众生药业(002317)_研究报告_财经_新浪网(002317) 研究分析报告|查股网
股票名称：众生药业(002317)
报告标题：众生药业深度报告:从省内到省外,从传承到创新
心脑血管类品种伴随行业高增长公司中药处方药的主打产品复方血栓通胶囊年销售额达3亿元,广东省内外销售占比大致分别为55%和45%,我们认为公司在大品种运作方面,不论是对既有市场的精耕细作(省内),还是新市场开拓(省外),都已经具有丰富的经验。未来伴随省外市场的进一步发展,这一主力品种预计还可以维持30%左右的高速增长。指纹图谱等高技术应用使得该产品成为真正意义的现代中药的又一典型,我们认为其有望成长为三七口服剂中的“复方丹参滴丸”。公司另一重要品种,华南药业的脑栓通胶囊与复方血栓通胶囊同属心脑血管用药大类,因此,销售渠道的协同效应明显,事实上,脑栓通胶囊2008年起销售额一直保持翻番增长,目前年销售额已达4000万以上,毫无疑问,该产品将成长为公司的另一个“复方血栓通”。众生丸或受益广东基药推广及抗生素使用控制众生丸进入广东省基药目录,作为其中的独家品种,随着基药制度在广东的推行,众生丸通过省内基层医疗机构的销售大幅增长。公司计划通过加强对各个基层机构,如社区服务站等的覆盖,使其能够作为OTC产品深入基层的销售终端带动产品销售。另外,政府要求各医疗机构减少对抗生素的滥用,降低抗生素在药品使用中的比例,中药类的抗菌消炎药有较大可能分享释放出的市场空间,众生丸或从中受益。营销网络全国布局在市场开发方面,依托于复方血栓通胶囊,公司积极开拓省外市场,建立全国销售网络,且覆盖医院数量增长明显加速。面向市场的扩大或将使得本处成长期的公司主要产品进一步加速成长。同时公司还积极加强对医院不同科室的覆盖,一方面,使得现有产品需求得到深入挖掘,另一方面,这更是公司战略层面的考虑,对于目前产品二次开发,公司已经在积极申报新的适应症领域,这些新科室的开发即与公司新产品的应用领域相对应,从而保证新产品推出后迅速实现对目标市场的覆盖。盈利预测及评级预计公司未来三年EPS分别为0.92、1.18和1.53元,考虑公司外延式扩张预期以及未来加速增长的态势,给予公司12个月目标价35.4元,对应2012年30倍PE,买入评级。
研究员：罗樨 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：众生药业季报点评:趋势未改变,通胀有隐忧
公司主营收入及净利润持续增长。2011年一季报显示,公司实现营业务收入1.66亿元,同比增长17.11%;实现营业利润3452.92万元,同比增长31.33%;实现归属于母公司净利润2928.77万元,同比增长30.78%;基本每股收益0.24元通胀传导影响毛利率或存隐忧。受原材料价格、能源及人工成本上涨等通胀因素的影响,公司毛利率同比减少2.87个百分点至62.16%。一季度中药材价格仍然延续去年以来的上涨趋势,单纯依靠库存显然不能完全解决生产成本压力,或对公司毛利率水平构成持续压力。
期间费用控制良好。三项费用率合计40.21%,相较去年同期45.59%水平下降明显,突出表现在销售费用率同比下降5.21百分点至33.31%。考虑到公司全国战略仍在稳步推进过程之中,其营销效率的明显提升令人欣慰。
新厂房主体完工,未来需关注新产能投放。公司调整了募集资金投资项目投资进度,原定2011年年中达产新产能因此推迟释放,未来需关注新产能具体投放时间。在建工程一季度期末余额4,273.88万元,较年初余额增加1,192.90万元,增长38.72%,我们4月19日现场调研时可见,用于投放新生产线的新厂房主体建筑已经封顶,募投项目仍处于有序推进之中。
全国市场战略推进顺利。公司过去是以华南为主要营销区域的地区型药企,目前正通过自建营销队伍方式向全国市场持续进军。2010年广东省外市场收入2.02亿元,总收入占比提升至31.60%,同比增速38.55%,远高于省内收入7.74%的增速,全国市场战略推进顺利。
盈利预测:考虑到成本上升的实际压力,我们测算公司2011~2013年EPS为1.31元、1.71元和2.30元,预计随着省外市场进一步拓展、新兴产品的增长以及新产能的最终投放,公司未来几年业绩将继续保持较快增速,维持对公司的“增持”评级。
风险提示:主导品种增速放缓,省外市场扩张速度低于预期,中药材进一步涨价影响毛利率水平。
研究员：李聪 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：众生药业:营销网络见成效,主导产品延续高增长
2011年一季报显示,公司实现营业务收入1.66亿元,同比增长17.11%;实现营业利润3452.92万元,同比增长31.33%;实现归属于母公司净利润2928.77万元,同比增长30.78%;基本每股收益达到0.24元。
营业收入规模扩大,毛利率下滑。2011年一季度,公司实现营业入1.66亿元,同比增长17.11%,营业收入规模扩大,营销网络建设初见成效。但受原材料价格、能源及人工成本上涨等通胀因素的影响,公司毛利率同比减少2.87个百分点至62.16%。
营销网络建设见成效,销售费用率大幅下滑。公司一季度销售费用率同比大减5.21个百分点至33.31%,受此影响,公司期间费用率同比减少5.38个百分点至40.21%。公司的营销网络建设初见成效,拉升了公司利润水平:营业利润同比增长31.33%,达到3452.92万元。在销售费用大幅下降的情况下,公司总收入却保持着较快的增长,这也从侧面说明了公司主导产品复方血栓通胶囊和终生丸的销售正延续2010年的高速增长。
复方血栓通胶囊和众生丸获专利保护,有望延续高速增长。
2010年,公司的核心产品复方血栓通胶囊和众生丸获得五项专利授权。复方血栓通胶囊12月获得“国家二级中药保护品种”的相应批准文件。众生丸项目中标2010年粤港关键领域重点突破项目。2010年,复方血栓通胶囊和众生丸营业收入分别增长30.12%和19.06%,2011年一季度营业收入的快速增长和销售费用率的大幅下降,也从侧面印证了产品的高增长,未来随着营销网络建设效应的逐步显现,产品的高速增长有望延续。
盈利预测与投资评级。预计公司2011-2012年EPS分别为1.24元、1.44元,以4月20日最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为33倍、28倍。目前估值基本合理,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。1)中药材价格大幅上涨的风险;2)省外市场拓展低于预期的风险。
研究员：彭晓 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：众生药业:省外拓展成效初显,扩产延期业绩缓释
事件
众生药业(002317)于3月29日发布2010年年报。
投资要点
2010年,公司实现营业收入约6.41亿元,同比增长16.16%;实现营业利润约1.44亿元,同比增长32.73%;实现净利润1.32亿元,同比增长31.05%;基本每股收益1.10元,基本符合我们前期1.09元的业绩预期。公司已确定每10股派发现金红利5.00元(含税)并转增5股的利润分配或资本公积金转增股本预案。
占公司收入75%和利润近90%左右的中成药产品2010年分别增长21.63%和21.88%,增幅保持稳定。传统省内市场销售保持平稳,省外市场增幅近40%,向外拓展初见成效对维持稳定增长贡献良多;尽管受到中药材等价格上涨影响,公司中成药产品毛利率微降0.83个百分点,但幅度并不太大,主要集中于采用三七原材料的复方血栓通胶囊产品毛利率减少2.81个百分点上;公司化学药产品销售维持平稳,同比增长0.28%。其普药构成受药价控制影响,利润增长受到较大压力,全年同比增长2.7%;年初公司大幅增加了存货,有利于保障供给及减少原材料价格上涨影响;同时,公司在拓展省外市场中加大了营销投入力度,推动公司相应的费用有所上升,但超募资金的沉淀相应冲减了公司总体费用上升。主导产品销售维持稳定增长与成本费用上升得以相对化解使得公司营业利润仍保持了超过30%的稳定增幅。
公司继续加大新产品开发与省外市场拓展力度,尤其是加大主导产品复方血栓通胶囊省外市场拓展与众生丸产品OTC市场以及“清热祛湿颗粒”凉茶的营销力度,有利于推动公司销售继续保持持续稳定增长;公司在2011年1月完成三大产品募投项目主体工程建设后,考虑到新版GMP因素,调整了相关产品的投资扩产进度,可能延宕新增产能释放提升业绩增速的预期。但公司在保持前期稳定增长基础上,未来扩产促进销售放大,从而推动公司业绩加快提升依然可期。继续看好公司未来保持稳定增长以及随着新增产能建成投产释放提升公司业绩实现加快提升的前景。考虑到新增产能建设投产的进度放缓,相应调整公司业绩预测为2011年与2012每股收益分别为1.21元和1.50元,目前估值基本合理。考虑到公司未来新增产能建成释放对公司业绩的推动效应,公司仍具有长期投资价值,维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。
风险提示:公司新增产能建设进度的不确定性;公司加大营销与研发投入带来的费用上涨;原材料成本上涨和波动。
研究员：张伟 所属机构：广州证券有限责任公司
报告标题：众生药业年报点评:加速全国性战略布局,有望缔造跨越式发展
看好公司全国性布局战略 给予“审慎推荐”评级 预计随着公司对全国市场进一步拓展、二线产品的增长,公司主营业务会保持较快的增长。加之募集资金对新产能的建设和投产,也对公司更加快速的占领全国市场予以支撑。未来公司有望缔造跨越式发展。预计2011年-2013年公司EPS分别为:1.43、1.93、2.6元。给予众生药业“审慎推荐”评级,我们会密切跟踪公司,随时根据公司经营情况调整业绩预测。
研究员：刘晓明 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：众生药业年报点评:省外营销见成效,主导产品高增长
2010年,公司实现主营业务收入6.41亿元,同比增长16.16%;实现营业利润1.44亿元,同比增长32.73%;归属母公司净利润1.32亿元,同比增长31.05%;基本每股收益 1.10元,基本符合预期。分配预案为10转5派5元(含税)。
主营业务毛利率下降,期间费用率减少。2010年公司主营业务毛利率同比减少1.83个百分点至36.54%,主要原因是报告期内中药材采购成本增加,致使营业成本的增长率大于营业收入的增长率。期间费用率同比减少0.94个百分点至40.07%,其中销售费用率同比上升1.81个百分点至35.38%,管理费用率同比上升0.89个百分点至7.60%,财务费用率同比下降3.64个百分点至2.92%。
省外营销网络建设初见成效。报告期内公司广东省外营业收入同比增长38.55%至2.02亿元,收入占比同比上升5.17个百分点至31.60%。表明公司营销网络建设项目经过一年多的投入和有序开展,省外销售已经取得了初步成效。
复方血栓通胶囊和众生丸获专利保护,有望延续高速增长。
报告期内,公司获得国家专利局七项专利授权,其中五项授权围绕公司核心产品复方血栓通胶囊和众生丸形成专利保护。复方血栓通胶囊12月获得“国家二级中药保护品种”的相应批准文件。众生丸项目中标2010年粤港关键领域重点突破项目。2010年,复方血栓通胶囊和众生丸营业收入分别增长30.12%和19.06%,未来随着公司省外市场的不断扩张,产品的高速增长有望延续。
盈利预测与投资评级。预计公司2011-2013年EPS分别为1.24元、1.44元和1.65元,以3月28日最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为34倍、30倍和26倍。目前估值基本合理,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。1)中药材价格大幅上涨的风险;2)省外市场拓展低于预期的风险。
研究员：彭晓 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：众生药业2010年年报点评:走向全国,“中”成正果
公司主营收入及净利润持续增长。公司2010年实现营业收入6.41亿元,同比增长16.16%,实现利润总额1.53亿元,同比增长33.47%,归属于上市股东净利润1.32亿元,同比增长31.05%,收入及净利润持续增长。
我们对公司的关注着眼于两点:中成药占比提升表现和全国战略推进进度。
“普”渡众生,“中”成正果。公司对化学普药采取维持的经营策略,而以高毛利率成长性更好的中成药业务作为战略重点。2010年公司中成药业务收入占比已经持续提高至76.70%,中成药业务利润占比则达到了88.52%。
全国市场战略推进顺利。公司过去是以华南为主要营销区域的地区型药企,目前正通过自建营销队伍方式向全国市场持续进军。2010年广东省外市场收入2.02亿元,总收入占比提升至31.60%,同比增速38.55%,远高于省内收入7.74%的增速,全国市场战略推进顺利。
心脑血管品种保持高速成长趋势。复方血栓通系列占公司总收入46.56%,07~10年销售收入复合增长31.61%,2010年达2.97亿元是公司绝对的王牌产品;脑栓通胶囊是公司增速最快的产品,预计2010年收入达到5000万元左右,已经成为公司一线主力品种。
OTC品种增长稳定。2007~2010年间,主要品种众生丸复合增速接近20%,2010年收入1.14亿元;清热祛湿颗粒复合增速接近15%,2010年预计收入2500万元左右。
未来还需关注新产能投放。公司调整了募集资金投资项目投资进度,原定2011年年中达产新产能因此推迟释放,未来需关注新产能具体投放时间。
盈利预测:根据实际我们调整公司2011、2012年EPS为1.51元、2.06元,扣非后EPS1.34元、1.86元。预计随着省外市场进一步拓展、新兴产品的增长以及新产能的最终投放,公司未来几年有望实现35%左右业绩增速,公司合理价值区间49.2元~55.9元,维持对公司的“增持”评级。
风险提示:主导品种增速放缓,省外市场扩张速度低于预期,中药材涨价造成成本提升。
研究员：李聪 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：众生药业业绩快报公告点评:价值低估,前景广阔
事件:
众生药业今日发布业绩快报,公司2010年度实现营业总收入6.4亿元,同比增长16%;营业利润1.4亿元,同比增长33%;归属于上市公司股东净利润1.3亿元,同比增长31%,基本每股收益1.1元。业绩增长原因为公司主导产品的稳步增长,其中复方血栓通胶囊和众生丸收入分别同比增长28%和19%。
评述:
我们认为公司未来看点主要集中在以下几个方面:
一是走向全国的营销战略布局,公司过去几年毛利率超过85%的最大单品复方血栓通胶囊一直集中在广东省内销售,未来公司将通过扩大营销团队人员等方式向省外市场扩张,产品高增长有望得到延续。
二是制约公司发展的产能瓶颈基本解决,预计今明年可以开始贡献产能收入。
三是公司复方血栓通胶囊去年年底收到国家药监局的二级中药保护证书,保护期到2015年11月,这段时期该产品可以充分享有市场,布局全国。
四是新药方面,健行颗粒和口康凝胶处于2期临床试验阶段,此外公司也有计划利用超募资金通过并购等方式扩充产品线。
总体来看,我们认为公司具备持续增长的潜力,目前估值偏低,预计2011年和2012年每股收益到1.43元和1.9元,给予公司2011年35倍的PE 估值,6个月目标价格50元,给予公司“增持”的投资评级。
研究员：袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：众生药业:省外拓展和新产品决定公司发展
众生药业的产品较多,但主要产品及利润来源于复方血栓通胶囊、众生丸和清热祛湿冲剂。
复方血栓通胶囊在眼底病治疗药物中表现比较突出,根据SFDA南方医药经济研究所调研结果显示,2008年其在我国眼底病用药中排名第一。但众生丸和清热祛湿冲剂所在细分领域竞争激烈,其排名相对靠后。
除了复方血栓通胶囊还保持较高的增长速度外,众生丸的增长较为平稳,清热祛湿冲剂销售甚至大幅下滑。而复方血栓通胶囊的增长主要来自于省外的增长。
由于产品特点不同,我们认为血栓通胶囊的省外成功较难复制到众生丸和清热祛湿冲剂上。
公司的产品较多,拥有以化学普药、中成药为主导的295个国药准字号药品品种。省外自建销售渠道将有利于公司的产品省外销售。而且就公司的现状而言,现有产品省内市场的增长空间有限,能否走出去对公司未来的发展至关重要。
在其它产品中,治疗中风的脑栓通胶囊以及治疗帕金森症的健行颗粒(临床试验中)较有希望成为大品种,值得关注。
我们预测公司在2010、11、12年的每股收益分别为1.118、1.244、1.492元。目前公司的股价为48.32元,对应2010、11、12年的市盈率分别为43、39和32倍。由于公司在外省的拓展和新产品的研发及销售均存在一定的不确定性,给予“观望”评级。
研究员：李权兵 所属机构：万联证券有限责任公司
报告标题：众生药业深度报告:分享市场景气,布局走向全国
处方药是业绩增长的主要动力
拳头产品复方血栓通胶囊以眼底病为突破口,分享心脑血管药物市场以及三七皂苷类产品的景气度,胶囊的服用天数较长,保证了业绩增长的持续性。该产品有望借助血栓通注射剂的东风,成为口服制剂领域的明星。脑栓通胶囊也将受益于在公司销售体系在省外市场的扩张, 在心脑血管用药领域和血栓通胶囊形成协同效应。预计2010-2012年血栓通胶囊复合增长率在30%以上,脑栓通胶囊增长率在40%以上。
OTC业务发展较为平稳
众生丸在省内市场接近自然增长,而省外市场启动较晚,考虑到口咽药物市场的增长率和市场格局,我们认为仍需一定的培育期。我们预计2010-2012年众生丸和清热祛湿颗粒的增速分别为15%、12%。
借助血栓通胶囊,布局走向全国
公司借助复方血栓通胶囊这一畅销品种,实现销售网络的全国布局。血栓通胶囊已覆盖4000家左右医院,省内和省外市场的收入比重接近1:1。预计2010-2012年,省外的增长率为40%左右,省内市场增速在15%左右,到2012年,省外市场占公司收入的比重将接近40%。
合理估值为55元
预计公司2010-2012年营业总收入分别增长20%、24%和25%,对应的EPS分别为1.18、1.57和2.07元。结合相对估值和绝对估值结果,合理估值为55元,对应2010-2012年EPS的市盈率水平分别为46.8倍、35.1倍、26.6倍,给予推荐的投资评级。
风险提示
三七等药材涨价的风险,省外市场进展低于预期的风险。
研究员：练乐尧 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：众生药业:血栓通胶囊优势突出,省外市场渐入佳境
一、 事件概述
近日我们对众生药业进行了调研,了解了公司的经营情况和战略规划。
二、 分析与判断
复方血栓通胶囊优势突出
公司拳头产品复方血栓通胶囊近期先后获得国家中药保护品种延期和广东省创新产品,该产品属于医保目录甲类用药,在三七皂甙类制剂中是唯一获批用于眼底疾病的产品。我们认为复方血栓通胶囊的优势有三:一是三七皂甙类药品在心脑血管市场有良好的基础和医生认同度,销量容易打开;二是在眼科领域系独家产品,提供了医院营销的突破口;三是血栓通胶囊往往需要长期服用,有利于业绩持续增长。
众生丸和清热祛湿颗粒增长较平稳清
热祛湿颗粒在地域上有一定的局限,但在省内市场仍有一定的空间。众生丸在省内市场已接近自然增长,能否提速关键要看省外,相比处方药,公司OTC产品在省外市场的拓展较晚,仍需要一定的市场培育期。我们预计众生丸和清热祛湿颗粒今年的增速将在10%左右。
处方药省外市场已进入收获期
今年上半年省外市场的收入占比已经近30%,主要是来自复方血栓通的贡献。公司曾计划在2010年实现血栓通胶囊省外收入和省内收入各占50%,我们了解到这一目标已经实现。国内心血管口服药物领域虽然品牌众多,但整个市场增长迅速且集中度不高。通过对复方血栓通胶囊临床应用的分析,我们认为该产品具备成为全国性品种的潜力,凭借产品本身的竞争优势,以及省外销售体系持续扩张的助力,有望打入更多地区的医院。
营销体系走向全国
省外营销体系的建设基本符合原先规划的进度,处方药覆盖医院终端数量已经超过3000家。公司现有营销人员500人左右,此前公司规划将处方药和OTC营销队伍均扩大到500人的规模,从我们了解的情况看,可能会更加重视处方药营销队伍的建设。我们认为复方血栓通在省外市场的拓展和公司营销体系在省外的扩张,是两个互为助力的事情,前者体现在近3年的业绩方面,后者则夯实公司长期发展的基础。
后续增长点仍值得期待
新药方面,健行颗粒和口康凝胶处于2期临床试验阶段。公司重视研发体系的建设,运用募集资金建设集研发、检测、小试、中试为一体的研发中心,未来研发的方向包括中药、化学药的缓控释剂型等。此外,考虑超募资金的使用,后续增长点还将不断涌现出来。
三、 盈利预测与投资评级
通过调研我们了解到公司管理高效,领导发展思路务实,各方面软硬件完善。省外市场的拓展不仅意味着处方药市场占有率的提高,其意义更在于借助复方血栓通胶囊这一特色产品,实现销售网络的全国布局,公司将由此从地方企业发展为全国性药企。鉴于公司基本面正处在弹性较大的阶段,外延式扩张也有一定的想象空间,估值可享有一定的溢价。我们预计2010-2012年期间公司营业收入将分别增长20%、24%和25%,净利润分别增长41%、32%和33%,对应的EPS分别为1.18元、1.57元和2.07元。由于高毛利的血栓通和脑栓通产品增长较快,将带动公司整体毛利率的不断上升。公司股价合理估值为55元,对应2010-2012年EPS的市盈率水平分别为46.5倍、35.1倍、26.5倍,给予推荐的投资评级。
研究员：练乐尧 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：众生药业:脚踏实地,只为厚积薄发
三季报显示公司经营情况符合我们预期。公司2010年三季度实现营业收入16573.2万元,同比增长17.16%,2010年1~9月份实现营业收入47465.0万元,同比增长15.99%;2010年三季度实现净利润3364.5万元,同比增长29.14%,2010年1~9月份实现净利润9809.6万元,同比增长33.31%。
公司经营情况在我们预期之内。
行业高景气背景下中成药业务将保持增长。公司三季度经营营业收入在同比增长17.16%情况下净利润同比增长33.31%,我们判断是中成药业务收入占比提高造成。但根据中报净利润同比增长35.59%的经营成绩判断,三季度中成药环比增速有所放缓。而在公司复方血栓通等心脑血管品种所属行业持续高景气背景下,我们认为公司中成药业务将保持快速增长。
省外市场仍处于积极开拓状态,收入占比有望持续提升。应收账款余额比年初增加1931.8万元,增长比例为38.56%,公司解释主要原因是拓展省外市场,省外销售额增长所致。我们认为公司省外市场增长趋势良好,目前及今后较长一段时间之内将一直处于积极开拓状态,而省外市场的营业收入占比有望持续提升,公司将进一步向全国型药企迈进。
募投项目进展顺利,明年应能贡献新产能。在建工程余额比年初增加1711.6万元,增长比例为187.61%,三季报解释主要原因是募集资金项目陆续投入所致。三季报同时指出公司主导产品稳定增长,预计公司业绩持续增长。
在公司主导产品稳定增长形势下,产能瓶颈将是制约公司持续发展的重要因素,我们判断公司募投项目进展应该比较顺利,明年应能如期贡献新的产能以支撑公司业绩的持续增长。
维持“增持”评级。我们维持公司2010年主营业务EPS0.96元的预测,略微上调2011~2012年主营业务EPS至1.44元、2.00元。公司目前主营业务增长稳定,并表现出脚踏实地向全国市场进军的趋势,我们判断公司募投项目将于明年开始提供新的产能,届时有望实现公司业绩表现上的厚积薄发,继续维持对公司的“增持”评级。
研究员：钱晓宇 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：众生药业:主导产品增长趋势积极向好,维持推荐评级
前3季度经营业绩稳健。公司1-9月实现营收约4.78亿,同比增长15.99%,归属于母公司净利润约0.98亿,同比增长约33.31%。其中第3季度实现归属于母公司净利润约0.34亿,同比增长29.14%,对应EPS约0.28元,主要增长因素来源于主导产品省外拓展及收到0.06亿政府补助;
主导产品销售趋势向好。复方血栓通胶囊预计前3季度营收增速约30%,10年销售收入将达到3亿,同时未来招标价有望提高。众生丸省外拓展保持稳健。清热祛湿冲剂7-9月销量有所改善,预计今年营收基本会与去年持平;
二线品种脑栓通胶囊继续快速增长。预计4季度脑栓通胶囊将维持较快增长,10年销售收入将超过0.3亿;
新产能明年下半年有望释放。新厂房今年底可望完成主体工程,明年下半年将达产;
维持推荐评级。公司主导品种省外稳步拓展,募投项目按计划顺利推进。我们预计10-12年公司EPS分别为1.15、1.53和2.04元(原为1.17、1.58和2.15元),维持推荐的投资评级。
研究员：周锐，余方升 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：众生药业:走向全国的优质成长股
公司逐渐从地区性品牌向全国性品牌跨越。公司的主导产品在广东省内覆盖率较高,复方血栓通胶囊,众生丸等市场份额在省内均处于领先地位,未来将加速向其它省份拓展;
复方血栓通胶囊成长空间还很大。从前期省外销售情况来看,复方血栓通胶囊在华东、北京、河南等地区进展比较理想,预计10年总销售收入可望达到3亿,明年开始省外规模将超过省内。另外,近日在广东省第二批药品差别定价名单中,复方血栓通胶囊500mg*20粒/盒规格的最高零售价从22.5元上调至23.7元,公示期截止到9月10日,预计未来招标价相应提高的话将增厚一定净利润;
脑栓通胶囊-潜在过亿大品种。上半年增速很快,预计未来在新进乙类医保效应推动下,省外市场将会迅速放量,利润贡献度明显上升;
众生丸未来增速有加快可能。众生丸在省外拓展时间不长,而国内咽喉类市场规模目前约有50个亿,如果能加大营销力度,未来增速有可能加快;
新品值得期待。治疗帕金森症的健行颗粒处于临床试验阶段。上市后公司资金充裕,未来不排除通过收购来获取新产品;
新产能预计明年下半年释放。营销网络铺设按计划顺利推进,新厂房今年底将完成主体工程,明年下半年可望达产;
维持推荐评级。我们认为,公司主导品种在省外市场销售趋势是不断向好的,预计10-12年公司EPS 分别为1.17、1.58和2.15元,与行业同类个股相比,目前公司估值尚处市场低端,建议可以积极配置。
研究员：周锐，余方升 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：众生药业:生机勃勃,不负众望
中报业绩及展现出的公司发展趋势符合我们预期。众生药业发布半年报,报告期内,公司实现营业收入30,891.77 万元,同比增长15.37%;实现营业利润7,140.91 万元,同比增长32.57%;实现净利润6,445.12 万元,同比增长35.59%。中报业绩及各分业务展现出的公司发展趋势符合我们此前预期。
公司快速发展主要依靠中成药。公司中报体现出的分业务发展趋势符合我们之前判断,中成药业务收入利润占比继续提升,中成药业务上半年收入2.35 亿元,收入占比达到76.4%,实现利润1.74 亿元,利润占比达到88.46%,与我们之前对公司中成药业务2010 年利润占比88.45%的预测几乎完全一致。
复方血栓通胶囊增长速度稍超预期。公司主导产品复方血栓通胶囊的营业收入同期对比增长 30.77%,稍高于我们之前报告中28.39%的预测,我们认为收入的高速增长应得益于品牌的不断推广和营销范围的不断扩张。公司没有公布脑栓通胶囊的有关数据,从公司对心脑血管品种的省外着力发展和复方血栓通胶囊的增长趋势分析,我们继续维持对脑栓通胶囊高速增长的判断。
省外市场扩张态势延续,收入占比首破30%。今年上半年广东省外营业收入9566 万元,省外市场扩张态势延续,省外市场营业收入占比达到31%,同比增速31.07%。我们认为公司正由一家区域性药企向全国性药企转型。
盈利预测与估值:公司上半年发展形势符合我们此前判断,根据公司中报表现出的发展趋势,我们认为公司业绩增速很可能会超出我们此前的判断,我们根据公司中报情况对复方血栓通胶囊等产品收入预测微做了调整,预计公司2010~2012 年EPS 分别为1.34、1.79、2.40 元,剔除超募资金利息后2010~2012 年EPS 分别为0.96、1.40、1.96 元,综合未来三年公司业务增长态势判断,我们认为公司合理价值区间范围为43.76 元~50.76 元,维持对公司的“增持”评级。
研究员：钱晓宇 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：众生药业:销售快速增长,产能瓶颈破除可期
2010 年半年报显示,公司实现营业收入3.09 亿元,同比增长15.37%;营业利润7140.9 万元,同比增长32.57%;归属于母公司净利润6445.12 万元,同比增长35.59%;摊薄后每股收益0.54 元。基本符合预期。公司预计2010 年1-9月份,归属于母公司净利润同比增长幅度为20%-40%。
报告期公司综合毛利率达到63.92%,同比上升3.1个百分点;期间费用率保持稳定,为39.70%,同比上升0.23个百分点,环比下降0.17个百分点;其中销售费用率为34.41%,同比上升1.89个百分点复方血栓通胶囊快速增长。上半年复方血栓通胶囊实现销售收入1.44亿元,同比增长30.77%,毛利率仍然维持在很高的水平,为85.18%。复方血栓通胶囊进入医保目录甲类,主要用于心脑血管疾病的治疗,产品销售的高增长的得益于终端销售覆盖面的扩张:公司2010年将新增处方药办事处39处,覆盖医院由2009年的1800家扩张到3000家。同时,复方血栓通胶囊是医保目录中唯一可以治疗眼底疾病的中成药,根据南方医药经济研究所的调查,2008年血栓通胶囊在眼底药物的市场占有率达到22%,排名第一,远高于排名第二9.94%的市场占有率,并预计2010年眼底药物市场规模将达到6.6亿元,据此我们推断:2010年眼底药物市场将给复方血栓通胶囊带来超过1.45亿元的销售收入,结合其在心脑血管市场的销售情况,我们预测复方血栓通胶囊全年销售额将达到3亿。
众生丸销售情况平稳。上半年众生丸实现销售收入5566.14万元,同比增长10.21%,毛利率为57.22%,保持稳定。众生丸主要治疗咽喉疾病,其市场占有率在广东地区一直排在第一,在全国的排第六。我们预计今年全年众生丸的销售收入将达到1.1亿元,成为公司第二个收入过亿的品种。
募投项目将破除公司产能瓶颈。血栓通胶囊技改项目、众生丸技改项目、清热祛湿冲剂技改项目将于2011年中期完全达产,彼时将使其各自的产能分别增长140.57%、154.74%、121.43%,这将破除公司在未来3年内的产能瓶颈。
盈利预测:我们预计2010-2012年公司EPS为1.10元、1.32元。
1.62元,根据8月17日的收盘价40.33元计算,对应动态市盈率为37倍、30倍、25倍,估值合理,考虑到产能瓶颈的突破,公司产品在全国范围内的扩张,我们上调公司至“增持”评级。
风险提示:销售扩张速度低于预期的风险。
研究员：天相医药组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：众生药业:复方血栓通胶囊增速较快,省外市场拓展渐出成效
众生药业上半年实现归属于母公司净利润约0.64亿,同比增长35.59%,对应EPS 为0.54元,符合我们之前预期。
投资要点:
中期毛利率有所提升,预计3季度仍将延续较好增长势头。1-6月公司实现营业收入3.09亿,同比增长15.37%;实现归属于上市公司股东净利润约0.64亿,同比增长35.59%。业绩增速明显快于营收主要系高毛利率的复方血栓通胶囊等增势良好,另外当期政府约0.05亿补助也贡献了一定收益。预计前3季度公司实现归属于母公司净利润同比增长20%-40%;中成药方面,复方血栓通胶囊和脑栓通胶囊增速较快。上半年中成药销售收入达到2.35亿,同比增长17.62%。其中,复方血栓通胶囊前6月实现销售收入约1.44亿,同比增长30.77%,全年销售收入有望达到约3亿。众生丸省外市场拓展较为稳健,上半年销售收入达到约0.56亿,同比增长10.21%。清热祛湿冲剂前6月销售收入约0.09亿,同比有所减少,明年中期新产能释放后可望恢复较好增长势头。新进乙类医保目录的脑栓通胶囊增速很快,未来将成为新的增长亮点;化学药增速较为平缓。复方醋酸地塞米松乳膏、头孢拉定胶囊、硫糖铝混悬液等化学药上半年实现销售收入约0.73亿,同比增长8.29%,未来将保持平稳增长;研发项目积极推动中。健行颗粒处于3期临床阶段,口康凝胶也在开发中。未来公司还有望通过收购来获取新产品;营销网络铺设进度较快,主导产品新产能预计明年中期释放。营销网络建设项目已投入资金0.2亿,较快进度将力促产品省外销售。扩产项目顺利推进,今年底将完成主体工程,明年中期可望达产;维持推荐评级。从上半年来看,省外市场销售增速较快,拓展效果逐渐显现。我们预计公司10-12年EPS 分别为1.17、1.58和2.15元,目前估值相对较低,维持推荐的投资评级。
风险提示:
主导产品省外市场拓展面临一定竞争风险。
研究员：周锐 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：众生药业:“普”渡众生,“中”成正果
向全国市场进军的特色药企。公司目前是一家以华南为主要营销区域的民营药企,主营复方血栓通、众生丸、清热祛湿颗粒等特色中药,兼营头孢拉定胶囊、硫糖铝混悬液等化学普药。复方血栓通、众生丸等主力产品正在向全国市场进军。
普”渡众生,“中”成正果。公司对化学普药采取了维持的经营策略,而以高毛利率成长性更好的中成药业务作为战略重点,中成药既是公司当前收入利润的主要来源,也决定着公司的未来。
心脑血管品种高速成长。复方血栓通系列占公司总收入41.4%, 07~09年销售收入复合增长32.4%,至09年达2.28亿元,成为公司绝对的王牌产品。脑栓通胶囊是公司增速最快的产品,09年收入在08年900万元的基础上增长超120%达2000多万元,即将成为公司一线主力品种。
OTC 品种增长稳定。2007~2009年间,其中主要品种众生丸复合增速接近20%,09年收入9553万元;清热祛湿颗粒复合增速接近15%,09年收入2326万元。
省外市场扩张初见成效,已成为业务增长主要地区。09年广东省外收入近1.5亿元,占总收入提升至26.4%,同比增速38.4%,远高于省内收入7.35%的增速。
研发投入扩充公司产品线。国内医药企业研发费用的投入平均占销售收入总额的2%左右,而作为一家小型药企,众生药业研发投入保持在营业收入的5%左右,后续健行颗粒、口康凝胶等产品将进一步丰富公司产品线。
新产能释放为公司发展提速。因部分产品受制于产能瓶颈,2009年务增速放缓,募投新产能将于明年年中完全达产,有望为公司发展提速。
盈利预测与估值。我们预计随着新产能的投放、省外市场进一步拓展以及新兴主力产品的增长,公司未来三年有望实现35%甚至更高的业绩增速,而当前股价尚未合理反映公司价值。首次覆盖给予“增持”评级。
研究员：钱晓宇 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：众生药业:拥有多个特优品种,积极拓展省外市场
公司是拥有多个区域性龙头品牌的特色民企。公司的机制灵活,管理层均有持股,股权激励到位。中成药目前是公司主要营收来源,竞争优势突出,在眼底病,心脑血管和咽喉疾病等领域处于省内龙头地位,未来成功模式将复制到全国市场;
三大中成药品牌优势显著,增长空间广阔。作为国内医保目录里惟一用于治疗眼底病的中成药,复方血栓通胶囊确立了第一品牌地位,09年实现销售收入22848万,同比增长28.3%。当前正加速向广东省外市场拓展,今后3年可望成长为5亿级别大品种;众生丸在咽喉用药市场市场份额逐年提升,09年销售收入约9553万,明年中期新产能释放后增速有望加快;清热祛湿冲剂去年因产能占用问题销量有所调整仅为2327万,2011年中期随着新厂房的投产良好增速有望恢复;
脑栓通胶囊等二线产品销售开始放量。脑栓通胶囊去年销售收入超过2000万,并新进入了乙类医保,未来保持高速增长可以期待。此外,公司在国内首仿的盐酸氮卓斯汀滴眼液也有望成为新眼科明星产品;
研发项目前景良好,产品线有望进一步丰富。治疗帕金森症的健行颗粒疗效确切,正处于3期临床,预计上市后潜在需求空间很大。口腔疾病领域的口康凝胶和复方血栓通胶囊糖尿病等新适应症也在积极开发中。此外,未来公司还有可能通过收购来获取新产品;
新产能明年中期有望释放。募投项目进展顺利,预计今年底完成基建,明年中期达产,这将有效缓解当前产能紧张局面。超募资金方面,部分已用来归还贷款和补充流动资金,未来还将拓展与主业相关的项目;
给予推荐评级。综合来看,公司品牌优势显著,产品线丰富,省外市场正在积极拓展中,业绩快速增长可期。我们预计公司10-12年EPS分别为1.17、1.58和2.15元,年均复合增长率超过35%,目前估值处于医药行业低端,给予推荐的投资评级。
研究员：周锐，余方升 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：众生药业:外延式扩张成效显著
2009年年报显示,公司全年实现营业收入5.52亿元,同比增长13.90%;营业利润1.09亿元,同比增长35.29%;归属于母公司净利润1.00亿元,同比增长34.91%;以发行后股本计算每股收益1.25元,与我们前期预期一致;分配预案每10股转增5股派现5元(含税)。
中成药销售是公司营业收入的主要来源,主要产品有复方血栓通胶囊、众生丸、清热祛湿冲剂等。。2009年,主导产品复方血栓通胶囊、众生丸、清热祛湿冲剂的产销率在 90%以上,产能瓶颈突出。目前公司的“众生”商标被认定为驰名商标,“复方血栓通胶囊”产品由国家医保目录乙类进入甲类,“脑栓通胶囊”产品进入国家医保目录乙类。公司将加快营销网络建设,培养专业营销团队,积极扩大经营规模,依靠公司医保目录产品众多、基药目录产品众多的产品结构优势做强做大。
销售战略清晰,目标明确,进展迅速。公司处方药坚持学术推广营销推动模式,OTC将坚持系统性、立体式的销售模式,广告、网络建设共同推进。公司实行从广东省走向全国的战略。报告期内广东省外销售收入为1.46亿元,同比增长38.44%;由于公司积极扩大销售规模,实行外延式扩张,销售费用和期间费用上升较快,2009年销售费用为1.85亿元,同比增长36.33%,销售费用率为33.61%,同比上升了5.56个百分点,期间费用率为41.05%,同比上升了4.07个百分点。
研发实力雄厚,自主研发与合作研发并重。目前研发平台已经日渐完善,公司参股的广东华南新药创制有限公司,是国内一流新药研发技术平台。公司努力研发出有市场前景、适销对路的新药产品,特别是中成药。公司对产品的二次开发,在于增加其技术含量、延长其生命周期。目前已经多个新药在研,涉及抗肿瘤、糖尿病和心血管领域,未来将注入公司。
盈利预测:我们预计公司2010年-2011年EPS为1.60元、2.21元,根据7日收盘价79.48元计算,对应动态市盈率为50倍、36倍,我们维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:主导产品较为集中的风险、原材料价格变动的风险、新药研发的风险。
研究员：天相医药组 所属机构：天相投资顾问有限公司
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