泰尔重工(002347)_研究报告_财经_新浪网(002347) 研究分析报告|查股网
股票名称：泰尔重工(002347)
报告标题：泰尔重工:冶金联轴器龙头,参与行业标准制定
2010年公司实现营业收入2.82亿元,同比下降9.88%;营业利润5,650万元,同比下降26.08%;归属母公司所有者净利润5,050万元,同比下降20.03%;全面摊薄每股收益0.49元/股;公司分配预案为每10股派发现金红利2.00元(含税)。
公司业绩表现低于预期。
四季度毛利率显著下滑,是公司业绩低于预期的主要原因。
四季度毛利率为32.10%,前三季度毛利率为39.46%,四季度下降7.36个百分点。这导致在四季度销售收入仅下降11.68%的情况下,归属母公司净利润降幅达到30.21%。公司收入占比超过80%的万向联轴器和鼓形齿式联轴器毛利率均有所下滑,其中万向联轴器2010毛利率为36.69%,同比下降3.33个百分点,鼓形齿式联轴器2010年毛利率为37.66%,同比下降3.45个百分点。冶金行业投资持续低迷,公司产品需求不振,导致公司获取订单时与客户议价能力下降,是公司毛利率下滑的主要原因之一;此外,钢铁价格的大幅波动也加大了公司成本控制的难度。
下游需求不振,主要产品收入下降。2010年万向联轴器实现收入1.49亿元,同比下降14.95%;鼓形齿式联轴器实现收入0.89亿元,同比下降24.00%。使用周期短,需求量大的剪刃2010年收入增长了15.89%,表现出较强的抗周期性,但目前该业务收入占比仅为5%左右,对公司业绩影响较小。未来公司有望在剪刃领域成为龙头企业,从而增加其业绩稳定性。
冶金行业联轴器龙头企业,参与行业标准制定。2010年,公司继续保持冶金联轴器行业产量、销量全国第一。2010年公司参加了“大型万向联轴器”和“大型液压安全联轴器”两项产品国家标准起草,同时参加了“精轧机用鼓形齿接轴”产品行业标准起草。参与行业标准的制定有利于进一步巩固公司的行业龙头地位和品牌认同度;有利于进一步实现公司在中宽厚板、热轧板带钢和冷轧板带钢等领域配套联轴器的进口替代。
预计2011年、2012年和2013年EPS分别为0.67元、0.77元和0.89元,对应26.28元最新收盘价的市盈率分别为39倍、34倍和29倍,维持“中性”投资评级。
风险提示:钢铁行业投资大幅下滑。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：泰尔重工:三季度毛利率回升,业绩企稳
2010年1-9月,公司实现营业收入1.93亿元,同比下降9.04%;营业利润4,268万元,同比下降20.71%;归属母公司所有者净利润3,827万元,同比下降16.12%;基本每股收益0.38元/股。
从单季度数据来看,2010年第三季度公司实现营业收入0.63亿元,同比下降9.11%;营业利润1,539万元,同比下降4.76%;归属母公司所有者净利润1,370万元,同比增长0.17%;第三季度单季度每股收益0.13元/股。综合毛利率的回升,以及募投资金到位使公司利息收入增加,是公司三季度净利润企稳的主要原因。
三季度综合毛利率有所回升。2010年1-9月,公司综合毛利率39.46%,同比下降0.94个百分点。其中,第三季度单季度综合毛利率39.97%,同比下降0.52个百分点;与第二季度单季度毛利率相比,环比提升5.82个百分点。综合毛利率回升主要系上半年公司在钢材价格处于低位时加大采购量,使三季度结转的单位生产成本较低。
期间费用控制能力有所减弱。2010年1-9月,公司期间费用率15.87%,同比增加1.56个百分点。其中,销售费用率7.61%,同比增加1.72个百分点;管理费用率8.31%,同比下降0.03个百分点;财务费用率-0.05%,同比下降0.12个百分点。
公司产品市场空间广阔,未来业绩将稳步增长。公司生产的联轴器等产品可广泛用于钢铁、机械、造船以及汽车等行业,市场空间广阔。公司目前与中国一重建立了战略合作伙伴关系。因此公司在巩固现有钢铁行业市场的同时,有向其他行业拓展的能力。考虑到公司的订单情况,我们预计2010年公司业绩将保持稳定。随着钢铁投资在2011年的逐步恢复以及公司市场开拓的深入,2011年公司业绩会有所改善。
盈利预测和投资评级:预计2010-2012年每股收益分别为0.62元、0.84元和1.59元,对应22.71元的最新收盘价,市盈率分别为37倍、27倍和14倍。我们暂维持“中性”投资评级。
风险提示:宏观经济大幅下滑及公司产品竞争力下降风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：泰尔重工2010中报点评
事件
泰尔重工(002347)8月12日公布2010年上半年业绩报告,公司上半年营业收入1.3亿元,同比下降9%,实现净利润2456.6万元,同比下降3.46%。
点评:
公司上半年主营产品均有不同程度的下滑,导致整体业绩下降。公司目前主营的万向联轴器以及鼓形齿式联轴器等产品,上半年分别下滑了10.43%与32.66%,相应毛利率也略有下降,为42.07%、38.30%,分别下降1.19%、0.98%。
公司主要客户集中于钢铁相关行业,抗风险能力不足。公司前五大客户均处于钢铁行业,相关业务收入占公司上半年收入的49.87%。而2010年钢铁行业受国家过剩产能调控影响,新建项目以及技改项目数量显著下降,导致公司上半年业绩下滑。
盈利预测。我们认为,由于今年钢铁行业过剩产能是国家重要调控对象,预期公司下半年收益也难有大的起色,但随时间的推移,公司募投项目逐渐上马,将有利于公司11年、12年收益状况的改善。预期公司10年、11年、12年的EPS分别为0.581元、0.655元0.765元,以8月11日23.60元价格计算,对应PE分别为40.62X/36.03X/30.85X。我们首次给予“中性”评级。
投资风险。主要原材料价格波动影响业绩。
研究员：刘金钵，仇华 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：泰尔重工:明年会是增长的起点
2010 年1-6 月,公司实现营业收入1.30 亿元,同比下降9.00%;营业利润2728.53 万元,同比下降27.55%;归属母公司净利润2456.60 万元,同比下降23.09%;实现基本每股收益0.25 元。
各产品销售收入均有下降,毛利率略有下降。销售收入分产品看,公司鼓形齿式联轴器降幅最大,下降32.66%;万向联轴器降幅居次,下降10.43%;剪刃降幅最小,为5.68%。由于剪刃使用周期最短(仅为3-15 天),需求相对稳定,因此降幅较小。公司综合毛利率为39.22%,同比略降1.15 个百分点。总体看,公司毛利率稳定在较高水平。此外,减值损失同比增加146 万是利润降幅大于收入的另一主要原因。
经营环境严峻是公司上半年业绩下滑的主要原因,预计下半年行业环境难有显著改善。公司主要客户分布于钢铁行业,上半年,房地产宏观调控以及钢铁行业压缩产能双重因素使得钢铁企业投资欲望下降。上半年钢铁行业固定资产投资增速仅为9.40%,较1-2 月28.30%的增速有显著下滑;此外,金属轧制设备、金属冶炼设备上半年增速分别为-7.25%和7.00%,维持在较低水平。我们预计下半年房地产宏观调控以及钢铁行业压缩产能这两大利空不会得到明显缓解,因此整个行业难有明显好转,所以公司下半年经营可能难有起色。利润方面,公司大量货币资金会显著增加利息收入,财务费用的大幅下降会使得公司利润降幅小于收入,甚至不排除小幅增长的可能。
2011 年会成为公司增长的起点。我们预计冶金行业基本面在2011 年将有所改善,2012 年会进入增长通道。根据公司计划,募投项目产能也将在2012 年释放。综合以上信息,我们认为公司会在2011 年出现恢复性增长;而在2012 年,随着募投项目产能的释放和行业基本面的好转,公司业绩很可能会出现爆发性增长。
盈利预测和投资评级:预计2010-2012年每股收益分别为0.62元、0.84元和1.59元,对应23.60元的最新收盘价,市盈率分别为38倍、28倍和15倍。鉴于短期内公司经营环境难以明显改善,我们暂维持“中性”投资评级。
风险提示:宏观经济大幅下滑及公司产品竞争力下降风险。
研究员：天相机械小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：泰尔重工:业绩增长放缓,矿用挖掘机是亮点
09年收入增长22.6% 净利润增长0.6% 2009年泰尔重工实现营业收入3.12亿元,YOY 增长22.6%,实现归属母公司净利润6314.74亿元,YOY 增长0.6%。按照年末股本摊薄计算EPS 为0.81元/股,每股经营活动现金净流量为0.69元/股,计划2010年每10股派2元(含税)。
政府补助减少抵消主业业绩增长 2009年泰尔重工主业盈利表现较好,收入同比增长22.6%,毛利率保持在40.4%,高于2008年毛利率水平1.6个百分点。虽然上市后期间费用同比增长43.4%,但是得益于毛利总额同比增长27.6%,公司主业的盈利依然保持20%的增长。虽然公司的主业盈利保持较快增长,但是由于政府补助减少约1千万,因此抵消了公司主业盈利的增长,全年净利润仅增长0.6%。
鼓式联轴器增长较快 剪刃产品负增长 2009年泰尔重工的主力产品——联轴器保持了25%的增长,其中鼓式联轴器销售1.17亿,同比增长29.7%,毛利率41.1%,提升0.59个百分点,万向联轴器销售1.75亿,同比增长21.9%,毛利率40%,同比提升0.29个百分点。虽然联轴器产品的销售增速比以前年度有所降低,但是对比国内钢铁行业增速的整体放缓,我们认为这一成绩依然不错。新产品剪刃方面,2009年公司销售193吨,虽然销售收入同比下降19.7%,但是产品的毛利率依然保持稳定。
公司合同金额饱满 开拓海外市场前景看好 2009年,泰尔重工总计签订合同3.28亿元,订单饱满,产能已成为制约公司今年收入和盈利增长最核心的问题。除国内市场外,公司还在积极开拓海外市场,公司计划2010年开拓1000万以上的国际市场订单。我们认为公司为热连轧及以下轧机配套产品的质量已基本成熟,而价格只有国外的1/3,在钢厂业绩受上下游严重挤压的情况下,公司开拓海外市场的成功率应该会较高,成为公司未来的业绩增长点。
公司产品是非标准损耗件 长期增长潜力巨大 虽然国内外钢铁行业受到下游需求复苏较慢和矿石价格大幅上涨的压力,因此在尽量压缩开支,但是泰尔重工产品作为非标准的损耗件,其溢价能力比较强,同时公司产品价格大幅低于目前国内钢厂广泛采用的国外产品价格,因此进口替代的市场空间广阔,我们看好公司的长期增长潜力。
投资评级 虽然国内外钢铁行业投资增速在放缓,但是钢铁产量依然保持增长,国内1-2月份的粗钢产量已经超过亿吨,同比增长25.4%,月度产量一直维持月度高位,因此泰尔重工的产品需求将是有保证的。预计2010和2011年EPS 分别可以达到0.93和1.36元/股,对应2010年EPS 的相对估值为30.6倍。考虑到公司未来的高成长性和较强的股本扩张能力给与“审慎推荐”投资评级。
研究员：郭强 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：泰尔重工:价格优势+政策扶持支撑下游需求
2009 年年报显示,公司实现营业收入3.12 亿元,较上年增长22.64%;实现营业利润7,643.35 万元,较上年增长26.06%;实现利润总额7,564.73 万元,较上年增长4.73%;实现归属母公司净利润6,314.74 万元,较上年增长0.64%。
实现摊薄EPS 0.61 元。利润分配预案:每10 股派2 元(含税)。
主业平稳增长,毛利水平大幅提高。报告期内,公司主要产品保持平稳增长,万向轴产量4139吨,联轴器产量1888吨,已经基本达到目前产能上限,收入较上年也有20%以上的增长;剪刃产量193吨,收入较上年有将近20%的下滑。公司成功IPO后,募投资金到位将有助于缓解公司的产能瓶颈。从毛利水平来看,受益于良好的成本控制,公司毛利率较上年增加了1.51个百分点,盈利能力进一步改善。
价格优势+政策扶持支撑下游需求。公司主要从事动力传动机械及剪刃产品的开发和制造,专注于十字轴式万向联轴器、鼓形齿式联轴器和剪刃等三类产品的设计、生产和销售。
目前公司产品主要应用于钢铁行业,为钢铁企业的轧制设备提供配套传动零部件。公司的竞争主要来自于国际企业,同对手相比,公司产品的技术性能与之接近,但价格只有对方的30%左右,具有明显的竞争优势。此外,受到国家产业政策的支持,备件国产化的步伐在进一步加快,国务院出台的《装备制造业调整和振兴规划》要求国产装备国内市场满足率稳定在70%左右,《钢铁产业调整和振兴规划》则要求钢铁行业大型装备本地化率达到92%以上,价格优势和政策支持为公司提供了较大的发展空间。
盈利预测和投资评级:预计公司2010年和2011年EPS分别为0.81元和1.09元。以3月30日收盘价28.54元计算,对应的动态PE分别为35.17倍和26.17倍,估值较为合理。我们给予公司“中性“的评级。
公司面临的主要风险:投资者应注意以下方面的风险:1、客户集中风险;2、钢铁行业周期波动的风险;3、原材料价格波动的风险;4、募集项目风险。
研究员：天相机械组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：泰尔重工调研报告:细分行业的小巨人
冶金行业最大的联轴器生产商。公司主要产品包括十字轴式万向联轴器、鼓形齿式联轴器、剪刃等三大系列,冶金行业市场占有率国内第一,客户主要为重大装备制造企业和国内大型钢铁制造企业。
公司未来发展前景看好。公司近三年处于快速发展阶段,销售毛利接近40%,且始终供不应求,目前订单已排至10年8月。看好公司未来发展的主要理由如下:向高端客户的高端市场。
司产品为核心部件中的易耗品。
标产品保障了高毛利。
业平稳增长,仍有较大拓展空间。
替代空间巨大。
募投项目打通产能瓶颈。公司产品近年一直处于供不应求状态,项目达产后将彻底打通产能瓶颈。预计募投项目从2011年下半年开始陆续释放产能,2012年完全达产,达产后产能增加200%以上。
预计公司2010-2012三年每股收益分别为1.01、1.29和1.85元。考虑到公司良好的成长性,给予买入评级。
研究员：牛纪刚，李涛 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：泰尔重工上市一周跟踪报告
股票名称:泰尔重工
股票代码:002347
上市日期:2010-1-28
公司基本面情况
公司是一家专业设计、制造、销售动力传动机械的生产企业,从事十字轴式万向联轴器、鼓形齿式联轴器、剪刃等三大系列产品的生产经营。在冶金行业用联轴器领域国内市场占有率第一,公司生产的联轴器产品广泛应用于冶金行业现代轧机生产线中的热连轧、中宽厚板、冷连轧等轧机主传动及其他重型机械主传动,是整条轧机生产线的核心传动部件。公司针对钢铁行业开发研制的超重载型十字轴式万向联轴器、板材轧机鼓形齿式联轴器、弧形剪刃等高新技术产品,已成功替代进口,为国内多家钢铁企业提供传动部件,积累了丰富的经验。
上市一周成交分布分析与换手率分析泰尔重工于1月28日上市,首日换手率高达72.7%,成交15万余手;开盘前15分钟换手为27.4%,成交近5.7万手。从首日的换手和成交分布来看,开盘前15分钟交投最为活跃, 后期走势落后于大盘,资金出逃迹象明显。
大通首日定价与市场首日价格比较根据泰尔重工发行要素分析;以及对近期上市股本大小相似股票首日平均涨幅对比分析,我们给予泰尔重工首日涨幅区间50-70%,相对应波动价格区间为33.75-38.25元。
市场当日实际成交均价为28元,低于我们预测,主要由于炒新力度出现进一步下滑。
操作建议基本面一般,且新股上市初期波动较大,但技术上来看,如果进一步缩量下跌可能出现短期的超跌反弹。
研究员：吴? 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：泰尔重工:基础零部件细分行业的龙头,联轴器旗舰店
投资要点:
公司是一家专业设计、制造、销售动力传动机械的生产企业,主要从事十字轴式万向联轴器、鼓形齿式联轴器、剪刃等三大系列产品的生产经营。2007年、2008年公司在冶金行业用联轴器领域国内市场占有率第一。
公司生产的联轴器产品广泛应用于冶金行业现代轧机生产线中的热连轧、中宽厚板、冷连轧等轧机主传动及其他重型机械主传动,是整条轧机生产线的核心传动部件。
公司产品的核心结构与制造技术已申请了多项国家专利,联轴器生产技术水平居国内领先地位。
据预测2010年我国各类轧机生产线需配的各类联轴器将超过7万套。公司2008年生产各类联轴器近7000套,公司的市场占有率在10%左右,还有较大的拓展空间。
我们预计公司2009-2011年的EPS 为0.65、0.81、1.02元,对应公司2010年的30-35倍市盈率为合理价格,预计公司上市后合理价格区间为24.30-28.35元。
研究员：荀剑 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：泰尔重工金色阳光新股快车上市版
投资要点:
新股上市:002347泰尔重工今日上市,发行价22.5元,主要专注于十字轴式万向联轴器、鼓形齿式联轴器和剪刃等产品的设计、生产和销售。
研究员：国信证券研究所 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：泰尔重工上市定价报告
摘要:
一、上市公司基本资料
(一)公司介绍
(二)近三年财务数据
(三)董事会经营分析
二、数据统计
(一)所属板块及整个市场估值
(二)近期股本大小相似股票上市首日平均涨幅比较
三、首日估值预测及分析
四、风险因素分析
1、技术风险
2、募集资金投向风险
3、供应商相对集中的风险
4、外协加工的风险
5、毛利率波动的风险
6、净资产收益率下降的风险
7、财税政策变动的风险
8、金融危机引发的系统性风险
研究员：吴? 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：泰尔重工新股定价报告:冶金用联轴器行业的领头羊
冶金用联轴器行业的龙头企业,公司主要生产十字轴式万向联轴器、鼓形齿式联轴器和剪刃三大系列产品,市场占有率第一12.88%,核心产品毛利率高达45%以上,近三年收入年复合增长42%,净利润年复合增长62%。
绑定中国一重,公司与一重签订了战略合作协议,所有项目优先选用公司的产品,而中国一重占有国内中高端冶金轧制设备较大的市场份额,冷连轧和热连轧生产线市场分别占到了80%、50%的份额。
进口替代是公司成长的最大推动力,公司产品以中高端联轴器为主,性能优越,而价格只有国外同类产品的30%,进口替代推动公司收入快速增长。作为易耗品,庞大的联轴器备件市场是未来最大的看点,备件进口替代的市场容量高达10 个亿。
盈利预测:预计公司09、10、11 年的EPS 分别为0.76 元、0.9 元、1.1元,我们认为公司2010 年30-35 倍PE 较为合理,对应股价为27-31.5元。
风险提示:高端联轴器市场竞争加剧导致毛利率快速下降的风险;大型冶金设备生产商或者钢铁企业开始自产联轴器的风险;钢铁行业投资持续低迷导致项目用联轴器市场长时间萎缩的风险。
研究员：吴华 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：泰尔重工:细分行业龙头、具有客户优势、进口替代市场大
公司此次发行A股2600万股,发行后总股本为10400万股,发行价22.5元,对应的发行市盈率水平为44.12倍。
联轴器细分行业龙头。公司主要生产十字轴式万向联轴器、鼓形齿式联轴器、剪刃等产品,为钢铁行业的轧制设备提供配套零部件。2007和2008年公司在冶金行业用联轴器领域国内市场占有率为第一。最近三年末及2009年6月末,公司资产总额分别为15,611.04万元、29,068.64万元、42,997.82万元和41,243.65万元。2007-2008年,公司营业收入增长率分别为64.3%和43.1%,净利润增长分别为197.1%和39.9%。
募集项目达产后公司盈利能力大幅提升。此次募集资金投资项目具备良好的盈利前景,项目达产后公司产能扩张,市场占有率可进一步提升。募集资金投资项目的建设期为14个月,项目达产后,公司每年可新增营业收入49,625万元,新增利润总额8,699.29万元,按25%企业所得税计算,可增加税后利润约6,524.47万元。
公司主要竞争优势:1、客户资源优势——与大型钢铁企业和重型机械企业合作;2、技术、研发优势——拥有国际先进水平,可替代进口;3、产品高性价比优势——同类产品为国外产品价格的30%; 4、品牌优势——拥有较高的市场占有率。
盈利预测及相对估值:预计公司2009年-2011年每股收益分别为:0.61元、0.71元、1.06元。目前天相机械行业的动态市盈率水平为35倍,天相中小板的动态市盈率为48倍。考虑到公司未来较高的净利润增长率,我们认为可以给予公司略高于行业平均的估值水平,谨慎的认为其合理的估值区间应为35倍-40倍,按照每股收益0.61元计算,对应的合理价格区间应为:21.35元-24.40元。
公司面临的主要风险:1、客户集中风险;2、钢铁行业周期波动的风险;3、募集项目风险; 4、原材料价格波动的风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：泰尔重工新股报告:国内联轴器行业龙头
泰尔重工是国内冶金联轴器的领先企业。公司定位于中高端市场,主要为中厚板、热轧及冷轧配套,公司掌握核心技术,质量堪比国外产品,特别在冷轧板联轴器领域,国内只有少数企业可生产,而公司正是其中之一。
联轴器行业发展空间大,公司能够不断拓展市场。联轴器是易耗件,平均使用寿命1-2年,更新改造需求很大。公司以往注重于新建线市场,在备件市场的占有率较低,随着公司市场战略重心转向备件市场,未来增长空间很大。此外,在中高端市场,进口产品占据了大部分的市场份额,公司的技术、产品质量不断提升,未来进口替代的空间很大。
战略合作,提升公司竞争力。2007年公司与一重签订了《战略合作伙伴关系协议书》,根据协议,一重涉及超重载十字万向轴、大型/板材轧机鼓型齿式联轴器产品将直接或优先选用泰尔重工的产品。一重在国内冷轧、热轧市场占有率很高,合作有利于提升公司的、竞争力。
募投项目将解决公司产能不足的问题。公司募投项目,属于成熟项目,产品档次提升,进口替代进程有望加快。
我们预计公司净利润持续增长,09-11年每股收益摊薄后分别为0.72元、0.85和1.13元。发行价对应10年的动态PE为26.47倍。
研究员：赵心 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：泰尔重工:冶金联轴器龙头,立足于进口替代
公司是国内冶金行业联轴器龙头企业。公司主要从事十字轴式万向联轴器、鼓形齿式联轴器、剪刃等三大系列产品的生产经营。2007年、2008 年公司在冶金行业联轴器产品的市场占有率分别为11.34%和12.88%,国内市场占有率行业第一。
技术国内领先,客户关系稳固。公司的联轴器生产技术水平居国内领先地位,产品的主要技术指标接近国外厂家的先进水平。公司目前的主要客户包括中国一重、首钢、鞍钢、包钢、济钢等大型企业。在与中国一重及首钢长期合作的基础上,公司先后与中国一重以及首钢总公司签署了《战略合作伙伴关系协议书》,协议除约定优先采购公司的主导产品外,双方在市场、技术等方面将进行广泛的合作。
工业易损件,需求空间大。公司生产的冶金联轴器产品属于易损件,每年需更换一次。根据初步估算,2007年全国钢铁行业的生产线各类联轴器需求量超过6万套,2010年将超过7万套,市场容量大。而公司2007年生产各类十字轴式万向联轴器及鼓形齿式联轴器4,131套,2008年生产近7000套,市场占有率仅在在10%出头,还有较大的拓展空间。
进口替代是公司未来主要增长点。冶金联轴器中,高端产品如冷轧板带钢生产线所用的联轴器,一般需要随国外冷轧板带钢生产线配套进口。而中厚板与热轧板带钢生产线所用联轴器(中端产品),目前国内生产厂家与国外企业基本各占一半的市场份额。由于技术进步和突出的性价比优势,国内企业的市场份额正逐步扩大,进口替代将是公司未来主要增长点。
盈利预测和估值分析。我们预计公司09-11年每股收益为0.70元,0.82元和1.07元。参考可比的A股市场基础零部件板块的估值水平,我们认为公司股价的合理估值区间应为2010年25-30倍PE,对应合理价格区间为20.4-24.5元。
研究员：徐星月 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：泰尔重工:国内联轴器行业龙头企业
定价结论: 根据我们的盈利预测,公司2009-2011年业绩按发行后股本计算为0.86、0.82、1.06元/股。钢铁生产的快速增长带动对轧制设备的巨大需求,从而带动联轴器行业需求增长;跨国公司全球采购战略提供了国际大市场;公司在行业拥有明显的客户资源优势、产品高性价比优势。公司的风险在于原材料价格波动的风险,销售客户集中的风险和技术风险。
我们给予公司2010年摊薄每股收益22-27.3倍PE为询价依据,建议网下询价区间为18.1-22.46元/股,中枢价值为20.28元。
主要依据与未来成长性: 钢铁生产的快速增长带动对轧制设备的巨大需求,从而带动联轴器行业需求增长。钢铁下游企业如汽车、造船、房地产等行业,是拉动钢材消费增长的主要力量。钢铁生产的不断增长导致对轧制设备的巨大需求,同时,淘汰落后装备、调整产品结构、提高产品质量和档次,要求钢铁企业更新轧制设备或新建更先进的生产线,联轴器行业也因此具有广阔的市场拓展空间。
跨国公司全球采购战略提供了国际大市场。不断降低零部件自制率,逐步实现全球生产和全球采购是跨国公司的重要发展战略。我国加入WTO后,国际知名企业纷纷在中国建立全球采购平台,不断增加在中国的采购量,这为联轴器行业开启了一个巨大的国际市场。与国外知名企业的产品相比,国内较低的人工及原材料成本使得国内产品具有明显的低成本优势及性价比优势。
公司在行业拥有明显的客户资源优势、产品高性价比优势。公司先后与中国一重以及首钢总公司签署了《战略合作伙伴关系协议书》。这种合作关系不仅有利于提高公司技术能力,还将有力提高公司的品牌形象。特别是与中国一重达成战略合作协议,除在一定程度上促进公司业绩的持续增长,还对公司产品结构提升以及向矿山、起重、有色、造船、石化等业务领域拓展奠定了基础。公司的核心产品的竞争对手主要是国外企业,同国外企业相比,公司产品的技术性能与之接近,但价格只有对方的30%左右,具有明显的竞争优势。公司一直以优质、优价、优服务的“三优”产品服务于各类企业用户。
风险提示: 1.原材料价格波动的风险;2.销售客户集中的风险;3.技术风险。
研究员：国都证券研究所 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：泰尔重工:快速成长的钢铁用联轴器制造龙头
伴随主机稳定成长的联轴器行业
联轴器是机械产品轴系传动中最常用的联接部件,主要用来联接两轴共同回转以传递转矩和运动,补偿所连两轴相对位移并改善系统传递动力学特性,是重大技术装备的基础零部件,广泛应用于冶金、矿山、起重、工程机械、汽车、造纸、纺织、有色、造船等行业。2006年,国内联轴器总产值约300多亿元,其中出口额约58亿元人民币;预计“十一五”末,国内联轴器行业总产值将达到500亿元,年均复合增长率在11%左右。
钢铁用联轴器既是核心配套件,又是易损件
十字轴式万向联轴器、鼓形齿式联轴器主要用于钢铁行业热轧板带钢、中宽厚板钢、冷轧板带钢、长材钢、管材钢等生产线,是轧锻设备的核心配套件;同时联轴器又属于易损件,一般1年更换一次。根据中国钢铁工业协会的统计与预测,2010年我国热轧板带钢生产线、中宽厚板生产线、冷轧板带钢生产线比2007年都将有30%至100%不等的增幅,预计2010年各类联轴器需求将超过7万根/套,比2007年增长约17%。
轧机联轴器龙头
公司主要产品包括十字轴式万向联轴器、鼓形齿式联轴器和剪刃等,广泛应用于冶金行业现代轧机生产线中的热连轧、中宽厚板、冷连轧等轧机主传动及其他重型机械主传动;主要客户为国内重大装备制造企业和大型钢铁制造企业,如中国一重、首钢、鞍钢、包钢、济钢等。2007年,公司生产各类十字轴式万向联轴器及鼓形齿式联轴器4131套,市场占有率11.34%;2008年生产各类联轴器7390套,市场占有率12.88%。公司在冶金行业用联轴器领域国内市场占有率第一。
募集资金项目大幅提升产能,提升占有率
公司IPO 拟发行2600万股,募集资金投向“高性能联轴器及精密剪刃生产线数控化扩建改造项目”,项目建设期14个月;项目建成后,万向轴、联轴器和剪刃总产能12528吨,比目前产能3950吨增长2.17倍;年新增销售收入4.96亿元、利润总额8700万元。
发行价格区间27.45~30元
我们预计2009~2011年分别实现每股收益0. 61、0.82、1.05元。
我们按照2008年50倍、2009年45倍市盈率测算,发行价在27.45~30元。按照30%涨幅,上市首日价在35.7~39元之间。
研究员：高晓春 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：泰尔重工:受益进口替代的联轴器龙头
冶金联轴器领先企业。公司为国内钢铁用联轴器领域领先企业,08 年市场份额12.9%。
公司技术领先,立足于进口替代。公司产品定位于中高端产品,主要为中厚板、热轧及冷轧配套联轴器。中厚板与热轧板联轴器,国内厂家与国外企业各占一半市场份额,在国内企业中,公司掌握生产制造核心技术,产品品质达到国外产品,部分技术指标甚至优于国外产品,但价格远低于国外产品。冷轧板联轴器领域,由于生产线工况条件差、转速高、载荷大,此类联轴器技术含量高,国外厂家处于垄断地位,国内只有公司等少数企业可以生产。
联轴器行业特性类似于齿轮箱,成长空间大、盈利能力强。(1)进口替代空间大。中高端产品中,进口占据大部分市场份额。随着国内企业技术及制造能力的不断提升,行业进口替代趋势明显,优势企业不断蚕食国外企业市场份额。(2)更新改造需求高。产品属易损件,平均寿命1-2年,超重载型万向轴、大型万向轴和板材轧机鼓形齿式联轴器每年需更换一次,由公司进行维护,其余联轴器使用寿命一般为1 年左右。(3)毛利率高达40%左右。由于产品技术含量高,中高端产品竞争温和,而且产品可靠性较高,造成下游企业较强的依赖性,使得行业毛利率达40%,我们认为这一盈利水平是可持续的。
预计公司09-2011 年EPS 分别为0.70 元、0.82 元及1.06 元,考虑最近新发行的几家可比公司发行价区间,建议询价区间为18.9-20.5 元,对应2010 年PE 为23-25 倍。综合考虑机械行业中小板公司估值及公司成长性,公司在二级市场的合理价值2010 年倍28-30 倍PE,对应股价为23.0-24.6 元。
成本大幅上涨的风险。公司原材料锻件及铸件在成本中占比80%左右,因此钢价如大涨20%以上,对公司盈利有较大的负面影响。
研究员：吴昊 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：泰尔重工:产能扩张巩固龙头地位
公司简介:专注联轴器细分领域 泰尔重工是专业从事动力传动机械及剪刃产品的开发和制造,专注于十字轴式万向联轴器、鼓形齿式联轴器和剪刃三类产品的设计、生产和销售。09年预计收入3.1亿元,同比增长21.5%,实现净利润7300万,同比增长15.6%,净利润率23.4%。公司总股本7800万股,本次计划发行2600万股。发行后,家族成员实际控股超过65%。
行业前景:产品寿命短市场容量大 联轴器使用寿命短,更换频率高,市场容量大。下游需求钢铁占55%、工程机械占30%。预计2010年各类轧机生产线需要联轴器7.7万套,市场价值30亿。 驱动因素:短期扩张长期看备件市场 短期驱动因素:08年泰尔重工市场占有率为11.34%,销量6554套。预计2012年扩产后,国内市场份额可以上升到18-20%。 长期驱动因素:当未来中国钢铁产量遇到瓶颈,新增钢铁产能对联轴器的需求可能降为零,市场以备件需求为主。由于联轴器客户对品牌忠诚度很高,凭借先发优势,原来市场份额大的生产者,如泰尔重工就会获得较多的备件订单。 募投资金主要用于项目扩产 募集资金中约有2亿元投向高性能联轴器及精密剪刃生产线数控化扩建改造项目。11年完工40%,12年全部完工。扩张后,大部分产品产能都将番翻。
合理价值在21.62-25.81元/股之间 我们预计泰尔重工2009-2011年全面摊薄的EPS分别为0.69、0.89、1.23元。预计公司未来三年(2010-2012年)净利润的CAGR将达41.8%。我们认为公司合理的投资价值区间在21.62-25.81元/股之间,对应09年PE为31-37倍。
研究员：黄海培 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：泰尔重工:联轴器细分龙头,受冶金业影响较大
报告摘要:
公司产品下游用户集中于冶金行业,客户集中度高。公司联轴器收入占总营业收入的比重一直超过90%,其中又以十字轴式万向联轴器为主;公司的销售客户集中于冶金行业,主要为重大装备制造企业和国内大型钢铁制造企业,过去三年前五大客户的收入贡献占比均超过了50%。
未来两年公司产品市场需求稳定增长,公司作为龙头企业份额略有上升。虽然钢铁行业已经开始复苏(产量增长明显;利润降幅缩小;亏损企业数量占比下降),但产能过剩仍然存在,冶金行业的固定资产投资仍相对低迷。因此未来两年因扩产带来的新建生产线数量较小,新建生产线将来自于淘汰落后产能后的更新需求。相比之下,公司产品需求更多的来自既有生产线的备件需求。我们预计公司所处细分行业的市场增长在10%左右。而公司过往三年在冶金行业用联轴器领域的国内市场占有率第一(平均占比在12%左右),随着营销的力度加大以及进口替代的推进,预计未来两年公司的市场份额将进一步上升至15%左右。
募投项目将解决目前的产能瓶颈。公司目前各种产品的年生产能力合计为3950吨,产品供不应求,新签订单数量持续高于产能,现有产能无法完全满足市场的需要。预计募投项目建成投产后,产能将增加2倍以上(如果考虑到高端大、重型产品的比重上升,产能增幅在1倍以上),将有效的解决目前存在的产能瓶颈问题。预计总投资额在2亿元左右,完全达产后,新增收入近5亿元,新增净利润0.65亿元。该项目已经于去年8月利用银行贷款先期投入,我们认为该项目于明年下半年投产,但达产会较慢。
收入、利润将稳步增长,合理股价在17-20元之间,建议申购价11.5-14.5元。
公司未来两年收入、净利润的增幅均在15%左右,毛利率及期间费用率将基本稳定,预计2009-2011年每股收益分别为0.65元、0.76元和0.87元,复合增长率在13%左右。我们给予其2010年22-25倍的动态市盈率,对应的股价在17-20元之间。
建议投资者在11.5-14.5元之间申购。
研究员：林晟 所属机构：安信证券股份有限公司
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