巨力索具(002342)_研究报告_财经_新浪网(002342) 研究分析报告|查股网
股票名称：巨力索具(002342)
报告标题：巨力索具:厦门会议纪要,新能源定位“光伏能源开发和运营商”
5月25日我们邀请了巨力索具副总裁、董秘白雪飞、市值管理部总经理王小普在厦门与投资者就索具以及拟增发收购的新能源公司基本情况进行了交流。
增发拟收购的巨力新能源定位“光伏能源开发和运营商”,区别于国内其他光伏企业,不以电池片、组件等中间环节为经营重点,着重在海内外建设运营光伏电站,做新能源的建设运营和输出。巨力新能源自09年成立以来就清晰定位了发展方向为重两头轻中间,与国内大多数光伏企业进行差异化竞争,目前在德国、捷克、西班牙已拥有7个在运行太阳能电站,预计下半年开始将有更多的光伏电站将在海内外投资建设。电池片和组件采取供电站自用以及外卖的模式,短期产能将会增长,但长期来看不做发展重点,预计2011年底,巨力新能源电池片产能将达到300MW/年、电池组件产能达到400MW/年。
光伏补贴下调意味着企业竞争能力的提升,公司在运行光伏电站已锁定20年上网电价(西班牙为25年),收益有保证,电站投资回收期最快在5年左右,随着7个电站的顺利运营,安联、当地银行等多方战略合作,未来电站投资运营将越来越顺利。我们认为随着7、8月份欧洲出台新的光伏政策,行业将在较为确定的市场环境中赢得转机,新能源公司的电站建设运营将不断成熟,随着安联保险以及海外银行的支持,公司业务将迅速开展,预计下半年将投资建设光伏电站合计50兆瓦,明年将投资建设100兆瓦左右。
索具募投产能今年年底预计可达产约40%,12年年底达产约80%,产能瓶颈的解决助公司步入快速成长通道。
维持“增持”评级。由于公司增发所涉及的新能源资产的审计报告、评估报告和盈利预测数据尚需再次召开董事会审议后公告,我们暂不考虑新能源业务,维持公司11-12年EPS0.69元和1.00元的判断,鉴于索具主业的成长性以及新能源公司独特“光伏能源开发和运营商”的定位,维持增持评级。
核心假定风险:增发方案尚需公司股东大会审议通过并报中国证监会核准
研究员：王华 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：Juli Sling:Rigging industry trailblazer eyes demand from emerging industries
As a trailblazer of the rigging industry in China, Juli Sling offershigh-end overhead lifting solutions. With over a hundred patents,Juli Sling helped put the previously chaotic and fragmented slingmarket in order by drafting 60% of the local industry standards andcreated a rigging industry in China that is based upon diligentproduct and market development.
The company launched its IPO in 2010. Now the company has totalshare capital of 480 million shares, with 108 million sharesoutstanding. The company’s controlling shareholder is Juli GroupCo., Ltd., which holds a 47% stake in the company. It’s actuallycontrolled by Yang Jianzhong, Yang Jianguo, Yang Huide, andYangzi.
研究员：Fan Zhang，Chuan Tang 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：巨力索具重大事项点评:“索具+新能源”,抗风险、增业绩
收购巨力新能源股权价格合理。巨力新能源是公司控股股东巨力集团的控股子公司,注册资本61,600万元,是一家产业链较完整的晶体硅太阳能光伏产业企业,主要业务为晶体硅太阳能电池片、电池组件研发、生产与销售,以及太阳能光伏电站的投资、建设与经营。2010年和2011年1一3月,巨力新能源分别实现业务收入1.02亿元和0.28亿元,实现净利润分别为0.57亿元和0.12亿元。按照8.5亿元的100%股权收购价计算,折合2010年15倍PE,估值水平低于目前A股同类上市公司。
经营由单一主业转变为“索具+新能源”双主业,有利于增强公司抗风险能力。巨力索具是国内索具行业的领军企业,公司参与了80%的国家重点工程项目,目前国内高端市场占有率约为20%。目前主业为索具产品研发、设计、制造和销售,2010年实现销售14.5亿元,净利润1.93亿元。若本次非公开发行顺利完成,公司收购巨力新能源100%的股权,公司经营将由单一主业转变为“索具十新能源”双主业。公司业务多元化可以提高收入和盈利的稳定性,增强公司抗风险能力。
整合集团公司制造业资源,充分发挥协同效应,发展壮大新能源产业。从集团业务来看,完成本次收购后,巨力集团的主要制造业务都集中在上市公司,公司的产业结构进一步优化。同时,在进入上市公司后,公司新能源业务在业务体系梳理、融资和吸引人才方面将更具优势,预计新能源产业的生产规模和核心竞争力将进一步提高,从而达到发展壮大新能源产业的目的。此次增发前,公司按照自有生产规划,预计至2011年底,巨力新能源电池片产能达到300MW/年、电池组件产能达到400MW/年。
有利于改善巨力新能源资产负债结构,降低偿债风险。截至2011年3月31日,巨力新能源资产负债率高达75.57%。若本次非公开发行对巨力新能源顺利实施增资,假定20,000万元用于偿还银行贷款,15,000万元用于补充流动资金,则巨力新能源资产负债率将降至64.52%,按照现行的一年期人民币贷款基准利率6.31%计算,可减少贷款利息支出1,262万元,相应提高巨力新能源的盈利水平。
风险提示。公司面临的风险主要是原材料价格波动、募投项目产能投放进度低于预期和光伏行业景气波动。
业绩预测及评级。我们暂时维持公司2011一2013年预测EPS为0.67/1.05/l.31元。维持“买入.投资评级及32.2元的目标价。
研究员：张帆,唐川 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：巨力索具:非公开增发收购巨力新能源100%股权,索具+光伏双轮驱动
公司公告非公开发行A股股票预案,拟增发不超过6100万股,发行价格不低于19.75元/股,募集资金总额约12亿元,其中8.5亿元将用于收购集团旗下巨力新能源100%股权,另外3.5亿元用于对巨力新能源增资、补充流动资金及偿还银行贷款。增发后,公司总股本由增发前的4.8亿股增加至5.41亿股,实际控制人杨建忠、杨建国、杨会德、杨子持股比例由72.5%下降至64.33%。
巨力新能源为产业链较完整的晶体硅太阳能光伏企业,预计2011年底,公司电池片产能将达到300MW/年、电池组件产能达到400MW/年。巨力新能源注册资本6.16亿元,主营业务为晶体硅太阳能电池片、电池组件研发、生产与销售,以及太阳能光伏电站的投资、建设与经营。目前公司具备批量生产单晶125、单晶156及多晶156的能力。预计2011年底,巨力新能源电池片产能将达到300MW/年、电池组件产能达到400MW/年;在香港、韩国、德国拥有子公司,其中德国子公司分别在德国、捷克、西班牙三个国家拥有七个太阳能电站子公司,全部纳入新能源财报合并范围,海外电站为巨力新能源带来稳定的现金流,提高了巨力新能源盈利稳定性及抗风险能力。
“索具+新能源”双主业增强公司抗风险能力,未来三年公司有望步入索具业务产能释放以及光伏产业高速增长的双轮驱动模式。公司索具业务于2010年四季度开始募投产能已开始逐步释放,目前投产进度良好,预计钢丝绳及钢丝绳索具等今年可达产30%-40%,工程及金属索具达产约20%;2010年和2011年1-3月,巨力新能源实现收入10.18亿和2.84亿元,净利润0.57亿和0.12亿元,未来三年公司有望步入索具产能释放加光伏高速增长的双轮驱动模式。
维持“增持”评级。由于公司增发所涉及的巨力新能源资产的审计报告、评估报告以及盈利预测数据尚需再次召开董事会审议后公告,我们暂时不考虑新能源业务,维持公司11-12年EPS为0.69元和1.00元的判断,待公司公告增发资产评估报告以及备考盈利预测后再做判断,维持增持评级。
核心假定风险:增发方案尚需公司股东大会审议通过并报中国证监会核准
研究员：王华 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：巨力索具:毛利率短期下滑,产能释放打开业绩提升空间
2010年1-12月,公司实现营业收入14.46亿元,同比增长2.92%;营业利润2.12亿元,同比下滑5.75%;归属母公司所有者净利润1.93亿元,同比增长0.37%;实现基本每股收益0.40元。公司2010年分配预案为每10股派现1.5元(含税)。
毛利率下滑是特殊经济背景下的短期反映。2010年公司四大业务板块中,除了工程及金属索具外,其他三大板块的毛利率均有明显下滑,其中软索具毛利率下滑5.6%,钢丝绳及索具毛利率下滑12.36%,链条及链条索具毛利率下滑了8.36%。
但是总体上,我们认为公司毛利率下滑主要是对金融危机的短期滞后反映:1,受金融危机的滞后影响,公司产品结构变化较大,毛利率较高的海工产品需求下滑,毛利率相对较低的冶炼、风电产品占比上升,拉低了公司产品的毛利率;2,公司软索具出口增幅较大,由于目前出口销售仍主要以代理为主,中间环节较多,对毛利率有一定的影响;3,公司产品对钢材等原材料的价格转嫁有一定的滞后期。
外部环境回暖+公司积极应对,毛利率有望逐步提升。目前,公司产品的主要下游领域已经基本复苏,尤其是海工领域更是“十二五”期间的投资重点,随着公司新产能的逐步释放,公司应用在海工领域的高端产品占比将有所提升,我们预计公司毛利率将有所提升。另外公司正在积极创新海外业务的销售模式,前期已经进行相关试点,未来海外子公司的正常运转也有望提升公司的盈利水平。在抵御原材料价格波动方面,公司也将积极与下游沟通,若钢价继续上涨,我们预计公司产品在二季度将会有一定的提价。总体来看,我们认为拖累公司毛利率的根本因素不具备持续性,在外部环境回暖和公司自身管理提升的环境下,公司盈利能力将逐步回升。
募投项目逐步达产,业绩有望在今年进入快速增长通道。公司在索具行业处于龙头地位,产品长期呈现供不应求的趋势,此前两年公司受制于产能瓶颈,销量增长不大。今年公司将迎来募投项目的主要达产期,根据我们此前的调研和了解,公司募投项目的产品比较高端,今年将达产40%-50%,2012年将完全达产。随着公司产能空间的提升,我们预计公司相应的也将迎来业绩的提升。
盈利预测与投资评级:假设公司今年募投项目达产40%,我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.68元、1.06元和1.34元,以最新收盘价22.60元计算,对应的动态市盈率分别为32倍、21倍和16倍,我们看好其长期的发展前景,维持“买入”的投资评级。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：巨力索具:传统回暖+新领域开拓,11年有望量价齐升
事件描述
2011年3月5日巨力索具公布了2010年公司财务年报,公司2010年全年主要经营业绩如下:
2010年公司实现累计营业收入14.46亿元,同比增长2.92%;实现归属于母公司净利润1.93亿元,折合完全摊薄每股收益0.40元,同比增长0.37%;业绩低于市场预期。
事件评论
第一,收入、净利润微增长,综合毛利率基本稳定
2010年全年公司主营业务结构基本稳定,实现营业收入14.46亿元,同比微幅增长2.92%;实现归属于母公司净利润1.93亿元,同比增长0.37%;,公司凭借良好的信誉和市场占有率,主营业务稳定发展,高端索具市场的占有率进一步得到巩固与提升。
公司上半年综合毛利率33.82%,较去年同期下降3.27%,受高毛利海工相关产品占比下降和成本上升影响,公司的合成纤维吊装带索具、钢丝绳及钢丝绳索具和链条索具毛利率分别下降5.6%、12.36%和8.63%;公司综合净利率13.35%,较去年同期下降0.97%。
公司期间费用率基本稳定,10年期间费用率为18.37%,较09年下降1.25%,主要原因是销售费用率下降了0.8%。
第二,产品结构和成本上升影响毛利率,11年二季度开始提价因素将逐步显现
除部分产能瓶颈外,海工、船舶产品2010年下降明显,是公司收入增速放缓、毛利率下降的重要原因,但10年四季度开始回暖。2010年以前,受产能限制,公司优先选择高毛利的海工和船舶索具产品,收入和毛利贡献分别达到50%和60%左右。从2009年四季度开始海工和船舶产品订单下降明显,收入受影响的同时,毛利率也受到较大影响,但从2010年四季度销售情况来看,海工和船舶产品有回暖迹象。
分产品看,受下游需求变动,产品喜忧参半,总收入略微增长,毛利率下降明显:
合成纤维吊装带索具收入同比增长26.98%,毛利率为19.31%,较去年同期大幅下降5.60%,预计收入增长主要为出口复苏,而出口产品毛利偏低,拉低了毛利率;
钢丝绳及钢丝绳索具收入同比小幅上涨2.58%,毛利率29.69%,较去年同期下降12.36%,主要原因为高毛利的海工产品占比下降和成本上升;
链条及链条收入同比增长12.23%,毛利率49.26%较去年同期下降8.63%,主要原因为高毛利的海工产品占比下降和成本上升;
工程及金属索具收入同比下降6.74%,毛利率42.54%,则较去年同期上升6.43%,主要原因为高毛利的空间结构类钢拉杆占比提高,而毛利相对偏低的桥梁缆索占比下降;
公司主要产品从11年2、3月份开始提价,预计从二季度开始毛利率将有所提高。09年四季度到10年三季度,海工及船舶类产品下降明显,公司积极的开拓新下游行业和新客户,因此在成本上升时未相应的提价,但公司从2011年2、3月份开始对主要产品提价,预计11年二季度毛利率将有所回升。
第三,产能瓶颈打破,传统海工下游需求回升、新应用领域加速开拓,11年重回快速增长轨道
公司募投项目陆续形成产能,预计到2011年三月将全部形成生产能力。根据公司公告,目前募投项目累计投资占比达到90%以上,部分在建工程已经转为固定资产,预示公司募投项目已经部分形成生产能力。预计2011年募投项目将开始贡献业绩。
四季度销售和订单情况显示海工类产品回暖。从2009年四季度开始,振华重工、广船国际、沪东造船的订单大幅下降,基本跌出公司前十大客户,但从10年四季度来看,振华重工的海工类索具订单和中集集团的集装箱类索具订单进入公司前五大客户,显示传统海工类产品的需求回暖。
工程机械、钢铁等新领域客户开拓是公司2010年业绩增长的主要动力,并将在2011年高速增长。受产能限制,公司2010年前优先选择高毛利的海工产品订单,但从2010年开始,受海工产品需求下降和公司产能扩张影响,公司加大开拓新的下游,包括工程机械起重机索具和钢铁行业新客户。其中2010年公司与三一、中联、徐工、武钢等企业开始密切的洽谈并取得积极进展,预计2011年随着募投项目开始形成生产能力,公司新领域销售将继续保持高速增长。
第四,给予公司“推荐”评级
2011年公司募投项目产能将逐步释放,传统海工船舶类业务回暖和新开拓工程机械、煤矿开采和钢铁领域需求爆发,预计公司2011-2013年EPS分别为0.57、0.78、0.99,看好公司的成长性和细分行业龙头的稀缺性,给予公司“推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：巨力索具2010年年报点评:内涵转变已竟,外延增长在即
投资要点:
业绩增速低于市场预期
2010年度实现营业收入14.46亿元,同比增长2.92%;归属于上市公司股东的净利润1.93亿元,同比增长0.37%;每股收益0.41元,同比下降8.89%。
利润分配方案为:以总股本48,000万股为基数,向全体股东以每10股派发现金红利1.5元(含税),共计7,200万元。
受金融危机滞后效应拖累市场需求回升缓慢
公司的主要产品包括工程及金属索具、钢丝绳及钢丝绳索具、合成纤维吊装带索具、链条及链条索具等,产品应用领域广泛,主要应用于海工、冶金、工程机械、电力、运输等下游行业。2010年受金融危机滞后效应的影响,公司国内外市场需求没有得到有效回升,海工、冶金和火电领域的订单有所下滑,营业收入仅实现小幅上涨。
募投项目投产在即产品结构改善可期
2010年受募投项目进展低于预期的影响,钢丝绳索具、链条索具等高毛利产品产能扩张速度缓慢,产品结构改善对公司盈利能力的带动作用一直未能有效释放。同时在订单驱动的销售模式下,客户需求对公司盈利能力发挥了主导作用,公司4大类产品中仅工程及金属索具产品的毛利率较09年小幅上升。根据公司年报披露,截至期末募集资金项目投资进度均已完成75%以上,预计2011年即可为公司贡献效益,产品结构改善带来的业绩增长稳定可期。
内涵转变已竟外延增长在即
2010年公司通过拓展海外市场、向上游延伸产业链、以及积极开展索具技术研发和扩大生产制造规模等举措完成了自身发展的内涵式转变,随着募投项目逐渐贡献收益,公司收入及利润水平将实现大幅提升。预计公司2011-2012年将分别实现归属于上市公司股东净利润3.17、5.14亿元,同比分别增长64%和62%,对应每股收益分别为0.66、1.07元,给予推荐评级。
研究员：任宪功 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：巨力索具2010年年报点评:业绩符合预期,快速成长可期
业绩基本符合预期。2010年公司实现营业收入14.5亿元,同比增长2.92%;归属上市公司净利润1.93亿元,同比增长0.37%。EPSO.40元,剔除上市过程中宣传费用等影响后,基本符合我们此前0.43元预期。公司分配预案为:向全体股东每10股派发现金红利1.5元(含税)。
为海工等新兴产业服务,成长空间广阔。海工等新兴产业吊装产品的价值普遍较高、操作难度较大,为高端索具创造了大量的新需求。2010年,公司前五大客户以海工行业为主。我们认为,未来3一5年,随着国家对海工等高端装备业的扶持鼓励,公司为海工等产业提供的索具吊装产品和服务将实现爆发性增长。
大客户战略确保业绩回报。至2010年末,公司已经积累了超过1万家客户,其中包括中海油在内的八成以上全国工业百强企业为常年优质客户。而工信部计划通过3年努力,将我国重大装备基础零部件配套能力提高到70%以上。我们认为,公司作为国内高端索具第一品牌,增加对国内重大装备客户的销售规模,实现业绩爆发是大概率事件。
海外市场战略有望创造全球性索具巨头。2010年,公司加快实施海外市场战略,出口业务实现3.3亿元销售收入,同比增长57%,并设立欧洲、美国、澳大利亚、韩国、新加坡五个境外全资子公司。我们认为,海外子公司的设立有利于公司获得海外市场信息反馈,扩大出口业务,平滑需求波动,更为重要的是,索具行业在发达国家长期被列入附属产业群,没有综合性索具巨头出现。公司成长于上升期的国内市场,通过海外市场的布局和并购,有可能创造全球性的行业巨头。
风险因素:原材料价格波动,募投项目产能投放进度低于预期。
盈利预测与评级:我们预计公司2011一2013年EPs为0.67/1.05/1.31元,复合增长率为48%,目前股价已经接近我们前期给予的24元目标价,考虑到未来公司业务快速成长,我们按照1倍PEG估值测算,上调目标价至32犯.2元,对应2012年PE为31倍,维持“买入”评级。
研究员：张帆，唐川 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：巨力索具:2010年四季度产能释放效果初现收入增幅放大,2011年增长可期
业绩略低于预期,四季度营业收入同比增长19%,募投产能释放效果初现。公司2010年实现营业收入14.46亿元,同比增长8%;实现净利润1.93亿元,同比增长1%,实现每股收益0.41元,低于我们之前2010年EPS0.48元的预期。公司拟每10股派现金1.5元(含税)。报告期内由于钢板、工业丝等主要原材料价格上升,公司综合毛利率由09年36.6%下降至33.8%,低于我们之前36.4%的毛利率预测。四季度实现收入4.3亿元,环比增长36%,同比增长19%,募投产能释放效果初现。
产能瓶颈的逐步解决帮助公司业绩从2011年开始步入快速增长期,2013年完全达产后产能增长161%。公司09年总产能9.6万吨,近几年产能利用率都接近100%,这也是08年以来公司营业收入遭遇增长瓶颈的主要原因,随着2010年四季度募投产能的开始释放,募投项目新增共15.5万吨将解决产能瓶颈问题,至2013年完全达产后产能较09年增长161%,随着下游铁路等交通、能源、城镇化建设的兴起以及工程机械、造船、海工等诸多领域对索具的强劲需求,未来三年公司将步入快速增长期。
行业壁垒高,国际市场开拓步步为营,11年产业链整合将继续推进。资金、技术、资质认证、设计能力构成行业高端产品进入壁垒,公司研发费用占比4%以上,技术和设计能力行业领先,资质认证齐全,2011年公司将加速五大海外直销子公司的运作,国际市场开拓值得期待;上海浦江缆索工程公司以及徐水钢结构公司的收购体现了公司在产业链上寻求优势互补企业的思路,虽然黑龙江巨力龙涤公司已注销,但是我们预计公司产业链的整合将继续推进。
维持“增持”评级。考虑到募投产能释放的进度以及原材料成本上升的压力,我们下调公司11-12年EPS为0.69元和1.00元(之前预测为0.76元和1.05元),目前股价已接近前期推荐目标价23元,估值相对合理。考虑到2011年公司海外业务拓展以及产业链整合等可能的超预期因素,维持增持评级。
研究员：吕琪，赵隆隆 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：巨力索具:买入独一无二的高端装备配套企业
高端装备制造细分行业领军企业,盈利能力远超竞争对手。
巨力索具是亚洲规模最大,品种最齐全,技术最先进的高端索具装备制造商,其下游行业分布广泛,需求增长迅速,产品盈利能力强。公司2007-2009年综合毛利率分别高达36.3%、37.0%、37.1%,其中钢丝绳索具、钢拉杆、梁式吊具和链条索具等主要产品的毛利率更是达到50%左右,远超其他竞争对手。
产能连年紧张,募投项目达产大幅提升收益。
公司主营的特种钢丝绳、钢丝绳索具、链条锁具等产品连年订单饱满,产能利用率一直保持在100%以上,产品处于供不应求状态。公司募投的年产6.6万吨钢丝绳和2.4万吨钢丝绳索具项目以及年产0.9万吨链条和0.6万吨链条锁具项目将显著改善产能瓶颈问题。我们预计募投项目将在2010年底至2012年分批达产,从而大幅提升公司收益水平。
工程机械与海工对高端索具需求强劲,公司有望获得大订单。
公司2010年销售收入增长较缓的原因主要是海工业务受到产能影响较大,未来海工还是前景广阔。公司今年加大了在钢铁、工程机械等行业的开拓力度。这些行业在在向高端制造转移的过程中,对高端索具装备有着强劲的需求。我们预计三一、徐工、中联等工程机械主流厂商的起重机索具有超20亿的市场,巨力目前已和三一进行深入合作,未来有望全部获得国内工程机械索具市场订单。
自有资金拓展海外市场,改善销售模式,提升利润率和品牌效应。
巨力利用自有资金中的1.02亿元,分别在欧洲(荷兰)、美国、澳大利亚、韩国和新加坡设立全资销售子公司。巨力大约25%的产品在海外销售,以前采用多级代理制,中间环节多,利润率偏低,未来将尽力做到销售结构扁平化,独立开拓海外市场,提高利润率和品牌知名度。
目标价30元,给予“买入”评级。
我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.41元、0.65元和0.93元。我们认为以公司未来的成长潜力,其价值被市场低估。我们结合板块估值,给予公司2012年32倍PE,目标价30元,给予“买入”评级。
研究员：陆洲 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：巨力索具:投资意见报告
我国十二五期间对工程项目的巨大投资将有助于与之具有高关联度的索具市场的繁荣,且我国目前仅处于导入期,索具普及度还不高。
公司具有行业独有的技术(行业标准制定者)、规模(亚洲最大索具制造企业)、资质认证(国内唯一国家标准评定委员会认可的专业化索具检测机构)和客户(国内80%百强工业企业)优势。
募投15.5万吨新增产能主要集中在高毛利率(35%-50%)的产品,2011年预计投产40%,2012年投产80-100%,产能比目前9.6万吨增长161%。
公司目前毛利率约为35%,募投高端产品项目投产后有望提升公司的综合毛利率。
索具产品普遍具有易耗品特点,高更新频率(1年以内)决定了其在假设重工业投资增速放缓的不利情况下仍能保持稳定增长。
公司新成立五家海外子公司来促进公司产品出口,并减少中间环节提升公司出口毛利率(只有8.23%,对比内销43%),公司产品价格普遍比国外同类产品低20-30%,出口占收入比约20%
我们预计公司2010、2011、2012年每股收益分别为0.43、0.71、1.05元,动态市盈率分别为45倍,27.2倍,及18.4倍。给予“买入”评级,6个月目标价为24元。
研究员：王琛，王卓 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：巨力索具:产能突破在即,公司有望步入业绩增长通道
我们的观点:
市场此前对于公司索具产品的“高端”程度有所低估。
经过我们调研和实地参观了解,我们认为公司产品的技术性要求非常高,生产加工环节也比较复杂,对实际产品和生产加工过程的直观感受超过此前的想象。
我们认为,市场此前对于公司产品的“高端”程度有所低估,进而对公司的价值也有所低估。
此前市场普遍预计公司今年业绩在0.6-0.7元之间。经过我们与公司方面详尽沟通,我们认为此前市场对公司了解有限,过快的估计了公司募投项目产能的释放进度,过早的确认了业绩。经过我们反复测算,我们认为公司今年全年业绩将在0.4-0.45元左右,预计公司募投项目明年能够达产50%左右,因此明年才是公司业绩的加速释放期。
推荐逻辑和投资看点:
对公司产品的高端性以及“消费品”属性和公司业绩释放节奏的重新估量此前公司股价整体走势相对偏弱的主要原因是市场对公司今年业绩低于预期的一种价值修正。从明年业绩的视角来看,随着募投项目的逐渐达产,预计公司传统业务的EPS 在0.73元左右。我们认为公司股价对今年业绩的修正已经基本到位,目前具备较高的投资安全边际。
公司募投新产品相对高端,具备较强的进口替代空间。
公司有向上游外延扩张的战略考虑盈利预测及投资评级:
不考虑公司外延扩张等因素,预计公司2010-2012年索具业务每股收益分别为0.42元、0.73元和1.05元,复合增长率超过40%。
考虑到行业特有的“消费品”属性、公司在行业内一家独大的竞争优势以及未来高增长性,我们给予0.8倍的PEG水平,对应目标价24元。上调公司评级至“买入”。
研究员：张琦 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：巨力索具:创造索具行业,融合新兴产业
巨力索具是国内索具行业创造者,提供高端吊装解决方案。巨力索具通过研发一百多项专利技术,起草围内60%的标准,开发新的产品和市场,规范了国内零碎无序的传统吊装产品市场,创造了国内的索具行业。受益于提供跨行业吊装解决方案的独特经营模式,公司已成为国内规模最大、盈利能力最强的索具领导者,享有技术、资质、客户等核心竞争优势。
新兴产业带动高端索具市场爆发增长,公司产能释放提升占有率。新兴产业吊装产品的价值普遍较高、操作难度较大,为高端索具创造了大量的新需求。
以核电、风电、海洋装备、高铁的投资规划测算,“十二五”期间对高端索具的年需求将超过140亿元。对比目前约80亿的高端市场规模,高端市场增长明显高于行业总体15%的增速。同时,巨力索具产能瓶颈正得到突破,假设公司市场占有率逐渐提高至25%,则销售规模将扩大至35亿,相对于巨力索具2009年13亿销售规模,成长空间巨大。
大客户战略确保业绩回报。公司已经积累了1万家客户,其中包括中海油在内的八成以上全国工业百强企业为常年优质客户。目前,工信部计划通过3年努力,将我国重大装备基础零部件配套能力提高到70%以上。公司作为国内高端索具第一品牌,增加对国内重大装备客户的销售规模,实现业绩爆发是大概率事件。
海外市场战略有望创造全球性索具巨头。1)公司正在设立欧洲、美国、澳大利亚、韩国、新加坡五个境外全资子公司,有利于公司获得海外市场信息反馈,扩大出口品类。2)索具行业在发达国家长期被列入附属产业群,不属于焦点,没有综合性索具巨头出现。公司成长于上升期的国内市场,通过海外市场的布局和并购,有可能创造全球性的行业巨头。
首次评级。我们预计公司2010-2013年每股收益分别为0.43/0.67/1/05/1.32元,复合增长率45%,给予0.8倍PEG,目标价为24元,对应2010-2013年PE为56/36/23/18倍。测算目标价较现价预计存在32%的上升空间,给予“买入”评级。
风险因素。产品质量风险;原材料价格波动的风险。
研究员：唐川 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：巨力索具:全球索具行业领军者
盈利预测与估值评级
预计2010、2011、2012年EPS分别为0.51元、0.72元、0.99元,未来三年复合增长率34%,鉴于公司未来高增长预期,给予2011年35倍PE,目标价25.20元。
募投项目投产释放产能,高端产品占比提高带来盈利能力提升;
公司募投项目今年开始逐步释放,由于新产品从生产到量产周期较长,预计今年对业绩贡献有限,我们预计从明年开始逐步贡献业绩,2012年完全达产。
募投项目产品为高端的钢丝绳、钢丝绳索具、链条索具等,毛利高,随着产品放量高端产品占比提升,公司盈利能力有望逐步提高。
海外渠道开拓、缩短中间环节提高盈利能力;
公司在海外建立5个销售处,开拓海外市场,缩短中间的流通环节,有利于提高出口产品的盈利能力,此外,目前出口产品以合成纤维吊装带为主,随着海外销售渠道的逐步完善,未来其他几项产品出口也有望放量。
有能力成为全球索具行业的领军者;
公司是目前全球索具产品类别、品种规格最为齐全的生产企业。公司具有绝对的行业龙头地位、强大的市场拓展能力,有能力进行上下游的拓展,延伸价值链从而提高盈利能力。
风险提示
下游固定资产投资下降、海外市场拓展进程低于预期、募投项目达产低于预期。
研究员：安倩，邱世梁 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：巨力索具:收入增长低于预期
2010年1-9月,公司实现营业收入10.16亿元,同比增长4.12%;营业利润15,653万元,同比下降5.42%;归属母公司所有者净利润14,108万元,同比增长0.62%;基本每股收益0.3元。
其中,从单季度数据来看,2010年第三季度公司实现营业收入3.15亿元,同比增长8.78%;营业利润4,061万元,同比下降15.39%;归属母公司所有者净利润4,031万元,同比下降3.98%;第三季度单季度每股收益0.08元。
收入增长低于预期。公司收入小幅增长,低于我们此前的预期,主要是因为内需和出口复苏均低于此前预期。从内需来看,港口、冶金及工程的需求复苏较为缓慢;从出口来看,全球经济复苏仍存在一定不确定性,复苏速度低于此前预期,导致海外市场的拓展较为缓慢,出口复苏较为平稳。考虑到募投项目即将达产,公司存在一定的市场开拓的压力。
综合毛利率出现下滑。2010年1-9月,公司综合毛利率34.21%,同比下降4个百分点。其中,第三季度单季度综合毛利率32.11%,同比下降7.46个百分点;与第二季度单季度毛利率相比,环比下降2.89个百分点。毛利率的下滑主要是因为市场竞争激烈,销售价格下滑所致。
期间费用控制能力有所提升。2010年1-9月,公司期间费用率18.25%,同比减少2.23个百分点。其中,销售费用率11.37%,同比下降0.38个百分点;管理费用率5.79%,同比下降1.02个百分点;财务费用率1.08%,同比下降0.83个百分点。
盈利预测和投资评级:公司3季度业绩低于我们的预期,公司预计2010年全年净利润同比增长-20%—30%,我们下调了对公司的盈利预测,我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.39元、0.46元和0.55元,按照10月19日的收盘价18.08元计算,对应的动态PE分别为47倍、39倍和33倍,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:1)公司募投项目产能扩张较大,产品销售能否达到预期存在一定风险;2)海外市场拓展的风险。
研究员：天相机械组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：巨力索具:产业链完善又进一步,黑龙江巨力龙涤化纤成立提升盈利可期
产业链拓展又进一步,黑龙江巨力龙涤化纤的成立使得公司合成纤维吊装带索具的盈利能力和市占率提高值得期待。合成纤维吊装带索具的国内年均需求额约为30 亿元左右,占索具市场总量的比例在7%左右,是核电建设及其他精密吊装的主要吊装用具,其最主要的原材料是涤纶工业长丝。拟投资设立的全资子公司将以生产、销售涤纶长丝、短丝、聚酯切片、工业丝等系列产品为主。子公司的成立将整合巨力索具合成纤维吊装带索具的资源,提高毛利率水平,提升公司在东北地区的竞争力,提高公司的盈利能力和市场占有率,巩固公司在合成纤维吊装带索具领域的领导地位。
行业壁垒高,国际市场开拓步步为营,产业链整合将继续不断推进。资金、技术、资质认证、设计能力构成行业高端产品进入壁垒,公司研发费用占比4%以上,技术和设计能力行业领先,资质认证齐全,随着年底五大海外直销子公司的开始运作,公司国际市场开拓值得期待;上海浦江缆索工程的收购使公司由缆索生产伸向索结构工程施工、维修检测领域,徐水钢结构的收购也有助于提升公司产品的协同效应,我们预计公司产业链的整合将继续不断推进。
产能瓶颈的解决助公司业绩明年开始步入快速增长期,目前为最佳投资时点。
公司09 年总产能9.6 万吨,产能利用率近100%,募投新增15.5 万吨将解决产能问题,2012 年完全达产后产能增长161%,未来三年将成为公司丰收年。
维持“增持”评级,目标价23 元。不考虑产业链并购带来的外延式增长,我们预计公司10-12 年实现EPS0.48 元、0.76 元和1.05 元,三年复合增长38%。
我们认为公司凭借明显的技术品牌优势以及强吊索方案设计能力区别于传统标准化制造类企业,作为行业标准制定者理应享有2011 年30 倍PE,目标价23 元,相对目前股价仍有23%的上涨空间,增持评级。
研究员：王轶，赵隆隆 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：巨力索具:业绩释放,有待时日
我们认为公司核心竞争力在于优质的客户资源、规范健全的资质认证、一站式的服务、典型吊装案例的品牌效应。公司经过多年的发展,已经积累了大量的优质客户,客户总量超过10,000多家,国内百强企业中80%以上是公司的客户,例如振华重工、海油工程、上海电气等大型国有企业。而且,公司拥有健全的产品资质认证,目前拥有85项专利技术,主编完成4项、参编完成5项索具行业标准和国家标准,是国内唯一一家具有国家标准评定委员会认可的专业化索具检测机构。同时,公司依靠丰富的索具产品和强大的技术实力,能够为客户提供一站式的服务,客户粘性较高。公司过去完成的标杆项目,如神州航天、奥运场馆、秦山核电站等获得了客户的认可,今后获得类似项目订单的可能性很大。我们预计未来若干年内,公司依然会保持行业绝对龙头的地位。
公司产品定位高端,产能扩张集中在毛利率较高的特殊索具,客户开发集中在高端客户,项目跟踪重点工程,有利于保持公司稳定的收益。目前,国内低端索具市场竞争激烈、毛利率较低,而且出口存在反倾销的壁垒,但是高端索具存在供给不足的现象。公司产品定位高端,现有主流产品的毛利率在20%~60%之间;两个募投项目的预期收益较高,其中特征钢丝绳及钢丝绳索具的毛利率为38%、链条及链条索具的毛利率55%。另外,国内高端产品的竞争格局稳定,公司产品的高毛利率状态可以维持。
公司进一步发展的路径是实现高端产品进口替代和部分产品出口扩张,这与我们的预期一致。由于公司已经是国内最大的索具企业,依靠市场份额扩张的难度较大,未来扩张的空间来自于产品结构调整和出口。公司募投项目之一是6万吨钢丝绳及2.4万吨钢丝绳索具,新增的6万吨钢丝绳产能相对于国内30万吨的进口而言还有很大的缺口,国内有足够的空间消化公司的新增产能。另一方面,公司投资1亿元建立5家境外独资子公司,主要目标是替代产品出口的部分环节,并且扩大在国际市场的份额,增加出口和提高利润率。目前,5家子公司已经进入筹备阶段,考虑到公司成立、人员招募、市场开拓等环节需要时间,预计5家子公司在未来2-3年才能产生收益。
收购动作对公司业绩贡献有限,依靠收购兼并方式扩张的难度较大。公司日前宣布4000万元收购集团的徐水钢构92.5%的股权,预计年底能够完成收购事宜。徐水钢构2009年净利润501万元,收购完成后增厚业绩0.01元,该收购过程对公司业绩影响不大。但是,我们认为公司下游行业分散,而且主要下游行业企 业规模较大,例如钢铁、煤炭、海洋工程等行业都是国有企业主导,新进入者壁垒高,公司依靠对下游的产业链延伸进行扩张的可能性较低。
公司2010年中报显示存货增加,但是不会增加公司的经营风险。公司存货增加的主要原因是新增订单增加导致的原材料存货增加。从公司产品的成本构成来看,软索具的原材料成本占比50%左右,钢丝绳索具原材料成本在30%左右;从订单的定价机制来看,产品价格与原材料价格联动。因此,原材料价格波动对公司利润的影响较小。
公司募投项目进展顺利,已经进入产品试生产阶段。预计年底能够形成20%左右的产能,明年形成50%的产能,2012年产能才能充分释放。值得注意的是今年钢丝绳的订单状况不错,相比2009年末的订单额有所增长,考虑到公司下半年的销量增速相对上半年较快,预计公司全年利润增速应该高于20%。
巨力集团旗下的另外两家企业:新能源公司和影视传媒公司运转顺利,并且已经实现盈利。新能源公司的一期项目已经完成,二期项目正在建设,预计年底达产,2010年年底可以形成200MW的多晶硅组片生产能力;2011年将进行三期项目的建设,预计三期项目达产后,新能源公司的产能将达到300MW的生产能力,盈利能力也将大幅上升。新能源公司的快速发展进一步提升集团的实力,有利于公司未来的快速扩张。
整体而言,公司业绩释放有待时日,预计公司2010年EPS为0.49元,给予“持有”评级。
研究员：张冬峰，左志方 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：巨力索具:进口替代系列报告之三,高端索具市场垄断+全球化战略显端倪
索具作为工业消费品需求旺盛稳定,高端领域个性化吊装方案设计能力的要求使其区别于传统制造业,国内市场规模约在400 亿,未来年均增速20%。索具作为工业消费品应用在制造、交运等各个领域,多数使用周期在一年以内,替换频率高,受单一行业景气周期性波动影响较小。一方面受重工业景气影响,另一方面工业企业的规范化是推动需求增长的主因。经测算,仅粗钢用链条及链条索具市场潜在需求就在60 万吨,公司该项产能仅1.5 万吨,未来空间巨大。高端索具尤其是国家重点工程等对安全性要求极高,同时需要企业有强大的吊装方案设计能力做支撑,区别于传统制造业标准化产品,与宁夏恒力、贵绳等仅提供钢丝或钢绳等材料制品不同,公司定位高端且提供全套吊装方案设计,综合毛利率达37%,超同行20 个百分点。
目前募投产能试产顺利,随着下半年部分产能的释放,2012 年完全达产后产能增长161%,产能瓶颈的解决助公司业绩步入快速增长期。公司09 年总产能9.6 万吨,产能利用率近100%,募投新增15.5 万吨将解决产能问题,我们预计公司募投钢丝绳及钢丝绳索具项目,链条及链条索具项目2010-2012 年将分别达产20%/55%/85%左右;5 万吨金属索具项目2011-2012 年达产30%/50%。
行业壁垒高,公司国际市场开拓步伐加快,上下游产业链整合并行。资金、技术、资质认证、设计能力构成行业高端产品进入壁垒,公司研发费用占比4%以上,技术和设计能力行业绝对领先,资质认证齐全,随着年底五大海外直销子公司的运作,公司国际市场开拓值得期待;上海浦江缆索的收购使公司由缆索生产伸向索结构工程施工、维修检测领域,徐水钢结构的收购也有助于提升公司产品的协同效应,我们预计公司上下游产业链的整合将继续不断推进。
首次给与“增持”评级,目标价23 元。预计10-12 年实现EPS0.48 元、0.76元和1.05 元,三年复合增长38%。我们认为公司凭借明显的技术品牌优势以及强吊索方案设计能力区别于传统标准化制造类企业。随着下半年产能的逐步释放,2011 年国际市场的开拓以及积极的上下游企业兼并整合,我们认为公司正步入快速成长期,公司作为行业标准制定者理应享有2011 年30 倍PE,目标价23 元,相对目前股价有38%的上涨空间,首次评级给与增持评级。
研究员：王轶，赵隆隆 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：巨力索具:募投项目投产速度低于预期
募投项目投产速度低于预期。特种钢丝绳及索具和链条索具的募投项目上半年仍处于试生产阶段,因此公司产能并未较2009年提高,因此2010年上半年收入同比持平,而募投项目在6月后将大量释放产能。
下半年经营将环比上升。来自港机和海工的订单出现了短时间拖期现象,因此公司存货及应收账款均出现上升。这些拖期订单预计将于下半年交货,公司三四季度收入将出现环比上升。
毛利率有所下滑,但不会形成趋势。上半年软索具和钢丝绳及索具的毛利率均出现下滑。降价促销、消化积压库存是软索具毛利率下降的原因,这一举措同时造成公司出口收入显著回升;而钢丝绳及索具毛利率下降则是因为产品销售结构的问题,上半年普通钢丝绳销量较大。未来随着公司产品结构优化,预计盈利能力将回升。
海外市场开拓引人注目。公司正着手在海外5个地区及国家设立子公司,其中欧洲公司已经设立,初步市场调查表明仅欧洲市场每年就有500亿人民币相关产品的需求,售价高出国内近一倍,而且市场集中度很低,目前尚没有与巨力索具一样可以覆盖全系列产品的公司,一旦公司品牌被海外客户认可,市场前景将非常广阔。我们将密切关注公司在海外开拓的进展。
调低公司盈利预测。鉴于公司募投产能释放速度低于预期,调低公司未来盈利预测为2010年0.46、2011年0.64、2012年0.91元/股。
研究员：杜朴 所属机构：宏源证券股份有限公司
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