得利斯(002330)_研究报告_财经_新浪网(002330) 研究分析报告|查股网
股票名称：得利斯(002330)
报告标题：得利斯2011年一季报点评:吉林得利斯减亏,低温肉制品成本压力犹存
投资要点:
季报业绩符合预期。公司2011年一季度实现营业总收入5.10亿元,同比增长41.77%,归属上市公司股东的净利润2866.4万元,同比增长16.35%。稀释后的每股收益为0.114元,基本符合我们0.12元的预期。
吉林得利斯开工率提升,今年有望盈亏平衡。我们预计公司一季度共屠宰生猪25万头,同比上升13.6%,其中吉林得利斯屠宰量约占20%。去年公司净利润下滑的主因是吉林工厂的开工率不足,未达到盈亏平衡点,今年一季度随着东北市场逐步打开吉林得利斯屠宰量有所上升,预计一季度亏损额在300-400万元,较去年同期600-700万元的亏损幅度有明显好转。预计2011年全年吉林工厂屠宰量有望达到50-60万头,从而使公司整体利润得到提升。
生猪价格高位运行,低温肉制品成本压力犹存。今年一季度山东地区批发市场生猪收购价格维持在15元/公斤左右的高位,同比上涨32%,环比上涨11%,而公司低温肉制品产品未有提价,使一季度公司综合毛利率同比下降5个百分点至14.31%。但一季度受春节因素拉动,公司高端肉制品礼盒销售占比提升,使肉制品销售毛利率环比回升5-7个百分点至27%左右。
日本地震影响设备进口,产能扩张计划推迟至明年。公司计划今年年初上线的3万吨生猪屠宰项目和猪副产品加工项目因相关日本进口设备未按时抵厂,预计将延至年末投产。因此今年公司业绩增长仍将主要来自屠宰量的上升,肉制品项目年底投产后将于12-13年贡献利润。
预计 11-13年生猪屠宰量170/250/300万头, EPS 分别为0.30/0.44/0.65,对应的市盈率分别为48/33/23倍,考虑未来三年54%的复合增长率以及整合集团农牧资产的预期,维持“增持”评级。
风险因素:公司发生重大食品安全事故;募投项目投产进度低于预期
研究员：赵金厚，王琦 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：得利斯:毛猪涨价压低肉制品毛利率,下半年有望补涨
得利斯2010年年报出炉,盈利低于预期。2010年公司共实现销售收入14.37亿元,同比增长26.22%;实现净利润4429万元,同比下滑29.89%;对应摊薄后EPS为0.176元,低于我们前期预计的0.20元。
2010年公司主要产品销量实现稳步增长。2010年得利斯生猪屠宰量增长至106万头,增长39%,其中山东本部屠宰78万头,吉林得利斯28万头;低温肉制品销量增长至2.18万吨,同比增长4%,其中山东本部销售1.6万吨;调理食品等销量增长至9600吨,同比增长10%。
2010年公司增收不增利主要原因是:吉林得利斯2010年只屠宰了28万头,低于50-70万头的盈亏平衡线,出现大幅亏损;此外,2010年下半年开始猪肉等原材料价格大幅上涨,但是公司低温肉制品保质期短,难以淡储旺销,且多在超市明码标价销售,不能频繁调整价格,由于肉制品产品提价滞后于成本上涨,导致2010年低温肉制品和调理食品毛利率分别下降3.5%和8.7%。
展望2011年,公司经营仍面临超募项目投产进度低于预期、产品价格上涨滞后于原料上涨等不利因素:
一些超募项目如西安得利斯分割肉、本部低温肉制品项目部分设备采用日本进口全套生产线,由于日本地震导致对方发货延迟,投产时间可能推迟至2011年4季度。
自去年11月份公司低温肉制品提价过后,全国生猪价格又上涨8%至15元/公斤以上,而一季度公司基于超市提价的“菜单”成本较高,以及保持同竞争对手的价格优势的考虑,并没有进行提价,预计今年一季度肉制品毛利率将继续下滑。
2011年,吉林得利斯屠宰业务扭亏、山东本部屠宰量进一步增加、未来猪价高位走稳有利公司肉制品毛利率恢复等积极因素仍然值得期待:
按照目前吉林得利斯日屠宰量1000多头计算,今年可屠宰50万头,基本达到盈亏平衡点的屠宰规模;
瘦肉精事件后,得利斯冷却肉销量在山东超市专柜有不错的增长,显示产品质量优势开始反哺公司盈利增长。目前公司山东本部屠宰产能基本满产,全年屠宰量有望进一步增长至90-100万头;
我们判断生猪供需紧张,猪价将维持高位,但在15-16元/公斤基础上进一步上涨的空间已大大收敛;若下半年猪价高位维稳或小幅下滑,随着得利斯产品提价(通常会滞后),有利于肉制品毛利率恢复到正常水平。
小幅下调盈利预测,维持“增持”评级。预计公司2011-13年收入分别为2177.44、3088.27、4018.22百万元,增速为51.57%、41.83%、30.11%,归属母公司净利润为79.84、139.86、211.44百万元,同比增长80.3%、75.2%、51.2%,对应EPS为0.32、0.56、0.84元,相对前次预测下调近0.10元。当前股价15.18元对应47.7×2011PE和27.2×2012PE,短期估值承压,但考虑下半年公司产品价格有补涨需求,且未来三年盈利增长弹性大,2011年与12年PEG只有0.59、0.36元,因此我们仍然维持公司“增持”评级,目标价19.93元。
研究员：谢刚 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：得利斯:11年仍是营销转型年
业绩简评
得利斯公布2010年年报:营业收入同比增长29.3%,为14.37亿;净利润同比增长下降29.89%,为0.44亿,对应EPS为0.176元。
经营分析
全年业绩差强人意,吉林仍是亏损大头
全年营业利润大幅下滑,10年较09年下滑接近50%。吉林分公司贡献接近2.8亿销售收入,但净利润亏损达2600万元,吉林公司仍然受开工量不足影响,10年屠宰量在30万头左右远低于200万头的设计产能。同时10年公司管理费用和销售费用大幅提升也给公司盈利能力产生较大压力,其中销售及管理人员工资上涨43%。
11年仍将是公司的营销转型年:
公司积极从生产型主导逐渐向营销与生产双轮驱动转型:11年专门邀请咨询公司参与整体营销方案的改革,并确立公司高档肉制品提供商的战略定位,未来将加大对高端肉制品产品的开拓,如发酵火腿及萨拉米等西式高档肉制品。我们认同公司先做精再做大的战略思路,在目前的行业格局下,差异化高端化路线或许更适合公司未来的发展。
公司11年市场布局确立四条发展主线,即以吉林辐射东北,以北京辐射华北,以山东辐射华东,以西安辐射西北。营销体系进一步细化,渠道细分为4大模块,即KA、流通、特通及专卖店系统。我们认为公司的营销深化将有一个转型的过程,效果如何还有待进一步的检验。
当前的行业大地震对公司属利好,公司目前也在利用此情况开展相关营销宣传,但我们认为公司内部的营销改革进程仍是公司发展最关键的因素。
盈利调整及投资建议
鉴于吉林等募投项目进展低于预期,我们下调公司的盈利预测。11-13年收入18.03、23.64和29.87亿,同比25.5%、31.1%和26.4%。预计得利斯11-13年分别实现净利润0.59、0.77和1.01亿,同比34.3%、30.1%和30.6%。对应11-13年EPS分别为0.237、0.308和0.403元。
我们将视各项目实际投产情况,及时调整业绩预测。
研究员：陈钢 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：得利斯公司调研报告:业绩增长看来年
低温肉制品行业的标杆企业:2009年公司生猪屠宰量位列行业第9名,肉制品加工能力位居行业第四,综合实力居行业前列。尽管公司的综合实力与双汇、雨润等行业龙头公司的差距较大,但公司的产品结构有特色,低温肉制品占有比例最高,2009年公司低温肉制品的销售占比高达39%。
2010年表现差强人意,2011年业绩逐步释放:由于吉林项目未能达到预期屠宰规模,以及年初至今生猪和猪肉价格波动进一步挤压公司的利润空间,我们预计2010年的表现差强人意。2011年随着本部2万吨低温肉制品募投项目的竣工,凭借得利斯在周边市场多年的精耕细作,良好的品牌知名度以及成熟的市场渠道消化这部分产能基本无悬念。另外,随着公司东北市场渠道推广和深化,将能够逐步消化吉林项目200万头的屠宰产能,我们预计2011年吉林全年的屠宰量将达到80-120万头。除募投项目外,公司利用超募资金建设的如本部生猪副产品深加工项目、西安50万头生猪胴体分割以及5000吨调理食品加工项目、吉林8000吨高档肉制品项目都将陆续在2010年底和2011年开始竣工投产,成为公司未来业绩的增长点。
集团优质资产打开想象空间:集团经营相关业务涉及农业产业链的公司主要有得利斯农业,其以120万吨粮油项目打造现代化、规模化和集约化的北方大型粮油加工物流存储中心;另外,得利斯畜牧公司的种猪培育养殖、饲料生产加工等优质资产也为未来集团资产的注入打开想象空间。
盈利预测和投资评级:我们预计公司2010年、2011年山东本部和吉林分公司共屠宰生猪120和200万头,生产低温肉制品2.2和2.9万吨。本部2万吨低温肉制品项目于2011年初建成后,新建产能能够顺利被当地成熟市场所消化。另外,随着东北市场营销网络逐步完善吉林公司屠宰量迅速上升,公司的盈利情况将迅速改善。利用超募资金投资的本部生猪副产品深加工项目、吉林8000吨高档肉制品项目以及西安50万头胴体分割和5000吨调理食品项目在2010年底和2011年上半年陆续完工后开始贡献业绩。我们预测公司2010-2012年的EPS分别为0.23、0.53和0.82元,考虑到公司在行业的领先地位以及未来2-3年的快速增长,给予公司2011年35倍的PE,12个月的目标价为20元,给予增持A的投资评级。
研究员：李铁 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：得利斯:吉林项目尚未达产,影响公司业绩
2010年1-9月,公司实现营业收入10.65亿元,同比增长29.23%;营业利润4611.82万元,同比减少48.59%;实现归属于母公司所有者的净利润4003.15万元,同比减少37.02%。
基本每股收益0.16元。其中,第三季度实现营业收入3.89亿元,同比增长44.86%;营业利润803.52万元,同比减少56.14%;实现归属于母公司所有者的净利润590.34万元,同比减少56.01%。基本每股收益0.02元。
营业收入稳步增长。公司的主要产品为冷却肉、冷冻肉和低温肉制品,目前主要在潍坊、西安、吉林和北京等地拥有生产基地,产品市场以华北,东北市场为主。由于公司在各地的产能不断提升,销售状况良好,营业收入不断提高。今年第三季度,公司实现营业收入达3.89亿元,较去年同期大幅增长,涨幅达44.86%。
新建吉林项目产能尚未达预期,致利润下降。公司利用IPO募集资金,积极扩大产能,在公司本部、西安和吉林蛟河均有新建项目。其中,公司在吉林的年屠宰200万头生猪及冷却肉加工项目目前已经竣工投产。但是由于是投产初期,生产规模和效率并未完全体现,再加上相应的销售渠道也尚未完全建立等因素,公司目前并没有达到预期产能。吉林项目未达产,导致公司在吉林市场处于亏损状态,再加上原材料成本上升的影响,公司的盈利能力同比下降。第三季度,公司的实现归属于母公司所有者的净利润4003.15万元,同比减少37.02%。
未来产能释放,公司业绩将持续增长。公司目前主要是扩大产能,为今后持续的业绩提升做准备。随着吉利得利斯的逐渐达产,再加上公司本部年产2万吨的毛利率较高的高档肉制品项目按计划也将于年底投产,公司的生产规模和盈利能力都将会逐步提升。
盈利预测与投资评级。预计公司2010年到2012年每股收益分别为0.20元、0.31元和0.60元,按照最新收盘价17.39元计算,对应的动态市盈率分别为89倍、57倍和29倍,维持“中性”评级。
风险提示。1)大盘下行的风险;2)生猪繁育屠宰疫情风险;3)食品安全风险。
研究员：天相农业食品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：得利斯:增收不增利,潜伏待明年
业绩简评
得利斯公布2010年三季报:营业收入同比增长29.23%,为10.65亿;净利润同比增长下降37.02%,为0.4亿,对应EPS为0.16元。
由于原材料成本上升,毛利率大幅下降,3季度单季毛利率仅为9.49%。
经营分析
业绩差强人意,全年业绩可能同比下降30-50%
10年前3季度同比下降幅度有所收窄,但情况仍差强人意。我们认为主要是三季度猪价快速反弹后肉制品调价滞后以及吉林项目低于预期所致。
11年业绩仍值得期待:
公司积极从生产型主导逐渐向营销与生产双轮驱动转型:与高铁和山航合作,在列车与飞机上增加广告宣传;围绕世博为主题,策划系列主题营销活动;一系列措施体现了公司转型的想法,但效果的体现恐需要时间。
11年大部分募投项目将开足马力,有望再造一个得利斯
11年预计低温肉制品产量达到4万吨,接近09年的2倍;预计冷却肉及冷冻肉产量达到16.3万吨,为09年的2.5倍。
屠宰及肉制品行业未来三年处黄金发展期,优选行业龙头:
屠宰及肉制品行业直接受益于消费升级,居民收入提升有望加速冷鲜肉及低温肉制品消费的普及,冷鲜肉市场未来5年的复合增长率在25%左右,低温肉制品市场由于基数低,其增速更高。
盈利调整及投资建议
预计得利斯10-12年分别实现净利润0.51、0.90和1.07亿,对应10-12年EPS分别为0.173、0.300和0.346元。
我们将视各项目实际投产情况,及时调整业绩预测。
研究员：陈钢 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：得利斯:吉林得利斯拖累季报,业绩拐点等待明年
得利斯2010年3季报出炉。1-9月共实现销售收入1065百万元,同比增长29.23%,实现归属于上市公司股东的净利润40百万元,同比下滑37.02%,折合EPS为0.1595元,低于我们和市场预期。
3季报低于预期的主要原因是:吉林得利斯市场开拓缓慢,产能利用率低导致亏损和猪价上涨损害低温肉制品业务毛利率。
预计吉林得利斯全年屠宰40万头,低于60-70万头的盈亏平衡线,也低于我们上次预测的52万头。
公司控股子公司吉林得利斯还属投产初期,东北市场上得利斯品牌优势并不明显,东北市场对得利斯的品牌认知度还不高,销售开拓进度缓慢,预计3季度仅屠宰10万头,4季度屠宰16万头,全年共40万头。
猪价上涨使低温肉制品业务毛利率降低5%。3季度,公司分批对主要低温肉制品品种进行了一次提价,幅度在10%左右,但是3季度生猪均价较上半年上涨了20.2%。这使得公司低温肉质品产品价格上涨幅度低于成本上涨的幅度。我们预计四季度公司没有进一步上调价格打算,一方面,低温肉制品主要通过超市渠道,菜单成本高,不能频繁调价;另一方面,公司希望能扩大市场份额,保持价格上的优势。
研究员：谢刚 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：得利斯:规模业绩有望成倍增长
前期我们赴山东诸城对公司进行调研,并与董秘进行了交流.
公司主要产品为冷冻(却)肉、低温肉制品和调理食品。山东本部、西安和北京的原有屠宰能力为100万头,09年9月投产的吉林新建项目的屠宰能力为200万头,合计产能300万头,最终产能利用率约为80%.
今年本部屠宰量预计为80万头,上半年吉林屠宰15万头,下半年预计30万头,公司今年总屠宰量125万头.
公司主要产品为低温肉,高温肉几乎可以忽略,仅在山东本部为满足当地经销商需求少量生产。目前公司低温肉原产能为3.15万吨,其中本部2.5万吨,实际产量超过2.2万吨,北京公司0.25万吨产能,08年产量超过0.2万吨,西安公司0.4万吨产能,08年产量超过0.2万吨。新项目建成后可达5.95万吨,其中本部新增2万吨,吉林增加8000吨高档肉制品项目。本部的低温肉生产线预计在元旦前后投产,预计2011年产量可达5000吨.
我们预测公司冷冻及冷却肉2010至2012年销量增幅为70、60%和25%,同期收入增幅分别为75%、68%和29%。预测公司低温及高档肉制品2010至2012年公司销量增幅为0%、40%和18%,同期收入增幅分别为2%、44%和24%。
预计公司调理食品同期销量增长均为20%,收入分别增长26%、24%和22%。
2010~2012年公司总销售收入分别为16.2亿、25.8亿和32.8亿元,分别增长46%、59%和27%。三年毛利率分别为14.7%、15.4%和15.7%.
我们预计2010~2012年公司EPS分别为0.33、0.58和0.78,按10月13日收盘价计算对应的PE分别为56.7、32.6和24.1倍:我们计算出公司平均估值水平在10元附近。相对目前18元的股价差距较大。我们认为主要原因在于市场对新股及小盘股的青睐,加之市场对公司新项目投产预期较高。从当前股价相对明年的PE为32倍角度来看,公司股价基本适中,但相对今年的EPS来说略显高估。我们预测公司2010-2013年复合增长率为46.52%,以10月13日收盘价计算PEG仅1.21,从这个角度来看公司具备估值优势。尽管如此,我们仍然给予公司“持有”评级。最后需要指出的是,近年来由于不明原因国内猪疫层出不穷,我们认为对此亦不可吊以轻心。
研究员：康敬东 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：得利斯:品质优异、跨越式发展
经营理念转变,跨越式发展。公司起家低温肉制品和冷却肉,产品品质优异。上市前,因产能瓶颈和经营保守,增长缓慢,落后于一线厂商。上市后产能急剧扩张,屠宰产能从100 万头增加到350 万头,低温肉制品产能从2.95 万吨增加到5.75 万吨。募集资金和超募资金已经大部分用于新建项目,充分解决产能瓶颈,实现跨越式发展。公司现金流充裕时,继续新建项目的概率较大,产能扩张有可能超出预期。
营销年,市场拓展问题不大。为消化新增产能,公司定义今年为营销年,从营销组织完善、终端销售新模式探索、品牌宣传推广等角度,全力以赴做大做强市场,完善现有销售网络。我们逐一分析了吉林、山东、西安、北京市场,认为公司市场拓展问题不大。以吉林市场为例,东北三省重点城市大多都在300-500 公里销售半径内,同时,明年投产的西安50 万头生猪分割项目,也可以消化其部分产能。
下半年吉林得利斯有望扭亏、毛利率回升。因产能利用率不足,吉林得利斯仍处于亏损状态。随着吉林市场逐步拓展,公司日屠宰量大幅提升,下半年有望扭亏,全年争取实现盈亏平衡。生猪价格上涨对公司影响不大,冷却肉价格基本与生猪价格同步,低温肉制品价格略有滞后。下半年毛利率将有明显改善,主要是公司上调了低温肉制品价格,以及吉林得利斯有望扭亏。
盈利预测与评级。我们看好公司基本面,主要基于管理层达成共识全力推进各项目,优质产品的突出代表,以及营销年市场拓展的全力推进。我们假设明后年IPO 项目和超募资金项目按照计划进度投产,同时山东和吉林、北京、西安区域市场顺利消化新增产能,在此基础上,预计2010-2012 年每股收益0.23、0.52、0.76 元,目前股价对应PE 分别为78X、34X 和24X,维持“增持”评级。
研究员：蒋小东，洪婷，逯海燕 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：得利斯:业绩低谷,明年有望快速回升
吉林得利斯仍是亏损主因。上半年实现营业收入6.8亿元,同比增加21.7%,净利润3413万元,同比下降31.9%,其中,二季度营业收入3.2亿元,同比增加39.6%,净利润949万元,同比下降38.8%,公司业绩低于市场预期。上半年生猪价格降幅较大,但是公司净利润出现下滑,主要是吉林得利斯尚处开办初期,产能释放严重不足,未达到正常生产年份所致。
毛利率下降,费用率上升。公司以冷却肉、冷冻肉和低温肉制品为主,收入占比分别为57.5%、35.8%,毛利率分别为6.75%和28.54%,同比下降4.87、3.84个百分点。冷却肉、冷冻肉毛利率大幅下降,而且是在生猪价格下降的背景下,主要是吉林得利斯正处投产初期,各项固定费用较大,毛利率为负。低温肉制品毛利率下降,是因为公司在2009年4月下调了产品销售价格。下半年冷却肉、冷冻肉毛利率依然不容乐观,一方面是吉林得利斯的负毛利率影响,另一方面生猪价格6月底以来快速上涨。低温肉制品毛利率降幅可能缩小,主要是其价格波动滞后于生猪价格,以及去年同期基数因素的消失。销售费用率略有上升,管理费用率同比增加1.16个百分点,上升幅度较大,除了管理人员工资增长外,主要还是吉林得利斯管理费用净增加较多所致。
随着产能利用率的提高,明年业绩有望快速增长。明年吉林得利斯走过开办期,产能利用率上升,公司亏损点止住,业绩有望回升。再加上潍坊同路2万吨低温肉制品的逐渐投产,明年收入增速加快。经过前两个月的快速上涨,我们认为,生猪价格在明年7、8月份之前,处于上涨通道的概率较大,但是具体涨幅也不会有多少,生猪价格更有可能处于平稳波动阶段,主要是生猪存栏量处于正常水平,国家前期还有大量的冻肉收储。
盈利预测与投资评级。公司现处于业绩低谷,明后年利润增速将快速提升,肉制品行业集中度低,公司作为二线肉制品企业,成长空间较大。我们预计:2010-2012年EPS 分别为0.23、0.52、0.76元,目前股价对应2010-12年PE 分别为78、34、24X,给予“增持”评级。
研究员：洪婷，蒋小东 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：得利斯10中报点评:今年困难,明年辉煌
吉林项目亏损导致上半年业绩下滑,预计该项目全年实现盈亏平衡压力变大。报告期内,公司净利润下降31.94%,主要原因是吉林项目的亏损所致。去年吉林项目亏损1000 多万元,预计今年一季度亏损800 万元左右,二季度略少,吉林公司上半年屠宰14 万头左右,吉林开工的不足致使公司业绩下滑的重要原因。但,我们认为公司吉林项目的日屠宰量不断上升(这也是二季度收入增速40%远快于一季度9%的主要原因),上半年基本在1000 头/日以内,目前在2000 头左右,预计旺季来临之际,屠宰量将更高。目前情况看,由于销售渠道建立需要时间、熟练员工培训需要时间、管理水平提升同样需要时间的积累,所以我们认为公司吉林项目全年屠宰量较难超过60 万头,实现盈亏平衡压力变大,但吉林项目大幅减亏仍可期待。报告期内,蛟河市政府给予吉林公司生猪补贴、企业扶持资金4,137,060 元和4,750,000 元,共计889 万元。这进一步说明了当地政府对该项目的重视以及相应的扶持力度,我们对公司吉林项目的长期发展仍保持乐观态度。
毛利率下降,管理费用大幅支出。报告期内,公司综合毛利率下降6.51个百分点,降为15.29%。其中冷却肉及冷冻肉、低温肉制品的毛利率分别下降4.87 和3.84 个百分点。冷却肉及冷冻肉毛利率的大幅下降主要原因是吉林项目产能利用率尚低,单位各项固定资产折旧等支出多,导致毛利率大幅下滑,但我们认为这个因素在下半年会有较大改善,明年基本可消除。低温肉毛利率下降主要原因是09 年4 月(由于当时生猪价格降至低谷)公司调低了产品价格造成的影响。上半年,公司管理费用同比大幅增长了120%,原因主要是公司为新产能不断投入产生的费用支出,但由于产能利用不足,使得收入增长未能覆盖费用的大幅支出,所以我们再次强调公司今年相对比较困难,随着产能利用率上升,明年的业绩表现会比较亮丽。
维持盈利预测和“增持”评级。我们预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.30、059 和0.84 元,三年净利润复合增长率达到48%。考虑到公司受益于生猪价格上涨、未来三年业绩的高成长,以及存在的业绩超预期可能(猪副产品深加工项目和产业链一体化),维持公司“增持”投资评级。
风险因素:食品安全事件的发生;宏观经济的不利影响。
研究员：施剑刚 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：得利斯:期待产能释放
2010 年1-6 月,公司实现营业收入6.76 亿元,同比增长21.67%;营业利润3808 万元,同比减少46.65%;实现归属于母公司所有者的净利润3413 万元,同比减少31.94%。基本每股收益为0.14 元。
营业收入同比增长。公司地处山东诸城,是一家以生猪屠宰、冷却肉、低温肉制品、调理食品加工为主的大型食品专营企业。目前分别在潍坊、西安、北京和吉林拥有四个下属子公司,其中吉林得利斯年屠宰200 万头生猪及冷却肉加工项目尚未完全投产。今年上半年,由于公司子公司潍坊同路和吉林得利斯的营业收入增长,使得公司在山东和东北地区的营业收入分别达4.14 亿元和3524 万元,同比分别增长6.8%和1309.85%。报告期内,公司实现营业收入6.76 亿元,同比增长21.67%。
净利润下降为毛利率下滑所致。报告期内,国内猪肉价格仍在低位运行,行业整体处于不景气状态,对公司的生产销售形成压力。公司去年主动调低低温肉制品销售价格,客观上缩小了盈利空间。再加上公司吉林得利斯项目仍处于投产初期的亏损阶段,产能释放较为缓慢,对公司盈利有一定的负面影响。公司上半年毛利率同比下降6.51%,为15.29%。期间费用率方面变动不大,达9.04%,同比增长0.76%。报告期内,归属于母公司所有者的净利润为3413 万元,同比减少31.94%。
产能明年释放,未来前景看好。公司正积极地扩大产能。本部年产2 万吨高档肉制品项目按计划将于年底投产;吉林得利斯年屠宰200 万头生猪及冷却肉加工项目预计明年也可达到正常的生产经营。我们预计,随着这两个重要项目的推进,未来公司将迎来产能的提高及释放;再加上进入七月以来国内猪肉价格走出低谷,强劲反弹,也为公司盈利能力的提高提供了保证。
盈利预测与投资评级。预计公司2010 年到2012 年每股收益分别为0.32 元、0.34 元和0.52 元,按照最新收盘价17.57元计算,对应的动态市盈率分别为56 倍、51 倍和34 倍,维持“中性”评级。
风险提示。1)大盘下行的风险;2)生猪繁育屠宰疫情风险。
3)食品安全风险。
研究员：天相农业食品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：得利斯:吉林得利斯成为后期盈利增长关键点
得利斯 2010 年中期财报出炉,期内实现销售额6.76 亿元,同比增长21.67%;实现净利润3413 万元,同比下降31.94%,对应EPS 为0.136 元,低于市场预期但符合我们判断。
我们认为,得利斯中报增收不增利的主要原因有三:其一,上半年猪价持续低迷,屠宰利润受挤压。由于2010 年春节以来,全国多数地区猪价持续处于盈亏平衡线下方,肉价也持续低迷,用来衡量生猪屠宰的主要指标“肉猪价差”持续遭到挤压.
其二,公司控股子公司吉林得利斯和潍坊同路食品还属投产初期,产能利用率偏低,高成本和低收入导致上半年业绩亏损,进而拖累上半年得利斯的整体利润水平。吉林得利斯年屠宰 200 万头生猪及冷却肉加工项目,投产后未达到预计效益,公司本部年产 2 万吨高档肉制品项目目前还处在建设期,所以未达到计划进度.
其三,公司本部于09 年4 月份调低了低温肉制品销售价格,毛利率下降,同时费用明显增长。
猪价低迷造成毛利率下降近5 个百分点。2010 年上半年,公司生猪屠宰业务收入3.87 亿元,同比增长43.60%,同时毛利率下降了4.87 个百分点到6.75%;肉类加工销售收入2.86 亿元,同比略增,但毛利率也下降4.64 个百分点至26.81%。
猪价上涨将有利于屠宰利润但不利于低温肉制品业务,总体偏中性。7 月以来,全国生猪、猪肉价格迅速上涨,得利斯屠宰业务单位毛利额将会有较大幅度的提升,但由于销售额变大,毛利率水平可能下降;同时,公司低温肉制品业务由于毛猪采购成本上升太快,即使是部分转嫁也还需要1-2 个月的时滞。
我们预计 2010 年下半年得利斯毛利率将环比上升,但恢复空间有限。主要基于:(1)生猪屠宰头均利润水涨船高;(2)吉林得利斯产能利用率上升;(3)低温肉制品可能提价,带动毛利率上涨,但总体升幅有限。
其中,我们预计吉林得利斯2010 年下半年屠宰量将逐月上升,预计全年屠宰量52 万头。2009 年9 月6 日,吉林得利斯开始试生产时屠宰四个流程车间只建好了前两个——待宰和屠宰车间;到11 月中旬,后两个车间——分割和冷库仓储也建好后,开始每次宰100-200 头来调试设备;4 月份日均屠宰量达到700-800 头;到5 月份,日均屠宰量突破了1000 头;目前日均屠宰量在2100 头左右;估计到中秋国庆两节备货期间,日均屠宰量能达到3000 头。预计公司上半年屠宰生猪近14 万头,下半年可能在38 万头左右,全年共计52 万头,低于年屠宰60-70 万头的盈亏平衡线。2011~12 年屠宰量预计分别为100 万头和130 万头。
期间费用增长较快。管理费用较上年同期增长120%,主要系吉林得利斯扩大规模而招聘了大量生产管理人员造成管理费用净增加及管理人员工资增长所致;财务费用较上年同期下降81%,主要系报告期公司利用IPO 资金将短期借款全部归还所致;销售费用增长27.4%,与收入增长速度基本匹配。
政府生猪补贴和扶持资金造成营业外收入飙升70 倍。1-6 月份,得利斯营业外收入激增至934.66 万元,相比09 年的13 万元营业外收入,增长近70 倍,主要是蛟河政府给了吉林得利斯414 万生猪补贴和475 万企业扶持资金。
维持盈利预测和增持评级。我们预计公司2010-12 年净利润为74、144、213 百万元,增速为16%,96%和48%,对应EPS 为0.29、0.57、0.85 元,绝对估值法表明得利斯的合理价值区间19.09-22.61 元,维持“增持”评级。
研究员：孙国东 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：得利斯:净利下降32%,潜伏为明年
业绩简评
得利斯公布2010年中报:营业收入同比增长21.67%,为6.76亿;净利润同比增长下降31.94%,为0.34亿,对应EPS 为0.136元。
冷却肉及冷冻肉同比增长43.6%,低温肉制品同比下降2.71%。毛利率分别下降4.87个百分点和3.84个百分点。
经营分析
上半年业绩差强人意,全年业绩应能持平
前期报告也曾强调中报将是公司全年业绩低谷,预计全年前3季度同比下降幅度将收窄至30%。上半年业绩差强人意,主要是猪价低迷导致毛利率下挫,以及吉林项目亏损所致。
考虑到目前猪价已经得到恢复性上涨,下半年猪价应能稳中有升,同时公司吉林项目有望扭转亏损局面,公司全年业绩应能持平。
11年业绩仍值得期待:
公司目前积极布局11年,从以往的生产型主导逐渐向营销与生产双轮驱动转型:加强品牌建设,与高铁和山航合作,在列车与飞机上增加广告宣传;围绕世博为主题,策划系列主题营销活动;加强营销与销售队伍建设,积极引入“外脑”。
11年大部分募投项目将开足马力,有望再造一个得利斯。 11年预计低温肉制品产量达到4万吨,接近09年的2倍;预计冷却肉及冷冻肉产量达到16.3万吨,为09年的2.5倍。
屠宰及肉制品龙头企业中报都比较亮丽,行业未来三年处黄金发展期:
行业主要企业(雨润、众品、大众及得利斯)中报业绩显示行业处于高速发展状态:主要企业平均收入增速保持37.2%的高速增长,雨润、众品及大众利润均保持25%以上的增长。
屠宰及肉制品行业直接受益于消费升级,居民收入提升有望加速冷鲜肉及低温肉制品消费的普及,冷鲜肉市场未来5年的复合增长率在25%左右,低温肉制品市场由于基数低,其增速更高。
盈利调整及投资建议
略微下调公司10年盈利预测,下调幅度10%。预计得利斯10-12年分别实现净利润0.77、1.70和2.59亿,对应10-12年EPS 分别为0.276、0.606和0.951元。
研究员：陈钢 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：得利斯:弥补规模短板,2011年业绩爆发
得利斯主营业务为生猪屠宰,冷却肉及冷冻肉、低温肉制品(LTMP)的生产与销售,是我国低温肉制品行业的领导企业之一,公司在山东、北京、陕西等区域市场深具较高的品牌影响力。
受益于消费升级,代表安全、健康和便捷的冷却肉和低温肉制品的市场容量将以30.3%和14.9%的复合增长率快速成长。2012 年的市场容量将分别达到468 万吨和414 万吨,公司扩张后产能也仅有29 万吨冷却冷冻肉和5.75 万吨低温肉制品。“大行业、小公司”使得公司产能的快速扩张不会遇到需求天花板。
中长期来看,生猪产业链中我们看好下游的屠宰和肉制品加工企业。相对于上游企业(养殖、饲料)所需的资金和生产经验,下游企业的品牌影响力和渠道控制力是难以复制的。竞争力比较显示得利斯产品结构契合未来需求增长、新品研发能力强、品牌具影响力,利润率高,不足在于规模小、渠道数目少。
目前来看,吉林得利斯屠宰量逐月增长,本部、西安得利斯新项目建设正稳步推进,预计未来 3 年公司屠宰量和LTMP 产量的复合增长率达到48%和25%,规模扩张将构成驱动公司业绩稳步增长的引擎。
此外,品牌推广上公司仍将继续加大在地方频道广告、大型地面活动、铁路航空等公共运输渠道的投入;渠道建设则以山东、北京、陕西、吉林四个生产基地为同心圆向外辐射,加大加盟店和超市渠道比例。
预计 10 月底前猪价仍将维持高位,猪价上涨影响偏中性。猪价上涨过程中屠宰业务头毛利额将上升、但滞后猪价上涨1-2 个月; LTMP 难以淡储旺销,调价频率低,猪价上涨将挤压LTMP 的盈利空间。
我们预计公司 2010-12 年收入分别为1591、2565、3320 百万元,归属母公司所有者净利润为74、144、213 百万元,增速为16%,96%和48%,对应EPS 为0.293、0.574、0.850 元。
采用绝对估值结果,我们认为得利斯二级市场合理价格为19.09-22.61 元,对应2011 年33x-39xPE,当前股价为18.31 元则还有25%左右的上涨空间,首次覆盖并给予“增持”评级。
研究员：孙国东 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：得利斯深度调研报告:产能集中释放,业绩即将爆发
产能集中释放,业绩即将爆发。
根据调研了解到的情况,目前得利斯吉林项目产能利用率正稳步提高,营销和猪源保障工作也在有序进行,今年内有望达到盈亏平衡。其他募投项目进展顺利,将如期投产。明年,得利斯的募集资金项目集中投产,产能将急剧扩张。新产能达产和吉林得利斯产能充分释放将推动得利斯业绩爆发式增长。
受益于政府产业政策,得利斯面临战略机遇期。
商务部制定了《全国生猪屠宰行业发展规划纲要(2010-2015年)》,将大量淘汰落后屠宰产能,并大幅度提高冷却肉和小包装产品的市场份额,这无疑为得利斯提供了战略机遇。
合理估值在22.2~25.9元之间,给予“推荐”评级。
考虑到得利斯明确的业绩增长前景,预计10年、11年、12年EPS分别为0.37元、0.63元、0.87元。综合考虑绝对估值和相对估值的结果,合理的估值区间为22.2元-25.9元,给予得利斯“推荐”评级。
风险提示。
1、生猪和猪肉价格的波动可能得利斯的业绩造成不利影响。
2、得利斯面临与对手竞争加剧的风险。
3、意外因素可能导致得利斯募投项目不能如期达产。
研究员：王学谦 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：得利斯:公司受益猪价上涨
吉林项目亏损是导致上半年业绩下滑30-45%的重要原因,预计该项目全年盈亏平衡。今年一季度,公司净利润下降28.89%,主要原因是吉林项目的亏损所致。去年吉林项目亏损1000 多万元,今年一季度亏损800 万元左右,一季度吉林公司屠宰生猪5 万头左右,占公司屠宰量的两成以上,吉林项目开工的不足是致使公司一季度业绩下滑的重要原因(该项目产能200 万头,实际屠宰量可达160 万头左右)。从上半年的情况看,由于屠宰量的不足加上猪肉市场的不景气,吉林项目依旧将亏损,但日均屠宰量保持快速上升。我们认为,在吉林项目逐步完善和当地政府、公司大力支持下,后续吉林公司的屠宰量将会有明显上升,全年屠宰量有望超过60 万头,实现盈亏平衡,如若超出预期量,该项目有望盈利。
猪源是众企业争夺重点,吉林项目的销售前景较为明朗。东北地区是我们重要生猪饲料原料玉米的生产基地,产量在全国的占比达到31%,由于生猪养殖越来越趋向于粮食产地,所以东北、特别是吉林省的生猪养殖量增速较快,吉林项目周边地区,特别是长春以东的辽阔区域大型屠宰厂较少,项目建成投产后将成为长春市以东规模最大的生猪屠宰企业,有利于公司生猪来源的稳定,而猪源成为屠宰企业竞争的主要重点。另外,吉林蛟河市政府为配套该项目实施,专门制订出台了《得利斯投资项目包保推进工作方案》和《关于200 万头商品猪工程的实施意见》等一系列扶持政策,构建“龙头企业+基地+养猪户”的生猪养殖屠宰加工产业链,这是该项目猪源的重要支持和保证。吉林项目屠宰产品销售的区域立足东北、华北的大中城市,并为本部和北京得利斯提供原料肉。销售渠道一是出口国外市场,占比在20-30%;二是提供经销商;三是公司直销终端和作为肉制品的原料肉使用。我们认为,短期内公司产品销售问题不大,关键仍在猪源方面。
生猪价格保持上升态势有望持续,公司受益于生猪价格的上涨。通过和相关公司及业内人士的沟通,我们分析认为,至少在中秋前后,近期生猪价格上涨态势有望保持。具体分析可参看7 月19 日行业动态点评报告《生猪养殖转亏为盈,关注个股机会-农林牧渔行业简评》。
维持盈利预测和“增持”评级。我们预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.30、059 和0.84 元,三年净利润复合增长率达到48%。考虑到得利斯未来三年业绩的高成长性,以及存在的业绩超预期可能(猪副产品深加工项目和产业链一体化),维持公司“增持”投资评级。
研究员：施剑刚 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：得利斯:中报业绩同比下降30-45%,关注股价回调带来买入良机
公司今日发布2010上半年业绩预告修正公告,将上半年归属母公司净利润预测由“增减幅度不超过30%”调整为“同比下降30-45%”,调整后对应EPS0.12-0.13元,基本符合我们中报前瞻0.13元的预测。
吉林项目亏损及销售费用大幅增长是业绩下降主因。①上半年吉林得利斯亏损1000万元左右。亏损原因:屠宰产能释放缓慢。上半年屠宰量约20万头(1季度5万头,2季度15万头)。同时,猪(肉)价持续低迷也影响其屠宰业务盈利水平(上半年猪肉均价同比下降5%以上),以分割肉为主要产品的吉林得利斯盈利水平未有好转。我们预计三季度屠宰量会增加(目前日屠宰量已达到2000头/天(1季度500头/天)和猪(肉)价格回升,经营情况继续好转( 09年四季度亏1028万元,10年一季度亏600万,二季度亏400万元)。②销售费用大幅增长。2010年是公司营销年,公司投入大量资源进行渠道建设和品牌打造,例如,联手华铁传媒将产品和宣传覆盖北京到西安、北京到长春、哈尔滨到青岛三条线路的7列品牌专列,完善北方市场网络布局;举办“制欲感恩,回馈社会——享得利斯美味 举家畅游世博园”大型抽奖活动,提升公司品牌形象等。
继续看好公司发展前景,维持“产能释放推动2011年业绩同比翻番”的判断,维持“增持”评级。募投项目10-11年陆续投产,屠宰和低温肉制品产能大幅增加,生猪屠宰能力由100万头升至300万头(胴体分割能力350万头);低温肉制品产能由2.95万吨增至5.75万吨,新增2.8万吨高档肉制品于2010年底全部投产,将成为2011年主要增长来源。我们暂不调整2010年盈利预测(有下调可能),预计10-12年公司生猪屠宰量为130/200/270万头;低温肉制品产销量为2.2/2.9/3.5万吨。以此测算,预计公司10-12年归属于母公司所有者净利润分别为0.8/1.6/2.2亿元,同比分别增长27%、100%、39%,全面摊薄EPS 分别为0.32/0.64/0.88元,2011年将是公司业绩大幅增长之年,目前股价对应10-12年PE49/24/19倍,维持“增持”评级。中报业绩低于市场预期致短期股价回调将成为买入良机,建议关注。
研究员：赵金厚，王琦 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：得利斯:两年再造一个得利斯
4月底我们参加了公司的股东大会,与高管进行了交流。我们认为公司兼具短期交易性机会及中长期投资机会。
短期关注业绩下半年业绩的触底反弹及猪价上涨带来的交易性机会。
->我们判断 10年中报将是公司业绩低谷:首先随着3季度本部项目的投产和肉制品传统旺季的来临,公司业绩有望触底反弹;其次吉林项目今年将实现盈亏平衡:09年四季度报亏986万,一季度报亏700多万,但预计年底能将实现盈亏平衡;再次公司对潍坊同路的股权收购,将有望进一步增厚公司业绩。
->10年猪价上涨预期强烈,交易性机会值得关注。公司目前建有5万吨冷库,加上公司吉林项目产能的扩张,不排除公司存在“淡储旺销”的安排,从而实现超额收益。
中期关注产能释放:11年,大部分募投项目将开足马力,有望再造一个得利斯。11年预计低温肉制品产量达到4万吨,为09年的2倍;预计冷却肉及冷冻肉产量达到15.1万吨,接近09年的2.5倍。
长期看,二线屠宰及肉制品企业发展前景广阔。我们认为整个屠宰及肉制品加工行业仍属于竞争相对分散的状态,这为一些中型企业的发展提供了广阔的空间。受益于行业未来良好增长局面及上市公司获得融资的推力,公司未来发展应有较好前景。
10-12年销售收入将实现17.71,27.55和33.19亿元,同比增长59.4%,55.6%和20.5%。归属于上市公司净利润0.78,1.47和1.89亿元,同比增长23%,88.6%和29.2%,对应EPS 为0.309,0.584和0.754 。需要指出的是12年增长预测偏于保守,实际上11年公司将进一步增加新的项目投资,目前已经在布局北京得利斯的改扩建项目。
由于公司处于高速成长阶段,未来增长前景广阔,基于11年40倍PE,目标价23.36元。
风险提示:10年业绩有较大弹性;猪价上涨带来成本压力。
研究员：陈钢 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：得利斯:全年吉林项目有望扭亏
公司发布2010 年一季报,实现收入3.60 亿元,同比增长9.37%;实现营业利润3481 万元,同比下降27.73%;实现归属于母公司净利润2464 万元,同比下降28.89%,实现EPS 0.10 元。
吉林项目亏损导致一季度业绩下滑,预计该项目全年盈亏平衡。报告期内,公司净利润下降28.89%,主要原因是吉林项目的亏损所致。去年吉林项目亏损1000 多万元,预计今年一季度亏损800 万元左右。一季度潍坊同路屠宰生猪17 万头左右,吉林公司屠宰5 万头左右,吉林开工的不足致使公司业绩下滑的重要原因。我们认为,在吉林项目逐步完善和公司大力支持下,后续吉林公司的屠宰量将会有明显上升,全年屠宰量有望超过60 万头,实现盈亏平衡。
毛利率下降、费用增长。报告期内,公司毛利率为19.64%,同比下降4.39个百分点,生猪价格在春节期间及之后一直处于下降期,下降幅度在20%以上,由于价格下降时间较长,公司低温肉价格较年初下调(一季度均价在2.09 万元/吨左右),冷却肉一季度吨均价为1.21 万元。一般而言,在生猪价格短期下滑的过程中,生肉毛利率下降,低温肉上升,如果价格下降期较长,低温肉价格必定下调;在生猪价格上升的过程中,情况相反。
另外,在销售费用(增长12.14%)和管理费用(增长66.95%)增长的带动下,公司期间费用率上升0.73 个百分点,达到8.96%?? IPO 产能释放在2011 年。IPO 前,公司发展主要受制于产能瓶颈,IPO项目投入后,将会极大缓解产能约束。IPO 和超募项目达产后,公司屠宰和分割产能将从100 万头增加至350 万头(增加3.5 倍);低温肉产能将从2.95 万吨增加至5.75 万吨(增加近一倍),另外,调理产品产能增加60%,新增猪副产品深加工产品。我们预计,公司主要的项目将在2010年开始贡献收入,并在年底达产,预计将会大幅增厚2011 年的利润。
公司正处于全力开拓市场阶段。公司多年产能发展的停滞,致使在行业中地位的下滑,在IPO 之后,公司突破产能瓶颈,加之公司产品的较高的竞争力,现在是公司全力打拼市场的阶段,我们相信公司产品的良好销售前景,2011 年产能到位有望转化为销售的提升。
维持盈利预测和“增持”评级。我们预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.31、0.60 和0.86 元,三年净利润复合增长率达到50%。考虑到得利斯未来三年业绩的高成长性,以及存在的业绩超预期可能(猪副产品深加工项目和产业链一体化),维持公司“增持”投资评级。
研究员：施剑刚 所属机构：东方证券股份有限公司
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