禾欣股份(002343)_研究报告_财经_新浪网(002343) 研究分析报告|查股网
股票名称：禾欣股份(002343)
报告标题：禾欣股份:业绩符合预期,今年起新增产能陆续投产
投资要点
业绩基本符合预期
2010年公司实现收入13.8亿元,同比增长24.8%,归属上市公司股东的净利润9223.2万元,同比增长5.8%,每股收益为0.93元,与我们对公司2010年盈利预测(EPS0.91元)基本一致。利润分配预案为10转10派5元现金。
销售持续增长,成本压力上升
2010年公司各项产品销售良好,其中超细纤维合成革销售量同比增长31.3%,高物性和普通PU合成革销售量约为2725.9万米,同比增长20.9%。
公司主要产品全年价格虽有所上调,但整体幅度不大,而原材料如PA、聚乙烯、聚四氢呋喃醚则分别上涨42.3%、31.1%和16.5%,因此主导产品PU合成革和PU树脂浆料毛利率分别同比下降5.1个百分点和2.3个百分点。
超募资金加快自有资金项目建设以及产业链构筑
公司同时公告两个事项:第一、拟使用4000万超募资金,以信用借款方式投资于超细纤维合成革扩能改造;第二、使用超募资金2354.6万元收购控股子公司禾欣化学20%股权,完成后,公司持有禾欣化工的比例将由55%提高到75%。
目前公司超细纤维合成革市场需求良好,2010年已接近满产状态,超募资金的投入将加快公司1000万平米超细纤维合成革扩能改造进度,我们预计新产能将于今年下半年投产。子公司禾欣化学主要从事PU树脂浆料的生产和销售,收购虽然对业绩影响有限,但有助于公司对产业链控制力增强。
今年看自有资金项目,明年看募投项目
今年公司新增产能主要为自有资金的超细纤维合成革扩能,预计下半年将由目前的近660万平米增加至1000万平米。2011年底公司上市募投福建基地的1200万米高物性PU合成革项目将建成投产,届时对业绩具较大促进作用。
维持“强烈推荐”的投资评级
我们维持公司2011、2012年EPS分别为1.20元和1.62元预测,其对应昨日收盘价PE分别为28.7倍和21.3倍,考虑到公司较强市场地位以及未来产能陆续投放带来业绩增长,维持“强烈推荐”评级。风险:市场竞争、原材料上涨。
研究员：陈建文 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：禾欣股份:募投项目新产能投放和汽车用超纤是是最大看点
1. 超纤如期投产,而浆料投产时间放缓
公司目前有公司现有高物性PU合成革800万米,计划在福建建设1200万米的PU革生产线。超纤方面,公司现有有480万米,超募资金建设的300万米的超纤,预计在今年中期建设完成。现有浆料2万吨,在台州建设的5万吨浆料的建设由今年中期推迟到今年年底。
2.公司的超纤技术引进日本的可乐丽先进技术,产品质量国内领先
公司引进的日本可乐丽技术,可乐丽是全球最顶尖的PU合成生产企业。公司目前尽管在国内聚氨酯合成革研究方面已经居于领先水平,但离可乐丽、东丽等国际合成革顶尖企业的研发水平在很多方面还有差距。公司和可乐丽合作成立了禾欣可乐丽控股公司,其中禾欣持有禾欣可乐丽66.60%的股权。
关于定导和不定到方面,日本可乐丽公司能够生产定导和不定导两种产品,而公司和日本可乐丽进行技术方面的合作,生产不定导的产品。公司生产技术中将PE和PA一起纺成丝线,通过甲苯把PE 萃取出来,形成300-500个导,而定导一般只有100多个导,而且定导的过程中能够有副产物,不能够回收,不是很环保。而不定导的PE能够销售出去,PE原材料价格为9000元,而废旧的销售出去是6000元/吨。因此,生产不定导和不定导并不是确认公司技术先进性和产品质量优良性的重要标准。
日本可乐丽产品的质量稳定好,与公司建立了接近十年的合作,日本的产品很多是通过香港可乐丽来进行销售。禾欣股份的造面技术很好,也是日本喜欢和禾欣股份合作的原因。日本人力成本是中国的10 倍,日本将会逐渐将产能向中国转移,目前可乐丽现在在日本有1500 万米的生产线。
3.公司开发新产品,为公司产品销售打开新渠道
在未来扩产方面,公司新建300 万米的超纤预计再今年5-6 月份能够开始投产,公司未来销售情况预计不是很困难,可乐丽的子公司斯威德研究出来的绒面革,能够拉动产品的销售。
公司现在在汽车用革方面已经开始逐渐打开市场,已经开始与六家公司合作,公司的主要目标是能够拿下与丰田股份的合作,丰田的汽车内饰是国内最好的,能够拿下丰田汽车的订单,公司拿下其他公司的订单也会很容易。今年销售了几万米。未来车用革的产品价格要比普通的超纤价格要高,毛利率也要高一些。目前在国内能够生产整车的超纤企业并不是很多,大约在2-3 家公司。超纤能够对车用皮革有很好的替代性,一般使用在中高档的汽车里面。
4.公司未来产品调价的路线逐渐通畅
关于产品定价方面,一季度原材料涨幅较大,因此毛利率下降最大,但是二季度调价开始较多次调价,禾欣股份一般是采取的成本定价加上毛利,统一调价。市场目前在原材料涨幅较大的情况下,公司不得不多次提价,是在市场是率先提价。另外,公司通过研发新产品,重新定价,采用了变相提价的模式。三四季度是PU 合成革的传统旺季,公司调价不断调价已经成为正常,预计贡献利润还是比较正常。
5.盈利预测及投资评级
禾欣股份的新项目300 万米超纤在今年中期投产,而浆料和高物性PU 合成革在今年年底投产,我们预计公司10-12 年的每股收益分别为0.96 元、1.25 元、1.59 元,目前价格为29.13 元,对应2011 年的市盈率为23.30 倍,相比于市场化工股的估值水平偏低。另外公司超募资金还有,给予“强烈推荐”评级。
研究员：杨若木 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：禾欣股份:产能释放和车用革是未来发展看点
要点:
日前我们对禾欣股份进行了调研,与公司董秘就公司和行业的情况进行了交流。
公司目前拥有普通PU皮革、高物性PU皮革、超纤皮革总产能3800万平方米,其中超纤皮革约660万平方米,高物性皮革约1500万平方米。公司募投项目投产后,超纤皮革产能将扩大到约1000万平方米(2011年6月),高物性皮革将扩大到3000万平方米(2011年底)。
高物性PU皮革是指产品具有耐曲折、耐磨、耐寒、耐酸碱等特性,是在加工的过程中通过工艺控制、添加助剂等等方法实现的;超细纤维皮革是用超细纤维三维交联在一起形成类似于真皮胶原纤维的结构,起到骨架和支撑的作用,聚氨酯则聚集在纤维四周,超纤皮革具有了透气和透湿性,手感也可以和真皮媲美,几乎“以假乱真”。
禾欣股份在销售上主要采取品牌策略,主要供货给品牌的鞋类、家具企业。禾欣的产品价格一直略高于行业的平均水平。公司认为20%左右是比较合理的毛利水平。
公司产业链比较完整,覆盖了从上游的PU树脂浆料、色料、色粉、合成革基布到下游的PU合成革、超细纤维的全产业链。公司扩展产业链主要目的不是为了控制上游降低成本,更多是通过子公司的对外销售了解行业及竞争对手的情况。目前子公司产品约50%销售给母公司,母公司的采购也约50%向子公司采购。
日本是PU皮革的引领者,日本的企业最先开始研发PU皮革产品,技术上也是最先进的。禾欣股份和日本的行业龙头可乐丽公司共同发起了禾欣可乐丽公司来生产超纤皮革,禾欣可乐丽的产品也有部分直接纳入可乐丽的全球销售体系,通过这个公司,禾欣股份学习了世界行业龙头的技术和管理方法。
公司2010年通过了ISO/TS14969认证,通过认证之后,公司的产品就可以应用于车辆内部装饰,包括座椅、内饰板等。
研究员：王刚 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：禾欣股份:明年起步入较快发展期
行业处于快速发展期。公司主导产品为高物性PU合成革和超细纤维PU合成革,未来行业将在下游需求增长,替代作用(PU合成革对PVC人造革和真皮替代),产能向我国转移的三大背景下处于较快发展,以PU合成革顶端产品超细纤维为例,09年我国消费量为7062万平米,其中约一半依靠进口,预计到2014年将提高至1.92亿平米,5年均复合增长率超过20%。虽然未来行业产能将有较大扩张,但我们认为仍可被快速增长市场需求吸收,未来供需处于较好局面。
强强联手,市场竞争力显著。与国内大多数超细纤维生产厂家不同,公司超细纤维由与日本可乐丽合资公司禾欣可乐丽(公司占股66.6%)经营,在长期合作过程中,公司已经和可乐丽建立紧密、稳固的合作关系,汲取可乐丽全球领先超纤技术,并且在后整理、市场开拓、产业链具有较强的优势,确立了市场、技术、品牌影响力等全方位的竞争优势。
车用革市场开拓有条不紊进行。根据公司半年报披露,今年六月公司通过了TS16949认证,目前公司车用革在部分内资汽车厂商使用,外资品牌汽车的认证也在推进中。车用革为较高端产品,符合公司定位,该市场开拓将为公司拓宽应用领域,扩大市场销售奠定基础。
明年超纤产能将大幅提升。公司现有超细纤维产能约为660万平米,今年产能利用充分,为了适应下游需求增长,公司进行扩能改造,预计将于明年6月份投产,届时公司超纤产能将提高到1000万平米,规模继续处于行业领先,随后产能释放是明年业绩的重要推动力。而上市募投项目福建生产基地预计于明年底基本完工。
给予“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2010~2012年EPS分别为0.89元、1.20元和1.61元,对应12月30日收盘价的PE分别为36倍、27倍和20倍,我们认为公司竞争优势突出,行业市场增长空间大,未来增长确定性强,且具有一定估值优势。我们按2011年35~40倍PE估值,给予公司未来六个月45元目标价,给予“强烈推荐”的投资评级。
研究员：陈建文，伍颖 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：禾欣股份:业绩符合市场预期
2010年三季报基本符合市场预期。
2010年前三季度年公司实现收入10.05亿元,同比增加32.8.%,归属于母公司的净利润6817.2万元,增加2.8%,每股收益0.71元,其中第三季度每股收益为0.24元。
原材料上涨挤占利润空间。
受益于价格上涨和产销量增加,前三季度公司收入同比增长32.8%,但原材料MDI和己二酸持续上涨挤占公司盈利水平,三季度公司毛利率已由半年报的22%下滑至19%。
扣除财务费用及非经常性损益影响,盈利基本持平。
由于募集资金到位,公司财务费用与去年同期相比,减少近1000万元,但收到政府补贴也在减少,对冲了财务费用下降正面影响,盈利规模与去年基本持平。
未来业绩主要靠新产能驱动。
明年公司超细纤维将从480万米提高至1000万米,募投项目福建生产基地也将逐步贡献利润,两项新产能的释放将使得公司高端产品比重进一步增加,促进公司盈利水平提高和业绩较快增长。
维持“推荐”评级。
我们预计公司2010、2011年和2012年每股收益分别为0.89元、1.28元和1.69元,对应10月26日收盘价的PE分别为34倍、24倍和18倍,维持”推荐”评级。
研究员：陈建文 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：禾欣股份调研快报:消费升级带动高物性PU革和超纤皮革梯度式发展
1. 产业链完整的PU 合成革龙头:公司是国内PU 合成革行业产能规模最大、产业链配套最完整的企业。公司目前普通PU 革、高物性PU 革和超纤皮革合计产能约3800 万平方米,居国内PU 合成革行业第一。公司产品覆盖PU 合成革整个生产链,包括PU 合成革、超细纤维PU 合成革、合成革基布、PU 树脂浆料、色料、色粉等业务。
2. 消费升级带动高端PU 革和超纤皮革梯度式发展:人造革合成革行业目前是PVC 革、PU 革和超纤皮革三代产品同台演出的局面,PU 革正在实现对PVC 革的升级换代,高端产品仍然供不应求;超纤皮革是第三代人造革合成革产品,国内超纤皮革近几年才开始进口替代,总量较小,但是需求年增速达到30%。长期来看,在消费升级带动下超纤皮革是未来的发展方向,但是PU 革在中短期仍会占据主要的市场份额。公司未来将以高物性PU 革和超纤皮革为主要产品,形成第二代和第三代合成革产品梯度式发展的格局。
3. 产能大幅扩张,进军汽车用革:公司未来两年产能大幅扩张,高物性PU 革产能将从目前约1500 万平方米扩张至未来的3000 万平方米,增长100%;超纤皮革产能从目前的670 万平方米扩张至未来的1000 万平方米,增长50%。公司2010 年6 月通过ISO/TS16949 认证,拉开了公司产品进军汽车用革的序幕,这一方面有助于公司消化大幅扩张的产能,另一方面高毛利率的汽车用革也将有助于公司盈利能力的提升。
4. 盈利预测与投资建议:预计公司10-12 年EPS 分别为0.91、1.16 和1.49 元,当前股价对应未来三年PE34 倍、26 倍和21 倍。作为人造革合成革的龙头企业公司处于高速成长时期,未来两年年均增速达28%,超募资金4 亿元虽暂未确定投资方向,但可以在一定程度上提升公司估值,我们认为给予公司2011 年30 倍PE 较为合适,目标价格34.8 元,维持公司“强烈推荐”评级。
研究员：杨若木 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：禾欣股份调研纪要
1. 募投产能进展情况:
募投项目中的280万米超纤皮革产能已于上市前2009年5月建成投产,公司现有合计480万米超纤皮革产能,即670万平方米(幅宽均为1.4米,1米=1.4平方米)
公司正在用自有资金建设第三条超纤皮革生产线,预计明年5、6月能达产,未来三条线总共达到1000万平方米
募投项目中的高物性PU皮革1200万米(4条湿法线+4条干法线)明年年底才能达产:
合成革产品上半年产量:
超纤:310万平米
PU:1200万米
2. 超募资金规划:
公司超募资金拿出一部分补充流动资金后还有4个亿,公司对超募资金的使用比较谨慎
未来可能跟可乐丽合作做一些技术门槛较高的项目
跟韩国企业也有一些接触,以化工为主
以稳为主
3. 公司产品定价策略:
前几年根据市场变化比较被动地调价,最近两年已经相对更为灵活
交货周期10-15天
合成革行业销售价格与原材料价格完全跟不上,客户对价格非常敏感,提价较难,价格滞后至少一个月以上
原材料价格涨20%的情况下,公司产品最多提价8%
但另一方面,原材料下降通道中对公司则比较有利,原材料价格下降20%时,公司产品调价不会超过10%
4. 毛利率情况
今年上半年毛利率比去年同期低3个百分点,下半年仍将面临压力
但总的来说,毛利率在20%是较为正常的水平
5. 公司收入结构中的高物性PU革是否是行业划分标准?跟普通PU革相比不同在什么地方?
高物性PU革这个提法是禾欣自己的提法
主要指用聚醚型聚氨酯为主要原料的耐水解、高剥离、高撕裂、高强度的PU合成革
生产高物性PU革和普通PU革的生产线实际上是可以通用的,只是生产高物性PU革时效率要低一些(每分钟10多米,普通PU革每分钟20多米)
6. 公司下游厂商中有耐克、阿迪等国际大品牌,他们的采购量约有多少?
目前主要是通过贸易商销售给耐克和阿迪,销售量不算太大,国内的合成革厂商没有一家敢说可以批量给耐克和阿迪供货的
公司已经通过了耐克的供应商认证标准(耐克的认证非常严格,第二方认证),是国内合成革企业中唯一的一家
7. 汽车用革的进展:
TS16949认证已经通过,但还需要通过汽车生产商的认可
目前汽车上使用较多的还是纺织品和PVC
汽车上使用的产品要求更高一些
关键是阻燃性能和阳光照射下的耐黄性能(特别是淡色的产品)
目前已经在跟8家洽谈合作事宜
莲花、海马、华晨、金杯、本田等
8. PU合成革和超纤皮革的市场规模:
根据行业协会的统计,我国高物性PU合成革2008年的产量约为4,250万米,
2008年国内高物性PU合成革的需求量约为8,000万米,缺口部分主要来自于进口。
2007年国内超细纤维PU合成革实际产量为2,107万米,市场需求却达4,142万米。
实际上目前国内行业协会或者咨询机构的统计数据差异较大,对国内市场规模的数据很难有一个准确的估计
9.与可乐丽香港的关系:即是主要供应商又是主要客户?
发行人与可乐丽香港存在产品购销关系,合作方式是进料加工,可乐丽香港隶属于日本可乐丽
可乐丽香港通过采购日本可乐丽的超细纤维PU合成革基布,委托公司提供造面服务
10.最近是否受拉闸限电影响
浙江地区受拉闸限电影响较大
目前每周开5停2
但由于有自备热电机组,对下半年产量影响应该不大,不过自己发电的成本比买电成本要高
研究员：东兴证券研究所 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：禾欣股份2010年中报点评:汽车超纤革取得突破,业绩符合预期
中报业绩基本符合预期。公司2010年上半年实现营业收入6.5亿元,同比增长36.20%;实现营业利润6855.32万,同比增长9.65%;实现净利润4450万元,同比增长5.75%,对应每股收益0.45元,基本符合我们预期。
订单和销售收入同比大幅提升。受益于下游经济复苏和公司产能提升,上半年PU革订单同比提升43.83%,营业收入同比增长36.2%。
毛利率同比下降是净利润增长低于营业收入增长的主要原因。上半年综合毛利率21.21%,比09年上半年下降4.84个百分点。主要原因是公司生产用化工原材料价格同比大幅度上涨所致。超纤的主要原材料PA和PE,价格同比上涨近60%,PU树脂浆料原材料AA价格上涨了118%。我们预计下半年化工原材料价格稳中有降。
汽车超纤革市场开拓取得突破。公司于6月份通过IATF授权认证审核机构的检验审核,获得ISO/TS16949证书,为公司车用革市场的开拓和批量创造了条件。我们认为汽车合成革将是长期的看点,预计需求量在11-12年将开始快速增长。
我们判断全年毛利率在21%左右。主要原因一是公司的经营效率在提高,通过产品结构调整,高毛利的超纤革和高物性革销售增长最快,这与公司最近3年大力发展超纤革和高物性革的战略是一致的。二是,价格调整能够覆盖部分成本上升幅度。公司一季度末上调产品价格,上调产品价格的效应在二季度开始显现,有利于缓解毛利率压力。
维持全年盈利预测和“买入”评级。我们维持禾欣股份10-12年实现每股收益1.10/1.41/1.89元的盈利预测,未来三年保持30%以上的复合增长率。我们给予公司6个月内目标价36元,对应10年33倍左右市盈率,维持“买入”评级。
研究员：唐川 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：禾欣股份:原材料上涨压制利润,明年新产能陆续投放
投资要点
国内外市场需求良好,收入较快增长
公司销售收入增长主要原因包括四个方面:(1)下游需求良好;(2)09年下半年公司新增超细纤维产能280万米,使上半年公司有效产能高于去年同期,同时公司合理调配产能,生产效率有所提高;(3)价格影响偏中性;(4)海外市场增长强劲,上半年来自海外市场收入2.25亿元,同比增长77.7%。
原材料上涨打压利润空间
自09年以来,主要原料为MDI(二苯基甲烷二异氰酸酯)和AA(己二酸)均出现了比较大幅度的上涨,近期虽有所回调,但上半年的均价仍高于去年同期,导致公司毛利率下降,出现了增收不增利的局面。
规模扩大,期间费用率下降
由于收入较快增长,公司规模效应显现,销售费用率和管理费用率合计下降约1个百分点,而财务费用则由于募集资金到位,产生了净利息收入187万元。
明年起新产能陆续投产将成业绩推进器
公司超募资金投资的超纤项目和台州禾欣高分子材料项目明年投产,同时募投项目也将于明年起陆续释放产能,公司有望进入较快增长期。
首次给予“推荐”评级
我们预计公司2010、2011年EPS 分别为0.89元、1.31元,对应7月29日收盘价动态PE 分别为34倍、23倍。鉴于公司超纤的龙头地位以及未来新产能陆续投产带来的业绩增长,我们首次给予公司“推荐”的投资评级。
研究员：陈建文，伍颖 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：禾欣股份:盈利持平,车用革获德国DEKRA认证
2010 年1-6 月,公司实现营业收入6.55 亿元,同比增长36.2%;实现营业利润6,855.3 万元,同比增长9.65%;实现归属母公司净利润4,450.4 万元,同比增长5.75%;每股收益0.47 元。
销售上升毛利率下降,盈利基本持平。2010 年上半年,公司营业收入同比增长36.2%。主要源于募投项目产能释放,公司PU 革订单同比提升43.83%。成本方面来看,公司超纤PU合成革的主要原材料PA 和PE 采购价格同比上涨近60%;PU树脂浆料的主要原材料AA 采购价格同比上涨118%,使得报告期内公司毛利率同比下降4.84 个百分点。其中:PU 合成革的毛利率25.14%,降幅5.02 个百分点;PU 树脂浆料毛利率10.53%,降幅8.05 个百分点。目前原材料价格高位小幅回落,预计下半年趋稳。
台州禾欣进入并表。公司控股55%的子公司嘉兴禾欣自筹资金组建“台州禾欣高分子新材料有限公司”,规划建设5 万吨合成革配套用聚氨酯浆料产能。项目预计2011 年下半年投产,我们调高公司2011 年和2012 年EPS 至1.5 元和2.01元,公司2009 年-2012 年归属母公司净利润复合增长率31.7%。
获德国DEKRA 认证,进军汽车市场。公司于2010 年6 月通过IATF(国际汽车特别工作组)授权认证审核机构——德国DEKRA 认证有限公司检验机构审核,获得ISO/TS16949 证书,为公司车用革市场的开拓和批量生产提供了必备条件。同时,公司在本年度参与了国家标准《汽车用聚氨酯合成革安全技术条件》《汽车用聚氨酯合成革》《家居用聚氨酯合成革安全技术条件》起草制定工作。
盈利预测及评级。我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为1.01元、1.5元和2.01元,以7月29日收盘价30.5元计算,对应的动态市盈率分别是30倍、20倍和15倍。车用市场的拓展是公司未来主要看点,我们维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。(1)原料价格高企,公司能否通过提价有效释放成本压力的风险;(2)经济回暖不达预期,订单增速放缓的风险。
研究员：孙柔嘉 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：禾欣股份点评报告:中报业绩符合预期,车用革等新领域拓展和降本增效将成主旋律
中报业绩符合预期,二季度业绩较一季度已明显好转。公司2010 年1-6 月实现营业收入和净利润分别为6.55 亿元和0.45 亿元,同比增长36%和5.8%,扣除非经常性损益后净利润同比增长19.4%,上半年实现EPS0.47 元,随着二季度原料成本的企稳和销售的加强,二季度业绩较一季度明显好转,基本符合预期。
车用革市场开拓已见成效,下半年新领域拓展值得期待。公司公告已于2010年6 月通过IATF(国际汽车特别工作组)授权认证审核机构——德国DEKRA认证有限公司检验机构审核,获得业内首张ISO/TS16949 证书,为公司车用革市场的开拓和批量生产提供了必备条件,目前已为国内最大汽车设计公司同济同捷批量供货。同时,公司在报告期内参与了国家标准《汽车用聚氨酯合成革安全技术条件》《汽车用聚氨酯合成革》《家居用聚氨酯合成革安全技术条件》的起草制定工作,未来新领域拓展值得期待。
短期降本增效成为主旋律,募投产能逐步释放将保障未来三年增长。报告期内,受原材料价格自09 年11 月以来大幅回升,公司毛利率从09 年24%降至21%,我们预计下半年原料价格将趋稳,公司将主要围绕提高产能效率和控制费用来提升业绩,全年毛利率水平将稳定在21%左右;新增的第三条超纤革生产线(280 万米/年)将于2011 年5 月投产,新增1200 万米/年高物性PU 革将于2011 年底投产,新增产能为公司未来三年高速增长提供可能。
维持盈利预测,维持“增持”评级。我们维持10-12 年EPS 为1.05 元、1.36元和1.83 元的盈利预测,复合增长28%。目前股价对应PE 为29/22/17 倍,估值便宜,我们认为超纤PU 合成革具备环保和性价比优势,是消费升级的理想材料,公司作为国内超纤行业龙头,定位高端,作为行业标准制定者理应享受较高估值水平,给与公司2011 年28 倍PE,目标价38 元,仍有25%上涨空间,维持“增持”评级。
研究员：王轶，赵隆隆 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：禾欣股份调研报告:超纤前景广阔,公司优势突出
国内PU合成革和超纤PU革行业领导者。公司是国内PU合成革行业产能规模最大,产业链配套最完善的企业。2008年公司高物性PU合成革和超纤PU革市场占有率12.3%,位于行业第一。公司持股67%的禾欣可乐丽是全球技术最先进的超纤生产商可乐丽公司海外唯一一家合资公司,利用双方的技术,公司对超纤合成革生产工艺,配方及关键步骤进行了多项技术改良,目前己经成为国内生产高档超纤合成革实力最强的企业。
国内未来3年超纤产能维持供不应求。静态来看,未来3年,国内超纤产能扩张9000力一平米,超纤需求增长1亿平米,整体产量维持供略小于求局而;动态来看,超纤生产难度高,建设周期长( 1.5-2年),新增有效供给受到限制,供不应求状况将维持。
公司产品定位高端,竞争优势突出。对比行业领先的二家公司,公司产品定位高端,盈利能力史强(产品售价高出同行业公司30%,毛利率高出同行业公司5个百分点)。公司主要竞争优势一是拥有行业内最完善的产业链结构(自己生产浆料和基布,区别于普通公司外购浆料和基布);一是品牌行业公认,产品性能行业一流(从公司产品开发历史和行业内公司对比可以看出)。
汽车内饰革的开拓是长期的看点。我们预计公司将尽快取得进军汽车市场的TS-16949车用革行业的通行证。我们判断,汽车厂家对产品的性能要求严格,需要进行长时间的试用,目前车用革仍然处于市场拓展期,预计需求量在11-12年将开始快速增长。
我们认为:公司是一只低估值的内需稳定增长股,维持“买入”评级。我们维持禾欣股份10-12年实现每股收益1.10/1.41/1.89元的盈利预测,未来二年保持30%以上的复合增长率。山于目前中小板股票估值重心下移(目前中小板化工股10年平均估值44倍左右),我们将6个月内目标价下调为36元,对应10年33倍左右市盈率,维持“买入”评级。
研究员：唐川 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：禾欣股份:高端PU革供不求应,消费升级助推公司快速增长
公司是国内PU 合成革行业产能规模最大、产业链配套最完整的龙头企业,中高端产品市场占有率达到13%以上。目前拥有超纤PU 合成革产能为480 万米(66.6%权益),高物性PU 合成革产能800 万米,普通PU 合成革产能为1350 万米。
公司拥有很强品质和品牌优势。公司产品质量通过了耐克、阿迪达斯、钮百伦、安踏、鸿星尔克、特步等国内外知名品牌的认证,成为国内企业中仅有的几家国际品牌的PU 合成革产品供应商之一,也是国内著名运动品牌的主要供应商。是我国人造革合成革行业内第一家同时拥有“中国名牌”和“驰名商标”的企业。
公司产业链上下游配套较为完整,具有成本优势。公司实现了从基布—PU 树脂—色料—表面处理剂到合成革的完整产业链联动,不仅降低成本,还可控制质量。
公司具有明显的技术优势,后期技术储备源源不竭。PU 合成革是个创新性比较强的领域,产品花样更新和个性化需求很强。公司拥有全行业唯一国家级企业技术中心,在吸收日本可乐丽技术的基础上,还将实施募集资金技术中心技改项目。
公司超纤PU 合成革已经超越了真皮的综合性能,一般情况下完全可以替代真皮,市场广阔,产品供不应求。目前公司已经通过了车用内饰的认证,除高端鞋和沙发用外,公司又将进入一个崭新的高端应用市场,国内未来销售将持续供不应求。
公司高物性PU 合成革成本上和普通PU 合成革相差无几,但性能非常优异,目前市场缺口仍然较大。产品具有质轻,手感丰满,物性优良的特点,是高档运动鞋主要采用的材料,我国大陆高物性PU 合成革50%左右的量仍需要进口。
新建产能将助推公司业绩快速增长。公司募投的280 万米超纤PU 合成革已于09年中期投产,新建的220 万米的超纤PU 合成革将于明年初投产,公司募投的1200万米高物性PU 合成革项目(16 条生产线)将在今后三年逐步投产。权益55%的台州功能性高分子材料项目将于11 年初投产,预计年销售额达到3.3 亿元。
公司产品二季度大幅提价,且上游三苯价格大幅回调,故产品利润空间大幅增加。
给予“推荐”投资评级。我们看好未来高端PU 合成革的市场需求,消费升级需求将会促进公司产品市场逐步扩大,伴随着公司新建项目的逐步投产,预计2010-2012 年的EPS 分别为1.03 元、1.30 元和1.61 元。目前化工中小板市盈率在40 倍左右,为谨慎起见,给予公司10 年35 倍市盈率,6-12 个月目标价为36.05元,目前股价为29.03 元,还有一定上涨空间,因此给予“推荐”投资评级。
研究员：王鹏，侯宏森 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：禾欣股份投资价值报告:与消费升级和节能环保共舞
国内PU合成革和超纤PU革行业领导者。公司是国内PU合成革行业产能规模最大、产业链配套最完整的企业。2008年公司高物性PU合成革和超纤PU革市场占有率12.3%,位于行业第一。公司持股67%的禾欣可乐丽是全球技术最先进的超纤生产商可乐丽公司海外唯一一家合资公司,利用双方的技术,公司对超纤合成革生产工艺、配方及关键步骤进行了多项技术改良,目前已经成为国内生产高档超纤合成革实力最强的企业。
节能环保与消费升级决定了超细纤维合成革是未来合成革的发展趋势。与真皮相比,超纤合成革性能更好,价格仅真皮的1/3;与普通合成革相比,超细纤维合成革性能更突出,更加环保。超纤合成革在未来5年复合增长率30%,将是合成革行业增长最快的领域。
超纤合成革技术难度高,产品供不应求,进口替代空间大。国内能够生产超纤产品厂商仅10家左右,完全掌握超纤技术的厂商不到5家,产品供不应求。同时由于成本优势,中国正在取代日本成为全球超纤合成革的主要提供商。
公司综合竞争实力突出。公司拥有行业内最完善的配套产业链,具有成本和配套优势;创新能力突出,技术实力领先;产品目前己进入阿迪达斯、耐克等国际高端品牌果购链,具有品牌优势。此外,公司在国内率先进行了多年的汽车内饰革技术研发投入,目前已经在本田、华泰等多家汽车厂商进行试用。预计公司在2010年有可能成为行业第一家拿到车用革通行证的厂商,借此将打开车用革市场的新蓝海。
业绩进入加速成长期。我们预测10-12年公司实现每股收益1.10/1.44/1.87元,未来三年保持30%的复合增长率。公司10年预测市盈率30倍,远低于次新股化工行业10年平均50倍的估值水平。我们看好超纤行业发展,以及公司在超纤领域的竞争实力,同时考虑到公司2010年有望在汽车内饰革市场取得大的突破,首次评级给予“买入”,目标价44元,对应2011年30倍市盈率。
研究员：唐川 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：禾欣股份:超纤PU革满负荷,拟扩能300万米
2010年1-3月,公司实现营业收入2.86亿元,同比增长26.5%;实现利润总额2,141.17万元,同比下降3.13%;实现归属母公司净利润1,332.92万元,同比下降5.35%;每股收益0.13元。
超纤PU 革满负荷运转,营业收入增长36.5%。截止2009年末,公司拥有超纤PU 合成革产能370万米,2010年公司超纤PU 合成革产能将达到480万米。目前公司超细纤维合成革生产装置基本满负荷运行。2010年1-3月,受益于公司超细纤维PU 合成革产能增加、以及PU 合成革订单饱满,公司实现营业收入2.86亿元,同比增加36.51%。
原料价格上涨,毛利率下降5个百分点。公司主要原材料为化工产品,2009年以来公司主要原料尼龙与己二酸价格显著上涨,使得报告期内公司毛利率降至20%,同比下降了5个百分点。
2010年一季度PA6市场平均价格为22,214元/吨,己二酸平均价格为8,956元/吨,较去年同比分别上涨了78.9%和152.34%。
根据我们测算,PA 与己二酸价格每上涨1,000元,公司EPS 将分别下降0.02元和0.01元。公司在原料价格上涨情况下可以与客户协议提价,在一定程度上弱化成本压力。
公司拟再扩超纤产能300万米。控股子公司禾欣可乐丽拟自筹资金进行超细纤维合成革扩能改造项目。项目预计明年中投产,全面达产后公司超细纤维合成革年产能将达到780万米,届时公司将成为国内最大的超细纤维合成革生产企业之一。预计可实现营业收入约9,000万元,增厚EPS 约0.14元。
拟进军新材料领域。控股子公司嘉兴禾欣拟自筹资金投资组建“台州禾欣高分子新材料有限公司”,主营聚氨酯水性树脂,功能性聚氨酯聚合物,聚酯多元醇等高分子新材料的生产和销售。
其中聚氨酯水性树脂具一定环保优势,聚酯多元醇将有助于公司完善聚氨酯产业链。项目总投资5,000万元,预计2011年4月份完成调试,全面达产后预计可实现营业收入约3.3亿元,按10%的净利率测算,将增厚公司EPS 约0.3元。
盈利预测及评级。我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为1.01元、1.45元和1.98元,以4月22日收盘价38.3元计算,对应的动态市盈率分别是38倍、26倍和19倍。公司产能扩张对业绩构成有力支撑,我们维持公司“增持”的投资评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：长三角化工行业之禾欣股份
我们看好未来PU合成革的市场能够需求,公司主要是供给高端的合成革产品,属于典型的消费升级企业。预计10-12年的每股收益分别为1.28元、1.54元、1.91元,目前价格为38.05元,估值水平在新股中偏低,给予“强烈推荐”评级。
研究员：杨若木 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：禾欣股份:年报符合预期,等待低吸机会
业绩符合预期,每 10股派现金股利6元。09 年公司实现营业收入11.03亿元,同比下降3.99%;实现营业利润12,691.96万元,同比增长87.55%,实现净利润12,180.27万元,同比增长84.14%,实现每股收益0.88元,基本符合预期。公司拟每10股派现金红利6元(含税)。
业绩增长主要来源是毛利率提升和产品结构调整。公司合成革综合毛利率为24.5%,同比增长7.3%,原因包括:一是09年公司产品的平均售价普遍较2008年下降10%,但主要原材料价格下降幅度在20%‐30%之间,二是公司提高超细纤维和高物性革等高毛利产品的生产数量,降低了普通革的产品比重。
下游需求快速增长,募投项目推动公司发展。我国的庞大的内需为PU合成革发展提供广阔的背景,消费升级使得超细纤维和高物合成革等高端产品受益更大,通过新股发行,公司抓住时机扩张超细纤维和高物性纤维产能,募投项目将保证未来3年20%以上成长。
公司的竞争优势在于完整的产业链、领先的技术和品牌优势。公司是国内技术实力最强的PU合成革生产企业,技术尖端,因此成为耐克、阿迪达斯、钮百伦、安踏、鸿星尔克、特步等国内外著名品牌企业的主要供应商,公司将于这些品牌巨人同时成长。
我们预计公司10、11 年完全摊薄EPS为1.08元和1.13元,我们看好公司的长期发展,认为可以给予公司10年30倍PE,公司合理估值区间是30.2‐35.0元,目前股价略高,建议等待股价下调建仓。
研究员：傅用增 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：禾欣股份:PU合成革龙头,期待新产能带来业绩提升
2009 年实现营业收入11.04 亿元,同比下降3.99%;实现利润总额1.34 亿元,同比增长81.15%;实现归属于母公司所有者的净利润8716 万元,同比增长75.13%;每股收益0.88 元,每10 股派发现金红利6 元(含税)。
产品价格降低使得营业收入同比略降。公司主营产品PU 合成革,产品收入占比65%。2009 年公司合成革产品销售数量2622万米,同比上升了5.88%。虽然销量增加,但由于受到原材料价格下跌引起的价格联动影响,产品价格有所降低,使得公司营业收入同比下降3.99%。目前产能利用率达到极限,募投项目达产后公司高物性及超纤PU 合成革产能达到目前2.48 倍,将对营业收入的增长构成有力支撑。
高毛利产品销量增加使得毛利率同比增加。报告期内公司主营业务毛利率为24.53%,同比上升了7.26 个百分点。主要由于2009 年下半年募投项目部分产能达产,超细纤维PU 合成革与高物性PU 合成革销售收入都达到了同比10%以上的增长;其二公司实行精益化生产,生产效率进一步提高以及主要原材料化学浆料、PA 等价格下降等因素使得生产成本降低;另外公司具有完备产业链,产品议价能力较强,产品价格下降幅度低于原料下降,对毛利率提升也有一定促进。
2009 年致力新产品开发和精益化生产。2009 年禾欣实业技术中心当年开发当年产生效益的新产品大类62 种,同比增加138%,月均新产品达到5 个大类以上。其中当年销售量达到1 万米以上创造良好经济效益的新产品有15 个。成本控制方面,公司采用大宗物资招标采购,全年共有86 种原材料价格下调。
2010 年将大力开拓车用革、球革及沙发革。2009 年公司车用革产量有所突破,并主持和参与了《汽车用聚氨酯合成革安全技术条件》等国家标准的制定。公司力争2010 年能够取得进入车用革行业的通行证,使车用革成为公司的另一新亮点。另外,公司还将进一步拓展沙发革与球革的市场需求。
盈利预测及评级。我们预计公司2010-2011年的每股收益分别为1.01元和1.27元,以3月1日收盘价37.41元计算,对应的动态市盈率分别是37倍和29倍。考虑到公司目前受制于产能限制,未来市场潜力较大,我们暂时给予公司“增持”的投资评级。
风险提示。(1)主要原材料价格变动风险;(2)核心技术失密的风险;(3)募投项目顺利达产的风险。
研究员：天相化工组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：禾欣股份09年报点评:业绩超预期,公司前景值得期待
1、公司 2009 年实现营业收入11.03 亿,归属于上市公司净利润为1.22亿,同比增长75%,每股收益1.18 元,远超市场预期。公司拟10 股派发现金股利6 元。
2、公司取得优异业绩的原因如下:报告期内公司的核心产品高物性PU革、超细纤维PU 革产量、毛利率均超过2008 年,由于原材料价格的下降,超细纤维PU 革产品售价有所下降,高物性PU 革价格基本不变,但是由于原材料PA、MDI、聚乙烯、聚四氢呋喃醚等价格大幅下降,下降幅度超过30%,公司产品毛利率有所提高,其中超细纤维PU 革提高13 个百分点,公司综合毛利率由去年的17%提升至今年的24%,是公司业绩超预期的主要原因;此外,财务费用率、实际税率的下降也为业绩做出一定贡献。
3、公司是我国合成革行业的龙头企业,其核心竞争力在于:具有从树脂浆料、基布生产、合成革制造完整的产业链,产品质量稳定,盈利能力强;公司是我国合成革行业技术最领先企业,开发能力强,2009 年月平均开发新产品5 个大类以上,其中当年创造效益的产能就有15 个。
公司在巩固鞋革、服装用革的基础上,不断技术创新,开拓了球革、车用革市场,未来业绩增长得到保证。
4、我们预计未来三年公司 EPS 分别为1.30、1.57、1.68 元,公司合理价为42.00-45.00 元,给予“推荐”评级。
研究员：高国 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：禾欣股份:业绩符合预期,市场估值偏低
公司2009 年实现营业收入110,352.75 万元,较2008 年下降了3.99%,归属于上市公司股东的净利润8,716.30万元,每股收益1.18 元,较2008 年增长75.12%。
积极因素:公司综合毛利率提高较大是公司利润增长的主要原因,报告期内公司综合毛利率为24.26%,去年同期为17.29%,上升了 6.97%。主要原因为公司超细纤维及高物性PU合成革等高毛利产品销售数量增长较大,同时公司实行精益化生产,生产效率进一步提高以及主要原材料化学浆料、PA等价格下降导致生产成本降低等因素所致。
公司财务结构进一步优化,财务费用减少了1,153.68万元,同比下降了65.5%,从而使公司利润总额有了较大幅度的增长。
消极因素:公司营业收入下降了 3.99%,主要是产成品销售价格下降所致,公司主导产品PU 合成革(含超细纤维PU 合成革、高物性PU 合成革和普通PU 合成革)销售数量为2,621.67 万米,比2008 年上升6.58%。
业务展望:禾欣实业是公司是国内PU 合成革行业产能规模最大、产业链配套最完整的企业。公司产品质量通过了耐克、阿迪达斯、钮百伦、安踏、鸿星尔克、特步等国内外知名品牌的认证。目前公司PU 合成革的产能为2,350万米每年,募集资金项目完全达产后,高物性PU 合成革目前产能800 万米每年基础上新增1,200 万米每年,产能扩张150%;超细纤维PU 合成革目前产能200 万米的基础上新增280 万米,产能扩张140%。
盈利预测。
公司公布的业绩符合我们的预期,2009 年每股收益为1.18 元,不包括新发行后摊薄的股本,我们维持10-11年的每股收益分别1.05 元、1.39 元。
投资建议:鉴目前的价格为33.27元,对应PE为31.68倍。公司专注服务国际和国内的知名服装类企业,未来的发展相对稳定、波动性小、抗周期性明显,在新发行化工行业个股中估值最低,首次给予“强烈推荐”评级。
研究员：杨若木 所属机构：东兴证券股份有限公司
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