单在手,增长相对确定,我们维持此前2011年收入增速达90%的判断。
毛利率大幅提高,管理费用拖累业绩。报告期内,公司综合毛利率同比提高了7.03个百分点至40.38%,其中设计毛利率增长12.77个百分点,工程毛利率增长0.34个百分点。设计毛利率增幅较大,主要为设计品牌溢价和规模效益的作用。
同时一季度设计收入占总收入比重相对较高,对公司毛利率贡献较大,拉高了公司的整体毛利率水平。期间费用方面,由于公司尚处于高速成长期,人员储备和日常费用增长较快,而一季度为工程施工传统淡季,使得期间费用率大幅增长,同时期权费用1887万元也在本期确认,报告期内,公司管理费用为6263万元,费用率高达38.6%。我们认为一季度业绩亏损纯属短期波动,维持11年业绩增速83%的判断。
成长空间巨大。公司主业为园林绿化,由于行业巨大的成长空间,公司目前业务主要集中在华北及西北地区,收入占比55%,而西南地区和东北地区合计占比不足2%,随着西部大开发的推进以及公司业务的全国性扩张,未来将逐步向西部地区渗透,巨大的成长空间确保公司高成长性的持续。
盈利预测与投资评级。预计2011-2012年公司EPS为3.14元和5.25元,以4月19日收盘价101.86元计算,对应动态PE分别为32倍和19倍。近期股价受市场对公司现金流的担忧而大幅调整,我们认为大股东股权质押贷款能力足以保证公司未来2年的现金流,而2年时间公司尚未完成融资的可能性较小,我们看好公司高速成长以及财务管理能力,维持“增持”的投资评级。
风险提示。1.应收账款不能及时回收。2.气候对苗木的影响以及对施工的影响。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：东方园林:收入继续高增长,期权费用拖累业绩
公司动态:东方园林公布2011年1季度业绩,共实现营业收入1.6亿元,同比增长76%;归属于上市公司股东的净利润-859万元,同比增长-206%,全面摊薄每股收益-0.06元。剔除期权费用的影响,1季度实现净利润约1027万元,同比增长27%。
评论:收入继续高增长,期权费用拖累业绩。公司去年底收购了设计公司EDSA-东方42%的股权,从而实现控股并表,设计收入大幅增长了639%;同期工程收入随规模扩大而增长47.5%,延续了良好的势头。整体毛利率也由于高毛利的设计业务占比提升而提高了6个百分点。1季度公司确认了1887万元的股权激励期权费用,使管理费用大幅增加了198%,直接导致净利润亏损。剔除此影响,公司在传统淡季盈利1027万,同比增长27%,基本符合预期。全年预计超过1个亿的期权费用将拉低公司每股收益0.67元。
工程签单继续高歌猛进,大项目回款将成关键。公司1季度先后与山西宁武和浙江海宁等地签订景观工程战略合作协议,2011年新签框架协议和施工合同8个,合计金额12.24亿元。我们预测其在手合同/框架协议金额超过70亿元,尽管由框架协议转化为合同再转化为收入需要时间,但其为公司未来3-5年的收入继续高速增长奠定基础。由于市政工程资金占用较大,目前公司销售收现比为44%,几个超大型市政园林项目的回款速度是工程业务能否继续快速周转实现高速增长的关键。今日,公司沈溪新城项目新签合同的付款进度为4-3-3,略低于常规的5-3-2模式,值得我们重点关注。
投资建议:我们维持2011年和2012年每股收益预测分别为3.11元和4.58元,目前股价对应2011和2012年市盈率分别为33x和22x,我们认为园林绿化行业仍处于快速发展期,作为市政园林龙头,公司激励机制到位,持续高增长值得期待。我们维持“审慎推荐”评级。建议长期投资者积极介入。
风险:地方政府大幅削减园林绿化投资;政府拖延付款导致公司资金链紧张甚至带来坏账风险;大盘下跌带来估值压力。
研究员：曾令波，李永喜 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：东方园林:重新关注园林板块的投资机会
报告摘要:
2011年4月18日,公司与浙江省海宁市盐官景区综合开发有限公司签订了《浙江省海宁市城市景观体系投资与建设战略合作意向书》,双方约定在三年到五年的期限内共同推动海宁盐官景区沿江大道及新塘河景观建设,建设项目总长约35公里,西起老盐仓回头潮景区,东至尖山,总投资金额约为人民币6亿元。合作意向书金额占公司2010年营业总收入的比例为41.28%。付款方式按照5-3-2的模式进行(即进度50%的付款,回购期两年,完工一年后支付至总价款的80%,完工两年后付清全部余款)。
新商务模式持续发力。受益于园林绿化行业的快速发展趋势,公司抓住机遇, 自2010年起开始打造新的商务模式,从过往的单一园林绿化工程建造商升级为向城市提供景观生态系统一揽子服务的综合运营商,公司承接订单和盈利能力持续提升。自2009年末上市以来,公司新签大额订单金额达到了66.8亿元,基本能够覆盖未来两年公司营收的快速增长。我们预计这种模式能够持续,公司2011年的新签订单同比仍将保持较高的增长。
现金流将逐步改善。公司近两年处于快速扩张期,受园林工程行业回款周期的影响,现金流不太理想,但随着项目的顺利推进和回款期的到来,我们认为公司到2012年现金流状况就会显著好转,预计2013年经营性净现金流就有望转负为正。国内市、县政府的建设资金主要来自卖地的收入,公司如果发现当地政府未来尾款三四年内都没办法付清,也可以采取土地支付的方式,作为一个避险手段。此外,公司参与建设的中央公园项目,一般有3%的面积会成为公建项目,公司会提供一揽子方案,政府会以租赁的方式租给我们来运营,一方面增加了公司未来的盈利能力,一方面也可以化解尾款支付的风险。
维持增持-A评级。我们长期看好园林绿化行业未来几年的发展趋势,建议重新关注园林板块(东方园林、棕榈园林和铁汉生态)的投资机会。我们维持公司的盈利预测,预计公司2011-2013年的EPS分别为3.29、5.01和6.40元,维持增持-A的投资评级,6个月目标价130元。
风险提示:公司主要的风险可能来自土地市场,因为国内市、县政府的建设资金往往来自卖地的收入,如果土地市场不景气,成交量和地价下降,政府的支付可能会有一定的问题。
研究员：李孔逸 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：东方园林:大订单成就大公司
公司与浙江省海宁市盐官景区综合开发有限公司签订了《浙江省海宁市城市景观体系投资与建设战略合作意向书》。双方约定在三年到五年的期限内共同推动海宁盐官景区沿江大道及新塘河景观建设,建设项目总长约35公里,西起老盐仓回头潮景区,东至尖山,总投资额约6亿元人民币。
海宁项目今年下半年启动建设的可能性很大。根据海宁新闻网2011年3月11日的报道,盐官观潮景区管委会党工委书记汪维表示,“在加快盐官景区古城区块和沿江百里长廊区块拆迁的基础上,2011年将继续加大项目投入力度,加快旅游项目与基础设施建设,预计10余个项目将启动建设。”,我们预计盐官景区沿江大道标段将有望于很快签署并于下半年开始建设,根据项目合同金额6亿元,建设期假设为4年,我们预计今年下半年公司从海宁项目处有望获得0.75亿元的收入,按照公司2010年净利润率17.8%估算,将为公司带来每股收益0.28元。
海宁项目6亿元投资的回款是有保障的。首先,公司协议的交易对手方浙江省海宁市盐官景区综合开发有限公司的投资主体是海宁市资产经营公司,而海宁市资产经营公司根据我们网上获得的信息,其成立于1996年,是海宁市人民政府投资并授权经营的国有独资企业,海宁市财政局为其唯一出资人,公司主要承担海宁市城市建设投融资和国有资产运营任务。截至2008年6月30日,海宁市资产经营公司的资产总额为134亿元。其次,海宁市是浙江省内经济活力十分发达的县市之一,2009年海宁市的生产总值在浙江69个县市中排在第16位,2010年海宁市的生产总值达到455.09亿元,同比增速为15.3%。最后,项目投资金额占海宁市财政收入的比重很低。根据2010年海宁市财政总收入59.17元,按照公司5-3-2的付款方式,甲方最多的一年需付款1.8个亿,仅占财政收入的3%,因此即使未来海宁政府由于土地收入减少或者受地方融资平台清理的影响,财政收入减少,我们认为也不会对该项目的回款造成不利影响。
施工合同分段签署缓解了公司的资金压力。根据公司公告中披露,海宁项目建设可分段进行,项目的具体情况以有权审批机关的立项批复为准,施工合同可分段签署。施工合同的分段签署,使得公司可以把6个亿的合同分成几段,先后进行,一方面减少了公司垫资的压力,因为按照园林工程企业的经验,一般一个项目需要垫资30%左右,6个亿的项目如果不分段,就意味着公司要一次性垫资1.8个亿,对公司的资金压力无疑是十分巨大的,另一方面,施工合同分段签署,也可以使公司提前收回部分施工款,现金流提前流入,有益于公司的稳健经营。
6亿元合作意向书的签订再一次证明了公司超强的拿单能力。我们在之前的报告《抓住十二五城市化发展的机遇,快速占领市场的大型园林企业》中明确指出,城市景观综合服务商的模式,是公司在经历了和EDSA设立合资公司大幅提高公司市政景观设计能力,奥运会项目施工积累了大项目施工经验,上市融资打开了资金瓶颈等一系列必要条件后自然的模式升华,其高壁垒性,同时在市政园林十二五期间高速发展的大背景下,将使得公司持续获得大额订单,充分分享行业快速增长所带来的巨大市场蛋糕。
启动再融资对市场是机遇而非挑战。对于公司由于高速发展所带来的融资需求,未来很可能将启动再融资计划,我们认为这并非是市场所想象的洪水猛兽,首先,公司所处行业的特殊性,决定了其快速增长必须充分借助资本市场;其次,目前上市的园林企业不多,抓住这一难得的先发优势,充分分享十二五行业快速发展的机遇,快速做大做强是十分重要的;最后,从目前看公司对于项目的选择是审慎的,对于应收账款的管理也是严格的。因此我们认为,只要这些基础不改变,我们就有理由相信公司通过融资实现快速增长是健康的。
盈利预测和投资建议:基于行业的高速增长和公司在市政园林领域巨大的优势,我们预计公司2011年到2013年每股收益为3.05元、4.76元和7.29元,给予公司2011年45倍市盈率,对应目标价137元,维持公司“买入”评级。
研究员：杨宝峰 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：东方园林:打造新商务模式,领秀市政园林
报告摘要:
报告期内,公司实现营业收入14.53亿元,同比增长148.86%,归属于母公司所有者的净利润2.58亿元,同比增长208.13%。公司上市以来,在全国范围内品牌效应的显现和综合实力的增加,致使公司市政园林工程业务迅猛增长,同时,受益于园林绿化行业的快速发展趋势,公司抓住机遇,从过往的单一园林绿化工程建造商升级为向城市提供景观生态系统一揽子服务的综合运营商,公司经营和盈利能力持续提升。
净利润率快速提升。报告期内,公司净利润率达到了17.8%,同比提高了3.4个百分点。净利润率的提高一方面是毛利率的提高,另一方面是管理费用率的降低。2010年公司主营业务毛利率为33.63%,较上年同期提高0.74个百分点,主要原因是园林景观设计项目的收入大幅增长,且园林景观设计的毛利率较高,拉动了公司整体毛利率的提高;2010年公司管理费用率为6.66%,较上年同期降低了4.08个百分点,主要由于公司业务增长较快,规模效应体现,而且公司也进一步加强了费用管理工作,有效控制了费用的增长。
接单能力持续提升。报告期内,在新的商务模式下,公司市场拓展取得了重大突破,公司签署战略框架协议54.66亿元,直接签署工程施工合同20.87亿元,签署设计合同5036万元。公司自上市以来,资金实力大大增强,业务拓展情况良好,业务模式从以往专注于对单一园林景观项目的设计和施工管理,逐步向“城市景观系统综合服务商”升级,为城市景观系统建设提供从整体规划、方案提炼、设计到施工等“一揽子”解决方案,接单能力大幅提升。
维持增持-A评级。我国园林绿化行业未来几年将继续保持快速发展的趋势,公司将持续受益。我们预计公司2011-2013年归属于母公司净利润分别为4.94、7.52和9.61亿元,EPS分别为3.29、5.01和6.40元,公司作为园林行业的龙头企业,成长性好,新商业模式逐渐成型,规模效应显现,维持增持-A的投资评级,6个月目标价130元。
风险提示:经营性现金流入持续低于预期。
研究员：李孔逸 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：东方园林:期待持续的翻番增长
净利翻两番,符合市场预期:2010年营业收入和利润总额分别为14.54亿和3.32亿,同比增长149%和215%,归属于股东净利润2.58亿,同比增长208%。EPS为1.72元,公司业绩符合市场预期。
净利增速更快源于毛利率提升与良好的期间费用控制:2010年净利润增速快于营业收入,一方面源于毛利率小幅上升0.74个百分点至33.63%,其中园林设计和苗木毛利率分别同比大幅上升21.1和15.71个百分点,另一方面源于期间费用率同比大幅下降5.04个百分点至6.28%,其中管理费用率和财务费用率分别同比下降4.08和0.95个百分点,反映了良好的费用控制能力。
新签订单迅猛:2010年公司与张北、株洲、大同、鞍山等8个城市签订战略合作框架协议,新签框架协议和直接施工合同分别为54.66亿元和20.87亿元,设计合同0.50亿元,框架协议与合同总金额76亿元,预计公司结转至2011年订单在70亿元以上(含框架协议)。2011年国内二三线城市的城市化进程、民生投资将推动园林行业持续高景气,公司新签合同有望突破百亿元。
看好2011年业绩的持续快速增长:(1)在手订单饱满,工程施工余额也高达7.9亿元;(2)快速扩张的人员瓶颈在2010年得到较好缓解(2010年员工数翻倍至1042人,其中设计和技术人员为128、483人);(3)行业高景气度持续。
盈利预测与投资建议:预计公司2011-12年EPS为3.42(考虑2011年约1亿元的股权激励费用,我们判断公司2011年经营目标的2.66元EPS趋于谨慎)、6.81元,6个月目标价137元(对应2011年40倍、12年20倍PE),维持“增持”投资评级。
研究员：田东红，郑军，韩梅 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：东方园林:业绩继续高增长,关注大项目回款
公司动态:
东方园林公布2010年业绩,共实现营业收入14.5亿元,归属于上市公司股东的净利润2.58亿元,同比分别增长149%和208%。全面摊薄每股收益1.72元,符合预期。
评论:
行业景气高涨,规模效应显现。公司上市恰逢园林绿化行业的景气高峰,各项业务均出现了迅猛增长。尤其是收入占比72%的市政园林工程业务,在充足的募集资金支持下,实现了149%的增长。公司加大设计投入,增资旗下设计公司,高毛利的园林设计业务随之大幅增长274%。随着业务规模不断扩大,公司毛利率略有提升的同时,管理费用率下滑4.1个百分点,推高净利润率3.4个百分点至17.8%。公司业绩实现“量价齐升”。
后续订单充足,持续关注大项目回款。2010年公司与8个城市签订战略合作框架协议,新签协议及施工合同76亿元,在施项目60余个,已签约尚未完成施工的合同金额18亿元左右。充足的订单为未来两年公司收入继续高速增长奠定基础,尤其是几个超过10亿元的大项目将成为重要收入来源。预计未来两年公司收入达到25亿元和39亿元,净利润率继续攀升至18%以上。由于市政工程资金占用较大,目前公司销售收现比为44%,几个超大型市政园林项目的回款速度是工程业务能否继续快速周转实现高速增长的关键,值得我们重点关注。
上调未来两年公司盈利预测14%和19%。行业持续景气,公司订单充足。
参考公司的2011年经营计划,我们上调2011年每股收益预测14%至3.11元,2012年每股收益预测上调19%至4.58元。
投资建议:
根据调整后的盈利预测,目前股价对应2011和2012年市盈率分别为33x和22x,我们认为园林绿化行业仍处于快速发展期,作为市政园林龙头,公司激励机制到位,持续高增长值得期待。我们维持“审慎推荐”评级。建议长期投资者积极介入。
风险:
地方政府大幅削减园林绿化投资;政府拖延付款导致公司资金链紧张甚至带来坏账风险;大盘下跌带来估值压力。
研究员：李永喜,曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：东方园林:业绩不负众望
2010年公司实现营业收入14.54亿元,同比增长148.86%;营业利润3.16亿元,同比增加213.99%;实现归属母公司所有者的净利润2.58亿元,同比增加208.13%,实现基本EPS1.72元;无利润分配方案。
大额订单不断。公司09年11月A股上市,募集资金84,970万元,使公司具备承接大型工程项目的资金实力。近一年来,公司已经累计签订大单达76亿元,是2009年营业收入的近13倍。报告期内,公司营业收入增速达148.86%,其中园林施工实现收入13.93亿元,同比增长144.28%,园林设计实现收入4510万元,同比增长273.87%,毛利率提升了21.11%至63.21%,苗木业务实现收入1562万元,同比增长582.32%,毛利率同比提升了15.82%至33.65%,设计和苗木收入及毛利率大幅增长,带动公司综合毛利率小幅提升了0.74个百分点至33.63%。2010年末尚未结算的施工库存达7.89亿元,比年初增长了4.92亿元,消耗性生物资产6008万元,比年初增加了3149万元,公司持续对苗木的投入可以增加苗木自给率,从而提升施工的毛利率,也有望实现苗木业务的高速增长。
成长空间巨大。公司主业为园林绿化,由于行业巨大的成长空间,公司目前业务主要集中在华北及西北地区,收入占比55%,而西南地区和东北地区合计占比不足2%,随着西部大开发的推进以及公司业务的全国性扩张,未来将逐步向西部地区渗透,巨大的成长空间确保公司高成长性的持续。
规模优势逐步体现,期间费用率大幅下降。2010年,公司期间费用率为6.28%,同比下降了5.04个百分点,主要得益于公司大额订单收入占比不断提高,规模优势凸显,管理费用率同比下降了4.08个百分点至6.66%。
盈利预测与投资评级。预计2011-2012年公司EPS为3.14元和5.25元,以3月25日收盘价104.8元计算,对应动态PE分别为33倍和20倍。行业仍然处于高成长阶段,公司业绩有超预期的可能,维持“增持”的投资评级。
风险提示。1.应收账款不能及时回收。2.最终结算以委托方委托专业审核机构审核,经双方确认为准,结算金额可能与合同不一致。3.气候对苗木的影响以及对施工的影响。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：东方园林:公司2011年收入增速预计将超过60%
2010年公司实现主营业务收入14.54亿元,比上年同期增长148.86%。归属于母公司净利润2.58亿元,同比增长208.13%。每股收益为0.72元。
公司扩大业务的需要,满足项目建设对流动资金的需求,2010年度拟不进行利润分配,也不转增股本,低于市场预期。
公司主营业务收入的增长主要来自园林建设和园林设计。2010年公司园林建设收入13.93亿元,同比增长144.28%,园林设计收入0.45亿元,同比增长273.87%。城市景观系统综合服务商的模式在其中发挥了决定性的作用,报告期内公司与张北、株洲、大同、鞍山、本溪、衡水、滨州、淄博等8个城市签订战略合作框架协议,涉及合同金额76亿元,在施项目60余个。同时,业务分布趋于合理,公司优势地区(华北和西北)以外的华东地区和华南及华中地区业务实现爆发式增长,同比分别增长197.15%和534.60%。
净利润的增长,除了营业收入增长外还和净利润率提高有关。净利润率提高一方面是毛利率的提高,另一方面是管理费用率的降低。2010年公司主营业务毛利率为33.63%,较上年提高0.74个百分点,主要由于毛利率较高的园林设计业务收入大幅增长。同时公司通过进一步加强费用管理,2010年管理费用率较上年同期降低4.08个百分点。
公司资产营运能力有所提高。公司2010年应收账款周转率为4.24,较上年提高0.48,主要是因为公司加强了应收账款的管理工作,同时对工程合同中的信用条款进行了改进。
十二五开局年公司业务收入增速预计将超过60%。首先,公司2010年已披露的大部分合同目前稳步推进,以景观设计集团带动下的城市景观系统综合服务商的模式将保证公司未来持续获得城市化推动下的大额市政园林建设订单;其次,人力资源优势将为公司快速扩张的业务护航,2010年公司新增员工544人,包含设计、艺术、工程、苗木、运营、养护在内的各类高端人才,极大的提升了公司的核心竞争优势;再次,公司拟设立沈阳分公司,开拓东北业务,未来业务收入地区分部将更加合理;最后,随着公司8000多亩的绿化苗木基地在2011年完成建设,公司的资源优势将进一步体现。
盈利预测和投资评级:基于行业的高速增长和公司在模式、设计、资金、人力资源和品牌等方面的竞争优势,我们小幅上调公司2011年到2013年盈利预测至3.05元、4.76元和7.29元,维持公司“买入”评级,目标价131元。
风险因素:缺乏足够营运资金的风险;部分市政园林项目付款被拖延的风险;苗木基地遭受自然灾害风险。
研究员：施红梅 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：东方园林2010年年报点评:高成长与全国扩张的景观综合服务商
投资要点:
东方园林2010年实现营业总收入14.53亿,同增148.86%,净利润2.58亿,同增208.13%,实现EPS1.72元。毛利率33.63%,同比增加0.74个百分点;分行业业务收入增速中,园林建设同增144.28%、园林设计同增273.87%、苗木销售同增744.98%;毛利率方面,园林建设同比下降0.07个百分点,园林设计与苗木销售分别大幅增加21.11、15.82个百分点。实现净利润率17.75%,同增3.41个百分点。
10年公司与张北、株洲等8城市签订战略合作协议,新签框架协议及施工合同76亿,在施项目60余个。管理费用率6.66%,同降4.08个百分点,管理费用控制良好大幅提升了公司盈利性。由于市政园林付款进度为施工进度的50%,因此公司实现经营活动现金流为-2.6亿。应收账款同增148.93%,基本与公司营业收入增幅保持一致。
10年公司华南及华中、华东、华北及西北地区收入分别同增534.6%、197.15%、115.69%,公司在夯实北方区域业务发展时,重点突破南方区域,从而形成全国区域格局。形成领秀市政园林和景观设计、开拓休闲度假和生态湿地景观、培育新的利润增长点的业务格局。
打造“城市景观生态系统综合运营商”,形成从单一园林绿化工程建造商升级为向城市提供景观生态系统一揽子服务的综合运营商,从而充分享受并参与中国城市化进行建设加速。股权激励覆盖核心管理层,提供有效激励机制,全年新进员工500多人,同增100%以上。
盈利预测及评级:新签协议保障未来高速发展,预计公司2011-2013年EPS分别为3.28、4.84、6.65元,谨慎增持评级,目标价120元。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：东方园林:抓住十二五城市化发展的机遇,快速占领市场的大型园林企业
区别于市场的观点:
“城市景观系统综合服务商”模式打开了公司未来的发展空间。据我们测算,十二五期间市政园林市场份额将超过5000亿。公司凭借其较高的知名度,区别于传统的,运用“城市景观系统综合服务商”模式,主动为当地政府部门提供规划设计思路,并向当地政府部门灌输设计先行的理念,以此增加获得设计和施工合同的概率,保证公司业务的快速增长。自向“城市景观系统综合服务商”升级以来,公司屡获市政园林大单,截止报告发布日公司披露的市政园林项目合同金额已超过60个亿。目前这些项目进展顺利。
公司是四万亿水利投资的受益企业之一。政府未来10年在水利方面的投资将达到4万亿元,而其中便包括与公司业务极其相关的河段治理和中小型水库建设,河段治理目前主要是水质改善和河岸景观建设,中小型水库则通常需要周围布置绿化带,涵养水源,美化环境。我们预计河段治理和中小型水库建设等水利项目大致占整个4万亿的30%,而园林项目一般占河段治理和中小型水库总投资的10-50%不等。假设未来10年国家水利投资按复合年均12.3%的速度增长,由此带动的相关园林绿化投资每年的量将超过200亿,市场空间庞大。对于公司,通过敏感性分析,若市场份额提升至3%,园林项目占相关水利项目总投资的30%,则仅此一项未来十年将至少给公司带来108亿的收入,发展契机巨大。
公司未来在拓展房地产园林业务方面具有很强的优势。目前二三线城市有一种新的情况出现,即政府愿意通过向相关地产商出售规划地附近的一部分土地,用以筹集景观工程的资金,这就为公司在未来和房地产企业合作打开了空间。通常市政景观规划施工前该部分土地价格低廉,但经过规划和施工后,其价值将会有大幅上升,而公司作为景观系统综合服务商,事先参与规划,对生地有着远超出房地产商的远景认识,因此通过和房地产商的合作,房地产商将大为减少投资生地的风险,获得不菲的投资收益,作为双赢,公司也将成为该处地产开发后相关园林施工的首选企业。我们认为随着城市景观系统综合服务商模式在未来的进一步深入,房地产园林业务将成为公司潜在的利润增长点。
投资评级:
我们预计公司10-12年净利润分别为2.58亿、4.38亿和6.91亿,复合年增长率为63.65%,每股收益为1.72元、2.92元和4.60元。基于良好的行业前景和公司未来业绩高成长的确定性,同时基于公司历史上平均高于70的市盈率,审慎给予公司2011年45倍市盈率,对应目标价131元。
首次给予公司“买入”评级。
风险因素:缺乏足够营运资金的风险;部分市政园林项目的付款被拖延的风险。
研究员：施红梅 所属机构：东方证券股份有限公司
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