仙琚制药(002332)_研究报告_财经_新浪网(002332) 研究分析报告|查股网
股票名称：仙琚制药(002332)
报告标题：仙琚制药:皂素面临降价,激素有望迎来阶段性复苏
2011年1季度业绩低于预期:
2010年1季度公司实现收入3.87亿元,同比增长15.6%;实现净利润2170万元,折合EPS0.064元,同比增长14.9%,低于我们的预期。同时预告中期净利润同比增长10%~30%。
评论:
毛利下滑幅度较大,激素产品提价迫在眉睫。1季度公司收入同比增长15.6%,而毛利率同比大幅下滑5.3pp至33%,较去年全年也下降4.5pp。而对应同一产品公司天药股份(600488)毛利率同样大幅下滑。主要原因在于1)皂素价格2010年大幅上涨,两家存货已消耗殆尽,2)终端产品地塞米松价格自去年下半年以来持平,3月份环比甚至略有下降(见图表1,2),加上人民币升值的影响,对公司的盈利影响很大。公司和天药是全球甾体激素类原料药重要提供商。毛利率下降客观上推动产品提价。
原料皂素扩产有望降低成本,激素盈利有望迎来阶段性复苏。国内2010年皂素产能约4000吨,近几年环保推动皂素价格大幅提升,导致又有新产能进入。今年9月湖南吉首新建800吨即将投产。预计未来皂素在新黄姜上市后价格有望下降(图表3),对仙琚和天药均是利好,产品有望迎来阶段性复苏。
发展趋势:
公司是甾体激素原料药和制剂国内龙头企业。在制剂产品上种类多,扎根深。但相关市场增长慢,药品升级换代慢。公司一方面大力拓展OTC计生用药市场,另一方面大力研发新药和投资心脏起搏器和口腔医院等战略项目。公司IPO募投项目将在2012年开始贡献业绩,届时公司将迎来高速增长。
盈利预测、估值与建议:
我们维持2011、2012年EPS预期0.47元和0.70元,对应当前PE分别是36x和24x。公司起搏器尚未进入临床,短期业绩预计受激素提价影响。维持“审慎推荐”评级。
研究员：孙亮 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：仙琚制药调研报告:业绩稳定增长,起搏器市场待开发
近期我们对仙琚制药进行了实地调研,本报告对此次调研情况进行梳理总结。
皂素的价格目前已经处于高位,总体判断,2011年应该是处于平稳或略有下降的情况。与此同时,公司今年将加大制剂产品的营销,特别是新特药产品的终端营销,预计毛利率将止跌回升。
预计公司11、12年实现每股收益为0.42元和0.53元,以4月21日收盘价17.79元计算,动态市盈率分别为42.06倍和33.26倍,估值高于同类上市公司10-20%。考虑到公司募集资金项目延迟,以及心脏起搏器的批文与市场前景仍存在很大的不确定性,给予公司“大市同步”评级。
研究员：赵冰 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：仙琚制药:主营平稳,关注募投项目投产
投资建议:
未来六个月内,给予“跑赢大市”评级。
预计公司11、12年实现每股收益为0.44元和0.63元,以3月31日收盘价16.55元计算,动态市盈率分别为37.58倍和26.47倍。同行业可比上市公司11年、12年平均动态市盈率为35.18倍和26.09倍。公司目前的估值水平接近于行业平均水平,考虑到公司产品线全,募投产品将要投产,心脏起搏器前景光明,我们依然维持公司“跑赢大市”的评级。
研究员：赵冰 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：仙琚制药:去年业绩平稳增长,心脏起搏器值得期待
事件
仙琚制药公告2010年年报:公司2010年实现销售收入15.0亿元,同比增长17.57%,实现归属上市公司股东净利润1.2亿元,同比增长35.26%,每股收益0.35元,分配方案为每10股派3.5元(含税)。
公司业绩分析
从2010年分类产品数据看,公司核心的皮质激素产品收入6.61亿元,同比增长15.93%,妇科及计生用药收入4.09亿元,同比增长17.79%,麻醉及肌松用药收入7658万,同比下滑3.05%。皮质激素及性激素类药物的平稳增长保证了公司业绩的增长,维库溴铵招标价格的下滑是影响肌松药业务成长性的主要原因。另外公司毛利率虽然略为下滑,但期间费用率的降低抵消了这一不利因素,报告期内公司期间费用率为28.35%,同比降低3.54个百分点,公司净利率为7.64%,提升1.01个百分点。
公司未来看点
公司三块主业预计保持平稳增长,孙公司心脏起搏器业务值得期待:
1、公司在皮质激素原料药业务上居国内第二位,未来主要看点是原料药向制剂的产业升级及国际医药产业转移。
2、OTC口服避孕药市场近年增长较快,米非司酮类药物目前市场份额18%,排在第二,公司的主要品种后定诺有望分享市场扩容效应。
3、肌松药物领域,维库溴铵的竞争加剧,但公司的独家品种罗库溴铵有望取代维库溴铵,成为肌松用药的主导产品。
4、公司孙公司杭州能可爱心主要从事心脏起搏器研发,正在等待SFDA审批产品文号。目前国内心脏起搏器市场空间约5亿,完全为国外产品垄断,未来随着医保报销比例的增长市场空间有望扩充至上百亿。如果杭州能可爱心成功注册,将填补国产心脏起搏器的空白,成为强有力的分羹者。
我们预测公司2011-2012年的EPS分别为0.47元、0.60元,公司目前估值合理,但考虑到心脏起搏器注册成功后将给公司带来业绩和估值的双重提升,故给予公司“增持”评级。
研究员：屈昳，袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：仙琚制药:妇科及计生用药增速较快
研究结论
公司近日公布年报,2010年实现主营收入15亿元,同比增长17.57%;实现净利润1.2亿元,同比增长35.26%,合每股收益0.35元。分配预案是每十股派发现金红利3.5元含税。
我们的分析:
业绩基本符合预期。公司2010年实现了主营收入的稳定增长,皮质激素、妇科与计生用药是收入增长的主要来源。由于上游盈利较好,公司参股的从事上游中间体原材料加工的三家子公司净利润大幅增长,贡献1700多万的投资收益。净利润增长高于收入增长的另一个原因是费用控制良好:公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别比去年同期下降0.8,1.7,和1个百分点。
制剂业务增长较快。公司向下游制剂发展的战略继续得以体现,2010年公司制剂类产品收入增长迅速。妇科及计生类药物实现收入4.1亿,同比增长17.8%;其中黄体酮胶囊实现快速增长,样本医院数据显示终端销售增速达到46%,预计未来妇科用药整体增长将持续。麻醉肌松用药虽然下滑3.05%,但毛利率提高8.78个百分点,显示产品结构发生变化;根据样本医院数据,老产品维库溴铵有所下降,而新产品罗库溴铵去年样本医院收入已达271万元,基数低,增速快;考虑到欧加农该产品的样本医院收入已达3300多万元,仙琚制药罗库溴铵的产品空间仍可看好。
新产品储备较多。公司战略以加大制剂开拓为导向,在其优势领域储备产品较多。公开信息显示,2010年公司进行了左炔诺孕酮炔雌醇片的注册申报,2011年公司又有地可夫特,醋酸优力司特等新药注册申报。同时公司亦有一类新药在研,显示公司在产品研发上一直持续投入,有助于公司的长期发展。
原料药成本仍处高位。公司皮质激素实现销售收入6.6亿元,同比增长15.93%,估计其中原料药仍占据半壁江山。目前皮质激素原材料皂素和双烯价格自去年下半以来维持在55和95万元/吨的较高水平,而海关显示地塞米松的出口价格自去年始一直维持在1500-1600美元/kg左右,原材料价格波动将影响公司盈利能力。公司年报中亦表示将通过调整产品价格、降低成本和加大制剂销售等措施应对原材料价格波动。
盈利预测:
我们预计公司2011-2012年业绩分别为0.46元(原0.48元)和0.56元(新增)。预计制剂业务有望稳定增长,而原料药成本波动和利润的变化可能将对公司业绩产生重要影响。目前股价对应2012年市盈率30倍,估值水平相对较高,维持公司增持的投资评级。
风险因素:新药市场开拓低于预期,竞争加剧,成本及原料药价格大幅波动。
研究员：庄琰，李淑花 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：仙琚制药:制药业务平稳增长,项目进度有所延后
2010年,公司实现主营业务收入15.01亿元,同比增长17.25%;实现营业利润1.49亿元,同比增长31.06%;归属母公司净利润1.20亿元,同比增长35.26%;基本每股收益0.35元。分配方案为每10股派现金3.5元(含税)。
主营业务平稳增长。公司实现医药收入14.45亿元,同比增长14.10%。其中,皮质激素实现收入6.61亿元,同比增长15.93%。妇科和计生用药实现收入4.09亿元,同比增长17.79%。麻醉及肌松用药实现收入7659元,同比减少3.05%。
原材料上涨致毛利率有所下降。麻醉及肌松用药中,维库溴铵销售收入有所下滑,但新产品罗库溴铵销售放量,毛利率较高的新产品占比提升使麻醉及肌松用药毛利率明显同比提升8.78个百分点。同时妇科和计生用药中,米非司酮产品销售比较稳定,新产品紧急避孕药左炔诺孕酮肠溶胶囊、黄体酮胶囊益马欣销售增长较迅速。妇科和计生用药毛利率基本保持稳定,仅同比略降0.42个百分点。但由于双烯、皂素等原材料价格上涨较快,皮质激素毛利率同比下降4.48个百分点,拖累公司综合毛利率同比下降3.54个百分点。
期间费用率明显下降。报告期内公司三项费用率均小幅下降,期间费用率同比下降了3.53个百分点,进一步促进了净利润增长。
募投项目进度有所滞后。高级糖皮质激素系列原料药项目印改聘意大利设计公司对生产线重新设计,以保证未来产品能更快通过欧洲的COS和美国FDA认证,预计投产时间后延到2012年6月;同时生殖健康制剂项目和外用制剂项目因新版GMP开始实行,建设要求提高,公司对原生产线设计方案进行了系统优化,项目延后到2012年6月底投产。
心脏起搏器是未来最大看点。公司下属子公司杭州能可爱心心脏起博器08年已经有样机产出,产品正在申报。目前我国心脏起搏器市场基本为外国产品所占领,公司将是唯一真正意义上可以自行生产心脏起搏器的国内企业。随着医保报销的比例增大和产品价格降低,公司将受益最大于心脏起搏器的本土化生产。
皂素价格仍将维持高位。2010年初皂素价格为400元/kg,到6月已上行至560元/kg,之后经过小幅回落,再次回升到560元/kg左右,基本保持平稳。在皂素价格走高的推动下,皮质激素价格也持续上行,但总体上涨幅度小于皂素。预计由于皂素等原材料价格持续维持高位,对公司利润有一定挤压。
盈利预测及评级。预计公司2010-2012年EPS分别为0.47元和0.55元,以最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为36倍和31倍,目前公司心脏起搏器产品申报延缓,预计能可爱心的心脏起搏器2012年之前还难以贡献公司实质性利润;募投项目建设进度也延后,暂时维持“中性”的投资评级。
研究员：彭晓 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：仙琚制药:新品种积极推广
2010年报业绩基本符合预期:2010年公司实现收入15亿元,同比增长18%;实现净利润1.2亿元,折合EPS0.35元,同比上升36.8%,与我们预期完全一致。
公司拟每股派发现金红利0.35元(含税)。
评论:激素产品提价有望持续。报告期激素产品取得收入6.67亿元,同比增长17%,其中出口收入达2.76亿元,同比增长13%,较中期发展加快。下半年毛利率有所下降,主要是因为原料皂素价格居高不下(见图表3)。皂素高价一方面会推动今年黄姜种植面积上升,另一方面会推动终端产品提价,今年1月份地塞米松和强地松出口均价均环比去年年底上升约3%(见图表1,2),预计未来将持续。
计生用药稳中有升,OTC进入快速发展期。报告期计生用药取得收入4.09亿元,同比增长18%,较中期发展加快。增长主要来源于公司的营销重点品种“左炔诺孕酮肠溶胶囊”和“益玛欣(黄体酮胶囊)”。紧急避孕市场容量大,公司有成熟营销网络,左炔类是主流品种,公司产品是新剂型,与同类产品相比,副作用较小,2010年市场导入顺利,未来有望快速上升。
心脏起搏器申报进展顺利,前期营销网络开始建设中。起搏器申报仍在走流程,今年预计可以进入临床试验。从公司网站看到公司已经开始征各地代理商,也反映了公司对产品发展的信心。
发展趋势:当前甾体激素制剂和计生药物制剂仍是公司的优势领域。公司在引入新品种的同时,对老产品开始提价。依靠募集资金和募投项目,公司将加大开拓麻醉用药和OTC计生用药市场。依靠持续的研发拥有了较多储备品种,未来发展潜力较大。
盈利预测、估值与建议:我们维持2011、2012年每股收益预期0.47元和0.70元,对应当前PE分别是37x和25x。处于医药板块估值中端,心脏起搏器市场巨大,2012年募投项目投产,未来有望加速发展。维持“审慎推荐”评级
研究员：孙亮 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：仙琚制药:起搏器申报顺利推进制剂发展迅速
我们参加了公司12月22日召开的临时股东大会,并与公司高管进行了交流,公司经营情况更新如下:起搏器进展顺利集团对杭州能可爱心给予充分支持,努力加快起搏器申报进度,并推动子公司通过销售“动脉压迫止血器”达到自负盈亏。
制剂药新品提升增速,普药提高价格。在甾体激素制剂内销方面,公司力推罗库溴铵和益玛欣(黄体酮胶囊),当前处于快速成长期。在刚刚结束的浙江省医药招标中,公司普药产品价格普遍提升5%~20%.
原料药和制剂出口迎来发展机遇。当前全球甾体激素龙头辉瑞和先灵葆雅在其他仿制药的冲击下,有逐步退出的意向,给高级原料药和制剂出口带来机遇。
力推“左炔诺孕酮肠溶胶囊”,扩大紧急避孕药市场份额。自去年以来,公司力推“左炔诺孕酮肠溶胶囊”,产品与毓婷成分相同,但采取胶囊剂型,客观上减少了对胃粘膜的刺激,降低了副作用。当前产品主要依赖公司自身的销售团队与OTC药店渠道共同推广,未来营销将会向多渠道、全方位媒体推广发展。
持续推进市场化改革。在成功上市后,资金较为充足,未来产品研发和销售激励投入会进一步加大。
新药研发按部就班,发展顺利。目前国家I类新药“抗早孕新药赛米司酮(ZXH951)”处于III期临床;戒毒及防止复吸创新药“噻吩诺啡”处于I期临床,进展均比较顺利。
盈利预测调整:我们维持公司2010、2011和2012年盈利预期分别为0.40、0.55和0.80元,对应动态市盈率分别为49x,35x和24x,考虑到心脏起搏器对公司的价值提升作用,当前股价仍有上升空间,维持“审慎推荐”评级。
风险:订单波动风险,基本药物制度和招标制度变化风险,起搏器获批时间的不确定性。
研究员：孙亮 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：仙琚制药:激素龙头,“起搏”未来
投资亮点:
心脏起搏器市场巨大,公司有望2011年拿到生产文号。
起搏器是心脏过缓病人不可或缺的产品,产品技术门槛高。预计2010年国内安装6.2万台,市场规模约20亿元,同比增长16%,基本上被外资垄断。预计2015年需求达到40万台,市场约120亿。国内批文申请公司进展最快,将受到政策鼓励,按我们中性预期,起搏器对上市公司的股权价值为27.6亿元,对当前市值提升36%。
甾体激素制剂龙头,中国的欧加农。公司以双烯做起点,生产甾体激素一系列产品,种类覆盖皮质激素、麻醉肌松药、性激素和孕激素,产品布局和发展方向效仿全球激素龙头欧加农。公司肌松药位居国内第三,紧急避孕药零售市场位居第二,将依托研发梯队建立起行业地位。
原料具备成本转移能力,出口打开长期成长空间。公司在皮质激素原料药市场份额位居前列,具备一定定价转移能力。海外注册和合作稳步推进,有23个品种取得国际认证,为未来规范市场出口奠定基础。
公司发展将在2012年全面提速。募资项目计划在2011年底建成,有望在2012年贡献业绩;杭州能可爱心2011年有望靠止血器扭亏为盈,心脏起搏器在2011年获得批文,2012开始拓展市场,成为发展的新动力。
财务预测:
未来2年预计收入可保持25%以上的复合增速,预测2010年和2011年EPS分别为0.40和0.55元。未来地塞米松等技术产品价格上升超过预期会提高业绩。
估值与建议:
当前2010年、2011年市盈率为55X和43X,与化学制剂和原料药行业估值接近。公司研发实力较强,产品梯队合理,发展战略清晰,心脏起搏器额外提升公司36%的价值,首次给予“审慎推荐”评级。
风险:
皂素价格大幅波动;紧急避孕药零售市场竞争加剧;心脏起搏器注册以及销售进展慢于预期。
研究员：孙亮 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：仙琚制药:心动即将变成行动
母公司业绩提供安全边际。
我们一直非常看公司对终端的控制能力而对渠道的建设,而且对妇科和麻醉科的销售一直是公司的长项,销售通路畅通,新产品一旦投入便容易放量。公司的终端品种,如益玛欣、罗库溴铵、左炔诺孕酮和后定诺等销售同比增长迅速。在研发管线中,公司的赛米司酮是一类新药,是现有紧急避孕药米菲司酮的升级替代品种,一旦投入自己的销售通路将和益玛欣一样很快上量,对公司的快速增长形成支撑。原料药方面,公司的甲基泼尼松龙生产线已经投产,产能6吨,预计今年能销售1-2吨。甲基泼尼松龙生产工艺程序比普通产品复杂,价格较贵,国际市场需求平稳。未来2-3年公司产能将集中释放。母公司的业绩平稳增长,为公司股价提供安全边际能可爱心心脏起搏器即将有心动变成行动。
公司控股比例60%的子公司能可爱心处于亏损状态,但08年已拿生产许可证,调研结果显示产品样机已出,有待第三方检测,之后便可临床备案同时做生物相容性试验。我们判断公司的心脏起搏器离注册成功越来越近。起搏器国内市场目前有5亿元左右,随着医保报销的比例增大和产品价格降低,该市场可能扩充至百亿元,预计公司将成为本土化进程中受益最大的国内企业。
盈利预测与投资评级。
我们预计短期内能可爱心的心脏起搏器2012年之前还不能给公司贡献实质性利润,维持原来对公司的盈利预测,010-2012年销售收入分别为16亿、19亿和23亿,净利润为1.2亿、1.6亿和1.8亿,按3.41亿的股本计算,2010-2012年的EPS分别为0.36、0.49和0.54元,对应10-12年PE为44倍、32倍和29倍,三年净利润复合增长率为25%。我们认为仙琚的估值水平将随着能可爱心的产品离注册成功越来越近而提高,参考A股上市的海南海药的估值,我们认为公司的合理股价应该在24-26元之间,对应2011年EPS为50-55倍。
研究员：罗樨 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：仙琚制药10年三季报点评:盈利水平稳定,增速略有下滑
事件。
公司公布三季报,实现销售收入11.34亿元,同比增长20.4%;净利润约8800万元,同比增长41.64%,合每股收益0.26元。公司预计1-12月份业绩同比增长20-50%。
研究结论。
盈利水平稳定第三季度增速略有放缓:公司今年保持稳定增长,前三季度盈利水平基本稳定,其中第三季度净利率水平为8.28%,环比略减0.77个百分点,同比仍然提高约1.28个百分点。第三季度销售收入继续保持增长,单季度实现收入3.91亿元,环比基本持平,同比增长约13.05%,增速有所放缓。
费用率控制良好投资收益同比继续增加:由于原材料成本较去年明显上涨,公司毛利率仍然低于同期水平,第三季度毛利率约为40%,同比下滑近5个百分点。但公司费用率控制良好,销售费用和管理费用增幅不大,在销售收入快速增长的情况下,销售费用率和管理费用率分别下降了约2个百分点。同时,受益于参股公司阳光生物、台州仙琚药业等产能释放业绩改善,第三季度公司实现投资收益近400万元,同比继续大幅增长近100%。
制剂销售仍是看点:我们认为,公司的原料药业务目前基本稳定,未来公司的可期待之处仍在销售结构的调整上。公司在计生用药和麻醉肌松类药品方面有专业的销售团队,近两年来公司加大了制剂品种的销售力度,推出了黄体酮胶囊、左炔诺孕酮肠溶胶囊、罗库溴铵等多个制剂新产品,有望利用自身成熟的营销网络较快的开拓市场。我们认为,未来公司制剂品种销售占比会进一步提高,有望提升公司的盈利能力和估值水平。
维持增持的投资评级:根据公司三季报情况,我们略微调整10-11年的业绩预测至0.35元和0.48元(原预测0.36元,0.48元)公司新制剂产品的销售情况值得关注。我们维持增持的投资评级。
风险因素:新产品市场开拓低于预期,竞争加剧,原料药价格大幅波动。
研究员：庄琰，李淑花 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：仙琚制药:激素原料药稳步增长,成本控制能力突出
公司营收占比最高的业务是激素原料药,上半年增速接近20%。双烯、霉菌物等原料基本从天台药业和台州仙居两个参股子公司处采购,采购价格参照市场定价。仙琚制药分别持有天台药业和台州仙居47.5%、40%股权,能部分规避成本上涨压力。皂素厂家毛利率较高,可能还是由于环保要求严格,使得皂素价格上涨较多。我们预计未来皂素产能跟上,皂素价格会逐步回调。公司加快发展高级皮质激素步伐,甲基泼尼松龙去年销售700 多公斤,今年销售量有望达到1 吨多,国内另外一家能生产甲基泼尼松龙企业是天药股份,由于具有较高技术壁垒,能享受高毛利率。
制剂品种主要包括计生药物和肌松药,计生药的竞争厂家有人福医药、紫竹药业和上海华联。公司具有一定品牌优势,营销网络完备,在全国有23 个销售办事处,800 多个销售人员。顾客对避孕药的价格敏感度不高,对原先使用品牌有一定忠诚度,所以公司先发优势明显。肌松药主要产品为维库溴铵,目前生产厂家近十家,竞争较为激烈。后来又推出新独家品种罗库溴铵,今年上半年肌松药制剂比例增加,使得毛利率提升较多。
能可爱心是与西班牙公司合资建立,公司出土地和资金,西班牙出技术。由于西班牙能可爱心心脏起搏器产品在国外出现质量问题及医疗器械及药品审批速度变慢,能可爱心无法拿到生产批文,使得近几年都出现700-800 万元的亏损。未来这块业务,公司还是不会轻易放弃,杭州厂区土地升值带来收益。哼哈医院忽盈忽亏,未来如果盈利情况出现好转,将伺机进行扩张。
投资建议:我们预测仙琚制药2010年、2011年、2012年每股收益分别为0.35、0.42、0.49元。公司原料药向高级激素发展,成本控制能力较强,目前估值合理,我们给予仙琚制药“增持”评级。
研究员：陈国栋，叶侃，王师 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：仙琚制药:业绩增长平稳,期待募投项目投产
1. 营销实力根深底厚。公司早于2001 年就确立走发展国内制剂之路。经过近十年的发展,公司的销售实力可谓是根深底厚。目前公司一线销售队伍约600 人,其中药店销售代表约300 人,医院销售代表约150 人,商务代表约50 人。公司销售网络完善,麻醉类和妇科计生类产品基本进入了国内所有的三甲医院。
2. 皮质激素产品逐步升级。公司目前皮质激素产品主要面向中低端市场,未来公司将逐步进军欧美等高端市场。募投项目中的甲泼尼龙、环索奈德和塞托溴铵等高级皮质激素也具有良好的发展前景。按照当前建设进度,预计募投项目最快于2011 年底投产。同时,公司也在加快新产品的注册和国际认证工作。目前,甲泼尼龙和塞托溴铵已获得生产批件,而环索奈德仍在临床阶段。
3.原料价格上升驱动皮质激素继续提价。因为环保等因素,皮质激素的主要原料皂素出现价格大幅上升。公司虽然逐步提高了地塞米松的出厂价格,同时也增加了原料的储备,但上半年产品提价速度依然低于原料的提价速度。随着低价库存的消耗完毕,原料涨价的压力可能会逐步体现,因此我们不排除公司有进一步提价的可能。
4.妇科计生类增长平稳,新产品益玛欣是亮点。米非司酮是公司妇科产品线中的主导产品,其主要用于抗早孕和紧急避孕。因为观念上的原因,国内紧急避孕药的使用率仍较低。随着人们认识的提高,我国紧急避孕用药市场将逐步扩容。米非司酮作为主要的紧急避孕药之一,将实现稳步增长。其他妇科计生产品中,益玛欣是一大亮点。上半年益玛欣收入实现较快增长。
5.麻醉肌肉松弛类增长低于预期。目前麻醉肌松类的主导产品是维库溴铵。07 年之前,公司生产的维库溴铵为国内独家品种。但随着专利到期,竞争加剧导致产品价格下跌。新产品罗库溴铵也因为各省招标的时间窗口问题,增长低于预期。明年各省招标全面启动后,罗库溴铵对业绩的贡献将逐步体现。
6.首次给予公司“中性-A”的投资评级。我们预计公司2010-2012 年的EPS 分别为0.33、0.42 和0.57 元。按照9 月8 日收盘价计算对应的市盈率为47 倍、37 倍和27 倍。公司具有较强的销售实力和丰富的产品储备,我们看好公司的长远发展。但短期内业绩的释放仍受制于募投项目的进度。考虑到当前的估值水平已较为合理,我们给予公司“短期_中性,长期_A”的投资评级。
研究员：徐昊 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：仙琚制药:中报强,后劲足
中期业绩超预期。
中期实现营收7.44亿,同比增长24.5%,实现净利润5.59亿,同比增长46.5%,净资产收益率为5.23%,比同期增长2.11个百分点,经营活动产生的现金流量净额略高于去年同期。在原材料上涨的上半年,公司的经营业绩不但稳中有升,而且高于我们的预期。公司麻醉和肌松类药品收入下滑的主要原因是市场有新进入者,导致招标价格下降,而销售量没有太大变化。另外,我们原来比较看好的独家品种罗库溴铵由于各地招标进度慢于预期而对收入增长贡献有限,但随着招标的陆续启动,罗库溴铵对公司的收入和利润贡献将逐渐体现。
原材料上涨影响滞后。
今年上半年皂素和双烯价格上涨幅度较大,但公司的主要原料为霉菌氧化物,而且是从子公司采购,加上先进先出的成本核算方式,原材料上涨对公司成本影响滞后。未来,一方面公司制剂部分产品对成本上涨因素不敏感;另一方面,原料药下游是生产企业,成本推动导致价格上升的空间仍在。
盈利预测与投资评级:
我们预计公司2010-2012年EPS 分别为0.32,0.48和0.54元,未来3年的净利润复合增长率为26%。公司的罗库溴铵的制剂和原料药销售前景都非常好。另外,公司研发能力强,研发管线中的环索耐得原料药和气雾剂以及黄体酮缓释凝胶都有很好的市场前景,未来业绩超预期的可能性很大。我们认为公司产品线完备,研发能力强,在激素和麻药等相关上市公司中具有估值优势。考虑公司未来的利润增速和次新股的估值溢价,我们认为公司的合理股价16.9-19.3元之间,对应2010年的盈利预测PE 为35-40倍。
研究员：罗樨 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：仙琚制药10中报点评:皮质激素增速较快,投资受益大幅增长
业绩略超预期:公司业绩略超过我们的预期,主要是由于皮质激素类产品销售增速高于预期,同时公司参股企业的盈利水平大幅提高,贡献较多的投资收益。
销售收入快速增长:公司主营收入快速增长,同比增长24.47%。其中皮质激素大类产品收入3.2 亿元,同比增长19.65%,增幅高于预期;毛利率为34.96%,与去年同期基本持平。妇科计生类药物收入1.84 亿元,微增5.02,增幅低于预期,但毛利率提高了4.05 个百分点。麻醉肌松类产品收入3837 万元,同比下滑了5.73%,但毛利率提高了9.63 个百分点;我们认为这或是公司罗库溴铵销售结构改变所致,原料药销售减少而成品药逐渐放量。
费用率明显下降 投资收益大幅增加:公司三项费用率控制良好。上半年公司销售费用率为16.2%,管理费用率9.8%,同比均下降1.2 个百分点。
而由于借款金额下降及借款利率下降,公司财务费用较去年同期下降了37.66%。同时,公司参股公司经营情况明显改善,上半年皂素双烯价格上涨明显,参股公司阳光生物实现净利润536.37 万元,已经超过去年全年水平;而今年上半年,台州仙琚药业霉菌氧化物、霉菌脱氢物的生产线产能扩大,公司向其采购量扩大,使台州仙琚净利润大幅上涨至1000 万元。上半年公司共实现投资收益1000 余万元,同比提高620 万元左右。
制剂占比有望进一步提高:公司在计生用药和肌松类用药领域有较高的市场地位,近两年公司推出了黄体酮胶囊、左炔诺孕酮肠溶胶囊、罗库溴铵等多个新产品,有望利用自身成熟的营销网络较快的开拓市场。我们认为,未来公司高端甾体类制剂品种的占比会进一步提高,提升公司的盈利能力和估值水平。
其他高端甾体类药物仍有看点:公司甾体产品线完备,正在快速的向高端甾体类药物领域迈进。除了上述领域的产品外,募集资金项目中的环索奈德,甲基泼尼松龙、塞托溴铵均有很大的市场空间。同时,全球定制生产转移过程持续,未来在高端皮质激素的国际合作领域也将有很多机会。
首次给与增持的投资评级:根据公司的中报,我们调整10-11 年的业绩预测至0.36 元和0.48 元(原预测0.33 元,0.44 元)我们认为,公司甾体类药物具有较强的规模优势和技术优势;原料药有一定的提价基础,制剂品种在细分行业种排名前列,新品种有较强增长潜力,发展向好,业绩存在超预期可能。我们维持增持的投资评级,建议投资者积极关注。
风险因素:新药市场开拓低于预期,竞争加剧,原料药价格大幅波动。
研究员：庄琰，李淑花 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：仙琚制药:妇科和麻醉用药引领公司业绩增长
管理层激励较为充分的国有企业:公司是国内品种最为齐全的甾体药物生产厂家,是国家计划生育药物定点生产厂家。其实际控制人为仙居县国有资产经营公司,但管理层持有一定的公司股权,董事长总经理等10名高管持有6400万股股权,占总股本比例19%左右,激励比较充分。
公司在甾体药物领域有较强的规模和营销优势:公司是国内主要的甾体类药物生产企业之一,皮质激素原料药产品规模仅次于天药股份,但产品线更为丰富,延伸到性激素、麻醉肌松等专科领域;制剂产品占比更高,多个制剂产品市场占有率位居首位。公司有完整的医院和OTC 销售网络,在妇产科和麻醉科有丰富的业务联系,有助于公司新产品的推广和终端行业地位的维持。
妇科、计生用药:目前我国避孕药使用率远低于发达国家,随着经济发展和观念转变,避孕药市场预计仍将保持增长;公司主要产品米非司酮是我国主要的紧急避孕药和抗早孕药物之一,市场容量较大;而09年上市的左炔诺孕酮肠溶胶囊增长迅速,前景看好。此外,在其他妇科药品中,公司新产品益马欣增长势头迅猛,有望引领公司妇科类药物销售增长。
手术用药行业增速较快,新品种快速增长:在医疗机构覆盖人群增多、老龄化进程继续,我国医院手术人数不断增长的带动下,手术麻醉类药物整体市场稳定增长,近几年增速保持在15%-20%。其中肌松类药物作为全麻辅助用药,增速较快;新一代药物罗库溴铵近几年市场份额快速增长。
公司作为罗库溴铵目前国内唯一的生产厂家,该产品销售前景看好。
其他高端皮质激素仍有看点:公司甾体产品线完备,正在快速的向高端皮质激素领域迈进。除了上述领域的产品外,募集资金项目中的环索奈德,甲基泼尼松龙、塞托溴铵均有很大的市场空间。同时,全球定制生产转移过程持续,未来在高端皮质激素的国际合作领域也将有很多机会。
首次给与增持的投资评级:我们认为,公司甾体类药物产品线丰富,具有较强的规模优势和技术优势;制剂品种在细分行业领域经营较好,销售实力较强,新品种有较强的增长潜力,发展趋势向好。预计2010-2011年业绩分别为0.33元,0.44元。公司成长稳定,并在多个领域有超预期的可能。目前公司PE 约40倍,在中小板医药股中估值较为合理,业绩存在超预期可能。我们给与增持的投资评级,并建议投资者积极关注。
风险因素:新药市场开拓低于预期,国内竞争加剧,原料药价格大幅波动。
研究员：庄琰，李淑花 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：仙琚制药:收入增长平稳,产品毛利率有所提升
2009 年,公司实现营业收入12.76 亿元,同比增长12.63%;实现营业利润1.13 亿元,同比增加41.27%;归属于母公司净利润8884 万元,同比增长36.60%;按照公司上市发行后3.41 亿总股本计算,摊薄每股收益0.26 元,高于我们前期预测的0.23 元。分红方案为每10 股派发现金红利3 元(含税)。
报告期内受益于皮质激素价格上升,综合毛利率为 41.82%,同比提高了3.27 个百分点。期间费用方面,因为销售机构和人员增加,销售费用同比增长23.65%,销售费用率同比提高1.61 个百分点。管理费用也提高了26.55%,管理费用率提升至11.07%。财务费用则同比减少23.13%,主要原因是借款利息减少和汇兑损益减少。总体来看,因为销售费用和管理费用的增长较快导致期间费用提高了1.61 个百分点。
皮质激素类收入增长稳定,毛利率有所提升。报告期内,皮质激素实现收入5.7亿元,同比增长16.88%,毛利率上升至37.69%,同比提高4.83个百分点。由于皮质激素临床使用的特殊性,每年使用量的增长较为稳定,因此价格成为决定收入和毛利的重要因素。报告期内,上游皂素生产企业因为环保压力被迫停产整顿,原料供应出现一定紧张,皂素价格从年初的29万元/吨,上升至现在38万元/吨。在成本上升的推动下,部分皮质激素类产品价格开始上调。地塞米松价格同比提高约6.24%,泼尼松系列价格也有所上调。但对比原料药提价幅度,皮质激素提价显得力度不足。主要原因是行业内市场份额的争夺仍然相对激烈,竞争双方依靠价格拼市场的格局尚未改变。随着皂素价格的进一步提高,双方成本压力上升,皮质激素价格仍有上调的可能。
妇科计生用药增长平稳。2009年妇科计生用药收入同比增长15.52%,毛利率为60.34%,同比提高1.56个百分点。妇科计生用药分OTC和医院两条线销售。米非司酮片(后定诺)作为紧急避孕药主要通过OTC渠道销售。这部分市场增长较为稳定。而米非司酮片(含珠停)和黄体酮注射液等妇科用药则主要通过医院市场销售。公司募投项目产品也主要面向医院市场,米非司酮胶丸和复方戊酸雌二醇都是比较有潜力的品种。报告期内,公司加强对医院渠道的销售力度,增加了销售机构和销售人员。产品方面,益玛欣增长较快。未来随着新产品投放,这部分市场增长有望加快。
罗库溴铵原料药带动肌松类药物增长。报告期内,麻醉肌松类产品同比增长31.34%,但毛利率下滑至76.47%。
09年公司开始销售罗库溴铵制剂和原料药,因此收入开始回升。但原料药的毛利较低,因此总体毛利率下滑。
盈利预测与投资评级。我们对原来的盈利预测进行了上调,预计2010 年和2011 年EPS 分别为0.33 元和0.41元,分别对应市盈率为51 倍和41 倍。考虑到皮质激素的提价预期,公司业绩存在超预期表现的可能,我们首次给予公司 “增持”评级。
风险提示。原料药价格波动风险;新产品市场推广风险;大盘波动性。
研究员：天相医药组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：仙琚制药09年报点评:激素毛利率持续攀升,业绩稳步增长
皮质激素、计生药物营收平稳增长,激素产品毛利率提升较快:公司皮质激素、妇科及计生药物的销售额分别增长16.88%、15.50%,毛利率也较去年有所上升。
特别是皮质激素类药物,已经从2006 年的16.39%上升至2009 年的37.69%,这主要是激素药物制剂比重增加、增加高毛利率品种比例等原因造成。这两块业务占主营收入70%以上,导致公司综合毛利率也一直呈上升趋势。近期皂素等原料价格出现大幅上涨,公司能通过产品提价及向下游制剂产品延伸等手段转移成本压力。等4月份黄姜大量上市后,届时皂素价格有望下降。
麻醉及肌松药销售额增长31.45%,毛利率下滑:09 年新产品罗库溴铵放量增长,由于同时销售原料药,使得麻醉药的毛利率从08年的91.61%下滑至09年的76.47%。今年麻醉药业务有望继续保持较快增长,医保覆盖面扩大刺激相关需求。
销售、管理费用持续攀升,财务负担减轻:销售费用率从06 年的14.94%持续增加到09 年的18.03%,未来产品线逐步扩充及制剂品种增加,销售费用率有小幅上升的可能。公司重视研发投入,多个国家一类、三类新药正在研发,管理费用率近几年将维持在11%-12%。
下属子公司业务多样,募投项目前景看好:仙琚制药拥有生产VD3海盛化工,09 年VD3 价格暴涨,今年VD3 价格有望处于高位,这或能利好海盛化工业绩。
从事医疗器械的杭州能可爱心虽仍处于亏损状态,但等相关产品通过验收,今明两年业绩有望改善。募投项目中,较为看好治疗慢性阻塞性肺病(COPD)的升级药物噻托溴铵、米非司酮扩产等项目。
投资建议:我们预测仙琚制药2010 年、2011 年EPS 分别为0.32 元、0.39 元。公司是国内规模最大、品种最全甾体药物生产企业,后续产品和项目都有着较好市场前景。因此我们给予公司“增持”评级。
研究员：陈国栋，叶侃，朱毅 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：仙琚制药上市一周跟踪报告
公司基本面情况
公司是国内规模最大、品种最为齐全的甾体药物生产厂家,国家计划生育药物定点生产厂家。主营业务为甾(zāi)体原料药和制剂的研制、生产与销售,主要产品分为皮质激素类药物、性激素类药物(妇科及计生用药)和麻醉与肌松类药物三大类。公司拥有一支超过700人的制剂产品销售队伍,形成了医院线和OTC线两个完整的销售网络,并摸索出了有效的销售管理和市场推广策略。公司医院线的销售网络已覆盖全国地级市以上的主要医院,与2800多家医院的妇产科和3500多家医院的麻醉科建立了业务联系;OTC线的销售人员管理的药店已达到6万多家。公司国际贸易部已与美国、印度、英国等30多个国家的40多家原料药加工企业、制剂生产厂家和贸易商建立了业务联系。
上市一周成交分布分析与换手率分析
仙琚制药于1月12日上市,首日换手率高达86%,成交58万余手;开盘前15分钟换手为48%,成交近33万手。从首日的换手和成交分布来看,开盘前15分钟交投最为活跃。首日股价节节高升,但成交量却与股价背道而驰,说明上涨存在不确定性。随后股价便出现回落,后期走势基本与市场同步。
大通首日定价与市场首日价格比较
根据公司发行要素分析、近期上市股本大小相似股票上市首日表现对比分析、以及PE估值分析综合判断,我们给予仙琚制药首日涨幅区间90%-110%,相对应波动价格区间为15.58-17.22元。其首日实际平均成交均价为19.57元,超过我们预测范围,主要在于炒新资金因其发行价格较低,炒作力度超过近期平均水平。
操作建议
首日价格波动较大,短期内不建议过度关注。
研究员：大通证券研究所 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：仙琚制药:甾体药物市场领导者
甾体药物行业领导者。
公司主营业务为甾体原料药和制剂的研制、生产与销售,主要产品分为皮质激素类药物、性激素类药物(妇科及计生用药)和麻醉与肌松类药物三大类,是国内规模最大、品种最为齐全的甾体药物生产厂家。
管理团队能力卓越,战略目标清晰。
金敬德曾担任浙江医药董事长,率领浙江医药成功上市。金敬德掌控仙琚制药20 多年,带领仙琚制药成为国内最大的甾体药物生产商。高管及核心技术人员,具有数十年药企工作经验。
主导产品市场领先,新产品快速占领市场。
三类主导系列中,大部分产品市场占有率在第一或第二位,为行业龙头。多数产品进入“医保目录”,“医改”背景下,受益明显,增长无忧。制剂产品后定诺、含珠停产品市场占有率居前列,享有很高的知名度;维库溴铵(仙林)为独家品种,成功替代国外产品,发展前景光明。
公司根据市场需求,不断推出新产品,并能很快取得销售突破。如近年投放的新产品罗库溴铵、益玛欣等开始放量增长,左炔诺孕酮肠溶胶囊2009 年初上市,销售开始大幅攀升。
通过 FDA 认证,海外市场复苏,将带动公司业绩快速增长。
4 种产品通过FDA 认证,在6 个国家或地区总计23 种产品取得了国际认证,具有质量和技术优势。近年来,产品出口额不断增长。随着海外市场的复苏,将直接带动原料药销售快速增长。
甾体药物行业前景良好,公司成长较为明确,给予30-35 倍估值。
预计 2009-2011 年EPS 分别为0.212 元、0.285 元、0.351 元,公司所处的甾体药物行业有较好的发展前景,公司本身成长也比较明确,我们认为可以给予较高的估值,按照2010 年35-40 倍市盈率,公司的合理价位在9.98 元至11.4元。
研究员：严鹏 所属机构：长江证券股份有限公司
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